les ucits alternatifs : un succès grandissant

O P I N I O N D ’EXPERT
JUILLET 2016
V U E S D ’ I N V E S T I S S E M E N T PA R LY X O R A S S E T M A N A G E M E N T
LE S UC I TS ALT ER NATIFS :
U N S UCCÈS GR A NDISSA NT
Daniele Spada
Responsable de la Plateforme
de Comptes Gérés,
Lyxor Asset Management
Segment phare de la gestion alternative, les UCITS alternatifs
ne semblent montrer aucun signe de fatigue. Dans cet article,
Daniele Spada, Responsable de la Plateforme de Comptes
Gérés chez Lyxor Asset Management, nous explique comment
la transparence, la sécurité et la performance offertes par les
UCITS alternatifs en font un choix privilégié des investisseurs
et pourquoi cette tendance n'est pas près de s'essouffler.
UN APPÉTIT SOLIDE POUR LES STRATÉGIES UCITS
ALTERNATIFS
Les fonds UCITS alternatifs ont joui d'une grande popularité
auprès des investisseurs européens l'année dernière, avec
€70Mds de nouveaux actifs nets en 2015 selon Morningstar
(+30% par rapport à 2014). Malgré la baisse globale des
actifs des hedge funds au premier trimestre 2016 de presque
€13Mds*, les UCITS Alternatifs en Europe ont connu des flux
conséquents et quasiment passés inaperçus. C'est même la
seule classe d'actifs en Europe à avoir enregistré des collectes
nettes cette année : €3,6Mds en mars, portant à €7,7Mds le
chiffre cumulé pour le premier trimestre**.
la recherche de stratégies leur permettant de diversifier leurs
portefeuilles, ce que permet la gestion alternative. Mais ils ont
aussi besoin d'un cadre réglementé et transparent, et c'est
là tout l'intérêt des stratégies UCITS. Qui plus est, le format
UCITS est testé et approuvé : la réglementation est en place
depuis plusieurs dizaines d'années maintenant, et le cadre
UCITS V sera mis en œuvre très prochainement. En l'espace
de quelques années, les UCITS sont devenus une marque
forte, jouissant des bénéfices de transparence et de simplicité
d'utilisation aux yeux des investisseurs.
La forte collecte des UCITS alternatifs en Europe au 1er trimestre 2016
40
Un tel appétit pour les UCITS alternatifs contraste résolument
avec les décollectes enregistrées par les classes d'actifs
traditionnelles, les fonds actions et les fonds obligataires ayant
subi une décollecte de respectivement €20Mds et €13Mds
environ au premier trimestre**. Les fonds diversifiés et fonds
monétaires n'ont pas été épargnés non plus. Cette tendance
est pleinement en ligne avec les discussions que nous avons
avec nos clients : les investisseurs sont aujourd’hui intéressés
par les fonds UCITS alternatifs.
Flux nets dans les OPCVM – Univers de fonds commercialisés en Europe (Mds €)
1er trimestre 2016
30
2015 (Moyenne Trimestrielle)
Collecte nette
20
10
0
-10
Chez Lyxor, nous pensons que cette dynamique est appelée à
durer et estimons que l’industrie des UCITS alternatifs devrait
connaître une croissance de l'ordre de 20 à 30% sur les deux
à trois prochaines années.
Il y a plusieurs bonnes raisons à cela. Les investisseurs sont à
-20
-30
Décollecte des actifs traditionnels au 1er trimestre 2016
Alternatif
Diversifié
Monétaire
Obligataire
Action
Au 31/03/2016
Source: Morningstar, Lyxor AM
* Source : Hedge Fund Research
** Source : Morningstar, sur la base de l'univers de fonds disponibles à la vente en Europe.
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ous estimons que
N
l’industrie des UCITS
alternatifs devrait connaître
une croissance de l’ordre
de 20 à 30% sur les deux à
trois prochaines années.
Ces 12 derniers mois, nous avons pu constater un
appétit particulier de la part des banques privées. Elles
sont nombreuses à s'être tenues à l'écart des fonds
alternatifs pendant des années, et font aujourd'hui leur
retour sur le marché des fonds UCITS alternatifs, tant pour
leurs vertus de diversification que pour leur simplicité –
deux caractéristiques également très appréciées des
investisseurs institutionnels.
LES TURBULENCES DE MARCHÉS AMÈNENT LES
INVESTISSEURS À CHERCHER DES ALTERNATIVES
LIQUIDES ET NON DIRECTIONNELLES
Les gérants UCITS alternatifs ont démontré une solide
capacité à maîtriser la volatilité, une réelle nécessité pour
les grands investisseurs institutionnels dans le contexte
de marché actuel.
En plus d’un intérêt constant pour les fonds UCITS multistratégies, ce début d’année a connu une augmentation
considérable des flux de capitaux à destination des
stratégies long-short equity market-neutral, d'une part,
et des fonds CTA et managed futures, d'autre part. Ces
stratégies présentent une très faible directionnalité et sont
donc d'excellents outils de diversification et de contrôle
du risque.
Confrontés à un environnement volatil, les investisseurs
ont dû couvrir une partie de leurs portefeuilles – gardons
à l'esprit qu'au deuxième trimestre 2015, les rendements
obligataires ont connu des tensions sans précédent
depuis plusieurs années. La volatilité s'est ensuite
emparée des actions plus tard dans l'année, et les
investisseurs ont cherché à diversifier leurs portefeuilles –
avec des véhicules liquides. Certes, d'autres alternatives
existent, comme le private equity ou l'immobilier, mais ces
investissements sont très illiquides. Les UCITS alternatifs
offrent une liquidité excellente, avec de plus en plus de
fonds offrant une liquidité quotidienne.
LES UCITS ALTERNATIFS, UNE MARQUE DEVENUE
POPULAIRE
La popularité même des stratégies UCITS alternatifs en
a surpris plus d'un, et a effectivement quelque chose de
paradoxal. Conçue à l'origine dans le but de renforcer
la transparence et la sécurité au sein de l'industrie des
fonds, la réglementation UCITS impose des exigences
strictes qui constituent de véritables contraintes pour
les stratégies de hedge fund (limites en matière de levier,
de liquidité et d'exposition obligataire, notamment). Elle
interdit par ailleurs tout investissement dans les matières
premières. Ces contraintes expliquent pourquoi certaines
stratégies de hedge fund, comme les event-driven ou les
global macro, sont si peu représentées au sein de l'univers
UCITS. Certaines stratégies event-driven investissent par
exemple dans des actifs très peu liquides, qui ne sauraient
dès lors être transposées au format UCITS faute de
pouvoir respecter les contraintes de liquidité applicables.
Et pourtant, les hedge funds UCITS gagnent en popularité,
alors que la réglementation AIFM, qui a été spécialement
conçue pour les produits alternatifs, ne rencontre qu'un
succès très limité auprès des investisseurs depuis son
lancement il y a quelques années. Voilà qui montre bien
la force que la marque a acquise au fil du temps, conseils
d'administration et départements risque ayant déjà
largement adopté le format UCITS. Une autre explication
est peut-être à chercher du côté de la liquidité – dans le
climat actuel, les investisseurs veulent pouvoir procéder
au rachat de leurs investissements à tout moment. De
la liquidité, c'est ce que tout le monde recherche depuis
2008, et c'est justement ce que les UCITS sont en mesure
d'offrir.
L es investisseurs ont
besoin d'un cadre
réglementé et transparent,
et c'est là tout l'intérêt des
stratégies UCITS.
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L'adoption par les investisseurs d'un nouveau format
peut prendre du temps, et actuellement, la demande
va aux stratégies UCITS. Même si le cadre AIFM n'est
pas encore très populaire, peut-être décollera-t-il d'ici
quelques années.
LE POTENTIEL DE PERFORMANCE À LONG TERME,
UN FACTEUR ESSENTIEL
Vue dans son ensemble, la performance récente des
hedge funds est médiocre. Mais cela cache une dispersion
importante observée au niveau des rendements l'année
passée. Si en 2015, le rendement moyen des hedge
funds était proche de zéro, certains fonds ont affiché un
rendement supérieur à 20%. Ceci montre combien qu’il
est primordial de savoir choisir la bonne stratégie, et le
bon fonds. Les investisseurs doivent pouvoir compter sur
un partenaire de qualité, qui pourra les aider à trouver les
meilleurs gérants : la sélection de fonds est l'une des clés
pour réussir son investissement dans les hedge funds.
Même si les unes ne sont pas systématiquement mieux que
les autres, les stratégies UCITS et les hedge funds offshore
peuvent performer différemment selon l’environnement
de marché. En d’autres termes, lorsque le marché est
haussier, les fonds UCITS tendent à s'inscrire en retrait
des hedge funds traditionnels, qui peuvent investir dans
des actifs illiquides leur permettant de capturer des primes
d'illiquidité. A l'inverse, lorsque le marché est en baisse et
qu'il n'y a plus aucune prime d'illiquidité à exploiter, les
UCITS peuvent surperformer les stratégies offshore, qui
peuvent connaître des baisses de valeur sur leurs actifs
illiquides. Le crédit, par exemple, est une classe d'actifs
illiquide qui ne répond pas aux critères d'éligibilité des
UCITS et qui peut enregistrer des pertes importantes
lorsque le marché se replie. Il en va de même pour
certaines stratégies à haut rendement, qui ne peuvent
être pleinement déployées en format UCITS, et qui sont
susceptibles de sous-performer lorsque l'environnement
de marché n'est pas favorable.
LES UCITS ALTERNATIFS FONT PRESSION SUR LA
STRUCTURE DE FRAIS
Face à la faiblesse des performances des classes
d'actifs traditionnelles et à des rendements obligataires
proches de zéro, la question des frais est au cœur des
préoccupations actuelles des investisseurs. Les frais de
gestion et les commissions de performance ont dans
l'ensemble diminué ces dernières années, une tendance
qui s'est accélérée récemment. Format le moins couteux
L es investisseurs doivent
pouvoir compter sur un
partenaire de qualité, qui pourra
les aider à trouver les meilleurs
gérants : la sélection de fonds
est l'une des clés pour réussir
son investissement dans les
hedge funds.
pour accéder à la gestion alternative, les UCITS profitent
d’un attrait indéniable pour les investisseurs à la recherche
de nouvelles sources de rendement décorrélés. Cette
attention aux frais et au ratio des frais totaux explique la
popularité des nouveaux produits tels que les fonds UCITS
multi-gérants.
RÉPONDRE AUX BESOINS DE NOS CLIENTS : LA
STRATÉGIE UCITS DE LYXOR
La plateforme de fonds UCITS alternatifs de Lyxor a atteint
les $2Mds l'année dernière. Compte tenu de l'engouement
qu'ils suscitent auprès des investisseurs, les UCITS
alternatifs continueront de jouer un rôle central dans la
stratégie de développement de Lyxor.
Collecte nette dans les UCITS alternatifs (Mds €)
Multistrategy
Market Neutral - Eqty
L/S Eqty - UK
L/S Eqty - Europe
CTA
L/S Eqty - Global
Autres
Jan-Avril 2016
Event Driven
Global Macro
L/S Debt & Debt Arb
-6
-4
-2
0
2
4
Source: Morningstar, Lyxor AM
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Nous avons observé chez nos investisseurs une forte
demande en faveur de stratégies moins directionnelles
(long-short equity market-neutral et global macro,
notamment) et nos équipes ont étudié avec une grande
attention l'univers alternatif, rencontrant les responsables
des hedge funds actifs sur ces segments pour évaluer la
possibilité de lancer leurs fonds en format UCITS.
demande n'est pas suffisante. Nous pensons notamment
à l'event-driven, qui a accusé des pertes ces dernières
années et qui serait de toute façon difficile à transposer en
format UCITS. Nous nous tenons également à l'écart des
stratégies qui affichent une forte directionnalité, comme
les long-short equity à biais long. Au vu du contexte actuel,
nous préférons celles qui présentent une exposition limitée
au marché.
Nous avons à cœur de toujours répondre au mieux
aux attentes de nos investisseurs et espérons lancer
quatre nouveaux fonds en 2016 – dont deux dans les
prochains mois – afin d'aider nos clients à diversifier leurs
portefeuilles. Comme toujours, nous nous montrerons très
sélectifs dans nos choix, et éviterons les segments où la
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