DAMARTEX Analyse annuelle SEPT 05.pub

EuroLand Finance
Cours au 22/09/05 : 29,47 €
Fair Value : 32,6 €
Décote :11,3 %
Expert en Valeurs Moyennes
Revue annuelle
Textile
Eurolist compartiment B
Damartex
Damart rechauffe ses ambitions !
EDITORIAL
Damartex, le spécialiste de la vente par correspondance de prêt-à-porter pour les
« seniors » confirme sa place de n°1 français sur le segment du textile à destination des femmes de plus de 50 ans. Le groupe a en effet renforcé son réseau de magasins dans les pays
à forte croissance tels que la France et la Belgique (70 % du CA), ce qui lui a permis de
consolider ses positions sur ces marchés.
Darmatex, a enregistré un résultat annuel de 15,0 M€ pour l’exercice 2004/2005, en progression de 45,6 %par rapport à l’exercice antérieur, avec un accroissement du chiffre d’affaires de 3,0 %, s’établissant à 531,4 M€. Le groupe a ainsi publié des résultats solides en forte
croissance, malgré la faible progression des ventes, pénalisées notamment par la GrandeBretagne (22 % du CA) en baisse de 4,1 % sur la période.
Par ailleurs, la bonne tenue des marges et l’amélioration sensible de la productivité ont permis de réaliser une bonne progression du REX, +18 % à 20,1 M€. Dans cette optique, Damartex prévoit de développer son activité sur deux nouveaux marchés en Europe, actuellement en test et de poursuivre sa politique d’ouverture de magasins.
Evolution du cours et des volumes sur 2 ans
Au 22/09/05
A noter !
Capitalisation : 222,1 M€
Valeur d’entreprise
VE/CA 04/05
Nombre de titres : 7 713 697 titres
En 2004/2005
VE/REX
PER
En 2005/2006
VE/REX
PER
Volume moyen / 6 mois : 2 839 titres
Extrêmes / 12 mois : 22,01 € / 32,00 €
Rotation du capital / 6 mois : 4,8 %
Flottant : 28,7%
Code ISIN : FR 0000185423
215,6 M€
10,73
14,90
12,66
21,6
OVERVIEW
Forces
Faiblesses
• Une présence internationale en • Une faible liquidité du titre, limi-
Actionnariat
JPJ
Faac
Sovalpart
Soc. Fin. Echiquier
Autocontrôle
Despature
Flottant
50,0 %
7,4 %
5,8 %
5,3 %
2,3 %
0,2 %
28,7 %
France, Grande Bretagne, Japon tant sa progression.
ou Belgique.
• Une activité encore très saison• Une marque de référence à forte nière.
notoriété.
Opportunités
Menaces
• Un positionnement original dans • Sensibilité aux effets de changes.
le secteur du textile.
• Concurrence accrue du textile
• Un marché porteur en raison chinois.
d’une population « senior » plus
nombreuse et au pouvoir d’achat
de plus en plus élevé.
1
Damartex
ACTIVITE
Spécialisée dans l’habillement des seniors de plus de 50 ans, Damartex
conçoit, fabrique et distribue des vêtements dont les matières sont
adaptées à ce segment de population. Le groupe propose des collecRépartition du chiffre d’affaires tions de prêt-à-porter, de lingerie, de sous-vêtement, de corseterie et de
chaussants à l’intention de cette clientèle.
CA par activités en 2004
V entes en
magasins
V PC
Afin de répondre aux attentes des seniors, Damartex utilise des fibres
confortables comme, par exemple, la fibre Thermolactyl créée en 1953
qui a déjà prouvé ses effets réchauffant. De surcroît, 75 % des ventes sont
réalisées dans des matières qui n’existaient pas il y a 5 ans comme
Océalis, la gamme climatisante lancée au printemps 2003 avec des vêtements conçus à partir de fibres mélangées à de la céramique. L’ensemble des articles sont vendus sous les marques Damart et Thermolactyl.
Pour vendre ses produits, le groupe utilise deux principaux canaux de
distribution :
CA par zones en 2004
•
La vente par correspondance par le biais de catalogues français
ou internationaux comme Elégance et Séduction ou Chaleur et
Séduction. Pour faciliter l’acte d’achat, différentes possibilités de
commandes sont possibles comme le fax, minitel, courrier, téléphone ou Internet.
•
La vente en magasins propres. Le groupe détient 130 magasins, en
Europe principalement, dont 60 en France, dans lesquels plus de 5
millions de clients sont accueillis chaque année.
Japon Suisse
Belgique
UK
France
Déjà reconnue en France, Grande-Bretagne, Belgique, Japon et Suisse,
Damartex sait parfaitement s’adapter pour être proche des clients potentiels et vise désormais une place de leader européen sur le marché
des seniors.
Le groupe qui emploie plus de 3000 personnes fabrique 30 % des produits
vendus. Il s’agit essentiellement de produits Thermolactyl.
FAITS MARQUANTS
Sur 16 magasins détenus en propre en Grande-Bretagne, 9 boutiques, non
rentables, principalement en raison de leur emplacement, devront être totalement fermés. A terme, la fermeture de ces magasins devrait être suivie de
l’ouverture de nouveaux magasins mieux localisés. Malgré le retrait de l’activité sur l’exercice 2004/2005, le marché britannique a vu sa marge progresser
(3,4 % en 04/05 contre 2,3 % en 03/04) grâce à une politique d’amélioration
de la profitabilité axée sur un meilleur service client, la maîtrise des coûts et le
redéploiement des moyens logistiques et informatiques.
Calendrier
7 Mars 2006
Résultats semestriels
Le groupe, qui souhaite améliorer son activité en magasins, poursuit l’élargissement de son réseau sur le territoire français avec l’ouverture de 5 magasins
et 3 rénovations. En Belgique, le groupe a aussi réalisé l’agrandissement de 5
boutiques cette année, suivant ainsi le modèle français qui bénéficie des
surfaces les plus importante. Le groupe souhaite en outre maintenir le rythme
d’ouverture de deux ou trois magasins par an, chaque magasin générant en
moyenne 1,5 M€ de CA.
L’année 2005 sera aussi marquée par le retour de Damartex à la télévision, 4
spots publicitaires seront diffusés d’ici la fin de l’année, afin de toucher un
plus grand nombre de consommateurs et ainsi relancer l’activité du groupe.
2
Damartex
PERSPECTIVES STRATEGIQUES
Damartex souhaite consolider sa position sur le segment des 65 ans et plus (progression à deux chiffres
des ventes et perspectives d’internationalisation) tout en développant sa présence sur le marché des
50-65 ans. Pour cela, le groupe met en place une politique de communication et de distribution agressive avec des investissements en pagination, la diffusion d’un spot TV d’ici la fin de l’année et la poursuite des ouvertures ou des rénovation de magasins.
De plus, le groupe souhaite développer fortement son activité à l’international plus particulièrement
dans les pays limitrophes. Damartex effectue des tests de développement transnational en Allemagne
sur le modèle français (gammes et collections françaises) et en Hollande sur le modèle Belge avec l’ouverture d’un magasin (axé sur le prêt-à-porter).
La pénétration du marché américain ne se fera qu’au travers d’un site Internet que le groupe met en
place actuellement pour améliorer la vente à distance. L’élaboration du site mondial de e-commerce
devrait être finalisé à partir de septembre prochain.
La stratégie adoptée par le management nous paraît crédible au vu de la croissance des résultats enregistrée par le groupe depuis 2003.
Cependant, Damartex souffre toujours sur certains marchés, comme le marché Japonais (4 % du CA).
Dans ce pays, la société a connu une saison difficile avec un recul des ventes de 4,5 % et un REX qui
ressort négatif sur la période à –1,2 M€ (–0,7 M€ en 03/04). Le groupe négocie un partenariat avec acteur local afin d’avoir accès à une base de données de 40 000 clients. En Suisse, un nouveau management a été mis en place afin de relancer l’activité qui depuis 2003/2004 est en décroissance (-3,8 % en
04/05, -8,8 % en 03/04).
PERSPECTIVES FINANCIERES
Damartex a enregistré pour la troisième année consécutive une hausse sensible de son résultat net, en
progression de 45,6 % à 15,0 M€. Après avoir subi plusieurs années de baisse de son résultat net
(2001/2002 : -2,7 M€), le groupe a mis en place une politique basée sur une meilleure maîtrise de ses dépenses de fonctionnement et de structure qui a permis un retour à la rentabilité malgré un ralentissement de la progression des ventes (+2,9 % en 04/05 vs 5,7 % en 03/04).
Le REX ressort en hausse de 18,0 % sur la période, avec une marge de 3,8 % contre 3,3 % sur 2003/2004.
La France et la Belgique ont enregistré une progression sensible de leur résultat d’exploitation, respectivement de 17,7 % et de 17,2 %. Par ailleurs, la Grande –Bretagne en pleine restructuration, voit sa rentabilité croître malgré une baisse du CA de 4,1% grâce à la réorganisation logistique et la fermeture de
points de ventes non rentables.
Evolution par zones
France
Belgique
Grande-Bretagne
Japon
Suisse
TOTAL
CA 04/05
317,5
57,3
118,7
21,2
16,7
531,3
Var %
5,5%
10,6%
-4,1%
-4,8%
-3,8%
3,0%
REX 04/05 Var %
13,3
17,7%
3,4
17%
4,1
46,4%
-1,2
0,40
-50,0%
20,0
18,0%
MEX
4,2%
5,9%
3,4%
2,6%
3,8%
De plus, le groupe met en place une nouvelle gamme de produits pour la collection Printemps-Eté (une
gamme « rafraîchissante », appelée Océalis) afin de rééquilibrer les saisons étant donné que le groupe
réalise la plus grande partie de ses ventes en Hiver. Le développement de l’offre produits devrait réduire la cyclicité de l’activité et redynamiser les ventes.
Pour 2005/2006, le groupe a confirmé ses objectifs de croissance du CA de l’ordre de 5 % et une marge
d’exploitation supérieure à 4 % hors acquisitions. Le groupe devrait soutenir son activité grâce à une
campagne publicitaire télévisée qui devrait être diffusée d’ici à la fin de l’année.
Le groupe bénéficie d’une situation bilancielle saine avec une trésorerie nette excédentaire de 12 M€
qui lui permet d’envisager une croissance externe en Europe ou en Asie et la poursuite du développement du réseau de magasins en France et en Belgique ainsi que le développement de son activité
dans les zones tests comme l’Allemagne et la Hollande.
3
Damartex
ELEMENTS DE VALORISATION
Méthode par les flux
Nous avons retenu un taux de croissance annuel moyen du chiffre d’affaires de 4,2 % à l’horizon
2009.
En ce qui concerne la marge d’exploitation, elle s’apprécie progressivement pour atteindre 5,0 %
en 2009 (3,8% en 2004), ce qui correspond à l’objectif que le groupe s’est fixé à moyen terme. Ce
niveau de marge nous paraît accessible compte tenu des progrès réalisés ces deux dernières années et des chantiers d’amélioration opérationnelle actuellement en cours.
Les hypothèses de taux de croissance à l’infini et de taux d’actualisation sont résumées dans le
tableau ci-dessous.
Taux sans risque (OAT 10 ans)
3,16%
Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financière)
4,14%
Prime de risque ajustée
5,04%
Bêta sans dette
1,00
Bêta endetté
1,00
Coût des capitaux propres
8,20%
Rémunération de la trésorerie après impôt
1,33%
Coût moyen pondéré du capital
8,60%
Taux de croissance à l'infini
1,50%
Taux de croissance à l'infini
C
M
P
C
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
7,60%
33,79
35,79
38,10
40,84
44,11
8,10%
31,65
33,35
35,31
37,60
40,29
8,60%
29,77
31,24
32,92
34,85
37,10
9,10%
28,11
29,39
30,84
32,49
34,39
9,60%
26,63
27,75
29,01
30,44
32,07
Source Euroland-Finance
Notre valorisation par les DCF s’établit à 32,92 €
Méthode par les comparables
Pour la valorisation par comparables, nous avons retenu deux sociétés - Etam Développement et
Camaïeu - qui ont un profil proche de celui de Damartex même si la clientèle ciblée n’est pas la
même. En effet, Etam développement et Camaïeu s’adressent à un public plus jeune mais le système de distribution s’avère assez proche.
VE/CA 04/05
VE/CA 05/06
VE/REX 04/05
VE/REX 05/06
PER 04/05
PER 05/06
Etam Developement
0,30
0,35
ns
12,06
ns
33,90
camaieu
1,05
0,93
6,44
5,52
15,51
12,97
Moyenne comparables
0,67
0,64
6,44
8,79
15,51
23,44
Damartex
0,41
0,39
10,73
9,26
14,90
14,56
Source JCF group, Euroland-Finance
La valorisation par les comparables sur la base des ratios moyens ci-dessus ressort à 32,3 €.
CONCLUSION
Notre fair value ressort à 32,6 euros. Le titre se traite désormais avec une décote de 11,1 %.
A la lumière du redressement entamé et de notre confiance dans le management, nous
anticipons un avenir prometteur pour Damartex, fort du positionnement de la marque sur
un marché en croissance du fait du vieillissement de la population, d’un potentiel de restructuration avec la fermeture des magasins non rentables et d’une politique commerciale
qui devrait relancer les ventes du réseau de boutiques.
4
Damartex
COMPTES HISTORIQUES & PREVISIONNELS
En K€
2003
2004
2005e
2006p
2007p
488 148
12 222
516 005
17 032
531 330
20 089
555 240
23 269
577 450
25 369
Résultat financier
-1 829
- 481
1 680
- 226
- 12
Résultat exceptionnel
-4 182
- 737
750
0
0
RNPG av. goodwill et exceptionnel
Résultat net part du groupe
6 419
2 237
11 070
10 333
14 264
15 014
15 363
15 363
16 905
16 905
66 019
64 050
64 219
64 205
63 692
0
0
0
0
0
Actif circulant
Trésorerie
130 953
42 973
160 531
50 742
171 712
51 551
177 724
57 440
184 833
66 596
Total bilan
239 945
275 323
284 762
299 369
315 122
Capitaux propres
110 186
121 641
133 655
144 514
156 810
Emprunts et dettes financières
Dettes d'exploitation
40 442
81 905
42 624
103 107
40 024
105 403
39 381
107 075
38 737
111 175
Capacité d'autofinancement
Variation du BFR
15 065
-11 508
20 444
8 746
26 800
10 800
22 877
4 341
24 418
3 009
Investissements opérationnels
4 797
5 640
8 700
7 500
7 000
Free Cash Flows opérationnels
21 776
6 058
7 300
11 036
14 409
Chiffre d'affaires
Résultat d'exploitation
Actif immobilisé
dont goodwill
Marge d'exploitation
2,5%
3,3%
3,8%
4,2%
4,4%
Marge nette avant goodwill
0,5%
2,0%
2,8%
2,8%
2,9%
Rentabilité des fonds propres
Taux de rotation des actifs
2,0%
4,5 x
8,5%
4,5 x
11,2%
4,4 x
10,6%
4,4 x
10,8%
4,5 x
Gearing net
-2,3%
-6,7%
-8,6%
-12,5%
-17,8%
Effectif
Charges de personnel / CA
3 081
16,5%
2 976
17,9%
3 000
17,2%
3 025
17,0%
3 050
17,0%
BNPA av. goodwill et excep. (en €)
0,83
1,44
1,85
1,99
2,19
BNPA (en €)
0,29
1,34
1,95
1,99
2,19
+
Croissance moyenne
attendue du CA
4,5 % par an
Augmentation du BFR
liée à l’augmentation
des stocks
+
Amélioration de la marge
grâce à la fermeture des
magasins non rentable
+
Structure bilancielle
saine avec une trésorerie nette de 12 M€
Source : Euroland Finance
INFORMATIONS PRATIQUES
Adresse
Damartex
25, avenue de la Fosse-aux-Chênes
59100 Roubaix
Tél : 03.20.11.45.00
Site web : www.damartex.com
5
EuroLand Finance
CONTACT ANALYSE :
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Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication préalable à l’émetteur
Contrats de liquidité
Non
Non
Non
Non
Non
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