Natexis Banques Populaires – Service des études économiques

TACTIQUE DERIVES: ASML
Objectif de cours : 28.00 € (vs. Cours : 25.35 €) / Neutre (vs. Acheter)
1er décembre 2010
ASML.AS / ASML@NA
Technologie
Objectif graphique 28.5€
Une volatilité tendue vs. secteur
La valeur est sortie fin octobre d’un canal baissier avec un
objectif maximum sur 28.5€, non loin de la valorisation de
l’analyse fondamentale. Les indicateurs de force de marché (RSI)
sont tendus, spécialement en base hebdomadaire où ils
atteignent la zone de sur achat (64%). Une consolidation de
moyen terme (quelques semaines) est donc possible avec un
retour sur le haut du canal précédemment cassé. Le scénario
technique pourrait donc de dérouler en deux temps, avec une
petite consolidation puis une poussée en direction de l’objectif
qui, on le rappelle, est maximum. Techniquement, la sagesse
voudrait que l’on commence à vendre à partir de 27€.
Avec la forte reprise des cours, la volatilité implicite est sur une
tendance baissière. Elle reste toutefois plus élevée de 7 points que
lors de son précédent point haut de fin avril (actuellement 34% vs.
27%).
En outre, le « radar de décision » joint sur la page suivante nous
permet de visualiser les raisons qui nous poussent à vendre la
volatilité. On remarquera que la volatilité implicite d’ASML est sur
un niveau supérieur à sa médiane historiquement mais aussi par
rapport aux valeurs de son secteur Stoxx. Si l’on rajoute que le
Skew (courbe de volatilités locales en % du prix d’exercice) est
plutôt faible, on conclu que la situation est favorable à une vente de
calls en dehors.
32
80
ASML
ASML: volatilités implicites et historiques 6 mois
Objectif du canal 28.5€
70
27
60
22
50
17
40
12
30
volatilité implicite
7
janv.-08
volatilité historique
20
juil.-08
janv.-09
1. Stratégie : Nous recommandons
juil.-09
janv.-10
juil.-10
l’achat du call Lader 26 – 28 - 30
mai-05
mai-06
mai-07
mai-08
mai-09
mai-10
à 0.20 €, échéance juin 2011 (listed like, vs. titre = 25.35€) avec un delta de 5. La
stratégie consiste en l’achat d’un call 26 et la vente simultanée d’un call 28 et d’un call 30. En cas de hausse du titre, la volatilité devrait baisser ce qui permettra de
bénéficier d’une bonne sensibilité au call spread 26-28 acheté en restant vendeur à 30€, au-dessus de notre valorisation.
Avantages
•
•
Permet de bénéficier de 100% de la hausse entre 26€ -28€ à
l’échéance
Un coût très faible
Inconvénients
•
un risque de vente de titre au-delà de 30€.
EQUITY MARKETS
BANQUE DE FINANCEMENT et D'INVESTISSEMENT / ÉPARGNE / SERVICES FINANCIERS SPÉCIALISÉS
Potentiel limité à 28€ (+8%)
Le titre est revenu au-dessus de 26€
(+34%/point bas) avec un potentiel
Profil du Ladder :
La stratégie permet de bénéficier d’un rendement
additionnel entre 26.20€ et 31.80€ (resp. +3% et +25%
sur l’action sous-jacente). Le risque à la hausse se
produit au-delà de +25%.
maintenant limité. Le newsflow devrait
encore être bon pendant 1 ou 2 trimestres,
mais le potentiel de révision en hausse des
estimations est plus limité. Le risk-reward est
moins attractif. Notre recommandation
2
1.5
passe d’Acheter à Neutre.
1
ASML est une valeur difficilement contournable dans
son secteur, idéalement positionnée sur le marché de la
lithographie, avec une part de marché qui pourrait
atteindre 70%. Sa rentabilité est très bonne et devrait
occasionner une accélération du retour de cash en 2011.
Breakeven = 26.20€
+3%
Breakeven = 31.80€
+25%
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
Qu’est ce qui, dans ces conditions, nous amène à revoir
notre avis sur les perspectives de l’action ?
Tout d’abord, sa performance de +34% depuis son point
bas (le 31/08/2010) surperforme celle du Soxx - indice
des valeurs semi-conducteurs de Philadelphie (+29.7%), ce qui fait intuitivement percevoir la prise en
compte de ses perspectives positives par le marché. De
plus, nous sommes à proximité de notre objectif de
cours (28€). Celui-ci traduit la prise en compte d’un PE
haut de cycle de 13x les bénéfices.
24.5
26
27.5
29
30.5
32
33.5
ASML : RADAR DE DECISION
Rating Volimp
5
4
4
3
2
Rating Natixis
Rating skew
1
2.5
2
0
Enfin, nos analystes soulignent que la fin du cycle actuel
d’équipement devrait se produire en 2012. Cet élément
pourrait être prochainement intégré par le marché et se
manifester par une stabilisation des cours.
3
4
Rating secto
Rating VI-VH
Explications :
Chaque secteur est gradué de 1 à 5 (5=niveau plus haut ; 0
niveau le plus bas et médiane= 3) et correspond à un rating
de volatilité ou à la recommandation fondamentale
(5=Achat ;2.5=Neutre ;0=Vente).
Gilles Leclerc
Stéphane Houri
Analyste Dérivés
(33 1) 58 55 12 81
Analystes Actions
(33 1) 58 55 03 65
Lire l’avertissement page 3
Page 2
AVERTISSEMENT
Ce document est à caractère purement informatif. Il est strictement confidentiel et les informations qu’il contient sont la propriété de Natixis. Il ne
saurait être transmis à quiconque sans l’accord préalable écrit de Natixis. Ce document est une présentation commerciale. Il ne constitue pas un
rapport de recherche indépendant et n’a pas été élaboré conformément aux dispositions légales arrêtées pour promouvoir l’indépendance de la
recherche en investissement. En conséquence, sa diffusion n’est soumise à aucune interdiction prohibant l’exécution de transactions avant sa
publication. La distribution, possession ou la remise de ce document dans ou à partir de certaines juridictions peut être limitée ou interdite par la loi. Il
est demandé aux personnes recevant ce document de s’informer sur l’existence de telles limitations ou interdictions et de s’y conformer. Ni Natixis, ni
ses affiliés, directeurs, administrateurs, employés, agents ou conseils, ni toute autre personne accepte d’être responsable à l’encontre de toute
personne du fait de la distribution, possession ou remise de ce document dans ou à partir de toute juridiction. Ce document est fourni à chaque
destinataire à titre d’information et ne constitue pas une recommandation personnalisée d’investissement. Il est destiné à être diffusé indifféremment à
chaque destinataire et les produits ou services visés ne prennent en compte aucun objectif d’investissement, situation financière ou besoin spécifique
à un destinataire en particulier. Il ne peut être considéré comme une sollicitation, une offre ou un engagement de Natixis à mettre en place une
transaction aux conditions qui y sont décrites ou à d’autres conditions. Toute garantie, tout financement, toute opération d’échange de taux ou de
devises, toute garantie de prise ferme ou plus généralement tout engagement présenté dans ce document devra être notamment soumis à une
procédure d’approbation de Natixis conformément aux règles internes qui lui sont applicables.
Natixis n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, Natixis ne fait aucune
déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au
titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait
référence. En effet, les informations y figurant ne tiennent pas compte des règles comptables ou fiscales particulières qui s’appliqueraient aux
contreparties, clients ou clients potentiels de Natixis. Natixis ne saurait donc être tenu responsable des éventuelles différences de valorisation entre ses
propres données et celles de tiers, ces différences pouvant notamment résulter de considérations sur l’application de règles comptables, fiscales ou
relatives à des modèles de valorisation. Les informations sur les prix ou marges sont indicatives et sont susceptibles d’évolution à tout moment,
notamment en fonction des conditions de marché. Les performances passées et les simulations de performances passées ne sont pas un indicateur
fiable et ne préjugent donc pas des performances futures.
Les informations contenues dans ce document peuvent inclure des résultats d’analyses issues d’un modèle quantitatif qui représentent des
évènements futurs potentiels, qui pourront ou non se réaliser, et elles ne constituent pas une analyse complète de tous les faits substantiels qui
déterminent un produit. Natixis se réserve le droit de modifier ou de retirer ces informations à tout moment sans préavis. Plus généralement, Natixis,
ses filiales, ses actionnaires de référence ainsi que leurs directeurs, administrateurs, associés, agents, représentants, salariés ou conseils respectifs
rejettent toute responsabilité à l’égard des lecteurs de ce document ou de leurs conseils concernant les caractéristiques de ces informations.
Les affirmations, hypothèses et opinions contenues dans ce document peuvent contenir des prédictions et ainsi contenir des risques et des
incertitudes. Les résultats constatés et les développements peuvent différer substantiellement de ceux exprimés ou qui sont implicites dans les
affirmations, hypothèses et opinions en fonction d’une variété de facteurs. Il ne peut y avoir de garantie que les résultats projetés, les projections ou les
développements seront atteints. Aucune déclaration ou garantie explicite ou implicite n’est donnée par Natixis quant à l’accomplissement ou le bien
fondé, de toute projection, tout objectif, estimation, prévision, affirmations, hypothèses et opinions contenus dans ce document et nul ne doit s’y fier.
Rien dans ce document est ou doit être considéré comme une promesse ou une garantie quant au futur. Les informations figurant dans la présentation
n’ont pas vocation à faire l’objet d’une mise à jour après la date apposée en première page. Par ailleurs, la remise de ce document n’entraîne en aucune
manière une obligation implicite de quiconque de mise à jour des informations qui y figurent. Natixis ne saurait être tenu pour responsable des pertes
financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans ce document et n’assume aucune prestation de
conseil, notamment en matière de services d’investissement. En tout état de cause, il vous appartient de recueillir les avis internes et externes que
vous estimez nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes,
pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui vous est présentée avec vos objectifs et vos contraintes et pour procéder à une évaluation
indépendante de la transaction afin d’en apprécier les mérites et les facteurs de risques.
Natixis est agréé par l’Autorité de contrôle prudentiel (ACP) en France en qualité de Banque – prestataire de services d’investissements et soumise à sa
supervision. Natixis est réglementé par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers) pour l’exercice des services d’investissements pour lesquels il est
agréé. Natixis est également soumis à la supervision de la Commission bancaire. Natixis est agréé par l’ACP en France et soumis à l’autorité limitée du
Financial Services Authority au Royaume Uni. Les détails concernant la supervision de nos activités par le Financial Services Authority sont disponibles
sur demande. Natixis est agréé par l’ACP et régulé par la BaFin (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) pour l’exercice en libre établissement
de ses activités en Allemagne. Natixis est agréé par l’ACP et régulé par la Banque d’Espagne (Bank of Spain) et la CNMV pour l’exercice en libre
établissement de ses activités en Espagne. Natixis est agréé par l’ACP et régulé par la Banque d’Italie et la CONSOB (Commissione Nazionale per le
Società e la Borsa) pour l’exercice en libre établissement de ses activités en Italie. Ce document ne peut être distribué à aucune personne aux EtatsUnis ou à toute personne américaine, ni à aucune personne au Canada, en Australie, en Irlande, en Afrique du Sud ou au Japon.