Mercredi 21 septembre 2011 CBW – Semaine 38

Analystes Fixed Income Marchés Covered Bond et Agences
Mercredi 21 septembre 2011
Cristina COSTA - Analyste Senior - +33 1 58 55 17 32 [email protected]
Jennifer LEVY - Analyste +33 1 58 55 82 80 [email protected]
Les points forts de la semaine
Evolution du marché
La morosité du marché paralyse le marché primaire
p1
Législation australienne : en bonne voie
p2
Télégramme marché
p.2
Images du marché
p.3
Publications précédentes
p4
Marché primaire :
Nouvelles émissions benchmark en € et en $
Émetteur
Maturité
Coupon
Vol. (Md)
Spread
reoffer
Nordea
Sept/2016
2,125
$1,00
T+120,88 pb
Tap
Aucun
Marché secondaire :
Intesa/Août-16
Dexia/Janv-16
MPS/Sept-16
DexiaMA/Janv-21
DexiaMA/Mai-16
BPCE SFH/Sept-21
ABN Amro/Janv-18
SpareBank1/Sept21
Unicredit AG/Janv13
Santander/Juin-16
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
Sources: données de marché, Natixis
Taux de prêts non performants du secteur bancaire espagnol
8%
7%
Juillet 2011:
6.94%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
ja
nv
.-9
9
ja
nv
.-0
0
ja
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.-0
1
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.-0
2
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.-0
3
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.-0
4
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.-0
5
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6
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.-0
7
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8
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.-0
9
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nv
.-1
0
ja
nv
.-1
1
0%
Sources : Banque d’Espagne, Natixis
45.0
La déception des investisseurs suite au sommet G7 du week-end dernier
a généré un écartement des indices iTraxx lundi et s’est répercutée
négativement sur les marchés obligataires européens en début de
semaine. Outre l'éventuelle faillite de la Grèce, les incertitudes
concernant sa potentielle sortie de la zone euro a encore assombri le
tableau. Un climat qui s‘est aggravé mardi avec l’annonce de la
dégradation par S&P de la note souveraine italienne qui passe de A+ à A
perspective négative en raison des perspectives de croissance
faiblissantes du pays et de la fragilité de la coalition gouvernementale qui
incitent à penser que le pays ne saura pas réduire son endettement. S&P
a abaissé de 1,3% à 0,7% ses prévisions de croissance moyenne
annuelle pour l’Italie pour la période 2011-2014. La mesure prise par S&P
s’inscrit dans le droit fil de l’annonce faite vendredi dernier par Moody’s
d’un maintien de la notation souveraine Aa2 sous surveillance en vue
d’une éventuelle dégradation.
Dans cette morosité ambiante, le marché des obligations sécurisées
continue de souffrir d’un manque de liquidité, notamment en ce qui
concerne les signatures espagnoles et italiennes. Au cours de la semaine
considérée, les spreads se sont de nouveau écartés, en particulier ceux
des souches françaises et britanniques. La dégradation, la semaine
dernière par Moody’s, des notes de Société Générale et Crédit Agricole
(respectivement de Aa2 à Aa3 et de Aa1 à Aa2) n’ont pas eu d’impact sur
les spreads d’obligations sécurisées françaises qui sont déjà sous
pression depuis cet été en raison des craintes des investisseurs
concernant la qualité de la dette souveraine française. Les titres
scandinaves étaient également offerts, sauf quelques maturités longues.
S’agissant des autres segments, tous les spreads d’obligations
sécurisées se sont écartés sauf ceux des Pfandbriefe allemands de haute
qualité. Outre ce contexte pesant, caractérisé par des spreads très élevés
et très volatiles, il semblerait qu’il existe des opportunités de long terme
sur certaines souches à 10 ans ou plus.
En cas d’amélioration du climat du marché (ou pour le moins à défaut de
nouvelle aggravation), les émetteurs actuellement dans l’expectative
pourraient tirer parti de la moindre fenêtre d’opportunité pour faire appel
au marché. Dans ce cas, un nouveau repricing des niveaux secondaires
serait probable, toutes juridictions confondues.
Le marché primaire de titres Jumbo libellés en euros reste clos, sans
aucune nouvelle émission cette semaine. Mais les transactions en dollars
conservent les faveurs des investisseurs. Après le succès de la
transaction CIBC la semaine dernière, Nordea Eiendomskreditt AS,
filiale à 100% de Nordea Bank Norge ASA, a émis une obligation
sécurisée en dollar la semaine passée dans le cadre de son programme
de 10 Md$ d'obligations sécurisées : 1 Md$, 5 ans, T+120,88 pb. Les
émissions en dollar totalisent 29 Md$ depuis le début de l’année 2011.
Secteur bancaire espagnol : les prêts non performants continuent
d’augmenter
Selon les derniers résultats publiés par la banque centrale espagnole, le
niveau des prêts non performants du système bancaire espagnol avait
atteint 6,94% le 31 juillet (contre 6,69% au 30 juin) ; soit une hausse de
24,1% en g.a. Selon les chiffres publiés par la Banque d’Espagne pour le
e
2 trimestre, le taux de prêts non performants s'élevait à 4,9% dans les
secteurs hors construction (contre 4,70% pour T1), 14,7% dans le secteur
de la construction (T1: 13,3%) et 17,8% dans le secteur immobilier
(contre 15,3%). Néanmoins, la dégradation de la qualité des actifs semble
s'être apaisée parmi les emprunteurs résidentiels avec un ratio de prêts
e
non performants de 2,51% pour le 2 trimestre (contre 2,45% au 31
mars).
CBW – Semaine 38
Législation australienne : sur la bonne voie
Le gouvernement australien se rapproche de son objectif d’autorisation des obligations sécurisées en Australie. Wayne Swan, Ministre des finances, a
soumis le projet de loi le 15 septembre au parlement. Le débat a toutefois été reporté à la session parlementaire de mi-octobre. Le Ministre des
finances considère que « le cadre établi par le gouvernement permettra aux institutions australiennes d’émettre 130 Md$AUD (soit 98 Md€)
d’obligations sécurisées au cours des prochaines années ». D’après M. Swan, l’introduction des obligations sécurisées est intervenue après que le
gouvernement ait demandé au Australian Office of Financial Management d’investir 4 Md$ supplémentaires dans le marché des MBS résidentiels afin
de soutenir le refinancement des prêteurs de petites taille ou en dehors du système bancaire.
D’une manière générale, le projet de loi prévoit un cadre moins restrictif que celui initialement élaboré dans l'avant-projet de mars 2011. L’exigence de
la première version, selon laquelle les actifs de l’entité ad hoc devaient être distribués selon un ordre de priorité défini en cas de faillite de l'émetteur, a
été retirée. En outre, la définition du « véhicule ad hoc dédié aux obligations sécurisées » stipulée dans la loi ne définit pas clairement les exigences
légales attachées à cette entité (même si elle établit que l’objet de l’entité doit exclusivement concerner les obligations sécurisées). En ligne avec la
première version, l'émission d'obligations sécurisées est plafonnée à 8% de la totalité des actifs australiens de l'émetteur, si bien que le volume
d’émission maximal des quatre plus grandes banques australiennes (totalisant plus de 75% des actifs résidentiels australiens) pourrait s’élever à env.
150 Md$AUD (soit env. 110 Md€). En outre, les établissements de collecte de dépôts (ADI - Australian Deposit-taking institutions) doivent maintenir un
taux de surdimensionnement de 3%, sans précision d’un maximum. À souligner que tout surdimensionnement (y compris le minimum légal de 3%)
comptera dans le calcul du plafonnement à 8%. Les catégories d’actifs éligibles visés par la loi sont similaires à ceux présentés dans le premier projet,
mais les exigences d’éligibilité ont été légèrement assouplies et permettent que les crédits hypothécaires résidentiels (y compris les crédits
hypothécaires de second rang, alors que la première version n'admettait que les hypothèques de premier rang) soient intégrés à un taux d'avance
(LTV) supérieur à 80%, à condition que ces crédits soient portés au portefeuille de couverture à une valeur de 80% de la valeur de la propriété. Un test
similaire s’applique aux crédits adossés à des propriétés commerciales, mais la limite est toutefois fixée à 60%. La loi spécifie aussi que le niveau des
actifs de substitution (Bills, Certificats de dépôt) est limité à 15% de la valeur des actifs du portefeuille de couverture. Enfin, la loi confère à l’APRA
(régulateur) un certain nombre de pouvoirs. Elle confie la surveillance du portefeuille de couverture à des auditeurs accrédités et limite leur rôle à la
présentation de rapports biannuels sur le portefeuille de couverture, sur la base d’un échantillonnage.
La loi pourrait être adoptée en novembre, pour être ensuite mise en application par l’APRA. La loi sur les obligations sécurisées pourrait aider les
banques australiennes à se refinancer à moindre coût dans la mesure où la plus grande partie de leurs emprunts à taux avantageux, contractés avant
2008, arrive à échéance l’an prochain. De plus, les banques pourraient ainsi accéder à des sources de refinancement de leurs activités plus stables et
à plus long terme. Nous attendons la mise en application de la loi et les premières émissions d’obligations sécurisées australiennes car elles offriront
aux investisseurs un plus grand potentiel de diversification.
Volume d’émission maximal des quatre plus grandes banques australiennes
Notation Emetteur Long-Terme (M/S/F)
Bank's Financial strength (Moody's)
Prêts résidentiels australiens (Md$AUD)
Limite d'émission d'Obligations Sécurisées à 8% (Md$AUD)
Commonwealth Bank
Aa2/AA/AA
B537
43
Westpac
Aa2/AA/AA
B555
44
Australia NZ Banking Corp
Aa2/AA/AA-(*+)
B373
30
National Australia Bank
Aa2/AA/AA
B439
35
Sources: Statistiques APRA, agences de notation, Natixis ; données au 31 juillet 2011 ; *perspective positive
Télégramme marché
Ci-dessous un tableau des mesures prises sur les notations depuis la parution de notre dernier Hebdomadaire.
Émetteur
Type
Date
Agence de Notation Notation
notation précédente actuelle
Eurohypo AG
Pfandbriefe
20/09/2011
hypothécaires
Barclays plc
Obl. sec.
régime UK
20/09/2011
Obligations
Sekerbank sécurisées
turques
14/09/2011
Moody’s
-
Obligations
Credit Suisse
sécurisées
UBS
suisses
14/09/2011
Fitch
AAA
IM Cédulas 2,
FTA
Multi-Cédulas 15/09/2011
Cédulas TDA
13, FTA
Fitch
AA
AA
Page 2
Fitch
Fitch
AAA (wn)
AAA
Commentaires
Confirmation des Pfandbriefe hypothécaires d’Eurohypo à AAA et retrait
de la surveillance négative. La mesure s’appuie sur i) une hausse du DFactor de 21,8% à 23,5% et ii) la notation long-terme de l’émetteur ‘A-‘ .
Confirmation de la note AAA des obligations sécurisées hypothécaires
AAA
de Barclay sur la base i) de la notation long terme de l'émetteur ‘AA-‘, et
ii) d'un D-Factor rehaussé de 18,6% à 23,5%.
Moody’s a attribué une notation A3 aux obligations sécurisées émises
par Sekerbank T.A.S. Cette mesure tient compte i) de la qualité de
crédit de Sekerbank (Ba1); ii) de la protection assurée par la législation
turque; iii) de la qualité de crédit assurée par le portefeuille de
A3
couverture (Collateral Score de 28%); iv) des caractéristiques
structurelles de la transaction vouée à l'atténuation des divers risques
(niveau d'engagement de surdimensionnement de 25%). Moody’s a
attribué un TPI « Probable élevé ».
Confirmation de la note AAA des obligations sécurisées émises par
Credit Suisse et UBS AG dans le cadre de l’application des critères de
AAA
contrepartie établis par Fitch. Par conséquent, le D-Factor du
programme UBS a été relevé de 21,9% à 25,4% et celui du programme
du CS de 21,0% à 24,4%.
Fitch a placé les Multi-Cédulas ‘IM Cédulas 2, FTA’ et ‘Cédulas TDA 13,
FTA’ sous surveillance négative. Cette mesure est motivée par le fait que
Banco de Valencia (BV) n'a pas satisfait à son engagement de
surdimensionnement de 132% après avoir émis pour un volume d’1 Md€
en juillet et en août (le surdimensionnement de Banco de Valencia était
AA (wn)
de 119% en août 2011). L’agence considère qu'en raison de la situation
AA (wn)
de liquidité tendue de BV, le niveau de surdimensionnement devrait
encore être abaissé en dessous de 116%; or ce niveau est nécessaire
au maintien de la note actuelle. Si BV ne parvient pas à remonter son
taux de surdimensionnement en décembre, la note des deux
transactions précitées sera dégradée.
AAA
CBW – Semaine 38
Images du marché
Émissions Jumbo par segment (en Md €)
2008
Obl. Séc It.
180
Obl. Séc. Neerl.
160
2010
2011
35
OH***
30
140
Obl. Séc. Port.
120
Obl. Séc. Suéd.
100
Autres
25
20
80
Obl. Séc. UK
60
Obl. Séc. Irl.
40
Cedulas Hip.
20
Oblig. Foncières*
15
10
5
Pfandbriefe
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
20 11
11
F*
*
0
0
Janv Fév
* CRH compris, ** Prévisions, *** Obl. Sec. Françaises comprises
Source : Données du marché, NATIXIS
Obl. Séc. Autr.
Obligations Foncières*
OH**
Pfandbriefe
Obl. Séc. Néerl.
Obl. Séc. Suéd.
850
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
125
100
75
50
25
0
nv
ja
m
10
sar
m
0
-1
ai
il.
ju
Sources: iBoxx, Natixis
10
0
1
0
11
.-1
.-1
.-1
spt
ov
nv
ar
e
a
n
j
s
m
m
-1
ai
1
Avr
Mai
Juin
Juil Août Sept
Oct
Nov
Déc
Spreads de swaps : autres segments
150
0
.-1
Mar
Sources: données du marché, NATIXIS
Spreads de swaps : principaux segments
Tous les
spreads
d’obligations
sécurisées se
sont écartés,
à l’exception
de ceux des
Pfandbriefe
allemands de
haute qualité.
2009
Md€
Depuis le
début de
l’année, les
émissions
Jumbo
libellées en
euros
s’élèvent à
151 Md€
Total des émissions Jumbo mensuelles (en Md. €)
40
200
1
1
-1
.-1
il.
pt
ju
e
s
*CRH compris, ** Obl séc françaises structurées
.
nv
ja
0
-1
m
10
sar
m
ACS. Irl.
Obl. Séc. Ital.
Cédulas
Obl. Séc. UK
0
-1
ai
il.
ju
10
Obl. Séc. Port.
0
1
0
11
-1
.-1
.-1
sv.
pt
nv
ar
no
ja
se
m
m
ai
1
-1
1
1
-1
.-1
il.
pt
ju
se
Sources: iBoxx, Natixis
La Caixa/Avr-16
Helaba/Avr-16
SCBC/Avr-16
BPCE SFH/Mai-16
Unicredit Austria/Mai-14
Stadshypotek/Mai-16
BBVA/Mars-15
OP/Avr-16
Deutsche Hypo/Avr-14
ABN Amro/Avr-21
Deutsche Bank/Avr-18
Lloyds/Avr-16
CM Arkéa/Avr-21
SEB/Avr-21
Barclays/Avr-16
CieFF/Apr-21
La Caixa/Mars-15
MPS/Sep-16
BHH/Sep-14
Banco Popolare/Mars-16
Danske/Mars-16
Swedbank/Sep-14
RBS/Mars-16
CIC CB/Mars-21
440
420
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
DexiaMA/Mai-16
WL Bank/Mai-16
Eurohypo/Mai-14
BayLaBa/Nov-14
CIF Euromortgage/Jan-22
Dexia/Mai-14
SG SFH/Mai-16
CRH/Jan-22
Nordea Bk Finland/ Juin-14
UBS/Juin-16
Unicredit AG/Juin-16
BNP Paribas/Juin-16
Santander/Juin-16
Crédit Agricole/Juin-18
Unicredit/Juil-18
LF Hypotek/Juin-14
DnB Nor/Juin-21
Westpac/Juin-16
Sampo HLB/Juin-21
BNP Paribas/Jul-21
OP/Juil-2018
CIC CB/Juil-16
ING Bank/Août-21
Eurohypo/Oct-13
Unicredit SpA/Oct-21
UBS/Avril-15
Nordea Bk Finland/Sept-16
CRH/Sept-21
Swedbank/Sept-15
Barclays/Sept-14
Crédit Agricole/Sept-16
SpareBank1/Sept-21
RBS/Sept-14
Abbey/Sept-16
BPCE SFH/Sept-21
Performance des émissions benchmark en euros depuis mars 2011
Performance
Reoffer spread
Spread au 20/09/2011
Sources : données de marché, Natixis
CBW – Semaine 38
Dernières publications
Hebdomadaires obligations sécurisées publiés en 2011
Date
Lien vers les
CBW
14/09/2011
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07/09/2011
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31/08/2011
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20/07/2011
CBW 29
13/07/2011
CBW 28
06/07/2011
CBW 27
29/06/2011
CBW 26
22/06/2011
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15/06/2011
CBW 24
08/05/2011
CBW 23
01/06/2011
CBW 22
25/05/2011
CBW 21
18/05/2011
CBW 20
11/05/2011
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04/05/2011
CBW 18
27/04/2011
CBW 17
20/04/2011
CBW 16
13/04/2011
CBW 15
06/04/2011
CBW 14
30/03/2011
CBW 13
23/03/2011
CBW 12
16/03/2011
CBW 11
09/03/2011
CBW 10
02/03/2011
CBW 9
Page 4
Focus
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Focus émetteur : Coventry Building Society
Le retour de DBRS?
Commentaires de Fitch sur le cadre juridique français des obligations sécurisées
Une vague d’émissions d’obl sec. freine brutalement le marché primaire
La loi belge sur les obligations sécurisées devrait être adoptée en novembre
Crédit Mutuel Arkéa Public Sector SCF
CieFF publie ses résultats semestriels
Raiffeisen-Landesbank Steiermark AG prêt à entrer dans la cour des grands
La loi australienne relative aux obl. séc. pourrait entrer en vigueur avant la fin de l'année
Emetteurs allemands : données cover pool T2 2011
Rapport de S&P sur les agents fiduciaires d’obligations sécurisées
La Commission européenne a publié sa proposition de directive CRD IV
Le Japon fait un pas vers la promotion des obligations sécurisées
Résultats des tests de résistance des banques
Moody’s dégrade les obligations sécurisées de Caixa Economica Montepio
Rapport trimestriel Moody’s : T1 2011
La commission coréenne des services de surveillance des marchés financiers publie des principes directeurs
concernant l’émission d’obligations sécurisées
La loi américaine sur les obligations sécurisées : un pas de plus vers la réalité
Revue des émissions du S1 2011 – qu’attendre au S2 2011 ?
Fitch considère que les obligations sécurisées sont une source de financement en plein essor mais toutefois
susceptibles de ralentir
Credito Emiliano : nouvel émetteur italien sur le marché des obligations sécurisées
Capacité d’émission limitée : frein aux prochaines émissions espagnoles
Moody’s a un avis négatif sur la décision de la banque centrale sud-africaine concernant l’émission d’obligations
sécurisées
Clydesdale fait son entrée dans la famille des émetteurs d’obligations sécurisées réglementées UK
Mai 2011 – Mois d’émission record - 4e épisode
Moody’s procède à une nouvelle évaluation des obligations sécurisées UK
Obligations sécurisées en Amérique latine : nouvelle source de refinancement, éventuellement moins onéreuse, du
marché hypothécaire
Focus sur les obligations sécurisées italiennes
Synthèse des émetteurs allemands : information portefeuille de couverture T1 2011
Le Canada lance une consultation sur les obligations sécurisées
Pénurie potentielle de liquidités pour plusieurs programmes d’obligations sécurisées UK
Sondage investisseurs Fitch : les investisseurs européens préoccupés par le recours croissant aux obligations
sécurisées à des fins de refinancement
L’examen (« mark up ») de la loi américaine sur les obligations sécurisées consolide les droits des investisseurs
mais n’atténue pas les préoccupations de la FDIC
Comparaison difficile pour les Cédulas en raison du manque de cohérence de l’information financière
Focus sur Dexia MA
BPCE SFH : un nouvel émetteur dans l’univers des Obligations de Financement de l’Habitat
Le processus de débats et amendements (« mark-up ») de la loi américaine sur les obligations sécurisées est
susceptible d’adoucir les inquiétudes de la FDIC.
Selon Fitch, la proposition de loi australienne sur les obligations sécurisées forme une base solide
La plupart des obligations sécurisées échappent aux tensions pesant sur les financières
L’Association of Swedish Covered Bond issuers (ASCB)
Rapport de synthèse trimestriel de Moody’s
Pour le Covered Bond Investor Council, la transparence est essentielle
Gain de transparence et de clarté pour les obligations sécurisées UK
Résumé des multiples dégradations des notes portugaises : de la dette souveraine aux obligations sécurisées
Analyse des obligations sécurisées françaises
Banco Base : un projet avorté
Analyse activité primaire T1-2011 : record historique en termes de volume d’émissions
Marché USD : un instrument de diversification en pleine croissance pour les émetteurs français et nordiques
« Request for Comment » de S&P concernant le risque de contrepartie des obligations sécurisées
Le gouvernement australien propose un projet de législation sur les obligations sécurisées
Moody’s : vague de dégradations de notes en Espagne
Les ratios de prêts non performants espagnols (PNP) sont toujours à la hausse
NIBC Bank N.V. prépare l’émission de sa première transaction publique d’obligation sécurisée
Fitch publie ses critères de contrepartie pour les obligations sécurisées
La Banque d’Espagne a annoncé une carence de capital de 15 Md€ pour les banques espagnoles
Selon Fitch, le recours croissant au refinancement par obligations sécurisées n’aurait rien d’alarmant
Législation US sur les obligations sécurisées : une nouvelle étape de franchie
Valeur relative des Cédulas Hipotécarias : privilégier Bankinter, Banco Popular, Sabadell & La Caixa à BBVA &
Santander
Synthèse sur le portefeuille de couverture des émetteurs allemands au T4 2010
Danske Bank introduit un nouveau portefeuille de couverture
Les Obligations de Financement à l’Habitat entrent en application
L’APRA exclut les obligations sécurisées des actifs liquides du ratio de liquidité LCR
CBW – Semaine 38
23/02/2011
CBW 8
16/02/2011
CBW 7
09/02/2011
CBW 6
02/02/2011
CBW 5
26/01/2011
CBW 4
19/01/2011
CBW 3
12/01/2011
CBW 2
05/01/2011
CBW 1
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Moody’s : carence de capital de 50 Md€ pour les banques espagnoles
Obligations sécurisées contre ABS (Asset-Backed Securities) : diversification ou substitution ?
Espagne : nouvelle étape de franchie pour les exigences en capital
Les ACS irlandaises dans la tempête
Valeur relative : obligations sécurisées vs. dette bancaire senior : que choisir ?
Résultats des banques espagnoles sur T4-10
Analyse Fitch : les investisseurs en obligations sécurisées se montrent toujours préoccupés par le risque souverain
Moody’s salue les fusions de caisses d’épargne espagnoles dans des banques privées
Tous les regards sont braqués sur l’Espagne
Record d’émissions battu en janvier 2011
Westpac New Zealand Limited prépare sa première obligation sécurisée
La RBNZ plafonne les émissions d’obligations sécurisées
Achat par la Banque Postale de 3 Md€ d’obligations sécurisées de Dexia?
Les mesures de renforcement du système bancaire espagnol doivent encore convaincre les titulaires d’obligations
sécurisées
La directive CRD IV susceptible d’imposer aux obligations sécurisées un dispositif réglementaire plus souple
S&P actualise ses changements de méthodologie sur les risques de contrepartie
Obligations sécurisées : rétrospective 2010 et perspectives 2011 par Moody’s
Nationwide se lance dans l’émission de registered covered bonds
Les obligations sécurisées échappent à la proposition de l’Union Européenne concernant les établissements de
crédit défaillants
S&P actualise ses critères relatifs au risque de contrepartie
Moody’s publie son quatrième rapport trimestriel sur les obligations sécurisées
Flash publiés en 2011
08/09/2011
Flash Covered Bonds : Tour d´horizon des programmes d´obligations sécurisées - Septembre 2011
07/09/2011
Flash Covered Bonds : Point sur le marché des obligations sécurisées Septembre 2011
02/09/2011
Flash Covered Bonds : Tableau comparatif des cadres règlementaires des obligations sécurisées
08/07/2011
Flash Covered Bonds : Obligations sécurisées scandinaves : le nouvel Eldorado ?
15/06/2011
Flash Covered Bonds : Covered : Surpondérer les Obligations Foncières, les Cédulas, les CB nordiques et les CB
néerlandais
30/03/2011
Flash Covered Bonds : Entrée en vigueur des Obligations de Financement de l’Habitat
16/12/2010
Covered Bond Outlook
Spreads & Credits Covered : Obligations sécurisées 2011 : généralement couvert avec quelques éclaircies
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CBW – Semaine 38
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Recherche Crédit
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Thibaut Cuillière – Responsable de la Stratégie Crédit et responsable adjoint de la Recherche Crédit
Stratégie
Thibaut Cuillière
Badr El Moutawakil
Mathieu Cron (High yield)
+33 (0)1 58 55 80 56
+33 (0)1 58 55 83 86
+33 (0)1 58 55 84 33
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ABS & CDO
Henri de Mont Serrat
+33 (0)1 58 55 81 09
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Covered Bonds / Agences
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Jennifer Lévy
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Institutions financières
Antoine Houssin
Elie Darwish
+33 (0)1 58 55 05 72
+33 (0)1 58 55 84 32
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Autos
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Distribution / Biens de conso
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Industriels
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Telecoms / Media
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+44 (0) 203 216 9352
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