Second semestre 2016 - Allianz Global Investors France

Stratégie Allianz Conviction Equity
Second semestre 2016 - Commentaire sur la stratégie Conviction Equity
Remarque : Sauf mention contraire, le terme « portefeuille » fait référence au fonds Allianz Actions Euro
Convictions, investi sur les marchés actions de la zone euro et principal produit représentatif de la stratégie.
Les expositions d’autres fonds mentionnés dans le présent document peuvent différer de celles de Allianz
Actions Euro Convictions selon les univers d’investissement et les contraintes de ces produits.
Performance nette des principaux fonds ouverts de la stratégie Allianz Conviction Equity sur 1 an
au 31 août 2016
Christophe Hautin
Spécialiste Produits
Actions Européennes
Performances en %
Portefeuille
Indice de référence
Différence
Allianz Actions Euro Convictions C
-0,86
-1,92
1,06
Allianz Europe Conviction Equity A
-4,45
-2,55
-1,90
Allianz Valeurs Durables IC
-0,46
-1,92
1,46
Allianz Euroland Equity SRI A
0,14
-1,92
2,06
Allianz Europe Equity Climate Transition I
8,92
-2,55
11,47
Allianz Actions Aequitas R
4,07
-0,93
5,00
Allianz Foncier
15,68
16,04
-0,36
Allianz Immo D
3,10
3,14
-0,04
Source : IDS GmbH. Performance annualisée nette de frais sur 1 an au 30 août 2016. Le tableau présente également la performance
des indices de référence respectifs des fonds. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Commentaire de marché
et positionnement du portefeuille
Performance (hors
dividende) entre
le 31 décembre 2015
et le 31 août 2016
1
Depuis le début de l’année, les marchés actions
européens sont en baisse : l’indice MSCI Europe
cède 5,8 % et l’indice MSCI EMU recule de 5,5 % à
fin août 1. La plupart des marchés européens se
sont lourdement repliés après le vote britannique
en faveur du Brexit, mais ils n’ont pas tardé à se
redresser.
À l’exception du mouvement baissier de début 2016 et
de la correction de juin à la suite du Brexit, les actions
européennes n’ont pas adopté de tendance claire
pendant l’année, d’où une volatilité en forte baisse.
Cela étant, ce repli global masque d’importantes
disparités d’un secteur et d’un pays à l’autre.
Les matériaux et l’énergie, deux des secteurs les
plus sévèrement sanctionnés en 2015, ont été les
plus performants cette année (en hausse de
Comprendre. Agir
Stratégie Allianz Conviction Equity
Performance des pays et des secteurs
en Europe
10,3 % et de 6,5 % respectivement), principalement
sous l’effet du rebond des cours du pétrole et des
matières premières qui s’opère depuis février.
Les portefeuilles Conviction maintiennent la souspondération du secteur financier, dont la rentabilité
est toujours menacée par la faiblesse des taux
d’intérêt et les pressions réglementaires. Notre
exposition à ce secteur se limite à quelques valeurs
de qualité choisies avec soin parmi les banques de
la zone euro (BNP Paribas, ING, Intesa Sanpaolo) et à
des sociétés foncières (Vonovia, Merlin Properties).
Concernant ces dernières, nos perspectives sont
toujours favorables, car nous pensons que les
sociétés de ce secteur nouvellement créé par GICS
continuent de bénéficier de l’environnement de
taux faibles et d’autres facteurs fondamentaux
positifs sur les marchés immobiliers.
Au Royaume-Uni, le marché s’est inscrit en hausse
en raison de la dépréciation de la livre sterling, mais
en Italie les actions ont nettement sous-performé le
reste de l’Europe depuis le début de l’année (en
baisse de plus de 20 % contre -5,5 % pour le marché
large des actions européennes), affaiblies par la forte
représentation du secteur bancaire, en difficulté, et
par une croissance inférieure aux attentes.
Sous-pondération de 1 %
par rapport à l’indice
MSCI EMU au 31/08/2016.
Source : Bloomberg,
Allianz Global Investors.
2
Cette sous-performance est due en grande partie
aux 200 milliards d’euros de créances douteuses que
les banques italiennes ont accumulées durant la
période de 2012 à 2014. Dans le cadre des dispositifs
de soutien de l’UE, les besoins supplémentaires en
capital liés à ces créances douteuses doivent être
couverts en premier lieu par des sources privées.
Entrées en vigueur début 2016, ces règles visent à
réduire le coût du sauvetage des banques pour les
contribuables, sauvetage qui pourrait être
problématique dans un pays comme l’Italie, dont la
dette publique est élevée. La perspective d’un
« bail-in » par les porteurs d’obligations se complique
si l’on considère qu’une grande partie de la dette
des banques est détenue par des investisseurs
particuliers, souvent peu conscients des risques
qu’ils encouraient au moment de leur placement.
Le portefeuille sous-pondère actuellement l’Italie 2
depuis la liquidation de Telecom Italia au 2ème
trimestre. Cependant, nous maintenons notre
exposition à la société de services aux collectivités
Hera, qui profitera probablement de la clarification
du cadre réglementaire, ainsi qu’à Intesa Sanpaolo,
qui affiche une base de fonds propres solide et des
bénéfices en hausse lui permettant de verser un
dividende généreux, et enfin au distributeur en
ligne d’articles de luxe Yoox Net-A-Porter.
Dans le secteur de l’énergie, nous avions abandonné
notre positionnement sous-pondéré fin 2015 en
initiant la position sur Total (+4,6 % depuis le début de
l’année), que nous apprécions pour son rendement du
dividende élevé et sûr, ainsi que pour ses ambitions
dans les activités liées aux énergies renouvelables.
En avril dernier, le géant pétrolier français a annoncé
sa volonté de figurer parmi les trois premiers acteurs
de l’énergie solaire et ainsi de diversifier son mix
énergétique. Depuis l’ajout de Total, la pondération de
l’énergie au sein du portefeuille est comparable à celle
de l’indice, dans un contexte où les cours pétroliers se
sont stabilisés aux alentours de 45 dollars le baril.
Le second problème est de nature politique. Matteo
Renzi s’apprête à faire face à un référendum serré sur la
réforme constitutionnelle ; si le résultat est en sa
défaveur, le Premier ministre devra peut-être
démissionner. D’après les sondages, les eurosceptiques
du parti Cinq étoiles ont de bonnes chances aux
élections législatives, ce qui contribue à renforcer
l’instabilité politique dans l’Union européenne.
Performance des pays et des secteurs (classification GICS) en Europe
12
15
+10.3
8
0
-5.8
-7.0
-8.7
-20
Source : Bloomberg, performance depuis le début de l’année au 31/08/2016.
IBEX (Spain)
SMI (Switzerland)
FTSE MIB (Italy)
-20.9
-24
MSCI Euope
-17.8
Financials
Healthcare
Consumer
Discretionary
MSCI Europe
Utilities
IT
Consumer
Staples
-17.7
Indiustrials
-5.5
-16
-10.1 -10.2
-15
Energy
-4.3
-12
MSCI EMU
-10
-5.8
CAC 40 (France)
-5.2
Materials
-2.0
-8
OMX Stock (Sweden)
-5
-1.4
-4
-0.2
DAX (Germany)
0
-20
+2.8
4
+1.8
AEX (Netherlands)
+3.7
+8.6
FTSE 100 (UK)
+6.5
5
Telecom
10
Stratégie Allianz Conviction Equity
Parmi les valeurs des matériaux, nous privilégions le
sous-secteur de la chimie avec BASF (+3,6 % depuis
le début de l’année), intégré au portefeuille au 2ème
trimestre. Le groupe intégré allemand peut
largement accroître sa rentabilité maintenant que
le pic de ses dépenses d’investissement est passé,
avec en outre la possibilité d’autres mesures de
réduction. De plus, sur la base du cours de Bourse à
fin 2015, l’action BASF offre un rendement du
dividende élevé, proche de 4,1 %, qui devrait
également soutenir le titre.
Trois valeurs performantes
au sein du portefeuille
Nous continuons d’employer notre processus
d’investissement fondamental axé sur la recherche,
lequel s’appuie sur trois profils privilégiés
d’entreprises pour créer de la surperformance à
moyen-long terme :
• Créateurs structurels de valeur,
• Sociétés en transformation, et
• Sociétés à fort potentiel
Depuis le début de l’année, trois valeurs du portefeuille se sont particulièrement bien comportées.
Performance relative de Vonovia depuis le début de l’année
140
Vonovia
EPRA Dev. Eur. Index
EPRA UK Index
MSCI EMU Index
130
120
110
100
90
80
16
27
/0
8/
20
16
28
/0
7/
20
16
28
/0
6/
20
16
29
/0
5/
20
16
28
/0
4/
20
16
29
/0
3/
20
16
28
/0
2/
20
16
20
1/
/0
29
30
/1
2/
20
15
70
Source : Bloomberg, Allianz Global Investors. Base 100 au 30/12/2015.
Adidas se négocie maintenant avec une prime par rapport à Nike
Vonovia (+22,2 % entre le 1er janvier et le 31 août
2016) est désormais la plus importante position du
portefeuille puisqu’elle représente 3,7 % de sa valeur
d’actif nette. Sa performance depuis janvier est
supérieure à celle de nombreuses autres sociétés
relevant de la catégorie des « Créateurs structurels
de valeur ». Cette société foncière est la plus importante offrant une exposition pure au secteur résidentiel allemand, et qui contribue à la consolidation
de ce marché fragmenté. Incluse au nouvel indice
MSCI Real Estate, c’est la seule société « exclusivement » immobilière du Dax. Avec une note de solvabilité de BBB+ , Vonovia dispose d’un bilan solide.
L’entreprise bénéficie d’un marché immobilier en
croissance, sur lequel les loyers progressent grâce à
la vigueur de la demande locative, l’offre restreinte
et le niveau relativement modeste des loyers par
rapport à d’autres villes européennes. De plus, le
marché résidentiel allemand fait figure d’investissement « refuge » dans le contexte des risques entourant le Brexit. Enfin, l’action offre un taux de distribution de 70 %, un avantage non négligeable pour
des investisseurs toujours en quête de rendements.
20
18
16
Résultat d’exploitation attendu à 12 mois
Adidas
Nike
14
12
10
8
6
4
2008
2009
2010
Source : Datastream, prévisions IBES.
2011
2012
2013
2014
2015
2016
L’action Adidas s’est adjugée pas moins de 65,7 %
cette année, ce qui en fait la grande valeur la plus
performante du marché allemand. Les ventes du
deuxième fabricant mondial de chaussures de sport
sont soutenues par la hausse de la demande en
équipements sportifs et l’intérêt des consommateurs pour les articles entrant dans le thème d’un
mode de vie plus actif. Les nouveaux dirigeants
d’Adidas ont lancé une stratégie visant à atteindre
une marge d’exploitation (actuellement à 6 %) plus
proche de celle de son concurrent Nike (14 %) en
réorganisant la création, l’approvisionnement et la
distribution. De plus, à l’issue d’une réflexion entamée il y a un an, Adidas a annoncé son souhait de
céder ses trois marques dans le secteur du golf
Stratégie Allianz Conviction Equity
(TaylorMade, Ashworth et Adams). En mai, le
groupe a fait état d’une amélioration du chiffre
d’affaires et des marges de cette activité. Grâce à
d’importantes initiatives marketing, la marque
emblématique Adidas connaît un véritable essor,
avec des ventes en forte hausse en Amérique du
Nord, en Chine et en Europe occidentale.
Bechtle : La croissance continue de soutenir le cours de Bourse
120
5.0
Cours de l’action (gauche)
Bénéfice par action (droite)
100
4.5
4.0
80
3.5
60
Bechtle (+13,6 % sur l’année au 31/08/2016) fait
partie des propositions les plus convaincantes
parmi les entreprises technologiques « à fort
potentiel ». Spécialiste de la distribution
d’équipements et services informatiques,
l’entreprise est numéro 2 des pays germanophones
grâce à un réseau de points de vente et est présente
en ligne dans 14 pays. Elle se distingue par son
niveau de compétence dans tous les segments et
son aptitude à sélectionner les meilleurs produits.
Sa proximité avec les acheteurs est essentielle pour
leur apporter les conseils et la sécurité nécessaires
dans un environnement toujours plus complexe.
D’un point de vue logistique, l’entreprise dispose à
la fois de capacités de distribution centralisées et
spécialisées/décentralisées. Son profil de
croissance est régulièrement rehaussé par des
acquisitions ciblées.
3.0
40
2.5
20
2.0
Auteurs : Olivier Gasquet, Christophe Hautin
Achevé de rédiger le 12 septembre 2016
1.5
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Source : Datastream, prévisions IBES.
Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu’augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré
de récupérer le capital investi. Allianz Actions Euro Convictions est un fonds de droit Français. La valeur des parts ou actions peut être soumise à une volatilité fortement
accrue. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n’est pas la devise du
pays dans lequel l’investisseur réside, l’investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être
inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur. La présente communication est exclusivement réservée à des fins d’information et ne
constitue pas une offre de vente ou de souscription, ni la base d’un contrat ou d’un engagement de quelque nature que ce soit. Les fonds et les instruments mentionnés ici
peuvent ne pas être proposés à la commercialisation dans toutes les juridictions ou pour certaines catégories d’investisseurs.
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l’expérience, ni les besoins spécifiques d’une personne individuelle et ne sont pas garanties. Les avis et opinions exprimés dans la présente communication reflètent le
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