Market Comment - research.natixis.com

Mardi 11 octobre 2011
Market Comment
Focus
News et Marché secondaire
 Volumes d’émission : 11,15 Md€ dont 3,30 Md€ placés
 Marché secondaire :
toujours trop peu de liquidité
 Marché primaire :
1 RMBS UK (Arran 2011-2)
News
1 ABS UK (Gracechurch 2011-5)
1 RMBS hollandais (Arena 2011-II)
1 RMBS hollandais (Green Lion III BV)
 Pipeline :
2 RMBS UK (Kenrick No. 1, Silverstone 2011-1)
1 RMBS belge (Loan Invest NV/SA 2011)
 Rating Actions :
48 downgrades
71 upgrades
Spreads Marché Secondaire
Note WAL
RMBS
UK
AAA
AAA
BBB
NL
AAA
AAA
BBB
IT
AAA
AAA
BBB
SP
AAA
AAA
BBB
PT
Senior
Senior
BBB
IE
Senior
Senior
DE auto AAA
IT lease AAA
Indice
Markit
07/10/11
Indice
Natixis
07/10/11
Indice
Natixis
S-1
Indice
Natixis
S-4
Indice
Natixis
S/S-4
151
159
1020
150
166
584
322
320
1074
425
456
1490
879
1087
1110
N/A
806
92
428
148
156
795
137
152
502
343
367
1 063
433
466
1 393
958
881
1 115
847
687
70
371
146
157
808
129
148
438
329
329
1 016
445
456
1 306
888
779
2 947
852
946
71
372
137
148
886
130
142
429
268
296
964
415
416
1 087
687
783
1 260
1 038
794
72
315
 11
 8
 -90
 7
 10
 73
 75
 71
 99
 17
 50
 305
 271
 98
 -145
 -191
 -107
 -2
 57
1-3
3-5
>5
1-3
3-5
>5
1-3
3-5
>5
3-5
>5
>5
3-5
>5
>5
3-5
>5
Sommaire
Market Comment
p.1
News et Marché secondaire
p.1
Pipeline
p.2
Focus - Transaction
p.3
Silvestone Master Issuer - Series 2011-1
p.3
Trading ABS
p.4
RMBS vs CB & immobilier
p.5
Agences de Notation
p.6
Tranches dégradées
p.6
Tranches upgradées
p.7
Transactions récentes
p.8
Précédentes publications
p.9
L’agence de notation Ficth a annoncé que la dégradation d’un cran de la
note de l’Italie (de AA- à A+ avec perspective négative) le 7 octobre n’aura
pas d’impact immédiat sur les notations d’opérations de titrisation du pays.
L’agence avait en effet d’ores et déjà revu ses hypothèses dans les critères
méthodologiques relatifs à l’Italie, sur la base de l’évolution des performances
des actifs ainsi que de la situation économique du pays. Les critères
méthodologiques de RMBS et de CLO de SME ont en effet été revus en 2010
et 2009 respectivement, et dans lesquels de nouvelles hypothèses de stress,
prenant en compte les effets de la crise, ont été mises en place. En ce qui
concerne les transactions consumer ABS, l’agence ajoute que les hypothèses
de défaut et de perte sont prises transaction par transaction, et ont moins de
portée que pour les autres classes d’actifs du fait de la vitesse
d’amortissement des tranches en question. Enfin, l’agence n’exclut pas non
plus d’éventuelles actions si la dégradation de l’Italie avait un effet sur celles
des différentes contreparties des transactions.
Fitch tire des conclusions similaires suite à la dégradation de l’Espagne le 7
octobre, de AA+ à AA-, perspective négative. En effet, seules les transactions
bénéficiant de la garantie du gouvernement espagnol et/ou dont la notation
d’une ou plusieurs contreparties serait affectée par la dégradation de
l’Espagne, pourraient être dégradées à court-moyen terme.
La banque britannique RBS a annoncé hier l’émission de 3,5 Md£ de RMBS
via le programme d’émission Arran Residential Mortgages (Funding 2011-2).
Parmi les 14 tranches émises, seules les 6 premières (toutes notées AAA/Aaa
par Fitch et Moody’s) ont été pré-placées à des marges allant de 135 pb à
175 pb pour des WAL de 1 an à 4,6 ans (plus de détails sur les tranches
placées sont disponibles dans la section Transactions récentes en page 8).
Le niveau des marges, globalement plus larges d’environ 25-30 pb que celles
de début 2011, est révélateur des difficiles conditions de marché actuelles.
Marché secondaire
En raison d’une activité très chargée sur le marché primaire (4 nouvelles
transactions cette semaine dont 3 placées ou pré-placées), une très faible
liquidité a dominé sur le marché secondaire qui, a essentiellement vécu au
rythme des BWIC sur des papiers UK Prime récents (essentiellement libellés
en USD) ce qui n’est pas incohérent avec le flux primaire courant sur ce
segment.
Néanmoins, Granite a profité en fin de semaine de l’embellie des marchés
pour s’apprécier sur l’ensemble de la structure de capital (GRANM AAA en
euros à 95,30 bid / GRANM BBB en euros à 46,50 bid).
Analyste crédit ABS & CDO
Henri de Mont-Serrat
+33 (0) 1 58 55 81 09
[email protected]
11/10/2011
I1
Market Comment - suite
Volumes d’émission (Md€)
RMBS
CMBS
Marché primaire
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
700
CLO
CDO
646
600
500
449
438
400
392
Pricing
Classe
Devise
Montant
tranche (M)
07/10/11
A
USD
1000
Privé
Notation
Moody's
Aaa
R/C
WAL (ans)
Coupon (pb)
Placement
15%
1,49
1m$L+ 55
Pré-placé
S&P
/
AAA
Quelques jours après avoir closé la transaction 2011-4, Barclays a procédé à
une nouvelle émission via la Series 2011-5 uniquement libellée en USD pour un
montant de 1 Md$. Une seule tranche A a été émise et pré-placée, de WAL 1,5
ans et offrant une marge d’émission de 55 pb au-dessus du US Libor à 1 mois.
342
300
RMBS : Gracechurch 2011-5
202
200
RMBS : Arena 2011-II
100
0
2006 - Total
RMBS
2007 - Total
CMBS
2008 - Total
2009 - Total
2010 - Total
2011 - YTD
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
CLO
CDO
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Oct
Nov
Dec
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
RMBS
CMBS
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
CLO
CDO
Pricing
Classe
Devise
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
A1
A2
B
C
D
E
F
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Montant
tranche (M)
155
558
20,2
17,8
15,5
8,5
15,5
Privé
Notation
Fitch
Moody's
AAA
/
Aaa
AAA
/
Aaa
A/
Aa1
/
Aa2
NR
/
A2
NR
/
Ba1
NR
/
NR
NR
R/C
10%
10%
7,4%
5,1%
3,1%
2%
Date de stepup / call
dec-15
sept-16
Coupon (pb)
Placement
3mE+ 125
3mE+ 165
3mE+ 0
3mE+ 0
3mE+ 0
3mE+ 0
3mE+ 0
Pré-placé
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
La banque hollandaise Delta Lloyd a closé le 6 octobre une transaction de RMBS
d’un montant de 775 M€, répartis en 5 tranches dont deux tranches A. Ces
dernières, notées AAA/Aaa par S&P et Moody’s et de WAL 2 ans et 5 ans ont
été pré-placées (en totalité pour la tranche A1 et partiellement pour la tranche
A2) à des marges de 125 pb et 165 pb au-dessus de l’Euribor 3 mois. Ces
marges semblent importantes en comparaison des précédentes émissions
hollandaises, et sont même comparables à celles des transactions britanniques,
pourtant généralement plus larges d’environ 10 pb. Les conditions de marché
actuelles incitent probablement les émetteurs à proposer des marges plus
importantes afin d’assurer un placement rapide des notes. On remarque par
ailleurs que la tranche A2, proposant une marge de 165 pb n’a pas été
intégralement placée, ce qui montre la réticence du marché pour des expositions
d’environ 5 ans, même pour le marché prime hollandais.
150
RMBS : Green Lion III BV
125
100
Pricing
Classe
Devise
75
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
06/10/11
A1
A2
A3
A4
B
C
D
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
50
25
Jan-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
0
Source : Natixis
Types de placement (Md€)
Retained
Publicly Placed
Private Placement
Mixed
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Montant
tranche (M)
1469,2
1469,2
1469,2
1057,9
117,5
117,5
176,4
Notation
Fitch
AAA
AAA
AAA
AAA
AA
ANR
Moody's
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
Aa3
A2
Ba1
/
/
/
/
/
/
/
Retenu
CE
8%
8%
8%
8%
6%
4%
1%
Date de stepup / call
oct-21
oct-21
oct-21
oct-21
Coupon (pb)
Placement
1mE+ 110
1mE+ 165
1mE+ 200
1mE+ 225
1mE+ 0
1mE+ 0
1mE+ 0
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Retenu
Il s’agit d’une titrisation de 5,88 M€ de prêts hypothécaires résidentiels hollandais
originés par ING via Westland Utrecht Hypotheekbank. Cette troisième
transaction est structurée de la même manière que les deux précédentes
(émission de 10,1 Md€ en février 2011 et 11,5 Md€ en mai 2011) avec une date
de step-up à octobre 2021 et une option de rachat partiel de 300 M€ par
semestre à compter d’octobre 2017. Les tranches A ont été retenues et ne
pourraient vraisemblablement pas être placées sur le marché, compte tenu de
leur faible marge d’émission pour une WAL supérieure à 7 ans.
Pipeline
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Jan-11
Feb-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
Jan-10
Feb-10
RMBS : Kenrick No.1 plc
Source : Natixis
Pricing
Classe
Devise
TBD
TBD
A
B
GBP
GBP
Publicly Placed
Private Placement
Notation
Moody's
/
Aaa
/
NR
Offert
R/C
WAL (ans)
Coupon (pb)
Placement
16,5%
3,48
3mL + [.]
Offert
Retenu
RMBS : Loan Invest NV/SA 2011
Mixed
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Fitch
AAA
NR
Il s’agit d’une opération de titrisation de prêts résidentiels britanniques pour un
montant restant encore à déterminer (même si le portefeuille prévisionnel est
d’un montant de 415,3 M£). L’originateur est West Bromwich Building Society
(WBBS) de notation BBB-/B2 par Fitch et Moody’s. Suite à la lourde
dégradation de l’originateur par Moody’s le 07/10 de Baa3 à B2, cette transaction
ne sera probablement pas placée.
Placements cumulés (Md€)
Retained
Montant
tranche (M)
TBC
TBC
Notation
Pricing
Classe
Devise
Montant
tranche (M)
TBD
A
EUR
3500
AAA
/
Aaa
14,4%
TBD
Sub loan
EUR
531,8
NR
/
NR
1,2%
Fitch
Moody's
R/C
Partiellement offert
Date de stepCoupon (pb)
up / call
janv-15
1mE+ [.]
Placement
Partiellement offert
Source : Natixis
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
La banque KBC notée A/A1/A par Fitch, Moody’s et S&P, s’apprête à émettre
4 Md€ de RMBS belges. Le portefeuille de créances soutenant la transaction
présente une CLTV moyenne de 78,9% avec un seasoning de 24 mois. La
subordination de la classe A provient à 13,2% par un prêt subordonné et à 1,2%
par le fond de réserve. D’après les informations fournies, une partie de la
transaction devrait être offerte au marché.
RMBS : Silverstone Master Issuer 2011-1
Offert
Nationwide Building Society, de notation Aa3/A+/AA- par Moody’s, S&P et
Fitch a annoncé la très prochaine émission de la cinquième série (2011-1) du
Master Trust anglais Silverstone Master Issuer. Cette transaction est expliquée
plus en détails dans notre Focus - Transaction en page 3.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I2
Focus – Transaction
Silvestone Master Issuer – Series 2011-1
Notation
Date de
Montant
Classe Devise
Pricing
tranche (M€) Fitch Moody’s
S&P
TBD
1A
[GBP]
[TBD]
AAA / Aaa
/ AAA
[GBP]
[TBD]
TBD
2A
AAA / Aaa
/ AAA
[GBP]
[TBD]
TBD
3A1
AAA / Aaa
/ AAA
[GBP]
[TBD]
TBD
3A2
AAA / Aaa
/ AAA
[GBP]
[TBD]
TBD
3A3
AAA / Aaa
/ AAA
R/C
(%)
17,2
17,2
17,2
17,2
17,2
Date de
step-up
Coupon + marge
(pb)
Oct - 2014
Scheduled
3mL + [.]
Oct - 2016
Scheduled
3mL + [.]
Oct - 2018 Pass-through 3mL + [.]
Oct - 2018 Pass-through 3mL + [.]
Oct - 2018 Pass-through 3mL + [.]
Type de note
Placement
[Public]
[Public]
[Retenu - Mixte]
[Retenu - Mixte]
[Retenu - Mixte]
Seules les notes de classe A sont présentées dans le tableau ci-dessus. Les classes Z (réparties en 3 séries de la même façon que les classes A) qui ne seront pas offertes n’y figurent pas.
La Building Society britannique Nationwide (notée AA-/A2/A+ par Fitch, Moody’s et S&P) se prépare à une nouvelle émission de son master trust
Silverstone Master Issuer (séries 2011-1) d’un montant non encore communiqué. L’agence de notation Fitch a pour sa part modélisé une émission de
11 Md£ pour les seules classes A, ce qui correspondrait à une émission totale de 12,6 Md£ (les classes A représentant 86,6% des notes émises).
L’agence Moody’s a de son côté modélisé un montant de 9 Md£ de tranches retenues, ce qui porterait l’encours des notes offertes au marché à environ
3,6 Md£, ce qui semble important compte tenu du marché actuel.
Il s’agira de la cinquième émission de ce master trust créé en septembre 2008. Avant cette émission, l’encours des notes se montait à près de 21 Md£
pour un montant de collatéral dans le trust property de 31,7 Md£. Notons également qu’aucune note n’arrive à échéance, et que la série 2008-1, dont
les notes pass-through vont commencer à s’amortir le 21 octobre prochain, ne pourront pas être amorties intégralement à cette date car elles ne
disposent pas d’une telle option (pas de date de step-up prévue). La nouvelle émission répondrait donc plutôt à un besoin de financement de prêts
immobiliers octroyés par Nationwide, plutôt qu’à l’amortissement d’une tranche existante.
En termes de structure, 10 tranches de notes seront émises, dont 5 tranches A réparties sur 3 séries distinctes, et de WAL 2,9 ans pour la série 1 et
4,85 ans pour la série 2 (seules informations dont nous disposons pour le moment), et le reste étant constitué de notes Z qui ne seront pas offertes.
Restructuration du Master Trust en Septembre 2011
Une restructuration a eu lieu en septembre dernier, au cours de laquelle certaines caractéristiques du master trust relatives au fonds de réserve, au
swap, au montant minimum du trust et à la procédure de cash accumulation ont été modifiées. Suite à cette restructuration, la notation des tranches
existantes n’a pas été modifiée par les agences, et a même été confirmée par Fitch.
Structure du Master Trust et subordination
Silverstone Master Issuer est un Master Trust de-linked de type socialiste. Le fonds de réserve ainsi que les mécanismes de provisionnement sont donc
situés au niveau du funding et profitent ainsi à toutes les notes émises par ce master trust.
Le réhaussement de crédit de toutes les notes de classe A (notées AAA par les 3 agences de notations) émises par le master trust provient donc de la
subordination de l’ensemble des notes de classe Z (13,3%), ainsi que du fonds de réserve général non amortissable (3,9% des notes) positionné au
niveau du funding. Notons que le fonds de réserve peut être alloué aux PDLs et aux intérêts des notes A seulement (les notes Z ne disposant donc pas
de réhaussement de crédit).
Des trigger events ont été mis en place afin de protéger la structure et les détenteurs de parts senior dans les cas suivants :
1.
Asset trigger event : si des PDLs sont enregistrés pour les notes A
Dans ce cas là, les notes s’amortissent de façon pass-through, séquentielle et pari-passu pro-rata au sein des notes de même notation. Seuls les flux
d’intérêts et de principal revenant au funding share sont accessibles.
2.
Non-Asset trigger event : si Nationwide en tant qu’originateur fait défaut, si Nationwide en tant que servicer doit être remplacé et qu’il est
impossible de trouver un servicer éligible dans les 60 jours, si la taille du trust est inférieure au minimum requis (23 Md£ jusqu’à octobre 2014 et 5,2 Md£
jusqu’à octobre 2016), et enfin si la seller share est inférieure à son minimum requis.
Si un ou plusieurs des non-asset trigger event cités ci-dessus est déclenché, les notes s’amortissent de façon pass-through, séquentielle, et
par ordre de maturité finale au sein des notes de même notation. Par ailleurs, l’intégralité des flux du trust sont alloués au paiement des notes.
Description du collatéral :
Permitted variations : des « product swich » variations sont possibles, et ont pour conséquence une modification du type d’intérêt (i.e. fixe vs variable) à
payer sur les prêts. Cette modification peut avoir un impact sur l’excess spread de la transaction, mais reste cependant limité car une marge moyenne
minimum du portefeuille à Libor + 1,3% est imposée dans la documentation.
Further advances : des nouvelles avances (nouveaux prêts) octroyés par Nationwide et sécurisées par la même hypothèque que celle sécurisant les
prêts titrisés sont possibles. Nationwide n’est pas obligée de racheter les prêts pour lesquels de nouvelles avances ont été octroyées, sauf si, à la suite
de l’octroi de cette nouvelle avance, certains paramètres encadrés dans les critères d’éligibilité ne sont plus respectés.
Caractéristiques et performance du portefeuille :
Source : Fitch Ratings
Performance du collatéral
Delinq. 30+
Delinq. 60+
Delinq. 90+
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
0,9%
0,8%
0,7%
0,6%
0,5%
0,4%
0,3%
0,2%
0,1%
0,0%
Mar-09
2009-1
30,24 Md£
98 438£
66,51%
62,65%
37
42,59%
27,40%
24,27%
Jan-09
Caractéristiques des prêts
Silverstone Master Issuer
2011-1
2010-1
Encours portefeuille
28,60 Md£ 33,2 Md£
Encours prêt moyen
102 295 £ 99 635 £
WA OLTV
69,54%
67,18%
WA CLTV
60,29%
60,16%
Seasoning (mois)
59
43
Londres & sud-est
41,63%
41,62%
Prêts in-fine
28,58%
28,07%
Pas de vérification de revenus 23,25%
23,88%
Source : Bloomberg
Conclusion : Le marketing a normalement débuté la semaine dernière et l’émission est attendue pour la mi-octobre. Les tranches de la dernière
émission britannique en date (Arran 2011-2, le 10 octobre) de même notation ont été pré-placées à une marge de 160 pb et 175 pb pour les tranches en
GBP de WAL de 2,8 ans et 4,6 ans. Même si les excellentes performances de Silverstone (arriérés à plus de 30 jours de seulement 80 pb) devraient
jouer positivement sur le pricing des ces tranches, les récents exemples d’émissions britanniques et hollandaises montrent qu’il est maintenant
nécessaire de proposer aux investisseurs des marges attractives pour assurer un placement optimal des transactions, mêmes pour les plus
performantes d’entre elles. Nous nous attendons donc à voir des marges d’émissions sensiblement comparables à celles d’Arran 2011-2.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I3
Trading ABS
RMBS AAA / WAL 1-3 ans
UK
RMBS AAA 1-3 ans vs Auto ABS Allemand AAA
NL
IT
RMBS AAA 1-3 years (UK, NL, IT)
400
190
350
170
German Auto Loans AAA
150
300
130
250
110
200
Sources : Markit, Natixis
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Mar-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Mar-10
Jul-10
50
May-10
100
Jan-10
70
May-10
90
150
Sources : Markit, Natixis
RMBS AAA / WAL 3-5 ans
UK
RMBS AAA / WAL 3-5 ans
NL
IT
ES
400
PT
750
350
650
300
550
250
Sources : Markit, Natixis
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Mar-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
Mar-11
Jan-11
Mar-10
May-11
150
Nov-10
100
Sep-10
250
Jul-10
150
May-10
350
Jan-10
200
May-10
450
Sources : Markit, Natixis
RMBS BBB / WAL 5+ ans
UK
RMBS BBB / WAL 5+ ans
NL
IT
ES
PT
3 300
1 700
1 500
2 800
1 300
2 300
1 100
900
1 800
700
1 300
500
Sources : Markit, Natixis
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Mar-10
May-10
800
Jan-10
300
Sources : Markit, Natixis
RMBS AAA vs iTRAXX Main
RMBS AAA Europe vs Covered Bonds Europe
RMBS AAA 1-3 years (UK, NL, IT)
Main
RMBS AAA 3-5 years Europe
CB EUR 3-5 years
350
220
300
200
180
250
160
200
140
150
120
Sources : Bloomberg, Markit, Natixis
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
0
May-10
60
Mar-10
50
Jan-10
80
Mar-10
100
100
Sources : Markit, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I4
RMBS vs CB & immobilier
RMBS vs Covered bonds UK / WAL 3-5 ans
RMBS UK AAA
RMBS vs Covered bonds Netherlands / WAL 3-5 ans
CB UK
RMBS NL AAA
CB NL
180
180
160
160
140
140
120
120
100
80
100
60
80
40
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Mar-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Sources : Markit, Natixis
May-10
20
60
Sources : Markit, Natixis
RMBS vs Covered bonds Italy / WAL 3-5 ans
RMBS IT AAA
RMBS vs Covered bonds Spain / WAL 3-5 ans
CB IT
RMBS ES AAA
400
CB ES
600
350
500
300
400
250
200
300
150
200
100
100
50
Sources : Markit, Natixis
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
Mar-10
May-10
0
Jan-10
0
Sources : Markit, Natixis
Prix immobiliers UK & prêts immobiliers approuvés (GA)
Haliffax
DCLG
Mortgage loan approvals UK YoY (RHS)
Prix immobiliers NL & permis de construire (GA)
Nationwide
Rightmove
NL new properties prices
150%
20%
15%
100%
10%
5%
50%
0%
NL old properties prices
Construction permits (RHS)
7%
40%
5%
20%
3%
0%
1%
-20%
-5%
0%
-10%
-1%
-40%
-3%
-15%
-50%
Sources : Bloomberg, Natixis
Jul-11
Apr-11
Oct-10
Jan-11
Jul-10
Apr-10
Oct-09
Jan-10
Jul-09
Apr-09
Apr-08
Jul-07
Jan-09
-80%
Jul-08
-7%
Oct-08
-60%
Apr-07
Oct-11
Jul-11
Apr-11
Oct-10
Jan-11
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Jul-09
Oct-09
Apr-09
Jan-09
Jul-08
Oct-08
Apr-08
Jan-08
Jul-07
Oct-07
Apr-07
-5%
Jan-08
-100%
-25%
Oct-07
-20%
Sources : Bloomberg, Natixis
Prix immobiliers IT & encours des prêts résidentiels (GA)
IT residential prices
Prix immobiliers ES & nombre de transactions (GA)
Loans to resident households (stocks)
ES residential prices
25%
20%
House purchase number (RHS)
6%
40%
4%
30%
20%
2%
15%
10%
0%
10%
5%
0%
0%
-2%
-10%
-4%
-20%
-30%
-6%
-40%
Sources : Bloomberg, Natixis
Oct-11
Aug-11
Apr-11
Jun-11
Feb-11
Dec-10
Oct-10
Aug-10
Jun-10
Apr-10
Feb-10
Dec-09
Oct-09
Jun-09
Aug-09
Apr-09
Feb-09
Dec-08
Oct-08
Aug-08
Apr-08
Jun-08
Feb-08
Oct-11
Jul-11
Apr-11
Jan-11
Jul-10
Oct-10
Apr-10
Oct-09
Jan-10
Jul-09
Apr-09
Oct-08
Jan-09
Jul-08
Apr-08
-60%
Jan-08
-10%
Jul-07
-50%
-10%
Oct-07
-8%
Apr-07
-5%
Sources : Bloomberg, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I5
Agences de Notation
Tranches dégradées
Ticker
SANP 1
DECO 8-C2X
ARMON 2009-1
FSTNT 5
PIRUS 2008-1
ASTRE 2002-1
VENUS 2006-1
RUBNO 2006-1
SCIC 2003-1
ANNUN I
POSLP 2007-1
POSLP 2007-2
BERCR 6
FIREN 1
BROOK 2004-1X
PROMS XXS6-1
WINDM X-A
WINDM X-X
EMACP 2007-1
EMACP 2007-NL3X
EMACP 2008-1
Source : Bloomberg
Tranche
A
B
A2
B
C
D
E
A
A1
A2
A
A
A
B
C
D
E
A
A2
A
A
A1
B
B
A1B
CE
A
B
C
D
E
F
D
E
F
D
E
F
C
D
E
C
D
E
D
C
D
D
Principaux downgrades
Collateral
Misc ABS
Country Currency
ES ES - EUR
Rating
Agency
Fitch
CMBS
GB GB - GBP
Moody's
RMBS
RMBS
IE
IE
IE - EUR
IE - EUR
Fitch
Moody's
RMBS
CLO
CLO
IE
IT
IT
IE - EUR
IT - EUR
IT - EUR
Fitch
Moody's
Fitch
Lease ABS
Lease ABS
Misc ABS
Misc ABS
Misc ABS
RMBS
RMBS
CDO
IT
IT
IT
IT
IT
IT
IT
MIX
IT - EUR
IT - EUR
IT - EUR
IT - EUR
IT - EUR
IT - EUR
IT - EUR
MIX - EUR
Moody's
Moody's
Moody's
Moody's
Moody's
Moody's
S&P
S&P
CLO
MIX MIX - EUR
S&P
CMBS
MIX MIX - EUR
Fitch
CMBS
MIX MIX - EUR
Fitch
RMBS
NL NL - EUR
S&P
RMBS
NL NL - EUR
S&P
RMBS
NL NL - EUR
S&P
Previous New rating /
rating
Watch
AAA

AA

A

BBB



Aa3
A2
Baa2


Ba1
Ba1


Ba3
B2


B3
Caa2


Caa3
A
 BBB+

A1
Baa1


A1

Baa1

A
 BBB+

Aa3

A2

AAA


BBB
AA


BB
A


B
BBB


CCC
BB


CC
A1
A3


Aa2

A2

A2
Baa1


A3
Baa2


A3
Baa2


A1

A3

AA
A+

BBB+
BBB

CCC+

CCC

AAA

AA+

AA

A+

A


BBBBBB


BBBB


CCC
B

CCCB


CCC
CC


C
CC


C
B
CCC


CC
C


CC
C


A

BBB
BBB


BB
BB


B
A+

A

BBB


BB
BB


B
BBB

BB+
A

A
BBB


BBB

BBB
BBB-
Moody’s a dégradé la notation des classes A2, B, C, D et E du CMBS
britannique DECO 8- UK en raison de l’accroissement de la probabilité de
pertes, depuis la dernière révision de notation de l’agence en octobre
2010, sur le portefeuille de prêts soutenant la transaction. L’agence émet
également certaines réserves quant à la valorisation du prêt Lea Valley
Loan qui représente 40% du portefeuille de créances. DECO 8 – UK
originée par Deutsche Bank AG, est une titrisation de prêts hypothécaires
prime sur des immeubles commerciaux situés sur l’ensemble du territoire
britannique. Les quatre prêts les plus importants représentent 93% du
portefeuille et, mis à part le prêt Lea Valley Loan, la performance de ceuxci est restée stable depuis la dernière révision de notation de l’agence. En
revanche, les neuf prêts restants ont tous été réévalués à la baisse par
Moody’s (à 35 millions de livres soit 12% de moins qu’en Octobre 2010).
Moody’s a dégradé la notation de la classe B du RMBS italien Berica 6
Residential MBS S.r.l. dans la mesure où elle estime que l’augmentation
du rehaussement de crédit de la transaction, qui est liée au rachat par
l’originateur de prêts en défaut, n’est pas suffisante comparée à la baisse
de performance du portefeuille de créances soutenant la transaction. En
effet, le taux de défauts cumulés atteint 6,7% du montant du portefeuille
contre 3,8% en janvier 2009. L’agence a ainsi revu ses hypothèses de
défauts, en relevant son taux à 9,5% contre 6,7% au closing. Le
pourcentage de pertes attendues par l’agence est également relevé à 3%
du montant actuel du portefeuille contre 2,5% précédemment.
Fitch a dégradé le 30 septembre dernier la notation des classes A, B, C, D
et E du CLO italien Venus-1 Finance S.r.l. et a apporté quelques
éclaircissements sur cette dégradation le 3 octobre. En effet, l’agence a
appuyé son analyse sur un business plan mis à jour de la transaction et a
ainsi pu envisager les différentes stratégies adoptables à l’avenir par FBS
Spa, servicer de la transaction. Nous rappelons que Venus-1 Finance
S.r.l. est une titrisation de deux prêts non-performants Monviso 1 et
Monviso 2, tous deux originés en Italie par Sanpaolo IMI Group. Cette
dégradation est principalement due à une diminution plus sévère que
prévue des montants d’intérêt et de principal collectés sur les prêts (8,7
M€ à la dernière date de collecte contre 10,5 M€ à la précédente date)
alors que les coûts senior de la transaction (incluant ceux du servicer)
sont restés relativement stables depuis la dernière revue de notation de
l’agence (pour environ 17 à 18% des montants collectés). Par conséquent,
le montant des fonds disponibles pour les notes est en diminution
(seulement 4,1 M€ pour 8,7 M€ de collections). De plus, l’agence a bien
pris en considération la dépense exceptionnelle (approximativement 0,5
M€) qu’enregistre actuellement l’émetteur, même si celle-ci devrait être
assainie d’ici à la fin de l’année. Bien que le servicer pronostique une
amélioration de la performance des prêts d’ici à leur date de maturité
(pour un montant collecté total atteignant 128 M€), Fitch estime de son
côté que cette tendance à la baisse devrait plutôt se poursuivre et a donc
envisagé plusieurs scénarii, dans lesquels la totalité des montants
collectés s’échelonne entre les 120 M€ initialement prévus et une révision
aux alentours de 100 M€.
S&P a dégradé d’un cran la notation de la classe B du RMBS italien CR
Firenze Mutui dans la mesure où elle avait précédemment dégradé d’un
cran, le 21 septembre, Intesa Sanpaolo (de A+ à A), swap provider de la
transaction. En effet l’agence estime via la révision de ses critères de
contrepartie de 2010, qu’Intesa Sanpaolo ne peut apporter son soutien
qu’à des tranches ayant une notation un cran supérieur à la sienne.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I6
Agences de Notation
Tranches upgradées
SANFT 1
BKOAM 2009-1
RMS 20A
RMS 20X
MERCU 2003-1
DUCHS III-X
FUGU 2008-1X
GSCP 2007-5X
MSIMM 2007-1I
MSIMM 2007-1X
LEOP IV-X
LEOP V-X
NPTNO 2007-1
WIMIL 2007-1X
WODST III-X
PDM 2007-1X
EMACP 2007-NL4
EMACP 2008-2
EMACP 2008-NL4
B2
C
A
M2A
M2C
M2A
M2C
B
M1
M2
A2
B
C1
C2
A
A1
A2
A
B
C
D
E
A
B
C
D
E
B
C1
C2
D
E
O
W
B
C1
C2
D
E1
E2
K
T
W
AR
AT
B1
B2
C
D
E1
E2
A2A
A2B
B
C
D
E
P
B
C
D
E
V
W
B
C
D
E
C
C
C
Principaux upgrades
CLO
ES ES - EUR
Fitch
RMBS
RMBS
ES ES - EUR
GB GB - GBP
S&P
S&P
RMBS
GB GB - GBP
RMBS
IT
IT - EUR
S&P
S&P
CDO
MIX MIX - EUR
Moody's
CDO
CDO
MIX MIX - EUR
MIX MIX - EUR
S&P
Moody's
CDO
MIX MIX - EUR
S&P
CDO
MIX MIX - EUR
S&P
CLO
MIX MIX - EUR
Moody's
CLO
MIX MIX - EUR
Moody's
CLO
MIX MIX - EUR
Moody's
CLO
MIX MIX - EUR
Moody's
CLO
MIX MIX - EUR
Moody's
CLO
NL
NL - EUR
Moody's
RMBS
RMBS
RMBS
NL
NL
NL
NL - EUR
NL - EUR
NL - EUR
S&P
S&P
S&P
AA+
A+
A+
A
A
A
A
BBB
AA+
A+
Aa3
Baa3
B1
B1
A+
A1
A1
A
BBB+
BB+
BBCCC
A
BBB+
BB+
BBCCC
A3
Baa3
Baa3
B1
Caa2
A3
Baa3
Baa1
Ba2
Ba2
B2
Caa3
Caa3
Ba1
B2
Ba2
Aa1
Aa1
A2
A2
Baa3
B1
Caa3
Caa3
Aa2
Aa2
Baa2
Ba3
B2
Caa2
B3
A3
Ba2
B3
Caa3
Ba1
Ba2
Baa1
Ba1
B1
Caa2
AA
A














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

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
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

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


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


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



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
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


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




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



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
AAA
AA
AAA
A+
A+
A+
A+
AAAA
AA+
Aaa
A3
Ba3
Ba3
AAAa2
Aa2
A+
A
BBBBB+
B+
A+
A
BBBBB+
B+
A1
Baa2
Baa2
Ba2
B2
Aa3
Baa2
A2
Baa2
Baa2
Ba2
B1
B1
Baa2
Ba2
Ba1
Aaa
Aaa
Aa3
Aa3
Baa1
Ba1
B1
B1
Aaa
Aaa
A1
Baa2
Ba2
Ba3
Ba1
A1
Baa3
Ba3
B1
Baa3
Baa2
A3
Baa3
Ba2
B1
A
A+
A+




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
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
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
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































S&P a relevé la notation de la classe A du RMBS espagnol IM BANKOA
MBS principalement en raison de l’ajout de nouveaux amendements aux
contrats de swap qui sont maintenant en ligne avec les critères de
contrepartie de l’agence. Selon celle-ci, la performance de la transaction
reste toujours en ligne avec une notation AAA pour la classe A.
S&P a relevé la notation des classes B, M1 et M2 du RMBS italien
Mercurio Mortgage Finance Series 2003-1 et retiré sa perspective
négative des classes B et M2, dans la mesure où le rehaussement de
crédit disponible pour ces classes a plus que doublé depuis le closing de
la transaction en 2003. En raison de la bonne performance du portefeuille
de prêts résidentiels soutenant la transaction, aucune des trois classes n’a
atteint les triggers activant un paiement séquentiel des notes (privilégiant
les plus seniors) et le remboursement de celles-ci continuent à se faire de
façon pro-rata. De plus ces mêmes classes résistent à des scenarios de
stress « A- » pour la classe B, « AAA» pour la classe M1 et « AA+ » pour
la classe M2.
Moody’s a relevé la notation des classes A2, B, C1 et C2 du CDO
européen Duchess III CDO S.A. principalement du fait de l’accroissement
des taux de surdimensionnement liés à l’amortissement des notes. Les
titres de la classe A ont notamment été remboursés pour plus de la moitié
de leur montant. Les ratios de surdimensionnement des classes senior, C
et D s’établissent aujourd’hui respectivement à 132,37%, 110,89% et
103,09% (contre 115,2%, 104,63% et 100,37% en juillet 2009). Ce
changement de notation résulte également de la révision par l’agence, de
ses critères de notation des CLO, publiée en juin 2011.
Moody’s a relevé la notation des classes A1 et A2 du CDO européen GSC
European CDO V, titrisation de prêts à haut rendement, originée par GSC
ACQUISITION HOLDINGS, LLC. Ce changement de notation est
également le résultat de l’application par l’agence de ses nouveaux
critères de notation des CDO et de l’augmentation des ratios de
surdimensionnement. Le taux de surdimensionnement de la classe A a
notamment augmenté depuis la dernière revue de notation en juillet 2009
(passant de 121,89% à 129,67%).
Source : Bloomberg
Se reporter à l’avertissement en fin de document
11/10/2011
I7
Transactions publiques récentes
A1c RMBS
Ctry
UK
Launch
Rating
Date Currency Size (M) (F/M/S&P)
10/10/11
C/E
(%)
WAL
Step up
Date
Coupon
Step up
Margin
Placement
USD
725
AAA/Aaa/NR
22,4%
1
3m$L
+ 135
Jan-17
Private placement RBS
A2a
GBP
70
AAA/Aaa/NR
22,4%
2,8
3mL
+ 160
Jan-17
Private placement
A2b
EUR
220
AAA/Aaa/NR
22,4%
2,8
3mE
+ 155
Jan-17
Private placement
A2c
USD
670
AAA/Aaa/NR
22,4%
2,8
3m$L
+ 160
Jan-17
Private placement
A3a
GBP
150
AAA/Aaa/NR
22,4%
4,6
3mL
+ 175
Jan-17
Private placement
A3c
USD
500
AAA/Aaa/NR
22,4%
4,6
3m$L
+ 175
Jan-17
Private placement
BCARD 2011-5X
A
Credit cards
UK
07/10/11
USD
1 000
NR/Aaa/AAA
15,0%
1,49
1m$L
+
ARENA 2011-2
A1
RMBS
NL
06/10/11
EUR
155
NR/Aaa/AAA
10,0%
2
3mE
+ 125
Dec-15
EUR
558
NR/Aaa/AAA
10,0%
4,9
3mE
+ 165
Sep-16
EUR
790
NR/Aaa/AAA
8,7%
1,3
1mE
+
65
Publicly placed
A2
VCL 14
A
Auto ABS
DE
22/09/11
B
55
Private placement Barclays Bank
Private placement Delta Lloyd
Partly placed
EUR
26
NR/A1/A+
5,7%
1,85
1mE
+ 150
Publicly placed
BCARD 2011-4X
A
Credit cards
UK
22/09/11
EUR
1 100
NR/Aaa/AAA
15,0%
2,96
1mE
+
75
Publicly placed
HMI 2011-3X
A1
RMBS
UK
14/09/11
USD
500
F1+/P-1/A-1+
16,0%
0,8
1m$L
+
13
A2
USD
2 000
AAA/Aaa/AAA
16,0%
2,9
3m$L
+ 155
Private placement
A3
EUR
200
AAA/Aaa/AAA
16,0%
2,9
3mE
+ 140
Private placement
A4
GBP
165
AAA/Aaa/AAA
16,0%
4,6
3mL
+ 165
Private placement
A5
USD
500
AAA/Aaa/AAA
16,0%
7,3
3m$L
+ 175
Private placement
A6
USD
250
AAA/Aaa/AAA
16,0%
7,3
3m$L
+ 175
GBP
229
AAA/Aaa/NR
19,7%
1,23
3mE
+ 140
Jul-16
Partly placed
GBP
457
AAA/Aaa/NR
19,7%
4,38
3mE
+ 180
Jul-16
Partly placed
GBP
428
AAA/Aaa/NR
45,9%
3,9
3mL
+ 170
EUR
311
AAA/Aaa/NR
45,9%
3,9
3mE
+ 160
USD
1 000
F1+/P-1/A-1+
19,9%
1,06
1m$L
+
2A
USD
1 575
AAA/Aaa/AAA
19,9%
2,06
3m$L
3A1
USD
470
AAA/Aaa/AAA
19,9%
4,06
3A2
GBP
300
AAA/Aaa/AAA
19,9%
4,06
FRIAR 2011-1
A1
RMBS
UK
04/08/11
A2
SGOLD 2011-1
A1
CLO - Balance
sheet
UK
21/07/11
A2
ARKLE 2011-1X
1A
RMBS
UK
21/07/11
VW Leasing
Barclays Bank
Private placement Santander
Private placement
Principality Building Society
Private placement Lloyds Banking Group
Private placement
13
Hard bullet
Publicly placed
+ 125
Aug-13
Mixed
3m$L
+ 145
Aug-15
Mixed
3mL
+ 145
Aug-15
Lloys Banking Group
Mixed
COMP 2011-1
A
Auto - Loans
FR
05/07/11
EUR
956
AAA/Aaa/NA
8,9%
2,47
1mE
+
90
Publicly placed
Banque PSA
SLKRD 2011-1
Aa
RMBS
UK
01/07/11
EUR
500
AAA/Aaa/NA
19,5%
2,56
3mE
+ 155
Publicly placed
Co-op Bank Plc
GBP
275
AAA/Aaa/NA
19,5%
2,56
3mL
+ 155
Publicly placed
EUR
650
AAA/Aaa/AAA
9,2%
1mE
+
EUR
23
A+/A1/A+
6,0%
1mE
+ 130
Private placement
NOK
491
NA/NA/AAA
2,83
1mN
+ 300
Publicly placed
NOK
222
NA/NA/AA
4,32
1mN
+ 400
Publicly placed
EUR
Ab
DRVPR 2011-1
A
Auto - Loans
DE
30/06/11
B
SCAND 2011-1
A
Consumer ABS
Norway 30/06/11
B
DMPL IX
A1
RMBS
Senior CLO
PHEHY 2011-1
A1
RMBS
A
29/06/11
254
AAA/Aaa/NA
8,6%
1,9
3mE
+
90
Publicly placed
EUR
512
AAA/Aaa/NA
8,6%
4,9
3mE
+ 140
Publicly placed
22/06/11
EUR
288
NA/NA/AAA
66,4%
3,1
6mE
+ 320
Mixed
NL
21/06/11
EUR
300
AAA/Aaa/NA
6,7%
2
3mE
+
90
Publicly placed
EUR
1 130
AAA/Aaa/NA
6,7%
4,8
3mE
+ 130
Publicly placed
CMBS
GBP
235
NA/NA/AAA
4,85
3mL
+ 175
Publicly placed
GBP
30
NA/NA/AA
5
3mL
+ 275
Publicly placed
UK
10/06/11
B
C
GBP
37
NA/NA/A-
IT
10/06/11
EUR
117
NA/Aaa/AAA
Auto - Loans
SP
08/06/11
EUR
571
AAA/NA/AAA
Auto - Loans
DE
08/06/11
EUR
477
NA/Aaa/AAA
EUR
32
NA/Aa3/AA
USD
750
GBP
125
EUR
EUR
GBP
Arcobaleno Finance
A
Commercial ABS
DRVES 2011-1
A
GLDR 2011-AX
A
B
PENAR 2011-1X
A1
Credit cards
UK
02/06/11
A2
DUTCH 2011-16
A1
RMBS
NL
01/06/11
A2
Achmea Hypotheekbank
European Capital Finance
BNP Paribas
lien
Deutsche Bank
5
3mL
+ 375
3mE
+
Publicly placed
19,0%
1,43
1mE
+ 125
Publicly placed
VW Bank
14,2%
1,98
1mE
+
75
Publicly placed
FCE Bank
8,3%
3,81
1mE
+ 165
Publicly placed
AAA/Aaa/AAA
21,0%
1,94
1m$L
+
65
Publicly placed
AAA/Aaa/AAA
21,0%
3,94
1mL
+ 100
Publicly placed
221
AAA/Aaa/NA
6,4%
1,9
1mE
+ 110
May-16
Publicly placed
484
AAA/Aaa/NA
6,4%
5
1mE
+ 165
May-16
Publicly placed
80
Private placement Credifarma
Lloyds Banking Group
NIBC Bank
RMBS
UK
27/05/11
202
NA/NA/AAA
66,1%
3,3
1mL
+ 250
May-15
Publicly placed
GBP
72
NA/NA/AAA
51,1%
4
1mL
+ 250
May-15
Publicly placed
BRASS 2011-1
A
RMBS
UK
27/05/11
GBP
750
AAA/Aaa/NA
15,7%
3,6
3mL
+ 145
Jun-16
Publicly placed
Yorkshire Building Society
DRVON 9
A
Auto - Loans
DE
18/05/11
EUR
690
AAA/Aaa/AAA
9,2%
1,81
1mE
+
60
Publicly placed
VW Bank
EUR
24
A+/A1/A+
6,0%
2,21
1mE
+ 145
Publicly placed
USD
500
F1+/P-1/A-1+
17,1%
0,78
1m$L
+
13
Apr-12
A2
USD
3 000
AAA/Aaa/AAA
17,1%
2,72
3m$L
+ 140
Jul-14
Publicly placed
A3
GBP
500
AAA/Aaa/AAA
17,1%
2,72
3mL
+ 140
Jul-14
Publicly placed
A4
EUR
500
AAA/Aaa/AAA
17,1%
2,72
3mE
+ 130
Jul-14
Publicly placed
A5
USD
275
AAA/Aaa/AAA
17,1%
4,61
3m$L
+ 150
Jul-16
Publicly placed
A6
GBP
250
AAA/Aaa/AAA
17,1%
4,61
3mL
+ 150
Jul-16
Publicly placed
A7
EUR
275
AAA/Aaa/AAA
17,1%
4,61
3mE
+ 140
Jul-16
Publicly placed
EUR
410
NA/Aaa/AAA
10,0%
1,4
1mE
+
Auto - Loans
FR
18/05/11
11/05/11
Emissions RMBS 2010 vs 2011 (Md€)
2010
90
Publicly placed
Emissions 2011 en Europe
2011
RMBS
RMBS
ABS (Auto,
Conso, Credit
Cards, Infras,
Lease, ILS):37.8
RMBS:122.5
20
CMBS:1.1
0
GB
NL
ES
IT
PT
United Kingdom
RMBS NL 2010 vs 2011
2011
2010
2010
Source : Natixis
6
4
2
ec
D
O
ct
N
ov
Se
p
Ju
l
Au
g
Ju
n
ar
0
Ap
r
M
ay
ec
D
O
ct
N
ov
Ju
l
Au
g
Se
p
Ju
n
ar
Ap
r
M
ay
M
Ja
n
Fe
b
0
8
M
20
2011
Italy
10
Ja
n
40
CDO
12
Fe
b
60
CLO
RMBS IT 2010 vs 2011
2011
Netherlands
140
120
100
80
60
40
20
0
80
ABS
2011
RMBS UK 2010 vs 2011
2010
CMBS
160
140
120
100
80
60
40
20
0
100
40
lien
2011 - YTD
120
60
Socram
Volumes d’émission par classe d’actifs
CDO:0.0
CLO:40.8
80
Private placement Santander
Source : Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
ar
A
UK
Ap
r
M
ay
TTSOC 2011-1
RMBS
M
A1
Ja
n
FOSSM 2011-1X
Se
p
B
Web Resolutions
Ju
l
Au
g
A2
Ju
n
A1
Nordax AB
4,71
Fe
b
ALBA 2011-1
lien
Private placement VW Bank
NL
A2
DECO 2011-CSPK
60
Mix
A2
ECAS 2011-1X
Transaction
description
Originator
Source : Natixis
11/10/2011
I8
ec
ARRMF 2011-2X
Type
D
Class
O
ct
N
ov
Ticker
Précédentes publications
Date
04/10/2011
27/09/2011
Titre
Focus
Le marché secondaire à la peine
Secondary market feels the strain
Le primaire anime le marché
Primary issues lift the market
20/09/2011
13/09/2011
06/09/2011
30/08/2011
19/07/2011
12/07/2011
Volkswagen et Santander UK rouvrent le bal
Le Portugal et l’Italie inquiètent un marché déjà sous pression
Portugal and Italy nettle an already pressured market
10/06/2011 Flash ABS & CDO
31/05/2011
24/05/2011
17/05/2011
10/05/2011
La liquidité manque et les spreads s’écartent
Liquidity is thin and spreads are widening
Les BWICs et le primaire occupent les esprits
BWICs and primary market catch the attention
Un pipeline digne de 2007!
Pipeline reminiscent of 2007
Regain de confiance sur les marchés
Market confidence re-ignites
Le marché redémarre en "core"
Core ABS market is tightening
03/05/2011 Flash ABS & CDO
03/05/2011
26/04/2011
19/04/2011
12/04/2011
05/04/2011
29/03/2011
22/03/2011
08/03/2011
Marché très peu actif en raison des jours fériés
Very little activity due to the holiday period
Titrisocram 2011-1, un auto ABS français dans le pipeline
Titrisocram 2011-1, a French auto-ABS in the pipeline
Placement record de 3,1 Md£ pour Permanent
Permanent places a record £3.1bn
Northern Rock, retour gagnant!
Northern Rock returns victorious!
Leek perturbe le marché
Leek rattles the market
Retour de Northern Rock sur le marché
Northern Rock is back in the game
Retour du marché primaire
Pipeline is filling up
Focus sur Claris RMBS 2011
Focus on Claris RMBS 2011
Appétit acheteur mais encore trop peu d’offre
01/03/2011
Keen buyers but limited supply
Les BWICs prennent le relais du primaire
BWICs take over from the primary market
Granite et certains RMBS périphériques suscitent des intérêts
15/02/2011
Granite and a number of peripheral RMBS deals spark interest
22/02/2011
Français
Anglais
Bankinter launches ‘limited commitment’ mortgage loans
Le marché immobilier espagnol toujours dans la tourmente
Spanish property market still in turmoil
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
VW and Santander UK get the ball rolling again
Point sur le servicing des transactions Chapel et Monastery
Un marché toujours segmenté
Update on chapel and Monastery transaction servicing
Market is still segmented
Revue des RMBS hollandais par S&P et Moody’s
Les segments core-prime résistent
S&P and Moody’s review Dutch RMBS
Core prime segments hold firm
Pas de trêve d’été pour les marchés
Pylon II Capital Limited
No summer break for the markets
Les craintes sur les souverains périphériques continuent de peser sur le marché des ABS
Peripheral sovereign debt concerns continue to weigh on ABS market
Malgré des nouvelles rassurantes, le marché manque toujours
05/07/2011 de liquidité
Despite reassuring news, market liquidity is still short supply
Le poids de la Grèce enlise le marché secondaire
28/06/2011
Greece continues to drag hard on the secondary market
Focus on Phedina Hypotheken 2011-I
21/06/2011
Focus sur Phedina Hypotheken 2011-I
07/06/2011
Lien
Revue du marché CMBS européen
European CMBS market review
Bankinter propose des prêts immobiliers à « engagement
limité »
Les prêts immobiliers hollandais garantis par NHG
Dutch residential mortgage loans guaranteed by NHG
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Auto ABS SC Germany Auto 2011-1 UG
Auto ABS FCT Compartment 2011-1
Phedina Hypotheken 2011-I
RMBS italiens, des performances bien méritées ?
Are Italian RMBS performances truly merited?
Marché immobilier au UK, tendance et chiffres clés
Key UK housing market data
Etat des lieux de l’immobilier commercial en Europe
Overview of European commercial real estate market
Driver España One, FTA
Driver Nine GmbH
Italie, augmentation brutale des NPLs au premier trimestre
Italy, NPL rate rises sharply in the first quarter
TitriSocram 2011-1, un auto ABS Français sur le marché
TitriSocram 2011-1, a new French auto ABS in the market
Moody’s : le rythme des dégradations décélère globalement
Moody’s: general slowdown in the pace of downgrades
Socram Banque : description et performance des prêts
Socram Banque: Bank description and loan performance
Impact de la hausse des taux sur les RMBS espagnols
impact of interest-rate hikes on Spanish RMBS transactions
RMBS NL : Storm 2011-III
Auto ABS NL : BUMPER 4
Gosforth Funding 2011-1 Plc (Northern Rock)
RMBS UK, Headingley RMBS 2011-1 (Lloyds / BoS / Halifax)
Claris RMBS 2011 (Veneto Banca /€1.35bn)
Fitch analyse la performance du T4-10 des CMBS européens
S&P : performance des auto-ABS européens non homogène
Fitch provides European Q4-10 CMBS performance update
S&P: patchy European auto-loan ABS performance
Performances des RMBS européens par Moody’s
Moody's reviews performance of European RMBS
L’amélioration des performances des UK NC-RMBS ralentit
Improvement slows on UK NC-RMBS deal performances
Se reporter à l’avertissement en fin de document
Français
11/10/2011
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
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Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
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Français
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Français
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Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
Français
Anglais
I9
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Natixis est agréée par l’ACP et régulée par la Banque d’Espagne (Bank of Spain) et la CNMV pour l’exercice en libre établissement de ses activités en Espagne.
Natixis est agréée par l’ACP et régulée par la Banque d’Italie et la CONSOB (Commissione Nazionale per le Società e la Borsa) pour l’exercice en libre établissement de
ses activités en Italie.
Natixis ne destine la diffusion aux Etats-Unis de cette publication qu’aux « major U.S. institutional investors », définis comme tels selon la Rule 15(a) (6) de la SEC. Cette
publication a été élaborée et vérifiée par les analystes de Natixis (Paris). Ces analystes n'ont pas fait l'objet d'un enregistrement professionnel en tant qu'analyste auprès
du NYSE et/ou du NASD et ne sont donc pas soumis aux règles édictées par la FINRA.
11/10/2011
I 10
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