Market Comment

Mercredi 02 mail 2012
Market Comment
Focus
News et Marché secondaire
News
 Volumes d’émission : 6,55Md€ dont 2,05Md€ placés
 Marché secondaire : les papiers prime toujours au cœur du marché
 Marché primaire :
1 RMBS UK (Leofric No.1 Plc)
1 Auto ABS NL (Kimi)
2 RMBS NL (Saecure 11 BV, Beluga MI 2012-1)
1 RMBS IT (Credico Finance 10 Srl)
 Pipeline :
1 Auto ABS NL (Highway 2012-1)
2 RMBS UK (Darrowby No.2 plc, Tenderden
Funding plc)
 Rating Actions :
49 downgrades, 41 upgrades
Spreads Marché Secondaire
Note WAL
RMBS
UK
AAA
AAA
BBB
NL
AAA
AAA
BBB
IT
AAA
AAA
BBB
SP
AAA
AAA
BBB
PT
Senior
Senior
BBB
IE
Senior
Senior
DE auto AAA
IT lease AAA
Indice
Markit
27/04/12
Indice
Natixis
27/04/12
Indice
Natixis
S-1
Indice
Natixis
S-4
125
142
571
117
140
876
512
486
1288
497
423
1240
839
995
1069
N/A
638
61
428
108
134
575
97
138
511
295
516
1 318
521
440
1 318
906
828
1 386
0
826
49
390
109
134
559
99
138
497
301
510
1 317
529
488
1 388
901
859
1 385
844
826
49
364
116
138
541
102
144
454
333
517
1 373
517
525
1 037
829
875
1 585
806
754
54
472
1-3
3-5
>5
1-3
3-5
>5
1-3
3-5
>5
3-5
>5
>5
3-5
>5
>5
3-5
>5
Indice
Natixis
S/S-4



















-8
-4
34
-4
-6
58
-38
-1
-55
4
-85
281
76
-47
-198
-806
73
-6
-81
Sommaire
Market Comment
p.1
News et Marché secondaire
p.1
Pipeline
p.2
Focus - Marché immobilier
p.3
Point sur le marché immobilier italien
p.3
Trading ABS
p.4
RMBS vs CB & immobilier
p.5
Agences de Notation
p.6
Tranches dégradées
p.6
Tranches upgradées
p.6
Transactions récentes
p.7
Précédentes publications
p.8
Analyste crédit ABS & CDO
Henri de Mont-Serrat
+33 (0) 1 58 55 81 09
[email protected]
Le 26 avril 2012, S&P a dégradé la notation de l’Espagne de A à BBB+
assortie d’une perspective négative. Une des motivations de l’agence repose
sur ses inquiétudes liées au secteur de la finance, durement touché par la
crise. L’agence constate en effet que :
1. le secteur financier est touché par les nouvelles règles de
provisionnement et d’augmentation de capital buffer mises en place pour
les actifs immobiliers qu’il détient, et dont la valeur ne cesse par ailleurs
de se déprécier.
2. les restructurations de banques, passées et à venir, pèsent sur la dette
contingente de l’Espagne à hauteur de 3,7% du PIB, le fonds
d’assurance des dépôts ayant dans certains cas garanti les actifs
toxiques des banques acquises à hauteur de 80%.
3. les effets du LTRO, même s’ils ont été bénéfiques en assurant le
refinancement des dettes à court et moyen terme des banques, ne
constituent pas en soi une réponse au besoin de restructuration du
secteur bancaire.
Les membres du Conseil des Gouverneurs de la BCE se sont entendus le 4
avril 2012 sur la nécessité de demander des informations complémentaires
concernant les modifications pouvant être apportées aux titres ABS
proposés aux opérations de repo. Les originateurs/émetteurs auront
notamment à informer l’Eurosystème i/ de toute modification envisagée sur un
titre ABS posté en collatéral un mois avant que celle-ci n’ait lieu et ii/ lors de la
soumission d’un ABS émis dans le but d’être mobilisé à la BCE, de toutes les
modifications qui ont eu lieu au cours des six derniers mois.
http://www.ecb.int/press/govcdec/otherdec/2012/html/gc120420.en.html
La proposition de modification du règlement lié à la rotation des agences
de notation vient d’être amendée pour ce qui est de la notation des
opérations de financement structuré. Une durée maximum d’engagement de 6
ans était préalablement définie pour chaque agence, à la suite de laquelle
celles-ci ne pouvaient plus noter de transaction de cet émetteur (ou de tout
émetteur affilié) avant écoulement d’un délai, d’attente approprié. D’après la
nouvelle proposition, ces limites ne s’appliqueraient pas à un émetteur
engagé avec plus de trois agences de notation, sous réserve que chacune
d’entre elles effectue une notation de plus de 10% et de moins de 50% de
l’encours des titres, ce pourcentage étant calculé avant chaque nouvelle
émission.
Marché secondaire
Porté par le rebond des marchés actions, les papier prime ont nettement rallié
cette semaine. En effet, comme mentionné dans nos commentaires
précédents, face à la forte volatilité des marchés et aux inquiétudes
croissantes sur la santé économique des pays périphériques de la zone euro
(notamment de l’Espagne), les investisseurs demeurent prudents et se
positionnent « quasiment exclusivement » sur les papiers prime. Dans ce
contexte, les UK prime ont franchi de nouveaux seuils techniques :
DM+85-90 pb pour les tranches EUR de moins de 2 ans de WAL,
DM+110-115 pb pour une WAL comprise entre 2 et 3 ans et DM+120/125 audelà de 3 ans de WAL. Les titres Granite senior gagnent dans le sillage
environ 40 centimes de prix à 96,50%. Les papiers hollandais restent
recherchés malgré des tensions sur leur marché immobilier sous-jacent.
Sur les papiers auto, les séries tier-one tels que VCL, DRVON traitent dans la
zone de DM+30 pb alors que les papiers courts français et italiens se situe
autour de DM+55-60 pb.
Coté périphérique, la vague des tenders lancée par certaines banques
espagnoles et portugaises ont permis de soutenir le marché, surtout pour les
tranches mezzanines.
02/05/2012
I1
Market Comment - suite
Volumes d’émission (Md€)
RMBS
CMBS
Marché primaire
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
750
CLO
646
600
449
438
450
392
344
316
300
72
150
0
2006 Total
RMBS
2007 Total
CMBS
2008 Total
2009 Total
2010 Total
2011 Total
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
2012 Year to
Date
CLO
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2010
2011
2011
2012
2011
2012
2011
2012
2011
2012
Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr
CMBS
ABS (Auto, Conso, Credit Cards, Infras, Lease, ILS)
CLO
CDO
100
75
50
25
Apr-12
Jan-12
Oct-11
Jul-11
Apr-11
Jan-11
Oct-10
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
Apr-09
Jan-09
0
Pricing
Classe
Devise
A1a
A1b
USD
EUR
Montant
tranche (M)
600
212
Notation
Moody's
Fitch
Aaa
/ AAA
Aaa
/ AAA
R/C
8,5%
8,5%
placé
WAL
(ans)
2,96
2,96
Date de stepMarge (pb) Placement
up
juil.-15
3m$L + 155
Placé
juil.-15
3mE + 135
Placé
Aegon a émis un RMBS prime pour un montant équivalent à 730 M€, et dont la
tranche A1a a été émise en USD, constituant une première pour un RMBS
hollandais. La taille de cette tranche A1a a par ailleurs été rehaussée à 600 M$,
la tranche A1b étant moins importante à 212 M€. Toutes deux ont une WAL de
2,96 ans. La sursouscription de la tranche A1a (2,4x) au matin de son lancement,
a entrainé le resserrement de sa guidance initiale, la tranche ayant été finalement
placée à 3m$L + 155 pb. La tranche A1b a été placée à une marge relativement
serrée à 3mE +135 pb. Le portefeuille sous-jacent comprend 3715 prêts de
LTMV moyenne de 80,61 % et de seasoning moyen de 39 mois.
RMBS
Leofric No.1 Plc
Pricing
Classe
Devise
25/04/12
25/04/12
A
Z VFN
GBP
GBP
Montant
tranche (M)
933,5
206
Notation
Moody's
Fitch
Aaa
/ AAA
Aaa
/ AAA
placé
R/C
18,5%
WAL
(ans)
3
Marge (pb)
Placement
3mL + 170
Placé
Retenu
Coventry Building Society a émis un RMBS prime stand-alone pour un montant
de 920 M£. Cette transaction inaugurale ne comporte qu’une tranche GBP notée
Aaa/AAA par Moody’s et Fitch, de WAL 3 ans et placée à une marge en accord
avec la guidance initiale (3mL + 170 pb) mais bien supérieure à ce que pourrait
être celle des master trust anglais comparables. Le carnet d’ordres compte 12
investisseurs dont 90% sont anglais. Les titres ont été majoritairement placés
auprès de gestionnaires de fonds (62%), de banques (22%), de supranationaux
(9%). Un montant de 133,5 M£ de la classe A a été retenu.
Auto ABS
Kimi (SCF Rahoituspalvelut Ltd)
placé
Santander Consumer Bank a émis un ABS auto pour un montant de 482 M€. Le
portefeuille sous-jacent est pour la première fois constitué de prêts automobiles
finlandais. Les prêts ont un seasoning moyen de 13,3 mois et sont constitués à
69,3% de véhicules d’occasion. Seule la tranche A notée Aaa/AAA par Moody’s
et Fitch et de WAL 1,1 ans a été pré-placée à une marge de 100 pb. Celle-ci est
environ 40 pb plus large que le spread actuel de la tranche A de la précédente
transaction de Santander SCGA 2011-2 et de WAL actuelle de 1,67 ans. Cette
dernière avait été placée en novembre 2011 à une marge de 95 pb.
RMBS - Prime Credico Finance 10 Srl
retenu
Cette transaction correspond à la titrisation de prêts résidentiels originés pas 30
banques coopératives italiennes différentes, pour un montant de 1,6 Md€. Cette
transaction sera retenue.
Source : Natixis
Types de placement (Md€)
Publicly Placed
Private Placement
Saecure 11 BV
26/04/12
26/04/12
CDO
90
75
60
45
30
15
0
RMBS
RMBS
CDO
Retained
Mixed (private/public/partly placed)
100
RMBS - Prime Beluga MI BV Series 2012-1
retenu
ABN Amro (ex Fortis) a émis et retenu un RMBS prime pour un montant de 2,5
Md€ via son master trust Beluga. Cette transaction sert au refinancement de
Beluga 2006-1, qui sera remboursé à sa date de step-up le 27 avril.
80
60
40
Pipeline
20
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Jul-10
Sep-10
May-10
Mar-10
Jan-10
0
Source : Natixis
Placements cumulés (Md€)
Publicly Placed
Private Placement
Retained
Mixed (private/public/partly placed)
60
50
40
30
20
10
0
Auto ABS Highway 2012-1
offert
Cette transaction correspond à la titrisation de contrats de lease automobiles
(incluant des valeurs résiduelles) octroyés par Athlon Group (filiale indirecte de
Rabobank) à des PME pour un montant total de 615,4 M€. Cette transaction est
détaillée dans le Focus de notre weekly du 24 avril 2012. Une guidance de
[115-120] pb est annoncée pour la tranche senior, ce que nous considérons serré
compte tenu du type de collatéral (contrats de bail), mais qui peut se justifier par
le réhaussement de crédit important ainsi que l’affiliation indirecte de l’originateur
avec Rabobank.
RMBS - Prime Darrowby No. 2 plc
offert
Source : Natixis
Dec-12
Nov-12
Oct-12
Sep-12
Aug-12
Jul-12
Jun-12
May-12
Apr-12
Mar-12
Feb-12
Jan-12
Skipton Building Society s’apprête à émettre un RMBS prime pour un montant
encore inconnu. Cette seconde transaction émise par Darrowby correspond à la
titrisation d’un portefeuille comprenant 8 501 prêts de LTV moyenne de 59,65%
et d’un seasoning moyen de 4,09 ans.
RMBS - Prime Tenterden Funding Plc
offert
AIB s’apprête à lancer le troisième RMBS prime via Tenterden pour un montant
provisoire de 450 M£. Le portefeuille sous-jacent affiche un ratio LTV et un
seasoning moyen de respectivement 60,7% et 64,3 mois et ne comporte pas
d‘arriérés. 21,5% de celui-ci est constitué de prêts à but d’investissement locatif
(buy-to-let) et est à 20% concentré en Irlande du Nord.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I2
Focus – Marché immobilier
Point sur le marché immobilier italien
Après nos revues sur les marchés immobiliers hollandais et espagnols, nous allons profiter de la récente publication par Moody’s des données de
performance des RMBS italiens pour observer les évolutions de ce marché. Nous nous reposerons également sur l’enquête publiée en avril par la
banque d’Italie sur l’évolution des conditions de prêt dans le pays, prenant en compte les résultats du T1-12.
1.
Activité de la construction, prix de l’immobilier et encours de prêts résidentiels
La récente étude de notre analyste économique en charge de l’Italie fait part du renforcement de la contraction de l’activité de la construction depuis
l’automne 2010, avec un repli de 1,2% en glissement trimestriel enregistré au T3-11 et de 3,2% en glissement annuel. Par ailleurs, l’investissement dans
la construction a chuté de 20% en volume par rapport au point haut du T4-06, ce qui se reflète également sur le PIB réel de ce secteur, représenté dans
le graphique ci-dessous à gauche.
Les prix de l’immobilier, après s’être ressaisis à partir de fin 2010, semblent désormais se stabiliser. Sur un an, leur progression s’établit à seulement
1%. Les perspectives de faible croissance, le marché du travail durablement dégradé, la situation conjoncturelle difficile du secteur ainsi que la
remontée des taux d’intérêt suggèrent une poursuite du ralentissement des prix, voire même un léger recul, à l’horizon des prochains trimestres.
L’encours des prêts résidentiels est également en forte décélération, notamment à cause de la hausse des taux d’intérêt, comme l’indique le graphique
du centre ci-dessous. La hausse des taux d’intérêt ont également un impact sur les prêts non performants (incluant l’ensemble des prêts octroyés aux
ménages, résidentiels ou non) en hausse. Cette corrélation provient du fait, entre autres, que les prêts résidentiels sont à taux variables, une hausse de
ces dernies engendrant nécessairement des mensualités plus importantes pour les ménages, déjà fragilisés par un taux de chômage en hausse ( cf
graphique de droite ci-dessous). Nous verrons dans la troisième partie que les performances des prêts titrisés sont plutôt stables.
Sources : Scenari Immobiliari, Istat, Natixis
2.
Sources : Banca d’Italia, Natixis
juil-11
nov-11
mars-12
mars-11
mars-06
juil-11
janv-12
juil-10
janv-11
juil-09
janv-10
juil-08
janv-09
juil-07
janv-08
juil-06
janv-07
juil-05
janv-06
juil-04
janv-05
janv-04
mars-12
juil-11
nov-11
mars-11
juil-10
nov-10
mars-10
juil-09
nov-09
juil-08
mars-09
0
nov-08
25
mars-08
0
juil-07
5 000
-12
nov-07
20
mars-07
1
juil-06
-9
nov-06
2
mars-06
3
-6
juil-10
10 000
-3
nov-10
15 000
15
4
mars-10
20 000
10
5
0
juil-09
5
3
Taux de chômage %
10
9,5
9
8,5
8
7,5
7
6,5
6
5,5
5
nov-09
25 000
mars-09
0
juil-08
6
nov-08
30 000
mars-08
-5
mars-07
6
Prêts non performants des ménages
7
juil-06
9
Prêts non performants et taux de chômage
M€
juil-07
Taux d'intérets nouveaux prêts résidentiels
Prêts résidentiels (GA, ech. droite inversée)
PIB réel secteur de la construction
nov-06
Prix immobilier résidentiel (indice)
nov-07
Prix de l’immobilier et PIB dans la construction Taux d’intérêt et encours de prêts résidentiels
Sources : Eurostat, Banca d’Italia, Natixis
Evolution des conditions d’octroi de prêts résidentiels (enquête de la Banque d’Italie d’avril 2012)
La récente enquête de la Banque d’Italie sur l’évolution des conditions de crédit a mis en avant les points suivants :

Même si le sondage indique qu’il y a toujours une majorité d’acteurs qui estiment que les conditions de crédit se sont resserrées, leur nombre a
cependant diminué de près de moitié au cours du T1 par rapport au sondage relatif au T4-11, et de plus de 6 fois en ce qui concerne les
anticipations du marché pour les 3 mois à venir.

Malgré les LTRO, les contraintes de liquidité ont encore été un frein à l’octroi de nouveaux prêts au T1-12. Il en est de même pour les perspectives
de croissance et de prix de l’immobilier. Notons en revanche que ces trois facteurs sont moins déterminants dans l’octroi de prêts qu’il y a 3 mois.

La demande des ménages a continué de baisser au cours des 3 derniers mois, même si le rythme est moins soutenu que lors des précédents
sondages. Notons que les anticipations de demande sont même neutres pour les 3 mois à venir.
Conditions de prêt (si >0, durcissement)
3 derniers mois
Raisons du durcissement
3 prochains mois
T3-11
100
T4-11
T1-12
Demande de prêts résidentiels
T2-12
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
80
60
40
20
40
20
0
-20
-40
-60
Coût de
Concurrence
financement des banques
et contraintes
bilantielles
T2-12
T1-12
T4-11
T3-11
3 prochains mois
60
0
T2-11
3 derniers mois
Autre
Perspectives Perspectives
concurrence de croissance
marché
imobilier
-80
-100
T2-11
T3-11
T4-11
T1-12
T2-12
Sources : Banca d’Italia, Natixis
3.
Performances des prêts sous-jacents aux RMBS italiens
L’agence de notation Moody’s a publié la semaine dernière son bulletin de performance des RMBS italiens pour les mois de novembre à février 2012. Il
en ressort que les arriérés à plus de 60 jours sont stables, tout comme ceux à plus de 90 jours. Le taux de défaut cumulé augmente légèrement alors
que le taux de défaut constant (constant default rate) diminue au cours de la même période. Nous pensons que les différents programmes de report de
paiement de principal ainsi que la récente loi permettant sous certaines conditions de changer de type de taux d’intérêt de variable à fixe ont
probablement contribué à stabiliser les performances des prêts immobiliers. L’agence affirme enfin qu’au 13 février, 13 transactions parmi les 124
qu’elle surveille ont un fonds de réserve en-dessous de leur niveau requis, 6 d’entre elles l’ayant totalement vidé.
Arriérés prêts titrisés (%)
60+
Indice de défaut des prêts titrisés (%)
90+
Taux de défaut constant (%)
Indice de défauts
3,0
Constant default rate
1,8
2,5
1,6
2,5
1,4
2,0
1,2
2,0
1,0
1,5
1,5
0,8
1,0
0,6
1,0
0,4
0,5
0,2
0,5
Sources : Moody’s, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I3
Jun-11
Oct-11
Jun-10
Oct-10
Feb-11
Jun-09
Oct-09
Feb-10
Oct-08
Feb-09
Jun-08
Oct-07
Feb-08
Jun-07
Oct-06
Feb-07
Jun-06
10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58
Oct-05
Feb-06
7
Jun-05
4
Jun-04
1
Oct-04
Feb-05
0,0
Feb-04
Dec-11
Jul-11
Feb-11
Sep-10
Apr-10
Jun-09
Nov-09
Jan-09
Aug-08
Oct-07
Mar-08
May-07
Jul-06
Dec-06
Feb-06
Apr-05
Sep-05
Nov-04
Jun-04
Jan-04
0,0
Trading ABS
RMBS AAA / WAL 1-3 ans
UK
RMBS AAA 1-3 ans vs Auto ABS AAA
NL
RMBS AAA 1-3 years (UK, NL)
Auto Loans AAA
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Jan-10
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Sources : Markit, Natixis
Mar-10
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
Sources : Markit, Natixis
RMBS AAA / WAL 3-5 ans
UK
RMBS AAA / WAL 3-5 ans
NL
IT
ES
PT
1 100
1 000
170
160
900
150
800
700
140
600
130
500
120
400
300
110
200
100
Mar-12
May-12
May-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Mar-12
Sources : Markit, Natixis
Jan-10
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
100
Sources : Markit, Natixis
RMBS BBB / WAL 5+ ans
RMBS BBB / WAL 5+ ans
UK
NL
IT
ES
PT
3 000
1 200
1 100
2 500
1 000
900
2 000
800
700
1 500
600
500
1 000
400
Sources : Markit, Natixis
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Jan-10
500
300
Sources : Markit, Natixis
RMBS AAA vs iTRAXX Main
RMBS AAA Europe vs Covered Bonds Europe
RMBS AAA 1-3 years (UK, NL)
Main
RMBS AAA 3-5 years Europe
CB EUR 3-5 years
Sources : Bloomberg, Markit, Natixis
Sources : Markit, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I4
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Jan-10
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
0
Mar-11
50
60
Jan-11
100
80
Nov-10
150
100
Sep-10
200
120
Jul-10
250
140
May-10
300
160
Mar-10
350
180
Jan-10
400
200
Mar-10
450
220
RMBS vs CB & immobilier
RMBS vs Covered bonds UK / WAL 3-5 ans
RMBS UK AAA
RMBS vs Covered bonds Netherlands / WAL 3-5 ans
CB UK
RMBS NL AAA
CB NL
Sources : Markit, Natixis
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Jan-10
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
60
Mar-11
80
Jan-11
100
Nov-10
120
Sep-10
140
Jul-10
160
Mar-10
180
May-10
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Sources : Markit, Natixis
RMBS vs Covered bonds Italy / WAL 3-5 ans
RMBS IT AAA
RMBS vs Covered bonds Spain / WAL 3-5 ans
CB IT
RMBS ES AAA
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
0
0
Sources : Markit, Natixis
CB ES
Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dec-10
Jan-11
Feb-11
Mar-11
Apr-11
May-11
Jun-11
Jul-11
Aug-11
Sep-11
Oct-11
Nov-11
Dec-11
Jan-12
Feb-12
Mar-12
Apr-12
May-12
700
Jan-10
Feb-10
Mar-10
Apr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Aug-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dec-10
Jan-11
Feb-11
Mar-11
Apr-11
May-11
Jun-11
Jul-11
Aug-11
Sep-11
Oct-11
Nov-11
Dec-11
Jan-12
Feb-12
Mar-12
Apr-12
May-12
700
Sources : Markit, Natixis
Prix immobiliers UK & prêts immobiliers approuvés (GA)
Haliffax
DCLG
Mortgage loan approvals UK YoY (RHS)
Prix immobiliers NL & permis de construire (GA)
Nationwide
Rightmove
NL old properties prices (index)
NL new properties prices
5%
20%
120%
10%
60%
0%
0%
3%
1%
-1%
-3%
-10%
-60%
-5%
Dec-11
Jul-11
Feb-11
Sep-10
Nov-09
Jan-09
Sources : Bloomberg, Natixis
Apr-10
-7%
Dec-11
Jul-11
Feb-11
Sep-10
Apr-10
Nov-09
Jun-09
Jan-09
-120%
Jun-09
-20%
Sources : Bloomberg, Natixis
Prix immobiliers IT & encours des prêts résidentiels (GA)
IT residential prices
Prix immobiliers ES & nombre de transactions (GA)
Loans to resident households (stocks)
ES residential prices
House purchase number (RHS)
Apr-12
Jan-12
Oct-11
Jul-11
Apr-11
Jan-11
Oct-10
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
Apr-09
Jan-09
Sources : Bloomberg, Natixis
Apr-12
-60%
Jan-12
-50%
-10%
-10%
Oct-11
-40%
-9%
Jul-11
-30%
-8%
-5%
Apr-11
-7%
Jan-11
-20%
0%
Oct-10
-6%
Jul-10
-10%
5%
Apr-10
0%
-5%
Jan-10
10%
-4%
10%
Oct-09
20%
-3%
15%
Jul-09
30%
-2%
Apr-09
40%
20%
Jan-09
0%
-1%
25%
Sources : Bloomberg, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I5
Agences de Notation
Tranches dégradées
Ticker
PROMS IM08-1
GRF 2006-1
GRND 1
WINDM IX-X
AYTBT 2006-II
AYTDS 2006-1
SHIPO 2
SHIPO 3
SHIPO 6
EURO 26X
INTS2 1
MEDIA 2
CAVSQ 2
DECO 2007-E5X
TITN 2006-3A
TITN 2006-3X
BLUGA 2006-1
BLUGA 2007-1
Tranche
E
A1
A2
B
A
B
C
D
E
F
A2
B
A
B
A
B
A
B
C
D
E
A1
A2
A3
B
C
D
E
A
B
A1
A2
A2
B
C
A
A1N
A2
B
C
A2
A3
B
E
F
E
F
D
D
Principaux downgrades
Collateral
CLO
CMBS
Country Currency
DE DE - EUR
DE DE - EUR
Rating
Agency
S&P
Fitch
CMBS
DE DE - EUR
Fitch
CMBS
DE DE - EUR
Fitch
CDO
ES ES - EUR
Fitch
CDO
ES ES - EUR
Fitch
RMBS
ES ES - EUR
S&P
RMBS
ES ES - EUR
S&P
RMBS
ES ES - EUR
S&P
CMBS
GB GB - GBP
S&P
RMBS
IT
IT - EUR
S&P
RMBS
CDO
IT IT - EUR
MIX MIX - EUR
S&P
S&P
CMBS
MIX MIX - EUR
Fitch
CMBS
MIX MIX - EUR
Fitch
CMBS
MIX MIX - EUR
Fitch
RMBS
RMBS
NL NL - EUR
NL NL - EUR
S&P
S&P
Collateral
CDO
RMBS
Country Currency
ES ES - EUR
ES ES - EUR
Rating
Agency
Fitch
S&P
RMBS
GB GB - EUR
S&P
RMBS
RMBS
CDO
IE IE - EUR
IE IE - EUR
MIX MIX - EUR
Moody's
Moody's
S&P
CDO
MIX MIX - EUR
S&P
Previous New rating /
rating
Watch
B CCC+

AAA

AA



AA
A+
A+

A

AAA

AA

AA

AA
A+
A


BBB+

BBB

BBB

BB+

BBB
BB

AA+

AA

AA
A+

AAA

A

A

BBB

BBB+

BBB
BBB

BB+

AA

A

BBB

BB

BB

B

B

B
B
CCC

A
 BBB+

A
 BBB+

A
 BBB+

BB

B
BB
CCC

B
CCC

CCC+

CCC

AAA

AA

AA

AA
A+

A

A+

A

AA+
 BBB+

AA+
 BBB+

A
 BBB+

AA
A+

AAA

A

AAA
 BBB+

AA+
 BBB+

AA
BBB



AA
A
AA
A
A

BBB

C

D

C

D

C

D

C

D

BBB

BB



BBB
BB
Source : Bloomberg
Tranches upgradées
s
Ticker
AYTBT 2006-II
SHIPO 1
MARS4 4X
WOLF 2008-1
WOLF 2009-1
AVOCA IV-X
DRYD 2005-10EX
HOEF IV
JUBIL IIIX
ECLIP 2006-2
CIT11 1
CIT11 2
CIT11 3
CIT11 4
CIT11 5
CIT11 8
Source : Bloomberg
Tranche
C
B
C
D1A
D1C
A
A
A1A
A1B
A2
B
C1
C2
D
N
P
Q
A1
A2
B1
B2
C1
C2
D1
D2
S
E
A2
C
B
C
B
C
D
E
C
D
B
C
D
C
CDO
CDO
CMBS
RMBS
MIX
MIX
MIX
NL
MIX - EUR
MIX - EUR
MIX - EUR
NL - EUR
Moody's
Moody's
Moody's
Fitch
RMBS
RMBS
NL
NL
NL - EUR
NL - EUR
Fitch
Fitch
RMBS
NL
NL - EUR
Fitch
RMBS
NL
NL - EUR
Fitch
RMBS
NL
NL - EUR
Fitch
Previous New rating /
rating
Watch
BBB-  BBB

AA+  AAA


AA- 
AA
BB- 
BB

BB- 
BB

Ba2 
A2

Baa1 
A2

AA+  AAA

AA 
AA+

AA 
AA+

A- 
AA
BB+  BBB+

BB+  BBB+

CCC+ 
B+

CCC-  CCC+

CCC- 
B
B  BBB+

AA 
AA+

AA 
AA+

A 
A+

A 
A+

BBB-  BBB+

BBB-  BBB+

BB 
BB+

BB 
BB+

B+ 
BB
C 
B3

Aa1 
Aaa

A3 
A1

BBB 
AA

BBB 
A

BBB 
A+

BBB 
A

BBB 
A
BBB  BBB+

BBB 
A

BBB 
A
AA-  AAA

A- 
AA

BBB- 
A

A- 
AA
Fitch a abaissé la notation des classes A, B, C, D, E et F du CMBS
allemand German Residential Asset Note Distributor plc (GRAND) et a
placé toutes ces classes en perspective négative. La dégradation des
classes est justifiée par la maturité proche du prêt en juillet 2013 et la
courte « tail-period » de trois ans (les titres arrivent à maturité en juillet
2016). Malgré la bonne qualité du portefeuille sous-jacent qui enregistre
une performance croissante (augmentation du revenu locatif et diminution
du taux de vacances), la perspective négative apposée aux classes reflète
le risque posé par le remboursement balloon du prêt dont l’encours
s’élevait à janvier 2012 à 4,52 Md€. L’ICR du prêt à diminué au cours de
l’année 2011 pour atteindre en janvier 2012 1,15x (pour un seuil de
déclenchement de l’amortissement séquentiel des titres fixé à 1,11x et
d’un covenant de défaut fixé à 1,05x). Bien que la restructuration du prêt
soit en cours de négociation, l’organisation de son refinancement, compte
tenu de son encours et des conditions de marché difficiles, reste délicat.
S&P a abaissé la notation des classes A, B, C, D et E, A1, A2, A3, B, C, D
et E et A et B des RMBS espagnol Fondo de Titulizacion de Activos
Santander Hipotecario 2, 3 et 6 respectivement, principalement en
raison de la détérioration de leur performance. Les ratios LTV moyens des
portefeuilles sous-jacents s’élèvent respectivement à 76,43%, 82,66% et
80,46% pour Hipotecario 2,3 et 6. A janvier 2012, le taux de prêts en
arriérés depuis plus de 90 jours atteint 1,33% de l’encours du portefeuille
de Hipotecario 2 et 2,96% de celui de Hipotecario 3 (contre
respectivement 1,33% et 1,99% un an plus tôt). A février 2012, ce même
taux d’arriérés atteint 5,93% de l’encours du portefeuille sous-jacent pour
Hipotecario 6 contre 2,93% un an auparavant. La notation des classes A
et B de cette transaction reste sous surveillance négative dans la mesure
où leur notation est supérieure bien que par ailleurs étroitement liée à
celle de Banco Santander (notée A+, perspective négative), seule
contrepartie et teneur du compte d’investissement.
S&P a abaissé la notation des classes A1 et A2 du CMBS anglais Triton
(European Loan Conduit No. 26) dans la mesure où la notation de ces
dernières est limitée par celle de Morgan Stanley & Co. International PLC
(noté A, perspective négative) en tant que garantie du servicer advance
facility au sein de cette transaction (le servicer advance provider, Morgan
Stanley Principal Funding Inc, n’est pas noté par l’agence). Le délai de
remplacement du servicer advance provider n’étant pas en accord avec
les critères de contrepartie 2010 de l’agence, la notation maximum
attribuable aux titres de cette transaction est celle dont dispose Morgan
Stanley & Co. International PLC.
S&P a abaissé la notation des classes A2, B et C du RMBS italien
IntesaBci Sec. 2. Le 10 février dernier, l’agence avait abaissé la notation
du teneur de compte Intesa Sanpaolo (de A à BBB+) en dessous de la
notation minimale attribuable aux contreparties apportant un soutien
directe aux classes de titres les plus seniors au sein de cette transaction.
Etant donné qu’aucun réajustement (remplacement ou obtention d’un
garant) n’a eu lieu durant la période prévue pour (60 jours après la
dégradation de la contrepartie), l’agence ne considère désormais plus
Intesa Sanpaolo comme éligible en tant que teneur de compte pour des
classes de titres dont la notation est supérieure à la sienne et a en
conséquence, ajusté la notation de ces trois classes à celle de la banque.
Principaux upgrades
Fitch a relevé la notation de 12 classes appartenant aux RMBS hollandais
Stichting Eleven Cities 1, 2, 3, 4, 5 et 8 principalement en raison de la
diminution du risque de set-off au sein des transactions suite au
réhaussement de notation dont a bénéficié la banque originatrice
Friesland Bank N.V. (de BBB à AA le 4 avril 2012). Nous rappelons que
les révisions de notation qui avait été précédemment entreprises sur ces
transactions en mars dernier, ont fait l’objet du focus de notre Weekly du
13/03/12.
Parallèlement aux dégradations de notations entreprises sur les
transactions Hipotecario 2, 3 et 6, S&P a relevé la notation des classes B
et C du RMBS espagnol Fondo de Titulizacion de Activos Santander,
Hipotecario 1. La performance satisfaisante qu’enregistre cette dernière
(taux de prêts en arriérés depuis plus de 90 jours à 0,32% de l’encours du
portefeuille contre 0,52% un an auparavant, taux de défauts représentant
0,3% de l’encours et fonds de réserve à son niveau requis) ainsi que son
seasoning moyen de 112,4 mois, laissent sous-entendre que les classes
B et C peuvent bénéficier de notations plus élevées. L’encours de la
classe A ne s’élevant plus qu’à 28,69% de son solde initial et bien que la
classe B soit subordonnée à cette dernière, la notation des titres de la
classe B a été relevée à AAA.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I6
Transactions publiques récentes
Ticker
Class
SAEC 11
Type
Ctry
A1a RMBS
Launch
Rating
Date Currency Size (M) (F/M/S&P)
C/E
(%)
WAL
26/04/12
NL
A1b
Step up
Date
Coupon
Step up
Margin
Placement
Transaction
description
Originator
USD
600
AAA/Aaa/NR
8,5%
2,96
3m$L
+ 155
Publicly placed
EUR
212
AAA/Aaa/NR
8,5%
2,96
3mE
+ 135
Publicly placed
Aegon
LEOFR 2012-1
Kimi (SCF
Rahoituspalvelut Ltd)
A
RMBS
UK
25/04/12
GBP
934
AAA/Aaa/NR
18,5%
3
3mL
+ 170
Publicly placed
Coventry Building Society
A
Auto - Loans
FIN
25/04/12
EUR
402
AAA/Aaa/NR
18,0%
1,1
1mE
+ 100
Publicly placed
Santander Consumer Bank
VEST 2
A8
CMBS
NL
20/04/12
EUR
625
AAA/Aaa/AAA
1,5
3mE
+ 75
KENRI 2012-1
A1
RMBS
UK
20/04/12
GBP
92
AAA/Aaa/NR
18,5%
2,86
3mL
+ 180
GBP
83
AAA/Aaa/NR
18,5%
5
3mL
+ 215
18,9%
4,9
3m$L
+ 155
Private placement Santander
A2
Private placement Vesteda Woningen
West Bromwich Building
Publicly placed Society
Publicly placed
HMI 2012-2
A1
RMBS
UK
12/04/12
USD
951
AAA/Aaa/AAA
EMOT 2012-1
A
Auto - Loans
FR
12/04/12
EUR
450
NR/Aaa/AAA
3,1
1mE
+ 200
Private placement GMAC Bank/Leasing
EUR
44
NR/NR/AA
3,1
1mE
+ 250
Private placement
B
PENAR 2012-1X
A1
Credit cards
UK
04/04/12
USD
750
AAA/Aaa/AAA
21,0%
1,93
1m$L
+ 57
STORM 2012-2
A1
RMBS
NL
03/04/12
EUR
180
NR/Aaa/AAA
6,0%
2
3mE
+ 105
Private placement Obvion
EUR
665
NR/Aaa/AAA
6,0%
5
3mE
+ 150
Private placement
EUR
371
AAA/NR/AAA
32,0%
1,98
1mE
120
Publicly placed
GBP
212
AAA/NR/AAA
32,0%
1,98
1mL
140
Publicly placed
A2
BUMP 2012-5
A1
Auto - Lease
UK
02/04/12
A2
GMG 2012-1
A1
SGOLD 2012-1
TURBF 2012-1
A
A
SMI 2012-1X
1A
RMBS
CLO - Balance
sheet
Publicly placed
Lloyds Bank
LeasePlan UK Ltd
UK
30/03/12
GBP
202
AAA/NR/AAA
18,5%
4,11
3mE
+ 295
Publicly placed
Kensington Group
Auto - Loans
UK
UK
27/03/12
21/03/12
GBP
GBP
825
255
AAA/Aaa/NR
AAA/Aaa/NR
45,2%
20,6%
4,4
1,13
3mL
1mL
+ 195
+ 140
Publicly placed
Publicly placed
Lloyds Bank
FirstRand Bank
RMBS
UK
15/03/12
Nationwide
USD
1 000
AAA/Aaa/AAA
16,7%
3,08
3m$L
+ 155
Publicly placed
2A1
USD
1 050
AAA/Aaa/AAA
16,7%
4,96
3m$L
+ 165
Publicly placed
2A2
GBP
200
AAA/Aaa/AAA
16,7%
4,96
3mL
+ 160
Publicly placed
3,7
3mL
+ 225
Publicly placed
GMAC-RFC
0,8%
+ 155
Publicly placed
Nationwide
Publicly placed
GE Money Bank AG
ALBA 2012-1
A
RMBS
UK
14/03/12
GBP
180
AAA/NR/NR
49,0%
SMI 2012-1X
Swiss Auto Lease
2012-1 GmbH
1A
RMBS
UK
15/03/12
USD
1 000
AAA/Aaa/AAA
16,7%
A
Auto - Lease
CH
12/03/12
CHF
200
AAA/Aaa/NR
32,8%
2,8
1mE
A RMBS
2012-1
A1 Credit cards
2012-1
A2
NL
07/03/12
EUR
89
AAA/NR/AAA
51,1%
2,93
1m$L
+ 300
UK
02/03/12
USD
450
NR/Aaa/AAA
15.0%
2,93
1mE
+
70
Publicly placed
Barclays Bank
01/03/12
EUR
EUR
500
930
NR/Aaa/AAA
NR/Aaa/AAA
15.0%
8.2%
1,28
1,88
Publicly placed
Publicly placed
VW Leasing
EUR
28
NR/A1/A+
5.4%
3
1mE
+ 80
1mE
+ 53
Treasur
y MMF + 130
PRES 2012-1
BCARD 2012-1X
VCL 15
A
Auto - Lease
DE
B
Private placement Sparck hypotheken BV
Publicly placed
Queen Street V Re
Ltd
A
ILS
Mix
22/02/12
USD
75
NR/NR/B+
5
4,0%
+ 850
Publicly placed
Munich Re
CPUK Finance Ltd
A1
CMBS
UK
17/02/12
GBP
300
BBB/NR/BBB
26.7%
12
5,0%
390
Publicly placed
Blackstone
GBP
440
BBB/NR/BBB
26.7%
6
5,0%
465
Publicly placed
A2
B
LAN 2012-1X
1A1 RMBS
DECO 2012-MHLX
A
CMBS
GBP
270
BB+/NR/BB+
2,87
3mE
##
UK
17/02/12
EUR
615
AAA/Aaa/AAA
17.0%
4,5
3mL
+ 195
UK
10/02/12
Publicly placed
May-15
Private placement Clydesdale Bank
GBP
145
NR/NR/AAA
31.0%
4,5
3mL
+ 227
Publicly placed
B
GBP
30
NR/NR/AA
16.7%
4,5
3mL
+ 227
Publicly placed
C
GBP
35
NR/NR/A
1,5
1mE
+ 227
Publicly placed
Deutsche Bank
RNBAG 2012-1
A
Auto - Loans
DE
10/02/12
EUR
668
AAA/Aaa/NR
12.3%
2,3
1mE
+
97
Publicly placed
Société Générale
TTSOC 2012-1
Arkle Master Issuer
plc Series 2012-1
A
Auto - Loans
FR
07/02/12
EUR
407
NR/Aaa/AAA
12.5%
1,01
1m$L
+
97
Publicly placed
Socram
1A
1A
RMBS
RMBS
UK
UK
03/02/12
03/02/12
USD
USD
750
750
F1+/P-1/A-1+
F1+/P-1/A-1+
14.2%
14,2%
3,09
3,09
3m$L
3mE
+
+
20
20
Publicly placed
Publicly placed
Lloyds Bank
Lloyds Bank
2A1
USD
1 100
AAA/Aaa/AAA
14,2%
3,09
3mYL
+ 170
Publicly placed
2A2
EUR
1 300
AAA/Aaa/AAA
14,2%
3,09
3mL
+ 150
Publicly placed
2A3
JPY
6 000
AAA/Aaa/AAA
14,2%
5,64
3mL
+ 125
Publicly placed
2A4
GBP
200
AAA/Aaa/AAA
14,2%
2
3mE
+ 175
Publicly placed
3A1
GBP
300
AAA/Aaa/AAA
14,2%
4,9
3mE
+ 185
Publicly placed
EUR
245
NR/Aaa/AAA
6,0%
22,51 4,3%
+ 110
Publicly placed
EUR
900
NR/Aaa/AAA
6,0%
0,97
1m$L
+ 155
Publicly placed
275
ARKLE 2012-1X
STORM 2012-1
lien
A1
RMBS
NL
26/01/12
A2
Obvion
Tesco Property
Finance 5 plc
A
CMBS
UK
25/01/12
GBP
451
NR/A3/A-
2,8
3m$L
Publicly placed
Tesco
HMI 2012-1X
A1
RMBS
UK
18/01/12
USD
500
F1+/P-1/A-1+
19.0%
2,8
3mE
+
20
Publicly placed
Santander
A2
USD
500
AAA/Aaa/AAA
19.0%
2,8
3mL
+ 165
Publicly placed
A3
EUR
1,200
AAA/Aaa/AAA
19.0%
2,8
3mYL
+ 155
Publicly placed
A4
GBP
175
AAA/Aaa/AAA
19.0%
4,9
3mL
+ 175
Publicly placed
A5
JPY
2,000
AAA/Aaa/AAA
19.0%
1,49
1m$L
+ 125
Publicly placed
A6
GBP
215
AAA/Aaa/AAA
19.0%
2,5
3mE
+ 185
Publicly placed
AAA/Aaa/AAA
18.0%
3,4
3mE
+
17.6%
1,69
1mE
+ 130
1mSTIB
OR
+ 800
1mSTIB
OR
+ 125
ARRAN 2012-1X
A1
UK
13/01/12
USD
1,200
A1
Credit cards
CLO - Balance
sheet
GELDI 2011-TS
Atlas VI Capital Ltd
2011-2
DE
19/12/11
EUR
150
NR/Aaa/NR
ECAR 2011-1
A
ILS
EU
12/12/11
EUR
50
NR/NR/B
A
Auto - Loans
DE
09/12/11
EUR
400
NR/Aaa/AAA
Emissions RMBS (Md€)
2010
2011
3,85
4
70
Publicly placed
Publicly placed
SCOR
Private placement GMAC Bank
Volumes d’émission 2012 (Md€)
RMBS
2012 - Total
RMBS
71%
140
120
Royal Bank of Scotland
Private placement Unicredit/HVB
Emissions 2012 en Europe (%)
2012
lien
CMBS
ABS
CLO
CDO
60
50
CLO
11%
Emissions RMBS UK (Md€)
Emissions RMBS NL (Md€)
NL RMBS
2010
2011
Emissions RMBS IT (Md€)
IT RMBS
2012
140
120
100
80
60
40
20
0
Source : Natixis
15
10
5
Source : Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
I7
Dec
Oct
Source : Natixis
Nov
Dec
Nov
Oct
Sep
Jul
Aug
Jun
0
Apr
Dec
Nov
Oct
Sep
Aug
Jul
Jun
Apr
May
Mar
Jan
Feb
0
20
May
20
2012
25
Mar
40
2011
30
Jan
60
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80
2010
Sep
2012
Jul
2011
Aug
2010
2012
Jun
UK RMBS
0
May
PT
Apr
IT
10
CMBS
4%
Mar
ES
20
Jan
NL
30
ABS (Auto,
Conso, Credit
Cards, Infras,
Lease, ILS)
14%
20
0
GB
40
Feb
100
80
60
40
Précédentes publications
Date
Titre
Focus
20/04/2012 Une fragile stabilité des papiers prime
17/04/2012 Les ABS des pays core résistent
10/04/2012 Très peu d’activité sur le secondaire
03/04/2012 Faibles flux mais resserrement des spreads au T1
27/03/2012 Focus sur Bumper 5 (UK) Finance plc
20/03/2012 Les CMBS multifamily allemands intéressent les investisseurs
13/03/2012 Des ABS à nouveau éligibles au LCR ?
06/03/2012 Le LTRO bénéficie aux papiers courts
Lien
Focus sur Highway 2012-I
Le traitement des ABS sous Solvency II / Enquête RICS sur
l´immobilier résidentiel britannique
Le marcher immobilier espagnol continue de plonger
Principales évolutions du marché immobilier néerlandais
depuis décembre 2011
Bumper 5 (UK) Finance plc
CMBS multifamily allemands
Le risque de set-off se concrétise dans les transactions
hollandaises et peut-être allemandes
Windermere IX et DECO 14 devraient bénéficier de la fin du
litige relatif au prêt WOBA
14/02/2012 Changements de taux possibles pour les prêts résidentiels italiens
Tenders, des motivations différentes?
07/02/2012 Les offres de rachat soutiennent le rally du marché
31/01/2012 Focus sur FCT TitriSocram Compartment 2012-1
FCT TitriSocram Compartment 2012-1
Eligibilité de certains ABS au LCR ?
24/01/2012 Des ABS éligibles au LCR ? Pas si sûr…
Cœur Défense, vers la fin du yo-yo judiciaire ?
17/01/2012 Les investisseurs à la recherche du rendement
Holmes Master Issuer - Series 2012-1
Janvier 2012 : montant record de prêts arrivant à maturité
10/01/2012 L’année débute sur une note positive
depuis la crise, selon Fitch
03/01/2012 Un marché en standby pendant les vacances
16/12/2011 Spreads and credits ABS & CDO
ABS européens, présentez vos papiers SPV !
13/12/2011 Les RMBS hollandais perdent du terrain
Atlas VI Capital Limited Series 2011-1 & Series 2011-2
06/12/2011 Le manque de liquidité pèse sur les RMBS hollandais
29/11/2011 Le manque de liquidité pèse sur les prix
22/11/2011 Forte activité des auto ABS sur le marché primaire
CARS ALLIANCE Auto Loans Germany Series 2011-1
16/11/2011 Flash ABS & CDO
La titrisation de crédits à la consommation innove
15/11/2011 Un marché primaire chargé malgré le mouvement de repricing général
08/11/2011 L’Italie met le marché sous haute tension
Auto ABS German Loans Compartment 2011-2
02/11/2011 La volatilité des marchés épargne le segment RMBS UK Prime
Master Trusts britanniques, un risque d’extension bien
26/10/2011 Flash ABS & CDO
mesuré ?
25/10/2011 Les segments italiens et espagnols toujours délaissés
Calypso Capital Limited Series 2011-1
18/10/2011 Resserrement des spreads des RMBS UK prime et hollandais
Etat et perspectives du marché immobilier britannique
11/10/2011 Primaire, vers un second tour …
Silverstone Master Issuer -Series 2011-1
04/10/2011 Le marché secondaire à la peine
Revue du marché CMBS européen
27/09/2011 Le primaire anime le marché
Bankinter propose des prêts immobiliers à engagement limité
20/09/2011 Volkswagen et Santander UK rouvrent le bal
Le marché immobilier espagnol toujours dans la tourmente
13/09/2011 Un marché toujours segmenté
Point sur le servicing des transactions Chapel et Monastery
06/09/2011 Les segments core-prime résistent
Revue des RMBS hollandais par S&P et Moody’s
30/08/2011 Pas de trêve d’été pour les marchés
Pylon II Capital Limited
19/07/2011 Les craintes sur les souverains périphériques continuent de peser sur le marché des ABS
12/07/2011 Le Portugal et l’Italie inquiètent un marché déjà sous pression
Les prêts immobiliers hollandais garantis par NHG
Malgré des nouvelles rassurantes, le marché manque toujours
05/07/2011
Auto ABS SC Germany Auto 2011-1 UG
de liquidité
28/06/2011 Le poids de la Grèce enlise le marché secondaire
Auto ABS FCT Compartment 2011-1
21/06/2011 Focus on Phedina Hypotheken 2011-I
Phedina Hypotheken 2011-I
10/06/2011 Flash ABS & CDO
RMBS italiens, des performances bien méritées ?
07/06/2011 La liquidité manque et les spreads s’écartent
Marché immobilier au UK, tendance et chiffres clés
31/05/2011 Les BWICs et le primaire occupent les esprits
Etat des lieux de l’immobilier commercial en Europe
24/05/2011 Un pipeline digne de 2007!
Driver España One, FTA
17/05/2011 Regain de confiance sur les marchés
Driver Nine GmbH
10/05/2011 Le marché redémarre en "core"
Italie, augmentation brutale des NPLs au premier trimestre
03/05/2011 Flash ABS & CDO
TitriSocram 2011-1, un auto ABS Français sur le marché
03/05/2011 Marché très peu actif en raison des jours fériés
Moody’s : le rythme des dégradations décélère globalement
26/04/2011 Titrisocram 2011-1, un auto ABS français dans le pipeline
Socram Banque : description et performance des prêts
19/04/2011 Placement record de 3,1 Md£ pour Permanent
Impact de la hausse des taux sur les RMBS espagnols
12/04/2011 Northern Rock, retour gagnant!
RMBS NL : Storm 2011-III
05/04/2011 Leek perturbe le marché
Auto ABS NL : BUMPER 4
29/03/2011 Retour de Northern Rock sur le marché
Gosforth Funding 2011-1 Plc (Northern Rock)
22/03/2011 Retour du marché primaire
RMBS UK, Headingley RMBS 2011-1 (Lloyds / BoS / Halifax)
08/03/2011 Focus sur Claris RMBS 2011
Claris RMBS 2011 (Veneto Banca /€1.35bn)
Se reporter à l’avertissement en fin de document
02/05/2012
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(6) de la SEC. Cette publication a été élaborée et vérifiée par les analystes de Natixis (Paris). Ces analystes n'ont pas fait l'objet d'un enregistrement
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02/05/2012
I9
Contacts
Credit Research
Ludovic Fava – Head of Credit Research
Thibaut Cuillière – Head of Credit Strategy and Deputy Head of Credit Research
Strategy
Thibaut Cuillière
Badr El Moutawakil
Mathieu Cron (High yield)
+33 (0)1 58 55 80 56
+33 (0)1 58 55 83 86
+33 (0)1 58 55 84 33
[email protected]
[email protected]
[email protected]
ABS & CDO
Henri de Mont Serrat
+33 (0)1 58 55 81 09
[email protected]
Covered Bonds / Agencies
Cristina Costa
Jennifer Lévy
+33 (0)1 58 55 17 32
+33 (0)1 58 55 82 80
[email protected]
[email protected]
Financial Institutions
Antoine Houssin
Elie Darwish
+33 (0)1 58 55 05 72
+33 (0)1 58 55 84 32
[email protected]
[email protected]
Autos
Ludovic Fava
+33 (0)1 58 55 07 06
[email protected]
Retail/Consumers
Sandra Soyer
+33 (0)1 58 55 82 19
[email protected]
Industrials
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+33 (0)1 58 55 98 66
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Telecoms / Media
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+33 (0)1 58 55 80 64
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Utilities
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+33 (0)1 58 55 82 86
[email protected]
Equipe de vente crédit France
Investisseurs institutionnels
Corporates / réseaux actionnaires
+33 (0) 1 58 55 34 92
+33 (0)1 58 55 81 80
Equipes de vente internationale
Allemagne
Autriche
Banques Centrales
BeSuiLux
Espagne/Portugal
Italie
Pays-Bas
Pays nordiques
Royaume-Uni & Irlande
Singapour
Tokyo
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+49 69 91507 7300
+33 (0)1 58 55 81 00
+33 (0)1 58 55 08 46
+33 (0)1 58 55 15 97
+34 91 791 75 00
+39 02 85 91 32 44
+33 (0)1 58 55 08 43
+ 44 (0) 207 648 0144
+44 (0) 203 216 9352
+65 6228 5629
+81 3 3592 7550