Prévisions économiques du Groupe Oddo pour 2014

Confirmation de la reprise
en Europe en 2014 ?
Janvier 2014
Vue d’ensemble sur la situation économique mondiale
 La Fed a amorcé en décembre la sortie graduelle de sa politique de détente quantitative sans
provoquer de réaction négative des marchés.
Marchés
 Les indicateurs avancés de climat des affaires ont continué de s’améliorer au T4 2013.
Monde
US
 L’économie multiplie les signes de robustesse (fort rebond du PIB au T3 , forte baisse du taux
de chômage au T4).
Zone Euro
 La sortie de récession se confirme. L’économie française avait mieux résisté que la moyenne
européenne durant la récession, mais elle déçoit dans la phase de reprise.
points
Climat
des affaires
- manufactures
World business
confidence
in manufacturing
points
World business
confidence
non-manufacturing
sector
Climat
des affaires
– :hors
manufactures
60
60
55
55
50
Moyenne avant-crise
50
average pre-crisis
Moyenne avant-crise
Moyenne après-crise
average pre-crisis
45
Moyenne après-crise
average post-crisis
45
40
average post-crisis
40
35
35
30
05
06
07
Strictement confidentiel
Sources : Thomson
[Date]
08
09
10
11
Reuters, Oddo Securities.
12
13
05
06
07
08
09
10
11
12
13
Thème 1 – La croissance : accélération attendue en 2014
 La croissance mondiale 2013 était attendue à 3,1% en début d’année, on devrait finalement atterrir à 2,8%.
 Une partie de l’écart est imputable à la Chine, dont le freinage s’est accompagné d’une révision en baisse des
prévisions. La zone Euro a touché son point bas d’activité. Les Etats-Unis ont un peu déçu à cause d’incertitudes
sur le policy-mix.
 La croissance mondiale est attendue en accélération à 3.5% environ en 2014.
 L’accélération espérée de la croissance est avant tout concentrée dans les pays développés (Etats-Unis et Europe).
Le consensus s’attend à une stabilisation du rythme de croissance en Chine (environ 7-8%).
Consensus forecasts:12-m
forward
GDP growth
Consensus
: estimations
de croissance
duexpectations
PIB sur 12 mois
y/y%
11.0
3.0
10.0
2.0
1997-2007 = 9.1% p.a.
Consensus
: estimationsforward
de croissance
duexpectations
PIB sur 12 mois
Consensus forecasts:12-m
GDP growth
y/y%
1997-2007 = 2.3% p.a.
1.0
9.0
0.0
8.0
-1.0
7.0
-2.0
China
EMU
-3.0
6.0
06
Strictement confidentiel
Sources :
[Date]
07
08
09
10
11
Consensus Inc, Oddo Securities.
12
13
date of forecast
06
07
08
09
10
11
12
13
date of forecast
Thème 2 – L’inflation : le risque de la déflation est exagéré
 L’inflation globale est relativement stable à un bas niveau historique.
 L’année 2013 a été marquée par un double mouvement : d’une part, une décrue de l’inflation dans les pays
occidentaux (chômage élevé) et en Chine (freinage de la croissance) ; d’autre part, un rebond de l’inflation dans les
pays émergents (dépréciation des devises) et au Japon (politique de reflation).
 La faiblesse de l’inflation laisse planer un risque de déflation en Europe, surtout à la périphérie de la zone.
 La faiblesse de l’inflation est une garantie que les banques centrales ne vont pas se presser pour durcir leurs
politiques monétaires.
index
IMF's
worldde
deflation
indicator
Indicateur
risquevulnerability
déflationiste
(FMI)
y/y %
CPI inflation
12
0.6
high risk
World
G7
Emerging markets
10
0.5
moderate risk
8
0.4
6
0.3
4
low risk
0.2
2
0.1
0
0.0
-2
06
Strictement confidentiel
[Date] Sources : IMF,
07
08
09
10
11
Thomson Reuters, Oddo Securities.
12
13
*PPP$ GDP-weighted
06
07
08
09
10
11
12
13
Thème 3 – Les politiques monétaires : amorce de normalisation aux US
 La politique de « taux zéro » va entrer en 2014 dans sa sixième année.
 La politique d’expansion des bilans n’est pas homogène entre pays. Aux Etats-Unis, la Fed poursuit ses achats
d’actifs mais en a réduit le montant. En zone Euro, les banques remboursent par anticipation les liquidités. Au
Japon, la banque centrale poursuit sa politique de reflation.
 Toutes les grandes banques centrales s’efforcent de piloter les anticipations de taux sur un horizon assez long
(« forward guidance » concernant leur action future). La formulation est différente d’une institution à l’autre mais le
message commun est que la politique monétaire va rester accommodante sur 2014, voire au-delà.
% GDP
G6* central
policy
rate
Taux
directeur
des
Banques
centrales
G6* central
bankbank
policy
rate
5
% GDP
Bilan
des Banques
centrales
G6* central
bank
balance
sheet
G6* central
bank
balance
sheet
30
*G6 = US, EMU, Japan, UK, Canada, Switz.
*G6 = US, EMU, Japan, UK, Canada, Switz.
4
25
3
20
2
15
1
10
0
5
06
07
08
Strictement confidentiel
Sources : Thomson
[Date]
09
10
11
Reuters, Oddo Securities.
12
13
06
07
08
09
10
11
12
13
Thème 4 – La hausse des taux d’intérêt : quel rythme, quel niveau?
 Les taux d’intérêt à long terme se sont tendus durant l’année 2013 aux Etats-Unis et, dans une bien moindre
mesure, en Europe. Cela n’a pas pénalisé les actifs à risque.
 Aux Etats-Unis, la remontée des taux a été provoquée par des changements de la politique monétaire (discours,
actions), qui eux-mêmes reflètent une amélioration des perspectives de croissance. Il y a eu un effet de contagion
en zone euro.
 Malgré cette hausse, un taux sans risque à dix ans reste plus bas que la croissance nominale anticipée.
Aux Etats-Unis, on avoisine 3% (croissance nominale 2015e = 5%). En zone euro/Allemagne, on est à 2%
(croissance nominale 2015e = 2.9%).
 Les banques centrales sont attentives à éviter une tension brutale des taux longs.
US yield curves
(from Feddes
funds
to swap rates)
US - Courbes
taux
%
EMU yield
curves
ECB refi
ratetaux
to swap rates)
Zone
Euro(from
- Courbes
des
%
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
one year ago (1 Jan. 2013)
1.0
one year ago (1 Jan. 2013)
0.5
current (23 Dec. 2013)
0.5
current (23 Dec. 2013)
0.0
0.0
0
Strictement confidentiel
[Date] Sources : Thomson
5
10
15
Reuters, Oddo Securities.
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30
Prévisions 2013-2014
(à la date du 11 décembre 2013)
Actual
2009
2010 2011 2012
GDP grow th
World
-0.3% 5.2% 4.0% 3.3%
US
-2.8% 2.5% 1.8% 2.8%
EMU
-4.4% 1.9% 1.6% -0.6%
China
9.2% 10.4% 9.3% 7.8%
CPI inflation
US
-0.4% 1.6% 3.2% 2.1%
EMU
0.3% 1.6% 2.7% 2.5%
China
-0.7% 3.3% 5.4% 2.7%
* 11 November 2013, ** 8 October 2013
EUR/USD
USD/JPY
USD/RMB
T-note 10Y
Bund 10Y
Fed funds
ECB Refi
Actual
10/12/2013
1.38
102.9
6.07
2.8%
1.8%
0.25%
0.25%
*IMF:
Fonds Monétaire International
Strictement
confidentiel
Source : Consensus Forecasts, IMF, Oddo Securities.
[Date]
Spot (y/y)
Oddo Forecast
Consensus *
IMF **
2013e 2014e
2013e 2014e
2013e 2014e
3.0%
1.8%
-0.4%
7.8%
Q3 13
Q3 13
Q3 13
Q3 13
2.8%
1.7%
-0.4%
7.7%
3.5%
2.7%
1.1%
7.5%
2.9%
1.7%
-0.4%
7.6%
3.6%
2.6%
0.9%
7.5%
2.9%
1.6%
-0.4%
7.6%
3.6%
2.6%
1.0%
7.3%
1.0%
0.9%
3.0%
Oct.13
Nov.13
Nov.13
1.5%
1.4%
2.7%
1.7%
1.1%
3.0%
1.5%
1.4%
2.6%
1.8%
1.3%
3.1%
1.4%
1.3%
2.7%
1.6%
1.3%
3.0%
2009 2010 2011 2012 2013e
1.39
1.33
1.39
1.28
1.32
94.1
87.7
80.1
79.5
97.1
6.83
6.78
6.47
6.31
6.15
3.3% 3.2% 2.8% 1.8% 2.3%
3.3% 2.8% 2.7% 1.6% 1.6%
0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25%
1.33% 1.00% 1.25% 0.90% 0.56%
2014e
1.30
102.3
6.02
3.5%
2.2%
0.25%
0.25%
Oddo target
3M
3.3%
2.1%
0.25%
0.25%
12M
1.27
102.0
6.00
3.8%
2.4%
0.25%
0.25%
Average