Dexia Bonds - TeleTrader.com

Transcription

Dexia Bonds
R.C.S. Luxembourg B-30659
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV under Luxembourg Law
SICAV luxemburgischen Rechts
BEVEK naar Luxemburgs recht
Rapport annuel révisé au 31 décembre 2011
Audited Annual Report as at December 31, 2011
Geprüfter Jahresbericht zum 31. Dezember 2011
Gereviseerd jaarverslag op 31 december 2011
Dexia Bonds
SICAV de droit luxembourgeois
SICAV under Luxembourg Law
SICAV luxemburgischen Rechts
BEVEK naar Luxemburgs recht
Rapport annuel révisé pour l'exercice
du 1er janvier 2011 au 31 décembre 2011
Audited annual report for the year
from January 1, 2011 to December 31, 2011
Geprüfter Jahresbericht für das Geschäftsjahr
vom 1. Januar 2011 bis zum 31. Dezember 2011
Gereviseerd jaarverslag voor het boekjaar
van 1 januari 2011 tot 31 december 2011
Für den folgenden Teilfonds ist keine Anzeige gemäß § 132 Investmentgesetz erstattet worden und Anteile dieses Teilfonds dürfen nicht an
Anleger in der Bundesrepublik Deutschland öffentlich vertrieben werden:
• Dexia Bonds Convertible 2015.
Aucune souscription ne peut être reçue sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont reçues sur la base du prospectus
d'émission courant accompagné du dernier rapport annuel et, après sa parution, du dernier rapport semestriel. - No subscriptions may be accepted on the
basis of financial reports. Subscription requests are valid only if made on the basis of the current fund prospectus accompanied by the most recent annual
report and, if more recent, the latest half-year report. - Zeichnungen können nicht aufgrund der Finanzberichte erfolgen, sondern werden nur auf der
Grundlage des gültigen Verkaufsprospekts im Zusammenhang mit dem jeweils letzten Jahresabschluss und dem jeweils letzten Halbjahresabschluss, falls er
nach dem letzten Jahresabschluss veröffentlicht wurde, entgegengenommen. - Er worden geen inschrijvingen aanvaard op basis van financiële verslagen.
Inschrijvingen zijn slechts geldig indien zij gebeuren op basis van het geldende uitgifteprospectus in combinatie met het meest recente jaarverslag en, indien
dit later is verschenen, in combinatie met het jongste halfjaarverslag.
Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
Administration de la SICAV
Administration of the SICAV
Conseil d’Administration :
Board of Directors:
Président
Chairman
Jean-Yves MALDAGUE,
Managing Director of
Dexia Asset Management Luxembourg S.A.
Jean-Yves MALDAGUE,
Administrateurs
Directors
er
Koen Van de MAELE, (depuis le 1 avril 2011)
Global Head of Fixed Income Management of
Dexia Asset Management
Koen Van de MAELE, (since April 1, 2011)
Vincent HAMELINK,
Member of the Executive Committee of
Vincent HAMELINK,
Willy LAUWERS,
Deputy Director Securities
Dexia Banque Belgique S.A.
Willy LAUWERS,
er
Jeffrey NADAL, (jusqu’au 1 avril 2011)
Vice President of
RBC Dexia Investor Services Bank S.A.
er
Jeffrey NADAL, (until April 1, 2011)
Vice President of
Jean-Michel LOEHR, (depuis le 1 avril 2011)
Chief Industry & Government Relations of
Jean-Michel LOEHR, (since April 1, 2011)
Véronique DI MARIA,
Head of Commercial Coordination - Private Banking of
Dexia Banque Internationale à Luxembourg
Wim VERMEIR, (jusqu’au 31 mars 2011)
Wim VERMEIR, (until March 31, 2011)
Jan VERGOTE,
Head of Investment Strategy of
Jan VERGOTE,
représentée par Jean-Yves MALDAGUE
represented by Jean-Yves MALDAGUE
Siège social
Registered office
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
Banque Dépositaire
Custodian Bank
14, Porte de France,
L-4360 Esch-sur-Alzette
Société de Gestion
Management Company
136, route d’Arlon,
L-1150 Luxembourg
L-1150 Luxembourg
4
Dexia Bonds
Société d’Investissement à Capital Variable
Verwaltung der SICAV
Administratie van de BEVEK
Verwaltungsrat:
Raad van Bestuur:
Vorsitzender
Voorzitter
Jean-Yves MALDAGUE,
Jean-Yves MALDAGUE,
Mitglieder
Bestuurders
Koen Van de MAELE, (seit dem 1. April 2011)
Koen Van de MAELE, (sinds 1 april 2011)
Vincent HAMELINK,
Vincent HAMELINK,
Willy LAUWERS,
Willy LAUWERS,
Dexia Bank Belgïe N.V.
Jeffrey NADAL, (bis zum 1. April 2011)
Vice President of
Jeffrey NADAL, (tot 1 april 2011)
Vice President of
Jean-Michel LOEHR, (seit dem 1. April 2011)
Jean-Michel LOEHR, (sinds 1 april 2011)
Wim VERMEIR, (bis zum 31. März 2011)
Wim VERMEIR, (tot 31 maart 2011)
Jan VERGOTE,
Jan VERGOTE,
Dexia Bank Belgïe N.V.
vertreten durch Jean-Yves MALDAGUE
vertegenwoordigd door Jean-Yves MALDAGUE
Gesellschaftssitz
Maatschappelijke zetel
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburg
Depotbank
Depothoudende Bank
Verwaltungsgesellschaft
Beheervennootschap
L-1150 Luxemburg
L-1150 Luxemburg
5
Dexia Bonds
Administration de la SICAV
(suite)
L’implémentation de la Gestion
compartiments est déléguée à :
Administration of the SICAV
(continued)
de
Portefeuille
de
certains
Implementation of the Portfolio Management activities of some subfunds has been delegated to:
11, Place Rogier,
B-1210 Bruxelles
11, Place Rogier,
B-1210 Brussels
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille de certains autres
compartiments est déléguée à :
Implementation of the Portfolio Management activities of some other
sub-funds has been delegated to:
40, rue Washington,
F-75408 Paris Cedex 08
40, rue Washington,
L’implémentation de la Gestion de Portefeuille du compartiment Dexia
Bonds Turkey est déléguée à :
Implementation of the Portfolio Management activities of the sub-fund
Dexia Bonds Turkey has been delegated to:
Deniz Portfolio Management
Denizbank
Büyükdere Cad. No : 108 / B Kat : 8 Esentepe / Istanbul
Denizbank
Büyükdere Cad. No: 108 / B Kat: 8 Esentepe / Istanbul
Les fonctions d’Agent Administratif et d’Agent Domiciliataire sont
confiées à :
The functions of Administrative and Domiciliary Agent have been
entrusted to:
Les fonctions d’Agent de Transfert (en ce compris les activités de
Teneur de Registre) sont déléguées à :
The functions of Transfer Agent (including the Register Holding
business) are delegated to:
Auditeur
Auditor
PricewaterhouseCoopers S.à r.l.
400, Route d’Esch,
L-1471 Luxembourg
L-1471 Luxembourg
Services financiers
Financial Services
- au Grand-Duché de Luxembourg
- in the Grand Duchy of Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxembourg
- en Belgique
- in Belgium
Dexia Banque Belgique
44, boulevard Pachéco,
B-1000 Bruxelles
B-1000 Brussels
Agent payeur en Autriche
Paying Agent in Austria
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
6
Dexia Bonds
Verwaltung der SICAV
(Fortsetzung)
Administratie van de BEVEK
(vervolg)
Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für
bestimmte Teilfonds delegiert an:
De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde
compartimenten, gedelegeerd aan:
11, Place Rogier,
B-1210 Brüssel
Rogierplein 11,
B-1210 Brussel
Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für
bestimmte andere Teilfonds delegiert an:
De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer is, voor bepaalde
anderen compartimenten, gedelegeerd aan:
40, rue Washington,
40, rue Washington,
Implementierung der Funktion der Portfolioverwaltung wurde für den
Teilfonds Dexia Bonds Turkey delegiert an:
De uitvoering van de functie Portefeuillebeheer
compartimenten Dexia Bonds Turkey, gedelegeerd aan:
Denizbank
Denizbank
Die Tätigkeiten
übertragen auf:
der
Übertragungs-und
Domizilstelle
wurden
is, voor het
De functies van Administratief Agent en Domicilieringsagent worden
toevertrouwd aan:
Die Tätigkeiten der Übertragungsstelle, (die die Tätigkeiten als
Registerführer einschließt), wurden delegiert an:
De functies van Transferagent (waaronder de activiteiten van
Registerhouder) zijn gedelegeerd aan:
Abschlussprüfer
Bedrijfsrevisor
L-1471 Luxemburg
L-1471 Luxemburg
Zahl- und Informationsstellen
Financiële dienst
- im Großherzogtum Luxemburg
- in het Groothertogdom Luxemburg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburg
69, route d’Esch,
L-1470 Luxemburg
- in Belgien
- in België
B-1000 Brüssel
Dexia Bank België N.V.
Pachecolaan 44,
B-1000 Brussel
Zahlstelle in Österreich
Betaalagent in Oostenrijk
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
Erste Bank AG
Graben 21,
A-1010 Wien
Zahl- und Informationstelle in Deutschland
Wüstenrot Bank Aktiengesellschaft
Im Tambour 1,
D-71630 Ludwigsburg
7
Dexia Bonds
8
Détails sur la Société
Details about the Company
L’Assemblée générale annuelle des actionnaires de chaque
compartiment de la SICAV a lieu chaque année, au siège social de la
e
SICAV à Luxembourg, le 3 jeudi du mois d’avril à 15.00 heures, ou si
celui-ci est férié, le premier jour ouvrable bancaire suivant.
The Annual General Meeting of shareholders of each sub-fund of the
SICAV is held each year at the registered office of the SICAV in
rd
Luxembourg on the 3 Thursday of April at 3:00 p.m., or, if that is not
a banking day, the first following banking day.
Des avis de toutes les assemblées générales sont envoyés par lettre
recommandée à tous les actionnaires nominatifs, à leur adresse
figurant au registre des actionnaires, au moins 8 jours avant
l’Assemblée Générale. Ces avis indiquent l’heure et le lieu de
l’Assemblée Générale et les conditions d’admission, l’ordre du jour et
les exigences de la loi luxembourgeoise en matière de quorum et de
majorité nécessaires.
Notice for all General Meetings is sent to all registered shareholders by
registered mail at their address specified in the share registrar, at least
8 days before the General Meeting. Such notice shall indicate the time
and place of the General Meeting and the conditions for entry, the
agenda and the quorum and majority required under Luxembourg law.
En plus, des avis sont publiés dans le Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations du Grand-Duché de Luxembourg et dans un journal
luxembourgeois le « Luxemburger Wort », ainsi que dans la presse des
pays où la SICAV est commercialisée.
In addition, notice shall be published in the Mémorial, Recueil des
Sociétés et Associations of the Grand Duchy of Luxembourg and in a
Luxembourg newspaper the “Luxemburger Wort” as well as in the
press of the countries where the SICAV is marketed.
Les rapports aux actionnaires concernant l’exercice précédent et les
résultats sont disponibles au siège social de la SICAV.
The reports to the shareholders for the previous financial year and
results are available at the registered office of the SICAV.
L’exercice social de la SICAV se termine le 31 décembre de chaque
année.
The financial year of SICAV ends on December 31, of each year.
Dexia Bonds
Angaben zur Gesellschaft
Details over de Vennootschap
Die Jahreshauptversammlung der Aktionäre jedes Teilfonds der SICAV
findet jedes Jahr am dritten Donnerstag im April um 15 Uhr oder, falls
dieses Datum kein Bankgeschäftstag in Luxemburg ist, am darauf
folgenden Bankgeschäftstag am eingetragenen Sitz der Gesellschaft in
Luxemburg statt.
De jaarlijkse algemene vergadering van aandeelhouders van elk
compartiment van de BEVEK heeft elk jaar plaats op de zetel van de
BEVEK te Luxemburg de derde donderdag van april om 15.00 uur, of
indien dat een feestdag is, op de volgende bankwerkdag.
Die Einberufung zu den Hauptversammlungen werden den
eingetragenen Aktionären spätestens acht Tage vor der Versammlung
an die Anschrift zugeschickt, die im Aktionäreregister eingetragen ist.
Diese Einberufungen enthalten Angaben über die Tagesordnung, den
Ort und Zeitpunkt der Versammlung, die Teilnahmebedingungen und
das gemäß luxemburgischem Recht erforderliche Quorum und die
Voraussetzungen der Stimmabgabe für die Versammlung.
Berichten voor alle algemene vergaderingen worden per aangetekend
schrijven aan alle nominatieve aandeelhouders gestuurd, naar hun
adres dat vermeld staat in het register van aandeelhouders, en dit
minstens 8 dagen voor de algemene vergadering. In deze berichten
staan het uur en de plaats van de algemene vergadering vermeld,
alsook de toelatingsvoorwaarden, de agenda en de bij de Luxemburgse
wet voorgeschreven vereisten inzake quorum en meerderheid.
Darüber
hinaus
werden
die
Einberufungen
zu
den
Hauptversammlungen im Mémorial, Recueil des Sociétés et
Associations, des Großherzogtums Luxemburg, in einer anderen
luxemburgischen Zeitung („Luxemburger Wort“) sowie in der Presse
der Länder veröffentlicht, in denen die SICAV vertrieben wird.
Bovendien worden er berichten gepubliceerd in het Mémorial Recueil
des Sociétés et Associations van het Groothertogdom Luxemburg en in
een Luxemburgse krant (“Luxemburger Wort”), alsook in de pers van
de landen waar de BEVEK wordt gecommercialiseerd.
Die für die Aktionäre bestimmten Jahresberichte über das
vorangegangene Geschäftsjahr sowie die Ergebnisse stehen am
eingetragenen Sitz der SICAV zur Verfügung.
De verslagen aan de aandeelhouders betreffende het voorgaande
boekjaar en de resultaten zijn verkrijgbaar op de zetel van de BEVEK.
Das Geschäftsjahr der SICAV endet am 31. Dezember jeden Jahres.
Het boekjaar van de BEVEK eindigt op 31 december van elk jaar.
9
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Directive sur la fiscalité de l’épargne
Savings Directive
La loi du 21 juin 2005 (la « Loi ») a intégré la Directive 2003/48/CE du
Conseil en matière de fiscalité des revenus de l’épargne sous forme de
paiements d’intérêts (la « Directive sur la fiscalité de l’épargne ») à la
législation luxembourgeoise.
The law of June 21, 2005 (the “Law”) has implemented into
Luxembourg law the Council Directive 2003/48/EC on the taxation of
savings income in the form of interest payments (the “Savings
Directive”).
La Directive sur la fiscalité de l’épargne s’applique aux revenus de
l’épargne sous forme de paiements d’intérêts sur des créances (les
« Revenus imposables ») effectués dans un état membre de l’Union
Européenne (un « État membre ») en faveur de personnes physiques
(les « Bénéficiaires effectifs ») ayant leur résidence dans un autre État
membre. Conformément à la Directive, les États membres sont tenus
de fournir aux autorités fiscales de l’État membre du Bénéficiaire
effectif des informations sur les paiements de revenus imposables
effectués et l’identité des Bénéficiaires effectifs concernés (l’« Échange
d’informations »). L’Autriche, la Belgique et le Luxembourg ont au lieu
de cela opté pour le prélèvement d’une retenue à la source sur les
Revenus imposables pendant une période de transition. D’autres pays,
y compris la Confédération suisse, les territoires dépendants ou
associés des États membres, la Principauté de Monaco, la Principauté
du Liechtenstein, la Principauté d’Andorre et la République de SaintMarin ont également pris des mesures équivalentes à l’Échange
d’informations ou à l’application d’une retenue à la source.
The Savings Directive targets payments in the form of interest
payments from debt claims (“Taxable Income”) made in a member
state of the European Union (a “Member State”) to individuals
(“Beneficiaries”) residing in another Member State. Under the Savings
Directive, Member States are required to provide the tax authorities of
the Beneficiary's Member State with details on payments of Taxable
Income made and the identity of the respective Beneficiaries
(“Exchange of Information”). Austria, Belgium and Luxembourg have
opted instead to levy for a transitional period a withholding tax in
relation to payments of Taxable Income. Other countries, including the
Swiss Confederation, dependent or associated territories of the
Member States, the Principality of Monaco, the Principality of
Liechtenstein, the Principality of Andorra and the Republic of San
Marino have also introduced measures equivalent to Exchange of
Information or the application of a withholding tax.
Conformément à la Loi, la retenue à la source applicable au
er
Luxembourg est de 35 % depuis le 1 juillet 2011.
In accordance with the Law, the applicable rate of withholding tax in
Luxembourg is 35% with effect from July 1, 2011.
L’Article 9 de la Loi prévoit toutefois qu’aucune retenue à la source ne
sera prélevée si le Bénéficiaire effectif autorise explicitement et par écrit
l’agent payeur à procéder à l’échange d’informations.
Article 9 of the Law provides however that no withholding tax will be
withheld if the Beneficiary explicitly authorizes the paying agent in
writing to proceed to an Exchange of Information.
er
Depuis le 1 janvier 2011, le seuil au-delà duquel le produit des rachats
est soumis à la directive est passé de 40 % à 25 % ce qui a eu pour
conséquence d’une part, la mise à jour de la table de référence 67
« Tranche d’application », d’autre part, la prise en compte d’une
nouvelle répartition des pourcentages d’actifs détenus en titres
éligibles qui a induit des mises à jour dans nos référentiels valeurs.
Since January 1, 2011 the threshold above which the directive has
applied to redemption proceeds has decreased from 40% to 25%. As
a result, first, Reference Table 67, “Tranche d’Application”, has been
updated and, second, a new allocation of the percentages of qualifying
assets held has been taken into account, which has given rise to
updates in our securities lists.
Les dividendes distribués par la Société entrent dans le champ
d’application de la Directive sur la fiscalité de l’épargne dans le cas où
plus de 15 % des actifs du portefeuille concerné sont investis en
créances (telles que définies par la Loi). Le produit des rachats réalisé
par les actionnaires lors de la cession d’Actions entre dans le champ
d’application de la Directive dans le cas où plus de 40 % des actifs du
compartiment concerné sont investis en créances.
Dividends distributed by the Company will come into the scope of the
Savings Directive if more than 15% of the relevant portfolio's assets
are invested in debt claims (as defined in the Law). Redemption
proceeds realised by shareholders when selling Shares will come into
the scope of the Savings Directive if more than 40% of the relevant
sub-fund's assets are invested in debt claims.
La Société est autorisée à rejeter toute demande de souscription
d’actions si les futurs souscripteurs ne lui fournissent pas des
informations complètes et suffisantes eu égard aux exigences de la Loi.
The Company is authorised to reject any application for shares if the
applying investor does not provide the Company with complete and
satisfactory information as required by the Law.
10
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie
De Spaarrichtlijn
Mit dem Gesetz vom 21. Juni 2005 (das „Gesetz“) wurde die Richtlinie
2003/48/EG des Rates im Bereich der Besteuerung von Zinserträgen
(die „Zinsbesteuerungsrichtlinie“) in Luxemburger Recht umgesetzt.
De wet van 21 juni 2005 (de “Wet”) heeft Richtlijn 2003/48/EG van de
Raad betreffende belastingheffing op inkomsten uit spaargelden in de
vorm van rentebetaling (de “Spaarrichtlijn”) omgezet in de
Luxemburgse wet.
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie soll sicherstellen, dass Zinszahlungen aus
Forderungen („Zinserträge“) in einem Mitgliedstaat der Europäischen
Union
(„Mitgliedstaat“)
an
Privatpersonen
(„wirtschaftliche
Eigentümer“) mit Wohnsitz in einem anderen Mitgliedstaat effektiv
besteuert werden. So sind die Mitgliedstaaten gemäß der
Zinsbesteuerungsrichtlinie verpflichtet, den zuständigen Behörden im
Mitgliedstaat
des
wirtschaftlichen
Eigentümers
gewisse
Mindestinformationen zu den Zinserträgen sowie zur Identität des
wirtschaftlichen Eigentümers mitzuteilen („Informationsaustausch“).
Eine Ausnahme bilden Österreich, Belgien und Luxemburg, die für
einen Übergangszeitraum Quellensteuern auf diese Zinserträge
erheben werden. Auch andere Länder, darunter die Schweiz,
abhängige oder assoziierte Gebiete der EU-Mitgliedstaaten, die
Fürstentümer Monaco, Liechtenstein und Andorra sowie die Republik
San Marino haben mit dem Informationsaustausch oder der
Quellenbesteuerung vergleichbare Maßnahmen ergriffen.
De Spaarrichtlijn heeft betrekking op betalingen in de vorm van
rentebetaling
afkomstig
uit
schuldvorderingen
(“belastbare
inkomsten”) die in een lidstaat van de Europese Unie (een “lidstaat”)
worden verricht aan natuurlijke personen (“uiteindelijk gerechtigden”)
die hun woonplaats in een andere lidstaat hebben. Overeenkomstig de
Spaarrichtlijn zijn lidstaten verplicht aan de belastingdiensten van de
lidstaat van de uiteindelijk gerechtigde informatie te verstrekken over
betalingen van belastbare inkomsten en de identiteit van de respectieve
uiteindelijk gerechtigden (“uitwisseling van informatie”). Oostenrijk,
België en Luxemburg hebben in plaats daarvan ervoor geopteerd om
gedurende een overgangsperiode bronbelasting te heffen in verband
met betalingen van belastbare inkomsten. Andere landen, inclusief de
Zwitserse Bondsstaat, afhankelijke of geassocieerde grondgebieden van
de lidstaten, het Vorstendom Monaco, het Vorstendom Liechtenstein,
het Vorstendom Andorra en de Republiek San Marino, hebben ook
maatregelen geïntroduceerd die gelijkstaan met de uitwisseling van
informatie of de toepassing van bronbelasting.
In Luxemburg seit dem 1. Juli 2011 eine gesetzlich vorgegebene
Quellensteuer von 35% ist.
Overeenkomstig de wet bedroeg de in Luxemburg geldende
bronbelasting 1 juli 2011 is dat 35%.
Artikel 9 des Gesetzes schreibt jedoch vor, dass keine Quellensteuer
einbehalten wird, sofern der wirtschaftliche Eigentümer die Zahlstelle
schriftlich
ermächtigt,
Informationen
im
Rahmen
des
Informationsaustauschs weiterzugeben.
Artikel 9 van de Wet bepaalt echter dat er geen bronbelasting zal
worden ingehouden indien de uiteindelijk gerechtigde de uitbetalende
instantie uitdrukkelijk en schriftelijk machtigt om informatie uit te
wisselen.
Mit Wirkung vom 1. Januar 2011 ist die Schwelle, ab der die
Einnahmen der Richtlinie unterliegen, von 40% auf 25% gesunken.
Daraus ergibt sich eine Aktualisierung des Referenztableaus 67
(„Tranche d'application“) sowie eine neue Aufteilung der prozentualen
Anteile
zugelassener
Aktiva,
weshalb
auch
unsere
Wertpapierinformationen entsprechend angepasst werden mussten.
Sinds 1 januari 2011 is de drempel waarboven alle inkomsten
onderworpen zijn aan de richtlijn van 40% naar 25% gegaan, wat
enerzijds betekent dat de referentietabel 67 “Geldende schijf” wordt
aangepast en anderzijds dat men rekening moet houden met een
nieuwe verdeling van de percentages van activa aangehouden in
effecten die in aanmerking komen, wat tot aanpassingen in ons
waardenreferentiesysteem heeft geleid.
Die von der Gesellschaft ausgeschütteten Dividenden fallen unter den
Anwendungsbereich der Zinsbesteuerungsrichtlinie, wenn mehr als
15% der Vermögenswerte des entsprechenden Portfolios in
Forderungspapiere (im Sinne des Gesetzes) angelegt sind. Die
Zinsbesteuerungsrichtlinie findet Anwendung auf Rücknahmeerlöse
eines Aktionärs bei Rücknahme von Aktien, sofern mehr als 40% der
Vermögenswerte des entsprechenden Teilfonds in Forderungspapiere
investiert sind.
Door de Vennootschap uitgekeerde dividenden vallen eveneens binnen
het toepassingsgebied van de Spaarrichtlijn indien meer dan 15% van
de activa van de desbetreffende portefeuille is belegd in
schuldvorderingen (zoals in de Wet gedefinieerd). Opbrengsten uit
aflossingen die door aandeelhouders worden gerealiseerd bij de
vervreemding van aandelen, vallen binnen het toepassingsgebied van
de Richtlijn indien meer dan 40% van de activa van het desbetreffende
compartiment is belegd in schuldvorderingen.
Stellt der Antragsteller der Gesellschaft die laut Gesetz geforderten
Angaben nur unvollständig und unzureichend zur Verfügung, ist die
Gesellschaft berechtigt, Anträge auf Zeichnung von Aktien
zurückzuweisen.
De Vennootschap mag een inschrijving op aandelen weigeren als de
betreffende beleggers aan de Vennootschap geen volledige en
bevredigende informatie verstrekken zoals door de Wet
voorgeschreven.
11
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Directive sur la fiscalité de l’épargne (suite)
Savings Directive (continued)
Nom du compartiment
Statut fiscal
applicable aux rachats
Statut fiscal
applicable aux
montants distribués
Méthode utilisée pour
déterminer le statut
fiscal
Période de validité du
statut fiscal
Name of the sub-fund
Tax status for
redemptions
Tax status for
distributions
Method used to
determine the status
Period of validity of
the status
Dexia Bonds Convertible 2015
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Emerging Markets
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Convergence
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Corporate
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Government
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Government Plus
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Government Top Rated
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro High Yield
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Inflation Linked
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Long Term
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Euro Short Term
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Europe Convertible
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Global High Yield
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds High Spread
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds International
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Mortgages
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Sustainable Euro
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Sustainable Euro Government
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Total Return
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Turkey
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds USD
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds USD Government
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds World Government Plus
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds 2014
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I = entre dans le champ d’application de la Loi
0 = n’entre pas dans le champ d’application de la Loi
12
I = in scope of the law
0 = out of scope of the law
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Die Zinsbesteuerungsrichtlinie (Fortsetzung)
De Spaarrichtlijn (vervolg)
Name des Teilfonds
Steuerstatus bei
Rücknahme
Steuerstatus bei
Ausschüttung
Das zur Ermittlung des
Status verwendete
Verfahren
Dauer der Gültigkeit
des Status
Fiscale status voor
aflossingen
Fiscale status voor
uitkeringen
Methode gehanteerd
voor het bepalen van
de status
Geldigheidsduur van
de status
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Naam van het compartiment
Dexia Bonds Euro
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds Turkey
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds USD
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
Dexia Bonds 2014
I
I
Asset Test
01/01/12 - 31/12/12
I = innerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes
0 = außerhalb des Anwendungsbereichs des Gesetzes
I = binnen het toepassingsgebied van de Wet
0 = buiten het toepassingsgebied van de Wet
13
Dexia Bonds
Rapport du Conseil d’Administration
Report of the Board of Directors
Gouvernance
Governance
Le Conseil d'Administration de la SICAV a choisi volontairement
d'adhérer au code de conduite de l'Alfi (Association Luxembourgeoise
des Fonds d'Investissement) publié en septembre 2009 qui définit les
principes de bonne gouvernance. Le Conseil d’Administration considère
que la SICAV s’est conformée à ce code, dans tous ses aspects
significatifs, au cours de l’exercice comptable clôturé au
31 décembre 2011.
Ce code de conduite Alfi est disponible pour consultation auprès du
siège social de la SICAV.
The Board of Directors of the SICAV has chosen to voluntarily comply
with the code of conduct of Alfi (Association of the Luxembourg Fund
Industry) published in September 2009, which lays down the good
governance principles. The Board of Directors considers that the SICAV
complied with this code, in all its significant aspects, during the financial
year ended December 31, 2011.
Environnement économique et financier
Economic and financial environment
L’année 2010 se clôture, aux États-Unis, avec les annonces, d’une part
de l’intention de la Réserve Fédérale (FED) d’acheter, entre novembre
2010 et juin 2011, pour 600 milliards de dollars de titres de dette
publique à long terme et d’autre part, de la reconduction de toutes les
baisses d’impôts de l’Administration Bush pour deux ans, de
l’allongement des indemnités de chômage et de la baisse des cotisations
sociales salariales par l’Administration Obama. Début février, la première
estimation de la croissance du Produit Intérieur Brut (PIB) au quatrième
trimestre 2010 est estimée à 3,1 % et montre un détail assez favorable
en termes de consommation et d’investissement en équipement et en
structure. Aussi symbolique soit-il, ce retour vers les niveaux d’activité
qui prévalaient avant la crise ne doit pas faire oublier que le
redressement de l’économie américaine est loin d’être achevé. Le pari
des autorités de stimuler une nouvelle fois l’activité au prix du maintien
d’un déficit public élevé (autour de 10 % du PIB en 2011) n’est pas sans
risque. Il suppose notamment, pour conserver la confiance des marchés,
que les autorités s’engagent à prendre les mesures de rééquilibrage
nécessaires une fois la croissance revenue. S’il a certes nettement ralenti,
le PIB américain a tout de même crû de 1,9 % au titre du premier
trimestre 2011. En fait, l’activité a été largement freinée par des facteurs
temporaires (conditions climatiques défavorables et coupes
momentanées dans le secteur de la défense). Quant à la consommation,
malgré la forte augmentation du prix de l’essence, elle croît de 2,2 %, et
ce, grâce à la réduction des cotisations employés qui a dopé le revenu
disponible des ménages. Par ailleurs, l’instabilité dans la zone Euro, liée à
la situation en Grèce, est venue s’ajouter aux éléments perturbateurs
déjà présents au premier trimestre (prix élevés des matières premières et
du pétrole, rupture des chaînes d’approvisionnement suite aux
événements dramatiques survenus au Japon, resserrement de la
politique monétaire dans les pays émergents). Tous ces développements
ont pesé sur la croissance du deuxième trimestre (1,3 %) ce qui s’est
finalement traduit par une première baisse du prix du pétrole début mai
suivi d’une seconde mi-juin après l’annonce par l’Agence Internationale
de l’Energie de mettre sur le marché 60 millions de barils. Début
juillet 2011, les indices ISM (Manufacturing Index) sont proches mais
légèrement supérieurs à 50 et on observe une légère accélération des
créations d’emploi et de la consommation des ménages. Mais, en août
2011, la découverte d’une activité plus faible qu’attendue au premier
semestre, le blocage politique – illustré par les difficultés rencontrées lors
du vote du relèvement du plafond de la dette –, un environnement
international qui se dégrade et la perte du « AAA » de l’État fédéral a
conduit la Bourse américaine à fluctuer énormément au cours du
troisième trimestre. La conjugaison de ces chocs a entrainé une baisse
de la confiance qui a conduit à une chute des cours de Bourse de 15 %
sur le trimestre et une baisse du taux à 10 ans de 127 points de base.
Dans le cadre de son double mandat, la Réserve fédérale a, dans un
premier temps, décidé d’ancrer le niveau des taux d’intérêt à deux ans
en annonçant qu’elle ne remonterait pas ses taux avant au moins mi2013. Dans un second temps, elle a commencé à vendre ses titres les
plus courts pour acheter des plus longs, pesant ainsi plus encore sur la
partie longue de la courbe.
The year 2010 ended in the United States with the announcements,
first, of the Federal Reserve’s (FED) intention to purchase, between
November 2010 and June 2011, 600 million dollars’ worth of long-term
public debt securities and, second, the renewal of all the tax cuts made
by the Bush administration for two years, the extension of
unemployment benefits and the reduction of payroll social charges by
the Obama Administration. In early February the first estimate of Gross
Domestic Product (GDP) growth in the fourth quarter of 2010 was put
at 3.1% and showed quite a favourable breakdown in terms of
consumption and investment in equipment and structures. However
symbolic it may be, this return to levels of activity that had prevailed
before the crisis should not obscure the fact that the recovery of the
U.S. economy was far from completed. The authorities’ wager on
stimulating activity once again at the cost of maintaining a high public
deficit (around 10% of GDP in 2011) was not without risk. In order to
maintain market confidence, it presupposed in particular that the
authorities would commit to taking the measures necessary to restore
balance once growth had returned. Although it did slow down
significantly, U.S. GDP still grew by 1.9% in the first quarter of 2011.
Activity had been widely hampered by temporary factors (adverse
weather conditions and temporary cuts in the defence sector). As for
consumption, despite the sharp increase in gasoline prices, it grew by
2.2% thanks to the reduction of employees’ social-security
contributions, which boosted households’ disposable income. Moreover,
the instability in the euro zone due to the situation in Greece
compounded the disruptive elements already present in the first quarter
(high commodity and oil prices, broken supply chains following the
dramatic events that had occurred in Japan, tightening of monetary
policy in the emerging countries). All these developments weighed on
second-quarter growth (1.3%), which finally resulted in a first drop in oil
prices at the beginning of May followed by a second one in mid-June
after the announcement by the International Energy Agency that it was
putting 60 million barrels on the market. In early July 2011, the ISM
manufacturing indices were close to, but slightly higher than, 50 and a
slight acceleration of job creation and household consumption could be
observed. But in August 2011, the discovery that activity had been
weaker than expected in the first half-year, the political deadlock –
illustrated by the difficulties encountered during the vote on the raising
of the debt ceiling –, a deteriorating international environment and the
loss of the “AAA” rating by the Federal Government caused the U.S.
stock market to fluctuate wildly during the third quarter. The
combination of these shocks led to a decline in confidence that caused
stock market prices to fall by 15% over the quarter and the interest rate
on 10-year bonds to fall by 127 basis points. As part of its dual
mandate, the Federal Reserve decided, in a first stage, to hold the level
of two-year interest rates by announcing that it would not raise its
interest rates until at least mid-2013. In a second stage, it began selling
its shortest securities to buy longer ones, thus weighing even more on
the long part of the curve.
14
This Alfi code of conduct is available for consultation at the registered
office of the SICAV.
Dexia Bonds
Bericht des Verwaltungsrates
Verslag van de Raad van Bestuur
Unternehmensführung (Corporate Governance)
Deugdelijk Bestuur
Der Verwaltungsrat von der SICAV hat die freiwillige Einführung des im
September 2009 veröffentlichten Verhaltenskodexes der ALFI
(Association Luxembourgeoise des Fonds d'Investissements) beschlossen,
der die Prinzipien einer guten Corporate Governance definiert. Der
Verwaltungsrat ist der Auffassung, dass die SICAV den Verhaltenskodex
im Geschäftsjahr zum 31. Dezember 2011 in allen wesentlichen Punkten
eingehalten hat.
Der ALFI-Verhaltenskodex steht am Sitz von der SICAV zur Einsicht
bereit.
De Raad van Bestuur van de BEVEK koos vrijwillig om de gedragscode
van de Alfi (Association Luxembourgeoise des Fonds d'Investissements;
Luxemburgse Vereniging voor Beleggingsfondsen) te onderschrijven, die
werd gepubliceerd in september 2009 en de principes voor deugdelijk
bestuur vastlegt. De Raad van Bestuur is van mening dat de BEVEK alle
significante aspecten van deze code heeft nageleefd tijdens het boekjaar
dat werd afgesloten op 31 december 2011.
Deze Alfi-gedragscode kan worden geraadpleegd bij de
maatschappelijke zetel van de BEVEK.
Konjunktur und Finanzmärkte
Economische en financiële omgeving
Das Jahr 2010 endete in den USA vor folgendem Hintergrund: Die
Federal Reserve (FED) hatte für den Zeitraum November 2010 bis Juni
2011 den Kauf langlaufender Staatsanleihen im Wert von 600 Mrd. USD
angekündigt; gleichzeitig war beschlossen worden, dass sämtliche
Steuersenkungen der Regierung Bush zwei weitere Jahre Bestand haben
sollten, und die Arbeitslosenhilfe sowie die Senkung der
Sozialversicherungsbeiträge durch die Regierung Obama wurden
verlängert. Anfang Februar wurde das BIP-Wachstum des
vierten Quartals 2010 in einer ersten Schätzung mit 3,1% beziffert, was
in puncto Konsum sowie Anlage- und Strukturinvestitionen auf eine
erfreuliche Entwicklung hindeutete. Auch wenn sie Symbolcharakter
hatte, so durfte die Rückkehr zu einer Wirtschaftsaktivität auf
Vorkrisenniveau indes nicht verdrängen, dass die Erholung der USWirtschaft noch lange nicht abgeschlossen war. Dass die Behörden
weitere Maßnahmen zur Konjunkturbelebung beschlossen und dafür die
Beibehaltung des hohen Haushaltsdefizits in Kauf nahmen (2011 ca.
10% des BIP), war nicht ungefährlich. Um das Vertrauen der Märkte
nicht zu verlieren, müssen vor allem die für einen Ausgleich
notwendigen Maßnahmen eingeleitet werden, sobald das Wachstum
zurückgekehrt ist. So registrierte das US-BIP zwar eine deutliche
Verlangsamung, aber es legte im ersten Quartal 2011 immer noch 1,9%
zu. Belastend wirkten vor allem temporäre Einflussfaktoren (ungünstige
Wetterverhältnisse,
vorübergehende
Einsparungen
im
Verteidigungssektor). Der private Verbrauch verzeichnete trotz des
starken Preisanstiegs an der Zapfsäule ein Plus von 2,2%. Hierzu trug
auch
die
Minderung
des
Arbeitnehmeranteils
an
den
Sozialversicherungsabgaben bei, welche die verfügbaren Einkommen
der Haushalte nach oben klettern ließ. Zu den bereits im ersten Quartal
vorhandenen negativen Einflussfaktoren (hohe Rohstoff- und Ölpreise,
Unterbrechung der Lieferkette infolge der dramatischen Ereignisse in
Japan, geldpolitische Straffung in den aufstrebenden Märkten) kam die
Instabilität der Eurozone im Zuge der Entwicklungen in Griechenland
hinzu. All dies belastete das Wachstum im zweiten Quartal (1,3%), was
letztlich Anfang Mai zur ersten Ölpreissenkung führte, auf die Mitte Juni
eine zweite folgte, nachdem die Internationale Energieagentur IEA
angekündigt hatte, 60 Mio. Barrel Öl auf den Markt zu bringen. Der
ISM-Index (verarbeitendes Gewerbe) lag Anfang Juli 2011 etwas über
50 Punkten, und bei den neu geschaffenen Stellen sowie dem privaten
Konsum zeichneten sich leichte Zuwächse ab. Allerdings sorgten im
dritten Quartal verschiedene Faktoren für extreme Schwankungen an
der US-Börse: Im August 2011 wurde klar, dass die Konjunktur im ersten
Halbjahr schwächer war als bisher angenommen, auf der politischen
Ebene standen die Zeichen auf Blockade (Debakel um die Anhebung der
Schuldenobergrenze), das internationale Umfeld trübte sich ein, und die
USA verloren ihr „AAA“-Rating. Die Kombination dieser Faktoren ließ
das Vertrauen abbröckeln, die Börsenkurse stürzten im Quartalsverlauf
um 15% ein, und die zehnjährigen Anleiherenditen verloren
127 Basispunkte. Im Rahmen ihres doppelten Mandats beschloss die FED
zunächst, das Niveau der zweijährigen Zinsen zu verankern, und
kündigte an, das Zinsniveau bis mindestens Mitte 2013 beizubehalten.
Als nächstes begann sie mit dem Verkauf kurzlaufender Titel, die sie im
Gegenzug durch langfristige Anleihen ersetzte. Dies belastete das lange
Ende der Zinskurve zusätzlich.
Het jaar 2010 wordt in de Verenigde Staten afgesloten met de
aankondigingen van enerzijds de intentie van de centrale bank (de Fed)
om tussen november 2010 en juni 2011 voor 600 miljard dollar
langlopende staatsobligaties te kopen en anderzijds de voortzetting van
alle belastingverminderingen van de regering-Bush gedurende twee jaar,
de verlenging van de werkloosheidsuitkeringen en de verlaging van de
sociale bijdragen op lonen door de regering-Obama. Begin februari
bedroeg de eerste raming van de groei van het bruto binnenlands
product (bbp) voor het vierde kwartaal 2010 3,1%, en was die gunstig
in termen van consumptie en investeringen in uitrusting en structuur.
Die terugkeer naar de activiteitsniveaus van vóór de crisis mag, hoe
symbolisch ook, ons niet doen vergeten dat het herstel van de
Amerikaanse economie allesbehalve bereikt is. Het feit dat de overheid
de uitdaging is aangegaan om de activiteit opnieuw te stimuleren
ondanks het feit dat dat betekent dat het overheidstekort hoog zal
blijven (rond 10% van het bbp in 2011), is niet zonder risico. Daarvoor
moet de overheid namelijk, om het marktvertrouwen te behouden, de
nodige maatregelen treffen voor het herstel van het evenwicht als de
groei weer aantrekt. Hoewel het duidelijk is vertraagd, is het
Amerikaanse bbp ook met 1,9% toegenomen tijdens het eerste
kwartaal 2011. De activiteit werd eigenlijk grotendeels geremd door
tijdelijke factoren (ongunstig klimaat en kortstondige storingen in de
defensiesector). De consumptie steeg, ondanks de sterke stijging van de
bezineprijs, met 2,2%, dankzij de vermindering van de
werknemersbijdragen die het beschikbare inkomen van de gezinnen een
duwtje in de rug heeft gegeven. De instabiliteit in de eurozone, die
gekoppeld is aan de situatie in Griekenland, voegde zich overigens toe
aan het lijstje van storende elementen die al in het eerste kwartaal
bestonden (hoge grondstof- en petroleumprijs, onderbreking in de
bevoorradingsketen als gevolg van de dramatische gebeurtenissen in
Japan, verstrakking van het monetaire beleid in de groeilanden). Al die
ontwikkelingen wogen door op de groei van het tweede kwartaal
(1,3%). Dat vertaalde zich uiteindelijk in een eerste daling van de
petroleumprijs begin mei, gevolgd door een tweede midden juni, nadat
het Internationale Energieagentschap had aangekondigd dat het
60 miljoen vaten op de markt zou brengen. Begin juli 2011 zaten de
ISM-indexen (= productie-index) dicht bij, maar iets boven 50, en we
zien de jobcreatie en het gezinsverbruik een iets sneller tempo
aannemen. De ontdekking in augustus van een lagere activiteit dan
verwacht in het eerste semester, de politieke blokkering – geïllustreerd
door de moeilijkheden die men ondervond tijdens de stemming over het
optrekken van het schuldenplafond, en de verslechterende
internationale omgeving en het verlies van de AAA-rating van de
federale staat hebben er echter toe geleid dat de Amerikaanse beurs
tijdens het derde kwartaal enorm fluctueerde. Al die schokken samen
hebben het vertrouwen een deuk toegebracht, waardoor de
beurskoersen met 15% zijn gezakt tijdens het kwartaal en de rente op
10 jaar 127 basispunten moest inleveren. In het kader van haar dubbele
mandaat heeft de Amerikaanse centrale bank, in eerste instantie, beslist
om het niveau van de rentevoeten op twee jaar te verankeren met de
mededeling dat ze haar rentevoeten niet meer zal optrekken tot ten
minste midden 2013. In tweede instantie is ze haar effecten met de
kortste looptijd beginnen te verkopen om langlopender effecten te
kunnen kopen die nog meer zullen doorwegen op het lange gedeelte
van de curve.
15
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Environnement économique et financier (suite)
Economic and financial environment (continued)
Outre ces mesures, la baisse du prix du pétrole et des matières
premières, en réponse aux craintes de ralentissement de la croissance
mondiale, a également contribué à accroître le pouvoir d’achat des
consommateurs américains ce qui s’est, in fine, traduit par une réaccélération de la croissance du PIB sur un rythme de 2 % au troisième
trimestre. En réaction, les bourses ont progressé de près de 14 % sur
octobre et novembre et les taux à long terme ont augmenté de près de
30 points de base à 2,17 %. La reprise de la croissance est toutefois
nettement plus faible que la médiane des reprises d’après-guerre. En
effet, bien que les taux hypothécaires soient très bas, l’économie n’a pas
été soutenue par l’investissement résidentiel. L’année se termine sur une
note un peu plus optimiste. En effet, l’indicateur ISM du secteur
manufacturier ré-accélère, alors que celui des services est stable par
rapport au troisième trimestre. Les créations d’emplois demeurent
modérées mais suffisantes pour faire légèrement baisser le taux de
chômage qui s’établit à 8,5 % en décembre 2011. Finalement, malgré la
forte volatilité, la Bourse n’a rien perdu sur l’année mais les taux
d’intérêt à 10 ans ont baissé de près de 150 points de base.
In addition to these measures, the decline in oil and commodity prices in
response to the fears of a slowdown in global growth also helped to
increase the purchasing power of U.S. consumers, which ultimately
resulted in a re-acceleration of GDP growth to a rate of 2% in the third
quarter. In response, equity markets increased by almost 14% in
October and November and long-term interest rates rose by almost 30
basis points to 2.17%. The recovery of growth is, however, significantly
lower than the median of post-war recoveries. Although mortgage rates
are very low, the economy has not been supported by residential
investment. The year ended on a slightly more optimistic note. The ISM
manufacturing index accelerated again, while the services index was
stable compared with the third quarter. The number of jobs being
created remained moderate but sufficient to bring down slightly the
unemployment rate, which stood at 8.5% in December 2011. Finally,
despite the high volatility, the stock market did not post any losses over
the year, but 10-year interest rates fell by almost 150 basis points.
En Europe, début 2011, les indicateurs conjoncturels continuent de
pointer vers une accélération de la reprise. Surtout, même s’ils restent
largement déprimés, les indices de sentiments économiques de la
Commission européenne se sont améliorés dans les pays de la
« périphérie » pour la première fois depuis le printemps 2010. En mars,
les marchés sont chahutés par l’évolution de la situation en Afrique du
Nord ainsi que par le séisme et la catastrophe nucléaire au Japon.
Malgré ces développements, jusqu’en avril, les exportations continuent
de profiter de la croissance robuste des pays émergents, mais aussi de
l’accélération observée outre-Atlantique, l’amélioration des perspectives
à l’exportation et le raffermissement de la consommation des ménages
devant inciter les entreprises à accélérer leurs investissements. Malgré
cette amélioration globale, les divergences entre pays persistent. L’État
portugais, incapable de se financer sur les marchés à des taux
raisonnables, a ainsi dû se résoudre, après la Grèce et l’Irlande, à
solliciter l’aide européenne. En mai, les déclarations du Ministre des
finances allemand relancent le débat sur la possibilité d’une
restructuration de la dette grecque et sur l’implication du secteur privé
dans celle-ci conduisant à une volatilité plus marquée des bourses
européennes qui, fin mai, avaient effacé tous les gains accumulés depuis
le début de l’année. En réaction, les taux à long terme allemand passent
de 3,45 % mi-avril 2011 à un peu moins de 3 % fin mai 2011. En
juin 2011, après de longues négociations, les membres de la zone Euro
se mettent d’accord pour le déboursement de la nouvelle tranche d’aide
d’un montant de 12 milliards d’euros conditionné au vote par le
Parlement grec d’un nouveau plan d’austérité. L’approbation du
Parlement conditionne aussi la mise en place d’un nouveau plan de
financement de l’État à partir de 2012. Par ailleurs, le dérapage des
anticipations d’inflation (dans les enquêtes auprès des ménages) ainsi
que la hausse de l’inflation bien au-delà des 2 % (2,7 % en mars 2011)
a conduit la Banque Centrale Européenne (BCE) à augmenter, début
avril, une première fois de 25 points de base son taux directeur (à
1,25 %). La bonne tenue au deuxième trimestre des indicateurs
d’activité ainsi qu’un niveau d’inflation toujours trop élevé a conduit la
BCE à relever, début juillet 2011, une seconde fois son taux directeur
(pour atteindre 1,5 %). Le plan de sauvetage de la Grèce et
d’élargissement des compétences du Fonds Européen de Stabilité
Financière (FESF) annoncé le 21 juillet 2011 fut loin d’avoir mis un terme
à la crise de la dette souveraine car elle consacre la participation
« volontaire » du secteur privé et, ce qui va prendre du temps, doit être
voté par chacun des parlements nationaux.
In Europe, at the beginning of 2011 the economic indicators continued
to point towards an acceleration of the recovery. Although they
remained widely depressed, the European Commission’s economic
sentiment indices improved in the “peripheral” countries for the first
time since spring 2010. In March, the markets were buffeted by the
developments in the situation in North Africa and by the earthquake and
the nuclear disaster in Japan. Despite these developments, exports
continued to benefit from the robust growth of the emerging countries
until April, but also from the acceleration observed on the other side of
the Atlantic, while the improved outlook for exports and the firmer
household consumption figures should encourage companies to speed
up their investments. Despite this overall improvement, the differences
between countries persisted. Since the Portuguese State was unable to
obtain financing on the markets at reasonable rates, it had to resolve,
after Greece and Ireland, to seek support from the European Union. In
May, the statements made by the German Finance Minister re-opened
the debate about the possibility of a restructuring of Greece’s debt and
private-sector involvement in that process, leading to greater volatility
on European stock markets, which by the end of May had wiped out all
the gains accumulated since the beginning of the year. In response,
German long-term bond interest rates fell from 3.45% in
mid-April 2011 to just under 3% at the end of May 2011. In June 2011,
after lengthy negotiations, the members of the euro zone agreed to
release the new tranche of aid amounting to 12 billion euros, which was
conditional on a new austerity plan being adopted by the Greek
Parliament. Parliament’s approval was also a condition for the
establishment of a new financing plan for the Greek State from
2012 onwards. Furthermore in early April the excessively high inflation
expectations (in surveys of households) and the increase in inflation to
well beyond 2% (2.7% in March 2011) prompted the European Central
Bank (ECB) to make a first 25-basis-point hike in its key interest rate to
1.25%. The good performance of the activity indicators in the second
quarter and an inflation rate that was still too high prompted the ECB in
early July 2011 to raise its key interest rate again (to 1.5%). The plan to
bail out Greece and extend the competency of the European Finanical
Stability Fund (EFSF) announced on July 21, 2011 by no means put an
end to the sovereign debt crisis because it established the “voluntary”
participation of the private sector and had to be voted by each national
parliament, which would take time.
16
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung)
Economische en financiële omgeving (vervolg)
Neben diesen Maßnahmen trug auch der durch Ängste vor einer
weltweiten Konjunkturverlangsamung bedingte Rückgang der Öl- sowie
der Rohstoffpreise zur Kaufkraftsteigerung der US-Konsumenten bei.
Die Folge hiervon war letztlich eine neuerliche Beschleunigung des BIPWachstums um 2% im dritten Quartal. Die Börsen legten daraufhin im
Oktober und November knapp 14% zu, und die langfristigen Zinsen
kletterten fast 30 Basispunkte nach oben – auf 2,17%. Allerdings war
die Wachstumsbeschleunigung deutlich schwächer als der Median aller
Erholungen seit 1945. Denn trotz der sehr niedrigen Hypothekenzinsen
blieb eine Unterstützung vonseiten der Investitionen in Wohnimmobilien
aus. Die Stimmung zum Jahresende war etwas optimistischer. Der ISMIndex für das verarbeitende Gewerbe stieg an, wohingegen derjenige für
den Dienstleistungsbereich auf dem Niveau des dritten Quartals
verharrte. Obwohl die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze nur
moderat wuchs, reichte sie für einen leichten Rückgang der
Arbeitslosenquote aus (Dezember 2011: 8,5%). Per saldo verzeichnete
die Börse aufs Jahr gesehen trotz der hohen Volatilität kein Minus,
während die zehnjährigen Zinsen knapp 150 Basispunkte einbüßten.
Naast die maatregelen, heeft ook de daling in de petroleum- en
grondstofprijzen, als gevolg van de vrees voor een wereldwijde
groeivertraging bijgedragen tot de toename in de koopkracht van de
Amerikaanse consumenten. Dat heeft zich ten slotte vertaald in een
nieuwe groeiversnelling van het bbp naar een ritme van 2% in het derde
kwartaal. De beurzen zijn daardoor bijna 14% omhoog geklommen in
oktober en november, en de langetermijnrente steeg met bijna 30
basispunten naar 2,17%. De groeiherleving is echter beduidend lager
dan de gemiddelde naoorlogse herlevingen. Want hoewel de
hypotheekrentes heel laag worden, werd de economie niet ondersteund
door beleggingen in de residentiële sector. Het jaar sluit af met een iets
optimistischere noot. De ISM-indicator van de productiesector versnelt
opnieuw, terwijl die van de diensten stabiel is in vergelijking met het
derde kwartaal. Het aantal nieuwe jobs blijft gematigd, maar voldoende
om het werkloosheidscijfer lichtjes te laten dalen tot 8,5% in december
2011. Uiteindelijk heeft de beurs, ondanks de sterke volatiliteit, niets
verloren over het jaar, maar de rentevoeten op 10 jaar daalden met
bijna 150 basispunten.
In Europa implizierten die Konjunkturindikatoren Anfang 2011
weiterhin eine Beschleunigung der Erholung. Die Stimmungsindikatoren
der Europäischen Kommission ergaben zwar überwiegend ein
eingetrübtes Bild, verzeichneten aber erstmals seit dem Frühjahr 2010
eine Aufhellung in den Randländern. Im März erschütterten die
Entwicklungen in Nordafrika sowie das Erdbeben und die
Atomkatastrophe in Japan die Märkte. Dennoch profitierten die Exporte
bis April vom robusten Wachstum der Schwellenländer sowie von der
Belebung in den USA. Vor dem Hintergrund besserer Exportaussichten
sowie steigender Ausgaben der Privathaushalte war eine Erhöhung der
Investitionsausgaben in der Wirtschaft zu erwarten. Allerdings
bestanden die Divergenzen zwischen den einzelnen Ländern trotz dieser
globalen Verbesserung fort. Nach Griechenland und Irland musste auch
Portugal den europäischen Rettungsschirm in Anspruch nehmen, da es
sich am Markt nicht mehr zu angemessenen Konditionen refinanzieren
konnte.
Im
Mai
sorgten
Äußerungen
des
deutschen
Bundesfinanzministers für eine Wiederbelebung der Debatte um eine
eventuelle Restrukturierung der griechischen Schulden sowie eine
Beteiligung des Privatsektors. In der Folge stieg die Volatilität an Europas
Börsen an, und Ende Mai waren alle seit Jahresanfang erzielten
Zugewinne weggefegt. Die Rendite langlaufender deutscher
Bundesanleihen sank infolge dessen von 3,45% (Mitte April 2011) auf
knapp unter 3% (Ende Mai 2011). Im Juni 2011 vereinbarten die
Eurozone-Mitglieder nach zähen Verhandlungen die Freigabe der
nächsten Tranche des Hilfskredits für Griechenland über 12 Mrd. EUR,
nachdem das griechische Parlament ein neues Sparprogramm
verabschiedet hatte. Außerdem musste das Parlament der Umsetzung
eines neuen Finanzierungsplans für die Zeit ab 2012 zustimmen. Zudem
veranlassten die übermäßig hohen Inflationserwartungen (laut den
Umfragen unter Privatverbrauchern) sowie der Anstieg der
Teuerungsrate auf deutlich über 2% (März 2011: 2,7%) die EZB Anfang
April erstmals zu einer Anhebung der Leitzinsen um 25 Basispunkte auf
1,25%. Anfang Juli erfolgte vor dem Hintergrund der robusten
Konjunkturindikatoren des zweiten Quartals sowie der nach wie vor zu
hohen Inflation die zweite Erhöhung auf 1,5%. Der Rettungsplan für
Griechenland sowie die Erweiterung der Kompetenzen der Europäischen
Finanzstabilitätsfazilität (FESF), welche am 21. Juli 2011 angekündigt
wurden, konnten der Staatsschuldenkrise keinen Einhalt gebieten, da
eine „freiwillige“ Beteiligung des Privatsektor vorgesehen war und alle
nationalen Parlamente zustimmen müssen, was lange dauern kann.
In Europa blijven de conjuncturele indicatoren begin 2011 duiden op
een versnellende herleving. Vooral de economische vertrouwensindices
van de Europese Commissie zijn voor het eerst sinds de lente van 2010
verbeterd in de perifere landen, al blijven ze grotendeels op een laag
niveau. In maart zijn de markten door elkaar geschud door de
ontwikkeling van de situatie in Noord-Afrika en de aardschok en de
kernramp in Japan. Ondanks die ontwikkelingen, die tot in april
aanhielden, blijft de export profiteren van de stevige opmars van de
groeilanden, maar ook van de versnelling aan de andere kant van de
Atlantische Oceaan, de verbetering van de exportperspectieven en de
toename in het verbruik van de gezinnen dat de ondernemingen moet
aansporen om hun investeringen te versnellen. Ondanks die globale
verbetering, blijven de kloven tussen de landen bestaan. De Portugese
staat, die op de markten geen financiering tegen een redelijke rentevoet
weet te verkrijgen, heeft, in navolging van Griekenland en Ierland,
Europa uiteindelijk om hulp moeten vragen. In mei bliezen de
verklaringen van de Duitse minister van Financiën het debat over een
mogelijke herstructurering van de Griekse schuld en de gevolgen hiervan
voor de privésector nieuw leven in. Dat leidde op zijn beurt tot een
uitgesprokener volatiliteit op de Europese beurzen, die tegen eind mei
alle winsten die sinds het begin van het jaar waren verzameld, hadden
weggeveegd. De Duitse langetermijnrente tuimelde daardoor van
3,45% midden april 2011 naar iets minder dan 3% eind mei 2011. In
juni 2011 gingen de leden van de eurozone, na een eindeloze reeks
onderhandelingen, akkoord over de uitbetaling van een nieuwe schijf
van hulpverlening, ter waarde van 12 miljard euro. Dat bedrag wordt
echter enkel uitgekeerd als het Griekse parlement een nieuw
besparingsplan stemt. De goedkeuring van het parlement is ook
afhankelijk van het feit of er een nieuw staatsfinancieringsplan kan
worden opgesteld dat vanaf 2012 van kracht gaat. Doordat de
inflatieverwachtingen uit de hand liepen (in de enquêtes bij gezinnen)
en de inflatie opklom tot meer dan 2% (2,7% in maart 2011), trok de
Europese Centrale Bank (ECB) haar richtrente begin april een eerste keer
op met 25 basispunten (naar 1,25%). Doordat de activiteitsindicatoren
in het tweede kwartaal standhielden en het inflatieniveau nog steeds te
hoog was, trok de ECB begin juli 2011 haar richtrente nogmaals op
(naar 1,5%). Het reddingsplan voor Griekenland en voor de uitbreiding
van de capaciteiten van het Europees Fonds voor Financiële Stabiliteit
(FESF) dat op 21 juli 2011 werd aangekondigd, kon bijlange geen halt
toeroepen aan de staatschuldencrisis. Het maakt de “vrijwillige“
deelname van de privésector tot een regel en moet worden
goedgekeurd door elk van de nationale parlementen, wat heel wat tijd
zal vergen.
17
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Environnement économique et financier (suite)
Economic and financial environment (continued)
Enfin, si les interventions de la BCE ont permis d’abaisser le niveau des
taux d’intérêt italiens et espagnols, cet épisode a d’ores et déjà eu deux
conséquences négatives : certains pays – notamment l’Italie – ont
accentué le resserrement de leur politique budgétaire au risque
d’affaiblir plus encore l’activité ; la confiance envers les banques
détentrices de montants significatifs de dettes publiques des pays de la
« périphérie » a été affectée. D’autant plus que les déclarations
désordonnées d’officiels européens ont, en relançant l’idée d’un défaut
de la Grèce – voire d’une sortie de la zone Euro –, accentué les tensions
sur le marché interbancaire et conduit à une nouvelle chute des Bourses
en septembre 2011. Les développements de l’été ont eu comme
conséquence de faire baisser la Bourse de plus de 20 % et le taux des
obligations allemandes à 10 ans de 112 points de base entre le début et
la fin du troisième trimestre. Finalement alors qu’outre-Atlantique le
choc de confiance n’a pas eu de répercussion majeure sur l’économie
réelle, il en a été tout autrement dans la zone Euro. Dès le début du
troisième trimestre, les enquêtes de conjoncture (PMI (Purchasing
Managers Index) et Commission européenne) ont commencé à décliner
ce mouvement s’accélérant en fin de période. Les enquêtes pointent
désormais vers une contraction modérée de la croissance dans la zone.
Quant aux marchés, ils demeurent soumis aux aléas des décisions
politiques. Toutefois, la bourse européenne a suivi le marché américain
croissant d’un peu plus de 10 % sur le mois d’octobre. En revanche, le
taux allemand à 10 ans n’a augmenté que d’une vingtaine de points de
base sur la même période. En novembre, les marchés furent nettement
plus agités.
Finally, while the ECB’s interventions made it possible to lower the level
of Italian and Spanish bond interest rates, this episode already had two
negative consequences: some countries – in particular Italy - stepped up
the tightening of their budgetary policy at the risk of further weakening
activity; confidence in banks holding significant amounts of public debt
of the “peripheral” countries was affected; particularly as the disorderly
statements made by European officials heightened tensions on the
interbank market by reviving the idea that Greece might default – or
even leave the euro zone – and led to a further drop on the stock
markets in September 2011. Last summer’s developments resulted in a
stock market slide of more than 20% and pushed the interest rate on
10-year German bonds down by 112 basis points between the
beginning and end of the third quarter. Finally, whereas on the other
side of the Atlantic the confidence shock did not have any major impact
on the real economy, it was quite different in the euro zone. As of the
beginning of the third quarter, the surveys of economic activity (PMI
(Purchasing Managers Index) and the European Commission) began to
decline, with this movement accelerating at the end of the period. The
surveys were now pointing to a moderate contraction of growth in the
zone. As for the markets, they remained subject to the vagaries of
political decisions. However, the European equity market followed its
U.S. counterpart, increasing by just over 10% in October. In contrast,
the German 10-year bond interest rate increased by only about 20 basis
points over the same period. In November, the markets were much
more agitated.
En effet, entre l’annonce d’un référendum en Grèce sur l'accord conclu
par les Européens pour effacer une partie de la dette publique du pays,
les doutes sur l’Italie qui a vu ses taux à long terme s’envoler au-delà des
7 % et l’émission de dette allemande qui n’a pas été complètement
souscrite, les bourses ont finalement légèrement progressé (+2,3 %) sur
le mois et les taux allemands, eux, se sont encore un peu plus tendus
pour atteindre 2,24 % fin novembre 2011 soit une hausse de 43 points
de base sur le mois. Au total, alors que la forte volatilité en 2011 n’a pas
impacté la bourse américaine, il en a été tout-à-fait autrement dans la
zone Euro, sur un an, la Bourse a baissé d’un peu plus de 15 % et les
taux ont perdu un peu plus de 100 points de base.
Amid the announcement of a referendum in Greece on the agreement
reached by the Europeans to cancel a part of the country's public debt,
the doubts about Italy - which saw its long-term rates soar to above 7%
- and the German debt issue which was not fully subscribed, the stock
markets finally increased slightly (+2.3%) over the month and German
rates firmed up a little more to reach 2.24% at the end of November
2011, an increase of 43 basis points over the month. In total, whereas
the high volatility in 2011 did not impact the U.S. stock market, it was
entirely different in the euro zone: over one year the stock market fell by
just over 15% and interest rates lost a little more than 100 basis points.
18
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Konjunktur und Finanzmärkte (Fortsetzung)
Economische en financiële omgeving (vervolg)
Zwar gelang es der EZB, die Anleihezinsen von Italien und Spanien
abzusenken, doch es blieben auch zwei negative Konsequenzen zu
vermelden: Einige Länder, speziell Italien, hatten ihre Haushaltspolitik so
stark gestrafft, dass die Konjunktur möglicherweise noch mehr
nachlassen könnte. Belastet wurde auch das Vertrauen in Banken, die
erhebliche Positionen in Peripherieanleihen in ihren Büchern haben.
Hinzu kamen nicht abgestimmte Äußerungen von EU-Vertretern, die die
Möglichkeit einer baldigen Staatspleite Griechenlands bzw. sogar den
Austritt aus der Eurozone wieder ins Spiel brachten. Vor diesem
Hintergrund stiegen die Spannungen am Interbankenmarkt, und die
Börsen brachen im September 2011 erneut ein.Infolge der
Entwicklungen des Sommers verlor die Börse über 20%, während die
Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen zwischen dem Anfang
und dem Ende des dritten Quartals 112 Basispunkte nachgab. In den
USA hatte der Vertrauensverlust keine größeren Auswirkungen auf die
Realwirtschaft, doch für die Eurozone ergab sich ein ganz anderes Bild:
Mit dem Beginn des dritten Quartals begannen die Konjunkturumfragen
(Einkaufsmanagerindex PMI, Europäische Kommission), diese Bewegung
zu reflektieren. Gegen Ende des Berichtszeitraums beschleunigte sich
diese Entwicklung. Seither deuten die Erhebungen auf einen moderaten
Rückgang des Wachstums der Eurozone hin. Die Märkte werden
weiterhin von politischen Entscheidungen getrieben. Europas Börse
folgte jedoch dem US-Markt und gewann im Oktober knapp über 10%
hinzu. Die Zinsen zehnjähriger deutscher Bundesanleihen legten im
gleichen Zeitraum lediglich rund 20 Basispunkte zu. Im November
befanden sich die Märkte in einem deutlich bewegteren Fahrwasser.
Hoewel de interventies van de ECB het mogelijk hebben gemaakt om
het niveau van de Italiaanse en Spaanse rentevoeten terug te schroeven,
heeft dat verhaal nu toch al twee negatieve gevolgen gehad: bepaalde
landen – met name Italië – hebben de verstrakking van hun
begrotingsbeleid verstrengd, op het gevaar af de activiteit nog verder te
doen verzwakken; het vertrouwen in de banken met aanzienlijke
bedragen aan openbare schulden van “perifere landen“, kreeg klappen.
Vooral doordat de verwarrende verklaringen van Europese beambten,
toen ze het idee van een faillissement van Griekenland weer opnamen –
en zelfs dat van een uitstap uit de eurozone – de spanningen op de
interbancaire markt versterkten en in september 2011 tot een nieuwe
terugval van de beurzen leidden. De ontwikkelingen van deze zomer
hebben daardoor de beurs met meer dan 20% doen dalen en de Duitse
rente op 10 jaar met 112 basispunten teruggedrongen vanaf het begin
van het derde kwartaal tot het einde ervan. Hoewel de
vertrouwensschok aan de andere kant van de Atlantische Oceaan geen
grote gevolgen inhield voor de echte economie, deed er zich een heel
anders scenario voor in de eurozone. Vanaf het begin van het derde
kwartaal begonnen de conjunctuurenquêtes (PMI (index van
aankoopdirecteuren) en Europese Commissie) achteruit te gaan, en die
beweging versnelde naar het einde van de periode toe. De enquêtes
wezen voortaan op een gematigde samentrekking van de groei in de
zone. De markten blijven onderhevig aan de nukken van de politieke
beslissingen. De Europese beurs trad in de maand oktober echter in de
voetsporen van de Amerikaanse markt en groeide met net iets meer dan
10%. De Duitse rentevoet op 10 jaar is daarentegen met een twintigtal
basispunten toegenomen tijdens dezelfde periode. In november was er
duidelijk meer beroering op de markten.
Griechenland kündigte ein Referendum über das Rettungspaket zum
Schuldenabbau an, Italiens langfristige Zinsen überstiegen in einem
Höhenflug die 7%-Marke, und Deutschland erlebte eine unterzeichnete
Bundauktion. Die Börsen legten im Monatsverlauf geringfügig zu
(+2,3%), während die deutschen Zinsen etwas anzogen und Ende
November 2011 mit 2,24% 43 Basispunkte hinzugewonnen hatten.
Zusammenfassend hat die enorme Volatilität die US-Börse 2011 nicht
beeinträchtigt, wohingegen die Börse der Eurozone innerhalb eines
Jahres knapp über 15% einbüßte und die Zinsen um etwas über 100
Basispunkte zurückgingen.
Er werd aangekondigd dat er in Griekenland een referendum bestond
over het akkoord dat Europa had afgesloten om een deel van de
openbare schuld van het land te laten vallen, er staken twijfels de kop
op over Italië, die zijn langetermijnrente naar meer dan 7% zag
opklimmen, en de uitgifte van de Duitse schuldeffecten kon niet
rekenen op een uitverkoop. De beurzen konden echter uiteindelijk een
lichte vooruitgang boeken (+2,3%) tijdens de maand en de Duitse
rentevoeten wisten nog iets verder te reiken naar 2,24% aan het eind
van november, ofwel een stijging van 2011 basispunten tijdens de
maand. Terwijl de hoge volatiliteit in 2011 de Amerikaanse beurs niet
heeft beïnvloed, was dat alles wel beschouwd in de eurozone wel
anders. Op een jaar tijd daalde de beurs met iets meer dan 15% en de
rentevoeten met iets meer dan 100 basispunten.
19
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Performance depuis l’origine (novembre 2009) * :
Performance 2011 * :
* (Classe Classique,
28 décembre 2011.)
dernière
valeur
liquidative
9,80 %
-0,65 %
en
date
du
Performance since inception (November 2009) *:
2011 performance *:
9.80%
-0.65%
* (Classic class, last net asset value dated December 28, 2011.)
Stratégie d’investissement
Investment strategy
• Dexia Bonds Convertible 2015 est un fonds UCITS IV à valorisation
hebdomadaire, investi en obligations convertibles, avec une maturité
de portefeuille fixée à janvier 2015.
• Dexia Bonds Convertible 2015 is a UCITS IV fund with weekly
valuation; it is invested in convertible bonds, with a portfolio maturity
fixed at January 2015.
• Le fonds a un profil d’investissement prudent, avec une exposition
géographique diversifiée internationalement (minimum de 50 % en
Europe), et un positionnement sur des entreprises au bilan solide
(minimum de 70 % sur des émetteurs Investment grade AAA-BBB).
• The fund has a cautious investment profile, with an internationally
diversified geographical exposure (minimum 50% in Europe), and a
positioning in companies with a sound balance sheet (minimum of
70% in Investment grade AAA-BBB issuers).
• Le fonds est géré activement avec pour objectif de surperformer
l’obligation gouvernementale allemande Bund 0 % 04/01/2015. La
gestion quotidienne vise à remplacer systématiquement des
obligations convertibles s’étant appréciées par d’autres afin d’offrir
en permanence :
o un taux de rendement actuariel positif ;
o une forte convexité et une exposition modérée aux actions
(delta < 40 %).
• La stratégie d’investissement du fonds combine une gestion de
conviction et une diversification élevée nécessaire pour en limiter le
risque.
• The fund is actively managed and aims at outperforming the
German government bond Bund 0% 04/01/2015. The day-to-day
management aims at systematically replacing convertible bonds that
have appreciated by others in order to permanently offer:
• Dexia Bonds Convertible 2015 confère un caractère protecteur à un
investisseur ayant un horizon d’investissement moyen terme pouvant
supporter une valorisation défavorable en Mark-to-Market, tout en
bénéficiant d’un rendement positif à l’échéance et d’une volatilité
qui diminue à mesure que l’on se rapproche du 30 janvier 2015.
• L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion et
d’analyse crédit High Yield (7 spécialistes), Risk Arbitrage
(4 spécialistes), Long short actions (3 spécialistes) et de Volatilité
(2 spécialistes), avec le soutien des équipes de recherche quantitative
et d’analyse macro-économique de Dexia Asset Management. De
plus, le fonds profite d’une plate-forme technologique globale et
adaptée au suivi du portefeuille.
• Dexia Bonds Convertible 2015 confers an element of protection on
an investor having a medium-term investment horizon and capable
of tolerating an unfavourable valuation in Mark-to-Market, while
benefitting from a positive return at maturity and a level of volatility
that decreases as January 30, 2015 draws closer.
• The management team relies on the expertise of the management
and analysis teams for High Yield credit (7 specialists), Risk Arbitrage
(4 specialists), Long short equities (3 specialists) and Volatility (2
specialists), with the support of the quantitative research and
macroeconomic analysis teams of Dexia Asset Management.
Furthermore the fund can take advantage of a global technology
platform adapted to tracking the portfolio.
Politique d’investissement
Investment policy
Dans un contexte de crise des dettes souveraines en zone Euro, les
tendances généralement négatives des actions et du crédit ont pesé sur
les performances, accentuées par un désenchérissement des
valorisations des convertibles et certains évènements propres aux
obligations.
In an environment of a sovereign debt crisis in the euro zone, the
generally negative trends on equities and credit weighed on
performances, which were accentuated by a decrease in the valuations
of convertibles and by certain bond-specific events.
Dans cet environnement, la valeur liquidative de la classe Classique de
Capitalisation de Dexia Bonds Convertible 2015 est passée de
110,17 EUR au 29 décembre 2010 à 109,45 EUR au 28 décembre 2011,
soit une baisse de 0,65 % sur la période. Le fonds a démarré l’année
avec un encours de 65,47 millions d’euros pour terminer l’année avec
un encours de 85,38 millions d’euros.
In this environment, the net asset value of the capitalizing Classic class
of Dexia Bonds Convertible 2015 decreased from EUR 110.17 at
December 29, 2010 to EUR 109.45 at December 28, 2011, that is, an
depreciation of 0.65% over the period. The fund started the year with
issued shares worth 65.47 million euros and ended the year with issued
shares worth 85.38 million euros.
Le fonds n’a pas eu recours aux dérivés de crédit au cours de l’exercice
2011.
The fund did not make use of credit derivatives during the 2011
financial year.
20
o a positive actuarial rate of return;
o high convexity and moderate exposure to equities
(delta < 40%).
• The fund's investment strategy combines conviction-based
management and a high degree of diversification, which is necessary
to limit risk.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Performance seit Auflage (November 2009) *:
Performance 2011 *:
*
(Anteilklasse
Classique,
28. Dezember 2011.)
Anlagestrategie
letzter
9,80%
-0,65%
Nettoinventarwert
vom
Rendement sinds het begin (november 2009) *:
Rendement 2011 *:
9,80%
-0,65%
* (Klasse Classique, laatste intrinsieke waarde op 28 december 2011.)
Beleggingsstrategie
• Dexia Bonds Convertible 2015 ist ein Fonds gemäß OGAW IV mit
wöchentlicher Bewertung. Der Fonds investiert in Wandelanleihen.
Das Portfolio hat eine feste Laufzeit bis Januar 2015.
• Dexia Bonds Europe Convertible 2015 is een UCITS IV-fonds met
wekelijkse waardering, dat belegt in converteerbare obligaties, met
een portefeuillelooptijd tot januari 2015.
• Der Fonds hat ein defensives Anlageprofil mit einer international
diversifizierten geografischen Aufteilung (mindestens 50% in Europa)
und einem Engagement in Unternehmen mit soliden Bilanzen
(mindestens 70% in Emittenten mit einem Investment Grade-Rating
von AAA-BBB).
• Het fonds hanteert een voorzichtig beleggingsprofiel, met een
internationaal gespreide geografische blootstelling (minimaal 50% in
Europa), en posities in ondernemingen met een gezonde balans
(minimaal 70% Investment grade AAA-BBB emittenten).
• Der Fonds wird aktiv verwaltet mit dem Ziel, die Rendite der
deutschen Bundesanleihe 0% 04/01/2015 zu übertreffen. Die
tägliche Verwaltung ist darauf ausgerichtet, Wandelanleihen, die im
Wert gestiegen sind, systematisch durch andere Anleihen zu
ersetzen, um Folgendes zu erreichen:
o eine positive Rendite;
o eine starke Konvexität und ein moderates Engagement in
Aktien (Delta < 40%).
• Die Anlagephilosophie des Fonds verbindet eine auf Überzeugungen
basierende Verwaltung mit einer breiten Streuung der Anlagen zur
Begrenzung des Risikos.
• Het fonds wordt actief beheerd en streeft ernaar beter te presteren
dan de Duitse Bund 0% 04/01/2015. In het kader van het dagelijks
beheer wordt ernaar gestreefd in waarde gestegen converteerbare
obligaties systematisch door andere obligaties te vervangen met het
oog op een permanent aanbod van:
o een positief actuarieel rendement;
o een sterke convexiteit en een beperkte aandelenblootstelling
(delta < 40%).
• De beleggingsfilosofie van het fonds koppelt een beheer op basis
van overtuigingen aan sterke spreiding die noodzakelijk is om het
risico te spreiden.
• Der Dexia Bonds Convertible 2015 bietet Schutz für Anleger mit
einem mittelfristigen Anlagehorizont, die eine ungünstige
Marktbewertung verkraften können, um von einer positiven Rendite
bei Fälligkeit und einer Volatilität zu profitieren, die abnimmt, je
näher das Fälligkeitsdatum 30. Januar 2015 heranrückt.
• Das Anlageteam vertraut auf das Know-how der Anlage- und
Kreditspezialisten in den Segmenten „High Yield“ (7 Spezialisten),
„Risk
Arbitrage“
(4 Spezialisten),
„Long-/Short-Aktien“
(3 Spezialisten)und „Volatilität“ (2 Spezialisten), und wird dabei von
den Experten für quantitatives Research und makroökonomische
Analyse von Dexia Asset Management unterstützt. Der Fonds
profitiert ferner von einer globalen und angepassten
Technologieplattform zur Überwachung des Portfolios.
• Dexia Bonds Convertible 2015 biedt bescherming voor beleggers
met een middellange beleggingshorizon, die een ongunstige markto-market waardering aankunnen, en vertoont daarbij op de
eindvervaldag toch een positief rendement en een volatiliteit die
afneemt naarmate 30 januari 2015 dichterbij komt.
• Het beheerteam maakt gebruik van de expertise van de beheer- en
analyseteams voor High Yield-obligaties (7 specialisten), Risk
Arbitrage (4 specialisten), Long-short-aandelen (3 specialisten) en
Volatiliteit (2 specialisten), met steun van de teams voor
kwantitatieve research en macro-economische analyse van Dexia
Asset Management. Bovendien profiteert het fonds van een
wereldwijd technologisch platform voor het volgen van de
portefeuille.
Anlagepolitik
Beleggingsbeleid
In einem von der Staatsschuldenkrise im Euroraum beeinflussten Klima
belastete der allgemein negative Trend an den Aktien- und
Aneihemärkten die Wertentwicklungen. Die deutliche Verschlechterung
der Bewertung von Wandelanleihen und bestimmte anleihespezifische
Ereignisse verstärkten diese Situation.
Gezien de staatsschuldencrisis in de eurozone werd het resultaat
gedrukt door de grotendeels neerwaartse trend op de aandelen- en
bedrijfsobligatiemarkten. Dit werd nog versterkt door de waardedaling
van de converteerbare obligaties en bepaalde, speciaal voor obligaties
geldende gebeurtenissen.
In diesem Umfeld stieg der Nettoinventarwert des Thesaurierungsanteils
der Klassik-Klasse des Dexia Bonds Convertible 2015 von 110,17 EUR
am 29. Dezember 2010 auf 109,45 EUR am 28. Dezember 2011, was
einem Minus von 0,65% im Berichtszeitraum entspricht. Das Volumen
des Fonds belief sich zu Beginn des Jahres auf 65,47 Mio. EUR und am
Ende des Jahres auf 85,38 Mio. EUR.
Bijgevolg steeg de intrinsieke waarde van van de kapitalisatieklasse
Classique van Dexia Bonds Convertible 2015 van 110,17 EUR per
29 december 2010 naar 109,45 EUR per 28 december 2011, dat is een
daling met 0,65% over de periode. Het fonds ging het jaar in met een
belegd vermogen van 65,47 miljoen euro en sloot het jaar af met een
belegd vermogen van 85,38 miljoen euro.
Im Verlauf des Geschäftsjahres 2011 setzte der Fonds keine
Kreditderivate ein.
Het fonds maakte in 2011 geen gebruik van kredietderivaten.
21
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Convertible 2015 (suite)
Dexia Bonds Convertible 2015 (continued)
Politique d’investissement (suite)
Investment policy (continued)
Dexia Bonds Convertible 2015 privilégie les obligations convertibles,
offrant à la fois une participation à la hausse potentielle de l’action
sous-jacente et une rémunération positive en cas de portage jusqu’à
échéance. Cette sélection accentue le profil naturellement convexe des
obligations convertibles et s’accompagne d’un processus de prise de
bénéfices spécifique :
Dexia Bonds Convertible 2015 gives preference to convertible bonds,
offering both a share in the potential appreciation of the underlying
stock and a positive remuneration if the bond is held until maturity. This
selection accentuates the naturally convex profile of the convertible
bonds and goes hand-in-hand with a specific profit-taking process:
• Si le cours de l’action sous-jacente augmente et que l’obligation
convertible atteint son objectif de prix (rendement actuariel négatif
par exemple), l’obligation est alors vendue et remplacée par une
autre avec un rendement actuariel plus élevé.
• Si le cours de l’action sous-jacente baisse ou ne progresse pas
suffisamment, l’obligation convertible a vocation à être conservée en
portefeuille jusqu’à sa maturité.
• L’objectif de cette stratégie est de parvenir à obtenir un « effet
cliquet », c'est-à-dire que la progression du titre est alors
définitivement acquise au fonds.
• A tout moment, la priorité est donnée à la préservation des
performances dans les phases de marché adverses : le fonds sera
capable de profiter de la hausse des actions, mais pas autant qu’un
fonds de convertibles traditionnel.
• If the price of the underlying stock increases and the convertible
bond reaches its price target (negative actuarial return, for example),
the bond is then sold and replaced by another one with a higher
actuarial return.
• If the price of the underlying stock decreases or does not increase
enough, the convertible bond will be kept in the portfolio until
maturity.
• The aim of this strategy is to succeed in achieving a “ratchet effect”,
that is, the appreciation of the security then accrues definitively to
the fund.
• At any one time priority is given to preserving performance in
adverse market phases: the fund will be capable of taking advantage
of an increase in share prices, but not as much as a conventional
convertibles fund.
22
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Convertible 2015 (Fortsetzung)
Dexia Bonds Convertible 2015 (vervolg)
Anlagepolitik (Fortsetzung)
Beleggingsbeleid (vervolg)
Der Dexia Bonds Convertible 2015 legt den Schwerpunkt auf
Wandelanleihen und bietet sowohl eine Beteilung an einem möglichen
Kursanstieg der zugrunde liegenden Aktie als auch eine positive Rendite
im Falle des Haltens bis zur Fälligkeit. Diese Auswahl betont das übliche
konvexe Profil der Wandelanleihen und geht mit einem speziellen
Verfahren der Gewinnmitnahme einher:
Dexia Bonds Convertible 2015 belegt bij voorkeur in converteerbare
obligaties en biedt zowel een deelneming in de potentiële stijging van
het onderliggende aandeel als een positieve vergoeding in geval van
aanhouding tot de vervaldag. Deze selectie benadrukt het van nature
convexe profiel van converteerbare obligaties en gaat gepaard met een
specifiek winstnemingsproces:
• Wenn der Kurs der zugrunde liegenden Aktie steigt und die
Wandelanleihe ihr Preisziel (z.B. negative Rendite) erreicht, wird die
Anleihe verkauft und durch eine andere mit einer höheren Rendite
ersetzt.
• Wenn der Kurs der zugrunde liegenden Aktie fällt oder nicht
ausreichend steigt, wird die Wandelanleihe bis zu ihrer Fälligkeit im
Portfolio gehalten.
• Das Ziel dieser Strategie besteht darin, einen „Cliquet“-Effekt zu
erhalten, was bedeutet, dass die Wertsteigerung des Titels dann
definitiv vom Fonds vereinnahmt wird.
• Vorrangiges Ziel ist stets die Erhaltung der Wertentwicklung in
ungünstigen Marktphasen: der Fonds kann vom Anstieg der Aktien
profitieren, wenngleich nicht so stark wie ein traditioneller
Wandelanleihenfonds.
• Als de koers van het onderliggende aandeel stijgt en de
converteerbare obligatie zijn prijsdoel haalt (bijvoorbeeld een
negatief actuarieel rendement), wordt de obligatie verkocht en
vervangen door een andere met een hoger actuarieel rendement.
• Als de koers van het onderliggende aandeel daalt of niet voldoende
vooruitgang boekt, moet de converteerbare obligatie tot op de
vervaldag in de portefeuille worden aangehouden.
• Deze strategie is bedoeld om te komen tot een “klikeffect”, dat wil
zeggen dat de stijging van het effect dan definitief aan het fonds
toevalt.
• Er wordt altijd voorrang gegeven aan het veilig stellen van het
rendement in minder gunstige marktfasen: het fonds kan profiteren
van de stijging van de aandelen, maar niet zoveel als een traditioneel
fonds met converteerbare obligaties.
23
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Le compartiment a été lancé à la fin du second trimestre. Assez
rapidement, en août, le fonds a été confronté à une période d'aversion
au risque. Alors que fondamentalement il était aisé de trouver de
nombreux arguments en faveur des marchés émergents, en période
d'aversion au risque les mouvements de capitaux en direction des actifs
refuges ont tendance à répondre à des schémas historiques et non aux
fondamentaux économiques. Si l'on en juge par les fondamentaux
actuels de l'économie et le caractère durable de la dette, bon nombre de
ces refuges s'avèrent plutôt mal choisis. Au cours des derniers mois, la
performance a été faible. En effet, ce fonds qui investit dans la dette
locale et la dette externe en couvrant d'ordinaire le risque de change a
tendance à être plus volatil que les fonds purement axés sur la dette
locale. Grâce à une réduction rapide de l'exposition aux devises des
marchés émergents, les pertes ont été contenues et sont comparables à
celles d'autres fonds en devises locales. Fin septembre, la plupart des
pays des marchés émergents se sont stabilisés et ont évolué dans un
couloir essentiellement parallèle (face à l'USD) jusqu'à la fin de l'année.
Parmi les exceptions notables, l'INR et le HUF qui ont poursuivi leur
correction.
The compartment was launched at the end of the second quarter. Pretty
quickly, in August, the fund faced a period of risk aversion. While
fundamentally it was easy to find many arguments in favour of
emerging markets, in times of risk aversion capital movements versus
safe havens tend to be driven by historical patterns, not by economic
fundamentals. When judging current economic fundamentals and debt
sustainability, many of these 'safe-havens' seem to be ill-chosen.
Performance was weak in these months. Indeed this fund which invests
in local debt and external debt with usually a currency overlay on top
tends to be more volatile than purely local debt funds. Thanks to a quick
reduction in Emerging Markets’ currency exposure, losses were
contained and comparable to other local currency funds. By the end of
September most Emerging Markets countries stabilized and moved
mainly sideways (vs USD) till the end of the year. Some noticeable
exceptions were the INR and HUF which continued their correction.
De même, la dette externe a été plombée en août et septembre, le
spread sur l'indice le plus répandu pour cette classe d'actifs (JPM EMBI
Global Diversified) s'étant élargi de près de 180 points de base pour
atteindre un plafond récent à 467 début octobre. Le spread s'est
fortement contracté en octobre, mais ensuite il a évolué légèrement à la
hausse, à 404 points de base.
Similarly, external debt got also hammered over August and September,
the spread on the most used index for this asset class, the JPM EMBI
global diversified widened with almost 180 basis points to reach a
recent maximum of 467 early October. The spread contracted strongly
in October but subsequently has been trending slowly higher to
404 basis points.
Nous pensons que de tels spreads compensent largement le risque
politique global de ces pays. Les obligations des marchés émergents
constituent selon nous une bonne diversification dans un portefeuille
obligataire axé sur le monde développé. En période d'aversion au risque
extrême, les mouvements de capitaux tendent évidemment à répondre à
des schémas historiques, ce qui risque de pénaliser le fonds. Quoi qu'il
en soit, les fondamentaux actuels de l'économie des pays émergents
sont relativement robustes et plus favorables que ceux du monde
développé. Selon nous, le principal risque pour la dette externe des
marchés émergents ne découle pas des inquiétudes liées à la qualité du
crédit, mais probablement de la hausse des taux d'intérêt américains,
même si nous n'anticipons guère de hausse significative des taux US
dans l'immédiat.
We think that such spreads sufficiently compensate for the higher
political risk of these countries. We see emerging-market bonds as a
good diversification to a developed-world bond portfolio. Of course, in
times of extreme risk aversion, capital movements tend to be driven by
historical patterns, and this may hurt the fund. Nonetheless, when
judging current economic fundamentals of emerging countries they
tend to be pretty strong and better than those of the developed world.
We think the main risk for Emerging Market external debt comes not
from quality-related credit concerns but, perhaps, from rising US interest
rates, even though we do not expect a major rise in US rates in the
immediate future.
Le potentiel des devises des marchés émergents est probablement
supérieur à celui de la dette externe, car la plupart semblent sousévaluées mais sont aussi plus volatiles. En période de ralentissement de
la croissance mondiale, les devises asiatiques tendent à sous-performer
alors que les devises latino-américaines pourraient être vulnérables à la
baisse des cours des matières premières.
The potential for Emerging Markets’ currencies is probably higher than
for external debt as most look to be undervalued but they are also more
volatile. In times of slowing world growth, Asian currencies tend to
perform poorly while Latin American currencies may be vulnerable to
falling commodity prices.
Au gré des opportunités de marché, nous continuerons à allouer
attentivement notre patrimoine entre la dette locale et la dette externe,
tout en gérant l'exposition aux devises des marchés émergents.
In function of market opportunities we will continue to carefully allocate
our capital between local debt, external debt while managing the
Emerging Markets’ currency exposure.
24
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dieser Teilfonds wurde am Ende des zweiten Quartals aufgelegt. Relativ
schnell, d.h. bereits im August, geriet der Fonds in eine Phase der
Risikoaversion. Die Fundamentaldaten boten zwar zahlreiche Argumente
zugunsten der Schwellenmärkte, doch zeigte sich wieder einmal, dass
Kapitalbewegungen in Richtung von Fluchtwerten in Zeiten der
Risikoaversion vom Trend her eher von Vergangenheitserfahrungen und
nicht von wirtschaftliche Fundamentaldaten beeinflusst werden. Bei
einer genaueren Betrachtung der aktuellen wirtschaftlichen
Fundamentaldaten und der Nachhaltigkeit der Verschuldung scheinen
zahlreiche dieser Fluchtwerte eine schlechte Wahl zu sein. In diesen
Monaten lieferte der Fonds eine schwache Performance. In der Tat
verläuft die Performanceentwicklung des Fonds, der gewöhnlich mit
einem Currency-Overlay in lokale Anleihen und Auslandsanleihen
investiert, deutlich volatiler als bei Fonds, deren Portfolio ausschließlich
aus lokalen Anleihen besteht. Dank eines schnellen Abaus unseres
Engagements in Währungen der Schwellenländer konnten wir die
Verluste begrenzen und auf ein Niveau bringen, das dem anderer Fonds
in lokaler Währung vergleichbar war. Ende September kam es an den
meisten Schwellenländermärkten zu einer Stabilisierung. Bis zum
Jahresende hin bewegten sie sich dann anschliessend vorwiegend
seitwärts (gegen USD). Zu den nennenswerten Ausnahmen gehörten
INR und HUF, die ihre Korrektur weiter fortsetzten.
Het compartiment werd aan het eind van het tweede kwartaal
geïntroduceerd. Vrij snel, in augustus, werd het fonds geconfronteerd
met een periode van risicoaversie. In wezen was het gemakkelijk om
veel argumenten te vinden die voor opkomende markten pleiten, maar
in tijden van risicoaversie wordt het kapitaalverkeer richting veilige
havens veeleer bepaald door historische patronen dan door
economische fundamentals. Als we de huidige economische
fundamentals en schuldhoudbaarheid beschouwen, lijken veel van deze
'veilige havens' slecht gekozen. Het rendement was zwak in deze
maanden. Dit fonds, dat belegt in lokale en buitenlandse schuld met
gewoonlijk een valuta-overlay, heeft inderdaad de neiging om volatieler
te zijn dan fondsen die uitsluitend in lokale schuld beleggen. Dankzij een
snelle vermindering van de blootstelling aan valuta's uit opkomende
markten, bleven de verliezen beperkt en waren ze vergelijkbaar met die
van andere fondsen die in lokale valuta's beleggen. De meeste
opkomende landen waren tegen eind september gestabiliseerd en
bleven tot het einde van het jaar grotendeels stabiel (versus de USD).
Enkele opmerkelijke uitzonderingen waren de INR en HUF, die hun
correctie voortzetten.
Auch die Ausandsanleihen standen im August und September ähnlich
unter Druck. Der Spread weitete sich bei dem für diese Assetklasse
meistgenutzten Index, dem JPM EMBI Global Diversified, um nahezu
180 Basispunkte auf (Anfang Oktober) den letzten maximalen Stand von
467 aus. Im Verlauf des Oktobers verengte sich dann der Spread zwar
deutlich, bewegte sich jedoch vom Trend her oberhalb der Schwelle von
404 Basispunkten.
Ook de beleggingen in buitenlandse schuld deden het slecht in augustus
en september. De spread ten opzichte van de meest gebruikte index
voor deze beleggingscategorie, de JPM EMBI Global Diversified, steeg
met bijna 180 basispunten tot een recente piek van 467 begin oktober.
De spread kromp sterk in oktober, maar is sindsdien langzaam
toegenomen tot 404 basispunten.
Wir sind der Ansicht, dass diese Spreads die politischen Risiken dieser
Länder ausreichend vergüten. Wir betrachten Anleihen der
Schwellenmärkte als eine gute Diversifikation eines Portfolios mit
Anleihen
der
Industrieländer.
Natürlich
orientieren
sich
Kapitalbewegungen in Zeiten extrem starker Risikoaversion eher an
Vergangenheitserfahrungen, was die Kursentwicklung des Fonds
bremsen kann. Gleichwohl zeigt sich bei einer Betrachtung der aktuellen
wirtschaftlichen Fundamentaldaten der Schwellenländer, dass diese
relativ robust und besser ausfallen, als die der Industrieländer. Aus
unserer Sicht ist das Hauptrisiko für die Aussenverschuldung der
Schwellenländer nicht bei Bedenken in Bezug auf die Bonität zu sehen,
sondern vielleicht eher bei steigenden US-Zinsen. Allerdings rechnen wir
derzeit für die nahe Zukunft nicht mit einer spürbaren Anhebung der
US-Zinsen.
Wij zijn van mening dat deze spreads het hogere politieke risico van
deze landen voldoende compenseren. Wij beschouwen obligaties uit
opkomende markten als een goede diversificatie voor een portefeuille
van obligaties uit ontwikkelde landen. In tijden van extreme risicoaversie
wordt het kapitaalverkeer meestal bepaald door historische patronen,
wat nadelig kan zijn voor het fonds. Nochtans zijn de huidige
economische fundamentals van opkomende landen meestal behoorlijk
sterk en beter dan die van ontwikkelde landen. Wij zijn van mening dat
het belangrijkste risico voor beleggingen in buitenlandse schuld van
opkomende markten niet voortkomt uit bezorgdheid over de
kredietkwaliteit, maar wellicht eerder uit de stijgende rente in de VS, al
verwachten we niet dat de Amerikaanse rentevoeten in de nabije
toekomst sterk zullen stijgen.
Das Potenzial für die Schwellenländerwährungen ist wahrscheinlich
besser, als für die Aussenverschuldung, da die meisten von ihnen
unterbewertet zu sein scheinen. Gleichzeitig sind sie aber auch deutlich
volatiler. In Phasen abnehmbaren Wachstums neigen asiatische
Währungen
dazu,
schwach
abzuschneiden,
während
lateinamerikanische Währungen durchaus anfällig für Auswirkungen
rückläufiger Rohstoffpreise sein können.
Aangezien
de
meeste
valuta's
van opkomende markten
ondergewaardeerd lijken, is hun potentieel waarschijnlijk groter dan dat
van beleggingen in buitenlandse schuld, al zijn dergelijke valuta's
volatieler. Wanneer de groei van de wereldeconomie vertraagt, doen
Aziatische valuta's het meestal slecht en kunnen Latijns-Amerikaanse
valuta's kwetsbaar zijn voor dalende grondstofprijzen.
Wir werden in Abhängigkeit der sich eröffnenden Marktchancen
weiterhin bei der Kapitalallokation des Fondsvermögens vorsichtig lokale
und ausländische Anleihen fokussieren und gleichzeitig das Engagement
in Währungen der Schwellenmärkte managen.
Wat marktkansen betreft, blijven we ons vermogen zorgvuldig verdelen
tussen beleggingen in lokale en buitenlandse schuld, en blijven we onze
blootstelling aan valuta's van opkomende markten beheren.
25
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Au premier trimestre, l'augmentation de l'inflation a été le principal
facteur de risque. Le risque d'effets secondaires est plus présent au sein
des marchés émergents, mais les données les plus récentes ont indiqué
des signes de modération. Le mouvement de révolte qui frappe certaines
régions d’Afrique du Nord et du Moyen-Orient a également affecté les
marchés, mais la pondération de ces pays dans l'indice de référence
JP Morgan EMBI Global Diversified (et surtout dans le portefeuille) est
très limitée. Quoi qu'il en soit, cette situation a révélé une des faiblesses
de nombreux pays émergents : ils ont tendance à afficher de moins bons
scores en termes de gouvernance et de solidité institutionnelle. Les
économies émergentes continuent de publier des chiffres
impressionnants : croissance nettement plus forte (bien que la
différence, surtout en production industrielle, semble s'estomper) et
indicateurs budgétaires et de la dette bien meilleurs que les pays
industrialisés.
In the first quarter the increase in inflation was the main risk factor. The
risk of knock-on effects was more present in the emerging markets, but
the most recent data had shown some signs of moderation. The revolts
that were affecting certain regions of North Africa and the Middle East
had also had an impact on the markets, but the weighting of these
countries in the benchmark index JP Morgan EMBI Global Diversified
(and above all in the portfolio) was very limited. However that may be,
this situation revealed one of the weaknesses of many emerging
countries: they tend to post less good scores in terms of governance and
institutional soundness. The emerging economies continued to publish
some impressive figures: significantly stronger growth (although the
difference, especially in terms of industrial production, appeared to be
fading) and much better budgetary and debt indicators than the
industrialized countries.
Au deuxième trimestre, compte tenu de l'émergence de plusieurs
facteurs de risque, nous avons opté pour une légère sous-pondération
par rapport à l’indice de référence. La perspective d'une décélération de
la croissance (suggérée par les indicateurs PMI) et le recul de la
production industrielle ont suscité une inquiétude. Une certaine
modération de la croissance est nécessaire pour juguler l'inflation qui est
essentiellement alimentée par les matières premières (y compris
agricoles). Les écarts de production y étant quasiment inexistants, le
risque d'effets inflationnistes de second tour est plus élevé dans les pays
émergents, même si les données récentes montrent une certaine
accalmie. Sur le plan macroéconomique, les pays d’Afrique du Nord et
du Moyen-Orient continuent toutefois d'impressionner par le
dynamisme de leur croissance (bien que l'écart avec les pays développés
tende actuellement à s'amenuiser, en particulier au niveau de la
production industrielle) et une situation budgétaire et financière
nettement plus saine, qui leur épargne les affres de la rigueur.
In the second quarter, in view of the emergence of several risk factors,
we opted for a slight underweighting compared with the benchmark
index. The prospect of a slowdown in growth (suggested by the PMI
indicators) and the drop in industrial production caused concern.
Growth needed to be moderated to a certain extent in order to curb
inflation, which was being fuelled mainly by commodities (including
agricultural commodities). Since production differences there were
virtually non-existent, the risk of knock-on inflationary effects was
greater in the emerging countries, even though the recent data showed
a certain lull. At the macroeconomic level, however, the North African
and Middle Eastern countries continued to perform impressively owing
to the dynamism of their growth (although the gap with the developed
countries was currently tending to narrow, in particular in terms of
industrial production) and a much sounder budgetary and financial
situation, which spared them the pangs of austerity.
Au troisième trimestre, les perspectives de croissance se sont effritées
dans les pays émergents aussi, mais cela n’affecte quasiment pas la
qualité de leur crédit. Si les émetteurs nets externes ou souverains sur les
marchés émergents sont nombreux, rares sont ceux qui accusent de
hauts niveaux d'endettement ou de lourds déficits budgétaires, comme
en témoignent d’ailleurs les mesures prises par les agences de notation.
Il est vrai que la tendance nettement positive en matière de crédit
n’existe plus : certes, le nombre de relèvements est encore supérieur à
celui des dégradations (ces dernières étant surtout concentrées en
Afrique du Nord et au Moyen-Orient), mais la différence n’est que
marginale. Il n’en demeure pas moins que cette tendance penche plus
en faveur des pays émergents que des marchés développés, où le
dernier relèvement (qui a ensuite été annulé) de la qualité du crédit date
de 2007 (Japon). Mais en période de forte aversion au risque, les
mouvements de capitaux par rapport aux valeurs refuges sont
généralement dictés par des modèles historiques, et non par des
fondamentaux économiques. Si l’on juge les fondamentaux
économiques actuels et la durabilité de la dette, le choix de nombreuses
valeurs refuges semble erroné.
In the third quarter, the growth prospects crumbled in the emerging
countries as well, but this had virtually no impact on their credit rating.
While there were many foreign or sovereign net issuers on the emerging
markets, few of them reported high levels of indebtedness or heavy
budget deficits, as was borne out by the measures taken by the rating
agencies. It was true, however, that there was no longer a clearly
positive trend on credit: true, the number of upgradings was still greater
than the number of downgradings (the latter being above all
concentrated in North Africa and the Middle East), but the difference
was only marginal. Nevertheless this trend favours emerging countries
more than developed markets, where the last credit rating upgrading
(which was then cancelled) dated from 2007 (Japan). But in periods of
high risk aversion, capital movements in relation to safe-haven
investments are generally dictated by historical models and not by
economic fundamentals. Judging by current economic fundamentals
and debt sustainability, the choice of many safe-haven investments
seemed to be wrong.
26
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Im ersten Quartal stellte der Anstieg der Inflation den wichtigsten
Risikofaktor dar Das Risiko von Nebenwirkungen ist in den
Schwellenmärkten deutlich spürbarer, doch gab es, wie die jüngst
veröffentlichten Daten zeigen, Anzeichen für eine Verlangsamung. Die
Revolten in einigen Regionen Nordafrikas und im Nahen Osten,
belasteten die Märkte ebenfalls, doch besitzen diese Länder nur ein
äußerst geringes Gewicht im Referenzindex JP Morgan EMBI Global
Diversified (und vor allem im Portfolio). Ungeachtet dessen hat diese
Situation eine der Schwächen zahlreicher Schwellenländer offengelegt:
die Schwellenlânder weisen heute vom Trend her in Bezug auf
Governance und Solidität der Institutionen weniger gute Noten aus. Die
Schwellenländer legen jedoch nach wie vor beeindruckende
Wirtschaftsdaten vor: Sie weisen gegenüber den Industrieländern ein
deutlich stärkeres Wachstum aus (auch wenn sich das Gefälle
insbesondere auf der Ebene der Industrieproduktion abzuschwächen
scheint). Desgleichen fallen die Indikatoren in Bezug auf den
Staatshaushalt und die Staatsverschuldung besser aus, als in den
Industrieländern.
In het eerste kwartaal was de stijgende inflatie de voornaamste
risicofactor. Het risico van neveneffecten was groter in de opkomende
landen, maar de meest recente cijfers wezen op een afname van de
inflatoire druk. De golf van opstanden in bepaalde regio's van NoordAfrika en het Midden-Oosten heeft de markten eveneens beïnvloed,
maar de weging van deze landen in de referentie-index JP Morgan EMBI
Global Diversified (en vooral in de portefeuille) is erg beperkt. Deze
situatie heeft in ieder geval wel een zwak punt van vele opkomende
markten blootgelegd: zij scoren namelijk vaak minder goed op het
gebied van bestuur en institutionele degelijkheid. De opkomende
markten blijven uitpakken met indrukwekkende cijfers: zij groeien
duidelijk sneller (hoewel het verschil kleiner wordt, vooral wat industriële
productie betreft) en staan er qua begroting en staatsschuld heel wat
beter voor dan de ontwikkelde landen.
Wir beschlossen im zweiten Quartal in Anbetracht des Auftretens
mehrere Risikofaktoren gegenüber dem Referenzindex eine leichte
Untergewichtung. Die Aussicht auf eine gebremste Wachstumsdynamik
(wie die PMI-Indikatoren andeuten) sowie die rückläufige Entwicklung
der Industrieproduktion verunsicherten. Eine gewisse Bremsung des
Wachstums ist notwendig, um die Inflation in den Griff zu bekommen,
die vor allem durch die Entwicklung der Rohstoffpreise (einschliesslich
der landwirtschaftlichen Rohstoffe) Auftrieb erhâlt. Da nahezu keine
Produktionslücken zu verzeichnen sind, ist das Risiko inflationärer
Zweitrundeneffekte in den Schwellenländern deutlich höher, auch wenn
an den zuletzt veröffentlichten Daten eine gewisse Beruhigung
abzulesen ist. Die makroökonomischen Datenreihen aus den Ländern
Nordafrikas sowie aus dem Nahen Osten beeindrucken immer noch
aufgrund der sich darin widerspiegelnden Wachstumsdynamik (auch
wenn sich das Wachstumsgefälle gegenüber den Industriestaaten
insbesondere auf der Ebene der Industrieproduktion derzeit abschwächt,
) sowie aufgrund der deutlich solideren Haushalts- und Finanzlage, was
ihnen die Qualen der Sparpolitik erspart.
In het tweede kwartaal zijn verschillende risicofactoren opgedoken en
hebben we dan ook gekozen voor een lichte onderweging ten opzichte
van de referentie-index. Het vooruitzicht van een groeivertraging (af te
leiden uit de PMI-indexen) en de daling van de industriële productie
geven aanleiding tot bezorgdheid. Een lichte groeivertraging is
noodzakelijk om de inflatie te kunnen bedwingen, die hoofdzakelijk
wordt gevoed door grondstoffen (inclusief landbouwgrondstoffen).
Aangezien er vrijwel geen productieafwijkingen zijn, is het risico van
tweederonde-effecten groter in de opkomende landen, ook al wijzen
recente cijfers op een afname van de druk. Op macro-economisch
gebied blijven Noord-Afrika en het Midden-Oosten indruk maken met
hun dynamische groei (hoewel het verschil met de ontwikkelde landen
momenteel vermindert, met name wat de industriële productie betreft)
en hun veel gezondere begrotings- en financiële situatie, die ervoor
zorgt dat zij aan de besparingsgesel ontkomen.
Die Wachstumsaussichten bröckelten auch in den Schwellenländern ab,
was jedoch kaum deren Credit-Qualtät berührte. Es gibt zwar zahlreiche
aktive Emittenten von ausländischen Schuldtiteln oder Staatsanleihen.
Selten sind hingegen die Emittenten mit hohem Verschuldungsniveau
oder hohen Haushaltsdefiziten, was im Übrigen ebenfalls die von den
Ratingagenturen getroffenen Etscheidungen zeigen. Es läßt sich nicht
leugnen, dass es in Bezug auf den credit keinen deutlich positiven Trend
mehr gibt: Es werden zwar noch mehr Ratings angehoben, als
herabgestuft (die Herabstufungen konzentrieren sich vor allem auf
Staaten Nordafrikas und des Nahen Ostens), doch fällt der Unterschied
zwischen den beiden nur noch marginal aus. Nichtsdestoweniger fällt
dieser Trend allerdings mehr zugunsten von Schwellenländern aus, als
zugunsten der Industriestaaten, wo die letzte Anhebung eines Ratings
(die darüber hinaus anschliessend annulliert wurde) die Credit-Qualität
Japans betraf (und im Jahre 2007 erfolgte). In Zeiten starker
Risikoaversion werden die Kapitalbewegungen im Verhältnis zu
Fluchtwerten generell von historischen Modellen diktiert und erfolgen
nicht auf der Grundlage von wirtschaftlichen Fundamentaldaten. Den
aktuellen wirtschaftlichen Fundamentaldaten und der Nachhaltigkeit der
Staatsschulden nach zu urteilen, scheint heute die Auswahl zahlreicher
Fluchtwerte ein Irrweg zu sein.
In het derde kwartaal zijn ook de economische vooruitzichten van de
opkomende landen sterk achteruitgegaan. Deze ontwikkeling heeft
echter nauwelijks gevolgen voor hun kredietwaardigheid. Vele
opkomende landen zijn weliswaar netto-emittenten van staatspapier
uitgegeven in de lokale valuta of in een harde valuta, maar slechts
weinige hebben een hoge schuldgraad of een groot begrotingstekort,
zoals trouwens blijkt uit de beslissingen van de ratingbureaus. De
duidelijk positieve tendens op de bedrijfsobligatiemarkten is echter
verleden tijd: er zijn weliswaar nog altijd meer ratingverhogingen dan verlagingen (de verlagingen situeren zich vooral in Noord-Afrika en het
Midden-Oosten), maar het verschil is verwaarloosbaar geworden. Toch is
de tendens positiever in de opkomende dan in de ontwikkelde landen.
De laatste ratingverhoging van een ontwikkeld land (die later weer
ongedaan werd gemaakt) dateert namelijk van 2007 (Japan). In
perioden van hoge risicoaversie worden de kapitaalstromen naar veilige
havens echter veeleer door historische modellen gestuurd dan door
economische kerngegevens. Wanneer we naar de huidige economische
fundamentals en de duurzaamheid van de schuld kijken, lijken heel wat
veilige havens niet meer zo veilig als vroeger werd aangenomen.
27
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Emerging Markets (suite)
Dexia Bonds Emerging Markets (continued)
Au quatrième trimestre, malgré une contraction du spread d’environ
40 points de base et une performance honorable des marchés de dette
externe émergente, nous gardons confiance dans l’évolution des
obligations émergentes en devises fortes à long terme. Les valeurs de
l’indice JPM EMBI Global Diversified se négocient en effet aujourd’hui à
un spread d’environ 400 points de base, soit 2,5 fois le spread plancher
de 2007 (162 points de base). Les marchés émergents ne peuvent
évidemment pas échapper aux développements qui frappent les autres
pays du monde. Leur croissance est donc, elle aussi, en recul, mais ces
pays résistent mieux que les marchés développés et leur situation
budgétaire est également plus saine. Ils profitent toujours d’une
tendance positive en matière de crédit et l'indice bénéficie désormais
d'un rating moyen « investment grade » auprès des trois grandes
agences de notation. Malgré cela, la tendance positive en matière de
crédit se tasse, elle aussi, et en Europe orientale, le nombre des notes
abaissées est supérieur à celui des notes relevées. Les obligations
émergentes nous paraissent une excellente diversification par rapport à
un portefeuille d’obligations de marchés développés. En période de forte
aversion au risque, les mouvements de capitaux par rapport aux valeurs
refuges sont évidemment dictés par des modèles historiques, et non par
des fondamentaux économiques, ce qui pourrait s’avérer préjudiciable
pour le fonds. Selon nous, le principal risque que présente la dette
externe des marchés émergents n’est pas lié aux préoccupations
concernant la qualité du crédit, mais plutôt à une hausse des taux
d'intérêt américains, même si nous pensons qu’il ne faut pas s’attendre
à une un relèvement important de ces taux dans un proche avenir.
In the fourth quarter, despite an approximately 40-basis points
contraction of the spread and an honourable performance of the
emerging countries' foreign-debt markets, we were still confident in the
long-term trend in emerging bonds denominated in strong currencies.
The securities of the JPM EMBI Global Diversified index were currently
trading at a spread of about 400 basis points, which was 2.5 times the
floor spread in 2007 (162 basis points). The emerging markets could
obviously not escape the developments that were affecting the other
countries in the world. Their growth was therefore also declining, but
these countries were holding up better than the developed markets and
their budgetary situation was also sounder. They were still taking
advantage of a positive trend on corporate bonds and the index was
now benefitting from an “investment grade” average rating with the
three major rating agencies. Despite this, the positive trend on corporate
bonds was also declining and in Eastern Europe the number of
downgraded ratings was higher than that of upgradings. We thought
that emerging-market bonds were an excellent means of diversification
for a portfolio of developed-country bonds. But in periods of high risk
aversion, capital movements in relation to safe-haven assets are
obviously dictated by historical models and not by economic
fundamentals, which could prove detrimental to the fund. In our
opinion, the main risk involved in the foreign debt of the emerging
markets was related not to the concerns about credit rating but rather
to an increase in US interest rates, even though we thought that one
should not expect a significant increase in those interest rates in the
near future.
28
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Emerging Markets (Fortsetzung)
Dexia Bonds Emerging Markets (vervolg)
Im vierten Quartal vertrauten wir trotz einer Spread-Verengung um etwa
40 Basispunkte und ungeachtet einer beachtlichen Performance der
Auslandsverschuldung der Schwellenländer auf lange Sicht der
Entwicklung
der
auf
starke
Währungen
lautenden
Schwellenländeranleihen. Die im Index JPM EMBI Global Diversified
abgebildeten Werte werden derzeit mit einem Spread von etwa
400 Basispunkten gehandelt, d.h. dem 2,5-Fachen des Spread Floors
von 2007 (162 Basispunkte). Die Schwellenmärkte können sich
selbstverständlich nicht den weltweit in anderen Ländern zu
beobachtenden Entwicklungen entziehen. Sie verzeichnen folglich
ebenfalls rückläufige Wachstumszahlen. Allerdings können die
Schwellenländer der Verlangsamung besser wiederstehen, als die
Industriestaaten. Hinzu kommt, dass auch ihre Haushaltssituation
deutlich solider ist. Sie profitieren nach wie vor von einem positiven
Trend in Bezug auf das Kreditrisiko und die drei großen Ratingagenturen
haben dem Index ein durchschnittliches „Investment grade“-Rating
verliehen. Ungeachtet dessen schwächt sich aber auch dieser positive
Trend in Bezug auf das Kreditrisiko ab und es zeigt sich, dass in
Osteuropa die Anzahl der herabgesetzten Ratings nunmehr höher
ausfällt, als die Ratinganhebungen. Die Anleihen der Schwellenländer
erscheinen als eine ausgezeichnete Diversifizierung im Verhältnis zu
einem Portfolio von Anleihen aus Industrieländern. In Zeiträumen starker
Risikoaversion werden die Kapitalbewegungen im Verhältnis zu
Fluchtwerten offensichtlich von den historischen Modellen diktiert und
nicht von den wirtschaftlichen Fundamentaldaten. Dies könnte die
Performance des Fonds bremsen. Aus unserer Sicht hängt das durch die
Auslandsverschuldung der Schwellenmärkte bestehende Risiko nicht mit
den Besorgnissen in Bezug auf die Qualität des Credits zusammen,
sondern vielmehr mit der Befürchtung eines Anstiegs der US-Zinsen.
Allerdings sind wir der Ansicht, dass auf kurze Sicht nicht mit einer
deutlichen Zinsanhebung zu rechnen ist.
In het vierde kwartaal zijn we ondanks de verkrapping van de spread
met 40 basispunten en de sterke prestatie van in sterke valuta's
uitgegeven obligaties van opkomende landen ervan overtuigd gebleven
dat dergelijke obligaties het op lange termijn goed zullen blijven doen.
De gemiddelde spread van de in de JPM EMBI Global Diversified-index
opgenomen obligaties bedraagt momenteel ongeveer 400 basispunten,
ofwel 2,5 keer de historisch lage spread van 2007 (162 basispunten). De
opkomende markten zijn uiteraard niet immuun voor de ontwikkelingen
in de rest van de wereld. Ook hun groeicijfers dalen, maar zij houden
wel beter stand dan de ontwikkelde landen en staan er ook op
begrotingsgebied beter voor. Zij profiteren nog steeds van een positieve
tendens op het gebied van bedrijfsobligaties en de gemiddelde rating
van de index is “investment grade” geworden bij de drie grote
ratingbureaus. Deze positieve tendens op de bedrijfsobligatiemarkt
neemt echter eveneens in kracht af en in Oost-Europa ligt het aantal
ratingverlagingen hoger dan het aantal ratingverhogingen. Obligaties
van opkomende landen lijken ons een uitstekend diversificatiemiddel
voor portefeuilles met obligaties van ontwikkelde landen. In perioden
van hoge risicoaversie worden de kapitaalstromen naar veilige havens
uiteraard veeleer door historische modellen gestuurd dan door
economische kerngegevens, wat nadelig zou kunnen zijn voor het
fonds. Naar onze mening is het grootste risico van in harde valuta's
uitgegeven
obligaties
van
opkomende
landen
niet
de
kredietwaardigheid van de emittent, maar wel een eventuele stijging
van de Amerikaanse rente, ook al zien wij dat op korte termijn niet
gebeuren.
29
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Au premier trimestre 2011, les obligations gouvernementales ont eu une
performance mitigée. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord
et la catastrophe au Japon continuent d'agiter le marché, tandis que la
crise des pays périphériques n'est pas encore résolue. Dans le même
temps les indicateurs économiques (PMI,...) pointent vers un
renforcement de la croissance au premier trimestre, soutenue par le
moteur allemand. De plus, les pressions inflationnistes liées à la flambée
des prix de l'énergie et des produits alimentaires se sont accentuées. La
BCE a ainsi indiqué qu'une normalisation des taux directeurs était plus
que probable et devrait démarrer en avril. Dans cet environnement le
taux 10 ans allemand a remonté d'une trentaine de points tandis que la
courbe des taux s'est aplatie. Pour la dette périphérique les décisions
prises au prochain sommet européen fin mars seront cruciales. En
termes de stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais
haussier taux et notre exposition sur les obligations indexées à l'inflation.
Début mars, nous avons mis en place une stratégie optionnelle à
l'aplatissement de la courbe des taux allemands en anticipation de la
réunion de la BCE. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
l'Irlande et le Portugal.
Government bonds recorded a mixed performance over the first quarter
of 2011. The geopolitical events in North Africa and the disaster in
Japan continued to disrupt the market, while the crisis affecting the
peripheral countries had not yet been resolved. At the same time the
economic indicators (PMI, etc.) were pointing to a strengthening of firstquarter growth, driven by the German locomotive. Furthermore the
inflationary pressures due to the surge in energy and food prices were
exacerbated. The ECB thus indicated that it was more than likely that
key interest rates would return to normal and that the process should
start in April. In this environment the German 10-year interest rate rose
by about 30 points while the yield curve flattened. Regarding peripheral
debt, the decisions taken at the next European summit at the end of
March would be crucial. In terms of directional strategy, we took profits
on our upward bias on interest rates and on our exposure to inflationlinked bonds. At the beginning of March we put in place an option
strategy based on the flattening of the German yield curve, in
anticipation of the ECB's meeting. We maintained our under-weighting
of Ireland and Portugal.
Sur le deuxième trimestre, les obligations gouvernementales du cœur de
la zone Euro se sont appréciées. Des signes d'essoufflement de
l'environnement économique global sont apparus, notamment aux
Etats-Unis. En zone Euro la divergence économique et fiscale avec les
pays périphériques s'accentue tandis que des signes d'un ralentissement
de l'activité sont apparus. Dans le même temps la confusion autour de la
dette grecque et les abaissements de perspectives par les agences de
notation sur la dette périphérique (Grèce, Portugal, Italie,...) ont
accentué l'aversion au risque. La BCE a commencé à normaliser son taux
directeur (1,25 %) en avril face à l'augmentation des pressions
inflationnistes. Dans cet environnement, le taux 10 ans allemand, après
une remontée début avril, a baissé d'une trentaine de points de base
tandis que la courbe des taux s'est aplatie. Sur le crédit, la possible
restructuration de la dette grecque ainsi que des données mitigées ont
pesé sur la prime de crédit. En termes de stratégie directionnelle nous
avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans allemand et les obligations
indexées à l'inflation. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur
l'Irlande et le Portugal. Sur le crédit, nous étions passés sous-pondérés
sur le secteur financier au profit des agences et obligation sécurisées.
Nous étions neutres sur le secteur non financier.
The government bonds of the euro-zone core countries appreciated
during the second quarter. Signs of a slowdown in the global economic
environment appeared, in particular in the United States. In the euro
zone, economic and fiscal divergence with the peripheral countries was
accentuated, while signs of a slowdown in activity appeared. At the
same time confusion over Greece's debt and the downgradings by the
rating agencies of the outlook for the debt of the peripheral countries
(Greece, Portugal, Italy,...) accentuated risk aversion. The ECB began to
normalize its key interest rate (1.25%) in April in the face of increasing
inflationary pressures. In this environment, after rising in early April, the
German 10-year interest rate fell by about 30 basis points, while the
yield curve flattened. The possible restructuring of Greece's debt and
mixed data weighed on corporate bonds' risk premium. In terms of
directional strategy, we adopted an upward bias on the German 2-year
interest rate and inflation-linked bonds. We maintained our underweighting of Ireland and Portugal. On corporate bonds, we hasd
switched to an underweight position on the financial sector in favour of
agencies and covered bonds. We were neutral on the non-financial
sector.
Ensuite, les perspectives économiques se sont fortement détériorées
ème
dans le courant du 3 trimestre ravivant les craintes de récession. En
zone Eurola croissance était faible tandis que dans les pays périphériques
la situation s'est encore dégradée, accentuant la défiance sur leur
endettement excessif. En outre, la perte du AAA des Etats-Unis, la
confusion autour de la dette grecque et les inquiétudes autour de la
capacité du FESF à résorber la crise ont accentué l'aversion au risque. Les
déclarations des responsables politiques ou banquiers centraux ainsi que
les achats de dettes souveraines périphériques de la BCE n'ont pas réussi
à calmer les craintes des investisseurs. Dans ce contexte d'aversion au
risque, la performance du Crédit a été très négative. Sur la période,
l'indice iBoxx Euro Corporate s'est écarté de plus de 150 points de base
(en particulier, les Tier 1 bancaires ont vu leur spread grimper de plus de
500 points de base).
Then the economic outlook deteriorated severely in the course of the
third quarter, reviving fears of a recession. In the euro zone, growth was
weak while the situation in the peripheral countries further deteriorated,
accentuating mistrust of their excessive indebtedness. In addition, the
loss of the United States’ AAA rating, the confusion over Greece's debt
and the concerns about the capacity of the FESF to absorb the crisis
exacerbated risk aversion. The statements made by the political leaders
or central bankers, as well as the ECB's purchases of peripheral
sovereign debt did not succeed in dispelling investors' fears. In this
environment of risk aversion, the performance of corporate bonds was
very negative. Over the period, the iBoxx Euro Corporate index widened
by more than 150 basis points (in particular, the spread on Tier 1 bank
bonds rose by more than 500 basis points).
30
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Im ersten Quartal 2011 verzeichneten Staatsanleihen eine mäßige
Wertentwicklung. Die geopolitischen Ereignisse in Nordafrika und die
Katastrophe in Japan sorgen weiterhin für Turbulenzen am Markt, und
auch die Krise in den europäischen Randstaaten ist noch nicht gelöst.
Gleichzeitig
deuten
Konjunkturindikatoren
wie
der
Einkaufsmanagerindex auf ein stärkeres Wachstum im ersten Quartal
hin, das von Deutschland angetrieben wird. Zudem verstärkte sich der
Inflationsdruck, der mit der Explosion der Energie- und
Lebensmittelpreise einherging. Die EZB gab daher bekannt, dass eine
Normalisierung der Leitzinsen mehr als wahrscheinlich sei und dass diese
im April beginnen solle. Vor diesem Hintergrund stiegen die Renditen
10-jähriger Bundesanleihen um ca. 30 Punkte, während sich die
Zinskurve abflachte. Die Entscheidungen, die bei dem nächsten
europäischen Gipfeltreffen Ende März anstehen, werden für die
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein. Bei der
direktionalen Strategie nahmen wir bei unserer Ausrichtung auf den
Anstieg
der
Renditen
und
unserem
Engagement
in
inflationsgebundenen Anleihen Gewinne mit. Anfang März richteten wir
im Vorfeld der EZB-Sitzung eine Optionsstrategie auf die Abflachung der
deutschen Renditekurve ein. In Irland und Portugal hielten wir an
unserer Untergewichtung fest.
In het eerste kwartaal van 2011 presteerden staatsobligaties matig. De
geopolitieke gebeurtenissen in Noord-Afrika en de ramp in Japan zorgen
nog steeds voor onrust op de markten terwijl de crisis in de perifere
landen nog niet is opgelost. Tegelijkertijd wijzen de economische
indicatoren (PMI, enz.) op een versterking van de groei in het eerste
kwartaal dankzij de stimulerende invloed van Duitsland. Bovendien is de
inflatiedruk als gevolg van de sterk stijgende energie- en voedselprijzen
groter geworden. De ECB gaf aan dat normalisering van de beleidsrente
vanaf april meer dan waarschijnlijk was. In dit klimaat steeg de Duitse
10-jaarsrente met ongeveer 30 punten terwijl de rentecurve afvlakte. De
tijdens de aanstaande Europese top eind maart te nemen besluiten
zullen voor de staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang
zijn. In het kader van onze trendvolgende strategie hebben wij winst
genomen op onze blootstelling aan rentestijgingen en aan inflatiegeïndexeerde obligaties. Vooruitlopend op de vergadering van de ECB
hebben wij begin maart een optiestrategie ingevoerd op de afvlakking
van de Duitse rentecurve. Wij bleven onderwogen in in Ierland en
Portugal.
Im zweiten Quartal verzeichneten Staatsanleihen aus den Kernstaaten
der Eurozone einen starken Anstieg. Erste Anzeichen einer
Verlangsamung der Weltkonjunktur zeigten sich insbesondere in den
USA. In der Eurozone verschärfte sich die wirtschaftliche und
steuerpolitische Diskrepanz zu den Randstaaten, und es zeigten sich
Anzeichen für eine Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit. Gleichzeitig
verstärkte sich die Risikoaversion durch die Verunsicherung hinsichtlich
der Schuldensituation Griechenlands und die Herabstufungen
verschuldeter Randstaaten (Griechenland, Portugal, Italien usw.) durch
die Ratingagenturen. Die EZB hatte angesichts des erhöhten
Inflationsdrucks im April damit begonnen, ihren Leitzins zu normalisieren
(1,25%). Vor diesem Hintergrund verzeichneten die Renditen 10-jähriger
Bundesanleihen trotz des Anstiegs von Anfang April einen Rückgang um
ca. 30 Basispunkte und die Renditekurve flachte sich ab. Bei den
Unternehmensanleihen belasteten die mögliche Umstrukturierung der
griechischen Schulden sowie durchwachsene Konjunkturdaten die
Risikoprämien. Hinsichtlich der direktionalen Strategie stockten wir
unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen und inflationsgebundenen
Anleihen auf. In Irland und Portugal hielten wir an unserer
Untergewichtung fest. Bei den Unternehmensanleihen waren wir im
Finanzsektor
zugunsten
von
Agenturen
und
Pfandbriefen
untergewichtet. Im Nichtfinanzsektor besaßen wir eine neutrale
Gewichtung.
In het tweede kwartaal steeg de koers van de overheidsobligaties van de
kernlanden van de eurozone. De economie begon wereldwijd tekenen
van uitputting te vertonen, vooral in de Verenigde Staten. In de
eurozone werd het verschil met de perifere landen op economisch en
fiscaal gebied steeds groter en een economische vertraging tekende zich
af. Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe door de verwarring rond de
Griekse staatsschuld en de vele neerwaartse bijstellingen van de
vooruitzichten voor de perifere staatsschulden door de ratingbureaus
(Griekenland, Portugal, Italië, enz.). In april begon de ECB in verband
met de toenemende inflatiedruk de beleidsrente (1,25%) op te trekken.
In dit klimaat daalde de Duitse 10-jaarsrente, na een stijging begin april,
met ongeveer 30 basispunten, en werd de rentecurve vlakker. Op de
bedrijfsobligatiemarkt daalden de risicopremies in verband met de
mogelijke herschikking van de Griekse schuld en matige macroeconomische cijfers. In het kader van onze trendvolgende strategie
hebben wij ons gepositioneerd voor een stijging van de Duitse 2jaarsrente en de indexobligaties. Wij bleven onderwogen in Ierland en
Portugal. Op de bedrijfsobligatiemarkt hebben wij een onderwogen
positie ingenomen in de financiële sector ten gunste van kantoren en
covered bonds. In de niet-financiële sector waren wij neutraal
gepositioneerd.
Im dritten Quartal verschlechterten sich anschließend die weltweiten
Konjunkturaussichten stark, wodurch die Sorge vor einer Rezession
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach. Die Situation in
den Randstaaten verschlechterte sich weiter, was das Misstrauen
gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung verdeutlichte. Zudem
verstärkte sich die Risikoaversion durch den Verlust des AAA-Ratings der
USA, die Verunsicherung hinsichtlich der Schuldensituation
Griechenlands und die Ungewissheit, ob die Krise durch die FESF
eingedämmt werden kann. Die Erklärungen der wichtigsten politischen
Entscheidungsträger bzw. Zentralbankvertreter, sowie der Ankauf von
Staatsanleihen der europäischen Randstaaten durch die EZB konnten die
Besorgnis der Anleger nicht zerstreuen. In diesem von Risikoaversion
geprägten Umfeld verzeichneten Unternehmensanleihen eine sehr
schlechte Wertentwicklung. Im Berichtszeitraum erweiterte sich der
iBoxx Euro Corporate Index um über 150 Basispunkte (v.a. bei Tier-1Bankanleihen stiegen die Spreads um über 500 Basispunkte).
Vervolgens gingen de economische vooruitzichten in de loop van het
e
3 kwartaal sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie weer
werd aangewakkerd. De eurozone vertoonde een zwakke groei. De
situatie van de perifere landen ging nog verder achteruit, waardoor het
wantrouwen in hun extreme schuldenlast groeide. Bovendien nam de
risicoaversie toe doordat de VS hun AAA-rating kwijtraakten, er
verwarring rond de Griekse staatsschuld heerste en er getwijfeld werd
aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. De verklaringen
van de politieke leiders en de centrale banken en de opkoop van
perifere staatsschulden door de ECB konden de vrees van de beleggers
niet
wegnemen.
In
dit
risicoschuwe
klimaat
deed
de
bedrijfsobligatiemarkt het bijzonder slecht. De iBoxx Euro Corporate
indexspread steeg over de periode met meer dan 150 basispunten (en
de spreads van Tier 1 bankkapitaal liepen op met met meer dan 500
basispunten).
31
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro (suite)
Dexia Bonds Euro (continued)
En termes de stratégie crédit, les tensions en Europe et la faiblesse
récente des indicateurs économiques ont justifié un positionnement
défensif avec une sous-pondération du secteur financier (via des iTraxx
Sub Financials et sur la dette senior) ainsi que sur le secteur nonfinancier. En termes de stratégie directionnelle, nous avons maintenu un
biais haussier sur le taux 2 ans allemand. Nous avons maintenu notre
sous-pondération sur l'Italie et l'Irlande.
In terms of corporate bond strategy, the tensions in Europe and the
recent weakness of the economic indicators justified a defensive
positioning with an underweighting of the financial sector (via iTraxx
Sub Financials and on senior debt) as well as of the non-financial sector.
In terms of directional strategy, we kept an upward bias on the German
2-year interest rate. We maintained our underweighting of Italy and
Ireland.
Le quatrième trimestre a vu la contagion atteindre le coeur de la zone
Euro. Les inquiétudes autour de la capacité des instances Européennes à
résorber la crise ont continué à peser sur la confiance détériorant les
perspectives économiques globales. La BCE a tenté d'y répondre en
abaissant son taux directeur à 1 % et en augmentant ses mesures de
liquidité (LTRO 3 ans,...). Elle a également poursuivi les rachats
d'obligations.
Dans
cet
environnement
le
taux
10 ans allemand après avoir atteint des plus bas historiques, a
légèrement remonté tandis que la courbe des taux s'est pentifiée.
Durant le mois d'octobre, le crédit Investment Grade a bien performé.
Toutefois, le répit n'aura été que de courte durée en raison de
l'enlisement politique pour résoudre la crise de la dette souveraine. Les
institutions financières, très corrélées au risque pays, ont été au coeur de
la tourmente avec des écartements de spreads significatifs. En termes de
stratégie crédit, les tensions en Europe et la faiblesse récente des
indicateurs économiques ont justifié des sous-pondérations sur les
secteurs financier et non-financier jusqu'au milieu du mois de décembre.
En termes de stratégie directionnelle, le fonds a bénéficié de stratégies
tactiques sur le taux 10 allemand tandis que nous avons maintenu un
biais haussier sur le taux 2 ans. Nous avons maintenu une importante
sous-pondération sur la dette périphérique. L'importante volatilité sur les
taux italiens et espagnols nous a néanmoins amené à régulièrement
ajuster notre positionnement. Sur les pays du cœur de la zone Euro,
nous avons une préférence pour le Luxembourg et les Pays-Bas.
In the fourth quarter the contagion finally reached the heart of the euro
zone. The concerns about the ability of the European authorities to
absorb the crisis continued to weigh on confidence and had an adverse
effect on the global economic outlook. The ECB tried to react to these
concerns by lowering its key interest rate to 1% and increasing its
liquidity measures (LTRO 3 years, etc.). It also continued its bond
repurchases. In this environment the German 10-year interest rate, after
having reached all-time lows, rose again slightly while the yield curve
grew steeper. Investment Grade corporate bonds performed well during
October. However, the respite will only have been short-lived owing to
the political deadlock over the resolution of the sovereign debt crisis.
The financial institutions, which are highly correlated with Country risk,
were at the heart of the turmoil with significant spread widenings. In
terms of corporate bond strategy, the tensions in Europe and the recent
weakness of the economic indicators justified underweightings of the
financial and non-financial sectors until the middle of December. In
terms of directional strategy, the fund benefited from tactical strategies
on the German 10-year interest rate, while we maintained an upward
bias on the 2-year rate. We maintained a substantial underweighting on
peripheral debt. The considerable volatility on Italian and Spanish
interest rates nevertheless prompted us to regularly adjust our
positioning. Regarding the core countries of the euro zone, we had a
preference for Luxembourg and the Netherlands.
Nos prévisions pour 2012 se fondent sur un scénario de croissance zéro
avec une inflation proche de 2 %.
Our forecasts for 2012 are based on a zero-growth scenario with an
inflation rate close to 2%.
32
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro (vervolg)
Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen rechtfertigten die
Spannungen in Europa und die jüngste Schwäche der
Konjunkturindikatoren eine defensive Positionierung mit einer
Untergewichtung des Finanzsektors (über iTraxx Sub Financials und
erstrangige Schuldtitel) sowie des Nichtfinanzsektors. Hinsichtlich der
direktionalen Strategie stockten wir unsere Position in 2-jährigen
Bundesanleihen weiter auf. In Italien und Irland hielten wir an unserer
Untergewichtung fest.
In het kader van de kredietstrategie is vanwege de spanningen in Europa
en de recente achteruitgang van de economische indicatoren, een
defensieve positionering met een onderweging van zowel de financiële
sector (via iTraxx Sub Financials en op de senior schuld) als de nietfinanciële sector gerechtvaardigd. In het kader van onze trendvolgende
strategie bleven wij gepositioneerd voor een stijging van de Duitse
2-jaarsrente. Wij bleven onderwogen in Italië en Ierland.
Die Ansteckung erfasste im vierten Quartal schließlich die Kernländer der
Eurozone. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die
Krise eindämmen zu können, schwächten das Vertrauen der Anleger
weiter
und
wirkten
sich
negativ
auf
die
weltweiten
Konjunkturaussichten aus. Die EZB versuchte, mit einer Senkung des
Leitzinssatzes
auf
1%
und
mit
einer
Verstärkung
der
Liquiditätsmaßnahmen wie 3-jährigen Refinanzierungsgeschäften darauf
zu reagieren. Sie tätigte ebenfalls Anleihenankäufe. Vor diesem
Hintergrund legten die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen, die auf
ihren historischen Tiefstand gesunken waren, wieder geringfügig zu,
während sich die Zinskurve versteilerte. Im Oktober enwickelten sich
Unternehmensanleihen mit „Investment Grade“-Rating gut. Die
Erholung war jedoch nur von kurzer Dauer, da es zu politischen
Verzögerungen bei der Lösung der Staatsschuldenkrise kam. Die
Finanzinstitutionen, die stark mit dem Länderrisiko korrelieren, standen
mit deutlichen Spreadausweitungen im Zentrum der Problematik.
Konjunkturindikatoren eine Untergewichtung der Finanz- und
Nichtfinanzsektoren bis Mitte Dezember. Hinsichtlich der direktionalen
Strategie profitierte der Fonds von taktischen Strategien auf die Rendite
10-jähriger Bundesanleihen, und wir hielten an unserer Ausrichtung auf
einen Anstieg 2-jähriger Renditen fest. Wir hielten an unserer deutlichen
Untergewichtung in Staatsanleihen der Randstaaten fest. Aufgrund der
hohen Volatilität bei italienischen und spanischen Renditen nahmen wir
allerdings regelmäßige Anpassungen unserer Positionierung vor. Bei den
Kernstaaten der Eurozone geben wir Luxemburg und den Niederlanden
den Vorzug.
In het vierde kwartaal trof de besmetting ook het hart van de eurozone.
De zorg over het vermogen van de Europese instanties om de crisis op te
lossen bleef het vertrouwen ondermijnen waardoor de economische
vooruitzichten wereldwijd sterk achteruit gingen. De ECB trachtte
hieraan iets te doen door de beleidsrente tot 1% te verlagen en de
liquiditeitsmaatregelen te verruimen (3-jaars-LHT, enz.). Ook ging de
bank door met het inkopen van obligaties. In dit klimaat steeg de Duitse
10-jaarsrente na een historisch dieptepunt weer enigszins, terwijl de
rentecurve steiler werd. In oktober deden investmentgradebedrijfsobligaties het goed. De rust was echter van korte duur omdat de
pogingen van de politieke leiders om de Europese schuldencrisis op te
lossen in een impasse geraakten. De financiële instellingen, die een
sterke correlatie met het landenrisico vertonen, bevonden zich in het
oog van de storm met aanzienlijke verbredingen van de spreads. In het
kader van de kredietstrategie waren onderwogen posities in de
financiële en de niet-financiële sector vanwege de spanningen in Europa
en de recente achteruitgang van de economische indicatoren tot half
december gerechtvaardigd. Wat de trendvolgende strategie betreft,
profiteerde het fonds van tactische strategieën op de Duitse 10jaarsrente en bleven wij gepositioneerd voor een stijging van de 2jaarsrente. Wij handhaafden onze sterk onderwogen positie in perifere
staatsschulden. Door de hoge volatiliteit van de Italiaanse en Spaanse
rente hebben wij niettemin onze posities regelmatig aangepast. Wat
betreft de kernlanden van de eurozone geven wij de voorkeur aan
Luxemburg en Nederland.
Unseren Prognosen für 2012 liegt ein Szenario des Nullwachstums und
einer Inflation von knapp 2% zugrunde.
Voor 2012 gaan wij uit van nulgroei en een inflatie van ongeveer 2%.
33
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
La publication des données pour le dernier trimestre de 2010 a confirmé
une reprise de la production moyenne plus forte que prévu pour
l'Europe orientale au premier trimestre. Pour la plupart des pays
européens émergents, il s'agissait principalement d'une conséquence de
la croissance supérieure aux prévisions au sein des principales économies
de la zone Euro. En Turquie, où l'économie est caractérisée par un
endettement marqué des ménages et par un système bancaire intact, la
demande domestique alimentée par le crédit a été forte. Les Banques
Centrales des pays européens émergents ont accusé un retard par
rapport au durcissement de la politique monétaire observé dans les
marchés émergents mondiaux, ce qui s’est traduit par un piétinement de
la reprise économique et des pressions inflationnistes toujours limitées.
Si l'inflation globale avait commencé à croître dans certains pays, la
cause principale reste la répercussion de la hausse des prix mondiaux de
l'alimentation et de l'énergie, et non des pressions au niveau de la
demande. Le risque majeur auquel les pays européens ont fait face ces
derniers trimestres a été l'escalade potentielle de la crise de la dette
souveraine des pays en périphérie de la zone Euro. Ces risques de
contagion mis à part, la dynamique de la dette publique dans la plupart
des pays émergents d'Europe est fondamentalement beaucoup plus
robuste que celle observée dans les pays en périphérie. Du côté des
obligations, les spreads de la dette extérieure libellée en euros se sont
resserrés autour de 30 points de base.
The data published for the last quarter of 2010 confirmed a strongerthan-expected recovery of average production for Eastern Europe in the
first quarter. For most of the emerging European countries, it was
mainly a consequence of the higher-than-forecast growth in the main
euro-zone economies. In Turkey, where the economy was characterized
by significant household indebtedness and by an intact banking system,
credit-driven domestic demand was strong. The Central Banks of the
emerging European countries lagged behind in terms of the tightening
of monetary policy observed in the global emerging markets, which
resulted in a stagnation of the economic recovery and the still-limited
inflationary pressures. The main cause of the incipient increase in
headline inflation in certain countries remained the passing on of the
increase in global food and energy prices, and not pressures at the level
of demand. The major risk which the European countries had been
facing in recent quarters had been the potential escalation of the
sovereign debt crisis in the peripheral countries of the euro zone. Apart
from these risks of contagion, the public debt dynamic in most of the
emerging countries of Europe was fundamentally much more robust
than that observed in the peripheral countries. As far as bonds were
concerned, the spreads on foreign debt denominated in euros narrowed
by around 30 basis points.
A la fin du deuxième trimestre 2011, l'économie mondiale a été
confrontée à davantage d'incertitudes qu'elle ne l'a été depuis plusieurs
trimestres. Les indicateurs macroéconomiques sont repartis à la baisse,
depuis un niveau élevé néanmoins. La crise au sein de l'UEM a connu
une nouvelle montée en puissance, la Grèce continuant de décevoir en
termes de mise en œuvre de réformes. L'Europe orientale a aussi pris le
rythme du ralentissement mondial. Jusqu’à mai, les indices
manufacturiers PMI ont chuté vers leur moyenne de long terme.
L'inflation globale a progressé dans la plupart des pays, reflétant
toujours principalement la répercussion de la hausse des prix mondiaux
de l'alimentation et de l'énergie, et non des pressions au niveau de la
demande. En termes de politique monétaire, les indicateurs d'activité
économique n’ont pas poussé les Banques Centrales à agir rapidement.
Seules la Pologne et la Turquie affichent une situation quelque peu
différente du reste de la région, étant donné les entrées de capitaux à
court terme considérables que ces deux pays ont connues et les risques
afférents à ces entrées.
At the end of the second quarter of 2011, the global economy was
confronted with more uncertainty than it had been for several quarters.
The macroeconomic indicators started to fall again, but from a high
level. The crisis within the EMU became even more acute, with Greece
continuing to disappoint in terms of implementation of reforms. Eastern
Europe also adopted the same pace as that of the global slowdown.
Until May, the PMI manufacturing indices fell towards their long-term
average. Headline inflation increased in most countries, still reflecting
mainly the passing on of the increase in global food and energy prices,
and not pressures at the level of demand. In terms of monetary policy,
the economic activity indicators did not prompt the Central Banks to act
swiftly. Only in Poland and Turkey was the situation somewhat different
from the rest of the region, given the susbstantial short-term capital
inflows that these two countries had experienced and the risks
connected with such inflows.
Plus encore qu’au deuxième trimestre, la zone Euro est devenue
l’épicentre des perturbations (financières) mondiales, l’Europe orientale
étant particulièrement touchée en raison de ses liens commerciaux et
financiers particulièrement étroits. Généralement soutenue durant les six
ème
premiers mois de l'année, la croissance s’est tassée. Au 3 trimestre,
l’inflation a été modérée dans la plupart des pays européens émergents,
ce qui ne pourra que soutenir le pouvoir d’achat réel des
consommateurs et tempérer les effets d’une contraction des
exportations. Vu ces circonstances, les Banques Centrales ont renoncé à
durcir leur politique monétaire. A brève échéance, les risques portent
surtout sur une baisse – et non une hausse – des taux. La Banque
Centrale turque a même abaissé ses taux de 50 points de base en août.
Ce qui a changé par rapport à la crise précédente qui avait entraîné la
disparition de Lehman, c’est la très nette amélioration de la plupart des
comptes courants. Cependant, dans la plupart des économies d’Europe
de l’Est, le volume de la dette extérieure par rapport au PIB est
généralement plus important aujourd’hui qu’il ne l’était durant la
dernière crise.
The euro zone had become the epicentre of the global (financial)
disruption, even more so than in the second quarter, with Eastern
Europe being particularly affected owing to its especially close
commercial and financial links. Having been generally steady during the
first six months of the year, the growth rate declined. In the third
quarter, inflation was moderate in most of the emerging European
countries, which could only support consumers' real purchasing power
and moderate the impact of a contraction of exports. In view of these
circumstances, the Central Banks decided not to tighten their monetary
policy. In the short term, the risks were above all of a decrease - and not
an increase - in interest rates. The Turkish Central Bank even lowered its
interest rates by 50 basis points in August. What had changed since the
previous crisis that had led to the disappearance of Lehman was the very
clear-cut improvement in most of the current accounts. However, in
most of the Eastern European economies, the volume of foreign debt in
relation to GDP was generally higher today than it was during the last
crisis.
34
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Die Veröffentlichung der Daten für das letzte Quartal 2010 lieferte für
Osteuropa die Bestätigung für eine stärker als erwartete Erholung der
durchschnittlichen Produktionsleistung im ersten Quartal. Für die
Mehrzahl der europäischen Schwellenmärkte handelte es sich vor allem
um eine Folge des stärker als erwarteten Wachstums in den wichtigsten
Volkswirtschaften der Eurozone. In der Türkei, dessen Wirtschaft von
einer deutlich spürbaren Verschuldung der privaten Haushalte sowie von
einem intakten Banksystem geprägt ist, fiel die durch Kredit geförderte
Binnennachfrage kräftig aus. Die Zentralbanken der europäischen
Schwellenländer hinkten der in den weltweiten Schwellenmärkten zu
beobachtenden Verschärfung der Geldpolitik nach. Folglich trat die
wirtschaftliche Erholung auf der Stelle und der Inflationsdruck blieb nach
wie vor im Griff. In einigen Ländern gab es zwar erste Anzeichen für
eine erneute Zunahme des globalen Preisauftriebs, doch ist der
wichtigste Grund hierfür nach wie vor in der Auswirkung der steigenden
weltweiten Lebensmittel- und Energiepreise und nicht in dem Druck auf
die Nachfrage zu sehen. Das grösste Risiko, vor dessen Herausforderung
die europäischen Länder in den letzten Quartalen standen, war die
potenzielle Eskalierung der Staatsschuldenkrise in den Randstaaten der
Eurozone. Sieht man von diesen Ansteckungsrisiken ab, erweist sich die
Dynamik der Staatsverschuldung in den meisten Schwellenländern
Europas als grundlegend deutlich robuster, als die in den Randstaaten.
Bei den Anleihen haben sich die Spreads der auf Euro lautenden
Auslandsverschuldung auf etwa 30 Basispunkte verengt.
De gegevens over het laatste kwartaal van 2010 hebben een forser dan
verwachte opvering van de gemiddelde productie in Oost-Europa in het
eerste kwartaal bevestigd. In de meeste Europese opkomende landen
was de stijging vooral te danken aan de onverwacht grote groei van de
belangrijkste economieën in de eurozone. In Turkije, waar gezinnen een
behoorlijke schuldenlast torsen en het bankenstelsel gezond is, was de
binnenlandse vraag groot door een aanzienlijke kredietverlening. De
centrale bankiers van de Europese opkomende landen hebben hun
monetaire beleid in tegenstelling tot hun collega's van de andere
opkomenden landen in de rest van de wereld nog niet strenger
gemaakt, waardoor het economische herstel niet echt op gang komt en
de inflatoire druk beperkt blijft. De algemene inflatie is in bepaalde
landen gaan stijgen, voornamelijk als gevolg van de hogere voedsel- en
energieprijzen wereldwijd en niet door een toenemende druk aan de
vraagzijde. Het grootste risico waarmee de Europese landen in de
afgelopen kwartalen zijn geconfronteerd was de mogelijke escalatie van
de staatsschuldencrisis in de perifere landen van de eurozone. Het
besmettingsgevaar daargelaten is de dynamiek van de staatsschuld van
de meeste Europese opkomende landen fundamenteel gezien veel
gezonder dan in de perifere landen. Op de obligatiemarkt is de spread
van in euro uitgegeven staatsobligaties met ongeveer 30 basispunten
verkrapt.
Zum Ende des zweiten Quartals 2011 musste die Weltwirtschaft mit
mehr Unsicherheitsfaktoren kämpfen, als jemals zuvor in den letzten
Quartalen. Die makroökonomischen Indikatoren setzten, allerdings von
einem hohen Ausgangsniveau aus, erneut zur Talfahrt an. Die Krise in
der EWG nahm zunehmend grössere Ausmasse an, und Griechenland
enttäuschte unverändert hinsichtlich der Umsetzung der Reformen.
Auch Osteuropa geriet in den Sog der Verlangsamung der
Weltwirtschaft. Bis Mai sanken die Stimmungsindikatoren der
Verarbeitenden Industrie (PMI) in Richtung ihres langfristigen
Durchschnittswertes. In den meisten Ländern erhöhte sich die Inflation.
Hierin spiegelte sich weiterhin vor allem die Auswirkung des Anstiegs
der weltweiten Lebensmittel- und Energiepreise und weniger der Druck
auf dem Niveau der Nachfrage wieder. In Bezug auf die Geldpolitik ist
zu vermelden, dass die Entwicklung der Konjunkturindikatoren die
Zentralbanken nicht zu raschem Handeln drängten. Lediglich in Polen
und in der Türkei herrscht eine Situation, die sich vom Rest der Region
abhebt, die auf die umfangreichen Kapitalzuflüsse in diese beiden
Länder sowie die mit diesen Zuflüssen verbundenen Risiken
zurückzuführen ist.
Aan het einde van het tweede kwartaal van 2011 werd de
wereldeconomie met meer onzekerheden geconfronteerd dan in de
vorige kwartalen. De macro-economische indicatoren zijn opnieuw gaan
dalen, al dient wel gezegd te worden dat zij op een hoog niveau
stonden. De crisis in de EMU is verder uitgediept, omdat de
hervormingen in Griekenland ontoereikend blijven. De wereldwijde
groeivertraging deed zich ook in Oost-Europa voelen. De PMI-indexen
van de industrie zijn tot in mei gedaald, tot dicht bij hun
langetermijngemiddelde. De algemene inflatie is in de meeste landen
toegenomen, wat vooral het gevolg was van hogere wereldwijde
voedsel- en energieprijzen en niet van een toenemende druk aan de
vraagzijde. Wat het monetaire beleid betreft, hebben de indicatoren van
de economische bedrijvigheid de centrale banken er niet toe aangezet
snel in te grijpen. Enkel Polen en Turkije wijken af van de rest van de
regio. Beide landen hebben namelijk op korte tijd een grote
kapitaalinstroom gekend, met alle risico's van dien.
Mehr noch als im zweiten Quartal hat sich die Eurozone zum
Epizentrum der weltweiten (finanziellen) Störungen erwiesen. Osteuropa
ist dabei aufgrund der besonders engen kommerziellen und finanziellen
Verflechtungen von dieser Entwicklung besonders stark betroffen.
Insgesamt gesehen verlief das Wachstum in den ersten sechs Monaten
zwar robust, verlief dann aber eher gebremst. Im dritten Quartal fiel die
Inflation in den meisten europäischen Schwellenländern moderat aus,
was die reale Kaufkraft der Verbraucher allerdings lediglich unterstützen
und die Auswirkungen schrumpfender Exporte dämpfen dürfte. In
Anbetracht dieser Umstände verzichteten die Zentralbanken auf eine
Verschärfung ihrer Geldpolitik. Auf kurze Sicht liegen die Risiken derzeit
vor allem in einer Senkung und nicht einer Anhebung der Zinsen. So hat
die türkische Zentralbank ihre Leitzinsen im August um 50 Basispunkte
gesenkt. Was sich im Verhältnis zur vergangenen Krise, die zum
Untergang von Lehmann gefûhrt hatte, geändert hat, ist die deutliche
Verbesserung der meisten Leistungsbilanzen. In der Mehrzahl der
Volkswirtschaften Osteuropas ist das Volumen der Auslandsschuld im
Verhältnis zum BIP heute allerdings generell erheblich grösser, als
während der letzten Krise.
De eurozone was nog meer dan in het tweede kwartaal het epicentrum
van de woelingen op de wereldwijde financiële markten. Oost-Europa
werd daarbij extra hard getroffen, aangezien de regio zowel op
financieel als op handelsgebied nauw met de eurozone verbonden is. De
groei, die in de eerste zes maanden van het jaar goed had
standgehouden, is teruggevallen. In het derde kwartaal was de inflatie
in de meeste Europese opkomende landen matig, wat de reële
koopkracht van de consument alleen maar kon ondersteunen en de
gevolgen van de daling van de export afzwakte. Gezien de
omstandigheden hebben de centrale banken hun monetaire beleid niet
strenger gemaakt. Op korte termijn is een daling – en geen stijging –
van de rentevoeten het grootste risico. De Turkse centrale bank heeft
haar rente in augustus zelfs met 50 basispunten verlaagd. Het grote
verschil met de vorige crisis, die tot de ondergang van Lehman heeft
geleid, is dat de meeste landen deze keer een veel gezondere lopende
rekening hebben. Toch hebben de meeste Oost-Europese landen nu een
grotere buitenlandse schuld (uitgedrukt in procenten van het BBP) dan
tijdens de vorige crisis.
35
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Convergence (suite)
Dexia Bonds Euro Convergence (continued)
Si l’actionnariat étranger des banques a constitué un atout au lendemain
de la crise Lehman, cela risque de ne plus être le cas aujourd’hui,
puisque ce sont les banques européennes qui sont au cœur de la crise.
Les devises d’Europe orientale se sont nettement dépréciées au troisième
trimestre. En ce qui concerne le marché obligataire, ce sont clairement
les marchés locaux qui ont tiré leur épingle du jeu. Ils ont clôturé le
trimestre sur une performance positive, parallèlement à un
élargissement de plus de 120 points de base des spreads sur la dette
extérieure en euro.
While it was an advantage for the banks to have a number of foreign
shareholders just after the Lehman crisis, this may well no longer be the
case today, since it was the European banks that were at the heart of
the crisis. The Eastern European currencies depreciated significantly in
the third quarter. As far as the bond market was concerned, it was
clearly the local markets that managed to perform well. They closed the
quarter with a positive performance, at the same time as the spreads on
foreign debt in euros widened by more than 120 basis points.
ème
Davantage encore qu'au 3 trimestre, les problèmes de la zone Euro
ont entraîné une hausse considérable de l'aversion au risque et un
ralentissement des investissements dans les marchés émergents. Le
secteur bancaire au sein de la zone Euro doit subir un processus de
désendettement qui se traduira très souvent par des désinvestissements
dans les pays d'Europe centrale et de l'Est et un ralentissement de
l'activité économique. À ce jour, l'activité économique résiste toutefois
relativement bien, mais les indicateurs PMI de novembre étaient tous
orientés à la baisse et sont passés en dessous du seuil de contraction
pour la première fois en 2 ans pour la Pologne et la République tchèque.
En ce qui concerne la politique monétaire, nous avons assisté à une
baisse de taux en Roumanie (25 points de base), tandis que la Hongrie a
relevé ses taux (deux fois de 50 points de base). La Turquie, dont la
politique a été beaucoup trop accommodante n'a pas modifié son
principal taux directeur, mais a relevé son taux au jour le jour de
350 points de base à 12,5 %. Les économies d'Europe de l'Est
connaissent globalement une situation budgétaire plus confortable que
les économies de la zone Euro. A l'exception de la Hongrie,
l'augmentation des coûts de financement a des implications plus
limitées que dans la zone Euro. Le rapport entre la dette publique et le
PIB de la région est moitié moindre que celui de la zone Euro. Les
ème
monnaies de la région ont poursuivi leur dépréciation au 4 trimestre.
Seule la devise turque a enregistré une performance légèrement positive
à la faveur de son rôle moteur pour la politique monétaire. A l'entame
er
du 1 trimestre 2012, l'environnement extérieur restera extrêmement
difficile pour ces devises, principalement en raison de l'étroite proximité
avec la zone Euro. Nous avons pris nos bénéfices sur les marchés
émergents et périphériques, mais dans l’ensemble, leur contribution à la
performance s’est révélée négative. Seul le marché obligataire polonais a
réalisé de bonnes performances. Les spreads sur la dette extérieure
libellée en euro ont continué à s'élargir, en particulier en Hongrie où ils
ont augmenté de plus de 250 points de base. En termes de valorisation,
la dette en monnaie forte reste moins chère que la dette locale et pour
le trimestre à venir, nous privilégions la dette extérieure à la dette locale.
36
Even more so than in the third quarter, the euro zone's problems led to
a considerable increase in risk aversion and to a slowdown in
investments in the emerging markets. The banking sector in the euro
zone had to undergo a debt reduction process that would very often
result in disinvestment in the Central and Eastern European countries
and a slowdown in economic activity. To date, economic activity had
held up relatively well, however, but the November PMI indicators were
all downwardly oriented and fell below the contraction threshold for the
first time in 2 years for Poland and the Czech Republic. As far as
monetary policy was concerned, we witnessed an interest rate cut in
Romania (25 basis points), while Hungary raised its rates twice (50 basis
points on each occasion). Turkey, whose monetary policy had been
much too accommodative, did not alter its key interest rate, but raised
its overnight interest rate by 350 basis points to 12.5%. The Eastern
European economies generally experienced a more comfortable
budgetary situation than the euro-zone economies. With the exception
of Hungary, the increase in financing costs had more limited implications
than in the euro zone. The ratio between the region's public debt and
GDP was half as high as that of the euro zone. The region's currencies
continued to depreciate in the fourth quarter. Only the Turkish currency
posted a posted a slightly positive performance owing to its engine role
in monetary policy. At the beginning of the first quarter of 2012, the
external environment would remain extremely difficult for these
currencies, mainly owing to their closeness to the euro zone. We took
profits on the emerging and peripheral markets, but all in all their
contribution to performance turned out to be negative. Only the Polish
bond market attained good performances. The spreads on
euro-denominated foreign debt continued to widen, particularly in
Hungary, where they increased by more than 250 basis points. In terms
of valuation, debt in a strong currency is still less expensive than local
debt and for the coming quarter we are giving preference to foreign
rather than local debt.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Convergence (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Convergence (vervolg)
In der Zeit nach der Lehman-Krise waren die ausländischen Anteilseigner
der Banken ein Vorteil. Heute besteht die Gefahr, dass dies nicht mehr
der Fall ist, da sich die Banken nunmehr selbst im Herzen der Krise
befinden. Die Währungen Osteuropas haben im Verlauf des dritten
Quartals deutlich an Wert eingebüßt. Unter den Anleihemärkten zeigt
sich unmissverständlich, dass die lokalen Märkte glimpflich davon
gekommen sind. Sie schlossen das Quartal mit einer positiven Note und
verzeichneten gleichzeitig eine Ausweitung der Spreads um mehr als
120
Basispunkte
gegenüber
der
auf
Euro
lautenden
Aussenverschuldung.
Het feit dat de banken in handen waren van buitenlandse instellingen
was weliswaar positief in de nasleep van de Lehman-crisis, maar niet nu,
aangezien met name de Europese banken in zwaar weer verkeren. De
Oost-Europese valuta's zijn in het derde kwartaal fors gedaald. Op de
obligatiemarkten hebben vooral in de lokale valuta uitgegeven
staatsobligaties het duidelijk goed gedaan. Ze hebben het kwartaal met
winst afgesloten, terwijl de spread van staatsobligaties in euro met 120
basispunten is verruimd.
Noch stärker als im 3. Quartal bewirkten die Probleme der Eurozone
eine deutliche Zunahme der Risikoaversion sowie eine Verlangsamung
der Investitionen in den Schwellenmärkten. Der Bankensektor der
Eurozone muss seine Verschuldung abbauen. Dieser Prozess wird häufig
die Form einer Auflösung von Investitionen in den Ländern Mittel- und
Osteuropas annehmen und eine konjunkturelle Verlangsamung
bewirken. Bisher konnte die Wirtschaftstätigkeit relativ gut Widerstand
leisten, aber es zeigte sich, dass die PMI-Indikatoren alle rückläufig
waren und in diesem Sinne in Polen und der Tschechischen Republik
erstmalig seit zwei Jahren unter die Schrumpf-Schwelle fielen. Bei den
geldpolitischen Entwicklungen ist festzuhalten, dass es in Rumänien zu
einer Zinssenkung (25 Basispunkte) und in Ungarn zu einer Anhebung
der Leitzinsen (2 mal 50 Basispunkte) kam. Die Türkei, deren Geldpolitik
viel zu akkommodierend war, änderte zwar nicht ihren Leitzins,
beschloss jedoch eine Anhebung des Tagesgeldzinssatzes um 350
Basispunkte auf 12,5%. Die Haushaltslage in den Volkswirtschaften
Osteuropas ist derzeit generell günstiger, als in den Volkswirtschaften
der Eurozone. Mit Ausnahme Ungarns wirkt sich die Erhöhung der
Finanzierungskosten in diesen Ländern schwächer aus, als in der
Eurozone. Das Verhältnis zwischen der öffentlichen Verschuldung und
dem BIP der Region liegt nur halb so hoch, wie die entsprechende
Verhältniskennzahl der Eurozone. Die Währungen der Region setzten
ihre Abwertung im 4. Quartal weiter fort. Einzig und allein die türkische
Währung verzeichnete aufgrund ihrer Rolle als Motor der Geldpolitik
eine leicht positive Performance. Zu Beginn des ersten Quartals 2012
blieb das Aussenumfeld für diese Währungen aufgrund der
unmittelbaren Nähe zur Eurozone unverändert extrem schwierig. Wir
haben an den Schwellenmärkten und in den Randstaaten unsere
Gewinne mitgenommen. Insgesamt fiel der Performancebeitrag dieser
geografischen Zonen zur Gesamtperformance allerdings negativ aus.
Lediglich der polnische Rentenmarkt legte eine erfreuliche
Kursentwicklungvor. Die Spreads gegenüber der auf Euro lautenden
Aussenschuld verzeichneten eine weitere Ausweitung, insbesondere in
Ungarn, wo sie um mehr als 250 Basispunkte zulegten. In Bezug auf die
Bewertung ist festzuhalten, dass die Verschuldung in starker Währung
nach wie vor billiger ist, als die Verschuldung in lokaler Währung. Wir
werden folglich im kommenden Quartal die Aussenverschuldung der
lokalen Verschuldung bevorzugen.
Meer nog dan in het derde kwartaal hebben de problemen van de
eurozone tot een forse toename van de risicoaversie en een vertraging
van de investeringen in de opkomende landen geleid. De banksector in
de eurozone moet zijn schuldenlast afbouwen, wat in zeer vele gevallen
zal leiden tot de verkoop van activiteiten in Centraal- en Oost-Europa en
de economische activiteit zal afremmen. Tot nu toe houdt de
economische activiteit evenwel vrij goed stand, al zijn alle PMI-indexen
in november gedaald. In Polen en de Tsjechische Republiek zijn ze zelfs
voor de tweede keer in twee jaar tijd onder de drempel gedoken die
wijst op een krimp. Wat monetair beleid betreft, heeft Roemenië zijn
rente verlaagd (met 25 basispunten) en heeft Hongarije zijn rente
verhoogd (tweemaal met 50 basispunten). Turkije, dat een veel te soepel
beleid heeft gevoerd, heeft zijn belangrijkste rentevoet niet aangepast,
maar heeft zijn dagrente met 350 basispunten verhoogd tot 12,50%.
De begrotingssituatie van de Oost-Europese landen is voorts over het
geheel genomen comfortabeler dan die van de landen van de eurozone.
Behalve in Hongarije heeft de stijging van de financieringskosten minder
grote gevolgen dan in de eurozone. Uitgedrukt in procenten van het
BBP bedraagt de schuldenlast in de regio namelijk de helft minder dan in
de eurozone. De valuta's van de regio zijn in het vierde kwartaal verder
gedaald. Enkel de Turkse valuta is licht gestegen als gevolg van zijn
belangrijke invloed op het monetaire beleid. Aan het begin van het
eerste kwartaal van 2012 zal de situatie buiten de regio zwaar op deze
valuta's blijven wegen, vooral door de nabijheid van de eurozone. We
hebben winst genomen op de opkomende en perifere markten, maar
over het geheel genomen hebben zij ons resultaat gedrukt. Enkel de
Poolse obligatiemarkt heeft het goed gedaan. De spreads van in euro
uitgegeven staatsobligaties zijn verder verruimd, in het bijzonder in
Hongarije, waar de spread met 250 basispunten is opgelopen. Wat
waardering betreft, blijven obligaties in harde valuta's goedkoper dan
obligaties in lokale valuta's. Voor het komende kwartaal gaat onze
voorkeur dan ook uit naar die eerste categorie.
37
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
C'est au cours des deux premiers mois de l'année que la performance
du crédit a été la plus forte (resserrement de 30 points de base de la
prime de risque). L'amélioration dans la perception des risques
souverains a clairement soutenu ce rallye (les investisseurs semblant se
satisfaire des propositions faites par les Etats européens pour trouver
une solution globale à la crise). Les publications de résultats des sociétés
ont pour la plupart été conformes aux attentes. Ceci confirmait la
tendance à l'amélioration des fondamentaux des sociétés (stabilité du
levier financier, amélioration de la génération de profits soutenue par le
contexte macroéconomique, liquidités confortables). Pour certaines
sociétés arrivées au terme de leur désendettement, les politiques
financières pourraient davantage rémunérer l'actionnaire mais sans pour
autant détériorer leur qualité de crédit. De leur côté, les institutions
financières poursuivent le travail d'assainissement de leur bilan et de
recapitalisation. Cet environnement plus positif a favorisé les nouvelles
émissions durant la première partie du trimestre. En mars, en raison des
risques liés à la crise au Moyen-Orient et à la catastrophe au Japon,
l'aversion au risque a entraîné un écartement des primes sans pour
autant mener à la panique. En termes de stratégie Crédit, nous avons
pris profit progressivement en revenant à un positionnement plus neutre
dans les deux secteurs. Le fonds était neutre en termes de sensibilité aux
taux.
It was during the first two months of the year that corporate bonds
performed most strongly (a narrowing of the risk premium by 30 basis
points). The improvement in the perception of the risks connected with
the sovereign debt crisis clearly supported this rally (investors appeared
to be satisfied with the proposals made by the European countries to
find a global solution to the crisis.) The publications of corporate
earnings results were mostly in line with expectations. This confirmed
the trend towards an improvement in companies' fundamentals (stability
of financial leverage, improvement in earnings generation supported by
the macro-economic environment, comfortable liquidity positions). For
some companies that have reached the end of their debt reduction
process, financial policies might remunerate the shareholder more but
without downgrading their credit rating. The financial institutions, for
their part, continued the task of restructuring their balance sheets and
recapitalization. This more positive environment favoured new issues
during the first part of the quarter. In March, owing to the risks
connected with the Middle East crisis and the disaster in Japan, risk
aversion entailed a widening of premiums but did not cause panic. In
terms of corporate bonds strategy, we gradually took profits by
returning to a more neutral positioning in both sectors. The fund was
neutral in terms of interest-rate sensitivity.
En avril, le marché du crédit s'est décorrelé des autres marchés,
notamment actions et de la dette souveraine des pays périphériques, en
n'intégrant que les bonnes nouvelles. La hausse de taux de la BCE, la
demande de soutien du Portugal, la mise sous surveillance de la notation
des Etats-Unis ont été plus que compensées d'une part, par la vague
d'augmentations de capital réussies par des banques qui ne sont pas
toujours des champions nationaux, d'autre part, par le sentiment positif
sur les publications de résultats et enfin par des facteurs techniques
toujours porteurs (comme l'offre nette négative surtout pour les
émetteurs financiers). Par contre, les deux mois suivants ont été assez
négatifs. Tant les spéculations relatives au reprofilage voire à une
restructuration de la dette grecque (pouvant impacter les institutions
financières) que la déception des données macroéconomiques faisant
penser à un ralentissement de la croissance globale ont pesé sur les
primes de risque. D'un point de vue stratégique sur le crédit, les chiffres
macroéconomiques décevants, la crise souveraine dans la zone Euro et
les plans d'austérité qui en découlent prônaient pour un positionnement
défensif. Nous avons opté pour une notation neutre sur le secteur
non-financier et sous-pondérée sur le secteur financier. En termes de
sensibilité aux taux, nous avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans
allemand.
In April the corporate bonds market became decorrelated from the
other markets, in particular equities and the sovereign debt of the
peripheral countries, by factoring in only the good news. The interest
rate hike by the ECB, Portugal's request for assistance and the placing of
the United States' rating on review were more than offset, first, by the
wave of successful capital increases by banks that were not always
national champions and, second, by the positive sentiment on corporate
earnings publications and, finally, by still-buoyant technical factors (such
as negative net supply, especially for financial issuers). In contrast, the
next two months were fairly negative. Both the speculation about the
reprofiling or even restructuring of Greece's debt (which could have an
impact on the financial institutions) and the disappointing
macroeconomic data - pointing to a slowdown in global growth weighed on risk premiums. From a strategic point of view on corporate
bonds, the disappointing macroeconomic figures, the sovereign debt
crisis in the euro zone and the resultant austerity plans advocated a
defensive positioning. We opted for a neutral position on the nonfinancial sector and an underweight position on the financial sector. In
terms of interest-rate sensitivity, we adopted an upward bias on the
German 2-year interest rate.
38
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
In den ersten beiden Monaten des Jahres verzeichneten
Unternehmensanleihen eine sehr starke Wertentwicklung (Verringerung
des Risikoaufschlags um 30 Basispunkte). Diese Rally wurde
insbesondere durch die positivere Wahrnehmung der Risiken in
Verbindung mit der Staatsschuldenkrise gestützt (die Anleger schienen
sich mit den Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung
der
Krise
zufrieden
zu
geben).
Die
veröffentlichten
Unternehmensergebnisse entsprachen größtenteils den Erwartungen.
Dies bestätigte die Tendenz zu einer Verbesserung der
Fundamentaldaten der Unternehmen (Stabilität des Finanzhebels Steigerung der Gewinne, bedingt durch das makroökonomische Umfeld
- angemessene Liquiditätslage). Bei bestimmten Unternehmen, die ihre
Schulden vollständig abgebaut haben, könnten die Aktionäre noch
stärker von der Finanzpolitik profitieren, ohne dass deren Bonität
beeinträchtigt würde. Die Finanzinstitutionen ihrerseits kümmern sich
nach wie vor um die Sanierung ihrer Bilanzen und um die
Rekapitalisierung. Dieses positivere Umfeld wirkte sich günstig für die
Neuemissionen in der ersten Quartalshälfte aus. Aufgrund der Risiken in
Verbindung mit der Krise im Nahen Osten und der Katastrophe in Japan
führte die Risikoaversion im März zu einer Ausweitung der
Risikoaufschläge, ohne jedoch eine Panik zu verursachen. Hinsichtlich
der Strategie bei Unternehmensanleihen nutzten wir die Gelegenheit,
um nach und nach zu einer neutraleren Positionierung in den beiden
Sektoren zurückzukehren. Hinsichtlich der Zinssensitivität war der Fonds
neutral.
De eerste twee maanden van het jaar leverde de bedrijfsobligatiemarkt
de sterkste prestaties (daling van de risicopremie met 30 basispunten).
Deze rally werd duidelijk gestimuleerd door een minder pessimistische
kijk op de risico's van overheidsobligaties. (De beleggers leken tevreden
over de voorstellen van de Europese landen die wereldwijd tot een
oplossing van de crisis moeten leiden). De gepubliceerde
bedrijfsresultaten kwamen voor het merendeel met de verwachtingen
overeen. De geleidelijke verbetering van de kerncijfers van de
ondernemingen werd hiermee bevestigd (stabiele financiële hefboom,
meer winst als gevolg van een beter macro-economisch klimaat,
comfortabele liquiditeitsposities). Bepaalde ondernemingen, die hun
schulden hebben afgelost, zouden in het kader van hun financieel beleid
hogere uitkeringen aan de aandeelhouders kunnen doen zonder dat
hierdoor hun kredietwaardigheid terugloopt. Ook de financiële
instellingen gaan door met het gezond maken van hun balans en
herkapitalisatie. Dit meer positieve klimaat vormde een stimulans voor
nieuwe emissies in het eerste kwartaal. In maart zorgde de risicoaversie
die het gevolg was van de crisis in het Midden-Oosten en de ramp in
Japan voor hogere premies, maar dit leidde niet tot paniek. In het kader
van onze kredietstrategie hebben wij geleidelijk aan winst genomen en
keerden wij in beide sectoren weer terug naar neutraal. Wat betreft de
duration was het fonds neutraal gepositioneerd.
Im April war der Markt für Unternehmensanleihen von den anderen
Märkten, insbesondere den Aktienmärkten, und der Staatsschuldenkrise
in den europäischen Randstaaten abgekoppelt, da es nur gute
Nachrichten gab. Die Zinsanhebung der EZB, Portugals Bitte um
Unterstützung und das unter Beobachtung gestellte Rating der USA
wurden mehr als wettgemacht, und zwar einerseits durch die
zahlreichen von Banken, die nicht zu den nationalen Champions
gehören, erfolgreich durchgeführten Kapitalerhöhungen, andererseits
durch die positive Stimmung nach Ergebnisveröffentlichungen sowie
durch weiterhin günstige technische Faktoren (wie das negative
Nettoangebot vor allem für Finanzemittenten). Die beiden Folgemonate
fielen allerdings recht negativ aus. Sowohl die Spekulationen bezüglich
einer Umverteilung bzw. einer Umstrukturierung der griechischen
Schulden (die die Finanzinstitutionen betreffen könnte) als auch die
enttäuschenden makroökonomischen Daten, die eine Verlangsamung
des Weltwirtschaftswachstums erwarten lassen, wirkten sich negativ auf
die Risikoaufschläge aus. Bei den Unternehmensanleihen sprachen die
enttäuschenden makroökonomischen Zahlen, die Schuldenkrise in der
Eurozone und die daraus resultierenden Sparpläne aus strategischer
Sicht für eine defensive Positionierung. Im Nichtfinanzsektor entschieden
wir uns für eine neutrale Positionierung und im Finanzsektor für eine
Untergewichtung. Hinsichtlich der Zinssensitivität stockten wir unsere
Position in 2-jährigen Bundesanleihen auf.
In april maakte de bedrijfsobligatiemarkt zich los van de andere
markten, met name van de aandelenmarkt en de perifere
staatsschuldenmarkt, door zich alleen te richten op positief nieuws. De
renteverhoging van de ECB, het steunverzoek van Portugal en de
negatieve outlook voor de rating van de Verenigde Staten werden
ruimschoots
goedgemaakt
door
de
golf
van
geslaagde
kapitaalverhogingen door de banken (overigens niet allemaal nationale
kampioenen), het positieve sentiment over gepubliceerde resultaten en
aanhoudend positieve technische factoren (zoals het netto negatieve
aanbod van vooral financiële emittenten). Daarna volgden echter twee
vrij ongunstige maanden. De risicopremies werden gedrukt door de
speculatie over een herprofilering of zelfs herschikking van de Griekse
schuld (die gevolgen kan hebben voor financiële instellingen) en de
teleurstellende macro-economische cijfers, die doen vrezen voor een
mogelijke vertraging van de wereldwijde groei. Strategisch gezien
pleitten
de
tegenvallende
macro-economische
cijfers,
de
staatsschuldencrisis in de eurozone en de bezuinigingsplannen voor een
defensieve positionering. Wij hebben gekozen voor een neutrale positie
in de niet-financiële sector en een onderwogen positie in de financiële
sector. Wat betreft de duration hebben we ons gepositioneerd voor een
stijging van de Duitse 2-jaarsrente.
39
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Corporate (suite)
Dexia Bonds Euro Corporate (continued)
ème
Durant le 3
trimestre, le marché du crédit a connu de fortes
perturbations. Les raisons principales sont, d’une part, la hausse du
risque souverain et, d’autre part, la détérioration des indicateurs
macroéconomiques. Les résultats des stress tests des banques et le
sommet des dirigeants européens concernant la dette grecque ont aussi
amené de la volatilité. La publication d’un chiffre de croissance médiocre
ème
aux Etats-Unis au 2 trimestre mais surtout la révision importante du
chiffre du premier trimestre est à l’origine de la dégradation significative
de l’environnement macroéconomique. L’abaissement de la note des
Etats-Unis par S&P a également alimenté les craintes quant à la capacité
US à relancer la croissance par de nouveaux plans budgétaires. Les
déclarations des responsables politiques ou banquiers centraux, ainsi
que les achats de la BCE de dettes souveraines périphériques n’ont pas
réussi à calmer les craintes des investisseurs. Dans ce contexte d’aversion
au risque, la performance du crédit a été très négative. Sur la période,
l’indice iBoxx Euro Corporate s’est écarté de plus de 150 p.b. (en
particulier, les Tier 1 bancaires ont vu leur spread grimper de plus de
500 p.b.). En termes de stratégie Crédit, les tensions en Europe et la
faiblesse récente des indicateurs économiques justifiaient un
positionnement défensif avec une sous-pondération du secteur financier
(via des iTraxx Sub Financials et sur la dette senior) ainsi que sur le
secteur non-financier. En termes de stratégie directionnelle, nous avions
un biais haussier sur le taux 2 ans allemand.
During the third quarter the corporate bonds market experienced some
severe turbulence. The main reasons were, first, the increase in risk
connected with sovereign debt and, second, the deterioration in the
macroeconomic indicators. The results of the stress tests on the banks
and the European leaders' summit on Greece's debt also brought some
volatility. The publication of a mediocre growth figure for the United
States in the second quarter but above all the substantial revision of the
1st-quarter figure were behind the significant deterioration of the
macroeconomic environment. The downgrading of the United States'
rating by S&P also fuelled fears about the US's capacity to stimulate
growth by new budgetary plans. The statements made by the political
leaders or central bankers, as well as the ECB's purchases of peripheral
sovereign debt, did not succeed in dispelling investors' fears. In this
environment of risk aversion, the performance of corporate bonds was
very negative. Over the period, the iBoxx Euro Corporate index widened
by more than 150 bp (in particular, the spread on Tier 1 bank bonds
rose by more than 500 bp). In terms of corporate bond strategy, the
tensions in Europe and the recent weakness of the economic indicators
justified a defensive positioning with an underweighting of the financial
sector (via iTraxx Sub Financials and on senior debt) as well as of the
non-financial sector. In terms of directional strategy, we adopted an
upward bias on the German 2-year interest rate.
Durant le mois d'octobre et une partie du mois de novembre, le crédit
Investment Grade a bien performé, soutenu par certaines avancées
politiques dans la résolution de la crise européenne tout comme des
publications de résultats de sociétés meilleurs qu'attendus dans certains
cas. Toutefois, le répit n'aura été que de courte durée en raison, une
nouvelle fois, de l'enlisement politique pour résoudre la crise de la dette
souveraine. De plus, les perspectives économiques globales se sont
fortement détériorées, accentuant les craintes de récession pour 2012.
Les inquiétudes quant à la capacité des instances européennes à
résorber la crise et la confusion autour de la dette grecque ont miné la
confiance des investisseurs. Les institutions financières, très corrélées au
risque Pays, ont été au coeur de la tourmente avec des écartements de
spreads significatifs. Par contre, en décembre, le marché du crédit a
profité d'une accalmie sur les pays périphériques pour se resserrer
légèrement. En termes de stratégie crédit, les tensions en Europe et la
faiblesse récente des indicateurs économiques ont justifié un
positionnement défensif avec une sous-pondération du secteur financier
ainsi que sur le secteur non-financier jusqu'au milieu du mois de
décembre. En termes de stratégie directionnelle, nous avions un biais
haussier sur le taux 2 ans allemand.
During October and part of November, Investment Grade corporate
bonds performed well, supported by certain political steps forward in
resolving the European crisis and by better-than-expected corporate
earnings publications in some cases. However, the respite will only have
been short-lived owing once again to the political deadlock over the
resolution of the sovereign debt crisis. Furthermore the global economic
outlook deteriorated severely, accentuating the fears of a recession in
2012. The concerns about the capacity of the European authorities to
absorb the crisis and the confusion over Greece's debt undermined
investors' confidence. The financial institutions, which are highly
correlated with Country risk, were at the heart of the turmoil with
significant spread widenings. In December, in contrast, the corporate
bond market took advantage of a lull on the peripheral countries to
narrow again slightly. In terms of corporate bond strategy, the tensions
in Europe and the recent weakness of the economic indicators justified a
defensive positioning with an underweighting of the financial sector and
the non-financial sector until the middle of December. In terms of
directional strategy, we had adopted an upward bias on the German
2-year interest rate.
40
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Corporate (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Corporate (vervolg)
Im dritten Quartal kam es am Markt für Unternehmensanleihen zu
starken Turbulenzen. Die Hauptgründe dafür sind einerseits der Anstieg
des Länderrisikos und andererseits die Verschlechterung der
makroökonomischen Indikatoren. Die Ergebnisse der Stresstests der
Banken und das Gipfeltreffen der europäischen Staats- und
Regierungschefs zur griechischen Schuldenfrage führten ebenfalls zu
Volatilität. Die Veröffentlichung mittelmäßiger Wachstumszahlen in den
USA im zweiten Quartal, vor allem aber die bedeutende Korrektur der
Zahlen des ersten Quartals stellen die Ursache für die deutliche
Verschlechterung des makroökonomischen Umfelds dar. Die
Herabstufung des Ratings der USA durch S&P verstärkte die Besorgnis
bezüglich der Fähigheit der USA, das Wachstum durch einen neuen
Haushaltsplan anzukurbeln. Die Erklärungen der wichtigsten politischen
Bundesanleihen auf.
In het 3 kwartaal was het op de bedrijfsobligatiemarkt bijzonder
onrustig. Dit kwam vooral door het toenemende landenrisico en de
steeds slechtere macro-economische indicatoren. De resultaten van de
stresstests van de banken en de Europese top over de Griekse
staatsschuld zorgden ook voor volatiliteit. De publicatie van een matig
e
groeicijfer in de Verenigde Staten in het 2 kwartaal, maar vooral ook de
e
drastische herziening van het groeicijfer van het 1 kwartaal leidden tot
een aanzienlijke verslechtering van het macro-economische klimaat. Ook
de downgrade van de Verenigde Staten door S&P voedde de zorg over
het vermogen van de VS om de groei via nieuwe begrotingsplannen
nieuw leven in te blazen. De verklaringen van de politieke leiders en de
centrale banken en de opkoop van perifere staatsschulden door de ECB
konden de vrees van de beleggers niet wegnemen. In dit risicoschuwe
klimaat deed de bedrijfsobligatiemarkt het bijzonder slecht. De iBoxx
Euro Corporate indexspread steeg over de periode met meer dan 150
basispunten (en met name de spreads van Tier 1 bankkapitaal liepen
met met meer dan 500 basispunten op). In het kader van de
kredietstrategie was vanwege de spanningen in Europa en de recente
achteruitgang van de economische indicatoren, een defensieve
positionering met een onderweging van zowel de financiële sector (via
iTraxx Sub Financials en op de senior schuld) als de niet-financiële sector
gerechtvaardigd. In het kader van onze trendvolgende strategie waren
wij gepositioneerd voor een stijging van de Duitse 2-jaarsrente.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen verzeichneten im Oktober
und teilweise auch im November eine gute Wertentwicklung, was u.a.
auf einige politische Fortschritte bezüglich der europäischen Krise sowie
die Veröffentlichung von besser als erwartet ausgefallenen Ergebnissen
einiger Unternehmen zurückzuführen war. Die Erholung war jedoch nur
von kurzer Dauer, da es erneut zu politischen Verzögerungen bei der
Lösung der Staatsschuldenkrise kam. Zudem verschlechterten sich die
weltweiten Konjunkturaussichten stark, wodurch die Sorge vor einer
Rezession im Jahr 2012 zunahm. Die Zweifel an der Fähigkeit der
europäischen Instanzen, die Krise eindämmen zu können, sowie die
Verunsicherung bezüglich der Schuldensituation Griechenlands
schwächten das Vertrauen der Anleger. Die Finanzinstitutionen, die stark
mit dem Länderrisiko korrelieren, standen mit deutlichen
Spreadausweitungen im Zentrum der Problematik. Im Dezember
hingegen profitierte der Markt für Unternehmensanleihen von einer
Beruhigung in den Randstaaten, sodass die Risikoaufschläge leicht
zurückgingen. Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen
rechtfertigten die Spannungen in Europa und die jüngste Schwäche der
Untergewichtung des Finanz- sowie des Nichtfinanzsektors bis Mitte
Dezember. Hinsichtlich der direktionalen Strategie stockten wir unsere
Position in 2-jährigen Bundesanleihen auf.
In oktober en een deel van november deden Investment Grade
bedrijfsobligaties het goed dankzij de door de politieke leiders geboekte
lichte vooruitgang bij de oplossing van de Europese crisis en de
publicatie van boven verwachting goede bedrijfsresultaten. De rust was
echter slechts van korte duur omdat de pogingen van de politieke
leiders om de Europese schuldencrisis op te lossen wederom in een
impasse geraakten. Bovendien gingen de economische vooruitzichten
wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie in 2012
toenam. De zorg over het vermogen van de Europese instanties om de
crisis op te lossen en de verwarring rond de Griekse staatsschuld
ondermijnden het beleggersvertrouwen. De financiële instellingen, die
een sterke correlatie met het landenrisico vertonen, bevonden zich in
het oog van de storm, met aanzienlijke verbredingen van de spreads. In
december profiteerde de bedrijfsobligatiemarkt echter van de
ontspanning in de perifere landen en trad een lichte verkrapping op. In
het kader van de kredietstrategie was vanwege de spanningen in Europa
en de recente achteruitgang van de economische indicatoren een
defensieve positionering met een onderweging in zowel de financiële
sector als de niet-financiële sector tot half december gerechtvaardigd. In
het kader van onze trendvolgende strategie waren wij gepositioneerd
voor een stijging van de Duitse 2-jaarsrente.
e
41
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Les obligations gouvernementales ont eu une performance mitigée en
début d’année. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord et la
catastrophe au Japon ont pesé sur le marché, tandis que la crise des
pays périphériques n'est pas encore résolue. Dans le même temps les
indicateurs économiques (PMI,...) pointent vers un renforcement de la
croissance au premier trimestre, soutenue par le moteur allemand. De
plus les pressions inflationnistes liées à la flambée des prix de l'énergie et
des produits alimentaires se sont accentuées. La BCE a ainsi indiqué
qu'une normalisation des taux directeurs était plus que probable et
devrait démarrer en avril. Dans cet environnement le taux 10 ans
allemand a remonté d'une trentaine de points tandis que la courbe des
taux s'est aplatie. Le sommet Européen de fin mars a apporté des
réponses partielles en termes de gouvernance économique et de
mécanisme d’aide. En termes de stratégie directionnelle, nous avons pris
profit sur notre biais haussier taux et notre exposition sur les obligations
indexées à l'inflation. Début mars, nous avons mis en place une stratégie
optionnelle à l'aplatissement de la courbe des taux allemands en
anticipation de la réunion de la BCE. Nous avons maintenu notre souspondération sur l'Irlande et le Portugal. Sur les pays du coeur de la zone
Euro nous avions une préférence pour le Luxembourg et les Pays-Bas.
Government bonds posted a mixed performance at the beginning of the
year. The geopolitical events in North Africa and the disaster in Japan
weighed on the market, while the crisis affecting the peripheral
countries had not yet been resolved. At the same time the economic
indicators (PMI, etc.) were pointing to a strengthening of first-quarter
growth, driven by the German locomotive. Furthermore inflationary
pressures related to the surge in energy and food prices were
accentuated. The ECB thus indicated that it was more than likely that
by about 30 points while the yield curve flattened. The European
summit at the end of March brought some partial answers in terms of
economic governance and aid mechanism. In terms of directional
strategy, we took profits on our upward bias on interest rates and on
our exposure to inflation-linked bonds. At the beginning of March we
put in place an option strategy based on the flattening of the German
yield curve, in anticipation of the ECB's meeting. We maintained our
under-weighting on Ireland and Portugal. Regarding the core countries
of the euro zone, we had a preference for Luxembourg and the
Netherlands.
Les obligations gouvernementales du cœur de la zone Euro se sont
appréciées durant le deuxième trimestre 2011. Des signes
d'essoufflement de l'environnement économique global sont apparus,
notamment aux Etats-Unis. En zone Eurola divergence économique et
fiscale avec les pays périphériques s'accentue tandis que des signes d'un
ralentissement de l'activité sont apparus. Dans le même temps la
confusion autour de la dette grecque et les multiples abaissements de
perspectives par les agences de notation sur la dette périphérique
(Grèce, Portugal, Italie,...) ont accentué l'aversion au risque. La BCE,
quant-a-elle, a commencé à normaliser son taux directeur en avril, face à
l'augmentation des pressions inflationnistes. Dans cet environnement le
taux 10 ans allemand, après une remontée début avril, a baissé d'une
trentaine de points tandis que la courbe des taux a continué à s'aplatir.
Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la Grèce par
les instances Européennes seront cruciales. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans
allemand et les obligations indexées à l'inflation. Mi-juin, nous avons
aussi mis en place une stratégie optionnelle sur le taux 10 ans allemand.
Nous avons maintenu notre sous-pondération sur l'Irlande et le Portugal.
Sur les pays du coeur de la zone Euro nous avions une préférence pour
le Luxembourg et les Pays-Bas.
during the second quarter of 2011. Signs of a slowdown in the global
economic environment appeared, in particular in the United States. In
the euro zone, economic and fiscal divergence with the peripheral
countries was accentuated, while signs of a slowdown in activity
appeared. At the same time confusion over Greece's debt and the
multiple downgradings by the rating agencies of the outlook for the
debt of the peripheral countries (Greece, Portugal, Italy,...) accentuated
risk aversion. The ECB, for its part, began to normalize its key interest
rate in April, in the face of the increasing inflationary pressures. In this
environment, after rising in early April, the German 10-year interest rate
fell by about 30 points, while the yield curve continued to flatten.
Regarding peripheral debt, the decisions taken on Greece by the
European authorities would be crucial. In terms of directional strategy,
we adopted an upward bias on the German 2-year interest rate and
inflation-linked bonds. In mid-June we also put in place an option-based
strategy on the German 10-year interest rate. We maintained our underweighting on Ireland and Portugal. Regarding the core countries of the
euro zone, we had a preference for Luxembourg and the Netherlands.
42
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Staatsanleihen verzeichneten zu Beginn des Jahres eine mäßige
Gleichzeitig
deuten
wie
der
Zinskurve abflachte. Auf dem EU-Gipfeltrefen Ende März wurden
Lösungsansätze in Bezug auf die Economic Governance und die
Hilfsmechanismen entwickelt. Bei der direktionalen Strategie nahmen
wir bei unserer Ausrichtung auf den Anstieg der Renditen und unserem
Engagement in inflationsgebundenen Anleihen Gewinne mit. Anfang
März richteten wir im Vorfeld der EZB-Sitzung eine Optionsstrategie auf
die Abflachung der deutschen Renditekurve ein. In Irland und Portugal
hielten wir an unserer Untergewichtung fest. Bei den Kernstaaten der
Eurozone geben wir Luxemburg und den Niederlanden den Vorzug.
In het begin van het jaar presteerden staatsobligaties matig. De markt
had te lijden van de geopolitieke gebeurtenissen in Noord-Afrika en de
ramp in Japan, terwijl de crisis in de perifere landen nog niet was
opgelost. Tegelijkertijd wijzen de economische indicatoren (KMO's e.d.)
op een versterking van de groei in het eerste kwartaal dankzij de
stimulerende invloed van Duitsland. Bovendien is de inflatiedruk als
gevolg van de sterk stijgende energie- en voedselprijzen groter
geworden. De ECB heeft aangegeven dat normalisering van de
beleidsrente meer dan waarschijnlijk is, en wel vanaf april. In dit klimaat
steeg de Duitse 10-jaarsrente met ongeveer 30 punten terwijl de
rentecurve afvlakte. De Europese top van eind maart kwam wat betreft
het economisch beleid en het steunverleningsmechanisme met
gedeeltelijke oplossingen. In het kader van onze trendvolgende strategie
hebben wij winst genomen op onze blootstelling aan rentestijgingen en
aan inflatie-geïndexeerde obligaties. Vooruitlopend op de vergadering
van de ECB hebben wij begin maart een optiestrategie ingevoerd op de
afvlakking van de Duitse rentecurve. Wij bleven onderwogen in Ierland
en Portugal. Wat betreft de kernlanden van de eurozone geven wij de
voorkeur aan Luxemburg en Nederland.
Staatsanleihen aus den Kernstaaten der Eurozone verzeichneten im
zweiten Quartal 2011 einen Anstieg. Erste Anzeichen einer
der
Schuldensituation
griechenlands
und
die
zahlreichen
Herabstufungen verschuldeter Randstaaten (Griechenland, Portugal,
Italien usw.) durch die Ratingagenturen. Die EZB wiederum hatte
angesichts des erhöhten Inflationsdrucks im April damit begonnen, ihren
Leitzins zu normalisieren. Vor diesem Hintergrund verzeichneten die
Renditen 10-jähriger Bundesanleihen trotz des Anstiegs von Anfang
April einen Rückgang um ca. 30 Punkte und die Renditekurve flachte
sich weiter ab. Die Entscheidungen der europäischen Instanzen
hinsichtlich Griechenland werden für die Schuldensituation in den
Randstaaten ausschlaggebend sein. Hinsichtlich der direktionalen
Strategie stockten wir unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen und
inflationsgebundenen Anleihen auf. Mitte Juni richteten wir ferner eine
Optionsstrategie auf die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen ein. In
Irland und Portugal hielten wir an unserer Untergewichtung fest. Bei den
den Vorzug.
In het tweede kwartaal van 2011 steeg de koers van de
overheidsobligaties van de kernlanden van de eurozone. De economie
begon wereldwijd tekenen van uitputting te vertonen, vooral in de
Verenigde Staten. In de eurozone werd het verschil met de perifere
landen op economisch en fiscaal gebied steeds groter en een
economische vertraging tekende zich af. Tegelijkertijd nam de
risicoaversie toe door de verwarring rond de griekse staatsschuld en de
vele neerwaarts bijgestelde vooruitzichten voor de perifere
staatsschulden (Griekenland, Portugal, Italië, enz.). In april begon de ECB
in verband met de toenemende inflatiedruk de beleidsrente op te
trekken. De Duitse 10-jaarsrente steeg begin april, maar daalde in dit
klimaat vervolgens met ongeveer 30 punten, terwijl de rentecurve verder
afvlakte. De besluiten van de Europese instanties ten aanzien van
Griekenland zullen van cruciaal belang zijn. In het kader van onze
trendvolgende strategie hebben wij ons gepositioneerd voor een stijging
van de Duitse 2-jaarsrente en de indexobligaties. Half juni hebben wij
ook een optiestrategie op Duitse 10-jarige obligaties ingevoerd. Wij
bleven onderwogen in Ierland en Portugal. Wat betreft de kernlanden
van de eurozone geven wij de voorkeur aan Luxemburg en Nederland.
43
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Government (suite)
Dexia Bonds Euro Government (continued)
Les obligations gouvernementales du cœur de la zone Eurose sont
appréciées durant le troisième trimestre. Les perspectives économiques
globales se sont fortement détériorées, ravivant les craintes de récession.
En zone Eurola croissance était faible au troisième trimestre (0,1 %)
tandis que dans les pays périphériques la situation s’est encore
dégradée, accentuant la défiance sur leur endettement excessif. Dans le
même temps la perte du AAA américain, la confusion autour de la dette
grecque et les inquiétudes autour de la capacité du FESF à résorber la
crise, ont accentué l’aversion au risque. La BCE a été forcée d’intervenir
au mois d’août, via des rachats de dettes italienne et espagnole pour
tempérer la contagion. Concernant l’évolution du taux directeur, le statu
quo après la hausse de juillet (1,5 %), reste le scénario le plus probable.
Dans cet environnement le taux 10 ans allemand a atteint des plus bas
historiques, baissant d'une trentaine de points avant de remonter
légèrement fin septembre. La courbe des taux a continué à s’aplatir.
Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la Grèce et du
FESF seront cruciales. Mi-août, nous avons pris profit sur notre stratégie
de resserrement de spread entre l’Espagne et l’Italie. Nous avons
maintenu notre sous-pondération sur l'Irlande et le Portugal. Sur les pays
du cœur de la zone Euro nous avions une préférence pour le
Luxembourg et les Pays-Bas. Après la forte baisse des taux allemand,
nous avons temporairement pris un biais à la hausse des taux sur le dix
ans allemand. De même, nous avons maintenu notre sous-pondération
sur le taux 2 ans allemand.
during the third quarter. The global economic outlook deteriorated
severely, reviving fears of a recession. In the euro zone, growth was
weak in the 3rd quarter (0.1%), while the situation in the peripheral
countries further deteriorated, accentuating distrust over their excessive
indebtedness. At the same time the loss of the US's AAA rating, the
confusion over Greece's debt and the concerns about the capacity of
the FESF to absorb the crisis exacerbated risk aversion. The ECB was
compelled to intervene in August, via repurchases of Italian and Spanish
debt to temper the contagion. Regarding the trend in the key interest
rate, the most likely scenario was still the status quo after the July rate
hike (1.5%). In this environment the German 10-year interest rate
reached all-time lows, losing about 30 points before rising again slightly
at the end of September. The yield curve continued to flatten. Regarding
peripheral debt, the decisions taken on Greece and the FESF would be
crucial. In mid-August we took profits on our strategy based on a
narrowing spread between Spain and Italy. We maintained our underweighting on Ireland and Portugal. Regarding the core countries of the
euro zone, we had a preference for Luxembourg and the Netherlands.
Following the sharp drop in German interest rates, we temporarily took
a position based on an increase in the German 10-year interest rates.
Similarly, we maintained our under-weighting on the German 2-year
interest rate.
La contagion a atteint le cœur de la zone Euro le trimestre écoulé. Les
perspectives économiques globales se sont fortement détériorées,
accentuant les craintes de récession pour 2012. Les inquiétudes autour
de la capacité des instances Européennes à résorber la crise et la
confusion autour de la dette grecque, ont continué à peser sur la
confiance. La BCE, pointant le ralentissement économique important, a
abaissé ses taux directeurs à 1 % tandis qu’elle a augmenté ses mesures
de liquidité (LTRO 3 ans,…) et poursuivi ses rachats d’obligations. Une
opération concertée par les principales banques centrales a aussi été
mise en place pour baisser le coût de refinancement en dollar des
banques. Dans cet environnement le taux 10 ans allemand après avoir
atteint des plus bas historiques, a légèrement remonté tandis que la
courbe des taux s'est pentifiée. Pour la dette périphérique les décisions
prises au sujet de la Grèce et l’évolution du rôle de la BCE seront
cruciales. En termes de stratégie directionnelle, le fonds a bénéficié de
stratégies tactiques sur le taux 10 allemand tandis que nous avons
maintenu un biais haussier sur le taux 2 ans. Nous avons maintenu une
importante sous-pondération sur la dette périphérique. L’importante
volatilité sur les taux italiens et espagnols nous a néanmoins amené a
régulièrement ajuster notre positionnement. Sur les pays du cœur de la
zone Euro nous avons une préférence pour le Luxembourg et les
Pays-Bas tandis que nous avons réduit notre exposition à la France.
The contagion reached the heart of the euro zone in the last quarter.
The global economic outlook deteriorated severely, accentuating the
fears of a recession in 2012. The concerns about the ability of the
European authorities to absorb the crisis and the confusion over
Greece's debt continued to weigh on confidence. The ECB, pointing to
the substantial economic slowdown, lowered its key interest rates to
1%, while it increased its liquidity measures (LTRO 3 years, etc.) and
continued its bond repurchases. A concerted operation by the principal
central banks was also put in place to lower the banks' refinancing costs
in dollars. In this environment the German 10-year interest rate, after
grew steeper. Regarding peripheral debt, the decisions taken on Greece
and the change in the ECB's role would be crucial. In terms of
directional strategy, the fund benefited from tactical strategies on the
German 10-year interest rate, while we maintained an upward bias on
the 2-year rate. We maintained a substantial under-weighting on
peripheral debt. The considerable volatility on Italian and Spanish
positioning. Regarding the core countries of the euro zone, we had a
preference for Luxembourg and the Netherlands, while we reduced our
exposure to France.
Nos prévisions 2012 se fondent sur un scénario de zéro croissance avec
une inflation proche de 2 %.
44
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Government (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Government (vervolg)
dritten Quartal einen Anstieg. Die weltweiten Konjunkturaussichten
verschlechterten sich stark, wodurch die Sorge vor einer Rezession
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum im dritten Quartal schwach
(0,1%). Die Situation in den Randstaaten verschlechterte sich weiter,
was das Misstrauen gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung steigen
ließ. Gleichzeitig verstärkte sich die Risikoaversion durch den Verlust des
AAA-Ratings der USA, die Verunsicherung hinsichtlich der
Schuldensituation Griechenlands und die Ungewissheit, ob die Krise
durch die FESF eingedämmt werden kann. Die EZB sah sich im August
zu einem Eingriff gezwungen und tätigte Ankäufe italienischer und
spanischer Staatsanleihen, um die Ansteckungsgefahr zu dämpfen. Bei
der Entwicklung des Leitzinses ist nach der Erhöhung im Juli ein Status
Quo bei 1,5% nach wie vor das wahrscheinlichste Szenario. Vor diesem
Hintergrund sanken die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen auf einen
historischen Tiefstand und gaben um ca. 30 Basispunkte nach, bevor sie
Ende September wieder leicht anstiegen. Die Renditekurve flachte sich
weiter ab. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und der FESF
werden für die Staatsanleihen der EU-Randstaaten ausschlaggebend
sein. Mitte August nahmen wir bei unserer Strategie der Einengung des
Spreads zwischen Spanien und Italien Gewinne mit. In Irland und
Portugal hielten wir an unserer Untergewichtung fest. Bei den
den Vorzug. Nach dem starken Rückgang der deutschen Renditen
positionierten wir uns vorübergehend so, um von dem Zinsanstieg
zehnjähriger deutscher Renditen profitieren zu können. Außerdem
hielten wir an unserer Untergewichtung in zweijährigen deutschen
Bundesanleihen fest.
Het derde kwartaal van 2011 steeg de koers van de overheidsobligaties
van de kernlanden van de eurozone. De economische vooruitzichten
gingen wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie
weer werd aangewakkerd. De eurozone vertoonde in het derde
kwartaal een zwakke groei (0,1%). De situatie van de perifere landen
ging nog verder achteruit, waardoor het wantrouwen in hun extreme
schuldenlast groeide. Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe doordat de
VS hun AAA-rating kwijtraakten, er verwarring rond de Griekse
staatsschuld heerste en er getwijfeld werd aan het vermogen van de
FESF om de crisis op te lossen. In augustus zag de ECB zag zich
genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en Spaanse obligaties op te
kopen om zo het besmettingsgevaar te temperen. De beleidsrente zal na
de stijging van juli (1,5%) hoogstwaarschijnlijk op hetzelfde niveau
blijven. Tegen deze achtergrond zakte de Duitse 10-jaarsrente met
ongeveer dertig punten naar een historisch dieptepunt, waarna eind
september weer een lichte stijging optrad. De rentecurve vlakte verder
af. De besluiten van de Europese instanties ten aanzien van Griekenland
en de FESF zullen van cruciaal belang zijn. Half augustus hebben wij
winst genomen op onze op verkrapping van de spread tussen Spanje en
Italië gerichte strategie. Wij bleven onderwogen in Ierland en Portugal.
Wat betreft de kernlanden van de eurozone geven wij de voorkeur aan
Luxemburg en Nederland. Na de sterke daling van de Duitse rente,
hebben wij tijdelijk ingezet op de stijging van de Duitse 10-jaarsrente.
Ook zijn we onderwogen gebleven op de Duitse tweejaarsrente.
Die Ansteckung erfasste im vergangenen Quartal die Kernländer der
Eurozone. Die weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten sich
stark, wodurch die Sorge vor einer Rezession im Jahr 2012 zunahm. Die
Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die Krise
eindämmen zu können, sowie die Verunsicherung bezüglich der
Schuldensituation Griechenlands schwächten das Vertrauen der Anleger
weiter. Die EZB, die auf eine bedeutende Konjunkturverlangsamung
hinwies,
senkte
ihre
Leitzinsen
auf
1%,
während
sie
Liquiditätsmaßnahmen
(wie
3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte)
verstärkte und weiterhin Anleihen ankaufte. Eine gemeinsame
Operation der wichtigsten Zentralbanken wurde ebenfalls ins Leben
gerufen, um die Refinanzierungskosten der Banken in USD zu senken.
Vor diesem Hintergrund legten die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen,
die auf ihren historischen Tiefstand gesunken waren, wieder geringfügig
zu, während sich die Zinskurve versteilerte. Die Entscheidungen
hinsichtlich Griechenlands und die künftige Rolle der EZB werden für die
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein. Hinsichtlich
der direktionalen Strategie profitierte der Fonds von taktischen
Strategien auf die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen, und wir hielten
an unserer Ausrichtung auf einen Anstieg 2-jähriger Renditen fest. Wir
hielten an unserer deutlichen Untergewichtung in Staatsanleihen der
Randstaaten fest. Aufgrund der hohen Volatilität bei italienischen und
spanischen Renditen nahmen wir allerdings regelmäßige Anpassungen
unserer Positionierung vor. Bei den Kernstaaten der Eurozone geben wir
Luxemburg und den Niederlanden den Vorzug, während wir im
Gegenzug unser Engagement in Frankreich verringerten.
In het afgelopen kwartaal trof de besmetting ook het hart van de
eurozone De economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk
achteruit, waardoor de vrees voor een recessie in 2012 toenam. De zorg
over het vermogen van de Europese instanties om de crisis op te lossen
en de verwarring rond de Griekse staatsschuld bleven het vertrouwen
ondermijnen. Met het oog op de forse economische vertraging
verlaagde de ECB de beleidsrente tot 1% en werden de
liquiditeitsmaatregelen verruimd (3-jaars-financieringsfaciliteit enz.).
Daarnaast ging de bank door met het opkopen van schuldpapier. Ook
hebben de belangrijkste centrale banken een gezamenlijke operatie
uitgevoerd ter verlaging van herfinancieringskosten van de banken in
dollar. Tegen deze achtergrond steeg de Duitse 10-jaarsrente na een
historisch dieptepunt weer enigszins, terwijl de rentecurve steiler werd.
De besluiten van de Europese instanties ten aanzien van Griekenland en
de verdere rol van de ECB zullen van cruciaal belang zijn. Wat de
trendvolgende strategie betreft, profiteerde het fonds van tactische
strategieën op de Duitse 10-jaarsrente en bleven wij gepositioneerd voor
een stijging van de 2-jaarsrente. Onze sterk onderwogen positie in
perifere staatsschulden hebben wij gehandhaafd. Door de hoge
volatiliteit van de Italiaanse en Spaanse rente hebben wij niettemin onze
posities regelmatig aangepast. Wat betreft de kernlanden van de
eurozone geven wij de voorkeur aan Luxemburg en Nederland en
hebben wij onze blootstelling aan Frankrijk teruggebracht.
45
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Les obligations gouvernementales ont eu une performance mitigée sur
le premier trimestre. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord
temps les indicateurs économiques (PMI,…) pointent vers un
que probable et devrait démarrer en avril. Dans cet environnement le
courbe des taux s'est aplatie. Pour la dette périphérique les décisions
prises au prochain sommet européen fin mars seront cruciales.
Stratégiquement, le fonds était sous-pondéré au niveau duration par
rapport à son benchmark JP Morgan EMU pendant le premier trimestre
(-1,5 années). Les modèles « Momentum », « aversion au risque » et
« Fair Value » signalent que les taux vont continuer à monter.
Government bonds recorded a mixed performance over the first quarter.
The geopolitical events in North Africa and the disaster in Japan
continued to disrupt the market, while the crisis affecting the peripheral
growth, driven by the German locomotive. Furthermore the inflationary
pressures due to the surge in energy and food prices were exacerbated.
The ECB thus indicated that it was more than likely that key interest
rates would return to normal and that the process should start in April.
In this environment the German 10-year interest rate rose by about
30 points while the yield curve flattened. Regarding peripheral debt, the
decisions taken at the next European summit at the end of March would
be crucial. Strategically, the fund was underweight in terms of duration
compared with its benchmark JP Morgan EMUduring the first quarter
(-1.5 years). The “Momentum”,”Risk Aversion” and “Fair Value”
models signalled that interest rates would continue to rise.
Les obligations gouvernementales du coeur de la zone Euro se sont
appréciées durant le deuxième trimestre. Des signes d'essoufflement de
Etats-Unis. En zone Eurola divergence économique et fiscale avec les
dette grecque et les multiples abaissements de perspectives par les
agences de notation sur la dette périphérique (Grèce, Portugal, Italie,...)
ont accentué l'aversion au risque. La BCE a commencé à normaliser son
taux directeur (1,25 %) en avril face à l'augmentation des pressions
inflationnistes. Dans cet environnement le taux 10 ans allemand, après
tandis que la courbe des taux s'est aplatie. Pour la dette périphérique les
décisions prises au sujet de la Grèce par les instances Européennes
seront cruciales. A cause de la baisse des taux 10 ans et 2 ans allemand,
les modèles ont changé leur stratégie directionnelle de négatif vers
positif sur les obligations gouvernementales. Les raisons principales
proviennent des changements de tendance et l'augmentation de
l'aversion de risque.
same time confusion over Greece's debt and the multiple downgradings
by the rating agencies of the outlook for the debt of the peripheral
countries (Greece, Portugal, Italy,...) accentuated risk aversion. The ECB
began to normalize its key interest rate (1.25%) in April in the face of
increasing inflationary pressures. In this environment, after rising in early
April, the German 10-year interest rate fell by about 30 basis points,
while the yield curve flattened. Regarding peripheral debt, the decisions
taken on Greece by the European authorities would be crucial. Owing to
the decrease in German 10-year and 2-year interest rates, the models
changed their directional strategy from negative to positive on
government bonds. The main reasons stem from the changes of trend
and the increase in risk aversion.
Les obligations gouvernementales du coeur de la zone Eurose sont
En zone Eurola croissance était faible (0,2 % sur le trimestre écoulé)
tandis que dans les pays périphériques la situation s'est encore
crise, ont accentué l'aversion au risque. La BCE a été forcée d'intervenir
au mois d'Août, via des rachats de dettes italienne et espagnole pour
tempérer la contagion. Concernant l'évolution du taux directeur, le statu
quo à 1,5 % reste le scénario le plus probable. Le taux 10 ans allemand
a atteint des plus bas historiques tandis que la courbe des taux s'est
aplatie. Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la
Grèce et du FESF seront cruciales.
weak (0.2% over the past quarter), while the situation in the peripheral
countries further deteriorated, accentuating mistrust of their excessive
rate, the status quo at 1.5% remained the most likely scenario. The
German 10-year interest rate reached all-time lows while the yield curve
flattened. Regarding peripheral debt, the decisions taken on Greece and
the FESF would be crucial.
46
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Staatsanleihen verzeichneten im ersten Quartal eine mäßige
Gleichzeitig
deuten
wie
der
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein. Strategisch
gesehen war der Fonds im ersten Quartal (-1,5 Jahre) gegenüber seiner
Benchmark JP Morgan EMU in der Duration untergewichtet. Die
„Momentum“-, „Risikoaversions“- und „Fair-Value-Modelle“ lassen
erkennen, dass die Zinssätze weiter steigen werden.
Het eerste kwartaal van 2011 presteerden staatsobligaties matig. De
indicatoren (KMO's e.d.) op een versterking van de groei in het eerste
vanaf april meer dan waarschijnlijk was. In dit klimaat steeg de Duitse
10-jaarsrente met ongeveer 30 punten terwijl de rentecurve afvlakte. De
tijdens de aanstaande Europese top eind maart te nemen besluiten
zullen voor de staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang
zijn. Strategisch gezien was het fonds wat de duration betreft het eerste
kwartaal (-1,5 jaar) onderwogen ten opzichte van zijn benchmark JP
Morgan EMU. De “Momentum”-, “risicoaversie”- en “FairValuemodellen” wijzen op verdere rentestijgingen.
zweiten Quartal einen starken Anstieg. Erste Anzeichen einer
der
Schuldensituation
Griechenlands
und
die
zahlreichen
Italien usw.) durch die Ratingagenturen. Die EZB hatte angesichts des
erhöhten Inflationsdrucks im April damit begonnen, ihren Leitzins zu
normalisieren (1,25%). Vor diesem Hintergrund verzeichneten die
April einen Rückgang um ca. 30 Basispunkte und die Renditekurve
flachte sich ab. Die Entscheidungen der europäischen Instanzen
hinsichtlich Griechenlands werden für die Schuldensituation in den
Randstaaten ausschlaggebend sein. Aufgrund des Rückgangs der
Renditen 10- und 2-jähriger Bundesanleihen wurden die direktionalen
Strategien der Modelle hinsichtlich Staatsanleihen von negativ zu positiv
geändert. Die Hauptgründe liegen in der Trendwende und dem Anstieg
der Risikoaversion.
In het tweede kwartaal steeg de koers van de overheidsobligaties van de
vooruitzichten voor de perifere staatsschulden (Griekenland, Portugal,
Italië, enz.) door de ratingbureaus. In april begon de ECB in verband met
de toenemende inflatiedruk de beleidsrente (1,25%) op te trekken. In
dit klimaat daalde de Duitse 10-jaarsrente, na een stijging begin april,
met ongeveer 30 basispunten, en werd de rentecurve vlakker. De
besluiten van de Europese instanties ten aanzien van Griekenland zullen
voor de staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang zijn.
Als gevolg van de daling van de Duitse 10- en 2-jaarsrente is de
trendvolgende strategie in de modellen voor overheidsobligaties
veranderd van negatief naar positief. De belangrijkste redenen hiervoor
zijn de trendomslagen en de grotere risicoaversie.
dritten
Quartal
einen
starken
Anstieg.
Die
weltweiten
Konjunkturaussichten verschlechterten sich stark, wodurch die Sorge vor
einer Rezession zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach
(0,2% im abgelaufenen Quartal). Die Situation in den Randstaaten
verschlechterte sich weiter, was das Misstrauen gegenüber ihrer
übermäßigen Verschuldung steigen ließ. gleichzeitig verstärkte sich die
Risikoaversion durch den Verlust des AAA-Ratings der USA, die
Verunsicherung hinsichtlich der Schuldensituation Griechenlands und die
Ungewissheit, ob die FESF als Mittel zur Bewältigung der Krise
angemessen ist. Die EZB sah sich im August zu einem Eingriff
gezwungen und tätigte Ankäufe italienischer und spanischer
Staatsanleihen, um die Ansteckungsgefahr zu dämpfen. Bei der
Entwicklung des Leitzinses ist ein Status Quo bei 1,5% nach wie vor das
wahrscheinlichste Szenario. Die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen
erreichten einen historischen Tiefstand, und die Renditekurve flachte
sich ab. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und die FESF
werden für die Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend
sein.
Tijdens het derde kwartaal steeg de koers van de overheidsobligaties van
de kernlanden van de eurozone. De economische vooruitzichten gingen
wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie weer
werd aangewakkerd. In de eurozone was de groei zwak (0,2% over het
voorbije kwartaal). In de perifere landen ging de toestand nog verder
achteruit, waardoor het wantrouwen in hun extreme schuldenlast
groeide. Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe door de downgrade van
de VS, de verwarring rond de griekse staatsschuld en de twijfel aan het
vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. In augustus zag de ECB
zag zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en Spaanse obligaties
op te kopen om zo het besmettingsgevaar te temperen. De beleidsrente
(1,5%) verandert waarschijnlijk niet. De Duitse 10-jaarsrente bereikte
een historisch dieptepunt terwijl de rentecurve vlakker werd. De
besluiten van de Europese instanties ten aanzien van Griekenland en de
FESF zullen voor de staatsschulden van de perifere landen van cruciaal
belang zijn.
47
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Government Plus (suite)
Dexia Bonds Euro Government Plus (continued)
En termes de stratégie directionnelle sur les taux d'intérêts, les modèles
quantitatifs ont été positifs aussi bien sur la partie longue (10 ans) de la
courbe allemande que la partie courte (2 ans), notamment dû à nos
modèles de tendances et d'appétit aux risques, seul les modèles « Fair
Value » nous donnent un signal négatif sur les taux, traduisant le prix
excessif actuellement des obligations d'Etats d'un point de vue
historique.
In terms of directional strategy on interest rates, the quantitative models
were positive on both the long part (10-year) and the short part (2-year)
of the German yield curve, notably due to our trend and risk-appetite
models. Only the “Fair Value” models gave us a negative signal on
interest rates, reflecting the currently excessive price of government
bonds from an historic point of view.
La contagion a atteint le coeur de la zone Euro lors du dernier trimestre.
Les perspectives économiques globales se sont fortement détériorées,
abaissé ses taux directeurs à 1 % tandis qu'elle a augmenté ses mesures
de liquidité (LTRO 3 ans,...) et poursuivi ses rachats d'obligations. Une
opération concertée par les principales banques centrales a aussi été mis
en place pour baisser le coût de refinancement en dollar des banques.
Dans cet environnement le taux 10 ans allemand après avoir atteint des
plus bas historiques, a légèrement remonté tandis que la courbe des
taux s'est pentifiée. Pour la dette périphérique les décisions prises au
sujet de la Grèce et l'évolution du rôle de la BCE seront cruciales. En
termes de stratégie directionnelle, nos modèles quantitatifs, notamment
les modèles « momentum » et « d'appétit aux risques », ont été positifs
au cours du dernier trimestre aussi bien sur la partie courte de la courbe
(2 ans) que la partie longue (10 ans).
The global economic outlook deteriorated severely, exacerbating the
directional strategy, our quantitative models, in particular the
“momentum” and “risk appetite” models, were positive over the last
quarter on both the short (2-year) and the long (10-year) part of the
curve.
48
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Government Plus (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Government Plus (vervolg)
Bei der direktionalen Strategie auf Zinssätze erwiesen sich quantitative
Modelle sowohl am langen (10 Jahre) als auch am kurzen (2 Jahre) Ende
der Kurve als positiv, insbesondere aufgrund unserer Trend- und
Risikobereitschaftsmodelle. Nur die „Fair Value“-Modelle lassen
hinsichtlich der Renditen negative Anzeichen erkennen, da sie den
momentan überhöhten Kurs der Staatsanleihen aus historischer Sicht
widerspiegeln.
In het kader van onze trendvolgende rentestrategie gaven de
kwantitatieve modellen, vooral die voor trends en risicobereidheid,
positieve signalen af, zowel voor het lange (10 jaar) als voor het korte
(2 jaar) deel van de Duitse curve. Alleen de fair-value-modellen gaven
negatieve
rentesignalen,
waaruit
naar
voren
kwam
dat
overheidsobligaties historisch gezien op dit moment extreem hoog
geprijsd zijn.
Die Krise griff im letzten Quartal auf die Kernstaaten der Eurozone über.
Die weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten sich stark,
wodurch die Sorge vor einer Rezession im Jahr 2012 zunahm. Die
Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die Krise
eindämmen zu können, sowie die Verunsicherung bezüglich der
Schuldensituation Griechenlands schwächten das Vertrauen der Anleger
weiter. Die EZB, die auf eine bedeutende Konjunkturverlangsamung
hinwies,
senkte
ihre
Leitzinsen
auf
1%,
während
sie
wie
3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte
verstärkte und weiterhin Anleihen ankaufte. Eine gemeinsame
Operation der wichtigsten Zentralbanken wurde ebenfalls ins Leben
gerufen, um die Refinanzierungskosten der Banken in USD zu senken.
Vor diesem Hintergrund stieg die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen
nach einem historischen Tiefstand wieder leicht an, und die
Renditekurve versteilerte sich. Die Entscheidungen hinsichtlich
Griechenlands und der künftigen Rolle der EZB werden für die
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein. Bei der
direktionalen Strategie erwiesen sich unsere quantitativen Modelle,
insbesondere die Modelle „Momentum“ und „Risikobereitschaft“, im
vergangenen Quartal sowohl am kurzen (2 Jahre) als auch am langen
(10 Jahre) Ende der Kurve als positiv.
In het laatste kwartaal trof de besmetting het hart van de eurozone. De
economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk achteruit,
waardoor de vrees voor een recessie in 2012 toenam. De zorg over het
vermogen van de Europese instanties om de crisis op te lossen en de
verwarring rond de Griekse staatsschuld bleven het vertrouwen
liquiditeitsmaatregelen verruimd (3-jarige financieringsfaciliteit, enz.).
Daarnaast ging de bank verder met het opkopen van schuldpapier. Ook
dollar. In dit klimaat steeg de Duitse 10-jaarsrente na een historisch
dieptepunt weer enigszins, terwijl de rentecurve steiler werd. De
verdere rol van de ECB zullen voor de staatsschulden van de perifere
landen van cruciaal belang zijn. In het kader van onze trendvolgende
strategie gaven onze kwantitatieve modellen, vooral die voor
“momentum” en “risicobereidheid”, het laatste kwartaal positieve
signalen af, zowel voor het korte (2 jaar) als voor het lange (10 jaar) deel
van de curve.
49
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Le premier trimestre 2011 fut marqué par les événements géopolitiques
en Afrique du Nord et la catastrophe au Japon, tandis que la crise des
pays périphériques se propageait en Europe. Du point de vue
économique, les indicateurs de croissance (PMI,…) semblaient pointer
vers un renforcement de la croissance, soutenue par le moteur
allemand, alors que les pressions inflationnistes liées à la flambée des
prix de l'énergie et des produits alimentaires continuaient de
s’accentuer. Dans un tel contexte, une normalisation des taux directeurs
la BCE commençait à être anticipée par les marchés. Dans cet
environnement le taux 10 ans allemand a remonté d'une trentaine de
points tandis que la courbe des taux s'est aplatie. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais haussier taux et
notre exposition sur les obligations indexées à l'inflation. Début mars,
nous avons mis en place une stratégie optionnelle à l'aplatissement de la
courbe des taux allemands en anticipation de la réunion de la BCE. Sur
les pays du cœur de la zone Euro nous avions une préférence pour le
Luxembourg et les Pays-Bas.
The first quarter of 2011 was marked by the geopolitical events in North
Africa and the disaster in Japan, while the crisis affecting the peripheral
countries was spreading in Europe. From an economic point of view, the
growth indicators (PMI, etc.) appeared to be pointing to a strengthening
of growth, driven by the German locomotive, while the inflationary
pressures connected with the surge in energy and food prices continued
to be accentuated. In such a context, the markets began to anticipate a
return to normal of the ECB's key interest rates. In this environment the
German 10-year interest rate rose by about 30 points while the yield
curve flattened. In terms of directional strategy, we took profits on our
upward bias on interest rates and on our exposure to inflation-linked
bonds. At the beginning of March we put in place an option strategy
based on the flattening of the German yield curve, in anticipation of the
ECB's meeting. Regarding the core countries of the euro zone, we had a
preference for Luxembourg and the Netherlands.
Durant le second trimestre, des signes d'essoufflement de
pays périphériques s'est accentuée tandis que des signes d'un
(Grèce, Portugal, Italie,...) ont accentué l'aversion au risque. La BCE a
commencé à normaliser son taux directeur (1,25 %) en avril face à
l’accroissement des pressions inflationnistes. Le ton restrictif persiste et
la BCE tient à dissocier la situation de certains pays périphériques de la
conduite de sa politique monétaire en se focalisant sur l'inflation. La
formule « strong vigilance » a également fait son retour dans les
discours de M. Trichet, augurant de nouvelles hausses de quart de point
pour les mois à venir. Dans cet environnement le taux 10 ans allemand,
après une remontée début avril, a baissé d'une trentaine de points de
base tandis que la courbe des taux s'est aplatie. En termes de stratégie
directionnelle nous avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans
allemand. Mi-juin, nous avons aussi mis en place une stratégie
optionnelle sur le taux 10 ans allemand.
During the second quarter, signs of a slowdown in the global economic
the increasing inflationary pressures. The restrictive tone persisted and
the ECB made a point of dissociating the situation of certain peripheral
countries from the conduct of its monetary policy by focusing on
inflation. The words “strong vigilance” also returned to Mr. Trichet's
speeches, pointing to further quarter-point hikes in the coming months.
In this environment, after rising in early April, the German 10-year
interest rate fell by about 30 basis points, while the yield curve flattened.
In terms of directional strategy, we adopted an upward bias on the
German 2-year interest rate. In mid-June we also put in place an optionbased strategy on the German 10-year interest rate.
Au troisième trimestre, les perspectives économiques globales se sont
fortement détériorées, ravivant ainsi les craintes de récession. En zone
Euro, la croissance fut faible (0,2 % en glissement trimestriel), tandis
que la situation s’est aggravée dans les pays périphériques, accentuant
la défiance envers leur endettement excessif. Dans le même temps la
perte de la notation AAA par les États-Unis, la confusion entourant
l'avenir de la dette grecque et les inquiétudes concernant la capacité du
FESF à résorber la crise, ont accentué l'aversion au risque. La BCE fut
forcée d'intervenir au mois d'août, via des rachats de dettes italienne et
espagnole destinés à tempérer la contagion. Elle a également annoncé
la réactivation de ses opérations de fourniture de liquidité à long terme.
La courbe allemande s'est aplatie, dans un mouvement généralisé de
baisse des taux lié au renforcement du phénomène de « fuite vers la
qualité ». En termes de stratégie directionnelle, nous avons maintenu un
biais haussier sur le taux 2 ans allemand. Nous avons également
implémenté une sous-pondération sur la France, en raison de craintes
accrues d’abaissement de sa note de crédit.
In the third quarter, the global economic outlook deteriorated severely,
reviving fears of a recession. Growth was weak in the euro zone (0.2%
quarter on quarter), while the situation deteriorated in the peripheral
countries, accentuating mistrust over their excessive indebtedness. At
the same time the loss of the AAA rating by the United States, the
confusion over the future of Greece's debt and the concerns about the
capacity of the FESF to absorb the crisis exacerbated risk aversion. The
ECB was compelled to intervene in August, via repurchases of Italian
and Spanish debt in order to temper the contagion. It also announced
the re-activation of its long-term liquidity provision operations. The
German yield curve flattened, amid a widespread trend of falling interest
rates due to the accentuation of the “flight-to-quality” phenomenon. In
terms of directional strategy, we maintained an upward bias on the
German 2-year interest rate. We also implemented an under-weighting
on France, owing to increased fears that its credit rating would be
downgraded.
50
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Das erste Quartal 2011 war durch die geopolitischen Ereignisse in
Nordafrika und die Katastrophe in Japan gekennzeichnet, während die
Krise in den europäischen Randstaaten sich weiter verschärfte.
Konjunkturtechnisch
deuten
Wachstumsindikatoren
wie
der
Einkaufsmanagerindex auf ein stärkeres Wachstum hin, das von
Deutschland angetrieben wird, während sich der Inflationsdruck, der mit
der Explosion der Energie- und Lebensmittelpreise einherging,
verstärkte. In diesem Umfeld rechneten die Märkte allmählich mit einer
Normalisierung der Leitzinsen der EZB. Vor diesem Hintergrund stiegen
die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen um ca. 30 Punkte, während
sich die Zinskurve abflachte. Bei der direktionalen Strategie nahmen wir
bei unserer Ausrichtung auf den Anstieg der Renditen und unserem
die Abflachung der deutschen Renditekurve ein. Bei den Kernstaaten der
Het eerste kwartaal stond in het teken van de geopolitieke
gebeurtenissen in Noord-Afrika en de ramp in Japan, terwijl de crisis van
de perifere landen in Europa om zich heen greep. Economisch gezien
leken de groei-indicatoren (PMI, enz.) te wijzen op een versterking van
de groei dankzij de stimulerende invloed van Duitsland, terwijl de
steeds groter werd. Onder deze omstandigheden begonnen de markten
al vooruit te lopen op een normalisering van de beleidsrente van de ECB.
De Duitse 10-jaarsrente steeg hierdoor met ongeveer 30 punten en de
rentecurve werd vlakker. In het kader van onze trendvolgende strategie
hebben wij winst genomen op onze blootstelling aan rentestijgingen en
aan inflatie-geïndexeerde obligaties. Begin maart hebben wij
vooruitlopend op de vergadering van de ECB een optiestrategie
ingevoerd op de afvlakking van de Duitse rentecurve. Wat betreft de
kernlanden van de eurozone geven wij de voorkeur aan Luxemburg en
Nederland.
Im zweiten Quartal zeigten sich insbesondere in den USA erste
Anzeichen einer Verlangsamung der Weltkonjunktur. In der Eurozone
verschärfte sich die wirtschaftliche und steuerpolitische Diskrepanz zu
den Randstaaten, und es zeigten sich Anzeichen für eine
Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit. Gleichzeitig verstärkte sich die
Risikoaversion
durch
die
Verunsicherung
hinsichtlich
der
Schuldensituation Griechenlands und die zahlreichen Herabstufungen
die Ratingagenturen. Die EZB hat angesichts des erhöhten
(1,25%). Die Stellungnahmen der EZB deuten nach wie vor auf eine
restriktive Geldpolitik hin. Die EZB beharrt auf eine Trennung ihrer
Geldpolitik von der Situation in einigen Randstaaten und konzentriert
sich auf die Inflation. Außerdem tauchte der Ausdruck „strong
vigilance“ wieder in den Äußerungen von Trichet auf, was auf weitere
Anhebungen in Viertelprozentschritten in den kommenden Monaten
hindeutet. Vor diesem Hintergrund verzeichneten die Renditen
10-jähriger Bundesanleihen trotz des Anstiegs von Anfang April einen
Rückgang um ca. 30 Basispunkte und die Renditekurve flachte sich ab.
Hinsichtlich der direktionalen Strategie stockten wir unsere Position in
2-jährigen Bundesanleihen auf. Mitte Juni richteten wir ferner eine
Optionsstrategie auf die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen ein.
In het tweede kwartaal begon de economie wereldwijd tekenen van
uitputting te vertonen, vooral in de Verenigde Staten. In de eurozone
werd het verschil met de perifere landen op economisch en fiscaal
gebied steeds groter en een economische vertraging begon zich af te
tekenen. Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe door de verwarring rond
de Griekse staatsschuld en de vele neerwaartse bijstellingen van de
Italië, enz.) door de ratingbureaus. In april heeft de ECB heeft in verband
met de toenemende inflatiedruk een begin gemaakt met de
normalisering van de beleidsrente. De restrictieve toon houdt aan en de
ECB wil de situatie van bepaalde perifere landen loskoppelen van haar
monetaire beleid door zich vooral op de inflatie te richten. Jean-Claude
Trichet heeft het nu ook weer over “strong vigilance”, wat een
voorteken is van nieuwe renteverhogingen met een kwart punt in de
komende maanden. Daardoor steeg de Duitse 10-jaarsrente begin april,
maar ze daalde vervolgens met ongeveer 30 basispunten, en de
rentecurve is vlakker geworden. In het kader van onze trendvolgende
strategie hebben wij ons gepositioneerd voor een stijging van de Duitse
2-jaarsrente. Half juni hebben wij ook een optiestrategie op Duitse
10-jaarsobligaties ingevoerd.
Im
dritten
Quartal
verschlechterten
sich
die
weltweiten
Konjunkturaussichten stark, wodurch die Sorge vor einer Rezession
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach (0,2% im
gleitenden Quartalsdurchschnitt). Die Situation in den Randstaaten
übermäßigen Verschuldung verdeutlichte. Gleichzeitig verstärkte sich die
Verunsicherung
hinsichtlich
der
künftigen
Entwicklung
der
spanischer Staatsanleihen, um die Ansteckungsgefahr zu dämpfen.
Außerdem gab sie bekannt, sie werde wieder langfristige
Refinanzierungsgeschäfte tätigen. In einem Umfeld allgemeiner
Renditerückgänge aufgrund der verstärkten „Flucht in Qualität“ flachte
sich die deutsche Renditekurve ab. Hinsichtlich der direktionalen
Strategie stockten wir unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen
weiter auf. Ferner gingen wir aufgrund der befürchteten Herabstufung
des Bonitätsratings Frankreichs dort eine Untergewichtung ein.
In het derde kwartaal gingen de economische vooruitzichten wereldwijd
sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie weer werd
aangewakkerd. De eurozone vertoonde een zwakke groei (0,2% op
kwartaalbasis). De situatie van de perifere landen ging nog verder
de VS, de verwarring rond de Griekse staatsschTegelijkertijd nam de
aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. In augustus zag
de ECB zag zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en Spaanse
obligaties op te kopen om zo het besmettingsgevaar te temperen. Ook
kondigde de ECB aan de liquiditeitsverschaffende langlopende
herfinancieringstransacties te zullen hervatten. De Duitse curve is
afgevlakt omdat de rente over de hele linie daalde in verband met de
steeds grotere “vlucht naar kwaliteit”. In het kader van onze
trendvolgende strategie bleven wij gepositioneerd voor een stijging van
de Duitse 2-jaarsrente. Wij hebben een onderwogen positie in Frankrijk
ingenomen vanwege de toenemende vrees voor een downgrade van dit
land.
51
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (suite)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (continued)
Enfin, lors du dernier trimestre 2011, la contagion a atteint le cœur de la
zone Euro, accentuant les craintes de récession pour 2012. Les
inquiétudes autour de la capacité des instances Européennes à résorber
la crise et la confusion autour de la dette grecque, ont continué à peser
sur la confiance. La BCE, désormais dirigée par M. Draghi, a abaissé ses
taux directeurs à 1 %, pointant le ralentissement économique
important, tandis qu'elle a accru ses mesures de liquidité (LTRO 3 ans) et
poursuivi ses rachats d'obligations. Une opération concertée par les
principales banques centrales a aussi été mise en place destinée à
abaisser le coût de refinancement en dollar des banques européennes.
Nous clôturons 2011 avec une sur-pondération sur les Pays-Bas et le
Luxembourg, une sous-pondération sur la France, et un positionnement
neutre sur le Bund allemand.
Finally, during the last quarter of 2011 the contagion reached the heart
of the euro zone, accentuating the fears of a recession in 2012. The
concerns about the ability of the European authorities to absorb the
crisis and the confusion over Greece's debt continued to weigh on
confidence. The ECB, which was now headed by Mr. Draghi, lowered its
key interest rates to 1%, pointing to the considerable economic
slowdown, while it stepped up its liquidity measures (LTRO 3 years) and
central banks was also put in place in order to lower the European
banks' refinancing costs in dollars. We ended 2011 with an
overweighting of the Netherlands and Luxembourg, an underweighting
of France and a neutral positioning on the German Bund.
Nos prévisions 2012 pour la zone Euro se fondent sur un scénario de
croissance nulle avec une inflation proche de 2 %.
Our forecasts for the euro zone in 2012 are based on a scenario of zero
growth with an inflation rate close to 2%.
52
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Government Top Rated (vervolg)
Im letzten Quartal 2011 erfasste die Ansteckung schließlich die
Kernländer der Eurozone und schürte die Sorgen über eine mögliche
Rezession 2012. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen
Instanzen, die Krise eindämmen zu können, sowie die Verunsicherung
bezüglich der Schuldensituation Griechenlands schwächten das
Vertrauen der Anleger weiter. Die EZB senkte unter dem Vorsitz von
Draghi ihren Leitzins auf 1% und wies dabei auf die deutliche
Abschwächung der Konjunktur hin. Ferner ergriff sie verstärkt
Liquiditätsmaßnahmen (3-jähriges Refinanzierungsgeschäft) und setzte
die Anleihenkäufe fort. Eine gemeinsame Operation der wichtigsten
Zentralbanken wurde ebenfalls ins Leben gerufen, um die
Refinanzierungskosten der europäischen Banken in USD zu senken. Wir
sind zum Jahresende in den Niederlanden und Luxemburg über-, in
Frankreich unter- und in deutschen Bundesanleihen neutral gewichtet.
In het laatste kwartaal van 2011 tastte de besmetting ook het hart van
de eurozone aan, waardoor de vrees voor een recessie in 2012 toenam.
De zorg over het vermogen van de Europese instanties om de crisis op te
lossen en de verwarring rond de Griekse staatsschuld bleven het
vertrouwen ondermijnen. Met het oog op de forse economische
vertraging verlaagde de ECB, nu onder leiding van Mario Draghi, de
beleidsrente tot 1% en werden de liquiditeitsmaatregelen verruimd
(3-jaars-financieringsfaciliteit enz.). Daarnaast ging de bank door met
het opkopen van schuldpapier. Ook hebben de belangrijkste centrale
banken een gezamenlijke operatie uitgevoerd ter verlaging van
herfinancieringskosten van de Europese banken in dollar. Wij sluiten het
jaar 2011 af met een overwogen positie in Nederland en Luxemburg,
een onderwogen positie in Frankrijk en een neutrale positie in de Duitse
Bund.
Voor 2012 gaan wij voor de eurozone uit van nulgroei en een inflatie
van ongeveer 2%.
53
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Performance depuis l’origine (septembre 2003) * :
52,56 %
0,89 %
Performance since inception (September 2003) *:
2011 performance *:
52.56%
0.89%
* (Pour la classe I.)
* (For I class.)
Investment strategy
Fonds UCITS IV à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Euro High Yield
est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprises High Yield pour profiter du rendement
attrayant offert sur cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Euro
High Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant
diversifier leurs portefeuilles obligataires et actions.
UCITS IV fund offering daily liquidity, Dexia Bonds Euro High Yield is
designed to benefit from attractive yields within the “High Yield”
corporate bonds market. This fund is moreover a worthy solution for
investors willing to diversify their equities and bonds portfolios.
• Dexia Bonds Euro High Yield est un compartiment structurellement
investi à 80% minimum en obligations à haut rendement
majoritairement libellées en Euro.
• Dexia Bonds Euro High Yield is a sub-fund that invests structurally a
minimum of 80% of its assets in high-yield bonds denominated
mainly in euros.
• Le compartiment est géré activement avec comme référence l’indice
Merrill Lynch Euro High Yield BB/B (limité à 3 % par émetteur, en
excluant les émetteurs financiers). L’écart maximum vis-à-vis de
l’indice de référence est compris entre -3 % et +3 % pour chacun des
émetteurs.
• The sub-fund is actively managed, versus the Merrill Lynch Euro High
Yield BB/B index limited to 3% by issuer and excluding Financials. The
maximum deviation vis-à-vis the benchmark ranges between -3% and
+3% for any given issuer.
• Le compartiment s’appuie sur la robustesse du processus
d’investissement, qui associe recherche quantitative, analyse
fondamentale et expertise juridique, toutes développées en interne.
• Portfolio construction relies on a tested investment process, which
combines in-house quantitative research as well as fundamental and
legal analysis, all developed internally.
• Le compartiment fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de
sept analystes et gérants dédiés à la gestion des obligations High
Yield depuis 10 ans, avec le support de l’équipe de recherche
quantitative de Dexia Asset Management.
• The sub-fund also draws on the expertise of a team comprised of
seven analysts and fund managers dedicated to “high-yield” bond
management since more than 10 years, supported by the internal
quantitative analysis team of Dexia Asset Management.
er
1 trimestre 2011
Performance : 2,66 %
Malgré les événements géopolitiques (tensions en Afrique du Nord et au
Moyen-Orient) et climatiques (tremblement de terre, tsunami et crise
nucléaire au Japon), le marché du High Yield Corporate Euro affiche une
très bonne performance de 3 % au premier trimestre. Le crédit High
Yield bénéficie des bons résultats des entreprises, des flux entrants et de
la rareté d'un marché primaire de qualité favorisant le marché
secondaire. La consolidation du mois de mars doit être vue comme une
réelle opportunité d'achat. Pour un investisseur capable de supporter la
volatilité des marchés, la configuration actuelle reste favorable au crédit
Corporate High Yield (les financières sont exclues de notre processus
d'investissement). Cette classe d'actifs offre une rentabilité réelle
négative d'un placement sans risque, une faible corrélation des spreads
High Yield à l'évolution des obligations gouvernementales et un portage
attractif.
54
st
1 quarter 2011
Performance: 2.66%
Despite the geopolitical events (tension in North Africa and the Middle
East) and climate-related events (earthquake, tsunami and nuclear crisis
in Japan), the High Yield Corporate Euro market posted a very good
performance of 3% in the first quarter. High Yield credit benefited from
good corporate earnings results, with inflows and the rarity of a highquality primary market favouring the secondary market. The March
consolidation had to be seen as a genuine buying opportunity. For an
investor capable of bearing the market volatility, the current
configuration remained favourable for Corporate High Yield credit
(financials were excluded from our investment process). This asset class
offered a negative real return on a risk-free investment, a low
correlation of High Yield spreads with the performance of government
bonds and an attractive carry.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Performance seit Auflage (September 2003) *:
Performance 2011 *:
52,56 %
0,89 %
Rendement sinds het begin (september 2003) *:
Rendement 2011 *:
52,56 %
0,89 %
* (Für die Aktienklasse I.)
* (Voor de klasse I.)
Anlagestrategie
Beleggingsstrategie
Als OGAW-IV-Fonds mit täglicher Bewertung eignet sich der Dexia
Bonds Euro High Yield für Anleger, die an Märkten für hoch rentierliche
Unternehmensanleihen anlegen möchten, um von der attraktiven
Rendite zu profitieren, die diese Anleihenkategorie bietet. Der Dexia
Bonds Euro High Yield ist ein attraktives Produkt für Anleger, die eine
Diversifizierung ihrer Anleihen- und Aktienportefeuilles anstreben.
Dexia Bonds Euro High Yield, een UCITS IV-fonds met dagelijkse
waardering, is bestemd voor de beleggers die wensen te beleggen op de
obligatiemarkt van hoogrentende ondernemingen om te kunnen
profiteren van het aantrekkelijke rendement dat wordt aangeboden
voor die activaklasse van obligaties. Dexia Bonds Euro High Yield is een
aantrekkelijk product voor de beleggers die hun obligatieen
aandelenportefeuilles wensen te diversifiëren.
• Der Dexia Bonds Euro High Yield ist ein Teilfonds, der strukturell zu
mindestens 80% in hoch rentierlichen Anleihen investiert ist, die
mehrheitlich auf Euro lauten.
• Dexia Bonds Euro High Yield is een compartiment dat op structurele
wijze voor ten minste 80% wordt belegd in hoogrentende obligaties
die hoofdzakelijk worden uitgedrukt in euro.
• Der Teilfonds wird aktiv verwaltet, der Referenzindex ist der Merrill
Lynch Euro High Yield BB / B, ex. Financials; pro Emittent dürfen
maximal 3% des Fondsvermögens investiert werden, und es werden
keine Anlagen in Werten von Finanzemittenten getätigt. Die maximale
Abweichung gegenüber dem Referenzindex darf zwischen -3% und
+3% pro Emittent liegen.
• Het compartiment wordt actief beheerd met referentie aan de index
Merrill Lynch Euro High Yield BB / B, zonder financiën (beperkt tot 3%
per emittent, zonder rekening te houden met de financiële
emittenten). De maximale afwijking ten opzichte van de referentieindex ligt voor elk van de emittenten tussen -3% en +3%.
• Das Teilfonds bedient sich eines soliden Anlageverfahrens, das
quantitative Analysen und Fundamentalanalysen mit besonderer
rechtlicher Sachkenntnis verbindet, die sämtlich im eigenen Hause
entwickelt werden.
• Het compartiment verlaat zich op de stevigheid van het
beleggingsproces, dat kwantitatief onderzoek, analyse van de
kerncijfers en juridische expertise, elk intern uitgewerkt, aan elkaar
linkt.
• Das Teilfonds nutzt das Know-how eines Teams, das aus sieben
Anlagemanagern und Analysten besteht, die seit mehr als zehn Jahren
in der Verwaltung von „High-Yield“-Anleihen tätig sind und von dem
für quantitative Analysen zuständigen Team von Dexia Asset
Management unterstützt werden.
• Het compartiment doet een beroep op de knowhow van een team
dat bestaat uit zeven beheerders en analisten die zich al meer dan tien
jaar wijden aan het beheer van hoogrentende obligaties, met de steun
van het team voor kwantitatief onderzoek van Dexia Asset
Management.
1. Quartal 2011
1 kwartaal 2011
Performance: 2,66%
Trotz der geopolitischen und klimatischen Ereignisse (Spannungen in
Nordafrika und im Nahen Osten, Erdbeben, Tsunami und Nuklearkrise in
Japan)
verzeichnet
der
Markt
der
hochrentierlichen
Unternehmensanleihen aus dem Euroraum im ersten Quartal mit einer
Performance von 3% eine sehr erfreuliche Entwicklung. Die High-YieldPapiere profitieren von den erfreulichen Ergebnissen der Unternehmen,
den Kapitalzuflüssen und der Knappheit von Neuemissionen von
Qualität auf dem Primärmarkt, was dem Sekundärmarkt Unterstützung
bietet. Die Konsolidierung im Monat März ist in diesem Sinne als eine
echte Einkaufschance zu sehen. Für einen Anleger, der die
Marktvolatilität verkraften kann, ist die aktuelle Konfiguration für
hochrentierliche Unternehmensanleihen nach wie vor günstig (wobei die
Anleihen aus dem Finanzsektor in unserem Anlageprozess
unberücksichtigt bleiben). Diese Assetklasse bietet die reelle negative
Rentabilität einer risikofreien Anlage, eine schwache Korrelierung der
High-Yield-Spreads gegenüber der Entwicklung der Staatsanleihen sowie
einen attraktiven Carry-Effekt.
e
Prestaties: 2,66%
Ondanks de geopolitieke gebeurtenissen (spanningen in Noord-Afrika
en het Midden-Oosten) en de klimaatrampen (aardbeving, tsunami en
kernongeluk in Japan) rapporteerde de markt voor Europese
hoogrentende bedrijfsobligaties het eerste kwartaal een zeer goed
rendement van 3%. High Yield obligaties profiteren van de goede
resultaten van de ondernemingen, de toevloed van kapitaal en de
schaarste aan waardevolle nieuwe emissies, die gunstig is voor de
secundaire markt. De consolidering van maart moet gezien worden als
een echte koopkans. Voor een belegger die de volatiliteit van de
markten aankan, is de huidige configuratie nog steeds gunstig voor
hoogrentende bedrijfsobligaties (obligaties uit de financiële sector zijn
van ons beleggingsproces uitgesloten). Deze vermogensklasse biedt het
negatieve reële rendement van een risicoloze belegging, een geringe
correlatie van de High Yield spreads met de ontwikkeling van
staatsobligaties en een aantrekkelijke carry.
55
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro High Yield (suite)
Dexia Bonds Euro High Yield (continued)
2
eme
trimestre 2011
Le deuxième trimestre a été marqué par un regain de tensions lié à la
crise de la dette souveraine en Europe et les craintes de plus en plus
fortes sur l'évolution de l'économie mondiale (des risques de
ralentissement économique plus importants que prévus). Malgré ce
contexte incertain et une aversion accrue pour le risque, le marché Euro
HY BB-B Corporate (sans Financières) affiche une bonne performance.
Techniquement, les facteurs restent positifs (flux entrants, baisse
continuelle du taux de défaut). La tendance est au refinancement et le
marché primaire reste dynamique. Sur 2011, pour un investisseur
capable de supporter la volatilité des marchés, le High Yield offre un
portage attractif, avec une rentabilité moyenne de 6,50 % (Euro HY BBB, ex. Fin). Maintenant, à très court terme, nous sommes très vigilants et
fortement sélectifs sur le choix des valeurs compte tenu des incertitudes
actuelles.
3
ème
trimestre 2011
Performance : -8,16 %
Le contexte européen est au désendettement des États et des
institutions financières ralentissant la croissance de la zone Euro. Le plan
de restructuration de la dette grecque (contenant un haircut de 21 %)
annoncé cet été et les tergiversations politiques des gouvernements ont
déclenché une violente crise de confiance envers les États et ont fragilisé
les banques du fait de l'importance de leurs investissements dans les
pays périphériques de la zone Euro. Les conséquences sur l'économie et
les entreprises pouvant être redoutables, les marchés en ont tiré les
conclusions. Sur le troisième trimestre, l'Eurostoxx 50 a reculé de 23 %,
l'or prenant 8 % et le taux allemand 10 ans passant sous les 2 %.
Pour sa part, le marché Euro High Yield BB / B Corporate (sans
financières) a affiché une performance négative. Dans un tel contexte, le
fonds est bien positionné pour capturer la valeur du marché offrant un
rendement de 9% tout en cherchant à limiter le drawndown. Nous
maintenons notre gestion flexible avec une vigilance extrême.
4
ème
trimestre 2011
En octobre, violent rebond des bourses et du crédit favorisé par des
chiffres macro-économiques américains meilleurs qu’attendus, et cela,
malgré un contexte toujours très tendu côté européen. La crise des
dettes souveraines poursuit sa propagation, créant toujours autant de
doutes auprès des investisseurs sur la capacité des politiques à la
résorber. Les banques françaises, entre autres, se sont massivement
allégées sur les PIIGS.
En novembre, accélération de la propagation de la crise souveraine de la
zone Euro, poursuite des divergences politiques créant un climat
anxiogène portant les taux italiens à 3 ans à 8 % jusqu’à l‘échec le
23 novembre de l’adjudication du 10 ans allemand dont la demande n’a
représenté que 65 % de l’offre obligeant la banque centrale allemande
à souscrire le solde.
Les résultats des entreprises sont mitigés au 3ème trimestre, notamment
en Europe (avec de nombreuses publications décevantes). Cependant,
les derniers chiffres macro-économiques américains sont meilleurs
qu’attendus.
56
nd
2 quarter 2011
Performance: 0.89%
The second quarter was marked by a revival of tensions over the
sovereign debt crisis in Europe and by the increasing fears about the
trend in the global economy (greater-than-expected risks of a slowdown
in the economy). In spite of this uncertain context and increased risk
aversion, the Euro HY BB-B Corporate market (excluding Financials)
displayed a good performance. Technically, the factors remained positive
(inflows, continual decrease in the default rate). The trend was towards
refinancing and the primary market remained dynamic. Over 2011, for
an investor capable of bearing the market volatility, High Yield offered
an attractive carry, with an average return of 6.50% (Euro HY BB-B, ex.
Fin). Now, in the very short term, we were being very vigilant and highly
selective about the choice of securities in view of the current
uncertainty.
rd
3 quarter 2011
Performance: -8.16%
The European context was one of debt reduction by nation states and
financial institutions, which was slowing down the euro zone's growth.
The plan to restructure Greece's debt (comprising a 21% haircut)
announced last summer and the political dilly-dallying by the
governments triggered a severe crisis of confidence in nation states and
rendered the banks fragile on account of the scale of their investments
in the peripheral countries of the euro zone. Since the consequences for
the economy and companies could be dangerous, the markets drew
their conclusions. Over the third quarter, the Eurostoxx 50 lost 23%,
gold gained 8% and the German 10-year interest rate fell below the 2%
mark.
The Euro High Yield BB / B Corporate market (excluding financials), for
its part, posted a negative performance. In such an environment the
fund was well positioned to capture the market's value, offering a
return of 9% while seeking to limit the drawdown. We kept our
management flexible while being extremely vigilant.
th
4 quarter 2011
Performance: 6.07%
October saw a sudden rebound of the stock markets and credit,
fostered by better-than-expected US macro-economic figures, despite a
still-very-tense environment on the European front. The sovereign debt
crisis was continuing to spread, still creating just as much doubt in
investors' minds about the politicians' ability to absorb it. The French
banks, among others, massively reduced their exposure to the PIIGS.
In November there was an acceleration of the speed at which the euro
zone's sovereign debt crisis was spreading, with the continued political
differences of opinion creating a climate of anxiety that took Italian
3-year interest rates to 8% until the failure on November 23 of the
adjudication of the 10-year German bond, demand for which accounted
for only 65% of the offering, obliging the German central bank to
subscribe to the balance.
Corporate earnings results were mixed in the 3rd quarter, particularly in
Europe (with many disappointing publications). However, the latest US
macro-economic figures were better than expected.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro High Yield (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro High Yield (vervolg)
2. Quartal 2011
2 kwartaal 2011
Performance: 0,89%
Prestaties: 0,89%
Das zweite Quartal stand unter dem Einfluss neuerlicher Spannungen
durch die Staatsschuldenkrise in Europa und zunehmender Bedenken in
Bezug auf die Entwicklung der Weltwirtschaft (die Risiken einer
konjunkturellen Verangsamung sind größer als erwartet). Trotz dieses
ungewissen Klimas und der zunehmenden Risikoaversion der Anleger
gelang dem Markt für europäische High Yield-Unternehmensanleihen
mit BB-B-Rating (ohne Finanzwerte) eine gute Performance. Aus
technischer Sicht bleiben die Faktoren unverändert positiv
(Kapitalzufluss, anhaltend rückläufige Ausfallquoten). Der Trend geht in
Richtung Refinanzierung am Markt und der Primärmarkt bleibt
dynamisch. Im Geschäftsjahr 2011 boten die hochrentierlichen
Unternehmensanleihen für einen Anleger, der die Marktvolatilität
verkraften
kann,
einen
günstigen
Carry-Effekt
mit
einer
durchschnittlichen Rentabilität von 6,50% (Euro HY BB/B, ohne
Finanzw.) Nunmehr sind wir auf kurze Sicht in Anbetracht der
derzeitigen Ungewissheiten äußerst vorsichtig und selektiv bei unserer
Werteauswahl.
In het tweede kwartaal namen de spanningen rond de Europese
staatsschuldencrisis en de zorgen over de wereldwijde economische
ontwikkeling weer toe (het risico van een economische vertraging is
groter dan verwacht). Ondanks dit onzekere klimaat en een grotere
risico-aversie rapporteert de markt voor Europese hoogrentende
bedrijfsobligaties met een BB-B rating (zonder financiële
ondernemingen) een goed resultaat. Vanuit technisch oogpunt blijven
de factoren positief (kapitaaltoevloed, verdere daling van het percentage
faillissementen). Herfinanciering zit in de lift en de primaire markt blijft
dynamisch. Over 2011 bieden hoogrentende bedrijfsobligaties een
belegger die de volatiliteit van de markten aankan een aantrekkelijke
carry met een gemiddeld rendement van 6,50% (Euro HY BB-B ex. Fin).
Gezien de huidige onzekerheid gaan wij nu, op de zeer korte termijn, bij
onze effectenkeuze bijzonder voorzichtig en selectief te werk.
3. Quartal 2011
3 kwartaal 2011
Performance: -8,16%
e
Prestaties: -8,16%
Der europäische Kontext steht unter dem Einfluss des Schuldenabbaus
der Staaten und der Finanzinstitute, was das Wachstum im Euroraum
bremst. Der Plan der Restrukturierung der griechischen Staatsschuld (mit
einem in den Sommermonaten angekündigten Schuldenschnitt (Haircut)
von 21% und die zaudernde Politik der Regierungen lösten eine
schwere Vertrauenskrise gegenüber den Staaten aus und schwächten
die Banken, da sie umfangreiche Positionen in Staatsanleihen der
Periphérieländer des Euroraums aufgebaut hatten. Aufgrund der
potenziell erheblichen Folgen für die Wirtschaft und die Unternehmen
zogen die Märkte Konsequenzen. In diesem Sinne ging der Eurostoxx 50
im 3. Quartal um 23% zurück, Gold verzeichnete einen Anstieg um 8%
und der der 10-jährige Bund fiel unter die 2%-Schwelle.
Der Markt für europäische hochrentierliche Unternehmensanleihen mit
einem Rating von BB / B (ohne die Finanzwerte) verzeichnete eine
negative Performance. In einem solchen Kontext ist der Fonds gut
positionniert, um den Wert des Marktes zu erfassen und eine Rendite
von 9% zu bieten und gleichzeitig zu versuchen, Rückschläge
(drawdowns) zu begrenzen. Wir halten weiterhin extrem vorsichtig an
unserem flexiblen Management fest.
De Europese situatie wordt beheerst door schuldafbouw bij overheden
en financiële instellingen, waardoor de groei van de eurozone wordt
afgeremd. Het plan voor de herstructurering van de Griekse staatsschuld
(met een in de zomer aangekondigde haircut van 21%) en het weinig
doortastende politieke optreden hebben geleid tot een heftige crisis van
het vertrouwen in de staat en een verzwakking van de de positie van de
banken vanwege hun aanzienlijke investeringen in de perifere landen
van de eurozone. De markten trokken hun conclusies uit de mogelijk
zeer ernstige gevolgen voor de economie en het bedrijfsleven. Het derde
kwartaal daalde de Eurostoxx 50 met 23%, goud steeg met 8% en de
Duitse 10-jaars obligaties zakten tot onder de 2%.
De markt voor Europese hoogrentende bedrijfsobligaties met een
BB- / B-rating (zonder financiële ondernemingen) vertoonde een
negatief resultaat. In een dergelijk situatie is het fonds goed
gepositioneerd om van de marktwaarde te profiteren, een rendement
van 9% te bieden en tegelijkertijd te streven naar beperking van de
drawdown. Wij handhaven ons flexibele beheer en blijven daarbij uiterst
voorzichtig.
4. Quartal 2011
4 kwartaal 2011
Performance: 6,07%
Im Oktober kam es trotz des in Europa nach wie vor äusserst
angespannten Klimas zu einem scharfen Wiederanstieg der
Aktienbörsen und des Marktes für Unternehmensanleihen, da die besser
als erwarteten makroökonomischen Zahlen aus den USA Unterstützung
boten. Die Staatsschuldenkrise breitet sich weiter aus und weckt bei den
Anlegern unverändert erhebliche Zweifel über die Fähigkeit der
politischen Massnahmen, diese Zweifel zu beheben. Unter anderem die
französischen Banken bauten massiv ihre Positionen in Anleihen der
PIIGS-Länder ab.
Im November kam es zu einer Beschleunigung der Staatsschuldenkrise
des Euroraums und einer Fortsetzung der unterschiedlichen
Politikansätze, was was wiederum zu dem besorgniserregenden Klima
führte, in dessen Kielwasser die 3-jährigen italienischen Staatsanleihen
bis zum Scheitern des Tenderverfahrens auf 8% anstiegen (23.
November) für die Emission von Bundesanleihen mit 10 Jahren Laufzeit,
von denen aufgrund der schwachen Nachfrage lediglich 65% Abnehmer
fanden, was die Deutsche Bundesbank zwang, selbst den Saldo zu
zeichnen.
Die Unternehmensergebnisse fielen im 3. Quartal uneinheitlich aus,
insbesondere in Europa (wo die Unternehmen in zahlreichen Fällen
enttäuschende Zahlen vorlegten). Allerdings waren die letzten
makroökonomischen Daten besser als erwartet.
e
Prestaties: 6,07%
Ondanks een nog steeds gespannen klimaat in Europa trokken de
beurzen en de bedrijfsobligatiemarkt in oktober sterk aan doordat de
Amerikaanse macro-economische cijfers beter waren dan verwacht. De
staatsschuldencrisis breidt zich verder uit en beleggers twijfelen nog
even sterk aan het vermogen van de politiek om een oplossing voor de
crisis te vinden. Onder andere de Franse banken hebben hun posities in
de PIIGS-landen op grote schaal afgebouwd.
In november breidde de staatsschuldencrisis in de eurozone zich nog
sneller uit en door de aanhoudende politieke meningsverschillen
ontstond een zorgelijk klimaat, waarin de rente op 3-jaars Italiaans
staatspapier tot aan de mislukte veiling van de 10-jaars Duitse
staatsobligaties op 23 november, opliepen tot 8%. Voor slechts 65%
van deze staatslening meldden zich kopers en de Duitse centrale bank
heeft het resterende deel op zich moeten nemen.
De ondernemingen boekten in het 3e kwartaal matige resultaten, vooral
in Europa (waar veel teleurstellende resultaten werden bekendgemaakt).
De laatste Amerikaanse macro-economische cijfers zijn echter beter dan
verwacht.
57
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro High Yield (suite)
Dexia Bonds Euro High Yield (continued)
4
ème
trimestre 2011 (suite)
Au niveau de notre gestion, notre stratégie / nos choix d’investissement :
•
Risque financier
o
Depuis 2009, notre fonds est 100 % Corporate.
o
•
o
o
•
o
o
•
o
o
th
4 quarter 2011 (continued)
Regarding our management and our investment strategy/choices:
•
Le secteur financier représente plus de 20 % de l’univers High
Yield Européen.
Risque souverain
ier
Depuis 2010, il est devenu notre 1 critère d’investissement
o
•
o
Nous sommes sous-exposés sur les noms « PIIGS ».
o
Risque de liquidité
Nous évitons les obligations en Sterling (£).
Nous évitons aussi les entreprises de taille réduite (RBE inférieur
à 100M€).
•
Risque Corporate
Nous privilégions les entreprises offrant une résilience en
période de croissance « molle » et plus particulièrement, les
grandes entreprises cotées ayant la capacité de résister à une
fermeture temporaire des marchés primaires (du fait d’une plus
grande flexibilité financière).
•
Nous cherchons à capturer le haut niveau de volatilité offert par
les options sur dérivés crédit Î surplus de rémunération pour le
risque du fait de la volatilité actuelle.
Financial risk
o
Since 2009 our funds has been 100% Corporate.
o
o
o
o
The financial sector accounts for more than 20% of the
European High Yield universe.
Sovereign risk
Since 2010 it has become our prime investment criterion.
We were underexposed to companies in the “PIIGS” countries.
Liquidity risk
We avoided Sterling (£) bonds.
We also avoided reduced-size companies (EBIT of less than EUR
100M).
Corporate Risk
We gave preference to companies offering resilience in periods
of “soft” growth and more particularly large listed companies
having the capacity to withstand a temporary closure of the
primary markets (owing to their greater financial flexibility).
We sought to capture the high level of volatility afforded by
options on credit Î derivatives, an additional remuneration for
the risk caused by the current volatility.
Conclusion :
Dans un tel contexte, notre gestion reste flexible avec une vigilance
extrême.
Le fonds est bien positionné pour capturer la valeur du marché tout en
cherchant à limiter le drawdown.
Conclusion:
In such an environment, our management remained flexible with
extreme vigilance.
The fund is well-positioned to capture the market value, while seeking
to limit drawdown.
Les dérivés de crédit
Credit derivatives
Sur l’exercice 2011, les dérivés de crédit ont été utilisés sous deux
formes :
1. Exposition sur le dérivé i-Traxx Xover 5 ans : soit en tant
qu’instrument de couverture, soit comme un moyen d’assurer une
flexibilité en terme de liquidité tout en gardant une exposition crédit.
Credit derivatives were used in two forms over the 2011 financial year:
2. Utilisation des options sur l’indice dérivé i-Traxx Xover 5 ans : soit
en tant qu’instrument de couverture, soit comme investissement
pour capturer le haut niveau de volatilité valorisée dans les options.
2. Use of options on the derivative index i-Traxx Xover 5 years,
either as a hedging instrument or as an investment to capture the
high level of volatility factored into the value of the options.
Aucun évènement de crédit n’a affecté le compartiment.
No credit event affected the sub-fund.
Quel a été l'impact des dérivés de crédit sur le profil de risque du
portefeuille ?
L’utilisation des dérivés de crédit a eu un impact positif sur le profil de
risque du portefeuille en réduisant le biais directionnel du fonds et en
assurant un niveau plus élevé de liquidité dans le fonds afin d‘assurer
d’éventuels rachats de la part des investisseurs en période d’aversion au
risque de leur part.
What was the impact of credit derivatives on the portfolio's risk
profile?
Use of credit derivatives had a positive impact on the portfolio's risk
profile by reducing the directional bias of the fund and by ensuring a
higher level of liquidity in the fund so as to cover any redemptions by
investors in periods of risk aversion on their part.
Liste des principales contreparties du compartiment pour les
contrats dérivés de crédit : JP Morgan - BNP Paribas.
List of the main sub-fund of the UCITS for credit derivatives
contracts: JP Morgan - BNP Paribas.
58
1. Exposure to the derivative i-Traxx Xover 5 years, either as a
hedging instrument or as a means of ensuring flexibility in terms of
liquidity while maintaining a credit exposure.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro High Yield (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro High Yield (vervolg)
4. Quartal 2011 (Fortsetzung)
4 kwartaal 2011 (vervolg)
Hinsichtlich des Fondsmanagements lautet/-en unsere Strategie/ unsere
Anlageentscheidungen wie folgt:
Ons beheer, onze strategie / beleggingskeuzes:
•
Finanzrisiko
o
Seit dem Jahre 2009, sind unsere Fonds zu 100% in
Unternehmensanleihen angelegt.
o
Der Finanzesektor repräsentiert mehr als 20% des europäischen
High Yield-Universums.
•
Länderisiko
Seit dem Jahre 2010 ist das Länderisiko zu unserem wichtigsten
Anlagekriterium geworden.
o
Wir sind in Anleihen der „PIIGS“-Länder untergewichtet.
•
Liquiditätsrisiko
Wir vermeiden Anlagen in Pfund Sterling (£)
Wir
vermeiden
Anlagen
in
kleinere
Unternehmen
(Betriebsergebnis - RBE - von weniger als 100 Tsd €).
•
Unternehmensrisiko
Wir bevorzugen die Anlage in Unternehmen, die in schwachen
Wachstumsphasen Widerstandskraft beweisen. Dabei liegt
unser Schwergewicht vor allem bei börsennotierten
Großunternehmen, die (dank einer grösseren finanziellen
Flexibilität) fähig sind, eine vorübergehende Schliessung der
Primärmärkte zu verkraften.
o
Wir zielen darauf ab, das von den Optionen auf Kreditderivate
Î gebotene hohe Volatilitätsniveau zu nutzen, das derzeit
aufgrund der Volatilität als Vergütungsaufschlagn für das Risiko
geboten wird.
•
•
e
o
o
•
o
o
•
o
Financieel risico
o
Sinds 2009 beleggen onze fondsen voor 100% in
bedrijfsobligaties.
o
De financiële sector is goed voor meer dan 20% van de
Europese hoogrentende obligaties.
o
o
o
o
o
Landenrisico
Dit is sinds 2010 ons belangrijkste beleggingscriterium.
Wij zijn onderwogen in bedrijfsobligaties uit de “PIIGS”-landen.
Liquiditeitsrisico
Wij mijden obligaties in pond sterling (£).
Hetzelfde geldt voor kleine ondernemingen (BBR minder dan €
100M).
Bedrijfsrisico
Wij geven de voorkeur aan ondernemingen die in perioden van
zwakke groei blijk geven van veerkracht, vooral grote
beursgenoteerde ondernemingen die (dankzij een grotere
financiële flexibiliteit) bestand zijn tegen een tijdelijke sluiting
van de primaire markten.
Wij trachten gebruik te maken van de hoge volatiliteit van
opties op kredietderivaten Î een extra vergoeding voor het
huidige volatiliteitsrisico.
Schlußfolgerung:
In einem derartigen Klima halten wir extrem vorsichtig unverändert
an unserem flexiblen Managementansatz fest.
Der Fonds ist gut positionniert, um den Wert des Marktes zu nutzen und
gleichzeitig den Drawdown zu begrenzen.
Conclusie:
In een dergelijk klimaat handhaven wij ons flexibele beheer en blijven
wij uiterst voorzichtig.
Het fonds is goed gepositioneerd om van de marktwaarde te kunnen
profiteren en tegelijkertijd te streven naar beperking van de drawdown.
Die Kreditderivate
Kredietderivaten
Im Verlauf des Geschäftsjahres 2011 haben wir Kreditderivate in zwei
Formen eingesetzt:
1. Engagement beim Derivate-Index i-Traxx Xover 5Y : entweder als
Absicherungsinstrument oder als Instrument, um unter Beibehaltung
des Credit-Engagements unsere Flexibilität in puncto Liquiditätzu
wahren.
2. Einsatz von Optionen auf den Derivate-Index i-Traxx Xover 5
Jahre: entweder als Instrument zur Absicherung oder als Anlage zur
Nutzung des in den Optionen valorisierten hohen Volatilitätsniveaus.
In 2011 is op twee manieren gebruik gemaakt van kredietderivaten:
Die Teilfonds wurde von keinem Credit-Event betroffen.
De compartiment werd niet getroffen door credit events.
Welche Auswirkungen hatten die Credit-Derivate auf das
Risikoprofil des Portfolios?
Der Einsatz der Credit-Derivate wirkte sich positiv auf das Risikoprofil des
Portfolios aus, da er die direktionale Gewichtung des Fonds reduzierte
und ein höheres Liquiditätsniveau im Fonds gewährleistet werden
konnte, um die von risikoscheu gewordenen Anlegern eventuell
gewünschten Rücknahmen von Anteilen decken zu können.
Welk effect hadden de kredietderivaten op het risicoprofiel van de
portefeuille?
Het gebruik van kredietderivaten had een positief effect op het
risicoprofiel van de portefeuille. De gerichte beleggingen van het fonds
werden hierdoor verminderd en er ontstond een ruimere
liquiditeitspositie, zodat voldaan zou kunnen worden aan eventuele
inkoopverzoeken van beleggers met risicoaversie.
Liste der wichtigsten Gegenparteien des Teilfonds für die Kontrakte
auf Kreditderivate: JP Morgan - BNP Paribas.
Belangrijkste
tegenpartijen
van
de
compartiment
kredietderivatencontracten: JP Morgan - BNP Paribas.
1. Blootstelling
aan
de
i-Traxx
Xover
5Y:
hetzij
als
afdekkingsinstrument, hetzij als middel om financiële flexibiliteit te
garanderen en tegelijkertijd op de kredietmarkt gepositioneerd te
blijven.
2. gebruik van opties op de derivatenindex i-Traxx Xover 5Y: hetzij
als afdekkingsinstrument, hetzij als belegging waarmee geprofiteerd
kan worden van de in de optieprijzen tot uitdrukking komende hoge
volatiliteit.
voor
59
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Les obligations indexées ont délivré de belles performances en début
d’année, soutenues par une demande accrue des investisseurs pour une
protection contre l’inflation. Les événements géopolitiques en Afrique
du Nord et la catastrophe au Japon ont pesé sur le marché, tandis que la
crise des pays périphériques n'est pas encore résolue. Dans ce contexte
les pressions inflationnistes liées à la flambée des prix de l'énergie et des
produits alimentaires se sont accentuées, amenant les anticipations
d’inflation en zone Euro fortement à la hausse. L’inflation se trouve ainsi
depuis plusieurs mois au-dessus de 2 %. Dans le même temps les
indicateurs économiques (PMI,...) pointent vers un renforcement de la
croissance au premier trimestre, soutenue par le moteur allemand. La
que probable et devrait démarrer en avril. Les taux break-even
d’inflation sont remontés sur tous les points de courbe amenant le taux
10 break-even allemand une quarantaine de points à la hausse. En
termes de stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais
haussier, taux que nous avions initié en Décembre. Nous avons aussi pris
profit sur notre exposition long break-even inflation 5 ans. Nous avons
maintenu notre biais à l'aplatissement sur la courbe des taux réels et
notre sous-pondération sur l'inflation française contre l’inflation de la
zone Euro et italienne.
Inflation-linked bonds delivered some fine performances at the
beginning of the year, supported by increased demand from investors
for protection against inflation. The geopolitical events in North Africa
and the disaster in Japan weighed on the market, while the crisis
affecting the peripheral countries had not yet been resolved. In this
environment the inflationary pressures connected with the surge in
energy and food prices were accentuated, sharply pushing up inflation
expectations in the euro zone. Inflation had thus been above 2% for
several months. At the same time the economic indicators (PMI, etc.)
were pointing to a strengthening of first-quarter growth, driven by the
German locomotive. The ECB thus indicated that it was more than likely
that key interest rates would return to normal and that the process
should start in April. The break-even inflation rates rose on all points of
the curve, taking the German break-even 10-year rate up by about 40
points. In terms of directional strategy, we took profits on our upward
bias on interest rates that we had initiated in December. We also took
profits on our 5 year long break-even inflation exposure. We maintained
our bias towards a flattening of the real yield curve and our
underweighting of French inflation compared with Italian and euro-zone
inflation.
Les obligations indexées ont délivré de moins bonnes performances que
les obligations nominales sur le deuxième trimestre. Des signes
quant-a-elle, a commencé à normaliser son taux directeur (1,25 %) en
avril face à l'augmentation des pressions inflationnistes. Tous ces
éléments de même que la baisse du prix de pétrole ont amené les
anticipations d’inflation à la baisse. Pour la dette périphérique les
décisions prises au sujet de la Grèce par les instances Européennes
seront cruciales. En termes de stratégie directionnelle, nous avons pris
un biais haussier sur le taux nominal 2 ans Allemand et les obligations
indexées à l'inflation 5 ans. Nous avons maintenu notre biais à
l'aplatissement sur la courbe des taux réels.
Inflation-linked bonds delivered less good performances than nominal
bonds over the second quarter. Signs of a slowdown appeared in the
global economic environment, in particular in the United States. In the
euro zone, economic and fiscal divergence with the peripheral countries
was accentuated, while signs of a slowdown in activity appeared. At the
countries (Greece, Portugal, Italy,...) accentuated risk aversion. The ECB,
for its part, began to normalize its key interest rate (1.25%) in April, in
the face of the increasing inflationary pressures. All these factors as well
as the drop in the oil price led to a decrease in inflation expectations.
we adopted an upward bias on the German 2-year nominal interest rate
and on 5-year inflation-linked bonds. We maintained our bias towards a
flattening of the real yield curve.
Les obligations indexées ont délivré de moins bonnes performances que
les obligations nominales sur le troisième trimestre. Les perspectives
économiques globales se sont fortement détériorées, ravivant les
craintes de récession. En zone Eurola croissance était faible au troisième
trimestre (0,1 %) tandis que dans les pays périphériques la situation s’est
encore dégradée, accentuant la défiance sur leur endettement excessif.
Dans le même temps la perte du AAA américain, la confusion autour de
la dette grecque et les inquiétudes autour de la capacité du FESF à
résorber la crise, ont accentué l’aversion au risque. La BCE a été forcée
d’intervenir au mois d’Août, via des rachats de dettes italienne et
espagnole pour tempérer la contagion. Concernant l’évolution du taux
directeur, le statu quo à 1,5 % reste le scénario le plus probable. Tous
ces éléments, de même que la baisse du prix de pétrole, ont amené les
anticipations d'inflation à la baisse. Pour la dette périphérique les
décisions prises au sujet de la Grèce et du FESF seront cruciales.
Inflation-linked bonds delivered less good performances than nominal
bonds over the 3rd quarter. The global economic outlook deteriorated
weak in the 3rd quarter (0.1%), while the situation in the peripheral
rate, the status quo at 1.5% remained the most likely scenario. All these
factors as well as the drop in the oil price led to a decrease in inflation
expectations. Regarding peripheral debt, the decisions taken on Greece
and the FESF would be crucial.
60
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
An die Inflation gebundene Anleihen verzeichneten zu Jahresbeginn
aufgrund der gestiegenen Nachfrage der Anleger nach Inflationsschutz
eine erfreuliche Entwicklung. Die geopolitischen Ereignisse in Nordafrika
und die Katastrophe in Japan sorgten für Turbulenzen am Markt, und
Vor diesem Hintergrund verstärkte sich der Inflationsdruck, der mit der
Explosion der Energie- und Lebensmittelpreise einherging, sodass die
Inflationserwartungen in der Eurozone stark anstiegen. So liegt die
Inflation seit mehreren Monaten bei mehr als 2%. Gleichzeitig deuten
Konjunkturindikatoren wie der Einkaufsmanagerindex auf ein stärkeres
Wachstum im ersten Quartal hin, das von Deutschland angetrieben wird
Die EZB gab daher bekannt, dass eine Normalisierung der Leitzinsen
mehr als wahrscheinlich sei und dass diese im April beginnen solle. Der
Break-even-Inflationssatz stieg auf allen Punkten der Renditekurve an,
und der 10-jähige deutsche Break-even-Inflationssatz legte um ca.
40 Basispunkte zu. Bei der direktionalen Strategie nahmen wir bei
unserer Ausrichtung auf den Anstieg der Renditen, die wir im Dezember
vorgenommen hatten, Gewinne mit. Außerdem nahmen wir bei unserer
Long-Position in der 5-jährigen Break-even-Inflation Gewinne mit. Wir
hielten an unserer Ausrichtung auf die Abflachung der Realzinskurve
und an unserer Untergewichtung in der französischen Inflation
gegenüber der Inflation der Eurozone und Italiens fest.
Geïndexeerde obligaties leverden aan het begin van het jaar fraaie
prestaties, dankzij de grotere vraag van beleggers naar bescherming
tegen de inflatie. De markt had te lijden van de geopolitieke
gebeurtenissen in Noord-Afrika en de ramp in Japan, terwijl de crisis in
de perifere landen nog niet was opgelost. In deze omstandigheden
steeg de inflatiedruk als gevolg van de sterk stijgende energie- en
voedselprijzen en namen de inflatieverwachtingen in de eurozone fors
toe. De inflatie ligt al maanden boven de 2%. Tegelijkertijd wijzen de
economische indicatoren (PMI, enz.) op een versterking van de groei in
het eerste kwartaal dankzij de stimulerende invloed van Duitsland. De
ECB gaf aan dat normalisering van de beleidsrente zo goed als zeker
was en waarschijnlijk in april van start zou gaan. De break-even inflatie
steeg op de hele curve. Voor de Duitse 10-jaars break-even inflatie
bedroeg de stijging ongeveer 40 punten. Wij hebben winst genomen in
het kader van onze op rentestijgingen gerichte trendvolgende strategie,
die wij vanaf december hadden ingezet. Ook namen wij winst op onze
longpositie op de 5-jaars-break-even inflatie. Wij bleven gepositioneerd
voor de vervlakking van de reële rentecurve en handhaafden onze
onderweging in de Franse inflatie tegenover de inflatie in de eurozone
en Italië.
Inflationsgebundene Anleihen entwickelten sich im zweiten Quartal
weniger gut als Nominalanleihen. Erste Anzeichen einer Verlangsamung
der Weltkonjunktur zeigten sich insbesondere in den USA. In der
Eurozone verschärfte sich die wirtschaftliche und steuerpolitische
Diskrepanz zu den Randstaaten, und es zeigten sich Anzeichen für eine
Risikoaversion
durch
die
Verunsicherung
hinsichtlich
der
die Ratingagenturen. Die EZB wiederum hat angesichts des erhöhten
(1,25%). All diese Elemente sowie der sinkende Erdölpreis führten zu
einem Rückgang der Inflationserwartungen. Die Entscheidungen der
europäischen Instanzen hinsichtlich Griechenland werden für die
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein. Hinsichtlich
der direktionalen Strategie stockten wir unsere Position in 2-jährigen
nominalen Bundesanleihen und 5-jährigen inflationsgebundenen
Anleihen auf. Wir hielten an unserer Ausrichtung auf die Abflachung der
Realzinskurve fest.
In het tweede kwartaal deden deden indexobligaties het minder goed
dan nominale obligaties. De economie begon wereldwijd tekenen van
uitputting te vertonen, vooral in de Verenigde Staten. In de eurozone
werd het verschil met de perifere landen op economisch en fiscaal
gebied steeds groter en de bedrijvigheid liep terug. Tegelijkertijd nam de
risicoaversie toe door de verwarring rond de Griekse staatsschuld en de
in verband met de toenemende inflatiedruk de beleidsrente (1,25%) op
te trekken. Al deze aspecten en de daling van de olieprijs leidden tot een
neerwaartse bijstelling van de inflatieverwachtingen. Voor de schulden
van de perifere lidstaten zullen de besluiten van de Europese instanties
ten aanzien van Griekenland zullen van cruciaal belang zijn. In het kader
van onze trendvolgende strategie hebben wij ingezet op een stijging van
de Duitse nominale 2-jaarsrente en op indexobligaties met een looptijd
van 5 jaar. Wij bleven gepositioneerd voor de vervlakking van de reële
rentecurve.
Inflationsgebundene Anleihen entwickelten sich im dritten Quartal
weniger gut als Nominalanleihen. Die weltweiten Konjunkturaussichten
verschlechterten sich deutlich, wodurch die Sorge vor einer Rezession
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum im dritten Quartal schwach
(0,1%). Die Situation in den Randstaaten verschlechterte sich weiter,
was das Misstrauen gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung
verdeutlichte. Gleichzeitig verstärkte sich die Risikoaversion durch den
Verlust des AAA-Ratings der USA, die Verunsicherung hinsichtlich der
der Entwicklung des Leitzinses ist ein Status Quo bei 1,5% nach wie vor
das wahrscheinlichste Szenario. All diese Elemente sowie der sinkende
Erdölpreis führten zu einem Rückgang der Inflationserwartungen. Die
Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und der FESF werden für die
Staatsanleihen der EU-Randstaaten ausschlaggebend sein.
In het derde kwartaal deden indexobligaties het minder goed dan
nominale obligaties. De economische vooruitzichten gingen wereldwijd
aangewakkerd. De eurozone vertoonde in het derde kwartaal een
zwakke groei (0,1%). De situatie van de perifere landen ging nog verder
de VS, de verwarring rond de Griekse staatsschuld en de twijfel aan het
vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. In augustus zag de ECB
zag zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en Spaanse obligaties
op te kopen om zo het besmettingsgevaar te temperen. De beleidsrente
(1,5%) verandert waarschijnlijk niet. Al deze aspecten en de daling van
de olieprijs leidden tot een neerwaartse bijstelling van de
inflatieverwachtingen. De besluiten van de Europese instanties ten
aanzien van Griekenland en de FESF zullen van cruciaal belang zijn.
61
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (suite)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (continued)
Après la forte baisse des taux allemands, nous avons temporairement
pris un biais à la hausse des taux sur le dix ans allemand. De même,
nous avons maintenu une sous-pondération sur le taux nominal 2 ans
allemand et les obligations indexées à l'inflation allemandes 5 ans.
Mi-août, nous avons pris profit sur notre stratégie de resserrement de
spread entre l’Espagne et l’Italie. Nous avons néanmoins maintenu une
sous-pondération sur l’Italie.
Following the sharp drop in German interest rates, we temporarily took
a position biased towards an increase in the German 10-year interest
rates. Similarly, we maintained an under-weighting on the German
2-year nominal interest rate and on German 5-year inflation-linked
bonds. In mid-August we took profits on our strategy based on a
narrowing of the spread between Spain and Italy. We nevertheless
maintained an under-weighting on Italy.
Après avoir délivré de moins bonnes performances en octobre et
novembre, les obligations indexées ont fortement surperformé les
obligations nominales en décembre. La contagion a atteint le cœur de la
zone Euro. Les perspectives économiques globales se sont fortement
détériorées, accentuant les craintes de récession pour 2012. Les
la crise et la confusion autour de la dette grecque, ont continué à peser
sur la confiance. L’inflation elle est resté proche des 3 % en zone Euro.
La BCE, pointant le ralentissement économique important, a abaissé ses
taux directeurs à 1 % tandis qu’elle a augmenté ses mesures de liquidité
(LTRO 3 ans,…) et poursuivi ses rachats d’obligations. Une opération
concertée par les principales banques centrales a aussi été mis en place
pour baisser le coût de refinancement en dollar des banques
Européennes. Dans cet environnement le taux 10 ans nominal et réel
allemand, après être remonté fortement, a atteint des plus bas
historiques. Les obligations italiennes indexées ont aussi bien performé
en décembre. Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de
la Grèce et l’évolution du rôle de la BCE seront cruciales. En termes de
stratégie directionnelle, le fonds a bénéficié de stratégies tactiques sur le
taux 10 allemand tandis que nous avons maintenu un biais haussier sur
le taux 2 ans. Nous avons réduit notre sous-pondération sur la dette
Italienne. L’importante volatilité sur les taux italiens nous a amené a
régulièrement ajuster notre positionnement.
After having delivered less good performances in October and
November, inflation-linked bonds strongly outperformed nominal bonds
in December. The contagion reached the heart of the euro zone. The
global economic outlook deteriorated severely, exacerbating the fears of
a recession in 2012. The concerns about the ability of the European
authorities to absorb the crisis and the confusion over Greece's debt
continued to weigh on confidence. Inflation remained close to 3% in
the euro zone. The ECB, pointing to the substantial economic
slowdown, lowered its key interest rates to 1%, while it increased its
liquidity measures (LTRO 3 years, etc.) and continued its bond
repurchases. A concerted operation by the principal central banks was
also put in place to lower the European banks' refinancing costs in
dollars. In this environment, the German nominal and real 10-year rate,
after having risen strongly, reached all-time lows. Italian inflation-linked
bonds also performed well in December. Regarding peripheral debt, the
decisions taken on Greece and the change in the ECB's role would be
crucial. In terms of directional strategy, the fund benefited from tactical
strategies on the German 10-year interest rate, while we maintained an
upward bias on the 2-year rate. We reduced our under-weighting on
Italian debt. The considerable volatility on Italian interest rates prompted
us to regularly adjust our positioning.
Nos prévisions 2012 en zone Euro se fondent sur un scénario de zéro
croissance avec une inflation proche de 2 %.
Our forecasts for the euro zone in 2012 are based on a zero-growth
scenario with an inflation rate close to 2%.
62
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Inflation Linked (vervolg)
Nach dem starken Rückgang der deutschen Renditen positionierten wir
uns vorübergehend so, um von dem Zinsanstieg zehnjähriger deutscher
Renditen profitieren zu können. Außerdem hielten wir eine
Untergewichtung in 2-jährigen nominalen Bundesanleihen und
5-jährigen inflationsgebundenen Anleihen. Mitte August nahmen wir
bei unserer Strategie der Einengung des Spreads zwischen Spanien und
Italien Gewinne mit. Trotzdem hielten wir an unserer Untergewichtung
in Italien fest.
Na de sterke daling van de Duitse rente hebben wij ons tijdelijk
gepositioneerd voor een stijging van de Duitse 10-jaarsrente. We bleven
onderwogen in Duitse 2-jarige nominale obligaties en Duitse
indexobligaties met een looptijd van 5 jaar. Half augustus hebben wij in
het kader van onze op verkrapping van de spread tussen Spanje en Italië
gerichte strategie winst genomen. Wij bleven echter bij onze
onderweging in Italië.
Nachdem sich inflationsgebundene Anleihen im Oktober und November
weniger gut entwickelt hatten, konnten sie Nominalanleihen im
Dezember deutlich übertreffen. Die Ansteckung erfasste schließlich die
Kernländer der Eurozone. Die weltweiten Konjunkturaussichten
verschlechterten sich deutlich, wodurch die Sorge vor einer Rezession im
Jahr 2012 zunahm. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen
Instanzen, die Krise und die Verunsicherung bezüglich der
Schuldensituation Griechenlands eindämmen zu können, schwächten
das Vertrauen der Anleger weiter. Die Inflation in der Eurozone lag
weiterhin bei knapp 3%. Die EZB, die auf eine bedeutende
Konjunkturverlangsamung hinwies, senkte ihre Leitzinsen auf 1%,
während sie verstärkt Liquiditätsmaßnahmen (wie 3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte) einsetzte und weiterhin Anleihen ankaufte.
Eine gemeinsame Operation der wichtigsten Zentralbanken wurde
ebenfalls ins Leben gerufen, um die Refinanzierungskosten der
europäischen Banken in USD zu senken. Vor diesem Hintergrund legten
die 10-jährigen deutschen Nominal- und Realrenditen zunächst deutlich
zu, bevor sie anschließend auf ihren historischen Tiefstand sanken. Auch
italienische inflationsgebundene Anleihen entwickelten sich im
Dezember gut. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und die
künftige Rolle der EZB werden für die Schuldensituation in den
einen Anstieg 2-jähriger Renditen fest. Wir reduzierten unsere
Untergewichtung in italienischen Staatsanleihen. Aufgrund der hohen
Volatilität bei italienischen und spanischen Renditen nahmen wir
regelmäßige Anpassungen unserer Positionierung vor.
Na minder goede prestaties in oktober en november deden
indexobligaties het in december veel beter dan nominale obligaties. De
besmetting heeft het hart van de eurozone aangetast. De economische
vooruitzichten gingen wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees
voor een recessie in 2012 toenam. De zorg over het vermogen van de
Europese instanties om de crisis op te lossen en de verwarring rond de
Griekse staatsschuld bleven het vertrouwen ondermijnen. De inflatie
handhaafde zich in de eurozone rond de 3%. Met het oog op de forse
economische vertraging verlaagde de ECB de beleidsrente tot 1% en
werden
de
liquiditeitsmaatregelen
verruimd
(3-jarige
financieringsfaciliteit, enz.). Daarnaast ging de bank verder met het
opkopen van schuldpapier. Ook hebben de belangrijkste centrale
banken een gezamenlijke actie ondernomen ter verlaging van
herfinancieringskosten van de banken in dollar. In deze omstandigheden
zakte Duitse nominale en reële 10-jaarsrente, na eerst sterk te zijn
gestegen, naar een historisch dieptepunt. Ook de Italiaanse
indexobligaties deden het in december goed. De besluiten van de
Europese instanties ten aanzien van Griekenland en de verdere rol van
de ECB zullen van cruciaal belang zijn. Wat de trendvolgende strategie
betreft, profiteerde het fonds van tactische strategieën op de Duitse
10-jaarsrente en bleven wij gepositioneerd voor een stijging van de
2-jaarsrente. Wij werden minder onderwogen in de Griekse en de
Italiaanse staatsschuld. Door de hoge volatiliteit van de Italiaanse rente
hebben wij onze posities regelmatig aangepast.
Unseren Prognosen für die Eurozone für 2012 liegt ein Szenario des
Nullwachstums und einer Inflation von knapp 2% zugrunde.
Voor 2012 gaan wij voor de eurozone uit van nulgroei en een inflatie
van ongeveer 2%.
63
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
le premier trimestre. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord
temps les indicateurs économiques (PMI,…) pointent vers un
que probable et devrait démarrer en avril. Sur le crédit, la performance a
été forte. Les investisseurs semblent se satisfaire des propositions faites
par les Etats pour trouver une solution à la crise. Les publications des
résultats trimestriels ont pour la plupart été conformes aux attentes.
Ceci confirme la tendance à l'amélioration des fondamentaux. En termes
de stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais haussier
taux et notre exposition sur les obligations indexées à l'inflation. Nous
avons maintenu notre sous-pondération sur l'Irlande et le Portugal. Sur
les pays du cœur de la zone Euro nous avons une préférence pour le
Pays-Bas. En termes de stratégie Crédit, nous avons pris profit
progressivement en revenant à un positionnement plus neutre sur les
Corporates et Financières, tout en restant surpondérés sur les
obligations sécurisées ou quasi-gouvernementales.
The geopolitical events in North Africa and the disaster in Japan
continued to disrupt the market, while the crisis affecting the peripheral
growth, driven by the German locomotive. Furthermore the inflationary
The performance on corporate bonds was strong. Investors appeared to
be satisfied with the proposals made by the countries to find a solution
to the crisis. The publications of quarterly corporate earnings results
were mostly in line with expectations. This confirmed the trend towards
an improvement in fundamentals. In terms of directional strategy, we
took profits on our upward bias on interest rates and on our exposure to
inflation-linked bonds. We maintained our under-weighting of Ireland
and Portugal. Regarding the core countries of the euro zone, we had a
preference for the Netherlands. In terms of corporate bond strategy, we
gradually took profits by returning to a more neutral positioning on
Corporates and Financials, while remaining overweight on covered or
quasi-governmental bonds.
Durant le second trimestre, les obligations gouvernementales du cœur
de la zone Euro se sont appréciées. Des signes d'essoufflement de
dette grecque et les abaissements de perspectives par les agences de
notation sur la dette périphérique (Grèce, Portugal, Italie,...) ont
accentué l'aversion au risque. La BCE a commencé à normaliser son taux
directeur (1,25 %) en avril face à l'augmentation des pressions
tandis que la courbe des taux s'est aplatie. Sur le crédit, la possible
restructuration de la dette grecque ainsi que des données mitigées ont
pesé sur la prime de crédit. En termes de stratégie directionnelle nous
avons maintenu notre sous-pondération sur l'Irlande et le Portugal. Sur
le crédit, nous sommes passés sous-pondérés sur le secteur financier au
profit des agences et obligation sécurisées. Nous sommes neutres sur le
secteur non financier.
same time confusion over Greece's debt and the downgradings by the
rating agencies of the outlook for the debt of the peripheral countries
(Greece, Portugal, Italy,...) accentuated risk aversion. The ECB began to
normalize its key interest rate (1.25%) in April in the face of increasing
inflationary pressures. In this environment, after rising in early April, the
German 10-year interest rate fell by about 30 basis points, while the
yield curve flattened. The possible restructuring of Greece's debt and
mixed data weighed on the risk premium of corporate bonds. In terms
of directional strategy, we maintained our under-weighting of Ireland
and Portugal. On corporate bonds, we switched to an underweight
position on the financial sector in favour of agencies and covered bonds.
We were neutral on the non-financial sector.
Les perspectives économiques se sont fortement détériorées dans le
ème
courant du 3 trimestre ravivant les craintes de récession. En zone
Eurola croissance était faible tandis que dans les pays périphériques la
situation s'est encore dégradée, accentuant la défiance sur leur
endettement excessif. En outre, la perte du AAA des Etats-Unis, la
confusion autour de la dette grecque et les inquiétudes autour de la
capacité du FESF à résorber la crise ont accentué l'aversion au risque. Les
déclarations des responsables politiques ou banquiers centraux ainsi que
les achats de dettes souveraines périphériques de la BCE n'ont pas réussi
à calmer les craintes des investisseurs.
The economic outlook deteriorated severely in the course of the third
quarter, reviving fears of a recession. In the euro zone, growth was
accentuating mistrust of their excessive indebtedness. In addition, the
loss of the United States' AAA rating, the confusion over Greece's debt
and the concerns about the capacity of the FESF to absorb the crisis
exacerbated risk aversion. The statements made by the political leaders
or central bankers, as well as the ECB's purchases of peripheral
sovereign debt did not succeed in dispelling investors' fears.
64
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Katastrophe in Japan sorgten weiterhin für Turbulenzen am Markt, und
Gleichzeitig
deuteten
wie
der
Einkaufsmanagerindex auf ein von Deutschland angetriebenes stärkeres
Wachstum im ersten Quartal hin. Zudem verstärkte sich der mit der
Explosion der Energie- und Lebensmittelpreise einhergehende
Inflationsdruck. Die EZB gab daher bekannt, dass eine Normalisierung
der Leitzinsen mehr als wahrscheinlich sei und diese im April beginnen
solle. Im Credit-Sektor fiel die Performance stark aus. Die Anleger
schienen mit den Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen
Lösung der Staatsschuldenkrise zufrieden zu sein. Die von den
Unternehmen
veröffentlichten
Quartalsergebnisse
entsprachen
größtenteils den Erwartungen. Dies bestätigte den Trend in Richtung
einer Aufhellung der Fundamentaldaten. Bei der direktionalen Strategie
nahmen wir bei unserer Ausrichtung auf den Anstieg der Renditen und
unserem Engagement in inflationsgebundenen Anleihen Gewinne mit.
In Irland und Portugal hielten wir an unserer Untergewichtung fest. Bei
den Kernstaaten der Eurozone gaben wir Luxemburg und den
Niederlanden
den
Vorzug.
Hinsichtlich
der
Strategie
bei
Unternehmensanleihen nahmen wir schrittweise unsere Gewinne mit
und positionierten uns deutlich neutraler bei Anleihen von Unternehmen
und Finanzinstituten. Gleichzeitig blieben wir allerdings bei den
gedeckten Anleihen (Covered Bonds) bzw. Anleihen quasistaatlicher
Anleihen übergewichtet.
Het eerste kwartaal van 2011 presteerden staatsobligaties matig. De
indicatoren (PMI e.d.) op een versterking van de groei in het eerste
zo goed als zeker was en waarschijnlijk in april van start zou gaan.
Bedrijfsobligaties hebben goed gepresteerd. De beleggers lijken
tevreden over de voorstellen van de landen die tot een oplossing van de
crisis moeten leiden. De gepubliceerde kwartaalresultaten kwamen voor
het merendeel met de verwachtingen overeen, wat de geleidelijke
verbetering van de kerngegevens bevestigt. In het kader van onze
trendvolgende strategie hebben wij winst genomen op onze
blootstelling aan rentestijgingen en aan inflatie-geïndexeerde obligaties.
Wij bleven onderwogen in Ierland en Portugal. Wat de kernlanden van
de eurozone betreft, geven wij de voorkeur aan Nederland. In het kader
van onze kredietstrategie hebben we geleidelijk winst genomen en
keerden we terug naar een meer neutrale positie in bedrijfs- en
staatsobligaties. We bleven wel overwogen in covered bonds en
obligaties van semi-overheidsbedrijven.
Staatsanleihen aus den Kernstaaten der Eurozone konnten im dritten
Quartal zulegen. Erste Anzeichen einer Verlangsamung der
Weltkonjunktur zeigten sich insbesondere in den USA. In der Eurozone
Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit. Gleichzeitig verschärfte sich die
Risikoaversion aufgrund der Verunsicherung hinsichtlich der
Schuldensituation
Griechenlands
sowie
der
Herabstufungen
Inflationsdrucks im April begonnen, ihren Leitzins zu normalisieren
ca. 30 Basispunkte, und die Renditekurve flachte sich ab. Bei den
Unternehmensanleihen belasteten die mögliche Umstrukturierung der
griechischen Schulden sowie uneinheitliche Konjunkturdaten die
Risikoprämien. Hinsichtlich der direktionalen Strategie hielten wir
weiterhin an der Untergewichtung von Irland und Portugal fest. Bei den
Unternehmensanleihen waren wir im Finanzsektor zugunsten von
Agenturen und gedeckten Anleihen (Covered Bonds) untergewichtet. Im
Nichtfinanzsektor fuhren wir eine neutrale Gewichtung.
Het tweede kwartaal steeg de koers van de overheidsobligaties van de
vooruitzichten voor de perifere staatsschulden door de ratingbureaus
(Griekenland, Portugal, Italië, enz.). In april begon de ECB in verband
met de toenemende inflatiedruk de beleidsrente (1,25%) op te trekken.
In dit klimaat daalde de Duitse 10-jaarsrente, na een stijging begin april,
met ongeveer 30 basispunten, en werd de rentecurve vlakker. Op de
bedrijfsobligatiemarkt daalden de risicopremies in verband met de
mogelijke herschikking van de Griekse schuld en matige macroeconomische cijfers. In het kader van onze trendvolgende strategie
handhaafden wij onze onderwogen positie in Ierland en Portugal. Op de
bedrijfsobligatiemarkt hebben wij een onderwogen positie ingenomen
in de financiële sector ten gunste van kantoren en covered bonds. In de
niet-financiële sector waren wij neutraal gepositioneerd.
Im Verlauf des dritten Quartals verschlechterten sich dann die
Konjunkturaussichten stark, was die Angst vor einer Rezession schürte.
In der Eurozone war das Wachstum schwach. Die Situation in den
Randstaaten verschlechterte sich weiter, was das Misstrauen gegenüber
ihrer übermäßigen Verschuldung verdeutlichte. Zudem verstärkte sich
die Risikoaversion aufgrund des Verlustes des AAA-Ratings der USA, der
Verunsicherung hinsichtlich der Schuldensituation Griechenlands und
der Ungewissheit darüber, ob die Krise durch die FESF eingedämmt
werden kann. Die Erklärungen der wichtigsten politischen
Besorgnis der Anleger nicht zerstreuen.
De economische vooruitzichten gingen in de loop van het 3e kwartaal
aangewakkerd. De eurozone vertoonde een zwakke groei. De situatie
van de perifere landen ging nog verder achteruit, waardoor het
wantrouwen in hun extreme schuldenlast groeide. Bovendien nam de
aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. De verklaringen
van de politieke leiders en de centrale banken en de opkoop van
perifere staatsschulden door de ECB konden de vrees van de beleggers
niet wegnemen.
65
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Long Term (suite)
Dexia Bonds Euro Long Term (continued)
Dans ce contexte d'aversion au risque, la performance du Crédit a été
très négative. Sur la période, l'indice iBoxx Euro Corporate s'est écarté
de plus de 150 points de base (en particulier, les Tier 1 bancaires ont vu
leur spread grimper de plus de 500 points de base). En termes de
stratégie Crédit, les tensions en Europe et la faiblesse récente des
indicateurs économiques justifient un positionnement défensif avec une
sous-pondération du secteur financier (via des iTraxx Sub Financials et
sur la dette senior) ainsi que sur le secteur non-financier. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons maintenu notre sous-pondération
sur l'Italie et l'Irlande.
In this environment of risk aversion, the performance of corporate bonds
was very negative. Over the period, the iBoxx Euro Corporate index
widened by more than 150 basis points (in particular, the spread on Tier
1 bank bonds rose by more than 500 basis points). In terms of corporate
bonds strategy, the tensions in Europe and the recent weakness of the
economic indicators justified a defensive positioning with an
underweighting of the financial sector (via iTraxx Sub Financials and on
senior debt) as well as on the non-financial sector. In terms of directional
strategy, we maintained our under-weighting of Italy and Ireland.
ème
Au 4 trimestre, la contagion a atteint le cœur de la zone Euro. Les
la crise ont continué à peser sur la confiance détériorant les perspectives
économiques globales. La BCE a tenté d'y répondre en abaissant son
taux directeur à 1 % et en augmentant ses mesures de liquidité (LTRO
3 ans,...). Elle a également poursuivi les rachats d'obligations. Dans cet
environnement le taux 10 ans Allemand après avoir atteint des plus bas
historiques, a légèrement remonté tandis que la courbe des taux s'est
pentifiée. Durant le mois d'octobre, le crédit Investment Grade a bien
performé. Toutefois, le répit n'aura été que de courte durée en raison de
l'enlisement politique pour résoudre la crise de la dette souveraine. Les
institutions financières, très corrélées au risque pays, ont été au cœur de
la tourmente avec des écartements de spreads significatifs. En termes de
stratégie Crédit, les tensions en Europe et la faiblesse récente des
indicateurs économiques ont justifié des sous-pondérations sur les
secteurs financier et non-financier jusqu'au milieu du mois de décembre.
En termes de stratégie directionnelle, le fonds a bénéficié de stratégies
tactiques sur le taux 10 allemand. Nous avons maintenu une importante
sous-pondération sur la dette périphérique. L'importante volatilité sur les
taux italiens et espagnols nous a néanmoins amené à régulièrement
ajuster notre positionnement. Sur les pays du cœur de la zone Euro,
nous avons une préférence pour le Luxembourg et les Pays-Bas.
The contagion reached the heart of the euro zone in the fourth quarter.
The concerns about the ability of the European authorities to absorb the
crisis continued to weigh on confidence and had an adverse effect on
the global economic outlook. The ECB tried to react to these concerns
by lowering its key interest rate to 1% and increasing its liquidity
measures (LTRO 3 years, etc.). It also continued its bond repurchases. In
this environment the German 10-year interest rate, after having reached
all-time lows, rose again slightly while the yield curve grew steeper.
Investment Grade corporate bonds performed well during October.
However, the respite will only have been short-lived owing to the
political deadlock over the resolution of the sovereign debt crisis. The
financial institutions, which are highly correlated with Country risk, were
at the heart of the turmoil with significant spread widenings. In terms of
corporate bond strategy, the tensions in Europe and the recent
weakness of the economic indicators justified underweightings of the
financial and non-financial sectors until the middle of December. In
terms of directional strategy, the fund benefited from tactical strategies
on the German 10-year interest rate. We maintained a substantial
under-weighting on peripheral debt. The considerable volatility on Italian
and Spanish interest rates nevertheless prompted us to regularly adjust
our positioning. Regarding the core countries of the euro zone, we had
a preference for Luxembourg and the Netherlands.
66
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Long Term (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Long Term (vervolg)
In diesem von Risikoaversion geprägten Umfeld verzeichneten
Unternehmensanleihen eine sehr schlechte Wertentwicklung. Im
Berichtszeitraum erweiterte sich der iBoxx Euro Corporate Index um über
150 Basispunkte (v.a. bei Tier-1-Bankanleihen stiegen die Spreads um
über
500
Basispunkte).
Hinsichtlich
der
Strategie
bei
Unternehmensanleihen rechtfertigen die Spannungen in Europa und die
jüngste Schwäche der Konjunkturindikatoren eine defensive
Positionierung mit einer Untergewichtung des Finanzsektors (über iTraxx
Sub Financials und erstrangige Schuldtitel) sowie des Nichtfinanzsektors.
Hinsichtlich der direktionalen Strategie hielten wir weiterhin an der
Untergewichtung von Italien und Irland fest.
In dit risicoschuwe klimaat deed de bedrijfsobligatiemarkt het bijzonder
slecht. De iBoxx Euro Corporate indexspread steeg over de periode met
meer dan 150 basispunten (en de spreads van Tier 1 bankkapitaal liepen
op met met meer dan 500 basispunten). In het kader van de
kredietstrategie was vanwege de spanningen in Europa en de recente
achteruitgang van de economische indicatoren, een defensieve
positionering met een onderweging van zowel de financiële sector (via
iTraxx Sub Financials en op de senior schuld) als de niet-financiële sector
gerechtvaardigd. In het kader van onze trendvolgende strategie
handhaafden wij onze onderwogen positie in Italië en Ierland.
Eurozone. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die
Krise eindämmen zu können, schwächten das Vertrauen der Anleger
weiter und bremsten die weltweiten Konjunkturaussichten. Die EZB
versuchte, mit einer Senkung des Leitzinssatzes auf 1% und einer
Verstärkung
der
Liquiditätsmaßnahmen,
wie
3-jährigen
Refinanzierungsgeschäften (LTRO), darauf zu reagieren. Sie tätigte
ebenfalls Anleihenankäufe. Vor diesem Hintergrund legten die Renditen
10-jähriger Bundesanleihen, die auf ihren historischen Tiefstand
gesunken waren, wieder geringfügig zu, während sich die Zinskurve
versteilerte. Im Oktober enwickelten sich Unternehmensanleihen mit
„Investment Grade“-Rating gut. Die Erholung war jedoch nur von kurzer
Dauer, da es zu politischen Verzögerungen bei der Lösung der
Staatsschuldenkrise kam. Die Finanzinstitutionen, die stark mit dem
Länderrisiko korrelieren, standen mit deutlichen Spreadausweitungen im
Zentrum
der
Problematik.
Hinsichtlich
der
Strategie
bei
Unternehmensanleihen rechtfertigten die Spannungen in Europa und
die jüngste Schwäche der Konjunkturindikatoren eine Untergewichtung
der Finanz- und Nichtfinanzsektoren bis Mitte Dezember. Hinsichtlich
der direktionalen Strategie profitierte der Fonds von der Umsetzung
taktischer Strategien bei den 10-jährigen Bundesanleihen. Wir hielten an
unserer deutlichen Untergewichtung von Staatsanleihen der
Randstaaten fest. Aufgrund der hohen Volatilität bei italienischen und
spanischen Renditen passten wir allerdings unsere Positionen regelmäßig
an. Bei den Kernstaaten der Eurozone gaben wir Luxemburg und den
Niederlanden den Vorzug.
In het 4e kwartaal trof de besmetting ook het hart van de eurozone De
zorg over het vermogen van de Europese instanties om de crisis op te
lossen bleef het vertrouwen ondermijnen waardoor de economische
vooruitzichten wereldwijd sterk achteruit gingen. De ECB trachtte
hieraan iets te doen door de beleidsrente tot 1% te verlagen en de
liquiditeitsmaatregelen te verruimen (3-jaars-LHT enz.). Ook ging de
bank door met het inkopen van obligaties. Hierdoor steeg de Duitse
rentecurve steiler werd. In oktober deden investmentgradebedrijfsobligaties het goed. De rust was echter van korte duur omdat de
lossen in een impasse geraakten. De financiële instellingen, die een
sterke correlatie met het landenrisico vertonen, bevonden zich in het
oog van de storm, met aanzienlijke verbredingen van de spreads. In het
kader van de kredietstrategie waren onderwogen posities in de
financiële en de niet-financiële sector vanwege de spanningen in Europa
en de recente achteruitgang van de economische indicatoren tot half
december gerechtvaardigd. In het kader van onze trendvolgende
strategie profiteerde het fonds van tactische strategieën op de Duitse
10-jaarsrente. Wij handhaafden onze sterk onderwogen positie in
perifere staatsschulden. Door de hoge volatiliteit van de Italiaanse en
Spaanse rente hebben wij niettemin onze posities regelmatig aangepast.
Wat betreft de kernlanden van de eurozone geven wij de voorkeur aan
Luxemburg en Nederland.
Unseren Prognosen für 2012 liegt Nullwachstum-Szenario und eine
Inflation von knapp 2% zugrunde.
67
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
er
Durant le 1 trimestre, les obligations gouvernementales ont eu une
performance mitigée. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord
et la catastrophe au Japon ont entraîné de la volatilité, tandis que la
crise des pays périphériques était encore loin de se résoudre.
Parallèlement, les indicateurs économiques pointaient vers un léger
renforcement de la croissance. De plus, les pressions inflationnistes liées
à la flambée des prix de l'énergie et des produits alimentaires se sont
accentuées. La BCE a ainsi indiqué qu'une normalisation des taux
directeurs était plus que probable et devrait démarrer en avril. Sur le
marché du crédit, la performance a été forte. Les investisseurs
semblaient se satisfaire des propositions faites par les Etats pour trouver
une solution à la crise souveraine. Les publications des résultats
trimestriels ont pour la plupart été conformes aux attentes. Pour
certaines entreprises arrivées au terme de leur désendettement, les
politiques financières pourraient davantage rémunérer l'actionnaire mais
sans pour autant détériorer leur qualité de crédit. De leur côté, les
institutions financières poursuivent le travail d'assainissement de leur
bilan et de recapitalisation. En mars, en raison des risques géopolitiques
et de la situation au Japon, l'aversion au risque a entraîné un écartement
des primes sans pour autant mener à la panique. En termes de stratégie
crédit, nous avons gardé un biais positif et le fonds était neutre en
termes de sensibilité aux taux.
Government bonds recorded a mixed performance during the first
quarter of 2011. The geopolitical events in North Africa and the disaster
in Japan gave rise to volatility, while the crisis affecting the peripheral
countries was still far from being resolved. At the same time the
economic indicators were pointing to a slight strengthening of growth.
Furthermore the inflationary pressures due to the surge in energy and
food prices were exacerbated. The ECB thus indicated that it was more
than likely that key interest rates would return to normal and that the
process should start in April. The performance on the Corporate bonds
market was strong. Investors appeared to be satisfied with the proposals
made by the countries to find a solution to the sovereign debt crisis. The
publications of quarterly corporate earnings results were mostly in line
with expectations. For some companies that have reached the end of
their debt reduction process, financial policies might remunerate the
shareholder more but without downgrading their credit rating. The
financial institutions, for their part, continued the task of restructuring
their balance sheets and recapitalization. In March, owing to the
geopolitical risks and the situation in Japan, risk aversion led to a
widening of premiums but did not cause panic. In terms of corporate
bond strategy, we kept a positive bias and the fund was neutral in terms
of interest-rate sensitivity.
En avril, le marché du crédit s'est décorrélé du marché des actions et de
la dette souveraine des pays périphériques, en n'intégrant que les
bonnes nouvelles. La hausse de taux de la BCE, la demande de soutien
du Portugal, la mise sous surveillance de la notation des Etats-Unis ont
été plus que compensées d'une part, par la vague d'augmentations de
capital réussies par des banques et d'autre part, par le sentiment positif
positifs (comme l'offre nette négative des émetteurs financiers). Les
deux mois suivants ont été, en revanche, assez négatifs pour le crédit.
Les spéculations relatives à une possible restructuration de la dette
grecque (pouvant impacter les institutions financières) ainsi que des
données macroéconomiques mitigées ont pesé sur les primes de risque.
D'un point de vue stratégique sur le crédit, les facteurs techniques
restent relativement bons malgré un contexte de marché volatile.
Globalement, nous avons une notation positive sur le secteur financier
bien que nous l'ayons légèrement diminuée au profit du secteur
covered/supranational et sous-pondérée sur le secteur financier. En
termes de sensibilité aux taux, nous avons pris un biais haussier sur le
taux 2 ans allemand.
equity market and the market for sovereign debt of the peripheral
countries, by factoring in only the good news. The interest rate hike by
the ECB, Portugal's request for support and the placing of the United
States' rating on review were more than offset, first, by the wave of
successful capital increases by the banks and, second, by the positive
sentiment on corporate earnings publications and, finally, by positive
technical factors (such as the negative net supply of financial issuers).
The next two months, in contrast, were fairly negative for corporate
bonds. Speculation about a possible restructuring of Greece's debt
(which could have an impact on the financial institutions) and mixed
macroeconomic data weighed on risk premiums. From a strategic point
of view on corporate bonds, the technical factors remained relatively
good despite a volatile market context. In overall terms, we had a
positive positioning on the financial sector, although we reduced it
slightly in favour of the covered bonds/supranational bonds sector and
underweighted it in the financial sector. In terms of interest-rate
sensitivity, we adopted an upward bias on the German 2-year interest
rate.
68
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Im ersten Quartal 2011 verzeichneten Staatsanleihen eine mäßige
Katastrophe in Japan sorgten für Turbulenzen am Markt, und auch die
Krise in den europäischen Randstaaten ist noch lange nicht gelöst.
Gleichzeitig deuten die Konjunkturindikatoren auf ein leicht stärkeres
Wachstum hin. Zudem verstärkte sich der mit der Explosion der Energieund Lebensmittelpreise einhergehende Inflationsdruck. Die EZB gab
daher bekannt, dass eine Normalisierung der Leitzinsen mehr als
wahrscheinlich sei und diese im April beginnen solle. Im Credit-Sektor
fiel die Performance stark aus. Die Anleger schienen mit den
Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung der
Staatsschuldenkrise zufrieden zu sein. Die von den Unternehmen
veröffentlichten Quartalsergebnisse entsprachen größtenteils den
Erwartungen. Bei bestimmten Unternehmen, die ihre Schulden
vollständig abgebaut haben, könnten die Aktionäre noch stärker von der
Finanzpolitik profitieren, ohne dass deren Bonität beeinträchtigt würde.
Die Finanzinstitutionen ihrerseits arbeiten nach wie vor an der Sanierung
ihrer Bilanzen und ihrer Rekapitalisierung. Aufgrund der geopolitischen
Risiken und der Situation in Japan führte die Risikoaversion im März zu
einer Ausweitung der Risikoaufschläge, ohne dass es jedoch zu einer
Panik kam. Wir behielten unsere positive Ausrichtung auf die
Unternehmensanleihen bei, und der Fonds war in Bezug auf die
Zinssensitivität neutral ausgerichtet.
Het 1 kwartaal presteerden staatsobligaties matig. De geopolitieke
gebeurtenissen in Noord-Afrika en de ramp in Japan veroorzaakten
volatiliteit, terwijl de crisis in de perifere landen nog verre van opgelost
was. Tegelijkertijd wezen de economische indicatoren op een lichte
versterking van de groei. Bovendien werd de inflatiedruk als gevolg van
de sterk stijgende energie- en voedselprijzen groter. De ECB gaf aan dat
normalisering van de beleidsrente vanaf april meer dan waarschijnlijk
was. De bedrijfsobligatiemarkt leverde goede prestaties. De beleggers
leken tevreden over de voorstellen van de landen die tot een oplossing
van de staatsschuldencrisis moeten leiden. De gepubliceerde
kwartaalresultaten kwamen voor het merendeel met de verwachtingen
overeen. Bepaalde ondernemingen, die hun schulden hebben afgelost,
zouden in het kader van hun financieel beleid hogere uitkeringen aan de
aandeelhouders
kunnen
doen
zonder
dat
hierdoor
hun
kredietwaardigheid terugloopt. Ook de financiële instellingen gaan door
met het gezond maken van hun balans en herkapitalisatie. In maart
zorgde de risicoaversie die het gevolg was van de geopolitieke risico's en
de situatie in Japan voor hogere premies, maar dit leidde niet tot paniek.
Wat de kredietstrategie betreft bleven wij overwogen en qua duration
was het fonds neutraal gepositioneerd.
Im April koppelte sich der Markt für Unternehmensanleihen sowohl vom
Aktienmarkt, als auch von den Staatsanleihen der europäischen
Randstaaten ab und preiste ausschließlich die erfreulichen Nachrichten
aus dem Newsflow ein. Die Zinsanhebung der EZB, Portugals Bitte um
zahlreichen erfolgreichen Kapitalerhöhungen von Banken, andererseits
durch die positive Aufnahme der Veröffentlichung der Ergebnisse sowie
durch die günstigen technischen Faktoren (wie das negative
Nettoangebot von Emittenten aus dem Finanzsektor). Die beiden
Folgemonate waren für Unternehmensanleihen allerdings recht negativ.
Die Spekulationen in Bezug auf eine mögliche Umschuldung
Griechenlands (mit ihrer potenziell ungünstigen Auswirkung auf
Finanzinstitute) sowie die uneinheitlichen makroökonomischen Daten
belasteten die Risikoprämien. Rein strategisch betrachtet fallen die
technischen Faktoren für die Unternehmensanleihen ungeachtet eines
volatilen Marktumfelds nach wie vor relativ erfreulich aus. Alles in allem
fällt unsere Bewertung des Finanzsektors positiv aus, auch wenn wir
diesen Sektor zugunsten der gedeckten Anleihen (Covered
Bonds)/Supranationalen Anleihen leicht reduziert haben. Gleichzeitig
fahren wir im Nicht-Finanzsektor eine Untergewichtung. Hinsichtlich der
Zinssensitivität stockten wir unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen
auf.
In april maakte de bedrijfsobligatiemarkt zich los van de aandelenmarkt
en de staatsschulden van de perifere landen, door zich alleen te richten
op positief nieuws. De renteverhoging van de ECB, het steunverzoek van
Portugal en de negatieve outlook voor de rating van de Verenigde
Staten werden ruimschoots goedgemaakt door de golf van geslaagde
kapitaalverhogingen in de banksector, het positieve sentiment over
gepubliceerde resultaten en positieve technische factoren (zoals het
netto negatieve aanbod van de financiële emittenten). Daarna volgden
echter twee vrij ongunstige maanden voor bedrijfsobligaties. De
risicopremies werden gedrukt door speculaties over een mogelijke
herschikking van de Griekse schuld (die gevolgen kan hebben voor
financiële instellingen) en matige macro-economische cijfers. Strategisch
gezien blijven de technische factoren voor bedrijfsobligaties, ondanks de
volatiliteit op de markt, tamelijk positief. Over het geheel genomen zijn
wij overwogen in de financiële sector, ofschoon wij deze positie iets
verminderd hebben ten gunste van covered bonds en supranationale
obligaties, en onderwogen in de financiële sector. Wat betreft de
duration hebben we ons gepositioneerd voor een stijging van de Duitse
2-jaarsrente.
e
69
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Euro Short Term (suite)
Dexia Bonds Euro Short Term (continued)
ème
courant du 3 trimestre, ravivant les craintes de récession. En zone
Euro, la croissance est assez faible tandis que dans les pays
périphériques la situation s'est encore dégradée, accentuant la défiance
sur leur endettement. Dans le même temps la publication d'un chiffre de
ème
trimestre et la révision
croissance médiocre aux Etats-Unis au 2
importante du chiffre du premier trimestre sont à l'origine de la forte
dégradation de l'environnement macroéconomique. En outre la perte du
AAA américain, la confusion autour de la dette grecque et les
inquiétudes autour de la capacité du FESF à résorber la crise, ont
accentué l'aversion au risque. La BCE a été forcée d'intervenir, via des
rachats de dettes italienne et espagnole. Le marché du crédit a connu de
fortes perturbations sur la période. La hausse du risque souverain, la
détérioration des indicateurs macroéconomiques, les résultats des stress
tests des banques et le sommet des dirigeants européens concernant la
dette grecque ont amené de la volatilité. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons maintenu un biais haussier sur le taux 2 ans
Allemand et notre sous-pondération sur l'Italie et l'Espagne alors que
nous surpondérons les Pays-Bas. Quant à la stratégie crédit, nous avons
réduit notre surpondération à neutre durant le trimestre en raison de
l'aversion au risque.
quarter, reviving fears of a recession. In the euro zone, growth was fairly
accentuating mistrust of their excessive indebtedness. At the same time
the publication of a mediocre growth figure for the United States in the
second quarter and the substantial revision of the first-quarter figure
were behind the significant deterioration of the macroeconomic
environment. In addition, the loss of the United States' AAA rating, the
compelled to intervene, via repurchases of Italian and Spanish debt. The
corporate bond market experienced some severe turbulence over the
period. The increase in sovereign risk, the deterioration of the
macroeconomic indicators, the results of the stress tests on the banks
and the European leaders' summit on Greece's debt brought some
volatility. In terms of directional strategy, we maintained an upward bias
on the German 2-year interest rate and our underweighting of Italy and
Spain, whereas we were overweight on the Netherlands. As for
corporate bond strategy, we reduced our overweighting to neutral
during the quarter owing to risk aversion.
Durant le dernier trimestre, les perspectives économiques se sont
résorber la crise et la confusion autour de la dette grecque, ont continué
à peser sur la confiance. La BCE, pointant un brutal ralentissement
économique, a abaissé ses taux directeurs à 1 % tandis qu'elle a
augmenté ses mesures de liquidité et poursuivi ses rachats d'obligations.
Une opération concertée par les principales banques centrales a aussi
été mise en place pour baisser le coût de refinancement en dollar des
banques. Dans cet environnement, le taux allemand à 2 ans a atteint
des plus bas historiques (0,20 %). En termes de stratégie directionnelle,
nous avons maintenu un biais haussier sur le taux 2 ans et avons
maintenu une importante sous-pondération sur la dette périphérique.
L'importante volatilité sur les taux italiens et espagnols nous a
néanmoins amenés a régulièrement ajuster notre positionnement. Sur ce
trimestre, le marché du crédit a encore été extrêmement volatile et la
liquidité souvent absente. En termes de stratégies, nous avons opté pour
un positionnement neutre sur les 2 principaux secteurs.
During the last quarter the global economic outlook deteriorated
severely, exacerbating the fears of a recession in 2012. The concerns
about the ability of the European authorities to absorb the crisis and the
confusion over Greece's debt continued to weigh on confidence. The
ECB, pointing to an abrupt economic slowdown, lowered its key interest
rates to 1%, while it increased its liquidity measures and continued its
bond repurchases. A concerted operation by the principal central banks
was also put in place to lower the banks' refinancing costs in dollars. In
this environment, the German 2-year interest rate reached all-time lows
(0.20%). In terms of directional strategy, we maintained an upward bias
on the 2-year interest rate and we kept a substantial under-weighting
on peripheral debt. The considerable volatility on Italian and Spanish
positioning. Over this quarter, the corporate bond market was again
extremely volatile and liquidity often lacking. In terms of strategies, we
opted for a neutral positioning on the two main sectors.
70
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Euro Short Term (Fortsetzung)
Dexia Bonds Euro Short Term (vervolg)
Im dritten Quartal verschlechterten sich anschließend die
Konjunkturaussichten stark, was die Befürchtungen des Eintritts einer
Rezession verstärkte. In der Eurozone war das relativ Wachstum
schwach. Die Situation in den Randstaaten verschlechterte sich weiter,
was das Misstrauen gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung weiter
steigerte. Gleichzeitig bewirkten die Veröffentlichung mittelmäßiger
Wachstumszahlen in den USA im zweiten Quartal, sowie die erhebliche
Korrektur der Zahlen des ersten Quartals eine deutliche
Verschlechterung des makroökonomischen Umfelds. Zudem verstärkte
sich die Risikoaversion durch den Verlust des AAA-Ratings der USA, die
Ungewissheit, ob die Krise durch die FESF eingedämmt werden kann.
Die EZB sah sich zur Intervention gezwungen und kaufte italienische
sowie spanische Staatsanleihen auf. Im Berichtszeitraum kam es am
Markt für Unternehmensanleihen zu starken Turbulenzen. Der Anstieg
des Länderrisikos, die Verschlechterung der makroökonomischen
Indikatoren, die Ergebnisse der Stresstests der Banken und das
Gipfeltreffen der europäischen Staats- und Regierungschefs zur
griechischen Schuldenfrage lösten ebenfalls Volatilität aus. Hinsichtlich
der direktionalen Strategie ist zu verzeichnen, dass wir den Fonds in
Erwartung eines Zinsanstiegs der 2- jährigen Bundesanleihen positioniert
haben. Gleichzeitig schrieben wir unsere Untergewichtung Italiens und
Spaniens fort und beschlossen eine Übergewichtung der Niederlande. In
Bezug auf unsere Credit-Strategie ist festzuhalten, dass wir diese im
Quartalsverlauf aufgrund der herrschenden Risikoaversion von
übergewichtet auf neutral setzten.
aangewakkerd. De eurozone vertoonde een vrij zwakke groei. De
situatie van de perifere landen werd nog slechter, waardoor het
wantrouwen in hun schuldenlast groeide. Tegelijkertijd leidden de
publicatie van een matig groeicijfer in de Verenigde Staten in het 2e
kwartaal en de drastische herziening van het groeicijfer van het eerste
kwartaal tot een aanzienlijke verslechtering van het macro-economische
klimaat. Bovendien nam de risicoaversie toe doordat de VS hun AAArating kwijtraakten, er verwarring rond de Griekse staatsschuld heerste
en getwijfeld werd aan het vermogen van de FESF om de crisis op te
lossen. De ECB zag zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en
Spaanse obligaties op te kopen. Dit kwartaal was het op de
bedrijfsobligatiemarkt bijzonder onrustig. Het toenemende landenrisico
en de steeds slechtere macro-economische indicatoren, de resultaten
van de stresstests van de banken en de Europese top over de Griekse
staatsschuld zorgden voor volatiliteit. In het kader van onze
de Duitse 2-jaarsrente en handhaafden wij onze onderweging in Italië
en Spanje en onze overweging in Nederland. Wat betreft de
kredietstrategie hebben wij vanwege de risicoaversie onze overweging
in de loop van het kwartaal teruggebracht naar neutraal.
Im Verlauf des letzten Quartals verschlechterten sich die weltweiten
Konjunkturaussichten deutlich, wodurch die Sorge vor einer Rezession
im Jahr 2012 zunahm. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen
Instanzen, die Krise eindämmen und die Verunsicherung bezüglich der
Schuldensituation Griechenlands abschwächen zu können, belasteten
das Vertrauen der Anleger weiter. Die EZB erwartete eine brutale
Verlangsamung der Wirtschaftsdynamik und beschloss eine Senkung
ihrer Leitzinsen auf 1%. Gleichzeitig ergriff sie Liquiditätsmaßnahmen
und setzte den Ankauf von Anleihen weiter fort. Desgleichen einigten
sich die wichtigsten Zentralbanken auf eine gemeinsame Operation, um
die Refinanzierungskosten der Banken in USD zu senken. In diesem
Umfeld fielen die Renditen der 2-jährigen Bundesanleihen auf einen
historischen Tiefstand (0,20%). Hinsichtlich der direktionalen Strategie
haben wir den Fonds weiterhin in Erwartung eines Zinsanstiegs der
2- jährigen Bundesanleihen positioniert und hielten gleichzeitig an
unserer deutlichen Untergewichtung in Staatsanleihen der Randstaaten
fest. Aufgrund der hohen Volatilität bei italienischen und spanischen
Renditen nahmen wir allerdings regelmäßige Anpassungen unserer
Positionierung vor. Im Quartalsverlauf verlief die Performance im CreditSektor extrem volatil, und häufig mangelte es an Liquidität. Was unsere
Strategie angeht, beschlossen wir eine neutrale Positionierung auf den
beiden Hauptsektoren.
Het laatste kwartaal gingen de economische vooruitzichten sterk
ondermijnen. Met het oog op een plotselinge economische vertraging
liquiditeitsmaatregelen verruimd. Daarnaast ging de bank verder met het
opkopen van schuldpapier. Ook hebben de belangrijkste centrale
banken een gezamenlijke operatie uitgevoerd ter verlaging van de
herfinancieringskosten van de banken in dollar. In deze omstandigheden
daalde de Duitse 2-jaarsrente naar een historisch dieptepunt (0,20%). In
het kader van onze trendvolgende strategie bleven wij gepositioneerd
voor een stijging van de Duitse 2-jaarsrente en handhaafden wij onze
sterk onderwogen positie in perifere staatsschulden. Door de hoge
volatiliteit van de Italiaanse en Spaanse rente hebben wij niettemin onze
posities regelmatig aangepast. De bedrijfsobligatiemarkt was het hele
kwartaal nog steeds bijzonder volatiel en het ontbrak vaak aan
liquiditeit. Uit een strategisch oogpunt kozen wij voor een neutrale
positie in de twee belangrijkste sectoren.
71
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe
le premier trimestre écoulé. Les événements géopolitiques et la
catastrophe au Japon continuent d'agiter le marché, tandis que la crise
des pays périphériques n'est pas encore résolue. Dans le même temps
les indicateurs économiques pointent vers un renforcement de la
croissance au premier trimestre, soutenue par le moteur allemand. Les
pressions inflationnistes liées à la flambée des prix de l'énergie et des
produits alimentaires se sont accentuées. La BCE a ainsi indiqué qu'une
normalisation des taux directeurs était probable et devrait démarrer en
avril. Sur le Crédit, la performance a été forte. Les publications des
résultats trimestriels ont en général été conformes aux attentes. Ceci
confirme la tendance à l'amélioration des fondamentaux. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais haussier
taux et notre exposition sur les obligations indexées à l'inflation et
du cœur de la zone Euro nous avons une préférence pour le Pays-Bas.
En termes de stratégie Crédit, nous avons pris profit progressivement en
revenant neutres (Corporates et Financières), tout en restant
surpondérés sur les obligations sécurisées ou quasi-gouvernementales.
Sur les devises, nous étions positifs sur le SEK/EUR et le NOK/EUR.
Government bonds recorded a mixed performance over the first quarter
of the period under review. The geopolitical events and the disaster in
Japan continued to disrupt the market, while the crisis affecting the
peripheral countries had not yet been resolved. At the same time the
economic indicators were pointing to a strengthening of first-quarter
growth, driven by the German locomotive. The inflationary pressures
related to the surge in energy and food prices were accentuated. The
ECB thus indicated that it was likely that key interest rates would return
to normal and that the process should start in April. The performance on
corporate bonds was strong. The publications of quarterly corporate
the trend towards an improvement in fundamentals. In terms of
directional strategy, we took profits on our upward bias on interest rates
and on our exposure to inflation-linked bonds and maintained our
underweighting of Ireland and Portugal. Regarding the core countries of
the euro zone, we had a preference for the Netherlands. In terms of
corporate bond strategy, we gradually took profits by returning to
neutral (Corporates and Financials), while remaining overweight on
covered or quasi-governmental bonds. On currencies, we were positive
on SEK/EUR and NOK/EUR.
Le compartiment a été absorbé par le compartiment Dexia Bonds Euro
Government le 22 juin 2011.
The sub-fund has been absorbed by the sub-fund Dexia Bonds Euro
Government as at June 22, 2011.
72
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Europe
Dexia Bonds Europe
Wertentwicklung. Die geopolitischen Ereignisse und die Katastrophe in
Japan sorgen weiterhin für Turbulenzen am Markt, und auch die Krise in
den europäischen Randstaaten ist noch nicht gelöst. Gleichzeitig deuten
Konjunkturindikatoren wie der Einkaufsmanagerindex auf ein stärkeres
Wachstum im ersten Quartal hin, das von Deutschland angetrieben
wird. Der Inflationsdruck, der mit der Explosion der Energie- und
Lebensmittelpreise einherging, nahm zu. Die EZB gab daher bekannt,
dass eine Normalisierung der Leitzinsen wahrscheinlich sei und diese im
April beginnen solle. Im Credit-Sektor fiel die Performance stark aus. Die
Veröffenlichungen
der
Quartalsergebnisse
der
Unternehmen
entsprachen größtenteils den Erwartungen. Dies bestätigt den Trend in
Richtung einer Aufhellung der Fundamentaldaten. Bei der direktionalen
Strategie nahmen wir bei unserer Ausrichtung auf einen Anstieg der
Renditen sowie bei unserem Engagement in inflationsgebundenen
Anleihen Gewinne mit. Gleichzeitig hielten wir unverändert an unserer
Untergewichtung von Irland und Portugal fest. Bei den Kernstaaten der
Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen haben wir
schrittweise unsere Gewinne mitgenommen und positionierten uns
neutral (bei den Anleihen von Unternehmen und Finanzinstituten). Wir
bleiben allerdings bei den besicherten oder Quasi-Staatsanleihen
übergewichtet. In den Währungspaaren SEK/EUR und NOK/EUR waren
wir übergewichtet.
Staatsobligaties hebben in het afgelopen kwartaal maar matig
gepresteerd. De geopolitieke gebeurtenissen en de ramp in Japan
zorgen nog steeds voor onrust op de markten, terwijl de crisis in de
perifere landen nog niet is opgelost. Tegelijkertijd wijzen de
economische indicatoren op een versterking van de groei in het eerste
kwartaal dankzij de stimulerende invloed van Duitsland. De inflatoire
druk is als gevolg van de sterk stijgende energie- en voedselprijzen
groter geworden. De ECB heeft te kennen gegeven dat normalisering
van de beleidsrente waarschijnlijk was en wellicht in april van start zou
gaan. Bedrijfsobligaties hebben goed gepresteerd. De kwartaalcijfers van
bedrijven voldeden over het geheel genomen aan de verwachtingen,
wat de geleidelijke verbetering van de kerngegevens bevestigt. In het
kader van onze trendvolgende strategie hebben wij winst genomen op
onze positie ten gunste van rentestijgingen en onze positie in inflatiegeïndexeerde obligaties en zijn we onderwogen gebleven in Ierland en
Portugal. Wat de kernlanden van de eurozone betreft, geven wij de
voorkeur aan Nederland. In het kader van onze strategieën op de
kredietmarkt hebben we geleidelijk winst genomen door onze totale
weging te neutraliseren (obligaties van zowel bedrijven als financiële
instellingen). We zijn daarbij wel overwogen gebleven in door
zekerheden gedekte obligaties en obligaties van semioverheidsbedrijven.
Op de valutamarkt waren we gepositioneerd voor een stijging van de
SEK en de NOK tegenover de EUR.
Der Teilfonds ist durch den Teilfonds Dexia Bonds Euro Government am
22. Juni 2011 absorbiert worden.
Het compartiment werd door het compartiment Dexia Bonds Euro
Government geabsorbeerd op 22 juni 2011.
73
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Performance depuis l’origine (mai 2003)* :
Performance 2011 *:
-3,65 %
-11,98 %
Performance since inception (May 2003):
Performance 2011:
-3.65%
-11.98%
* (For I class.)
Investment strategy
• Dexia Bonds Europe Convertible est un fonds UCITS IV à valorisation
quotidienne, destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le
marché des obligations convertibles, afin de diversifier leurs
portefeuilles obligataires et actions.
• Le fonds est investi exclusivement en obligations convertibles : le
compartiment n’investit pas dans les dérivés, les produits structurés,
les actions ou les obligations.
• Le fonds est géré activement par rapport à l’indice UBS European
Hedged CB Index, avec 2 objectifs :
o Surperformer l’indice, avec une « tracking error » maximum de
5 %.
o Se classer au-dessus de la moyenne de sa catégorie sur une
période de 3 ans.
• Dexia Bonds Europe Convertible: a UCITS IV fund which is valued
daily and targets investors wishing to invest in the convertible bond
market in order to diversify bond and equity portfolios.
• The fund invests exclusively in convertible bonds: the sub-fund does
not invest in derivatives, structured products, equities or bonds.
• The fund is actively managed, benchmarked to the UBS European
Hedged CB Index, with two objectives:
o Outperform the benchmark, with a maximum tracking error of
5%.
o Achieve an above-average ranking in its category over a 3-year
period.
• La philosophie d’investissement du fonds combine une gestion de
conviction, une diversification élevée nécessaire pour limiter les
risques spécifiques et un processus de gestion souple de façon à
exploiter les opportunités d’investissement. Ainsi l’équipe de gestion
peut investir jusqu’à 20 % du portefeuille en dehors de l’indice de
référence dans des obligations convertibles européennes.
• L’équipe de gestion s’appuie sur l’expertise des équipes de gestion et
d’analyse crédit High Yield (7 spécialistes), Risk Arbitrage
(4 spécialistes), Long short actions (3 spécialistes) et de Volatilité
(2 spécialistes), avec le soutien des équipes de recherche quantitative
et d’analyse macro-économique de Dexia Asset Management. De
plus, le fonds profite d’une plate-forme technologique globale et
adaptée au suivi du portefeuille.
• In order to exploit investment opportunities, the fund’s investment
philosophy combines high-conviction investment management, the
broad diversification requisite to limiting specific risks and a flexible
investment process. The investment management team can thus
invest up to 20% of the portfolio in European convertible bonds
from outside of the benchmark index.
• The fund management team is backed by management and
analytical expertise provided by teams in High Yield credit
(7 specialists), Risk Arbitrage (4 specialists), Long-short equity
(3 specialists) and Volatility (2 specialists), with support from Dexia
Asset Management’s quantitative research and macroeconomic
analysis. The fund also benefits from a global technological platform
adapted to portfolio tracking.
Politique d’investissement
Investment policy
Dans un contexte de crise des dettes souveraines en zone Euro, les
tendances généralement négatives des actions et du crédit ont pesé sur
les performances, accentuées par un désenchérissement des
valorisations des convertibles et certains évènements propres aux
obligations.
In an environment of a sovereign debt crisis in the euro zone, the
generally negative trends on equities and credit weighed on the
performances, which were accentuated by a decrease in the valuations
of convertibles and by certain bond-specific events.
Dans cet environnement, la valeur liquidative de la classe Classique de
Capitalisation C de Dexia Bonds Europe Convertible est passée de
320,98 au 31 décembre 2010 à 281,41 au 30 décembre 2011 soit une
baisse de 12,33 %, tandis que son indice de référence UBS Europe
er
(couvert contre le risque de change depuis le 1 avril 2011) a abandonné
11,48 % sur la même période. Alors que l’actif du fonds a diminué de
42 à 21 millions d’euros sur la période, il a atteint un plus bas et un plus
haut à respectivement 20,8 et 104,3 millions d’euros. Par ailleurs,
l’exposition globale du portefeuille aux marchés d’actions a globalement
baissé au cours de l’année, le delta passant de 0,49 en début d’année à
0,33 au mois de décembre 2011.
In this environment, the net asset value of the capitalisation Classic class
of Dexia Bonds Europe Convertible decreased from 320.98 at December
31, 2010 to 281.41 at December 30, 2011, that is, a depreciation of
12.33%, while its benchmark index, UBS Europe (hedged against
exchange-rate risk since April 1, 2011) lost 11.48% over the same
period. While the fund's assets decreased from 42 to 21 million euros
over the period, they reached a low and a high of 20.8 and 104.3
million euros respectively. Furthermore the portfolio's overall exposure
to the equity markets decreased in overall terms in the course of the
year, with the delta falling from 0.49 at the beginning of the year to
0.33 in December 2011.
Le fonds n’a pas eu recours aux dérivés de crédit au cours de l’exercice
2011.
The fund did not make use of credit derivatives during the 2011
financial year.
74
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Wertentwicklung seit Auflagung (Mai 2003)* :
Performance 2011*:
-3,65 %
-11,98 %
Rendement sinds het begin (mei 2003)*:
Rendement 2011*:
-3,65 %
-11,98 %
Anlagestrategie
Beleggingsstrategie
• Der Dexia Bonds Europe Convertible ist ein OGAW-IV-konformer
Fonds, der täglich bewertet wird und sich an Anleger richtet, die zur
Diversifizierung ihrer Anleihe- und Aktienportfolios am Markt für
Wandelanleihen investieren wollen.
• Der Fonds legt ausschließlich in Wandelanleihen an: Eine Anlage in
Derivate, strukturierte Produkte, Aktien oder Anleihen erfolgt nicht.
• Der Fonds wird aktiv in Bezug auf den UBS European Hedged CB
Index verwaltet und verfolgt 2 Anlageziele:
o Outperformance des Vergleichsindex mit einem maximalen
„Tracking Error“ von 5%.
o Outperformance des Durchschnitts seiner Kategorie über einen
Zeitraum von 3 Jahren.
• Dexia Bonds Europe Convertible is een UCITS IV-fonds met dagelijkse
waardering, bestemd voor beleggers die willen beleggen op de markt
van
converteerbare
obligaties
om
hun
obligatieen
aandelenportefeuilles te diversifiëren.
• Het fonds is uitsluitend belegd in converteerbare obligaties: het
compartiment belegt niet in derivaten, gestructureerde producten,
aandelen of obligaties.
• Het fonds wordt actief beheerd tegenover de UBS European Hedged
CB Index, met 2 doelstellingen:
o beter doen dan de index, met een maximale tracking error van
5%.
o boven het gemiddelde in zijn categorie eindigen over een periode
van 3 jaar.
• Die Anlagephilosophie des Fonds kombiniert überzeugende
Anlageideen mit der zur Begrenzung spezieller Risiken erforderlichen
Diversifizierung und einem flexiblen Anlageprozess, um
Anlagechancen nutzen zu können. Das Anlageteam kann daher
abweichend vom Referenzindex bis zu 20% des Portfolios in
europäische Wandelanleihen investieren.
• Das Anlageteam vertraut auf das Know-how der Anlage- und
Kreditspezialisten in den Segmenten Yield (7 Spezialisten), Risk
Arbitrage (4 Spezialisten), Long/Short Aktien (3 Spezialisten) und
Volatilität (2 Spezialisten), das durch die Experten für quantitatives
Research und makroökonomische Analyse von Dexia Asset
Management zusätzlich unterstützt wird. Der Fonds profitiert ferner
von einer globalen Technologieplattform zur Überwachung des
Portfolios.
• De beleggingsfilosofie van het fonds combineert een beheer op basis
van overtuigingen met een hoge diversificatie die nodig is om de
specifieke risico's in te perken en een flexibel beheersproces om de
beleggingsmogelijkheden te benutten. Zo kan het beheerteam tot
20% van de portefeuille buiten de referentie-index beleggen in
Europese converteerbare obligaties.
• Het beheerteam steunt op de expertise van de beheer- en
analyseteams voor hoogrentend krediet (7 specialisten), Risk
Arbitrage (4 specialisten), Long-Short-aandelen (3 specialisten) en
Volatiliteit (2 specialisten), met de steun van de teams voor
kwantitatieve research en macro-economische analyse van Dexia
Asset Management. Bovendien profiteert het fonds van een
wereldwijd technologisch platform dat is aangepast aan de opvolging
van de portefeuille.
Anlagepolitik
Beleggingsbeleid
In einem von der Staatsschuldenkrise im Euroraum beeinflussten Klima
belastete der allgemein negative Trend an den Aktien- und
Aneihemärkten die Wertentwicklungen. Die deutliche Verschlechterung
der Bewertung von Wandelanleihen und bestillte, anleihespezifische
Ereignisse verstärkte diese Situation.
Gezien de staatsschuldencrisis in de eurozone werd het resultaat
gedrukt door de grotendeels neerwaartse trend op de aandelen- en
obligatiemarkten. Dit werd nog versterkt door de waardedaling van de
converteerbare obligaties en bepaalde, speciaal voor obligaties geldende
gebeurtenissen.
Vor
diesem
Hintergrund
ist
der
Nettoinventarwert
des
Thesaurierungsanteils der Klassik-Klasse des Dexia Bands Europe
Convertible von 320,98 (Stand 31. Dezember 2010) auf 281.41 EUR
(Stand 30. Dezember 2011) gesunken, d.h. um -12,33%. Gleichzeitig
gab der Referenzindex UBS Europe (dessen Währungsrisiko seit dem
01.04.2011 abgesichert ist) über den selben Zeitraum insgesamt
11,48% nach. Das Fondsvermögen bildete sich im Verlauf des
Berichtszeitraums von 42 auf 21 Millionen EUR zurück. Allerdings
verzeichnete er in diesem Zeitraum einen Tiefststand von
20,8
Millionen
EUR
und
einen
Höchststand
von
104,3 Millionen Euro. Im Übrigen ist festzuhalten, dass das
Gesamtengagement des Portfolios an den Aktienmärkten im
Jahresverlauf insgesamt rückläufig war. Das Delta reduzierte sich von
0,49 (Anfang des jahres) auf 0,33 im Dezember.
In dit klimaat daalde de intrinsieke waarde van deelnemingsrecht van de
kapitalisatieklasse Classique van Dexia Bonds Europe Convertible van
320,98 per 31 december 2010 naar 281,41 per 30 december 2011, een
daling dus van 12,33%, terwijl de referentie-index UBS Europe (die sinds
01/04/2011 tegen het valutarisico is afgedekt) in dezelfde periode
11,48% inleverde. Het vermogen van het fonds daalde over de hele
periode van 42 miljoen naar 21 miljoen euro; het bedroeg op het
dieptepunt 20,8 miljoen euro en op het hoogtepunt 104,3 miljoen euro.
De totale aandelenblootstelling van de portefeuille nam in de loop van
het jaar over de hele linie af en de delta liep terug van 0,49 aan het
begin van het jaar tot 0,33 in december 2011.
Im Verlauf des Geschäftsjahres 2011 setzte der Fonds keine
Kreditderivate ein.
Het fonds maakte in 2011 geen gebruik van kredietderivaten.
75
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Europe Convertible (suite)
Dexia Bonds Europe Convertible (continued)
Politique d’investissement (suite)
Investment policy (continued)
Ainsi, la performance des obligations convertibles est proche de celle des
sous-jacents actions puisque l’indice MSCI Europe a chuté de 11,12 %
sur l’année. De plus, les effets de valorisation auront été également un
moteur négatif de performance pour les convertibles en 2011. Par
ailleurs, les impacts obligataires ont eu une influence contradictoire : les
taux d’emprunt d’état allemands à 5 ans se sont détendus de 108 pb à
0,76 %, mais les écarts de crédit des entreprises BBB européennes
échéance 3-5 ans se sont tendus de 287 pb pour finir l’année à
486 points de base (indice Merril Lynch). Enfin, les devises ont eu un
impact négatif du fait de la baisse de 5,8 % du dollar au cours du
premier trimestre, date à partir de laquelle le risque de change est
depuis systématiquement couvert.
Thus the performance of convertible bonds was lose to that of the
underlying equities, since the MSCI Europe index fell by 11.12% over
the year. Moreover, the valuation effects will also have been a negative
performance driver for convertibles in 2011. Furthermore the bond
impacts had a contradictory influence: the interest rates on German 5year government bonds eased by 108 bp to 0.76%, but credit spreads
on bonds with a maturity of 3-5 years of BBB-rated European companies
firmed by 287 bp to end the year at 486 basis points (Merrill Lynch
index). Finally, currencies had a negative impact owing to the 5.8%
depreciation of the dollar during the first quarter; since that date the
exchange-rate risk has been systematically hedged.
Par ailleurs, l’année 2011 fut décevante sur le marché primaire, puisque
l’encours total s’est élevé à seulement 7 milliards d’euros avec
22 nouvelles émissions, concentrées principalement sur le premier
semestre. Parallèlement, la taille de l’univers européen a vocation à
augmenter, puisque la proportion des émissions arrivant à maturité sera
limitée à 10 % au cours de chacune des trois prochaines années. Au
final, et en ne tenant pas compte d’éventuelles opérations de
changement de contrôle ou d’offres de rachat par les émetteurs, le
montant total des convertibles remboursées / converties en 2012 devrait
avoisiner 4,8 Md EUR. Le marché primaire 2012 devrait compenser cet
encours remboursé / converti : jamais, au cours des 12 dernières années,
l’encours annuel émis n’a été inférieur à 7 Md EUR. Sur cette période,
l’encours moyen émis par an est de 22,6 Md EUR et les crus 2005 et
2008 ont été les plus pauvres (resp. 8 Md EUR et 7 Md EUR d’encours
émis).
Moreover, 2011 was a disappointing year on the primary market, since
the total volume of issues amounted to only 7 billion euros with 22 new
issues, concentrated mainly on the first half-year. At the same time the
size of the European universe is set to increase, since the proportion of
issues maturing will be limited to 10% over each of the next three years.
In the end and not taking into account any operations involving a
change of control or takeover bids by the issuers, the total amount of
convertibles repaid/converted in 2012 should be close on EUR 4.8 bn.
The 2012 primary market should offset this volume of repaid/converted
bonds: never over the last 12 years has the annual volume of bonds
issued been lower than EUR 7 bn. Over this period the average volume
issued per year has been EUR 22.6 bn and the years with the lowest
volumes were 2005 and 2008 (EUR 8 bn and EUR 7 bn issued
respectively.
Dans ce contexte, les obligations convertibles européennes, avec un
rendement courant moyen de 3,7 % et un delta de 33 % environ,
affichent un profil technique équilibré qui les rend adaptées au climat
actuel incertain. Cette classe d’actif constitue un bon moyen de revenir
sur les actions sans y aller directement. La situation actuelle en Europe
est à l’évidence une source de grande incertitude pour des investisseurs,
à juste titre prudents, tout en craignant de passer à côté de la hausse
dans laquelle ils croient ; les convertibles sont donc bien placées pour
contribuer à la résolution de ce dilemme !
In this environment, European convertible bonds, with an average
current yield of 3.7% and a delta of approx. 33%, had a balanced
technical profile that made them adapted to the present uncertain
climate. This asset class is a good means of returning to equities without
investing in them directly. The current situation in Europe was evidently
a source of great uncertainty for investors, who were rightly cautious,
while being afraid of missing out on the rise in share prices that they
believed in; convertibles were therefore in a good position to help
resolve this dilemma!
76
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Europe Convertible (Fortsetzung)
Dexia Bonds Europe Convertible (vervolg)
Anlagepolitik (Fortsetzung)
Beleggingsbeleid (vervolg)
Die Wandelanleihen entwickelten sich ähnlich wie ihre Basiswerte, da
der MSCI Europe im Jahresverlauf um 11,12% nachgab. Darüber hinaus
bremsten die Bewertungungen die Performance von Wandelanleihen im
Jahre 2011. Der Einfluss von der Anleiheseite fiel indes uneinheitlich aus:
Während die Rendite 5-jähriger deutscherBundesanleihen um 108 Bp
auf 0,76% sank, liefen die Risikoaufschläge europäischer
Unternehmensanleihen mit BBB-Rating im Laufzeitenspektrum 3-5 Jahre
um 287 Bp auf 486 Bp zum Ende des Jahres aus (Merill Lynch Index).
Schließlich führte die Abwertung des US-Dollar (-5,8%) im Verlauf des
1. Quartals zu einem negativen Wechselkurseffekt. Allerdings sichern
wir seit dem 2. Quartal systematisch das Wechselkursrisiko ab.
Het rendement van de converteerbare obligaties ligt dus dichtbij het
rendement van de onderliggende aandelen, want de MSCI Europe
daalde over het hele jaar met 11,12%. Ook de waarderingseffecten
drukten in 2011 het resultaat van de converteerbare obligaties. De
invloed van de obligaties was tegenstrijdig: De rente op 5-jaars Duitse
staatsobligaties daalde met 108 bp naar 0,76%, maar de creditspreads
van Europese BBB-bedrijfsobligaties met looptijden van 3-5 jaar stegen
met 287 bp, om het jaar op 486 bp af te sluiten (Merril Lynch Index). Tot
slot hadden de valuta's een negatief effect door de daling van de dollar
met 5,8% in het eerste kwartaal. Sindsdien wordt het wisselkoersrisico
systematisch afgedekt.
Im Übrigen verlief die Emissionstätigkeit am Primärmarkt im Jahre 2011
enttäuschend schwach, da das Gesamtvolumen mit insgesamt
22 Neuemissionen lediglich 7 Milliarden EUR erreichte, die vor allem im
ersten Halbjahr aufgelegt wurden. Parallel wird sich das europäische
Universum voraussichtlich vergrößern, da der Anteil der Emissionen, die
ihre Fälligkeit erreichen, in den drei kommenden Jahren auf jeweils 10%
begrenzt ist. Ohne Berücksichtigung eventueller Änderungen der
Beteiligungsverhältnisse oder Rückkaufangebote von Emittenten, dürfte
sich die Summe aller zurückgezahlten/gewandelten Wandelanleihen
2012 auf rund 4,8 Milliarden EUR belaufen. Der Primärmarkt 2012
dürfte dieses Rückzahlungs- /Wandlungsvolumen voraussichtlich
wettmachen, da das jährliche Emissionsvolumen in den 12 letzten
Jahren nie unter 7 Mrd. EUR lag. Im genannten Zeitraum belief sich das
durchschnittliche jährliche Emissionsvolumen auf 22,6 Mrd. EUR, wobei
2005 und 2008 mit einem Emissionsvolumen von 8 Mrd. EUR bzw.
7 Mrd. EUR die magersten Jahre waren.
Ook de primaire markt stelde in 2011 teleur: er werd slechts voor
7 miljard euro belegd in 22 nieuwe emissies, voornamelijk in de eerste
helft van het jaar. Tegelijkertijd zal de omvang van het Europese
universum toenemen omdat de komende drie jaar elk jaar slechts 10%
van de emissies afloopt. Afgezien van eventuele veranderingen in de
controle of aanbiedingen tot inkoop door de emittenten, moet in 2012
uiteindelijk voor ongeveer 4,8 miljard euro aan converteerbare obligaties
terugbetaald / geconverteerd worden. De primaire markt zou deze
terugbetaalde / geconverteerde volumes in 2012 moeten compenseren
omdat de afgelopen 12 jaar het jaarlijkse emissievolume nooit lager is
geweest dan 7 miljard euro. In deze periode bedroeg het gemiddelde
jaarlijkse emissievolume 22,6 miljard euro per jaar, waarbij de jaren
2005 en 2008 met een emissievolume van respectievelijk 8 miljard en
7 miljard euro de slechtste oogst opleverden.
In diesem Kontext bieten europäische Wandelanleihen mit einer
durchschnittlichen Umlaufrendite von 3,7% und einem Delta von etwa
33% ein für das derzeit ungewisse Klima passendes und ausgewogenes
technisches Profil. Diese Anlageklasse bietet Anlegern eine gute
Möglichkeit, sich wieder für den Aktienmarkt zu interessieren, ohne
direkt in Aktien investieren zu müssen Offensichtlich ist die aktuelle Lage
in Europa eine Basis für größte Ungewissheit für die Anleger, die zu
recht vorsichtig sind und gleichzeitig befürchten, den Aufsprung auf den
„Hausse-Zug“ zu verpassen, an den sie alle glauben. Die
Wandelanleihen sind folglich gut platziert, um ihnen einen Ausweg aus
diesem Dilemma zu bieten.
Tegen deze achtergrond vertonen Europese converteerbare obligaties
met een gemiddeld couponrendement van 3,7% en een delta van
ongeveer 33% een evenwichtig technisch profiel waardoor ze passen in
het huidige, onzekere klimaat. Deze vermogenscategorie biedt goede
mogelijkheden om weer op de aandelenmarkt actief te zijn zonder
rechtstreeks in aandelen te beleggen. De huidige situatie in Europa is
voor beleggers natuurlijk een grote bron van onzekerheid. Ze zijn
terecht voorzichtig, maar daarnaast ook bang de stijging waarin zij
geloven te missen. Converteerbare obligaties zijn dan ook bij uitstek
geschikt om dit dilemma te helpen oplossen!
77
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Performance depuis l’origine (septembre 2003) * :
46,71 %
6,48 %
Performance since inception (September 2003) *:
2011 performance *:
46.71%
6.48%
*(For I class.)
Investment strategy
Fonds UCITS IV à valorisation quotidienne, Dexia Bonds Global High
Yield est destiné aux investisseurs souhaitant investir sur le marché des
obligations d’entreprise High Yield pour profiter du rendement attrayant
offert par cette classe d’actifs obligataires. Dexia Bonds Global High
Yield est un produit attractif pour les investisseurs désirant diversifier
leurs portefeuilles obligataires et actions.
UCITS IV fund offering daily liquidity, Dexia Bonds Global High Yield is
designed to benefit from attractive yields within the “High Yield”
corporate bonds market. This fund is moreover a worthy solution for
investors willing to diversify their equities and bonds portfolios.
• Dexia Bonds Global High Yield est un fonds structurellement investi à
80 % minimum en obligations à haut rendement émises au niveau
international. Le risque de change est couvert en Euro.
• Dexia Bonds Global High Yield invests a minimum of 80% of its
assets in high-yield bonds mainly denominated in Euro.
• Le fonds est géré activement avec comme référence l’indice Merrill
Lynch Global High Yield BB / B limité à 2 % par émetteur, en excluant
les émetteurs financiers. L’écart maximum vis-à-vis de l’indice de
référence est compris entre -3 % et +3 % pour chacun des
émetteurs.
• The fund is actively managed, versus the Merrill Lynch Global High
Yield BB / B index limited to 2% by issuer and excluding Financials.
The maximum deviation vis-à-vis the benchmark ranges between
-3% and +3% for any given issuer.
• Le fonds s’appuie sur la robustesse du processus d’investissement, qui
associe recherche quantitative, analyse fondamentale et expertise
juridique, toutes développées en interne.
• Portfolio construction relies on a tested investment process, which
combines in-house quantitative research as well as fundamental and
legal analysis, all developed internally.
• Le fonds fait appel au savoir-faire d’une équipe composée de sept
analystes et gérants dédiés à la gestion des obligations High Yield
depuis plus de 10 ans, avec le support de l’équipe de recherche
quantitative de Dexia Asset Management.
• The fund also draws on the expertise of a team comprised of seven
analysts and fund managers dedicated to high-yield bond
management since more than 10 years, supported by the internal
quantitative analysis team of Dexia Asset Management.
er
1 trimestre 2011
nucléaire au Japon), le marché du High Yield Global Corporate affiche
une très bonne performance de 3 % au premier trimestre. Le crédit High
réelle opportunité d'achat.
Pour un investisseur capable de supporter la volatilité des marchés, la
configuration actuelle reste favorable au crédit Corporate High Yield (les
financières sont exclues de notre processus d'investissement). Cette
classe d'actifs offre une rentabilité réelle négative d'un placement sans
risque, une faible corrélation des spreads High Yield à l'évolution des
obligations gouvernementales et un portage attractif.
78
st
1 quarter 2011
Performance: 2.63%
in Japan), the High Yield Global Corporate market posted a very good
good corporate earnings results, with inflows and the rarity of a
high-quality primary market favouring the secondary market. The March
consolidation had to be seen as a genuine buying opportunity.
For an investor capable of bearing the market volatility, the current
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Performance seit Auflage (September 2003) *:
Performance 2011 *:
46,71%
6,48%
Rendement sinds het begin (september 2003) *:
Rendement 2011 *:
46,71%
6,48%
Anlagestrategie
Beleggingsstrategie
Als OGAW-IV -Fonds mit täglicher Bewertung eignet sich der Dexia
Bonds Global High Yield für Anleger, die an Märkten für hoch
rentierliche Unternehmensanleihen anlegen möchten, um von der
attraktiven Rendite zu profitieren, die diese Anleihenkategorie bietet.
Der Dexia Bonds Global High Yield ist ein attraktives Produkt für
Anleger, die eine Diversifizierung ihrer Anleihen- und Aktienportefeuilles
anstreben.
Dexia Bonds Global High Yield, een UCITS IV-fonds met dagelijkse
waardering, is bestemd voor beleggers die wensen te beleggen in de
obligatiemarkt van ondernemingen met een hoog rendement om het
aantrekkelijke rendement te kunnen oogsten dat die activaklasse van
obligaties aanbiedt. Dexia Bonds Global High Yield is een aantrekkelijk
product voor beleggers die hun obligatieen aandelenportefeuilles
willen diversifiëren.
• Der Dexia Bonds Global High Yield ist ein Fonds, der strukturell zu
mindestens 80% in hoch rentierlichen Anleihen internationaler
Emittenten investiert ist. Das Währungsrisiko ist gegenüber dem Euro
abgesichert.
• Dexia Bonds Global High Yield is een fonds dat op structurele wijze
voor ten minste 80% is belegd in hoogrentende obligaties
uitgegeven op internationaal niveau. Het wisselrisico wordt gedekt in
euro.
• Der Fonds wird aktiv verwaltet, der Referenzindex ist der Merrill
Lynch Global High Yield BB / B; pro Emittent dürfen maximal 2% des
Fondsvermögens investiert werden; und es werden keine Anlagen in
Werten von Finanzemittenten getätigt. Die maximale Abweichung
gegenüber dem Referenzindex darf zwischen -3% und +3% pro
Emittent liegen.
• Het fonds wordt actief beheerd en daarbij dient de Merrill Lynch
Global High Yield BB / B-index als referentie, beperkt tot 2% per
emittent en exclusief financiële emittenten. De maximale afwijking
ten opzichte van de referentie-index ligt voor elk van de emittenten
tussen -3% en +3%.
• Der Fonds bedient sich eines soliden Anlageverfahrens, das
quantitative Analysen und Fundamentalanalysen mit besonderer
rechtlicher Sachkenntnis verbindet, die sämtlich im eigenen Hause
entwickelt werden.
• Het fonds verlaat zich op de stevigheid van het beleggingsproces, dat
kwantitatief onderzoek, analyse van de kerncijfers en juridische
expertise, elk intern uitgewerkt, aan elkaar linkt.
• Der Fonds nutzt das Know-how eines Teams, das aus sieben
Anlagemanagern und Analysten besteht, die seit mehr als zehn
Jahren in der Verwaltung von High-Yield-Anleihen tätig sind und von
dem für quantitative Analysen zuständigen Team von Dexia Asset
Management unterstützt werden.
• Het fonds doet een beroep op de knowhow van een team dat
bestaat uit zeven beheerders en analisten die zich al meer dan tien
jaar wijden aan het beheer van hoogrentende obligaties, met de
steun van het team voor kwantitatief onderzoek van Dexia Asset
Management.
1. Quartal 2011
1 kwartaal 2011
Performance: 2,63%
Japan) verzeichnet der Markt der weltweiten hochrentierlichen
Unternehmensanleihen im ersten Quartal mit einer Performance von 3%
eine sehr erfreuliche Entwicklung. Die High-Yield-Papiere profitieren von
den erfreulichen Ergebnissen der Unternehmen, den Kapitalzuflüssen
und der Knappheit von Neuemissionen von Qualität auf dem
Primärmarkt, was dem Sekundärmarkt Unterstützung bietet. Die
Konsolidierung im Monat März ist in diesem Sinne als eine echte
Einkaufschance zu sehen.
Für einen Anleger, der die Marktvolatilität verkraften kann, ist die
aktuelle Konfiguration für hochrentierliche Unternehmensanleihen nach
wie vor günstig (wobei die Anleihen aus dem Finanzsektor in unserem
Anlageprozess unberücksichtigt bleiben). Diese Assetklasse bietet die
reelle negative Rentabilität einer risikofreien Anlage, eine schwache
Korrelierung der High-Yield-Spreads gegenüber der Entwicklung der
Staatsanleihen sowie einen attraktiven Carry-Effekt.
e
Prestaties: 2,63%
kernongeluk in Japan) rapporteerde de markt voor wereldwijde
resultaten van de ondernemingen, de toevloed van kapitaal en van de
schaarste aan kwalitatief goede nieuwe emissies, die gunstig is voor de
een echte koopkans.
Voor een belegger die is opgewassen tegen de volatiliteit van de
markten is de huidige configuratie nog steeds gunstig voor
79
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Global High Yield (suite)
Dexia Bonds Global High Yield (continued)
2
ème
trimestre 2011
contexte incertain et une aversion accrue pour le risque, le marché
Global HY BB-B Corporate (sans Financières) affiche une bonne
performance. Techniquement, les facteurs restent positifs (flux entrants,
baisse continuelle taux de défaut). La tendance est au refinancement et
le marché primaire reste dynamique. Sur 2011, pour un investisseur
portage attractif, avec une rentabilité moyenne de 6,50 % (HY BB-B ex.
Fin). Maintenant, à très court terme, nous sommes très vigilants et
fortement sélectifs sur le choix des valeurs compte tenu des incertitudes
actuelles.
3
ème
trimestre 2011
nd
2 quarter 2011
Performance: 1.01%
aversion, the Global HY BB-B Corporate market (excluding Financials)
an attractive carry, with an average return of 6.50% (HY BB-B ex. Fin).
Now, in the very short term, we were being very vigilant and highly
selective about the choice of securities in view of current uncertainty.
rd
3 quarter 2011
Performance: -3.14%
de restructuration de la dette grecque (contenant un haircut de 21 %)
l'or prenant 8 % et le taux allemand 10 ans passant sous les 2 %. Aux
États-Unis le S&P 500 a reculé de 15 % et le taux américain 10 ans
passant sous les 1,75 %.
financial institutions, which slowed down the euro zone's growth. The
plan to restructure Greece's debt (comprising a 21% haircut) announced
last summer and the political dilly-dallying by the governments triggered
a severe crisis of confidence in nation States and rendered the banks
fragile on account of the scale of their investments in the peripheral
countries of the euro zone. Since the consequences for the economy
and companies could be dangerous, the markets drew their conclusions.
Over the third quarter, the Eurostoxx 50 lost 23%, gold gained 8% and
the German 10-year interest rate fell below the 2% mark. In the United
States the S&P 500 lost 15% and the US 10-year interest rate fell below
the 1.75% mark.
Pour sa part, le marché Global High Yield BB / B Corporate (sans
financières) a affiché une performance négative. Dans un tel contexte, le
fonds est bien positionné pour capturer la valeur du marché offrant un
rendement de 8 % sur le marché américain tout en cherchant à limiter
le drawndown. Nous maintenons notre gestion flexible avec une
vigilance extrême.
The Global High Yield BB / B Corporate market (excluding financials), for
its part, posted a negative performance. In such an environment the
fund was well positioned to capture the market's value, offering a
return of 8% on the US market while seeking to limit the drawdown.
We kept our management flexible while being extremely vigilant.
80
Dexia Bonds
Berht des Verwaltungsrates
(Fosetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Global High Yield (Fortsetzung)
Dexia Bonds Global High Yield (vervolg)
2. Quartal 2011
2 kwartaal 2011
Performance: 1,01%
e
Prestaties: 1,01%
durch die Staatsschuldenkrise in Europa und zunehmenden Bedenken in
gelang dem Markt für weltweite High Yield-Unternehmensanleihen mit
BB-B-Rating (ohne Finanzwerte) eine gute Performance. Aus technischer
Sicht bleiben die Faktoren unverändert positiv (Kapitalzufluss, anhaltend
rückläufige Ausfallquoten). Der Trend geht in Richtung Refinanzierung
am Markt und der Primärmarkt bleibt dynamisch. Im Geschäftsjahr 2011
boten die hochrentierlichen Unternehmensanleihen für einen Anleger,
der die Marktvolatilität verkraften kann, einen günstigen Carry-Effekt
mit einer durchschnittlichen Rentabilität von 6,50% (HY BB/B, ohne
Finanzw.). Nunmehr sind wir auf kurze Sicht in Anbetracht der
Werteauswahl.
risico-aversie rapporteert de markt voor wereldwijde hoogrentende
de factoren positief (kapitaaltoevloed, verdere daling van het
wanbetalingsrisico). Herfinanciering zit in de lift en de primaire markt
blijft dynamisch. Over 2011 bieden hoogrentende bedrijfsobligaties een
belegger die is opgewassen tegen de volatiliteit van de markten een
aantrekkelijke carry met een gemiddeld rendement van 6,50% (HY BB-B
ex. Fin). Gezien de huidige onzekerheid gaan wij nu, op de zeer korte
termijn, bij onze effectenkeuze bijzonder voorzichtig en selectief te
werk.
3. Quartal 2011
3 kwartaal 2011
Performance: -3,14%
Der europäische Kontext wird vom Schuldenabbau der Staaten und der
Finanzinstitute beeinflusst, was das Wachstum im Euroraum bremst. Der
Plan der Restrukturierung der griechischen Staatsschuld (mit einem in
den Sommermonaten angekündigten Schuldenschnitt (Haircut) von
21% und die zaudernde Politik der Regierungen lösten eine schwere
Vertrauenskrise gegenüber den Staaten aus und schwächten die
Banken, da sie umfangreiche Positionen in Staatsanleihen der
Periphérieländer des Euroraums aufgebaut haben. Aufgrund der
und der 10-jährige Bund fiel unter die 2%-Schwelle. In den Vereinigten
Staaten büsste der S&P 500 15% ein. Gleichzeitig fielen die 10-jährigen
US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren unter die 1,75%Schwelle.
Der Markt für weltweite hochrentierliche Unternehmensanleihen mit
einem Rating von BB / B (ohne Finanzwerte) verzeichnete eine negative
Performance. In einem solchen Kontext ist der Fonds gut positionniert,
um auf dem amerikanischen Bondmarkt den Wert des Marktes zu
nutzen, eine Rendite von 8% zu erzielen und gleichzeitig zu versuchen,
Rückschläge (drawdowns) zu begrenzen. Wir halten weiterhin extrem
vorsichtig an unserem flexiblen Management fest.
e
Prestaties: -3,14%
De Europese situatie wordt beheerst door het terugdringen van de
schulden van overheden en financiële instellingen, waardoor de groei
van de eurozone wordt afgeremd. Het plan voor de herstructurering van
de Griekse staatsschuld (met een in de zomer aangekondigde haircut
van 21%) en het weinig doortastende politieke optreden hebben geleid
tot een heftige crisis van het vertrouwen in de staat en een verzwakking
van de de positie van de banken vanwege hun aanzienlijke investeringen
in de perifere landen van de eurozone. De markten trokken hun
conclusies uit de mogelijk zeer ernstige gevolgen voor de economie en
het bedrijfsleven. Het derde kwartaal daalde de Eurostoxx 50 met 23%,
goud steeg met 8% en de Duitse 10-jaars obligaties zakten tot onder de
2%. In de Verenigde Staten daalde de S&P 500 met 15% en zakte de
Amerikaanse 10-jaarsrente tot onder de 1,75%.
De markt voor wereldwijde hoogrentende bedrijfsobligaties met een
negatief resultaat. In een dergelijk situatie is het fonds goed
gepositioneerd om op de Amerikaanse markt van de marktwaarde te
profiteren, een rendement van 8% te bieden en tegelijkertijd te streven
naar beperking van de drawdown. Wij handhaven ons flexibele beheer
en blijven daarbij uiterst voorzichtig.
81
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
4
ème
trimestre 2011
th
4 quarter 2011
Performance: 6.04%
En novembre, accélération de la propagation de la crise souveraine
de la zone Euro, poursuite des divergences politiques créant un climat
représenté que 65 % de l’offre obligeant la banque centrale allemande
à souscrire le solde.
In November there was an acceleration of the speed at which the
euro zone's sovereign debt crisis was spreading, with the continued
political differences of opinion creating a climate of anxiety that took
Italian 3-year interest rates to 8% until the failure on November 23 of
the adjudication of the 10-year German bond, demand for which
accounted for only 65% of the offering, obliging the German central
bank to subscribe to the balance.
ème
rd
Les résultats des entreprises sont mitigés au 3 trimestre, notamment
en Europe (avec de nombreuses publications décevantes). Cependant,
les derniers chiffres macro-économiques américains sont meilleurs
qu’attendus.
Corporate earnings results were mixed in the 3 quarter, particularly in
•
•
Risque financier
o
o
•
o
o
•
o
o
•
o
o
82
Yield Européen.
Risque souverain
ier
Depuis 2010, il est devenu notre 1 critère d’investissement
o
•
o
o
à 100M€).
•
Risque Corporate
fermeture temporaire des marchés primaires (dû fait d’une plus
•
Nous cherchons à capturer le haut niveau de volatilité offert
par les options sur dérivés crédit Î surplus de rémunération
pour le risque du fait de la volatilité actuelle.
Financial risk
o
o
o
o
o
Sovereign risk
We were underexposed to companies in the “PIIGS” countries.
Liquidity risk
We also avoided reduced-size companies (EBIT of less than
EUR 100M).
Corporate Risk
the risk caused by current volatility.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
4. Quartal 2011
4 kwartaal 2011
Performance: 6,04%
e
Prestaties: 6,04%
PIIGS-Länder ab.
Im
November
kam
es
zu
einer
Beschleunigung
der
Staatsschuldenkrise des Euroraums und einer Fortsetzung der
unterschiedlichen Politikansätze, was was wiederum zu dem
besorgniserregenden Klima führte, in dessen Kielwasser die 3-jährigen
italienischen Staatsanleihen bis zum Scheitern des Tenderverfahrens auf
8% anstiegen (23. November) für die Emission von Bundesanleihen mit
10 Jahren Laufzeit, von denen aufgrund der schwachen Nachfrage
lediglich 65% Abnehmer fanden, was die Deutsche Bundesbank zwang,
selbst den Saldo zu zeichnen.
beurzen en de bedrijfsobligatiemarkt in oktober sterk aan, omdat de
•
Finanzrisiko
o
o
•
Länderisiko
o
•
Liquiditätsrisiko
Wir vermeiden Anlagen in Pfund Sterling (£).
Wir vermeiden Anlagen in kleinere Unternehmen (RBE von
weniger als 100 Tsd €).
•
Unternehmensrisiko
o
gebotene hohe Volatilitätsniveau zu nutzen, Î das derzeit
aufgrund der Volatilität als Vergütungsüberschuss für das Risiko
geboten wird.
•
•
ontstond een zorgelijk klimaat, waarin de rente op 3-jarige Italiaanse
staatsobligaties tot aan de mislukte veiling van de 10-jarige Duitse
staatsobligaties op 23 november, opliepen naar 8%. Voor slechts 65%
e
De ondernemingen boekten in het 3 kwartaal matige resultaten, vooral
verwacht.
o
•
o
o
•
o
Financieel risico
o
bedrijfsobligaties.
o
o
o
o
o
o
o
Landenrisico
Liquiditeitsrisico
Hetzelfde geldt voor kleine ondernemingen (BBR minder dan
€ 100M).
Bedrijfsrisico
83
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
4
ème
th
Conclusion :
Conclusion:
extrême.
extreme vigilance.
to limit drawdown.
Credit derivatives
formes :
1. Exposition sur le dérivé CDX HY US 5 ans, comme un moyen
d’assurer une flexibilité en terme de liquidité tout en donnant une
exposition crédit.
2. Utilisation des options sur l’indice dérivé CDX HY US : comme
investissement pour capturer le haut niveau de volatilité valorisée
dans les options
2 évènements de crédit ont affecté la SICAV (Dynegy et PMI group), ces
deux noms étant des constituants de l’indice dérivé CDX HY US.
2 credit events affected the SICAV (Dynergy and PMI group); these two
names being constituents of the derivatives index CDX HY US.
portefeuille ?
L’utilisation des dérivés de crédit a eu un impact positif sur la
performance en exposant le fonds au crédit et en assurant un niveau
plus élevé de liquidité dans le fonds afin d‘assurer d’éventuels rachats de
la part des investisseurs en période d’aversion au risque de leur part.
profile?
Use of credit derivatives had a positive impact on performance by
exposing the fund to credit and by ensuring a higher level of liquidity in
the fund so as to cover any redemptions by investors in periods of risk
aversion on their part.
contrats dérivés de crédit : JP Morgan – BNP Paribas
List of the main counterparties of the sub-fund for credit derivatives
contracts: JP Morgan – BNP Paribas
84
1. Exposure to the CDX HY US 5 year derivative as a means of
ensuring flexibility in terms of liquidity while giving exposure to
credit.
2. Use of options on the derivatives index CDX HY US: as an
investment to capture the high level of volatility factored into the
value of the options.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Schlußfolgerung
Conclusie:
gleichzeitig Rückschläge (Drawdowns) zu begrenzen.
Die Credit-Derivate
Kredietderivaten
Im Verlauf des Geschäftsjahres 2011 haben wir Credit-Derivate in zwei
Formen eingesetzt:
1. Engagement im Derivat CDX HY US 5 Jahre als ein Instrument,
um unter Beibehaltung des Credit-Engagements unsere Flexibilität in
puncto Liquiditätzu wahren
2. Einsatz von Optionen auf den Derivate-Index CDX HY US; als
Anlage zur Nutzung der hohen in den Optionen bewerteten
Volatilität.
2 Credit Events (Kreditereignisse) belasteten die Performance der SICAV
(Dynegy und PMI Group). Beide Unternehmen sind Bestandteil des
Derivate-Index CDX HY US.
De BEVEK werd getroffen door 2 credit events (Dynegy en PMI group),
die onderdeel uitmaken van de derivatenindex CDX HY US.
Portfolios aus, da er das Credit-Engagements des Fonds reduzierte und
ein höheres Liquiditätsniveau im Fonds gewährleistet werden konnte,
um die von risikoscheu gewordenen Anlegern eventuell gewünschten
Rücknahmen von Anteilen decken zu können.
portefeuille?
rendement. Het fonds werd blootgesteld aan bedrijfsobligaties en
verkreeg tegelijkertijd een ruimere liquiditeitspositie, zodat voldaan zou
kunnen worden aan eventuele terugkoopverzoeken van beleggers met
risicoaversie.
Liste der wichtigsten Gegenparteien des Teilfonds für die derivativen
Kreditderivate: JP Morgan - BNP Paribas.
Belangrijkste
tegenpartijen
van
de
compartiment
kredietderivatencontracten: JP Morgan - BNP Paribas.
e
1. Blootstelling aan de CDX HY US 5Y als middel om financiële
flexibiliteit te garanderen en tegelijkertijd op de kredietmarkt
gepositioneerd te zijn.
2. Gebruik van opties op de derivatenindex CDS HY US: als
belegging waarmee geprofiteerd kan worden van de in de
optieprijzen tot uiting komende hoge volatiliteit.
voor
85
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Performance depuis l’origine (décembre 2008) * :
Performance 2011 *:
52,08 %
3,46 %
Performance since inception (December 2008) *:
2011 performance *:
52.08%
3.46%
* (For I class.)
Investment strategy
Fonds UCITS IV à valorisation quotidienne, Dexia Bonds High Spread,
compartiment de la SICAV Dexia Bonds, exploite les opportunités
d'investissement offertes par les obligations High Yield européennes et
nord-américaines. Son allocation de référence est de 75 % en
obligations High Yield et de 25 % en obligations Investment Grade.
UCITS IV fund offering daily liquidity, Dexia Bonds High Spread, subfund
of the Dexia Bonds SICAV, operates an active bond picking selection
process across the European and US High Yield investment universe. Its
reference portfolio breaks into 75% of High Yield bonds and 25% of
Investment Grade bonds.
er
1 trimestre 2011
nucléaire au Japon), le marché du High Yield Corporate Euro affiche une
très bonne performance de 3 % au premier trimestre. Le crédit High
réelle opportunité d'achat. Pour un investisseur capable de supporter la
volatilité des marchés, la configuration actuelle reste favorable au crédit
Corporate High Yield (les financières sont exclues de notre processus
d'investissement). Cette classe d'actifs offre une rentabilité réelle
négative d'un placement sans risque, une faible corrélation des spreads
High Yield à l'évolution des obligations gouvernementales et un portage
attractif.
2
ème
trimestre 2011
contexte incertain et une aversion accrue pour le risque, le marché Euro
HY BB-B Corporate (sans Financières) affiche une bonne performance.
Techniquement, les facteurs restent positifs (flux entrants, baisse
continuelle taux de défaut). La tendance est au refinancement et le
marché primaire reste dynamique. Sur 2011, pour un investisseur
portage attractif, avec une rentabilité moyenne de 6,50 % (Euro HY
BB-B, ex. Fin). Maintenant, à très court terme, nous sommes très
vigilants et fortement sélectifs sur le choix des valeurs compte tenu des
incertitudes actuelles.
86
st
1 quarter 2011
Performance: 1.48%
in Japan), the High Yield Corporate Euro market posted a very good
good corporate earnings results, with inflows and the rarity of a
high-quality primary market favouring the secondary market. The March
consolidation had to be seen as a genuine buying opportunity. For an
investor capable of bearing the market volatility, the current
nd
2 quarter 2011
Performance: 1.11%
aversion, the Euro HY BB-B Corporate market (excluding Financials)
an attractive carry, with an average return of 6.50% (Euro HY BB-B, ex.
Fin). Now, in the very short term, we were being very vigilant and highly
selective about the choice of securities in view of current uncertainty.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Performance seit Auflage (Dezember 2008) *:
Performance 2011 *:
52,08%
3,46%
Rendement sinds het begin (juli 2002):
Rendement 2011:
52,08%
3,46%
Anlagestrategie
Beleggingsstrategie
Als OGAW-IV-Fonds mit täglicher Bewertung nutzt der Dexia Bonds
High Spread, ein Teilfonds der SICAV Dexia Bonds, die Anlagechancen,
die sich durch europäische und nordamerikanische High-Yield -Anleihen
bieten. Seine Referenzallokation ist 75% High-Yield -Anleihen und 25%
Investment-Grade-Anleihen.
Dexia Bonds High Spread,een UCITS IV-fonds met dagelijkse waardering
en een compartiment van de BEVEK Dexia Bonds, benut de
beleggingskansen
die
de
Europese
en
Noord-Amerikaanse
hoogrentende obligaties bieden. Zijn referentiespreiding bedraagt 75%
in
hoogrentende
obligaties
en
25%
in
obligaties
van
beleggingskwaliteit.
1. Quartal 2011
1 kwartaal 2011
Performance: 1,48%
e
Prestaties: 1,48%
Japan)
verzeichnet
der
Markt
der
hochrentierlichen
Unternehmensanleihen aus dem Euroraum im ersten Quartal mit einer
Performance von 3% eine sehr erfreuliche Entwicklung. Die High-YieldPapiere profitieren von den erfreulichen Ergebnissen der Unternehmen,
den Kapitalzuflüssen und der Knappheit von Neuemissionen von
Qualität auf dem Primärmarkt, was dem Sekundärmarkt Unterstützung
bietet. Die Konsolidierung im Monat März ist in diesem Sinne als eine
echte Einkaufschance zu sehen. Für einen Anleger, der die
Marktvolatilität verkraften kann, ist die aktuelle Konfiguration für
hochrentierliche Unternehmensanleihen nach wie vor günstig (wobei die
Anleihen aus dem Finanzsektor in unserem Anlageprozess
unberücksichtigt bleiben). Diese Assetklasse bietet die reelle negative
Rentabilität einer risikofreien Anlage, eine schwache Korrelierung der
High-Yield-Spreads gegenüber der Entwicklung der Staatsanleihen sowie
einen attraktiven Carry-Effekt.
kernongeluk in Japan) rapporteerde de markt voor Europese
resultaten van de ondernemingen, de toevloed van kapitaal en de
schaarste aan waardevolle nieuwe emissies, die gunstig is voor de
een echte koopkans. Voor een belegger die de volatiliteit van de
markten aankan, is de huidige configuratie nog steeds gunstig voor
2. Quartal 2011
2 kwartaal 2011
Performance: 1,11%
durch die Staatsschuldenkrise in Europa und zunehmenden Bedenken in
gelang dem Markt für europäische High Yield-Unternehmensanleihen
mit BB-B-Rating (ohne Finanzwerte) eine gute Performance. Aus
technischer Sicht bleiben die Faktoren unverändert positiv
(Kapitalzufluss, anhaltend rückläufige Ausfallquoten). Der Trend geht in
Richtung Refinanzierung am Markt und der Primärmarkt bleibt
dynamisch. Im Geschäftsjahr 2011 boten die hochrentierlichen
Unternehmensanleihen für einen Anleger, der die Marktvolatilität
verkraften
kann,
einen
günstigen
Carry-Effekt
mit
einer
durchschnittlichen Rentabilität von 6,50% (Euro HY BB/B, ohne
Finanzw.) Nunmehr sind wir auf kurze Sicht in Anbetracht der
Werteauswahl.
e
Prestaties: 1,11%
risico-aversie rapporteert de markt voor Europese hoogrentende
de factoren positief (kapitaaltoevloed, verdere daling van het percentage
faillissementen). Herfinanciering zit in de lift en de primaire markt blijft
dynamisch. Over 2011 bieden hoogrentende bedrijfsobligaties een
belegger die de volatiliteit van de markten aankan een aantrekkelijke
carry met een gemiddeld rendement van 6,50% (Euro HY BB-B ex. Fin).
Gezien de huidige onzekerheid gaan wij nu, op de zeer korte termijn, bij
onze effectenkeuze bijzonder voorzichtig en selectief te werk.
87
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds High Spread (suite)
Dexia Bonds High Spread (continued)
3
ème
trimestre 2011
de restructuration de la dette grecque (contenant un haircut de 21%)
l'or prenant 8 % et le taux allemand 10 ans passant sous les 2 %.
Pour sa part, le marché Euro High Yield BB / B Corporate (sans
financières) a affiché une performance négative tandis que l'indice
Govies mondial JPM fut positif.
Dans un tel contexte, le fonds est bien positionné pour capturer la valeur
du marché offrant un rendement de 9% tout en cherchant à limiter le
drawndown. Nous maintenons notre gestion flexible avec une vigilance
extrême.
4
ème
trimestre 2011
rd
3 quarter 2011
Performance: -4.29%
financial institutions, which slowed down the euro zone's growth. The
plan to restructure Greece's debt (comprising a 21% haircut) announced
last summer and the political dilly-dallying by the governments triggered
a severe crisis of confidence in nation states and rendered the banks
fragile on account of the scale of their investments in the peripheral
countries of the euro zone. Since the consequences for the economy
and companies could be dangerous, the markets drew their conclusions.
Over the third quarter, the Eurostoxx 50 lost 23%, gold gained 8% and
the German 10-year interest rate fell below the 2% mark.
The Euro High Yield BB / B Corporate market (excluding financials), for
its part, posted a negative performance, while the JPM Global Govies
index was positive.
In such an environment the fund was well positioned to capture the
market's value, offering a return of 9% while seeking to limit the
drawdown. We kept our management flexible while being extremely
vigilant.
th
4 quarter 2011
Performance: 5.35%
En novembre, accélération de la propagation de la crise souveraine
de la zone Euro, poursuite des divergences politiques créant un climat
représenté que 65% de l’offre obligeant la banque centrale allemande à
souscrire le solde.
In November there was an acceleration of the speed at which the
euro zone's sovereign debt crisis was spreading, with the continued
political differences of opinion creating a climate of anxiety that took
Italian 3-year interest rates to 8% until the failure on November 23 of
the adjudication of the 10-year German bond, demand for which
accounted for only 65% of the offering, obliging the German central
bank to subscribe to the balance.
ème
rd
Les résultats des entreprises sont mitigés au 3 trimestre, notamment
en Europe (avec de nombreuses publications décevantes).
Cependant, les derniers chiffres macro-économiques américains sont
meilleurs qu’attendus.
Corporate earnings results were mixed in the 3 quarter, particularly in
•
•
Risque financier
o
o
•
o
o
88
Yield Européen.
Risque souverain
ier
Depuis 2010, il est devenu notre 1 critère d’investissement.
Financial risk
o
o
•
o
o
Sovereign risk
We were underexposed to the “PIIGS” countries.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds High Spread (Fortsetzung)
Dexia Bonds High Spread (vervolg)
3. Quartal 2011
Performance: -4,29%
e
3 kwartaal 2011
Prestaties: -4,29%
Der europäische Kontext steht unter dem Einfluss des Schuldenabbaus
der Staaten und der Finanzinstitute, was das Wachstum im Euroraum
bremst. Der Plan der Restrukturierung der griechischen Staatsschuld (mit
einem in den Sommermonaten angekündigten Schuldenschnitt (Haircut)
von 21%) und die zaudernde Politik der Regierungen lösten eine
schwere Vertrauenskrise gegenüber den Staaten aus und schwächten
die Banken, da sie umfangreiche Positionen in Staatsanleihen der
Periphérieländer des Euroraums aufgebaut hatten. Aufgrund der
und der der 10-jährige Bund fiel unter die 2%-Schwelle.
Der Markt für europäische hochrentierliche Unternehmensanleihen mit
einem Rating von BB / B (ohne die Finanzwerte) verzeichnete eine
negative Performance, während der Index Govies mondial JPM
seinerseits mit einem positiven Vorzeichen schloss.
In einem solchen Kontext ist der Fonds gut positionniert, um den Wert
des Marktes zu erfassen und eine Rendite von 9% zu bieten und
gleichzeitig zu versuchen, Rückschläge (drawdowns) zu begrenzen. Wir
halten weiterhin extrem vorsichtig an unserem flexiblen Management
fest.
De Europese situatie wordt beheerst door schuldafbouw bij overheden
en financiële instellingen, waardoor de groei van de eurozone wordt
afgeremd. Het plan voor de herstructurering van de Griekse staatsschuld
(met een in de zomer aangekondigde haircut van 21%) en het weinig
doortastende politieke optreden hebben geleid tot een heftige crisis van
het vertrouwen in de staat en een verzwakking van de de positie van de
banken vanwege hun aanzienlijke investeringen in de perifere landen
van de eurozone. De markten trokken hun conclusies uit de mogelijk
zeer ernstige gevolgen voor de economie en het bedrijfsleven. Het derde
kwartaal daalde de Eurostoxx 50 met 23%, goud steeg met 8% en de
Duitse 10-jaars obligaties zakten tot onder de 2%.
4. Quartal 2011
4 kwartaal 2011
Performance: 5,35%
De markt voor Europese hoogrentende bedrijfsobligaties met een
negatief resultaat, terwijl de Govies mondial JPM index het kwartaal
positief afsloot.
In een dergelijk situatie is het fonds goed gepositioneerd om van de
marktwaarde te profiteren, een rendement van 9% te bieden en
tegelijkertijd te streven naar beperking van de drawdown. Wij
handhaven ons flexibele beheer en blijven daarbij uiterst voorzichtig.
e
Prestaties: 5,35%
PIIGS-Länder ab.
Im
November
kam
es
zu
einer
Beschleunigung
der
Staatsschuldenkrise des Euroraums und einer Fortsetzung der
unterschiedlichen Politikansätze, was was wiederum zu dem
besorgniserregenden Klima führte, in dessen Kielwasser die 3-jährigen
italienischen Staatsanleihen bis zum Scheitern des Tenderverfahrens auf
8% anstiegen (23. November) für die Emission von Bundesanleihen mit
10 Jahren Laufzeit, von denen aufgrund der schwachen Nachfrage
lediglich 65% Abnehmer fanden, was die Deutsche Bundesbank zwang,
selbst den Saldo zu zeichnen.
beurzen en de bedrijfsobligatiemarkt in oktober sterk aan, omdat de
•
Finanzrisiko
o
o
•
Länderisiko
o
•
•
o
ontstond een zorgelijk klimaat, waarin de rente op 3-jaars Italiaans
staatspapier tot aan de mislukte veiling van de 10-jaars Duitse
staatsobligaties op 23 november, opliepen tot 8%. Voor slechts 65%
e
De ondernemingen boekten in het 3 kwartaal matige resultaten, vooral
verwacht.
Financieel risico
o
bedrijfsobligaties.
o
o
o
Landenrisico
89
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds High Spread (suite)
Dexia Bonds High Spread (continued)
4
ème
•
o
o
•
o
o
th
à 100M€).
•
Risque Corporate
fermeture temporaire des marchés primaires (du fait d’une plus
•
Nous cherchons à capturer le haut niveau de volatilité offert
par les options sur dérivés crédit Î surplus de rémunération
pour le risque du fait de la volatilité actuelle.
o
o
o
o
Liquidity risk
We also avoided reduced-size companies (EBIT of less than EUR
100M).
Corporate Risk
the risk caused by current volatility.
Conclusion :
extrême.
Conclusion:
extreme vigilance.
to limit drawdown.
Credit derivatives
formes :
1. Exposition sur le dérivé i-Traxx Xover 5 ans : soit en tant
qu’instrument de couverture, soit comme un moyen d’assurer une
flexibilité en terme de liquidité tout en gardant une exposition crédit.
1. Exposure to the derivative i-Traxx Xover 5 years, either as a
hedging instrument or as a means of ensuring flexibility in terms of
liquidity while maintaining a credit exposure.
2. Utilisation des options sur l’indice dérivé i-Traxx Xover 5 ans :
soit en tant qu’instrument de couverture, soit comme investissement
pour capturer le haut niveau de volatilité valorisée dans les options.
2. Use of options on the derivatives index i-Traxx X over 5 years,
either as a hedging instrument or as an investment to capture the
high level of volatility factored into the value of the options.
3. Couverture spécifique sur un nom à travers l’achat de CDS SingleName (ex : EDF, AXA).
4. Mise en place de « trades à base négative » afin de profiter de la
dislocation cash / dérivé. Cela consiste en l’achat d’une obligation
sur un émetteur donné avec l’achat de la protection sur ce même
émetteur, pour la même maturité Î risque crédit couvert
(exemples : Accor - Ford Credit Europe - ITV).
3. Specific hedging of a name by buying Single-Name CDS (e.g. EDF,
AXA).
4. “Negative basis trades” were put in place to take advantage of
the cash/derivative dislocation. This consisted of purchasing a bond
of a given issuer and purchasing protection on the same issuer, for
the same maturity with credit Î risk hedged (examples: Accor - Ford
Credit Europe- ITV).
portefeuille ?
L’utilisation des dérivés de crédit a eu un impact positif sur le profil de
risque du portefeuille en réduisant le biais directionnel du fonds et en
assurant un niveau plus élevé de liquidité dans le fonds afin d‘assurer
d’éventuels rachats de la part des investisseurs en période d’aversion au
risque de leur part.
profile?
Use of credit derivatives had a positive impact on the portfolio's risk
profile by reducing the directional bias of the fund and by ensuring a
higher level of liquidity in the fund so as to cover any redemptions by
investors in periods of risk aversion on their part.
contrats dérivés de crédit : JP Morgan - BNP Paribas - Société
Générale - Morgan Stanley.
List of the main counterparties of the sub-fund for credit derivatives
contracts: JP Morgan - BNP Paribas - Société Générale - Morgan
Stanley.
90
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds High Spread (Fortsetzung)
Dexia Bonds High Spread (vervolg)
•
Liquiditätsrisiko
Wir vermeiden Anlagen in Pfund Sterling (£)
Wir
vermeiden
Anlagen
in
kleinere.
Unternehmen
(Betriebsergebnis - RBE - von weniger als 100 Tsd €).
•
Unternehmensrisiko
o
gebotene hohe Volatilitätsniveau zu nutzen, Î das derzeit
aufgrund der Volatilität als Vergütungsüberschuss für das Risiko
geboten wird.
•
o
o
•
o
e
o
o
o
o
Liquiditeitsrisico
Hetzelfde geldt voor kleine ondernemingen (BBR minder dan
€ 100M).
Bedrijfsrisico
Schlußfolgerung :
gleichzeitig Rückschläge (Drawdowns) zu begrenzen.
Conclusie:
Die Credit-Derivate
Kredietderivaten
Im Verlauf des Geschäftsjahres 2011 haben wir Kreditderivate in zwei
Formen eingesetzt:
1. Engagement beim Derivate-Index i-Traxx Xover 5Y : entweder als
Absicherungsinstrument oder als Instrument, um unter Beibehaltung
des Credit-Engagements unsere Flexibilität in puncto Liquidität zu
wahren.
2. Einsatz von Optionen auf den Derivate-Index i-Traxx Xover 5
Jahre entweder als Instrument zur Absicherung oder als Anlage zur
Nutzung des in den Optionen valorisierten hohen Volatilitätsniveaus.
1. Blootstelling aan de i-Traxx Xover 5Y: als afdekkingsinstrument, of
als middel om financiële flexibiliteit te garanderen en tegelijkertijd op
de kredietmarkt gepositioneerd te blijven.
3. Spezifische Absicherung für einen bestimmten Schuldner über
den Kauf von Single-Name-CDS (z.B. EDF, AXA).
4. Aufbau von „Negative Basis Trades“, um Ungleichgewichte
zwischen Kassa- und Derivatemärkten auszunutzen. Diese Negative
Basis Trades bestehen aus dem Kauf der Anleihe eines bestimmen
Emittenten bei gleichzeitigem Kauf einer Sicherung gleicher Laufzeit
auf ebendiesen Emittenten zur Absicherung des Î Bonitätsrisikos
(Beispiele: Accor - Ford - Credit Europe - ITV).
2. gebruik van opties op de derivatenindex i-Traxx Xover 5Y: als
afdekkingsinstrument, of als belegging waarmee geprofiteerd kan
worden van de in de optieprijzen tot uitdrukking komende hoge
volatiliteit.
3. Speciale afdekking voor een bepaalde debiteur door aankoop van
Single-Name CDS'sen (bijv: EDF, AXA).
4. Uitvoering van “negative basis-trades” om te profiteren van de
onevenwichtige verhouding tussen cash en derivaten. Hierbij wordt
een obligatie van een bepaalde emittent gekocht en wordt
tegelijkertijd voor dezelfde looptijd een bescherming op dezelfde
emittent gekocht Î kredietrisico afgedekt (voorbeelden: Accor Ford Credit Europe - ITV).
Portfolios aus, da er die direktionale Gewichtung des Fonds reduzierte
und ein höheres Liquiditätsniveau im Fonds gewährleistet werden
konnte, um die von risikoscheu gewordenen Anlegern eventuell
gewünschten Rücknahmen von Anteilen decken zu können.
portefeuille?
risicoprofiel van de portefeuille. De gerichte beleggingen van het fonds
werden hierdoor verminderd en er ontstond een ruimere
liquiditeitspositie, zodat voldaan zou kunnen worden aan eventuele
inkoopverzoeken van beleggers met risicoaversie.
Liste der wichtigsten Gegenparteien des Teilfonds für die derivativen
Credit-Kontrakte: JP Morgan - BNP Paribas - Société Générale - Morgan
Stanley.
Belangrijkste
tegenpartijen
van
de
compartiment
voor
kredietderivatencontracten: JP Morgan - BNP Paribas - Société
Générale - Morgan Stanley.
91
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Deux forces contraires ont pesé sur les marchés obligataires américains
et européens durant ce trimestre. La macroéconomie, d'une part, a
poussé les taux longs à la hausse, atteignant 3,75 % aux US et 3,35 %
en Allemagne en février. La croissance américaine pourrait être de 3 %
en 2011, poussée par le rebond de la consommation alors que
l'Allemagne continue à être le moteur de la croissance en Europe.
D'autre part, la force géopolitique a aussi influé sur les marchés
obligataires, entraînant une baisse des taux longs à 3,30 % aux US et à
3,10 % en Allemagne en mars. Les crises politiques dans le monde
arabe ou les événements du Japon ont encouragé le caractère refuge
des Treasuries et du Bund. Toutefois, en Europe, les pressions
inflationnistes se sont accentuées. La BCE a ainsi indiqué qu'une
normalisation des taux directeurs était plus que probable, entraînant une
légère remontée du taux 10 ans allemand. Pour la dette périphérique,
les décisions prises au prochain sommet européen fin mars seront
cruciales. En termes de stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur
notre biais haussier taux. Nous avons maintenu notre sous-pondération
sur l'Irlande et le Portugal. Sur les pays « core » de la zone Euro, nous
avions une préférence pour la France et les Pays-Bas. En termes de
stratégie Crédit, nous avons pris progressivement profit sur la zone Euro
et restions légèrement positifs sur les émissions en USD. Sur la stratégie
Devises, nous avions un biais négatif sur l'USD.
Two contrary forces weighed on the U.S. and European bond markets
during this quarter. The macroeconomy, on the one hand, pushed up
long-term interest rates, which reached 3.75% in the US and 3.35% in
Germany in February. US growth could be 3% in 2011, driven by the
rebound of consumption, while Germany continued to be the engine of
growth in Europe. On the other hand, geopolitical forces also exerted an
influence on the bond markets, leading to a drop in long-term interest
rates to 3.30% in the US and to 3.10% in Germany in March. The
political crises in the Arab world and the events in Japan encouraged the
safe-haven status of Treasuries and the Bund. In Europe, however, the
inflationary pressures were accentuated. The ECB thus indicated that it
was more than likely that key interest rates would return to normal,
leading to a slight increase in the German 10-year rate. Regarding
peripheral debt, the decisions taken at the next European summit at the
end of March would be crucial. In terms of directional strategy, we took
profits on our upward bias on interest rates. We maintained our underweighting on Ireland and Portugal. Regarding the core countries of the
euro zone, we had a preference for France and the Netherlands. In
terms of Credit strategy, we gradually took profits on the euro zone and
remained slightly positive on the issues in USD. On the Currencies
strategy, we had a negative bias on the USD.
En avril, le marché du Crédit s'est décorrelé des autres marchés,
d'augmentations de capital réussies par des banques et d'autre part, par
le sentiment positif sur les publications de résultats et enfin par des
facteurs techniques positifs (comme l'offre nette négative des émetteurs
financiers). Les deux mois suivants ont, en revanche, été assez négatifs
pour le Crédit. Les spéculations relatives à une possible restructuration
de la dette grecque (pouvant impacter les institutions financières) ainsi
que des données macroéconomiques mitigées ont pesé sur les primes de
risque. Dans ce contexte, nous avons préféré adopter un positionnement
plus défensif avec une notation légèrement négative sur le secteur des
financières et neutre sur les non-financières. En revanche, nous restons
positifs sur la dette sécurisée qui offre un couple rendement risque
attractif. En termes de sensibilité aux taux, nous avons pris un biais
haussier sur le taux 2 ans allemand. Sur la zone US, nous sommes
également négatifs sur la partie courte car le taux US 2Yr est
extrêmement bas, il a donc un risque asymétrique. Sur nos stratégies
devises, nous sommes passés négatifs sur le CHF/EUR car il nous
apparaît très cher, nous avons pris un biais négatif sur l’USD contre
l’EUR (vue court terme) et nous restons globalement positifs sur le SEK
et la NOK contre l’EUR. Nos prévisions 2011 se fondent sur un scénario
de croissance modérée (2 %) avec une inflation au dessus de 2,5 %.
In April the Credit market became decorrelated from the other markets,
in particular equities and the sovereign debt of the peripheral countries,
by factoring in only the good news. The interest rate hike by the ECB,
Portugal's request for support and the placing of the United States'
rating on review were more than offset, first, by the wave of successful
capital increases by the banks and, second, by the positive sentiment on
corporate earnings publications and, finally, by positive technical factors
(such as the negative net supply of financial issuers). The next two
months, in contrast, were fairly negative for Credit. Speculation about a
possible restructuring of Greece's debt (which could have an impact on
the financial institutions) and mixed macroeconomic data weighed on
risk premiums. In this environment we preferred to adopt a more
defensive positioning with a slightly negative rating on the financials
sector and a neutral one on non-financials. On the other hand, we
remained positive on secured debt, which offered an attractive
risk/return ratio. In terms of interest-rate sensitivity, we adopted an
upward bias on the German 2-year interest rate. In the US zone, we
were also negative on the short part because the US 2Yr rate was
extremely low and there was therefore an asymmetrical risk. On our
currencies strategies, we switched to negative on the CHF/EUR as we
found it very expensive, we adopted a negative bias on the USD against
EUR (short-term view) and we remained generally positive about the SEK
and the NOK against EUR. Our forecasts for 2012 were based on a
scenario of moderate growth (2%) with an inflation rate above 2.5%.
92
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Die amerikanischen und europäischen Anleihemärkte standen in diesem
Quartal unter dem Eindruck zweier einander entgegengesetzter Kräfte.
Zu erwähnen ist hier vor allem die Makroökonomie, die die Renditen am
langen Ende nach oben trieb, sodass diese im Februar in den USA auf
3,75% und in Deutschland auf 3,35% stiegen. Das Wachstum in den
USA könnte 2011 dank des wiederanziehenden Konsums 3% betragen,
während das Wirtschaftswachstum in Europa nach wie vor von
Deutschland getragen wird. Andererseits wurden die Anleihemärkte
auch von geopolitischen Kräften beeinflusst, was im März zu einem
Rückgang der langen US-Renditen auf 3,30% und der langen deutschen
Bundesrenditen auf 3,10% führte. Die politischen Krisen in der
arabischen Welt und die Ereignisse in Japan erhöhten die Attraktivität
von US-Schatzanleihen und Bundesanleihen als sichere Häfen. Dennoch
nahm in Europa der Inflationsdruck zu. Die EZB gab daher bekannt, dass
eine Normalisierung der Leitzinsen mehr als wahrscheinlich sei, was zu
einem geringfügigen Anstieg der 10-jährigen deutschen Renditen
führte. Die Entscheidungen, die bei dem nächsten europäischen
Gipfeltreffen Ende März anstehen, werden für die Schuldensituation in
den Randstaaten ausschlaggebend sein. Hinsichtlich der direktionalen
Strategie nahmen wir bei unserer Ausrichtung auf einen Anstieg der
Renditen Gewinne mit. In Irland und Portugal hielten wir an unserer
Untergewichtung fest. Bei den Kernstaaten der Eurozone geben wir
Frankreich und den Niederlanden den Vorzug. Hinsichtlich der Strategie
bei Unternehmensanleihen nahmen wir nach und nach Gewinne in der
Eurozone mit und sehen US-Papiere nach wie vor leicht positiv. Bei
unserer Devisenstrategie standen wir dem USD negativ gegenüber.
Op de Amerikaanse en Europese obligatiemarkten waren dit kwartaal
twee tegengestelde krachten actief. Enerzijds werd de lange rente door
de macro-economische situatie in februari opgedreven tot 3,75% in de
VS en 3,35% in Duitsland. In Amerika zou de groei over 2011 door het
aantrekken van de consumptie wel eens op 3% kunnen uitkomen en
Duitsland is nog steeds de motor achter de Europese groei. Anderzijds
zorgde de geopolitieke situatie in maart op de obligatiemarkten voor
een daling van de lange rente tot 3,30% in de VS en 3,10% in
Duitsland. Door de politieke crises in de Arabische wereld en de
gebeurtenissen in Japan werden de Treasuries en de Bund steeds meer
als veilige haven gezien. In Europa nam de inflatiedruk echter toe. Zo
meldde de ECB dat een normalisering van de beleidsrente zo goed als
zeker was, waardoor de Duitse 10-jaarsrente licht steeg. De tijdens de
aanstaande Europese top te nemen besluiten zullen cruciaal zijn voor de
staatsschulden van de perifere landen. In het kader van onze
trendvolgende strategie hebben wij winst genomen op de
koersstijgingen in obligaties. Wij handhaafden onze overwogen positie
in Ierland en Portugal. Wat betreft de kernlanden van de eurozone
gaven wij de voorkeur aan Frankrijk en Nederland. In het kader van onze
kredietstrategie namen wij geleidelijk winst op de eurozone en blijven
wij licht positief gepositioneerd in emissies in USD. In het kader van onze
valutastrategie zijn wij onderwogen in USD.
Märkten, insbesondere den Aktienmärkten, und der Staatsschuldenkrise
in den europäischen Randstaaten abgekoppelt, da es nur gute
Nachrichten gab. Die Zinsanhebung der EZB, Portugals Bitte um
Folgemonate fielen für Unternehmensanleihen allerdings recht negativ
aus. Die Spekulationen in Bezug auf eine mögliche Umschuldung
Griechenlands (was sich ungünstig auf Finanzinstitute auswirken könnte)
sowie die durchwachsenen makroökonomischen Daten beeinträchtigten
die Risikoprämien. Vor diesem Hintergrund nahmen wir eine defensivere
Haltung ein und sind im Finanzsektor leicht untergewichtet. Im NichtFinanzsektor halten wir eine neutrale Gewichtung. Bei gesicherten
Anleihen sind wir allerdings nach wie vor übergewichtet, da diese ein
attraktives
Risiko-Rendite-Profil
aufweisen.
Hinsichtlich
der
Zinssensitivität stockten wir unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen
auf. In den USA sind wir am kurzen Ende der Zinskurve untergewichtet,
da die zweijährigen US-Zinsen extrem niedrig sind. Es besteht daher ein
asymetrisches Risiko. Bei unseren Devisenstrategien sind wir bei
CHF/EUR eine Short-Position eingegangen, da wir dieses Währungspaar
für überbewertet halten. Auch beim USD sind wir gegenüber dem EUR
(kurzfristig) short. Die SEK und die NOK sehen wir hingegen gegenüber
dem EUR nach wie vor alles in allem positiv. Unseren Prognosen für
2011 liegt ein Szenario des moderaten Wachstums (2%) und einer
Inflation von über 2,5% zugrunde.
markten,
waaronder
de
aandelenmarkt
en
de
perifere
ruimschoots
goedgemaakt
door
de
golf
van
geslaagde
kapitaalverhogingen in de banksector, het positieve sentiment over
gepubliceerde resultaten en positieve technische factoren (zoals het
netto negatieve aanbod van de financiële emittenten). Daarna volgden
echter twee vrij ongunstige maanden voor bedrijfsobligaties. De
risicopremies werden gedrukt door speculaties over een mogelijke
herschikking van de Griekse schuld (die gevolgen kan hebben voor
financiële instellingen) en matige macro-economische cijfers. In deze
omstandigheden gaven wij de voorkeur aan een meer defensieve
positionering met een lichte onderweging in de financiële sector en een
neutrale positie in niet-financiële obligaties. Wij blijven echter
overwogen
in
covered
bonds,
die
een
aantrekkelijke
risico/rendementverhouding bieden. Wat betreft de duration hebben we
ons gepositioneerd voor een stijging van de Duitse 2-jaarsrente. In de VS
zijn we ook onderwogen op het korte deel van de curve, want de
US 2Yr rente is extreem laag, wat leidt tot een asymetrisch risico. In het
kader van onze valutastrategie schakelden we over naar een
onderwogen positie in de pariteit CHF/EUR omdat deze ons erg duur
voorkomt. Verder werden wij onderwogen in de USD tegen de EUR (vue
court terme) en blijven we over het geheel genomen overwogen in
SEK/EUR en NOK/EUR. Voor 2011 gaan wij uit van een scenario van
gematigde groei (2%) en een inflatie van meer dan 2,5%.
93
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds International (suite)
Dexia Bonds International (continued)
ème
Durant le 3 trimestre, le marché du crédit s'est fortement détérioré
alors que dans le même temps les obligations gouvernementales du
cœur de la zone Eurose sont appréciées. Les résultats des stress tests des
banques et le sommet des dirigeants européens concernant la dette
grecque ont aussi apporté de la volatilité. La publication d'un chiffre de
ème
trimestre mais surtout la
croissance médiocre aux Etats-Unis au 2
révision importante du chiffre du premier trimestre est à l'origine de la
dégradation significative de l'environnement macroéconomique.
L'abaissement de la note des Etats-Unis par S&P a également alimenté
les craintes quant à la capacité US à relancer la croissance par de
nouveaux plans budgétaires. Les déclarations des responsables politiques
ou banquiers centraux, ainsi que les achats de la BCE de dettes
souveraines périphériques n'ont pas réussi à calmer les craintes des
investisseurs. Dans ce contexte d'aversion au risque, le taux 10ans
allemand a atteint des plus bas historiques alors que le crédit se
détériorait de façon extrême (iBoxx Euro Corporate +1,5 % sur la
période). En termes de stratégie crédit, les tensions en Europe et la
faiblesse récente des indicateurs économiques justifient un
positionnement défensif avec une sous pondération du secteur financier
(via des iTraxx Sub Financials et sur la dette senior) ainsi que sur le
secteur non-financier. En termes de stratégie directionnelle, nous avons
un biais haussier sur le taux 2 ans allemand. Concernant les devises,
nous avons a mis un short sur le CHF/EUR et un biais long USD/EUR.
During the 3rd quarter, the credit market deteriorated severely whereas
at the same time the government bonds of the core euro-zone countries
appreciated. The results of the stress tests on the banks and the
European leaders' summit on Greece's debt also brought some volatility.
The publication of a mediocre growth figure for the United States in the
2nd quarter but above all the substantial revision of the 1st-quarter
figure were behind the significant deterioration of the macroeconomic
environment. The downgrading of the United States' rating by S&P also
fuelled fears about the US's capacity to stimulate growth by new
budgetary plans. The statements made by the political leaders or central
bankers, as well as the ECB's purchases of peripheral sovereign debt did
not succeed in dispelling investors' fears. In this environment of risk
aversion, the German 10-year interest rate reached all-time lows, while
credit experienced an extreme deterioration (iBoxx Euro Corporate
+1.5% over the period). In terms of credit strategy, the tensions in
Europe and the recent weakness of the economic indicators justified a
defensive positioning with an underweighting of the financial sector (via
iTraxx Sub Financials and on senior debt) as well as on the non-financial
sector. In terms of directional strategy, we adopted an upward bias on
the German 2-year interest rate. Regarding currencies, we adopted a
short position on the CHF/EUR and a long bias on the USD/EUR.
Au quatrième trimestre, la contagion a atteint le cœur de la zone Euro.
de la capacité des instances européennes à résorber la crise et la
confiance. Mi-décembre, la BCE s'inquiétant d'un fort ralentissement
économique, a abaissé ses taux directeurs à 1 % tandis qu'elle a
augmenté ses mesures de liquidité (LTRO 3 ans,…) ce qui devrait
bénéficier aux banques. Dans cet environnement le taux 10 ans
Allemand après avoir atteint des plus bas historiques, a légèrement
remonté tandis que la courbe des taux s'est pentifiée. Le crédit, quant à
lui, reste toujours extrêmement volatile et la liquidité difficile. Les
spreads ont connu des plus haut fin novembre et sont depuis un peu
revenus. En termes de stratégie, le fonds a bénéficié de stratégies
tactiques sur le taux 10 allemand tandis que nous avons maintenu un
biais haussier sur le taux 2 ans. Sur le crédit, nous avons eu un biais
négatif tout au long du trimestre que nous avons légèrement diminué
fin novembre pour revenir neutre mi-décembre. Sur la zone US, les
données macroéconomiques sont ressorties plus positives qu'attendues
éloignant progressivement le risque de récession. L'économie américaine
est sur la voie d'une croissance faible ce qui est plutôt positif pour le
crédit. C'est pourquoi, après avoir été légèrement négatifs sur les nonfinancials US, nous somme passés neutres fin novembre. Concernant les
devises, nous sommes restés positifs USD/EUR, SEK/EUR et NOK/EUR et
nous avons pris profit sur ces positions début décembre.
The contagion reached the heart of the eurozone in the 4th quarter. The
global economic outlook deteriorated severely, exacerbating the fears of
a recession in 2012. The concerns about the ability of the European
authorities to absorb the crisis and the confusion over Greece's debt
continued to weigh on confidence. In mid-December the ECB, being
worried about a severe slowdown in the economy, lowered its key
interest rates to 1%, while it increased its liquidity measures (LTRO 3
years, etc.), which should benefit the banks. In this environment the
German 10-year interest rate, after having reached all-time lows, rose
again slightly while the yield curve grew steeper. Credit, for its part, still
remained extremely volatile and liquidity difficult. Spreads reached highs
at the end of November and since then declined again slightly. In terms
of strategy, the fund benefited from tactical strategies on the German
10-year interest rate, while we maintained an upward bias on the 2-year
rate. On credit, we had a negative bias throughout the quarter, which
we reduced slightly at the end of November to return to neutral in midDecember. In the US zone, the macroeconomic data turned out to be
more positive than expected, causing the risk of a recession to gradually
recede. The US economy was on track for weak growth, which was
fairly positive for credit. That was why, after having been slightly
negative on US non-financials, we switched to neutral at the end of
November. As far as currencies were concerned, we remained positive
on USD/EUR, SEK/EUR and NOK/EUR and took profits on these positions
at the beginning of December.
94
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds International (Fortsetzung)
Dexia Bonds International (vervolg)
Im dritten Quartalverzeichnete der Markt für Unternehmensanleihen
heftige Verluste, während Staatsanleihen der Kernländer der Eurozone
Gewinne verbuchten. Die Ergebnisse der Stresstests der Banken und das
Gipfeltreffen der europäischen Staats- und Regierungschefs zur
griechischen Schuldenfrage führten ebenfalls zu Volatilität. Die
Veröffentlichung mittelmäßiger Wachstumszahlen in den USA im
zweiten Quartal, vor allem aber die bedeutende Korrektur der Zahlen
des ersten Quartals stellen die Ursache für die deutliche
geprägten Umfeld sanken die 10-jährigen deutschen Renditen auf
historische Tiefstände und verzeichneten Unternehmensanleihen eine
äußerst schlechte Wertentwicklung (iBoxx Euro Corporate +1,5% im
Berichtszeitraum). Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen
rechtfertigen die Spannungen in Europa und die jüngste Schwäche der
Bundesanleihen auf. Bei Devisen sind wir eine Short-Position im
Währungspaar CHF/EUR und eine Long-Position im Währungspaar
USD/EUR eingegangen.
In het 3 kwartaal ging de bedrijfsobligatiemarkt sterk achteruit terwijl
de koers van staatsobligaties van de kernlanden van de eurozone
stegen. De resultaten van de stresstests van de banken en de Europese
top over de Griekse staatsschuld zorgden ook voor volatiliteit. De
publicatie van een matig groeicijfer in de Verenigde Staten in het 2e
kwartaal, maar vooral ook de drastische herziening van het groeicijfer
van het eerste kwartaal leidden tot een aanzienlijke verslechtering van
het macro-economische klimaat. Ook de downgrade van de Verenigde
Staten door S&P voedde de zorg over het vermogen van de VS om de
groei via nieuwe begrotingsplannen nieuw leven in te blazen. De
verklaringen van de politieke leiders en de centrale banken en de
opkoop van perifere staatsschulden door de ECB konden de vrees van
de beleggers niet wegnemen. In dit risicoschuwe klimaat zakte de Duitse
10-jaarsrente
tot
historische
dieptepunten
en
liep
de
bedrijfsobligatiemarkt extreem terug (iBoxx Euro Corporate +1,5% over
de periode). Wat de kredietstrategie betreft rechtvaardigen de
spanningen in Europa en de recente achteruitgang van de economische
indicatoren een defensieve positionering met een onderweging van
zowel de financiële sector (via iTraxx Sub Financials en op de senior
schuld) als de niet-financiële sector gerechtvaardigd. In het kader van
onze trendvolgende strategie zijn wij gepositioneerd voor een stijging
van de Duitse 2-jaarsrente. Qua valuta zijn we short gepositioneerd op
de CHF/EUR en long op de USD/EUR.
Eurozone. Die weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten sich
deutlich, wodurch die Sorge vor einer Rezession im Jahr 2012 zunahm.
Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die Krise und
die Verunsicherung bezüglich der Schuldensituation Griechenlands
eindämmen zu können, schwächten das Vertrauen der Anleger weiter.
Mitte Dezember senkte die EZB, die auf eine bedeutende
Konjunkturverlangsamung hinwies, ihre Leitzinsen auf 1%, während
sie
verstärkt
(wie
3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte) einsetzte, was den Banken zugute kommen
dürfte. Vor diesem Hintergrund legten die Renditen 10-jähriger
Bundesanleihen, die auf ihren historischen Tiefstand gesunken waren,
wieder geringfügig zu, während sich die Zinskurve versteilerte.
Unternehmensanleihen entwickeln sich weiterhin extrem volatil und die
Liquiditätssituation ist schwierig. Die Spreads befanden sich im
November auf einem Höchststand und haben sich seitdem wieder etwas
eingeengt. Hinsichtlich der Strategie profitierte der Fonds von taktischen
Strategien auf die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen, und wir hielten
an unserer Ausrichtung auf einen Anstieg 2-jähriger Renditen fest. Bei
Unternehmensanleihen waren wir das gesamte Quartal über
untergewichtet. Diese Untergewichtung reduzierten wir Ende
November, bevor wir sie Mitte Dezember wieder auf neutral erhöhten.
In den USA waren die makroökonomischen Daten positiver als
ursprünglich erwartet, sodass das Rezessionsrisiko allmählich abnimmt.
Die US-Wirtschaft befindet sich auf einem Pfad des schwachen
Wachstums, was für Unternehmensanleihen eher positiv ist. Daher
haben wir die geringfügige Untergewichtung, die wir ursprünglich in
Nicht-Finanzwerten hielten, Ende November auf neutral erhöht. Bei
Devisen hielten wir an unserer Long-Position USD/EUR, SEK/EUR und
NOK/EUR fest und nahmen Anfang Dezember bei diesen Positionen
Gewinne mit.
In het vierde kwartaal trof de besmetting ook het hart van de eurozone
De economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk achteruit,
ondermijnen. Half december verlaagde de ECB uit zorg over een forse
economische vertraging de beleidsrente tot 1% en werden de
monetaire maatregelen verruimd (3-jarige financieringsfaciliteit, enz.),
wat voor de banken gunstig zou moeten zijn. Hierdoor steeg de Duitse
rentecurve steiler werd. De bedrijfsobligatiemarkt is nog steeds bijzonder
volatiel en de liquiditeit problematisch. De spreads bereikten eind
november een hoogtepunt en zijn sindsdien weer iets gedaald. Het
fonds profiteerde van tactische strategieën op de Duitse 10-jaarsrente
en wij bleven gepositioneerd voor een stijging van de 2-jaarsrente. Op
de bedrijfsobligatiemarkt bleven wij het hele kwartaal onderwogen,
maar half november kwamen wij hierop geleidelijk terug om half
december weer neutraal gepositioneerd te zijn. In de VS waren de
macro-economische cijfers uiteindelijk beter dan verwacht, waardoor
het recessierisico geleidelijk op de achtergrond raakte. De Amerikaanse
economie trekt weer enigszins aan, wat voor bedrijfsobligaties tamelijk
gunstig is. Daarom zijn we na een licht onderwogen periode in
Amerikaanse niet-financiële obligaties eind november weer
teruggekeerd naar neutraal. Wat valuta's betreft, hielden wij overwogen
posities in USD/EUR, SEK/EUR en NOK/EUR aan, waarop wij begin
december winst hebben genomen.
e
95
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Le compartiment vise à offrir aux investisseurs un rendement
comparable à celui des obligations d'État en investissant à 80 % dans
des obligations hypothécaires danoises. Cette combinaison d'obligations
d'État et d'obligations hypothécaires offre un rendement intéressant
pour un excellent rating, le principal risque étant la possibilité de rachat
anticipé.
The sub-fund aims to offer investors a return comparable to that of
government bonds by investing 80% of its funds in Danish mortgage
bonds. This combination of government bonds and mortgage bonds
offers a worthwhile return and an excellent rating, the main risk being
the possibility of early redemption.
Les rendements se sont globalement tendus durant le premier trimestre.
En conséquence, les obligations à court terme ont surperformé les
obligations à long terme. Les obligations à taux variable plafonné ont
surperformé les obligations d'État à duration équivalente grâce à la
diminution de la volatilité « cap ». Les obligations remboursables
anticipativement ont quelque peu souffert de l'élargissement du spread
ajusté des options.
Yields increased globally during the first quarter. Consequently shortterm bonds outperformed long-term bonds. Floating-rate bonds with a
capped interest rate outperformed government bonds having an
equivalent duration owing to the reduction of the “cap” volatility. Earlyredeemable bonds suffered somewhat from the widening of the spread
after adjustment for the options.
Durant le deuxième trimestre, les taux se sont contractés de manière
générale. Dans ce contexte, les obligations à long terme ont
surperformé les obligations à court terme. Les spreads corrigés des
options des obligations non remboursables anticipativement se sont
resserrés. Les obligations remboursables anticipativement ont connu
l’évolution inverse.
During the second quarter interest rates in general contracted. In this
environment, long-term bonds outperformed short-term bonds. The
spreads of non-early-redeemable bonds narrowed when corrected for
the options. Early-redeemable bonds experienced the opposite trend.
Les obligations gouvernementales du cœur de la zone Euro se sont
En zone Euro la croissance était faible (0,2 % sur le trimestre écoulé)
tandis que dans les pays périphériques la situation s'est encore
crise, ont accentué l'aversion au risque. La BCE a été forcée d'intervenir
au mois d'août, via des rachats de dettes italienne et espagnole pour
tempérer la contagion. Concernant l'évolution du taux directeur, le statu
quo à 1,5 % reste le scénario le plus probable. Le taux 10 ans allemand
a atteint des plus bas historiques tandis que la courbe des taux s'est
aplatie. Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la
Grèce et du FESF seront cruciales. En termes de stratégie directionnelle,
nous avons maintenu un biais haussier sur les taux 2 ans et 10 ans
allemands. En termes de stratégie sur notre allocation sur les mortgages
bonds danois nous sommes actuellement alignés à notre benchmark
Composite Nykredit JPM DK, avec une légère sous pondération globale
(78 % versus 80 %).
weak (0.2% over the past quarter), while the situation in the peripheral
debt, to temper the contagion. Regarding the trend in the key interest
rate, the status quo at 1.5% remained the most likely scenario. The
German 10-year interest rate reached all-time lows while the yield curve
flattened. Regarding peripheral debt, the decisions taken on Greece and
the FESF would be crucial. In terms of directional strategy, we
maintained an upward bias on the German 2-year and 10-year interest
rates. In terms of strategy for our Danish mortgage bonds allocation, we
were currently aligned with our benchmark Composite Nykredit JPM DK,
having a slight overall underweighting (78% versus 80%).
La contagion a atteint le cœur de la zone Euro lors du dernier trimestre.
de liquidité (LTRO 3 ans,...) et poursuivi ses rachats d'obligations. Une
prises au sujet de la Grèce et l'évolution du rôle de la BCE seront
cruciales.
and the change in the ECB's role would be crucial.
En termes de stratégie sur notre allocation sur les mortgages bonds
danois, nous sommes actuellement alignés à notre benchmark
Composite Nykredit JPM DK, avec une légère sous pondération globale
(78 % versus 80 %). En termes de stratégie directionnelle nous étions
légèrement surpondérés en duration par rapport à notre benchmark
Composite Nykredit JPM DK.
In terms of strategy for our Danish mortgage bonds allocation, we were
currently aligned with our benchmark Composite Nykredit JPM DK,
having a slight overall underweighting (78% versus 80%). In terms of
directional strategy, we were slightly overweight in terms of duration
compared with our benchmark Composite Nykredit JPM DK.
96
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Das Ziel des Teilfonds besteht darin, den Anlegern eine mit der Rendite
von Staatsanleihen vergleichbare Rendite zu bieten, indem er zu 80% in
dänische Hypothekenanleihen investiert. Diese Kombination aus Staatsund Hypothekenanleihen bietet eine attraktive Rendite bei einem
hervorragenden Rating, da das Hauptrisiko in der Möglichkeit eines
vorzeitigen Rückkaufs besteht.
Het subfonds tracht beleggers een met overheidsobligaties vergelijkbaar
rendement te bieden door voor 80% te beleggen in Deense hypothecaire
obligaties. Deze combinatie van overheidspapier en hypothecaire
obligaties biedt een interessant rendement, gekoppeld aan een
uitstekende rating, met als enig risico de kans op vervroegde aflossing.
Die Renditen stiegen im ersten Quartal weltweit an. Daher entwickelten
sich kurzfristige Anleihen besser als langfristige Anleihen. Variabel
verzinsliche Anleihen mit Zinsobergrenze verzeichneten aufgrund des
Rückgangs der „Cap“-Volatilität eine bessere Wertentwicklung als
Staatsanleihen mit entsprechender Laufzeit. Vorzeitig kündbare Anleihen
wurden durch die Ausweitung des um die Optionen bereinigten Spreads
leicht in Mitleidenschaft gezogen.
Het eerste kwartaal steeg het rendement over de hele linie. Daardoor
deden kortlopende obligaties het beter dan langlopende. Variabelrentende
obligaties met renteplafond deden het beter dan staatsobligaties met
dezelfde
duration
dankzij
de
lagere
“cap”-volatiliteit. Vervroegd aflosbare obligaties hadden enigszins te lijden
onder de verbreding van de voor het optie-effect gecorrigeerde spread
(OAS).
Während des zweiten Quartals gingen die Zinsen im Allgemeinen zurück.
Vor diesem Hintergrund entwickelten sich langfristige Anleihen besser als
kurzfristige Anleihen. Die um die Optionen von nicht vorzeitig kündbaren
Anleihen bereinigten Spreads verengten sich. Vorzeitig kündbare Anleihen
entwickelten sich entgegengesetzt.
In het tweede kwartaal liep de rente over de hele linie terug. In deze
omstandigheden deden langlopende obligaties het beter dan kortlopende.
De gecorrigeerde OAS voor niet-vervroegd aflosbare obligaties verkrapten.
Voor vervroegd aflosbare obligaties was dit net andersom.
Staatsanleihen aus den Kernstaaten der Eurozone verzeichneten im dritten
Quartal
einen
Anstieg.
Die
weltweiten
Konjunkturaussichten
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach (0,2% im
abgelaufenen Quartal). Die Situation in den Randstaaten verschlechterte sich
weiter, was das Misstrauen gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung
steigen ließ. Gleichzeitig verstärkte sich die Risikoaversion durch den Verlust
des AAA-Ratings der USA, die Verunsicherung hinsichtlich der
Schuldensituation Griechenlands und die Ungewissheit, ob die Krise durch
die FESF eingedämmt werden kann. Die EZB sah sich im August zu einem
Eingriff gezwungen und tätigte Ankäufe italienischer und spanischer
Staatsanleihen, um die Ansteckungsgefahr zu dämpfen. Bei der Entwicklung
des Leitzinses ist ein Status Quo bei 1,5% nach wie vor
das
wahrscheinlichste
Szenario.
Die
Renditen
10-jähriger Bundesanleihen erreichten einen historischen Tiefstand, und die
Renditekurve flachte sich ab. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands
und der FESF werden für die Schuldensituation in den Randstaaten
ausschlaggebend sein. Hinsichtlich der direktionalen Strategie stockten wir
unsere Position in 2- und 10-jährigen Bundesanleihen weiter auf. Hinsichtlich
der Strategie auf unsere Allokation auf dänische Hypothekenanleihen
entspricht unsere Gewichtung momentan der Benchmark Composite
Nykredit JPM DK mit einer leichten Untergewichtung insgesamt (78%
gegenüber 80%).
In het derde kwartaal van 2011 steeg de koers van de overheidsobligaties
van de kernlanden van de eurozone. De economische vooruitzichten gingen
wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie weer werd
aangewakkerd. In de eurozone was de groei zwak (0,2% over het voorbije
kwartaal). In de perifere landen ging de toestand nog verder achteruit,
waardoor het wantrouwen in hun extreme schuldenlast groeide.
Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe door de downgrade van de VS, de
verwarring rond de Griekse staatsschuld en de twijfel aan het vermogen van
de FESF om de crisis op te lossen. In augustus zag de ECB zag zich
genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en Spaanse obligaties op te kopen
om zo het besmettingsgevaar te temperen. De beleidsrente (1,5%)
verandert waarschijnlijk niet. De Duitse 10-jaarsrente bereikte een historisch
dieptepunt terwijl de rentecurve vlakker werd. De besluiten van de Europese
instanties ten aanzien van Griekenland en de FESF zullen voor de
staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang zijn. Ten aanzien
van onze trendvolgende strategie bleven wij gepositioneerd voor een stijging
van de Duitse 2- en 10-jaarsrente. In het kader van onze strategie voor
beleggingen in Deense hypothecaire obligaties handelen wij op dit moment
in lijn met onze benchmark Composite Nykredit JPM DK, met over de hele
linie een lichte onderweging (78% tegen 80%).
Die Krise griff im letzten Quartal auf die Kernstaaten der Eurozone über. Die
weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten sich deutlich, wodurch
die Sorge vor einer Rezession im Jahr 2012 zunahm. Die Zweifel an der
Fähigkeit der europäischen Instanzen, die Krise eindämmen zu können,
sowie die Verunsicherung bezüglich der Schuldensituation Griechenlands
schwächten das Vertrauen der Anleger weiter. Die EZB, die auf eine
bedeutende Konjunkturverlangsamung hinwies, senkte ihre Leitzinsen auf
1%,
während
sie
wie
3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte verstärkte und weiterhin Anleihen ankaufte. Eine
gemeinsame Operation der wichtigsten Zentralbanken wurde ebenfalls ins
Leben gerufen, um die Refinanzierungskosten der Banken in USD zu senken.
Vor diesem Hintergrund legten die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen, die
auf ihren historischen Tiefstand gesunken waren, wieder geringfügig zu,
während sich die Zinskurve versteilerte. Die Entscheidungen hinsichtlich
Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend sein.
Hinsichtlich der Strategie auf unsere Allokation auf dänische
Hypothekenanleihen entspricht unsere Gewichtung momentan der
Benchmark Composite Nykredit JPM DK mit einer leichten Untergewichtung
insgesamt (78% gegenüber 80%). Hinsichtlich der direktionalen Strategie
waren wir gegenüber unserer Benchmark Composite Nykredit JPM DK in der
Duration leicht übergewichtet.
economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk achteruit, waardoor de
vrees voor een recessie in 2012 toenam. De zorg over het vermogen van de
Europese instanties om de crisis op te lossen en de verwarring rond de
Griekse staatsschuld bleven het vertrouwen ondermijnen. Met het oog op
de forse economische vertraging verlaagde de ECB de beleidsrente tot 1%
en
werden
de
liquiditeitsmaatregelen
verruimd
(3-jarige
financieringsfaciliteit, enz.). Daarnaast ging de bank verder met het opkopen
van schuldpapier. Ook hebben de belangrijkste centrale banken een
gezamenlijke operatie uitgevoerd ter verlaging van herfinancieringskosten
van de banken in dollar. In dit klimaat steeg de Duitse 10-jaarsrente na een
historisch dieptepunt weer enigszins, terwijl de rentecurve steiler werd. De
verdere rol van de ECB zullen voor de staatsschulden van de perifere landen
van cruciaal belang zijn.
In het kader van onze strategie voor beleggingen in Deense hypothecaire
obligaties handelen wij op dit moment in lijn met de onze benchmark
Composite Nykredit JPM DK, met over de hele linie een lichte onderweging
(78% tegen 80%). In het kader van onze trendvolgende strategie waren wij
qua duration licht overwogen ten opzichte van onze benchmark Composite
Nykredit JPM DK.
97
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
er
Durant le 1 trimestre, les obligations gouvernementales ont eu une
performance mitigée. Les événements géopolitiques, la catastrophe au
Japon ont agité le marché, tandis que la crise des pays périphériques
était loin de se résoudre. Dans le même temps les indicateurs
économiques pointaient vers un renforcement de la croissance. De plus
les pressions inflationnistes liées à la flambée des prix de l'énergie et des
produits alimentaires se sont accentuées. La BCE a ainsi indiqué qu'une
normalisation des taux directeurs était plus que probable et devrait
démarrer en avril. Sur le crédit, la performance a été forte ; les
investisseurs semblant se satisfaire des propositions faites par les Etats
pour trouver une solution à la crise. Les publications de résultats
trimestriels ont pour la plupart été conformes aux attentes. Ceci
confirmait la tendance à l'amélioration des fondamentaux. En termes de
stratégie directionnelle, nous avons pris profit sur notre biais haussier
taux. Sur les pays du cœur de la zone Euro nous avions une préférence
pour le Pays-Bas. En termes de stratégie crédit, nous avons pris profit
progressivement en revenant à un positionnement plus neutre sur les
Corporates et Financières, tout en restant surpondérés sur les
obligations sécurisées ou quasi-gouvernementales.
Government bonds recorded a mixed performance during the first
quarter. The geopolitical events and the disaster in Japan disrupted the
market, while the crisis affecting the peripheral countries was far from
being resolved. At the same time the economic indicators were pointing
to a strengthening of growth. Furthermore inflationary pressures related
to the surge in energy and food prices were accentuated. The ECB thus
indicated that it was more than likely that key interest rates would
return to normal and that the process should start in April. The
performance on corporate bonds was strong; investors appeared to be
satisfied with the proposals made by the countries to find a solution to
the sovereign debt crisis. The publications of quarterly corporate
the trend towards an improvement in fundamentals. In terms of
directional strategy, we took profits on our upward bias on interest
rates. Regarding the core countries of the euro zone, we had a
preference for the Netherlands. In terms of corporate bond strategy, we
gradually took profits by returning to a more neutral positioning on
Corporates and Financials, while remaining overweight on covered or
quasi-governmental bonds.
En avril, le marché du Crédit s'est décorrelé d'autres marchés,
notamment les actions ou la dette souveraine des pays périphériques, en
d'augmentations de capital réussies par des banques et d'autre part, par
le sentiment positif sur les publications de résultats et enfin par des
facteurs techniques positifs (comme l'offre nette négative des émetteurs
financiers). Les deux mois suivants ont, en revanche, été assez négatifs
pour le crédit. Les spéculations relatives à une possible restructuration de
la dette grecque (pouvant impacter les institutions financières) ainsi que
des données macroéconomiques mitigées ont pesé sur les primes de
risque. Dans ce contexte d'incertitude, nous avons préféré adopter un
positionnement plus défensif avec une notation légèrement négative sur
le secteur des financières et neutre sur les non-financières. En revanche,
nous restons positifs sur la dette sécurisée. En termes de sensibilité aux
taux, nous avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans allemand. Le
fonds a des positions surpondérées dans les obligations émises par la
France et les Pays Bas, des pays qui gèrent au mieux leur capital humain,
social et naturel.
In April the corporate bond market became decorrelated from other
markets, in particular equities and the sovereign debt of the peripheral
countries, by factoring in only the good news. The interest rate hike by
the ECB, Portugal's request for support and the placing of the United
States' rating on review were more than offset, first, by the wave of
successful capital increases by the banks and, second, by the positive
sentiment on corporate earnings publications and, finally, by positive
technical factors (such as the negative net supply of financial issuers).
The next two months, in contrast, were fairly negative for corporate
bonds. Speculation about a possible restructuring of Greece's debt
(which could have an impact on the financial institutions) and mixed
macroeconomic data weighed on risk premiums. In this environment of
uncertainty, we preferred to adopt a more defensive positioning with a
slightly negative rating on the financials sector and a neutral one on
non-financials. On the other hand, we remained positive on covered
bonds. In terms of interest-rate sensitivity, we adopted an upward bias
on the German 2-year interest rate. The fund had overweight positions
in the bonds issued by France and the Netherlands, countries that
manage optimally their human, social and natural capital.
98
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Im ersten Quartal 2011 verzeichneten Staatsanleihen eine uneinhelitliche
Wertentwicklung. Die geopolitischen Ereignisse und die Katastrophe in
Japan sorgen für Turbulenzen am Markt, während die Krise in den
europäischen Randstaaten noch lange nicht gelöst war. Gleichzeitig
deuteten die Konjunkturindikatoren auf ein stärkeres Wachstum im
ersten Quartal hin. Zudem verstärkte sich der mit der Explosion der
Energie- und Lebensmittelpreise einhergehende Inflationsdruck. Die EZB
gab daher bekannt, dass eine Normalisierung der Leitzinsen mehr als
wahrscheinlich sei und diese im April beginnen solle. Im Credit-Sektor
fiel die Performance stark aus. Die Anleger schienen mit den
Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung der
Staatsschuldenkrise zufrieden zu sein. Die von den Unternehmen
veröffentlichten Quartalsergebnisse entsprachen größtenteils den
Erwartungen. Dies bestätigte den Trend in Richtung einer Aufhellung
der Fundamentaldaten. Hinsichtlich der direktionalen Strategie nahmen
wir bei unserer Ausrichtung auf steigende Renditen Gewinne mit. Unter
den Kernstaaten der Eurozone gaben wir den Niederlanden den Vorzug.
Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen nahmen wir
schrittweise unsere Gewinne mit und positionierten uns deutlich
neutraler bei Anleihen von Unternehmen und Finanzinstituten.
Gleichzeitig blieben wir allerdings bei den gedeckten Anleihen (Covered
Bonds) bzw. Anleihen quasistaatlicher Anleihen übergewichtet.
In het 1 kwartaal presteerden staatsobligaties matig. De geopolitieke
gebeurtenissen en de ramp in Japan zorgden voor onrust op de
markten, terwijl de crisis in de perifere landen nog verre van opgelost
was. Tegelijkertijd wezen de economische indicatoren op een
versterking van de groei. Bovendien werd de inflatiedruk als gevolg van
de sterk stijgende energie- en voedselprijzen groter. De ECB gaf aan dat
was. Bedrijfsobligaties hebben goed gepresteerd en de beleggers leken
tevreden over de voorstellen van de landen die tot een oplossing van de
crisis moeten leiden. De gepubliceerde kwartaalresultaten kwamen voor
het merendeel met de verwachtingen overeen, wat de geleidelijke
verbetering van de kerngegevens bevestigde. In het kader van onze
trendvolgende strategie hebben wij winst genomen op de
koersstijgingen in obligaties. Wat de kernlanden van de eurozone
betreft, gaven wij de voorkeur aan Nederland. In het kader van onze
kredietstrategie hebben we geleidelijk winst genomen en keerden we
terug naar een meer neutrale positie in bedrijfs- en staatsobligaties. We
bleven wel overwogen in covered bonds en obligaties van
semi-overheidsbedrijven.
Im April koppelte sich der Markt für Unternehmensanleihen sowohl vom
Aktienmarkt, als auch von den Staatsanleihen der europäischen
Randstaaten ab und preiste ausschließlich die erfreulichen Nachrichten
aus dem Newsflow ein. Die Zinsanhebung der EZB, Portugals Bitte um
Folgemonate fielen für Unternehmensanleihen allerdings recht negativ
aus. Die Spekulationen in Bezug auf eine mögliche Umschuldung
Griechenlands (mit ihrer potenziell ungünstigen Auswirkung auf
Finanzinstitute) sowie die uneinheitlichen makroökonomischen Daten
belasteten die Risikoprämien. Vor diesem von Ungewissheit geprägten
Hintergrund zogen wir es vor, eine defensivere Haltung einzunehmen
und den Finanzsektor leicht negativ zu bewerten. Im Nicht-Finanzsektor
beschlossen wir eine neutrale Gewichtung. Dagegen waren wir
weiterhin positiv in Bezug auf gedeckte Anleihen (Covered Bonds).
Hinsichtlich der Zinssensitivität positionierten wir uns in Richtung einer
Zinserhöhung
bei
den
2-jährigen
Bundesanleihen.
Das
Fondsmanagement setzte auf eine Übergewichtung von Anleihen
Frankreichs und der Niederlande, d.h. Länder, die ihr Human-, Sozialund Naturkapital aufs Beste verwalten.
In april maakte de bedrijfsobligatiemarkt zich los van andere markten,
waaronder de aandelenmarkt en de perifere staatsschuldenmarkt, door
zich alleen te richten op positief nieuws. De renteverhoging van de ECB,
het steunverzoek van Portugal en de negatieve outlook voor de rating
van de Verenigde Staten werden ruimschoots goedgemaakt door de
golf van geslaagde kapitaalverhogingen in de banksector, het positieve
sentiment over gepubliceerde resultaten en positieve technische
factoren (zoals het netto negatieve aanbod van de financiële
emittenten). Daarna volgden echter twee vrij ongunstige maanden voor
bedrijfsobligaties. De risicopremies werden gedrukt door speculaties
over een mogelijke herschikking van de Griekse schuld (die gevolgen
kan hebben voor financiële instellingen) en matige macro-economische
cijfers. In dit onzekere klimaat gaven wij de voorkeur aan een meer
defensieve positionering met een lichte onderweging in de financiële
sector en een neutrale positie in niet-financiële obligaties. Wij blijven
echter overwogen in covered bonds. Wat betreft de duration hebben
we ons gepositioneerd voor een stijging van de Duitse 2-jaarsrente. Het
fonds is overwogen in obligaties die uitgegeven zijn door Frankrijk en
Nederland, die hun menselijk, sociaal en natuurlijk kapitaal het best
beheren.
e
99
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Sustainable Euro (suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro (continued)
ème
courant du 3 trimestre, ravivant les craintes de récession. En zone
Eurola croissance était faible tandis que dans les pays périphériques la
situation s’est encore dégradée, accentuant la défiance sur leur
endettement excessif. Dans le même temps la publication d’un chiffre
ème
de croissance médiocre aux Etats-Unis au 2 trimestre et la révision
importante du chiffre du premier trimestre ont été à l’origine de la forte
dégradation de l’environnement macroéconomique. En outre la perte du
AAA des Etats-Unis, la confusion autour de la dette grecque et les
inquiétudes autour de la capacité du FESF à résorber la crise, ont
accentué l’aversion au risque. La BCE a été forcée d’intervenir au mois
d’août, via des rachats de dette italienne et espagnole. Le marché du
crédit a connu de fortes perturbations sur la période. La hausse du
risque souverain, la détérioration des indicateurs macroéconomiques, les
résultats des stress tests des banques et le sommet des dirigeants
européens concernant la dette grecque ont apporté de la volatilité. En
termes de stratégie directionnelle, nous avons maintenu un biais
haussier sur le taux 2 ans allemands. Nous avons maintenu notre
sous-pondération sur l'Italie et l'Irlande (pays exclus de notre univers
ISR). Sur les pays du cœur de la zone Euro nous avions une préférence
pour le Luxembourg et les Pays-Bas.
quarter, reviving fears of a recession. In the euro zone, growth was
accentuating mistrust of their excessive indebtedness. At the same time
the publication of a mediocre growth figure for the United States in the
second quarter and the substantial revision of the first-quarter figure
were behind the significant deterioration of the macroeconomic
environment. In addition, the loss of the United States AAA rating, the
debt. The corporate bond market experienced some severe turbulence
over the period. The increase in sovereign risk, the deterioration of the
macroeconomic indicators, the results of the stress tests on the banks
and the European leaders summit on Greece's debt brought some
volatility. In terms of directional strategy, we kept an upward bias on the
German 2-year interest rate. We maintained our underweighting of Italy
and Ireland (countries excluded from our ISR universe). Regarding the
core countries of the euro zone, we had a preference for Luxembourg
and the Netherlands.
La contagion a atteint le cœur de la zone Euro au cours du dernier
trimestre de l’année. Les perspectives économiques globales se sont
Les inquiétudes autour de la capacité des instances européennes à
résorber la crise et la confusion autour de la dette grecque, ont continué
a pesé sur la confiance. La BCE, pointant le ralentissement économique
important, a abaissé ses taux directeurs à 1 %, tandis qu'elle a
augmenté ses mesures de liquidité (LTRO 3 ans,…) et poursuivi ses
rachats d'obligations. Une opération concertée par les principales
banques centrales a aussi été mise en place pour baisser le coût de
refinancement en dollar des banques. Dans cet environnement, le taux
10 ans allemand, après avoir atteint des plus bas historiques, a
légèrement remonté tandis que la courbe des taux s'est pentifiée.
Investment Grade a bien performé. Toutefois, le répit n'aura été que de
courte durée en raison de l'enlisement politique pour résoudre la crise
de la dette souveraine. Les institutions financières, très corrélées au
risque pays, ont été au cœur de la tourmente avec des écartements de
spreads significatifs. En décembre, le marché du crédit a profité d'une
accalmie sur les pays périphériques pour se resserrer légèrement. En
termes de stratégie crédit, les tensions en Europe et la faiblesse récente
des indicateurs économiques ont justifié un positionnement défensif
avec une sous-pondération du secteur financier et non-financier
jusqu'au milieu du mois de décembre. En termes de stratégie
directionnelle, nous avions un biais haussier sur le taux 2 ans allemand.
Au cours de la première partie du trimestre, le fonds avait des positions
surpondérées dans la France et les Pays-Bas et au cours de la deuxième
partie, la Belgique, les Pays-Bas et l’Autriche, des pays qui gèrent au
mieux leur capital humain, social et naturel.
The contagion reached the heart of the euro zone in the last quarter of
the year. The global economic outlook deteriorated severely,
exacerbating the fears of a recession in 2012. The concerns about the
ability of the European authorities to absorb the crisis and the confusion
over Greece's debt continued to weigh on confidence. The ECB,
pointing to the substantial economic slowdown, lowered its key interest
rates to 1%, while it increased its liquidity measures (LTRO 3 years, etc.)
and continued its bond repurchases. A concerted operation by the
principal central banks was also put in place to lower the banks'
refinancing costs in dollars. In this environment the German 10-year
interest rate, after having reached all-time lows, rose again slightly while
the yield curve grew steeper. Investment Grade corporate bonds
performed well during October and part of November. However, the
respite will only have been short-lived owing to the political deadlock
over the resolution of the sovereign debt crisis. The financial institutions,
which are highly correlated with Country risk, were at the heart of the
turmoil with significant spread widenings. In December, the corporate
narrow again slightly. In terms of corporate bond strategy, the tensions
in Europe and the recent weakness of the economic indicators justified a
defensive positioning with an underweighting of the financial and the
non-financial sector until the middle of December. In terms of
directional strategy, we had adopted an upward bias on the German
2-year interest rate. During the first part of the quarter, the fund had
overweight positions in France and the Netherlands, and during the
second part in Belgium, the Netherlands and Austria, countries that
manage optimally their human, social and natural capital.
100
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Sustainable Euro (Fortsetzung)
Dexia Bonds Sustainable Euro (vervolg)
Im Verlauf des dritten Quartals verschlechterten sich dann die
Konjunkturaussichten stark, was die Angst vor einer Rezession schürte.
In der Eurozone fiel das Wachstum relativ schwach aus. Die Situation in
den Randstaaten verschlechterte sich weiter, was das Misstrauen
gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung weiter steigerte.
Gleichzeitig
bewirkten
die
Veröffentlichung
mittelmäßiger
Wachstumszahlen in den USA im zweiten Quartal und die erhebliche
Korrektur der Zahlen des ersten Quartals eine deutliche
Verschlechterung des makroökonomischen Umfelds. Zudem verstärkte
sich die Risikoaversion durch den Verlust des AAA-Ratings der USA, die
Ungewissheit darüber, ob die Krise durch die FESF eingedämmt werden
kann. Die EZB sah sich gezwungen, im August über den Kauf von
italienischen und spanischen Staatsanleihen zu intervenieren. Im
Berichtszeitraum kam es am Markt für Unternehmensanleihen zu
starken Turbulenzen. Im Kielwasser des Anstiegs des Länderrisikos, der
Verschlechterung der makroökonomischen Indikatoren, der Ergebnisse
der Stresstests der Banken und des Gipfeltreffens der europäischen
Staats- und Regierungschefs zur griechischen Schuldenfrage kam
Volatilität auf. Hinsichtlich der Zinssensitivität positionierten wir uns in
Richtung einer Zinserhöhung bei den 2-jährigen Bundesanleihen. In
Italien und Irland hielten wir an unserer Untergewichtung fest (diese
Länder sind aus unserem ISR-Universum ausgeschlossen). Bei den
Kernstaaten der Eurozone gaben wir Luxemburg und den Niederlanden
den Vorzug.
aangewakkerd. De eurozone vertoonde een zwakke groei. De situatie
van de perifere landen werd nog slechter, waardoor het wantrouwen in
hun extreme schuldenlast groeide. Tegelijkertijd leidden de publicatie
van een matig groeicijfer in de Verenigde Staten in het 2e kwartaal en
de drastische herziening van het groeicijfer van het eerste kwartaal tot
een aanzienlijke verslechtering van het macro-economische klimaat.
Bovendien nam de risicoaversie toe doordat de VS hun AAA-rating
kwijtraakten, er verwarring rond de Griekse staatsschuld heerste en er
getwijfeld werd aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen.
In augustus zag de ECB zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse en
Spaanse obligaties op te kopen. Dit kwartaal was het op de
bedrijfsobligatiemarkt bijzonder onrustig. Het toenemende landenrisico
en de steeds slechtere macro-economische indicatoren, de resultaten
van de stresstests van de banken en de Europese top over de Griekse
staatsschuld zorgden voor volatiliteit. In het kader van onze
de Duitse 2-jaarsrente. Wij bleven onderwogen in Italië en Ierland (die
geen deel uitmaken van ons SRI-universum). Wat betreft de kernlanden
van de eurozone gaven wij de voorkeur aan Luxemburg en Nederland.
Die Krise griff im letzten Quartal des Jahres auf die Kernstaaten der
Eurozone über. Die weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten
sich deutlich, was die Befürchtungen einer Rezession im Jahr 2012
verschärfte. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die
Krise und die Verunsicherung bezüglich der Schuldensituation
Griechenlands eindämmen zu können, schwächten das Vertrauen der
Anleger
weiter.
Die
EZB,
die
auf
eine
bedeutende
Refinanzierungsgeschäfte - LTRO) umsetzte und weiterhin Anleihen
ankaufte. Desgleichen einigten sich die wichtigsten Zentralbanken auf
eine gemeinsame Operation, um die Refinanzierungskosten der Banken
in USD zu senken. Vor diesem Hintergrund legten die Renditen
versteilerte. Im Oktober und teilweise im November enwickelten sich
Unternehmensanleihen mit „Investment Grade“-Rating gut. Die
Erholung war jedoch nur von kurzer Dauer, da sich die politischen
Lösungen der Staatsschuldenkrise verzögerten. Die Finanzinstitutionen,
die stark mit dem Länderrisiko korrelieren, standen mit deutlichen
Beruhigung in den Randstaaten, was die Risikoaufschläge leicht
zurückgehen ließ. Hinsichtlich der Strategie bei Unternehmensanleihen
rechtfertigten die Spannungen in Europa und die jüngste Schwäche der
Untergewichtung des Finanz- sowie des Nichtfinanzsektors bis Mitte
Dezember. Hinsichtlich der Zinssensitivität positionierten wir uns in
Richtung einer Zinserhöhung bei den 2-jährigen Bundesanleihen. In der
ersten Phase des Quartals beschlossen wir, die Positionen in Frankreich
und den Niederlanden unterzugewichten, während wir in der zweiten
Hälfte des Quartals Belgien, die Niederlande und Österreich
übergewichteten, da diese Länder ihr Human-, Sozial- und Naturkapital
aufs Beste verwalten.
In het laatste kwartaal van het jaar trof de besmetting het hart van de
eurozone. De economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk
uitgevoerd ter verlaging van de herfinancieringskosten van de banken in
dieptepunt weer enigszins, terwijl de rentecurve steiler werd. In oktober
en een deel van november deden investmentgrade-bedrijfsobligaties het
goed. De rust was echter van korte duur omdat de pogingen van de
politieke leiders om de Europese schuldencrisis op te lossen in een
impasse geraakten. De financiële instellingen, die een sterke correlatie
met het landenrisico vertonen, bevonden zich in het oog van de storm,
met aanzienlijke verbredingen van de spreads. In december profiteerde
de bedrijfsobligatiemarkt van de ontspanning in de perifere landen en
trad een lichte verkrapping op. In het kader van de kredietstrategie was
vanwege de spanningen in Europa en de recente achteruitgang van de
economische indicatoren een defensieve positionering met een
onderweging in de financiële sector en de niet-financiële sector tot half
december gerechtvaardigd. In het kader van onze trendvolgende
strategie waren wij gepositioneerd voor een stijging van de Duitse
2-jaarsrente. In het eerste deel van het kwartaal was het fonds
overwogen in Frankrijk en Nederland en in het tweede deel in België,
Nederland en Oostenrijk, die hun menselijk, sociaal en natuurlijk kapitaal
het best beheren.
101
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Les obligations gouvernementales ont eu une performance mitigée en
début d’année. Les événements géopolitiques en Afrique du Nord et la
catastrophe au Japon ont pesé sur le marché, tandis que la crise des
pays périphériques n'est pas encore résolue. Dans le même temps les
indicateurs économiques (PMI,…) pointent vers un renforcement de la
croissance au premier trimestre, soutenue par le moteur allemand. De
plus les pressions inflationnistes liées à la flambée des prix de l'énergie et
des produits alimentaires se sont accentuées. La BCE a ainsi indiqué
qu'une normalisation des taux directeurs était plus que probable et
devrait démarrer en avril. Dans cet environnement le taux 10 ans
allemand a remonté d'une trentaine de points tandis que la courbe des
taux s'est aplatie. Le sommet Européen de fin mars a apporté des
réponses partielles en termes de gouvernance économique et de
mécanisme d’aide. En termes de stratégie directionnelle, nous avons pris
profit sur notre biais haussier taux et notre exposition sur les obligations
indexées à l'inflation. Début mars, nous avons mis en place une stratégie
optionnelle à l'aplatissement de la courbe des taux allemands en
anticipation de la réunion de la BCE. Nous avons maintenu notre
sous-pondération sur l'Irlande, la Grèce et l’Italie. Nous avons
surpondéré l’Allemagne, la France, l’Autriche et les Pays-Bas qui gèrent
bien leur capital humain, social et naturel.
Government bonds posted a mixed performance at the beginning of the
year. The geopolitical events in North Africa and the disaster in Japan
weighed on the market, while the crisis affecting the peripheral
growth, driven by the German locomotive. Furthermore inflationary
pressures related to the surge in energy and food prices were
accentuated. The ECB thus indicated that it was more than likely that
by about 30 points while the yield curve flattened. The European
summit at the end of March brought some partial answers in terms of
economic governance and aid mechanism. In terms of directional
strategy, we took profits on our upward bias on interest rates and on
our exposure to inflation-linked bonds. At the beginning of March we
put in place an option strategy based on the flattening of the German
yield curve, in anticipation of the ECB's meeting. We maintained our
under-weighting of Ireland, Greece and Italy. We overweighted
Germany, France, Austria and the Netherlands, which manage well their
human, social and natural capital.
appréciées durant le deuxième trimestre 2011. Des signes
quant-a-elle, a commencé a normalisé son taux directeur en avril, face à
l'augmentation des pressions inflationnistes. Dans cet environnement le
taux 10 ans allemand, après une remontée début avril, a baissé d'une
trentaine de points tandis que la courbe des taux a continué à s'aplatir.
Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la Grèce par
les instances Européennes seront cruciales. En termes de stratégie
directionnelle, nous avons pris un biais haussier sur le taux 2 ans
allemand et les obligations indexées à l'inflation. Mi-juin, nous avons
aussi mis en place une stratégie optionnelle sur le taux 10 ans
allemands. Nous avons maintenu notre sous-pondération sur l'Irlande, la
Grèce et l’Italie. Nous avons surpondéré l’Allemagne, la France,
l’Autriche et les Pays-Bas qui gèrent bien leur capital humain, social et
naturel.
during the second quarter of 2011. Signs of a slowdown in the global
economic environment appeared, in particular in the United States. In
the euro zone, economic and fiscal divergence with the peripheral
countries was accentuated, while signs of a slowdown in activity
appeared. At the same time confusion over Greece's debt and the
multiple downgradings by the rating agencies of the outlook for the
debt of the peripheral countries (Greece, Portugal, Italy,...) accentuated
risk aversion. The ECB, for its part, began to normalize its key interest
rate in April, in the face of the increasing inflationary pressures. In this
environment, after rising in early April, the German 10-year interest rate
fell by about 30 points, while the yield curve continued to flatten.
we adopted an upward bias on the German 2-year interest rate and on
inflation-linked bonds. In mid-June we also put in place an option-based
strategy on the German 10-year interest rate. We maintained our underweighting of Ireland, Greece and Italy. We overweighted Germany,
France, Austria and the Netherlands, which manage well their human,
social and natural capital.
102
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Staatsanleihen verzeichneten zu Beginn des Jahres eine mäßige
Gleichzeitig
deuten
wie
der
Zinskurve abflachte. Auf dem EU-Gipfeltrefen Ende März wurden
Lösungsansätze in Bezug auf die Economic Governance und die
Hilfsmechanismen entwickelt. Bei der direktionalen Strategie nahmen
wir bei unserer Ausrichtung auf den Anstieg der Renditen und unserem
die Abflachung der deutschen Renditekurve ein. In Irland, Griechenland
und Italien hielten wir an unserer Untergewichtung fest. In Deutschland,
Frankreich, Österreich und den Niederlanden sind wir übergewichtet, da
diese Länder ihr Humankapital, Sozialkapital und Naturkapital gut
verwalten.
In het begin van het jaar presteerden de staatsobligaties matig. De
markt had te lijden van de geopolitieke gebeurtenissen in Noord-Afrika
en de ramp in Japan, terwijl de crisis in de perifere landen nog niet was
opgelost. Tegelijkertijd wijzen de economische indicatoren (KMO's e.d.)
op een versterking van de groei in het eerste kwartaal dankzij de
stimulerende invloed van Duitsland. Bovendien is de inflatiedruk als
gevolg van de sterk stijgende energie- en voedselprijzen groter
geworden. De ECB heeft aangegeven dat normalisering van de
beleidsrente meer dan waarschijnlijk is, en wel vanaf april. De Duitse
10-jaarsrente steeg hierdoor met ongeveer 30 punten en de rentecurve
werd vlakker. De Europese top van eind maart kwam wat betreft het
economisch beleid en de steunmaatregelen met gedeeltelijke
oplossingen. In het kader van onze trendvolgende strategie hebben wij
winst genomen op onze blootstelling aan rentestijgingen en aan inflatiegeïndexeerde obligaties. Vooruitlopend op de vergadering van de ECB
hebben wij begin maart een optiestrategie ingevoerd op de afvlakking
van de Duitse rentecurve. Wij handhaafden onze onderwogen positie in
Griekenland en Italië. Wij waren overwogen in Duitsland, Frankrijk,
Oostenrijk en Nederland, die hun menselijk, sociaal en natuurlijk kapitaal
goed beheren.
zweiten Quartal 2011 einen Anstieg. Erste Anzeichen einer
der
Schuldensituation
Griechenlands
und
die
zahlreichen
Italien usw.) durch die Ratingagenturen. Die EZB wiederum hatte
angesichts des erhöhten Inflationsdrucks im April damit begonnen, ihren
Leitzins zu normalisieren. Vor diesem Hintergrund verzeichneten die
April einen Rückgang um ca. 30 Punkte und die Renditekurve flachte
sich weiter ab. Die Entscheidungen der europäischen Instanzen
hinsichtlich Griechenland werden für die Schuldensituation in den
Strategie stockten wir unsere Position in 2-jährigen Bundesanleihen und
inflationsgebundenen Anleihen auf. Mitte Juni richteten wir ferner eine
Optionsstrategie auf die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen ein. In
Irland, Griechenland und Italien hielten wir an unserer Untergewichtung
fest. In Deutschland, Frankreich, Österreich und den Niederlanden sind
wir übergewichtet, da diese Länder ihr Humankapital, Sozialkapital und
Naturkapital gut verwalten.
Het tweede kwartaal van 2011 steeg de koers van de
overheidsobligaties van de kernlanden van de eurozone. De economie
begon wereldwijd tekenen van uitputting te vertonen, vooral in de
Verenigde Staten. In de eurozone werd het verschil met de perifere
landen op economisch en fiscaal gebied steeds groter en een
economische vertraging begon zich af te tekenen. Tegelijkertijd nam de
risicoaversie toe door de verwarring rond de Griekse staatsschuld en de
in verband met de toenemende inflatiedruk de beleidsrente op te
trekken. De Duitse 10-jaarsrente steeg begin april, maar daalde in dit
klimaat vervolgens met ongeveer 30 punten, terwijl de rentecurve verder
afvlakte. De besluiten van de Europese instanties ten aanzien van
Griekenland zullen van cruciaal belang zijn. In het kader van onze
strategische koers hebben wij ons gepositioneerd voor een stijging van
de Duitse 2-jaarsrente en de indexobligaties. Half juni hebben wij ook
een optiestrategie op Duitse 10-jarige obligaties ingevoerd. Wij
handhaafden onze onderwogen positie in Griekenland en Italië. Wij
waren overwogen in Duitsland, Frankrijk, Oostenrijk en Nederland, die
hun menselijk, sociaal en natuurlijk kapitaal goed beheren.
103
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (suite)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (continued)
En zone Eurola croissance était faible (0,1 %) tandis que dans les pays
périphériques la situation s’est encore dégradée, accentuant la défiance
sur leur endettement excessif. Dans le même temps la perte du AAA
américain, la confusion autour de la dette grecque et les inquiétudes
autour de la capacité du FESF à résorber la crise, ont accentué l’aversion
au risque. La BCE a été forcée d’intervenir au mois d’août, via des
rachats de dettes italienne et espagnole pour tempérer la contagion.
Concernant l’évolution du taux directeur, le statu quo après la hausse de
juillet (1,5 %), reste le scénario le plus probable. Dans cet
environnement le taux 10 ans allemand a atteint des plus bas
historiques, baissant d'une trentaine de points avant de remonter
légèrement fin septembre. La courbe des taux a continué à s’aplatir.
Pour la dette périphérique les décisions prises au sujet de la Grèce et du
FESF seront cruciales. Mi-août, nous avons pris profit sur notre stratégie
de resserrement de spread entre l’Espagne et l’Italie. Nous avons
du cœur de la zone Euro nous avons une préférence pour le
Luxembourg et les Pays-Bas. Après la forte baisse des taux allemands,
nous avons temporairement pris un biais à la hausse des taux sur le dix
ans allemands. De même, nous avons maintenu notre sous-pondération
sur le taux 2 ans allemand. Nous avons maintenu notre souspondération sur l'Irlande, la Grèce et l’Italie. Nous avons surpondéré la
Belgique, la France, l'Autriche et les Pays-Bas, des pays qui gèrent au
mieux leur capital humain, social et naturel.
weak (0.1%), while the situation in the peripheral countries further
deteriorated, accentuating mistrust of their excessive indebtedness. At
the same time the loss of the US's AAA rating, the confusion over
Greece's debt and the concerns about the capacity of the FESF to absorb
the crisis exacerbated risk aversion. The ECB was compelled to intervene
in August, via repurchases of Italian and Spanish debt to temper the
contagion. Regarding the trend in the key interest rate, the most likely
scenario is still the status quo after the July rate hike (1.5%). In this
environment the German 10-year interest rate reached all-time lows,
losing about 30 points before rising again slightly at the end of
September. The yield curve continued to flatten. Regarding peripheral
debt, the decisions taken on Greece and the FESF would be crucial. In
mid-August we took profits on our strategy based on a narrowing of the
spread between Spain and Italy. We maintained our under-weighting of
Ireland and Portugal. Regarding the core countries of the euro zone, we
had a preference for Luxembourg and the Netherlands. Following the
sharp drop in German interest rates, we temporarily took a position
based on an increase in the German 10-year interest rates. Similarly, we
maintained our under-weighting on the German 2-year interest rate. We
maintained our under-weighting of Ireland, Greece and Italy. We
overweighted Belgium, France, Austria and the Netherlands, countries
that manage optimally their human, social and natural capital.
La contagion a atteint le cœur de la zone Euro sur le dernier trimestre.
confusion autour de la dette grecque, ont continué a pesé sur la
abaissé ses taux directeurs à 1 % tandis qu’elle a augmenté ses mesures
de liquidité (LTRO 3 ans,…) et poursuivi ses rachats d’obligations. Une
prises au sujet de la Grèce et l’évolution du rôle de la BCE seront
cruciales. En termes de stratégie directionnelle, le fonds a bénéficié de
stratégies tactiques sur le taux 10 allemand tandis que nous avons
maintenu un biais haussier sur le taux 2 ans. Nous avons maintenu une
importante sous-pondération sur la dette périphérique. Nous avons
maintenu une sous-pondération sur l’Irlande, la Grèce et L’Italie. Nous
avons surpondéré la Belgique, l'Autriche et les Pays-Bas, des pays qui
gèrent au mieux leur capital humain, social et naturel. Finalement nous
avons réduit notre exposition à la France.
The global economic outlook deteriorated severely, accentuating the
directional strategy, the fund benefited from tactical strategies on the
German 10-year interest rate, while we maintained an upward bias on
the 2-year rate. We maintained a substantial under-weighting on
peripheral debt. We maintained an under-weighting on Ireland, Greece
and Italy. We overweighted Belgium, Austria and the Netherlands,
countries that manage optimally their human, social and natural capital.
Finally, we reduced our exposure to France.
Nos prévisions 2012 se fondent sur un scénario de zéro croissance avec
une inflation proche de 2 %.
104
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (Fortsetzung)
Dexia Bonds Sustainable Euro Government (vervolg)
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach (0,1%). Die
Situation in den Randstaaten verschlechterte sich weiter, was das
Misstrauen gegenüber ihrer übermäßigen Verschuldung verdeutlichte.
Gleichzeitig verstärkte sich die Risikoaversion durch den Verlust des
AAA-Ratings der USA, die Verunsicherung hinsichtlich der
der Entwicklung des Leitzinses ist nach der Erhöhung im Juli ein Status
Quo bei 1,5% nach wie vor das wahrscheinlichste Szenario. Vor diesem
Hintergrund sanken die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen auf einen
historischen Tiefstand und gaben um ca. 30 Basispunkte nach, bevor sie
Ende September wieder leicht anstiegen. Die Renditekurve flachte sich
weiter ab. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und der FESF
werden für die Staatsanleihen der EU-Randstaaten ausschlaggebend
sein. Mitte August nahmen wir bei unserer Strategie der Einengung des
Spreads zwischen Spanien und Italien Gewinne mit. In Irland und
Portugal hielten wir an unserer Untergewichtung fest. Bei den
den Vorzug. Nach dem starken Rückgang der deutschen Renditen
positionierten wir uns vorübergehend so, um von dem Zinsanstieg
zehnjähriger deutscher Renditen profitieren zu können. Außerdem
hielten wir an unserer Untergewichtung in zweijährigen deutschen
Bundesanleihen fest. In Irland, Griechenland und Italien hielten wir an
unserer Untergewichtung fest. Wir gingen eine Übergewichtung in
Belgien, Frankreich, Österreich und den Niederlanden ein, da diese
Länder ihr Humankapital, Sozialkapital und Naturkapital bestens
verwalten.
Het derde kwartaal van 2011 steeg de koers van de overheidsobligaties
van de kernlanden van de eurozone. De economische vooruitzichten
gingen wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie
weer werd aangewakkerd. In de eurozone was de groei zwak (0,1%) en
in de perifere landen ging de toestand nog verder achteruit, waardoor
het wantrouwen in hun extreme schuldenlast verder toenam.
Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe doordat de VS hun AAA-rating
kwijtraakten, er verwarring rond de Griekse staatsschuld heerste en er
getwijfeld werd aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen.
In augustus zag de ECB zag zich genoodzaakt in te grijpen door
Italiaanse en Spaanse obligaties op te kopen om zo het
besmettingsgevaar te temperen. De beleidsrente zal na de stijging van
juli (1,5%) hoogstwaarschijnlijk op hetzelfde niveau blijven. Tegen deze
achtergrond zakte de Duitse 10-jaarsrente met ongeveer dertig punten
naar een historisch dieptepunt, waarna eind september weer een lichte
stijging optrad. De rentecurve vlakte verder af. De besluiten van de
Europese instanties ten aanzien van Griekenland en de FESF zullen van
cruciaal belang zijn. Half augustus hebben wij winst genomen op onze
op verkrapping van de spread tussen Spanje en Italië gerichte strategie.
Wij bleven onderwogen in Ierland en Portugal. Wat betreft de
kernlanden van de eurozone geven wij de voorkeur aan Luxemburg en
Nederland. Na de sterke daling van de Duitse rente hebben wij tijdelijk
ingezet op de stijging van de Duitse 10-jaarsrente. Ook zijn we
onderwogen gebleven op de Duitse tweejaarsrente. Wij handhaafden
onze onderwogen positie in Griekenland en Italië. Wij waren overwogen
in België, Frankrijk, Oostenrijk en Nederland, die hun menselijk, sociaal
en natuurlijk kapitaal het best beheren.
Die Ansteckung erfasste im vergangenen Quartal schließlich die
Kernländer der Eurozone. Die weltweiten Konjunkturaussichten
verschlechterten sich deutlich, wodurch die Sorge vor einer Rezession im
Jahr 2012 zunahm. Die Zweifel an der Fähigkeit der europäischen
Instanzen, die Krise eindämmen zu können, sowie die Verunsicherung
bezüglich der Schuldensituation Griechenlands schwächten das
Vertrauen der Anleger weiter. Die EZB, die auf eine bedeutende
Refinanzierungsgeschäfte) einsetzte und weiterhin Anleihen ankaufte.
Eine gemeinsame Operation der wichtigsten Zentralbanken wurde
ebenfalls ins Leben gerufen, um die Refinanzierungskosten der Banken
in USD zu senken. Vor diesem Hintergrund legten die Renditen
versteilerte. Die Entscheidungen hinsichtlich Griechenlands und die
künftige Rolle der EZB werden für die Schuldensituation in den
einen Anstieg 2-jähriger Renditen fest. Wir hielten an unserer deutlichen
Untergewichtung in Staatsanleihen der Randstaaten fest. In Irland,
Griechenland und Italien sind wir nach wie vor untergewichtet. Wir
gingen eine Übergewichtung in Belgien, Österreich und den
Niederlanden ein, da diese Länder ihr Humankapital, Sozialkapital und
Naturkapital bestens verwalten. Schließlich reduzierten wir unser
Engagement in Frankreich.
In het laatste kwartaal trof de besmetting ook het hart van de eurozone.
De economische vooruitzichten gingen wereldwijd sterk achteruit,
verdere rol van de ECB zullen van cruciaal belang zijn. Het fonds
profiteerde van tactische strategieën op de Duitse 10-jaarsrente en wij
bleven gepositioneerd voor een stijging van de 2-jaarsrente. Wij
handhaafden onze sterk onderwogen positie in perifere staatsschulden.
Wij bleven bij onze onderweging in in Ierland, Griekenland en Italië. Wij
waren overwogen in België, Oostenrijk en Nederland, die hun menselijk,
sociaal en natuurlijk kapitaal het best beheren. Tot slot hebben wij onze
blootstelling aan Frankrijk teruggebracht.
105
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
souverains a clairement soutenu ce rally. Les investisseurs semblent être
satisfaits des propositions faites par les Etats européens pour trouver une
solution globale à la crise. Les publications de résultats des sociétés ont
pour la plupart été conformes aux attentes. Ceci confirme la tendance à
l'amélioration des fondamentaux des sociétés (amélioration de la
génération de profits, positions liquidité confortables). En mars, en
raison des risques liés à la crise au Moyen-Orient et à la catastrophe au
Japon, l'aversion au risque a entraîné un écartement des primes. En
termes de stratégie, nous avons partiellement pris profit sur nos
positions Crédit et High Yield. Le crédit reste une position importante en
raison de fondamentaux solides et d'une valorisation attractive. Nous
avons augmenté légèrement l'exposition aux convertibles pour des
raisons de valorisation et avons conservé nos positions de diversification
sur les obligations des marchés émergents et celles indexées sur
l'inflation. La duration a été réduite légèrement.
performed most strongly (narrowing of the risk premium by 30 basis
sovereign debt clearly supported this rally. Investors appeared to be
satisfied with the proposals made by the European countries to find a
global solution to the crisis. The publications of corporate earnings
results were mostly in line with expectations. This confirmed the trend
towards an improvement in companies' fundamentals (improvement in
earnings generation, comfortable liquidity positions). In March, owing to
the risks connected with the Middle East crisis and the disaster in Japan,
risk aversion led to a widening of premiums. In terms of strategy, we
partially took profits on our corporate bond and High Yield positions.
Corporate bonds remained an important position owing to sound
fundamentals and an attractive valuation. We slightly increased
exposure to convertibles for valuation reasons and kept our
diversification positions in emerging-market bonds and inflation-linked
bonds. Duration was reduced slightly.
En avril, le marché du crédit s'est décorrelé des autres marchés, en
particulier des marchés actions et ceux de la dette souveraine des pays
périphériques, en n'intégrant que les bonnes nouvelles. La hausse de
taux de la BCE, la demande de soutien pour le Portugal, la mise sous
surveillance de la notation des Etats-Unis, ont été plus que compensés
d'une part, par la vague d'augmentations de capital réussies par
certaines banques hors champions nationaux, d'autre part, par le
sentiment positif sur les publications de résultats et, par des facteurs
techniques toujours porteurs. Par contre, les deux mois suivants ont été
assez négatifs. Tant les spéculations relatives au reprofilage voire à une
primes de risque.
En termes de stratégie, le crédit reste une position importante en raison
de fondamentaux solides et d'une valorisation attractive. Nous avons
conservé nos positions de diversification sur les obligations des marchés
émergents, convertibles et celles indexées sur l'inflation. La duration a
été réduite légèrement.
In April the corporate bond market became decorrelated from the other
markets, in particular the equity and sovereign debt markets of the
rate hike by the ECB, Portugal's request for support and the placing of
wave of successful capital increases by certain banks which were not
earnings publications and by still-positive technical factors. In contrast,
the next two months were fairly negative. Both the speculation about
the reprofiling or even restructuring of Greece's debt (which could have
an impact on the financial institutions) and the disappointing
macroeconomic data - pointing to a slowdown in global growth weighed on risk premiums.
Durant ce trimestre, le marché du crédit a connu de fortes
perturbations. Les raisons principales sont la hausse du risque souverain
et la détérioration des indicateurs macroéconomiques. La publication
ème
d'un chiffre de croissance médiocre aux Etats-Unis au 2 trimestre et
surtout la révision importante du chiffre du premier trimestre sont à
l'origine de la dégradation significative de l'environnement
macroéconomique. La perte du AAA américain, la confusion autour de
résorber la crise ont accentué l'aversion au risque. Dans ce contexte, la
performance du crédit a été très négative. En termes de stratégie, les
tensions en Europe et la faiblesse récente des indicateurs économiques
justifient un positionnement défensif. Nous avons ainsi réduit notre
position crédit, mais la poche reste importante en raison de
fondamentaux solides et d'une valorisation attractive. Nous avons
conservé nos positions de diversification sur les obligations des marchés
émergents, convertibles et celles indexées sur l'inflation. La duration a
été réduite légèrement.
During this quarter the corporate bond market experienced some severe
turbulence. The main reasons were the increase in sovereign risk and the
deterioration in the macroeconomic indicators. The publication of a
mediocre growth figure for the United States in the second quarter and
above all the substantial revision of the first-quarter figure were behind
the significant deterioration of the macroeconomic environment. The
loss of the US's AAA rating, the confusion over Greece's debt and the
concerns about the capacity of the FESF to absorb the crisis exacerbated
risk aversion. In this environment the performance of corporate bonds
was very negative. In terms of strategy, the tensions in Europe and the
recent weakness of the economic indicators justified a defensive
positioning. We thus reduced our corporate bonds position, but the
compartment remained substantial owing to sound fundamentals and
an attractive valuation. We kept our diversification positions in
emerging-market bonds, convertibles and inflation-linked bonds
Duration was reduced slightly.
106
In terms of strategy, corporate bonds remained an important position
owing to sound fundamentals and an attractive valuation. We kept our
diversification positions in emerging-market bonds, convertibles and
inflation-linked bonds Duration was reduced slightly.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Verbindung mit der Staatsschuldenkrise gestützt. Die Anleger schienen
mit den Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung der
Krise zufrieden zu sein. Die veröffentlichten Unternehmensergebnisse
entsprachen größtenteils den Erwartungen. Dies bestätigt die Tendenz
zu einer Verbesserung der Fundamentaldaten der Unternehmen
(Steigerung der Gewinne, angemessene Liquiditätsposition). Aufgrund
der Risiken in Verbindung mit der Krise im Nahen Osten und der
Katastrophe in Japan führte die Risikoaversion im März zu einer
Ausweitung der Risikoaufschläge. Hinsichtlich der Strategie nahmen wir
bei unseren Positionen in Unternehmens- und Hochzinsanleihen
teilweise Gewinne mit. Unternehmensanleihen stellen aufgrund der
soliden Fundamentaldaten und einer attraktiven Bewertung nach wie
vor eine wichtige Position dar. Wir stockten unsere Position in
Wandelanleihen aus Bewertungsgründen leicht auf und behielten
unsere Diversifizierungspositionen in Schwellenländeranleihen und
inflationsindexierten Anleihen bei. Die Duration wurde leicht reduziert.
kijk op de risico's van overheidsobligaties. De beleggers lijken tevreden
oplossing van de crisis moeten leiden. De gepubliceerde
overeen.
De geleidelijke verbetering van de fundamentals van de ondernemingen
wordt hiermee bevestigd (meer winst als gevolg van een beter macroeconomisch klimaat, comfortabele liquiditeitsposities). In maart zorgde
de risicoaversie die het gevolg was van de crisis in het Midden-Oosten
en de ramp in Japan voor hogere premies, maar dit leidde niet tot
paniek. In het kader van onze strategie hebben wij gedeeltelijk winst
genomen op onze posities in bedrijfs- en high-yield-obligaties. Wij
houden een aanzienlijke positie in bedrijfsobligaties aan vanwege de
robuuste fundamentals en de aantrekkelijke waardering. Vanwege de
waardering hebben wij onze positie in converteerbare obligaties licht
verhoogd. Ook handhaafden wij onze diversifiëringsposities in obligaties
van de opkomende landen en indexobligaties. De duration werd iets
verlaagd.
Märkten, insbesondere den Aktienmärkten und den Märkten für
Staatsanleihen der europäischen Randstaaten, abgekoppelt, da es nur
gute Nachrichten gab. Die Zinsanhebung der EZB, die Bitte um
Unterstützung für Portugal und das unter Beobachtung gestellte Rating
der USA wurden mehr als wettgemacht, und zwar einerseits durch die
zahlreichen von einigen Banken, die nicht zu den nationalen Champions
durch die positive Stimmung nach Ergebnisveröffentlichungen sowie
durch weiterhin günstige technische Faktoren. Die beiden Folgemonate
fielen allerdings recht negativ aus. Sowohl die Spekulationen bezüglich
einer Umverteilung bzw. einer Umstrukturierung der griechischen
Schulden (die die Finanzinstitutionen betreffen könnte) als auch die
enttäuschenden makroökonomischen Daten, die eine Verlangsamung
des Weltwirtschaftswachstums erwarten lassen, wirkten sich negativ auf
die Risikoaufschläge aus.
Hinsichtlich der Strategie stellen Unternehmensanleihen aufgrund der
soliden Fundamentaldaten und einer attraktiven Bewertung nach wie
vor
eine
wichtige
Position
dar.
Wir
behielten
unsere
Diversifizierungsposition in Schwellenländeranleihen, Wandelanleihen
und inflationsindexierten Anleihen bei. Die Duration wurde leicht
reduziert.
markten, met name de aandelenmarkt en de staatsschuldenmarkten van
de perifere landen, door zich alleen te richten op positief nieuws. De
ruimschoots
goedgemaakt
door
de
golf
van
geslaagde
kapitaalverhogingen in de banksector (de nationale kampioenen niet
meegerekend), het positieve sentiment over gepubliceerde resultaten en
aanhoudend positieve technische factoren. Daarna volgden echter twee
speculaties over een herprofilering of zelfs herschikking van de Griekse
mogelijke vertraging van de wereldwijde groei.
Wat de strategie betreft, houden wij een aanzienlijke positie in
bedrijfsobligaties aan vanwege de robuuste fundamentals en de
aantrekkelijke waardering. Wij handhaafden onze diversifiëringsposities
in obligaties van de opkomende landen, converteerbare obligaties en
indexobligaties. De duration werd licht verlaagd.
Im Quartalsverlauf kam es am Markt für Unternehmensanleihen zu
starken Turbulenzen. Die Hauptgründe dafür sind der Anstieg des
Länderrisikos und die Verschlechterung der makroökonomischen
Indikatoren. Die Veröffentlichung mittelmäßiger Wachstumszahlen in
den USA im zweiten Quartal, vor allem aber die bedeutende Korrektur
der Zahlen des ersten Quartals stellen die Ursache für die deutliche
Risikoaversion verstärkte sich durch den Verlust des AAA-Ratings der
USA, die Verunsicherung hinsichtlich der Schuldensituation
Griechenlands und die Ungewissheit, ob die Krise durch die FESF
eingedämmt werden kann. In diesem Umfeld verzeichneten
Unternehmensanleihen
eine
sehr
schlechte
Wertentwicklung.
Hinsichtlich der Strategie rechtfertigen die Spannungen in Europa und
die jüngste Schwäche der Konjunkturindikatoren eine defensive
Positionierung. Daher
reduzierten
wir unsere Position
in
Unternehmensanleihen, wenngleich wir aufgrund der soliden
Fundamentaldaten und einer attraktiven Bewertung weiterhin eine
bedeutende Gewichtung beibehalten. Wir behielten unsere
Diversifizierungsposition in Schwellenländeranleihen, Wandelanleihen
und inflationsindexierten Anleihen bei. Die Duration wurde leicht
reduziert.
Dit kwartaal was het op de bedrijfsobligatiemarkt bijzonder onrustig. Dit
kwam vooral door het toenemende landenrisico en de steeds slechtere
macro-economische indicatoren. De publicatie van een matig groeicijfer
e
in de Verenigde Staten in het 2 kwartaal en vooral ook de drastische
herziening van het groeicijfer van 1e kwartaal leidden tot een
aanzienlijke verslechtering van het macro-economische klimaat. De
risicoaversie nam toe doordat de VS hun AAA-rating kwijtraakten, er
aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. In dit
risicoschuwe klimaat deed de bedrijfsobligatiemarkt het bijzonder slecht.
Ten aanzien van de strategie was vanwege de spanningen in Europa en
de recente achteruitgang van de economische indicatoren een
defensieve positionering gerechtvaardigd. Zo hebben wij onze
blootstelling aan bedrijfsobligaties verlaagd, maar het segment blijft
belangrijk vanwege de robuuste fundamentals en de aantrekkelijke
waardering. Wij handhaafden onze diversifiëringsposities in obligaties
van de opkomende landen, converteerbare obligaties en indexobligaties.
De duration werd licht verlaagd.
107
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Total Return (suite)
Dexia Bonds Total Return (continued)
Le marché du crédit a bien performé au cours de la première partie du
dernier trimestre de l'année, soutenu par certaines avancées politiques
dans la résolution de la crise européenne et par la publication de
résultats de sociétés meilleurs qu'attendus. Toutefois, le répit n'aura été
que de courte durée en raison de l'enlisement politique pour résoudre la
crise de la dette souveraine. De plus, les perspectives économiques
globales se sont fortement détériorées, accentuant les craintes de
récession pour 2012. Les inquiétudes quant à la capacité des instances
européennes à résorber la crise et la confusion autour de la dette
grecque ont miné la confiance des investisseurs. En termes de stratégie,
les tensions en Europe et la faiblesse récente des indicateurs
économiques justifient un positionnement défensif : nous avons vendu
la position en convertibles. Notre position crédit reste importante en
raison de fondamentaux solides et d'une valorisation attractive. Nous
avons conservé nos positions sur les obligations des marchés émergents
et celles indexées à l'inflation. La duration a été réduite légèrement.
The corporate bonds market performed well during the first part of the
last quarter of the year, supported by certain political steps forward in
earnings publications. However, the respite will only have been shortlived owing to the political deadlock over the resolution of the sovereign
debt crisis. Furthermore the global economic outlook deteriorated
severely, accentuating the fears of a recession in 2012. The concerns
about the capacity of the European authorities to absorb the crisis and
the confusion over Greece's debt undermined investors' confidence. In
terms of strategy, the tensions in Europe and the recent weakness of the
economic indicators justified a defensive positioning: we sold the
convertibles position. Our corporate bonds position remained substantial
owing to sound fundamentals and an attractive valuation. We kept our
positions in emerging-market bonds and inflation-linked bonds.
Duration was reduced slightly.
108
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Total Return (Fortsetzung)
Dexia Bonds Total Return (vervolg)
Der Unternehmensanleihemarkt verzeichnete in der ersten Hälfte des
letzten Quartals des Jahres eine gute Wertentwicklung, die von einigen
politischen Fortschritten bei der Lösung der europäischen Krise und
durch die Veröffentlichung von besser als erwartet ausgefallenen
Unternehmensergebnissen gestützt wurde. Die Erholung war jedoch nur
von kurzer Dauer, da es zu politischen Verzögerungen bei der Lösung
der Staatsschuldenkrise kam. Zudem trübten sich die weltweiten
Konjunkturaussichten deutlich ein, wodurch die Sorge vor einer
schwächten das Vertrauen der Anleger. Hinsichtlich der Strategie
rechtfertigen die Spannungen in Europa und die jüngste Schwäche der
Konjunkturindikatoren eine defensive Positionierung, weshalb wir die
Position in Wandelanleihen verkauften. Unternehmensanleihen stellen
aufgrund der soliden Fundamentaldaten und einer attraktiven
Bewertung nach wie vor eine wichtige Position dar. Wir behielten unsere
Positionen in Schwellenländeranleihen und inflationsindexierten
Anleihen bei. Die Duration wurde leicht reduziert.
In het begin van het laatste kwartaal deden bedrijfsobligaties het goed
dankzij de door de politieke leiders geboekte lichte vooruitgang bij de
oplossing van de Europese crisis en de publicatie van onverwacht goede
bedrijfsresultaten. De rust was echter van korte duur omdat de
lossen in een impasse geraakten. Bovendien gingen de economische
vooruitzichten wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een
recessie in 2012 toenam. De zorg over het vermogen van de Europese
instanties om de crisis op te lossen en de verwarring rond de Griekse
staatsschuld ondermijnden het beleggersvertrouwen. In het kader van
de strategie was vanwege de spanningen in Europa en de recente
achteruitgang van de economische indicatoren een defensieve
positionering gerechtvaardigd: wij hebben de positie in converteerbare
obligaties van de hand gedaan. Wij houden een aanzienlijke positie in
bedrijfsobligaties aan vanwege de robuuste fundamentals en de
aantrekkelijke waardering. Wij handhaafden onze posities in obligaties
van de opkomende landen en indexobligaties. De duration werd licht
verlaagd.
109
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Treasury Management
souverains a clairement soutenu ce rally. Les investisseurs semblent être
satisfaits des propositions faites par les Etats européens pour trouver une
solution globale à la crise. Les publications de résultats des sociétés ont
pour la plupart été conformes aux attentes. Ceci confirme la tendance à
l'amélioration des fondamentaux des sociétés (stabilité du levier
financier, amélioration de la génération de profits soutenue par le
contexte macroéconomique, positions liquidité confortables). Pour
certaines sociétés arrivées au terme de leur désendettement, les
politiques financières pourraient davantage rémunérer l'actionnaire mais
sans pour autant détériorer leur qualité de crédit. De leur côté, les
institutions financières poursuivent leur travail d'assainissement des
bilans. En mars, en raison des risques liés à la crise au Moyen-Orient et à
la catastrophe au Japon, l'aversion au risque a entraîné un écartement
des primes sans pour autant mener à la panique. Les obligations
gouvernementales ont quant à elles connu une performance mitigée ; le
courbe des taux s'est aplatie. Sur le marché des changes le dollar US
s'est affaibli contre l'Euro, la livre sterling et les devises scandinaves.
performed most strongly (narrowing of the risk premium by 30 basis
sovereign debt clearly supported this rally. Investors appeared to be
satisfied with the proposals made by the European countries to find a
global solution to the crisis. The publications of corporate earnings
results were mostly in line with expectations. This confirmed the trend
towards an improvement in companies' fundamentals (stability of
financial leverage, improvement in earnings generation supported by the
macro-economic environment, comfortable liquidity positions. For some
companies that have reached the end of their debt reduction process,
financial policies might remunerate the shareholder more but without
downgrading their credit rating. The financial institutions, for their part,
continued the task of restructuring their balance sheets. In March,
owing to the risks connected with the Middle East crisis and the disaster
in Japan, risk aversion led to a widening of premiums but without
causing panic. Government bonds, for their part, recorded a mixed
performance; the German 10-year interest rate rose by about 30 points
while the yield curve flattened. On the foreign-exchange market, the US
dollar weakened against the euro, the pound sterling and the
Scandinavian currencies.
Le compartiment a été absorbé par le compartiment Dexia Bonds Euro
Short Term en date du 22 juin 2011.
The sub-fund has been absorbed by the sub-fund Dexia Bonds Euro
Short Term as at June 22, 2011.
110
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Verbindung mit der Staatsschuldenkrise gestützt. Die Anleger schienen
mit den Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung der
Krise zufrieden zu sein. Die veröffentlichten Unternehmensergebnisse
entsprachen größtenteils den Erwartungen. Dies bestätigt die Tendenz
zu einer Verbesserung der Fundamentaldaten der Unternehmen
(Stabilität des Finanzhebels, Steigerung der Gewinne bedingt durch das
makroökonomische Umfeld, angemessene Liquiditätsposition). Bei
bestimmten Unternehmen, die ihre Schulden vollständig abgebaut
haben, könnten die Aktionäre noch stärker von der Finanzpolitik
profitieren, ohne dass deren Bonität beeinträchtigt würde. Die
Finanzinstitutionen ihrerseits kümmern sich nach wie vor um die
Sanierung ihrer Bilanzen. Aufgrund der Risiken in Verbindung mit der
Krise im Nahen Osten und der Katastrophe in Japan führte die
Risikoaversion im März zu einer Ausweitung der Risikoaufschläge, ohne
jedoch eine Panik zu verursachen. Staatsanleihen verzeichneten eine
mäßige Wertentwicklung. Vor diesem Hintergrund stiegen die Renditen
Zinskurve abflachte. Am Devisenmarkt schwächte sich der US-Dollar
gegenüber dem Euro, dem britischen Pfund und den skandinavischen
Währungen ab.
kijk op de risico's van overheidsobligaties. De beleggers lijken tevreden
overeen. De geleidelijke verbetering van de fundamentals van de
ondernemingen wordt hiermee bevestigd (stabiele financiële hefboom,
hogere uitkeringen aan de aandeelhouders kunnen doen, zonder dat
hierdoor hun kredietwaardigheid terugloopt. Ook de financiële
instellingen gaan door met het gezond maken van hun balans. In maart
zorgde de risicoaversie die het gevolg was van de crisis in het MiddenOosten en de ramp in Japan voor hogere premies, maar dit leidde niet
tot paniek. Staatsobligaties presteerden matig. De Duitse 10-jaarsrente
steeg met ongeveer 30 punten en de rentecurve werd vlakker. Op de
valutamarkt daalde de USD ten opzichte van de euro, het pond sterling
en de Scandinavische valuta.
Der Teilfonds ist durch den Teilfonds Dexia Bonds Euro Short Term am
22. Juni 2011 absorbiert worden.
Het compartiment werd door het compartiment Dexia Bonds Euro Short
Term geabsorbeerd op 22 juni 2011.
111
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds Turkey
Au cours du premier trimestre de 2011, la volatilité a dominé les
marchés obligataires, en particulier par rapport à l'année précédente.
L'inflation ne menaçant pas de mettre à mal l'économie, la banque
centrale s'est attachée à maintenir la stabilité financière. Le gouverneur
de la banque centrale turque (BCT) a déclaré que l'existence de deux
équilibres exigeait des taux d'intérêt différents, ce qui s'est traduit par
une baisse des taux directeurs (à court terme) et une hausse du taux de
réserves obligatoires (gestion des liquidités). Le fait que ces deux taux
soient différents permettra de traiter en même temps la stabilité
financière et la stabilité des prix. Obéissant à cette nouvelle orientation,
la banque centrale a abaissé son taux directeur de 25 pb en janvier. Il se
situe actuellement à 6,25%. D'un côté, les marchés ne s'attendaient pas
à une telle baisse des taux en janvier. De l'autre, l'augmentation du taux
de réserves obligatoires s'est avérée plus forte que prévu. Ces deux
décisions inattendues ont par conséquent suscité la nervosité sur les
marchés. Qui plus est, la Turquie étant le premier marché émergent à
avoir recours à ces politiques post-modernes, nul ne peut garantir le
succès des paris tentés par la BCT. En février, la banque centrale a
décidé d'évaluer l'impact des mesures mises en oeuvre et s'est abstenue
d'intervenir au niveau du taux d'intérêt ou du taux de réserves
obligatoires. Durant la dernière semaine de février, le marché a connu
une forte correction en raison de l'aggravation des tensions politiques
au Moyen-Orient. Compte tenu de la dépendance de la Turquie aux
importations de pétrole, le rebond des cours pétroliers menace de
creuser encore le déficit de la balance des paiements courants et
d'attiser l'inflation. Toute nouvelle aggravation des tensions - et partant,
toute hausse des cours du pétrole - pourrait faire grimper à nouveau les
rendements obligataires. Nous avons conservé une note neutre et la
même duration modifiée que notre indice de référence, le JP Morgan
Bonds Turkey.
During the first quarter of 2011, there was volatility on the bond
markets, especially compared to last year. As inflation was not going to
be a risk for the economy, financial stability became a priority for the
central bank. The governor of the CBT stated that two equilibria
required different interest rates, which resulted in a lower policy (shortterm) rate and a higher reserve requirement ratio (liquidity
management). The different level of these two rates will benefit both
financial and price stability. In line with this new policy, the central bank
cut its policy rate by 25 bps in January. The rate currently stands at
6.25%. The market had not expected any rate cuts in January. On the
other hand, the reserve requirement ratio hike was higher than
expected. These unexpected decisions caused nervousness in the
markets. Besides, as Turkey is the first of the emerging markets to use
these post-modern policies, no one is totally sure whether the CBT will
be successful. In February, the central bank, deciding to assess the
impact of its implemented measures, did not take any action regarding
the interest rate or RRR. During the last week of February, there was a
strong sell-off in the market because of the increasing political tensions
in the Middle East. Due to Turkey's dependence on oil imports, the oil
price rally threatens to further widen the CAD and boost inflation. The
further increases in tension - and, thus, of oil prices - could cause
another increase in bond yields. We have kept a neutral grade and the
same modified duration as our benchmark, the JP Morgan Bonds Turkey
Index.
L'issue des élections législatives qui se sont tenues le 12 juin constituait
l'un des grands points d'interrogation concernant la Turquie au second
trimestre. S'adjugeant 50% des suffrages, le parti au pouvoir, l'AKP,
s'est assuré un troisième mandat à la tête du pays. Le principal parti
d'opposition, le CHP, a recueilli 26% des voix, soit bien en deçà des
30% annoncés par les sondages. Le parti nationaliste MHP, enfin, est
parvenu à conserver sa place au Parlement, avec près de 13% des voix.
Ces chiffres signifient que l'AKP ne bénéficie pas de la majorité lui
permettant de modifier la constitution à sa guise et qu'il faudra pour le
gagnant du scrutin trouver un compromis avec les autres partis. Ces
résultats n'ont pas entraîné de mouvements importants sur les marchés,
ces derniers les ayant déjà intégrés. Pour la période post-électorale, tous
les regards se tournent vers la Banque centrale de Turquie (CBTR) et
l'Agence de régulation et de supervision des banques (BRSA). La CBRT a
continué à augmenter le taux de réserves obligatoires pour les banques,
tandis que la BRSA a relevé le seuil des provisions générales que les
banques sont tenues de fournir pour les crédits à la consommation.
Globalement, leur objectif est d'infléchir la croissance des crédits, de
freiner l'économie et de maîtriser le déficit de la balance des paiements
courants, qui se creuse de manière vertigineuse. Les marchés boursiers
ont à chaque fois lourdement dévissé après la publication de ces
informations, car ces mesures entraînent une forte baisse du secteur
bancaire, qui oriente l'indice phare du pays, l'ISE 100. De l'autre côté du
spectre, les marchés obligataires ont également réagi, mais de manière
plus modérée que leurs homologues actions. Le taux de l'indice de
référence a atteint la barre des 9% en termes composés, tandis que les
obligations indexées sur l'inflation ont surperformé, en raison de la
tendance haussière de l'inflation. Nous avons conservé environ 10% de
notre allocation dans des obligations indexées sur l'inflation, en cas de
surprise venant des chiffres de l'inflation, et avons continué à maintenir
une duration modifiée inférieure par rapport à notre indice de référence.
One of the biggest question marks regarding Turkey during the second
quarter was the outcome of the general elections which was on held on
12th of June. With 50% of the votes, the ruling party AKP secured a
third term to govern the country. The main opposition party, CHP,
received 26%, well below 30% according to the polls conducted
previously, and the nationalist party MHP achieved to stay in the
parliament with almost 13% of the votes. These results mean that AKP
does not have the majority to change the constitution itself and should
seek for a compromise with other parties. We have not witnessed any
sharp movements in the market since all these results were already
priced-in. For the post election period, all eyes are on Central Bank of
Turkey (CBRT) and Banking watchdog (BRSA). CBRT continued to
increase the reserve requirement ratio for banks while BRSA increased
the general provisions the banks must pay for consumer loans. All in all,
their aim is to curb the loan growth, slow down the economy and take
control of the massively increasing current account deficit. Each time the
stock exchange market fell sharply just after the news because these
measurements mean a sustantial decrease in the banking sector which
leads the country's national index, ISE 100. On the other hand, bonds
market also reacted but not as sharp as the equity market. The
benchmark rate breached the 9% level in compound terms while the
inflation linkers outperformed because of the increasing trend in the
inflation. We continued to maintain around 10% of our portfolio in
inflation-linked bonds in case of a surprise from inflation figures and
continued to maintain a lower modified duration against our
benchmark.
112
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds Turkey
Im ersten Quartal 2011 waren die Anleihemärkte volatil, insbesondere
im Vergleich zum Vorjahr. Da die Inflation kein Risiko für die Wirtschaft
darstellte, hatte die finanzielle Stabilität für die Zentralbank Priorität. Der
CBT-Chef erklärte, dass zwei Gleichgewichte unterschiedliche Zinssätze
erforderten, wodurch sich (kurzfristig) ein niedrigerer Leitzins und ein
höherer Mindestreservesatz (Liquiditätsmanagement) ergaben. Das
unterschiedliche Niveau dieser beiden Sätze wird der finanziellen
Stabilität und der Preisstabilität zugute kommen. Im Einklang mit dieser
neuen Vorgehensweise senkte die Zentralbank ihren Leitzins im Januar
um 25 Basispunkte. Der Zinssatz beträgt momentan 6,25%. Am Markt
hatte man im Januar keine Zinssenkungen erwartet. Andererseits wurde
der Mindestreservesatz stärker angehoben als erwartet. Diese
unerwarteten Entscheidungen führten zu Unruhe an den Märkten. Da
die Türkei das erste Schwellenland ist, das diese post-moderne Strategie
anwendet, kann zudem nicht völlig sichergestellt werden, dass die CBT
damit Erfolg haben wird. Die Zentralbank, die beschlossen hatte, die
Auswirkungen ihrer eingeführten Maßnahmen zu untersuchen, beließ
den Zinssatz und den Mindestreservesatz im Februar unverändert. In der
letzten Februarwoche kam es aufgrund der sich verschärfenden
politischen Spannungen im Nahen Osten zu einem erheblichen
Ausverkauf an den Märkten. Da die Türkei von Ölimporten abhängig ist,
droht der Anstieg des Ölpreises das Leistungsbilanzdefizit zu vergrößern
und die Inflation anzuheizen. Die steigenden Spannungen und der
daraus resultierende Anstieg der Ölpreise könnten zu einer weiteren
Erhöhung der Anleiherenditen führen. Wir behielten eine neutrale
Gewichtung bei sowie die gleiche modifizierte Duration wie unsere
Benchmark, der JP Morgan Bonds Turkey Index.
Gedurende het eerste kwartaal van 2011 waren de obligatiemarkten,
vooral in vergelijking met het voorgaande jaar, volatiel. Omdat inflatie
geen bedreiging voor de economie vormde, gaf de centrale bank
voorrang aan financiële stabiliteit. De gouverneur van de Turkse centrale
bank zei dat voor een dubbel evenwicht twee verschillende
rentetarieven nodig zijn. Het gevolg was een lagere (kortlopende)
beleidsrente
en
een
hoger
verplicht
reservepercentage
(liquiditeitsbeheer). Het bestaan van deze twee verschillende tarieven zal
voor zowel de financiële als de prijsstabiliteit gunstig uitpakken. In lijn
met dit nieuwe beleid verlaagde de centrale bank de beleidsrente in
januari met 25 bp. Deze rente bedraagt momenteel 6,25%. De markt
had in januari geen renteverlaging verwacht. De stijging van het
verplichte reservepercentage was echter hoger dan voorzien. Deze
onverwachte beslissingen maakten de markten nerveus. Bovendien weet
niemand zeker of het beleid van de Turkse centrale bank succesvol zal
zijn omdat Turkije als eerste onder de opkomende markten deze
postmoderne beleidsmaatregelen toepast. In februari besloot de centrale
bank om eerst de uitwerking van de ingevoerde maatregelen te
beoordelen. Daarom nam zij geen maatregelen met betrekking tot het
rentetarief of het verplichte reservepercentage. In de laatste week van
februari had de markt te maken met een sterke verkoopgolf vanwege
de oplopende politieke spanningen in het Midden-Oosten. Gezien de
afhankelijkheid van Turkije van de olie-invoer bestaat het gevaar dat
door de stijging van de olieprijs het tekort op de lopende rekening en de
inflatie opnieuw oplopen. Door verdere toename van de spanning, en
daarom ook van de olieprijzen, zou de obligatierente opnieuw kunnen
stijgen. Wij zijn neutraal wat de rating en de modified duration betreft
ten opzichte van onze benchmark, de JP Morgan Bonds Turkey Index.
Im zweiten Quartal bestand eine der größten Fragen bezüglich der
Türkei darin, wie die allgemeinen Wahlen vom 12. Juni ausgehen
würden. Mit 50% der Stimmen sicherte sich die Regierungspartei AKP
eine dritte Amtszeit. Die wichtigste Oppositionspartei CHP erhielt 26%
der Stimmen und damit deutlich weniger als die in vorangegangenen
Wählerumfragen ermittelten 30%, und die nationalistische Partei MHP
konnte mit knapp 13% der Stimmen im Parlament bleiben. Diesen
Ergebnissen zufolge hat die AKP keine Mehrheit, um die Verfassung
alleine ändern zu können und dürfte daher nach einem Kompromiss mit
anderen Parteien suchen. Am Markt sahen wir keine heftigen
Bewegungen, da all diese Ergebnisse bereits eingepreist waren. Für den
Zeitraum nach der Wahl stehen die türkische Zentralbank (CBRT) und die
Bankenaufsichtsbehörde (BRSA) im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit.
Die CBRT erhöhte erneut den Mindestreservesatz für Banken, während
die BRSA die allgemeinen Gebühren anhob, die Banken für
Verbraucherkredite zahlen müssen. Insgesamt besteht das Ziel darin, das
Kreditwachstum abzubremsen, die Konjunktur zu verlangsamen und das
massiv gestiegene Leistungsbilanzdefizit in den Griff zu bekommen. Die
Börsenkurse fielen jedes Mal nach der Bekanntgabe der Nachrichten
deutlich, da diese Maßnahmen zu einem deutlichen Rückgang des
Bankensektors führten, der eine bedeutende Rolle für den Landesindex
ISE 100 spielt. Andererseits war auch an den Anleihemärkten eine
Reaktion spürbar, die aber nicht so heftig ausfiel wie an den
Aktienmärkten. Der Benchmarksatz durchbrach insgesamt die
9%-Marke, während inflationsindexierte Anleihen aufgrund des
steigenden Inflationstrends eine überdurchschnittliche Wertentwicklung
erzielten. Wir hielten nach wie vor etwa 10% des Portfolios in
inflationsindexierten Anleihen, falls die Inflationszahlen eine
überraschende Entwicklung nehmen sollten, und behielten eine
niedrigere modifizierte Duration gegenüber unserer Benchmark bei.
Een van de grootste bronnen van onzekerheid met betrekking tot
Turkije gedurende het tweede kwartaal waren de resultaten van de
algemene verkiezingen van 12 juni. De regerende AKP behaalde 50%
van de stemmen en verzekerde zich daarmee van een derde
regeertermijn. De belangrijkste oppositiepartij, de CHP, kreeg 26% van
de stemmen, duidelijk minder dan de 30% uit eerdere opiniepeilingen,
en de nationalistische MHP behaalde 13%, waarmee zij in het
parlement kon blijven. Deze uitslag betekent dat de AKP niet over de
meerderheid beschikt die nodig is voor een grondwetswijziging en dat
zij op zoek zal moeten naar een compromis met andere partijen. Wij
constateerden geen scherpe bewegingen in de markt omdat deze
resultaten al verdisconteerd waren. Na afloop van de verkiezingen is de
aandacht gericht op de centrale bank van Turkije (CBTR) en op de
toezichthouder van de banken (BRSA). De CBTR ging door met het
verhogen van het verplichte reservepercentage voor banken, terwijl de
BRSA de algemene voorzieningen opvoerde die banken voor
consumentenkredieten moeten aanhouden. De bedoeling daarbij is om
de kredietuitbreiding te beteugelen, de economische groei te vertragen
en het sterk oplopende tekort op de lopende rekening te beheersen. Na
elke aankondiging daalde de aandelenmarkt sterk omdat de
maatregelen tot een aanzienlijke reductie zullen leiden van de
bankensector die de nationale index, de ISE 100, aanvoert. De
obligatiemarkt reageerde eveneens, doch niet zo sterk als de
aandelenbeurs. Het benchmarktarief brak door het niveau van 9% in
samengestelde termen, terwijl inflatiegelinkte obligaties het relatief
goed deden vanwege de toenemende inflatie. Wij houden nog altijd
ongeveer 10% van de portefeuille in inflatiegelinkte obligaties aan als
voorzorg tegen eventueel verrassende inflatiecijfers. Onze modified
duration blijft bovendien lager dan die van de benchmark.
113
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds Turkey (suite)
Dexia Bonds Turkey (continued)
En abaissant à nouveau son taux directeur de 50 pb, à 5,75 %, début
août, la banque centrale turque (BCT) a continué à surprendre les
acteurs du marché par ses décisions de politique monétaire. Compte
tenu des inquiétudes croissantes concernant l'économie mondiale et les
crises de la dette dans la zone Euro, la BCT avait déjà donné les signaux
d'un changement de politique. Quand bien même, la banque prévoyait
de faire appel à des mesures qui ne seraient pas basées sur les taux,
plutôt qu'à une réduction du loyer de l'argent.
Ce changement inattendu a suscité un regain de craintes concernant les
actes posés par la Banque centrale, particulièrement quant à l'efficacité
du ciblage de l'inflation. L'affaiblissement de la livre turque entraîne des
pressions inflationnistes sur l'économie. Depuis le début de l'année, la
livre turque a cédé près de 20 % face à l'euro et au dollar américain. La
Banque centrale elle-même a mis en garde contre un possible pic
d'inflation, mais reste confiante vis-à-vis de l'efficacité des mesures
adoptées. Durant cette période, en raison d'une évolution positive sur le
marché des obligations, nous avons relevé la duration modifiée du Fonds
de 2 à 2,3.
With a policy rate decrease of 50 bps to 5.75% at beginning of August,
the central Bank of Turkey (CBT) continued to surprise the market
players with its monetary policy decisions. With increasing concerns
about the global economy and debt crises in Euro zone, the CBT had
already given the signals of the policy changes. Even though, the bank
was expecting to use its non-rate measures, instead of a rate cut.
C'est à la Banque Centrale de Turquie (BCT) et sa politique monétaire
non conventionnelle qu'est revenu le rôle prédominant sur les marchés
obligataires tout au long de l'année. Début 2011, la Banque entendait
ralentir la croissance des crédits en introduisant un taux de réserves
obligatoires élevé et affaiblir la livre turque grâce à un taux d'intérêt bas.
L'objectif premier de cette politique consistait à infléchir le déficit de la
balance des paiements. Malheureusement, dès lors que les crises de la
dette dans la zone Euro se sont aggravées et que les entrées de capitaux
ont diminué, la livre s'est dépréciée de manière plus prononcée que
prévu. La paire USD/TRY a grimpé à 1,90, forçant la BCT à adopter des
mesures visant à prévenir une nouvelle dépréciation de la monnaie
turque, la plus importante étant l'introduction d'un corridor de taux
d'intérêt. La Banque a relevé son taux de financement à un jour de
350 pb, à 12,50 %, tout en gardant le taux d'emprunt à un jour
inchangé à 5,75 %. Le recours actif à ce corridor offre à la BCT la
souplesse nécessaire pour contrôler les marchés monétaires.
L'affaiblissement de la devise, dû à l'effet de « pass-through », a
provoqué des pressions inflationnistes. Par ailleurs, l'augmentation de la
taxe sur les prix du tabac et de l'alcool constitue un autre catalyseur
d'inflation. La Banque centrale a déjà prévenu de la possibilité d'une
telle hausse des chiffres de l'inflation. L'inflation apparente devrait
tourner autour des 10 % d'ici la fin de l'année et se maintenir à ce
niveau au cours du premier trimestre de 2012. La Banque centrale a déjà
procédé à un resserrement de la liquidité du marché en introduisant un
corridor de taux d'intérêt.
Nous n'anticipons pas de changement stratégique dans les prochains
mois et conservons des obligations indexées sur l'indice des prix à la
consommation dans notre portefeuille.
It is the Central Bank of Turkey (CBT) and its unconventional monetary
policy that has had the leading role in the bond market throughout the
year. At the beginning of 2011, the Bank aimed to slow the credit
growth with a high reserve requirement ratio and to weaken the Turkish
lira with a low interest rate. The primary motivation behind this policy
was to curb the account deficit. However, as the Euro-zone dept crises
deepened and capital inflows decreased, the lira weakened more than
expected. USD/TRY surged to 1.90, and this forced the CBT to take
measures to prevent a further weakening of the lira. The most important
measure taken by the Bank was the introduction of an interest-rate
corridor. The Bank hiked its overnight lending rate by 350bps to
12.50%, while keeping the overnight borrowing rate constant at
5.75%. The active use of the corridor gives the CBT the flexibility it
needs to control the money markets. The currency weakening, due to
the pass-through effect, has created inflationary pressures. On the other
hand, the hike of the tax in tobacco and beverage prices is another
factor driving inflation. The Central Bank had already warned about
such a hike in the inflation figures. The headline inflation figure is
expected to be around 10% by the end of the year, and to stay at this
level during the first quarter of 2012. The Central Bank has already
tightened market liquidity by its introduction of the interest-rate
corridor.
114
This unexpected move increased concerns about the actions of the
central Bank, especially about the efficiency of inflation targeting. The
weakening of the Turkish lira creates inflationary pressures in the
economy. Since the beginning of the year, the Turkish lira has
depreciated by nearly 20% against both Euro and USD. The Central
Bank, itself, underlined a possible surge in inflation but they are
confident on the efficiency of the measures. During this period, thanks
to positive move in the bond market, we have preferred to increase the
modified duration of the fund, from 2 to 2.3 levels.
We do not expect any policy change in the upcoming months and
continue to carry CPI-linked bonds in our portfolio.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds Turkey (Fortsetzung)
Dexia Bonds Turkey (vervolg)
Durch eine Leitzinssenkung um 50 Bp. auf 5,75% überraschte die
türkische Zentralbank (CBT) Anfang August erneut die Marktteilnehmer
mit ihren geldpolitischen Entscheidungen. Mit der steigenden Sorge um
die Weltwirtschaft und die Schuldenkrise in der Eurozone hatte die CBT
bereits die Änderungen ihrer Politik angekündigt. Dennoch hatte die
Bank beabsichtigt, andere Maßnahmen als eine Zinssenkung
einzusetzen.
De centrale bank van Turkije (CBTR) verlaagde de beleidsrente begin
augustus met 50 bp tot 5,75% en zorgde met deze monetaire
beleidsbeslissingen opnieuw voor een verrassing in de markt. In het licht
van de groeiende bezorgdheid over de wereldeconomie en de
schuldencrisis in de eurozone had de CBTR al aangegeven dat een
beleidswijziging op komst was. De verwachting was echter dat de
maatregelen van de bank niet op de rente zouden zijn gericht.
Diese unerwartete Entwicklung erhöhte die Bedenken gegenüber den
Maßnahmen der Zentralbank, insbesondere hinsichtlich einer effizienten
Inflationsbekämpfung. Die Schwäche der türkischen Lira setzte die
Wirtschaft unter Inflationsdruck. Seit Jahresbeginn wertete die türkische
Lira gegenüber dem EUR und dem USD um fast 20% ab. Die
Zentralbank selbst betonte einen möglichen Anstieg der Inflation, zeigte
sich aber von der Effizienz der Maßnahmen überzeugt. Aufgrund der
positiven Entwicklung am Anleihemarkt zogen wir es in diesem Zeitraum
vor, die modifizierte Duration des Fonds von 2 auf 2,3 zu erhöhen.
Die onverwachte beslissing leidde tot verontrusting over het optreden
van de centrale bank en in het bijzonder over de doelmatigheid van het
op inflatie gerichte beleid. Door de zwakkere Turkse lire neemt de
inflatoire druk op de binnenlandse economie toe. Sinds het begin van
het jaar heeft de Turkse lire ongeveer 20% in waarde ten opzichte van
zowel de euro als de dollar verloren. De centrale bank benadrukte zelf
ook de mogelijkheid dat de inflatie zou oplopen maar vertrouwt erop
dat de maatregelen doeltreffend zullen zijn. Door de positieve
ontwikkeling van de obligatiemarkt gaven wij er deze periode de
voorkeur aan om de modified duration van het fonds van 2 tot 2,3 te
verhogen.
Die türkische Zentralbank (CBT) mit ihrer unkonventionellen Geldpolitik
spielte im Jahresverlauf am Anleihemarkt die Hauptrolle. Anfang 2011
beabsichtigte die Bank, das Kreditwachstum mit einem hohen
Mindestreservesatz zu verringern und die türkische Lira mit einem
niedrigen Zinssatz zu schwächen. Die Hauptabsicht, die hinter dieser
Politik stand, war die Verringerung des Leistungsbilanzdefizits. Mit der
Verschärfung der Krise in der Eurozone und abnehmenden
Kapitalzuflüssen schwächte sich die Lira allerdings stärker ab als
erwartet. USD/TRY stieg auf 1,90 an, wodurch die CBT dazu gezwungen
wurde, Maßnahmen zu ergreifen, um eine weitere Abschwächung der
Lira zu verhindern. Die wichtigste Maßnahme der Bank bestand in der
Einführung
eines
Zinskorridors.
Die
Bank
erhöhte
ihre
Spitzenrefinanzierungsfazilität um 350 Bp. auf 12,50%, während sie
ihre Einlagenfazilität unverändert bei 5,75% beließ. Die aktive Nutzung
des Korridors gibt der CBT die notwendige Flexibilität, um die
Geldmärkte kontrollieren zu können. Durch die Abschwächung der
Währung aufgrund des Pass-Through-Effekts kam es zu Inflationsdruck.
Andererseits ist auch der Anstieg der Tabaksteuer und der
Getränkepreise ein weiterer Faktor, der die Inflation antreibt. Die
Zentralbank warnte bereits vor einem solchen Anstieg der
Inflationszahlen. Den Prognosen zufolge wird die Gesamtinflationszahl
am Jahresende bei etwa 10% liegen und auch im ersten Quartal 2012
auf diesem Niveau verharren. Die Zentralbank verringerte die
Marktliquidität bereits durch die Einführung des Zinskorridors.
De centrale bank van Turkije speelde dankzij het onconventionele
monetaire beleid het hele jaar de hoofdrol in de obligatiemarkt. Begin
2011 richtte de bank zich op een vermindering van de kredietgroei op
basis van een hoger verplicht reservepercentage en op een verzwakking
van de Turkse lire op basis van een lager rentetarief. De belangrijkste
bedoeling van dit beleid was het terugbrengen van het tekort op de
lopende rekening. De lire verzwakte echter meer dan verwacht
naarmate de crisis in de eurozone verdiepte en de instroom van kapitaal
afnam. De USD/TRY steeg tot 1,90, waardoor de CBTR gedwongen
werd om een verdere verzwakking van de lire te voorkomen. De
belangrijkste maatregel van de CBTR was de invoering van een
rentecorridor. De bank verhoogde de daggeldrente bij de
kredietverstrekking met 350 bp tot 12,50%, maar hield de daggeldrente
bij de kredietaanvraag ongewijzigd op 5,75%. Door het actieve gebruik
van de rentecorridor krijgt de CBTR de nodige flexibiliteit om de
geldmarkten te beheersen. De zwakkere munt heeft als gevolg van het
transmissie-effect voor inflatoire druk gezorgd. De belastingverhoging
voor tabak en drank is echter een andere factor die de inflatie aandrijft.
De centrale bank had al gewaarschuwd voor een stijging van de inflatie.
De algemene inflatie zal waarschijnlijk eind dit jaar op 10% uitkomen en
de verwachting is dat deze gedurende het eerste kwartaal van 2012 op
dit niveau zal blijven. De centrale bank heeft de liquiditeit in de markt al
verkrapt door de invoering van de rentecorridor.
In den kommenden Monaten erwarten wir keine Änderung der Politik
und
fügen
unserem
Portfolio
nach
wie
vor
verbraucherpreisindexbezogene Anleihen hinzu.
Wij verwachten geen beleidswijziging in de komende maanden en
hebben nog altijd CPI-gelinkte obligaties in portefeuille.
115
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD
durant le premier trimestre. La force macroéconomique, tout d'abord, a
poussé les taux longs à la hausse, atteignant les 3,75 % en février. Les
indicateurs PMI sont restés solidement ancrés au-dessus des 55 tant sur
l'activité manufacturière que celle des services. Plus que jamais la
création monétaire de Mr Bernanke combinée au maintien d'un déficit
budgétaire à 10 % semblent porter leurs premiers fruits. De l'autre coté,
la force géopolitique a tout autant influé les marchés obligataires,
entraînant une baisse des taux longs à 3,30 % sur le mois de mars. Les
crises politiques dans le monde arabe, l'intervention occidentale en Lybie
ou les événements tragiques du Japon ont encouragé le caractère refuge
des Treasuries conduisant à une surperformance du marché obligataire.
Dans ce contexte, notre stratégie s'est concentrée sur la partie courte de
la courbe via les stratégies d'aplatissement et via la vente en cash. Même
si nous anticipons un rebond des taux sur le plus long terme, le maintien
d'une politique monétaire extrêmement accommodante jusqu'en juin
empêche toute hausse massive. Avec un marché immobilier toujours
moribond, on ne peut encore parler de normalisation monétaire, et
donc une remontée des taux court nous paraît exclue à court terme.
Two contrary forces weighed on the U.S. bond markets during the first
quarter. The macroeconomic force, on the one hand, pushed up longterm interest rates, which reached 3.75% in February. The PMI
indicators remained soundly anchored above 55 both for manufacturing
and for services activity. Now more than ever, Mr. Bernanke's money
supply expansion, combined with the maintenance of a 10% budget
deficit, appear to be producing their first results. On the other hand, the
geopolitical force influenced the bond markets just as much, leading to
a drop in long-term interest rates to 3.30% over the month of March.
The political crises in the Arab world, the western intervention in Libya
and the tragic events in Japan encouraged the safe-haven status of
Treasuries, leading to an outperformance of the bond market. In this
environment, our strategy focused on the short part of the curve via
flattening strategies and via sale for cash. Even though we were
expecting interest rates to rebound in the longer term, the maintenance
of an extremely accommodative monetary policy until June prevented
any massive increase. With a still-depressed housing market, a
normalization of monetary policy was not yet on the agenda and
therefore we thought it unlikely that short-term interest rates would be
increased in the short term.
ème
ème
et 3
trimestres, un fort ralentissement de la croissance
Aux 2
combiné à une large correction du marché action a largement expliqué
la poursuite du rallye sur les Treasuries. La performance du marché
obligataire américain depuis le début de l'année est impressionnante
(+10,20 %). Le taux 10 ans a franchi à la baisse le seuil symbolique des
2 %. Des mauvais chiffres macroéconomiques combinés à un faible
appétit pour le risque ont largement expliqué la poursuite de ce
mouvement inespéré des treasuries. Les indicateurs économiques qui se
sont fortement dégradés (indices ISM proche des 50, taux de chômage
au-dessus des 9 %) ainsi que l'abaissement de la note des Etats-Unis par
S&P de AAA a AA+, ont alimenté les craintes quant à la capacité US à
relancer la croissance par de nouveaux plans budgétaires. Dans ce
contexte, la politique monétaire est restée extrêmement accommodante.
Début juin, Ben Bernanke a déclaré que la reprise de la croissance restait
« désespérément lente » laissant entendre le maintien du statu quo
monétaire. Le seul changement notable des prochains mois sera la fin
du quantitative easing qui pourrait peser sur les marchés d'actifs risqués.
La classe du crédit a également souffert sur le dernier trimestre avec des
« excess return » allant jusqu'à -3 % en août. Concernant notre
stratégie, nous avons coupé notre légère surpondération sur le crédit
corporate en début août, nous avons maintenant un positionnement
neutre sur le crédit en général (financières + corporates). Sur les taux
nous privilégions les maturités longues en jouant l'aplatissement de la
courbe. Même si les bons d'Etat américains sont historiquement
extrêmement chers, les facteurs monétaires et économiques restent très
positifs pour la classe d'actif et le dollar pourrait performer.
116
In the second and third quarters a sharp slowdown in growth combined
with a broad correction on the equity market largely explained the
continued rally on Treasuries. The performance of the US bond market
since the beginning of the year was impressive (+10.20%). The 10-year
interest rate crossed the symbolic 2% threshold. Poor macroeconomic
figures combined with a low risk appetite largely explained the
continuation of this unexpected trend on Treasuries. The economic
indicators, which had deteriorated severely (ISM indices close to 50,
unemployment rate above 9%) and the downgrading of the United
States' rating by S&P from AAA to AA+, fuelled fears about the US's
capacity to stimulate growth by new budgetary plans. In this
environment monetary policy remained extremely accommodative. At
the beginning of June, Ben Bernanke stated that the resumption of
growth remained “desperately slow”, hinting that the status quo would
be maintained on monetary policy. The only significant change over the
next few months was to be the end of quantitative easing, which might
weigh on the risky assets markets. The credit class also suffered over the
last quarter with “excess returns” of as much as -3% in August.
Regarding our strategy, we stopped our slight overweighting of
corporate credit at the beginning of August and now had a neutral
positioning on credit in general (financials + corporates). On interest
rates, we gave preference to long maturities by betting on a flattening
of the curve. Even though US Treasury bonds were historically extremely
expensive, the monetary and economic factors remained very positive
for the asset class and the dollar could perform well.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds USD
Dexia Bonds USD
Die amerikanischen Anleihemärkte standen im ersten Quartal unter dem
Eindruck zweier einander entgegengesetzter Kräfte. Zu erwähnen ist
hier vor allem die Makroökonomie, die die Renditen am langen Ende
nach oben trieb, sodass sie im Februar auf 3,75% stiegen. Die
Einkaufsmanagerindikatoren verharrten sowohl im verarbeitenden
Gewerbe als auch im Dienstleistungsbereich kontinuierlich bei mehr als
55. Die Geldschöpfung von US-Zentralbankchef Bernanke scheint im
Zusammenspiel mit einem Haushaltsdefizit von kontinuierlich 10%
erstmals Früchte zu tragen. Andererseits wurden die Anleihemärkte
auch von geopolitischen Kräften beeinflusst, was im März zu einem
Rückgang der langen Renditen auf 3,30% führte. Die politischen Krisen
in der arabischen Welt, der Eingriff der westlichen Welt in Libyen und
die tragischen Ereignisse in Japan erhöhten die Attraktivität von USSchatzanleihen als sicherer Hafen, was zu einer Outperformance des
Anleihemarktes führte. Vor diesem Hintergrund konzentrieten wir uns
bei der Umsetzung unserer Strategie auf das kurze Ende der Kurve,
indem wir auf die Abflachung der Kurve ausgerichtete Strategien
einsetzten und Barverkäufe tätigten. Wenngleich wir auf längere Sicht
mit einer Erholung der Renditen rechnen, verhindert die bis Juni extrem
akkomodierende Geldpolitik einen starken Anstieg. Da der
Immobilienmarkt nach wie vor daniederliegt, kann von einer
geldpolitischen Normalisierung noch nicht die Rede sein, sodass ein
Anstieg der Renditen am kurzen Ende kurzfristig ausgeschlossen scheint.
Op de Amerikaanse obligatiemarkten waren dit kwartaal twee
tegengestelde krachten actief. Eerst dreef de macro-economische
situatie de lange rente in februari op tot 3,75%. Onze KMO-indicatoren
bleven zowel voor de industrie- als voor de dienstensector stevig boven
de de 55 verankerd. De geldcreatie door de heer Bernanke, in
combinatie met met de handhaving van het begrotingstekort op 10%
lijkt nu meer dan ooit haar eerste vruchten af te werpen. Vervolgens
veroorzaakte de geopolitieke situatie op de obligatiemarkten in maart
een daling van de lange rente tot 3,30%. Door de politieke crises in de
Arabische wereld, de interventie van het westen in Libië en de tragische
gebeurtenissen in Japan werd schatkistpapier steeds meer als veilige
haven gezien, wat leidde tot een outperformance van de obligatiemarkt.
Daarom richtten wij onze strategie op het korte deel van de curve, via
afvlakkingsstrategiën en cashverkopen. Wij verwachten wel dat de rente
op zeer lange termijn weer omhoog zal gaan, maar aanzienlijke
stijgingen zullen zich vanwege een tot in juni uiterst accommoderend
beleid niet voordoen. Met een nog steeds zieltogende vastgoedmarkt is
monetaire normalisering nog niet aan de orde en het lijkt ons dus
uitgesloten dat de korte rente binnenkort weer gaat stijgen.
Die anhaltende Rally bei US-Schatzanleihen im 2. und 3. Quartal war in
erster Linie auf die immense Wachstumsabschwächung und die harsche
Korrektur am Aktienmarkt zurückzuführen. Die Wertentwicklung am
amerikanischen Anleihenmarkt seit Beginn des Jahres ist beeindruckend
(+10,20%). Die 10-jährigen Renditen haben die symbolische Marke von
2% nach unten durchbrochen. Diese unerwartete Fortsetzung des
Aufwärtstrends bei US-Schatzanleihen war größtenteils auf die
schlechten
makroökonomischen
Zahlen
und
die
geringe
Risikobereitschaft zurückzuführen. Die starke Verschlechterung der
Wirtschaftsindikatoren (ISM-Einkaufsmanagerindizes bei knapp 50,
Arbeitslosigkeit bei mehr als 9%) sowie die Herabstufung des Ratings
der USA von AAA auf AA+ durch S&P verstärkten die Besorgnis
Haushaltsplan anzukurbeln. Vor diesem Hintergrund war die Geldpolitik
weiterhin extrem locker. Anfang Juni erklärte Ben Bernanke, die
Konjunkturerholung gehe weiterhin „quälend langsam“ vonstatten, was
auf eine Beibehaltung des geldpolitischen Status Quo hindeutete. Die
einzige nennenswerte Änderung in den kommenden Monaten wird das
Ende der quantitativen Lockerung sein, das sich ungünstig auf den
Markt für risikoreiche Vermögenswerte auswirken könnte. Auch
Unternehmensanleihen, wo die Überschussrenditen im August bei
manchen Papieren bis zu -3% betrugen, wurden im vergangenen
Quartal in Mitleidenschaft gezogen. In Bezug auf unsere Strategie
reduzierten wir Anfang August unsere geringfügige Übergewichtung in
Unternehmensanleihen und sind bei Unternehmensanleihen im
Allgemeinen (Finanzwerte und Unternehmen) nun neutral positioniert.
Bei Anleihen konzentrieren wir uns auf lange Laufzeiten und
positionieren uns so, um von der Abflachung der Renditekurve
profitieren zu können. Wenngleich US-amerikanische Schatzanleihen im
historischen Vergleich ausgesprochen teuer sind, sind die geldpolitischen
und wirtschaftlichen Faktoren für diese Anlageklasse weiterhin sehr
günstig, und der Dollar könnte eine gute Wertentwicklung verzeichnen.
In het 2 en 3 kwartaal hield de rally op schatkistpapier aan, wat vooral
te verklaren is door de forse groeivertraging, in combinatie met een
sterke correctie op de aandelenmarkt. De Amerikaanse obligatiemarkt
levert sinds het begin van het jaar een indrukwekkende prestatie
(+10,20%). De 10-jaarsrente daalde tot onder de symbolische grens van
2%. De aanhoudende, onverwacht grote stormloop op treasuries is
vooral te verklaren door de slechte macro-economische cijfers, in
combinatie met een geringe risicobereidheid. De fors slechtere
economische indicatoren (ISM-indices bijna op 50, werkloosheid meer
dan 9%) en de downgrade van de Verenigde Staten door S&P, van AAA
naar AA+, voedden de zorg over het vermogen van de VS om de groei
met nieuwe begrotingsplannen nieuw leven in te blazen. Bijgevolg werd
het uiterst accommoderende monetaire beleid gehandhaafd. Begin juni
verklaarde Ben Bernanke dat de groei “hopeloos traag” herstelde,
waarmee hij liet doorschemeren dat het monetaire beleid niet zou
veranderen. De enige belangrijke verandering in de komende maanden
is dat het programma voor kwantitatieve versoepeling afloopt, wat van
invloed zou kunnen zijn op de markten voor risicovolle activa. Ook
bedrijfsobligaties hadden het in het afgelopen kwartaal moeilijk en
boekten in augustus negatieve excess returns van 3%. In het kader van
onze strategie maakten wij begin augustus een einde aan onze lichte
overweging in bedrijfsobligaties. Op dit moment zijn wij over de hele
linie - financiële instellingen zowel als bedrijven - neutraal
gepositioneerd. In het segment overheidsobligaties beleggen wij vooral
in lange looptijden en zetten wij in op de vervlakking van de curve.
Amerikaans schuldpapier is van oudsher weliswaar erg duur, maar de
monetaire en economische factoren zijn voor deze activacategorie nog
steeds positief en de dollar zou het het goed kunnen doen.
e
e
117
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds USD (suite)
Dexia Bonds USD (continued)
ème
Au 4 trimestre, le taux à 10 ans est resté très bas, oscillant entre
1,75 % et 2,4 %. Les obligations d'Etat américaines restent la valeur
refuge par excellence. Cependant, les indicateurs économiques ont
pointé vers une légère amélioration sur le dernier trimestre (baisse du
taux de chômage et amélioration de l'ISM manufacturier) éloignant le
spectre de la récession aux Etats-Unis. Dans ce contexte, nous avons
retiré notre sous-pondération sur les obligations d'entreprises
américaines qui offrent encore des valeurs relatives attractives. En
revanche, nous restons négatifs sur les obligations financières car le
durcissement de l'environnement réglementaire et la contagion de la
crise européenne continuent à apporter beaucoup de volatilité sur le
secteur financier. Sur notre stratégie taux, nous sommes restés négatifs
sur la partie courte de la courbe car elle n'offre aucun rendement
attractif (le taux à 2 ans est à 0,25 %) et nous sommes neutres sur la
partie 10 ans de la courbe.
118
In the fourth quarter the 10-year interest rate remained very low,
fluctuating between 1.75% and 2.4%. US government bonds remained
the safe-haven security par excellence. However, the economic
indicators pointed to a slight improvement in the last quarter (drop in
the unemployment rate and improvement in the ISM manufacturing
index), causing the spectre of recession in the United States to recede. In
this environment, we withdrew our underweighting on US corporate
bonds, which still offered attractive relative values. On the other hand,
we remained negative on financial bonds because the tightening of the
regulatory environment and the contagion of the European crisis
continued to bring a lot of volatility to the financial sector. On our
interest-rate strategy, we remained negative on the short part of the
curve because it did not offer an attractive return (the 2-year rate was at
0.25%) and we were neutral on the 10-year part of the curve.
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds USD (Fortsetzung)
Dexia Bonds USD (vervolg)
Im 4. Quartal waren die 10-jährigen Renditen nach wie vor sehr niedrig
und schwankten zwischen 1,75% und 2,4%. US-Staatsanleihen sind
weiterhin der Fluchtwert par excellence. Indessen deuteten die
Konjunkturindikatoren im letzten Quartal auf eine geringfügige
Verbesserung hin (Rückgang der Arbeitslosigkeit und Verbesserung des
ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe), sodass eine
Rezession in den USA weniger wahrscheinlich geworden ist. Vor diesem
Hintergrund hoben wir unsere Untergewichtung in amerikanischen
Unternehmensanleihen auf, da diese nach wie vor relativ attraktiv
bewertet sind. In Anleihen aus dem Finanzsektor sind wir hingegen
weiterhin untergewichtet, da die verschärften aufsichtsrechtlichen
Regeln und das Überschwappen der europäischen Krise im Finanzsektor
noch immer für reichlich Volatilität sorgen. Bei unserer Zinsstrategie
haben wir unsere vorsichtige Positionierung am kurzen Ende der Kurve
beibehalten, da die Renditen hier nicht attraktiv sind (2-jährige Renditen
betragen 0,25%), während wir im 10-jährigen Kurvensegment neutral
positioniert sind.
In het 4 kwartaal bleef de 10-jaarsrente, die schommelde tussen de
1,75% en 2,4%, erg laag. Amerikaanse staatsobligaties zijn nog steeds
een uitgelezen vluchtwaarde. De economische indicatoren wijzen echter
op een lichte verbetering in het laatste kwartaal (minder werkloosheid
en een betere ISM-index voor de industrie), waardoor het Amerikaanse
recessiespook op de achtergrond raakte. Daarom hebben wij onze
onderweging in Amerikaanse bedrijfsobligaties met een aantrekkelijke
relatieve waarde opgeheven. Wij bleven echter onderwogen in
obligaties van financiële instellingen, omdat de strengere regelgeving en
het overslaan van de Europese crisis nog steeds leiden tot veel volatiliteit
in de financiële sector. In het kader van onze rentestrategie bleven wij
onderwogen op het korte deel van de curve omdat dit (met een
2-jaarsrente van 0,25%) geen aantrekkelijk rendement biedt. Onze
positie op het 10-jaarsgedeelte van de curve is neutraal.
e
119
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
durant le premier trimestre. La force macroéconomique, tout d'abord, a
poussé les taux longs à la hausse, atteignant les 3,75 % en février. Les
indicateurs PMI sont restés solidement ancrés au-dessus des 55 tant sur
l'activité manufacturière que celle des services. La croissance américaine
pourrait ainsi croître de 3 % sur l'année poussée par le rebond de la
consommation (hausse annuelle de 8 % des ventes au détail). Plus que
jamais la création monétaire de Mr Bernanke, combinée au maintien
d'un déficit budgétaire à 10 %, semblent porter leurs premiers fruits. De
l'autre coté, la force géopolitique a tout autant influé les marchés
obligataires, entraînant une baisse des taux longs à 3,30 % sur le mois
de mars. Les crises politiques dans le monde arabe, l'intervention
occidentale en Lybie ou les événements tragiques du Japon ont
encouragé le caractère refuge des Treasuries conduisant à une
surperformance du marché obligataire. Dans ce contexte, notre stratégie
s'est concentrée sur la partie courte de la courbe via les stratégies
d'aplatissement et via la vente en cash. Avec un marché immobilier
encore moribond, il est trop tôt pour parler de normalisation monétaire,
et notre position courte sur les taux 2 ans est d'abord tactique.
Two contrary forces weighed on the U.S. bond markets during the first
quarter. The macroeconomic force, on the one hand, pushed long-term
interest rates upwards, reaching 3.75% in February. The PMI indicators
remained soundly anchored above 55 both for manufacturing and for
services activity. US growth could thus increase by 3% over the year,
driven by the rebound of consumption (an annual 8% increase in retail
sales). Now more than ever, Mr. Bernanke's money supply expansion,
combined with maintenance of a 10% budget deficit, appeared to be
producing their first results. On the other hand, the geopolitical force
influenced the bond markets just as much, leading to a drop in longterm interest rates to 3.30% over the month of March. The political
crises in the Arab world, the western intervention in Libya and the tragic
events in Japan encouraged the safe-haven status of Treasuries, leading
to an outperformance of the bond market. In this environment, our
strategy focused on the short part of the curve via flattening strategies
and via sale for cash. With a still-depressed housing market, it was too
early to speak of a normalization of monetary policy and our short-term
position on 2-year rates was primarily tactical.
Au deuxième trimestre, la performance des marchés obligataires
américains sont passés en territoire positif avec un taux 10 ans sous la
barre symbolique des 3 %. Des mauvais chiffres macroéconomiques
combinés à un faible appétit pour le risque ont largement expliqué la
poursuite de ce mouvement inespéré des Treasuries. Alors que
les Etats-Unis ont connu la plus grave récession de l'après-guerre, la
reprise semble s'essouffler. Ainsi la production manufacturière a connu
une forte baisse, et l'indice ISM a ainsi atteint 53,4 soit son niveau le
plus bas depuis septembre 2009 ! Le marché immobilier ne montre
aucun signe de normalisation et le taux de chômage peine à descendre
en-dessous des 9 %. Dans ce contexte, la politique monétaire est restée
extrêmement accommodante. A Atlanta début juin, Ben Bernanke a
ainsi déclaré que la reprise de la croissance restait « désespérément
lente » laissant entendre le maintien du statu quo monétaire. Le seul
changement notable des prochains mois sera la fin du « Quantitative
Easing » qui pourrait peser sur les marchés d'actifs risqués. Du coté
budgétaire la situation devient de plus en plus critique avec un déficit à
9,5 % et des agences de notation de plus en plus fébriles. Dans ce
contexte nous avons décidé de revenir neutres sur la partie longue de la
courbe tout en gardant une vision négative sur le 2 ans aujourd'hui à
0,40 %.
In the second quarter, the performance of the US bond markets went
into positive territory with a 10-year interest rate below the symbolic 3%
mark. Poor macroeconomic figures, combined with a low risk appetite,
largely explained the continuation of this unexpected trend on
Treasuries. At a time when the United States had weathered the most
severe recession since the last war, the recovery appeared to be running
out of steam. Thus manufacturing production sustained a sharp
decrease and the ISM index reached 53.4, which was its lowest level
since September 2009. The housing market showed no sign of returning
to normal and the unemployment rate had difficulty in falling below the
9% mark. In this environment, monetary policy remained extremely
accommodative. In Atlanta at the beginning of June, Ben Bernanke thus
stated that the resumption of growth remained “desperately slow”,
hinting that the status quo would be maintained on monetary policy.
The only significant change over the next few months was to be the end
of “Quantitative Easing”, which might weigh on the risky assets
markets. On the budgetary front, the situation was becoming
increasingly critical with a deficit running at 9.5% and increasingly
nervous rating agencies. In this environment we decided to return to
neutral on the long part of the curve, while retaining a negative view on
the 2-year rate, which currently stood at 0.40%.
120
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Die amerikanischen Anleihemärkte standen im ersten Quartal unter dem
Einfluss von zwei gegenläufigen Kräften. In einer ersten Phase hat hier
die makroökonomische Kraft die langfristigen Zinssätze nach oben
getrieben, sodass sie im Februar auf 3,75% stiegen. Die ISMEinkaufsmanagerindexe verharrten sowohl im verarbeitenden Gewerbe
als auch im Dienstleistungsbereich kontinuierlich bei mehr als 55. Das
Wachstum in den USA könnte auf diese Weise dank des
wiederanziehenden Konsums um 3% ansteigen (jährlicher Zuwachs des
Einzelhandelsabsatzes
um
8%).
Die
Geldschöpfung
von
US-Zentralbankchef Bernanke scheint im Zusammenspiel mit einer
Fortschreibung des Haushaltsdefizits bei 10% erstmals Früchte zu
tragen. Andererseits hatten auch die geopolitischen Kräfte einen Einfluss
auf die Anleihemärkte und lösten im März bei den langfristigen Zinsen
eine rückläufige Entwicklung auf 3,30% aus. Die politischen Krisen in
der arabischen Welt, der Eingriff des Westens in Libyen und die
tragischen Ereignisse in Japan erhöhten die Attraktivität von USSchatzanleihen als 'sicherer Hafen', was zu einer Outperformance des
Anleihemarktes führte. Vor diesem Hintergrund konzentrierten wir uns
bei der Umsetzung unserer Strategie auf das kurze Ende der Kurve. In
diesem Sinne setzten wir auf die Abflachung der Kurve ausgerichtete
Strategien ein und nahmen Barverkäufe vor. Da der Immobilienmarkt
nach wie vor lahmt, kann von einer geldpolitischen Normalisierung noch
nicht die Rede sein. Unsere kurzfristige Position bei den zweijährigen
Anleihen ist folglich in erster Linie als eine taktische Entscheidung
anzusehen.
Dit kwartaal waren op de Amerikaanse obligatiemarkten twee
tegengestelde krachten actief. Ten eerste heeft de macro-economische
situatie de lange rente in februari opgedreven tot 3,75%. De PMIindexen zijn zowel voor de industrie als voor de dienstensector stevig
boven de de 55 verankerd. De Amerikaanse groei zou tot 3% op
jaarbasis
kunnen
oplopen
door
de
opvering
van
de
consumentenbestedingen (stijging met 8% op jaarbasis van de
detailhandelsomzet). De geldcreatie van Ben Bernanke en de
handhaving van het begrotingstekort op 10% lijken nu meer dan ooit
hun eerste vruchten af te werpen. Anderzijds heeft de geopolitieke
situatie de obligatiemarkten evenzeer beïnvloed, met als gevolg dat de
lange rente in maart tot 3,30% is gedaald. Door de politieke crises in de
Arabische wereld, de interventie van het Westen in Libië en de tragische
gebeurtenissen in Japan werden treasuries steeds meer als een veilige
haven gezien, waardoor de staatsobligatiemarkt zeer sterk heeft
gepresteerd. Tegen deze achtergrond was onze strategie vooral gericht
op het korte deel van de curve, met afvlakkingsstrategiën en
cashverkopen. Gezien de aanhoudende zwakte van de vastgoedmarkt is
het nog te vroeg om al te spreken over een normalisering van het
monetaire beleid. Onze shortpositie op de tweejaarsrente is dan ook in
de eerste plaats tactisch.
Im zweiten Quartal wechselten die Performances der US-Anleihemärkte
in positives Territorium: Die Zinsen im 10-Jahres-Bereich fielen unter die
symbolische Schwelle von 3,0%. Diese unerwartete Fortsetzung des
Trends bei US-Schatzanleihen war größtenteils auf die schlechten
makroökonomischen Zahlen und die geringe Risikobereitschaft der
Anleger zurückzuführen. Die Vereinigten Staaten verzeichneten die
schwerste Rezession der Nachkriegszeit und dennoch ging der Erholung
bereits der Atem aus. Die Produktionsleistung des Verarbeitenden
Gewerbes verzeichnete einen starken Rückgang. So sank der ISM-Index
auf 53,4, d.h. auf das niedrigste Niveau seit September 2009! Der
Immobilienmarkt zeigt noch kein Zeichen der Normalisierung und die
Arbeitslosenrate sinkt nur mit Mühe unter die 9%-Schwelle. Vor diesem
Hintergrund blieb die Geldpolitik weiterhin extrem expansiv
ausgerichtet. Anfang Juni erklärte Ben Bernanke in Atlanta, die
Konjunkturerholung gehe weiterhin „quälend langsam“ vonstatten, was
auf eine Beibehaltung des geldpolitischen Status Quo hindeutete. Die
einzige nennenswerte Änderung in den kommenden Monaten wird das
Ende der Quantitativen Lockerung („Quantitative Easing“) sein, was den
Markt für risikoreiche Vermögenswerte belasten könnte. Auf der Ebene
des Staatshaushalts wird die Lage zunehmend kritischer, denn das
Haushaltsdefizit erreicht 9,5%, und die Ratingagenturen werden immer
nervöser. Vor diesem Hintergrund beschlossen wir, am langen Ende der
Zinskurve erneut neutral Position zu beziehen und gleichzeitig 2-jährige
Papieren, die heute bei 0,40% notieren, unterzugewichten.
In het tweede kwartaal hebben de Amerikaanse obligatiemarkten winst
geboekt, met een tienjaarsrente onder de symbolische 3%-drempel. De
aanhoudende stormloop op schatkistpapier is te verklaren door slechte
macro-economische cijfers en een geringe risicobereidheid. De
Verenigde Staten hebben de ergste recessie meegemaakt sinds WO II,
maar het herstel lijkt aan kracht te verliezen. De industriële productie is
namelijk flink gedaald en de ISM-index is teruggevallen tot 53,4, het
laagste peil sinds september 2009! De vastgoedmarkt vertoont geen
tekenen van beterschap en de werkloosheid raakt maar niet onder de
9%. Het monetaire beleid is dan ook bijzonder soepel gebleven. Zo
heeft Ben Bernanke begin juni in Atlanta verklaard dat het herstel
“hopeloos traag” verliep, waarmee hij liet doorschemeren dat het
monetaire beleid niet zou veranderen. De enige belangrijke verandering
in de komende maanden zal het einde van de kwantitatieve
versoepeling zijn, wat negatief zou kunnen uitpakken voor risicovolle
activa. Op begrotingsgebied wordt de situatie alsmaar ernstiger, met
een tekort van 9,5% en een steeds grotere dreiging van een
ratingverlaging. Tegen deze achtergrond hebben we besloten onze
positie ten aanzien van het lange deel van de curve te neutraliseren,
terwijl we onze shortpositie op de tweejaarsrente hebben behouden, die
momenteel 0,40% bedraagt.
121
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds USD Government (suite)
Dexia Bonds USD Government (continued)
Au troisième trimestre la politique monétaire et budgétaire ont connu
un tournant. D’un point de vue monétaire Ben Bernanke a mis en place
une nouvelle opération d'assouplissement quantitatif fin septembre via
l'opération twist consistant à vendre des maturités courtes pour acheter
des maturités entre 7 et 30 ans. Du coté budgétaire la perte du AAA et
le relèvement du plafond de la dette ont nettement pesé sur les classes
d’actifs risqués.
Monetary and budgetary policy reached a turning point in the third
quarter. From a monetary policy point of view, Ben Bernanke put in
place a new quantitative easing operation at the end of September:
Operation Twist. It consisted of selling short maturities and buying
maturities of between 7 and 30 years. On the budgetary front, the loss
of the AAA rating and the raising of the debt ceiling clearly weighed on
the risky asset classes.
L'année 2011 aura donc été une nouvelle bonne année pour les
obligations d'Etat américaines qui contrairement à la zone Euro ont pu
garder leur statut de valeur refuge. Le taux 10 ans américain est resté
proche des 2,00 % après avoir atteint le niveau historique de 1,67 % en
septembre. Dans ce contexte le fonds a affiché une performance de plus
de 8,31 % cette année. Nous sommes plus vigilants pour l’année à venir
où il ne faudrait pas exclure une normalisation des taux longs dans les
pays développés.
The year 2011 will thus have been another good year for US
government bonds which, unlike the euro zone, were able to retain
their safe-haven status. The US 10-year rate remained close to 2.00%
after having reached the historic level of 1.67% in September. In this
environment the fund posted a performance of more than 8.31% this
year. We will be more vigilant for the coming year, as it will not be
possible to rule out a normalization of long-term interest rates in the
developed countries.
122
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds USD Government (Fortsetzung)
Dexia Bonds USD Government (vervolg)
Im dritten Quartal kam es bei der Geld- und Haushaltspolitik zu einer
Trendwende. Im September setzte Ben Bernanke eine neue
geldpolitische Lockerungsmaßnahme um und zwar über eine
Maßnahme mit der Bezeichung „Operation Twist“. Diese besteht darin,
Schuldpapiere mit kurzen Laufzeiten zu verkaufen und dafür Papiere mit
langen Laufzeiten (7- 30 Jahre) zu kaufen. Bezüglich der Haushaltspolitik
ist festzuhalten, dass der Verlust des AAA-Ratings und die Anhebung
der Schuldenobergrenze diese risikobehaftete Asset-Klasse eindeutig
belasteten.
Het derde kwartaal was een keerpunt voor het monetaire en het
begrotingsbeleid. Op monetair vlak heeft Ben Bernanke een nieuw
programma voor kwantitatieve versoepeling opgezet, namelijk
“Operation Twist”. In het kader daarvan ruilt de Fed haar kortlopende
obligaties in voor obligaties met een looptijd van 7 tot 30 jaar. Op
begrotingsvlak hebben het verlies van de AAA-rating en de verhoging
van het schuldplafond zwaar op risicovolle activa gewogen.
Das Jahr 2011 erweist sich damit wieder einmal als erfolgreiches Jahr für
US-Staatsanleihen, da sie im Gegensatz zu den Staatspapieren der
Eurozone ihren Status als Fluchtwerte beibehalten konnten. Die
Renditen 10-jähriger US-Anleihen verharrten nahe 2,00%, nachdem sie
im September einen historischen Tiefststand von 1,67% erreicht hatten.
In diesem Umfeld erzielte der Fonds in diesem Jahr insgesamt eine
Performance von 8,31%. Wir sind für das komende Jahr, in dem nicht
auszuschliessen ist, dass es in den Industriestaaten zu einer
Normalisierung der langfristigen Zinsen kommt, äußerst wachsam.
2011 was dus opnieuw een goed jaar voor staatspapier van de
Verenigde Staten, die in tegenstelling tot de eurozone hun status van
veilige haven hebben kunnen behouden. De Amerikaanse tienjaarsrente
is dicht bij 2,00% gebleven na in september een recordlage 1,67% te
hebben bereikt. Tegen deze achtergrond heeft het fonds over heel 2011
ruim 8,31% winst geboekt. We zijn voorzichtiger wat het komende jaar
betreft, aangezien een normalisatie van de lange rente in de
ontwikkelde landen niet kan worden uitgesloten.
123
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
le premier trimestre. Les événements géopolitiques dans les pays du
Maghreb et du Moyen-Orient ainsi que la catastrophe au Japon
continuent d'agiter les marchés financiers, tandis que la crise des pays
périphériques n'est pas encore résolue. Dans le même temps les
indicateurs économiques pointent vers un renforcement de la croissance
au premier trimestre. De plus, les pressions inflationnistes liées à la
flambée des prix de l'énergie et des produits alimentaires se sont
accentuées. La BCE a ainsi indiqué qu'une normalisation des taux
directeurs était plus que probable et devrait démarrer en avril. Dans cet
environnement le taux 10 ans allemand a remonté d'une trentaine de
points tandis que la courbe des taux s'est aplatie. Pour la dette
périphérique les décisions prises au prochain sommet Européen fin mars
seront cruciales.
The geopolitical events in the North African and Middle Eastern
countries and the disaster in Japan continued to disrupt the financial
markets, while the crisis affecting the peripheral countries had not yet
been resolved. At the same time the economic indicators were pointing
to a strengthening of first-quarter growth. Furthermore the inflationary
In this environment the German 10-year interest rate rose by about
30 points while the yield curve flattened. Regarding peripheral debt, the
decisions taken at the next European summit at the end of March would
be crucial.
En terme de stratégies quantitatives sur les taux d'intérêts, les modèles
étaient négatifs sur les taux allemands 2 ans et 10 ans, ainsi que sur les
taux américains 10 ans. Sur les taux japonais les modèles étaient tout
d'abord sous-pondérés puis surpondérés à partir de mi-février. Sur le
marché des changes nos modèles quantitatifs étaient fortement souspondérés sur le dollar au profit de l'euro, de la livre sterling et des
devises liées aux matières premières (AUD, NZD et CAD). Nous étions
également positifs sur les devises scandinaves (SEK et NOK).
In terms of quantitative strategies for interest rates, the models were
negative on the German 2-year and 10-year interest rates, as well as on
US 10-year rates. On Japanese interest rates, the models were initially
underweight then overweight from mid-February onwards. On the
foreign-exchange market, our quantitative models were heavily
underweight on the dollar in favour of the euro, the pound sterling and
the commodities-related currencies (AUD, NZD and CAD). We were also
positive on the Scandinavian currencies (SEK and NOK).
Les obligations gouvernementales de la zone Eurose sont globalement
appréciées durant le deuxième trimestre. Des signes d'essoufflement de
dette grecque et les multiples abaissements de perspectives par les
agences de notation sur la dette périphérique (Grèce, Portugal, Italie,...)
ont accentué l'aversion au risque. La BCE, a commencé à normaliser son
taux directeur (1,25 %) en avril face à l'augmentation des pressions
une remontée début avril, a baissé d'une trentaine de points tandis que
la courbe des taux s'est aplatie. Pour la dette périphérique les décisions
prises au sujet de la Grèce par les instances Européennes seront
cruciales.
The government bonds of the euro-zone countries generally appreciated
the increasing inflationary pressures. In this environment, after rising in
early April, the German 10-year interest rate fell by about 30 basis
points, while the yield curve flattened. Regarding peripheral debt, the
decisions taken on Greece by the European authorities would be crucial.
En terme de stratégie, les modèles quantitatifs sont passés positifs
principalement liés aux modèles « Momentum » et « Risk Appetite ».
Sur le marché des changes, le Yen s'est fortement apprécié, la livre
sterling s'est quant à elle plutôt dépréciée ; enfin, le dollar qui s'est
affaibli lors du début de ce deuxième trimestre s'est fortement
réapprécié pour revenir à un niveau de 1,43. Les modèles quantitatifs
sont fortement négatifs sur le dollar versus EUR, NZD et CHF.
In terms of strategy, our quantitative models switched to positive, mainly
due to the “Momentum” and “Risk Appetite” models.
On the foreign-exchange market, the yen appreciated strongly, while
the pound sterling tended to depreciate; finally, the dollar, which had
weakened at the beginning of the second quarter, appreciated again
strongly to return to a level of 1.43. The quantitative models were very
negative on the dollar against EUR, NZD and CHF.
En zone Eurola croissance était faible (+0,2 % par rapport au trimestre
précédent) tandis que la situation dans les pays périphériques s'est
encore dégradée, accentuant la défiance sur leur endettement excessif.
Dans le même temps la perte du AAA américain, la confusion autour de
résorber la crise ont accentué l'aversion au risque. La BCE a été forcée
d'intervenir au mois d'août via des rachats de dettes italienne et
espagnole pour tempérer la contagion. Concernant l'évolution du taux
directeur, le statu quo à 1,5 % reste le scénario le plus probable. Le taux
10 ans allemand a atteint des plus bas historiques.
weak (0.2% compared with the previous quarter), while the situation in
the peripheral countries further deteriorated, accentuating mistrust of
their excessive indebtedness. At the same time the loss of the US's AAA
rating, the confusion over Greece's debt and the concerns about the
capacity of the FESF to absorb the crisis exacerbated risk aversion. The
ECB was compelled to intervene in August, via repurchases of Italian
and Spanish debt, to temper the contagion. Regarding the trend in the
key interest rate, the status quo at 1.5% remained the most likely
scenario. The German 10-year interest rate reached all-time lows.
124
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Wertentwicklung. Die geopolitischen Ereignisse in den Maghreb-Staaten
und in den Ländern des Nahen Ostens sowie die Katastrophe in Japan
sorgen weiterhin für Turbulenzen an den Finanzmärkten, und auch die
Krise in den europäischen Randstaaten ist noch nicht gelöst. Gleichzeitig
deuten Konjunkturindikatoren wie der Einkaufsmanagerindex auf ein
stärkeres Wachstum im ersten Quartal hin. Zudem verstärkte sich der
Hinsichtlich der quantitativen Strategien auf Zinssätze waren die Modelle
in 2- und 10-jährigen Bundesanleihen sowie in 10-jährigen
US-Schatzanleihen untergewichtet. In japanischen Staatsanleihen waren
die Modelle zuerst unter- und ab Mitte Februar übergewichtet. Am
Devisenmarkt waren unsere quantitativen Modelle im Dollar zugunsten
des Euro, des britischen Prunds und der rohstoffbezogenen Währungen
(AUD, NZD und CAD) stark untergewichtet. In den skandinavischen
Währungen (SEK und NOK) waren wir ebenfalls übergewichtet.
Het eerste kwartaal presteerden staatsobligaties matig. De geopolitieke
gebeurtenissen in de Maghreb en het Midden-Oosten en de ramp in
Japan zorgen nog steeds voor onrust op de markten terwijl de crisis in
de perifere landen nog niet is opgelost. Tegelijkertijd wijzen de
economische indicatoren op een versterking van de groei in het eerste
kwartaal. Bovendien is de inflatiedruk als gevolg van de sterk stijgende
energie- en voedselprijzen groter geworden. De ECB gaf aan dat
was. In dit klimaat steeg de Duitse 10-jaarsrente met ongeveer
30 punten terwijl de rentecurve afvlakte. De tijdens de aanstaande
Europese top eind maart te nemen besluiten zullen voor de
staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang zijn.
Staatsanleihen aus der Eurozone verzeichneten im zweiten Quartal einen
allgemeinen Anstieg. Erste Anzeichen einer Verlangsamung der
Weltkonjunktur zeigten sich insbesondere in den USA. In der Eurozone
Risikoaversion
durch
die
Verunsicherung
hinsichtlich
der
ca. 30 Basispunkte und die Renditekurve flachte sich ab. Die
Entscheidungen der europäischen Instanzen hinsichtlich Griechenlands
werden für die Schuldensituation in den Randstaaten ausschlaggebend
sein.
Hinsichtlich der Strategie waren die quantitativen Modelle hauptsächlich
aufgrund der Modelle „Momentum“ und „Risk Appetite“
übergewichtet.
Am Devisenmarkt kam es zu einer starken Aufwertung des Yen und zu
einer Abwertung des britischen Pfunds. Der Doller, der zu Beginn des
zweiten Quartals schwächelte, wertete erneut stark auf und erreichte
ein Niveau von 1,43. Die quantitativen Modelle sind in USD gegenüber
EUR, NZD und CHF stark untergewichtet.
Het tweede kwartaal van 2011 steeg de koers van overheidsobligaties
van de eurolanden over de hele linie. De economie begon wereldwijd
tekenen van uitputting te vertonen, vooral in de Verenigde Staten. In de
Italië, enz.) door de ratingbureaus. In april begon de ECB in verband met
de toenemende inflatiedruk de beleidsrente (1,25%) op te trekken. In
dit klimaat daalde de Duitse 10-jaarsrente, na een stijging begin april,
met ongeveer 30 basispunten, en werd de rentecurve vlakker. De
besluiten van de Europese instanties ten aanzien van Griekenland zullen
voor de staatsschulden van de perifere landen van cruciaal belang zijn.
zunahm. In der Eurozone war das Wachstum schwach (+0,2%
gegenüber dem Vorquartal). Die Situation in den Randstaaten
übermäßigen Verschuldung verdeutlichte. Gleichzeitig verstärkte sich die
Ungewissheit, ob die Krise durch die FESF eingedämmt werden kann.
Die EZB sah sich im August zu einem Eingriff gezwungen und tätigte
Ankäufe italienischer und spanischer Staatsanleihen, um die
Ansteckungsgefahr zu dämpfen. Bei der Entwicklung des Leitzinses ist
ein Status Quo bei 1,5% nach wie vor das wahrscheinlichste Szenario.
Die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen erreichten einen historischen
Tiefstand.
In het derde kwartaal van 2011 steeg de koers van de
overheidsobligaties van de kernlanden van de eurozone. De
waardoor de vrees voor een recessie weer werd aangewakkerd. De
eurozone vertoonde een zwakke groei (een stijging van 0,2% ten
opzichte van het vorige kwartaal). De situatie van de perifere landen
ging nog verder achteruit, waardoor het wantrouwen in hun extreme
schuldenlast groeide. Tegelijkertijd nam de risicoaversie toe door de
downgrade van de VS, de verwarring rond de Griekse staatsschuld en de
twijfel aan het vermogen van de FESF om de crisis op te lossen. In
augustus zag de ECB zag zich genoodzaakt in te grijpen door Italiaanse
en Spaanse obligaties op te kopen om zo het besmettingsgevaar te
temperen. De beleidsrente (1,5%) verandert waarschijnlijk niet. De
Duitse 10-jaarsrente bereikte een historisch dieptepunt.
In het kader van onze kwantitatieve rentestrategiëen gaven de modellen
zowel voor de Duitse 2- en 10-jaarsrente als voor de Amerikaanse
10-jaarsrente negatieve signalen af. Wat betreft de Japanse obligaties
wezen de modellen eerst op onderweging en vervolgens, vanaf half
februari op overweging. Op de valutamarkt adviseerden onze
kwantitatieve modellen een sterke onderweging van de dollar ten
gunste van de euro, het pond sterling en de grondstofgerelateerde
valuta (AUD, NZD en CAD). Ook waren wij overwogen in Scandinavische
valuta's (SEK en NOK).
Wat betreft de strategie gaven onze kwantitatieve modellen, vooral die
voor “momentum” en “risicobereidheid” nu weer positieve signalen af.
Op de valutamarkt maakte de yen een forse stijging door. Het pond
sterling daalde en de dollar, die aan het begin van het kwartaal was
verzwakt, steeg weer fors, om terug te komen op 1,43. De
kwantitatieve modellen zijn zeer negatief over de dollar tegen de
EUR, NZD en CHF.
125
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds World Government Plus (suite)
Dexia Bonds World Government Plus (continued)
En termes de stratégie directionnelle sur les taux d'intérêts, les modèles
quantitatifs ont été positifs aussi bien sur la partie longue (10 ans) de la
courbe allemande que la partie courte (2 ans). Sur les taux japonais et
américains 10 ans nos modèles étaient également positifs, notamment
dû à nos modèles de tendances et d'appétit aux risques. En ce qui
concerne la stratégie devises, les modèles quantitatifs se sont retournés
au cours du troisième trimestre (notamment au mois d'août), avec un
positionnement clairement positif USD contre EUR, et les devises
émergentes PLN, ZAR et MXN.
In terms of directional strategy on interest rates, the quantitative models
were positive on both the long part (10 years) of the German yield curve
and on the short part (2 years). On Japanese and US 10-year interest
rates, our models were also positive, in particular due to our trend and
risk appetite models. As far as currencies stategy was concerned, the
quantitative models were inverted during the third quarter (in particular
in August), with a clearly positive positioning on USD against EUR, and
on the emerging currencies PLN, ZAR and MXN.
La contagion a atteint le cœur de la zone Eurolors du dernier trimestre.
confusion autour de la dette Grecque, ont continué à peser sur la
de liquidité (LTRO 3 ans,…) et poursuivi ses rachats d'obligations. Une
opération concertée par les principales banques centrales a aussi été mis
en place pour baisser le coût de refinancement en dollar des banques.
Dans cet environnement le taux 10 ans allemand après avoir atteint des
plus bas historiques, a légèrement remonté tandis que la courbe des
taux s'est pentifiée. Pour la dette périphérique les décisions prises au
sujet de la Grèce et l'évolution du rôle de la BCE seront cruciales.
En terme de stratégies quantitatives sur les taux d'intérêts, les modèles
étaient positifs sur les taux allemands 2 ans et 10 ans, ainsi que sur les
taux américains et japonais 10 ans.
En termes de stratégies quantitatives sur les devises, nous étions longs
dollar contre l'euro mais également contre les devises du bloc dollar
(AUD, NZD & CAD) ainsi que contre les pays émergents (MXN & ZAR), à
noter aussi notre positionnement long sur les devises scandinaves (NOK
et SEK).
and the change in the ECB's role would be crucial.
In terms of quantitative strategies on interest rates, the models were
positive on the German 2-year and 10-year interest rates, as well as on
the US and Japanese 10-year rates.
In terms of quantitative strategies on currencies, we were long on the
dollar against the euro but also against the currencies of the dollar bloc
(AUD, NZD & CAD) and against the emerging countries (MXN & ZAR); it
was also worth noting our long positioning on the Scandinavian
currencies (NOK and SEK).
126
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds World Government Plus (Fortsetzung)
Dexia Bonds World Government Plus (vervolg)
Hinsichtlich der direktionalen Strategie auf Zinssätze waren die
quantitativen Modelle sowohl am langen (10 Jahre) als auch am kurzen
(2 Jahre) Ende der deutschen Kurve übergewichtet. In 10-jährigen
US-Schatzanleihen und japanischen Staatsanleihen waren unsere
Modelle ebenfalls übergewichtet, insbesondere aufgrund unserer Trendund Risikobereitschaftsmodelle. Hinsichtlich der Währungsstrategie kam
es bei den quantitativen Modellen im Verlauf des dritten Quartals
(insbesondere im August) zu einer Trendumkehr mit einer deutlichen
Übergewichtung
von
USD
gegenüber
EUR
und
den
Schwellenländerwährungen PLN, ZAR und MXN.
In het kader van de trendvolgende rentestrategie gaven onze
kwantitatieve modellen zowel voor het korte (2 jaar) als voor het lange
(10 jaar) deel van de Duitse curve positieve signalen af. De modellen
waren ook positief over Japanse en Amerikaanse 10-jarige obligaties,
vooral de modellen voor trends en risicobereidheid. Wat betreft de
valutastrategie vertoonden de kwantitatieve modellen in de loop van het
derde kwartaal (vooral in augustus) een ommekeer, en oordeelden ze
duidelijk positief over posities in USD tegen de EUR en de opkomende
valuta's PLN, ZAR et MXN.
Die Krise griff im letzten Quartal auf die Kernstaaten der Eurozone über.
Die weltweiten Konjunkturaussichten verschlechterten sich deutlich,
wodurch die Sorge vor einer Rezession im Jahr 2012 zunahm. Die
Zweifel an der Fähigkeit der europäischen Instanzen, die Krise und die
eindämmen zu können, schwächten das Vertrauen der Anleger weiter.
Die EZB, die auf eine bedeutende Konjunkturverlangsamung hinwies,
senkte
ihre
Leitzinsen
auf
1%,
während
sie
verstärkt
(wie
3-jährige
Refinanzierungsgeschäfte)
einsetzte und weiterhin Anleihen ankaufte. Eine gemeinsame Operation
der wichtigsten Zentralbanken wurde ebenfalls ins Leben gerufen, um
die Refinanzierungskosten der Banken in USD zu senken. Vor diesem
Hintergrund legten die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen, die auf
ihren historischen Tiefstand gesunken waren, wieder geringfügig zu,
während sich die Zinskurve versteilerte. Die Entscheidungen hinsichtlich
Hinsichtlich der quantitativen Strategien auf Zinssätze waren die Modelle
bei 2- und 10-jährigen Bundesanleihen sowie bei 10-jährigen
US-Schatzanleihen und japanischen Staatsanleihen übergewichtet.
Hinsichtlich unserer quantitativen Währungsstrategien hatten wir eine
Long-Position auf USD gegen EUR, aber auch gegen den DollarWährungsblock (AUD, NZD und CAD) sowie gegen Schwellenländer
(MXN und ZAR). Zu erwähnen ist ebenfalls unsere Long-Position auf
skandinavische Währungen (NOK und SEK).
verdere rol van de ECB zullen voor de staatsschulden van de perifere
landen van cruciaal belang zijn.
In het kader van onze kwantitatieve rentestrategiëen gaven de modellen
zowel voor de Duitse 2- en 10-jaarsrente als voor de Amerikaanse en
Japanse 10-jaarsrente negatieve signalen af.
In het kader van onze kwantitatieve valutastrategie hadden wij long
posities op de dollar tegen de euro, maar ook tegen de valuta's van het
dollarblok (AUD, NZD & CAD) en van de opkomende landen (MXN &
ZAR). Daarnaast hadden wij een long positie op Scandinavische valuta's
(NOK et SEK).
127
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds 2014
Dexia Bonds 2014
souverains a clairement soutenu ce rallye (les investisseurs semblant se
satisfaire des propositions faites par les Etats européens pour trouver
une solution globale à la crise). Les publications de résultats des sociétés
ont pour la plupart été conformes aux attentes. Ceci confirmait la
tendance à l'amélioration des fondamentaux des sociétés (stabilité du
levier financier, amélioration de la génération de profits soutenue par le
contexte macroéconomique, liquidités confortables). Pour certaines
sociétés arrivées au terme de leur désendettement, les politiques
financières pourraient davantage rémunérer l'actionnaire mais sans pour
autant détériorer leur qualité de crédit. De leur côté, les institutions
financières poursuivent le travail d'assainissement de leur bilan et de
recapitalisation. Cet environnement plus positif a favorisé les nouvelles
émissions durant la première partie du trimestre. En mars, en raison des
risques liés à la crise au Moyen-Orient et à la catastrophe au Japon,
l'aversion au risque a entraîné un écartement des primes sans pour
autant mener à la panique.
performed most strongly (a narrowing of the risk premium by 30 basis
the sovereign debt crisis clearly supported this rally; investors appeared
to be satisfied with the proposals made by the European countries to
find a global solution to the crisis. The publications of corporate
the trend towards an improvement in companies' fundamentals (stability
of financial leverage, improvement in earnings generation supported by
the macro-economic environment, comfortable liquidity positions). For
some companies that have reached the end of their debt reduction
process, financial policies might remunerate the shareholder more but
without downgrading their credit rating. The financial institutions, for
their part, continued the task of restructuring their balance sheets and
recapitalization. This more positive environment favoured new issues
during the first part of the quarter. In March, owing to the risks
connected with the Middle East crisis and the disaster in Japan, risk
aversion entailed a widening of premiums but without leading to panic.
En avril, le marché du crédit s'est décorrélé des autres marchés,
d'augmentations de capital réussies par des banques qui ne sont pas
toujours des champions nationaux, d'autre part, par le sentiment positif
toujours porteurs (comme l'offre nette négative surtout pour les
émetteurs financiers). Par contre, les deux mois suivants ont été assez
négatifs. Tant les spéculations relatives au reprofilage voire à une
primes de risque.
other markets, in particular equities and the sovereign debt of the
rate hike by the ECB, Portugal's request for assistance and the placing of
wave of successful capital increases by banks that were not always
earnings publications and, finally, by still-buoyant technical factors (such
as the negative net supply for financial issuers in particular). In contrast,
the next two months were fairly negative. Both the speculation about
the reprofiling or even restructuring of Greece's debt (which could have
an impact on the financial institutions) and the disappointing
macroeconomic data - pointing to a slowdown in global growth weighed on risk premiums.
ème
trimestre, le marché du crédit a connu de fortes
Durant le 3
perturbations. Les raisons principales sont, d’une part, la hausse du
risque souverain et, d’autre part, la détérioration des indicateurs
macroéconomiques. Les résultats des stress tests des banques et le
sommet des dirigeants européens concernant la dette grecque ont aussi
amené de la volatilité. La publication d’un chiffre de croissance médiocre
ème
aux Etats-Unis au 2 trimestre mais surtout la révision importante du
chiffre du premier trimestre est à l’origine de la dégradation significative
de l’environnement macroéconomique. L’abaissement de la note des
Etats-Unis par S&P a également alimenté les craintes quant à la capacité
US à relancer la croissance par de nouveaux plans budgétaires. Les
déclarations des responsables politiques ou banquiers centraux, ainsi
que les achats de la BCE de dettes souveraines périphériques n’ont pas
réussi à calmer les craintes des investisseurs. Dans ce contexte d’aversion
au risque, la performance du Crédit a été très négative. Sur la période,
l’indice iBoxx Euro Corporate s’est écarté de plus de 150 points de base
(en particulier, les Tier 1 bancaires ont vu leur spread grimper de plus de
500 points de base).
128
During the third quarter the corporate bond market experienced some
severe turbulence. The main reasons were, first, the increase in
sovereign risk and, second, the deterioration in the macroeconomic
indicators. The results of the stress tests on the banks and the European
leaders' summit on Greece's debt also brought some volatility. The
publication of a mediocre growth figure for the United States in the
second quarter but above all the substantial revision of the 1st-quarter
figure were behind the significant deterioration of the macroeconomic
environment. The downgrading of the United States' rating by S&P also
fuelled fears about the US's capacity to stimulate growth by new
budgetary plans. The statements made by the political leaders or central
bankers, as well as the ECB's purchases of peripheral sovereign debt did
not succeed in dispelling investors' fears. In this environment of risk
aversion, the performance of corporate bonds was very negative. Over
the period, the iBoxx Euro Corporate index widened by more than
150 basis points (in particular, the spread on Tier 1 bank bonds rose by
more than 500 basis points).
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds 2014
Dexia Bonds 2014
Verbindung mit der Staatsschuldenkrise gestützt; die Anleger schienen
sich mit den Vorschlägen der europäischen Staaten zur globalen Lösung
der Krise zufrieden zu geben. Die von den Unternehmen
veröffentlichten Ergebnisse entsprachen größtenteils den Erwartungen.
Dies bestätigte die Tendenz zu einer Verbesserung der
Fundamentaldaten der Unternehmen (Stabilität des Finanzhebels,
Steigerung der Gewinne bedingt durch das makroökonomische Umfeld,
angemessene Liquiditätsposition). Einige Unternehmen, die ihre
Schulden vollständig abgebaut haben, könnten, ohne Beeinträchtigung
ihrer Bonität eine höhere Vergütung der Aktionäre gewähren. Die
Finanzinstitutionen ihrerseits arbeiten nach wie vor an der Sanierung
ihrer Bilanzen und ihrer Rekapitalisierung. Dieses positivere Umfeld
wirkte sich günstig für die Neuemissionen in der ersten Quartalshälfte
aus. Aufgrund der Risiken in Verbindung mit der Krise im Nahen Osten
und der Katastrophe in Japan führte die Risikoaversion im März zu einer
Ausweitung der Risikoaufschläge, ohne jedoch eine Panik zu
verursachen.
de beste prestaties (daling van de de risicopremie met 30 basispunten).
kijk op de risico's van overheidsobligaties. De beleggers leken tevreden
overeen. De geleidelijke verbetering van de fundamentals van de
ondernemingen werd hiermee bevestigd (stabiele financiële hefboom,
hogere uitkeringen aan de aandeelhouders kunnen doen zonder dat
hierdoor hun kredietwaardigheid zou teruglopen. Ook de financiële
instellingen gaan door met het gezond maken van hun balans en
herkapitalisatie. Dit meer positieve klimaat vormde een stimulans voor
nieuwe emissies in het eerste kwartaal. In maart zorgde de risicoaversie
die het gevolg was van de crisis in het Midden-Oosten en de ramp in
Japan voor hogere premies, maar dit leidde niet tot paniek.
Märkten, insbesondere den Aktienmärkten, sowie von der
Staatsschuldenkrise in den europäischen Randstaaten abgekoppelt, da
es nur gute Nachrichten gab. Die Zinsanhebung der EZB, Portugals Bitte
um Unterstützung und das unter Beobachtung gestellte Rating der USA
zahlreichen von Banken, die nicht zu den nationalen Champions
durch die positive Stimmung nach Ergebnisveröffentlichungen.
Schließlich wirkten sich auch die unverändert günstigen technischen
Faktoren (wie das negative Nettoangebot vor allem für
Finanzemittenten) aus. Die beiden Folgemonate fielen allerdings recht
negativ aus. Sowohl die Spekulationen bezüglich einer Umverteilung
bzw. einer Umstrukturierung der griechischen Schulden (die die
Finanzinstitutionen betreffen könnte), als auch die enttäuschenden
makroökonomischen
Daten,
die
eine
Verlangsamung
des
Weltwirtschaftswachstums erwarten lassen, wirkten sich negativ auf die
Risikoaufschläge aus.
markten,
waaronder
de
aandelenmarkt
en
de
perifere
ruimschoots
goedgemaakt
door
de
golf
van
geslaagde
kapitaalverhogingen door de banken (overigens niet allemaal nationale
kampioenen), het positieve sentiment over gepubliceerde resultaten en
aanhoudend positieve technische factoren (zoals het netto negatieve
aanbod van vooral financiële emittenten). Daarna volgden echter twee
speculaties over een herprofilering of zelfs herschikking van de Griekse
mogelijke vertraging van de wereldwijde groei.
Im 3. Quartal kam es am Markt für Unternehmensanleihen zu starken
Turbulenzen. Die Hauptgründe dafür sind einerseits der Anstieg des
Länderrisikos
und
andererseits
die
Verschlechterung
der
makroökonomischen Indikatoren. Die Ergebnisse der Stresstests der
Banken und das Gipfeltreffen der europäischen Staats- und
Regierungschefs zur griechischen Schuldenfrage lösten ebenfalls
Volatilität aus. Die Veröffentlichung gedämpfter Wachstumsdaten in
den USA im zweiten Quartal, vor allem aber die deutliche Korrektur der
Zahlen des ersten Quartals stellen die Ursache für die deutliche
Entscheidungsträger bzw. Bankiers, sowie der Ankauf von
Sorgen der Anleger nicht zerstreuen. In diesem von Risikoaversion
In het 3e kwartaal was het op de bedrijfsobligatiemarkt bijzonder
onrustig. Dit kwam vooral door het toenemende landenrisico en de
steeds slechtere macro-economische indicatoren. De resultaten van de
stresstests van de banken en de Europese top over de Griekse
staatsschuld zorgden ook voor volatiliteit. De publicatie van een matig
groeicijfer in de Verenigde Staten in het 2e kwartaal, maar vooral ook
de drastische herziening van het groeicijfer van het eerste kwartaal
leidden tot een aanzienlijke verslechtering van het macro-economische
klimaat. Ook de downgrade van de Verenigde Staten door S&P voedde
de zorg over het vermogen van de VS om de groei via nieuwe
begrotingsplannen nieuw leven in te blazen. De verklaringen van de
politieke leiders en de centrale banken en de opkoop van perifere
staatsschulden door de ECB konden de vrees van de beleggers niet
wegnemen. In dit risicoschuwe klimaat deed de bedrijfsobligatiemarkt
het bijzonder slecht. De iBoxx Euro Corporate indexspread steeg over de
periode met meer dan 150 basispunten (en de spreads van Tier 1
bankkapitaal liepen op met met meer dan 500 basispunten).
129
Dexia Bonds
(suite)
(continued)
Dexia Bonds 2014 (suite)
Dexia Bonds 2014 (continued)
Investment Grade a bien performé, soutenu par certaines avancées
politiques dans la résolution de la crise européenne tout comme des
publications de résultats de sociétés meilleurs qu'attendus dans certains
cas. Toutefois, le répit n'aura été que de courte durée en raison, une
nouvelle fois, de l'enlisement politique pour résoudre la crise de la dette
souveraine. De plus, les perspectives économiques globales se sont
résorber la crise et la confusion autour de la dette grecque ont miné la
confiance des investisseurs. Les institutions financières, très corrélées au
risque Pays, ont été au cœur de la tourmente avec des écartements de
spreads significatifs. Par contre, en décembre, le marché du Crédit a
profité d'une accalmie sur les pays périphériques pour se resserrer
légèrement.
During October and part of November, Investment Grade corporate
bonds performed well, supported by certain political steps forward in
earnings publications in some cases. However, the respite will only have
been short-lived owing once again to the political deadlock over the
resolution of the sovereign debt crisis. Furthermore the global economic
outlook deteriorated severely, accentuating the fears of a recession in
2012. The concerns about the capacity of the European authorities to
absorb the crisis and the confusion over Greece's debt undermined
investors' confidence. The financial institutions, which are highly
correlated with Country risk, were at the heart of the turmoil with
significant spread widenings. In December, in contrast, the corporate
narrow again slightly.
Le fonds est principalement investi dans des obligations de maturité
proche de 2 ans appartenant aux secteurs financiers et non financiers.
La stratégie du portefeuille est « Buy & Hold ». Toutefois, dans l'intérêt
des investisseurs, des arbitrages de portefeuilles pourront se faire dans le
cas d'une détérioration de la qualité du crédit d'un émetteur ou en cas
d'une valorisation excessive d'un émetteur. Durant l’année 2011, la
politique d'investissement du fonds est restée inchangée. Aucun
changement de stratégie n’est prévu en 2012.
The fund is invested mainly in bonds with a maturity of close to 2 years
and belonging to the financial and non-financial sectors. The portfolio's
strategy is “Buy & Hold”. However, in investors' interests, arbitrages
may be conducted on portfolios if the credit rating of an issuer
deteriorates or if an issuer becomes too highly valued. The fund's
investment policy remained unchanged during the year 2011. No
change of strategy is planned in 2012.
Luxembourg, le 3 avril 2012
Luxembourg, April 3, 2012
Note : Les informations de ce rapport sont données à titre historique et
ne sont pas indicatives des résultats futurs.
Note: The figures stated in this report are historical and not necessarily
indicative of future performance.
130
Dexia Bonds
(Fortsetzung)
(vervolg)
Dexia Bonds 2014 (Fortsetzung)
Dexia Bonds 2014 (vervolg)
Investment-Grade-Unternehmensanleihen verzeichneten im Oktober
und teilweise auch im November eine gute Wertentwicklung, was u.a.
auf einige politische Fortschritte bezüglich der europäischen Krise sowie
die Veröffentlichung von besser als erwartet ausgefallenen Ergebnissen
einiger Unternehmen zurückzuführen war. Die Erholung war jedoch nur
von kurzer Dauer, da es erneut zu politischen Verzögerungen bei der
Lösung der Staatsschuldenkrise kam. Zudem verschlechterten sich die
weltweiten Konjunkturaussichten stark, wodurch die Sorge vor einer
schwächten das Vertrauen der Anleger. Die Finanzinstitutionen, die stark
mit dem Länderrisiko korrelieren, standen mit deutlichen
Beruhigung in den Randstaaten, sodass die Risikoaufschläge leicht
zurückgingen.
In oktober en een deel van november deden Investment Grade
bedrijfsobligaties het goed dankzij de door de politieke leiders geboekte
lichte vooruitgang bij de oplossing van de Europese crisis en de
publicatie van boven verwachting goede bedrijfsresultaten. De rust was
echter slechts van korte duur, wederom omdat de pogingen van de
politieke leiders om de Europese schuldencrisis op te lossen in een
impasse geraakten. Bovendien gingen de economische vooruitzichten
wereldwijd sterk achteruit, waardoor de vrees voor een recessie in 2012
toenam. De zorg over het vermogen van de Europese instanties om de
crisis op te lossen en de verwarring rond de Griekse staatsschuld
ondermijnden het beleggersvertrouwen. De financiële instellingen, die
een sterke correlatie met het landenrisico vertonen, bevonden zich in
het oog van de storm, met aanzienlijke verbredingen van de spreads. In
december profiteerde de bedrijfsobligatiemarkt echter van de
ontspanning in de perifere landen en trad een lichte verkrapping op.
Der Fonds ist vor allem in Anleihen aus dem Finanzsektor und
Nichtfinanzsektor im Laufzeitenbereich von nahe 2 Jahren angelegt. Das
Fondsmanagement verfolgt eine Buy & Hold-Strategie. Im Interesse der
Anleger ist gleichwohl im Falle einer Verschlechterung der Bonität oder
bei überhöhter Bewertung eines Emittenten eine Umschichtung nicht
ausgeschlossen. Im Jahr 2011 blieb die Anlagepolitik des Fonds
unverändert. Auch für 2012 ist keine Änderung der Strategie
vorgesehen.
Het fonds is hoofdzakelijk belegd in obligaties met een looptijd van bijna
2 jaar uit de financiële en de niet-financiële sector. De strategie van de
portefeuille is “Buy & Hold”. In het belang van de beleggers kunnen
echter portefeuillearbitrages worden uitgevoerd als de kredietkwaliteit
van een emittent minder wordt of als een emittent veel te hoog
gewaardeerd is. Het beleggingsbeleid van het fonds bleef in 2011
onveranderd. Voor 2012 staan geen veranderingen in de strategie op
het programma.
Luxemburg, den 3. April 2012
Luxemburg, 3 april 2012
Hinweis: Die Informationen in diesem Bericht beziehen sich auf
historische Daten und haben keine Aussagekraft für die künftige
Entwicklung.
Note: De Informatie in dit rapport betreft alleen het verleden en is geen
aanwijzing voor de verdere resultaten.
131
Rapport d’audit
Audit Report
Aux Actionnaires de
To the Shareholders of
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Conformément au mandat donné par l'Assemblée Générale des
Actionnaires du 21 avril 2011, nous avons effectué l'audit des états
financiers ci-joints de Dexia Bonds et de chacun de ses compartiments,
comprenant l’état des actifs nets et le portefeuille-titres au 31
décembre 2011 ainsi que l’état des variations des actifs nets pour
l'exercice clos à cette date et l’annexe contenant un résumé des
principales méthodes comptables et d'autres notes explicatives aux
états financiers.
Following our appointment by the General Meeting of the
Shareholders dated April 21, 2011, we have audited the accompanying
financial statements of Dexia Bonds and of each of its sub-funds, which
comprise the statement of net assets and the investment portfolio as at
December 31, 2011 and the statement of changes in net assets for the
year then ended, and a summary of significant accounting policies and
other explanatory notes to the financial statements.
Responsabilité du Conseil d’Administration de la SICAV
pour les états financiers
Responsibility of the Board of Directors of the SICAV for
the financial statements
Le Conseil d’Administration de la SICAV est responsable de
l’établissement et de la présentation sincère de ces états financiers,
conformément aux prescriptions légales et réglementaires relatives à
l’établissement et la présentation des états financiers en vigueur au
Luxembourg ainsi que d’un contrôle interne qu’il juge nécessaire pour
permettre l’établissement d’états financiers ne comportant pas
d’anomalies significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou
résultent d’erreurs.
The Board of Directors of the SICAV is responsible for the preparation
and fair presentation of these financial statements in accordance with
Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the
preparation of the financial statements and for such internal control as
the Board of Directors of the SICAV determines is necessary to enable
the preparation of financial statements that are free from material
misstatement, whether due to fraud or error.
Responsabilité du Réviseur d’entreprises agréé
Responsibility of the “Réviseur d’entreprises agréé”
Notre responsabilité est d’exprimer une opinion sur ces états financiers
sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les
Normes Internationales d’Audit telles qu’adoptées pour le Luxembourg
par la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ces normes
requièrent de notre part de nous conformer aux règles d’éthique et de
planifier et réaliser l’audit en vue d’obtenir une assurance raisonnable
que les états financiers ne comportent pas d’anomalies significatives.
Our responsibility is to express an opinion on these financial statements
based on our audit. We conducted our audit in accordance with
International Standards on Auditing as adopted for Luxembourg by the
“Commission de Surveillance du Secteur Financier”. Those standards
require that we comply with ethical requirements and plan and
perform the audit to obtain reasonable assurance about whether the
financial statements are free from material misstatement.
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
132
Prüfungsvermerk
Audit verslag
An die Aktionäre der
Aan de Aandeelhouders van de
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Entsprechend dem uns von der ordentlichen Generalversammlung der
Aktionäre erteilten Auftrag vom 21. April 2011 haben wir den
beigefügten Abschluss der Dexia Bonds und ihrer jeweiligen Teilfonds
geprüft,
der
aus
der
Nettovermögensaufstellung,
dem
Wertpapierbestand zum 31. Dezember 2011, der Veränderung des
Nettovermögens für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr,
sowie
aus
einer
Zusammenfassung
bedeutsamer
Rechnungslegungsmethoden und anderen erläuternden Informationen
besteht.
In overeenstemming met het mandaat verleend door de algemene
vergadering van aandeelhouders van 21 april 2011, hebben wij
bijgaande jaarrekeningen van Dexia Bonds en van elk compartiment
gecontroleerd. De jaarrekening bestaat uit de staat van de netto activa
en de effectenportefeuille op 31 december 2011 alsook de staat van
de wijzigingen in de netto-activa voor het boekjaar afgesloten op deze
datum, en een overzicht van de belangrijkste boekhoudkundige
principes en toelichtingen bij de jaarrekeningen.
Verantwortung des Verwaltungsrats der SICAV für den
Abschluss
Verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de
BEVEK bij het opstellen en presenteren van de
jaarrekeningen
Der Verwaltungsrat der SICAV ist verantwortlich für die Aufstellung
und
sachgerechte
Gesamtdarstellung
des
Abschlusses
in
Übereinstimmung mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen
Bestimmungen und Verordnungen zur Aufstellung des Abschlusses
und für die internen Kontrollen, die er als notwendig erachtet, um die
Aufstellung des Abschlusses zu ermöglichen, der frei von wesentlichen
unzutreffenden Angaben ist, unabhängig davon, ob diese aus
Unrichtigkeiten oder Verstößen resultieren.
In overeenstemming met de Luxemburgse wettelijke en reglementaire
bepalingen met betrekking tot het opstellen van jaarrekeningen, is de
Raad van Bestuur van de BEVEK verantwoordelijk voor het opstellen en
presenteren van de jaarrekening en voor het uitvoeren en opvolgen
van een interne controle die de Raad van Bestuur van de BEVEK nodig
acht voor het opstellen van de jaarrekening, die geen onjuiste
verklaringen bevat, hetzij wanneer die het gevolg zijn van fraude of
fouten.
Verantwortung des „Réviseur d’entreprises agréé“
Verantwoordelijkheid
agréé”
In unserer Verantwortung liegt es, auf der Grundlage unserer
Abschlussprüfung über diesen Abschluss ein Prüfungsurteil zu erteilen.
Wir führten unsere Abschlussprüfung nach den für Luxemburg von der
„Commission de Surveillance du Secteur Financier“ angenommenen
internationalen Prüfungsstandards (International Standards on
Auditing) durch. Diese Standards verlangen, dass wir die beruflichen
Verhaltensanforderungen einhalten und die Prüfung dahingehend
planen und durchführen, dass mit hinreichender Sicherheit erkannt
werden kann, ob der Abschluss frei von wesentlichen unzutreffenden
Angaben ist.
Het is onze verantwoordelijkheid om, op basis van onze audit, een
oordeel te vellen over deze jaarrekening. Wij hebben de audit in
overeenstemming met de Internationale Auditnormen van het Instituut
der Bedrijfsrevisoren uitgevoerd en als dusdanig voor Luxemburg
werden aangenomen door de CSSF (Commission de Surveillance du
Secteur Financier). Deze normen eisen dat wij aan de ethische regels
voldoen en dat onze audit zo wordt georganiseerd en uitgevoerd, dat
een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening
geen onjuistheden van materieel belang bevat.
van
de
“Réviseur
d’entreprises
PricewaterhouseCoopers S.à r.l., 400 Route d’Esch, B.P. 1443, L-1014 Luxembourg
T: +352 494848 1, F:+352 494848 2900, www.pwc.lu
Cabinet de révision agréé. Expert-comptable (autorisation gouvernementale n°00123693)
R.C.S. Luxembourg B 65 477 - Capital social EUR 516 950 - TVA LU17564447
133
_ru
pwe
Un audit implique la mise en euvre de proc6dures en vue de recueillir
des 6l6ments orobants concernant les montants et les informations
fournis dans les etats financiers. Le choix des orocAdures reldve du
jugement du Rdviseur d'entreprises agr66. de m€me que l'6valuation
des risques que les 6tats financiers comportent des anomalies
significatives, que celles-ci proviennent de fraudes ou rdsultent
d'erreurs. En proc6dant d cette dvaluation, le R6viseur d'entreprises
agr66 prend en compte le contrOle interne en vigueur dans l'entit€
relatif i l'Otablissement et la or6sentation sincdre des 6tats financiers
afin de d6finir des proc6dures d'audit appropri6es en la circonstance,
et non dans le but d'exprimer une opinion sur le fonctionnement
efficace du contr0le interne de l'entit6. Un audit comporte 6galement
l'appr6ciation du caractdre appropri6 des mdthodes comptables
retenues et du caractdre raisonnable des estimations comptables faites
par
SICAV, de mtme que
Conseil d'Administration de
l'appr6ciation de la pr6sentation d'ensemble des 6tats financiers.
la
le
An audit involves performing procedures to obtain audit
evidence
about the amounts and disclosures in the financial statements. The
procedures selected depend
on the judgment of
the
"Rdviseur d'entreprises agr66", including the assessment of the risks of
material misstatement
of the financial statements, whether due to
making those risk assessments, the
"Rdviseur d'entreprises
agr66" considers internal control relevant to
fraud
or error. In
the entity's preparation and fair
of
presentation
the financial
statements in order to design audit procedures that are appropriate in
the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on
the effectiveness of the entity's internal control. An audit also includes
evaluating the appropriateness
of
of
accounting policies used and the
reasonableness
accounting estimates made by the Board of
Directors of the SICAV, as well as evaluating the overall presentation of
the financial statements.
Nous estimons que les 6l6ments probants recueillis sont suffisants et
appropri6s pour fonder notre opinion.
We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and
appropriate to provide a basis for our audit opinion.
Oplnlon
Oplnlon
A
In our opinion, the financial statements give a true and fair view of the
financial oosition of Dexia Bonds and of each of its sub-funds as of
December 31, 201 1, and of the results of their operations and changes
in their net assets for the year then ended in accordance with
Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the
preparation of the financial statements.
notre avis, les 6tats financiers donnent une image fiddle du
patrimoine et de la situation financidre de Dexia Bonds et de chacun de
ses compartiments au 31 ddcembre 2011, ainsi que du r6sultat de leurs
op6rations et des variations des actifs nets oour l'exercice clos d cette
date, conformdment aux prescriptions l6gales et 169lementaires
relatives a l'etablissement et la oresentation des 6tats financiers en
vigueur au Luxembourg.
Autre sutet
Otther matters
Les informations suppl6mentaires incluses dans le rapport annuel ont
dans leur ensemble.
Supplementary information included in the annual report has been
reviewed in the context of our mandate but has not been subject to
specific audit procedures carried out in accordance with the standards
described above. Consequently, we express no opinion on such
information. However, we have no observation to make concerning
such information in the context of the financial statements taken as a
whole.
Luxembourg, le 3 avril 2012
Luxembourg, April 3, 2012
PricewaterhouseCoopers S.d r.l
PricewaterhouseCoopers S.d r. l.
Represented by
6t6 examin6es dans le cadre de notre mission, mais n'ont pas fait
l'objet de proc6dures d'audit sp6cifiques selon les normes d6crites ciavant. Par cons6quent, nous n'6mettons pas d'opinion sur ces
informations. Ndanmoins,
ces
informations n'appellent
pas
d'observation de notre part dans le contexte des 6tats financiers pris
Thierry Blondeau
Seule la version franEaise du pr6sent rapport annuel a fait l'objet d'une
rdvision par le Rdviseur d'entreprises agr66. Par cons6quent, c'est A elle
seule que se r6fdre le rapport d'audit ; les autres versions rdsultent
d'une traduction consciencieuse effectu6e sous la responsabilit6 du
Conseil d'Administration de la S|CAV. En cas de divergence entre la
version franEaise et la traduction, la version franEaise fera foi.
134
Only the French version
of the
present annual report has been
reviewed by the "Rdviseur d'entreprises agr66". Consequently, the
audit report refers to the French version of the report; other versions
result from a conscientious translation made under the responsibility of
the Board of Directors of the SICAV. In case of differences between the
French version and the translation, the French version shall be the
authentic text.
Eine
Abschlussprüfung
beinhaltet
die
Durchführung
von
Prüfungshandlungen zum Erhalt von Prüfungsnachweisen für die im
Abschluss enthaltenen Wertansätze und Informationen. Die Auswahl
der Prüfungshandlungen obliegt der Beurteilung des „Réviseur
d’entreprises agréé“ ebenso wie die Bewertung des Risikos, dass der
Abschluss wesentliche unzutreffende Angaben aufgrund von
Unrichtigkeiten oder Verstößen enthält. Im Rahmen dieser
Risikoeinschätzung berücksichtigt der „Réviseur d’entreprises agréé“
das für die Aufstellung und sachgerechte Gesamtdarstellung des
Abschlusses eingerichtete interne Kontrollsystem, um die unter diesen
Umständen angemessenen Prüfungshandlungen festzulegen, nicht
jedoch, um eine Beurteilung der Wirksamkeit des internen
Kontrollsystems abzugeben. Eine Abschlussprüfung umfasst auch die
Beurteilung
der
Angemessenheit
der
angewandten
Rechnungslegungsgrundsätze und -methoden und der Vertretbarkeit
der vom Verwaltungsrat der SICAV ermittelten geschätzten Werte in
der Rechnungslegung sowie die Beurteilung der Gesamtdarstellung des
Abschlusses.
Voor een controle moeten procedures worden ingezet om de
overtuigingsstukken met betrekking tot de bedragen en informatie in
de jaarrekening te verzamelen. De keuze van die procedures hangt af
van het oordeel van de “Réviseur d’entreprises agréé”, evenals de
waardering van het risico op onjuistheden van materieel belang in de
jaarrekening, hetzij wegens bedrog of fouten. Bij het waarderen van de
risico's houdt de “Réviseur d’entreprises agréé” rekening met de
interne controle die in de onderneming bestaat met betrekking tot het
opstellen en eerlijk presenteren van de jaarrekening om de geschikte
auditprocedures vast te leggen in de omstandigheden, en niet om een
oordeel over deze interne controle te vellen. Een controle behelst ook
de waardering van de geschiktheid van de boekhoudkundige principes
en de redelijkheid van de boekhoudkundige ramingen door de Raad
van Bestuur van de BEVEK, evenals de waardering van de algemene
presentatie van de jaarrekening.
Wir sind der Auffassung, dass die von uns erlangten
Prüfungsnachweise ausreichend und geeignet sind, um als Grundlage
für unser Prüfungsurteil zu dienen.
Wij zijn van mening dat de overtuigingsstukken die wij hebben
verzameld een voldoende basis vormen voor het uitbrengen van ons
oordeel.
Prüfungsurteil
Oordeel
Nach unserer Beurteilung vermittelt der Abschluss in Übereinstimmung
mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen Bestimmungen und
Verordnungen betreffend die Aufstellung des Abschlusses ein den
tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild der Vermögens- und
Finanzlage der Dexia Bonds und ihrer jeweiligen Teilfonds zum
31. Dezember 2011 sowie der Ertragslage und der Entwicklung des
Nettovermögens für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr.
Naar ons oordeel geeft deze jaarrekening een getrouw beeld van het
vermogen en de financiële staat van Dexia Bonds en van elk
compartiment per 31 december 2011, en van hun resultaten en
wijzigingen van de nettoactiva voor het boekjaar dat eindigt op deze
datum, in overeenstemming met de in Luxemburg geldende wettelijke
en reglementaire voorschriften met betrekking tot het opstellen van
jaarrekeningen.
Sonstiges
Overige informatie
Die im Jahresbericht enthaltenen ergänzenden Angaben wurden von
uns im Rahmen unseres Auftrags durchgesehen, waren aber nicht
Gegenstand besonderer Prüfungshandlungen nach den oben
beschriebenen Standards. Unser Prüfungsurteil bezieht sich daher nicht
auf diese Angaben. Im Rahmen der Gesamtdarstellung des Abschlusses
haben uns diese Angaben keinen Anlass zu Anmerkungen gegeben.
Alle overige informatie die in het jaarverslag is verstrekt, werd in het
kader van onze opdracht bekeken, maar niet onderworpen aan een
specifieke auditcontrole in overeenstemming met bovengenoemde
normen. Wij geven dan ook geen oordeel over deze informatie. Wij
hebben geen opmerkingen over deze informatie in het kader van de
jaarrekening in haar geheel.
Luxemburg, den 3. April 2012
Luxemburg, 3 april 2012
Vertreten durch
Vertegenwoordigd door
Thierry Blondeau
Thierry Blondeau
Von den Abschlussprüfern ist nur die französische Version
vorliegenden Jahresberichts durchgesehen worden. Der Bericht
„Reviseur d’entreprises agréé“ bezieht sich daher nur auf
französische Version des Prüfungsvermerk; andere Versionen sind
Ergebnis einer gewissenhaften Übersetzung, die unter
Verantwortung des Verwaltungsrates der SICAV erstellt worden ist.
des
des
die
das
der
Uitsluitend de Franstalige versie van de jaarrekening is door de
accountant gecontroleerd. De “Reviseur d’entreprises agréé” heeft
derhalve alleen betrekking op de Franstalige versie van het audit
verslag. Deze versie is zorgvuldig vanuit het Frans vertaald onder
verantwoordelijkheid van de Raad van Bestuur van de BEVEK. In geval
van enig verschil tussen de Franstalige versie en deze vertaling heeft de
Franstalige tekst rechtsgeldigheid.
135
Dexia Bonds
Etat des actifs nets
au 31 décembre 2011
Statement of net assets
as at December 31, 2011
Nettovermögensaufstellung
zum 31. Dezember 2011
Actifs
Assets
Aktiva
Portefeuille-titres à la valeur
d'évaluation
A recevoir sur swaps
Investment portfolio at market value
Wertpapierbestand zum Marktwert
Receivable on swaps
Forderungen aus Swap-Kontrakten
Avoirs en banque
Cash at bank
Bankguthaben
A recevoir pour investissements vendus
Receivable for investments sold
Forderungen aus Wertpapierverkäufen
A recevoir sur souscriptions
Receivable on subscriptions
Intérêts et dividendes à recevoir
Interest and dividends receivable
Plus-value nette non réalisée sur
contrats de change à terme
Net unrealised profit on forward foreign
exchange contracts
Forderungen aus Zeichnung von Aktien
Forderungen aus Zinsen und
Dividenden
Nicht realisierter Gewinn aus
Devisentermingeschäften
Plus-value nette non réalisée sur futures
Net unrealised profit on futures
Nicht realisierter Gewinn aus Futures
Plus-value nette non réalisée sur swaps
Net unrealised profit on swaps
Total des actifs
Total assets
Nicht realisierter Gewinn aus SwapKontrakten
Aktiva, insgesamt
Passifs
Liabilities
Passiva
Découvert bancaire
Options (position courte) à la valeur
d'évaluation
Bank overdraft
Bankverbindlichkeiten
Optionen zum Marktwert (Kurzfristige
Kapitalanlagen)
A payer pour investissements achetés
Payable on investments securities
A payer sur rachats
Payable on redemptions
A payer sur swaps
Payable on swaps
Verbindlichkeiten aus Wertpapierkäufen
Verbindlichkeiten aus der Rückgabe von
Aktien
Verbindlichkeiten aus Swap-Kontrakten
Intérêts à payer
Moins-value nette non réalisée sur
futures
swaps
Commission de gestion à payer
Interest payable
Net unrealised depreciation on forward
foreign exchange contracts
Zu zahlende Zinsen
Nicht realisierter Verlust aus
Net unrealised depreciation on futures
Nicht realisierter Verlust aus Futures
Net unrealised depreciation on swaps
Nicht realisierter Verlust aus Swaps
Management fees payable
Zu zahlende Verwaltungsgebühren
Commission d'administration à payer
Commission d'agent administratif à
payer
Commission d'agent de transfert et de
teneur de registre à payer
Administration fees payable
Commission de montage à payer
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur à payer
Handling fees payable
Depositary bank fees and paying agent
payable
Zu zahlende Verwaltungsstellengebühr
Zu zahlende Gebühr der
Verwaltungsstelle
Zu zahlende Gebühr der
Übertragungs- und
Registerführerstelle
Zu zahldende Verwaltungsprovision
Zu zahlende Depotbank- und
Zahlstellengebühr
Taxe d'abonnement à payer
Subscription tax payable
Taxes et frais à payer
Taxes and expenses payable
Autres frais à payer
Other fees payable
Zu zahlende Abonnementssteuer
Ausstehende Gebühren und
Aufwendungen
Ausstehende Sonstige Aufwendungen
Total des passifs
Total liabilities
Passiva, insgesamt
Total des actifs nets
Total net assets
Nettovermögen, insgesamt
Options (short position) at market value
Administrative fees payable
Transfer agent and registrar fees
payable
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - The accompanying notes form an integral part of the financial statements. - Die beigefügten Erläuterungen bilden
einen integralen Bestandteil der Finanzberichte. - De toelichtingen maken integraal deel uit van de financiële staten.
136
Dexia Bonds
Staat van de netto-activa
op 31 december 2011
Dexia Bonds Emerging Debt
Local Currencies*
Dexia Bonds Emerging
Markets
EUR
USD
USD
(2a)
84.718.119
60.724.409
366.977.914
(2h,15)
0
0
0
992.130
1.063.233
5.751.805
0
576.557
0
3.794.379
0
494.256
700.913
1.409.233
7.855.093
0
182.262
0
0
0
0
0
0
0
90.205.541
63.955.694
381.079.068
Debet op zichtrekeningen
Opties tegen waarderingswaarde (korte (2f,16)
posities)
0
0
499.398
0
0
0
Te betalen voor aankoop van effecten
0
0
0
3.951.789
565.199
177.313
Activa
Effectenportefeuille tegen
waarderingswaarde
Te ontvangen op swaps
Banktegoeden
Te ontvangen op verkoop van effecten
Te ontvangen op inschrijvingen
Te ontvangen interest en dividenden
Niet-gerealiseerde nettomeerwaarde
(2e,12,
op wisseltermijncontracten
13)
Niet-gerealiseerde nettomeerwaarde
(2f,11)
op futures
Niet-gerealiseerde nettomeerwaarde op (2h,15)
swaps
Totaal van de activa
Passiva
Te betalen op terugkopen
Te betalen op swaps
Te betalen interest
Niet-gerealiseerde nettominderwaarde (2e,12,
13)
Niet-gerealiseerde nettominderwaarde (2f,11)
op futures
Niet-gerealiseerde nettominderwaarde (2h,15)
op swaps
Te betalen beheerprovisie
(3)
Te betalen administratieprovisie
Te betalen commissie van de
administratief agent
Te betalen commissie van de
transferagent en registerhouder
(4)
0
0
0
546
216
474
661.187
0
2.916.284
0
393.612
1.339.534
0
0
0
164.236
104.878
674.105
20.034
6.464
48.235
8.759
2.091
18.573
4.706
2.432
14.091
6.569
1.941
15.571
Te betalen ontwikkelingsprovisie
Te betalen provisie voor de
depothoudende bank en betaalagent
(5)
4.380
1.796
12.608
Te betalen abonnementstaks
(7)
11.112
2.214
76.411
6.412
1.144
19.617
Te betalen taksen en kosten
Andere te betalen kosten
Totaal van de passiva
Totaal van de netto-activa
0
1.284
0
4.819.696
1.076.807
5.763.979
85.385.845
62.878.887
375.315.089
* Voir note 1/* See note 1/*
Siehe Erläuterung 1/* Zien
toelichting 1
137
Dexia Bonds
138
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Convergence
Dexia Bonds Euro Corporate Dexia Bonds Euro Government Dexia Bonds Euro Government
Plus
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
246.560.061
78.596.871
210.512.705
1.032.825.289
326.027.802
0
0
0
0
0
2.433.530
1.138.522
2.436.565
9.692.287
1.690.413
1.109.276
0
0
0
3.007.516
252.357
5.782
1.502
68.849
22.719
5.380.307
2.258.175
5.602.427
17.973.828
7.366.114
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
532.165
0
237.265
0
0
256.267.696
81.999.350
218.790.464
1.060.560.253
338.114.564
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.468.750
115.228
112.019
1.546.679
3.467.594
9.167
0
10.833
0
0
0
0
0
0
0
0
352.122
0
0
0
565.270
130.058
308.844
1.370.697
471.153
0
0
0
0
0
422.032
150.988
195.375
924.766
417.377
64.061
23.157
26.729
122.878
55.052
27.829
9.936
9.668
50.822
22.906
15.191
5.760
8.481
25.434
13.738
21.041
7.461
8.580
46.622
18.408
14.253
4.985
7.216
29.954
13.086
180.668
59.891
8.911
320.543
88.874
11.524
25.511
14.797
55.513
30.495
0
0
0
0
0
2.735.725
861.940
684.724
4.371.030
4.543.631
253.531.971
81.137.410
218.105.740
1.056.189.223
333.570.933
Dexia Bonds
Top Rated
Dexia Bonds Euro Inflation
Linked
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
255.199.941
93.912.215
83.794.519
82.035.849
749.621.171
0
8.333
0
0
0
3.051.285
12.938.523
994.385
656.438
7.043.297
3.385.407
802.974
0
1.463.272
1.042.182
0
114.408
0
49.766
12.378
4.848.746
2.223.720
757.885
1.908.970
16.156.791
0
0
0
0
0
0
0
0
16.610
0
0
0
0
90.911
2.136.983
266.485.379
110.000.173
85.546.789
86.221.816
776.012.802
0
0
0
15.490
0
0
102.414
0
0
0
0
0
0
0
0
5.129.208
258.593
16.807
1.061.330
742.237
0
0
0
1.333
57.361
0
0
0
0
0
0
15.911
0
0
0
587.816
0
157.626
0
876.708
0
366.644
0
0
0
349.077
234.222
140.712
116.077
583.735
55.051
20.094
21.599
18.206
138.061
23.353
8.120
8.761
7.325
58.542
13.592
5.643
6.127
5.084
33.432
18.106
6.331
6.711
5.797
46.087
12.859
4.541
4.660
4.268
32.535
25.736
44.594
9.824
24.662
221.956
2.807
7.136
7.561
8.286
21.500
0
0
0
0
0
6.162.554
1.054.149
358.789
1.249.652
2.674.093
260.322.825
108.946.024
85.188.000
84.972.164
773.338.709
139
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe Dexia Bonds Global High Yield
Convertible
140
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
20.785.080
76.984.726
19.258.516
291.709.665
11.294.323
0
45.610
0
0
0
150.535
12.848.932
1.973.123
6.258.909
280.448
0
0
0
20.558
0
342
1.997
0
912.657
159.130
327.307
942.340
347.237
4.229.315
119.331
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
228.665
0
21.263.264
90.823.605
21.578.876
303.359.769
11.853.232
0
0
0
0
0
0
0
27.931
0
0
0
0
0
0
0
1.162
507.084
51.536
749.326
96.034
0
0
1.146
9.167
0
10
0
0
0
0
82.356
1.147.821
54.896
2.362.017
0
0
0
0
65.255
0
0
1.510.133
32.511
0
0
51.573
187.100
48.898
380.899
23.217
4.590
16.363
4.840
52.030
3.723
1.500
6.902
1.818
21.702
1.207
1.873
4.224
1.626
13.216
1.547
1.217
5.237
1.396
17.112
969
935
3.572
973
12.483
732
7.702
9.917
2.266
107.785
1.142
10.788
6.298
1.444
5.134
1.856
0
0
0
11.519
0
159.116
3.388.288
226.441
3.755.615
126.704
21.104.148
87.435.317
21.352.435
299.604.154
11.726.528
Dexia Bonds
Dexia Bonds Sustainable Euro Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds USD
EUR
EUR
EUR
TRY
USD
54.729.119
117.290.260
61.742.166
19.127.159
72.496.217
0
0
625
0
0
800.393
1.266.748
6.170.959
487.901
1.101.308
0
0
208.269
0
0
0
9.648
4.128
581.825
37.570
1.214.021
2.067.644
1.185.389
325.469
748.768
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
56.743.533
120.634.300
69.311.536
20.522.354
74.383.863
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.304.471
0
0
0
0
0
0
329.248
0
257.570
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
222.061
0
0
208.079
167.257
295.418
0
50.769
0
0
54.164
0
0
34.696
97.676
94.702
79.339
120.941
6.394
15.566
10.841
5.560
18.944
2.273
5.986
4.192
2.115
7.950
2.128
4.663
3.198
1.858
4.997
1.993
4.917
3.451
1.587
5.997
1.675
3.848
2.709
1.058
4.044
1.664
8.940
4.604
15.666
45.465
2.911
4.756
5.959
5.497
3.162
0
0
0
0
0
1.559.890
298.043
1.019.706
107.120
500.895
55.183.643
120.336.257
68.291.830
20.415.234
73.882.968
141
Dexia Bonds
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
Total / Totaal
USD
EUR
EUR
EUR
106.780.353
79.109.541
36.985.442
4.489.067.252
0
0
0
54.568
24.135.874
2.484.520
286.011
100.477.652
0
0
0
11.483.592
924
211.389
0
6.269.139
963.585
881.328
1.067.781
86.147.954
63.814
0
0
189.559
0
60.595
0
77.205
0
0
0
3.225.989
131.944.550
82.747.373
38.339.234
4.696.992.910
0
38.224
0
438.413
0
0
0
130.346
0
0
0
1.304.470
18.808
279.101
0
20.668.604
0
0
0
89.007
0
0
0
1.087
0
251.401
0
7.396.266
77.435
0
0
6.638.029
0
0
0
1.963.451
138.963
87.603
29.931
5.567.535
20.419
14.438
3.331
771.766
7.963
5.290
1.007
316.941
5.932
4.689
1.324
197.579
6.524
4.459
1.000
257.246
5.085
3.629
998
182.849
21.860
20.816
1.019
1.281.446
5.091
4.953
1.734
261.968
142
0
0
0
12.508
287.661
700.165
37.013
46.707.745
131.656.889
82.047.208
38.302.221
4.650.285.165
Dexia Bonds
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2011
Statement of changes in net assets for the Veränderung des Nettovermögens für das
year ended December 31, 2011
am 31. Dezember 2011 endende
Geschäftsjahr
Actifs nets au début de l'exercice
Net assets at the beginning of the
year
Nettovermögen zu Beginn des
Geschäftsjahres
Revenus
Income
Erträge
Intérêts sur obligations, nets
Interest on bonds, net
Zinsen auf Anleihen, netto
Intérêts bancaires
Bank interest
Bankzinsen
Intérêts sur swaps
Interest on swaps
Zinsen auf Swaps-Kontrakten
Intérêts sur prêts de titres
Interest on securities lending
Zinsen aus Wertpapierleihe
Autres revenus
Other income
Sonstige Erträge
Total des revenus
Total income
Total Erträge
Frais
Expenses
Aufwendungen
Commission de gestion
Management fees
Verwaltungsgebühren
Commission d'administration
Administration fees
Verwaltungsstellengebühr
Commission d'agent administratif
Administrative fees
Verwaltungsstellengebühr
Commission d'agent de transfert
Transfer agent and registrar fees
Gebühr der Übertragungsstelle
und des Registerführers
Commission de montage
Handling fees
Verwaltungsprovision
Commission de performance
Commission de banque dépositaire et
d'agent payeur
Taxe d'abonnement
Frais de révision, d'impression et de
publication
Frais bancaires et de garde
Performance fees
Performancegebühr
Depositary bank and paying agent fees
Depotbank- und Zahlstellengebühr
Subscription tax
Audit fees, printing and publishing
expenses
Bank charges
Abonnementssteuer
Gebühr des Wirtschaftsprüfers, Druckund Veröffentlichungsausgaben
Bankspesen
Intérêts bancaires
Bank interest
Bankzinsen
Intérêts sur emprunts
Interest on loans
Verbindlichkeiten aus Darlehen
Intérêts sur swaps
Interest on swaps
Zinsen auf Swaps-Kontrakten
Autres frais
Other expenses
Sonstige Aufwendungen
Total des frais
Total expenses
Total Kosten
Revenus / (Pertes) net(te)s des
investissements
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e) sur
ventes d'investissements
swaps
options
futures
Bénéfice / (Perte) de change, net(te)
Net income / (loss) from investments
Nettoertrag / (-verlust) aus Anlagen
Net realised gain / (loss) on sales of
investments
Net realised gain / (loss) on swaps
Net gain / (loss) on foreign exchange
Realisierter Nettogewinn / (-verlust) aus
Wertpapierverkäufen
Realisierte Nettogewinn / (-verlust) aus
Swap-Kontrakten
Realisierter Nettogewinn / (-verlust)
aus Optionen
Realisierter Nettogewinn / (-verlust) aus
aus Futures
Nettogewinn / (-verlust) aus Devisen
Bénéfice / (Perte) net(te) réalisé(e)
Net realised gain / (loss)
Net realised gain / (loss) on options
Net realised gain / (loss) on forward
foreign exchange contracts
Net realised gain / (loss) on futures
143
Dexia Bonds
Staat van de wijzigingen in de netto-activa
voor het boekjaar afgesloten op
31 december 2011
Netto-activa aan het begin van het
boekjaar
Local Currencies*
Markets
EUR
USD
USD
65.471.976
0
479.653.786
1.764.511
2.030.321
26.861.075
Inkomsten
Netto-interest op obligaties
Bankinterest
50.966
16.101
20.345
Interest op swaps
0
0
0
Interest op leningen op effecten
0
0
2.901
Andere inkomsten
0
0
6.250
1.815.477
2.046.422
26.890.571
677.994
268.217
3.247.653
Totaal inkomsten
Kosten
Beheerprovisie
(3)
Administratieprovisie
(4)
82.069
23.897
241.641
Commissie van de administratief
agent
36.211
7.007
96.246
Commissie van de transferagent
18.738
8.803
63.421
Ontwikkelingsprovisie
Prestatieprovisie
Provisie voor de depothoudende bank
en betaalagent
Abonnementstaks
Kosten voor revisie, druk en
publicatie
Bankkosten en bewaarloon
27.120
8.087
81.974
(6)
0
0
0
(5)
24.851
4.968
67.195
(7)
44.539
14.400
157.407
15.729
4.426
113.441
26.923
8.942
66.436
14.621
5.601
7.113
0
90
1.649
Bankinterest
Interest op ontleningen
Interest op swaps
0
0
0
4.764
7.383
54.957
Totaal kosten
891.490
337.924
3.957.492
Nettowinst / (-verlies) uit
beleggingen
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies) op
verkoop van effecten
swaps
opties
wisseltermijncontracten
futures
Nettowinst / (-verlies) op deviezen
923.987
1.708.498
22.933.079
(2b)
882.646
(1.767.521)
13.250.860
(2h)
0
0
0
(2f)
0
0
0
(2e)
(3.040.541)
(702.789)
(5.376.051)
(2f)
0
(1.797.641)
(1.142.392)
Andere te betalen kosten
Gerealiseerde nettowinst / (-verlies)
1.125.731
(578.625)
2.121.043
(108.177)
(3.138.078)
31.786.539
toelichting 1
144
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Convergence
Plus
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
627.941.268
173.763.419
393.336.427
1.469.378.902
628.771.867
16.351.488
7.192.399
15.226.075
48.829.844
22.810.227
31.132
36.018
19.287
500.346
181.448
0
0
0
0
0
106.260
2.565
21.945
547.825
223.068
3.895
0
7.790
8.215
0
16.492.775
7.230.982
15.275.097
49.886.230
23.214.743
1.982.046
873.804
1.055.901
4.863.762
2.765.544
337.907
131.623
150.847
683.147
409.909
137.699
58.052
55.609
277.914
165.759
77.618
30.927
39.276
138.735
95.102
122.590
42.644
55.962
266.498
149.048
0
0
0
0
0
80.232
43.162
38.524
177.621
93.483
314.323
94.781
56.855
622.333
254.734
95.444
31.250
72.901
292.340
125.498
16.451
98.818
39.215
133.758
70.246
434
2.097
0
1.759
1.135
0
111
165
0
0
256.661
0
457.369
0
0
61.556
20.099
46.501
162.366
97.834
3.145.054
1.295.745
1.918.278
6.937.086
3.818.383
13.347.721
5.935.237
13.356.819
42.949.144
19.396.360
(13.179.718)
(4.896.001)
(5.214.278)
(53.063.545)
(22.898.930)
1.011.463
0
3.047.689
0
0
0
0
0
(373.715)
0
0
(1.154.691)
37
0
0
(4.357.391)
(1.100.891)
(3.589.004)
(10.945.753)
(68.320)
(1)
(3.392)
4.196
(312)
20
(3.177.926)
(1.219.738)
7.605.459
(21.434.181)
(3.570.870)
145
Dexia Bonds
Top Rated
Linked
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
21.448.034
149.923.328
116.442.047
192.567.602
492.999.508
4.543.580
9.578.211
2.882.293
5.692.564
22.252.079
36.836
28.097
17.185
25.372
264.295
0
42.222
0
0
0
2.192
0
22.455
36.065
93.132
0
12.849
0
0
0
4.582.608
9.661.379
2.921.933
5.754.001
22.609.506
652.962
1.054.171
791.357
683.800
1.409.882
146
98.558
89.845
116.581
111.045
352.197
40.821
35.888
49.260
45.168
139.098
24.222
21.924
27.256
25.370
85.813
33.515
32.033
40.065
40.507
127.286
0
0
0
0
0
24.454
28.381
23.712
25.374
83.469
62.300
65.671
61.794
51.080
279.471
29.308
30.200
36.318
31.209
127.866
18.381
22.847
25.113
26.350
52.634
82
4.440
71
3.353
513
0
0
0
42
178
0
0
0
61.211
314.444
12.059
21.617
24.076
19.054
63.085
898.104
1.317.172
1.079.022
1.012.518
2.683.739
3.684.504
8.344.207
1.842.911
4.741.483
19.925.767
1.204.032
464.020
(1.555.097)
(7.364.799)
(5.248.869)
0
429.551
0
279.753
(1.435.351)
(43.853)
173.113
(17.219)
0
0
0
24.841
0
0
0
(920.686)
0
(3.283.882)
(123.499)
(4.666.338)
(130)
10.935
(53)
(20)
(3.685)
3.923.867
9.446.667
(3.013.340)
(2.467.082)
8.571.524
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe*
Convertible
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
91.645.594
42.461.611
141.106.132
21.770.545
249.892.380
1.578.659
1.657.224
8.328.610
1.286.358
12.166.599
6.536
14.977
106.355
22.206
166.465
0
0
291.661
0
0
2.739
0
0
0
13.186
0
5.440
6.236
189
230
1.587.934
1.677.641
8.732.862
1.308.753
12.346.480
192.692
439.841
1.306.867
194.835
1.459.254
27.248
33.719
120.762
17.347
217.817
12.667
13.788
50.419
7.187
88.964
6.644
8.541
27.786
3.840
51.743
7.937
11.390
42.557
6.320
77.110
0
0
0
87.609
0
10.980
8.914
26.067
3.923
55.116
37.015
25.147
58.075
8.559
172.385
5.589
10.127
26.391
4.849
54.821
8.626
45.249
21.400
7.223
9.334
19
2.137
8.980
35
203
0
0
0
0
0
11.021
0
0
17.179
159.208
7.781
7.361
43.316
7.912
34.215
300.971
572.495
1.611.858
349.471
2.162.353
1.286.963
1.105.146
7.121.004
959.282
10.184.127
(5.918.756)
(6.711.708)
(1.490.774)
274.716
(4.317.073)
47.128
0
1.576.664
43.524
478.387
0
0
37.005
540
0
664.638
(1.295.375)
2.797.849
133.106
261.974
(335.879)
0
0
0
(375.496)
(49.569)
(170.901)
2.109.758
16.657
(2.783.363)
(4.305.475)
(7.072.838)
12.151.506
1.427.825
3.448.556
toelichting 1
147
Dexia Bonds
Dexia Bonds Mortgages Dexia Bonds Sustainable Euro Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
Dexia Bonds Treasury
Management*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
56.119.581
40.605.577
81.133.999
102.733.739
46.000.295
1.085.037
1.634.474
3.090.841
3.466.478
828.297
5.206
6.845
11.971
35.114
1.769
0
0
0
0
0
0
3.049
31.548
6.155
609
0
0
0
52.295
0
1.090.243
1.644.368
3.134.360
3.560.042
830.675
128.145
165.252
396.354
490.425
105.024
16.694
29.525
64.226
59.307
17.417
6.366
11.543
26.160
23.470
8.256
4.122
7.248
15.290
14.814
4.128
6.206
10.734
22.776
21.023
5.033
0
0
0
0
0
4.320
6.911
15.109
14.349
4.375
5.919
12.714
36.050
24.677
18.492
8.279
12.174
16.855
18.960
3.410
6.049
9.103
12.422
20.541
5.063
26
0
22
156
29
0
0
0
0
0
0
6.624
0
25.904
0
7.037
6.358
12.016
13.631
5.407
176.469
248.661
553.054
667.950
159.217
913.774
1.395.707
2.581.306
2.892.092
671.458
630.252
(738.260)
(771.147)
(1.934.090)
(829.376)
0
52.532
0
362.046
0
0
0
1.201
0
0
234
0
0
(17.392)
(1.784)
(130.459)
(684.344)
(637.375)
(2.343.179)
(48.087)
(745)
4
21
78.657
4.883
1.413.056
25.639
1.174.006
(961.866)
(202.906)
toelichting 1
148
Dexia Bonds
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds USD Dexia Bonds USD Government
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
TRY
USD
USD
EUR
EUR
14.330.410
89.001.026
168.707.935
124.514.671
39.902.342
1.627.887
3.155.024
3.578.299
3.762.930
1.749.251
14.758
9.567
37.061
17.979
1.563
0
0
0
0
0
0
0
0
4.989
0
0
10
0
0
35.875
1.642.645
3.164.601
3.615.360
3.785.898
1.786.689
282.364
476.741
592.365
339.005
116.490
16.619
75.899
86.859
52.419
11.760
7.720
32.169
34.753
20.327
3.941
3.867
17.426
22.349
14.138
3.883
5.032
26.304
29.757
17.954
3.936
0
0
0
0
0
5.920
19.020
23.112
15.448
3.958
21.068
76.449
49.991
37.681
5.715
4.637
18.034
30.937
23.819
7.215
23.198
9.586
13.459
24.661
5.363
0
326
12
969
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
4.240
11.784
16.641
22.804
3.100
358.046
687.839
813.376
516.806
153.601
1.284.599
2.476.762
2.801.984
3.269.092
1.633.088
274.493
523.577
2.051.773
3.042.805
(701)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(298.741)
0
0
110.675
(265.594)
24.022
0
1.461
2.861
(44.896)
110.892
(4)
1.560.553
3.113.875
4.543.267
6.148.070
1.632.383
149
Dexia Bonds
Total / Totaal
EUR
5.926.506.322
225.864.697
1.657.984
333.883
1.120.019
137.837
229.114.420
25.792.508
3.568.676
1.448.811
835.008
1.284.857
87.609
903.193
2.588.651
1.210.963
791.049
51.134
1.836
1.309.621
775.599
37.080.839
192.033.581
(118.692.900)
5.893.384
(222.929)
(6.608.539)
(35.970.685)
1.605.961
38.037.873
150
Dexia Bonds
Etat des variations des actifs nets pour
l'exercice clôturé au 31 décembre 2011
(suite)
Statement of changes in net assets for the Veränderung des Nettovermögens für das
year ended December 31, 2011
am 31. Dezember 2011 endende
Geschäftsjahr
(continued)
(Fortsetzung)
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur investissements
Change in net unrealised
appreciation / (depreciation)
on investments
Veränderung der nicht realisierten
Wertsteigerung / (Wertminderung)
aus Wertpapieren
Variation de la plus-value / (moins-value)
nette non réalisée sur futures
on futures
aus Futures
Variation de la plus-value /
(moins-value) nette non réalisée
sur contrats de change à terme
on forward foreign exchange contracts
aus Devisentermingeschäften
nette non réalisée sur swaps
Change in net unrealised appreciation /
(depreciation) on swaps
aus Swap-Kontrakten
nette non réalisée sur options
appreciation / (depreciation) on options
Augmentation / (diminution) nette
des actifs nets
provenant des opérations
Net increase / (decrease)
in net assets
as a result of operations
Evolution du capital
Evolution of the capital
Wertsteigerung / (Wertminderung) aus
Optionen
Nettoerhöhung /
(Nettoverminderung)
des Nettovermögens
aus Geschäftstätigkeit
Entwicklung des Fondsvermögens
Souscription d'actions
Subscriptions of shares
Zeichnung von Aktien
Rachat d'actions
Redemptions of shares
Rücknahme von Aktien
Dividendes versés
Dividends distributed
Ausgeschüttete Dividenden
Différence de change
Currency translation
Actifs nets à la fin de l'exercice
Net assets at the end of the year
Währungsdifferenz
Nettovermögen am Ende des
Geschäftsjahres
151
Dexia Bonds
Staat van de wijzigingen in de netto-activa
voor het boekjaar afgesloten op
31 december 2011
(vervolg)
Local Currencies*
Markets
EUR
USD
USD
Variatie van de niet-gerealiseerde
nettomeerwaarde / (-minderwaarde)
op effectenportefeuille
(9.405)
(2.182.042)
(13.837.240)
op futures
0
(393.612)
(1.251.878)
(705.344)
182.262
(2.470.260)
op swaps
0
0
0
meerwaarde / (-minderwaarde)
op opties
Nettoverhoging / (Nettoverlaging)
van de netto-activa
voortvloeiend uit transacties
0
0
0
(822.926)
(5.531.470)
14.227.161
54.007.103
144.085.863
429.545.104
(32.264.331)
(75.675.506)
(547.151.176)
(1.005.977)
0
(959.786)
Evolutie van het kapitaal
Uitgifte van aandelen
Terugkoop van aandelen
Uitgekeerde dividenden
Wisselverschil
Netto-activa aan het einde van het
boekjaar
(14)
0
0
0
85.385.845
62.878.887
375.315.089
* Voir note 1/* See note 1/* Siehe
Erläuterung 1/* Zien toelichting 1
152
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dexia Bonds Euro
Convergence
Plus
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.670.493
(3.531.914)
(8.529.538)
48.115.760
12.496.384
(761.536)
(350.101)
(331.888)
(1.384.540)
(282.193)
0
(136.576)
0
0
0
389.448
0
(325.590)
0
0
0
0
0
0
0
3.120.479
(5.238.329)
(1.581.557)
25.297.039
8.643.321
20.402.809
27.700.662
203.727.766
764.399.736
504.085.757
(396.969.912)
(112.992.003)
(377.374.673)
(1.200.659.885)
(807.618.958)
(962.673)
(2.096.339)
(2.223)
(2.226.569)
(311.054)
0
0
0
0
0
253.531.971
81.137.410
218.105.740
1.056.189.223
333.570.933
153
Dexia Bonds
Top Rated
Linked
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.747.762
(8.076.368)
(2.750.429)
5.773.276
(5.404.908)
(590.966)
0
(323.966)
(77.254)
(937.730)
0
(20.736)
0
0
0
0
(366.644)
0
62.367
1.946.693
0
55.436
0
0
0
10.080.663
1.038.355
(6.087.735)
3.291.307
4.175.579
405.622.862
90.737.198
129.610.137
198.286.238
578.174.160
(176.828.734)
(131.527.341)
(154.730.359)
(309.044.131)
(301.977.814)
0
(1.225.516)
(46.090)
(128.852)
(32.724)
154
0
0
0
0
0
260.322.825
108.946.024
85.188.000
84.972.164
773.338.709
Dexia Bonds
Dexia Bonds Europe*
Convertible
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.643.349
(1.555.709)
(5.098.143)
(730.303)
18.677.139
(17.495)
0
0
0
(520.612)
(147.439)
(82.356)
(3.596.294)
(146.708)
(3.571.104)
(35.679)
0
(1.510.133)
(16.658)
62.161
0
0
0
15.119
0
137.261
(8.710.903)
1.946.936
549.275
18.096.140
2.494.759
80.686.747
283.507.296
29.914.553
163.659.276
(93.626.384)
(93.250.944)
(339.121.831)
(30.880.363)
(131.351.304)
(651.230)
(82.363)
(3.216)
(1.575)
(692.338)
0
0
0
0
0
0
21.104.148
87.435.317
21.352.435
299.604.154
155
Dexia Bonds
Dexia Bonds Mortgages Dexia Bonds Sustainable Euro Dexia Bonds Sustainable Euro
Government
Dexia Bonds Treasury
Management*
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
(213.252)
1.612.925
2.788.057
(223.825)
228.543
561
(251.520)
(171.625)
(308.221)
33.966
0
0
0
(308.720)
(9.989)
0
0
0
(77.950)
0
0
0
0
0
0
1.200.365
1.387.044
3.790.438
(1.880.582)
49.614
9.806.363
53.384.455
113.858.398
35.756.906
657.002
(55.365.003)
(40.193.433)
(78.365.905)
(68.318.233)
(46.680.863)
(34.778)
0
(80.673)
0
(26.048)
0
0
0
0
0
11.726.528
55.183.643
120.336.257
68.291.830
0
156
Dexia Bonds
Dexia Bonds Turkey
Dexia Bonds USD Dexia Bonds USD Government
Dexia Bonds World
Government Plus
Dexia Bonds 2014
TRY
USD
USD
EUR
EUR
(1.275.955)
2.174.671
7.702.644
3.201.055
(760.239)
0
(39.878)
(77.435)
72.094
0
0
0
63.814
(4.367)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
284.598
5.248.668
12.232.290
9.416.852
872.144
10.063.041
15.876.029
69.262.166
103.644.554
0
(3.687.793)
(35.871.430)
(118.191.603)
(155.342.550)
(2.472.265)
(575.022)
(371.325)
(353.899)
(186.319)
0
0
0
0
0
0
20.415.234
73.882.968
131.656.889
82.047.208
38.302.221
157
Dexia Bonds
Total / Totaal
EUR
68.818.947
(7.560.962)
(10.442.982)
128.014
70.554
89.051.444
4.365.696.952
(5.736.920.532)
(11.329.106)
17.280.085
4.650.285.165
158
Dexia Bonds
Changements intervenus dans le nombre
d'actions pour l'exercice clôturé
au 31 décembre 2011
Changes in the number of shares
outstanding for the year
ended December 31, 2011
Veränderungen der sich im Umlauf
befindlichen Aktien für das Geschäftsjahr
per 31. Dezember 2011
Nombre d'actions en circulation au début de
l'exercice
Number of shares outstanding at the beginning Anzahl der sich im Umlauf befindlichen Aktien
of the year
am Anfang des Geschäftsjahres
Nombre d'actions émises
Number of shares issued
Anzahl der ausgegebenen Aktien
Nombre d'actions rachetées
Number of shares repurchased
Anzahl der zurückgegebenen Aktien
Nombre d'actions en circulation à la fin de
l'exercice
Number of shares outstanding at the end of the Anzahl der sich im Umlauf befindlichen Aktien
year
am Ende des Geschäftsjahres
Statistiques
Statistics
Statistiken
Valeur nette d'inventaire globale
Total net assets
Nettoinventarwert, insgesamt
31 décembre 2011
December 31, 2011
31. Dezember 2011
31 décembre 2010
December 31, 2010
31. Dezember 2010
31 décembre 2009
December 31, 2009
31. Dezember 2009
Valeur nette d'inventaire par action
Net asset value per share
Nettoinventarwert pro Aktie
31 décembre 2011
December 31, 2011
31. Dezember 2011
31 décembre 2010
December 31, 2010
31. Dezember 2010
31 décembre 2009
December 31, 2009
31. Dezember 2009
Distribution aux actionnaires
par action
Distributions to shareholders
per share
Ausschüttungen an die
Aktionäre je Aktie
31 décembre 2011
December 31, 2011
31. Dezember 2011
31 décembre 2010
December 31, 2010
31. Dezember 2010
31 décembre 2009
December 31, 2009
31. Dezember 2009
159
Dexia Bonds
Wijzigingen in het aantal aandelen in
omloop voor het boekjaar afgesloten
op 31 december 2011
Dexia Bonds
Convertible 2015
Classique
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Aantal aandelen in omloop aan het begin van
het boekjaar
204.486
391.903
Aantal uitgegeven aandelen
243.962
241.363
Aantal teruggekochte aandelen
(79.562)
(215.636)
Aantal aandelen in omloop aan het einde van
het boekjaar
368.886
417.630
EUR
85.385.845
EUR
31 december 2011
31 december 2010
65.471.976
31 december 2009
14.455.962
Statistieken
Totale netto-activa
Netto-inventariswaarde per aandeel
31 december 2011
107,16
109,80
31 december 2010
109,79
109,78
31 december 2009
102,24
102,24
31 december 2011
2,70
-
31 december 2010
-
-
31 december 2009
-
-
Uitkeringen aan de
aandeelhouders per aandeel
160
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Emerging Debt
Local Currencies*
Classique
I
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation - IE*
Capitalization - IE*
Thesaurierung - IE*
Kapitalisatie - IE*
0
0
0
736.753
37.653
24.209
(676.037)
(4.798)
(3.309)
60.716
32.855
20.900
USD
62.878.887
USD
USD
90,79
910,27
1.313,85
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
* Voir note 1/* See note
1/* Siehe Erläuterung 1/*
Zien toelichting 1
161
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Emerging
Markets
Classique
I
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
16.141
133.332
L
Capitalisation Capitalisation IEH*
Capitalization Capitalization IEH*
Thesaurierung Thesaurierung IEH*
Kapitalisatie
Kapitalisatie IEH*
131.741
0
N
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
0
V
Capitalisation Capitalisation VEH*
Capitalization Capitalization VEH*
Thesaurierung Thesaurierung VEH*
Kapitalisatie Kapitalisatie VEH*
10.173
0
5.604
75.773
82.076
37.342
948
9.115
54.343
(2.683)
(164.104)
(126.200)
(16.372)
(217)
(7.458)
(2.006)
19.062
45.001
87.617
20.970
731
11.830
52.337
USD
375.315.089
USD
USD
USD
USD
USD
USD
912,74
1.749,58
1.844,06
1.364,15
1.745,02
1.592,44
1.316,26
917,82
1.655,56
1.735,82
-
-
1.515,69
-
843,77
1.436,93
1.497,23
-
-
1.322,19
-
55,00
-
-
-
-
-
-
50,00
-
-
-
-
-
-
13,00
-
-
-
-
-
-
479.653.786
178.847.555
* Voir note 1/* See note 1/* Siehe Erläuterung 1/* Zien toelichting 1
162
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Emerging
Markets
Z
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
1
0
0
1
USD
375.315.089
479.653.786
178.847.555
1.894,69
1.772,24
1.518,73
-
163
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Classique
I
L
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
169.630
481.614
115.475
0
6.170
39.691
7.019
7.294
10.401
678
23
1.810
(45.158)
(263.883)
(111.568)
(58)
(5.141)
(41.500)
131.491
225.025
14.308
620
1.052
1
EUR
253.531.971
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
244,68
916,26
955,79
914,58
887,22
965,41
247,42
903,00
936,68
-
877,67
944,62
254,87
895,18
923,68
-
873,31
929,81
6,20
-
-
-
-
-
9,70
-
-
-
-
-
10,00
-
-
-
-
-
627.941.268
681.305.444
164
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Convergence
Classique
I
L
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
63.631
29.958
279
0
409
6.390
4.949
354
1.041
554
(37.951)
(21.850)
(188)
(55)
(632)
32.070
13.057
445
986
331
EUR
81.137.410
EUR
EUR
EUR
EUR
1.344,90
2.564,08
2.654,97
2.557,10
2.484,92
1.439,83
2.680,60
2.765,05
-
2.608,70
1.351,49
2.445,67
2.510,46
-
2.387,87
33,50
-
-
-
-
40,00
-
-
-
-
24,40
-
-
-
-
173.763.419
84.930.220
165
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Corporate
Classique
I
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation CH*
Capitalization CH*
Thesaurierung CH*
Kapitalisatie CH*
54
13.000
75
N
Capitalisation Capitalisation ICH*
Capitalization Capitalization ICH*
Thesaurierung Thesaurierung ICH*
Kapitalisatie
Kapitalisatie ICH*
40.238
32.148
Capitalisation Capitalisation NCH*
Capitalization Capitalization NCH*
Thesaurierung Thesaurierung NCH*
Kapitalisatie Kapitalisatie NCH*
78.543
6.254
8
18.190
0
13.388
9.637
9.188
6.204
(43)
(26.146)
(75)
(30.658)
(27.331)
(68.437)
(8.847)
19
5.044
0
22.968
14.454
19.294
3.611
EUR
218.105.740
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
393.336.427
847.705.998
4.763,03
5.607,60
-
5.750,18
946,48
110,64
93,27
4.903,89
5.597,16
5.440,03
5.716,60
1.002,97
110,85
99,56
4.951,04
5.375,87
-
5.470,12
1.005,90
106,90
100,59
150,00
-
-
-
-
-
-
250,00
-
-
-
-
-
-
131,20
-
-
-
-
-
-
166
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Corporate
Z
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
8.369
1.982
(3.220)
7.131
EUR
218.105.740
393.336.427
847.705.998
5.821,35
5.771,73
5.507,71
-
167
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government
Classique
I
L
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
125.413
310.909
426.231
0
1.067
5.001
29.184
297.494
102.807
376
5.503
4.983
(52.240)
(453.556)
(175.723)
(21)
(6.412)
(2.996)
102.357
154.847
353.315
355
158
6.988
EUR
1.056.189.223
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.024,73
1.794,52
1.866,17
1.791,87
1.740,36
1.884,08
1.030,19
1.768,12
1.828,59
-
1.720,58
1.842,89
1.067,90
1.772,38
1.822,91
-
1.730,81
1.834,01
20,00
-
-
-
-
-
35,20
-
-
-
-
-
45,00
-
-
-
-
-
1.469.378.902
1.424.610.407
168
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government Plus
Classique
I
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
57.255
606.391
181.275
1.085
1.452
390.490
252.735
21
(17.228)
(809.276)
(221.021)
(942)
41.479
187.605
212.989
164
EUR
333.570.933
EUR
EUR
EUR
276,09
786,22
819,27
765,66
276,66
770,44
799,47
752,61
284,59
766,64
792,14
751,39
6,00
-
-
-
9,40
-
-
-
12,00
-
-
-
628.771.867
603.507.102
169
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Government Top
Rated
Classique
I
N
V
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
0
30.313
17.431
10.000
0
0
1.274.054
1.709.889
47.880
5.720
25.238
21.970
(607.852)
(705.073)
(10.586)
(2.712)
(24.913)
(2.690)
666.202
1.035.129
54.725
13.008
325
19.280
EUR
260.322.825
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
106,91
105,21
1.060,65
104,56
1.043,38
1.060,48
-
99,71
999,98
99,50
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
21.448.034
-
170
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
High Yield
Classique
I
L
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
97.123
99.534
82.509
0
S
Z
Capitalisation Capitalisation SCH*
Capitalization Capitalization SCH*
Thesaurierung Thesaurierung SCH*
Kapitalisatie
Kapitalisatie SCH*
1.728
1
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
78.501
6.407
29.556
94.060
466
3.465
0
9.000
(15.446)
(44.918)
(124.875)
(205)
(3.928)
0
(70.500)
88.084
84.172
51.694
261
1.265
1
17.001
EUR
108.946.024
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
145,62
674,64
703,47
673,62
633,19
1.090,43
117,07
157,76
672,32
697,28
-
633,32
1.081,50
115,36
148,35
592,08
610,75
-
559,68
-
100,65
13,00
-
-
-
-
-
-
10,00
-
-
-
-
-
-
2,00
-
-
-
-
-
-
149.923.328
243.620.413
171
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
Classique
I
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Distribution DH*
Distribution DH*
Ausschüttung DH*
Uitkering DH*
Capitalisation CH*
Capitalization CH*
Thesaurierung CH*
Kapitalisatie CH*
43.165
417.499
38.699
112.051
N
Capitalisation Capitalisation ICH*
Capitalization Capitalization ICH*
Thesaurierung Thesaurierung ICH*
Kapitalisatie
Kapitalisatie ICH*
242.724
3.541
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
16.274
111.639
509.636
25.974
293.203
56.100
270
4.801
(53.187)
(486.371)
(52.519)
(375.337)
(202.566)
(3.810)
(11.840)
101.617
440.764
12.154
29.917
96.258
1
9.235
EUR
85.188.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
104,21
125,92
102,10
122,12
130,15
844,10
123,13
107,12
128,13
111,08
132,87
131,86
914,95
125,52
110,93
129,84
-
-
133,07
998,87
127,44
1,10
-
-
-
-
-
-
2,40
-
-
-
-
-
-
2,00
-
-
-
-
-
-
116.442.047
149.593.098
172
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Inflation Linked
N
Z
Capitalisation NCH*
Capitalization NCH*
Thesaurierung NCH*
Kapitalisatie NCH*
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
1.507
15.421
9.057
0
(4.185)
(15.420)
6.379
1
EUR
85.188.000
EUR
116.442.047
149.593.098
84,23
110,74
91,81
111,13
100,81
111,79
-
-
-
-
-
-
173
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Long Term
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
1.533
33.230
2.011
34
1
104
22.378
13.921
9
0
(206)
(48.466)
(8.957)
(18)
0
1.431
7.142
6.975
25
1
EUR
84.972.164
EUR
EUR
EUR
EUR
3.485,50
5.528,53
5.787,57
5.356,07
118,13
3.433,33
5.297,44
5.519,30
5.153,59
112,97
3.499,49
5.217,98
5.407,37
5.095,13
111,01
192.567.602
219.731.247
174
90,00
-
-
-
-
120,00
-
-
-
-
120,00
-
-
-
-
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Short Term
Classique
I
L
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
2.447
81.720
96.272
0
15.023
60.210
4.118
235.547
19.883
191
2.165
38.656
(1.238)
(92.413)
(46.798)
(167)
(12.798)
(4.081)
5.327
224.854
69.357
24
4.390
94.785
EUR
773.338.709
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.381,00
1.928,05
1.981,36
1.926,82
1.848,98
1.971,50
1.384,71
1.912,44
1.958,56
-
1.840,90
1.945,11
1.400,97
1.893,36
1.931,40
-
1.827,48
1.914,54
14,00
-
-
-
-
-
30,00
-
-
-
-
-
40,80
-
-
-
-
-
492.999.508
566.873.959
175
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Europe*
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
12.848
8.620
2.764
4
10.350
45
29
59
0
2.000
(12.893)
(8.649)
(2.823)
(4)
(12.350)
0
0
0
0
0
EUR
-
EUR
EUR
EUR
EUR
91.645.594
100.633.915
-
-
-
-
-
2.243,36
4.585,59
4.706,41
4.490,00
992,46
2.239,05
4.435,76
4.528,01
4.357,89
-
56,00
-
-
-
-
70,00
-
-
-
-
63,90
-
-
-
-
Zien toelichting 1
176
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Europe
Convertible
Classique
I
L
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
13.399
31.417
71.267
0
1.141
50.001
1.536
182.293
58.284
340
4.338
3.000
(2.136)
(190.431)
(92.541)
(219)
(2.671)
(53.000)
12.799
23.279
37.010
121
2.808
1
EUR
21.104.148
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
232,97
281,41
291,74
280,59
263,62
84,37
272,10
320,98
331,48
-
302,85
95,24
254,97
289,38
297,33
-
274,68
84,75
42.461.611
49.363.312
6,00
-
-
-
-
-
10,00
-
-
-
-
-
3,70
-
-
-
-
-
177
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Global High Yield
Classique
I
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
453
1.013.980
13
34.637
0
1.543.982
445.348
26.698
0
(2.074.017)
(347.835)
(32.399)
453
483.945
97.526
28.936
EUR
87.435.317
EUR
EUR
EUR
88,97
142,82
146,71
137,18
90,80
134,67
137,78
130,13
86,08
119,22
121,25
115,90
7,10
-
-
-
6,00
-
-
-
1,40
-
-
-
141.106.132
108.689.900
178
Dexia Bonds
Dexia Bonds High
Spread
Classique
I
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
630
112.758
30.913
5.045
1.105
201.578
1.722
283
(553)
(204.554)
(1.824)
(4.470)
1.182
109.782
30.811
858
EUR
21.352.435
EUR
EUR
EUR
113,28
146,94
161,21
139,79
112,54
143,61
155,82
136,75
103,73
129,77
140,11
124,23
2,50
-
-
-
2,10
-
-
-
1,60
-
-
-
21.770.545
20.284.901
179
Dexia Bonds
Dexia Bonds
International
Classique
I
L
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
131.132
174.425
82.835
0
1.609
9.422
95.137
79.077
231
13.634
(28.330)
(108.752)
(22.459)
(29)
(12.488)
112.224
160.810
139.453
202
2.755
EUR
299.604.154
EUR
EUR
EUR
EUR
231,75
885,32
923,07
883,53
843,55
225,78
840,92
872,98
-
804,08
225,09
809,01
836,24
-
776,49
5,60
-
-
-
-
8,00
-
-
-
-
6,50
-
-
-
-
249.892.380
237.313.148
180
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Mortgages
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
18.471
190.807
201.642
7.669
1
354
46.312
16.841
8.882
0
(14.571)
(195.121)
(193.307)
(5.036)
0
4.254
41.998
25.176
11.515
1
EUR
11.726.528
EUR
EUR
EUR
EUR
108,56
142,36
147,57
136,36
148,33
105,41
133,31
137,63
128,22
138,48
104,30
126,97
130,57
122,62
131,69
3,70
-
-
-
-
4,00
-
-
-
-
4,00
-
-
-
-
56.119.581
66.804.514
181
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Classique
I
Z
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
296.425
0
27.325
37.737
31.976
360.548
21.270
47.100
(309.828)
(38.544)
(5.404)
0
18.573
322.004
43.191
84.837
EUR
55.183.643
EUR
EUR
EUR
115,17
117,83
117,83
118,04
111,97
-
114,00
113,98
109,15
-
110,57
110,38
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
40.605.577
48.438.346
182
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Sustainable Euro
Government
Classique
I
N
Z
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
17.012
86.804
5.965
680
5.746
2.880
23.447
130.737
39
190
(4.153)
(85.164)
(8.828)
(718)
(4.735)
15.739
25.087
127.874
1
1.201
EUR
120.336.257
EUR
EUR
EUR
EUR
254,41
791,54
743,92
762,61
1.120,15
249,58
760,41
711,07
735,66
1.068,64
254,34
749,28
697,26
728,91
1.045,90
5,00
-
-
-
-
8,40
-
-
-
-
10,50
-
-
-
-
81.133.999
83.630.378
183
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Total Return
Classique
I
N
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
260.537
40.713
234.893
166.628
6.615
79.562
(292.181)
(10.188)
(213.529)
134.984
37.140
100.926
EUR
68.291.830
EUR
EUR
111,63
1.142,24
107,02
113,95
1.161,37
109,68
111,17
1.128,59
107,44
-
-
-
-
-
-
-
-
-
102.733.739
75.108.229
184
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Treasury
Management*
Classique
I
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
2.402
10.251
1
691
6
112
0
65
(2.408)
(10.363)
(1)
(756)
0
0
0
0
EUR
-
EUR
EUR
EUR
46.000.295
86.789.224
-
-
-
-
2.621,69
3.631,47
3.683,46
3.577,62
2.670,14
3.662,65
3.702,98
3.615,88
11,90
-
-
-
24,40
-
-
-
100,00
-
-
-
Zien toelichting 1
185
Dexia Bonds
Dexia Bonds
Turkey
Classique
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
36.926
56.020
0
20.330
44.594
157
(20.648)
(5.223)
0
36.608
95.391
157
TRY
20.415.234
TRY
TRY
136,01
161,65
100,93
146,16
159,47
-
138,01
141,99
-
12,00
-
-
8,00
-
-
3,50
-
-
14.330.410
14.358.285
186
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Classique
I
L
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
77.746
75.284
7.159
0
1.417
4.932
11.272
4.836
744
109
(13.447)
(26.408)
(10.405)
(381)
(452)
69.231
60.148
1.590
363
1.074
USD
73.882.968
USD
USD
USD
USD
279,18
863,03
902,86
862,13
835,53
267,40
811,00
843,74
-
787,88
256,59
766,23
792,56
-
747,16
5,00
-
-
-
-
4,00
-
-
-
-
9,00
-
-
-
-
89.001.026
104.794.691
187
Dexia Bonds
Dexia Bonds USD
Government
Classique
I
N
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
10.653
14.071
28.795
6.774
4.829
6.308
12.347
545
(9.783)
(10.495)
(16.786)
(5.144)
5.699
9.884
24.356
2.175
USD
131.656.889
USD
USD
USD
1.615,30
3.275,20
3.415,05
3.172,98
1.519,17
3.018,52
3.131,32
2.935,40
1.465,05
2.870,20
2.961,56
2.801,36
30,00
-
-
-
20,00
-
-
-
65,00
-
-
-
168.707.935
124.392.780
188
Dexia Bonds
Dexia Bonds
World
Government Plus
Classique
I
Distribution
Distribution
Ausschüttung
Uitkering
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
347.673
180.925
L
Capitalisation Capitalisation IEH*
Capitalization Capitalization IEH*
Thesaurierung Thesaurierung IEH*
Kapitalisatie
Kapitalisatie IEH*
697.229
N
S
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
32.869
0
18.912
0
10.989
107.302
724.990
7.165
2.435
1.514
0
(89.475)
(143.426)
(1.085.100)
(3.458)
(52)
(16.958)
0
269.187
144.801
337.119
36.576
2.383
3.468
0
EUR
82.047.208
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
37,43
126,59
130,65
122,90
126,61
123,35
-
34,81
115,52
118,57
115,56
-
112,97
-
30,88
101,20
103,31
-
-
99,28
99,64
0,60
-
-
-
-
-
-
0,40
-
-
-
-
-
-
1,00
-
-
-
-
-
-
124.514.671
118.688.302
189
Dexia Bonds
Dexia Bonds
World
Government Plus
Z
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
2.900
1.050
0
3.950
EUR
82.047.208
124.514.671
118.688.302
1.106,94
1.002,62
-
-
190
Dexia Bonds
Dexia Bonds 2014
Classique
I
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
Capitalisation
Capitalization
Thesaurierung
Kapitalisatie
4.590
34.610
0
0
(2.950)
(1.874)
1.640
32.736
EUR
38.302.221
EUR
39.902.342
38.467.088
115,13
1.164,27
113,01
1.137,93
108,77
1.090,87
-
-
-
-
-
-
191
Dexia Bonds
Portefeuille-titres au 31 décembre 2011 - Investment portfolio as at December 31, 2011 - Wertpapierbestand zum
31. Dezember 2011 - Effectenportefeuille op 31 december 2011
(exprimé en EUR) - (expressed in EUR) - (ausgedrückt in EUR) - (uitgedrukt in EUR)
Dénomination
Valeur nominale
Devise
Valeur d'évaluation
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Transferable securities admitted to an official stock
exchange listing - Amtlich notierte Wertpapiere - Effecten toegelaten tot de officiële notering aan een effectenbeurs
Obligations - Bonds - Anleihen - Obligaties
Allemagne - Germany - Deutschland - Duitsland
Celesio Fin 2.5% 11-7.4.18 Cv
Sgl Carbon 0.75% 07-16.5.13 Cv
500.000
900.000
EUR
EUR
414.765
989.829
1.404.594
0,49
1,15
1,64
Autriche - Austria - Österreich - Oostenrijk
Steinhoff 5% 22.05.16 Emtn
1.800.000
EUR
1.701.342
1.701.342
1,99
1,99
Bermudes - Bermuda Islands - Bermudas - Bermuda-eilanden
Aqua Plat 4%09-18.12.15 Cv.Aqp
1.300.000
USD
852.193
852.193
1,00
1,00
Canada - Canada - Kanada - Canada
Kinross 1.75% 08-15.03.28 Cv
3.900.000
USD
2.937.490
2.937.490
3,44
3,44
Corée du Sud - South Korea - Südkorea - Zuid-Korea
Lotte Shpg 0% 11-5.7.16 Cv
4.000.000
USD
2.776.813
2.776.813
3,25
3,25
Espagne - Spain - Spanien - Spanje
Abengoa Sa 6.875% 24.07.14 Cv
Sol Melia Sa 5% 09-18.12.14 Cv
1.700.000
1.200.000
EUR
EUR
1.656.871
1.030.164
2.687.035
1,94
1,21
3,15
Etats-Unis - United States - Vereinigte Staaten - Verenigde Staten
Amgen Inc 0.375% 06-13 Cv
Archer D.0.875% 07-15.2.14 Cv
Chesapeake Ene 2.75% 05-15.11.35 Cv
Interdigit 2.5% 11-15.03.16Cv
Microsoft 0% 10-15.6.13 Cv
Omnicom 01.07.38
1.200.000
3.400.000
2.100.000
1.830.000
2.300.000
1.500.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
928.561
2.635.613
1.588.601
1.484.215
1.799.374
1.219.042
9.655.406
1,09
3,08
1,86
1,74
2,11
1,43
11,31
192
Dexia Bonds
(suite) - (continued) - (Fortsetzung) - (vervolg)
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.300.000
EUR
1.416.233
1.416.233
1,66
1,66
6.000
80.000
42.000
21.997
20.000
92.400
30.650
10.000
64.715
32.500
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
847.356
2.871.298
822.362
2.242.678
827.378
1.574.608
3.399.360
420.062
3.165.309
3.174.139
19.344.550
0,99
3,36
0,96
2,63
0,97
1,84
3,99
0,49
3,71
3,72
22,66
Grande-Bretagne - Great Britain - Großbritannien - Groot-Brittannië
Itv 4% 09-9.11.16 Cv. Itv
600.000
Misys Plc 2.5% 10-22.11.15 Cv
1.400.000
Pogln 4% 10-18.02.15 Cv
1.400.000
GBP
GBP
USD
891.869
1.663.527
920.421
3.475.817
1,04
1,95
1,08
4,07
Ile de Man - Island of Man - Insel Man - Eiland van Man
Angsj 3.5% 09-22.05.14 Cv
4.000.000
USD
3.440.927
3.440.927
4,03
4,03
Iles Caïmans - Cayman Islands - Cayman-Inseln - Caymaneilanden
Intime Dep 1.75% 10-27.10.13 Cv
9.000.000
Zeus Cay Ii 0% 11-18.08.16 Cv
325.000.000
HKD
JPY
899.398
3.108.693
4.008.091
1,05
3,64
4,69
150.000.000
JPY
1.550.901
1.550.901
1,82
1,82
4.100.000
800.000
USD
EUR
3.330.154
809.336
3,90
0,95
Benaming
Finlande - Finland - Finnland - Finland
Nokian Renkaat Oyj 27.06.14 Cv
France - France - Frankreich - Frankrijk
Artemis 3.250% 01.01.16Cv (139.9)
Cap Gem 3.5%-1.1.14Conv(Eur34)
Faurecia4.5%1.1.15 Cv(Eur18.69)
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05)
Ingenico 11-16Cv(Eur37.44)/Ing
Maurel 7.125%-31.07.14 Cv(15.6)
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82)
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23)
Publicis Grp.1%02-18 Cv(Eur39.15)
Tecfp 0.25% 11-1.1.17 Cv/(96.09)
Japon - Japan - Japan - Japan
Kddi Corp 0% 11-14.12.15 Cv
Luxembourg - Luxembourg - Luxemburg - Luxemburg
Arcelormit 5% 09-15.5.14 Cv
Kcogr 6% 09-09.06.14 Cv
193
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Luxembourg (suite) - Luxembourg (continued) - Luxemburg (Fortsetzung) - Luxemburg (vervolg)
Tmk Bonds 5.25% 10-11.02.15 Cv
2.300.000
USD
1.662.559
5.802.049
1,95
6,80
Pays-Bas - Netherlands - Niederlande - Nederland
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv
Mtu Aero Eng Fi 2.75% 07-12 Cv
4.300.000
1.400.000
USD
EUR
3.365.206
1.416.590
4.781.796
3,94
1,66
5,60
Suède - Sweden - Schweden - Zweden
Ab Indus 2.5% 10-27.02.15 Cv
3.000.000
EUR
3.184.860
3.184.860
3,73
3,73
Taiwan - Taiwan - Taiwan - Taiwan
Acer 0% 10-10.8.15 Cv
Hon Hai Precision Industry Co Ltd 12.10.13
4.600.000
4.500.000
USD
USD
3.320.760
3.324.207
6.644.967
3,89
3,89
7,78
Total obligations - Total bonds - Total Anleihen - Totaal obligaties
75.665.064
88,62
Total valeurs mobilières admises à la cote officielle d'une bourse de valeurs - Total
transferable securities admitted to an official stock exchange listing - Total amtlich
notierte Wertpapiere - Totaal effecten toegelaten tot de officiële notering aan een
effectenbeurs
75.665.064
88,62
Valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Transferable securities dealt in on another regulated market
- Wertpapiere, die auf einem anderen geregelten Markt gehandelt werden - Effecten verhandeld op een andere
gereglementeerde markt
Australie - Australia - Australien - Australië
Cwlth Pr Au 5.25% 9-11.12.16 Cv
2.000.000
AUD
1.540.592
1.540.592
1,80
1,80
Belgique - Belgium - Belgien - België
Cofinimmo 3.125% 28.4.16 Cv/Cof
3.381.866
EUR
3.151.392
3.151.392
3,69
3,69
194
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
USD
USD
1.815.526
1.647.729
3.463.255
2,13
1,93
4,06
8.155.239
9,55
Total valeurs mobilières négociées sur un autre marché réglementé - Total transferable
securities dealt in on another regulated market - Total Wertpapiere, die auf einem
anderen geregelten Markt gehandelt werden - Totaal effecten verhandeld op een andere
8.155.239
9,55
Benaming
Lam Research 0.5% 11-15.5.16 Cv
Owens-Brockway 3% 01.06.15 144A Cv
2.500.000
2.300.000
Autres valeurs mobilières - Other transferable securities - Andere übertragbare Wertpapiere - Andere effecten
Ea Ind 0.75% 11-15.07.16 Cv
1.200.000
897.816
897.816
1,05
1,05
897.816
1,05
Total autres valeurs mobilières - Total other transferable securities - Total andere
übertragbare Wertpapiere - Totaal andere effecten
897.816
1,05
84.718.119
83.983.218
99,22
Total du portefeuille-titres - Total investment portfolio - Wertpapierbestand,
insgesamt - Totaal van de effectenportefeuille
Coût d'acquisition - Acquisition cost - Einstandswert - Aanschaffingswaarde
USD
195
Dexia Bonds
Répartition géographique et économique du
portefeuille-titres au 31 décembre 2011
(en pourcentage de l'actif net)
Geographical and economic breakdown of
investments as at December 31, 2011
(expressed as a percentage of net assets)
Geographische und wirtschaftliche
Zusammensetzung des
Wertpapierbestandes zum
31. Dezember 2011
(% des Nettovermögens)
Geografische spreiding en economische
indeling van de effectenportefeuille
op 31 december 2011
(in procenten van de netto-activa)
Répartition géographique - Geographical breakdown - Geographische
Zusammensetzung - Geografische spreiding
22,66
16,42
Taiwan - Taiwan - Taiwan - Taiwan
7,78
6,80
5,60
4,69
4,07
Ile de Man - Island of Man - Insel Man - Eiland van Man
4,03
3,73
3,69
3,44
3,25
3,15
1,99
Japon - Japan - Japan - Japan
1,82
1,80
1,66
1,64
1,00
99,22
Répartition économique - Economic breakdown - Wirtschaftliche
Zusammensetzung - Economische indeling
Holdings et sociétés financières - Holding and finance companies - Holdingund Finanzgesellschaften - Holdingmaatschappijen en financiële
vennootschappen
Electrotechnique et électronique - Electronics and electrical equipment Elektrotechnik und Elektronik - Elektrotechniek en elektronica
Internet Software - Internet Software - Internet Software - Internet Software
Pétrole - Petroleum - Erdöl - Aardolie
Mines, aciéries - Coal mines, heavy industries - Bergbau, Schwerindustrie Mijnen, staalfabrieken
Pneus et caoutchouc - Tyres and rubber - Gummi und Reifen - Rubber en
banden
Arts graphiques et maisons d'édition - Graphic art and publishing - Grafik
und Verlage - Grafische kunst en uitgeverijen
Télécommunication - Telecommunication - Nachrichtenübermittlung Telecommunicatie
Commerce de détail et grands magasins - Retail trade, department stores Einzelhandel und Warenhäuser - Kleinhandel en warenhuizen
Services divers - Other services - Sonstige Dienstleistungen - Diverse
dienstverleningen
Banques et autres institutions financières - Banks and financial institutions Banken, Finanzinstitute - Banken, financiële instellingen
Fonds d'investissement - Investment funds - Investmentfonds Beleggingsfondsen
Divers - Miscellaneous - Sonstiges - Diversen
196
16,07
10,88
8,47
7,42
7,13
5,65
5,14
4,60
4,30
3,92
3,75
3,69
3,64
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
Métaux non ferreux - Non-ferrous metals - Nichteisenmetalle - Niet
ijzerhoudende metalen
Alimentation, boissons - Food and distilleries - Nahrungsmittel, nicht
alkoholische Getränke - Voeding, dranken
Sociétés immobilières - Real estate companies - Immobiliengesellschaften Vastgoedmaatschappijen
Industrie aéronautique et spatiale - Aerospace technology - Flugzeug- und
Raumfahrtindustrie - Lucht- en ruimtevaartnijverheid
Gastronomie - Gastronomy - Gastronomie - Gastronomie
Biotechnologie - Biotechnology - Biotechnologie - Biotechnologie
Industrie automobile - Automobile industry - Automobilindustrie Automobielindustrie
Santé, éducation et services sociaux - Healthcare, education and social
services - Gesundheit, Bildung und soziale Einrichtungen Gezondheidszorg, onderwijs en sociale dienstverlening
3,44
3,08
2,63
1,66
1,21
1,09
0,96
0,49
99,22
197
Dexia Bonds
Dexia Bonds Emerging Debt Local Currencies*
(exprimé en USD) - (expressed in USD) - (ausgedrückt in USD) - (uitgedrukt in USD)
Dénomination
Description
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bezeichnung
Benaming
Argentine - Argentina - Argentinien - Argentinië
Argentina 2.260% 31.12.38
Argentina 7.82% 09-31.12.33/Pik
2.110.000
1.621.738
EUR
EUR
761.496
1.273.263
2.034.759
1,21
2,03
3,24
Brésil - Brazil - Brasilien - Brazilië
Bndes 5.5% 10-12.07.20 Reg-S
Eletrobras 5.75% 11-27.10.21
1.000.000
400.000
USD
USD
1.087.410
416.284
1.503.694
1,73
0,66
2,39
Chili - Chile - Chile - Chili
Codelco Inc 3.750% 04.11.20
Codelco 7.5% 09-15.01.19
1.000.000
464.000
USD
USD
1.018.060
592.120
1.610.180
1,62
0,94
2,56
1.000.000
1.000.000.000
3.500.000.000
USD
COP
COP
1.695.000
732.049
2.325.767
4.752.816
2,70
1,16
3,70
7,56
2.300.000
USD
2.187.783
2.187.783
3,48
3,48
Estonie - Estonia - Estland - Estland
Elering 4.625% 11-12.07.18
750.000
EUR
984.965
984.965
1,57
1,57
Pemex Pr.Fdm Mstr5.5%05-25Reg
200.000
EUR
242.632
242.632
0,39
0,39
Colombie - Colombia - Kolumbien - Columbia
Colombia 10.375% 28.01.33
Colombia 9.85% 07-27 /Int.Usd
Columbia 12% 05-22.10.15
Croatie - Croatia - Kroatien - Kroatië
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs
198
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.032.150
1.714.380
485.607
1.581.715
4.813.852
1,64
2,72
0,77
2,52
7,65
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Fédération de Russie - Federation of Russia - Russische Föderation - Russische Federatie
Russia Bond 5% 10-29.04.20
1.000.000
USD
Russia 12.75% 98-28 Reg.S
1.000.000
USD
Russia 7.5%00-31.3.30 Reg.Step Up
417.500
USD
Russia 7.85% 11-10.03.18 Regs
50.000.000
RUB
Hongrie - Hungary - Ungarn - Hongarije
Hungary 6% 11-11.01.19
Ipic Gmtn 5.875% 11-14.03.21
Petbra 5.875% 11-7.3.22
Vale Overseas 8.25% 04-17.1.34
Indonésie - Indonesia - Indonesien - Indonesië
Indonesia 5.875% 10-13.03.20
Per P Sbsn 4% 11-21.11.18
Islande - Iceland - Island - IJsland
Iceland 4.875% 11-16.06.16
Kazakhstan - Kazakhstan - Kazakhstan - Kazakhstan
Dev Bk Kaza Jsc 5.50% 20.12.15
Kazmunaigaz Fin.9.125%08-18Reg
Lituanie - Lithuania - Litauen - Litouwen
Lithuania 7.375% 10-11.2.20
Gaz Cap 5.999%11-23.01.21 Regs
2.430.000
EUR
2.675.525
2.675.525
4,26
4,26
700.000
300.000
500.000
EUR
EUR
USD
879.327
393.838
643.680
1.916.845
1,40
0,63
1,02
3,05
1.000.000
250.000
USD
USD
1.136.410
254.525
1.390.935
1,81
0,40
2,21
800.000
USD
781.903
781.903
1,24
1,24
700.000
1.000.000
USD
USD
694.400
1.166.770
1.861.170
1,10
1,86
2,96
650.000
USD
707.883
707.883
1,13
1,13
1.200.000
USD
1.195.032
1.195.032
1,90
1,90
199
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.500.000
1.231.000
10.000
100.000
50.000
EUR
GBP
MXN
MXN
USD
2.078.662
2.055.451
78.620
796.883
56.102
5.065.718
3,30
3,26
0,13
1,27
0,09
8,05
Namibie - Namibia - Namibia - Namibië
Namibia 5.5% 11-03.11.21
400.000
USD
408.588
408.588
0,65
0,65
Majapahit 8% 09-7.8.19 Regs
650.000
USD
765.336
765.336
1,22
1,22
50.000.000
250.000
239.000.000
PHP
EUR
PHP
1.145.800
343.536
5.449.677
6.939.013
1,82
0,55
8,66
11,03
Pologne - Poland - Polen - Polen
Poland 5.125% 11-21.04.2021
500.000
USD
512.545
512.545
0,82
0,82
Qatar - Qatar - Katar - Qatar
Qatar 4.50% 11-20.01.22
429.000
USD
445.199
445.199
0,71
0,71
Roumanie - Romania - Rumänien - Roeminië
Romania 5% 10-18.3.15
Romania 6.50% 18.06.18
500.000
1.000.000
EUR
EUR
630.693
1.286.791
1.917.484
1,00
2,05
3,05
Salvador - El Salvador - El Salvador - Salvador
El Salvador 7.625% 04-21.9.34
1.000.000
USD
1.101.270
1.101.270
1,75
1,75
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Mexique - Mexico - Mexiko - Mexico
Mexico 5.5 % 04-17.2.20
Mexico 6.75% 04-6.2.24 Emtn
Mexico 7.75% 07-14.12.17S.M 10
Mexico 8% 10-11.6.20
Pemex 6.5% 11-2.6.2041 -C-
Philippines - Philippines - Philippinen - Filipijnen
Philippines 4.950% 15.01.21
Philippines 6.25% 06-15.3.16
Philippines 6.25% 11-14.1.36
200
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Turquie - Turkey - Türkei - Turkije
Turkey 0% 11-17.7.13
Turkey 0% 11-20.02.13
Turkey 5.625% 10-30.03.21
7.500.000
5.000.000
400.000
TRY
TRY
USD
3.372.738
2.345.707
405.456
6.123.901
5,36
3,73
0,64
9,73
Venezuela - Venezuela - Venezuela - Venezuela
Petroleos 8.5% 10-2.11.17/Pool
Venezuela 7.75% 13.10.19 Regs
Venezuela 8.25% 09-13.10.24
600.000
500.000
1.000.000
USD
USD
USD
454.194
356.875
654.250
1.465.319
0,72
0,57
1,04
2,33
400.000
USD
413.612
413.612
0,66
0,66
53.817.959
85,59
effectenbeurs
53.817.959
85,59
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Vietnam - Vietnam - Vietnam - Vietnam
Vietnam 6.875%05-15.1.16 Reg.S
Indonesia 11.25% 08-15.5.14
Indonesia 7.375% 10-15.09.16
15.000.000.000
15.000.000.000
IDR
IDR
1.877.980
1.791.499
3.669.479
2,99
2,85
5,84
201
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
10.000.000
MYR
3.184.538
3.184.538
5,06
5,06
6.854.017
10,90
6.854.017
10,90
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Malaisie - Malaysia - Malaysia - Maleisië
Malaysia 3.434% 11-15.8.14
Organismes de Placement Collectif - Undertakings for Collective Investment - Organismen für gemeinsame Anlagen Instellingen voor Collectieve Belegging
Fonds d'investissement - Investment funds - Anlagefonds - Beleggingsfondsen
Dexia Money Market - USD I Cap
100
52.433
52.433
0,08
0,08
Total fonds d'investissement - Total investment funds - Total Anlagefonds - Totaal
beleggingsfondsen
52.433
0,08
Total Organismes de Placement Collectif - Total Undertakings for Collective Investment Total Organismen für gemeinsame Anlagen - Totaal Instellingen voor Collectieve
Belegging
52.433
0,08
60.724.409
62.906.451
96,57
USD
202
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
11,03
9,73
8,05
Fédération de Russie - Federation of Russia - Russische Föderation Russische Federatie
8,05
7,65
5,06
4,26
3,48
3,24
3,05
3,05
2,96
2,56
2,39
2,33
1,98
1,75
1,57
1,24
1,22
1,13
0,82
0,71
0,66
0,65
7,56
0,39
96,57
Obligations d'Etats, de Provinces et communes - States, provinces and
municipalities - Staats- und Kommunalanleihen - Obligaties van staten,
provincies en gemeenten
vennootschappen
Energie et service des eaux - Energy and water services - Energie und
Wasserversorgung - Energie en waterdistributie
79,24
7,20
3,23
2,56
2,23
1,22
0,81
203
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
204
0,08
96,57
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Afrique du Sud - South Africa - Südafrika - Zuid-Afrika
Eskom Hldgs 5.75% 11-26.1.21
South Africa 5.5% 10-3.9.20
South Africa 6.875% 09-27.5.19
Transnet 4.5% 11-10.2.16 Regs
1.000.000
2.000.000
1.150.000
2.000.000
USD
USD
USD
USD
1.023.210
2.241.100
1.384.186
2.019.680
6.668.176
0,27
0,60
0,37
0,54
1,78
4.451.038
780.000
23.730.000
64.870
5.578.777
56.217
1.000.000
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
USD
USD
573.478
276.432
8.564.125
50.850
4.380.023
54.358
907.770
14.807.036
0,15
0,07
2,29
0,01
1,18
0,01
0,24
3,95
Belize - Belize - Belize - Belize
Belize 4.25% 07-20.2.29 Step Up
2.999.000
USD
1.818.084
1.818.084
0,48
0,48
Biélorussie - Belarus - Weißrussland - Wit-Rusland
Belarus 8.95% 26.01.18 Regs
Rep of Belarus 8.750% 03.08.15
500.000
1.750.000
USD
USD
432.780
1.520.593
1.953.373
0,12
0,40
0,52
Bndes 5.5% 10-12.07.20 Reg-S
B.N.D.E.S. 6.369%98-18Reg.-SBrazil 12.25% 00-6.3.30
Brazil 12.75% 00-15.1.20
Brazil 6% 06-17.01.17
Brazil 7.375% 05-3.2.15
500.000
2.000.000
1.000.000
900.000
2.750.000
2.500.000
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
543.705
2.259.240
1.916.250
1.500.282
3.224.788
3.696.158
0,14
0,60
0,51
0,40
0,86
0,98
Argentina Tv 03-15.12.35
Argentina 03-31.12.38 Step Up
Argentina 2.260% 31.12.38
Argentina 7.82% 03-33
Argentina 7.82% 09-31.12.33/Pik
Argentina 8.28% 03-31.12.33Pik
Prov. Buenos Aires 11.750% 05.10.15
205
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Brésil (suite) - Brazil (continued) - Brasilien (Fortsetzung) - Brazilië (vervolg)
Eletrobras 5.75% 11-27.10.21
3.600.000
USD
3.746.555
16.886.978
1,01
4,50
Bulgarie - Bulgaria - Bulgarien - Bulgarije
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs
2.118.000
USD
2.372.647
2.372.647
0,63
0,63
Codelco Inc 3.750% 04.11.20
Codelco Inc 4.75% 04-14 Regs
Codelco Inc 5.5% 03-13 .Reg.S
Codelco 5.625% 05-21.09.35Regs
Codelco 7.5% 09-15.01.19
Empresa Nac 4.75% 11-6.12.21
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20
1.746.000
3.000.000
950.000
400.000
1.100.000
500.000
400.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
1.777.533
3.228.210
1.020.205
468.748
1.403.732
502.395
423.004
8.823.827
0,48
0,87
0,27
0,12
0,37
0,13
0,11
2,35
Chine - China - China - China
Mcc Hldg 4.875% 29.7.16
Sinochem 6.3%10-12.11.40 Regs
2.000.000
2.400.000
USD
USD
1.977.740
2.294.208
4.271.948
0,53
0,61
1,14
Colombia 10.375% 28.01.33
Colombia 7.375% 09-18.3.19
4.600.000
500.000
USD
USD
7.797.000
635.825
8.432.825
2,08
0,17
2,25
950.000
USD
656.830
656.830
0,18
0,18
450.000
500.000
5.200.000
EUR
USD
USD
536.733
460.755
4.946.292
5.943.780
0,14
0,12
1,32
1,58
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Congo - Congo - Kongo - Kongo
Congo Step Up 07-30.06.29
Croatia 5.875% 11-09.07.18
Croatia 6.375% 11-24.03.21
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs
206
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Emirats Arabes Unis - United Arab Emirates - Vereinigte Arabische Emirate - Verenigde Arabische Emiraten
Taqauh 5.875% 11-13.12.21
3.300.000
USD
3.454.737
3.454.737
0,92
0,92
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Elering 4.625% 11-12.07.18
1.000.000
EUR
1.313.286
1.313.286
0,35
0,35
1.500.000
EUR
1.819.740
1.819.740
0,48
0,48
1.032.150
10.886.312
2.913.641
1.739.887
16.571.990
0,28
2,90
0,78
0,46
4,42
Russia Bond 5% 10-29.04.20
1.000.000
USD
Russia 12.75% 98-28 Reg.S
6.350.000
USD
Russia 7.5%00-31.3.30 Reg.Step Up
2.505.000
USD
Russia 7.85% 11-10.03.18 Regs
55.000.000
RUB
Gabon - Gabon - Gabun - Gabon
Gabon 8.2% 07-12.12.17Regs
1.000.000
USD
1.151.600
1.151.600
0,31
0,31
Hungarian Dev 5.875%11-31.5.16
Hungary 4.375%07-4.7.17
Hungary 6% 11-11.01.19
200.000
3.850.000
3.520.000
EUR
EUR
EUR
212.380
4.010.797
3.875.657
8.098.834
0,06
1,07
1,03
2,16
Ipic Gmtn 5.875% 11-14.03.21
Petbra 5.375% 11-27.1.21
Petbra 5.875% 11-7.3.22
4.000.000
500.000
3.700.000
1.300.000
EUR
USD
EUR
USD
5.024.723
526.810
4.857.335
1.673.568
12.082.436
1,34
0,14
1,29
0,45
3,22
USD
USD
315.735
1.114.080
0,08
0,30
Iles Vierges Britanniques - British Virgin Islands - Virgin Inseln - Britse Lege Eilanden
Cnpcch 4.5% 11-28.04.21
300.000
Cnpcch 5.95% 11-28.4.41
1.000.000
207
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Iles Vierges Britanniques (suite) - British Virgin Islands (continued) - Virgin Inseln (Fortsetzung) - Britse Lege Eilanden
(vervolg)
Sinochem Ov 4.5%12.11.20 Regs
2.000.000
USD
1.954.040
0,52
3.383.855
0,90
Indonesia 6.875%06-09.3.17Regs
Per P Sbsn 4% 11-21.11.18
Pertamina 5.25% 11-23.5.2021
Pertamina 6.5% 11-27.05.2041
2.500.000
1.550.000
1.000.000
500.000
USD
USD
USD
USD
2.916.425
1.578.055
1.029.290
523.965
6.047.735
0,78
0,42
0,27
0,14
1,61
Irlande - Ireland - Irland - Ierland
Rzd Capital 7.487% 11-25.03.31
SCF Capital LTD 5.375% 27.10.17
Vnesheconombank 6.902% 09.07.20
3.500.000
2.000.000
3.000.000
GBP
USD
USD
5.340.762
1.738.100
3.085.560
10.164.422
1,43
0,46
0,82
2,71
Iceland 4.875% 11-16.06.16
2.200.000
USD
2.154.478
2.154.478
0,57
0,57
Jamaïque - Jamaica - Jamaika - Jamaïca
Govt Of Jamaica 8% 08-24.6.19
Jamaica 10.5% 04-27.10.14
1.000.000
1.000.000
USD
EUR
999.740
1.358.735
2.358.475
0,27
0,36
0,63
Dev Bk Kaza Jsc 5.50% 20.12.15
Kazmunaygas National Co 11.750% 23.01.15
Nat Atom 6.25% 10-20.5.15 Regs
4.050.000
3.000.000
1.200.000
2.100.000
500.000
USD
USD
USD
USD
USD
4.017.600
3.162.570
1.400.124
2.475.396
522.045
11.577.735
1,07
0,84
0,37
0,66
0,14
3,08
500.000
USD
464.065
464.065
0,12
0,12
Lettonie - Lettonie - Lettonie - Lettonie
Latvia 5.25% 11-16.06.21
208
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Lithuania 6.75% 09-15.1.15
Lithuania 7.375% 10-11.2.20
2.350.000
5.600.000
USD
USD
2.469.380
6.098.680
8.568.060
0,66
1,62
2,28
Gaz Cap 5.999%11-23.01.21 Regs
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs
Rshb Capital 6.299%07-15.5.17
Russ Agric Bk 7.75% 08-18 Regs
Russ.Agric.7.175%06-16.5.13Reg
2.200.000
4.500.000
500.000
3.000.000
1.000.000
USD
USD
USD
USD
USD
2.190.892
5.296.860
503.195
3.213.570
1.038.890
12.243.407
0,58
1,41
0,13
0,86
0,28
3,26
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19
6.245.000
USD
7.012.635
7.012.635
1,87
1,87
Mexico 5.5 % 04-17.2.20
Mexico 5.625% 06-15.01.17 S-19
Mexico 5.750% 12.10.2110
Mexico 6.05% 08-11.1.40
Mexico 6.75% 04-6.2.24 Emtn
Pemex 6.5% 11-2.6.2041 -C-
3.778.000
100.000
2.800.000
1.000.000
4.900.000
400.000
EUR
USD
USD
USD
GBP
USD
5.235.458
114.870
2.984.296
1.228.180
8.181.729
448.812
18.193.345
1,39
0,03
0,80
0,33
2,18
0,12
4,85
Monténégro - Monténégro - Monténégro - Monténégro
Montenegro 7.25% 11-8.4.16
2.500.000
EUR
2.979.384
2.979.384
0,79
0,79
Namibia 5.5% 11-03.11.21
2.600.000
USD
2.655.822
2.655.822
0,71
0,71
Pakistan - Pakistan - Pakistan - Pakistan
Pakistan 6.875%07-1.6.17
Pakistan 7.875% 06-36Reg
1.000.000
250.000
USD
USD
725.320
156.408
881.728
0,19
0,04
0,23
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
209
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Panama - Panama - Panama - Panama
Panama 5.2% 09-30.01.20
Panama 7.025% 04-15.03.15
Panama 8.125% 28.04.34
Panama 8.875% 97-27
Panama 9.375% 99-01.04.29
2.200.000
4.000.000
192.000
520.000
4.162.000
USD
USD
USD
USD
USD
2.497.704
4.626.920
263.059
782.621
6.619.495
14.789.799
0,67
1,23
0,07
0,21
1,76
3,94
Kazak Temir 6.375% 06.10.20
Kmg Finance 7% 10-5.5.20 Regs
Majapahit 8% 09-7.8.19 Regs
Plnij 7.75% 09-20.1.20
1.000.000
1.950.000
3.500.000
500.000
USD
USD
USD
USD
1.039.590
2.074.196
4.121.040
585.370
7.820.196
0,28
0,55
1,09
0,16
2,08
261.000
USD
287.045
287.045
0,08
0,08
323.000
10.000.000
704.000
450.000.000
2.600.000
3.500.000
USD
PHP
EUR
PHP
USD
USD
331.472
229.160
967.397
10.330.674
4.009.798
5.055.400
20.923.901
0,09
0,06
0,26
2,75
1,07
1,35
5,58
Poland 5% 11-23.03.2022
Poland 5.125% 11-21.04.2021
Poland 5.25% 03-15.1.14
Poland 5.5% 08-25.10.19
2.505.000
2.400.000
500.000
4.000.000
USD
USD
USD
PLN
2.526.868
2.460.216
519.315
1.150.839
6.657.238
0,66
0,66
0,14
0,31
1,77
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S
Qatar 4.50% 11-20.01.22
273.000
4.571.000
USD
USD
287.029
4.743.601
0,08
1,26
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Pérou - Peru - Peru - Peru
Peru 5.625% 18.11.50
Philippines 4% 15.01.21
Philippines 6.25% 06-15.3.16
Philippines 6.25% 11-14.1.36
Philippines 9.50% 99-21.10.24
210
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
USD
540.390
5.571.020
0,14
1,48
République dominicaine - Dominican Republic - Dominikanische Republik - Dominicaanse republiek
Rep Dominican 7.5%-6.5.21.Pool
1.250.000
USD
1.238.000
1.238.000
0,33
0,33
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Qatar (suite) - Qatar (continued) - Qatar (Fortsetzung) - Qatar (vervolg)
Qatar 5.75% 11-20.01.42
500.000
Romania 5.25% 11-17.6.16
1.000.000
EUR
1.261.088
1.261.088
0,34
0,34
El Salvador 7.625% 04-21.9.34
El Salvador 7.75%02-24.1.23Reg
El Salvador 8.25% 02-10.4.32
2.021.000
2.500.000
100.000
USD
USD
USD
2.225.667
2.737.850
109.515
5.073.032
0,59
0,73
0,03
1,35
Sénégal - Sénégal - Sénégal - Sénégal
Senegal 8.75% 11-13.05.21
800.000
USD
792.624
792.624
0,21
0,21
Serbie - Serbia - Serbie - Servië
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24
866.667
USD
817.934
817.934
0,22
0,22
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka
Sri Lanka 7.4% 09-22.1.15 Regs
500.000
USD
522.350
522.350
0,14
0,14
3.500.000
EUR
4.285.498
4.285.498
1,14
1,14
1.908.734
1.064.619
2.973.353
0,51
0,28
0,79
Bos Fin Ab 6% 11-11.5.16
Trinidad et Tobago - Trinidad and Tobago - Trinidad und Tobago - Trinidad en Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg
1.925.000
USD
Petrotrin 9.75% 09-14.8.19
900.000
USD
211
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Turkey 5.125% 10-18.05.20
Turkey 5.625% 10-30.03.21
Turkey 6% 11-14.01.41
Turkey 6.75% 10-30.05.40
Turkey 7.25% 04-15.3.15
Turkey 7.5% 09-14.07.17
Turkey 9.5% 03-15.1.14
1.350.000
1.200.000
2.500.000
2.500.000
3.800.000
6.000.000
2.500.000
EUR
USD
USD
USD
USD
USD
USD
1.684.646
1.216.368
2.370.725
2.585.625
4.143.140
6.782.579
2.771.625
21.554.708
0,45
0,32
0,63
0,69
1,10
1,82
0,74
5,75
Ukraine - Ukraine - Ukraine - Oekraïne
Oschad 8.25% 11-10.03.16
Ukraine Fin.6.58% 06-21.11.16
Ukraine 4.95% 05-13.10.15 Reg.
1.500.000
900.000
1.000.000
USD
USD
EUR
1.217.385
794.070
1.072.545
3.084.000
0,32
0,21
0,29
0,82
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguay
Uruguay 7.625% 06-21.03.36
1.365.000
USD
1.897.350
1.897.350
0,51
0,51
Petroleos 8.5% 10-2.11.17/Pool
Venezuela 11.75% 11-21.10.26
Venezuela 7% 07-31.3.38 Reg.S
Venezuela 7.75% 13.10.19 Regs
Venezuela 8.25% 09-13.10.24
Venezuela 9% 08-7.5.23 Regs
Venezuela 9.25% 08-07.05.28Reg
9.900.000
3.200.000
300.000
500.000
3.250.000
8.560.000
3.275.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
7.494.200
2.646.656
173.799
356.875
2.126.313
6.024.100
2.275.470
21.097.413
1,99
0,71
0,05
0,10
0,57
1,60
0,61
5,63
500.000
USD
502.930
0,13
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Vietnam 6.75% 10-29.1.20 Regs
212
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
USD
2.171.463
2.674.393
0,58
0,71
329.134.215
87,70
effectenbeurs
329.134.215
87,70
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Vietnam (suite) - Vietnam (continued) - Vietnam (Fortsetzung) - Vietnam (vervolg)
Vietnam 6.875%05-15.1.16 Reg.S
2.100.000
Colombia 8.375% 97-2027
Colombia 8.7% 96-16
950.000
3.400.000
USD
USD
1.202.966
4.021.520
5.224.486
0,32
1,07
1,39
Pemex Pro Fdg 6.625%08-15.6.38
Pemex Proj. 6.625% 15.06.35
Pemex Proj.8.625% 03-1.2.22 S7
3.300.000
1.000.000
400.000
USD
USD
USD
3.756.819
1.137.010
488.000
5.381.829
1,00
0,30
0,13
1,43
Indonesia 8.5% 05-12.10.35Regs
1.075.000
USD
1.557.793
1.557.793
0,42
0,42
Rhsb Cap 6% 11-3.6.21
5.000.000
USD
4.428.850
4.428.850
1,18
1,18
6.000
USD
6.737
6.737
0,00
0,00
Pemex 6% 05.03.20
213
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Majapahit Hld 7.875% 07-37 Reg
2.500.000
USD
2.962.225
2.962.225
0,79
0,79
Peru 8.75% 03-21.11.33
7.370.000
USD
11.260.843
11.260.843
3,00
3,00
Corp Andina 5.75% 06-12.01.17
Corp Andina 8.125% 09-4.6.19
1.000.000
2.565.000
USD
USD
1.092.350
3.176.753
4.269.103
0,29
0,85
1,14
35.091.866
9,35
35.091.866
9,35
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Dexia Money Market - Euro AAA Z Cap
Dexia Money Market - USD I Cap
56
5.100
77.750
2.674.083
2.751.833
0,02
0,71
0,73
beleggingsfondsen
2.751.833
0,73
Belegging
2.751.833
0,73
366.977.914
365.511.081
97,78
EUR
USD
214
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
6,77
5,75
5,58
5,17
4,85
4,50
4,42
Panama - Panama - Panama - Panama
3,94
3,64
3,22
3,08
3,08
2,87
2,71
2,35
2,28
2,16
2,03
1,91
1,87
Afrique du Sud - South Africa - Südafrika - Zuid-Afrika
1,78
1,77
1,58
1,48
1,35
Chine - China - China - China
1,14
Emirats Arabes Unis - United Arab Emirates - Vereinigte Arabische Emirate Verenigde Arabische Emiraten
Iles Vierges Britanniques - British Virgin Islands - Virgin Inseln - Britse Lege
Eilanden
Ukraine - Ukraine - Ukraine - Oekraïne
1,14
3,95
0,92
0,90
0,82
Monténégro - Monténégro - Monténégro - Monténégro
Trinidad et Tobago - Trinidad and Tobago - Trinidad und Tobago - Trinidad
en Tobago
0,79
0,79
0,71
0,63
Jamaïque - Jamaica - Jamaika - Jamaïca
0,63
0,57
Biélorussie - Belarus - Weißrussland - Wit-Rusland
0,52
0,71
215
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
Uruguay - Uruguay - Uruguay - Uruguay
0,51
Belize - Belize - Belize - Belize
0,48
0,35
République dominicaine - Dominican Republic - Dominikanische Republik Dominicaanse republiek
Gabon - Gabon - Gabun - Gabon
0,34
0,33
Pakistan - Pakistan - Pakistan - Pakistan
0,23
0,22
Sénégal - Sénégal - Sénégal - Sénégal
0,21
Congo - Congo - Kongo - Kongo
0,18
Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka - Sri Lanka
0,14
Lettonie - Lettonie - Lettonie - Lettonie
0,12
0,31
97,78
vennootschappen
Organisme Supranational - Supranational Organization - Supranational
Organismus - Supranationale Instantie
Circulation et transport - Traffic and transport - Verkehr und Transport Verkeer en vervoer
Mécanique, outillage - Mechanics, machinery - Maschinen- und
Apparatebau - Machinebouw, werktuigen
dienstverleningen
62,34
14,78
4,96
3,96
3,72
2,69
2,11
1,14
0,73
0,54
0,53
0,28
97,78
216
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bayer Landk 3.25% 11-16.02.18
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Eurogrid GmbH 3.875% 22.10.20 Emtn
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 3.75% 04-04.01.15
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 5.625% 98-04.01.28
Hessen 3.75% 11-12.04.21
Hsh Nordbk 4.625% 03-18.11.13
Kfw 3.125% 11-15.06.18
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn
Metro 7.625% 09-05.03.15
Munich Re 6%Ftf 11-26.5.41
Saxon Anhalt 3.75% 11-6.4.21
Vw Fin 3.25% 11-10.05.18
Cba 5.5% 09-06.08.19
Westpac Bk 4.25% 09-22.09.16
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.5% 05-15.09.21
Erste Bk 3% 11-06.09.18
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
Ab Inbev 4% 11-02.06.21
Belgacom 3.875% 11-07.02.18
6.000.000
200.000
250.000
4.100.000
1.000.000
1.100.000
6.000.000
4.400.000
1.000.000
1.400.000
2.750.000
700.000
300.000
2.150.000
300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.376.980
161.502
249.905
5.045.431
1.100.850
1.531.200
8.579.100
4.859.052
1.053.310
1.489.488
2.988.865
797.419
280.950
2.368.956
304.722
37.187.730
2,52
0,06
0,10
1,99
0,43
0,60
3,39
1,92
0,42
0,59
1,18
0,31
0,11
0,93
0,12
14,67
500.000
550.000
EUR
EUR
515.665
573.903
1.089.568
0,20
0,23
0,43
4.000.000
2.600.000
2.700.000
1.550.000
2.900.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.204.320
2.736.318
2.682.234
1.611.923
3.304.347
14.539.142
1,65
1,08
1,06
0,64
1,30
5,73
265.000
400.000
EUR
EUR
277.487
412.644
0,11
0,16
217
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Belgique (suite) - Belgium (continued) - Belgien (Fortsetzung) - België (vervolg)
Belgium 4% 08-28.3.18 Olo
6.800.000
Belgium 4.5% 11-28.3.26 Olo64
1.400.000
Eandis 4.5% 11-08.11.21
100.000
Flemish Com 3.875% 09-20.7.16
4.200.000
Fortis Bank 4.625% 04-Perp.
300.000
Fortis Banque 4.5% 07-30.5.14
660.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.980.404
1.449.672
102.008
4.282.782
177.000
674.612
14.356.609
2,75
0,57
0,04
1,69
0,07
0,27
5,66
Vale 4.375 10-24.03.18
590.000
EUR
604.886
604.886
0,24
0,24
2.886.000
EUR
2.985.048
2.985.048
1,18
1,18
420.000
EUR
457.447
457.447
0,18
0,18
1.600.000
2.150.000
6.000.000
1.100.000
1.400.000
2.400.000
750.000
450.000
500.000
400.000
4.700.000
1.500.000
500.000
900.000
1.400.000
2.700.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.255.360
2.166.641
5.986.980
805.233
1.270.315
2.409.576
706.853
505.476
501.805
405.300
4.711.985
1.507.170
497.465
844.704
1.104.082
2.789.856
495.845
0,50
0,85
2,36
0,32
0,50
0,95
0,28
0,20
0,20
0,16
1,86
0,59
0,20
0,33
0,44
1,10
0,20
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13
Danemark - Denmark - Dänemark - Denemarken
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbva 4.75% 11-10.02.16
Bsch 4% 03-8.7.13
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20
Fade 5.9% 11-17.3.21
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Ibesm 3.875% 11-10.02.14
Ibesm 4.625% 11-7.4.17
Ico 3.875% 11-16.5.13
La Caixa 5% 11-22.02.2016
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
Sant Id 3.381% 11-01.12.15
Spain 4.2% 05-31.01.37
Spain 5.5% 11-30.04.21
Telefonica 4.375% 06-02.02.16
218
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Espagne (suite) - Spain (continued) - Spanien (Fortsetzung) - Spanje (vervolg)
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
300.000
Telefonica 4.75% 11-7.2.17
500.000
EUR
EUR
282.654
494.145
28.741.445
0,11
0,19
11,34
At&T 6.125% 08-02.04.15
Bank of America 4.75%(TV)-6.5.19
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Citigroup 3.5% 05-5.8.15 Emtn
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Goldman Sachs Gr. 4.750% 28.01.14
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
JPmorgan Co 3.75% 11-15.06.16
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
Merck 5.375% 01.10.14
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
P&G 4.875% 07-11.05.27
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
700.000
350.000
400.000
300.000
300.000
700.000
500.000
200.000
500.000
1.000.000
657.000
600.000
100.000
300.000
200.000
300.000
400.000
562.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
792.190
253.820
322.092
338.880
290.418
599.578
499.170
218.592
509.920
1.002.830
724.152
573.930
88.973
280.359
243.696
351.906
468.680
634.329
8.193.515
0,30
0,10
0,13
0,13
0,11
0,24
0,20
0,09
0,20
0,39
0,29
0,23
0,04
0,11
0,10
0,14
0,18
0,25
3,23
Finland 3.375% 11-15.4.20
Op Mtg Bk 3.25% 11-01.04.16
1.700.000
2.500.000
EUR
EUR
1.848.886
2.622.225
4.471.111
0,73
1,03
1,76
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Bfcm 4.375% 06-31.5.16 Emtn
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
Caisse Refinancement de l'Habitat 3.50% 22.06.20
Ccbp 9.25% 09-Perp
Cnp Ass. Frn 06-Perp
750.000
400.000
350.000
350.000
1.500.000
350.000
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
768.645
328.360
356.510
340.519
1.491.915
239.169
118.923
0,30
0,13
0,14
0,13
0,59
0,09
0,05
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
219
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
France (suite) - France (continued) - Frankreich (Fortsetzung) - Frankrijk (vervolg)
Crh 4% 11-10.1.22
2.000.000
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
500.000
Dexia Mun Ag 3.75% 11-18.05.16
1.950.000
Dexia Mun Ag 4.25% 10-26.01.22
1.200.000
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24
1.400.000
France Telecom 8.125% 03-28.1.33
200.000
France 5.75% 01-25.10.32
10.900.000
Klepierre 4% 13.04.17 Emtn
300.000
Lvmh 3.375% 11-7.4.15
400.000
Socgen 3.25% 11-6.6.16
2.100.000
Socgen 4% 11-20.4.16
800.000
Unibail 4.625% 09-23.9.16
296.000
Valeo Sa 4.875% 11-11.05.18
100.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
794.000
Vinci 4.125% 11-20.2.17
100.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.038.120
431.775
1.918.956
1.136.976
1.446.200
267.276
14.184.932
294.033
419.668
2.121.650
790.696
314.755
97.332
832.755
102.488
254.878
30.296.531
0,80
0,17
0,76
0,45
0,57
0,11
5,59
0,12
0,17
0,84
0,31
0,12
0,04
0,33
0,04
0,10
11,95
Aviva Frn 03- Perp.
400.000
Aviva Plc 6.875%(Tv)08-38 Emtn
180.000
Barclays 3.625% 11-13.4.16
2.200.000
Barclays 4.875% 09-13.08.19
550.000
Barclays 6.625% 11-30.03.2022
350.000
BP Capital Markets PLC 3.830% 06.10.17 Emtn
550.000
Credit Agric. 3% 20.07.15 Emtn
400.000
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
600.000
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19
650.000
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16
800.000
Imperial Tob 4.5% 11-05.07.18
160.000
Lloyds 6.5% 10-24.3.20
250.000
National Grid 5% 03-2.7.18
400.000
Nothern Rock 3.875%05-16.11.20
1.337.000
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17
150.000
Rbs 4.875% 10-20.1.17
900.000
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
1.000.000
Wstp 3.5% 11-16.6.16
2.150.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
300.000
160.132
2.286.723
551.612
298.575
586.548
389.828
610.314
435.487
950.664
164.958
197.928
444.544
1.249.467
150.859
856.953
1.038.980
2.239.224
12.912.796
0,12
0,06
0,90
0,22
0,12
0,23
0,15
0,24
0,17
0,37
0,07
0,08
0,18
0,49
0,06
0,34
0,41
0,88
5,09
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
220
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15
700.000
EUR
732.585
732.585
0,29
0,29
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19
430.000
267.000
200.000
EUR
EUR
EUR
461.558
288.894
224.406
974.858
0,18
0,11
0,09
0,38
1.350.000
360.000
550.000
400.000
750.000
500.000
5.500.000
7.850.000
850.000
11.350.000
850.000
2.200.000
700.000
430.000
100.000
700.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.269.230
348.138
540.249
392.276
694.515
414.465
5.298.700
6.904.075
705.602
9.837.952
754.571
2.261.446
506.891
375.562
82.560
664.370
395.616
31.446.218
0,50
0,14
0,21
0,15
0,27
0,16
2,09
2,72
0,28
3,89
0,30
0,89
0,20
0,15
0,03
0,26
0,16
12,40
Jersey - Jersey - Jersey - Jersey
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
1.090.000
EUR
976.378
976.378
0,39
0,39
Eec 3.25% 11-04.04.18
Eec 3.5% 11-4.6.21
Eib Frn 11-27.07.16
Gaz Capital 5.875%05-1.6.15 Reg
1.375.000
3.606.000
3.100.000
671.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.445.675
3.807.322
3.010.069
693.130
0,57
1,50
1,19
0,27
Italie - Italy - Italien - Italië
Bpim 4.75% 11-31.03.16
Edison Spa 4.250% 22.07.14 Emtn
Eni 4% 10-29.6.20
Intesa San 3.25% 11-1.2.13
Intesa San 5% 11-27.1.21
Intesa Sanp 4.125% 10-14.04.20
Italy 3.5% 09-01.06.14 Btp
Italy 4.50% 01.02.20
Italy 4.75% 08-01.08.23
Italy 4.75% 11-01.09.21 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20
Telecom It 4.75% 11-25.05.18
Telecom Italia 5.25% 10-10.02.22
Ubi Bk Spca 4.125% 11-21.10.13
Unicredit 4.875% 08-12.02.13
221
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Hannover Fin. 5.75% 04-24 Emtn
460.000
EUR
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
1.500.000
EUR
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
250.000
EUR
Pemex 5.5% 09-09.01.17
Abn Amro 4.25% 11-6.4.21
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 3.625% 11-29.1.18
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn
Enel Fin 4.625% 11-24.6.12
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Fortis Bk Nl 4% 10-3.2.15 Regs
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
Ing Bank Nv 2.250% 31.08.15 Emtn
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
Kbc Ifima 4% 11-01.03.13
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Linde Fin 3.875% 11-1.6.21Emtn
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
Netherlands 4% 09-15.07.19
Volkswagen Intl 7% 09-09.02.16
Poland 3.75% 10-29.3.17
Poland 4% 10-23.03.21
République tchèque - Czech Republic - Tschechien - Tsechië
Cez As 5% 09-19.10.21
222
452.967
1.643.190
222.590
11.274.943
0,18
0,65
0,09
4,45
350.000
EUR
364.469
364.469
0,14
0,14
2.500.000
400.000
300.000
927.000
800.000
610.000
200.000
700.000
700.000
2.500.000
3.100.000
900.000
1.250.000
700.000
203.000
135.000
300.000
13.200.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.714.425
414.436
313.740
980.488
905.768
575.462
202.238
635.593
712.110
2.624.825
3.127.311
729.126
1.217.275
666.708
226.700
143.938
311.916
15.104.100
584.860
32.191.019
1,07
0,16
0,12
0,39
0,36
0,23
0,08
0,25
0,28
1,04
1,23
0,29
0,48
0,26
0,09
0,06
0,12
5,96
0,23
12,70
1.231.000
1.414.000
EUR
EUR
1.219.244
1.292.099
2.511.343
0,48
0,51
0,99
232.000
EUR
245.217
0,10
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
République tchèque (suite) - Czech Republic (continued) - Tschechien (Fortsetzung) - Tsechië (vervolg)
Cez 4.125% 06-17.10.13
500.000
EUR
520.285
765.502
0,20
0,30
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Nordea Bank 4% 29.03.21 Emtn
Sweden 0.875% 2.9.2013 Emtn
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
297.000
500.000
350.000
930.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
310.819
559.215
297.626
935.887
473.408
2.576.955
0,12
0,22
0,12
0,37
0,19
1,02
239.650.098
94,52
effectenbeurs
239.650.098
94,52
Dexia Monétaire - Euro I Cap
677
6.909.963
6.909.963
2,73
2,73
beleggingsfondsen
6.909.963
2,73
Belegging
6.909.963
2,73
246.560.061
243.851.383
97,25
EUR
223
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
14,68
14,67
12,70
12,40
11,34
5,73
5,66
5,09
4,45
3,23
1,76
1,18
1,02
0,99
0,43
0,39
0,38
0,30
0,29
0,24
0,18
0,14
97,25
vennootschappen
Assurances - Insurance - Versicherungen - Verzekeringen
Pharmacie et cosmétique - Pharmaceuticals and cosmetics - Pharmazeutika
und Kosmetik - Geneesmiddelen en cosmetica
224
44,80
29,43
9,91
3,26
2,73
1,56
1,31
0,75
0,53
0,49
0,39
Dexia Bonds
Dexia Bonds Euro
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
Tabac et alcool - Tobacco and spirits - Tabak und alkoholische Getränke Tabak en alcohol
Construction, matériel de construction - Construction, building materials Bau, Baustoffe - Bouwsector, bouwmateriaal
Textile et habillement - Textile and apparel - Textilien und Bekleidung Textiel en kleding
Biens de consommation divers - Consumer goods - Verschiedene
Konsumgüter - Diverse consumptiegoederen
dienstverleningen
0,30
0,27
0,24
0,24
0,20
0,17
0,17
0,14
0,12
0,10
0,10
0,04
97,25
225
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bulgaria 8.25% 02-15.1.15 Regs
2.750.000
USD
2.373.094
2.373.094
2,92
2,92
Croatia 5.875% 11-09.07.18
Croatia 6.75% 09-5.11.19 Regs
2.050.000
2.000.000
EUR
USD
1.883.540
1.465.486
3.349.026
2,32
1,81
4,13
750.000
EUR
758.745
758.745
0,94
0,94
300.000
3.000.000
200.000
400.000.000
300.000
3.000.000
EUR
EUR
EUR
HUF
EUR
EUR
245.403
2.412.300
160.500
1.113.441
254.448
2.849.040
7.035.132
0,30
2,97
0,20
1,37
0,31
3,52
8,67
Iceland 4.875% 11-16.06.16
2.000.000
USD
1.505.803
1.505.803
1,86
1,86
Lithuania 6.75% 09-15.1.15
Lithuania 7.375% 10-11.2.20
2.000.000
1.500.000
USD
USD
1.618.919
1.258.387
2.877.306
2,00
1,55
3,55
Bei 0% 05-2.3.15
1.000.000
TRY
302.098
0,37
Elering 4.625% 11-12.07.18
Hungarian Dev 5.875%11-31.5.16
Hungary 3.5% 06-18.7.16
Hungary 4.375%07-4.7.17
Hungary 5.5% 05-12.02.16 Ser.C
Hungary 6% 11-11.01.19
Hungary 6.75% 09-28.7.14
226
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bei 0% 07-5.9.22
5.000.000
TRY
770.552
1.072.650
0,95
1,32
Poland 0% 10-25.10.12
Poland 4% 10-23.03.21
Poland 5.25% 10-20.1.25
Poland 5.25% 10-25.10.20
Poland 5.5% 08-25.10.19
Poland 5.5% 09-25.04.15
Poland 5.75% 01-23.09.22
Poland 5.75% 08-25.4.14
9.000.000
5.000.000
7.986.000
12.000.000
10.000.000
13.000.000
11.000.000
15.000.000
PLN
EUR
EUR
PLN
PLN
PLN
PLN
PLN
1.946.725
4.568.949
7.585.262
2.585.377
2.216.305
2.954.599
2.443.118
3.426.919
27.727.254
2,40
5,63
9,34
3,19
2,73
3,64
3,01
4,22
34,16
Czech Rep 3.55% 07-18.10.12
Czech Rep 3.75%05-12.9.20
Czech Rep 3.8%05-11.4.15
Czech Rep 5% 9-11.4.19
50.000.000
30.000.000
50.000.000
85.000.000
CZK
CZK
CZK
CZK
2.000.790
1.202.156
2.062.843
3.715.747
8.981.536
2,47
1,48
2,54
4,58
11,07
City of Bucharest Romania 4.125% 22.06.15
Romania 5% 10-18.3.15
Romania 6.50% 18.06.18
350.000
3.500.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
319.221
3.400.880
1.982.500
5.702.601
0,39
4,20
2,44
7,03
Rep of Serbia 6.750% 01.11.24
3.033.334
USD
2.205.269
2.205.269
2,72
2,72
Bos Fin Ab 6% 11-11.5.16
1.050.000
EUR
990.371
990.371
1,22
1,22
Turkey 10% 17.06.15
Turkey 10.5% 10-15.1.20
2.000.000
3.000.000
TRY
TRY
808.391
1.276.033
1,00
1,57
227
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
TRY
TRY
TRY
TRY
EUR
EUR
EUR
EUR
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1.014.680
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0,76
0,51
2,08
1,15
1,24
1,25
2,52
0,64
12,72
74.900.564
92,31
effectenbeurs
74.900.564
92,31
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Turquie (suite) - Turkey (continued) - Türkei (Fortsetzung) - Turkije (vervolg)
Turkey 11% 09-06.08.14
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Turkey 16% 07-7.3.12
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1.000.000
Turkey 5.50% 05-16.02.17
1.000.000
Turkey 5.875% 07-2.4.19
2.000.000
Turkey 6.5% 04-10.02.14
500.000
Hungary 5.75% 08-11.06.18
1.362.636
1.362.636
1,68
1,68
1.362.636
1,68
1.362.636
1,68
228
1.628.000
EUR
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
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2.333.671
2,88
2,88
beleggingsfondsen
2.333.671
2,88
Belegging
2.333.671
2,88
78.596.871
82.686.440
96,87
EUR
229
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
34,16
12,72
11,07
10,35
7,03
4,20
4,13
3,55
2,92
2,72
1,86
1,22
0,94
96,87
90,21
2,88
1,32
1,22
0,94
0,30
96,87
230
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Deut Bk Frn 04-16.1.14
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Metro 7.625% 09-05.03.15
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Vw Fin 3.25% 11-10.05.18
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500.000
1.550.000
650.000
825.000
800.000
250.000
400.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
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403.755
1.434.556
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197.358
374.600
507.870
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0,75
0,19
0,66
0,30
0,41
0,42
0,09
0,17
0,23
3,22
Cba 4.25% 09-10.11.16
Cba 5.5% 09-06.08.19
Westpac Bk 4.25% 09-22.09.16
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1.000.000
2.082.000
EUR
EUR
EUR
917.980
1.031.330
2.172.483
4.121.793
0,42
0,47
1,00
1,89
Ab Inbev 4% 10-26.4.18
Ab Inbev 4% 11-02.06.21
Belgacom 3.875% 11-07.02.18
Eandis 4.5% 11-08.11.21
325.000
808.000
500.000
400.000
1.050.000
2.700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
347.958
846.073
515.805
408.032
619.500
2.759.778
5.497.146
0,16
0,39
0,24
0,19
0,28
1,26
2,52
900.000
EUR
922.707
922.707
0,42
0,42
1.400.000
EUR
1.524.824
1.524.824
0,70
0,70
Vale 4.375 10-24.03.18
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
231
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bbva 4.75% 11-10.02.16
Bsch 4.125% 06-9.1.17
Gas Ncp 4.125% 10-26.1.18
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Ibesm 3.875% 11-10.02.14
Ibesm 4.625% 11-7.4.17
Red Elec Fi 4.75% 11-16.02.18
Red Elec Fi3.50% 07.10.16
Sant Id 3.381% 11-01.12.15
Telefonica 4.375% 06-02.02.16
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
Telefonica 4.75% 11-7.2.17
Telefonica 4.967% 11-03.02.16
1.500.000
1.600.000
2.150.000
900.000
300.000
1.700.000
1.300.000
300.000
2.900.000
700.000
1.100.000
1.000.000
1.600.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.511.610
1.544.400
2.026.311
1.010.952
301.083
1.722.525
1.351.272
298.479
2.721.824
694.183
1.036.398
988.290
1.614.592
16.821.919
0,69
0,71
0,93
0,46
0,14
0,79
0,62
0,14
1,24
0,32
0,48
0,45
0,74
7,71
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14
At&T 6.125% 08-02.04.15
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp
Bnp 6.342% 02-49 Perpetual
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Citigroup 3.5% 05-5.8.15 Emtn
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Goldman S.Gr 5.125%07-16.10.14
Gs 5.125% 09-23.10.19
Hsbc Fin.4.875% 07-30.5.17
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
Jpm Chase 3.875% 23.09.20 Emtn
JPmorgan Co 3.75% 11-15.06.16
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
Merck 5.375% 01.10.14
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
Mor St 4.5% 9-29.10.14
Mor 5.375% 10.08.20 Emtn
1.100.000
800.000
1.100.000
1.192.000
2.500.000
1.000.000
1.200.000
1.000.000
900.000
1.955.000
846.000
1.500.000
350.000
2.000.000
600.000
300.000
2.100.000
2.500.000
1.041.000
1.600.000
400.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.164.680
905.360
797.720
953.385
2.505.550
1.143.280
966.276
1.129.600
871.254
1.674.536
844.596
1.506.045
331.342
2.085.020
655.776
293.733
2.141.664
2.507.075
1.147.401
1.530.480
385.368
177.946
0,53
0,42
0,37
0,44
1,15
0,52
0,44
0,52
0,40
0,77
0,39
0,69
0,15
0,96
0,30
0,13
0,98
1,14
0,53
0,70
0,18
0,08
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
232
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Etats-Unis (suite) - United States (continued) - Vereinigte Staaten (Fortsetzung) - Verenigde Staten (vervolg)
Morgan Stan 5.5%07-2.10.17
900.000
EUR
834.840
880.000
EUR
822.386
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
850.000
EUR
1.035.708
P&G 4.875% 07-11.05.27
1.020.000
EUR
1.196.480
Toyota 6.625% 09-3.2.16
1.321.000
EUR
1.559.559
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
900.000
EUR
1.054.530
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
1.642.000
EUR
1.853.325
34.074.915
0,38
0,38
0,47
0,55
0,72
0,48
0,85
15,62
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Nokia Oyj 6.750% 04.02.19 Emtn
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Axa Sa 6.211%(Tv) 07 Perp
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn
Bfcm 4.375% 06-31.5.16 Emtn
Bnp Paribas 5% 08-16.12.13
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
Bpce Sa 2.875% 22.09.15 Emtn
Ccbp 9.25% 09-Perp
Cofiroute 5% 06-24.05.21
Cofp 4.379% 10-8.2.17
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
Dexia Mun Ag 3.75% 11-18.05.16
Edf 5% 08-05.02.18
Edf 5.125% 09-23.1.15
France Tel 3.875% 10-14.01.21
Lvmh 3.375% 11-7.4.15
Sanofi Aventis 4.5% 09-18.5.16
Socgen 3.25% 11-6.6.16
Socgen 4% 11-20.4.16
200.000
EUR
214.628
214.628
0,10
0,10
950.000
850.000
739.000
500.000
1.350.000
1.500.000
900.000
1.000.000
1.288.000
800.000
1.000.000
700.000
300.000
1.950.000
1.200.000
3.400.000
1.000.000
600.000
800.000
800.000
1.000.000
1.133.000
1.000.000
1.800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
973.617
697.765
517.270
393.545
1.375.110
1.564.800
875.619
964.100
880.142
380.552
1.036.860
697.389
316.812
1.683.923
1.180.896
3.777.944
1.087.230
607.824
1.069.104
784.088
1.049.170
1.256.814
1.010.310
1.779.066
0,45
0,32
0,24
0,18
0,63
0,72
0,40
0,44
0,40
0,17
0,48
0,32
0,15
0,77
0,54
1,73
0,50
0,28
0,49
0,36
0,48
0,58
0,46
0,82
233
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
St Gobain 4% 10-8.10.18
1.000.000
Suez Envir 4.820% Frn-Perp
750.000
Unibail 4.625% 09-23.9.16
1.930.000
Valeo Sa 4.875% 11-11.05.18
400.000
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
980.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
1.230.000
Vinci 4.125% 11-20.2.17
300.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
1.100.000
Wpp Finance 5.25% 07-30.1.15
1.519.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
990.930
687.938
2.052.285
389.328
994.788
1.290.036
307.464
1.121.461
1.609.320
35.403.500
0,45
0,32
0,94
0,18
0,46
0,59
0,14
0,51
0,74
16,24
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
450.000
Aviva Frn 03- Perp.
800.000
700.000
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
550.000
Barclays 4.875% 09-13.08.19
1.770.000
Barclays 6.625% 11-30.03.2022
1.200.000
1.100.000
Credit Agric. 3% 20.07.15 Emtn
2.300.000
Cs Ldn 3.875% 25.01.17 Emtn
1.600.000
Cs Ldn 5.125% 07-18.09.17
1.517.000
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15
480.000
Hbos Plc 4.375% 04-30.10.19
1.200.000
Imp Tobacco 8.375% 09-17.02.16
600.000
Imperial Tob 4.5% 11-05.07.18
480.000
Lloyds 6.375% 09-17.06.16
1.612.000
Lloyds 6.5% 10-24.3.20
500.000
1.660.000
Old Mutual Plc Frn 07-18.01.17
1.150.000
Rbs 4.875% 10-20.1.17
2.500.000
Royal Bk Scot 4.875% 15.07.15 Emtn
2.250.000
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
1.000.000
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
2.500.000
Ubs London 6% 08-18.4.18 Senior
700.000
Wstp 3.5% 11-16.6.16
700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
497.466
600.000
622.734
497.195
1.775.186
1.023.684
1.173.095
2.241.511
1.627.504
1.629.091
516.139
803.976
712.998
494.875
1.669.081
395.855
1.844.858
1.156.587
2.380.425
2.189.700
1.038.980
2.483.300
779.548
729.050
28.882.838
0,23
0,28
0,29
0,23
0,81
0,47
0,54
1,02
0,75
0,75
0,24
0,37
0,33
0,23
0,77
0,18
0,85
0,53
1,08
0,99
0,48
1,13
0,36
0,33
13,24
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
234
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Hutchison Whampoa 4.125% 05-15
1.100.000
EUR
1.151.205
1.151.205
0,53
0,53
Ge Cap Eur Fd 5.25% 08-18.5.15
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
Ge Cap.Euro Fdg 6% 08-15.1.19
2.000.000
500.000
1.473.000
1.650.000
EUR
EUR
EUR
EUR
2.146.780
515.355
1.593.786
1.851.350
6.107.271
0,98
0,24
0,73
0,85
2,80
Assgen 5.125% 09-16.09.24
Eni 4% 10-29.6.20
Eni 4.625% 03-30.04.13
Hera Spa 4.125% 06-16.02.16
Intesa San 3.25% 11-1.2.13
Intesa Sanp 4.125% 10-14.04.20
Intesa Sanp 6.625% 08-18 Emtn
Sanpaolo Imi 3.75%(Tv)05-20
Telecom It 4.75% 11-25.05.18
Ubi Bk Spca 4.125% 11-21.10.13
Unicredit 4.875% 08-12.02.13
1.208.000
1.160.000
1.400.000
500.000
450.000
700.000
2.350.000
300.000
950.000
990.000
450.000
1.600.000
1.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.081.595
1.121.778
1.375.178
514.965
424.211
686.483
1.947.985
259.224
687.924
864.666
371.520
1.518.559
1.384.656
12.238.744
0,50
0,51
0,63
0,24
0,19
0,31
0,89
0,12
0,32
0,40
0,17
0,70
0,63
5,61
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
2.913.000
EUR
2.609.349
2.609.349
1,20
1,20
Glencore Fin 5.25% 10-22.3.17
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
2.600.000
900.000
675.000
750.000
EUR
EUR
EUR
EUR
2.685.748
907.614
664.679
667.770
4.925.811
1,23
0,42
0,30
0,31
2,26
235
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Pemex 5.5% 09-09.01.17
500.000
EUR
520.670
520.670
0,24
0,24
Norvège - Norway - Norwegen - Noorwegen
Telenor 4.875% 07-29.05.17
990.000
EUR
1.118.779
1.118.779
0,51
0,51
Allianz Fin II BV 4.375% Frn-Perp
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Bmw Fin 3.625% 11-29.1.18
Bmw Fin 3.875% 10-18.1.17
Bmw Fin 8.875% 08-19.09.13
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Delta Lloyd NV 4.250% 17.11.17 Emtn
Deutsche Tele 5.75% 08-15 Emtn
D.Telekom 4.5%06-25.10.13 Emtn
Enel Fin 4.625% 11-24.6.12
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
Kbc Ifima 4% 11-01.03.13
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn
Siemens Financieringsmaatschappij Nv 5.125% 20.02.17 Emtn
1.100.000
800.000
800.000
1.532.000
400.000
1.700.000
1.120.000
1.700.000
500.000
600.000
2.050.000
3.550.000
700.000
3.100.000
1.000.000
2.230.000
500.000
780.000
707.000
730.000
1.150.000
555.000
1.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
834.988
828.872
836.640
1.620.396
447.512
1.924.757
1.056.586
1.883.804
525.025
606.714
1.861.380
3.611.415
616.924
2.511.434
973.820
2.123.941
543.190
871.065
753.810
758.996
1.022.500
633.782
1.637.608
28.485.159
0,38
0,38
0,38
0,74
0,21
0,88
0,48
0,86
0,24
0,28
0,85
1,67
0,28
1,15
0,45
0,97
0,25
0,40
0,35
0,35
0,47
0,29
0,75
13,06
Cez As 5% 09-19.10.21
Cez 4.125% 06-17.10.13
Czech Rep 5.75% 09-20.5.15
666.000
500.000
1.286.000
EUR
EUR
EUR
703.942
520.285
1.420.991
2.645.218
0,32
0,24
0,65
1,21
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
236
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
512.000
778.000
1.200.000
500.000
1.000.000
1.300.000
800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
535.823
870.139
1.020.432
528.955
1.117.040
1.538.576
830.168
6.441.133
0,25
0,40
0,47
0,24
0,51
0,70
0,38
2,95
200.726.639
92,03
effectenbeurs
200.726.639
92,03
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Ab Skf 4.25% 06-13.12.13
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Skf 3.875% 11-25.05.18
Teliasonera 4.75% 07-7.3.17
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
854
EUR
8.716.556
8.716.556
4,00
4,00
1.000
EUR
1.069.510
1.069.510
0,49
0,49
beleggingsfondsen
9.786.066
4,49
Belegging
9.786.066
4,49
210.512.705
213.384.481
96,52
237
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
20,24
15,62
13,24
13,06
7,71
5,61
3,22
2,95
2,80
2,75
2,52
1,89
1,21
1,20
0,70
0,53
0,51
0,42
0,24
0,10
96,52
vennootschappen
238
36,40
23,20
7,57
6,16
4,49
3,48
2,21
1,82
1,81
1,63
1,30
1,07
0,99
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
dienstverleningen
0,93
0,51
0,49
0,48
0,48
0,45
0,42
0,30
0,18
0,15
96,52
239
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 3.75% 04-04.01.15
Germany 4.25% 07-04.07.17
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 5.625% 98-04.01.28
Kfw 2.125% 11-11.04.2014
Kfw 3.125% 11-15.06.18
21.500.000
19.700.000
29.000.000
7.500.000
31.700.000
39.500.000
38.000.000
15.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
26.457.750
22.243.861
31.924.650
8.821.500
44.126.400
56.479.075
38.995.220
15.958.800
245.007.256
2,51
2,11
3,02
0,84
4,18
5,35
3,69
1,51
23,21
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 3.8% 03-20.10.13
Kommkr Austr 2.25% 09-17.12.12
16.544.000
20.400.000
11.184.000
8.816.000
EUR
EUR
EUR
EUR
17.389.068
21.469.571
11.815.896
8.887.498
59.562.033
1,65
2,03
1,12
0,84
5,64
Belgium 3.5% 11-28.6.2017 Olo
Belgium 3.75% 05-28.09.15 Olo
Belgium 4.25% 11-28.09.21
Belgium 4.5% 11-28.3.26 Olo64
26.083.000
23.000.000
7.500.000
10.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
26.178.985
23.777.400
7.612.500
10.354.800
67.923.685
2,48
2,25
0,72
0,98
6,43
Fade 5.9% 11-17.3.21
Ico 3.875% 11-16.5.13
Ico 4.5% 11-8.7.14
Spain 3.25% 10-30.4.16
Spain 4.2% 05-31.01.37
Spain 5.5% 02-30.07.17
Spain 5.5% 11-30.04.21
9.500.000
14.500.000
14.000.000
11.000.000
18.800.000
10.980.000
13.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
9.537.905
14.536.975
14.144.480
10.749.200
14.826.244
11.661.089
13.432.640
0,90
1,38
1,34
1,02
1,40
1,10
1,27
240
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Spain 5.9% 11-30.7.26
2.250.000
EUR
2.298.668
91.187.201
0,22
8,63
Finland 4% 09-4.7.25
Finland 4.375% 08-4.7.19
3.000.000
7.000.000
EUR
EUR
3.450.600
8.082.410
11.533.010
0,33
0,76
1,09
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
France Government Bond Oat 3.50% 25.04.26
France 2.5% 10-25.10.20 Oat
France 3% 05-25.10.15 Oat
France 4% 06-25.10.38 Oat
France 4.25% 07-25.10.18
France 4.75% 01-25.10.12 Oat
France 5.75% 01-25.10.32
Unedic 2.375% 11-31.03.14
13.700.000
14.800.000
8.500.000
11.500.000
66.892.000
8.000.000
10.000.000
3.190.000
35.950.000
23.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
13.180.770
14.807.104
9.394.625
11.024.245
70.248.640
8.475.200
11.013.300
3.308.828
46.784.252
23.356.270
211.593.234
1,25
1,40
0,89
1,04
6,66
0,80
1,04
0,31
4,43
2,21
20,03
Italy Frn 10-15.10.17 Cct
Italy 3.5% 09-01.06.14 Btp
Italy 3.750% 01.03.21
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp
Italy 4.75% 08-01.08.23
Italy 4.75% 11-01.09.21 Btp
Italy 4.75% 11-15.09.16 Btp
Italy 5% 09-01.09.40 Btp
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
2.500.000
36.000.000
1.000.000
11.000.000
4.200.000
53.000.000
30.000.000
15.000.000
7.000.000
31.600.000
11.850.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.943.875
34.682.400
822.550
10.914.970
3.486.504
45.939.340
28.417.500
11.817.750
6.727.000
28.052.268
12.180.971
184.985.128
0,18
3,28
0,08
1,03
0,33
4,35
2,69
1,12
0,64
2,66
1,15
17,51
Eec 3.25% 11-04.04.18
Eec 3.5% 11-4.6.21
3.325.000
10.350.000
EUR
EUR
3.495.905
10.927.841
0,33
1,03
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
241
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Eib Frn 11-27.07.16
15.400.000
EUR
14.953.245
European Economic Community 3.375% 10-10.5.19
4.274.000
EUR
4.493.684
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
8.500.000
EUR
9.311.410
Luxembourg 3.75% 08-4.12.13
5.000.000
EUR
5.263.650
48.445.735
1,42
0,43
0,88
0,50
4,59
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Organismes européens - European agencies - Europäische Institutionen - Europese instellingen
Bei 4.625% 04-15.04.20
1.300.000
EUR
Netherlands 2.5%11-15.01.17
Netherlands 3.25% 11-15.07.21
1.471.561
1.471.561
0,14
0,14
16.000.000
28.500.000
33.000.000
EUR
EUR
EUR
16.841.600
31.101.480
37.760.250
85.703.330
1,59
2,94
3,58
8,11
Poland 3.75% 10-29.3.17
Poland 4% 10-23.03.21
Poland 5.25% 10-20.1.25
1.819.000
3.145.000
3.071.000
EUR
EUR
EUR
1.801.629
2.873.870
2.916.896
7.592.395
0,17
0,27
0,28
0,72
Sweden 0.875% 2.9.2013 Emtn
5.580.000
EUR
5.615.321
5.615.321
0,53
0,53
1.020.619.889
96,63
242
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
EUR
1.998.660
1.998.660
0,19
0,19
1.998.660
0,19
1.022.618.549
96,82
Titres de créances - Debt instruments - Finanzinstrumenten - Schuldbewijzen
Spain 0% 11-20.1.12 Tb
2.000.000
Total titres de créances - Total debt instruments - Total Finanzinstrumenten - Total
schuldbewijzen
effectenbeurs
1.000
10.206.740
10.206.740
0,97
0,97
beleggingsfondsen
10.206.740
0,97
Belegging
10.206.740
0,97
1.032.825.289
1.012.044.188
97,79
EUR
243
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
23,21
21,00
17,51
8,82
8,11
6,43
5,64
4,59
1,09
0,72
Organismes européens - European agencies - Europäische Institutionen Europese instellingen
0,53
0,14
97,79
dienstverleningen
80,35
10,91
3,35
2,21
0,97
97,79
244
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 3.5% 08-12.4.13
Germany 3.75% 04-04.01.15
Germany 4.25% 07-04.07.17
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 6.5% 97-27
21.250.000
6.500.000
18.000.000
6.000.000
16.600.000
5.996.556
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
23.994.012
6.787.950
19.815.300
7.057.200
23.107.200
9.227.381
89.989.043
7,18
2,03
5,94
2,12
6,93
2,77
26,97
Austria 3.2% 10-20.2.17
Austria 3.5% 05-15.09.21
Austria 4.15% 06-15.3.37
Austria 6.25% 97-15.07.27
3.500.000
2.200.000
1.580.000
1.800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
3.678.780
2.315.346
1.781.181
2.426.094
10.201.401
1,11
0,69
0,53
0,73
3,06
Belgium Olo 5% 04-28.3.35 S44
Belgium Olo 5.5% 98-28
Belgium Olo 8% 95-15
Belgium 4% 08-28.03.14 Olo
Belgium 5.5% 02-28.9.17 Olo
Belgium 8% 92-12 Olo
1.550.000
2.750.000
5.100.000
3.300.000
3.200.000
3.700.000
0
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.713.417
3.144.983
5.897.027
3.411.309
3.267.456
4.073.996
0
21.508.188
0,51
0,94
1,78
1,02
0,98
1,22
0,00
6,45
Spain 3.15% 05-31.01.16
Spain 4.3% 09-31.10.19
Spain 4.75% 98-14Bonos Del Tes
Spain 4.8% 08-31.01.24
Spain 5.5% 02-30.07.17
Spain 5.75% 02-30.07.32
4.500.000
8.600.000
2.200.000
5.700.000
4.800.000
4.200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.413.375
8.440.728
2.277.110
5.355.606
5.097.744
4.154.346
29.738.909
1,32
2,53
0,68
1,61
1,53
1,25
8,92
245
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.000.000
3.000.000
EUR
EUR
1.067.650
3.463.890
4.531.540
0,32
1,04
1,36
9.400.000
13.600.000
5.900.000
10.600.000
7.050.000
7.200.000
10.800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
9.404.512
14.266.808
6.718.035
11.217.238
7.454.106
7.929.576
10.986.300
67.976.575
2,82
4,29
2,01
3,36
2,23
2,38
3,29
20,38
Grèce - Greece - Griechenland - Griekenland
Greece 3.6% 06-20.07.16
Greece 4.5% 05-20.09.37
Greece 4.6% 09-20.07.18
Greece 4.7% 07-20.03.24
Greece 5.5% 09-20.08.14
2.000.000
2.450.000
2.600.000
2.800.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
438.700
539.000
572.078
644.056
243.580
2.437.414
0,13
0,16
0,17
0,20
0,07
0,73
Ireland 4.4% 08-18.6.19
5.549.000
EUR
4.444.860
4.444.860
1,33
1,33
17.300.000
19.900.000
8.950.000
8.100.000
8.050.000
5.450.000
7.300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
16.725.294
17.748.810
8.992.781
6.381.585
7.736.050
4.838.129
7.503.889
69.926.538
5,01
5,32
2,70
1,91
2,32
1,45
2,25
20,96
4.400.000
EUR
4.631.440
1,39
Benaming
Finland 3.125% 09-15.09.14
Finland 4.375% 08-4.7.19
France Oat 5% 00-25.10.16
France 4% 02-25.10.13 Oat
France 4% 04-25.04.55 Oat
France 4.25% 07-25.10.18
French Treasury Note BTAN 2% 12.07.15
Italy 4.25% 04-1.2.15 Btp
Italy 4.5% 08-01.03.19 Btp
Italy 4.75% 02-1.2.13 Btp
Italy 5% 09-01.09.40 Btp
Italy 5.25% 02-1.8.17 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Italy 7.25% 96-26 Btp
246
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
6.671.259
3.407.040
2.546.960
3.661.600
20.918.299
2,00
1,02
0,76
1,10
6,27
1.627.250
245.000
2.482.785
4.355.035
0,49
0,07
0,75
1,31
326.027.802
97,74
effectenbeurs
326.027.802
97,74
326.027.802
333.740.080
97,74
Benaming
Pays-Bas (suite) - Netherlands (continued) - Niederlande (Fortsetzung) - Nederland (vervolg)
Netherlands 2.75% 09-15.1.15
6.300.000
EUR
Netherlands 3.75% 06-15.01.23
3.000.000
EUR
2.000.000
EUR
3.200.000
EUR
Portugal - Portugal - Portugal - Portugal
Portugal 3.35% 05-15.10.15
Portugal 4.1% 06-15.04.37
Portugal 4.75% 09-14.06.19
2.300.000
500.000
4.500.000
EUR
EUR
EUR
247
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
26,97
20,96
20,38
8,92
6,45
6,27
3,06
1,36
1,33
1,31
Grèce - Greece - Griechenland - Griekenland
0,73
97,74
97,74
97,74
248
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 2.5% 09-10.10.14
Germany 2.5% 10-04.01.21
Germany 4.25% 07-04.07.17
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 4.75% 98-04.07.28
Germany 6% 86-20.06.16
Kfw 2.125% 11-11.04.2014
Kfw 3.125% 11-15.06.18
3.200.000
2.650.000
28.900.000
6.400.000
10.500.000
7.100.000
13.915.000
18.800.000
1.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.937.898
2.812.445
30.881.094
7.527.680
14.616.000
9.324.288
17.112.667
19.292.372
1.489.488
106.993.932
1,51
1,08
11,87
2,89
5,61
3,58
6,57
7,42
0,57
41,10
Austria 3.4% 09-20.10.14
Austria 3.50% 15.07.15
Austria 3.90% 15.07.20
Austria 4.15% 06-15.3.37
Austria 4.3% 07-15.9.17 Regs
Austria 4.850% 15.03.26 Emtn 144A
3.700.000
3.000.000
3.500.000
1.000.000
3.300.000
2.750.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.937.096
3.211.950
3.773.455
1.127.330
3.641.616
3.228.995
18.920.442
1,52
1,23
1,45
0,43
1,40
1,24
7,27
Finland 3.5% 11-15.04.21
Finland 4% 09-4.7.25
Finland 4.25% 04-04.07.15
Finland 4.25% 07-15.09.12
1.600.000
1.660.000
900.000
122.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.759.088
1.909.332
1.002.150
125.691
4.796.261
0,68
0,73
0,38
0,05
1,84
6.200.000
4.500.000
4.550.000
9.000.000
20.200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.202.976
4.720.635
5.640.317
8.627.670
21.402.506
2,38
1,81
2,17
3,31
8,22
France Oat 5.5% 98-29
France 2.5% 10-25.10.20 Oat
France 3.25% 05-25.4.16 Oat
249
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
France 4% 03-25.10.14 Oat
10.100.000
France 4% 07-25.4.18 Oat
10.300.000
France 4.5% 09-25.04.41 Oat
3.600.000
France 5.75% 01-25.10.32
7.500.000
Unedic 2.375% 11-31.03.14
2.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
10.871.135
11.217.009
4.141.980
9.760.275
2.538.725
85.123.228
4,18
4,31
1,59
3,75
0,98
32,70
Bei 3.125% 10-3.3.17
Eec 3.25% 11-04.04.18
Eec 3.5% 11-4.6.21
Eib Frn 11-27.07.16
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
Luxembourg 3.75% 08-4.12.13
1.000.000
187.000
1.208.000
300.000
1.564.000
2.501.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.041.490
196.612
1.275.443
291.297
1.578.232
2.739.745
2.105.460
9.228.279
0,40
0,08
0,49
0,11
0,61
1,04
0,81
3,54
Netherlands 3.25% 11-15.07.21
Netherlands 3.75% 04-15.07.14
Netherlands 3.75% 06-15.01.23
4.800.000
2.600.000
3.400.000
3.750.000
2.460.000
4.300.000
4.800.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
5.052.480
2.837.328
3.674.142
4.258.800
3.132.761
4.835.350
5.492.400
29.283.261
1,94
1,09
1,41
1,64
1,20
1,86
2,11
11,25
254.345.403
97,70
effectenbeurs
254.345.403
97,70
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
250
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
799
854.538
854.538
0,33
0,33
beleggingsfondsen
854.538
0,33
Belegging
854.538
0,33
255.199.941
248.873.507
98,03
EUR
Les notes annexées font partie intégrante des états financiers. - Le note in allegato sono parte integrante degli stati finanziari. - Las notas adjuntas forman parte integral de los
estados financieros. - As notas anexas formam parte integrante destas demonstrações financeiras.
251
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
41,10
32,70
11,25
7,27
3,87
1,84
98,03
dienstverleningen
87,04
7,99
1,69
0,98
0,33
98,03
252
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Elster Fin 6.25% 11-15.4.2018
Kabel Deuts 6.5% 11-29.06.18
Kablbw 7.5% 11-15.3.19
Musketeer Gmbh 9.5%11-15.3.21
Styrolution Gr 7.625% 15.5.16
Unitym Nrw 9.625% 09-1.12.19
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17
300.000
1.000.000
500.000
1.500.000
400.000
550.000
1.200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
288.000
1.027.500
513.345
1.500.000
280.000
567.875
1.239.000
5.415.720
0,26
0,94
0,47
1,38
0,26
0,52
1,14
4,97
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
Origin En Frn 11.16.6.71/Sub
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn
600.000
1.700.000
2.100.000
USD
EUR
EUR
466.818
1.547.000
1.932.000
3.945.818
0,43
1,42
1,77
3,62
Sappi Papi 6.625% 11-15.4.2018
Sappi Papier 11.75% 09-1.08.14
700.000
550.000
EUR
EUR
595.000
580.250
1.175.250
0,55
0,53
1,08
Barry Call.Svcs 6% 07-13.7.17
Ontex Iv 7.5% 11-15.04.18
500.000
450.000
EUR
EUR
530.000
396.000
926.000
0,49
0,36
0,85
1.250.000
1.250.000
EUR
EUR
1.175.000
1.293.750
2.468.750
1,08
1,19
2,27
500.000
EUR
474.715
474.715
0,44
0,44
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn
Bombardier 7.25% 06-15.11.16
Agrokor Dd 10% 09-7.12.16
253
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg
1.600.000
EUR
1.536.000
1.536.000
1,41
1,41
Campofrio 8.25% 09-31.10.16
Inaer Aviation Finance Ltd 9.50% 01.08.17
Obrascon 7.375% 10-28.04.15
Obrascon 8.75% 11-15.3.18
1.450.000
1.000.000
400.000
1.150.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.450.000
790.000
400.880
1.132.750
3.773.630
1,32
0,73
0,37
1,04
3,46
Fresenius Fii 8.75% 09-15.7.15
Goodyear T&R 6.75% 11-15.4.19
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15
Kronos Int6.5% 15.4.13Reg/Pool
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
Nalco Co 6.875% 15.01.19
Rockwood Spec. 7.625% 04-14
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs
500.000
1.100.000
800.000
500.000
280.000
500.000
300.000
1.500.000
450.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
579.375
1.012.000
800.000
513.750
278.600
460.000
339.000
1.515.000
459.000
5.956.725
0,53
0,93
0,73
0,47
0,26
0,42
0,31
1,40
0,42
5,47
Stora Enso 5.125% 04-23.6.14
850.000
EUR
862.963
862.963
0,79
0,79
Crown European 7.125% 15.08.18
Faurecia 9.375% 11-15.12.16
Labco 8.5% 11-15.1.18
Lafarge 5.50% 16.12.19 Emtn
Lafarge 7.625% 09-24.11.16
Nexans 5.75% 07-2.5.17
Picard Bondco SA 9% 01.10.18
Rexel 7% 11-17.12.18
Rexel 8.25% 09-15.12.16
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17
1.950.000
1.400.000
2.200.000
1.000.000
1.150.000
500.000
1.400.000
1.300.000
1.800.000
1.350.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.974.375
1.404.200
1.672.000
843.700
1.189.675
471.875
1.393.000
1.261.000
1.890.000
1.336.500
13.436.325
1,82
1,29
1,53
0,77
1,09
0,43
1,28
1,16
1,73
1,23
12,33
Benaming
254
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Alba Group 8% 11-15.5.18
1.400.000
Ec Fin 9.75% 10-1.8.17 Regs
400.000
Fce Bank PLC 7.250% 15.07.13 Emtn
800.000
Ford Cred Eur 7.125%07-15.1.13
1.450.000
Iss Fin 11% 09-15.6.14
1.600.000
Kerling 10.625% 10-28.1.17
900.000
Rexam Plc 6.75%(Tv) 07-29.6.67
900.000
R&R Ice Cream Ltd 8.375% 15.11.17
400.000
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
1.300.000
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16
1.300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.351.000
308.000
822.000
1.482.625
1.680.000
796.500
809.649
348.000
1.352.000
1.426.750
10.376.524
1,24
0,28
0,75
1,36
1,55
0,73
0,74
0,32
1,24
1,31
9,52
Mol Hu O&G 5.875% 10-20.4.17
900.000
EUR
769.500
769.500
0,71
0,71
Upcb Fin 7.625%10-15.1.20 Regs
1.000.000
EUR
987.500
987.500
0,91
0,91
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
Ardagh Pack 9.250% 15.10.20
Argid 8.75% 10-01.02.20 Regs
Argid 9.25% 09-01.07.16 Reg-S
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15
Nara 8.875% 01.12.18
Smurfit Kap Acq 7.75% 09-19
1.500.000
500.000
400.000
600.000
1.500.000
1.000.000
1.100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.470.000
451.250
346.000
630.000
1.515.000
880.000
1.133.000
6.425.250
1,35
0,41
0,32
0,58
1,39
0,81
1,04
5,90
Lottomatica 8.25%(Tv)06-66Regs
750.000
EUR
585.000
585.000
0,54
0,54
Libéria - Liberia - Liberia - Liberia
Royal Caribb.5.625% 07-14 Regs
650.000
EUR
633.750
633.750
0,58
0,58
Benaming
255
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bormioli 10% 11-1.8.18
Cirsa Fund. 8.750% 15.05.18
Codere Fin. 8.25% 05-15.06.15
Fiat Ft 6.375% 11-01.04.16
Fmc Fin Iii 5.25% 11-15.02.21
Fmc Fin Vi 5.5%10-15.7.16 Regs
Greif Lux 7.375% 11-15.7.21
Ineos Fin 9.25% 10-15.05.15
Oxea Fin 9.625% 10-15.7.17
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn
Sunrise 8.50% 31.12.18 Emtn
Wind Acquis 11.75% 09-15.07.17
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18
Xefin 8% 11-01.06.18
400.000
700.000
750.000
2.000.000
650.000
300.000
700.000
500.000
950.000
1.000.000
1.250.000
1.150.000
2.000.000
700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
384.000
574.000
690.000
1.740.840
649.025
319.125
672.000
492.500
926.250
1.035.000
1.262.500
945.875
1.690.000
630.000
12.011.115
0,35
0,53
0,63
1,59
0,60
0,29
0,62
0,45
0,85
0,95
1,16
0,87
1,55
0,58
11,02
Cablecom 8% 06-1.11.16
Conti-Gummi 7.125% 15.10.18
Conti-Gummi 7.50% 15.09.17 Emtn
Conti-Gummi 8.50% 15.07.15
Heidel Fin 6.75% 10-15.12.15
Heidel Fin 9.5% 11-15.12.18
Heidlrg 7.5% 10-3.4.20
Heidlrg 8% 09-31.1.17
Heigr 6.5% 10-3.8.15
Nworld Res 7.875% 10-1.5.18
OI European Gp 6.875% 07-17
OI European Group BV 6.750% 15.09.20
Phoenix PIB Finance BV 9.625% 15.07.14
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn
Refresco 7.375% 11-15.5.18
Suedzuck.Intl 5.25%(Tv)05-Perp
Upc Hldg 8.375% 15.08.20
Upc 9.75% 09-15.4.18
Ziggo 6.125% 15.11.17
Ziggo 8% 10-15.5.18
250.000
1.250.000
1.500.000
1.000.000
650.000
2.000.000
550.000
600.000
700.000
800.000
700.000
1.100.000
650.000
1.300.000
350.000
1.000.000
200.000
500.000
1.400.000
2.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
248.750
1.250.000
1.522.500
1.077.500
676.000
2.104.999
523.875
612.000
724.500
747.040
703.500
1.089.000
689.000
1.313.000
329.000
960.000
188.500
508.750
1.414.000
2.020.000
18.701.914
0,23
1,15
1,40
0,99
0,62
1,92
0,48
0,56
0,67
0,69
0,65
1,00
0,63
1,21
0,30
0,88
0,17
0,47
1,30
1,84
17,16
Benaming
256
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Cyfrowy Pl 7.125% 11-20.05.18
900.000
EUR
873.000
873.000
0,80
0,80
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17
700.000
EUR
665.000
665.000
0,61
0,61
Stena 7.875% 10-15.3.20
650.000
EUR
539.500
539.500
0,50
0,50
92.539.949
84,94
effectenbeurs
92.539.949
84,94
Benaming
Jarden 7.5% 10-15.1.20.Sub
Lyondell 8% 10-1.11.17
500.000
340.200
EUR
EUR
485.000
364.014
849.014
0,45
0,33
0,78
Boparan 9.75% 11-30.4.18
650.000
EUR
523.251
523.251
0,48
0,48
1.372.265
1,26
1.372.265
1,26
257
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Swaption - Swaption - Swaption - Swaption
Call Swap de Taux Eur 21.03.2012 10
(5.500.000)
(102.414)
(102.414)
(0,09)
(0,09)
Total Swaption - Total Swaption - Total Swaption - Totaal Swaption
(102.414)
(0,09)
(102.414)
(0,09)
93.809.800
95.350.536
86,11
insgesamt - Totaal van de effectenportefeuille*
EUR
* Incluant la valeur de marché des swaptions. - * Including the market value of the swaptions. - * Einschließlich Marktwert der swaptions. - * Inclusief marktwaarde van de
swaptions.
258
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
17,16
12,33
10,93
10,00
6,25
5,90
4,97
3,62
3,46
2,27
1,41
1,08
0,91
0,85
0,80
0,79
0,71
0,61
0,58
0,54
0,50
0,44
86,11
vennootschappen
Chimie - Chemicals - Chemie - Chemie
dienstverleningen
Industrie d'emballage - Package and container industry Verpackungsindustrie - Verpakkingsnijverheid
34,00
6,34
4,82
4,28
4,26
3,93
3,27
2,91
2,88
2,87
2,56
259
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
Papier et bois - Forest products and paper industry - Papier und Holz Papier en hout
banden
Maisons de commerce diverses - Other business houses - Diverse
Handelshäuser - Allerlei handelsfirma's
Métaux et pierres précieuses - Precious metals - Edelmetalle und -steine Metalen en edelstenen
2,27
2,13
1,87
1,71
1,15
1,12
0,93
0,69
0,63
0,61
0,45
0,43
86,11
260
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Germany Frn 11-15.4.18 Cpi
Germany 1.5% 06-15.04.16.Infl
Germany 1.75% 09-15.04.20.Infl
Germany 2.25% 07-15.04.13.Infl
1.750.000
5.450.000
6.220.000
2.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
1.923.098
6.706.732
7.625.657
2.877.408
19.132.895
2,26
7,87
8,95
3,38
22,46
Cades 1.85% 06-25.07.17.Infl
France Government Bond Oat 1.60% 25.07.15 Infl
France 0.45% 11-25.07.16
France 1% 05-25.07.17 Infl
France 1.10% 25.07.22 Oat/Infl
France 1.3% 09-25.07.22 Oat/Infl
France 1.85% 25.07.27 Oat/Infl
France 2.25% 03-25.07.20/Infl
France 2.5% 02-25.07.13.Infl
France 3.15% 02-25.07.32.Infl
France 3.4% 99-25.07.29.Infl
Reseau Fer. Fce Tv 03-28.2.23 Infl
Veolia Env. 1.75% 05-17.06.15 Infl
3.300.000
2.100.000
1.930.000
1.700.000
2.000.000
2.640.000
1.600.000
3.000.000
1.200.000
3.800.000
5.000.000
3.200.000
2.500.000
1.000.000
700.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
3.731.643
2.547.195
2.264.548
1.953.824
1.999.460
2.955.549
1.641.766
3.167.919
1.293.764
4.830.222
6.158.136
4.796.374
3.874.258
1.257.744
780.114
43.252.516
4,38
2,99
2,66
2,29
2,35
3,47
1,93
3,72
1,52
5,66
7,22
5,63
4,55
1,48
0,92
50,77
Italy 2.1% 06-15.09.17.Infl
Italy 2.1% 10-15.9.16 Btp/Infl
Italy 2.1% 10-15.9.21 Btp Infl
Italy 2.15% 03-15.09.14.Infl
Italy 2.35% 04-15.09.35.Infl
Italy 2.35% 08-15.09.19.Infl
Italy 2.55% 09-15.09.41 Infl
Italy 2.60% 15.09.23 Infl
3.100.000
2.200.000
4.970.000
500.000
3.552.000
3.100.000
1.710.000
1.900.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.935.102
1.986.732
3.876.862
553.585
2.750.026
2.728.391
1.209.813
1.573.884
3,45
2,33
4,55
0,65
3,23
3,20
1,42
1,85
261
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
EUR
EUR
783.383
793.166
19.190.944
0,92
0,93
22,53
81.576.355
95,76
effectenbeurs
81.576.355
95,76
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Italie (suite) - Italy (continued) - Italien (Fortsetzung) - Italië (vervolg)
Italy 3.1% 11-15.9.26 Btp/Infl
1.000.000
Terna 2.731% 07-15.09.23.Infl
1.000.000
2.074
2.218.164
2.218.164
2,60
2,60
beleggingsfondsen
2.218.164
2,60
Belegging
2.218.164
2,60
83.794.519
83.434.572
98,36
EUR
262
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
50,77
22,53
22,46
2,60
98,36
93,91
2,60
1,85
98,36
263
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bundesrepublik Deutschland 4.750% 04.07.40
Deut Bank 5% 24.06.20 Emtn
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 4.75% 98-04.07.28
Germany 6.25% 94-04.01.24
Hessen 3.75% 11-12.04.21
Kreditanstalt Fuer Wiederaufbau 4.625% 04.01.23 Emtn
Nrw 4.375% 07-29.4.22 R.790
Saxon Anhalt 3.75% 11-6.4.21
1.650.000
150.000
150.000
4.850.000
1.050.000
1.400.000
1.500.000
1.000.000
100.000
1.100.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.441.967
136.019
149.943
5.476.280
1.378.944
2.018.730
1.656.495
1.187.580
93.650
1.261.436
1.101.840
16.902.884
2,87
0,16
0,18
6,45
1,62
2,38
1,95
1,40
0,11
1,48
1,30
19,90
100.000
100.000
EUR
EUR
103.133
101.329
204.462
0,12
0,12
0,24
Austria 3.5% 05-15.09.21
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
2.850.000
800.000
EUR
EUR
2.999.426
911.544
3.910.970
3,53
1,07
4,60
Ab Inbev 4% 11-02.06.21
Belgium 3.75% 10-28.9.20 Olo
Belgium 4.25% 11-28.09.21
Belgium 4.5% 11-28.3.26 Olo64
Eandis 4.5% 11-08.11.21
Fortis Bk Sa 4.375% 07-1.2.17
Fortis Bk 5.757% 07-4.10.17
188.000
600.000
1.350.000
1.750.000
100.000
100.000
306.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
196.859
595.380
1.370.250
1.812.089
102.008
97.980
289.816
4.464.382
0,23
0,70
1,61
2,13
0,12
0,12
0,34
5,25
Cba 5.5% 09-06.08.19
National Australia 4% 13.07.20 Emtn
264
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
250.000
EUR
272.290
272.290
0,32
0,32
600.000
500.000
200.000
300.000
400.000
470.000
1.000.000
150.000
200.000
300.000
1.000.000
2.750.000
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
470.760
430.050
169.356
272.040
292.812
432.729
1.003.990
141.177
189.418
248.370
1.033.280
2.720.108
94.218
7.498.308
0,55
0,51
0,20
0,32
0,34
0,51
1,18
0,17
0,22
0,29
1,22
3,20
0,11
8,82
100.000
250.000
100.000
200.000
210.000
200.000
280.000
300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
68.093
282.400
85.654
195.822
196.251
243.696
328.446
351.510
1.751.872
0,08
0,33
0,10
0,23
0,23
0,29
0,39
0,41
2,06
800.000
1.000.000
EUR
EUR
923.704
1.090.950
2.014.654
1,09
1,28
2,37
150.000
200.000
EUR
EUR
123.135
157.418
0,14
0,19
Bezeichnung
Benaming
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbva 3.50% 07.10.20
Bbva 4% 05-25.02.25
Bco Santander 4% 05-7.4.20
Cedulas A4 4.125% 06-10.04.21
Com Canarias 4.929% 10-9.3.20
Fade 5.9% 11-17.3.21
Gas Ncp 5.125% 09-2.11.21
Iberdrola 4.125% 10-23.3.20
Santander 3.875% 06.02.26
Spain 5.5% 11-30.04.21
Spain 5.75% 02-30.07.32
Telefonica 4.693% 09-11.11.19
Citigp 4.25% 05-25.02.30
Citigp 7.375% 09-4.9.19
Cs Fin Us 3.625% 05-14.09.20
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
P&G 4.875% 07-11.05.27
Wal-Mart 4.875% 09-21.9.29
Finland 4.375% 08-4.7.19
Nordea Fi 4% 11-10.02.21
Areva 4.875% 09-23.09.24
Banque Federative du Credit Mutuel 4% 22.10.20 Emtn
265
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bfcm 3.75% 10-26.01.18
300.000
Bnp Paribas 3.750% 25.11.20 Emtn
150.000
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
100.000
Cofiroute 5% 06-24.05.21
100.000
Crh 4% 11-10.1.22
500.000
Danone 3.60% 23.11.20 Emtn
50.000
Dexia Mun Ag 4.25% 10-26.01.22
300.000
Dexia Mun Ag 5.375% 09-8.7.24
500.000
3.950.000
3.250.000
France Oat 5.5% 98-29
1.800.000
130.000
France 4% 04-25.04.55 Oat
1.850.000
France 5.75% 01-25.10.32
620.000
Socgen Scf 4.25% 11-3.2.23
500.000
Socgen 4.75% 11-02.03.21
100.000
Veolia Env. 4.375% 05-11.12.20
100.000
Veolia Env.5.125% 07-24.5.22
298.000
Vivendi SA 4.875% 02.12.19 Emtn
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
288.621
147.479
97.291
103.686
509.530
52.802
284.244
516.500
4.107.526
3.546.888
2.231.334
173.729
1.956.042
806.849
524.210
96.647
101.509
312.545
102.869
16.240.854
0,34
0,17
0,11
0,12
0,60
0,06
0,33
0,61
4,84
4,18
2,63
0,20
2,30
0,95
0,62
0,11
0,12
0,37
0,12
19,11
Barclays 4% 09-07.10.19
Barclays 4.875% 09-13.08.19
Barclays 6.625% 11-30.03.2022
Cs Intl 4.75% 09-05.08.19
Hbos Plc 4.5% 05-18.03.30
Hsbc Bk 4% 10-15.1.21
Lloyds 4% 10-29.9.20
Lloyds 5.375% 03.09.19 Emtn
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
500.000
150.000
200.000
200.000
150.000
150.000
250.000
50.000
150.000
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
521.499
150.440
170.614
209.372
83.622
153.339
250.320
48.554
140.111
248.330
1.976.201
0,62
0,18
0,20
0,25
0,10
0,18
0,29
0,06
0,16
0,29
2,33
Ge Cap Eur 5.375% 09-23.1.20
283.000
EUR
306.206
306.206
0,36
0,36
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
266
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
100.000
300.000
500.000
200.000
2.700.000
3.090.000
4.450.000
4.800.000
250.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
89.536
294.681
463.010
165.786
2.391.066
2.678.350
3.514.165
4.261.104
206.400
14.064.098
0,11
0,35
0,54
0,20
2,81
3,15
4,14
5,01
0,24
16,55
300.000
EUR
268.728
268.728
0,32
0,32
Bei 4% 05-15.10.37
Eec 3.5% 11-4.6.21
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
Olivetti Fin. 7.75%03-24.01.33
600.000
1.000.000
850.000
60.000
EUR
EUR
EUR
EUR
653.388
1.055.830
931.141
53.422
2.693.781
0,77
1,24
1,10
0,06
3,17
Abn Amro 4.25% 11-6.4.21
Abn Amro 6.375% 11-27.4.21/Sub
Bat Hdgs 4% 10-7.7.20
Enel Fin 5% 09-14.9.22
Hit Fin Bv 4.875% 06-27.10.21
Ing Bank Nv 3.5% 05-16.09.20
Ing Nv 3.625% 11-31.08.21
Ing Nv 4.875% 11-18.01.21
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Rabobk 3.750% 09.11.20 Emtn
Telefonica Eur.5.875%03-33Emtn
700.000
100.000
350.000
290.000
100.000
300.000
1.000.000
200.000
100.000
104.000
2.000.000
1.500.000
183.000
150.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
760.039
91.256
362.632
263.317
88.132
243.042
1.031.850
207.366
111.675
110.886
2.546.959
1.716.375
162.711
140.724
7.836.964
0,89
0,11
0,43
0,31
0,10
0,29
1,21
0,24
0,13
0,13
3,00
2,02
0,19
0,17
9,22
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Assgen 5.125% 09-16.09.24
Eni 4% 10-29.6.20
Intesa San 5% 11-27.1.21
Intesa Sanp 4.125% 10-14.04.20
Italy 4.25% 03-1.2.19 Btp
Italy 4.75% 11-01.09.21 Btp
Italy 5% 07-1.8.39 Btp
Italy 6% 00-01.5.31 Btp
Ubs Je 4.5% 04-16.09.19
267
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Poland 5.25% 10-20.1.25
670.000
EUR
636.379
636.379
0,75
0,75
Cez As 5% 09-19.10.21
165.000
EUR
174.400
174.400
0,21
0,21
Vattenf Tsy 5.375% 04-29.04.24
100.000
260.000
EUR
EUR
85.036
307.715
392.751
0,10
0,36
0,46
81.610.184
96,04
effectenbeurs
81.610.184
96,04
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
398
425.665
425.665
0,50
0,50
beleggingsfondsen
425.665
0,50
Belegging
425.665
0,50
82.035.849
82.664.008
96,54
EUR
268
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
19,90
19,11
16,55
9,22
8,82
5,25
4,60
3,67
2,37
2,33
2,06
0,75
0,46
0,36
0,32
0,32
0,24
0,21
96,54
vennootschappen
69,99
16,67
2,01
1,97
1,32
0,85
0,67
0,66
0,50
0,41
0,39
0,29
0,22
269
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
270
dienstverleningen
0,18
0,12
0,12
0,11
0,06
96,54
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Alz 5.5%(Tv) 04-Perp. Emtn
Bayer 4.5% 06-23.5.2013
Bayerische Vereinsbk. 6% 02-5.2.14
Daimler Ag 4.625% 09-02.09.14
Deut Bank 3.625% 05-9.3.17
Deut Bk Frn 04-16.1.14
Deutsch Cap.5.33% 03 Emtn
Germany 3.5% 08-12.4.13
Germany 4.25% 07-12.10.12
Kfw 3.125% 09-25.02.14
Land Bad-Wuertt.3.25%06-16 R66
Merck Fin 3.375% 10-24.3.15
Merk Gmbh 4.875% 09-27.09.13
Metro 7.625% 09-05.03.15
Robert Bosch 3.75% 09-12.6.13
Sachsen Anhalt 4% 06-26.9.16
State of Hesse 4.50% 04.01.13
Vw Leasing 2.25% 11-10.11.14
900.000
1.500.000
2.500.000
2.000.000
200.000
1.700.000
1.300.000
10.000.000
10.000.000
4.000.000
4.000.000
2.250.000
1.900.000
1.200.000
2.500.000
4.500.000
5.000.000
3.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
805.869
1.568.355
2.427.900
2.134.500
161.502
1.573.384
1.001.234
10.443.000
10.333.500
4.185.600
4.276.520
2.341.800
2.004.709
1.367.004
2.596.250
4.966.200
5.170.250
3.424.854
60.782.431
0,10
0,20
0,31
0,28
0,02
0,20
0,13
1,36
1,34
0,54
0,55
0,30
0,26
0,18
0,34
0,64
0,67
0,44
7,86
Anz 5.25% 08-20.05.13
Bhp Billiton 4.375%07-26.2.14
Nab 3.5% 09-23.1.15
St George Bk 6.5% 08-13 Emtn
Telestra Corp 6% 08-8.4.13
Westpac Bk 4.25% 09-22.09.16
1.500.000
2.500.000
3.000.000
2.000.000
1.188.000
2.650.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.567.455
2.658.875
3.067.740
2.134.060
1.257.926
2.765.169
13.451.225
0,20
0,34
0,40
0,28
0,16
0,36
1,74
Austria 3.8% 03-20.10.13
Komm. Austria 4.5% 03-13 Emtn
8.200.000
7.000.000
EUR
EUR
8.663.300
7.279.650
15.942.950
1,12
0,94
2,06
271
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
2.500.000
5.000.000
11.200.000
1.250.000
2.000.000
3.350.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.748.075
5.105.250
11.688.096
1.294.025
2.005.940
3.424.169
26.265.555
0,36
0,66
1,51
0,17
0,26
0,44
3,40
Exp-Imp Bk Kor 5.75%08-22.5.13
1.693.000
EUR
1.751.104
1.751.104
0,23
0,23
Bbva Fin 4.875% 09-23.1.14
Bbva 3.50% 25.02.15
Bsch 4% 03-8.7.13
Caja Ah.Pens.4.25% 03-31.10.13
Gas Ncp 5.25% 09-09.07.14
Iberdrola 4.875% 09-4.3.14Regs
Iberdrola 7.5% 08-25.11.15
Ibesm 3.875% 11-10.02.14
Ico 3.875% 11-16.5.13
Ico 4.375% 11-31.01.14
Sant Id 3.381% 11-01.12.15
Sant Id 3.75% 11-28.02.13
Spain 4.75% 98-14Bonos Del Tes
Spain 5% 02-30.7.12
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
Telefonica 5.431% 09-03.02.14
1.500.000
8.000.000
9.000.000
2.000.000
1.000.000
3.250.000
500.000
1.200.000
5.000.000
6.000.000
1.400.000
2.000.000
5.000.000
5.000.000
2.400.000
4.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.510.650
7.769.040
8.980.470
1.996.300
1.024.380
3.324.880
561.640
1.204.332
5.012.750
6.045.780
1.313.984
1.989.500
5.175.250
5.062.400
2.421.072
4.606.740
57.999.168
0,20
1,00
1,16
0,26
0,13
0,43
0,07
0,16
0,65
0,78
0,17
0,26
0,67
0,65
0,31
0,60
7,50
Americ Honda 3.875% 09-16.09.14
At&T 4.375% 07-15.3.13
Bnp Paribas 5.868% Frn Perp
Boa 4.75% 07-23.05.17
Cargill Inc 4.375% 06-29.04.13
Citigp 4.75% 04-10.2.19 Intl
2.300.000
3.500.000
110.000
1.250.000
2.000.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.435.240
3.621.660
87.980
915.650
2.072.320
805.230
0,31
0,47
0,01
0,12
0,27
0,10
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Anhe Busch Inbev6.57%9-27.2.14
Belgium 3.5% 09-28.03.15 Olo
Belgium 4.25% 04-28.09.14 Olo
Elia System Op 4.5% 09-22.04.13
Flemish Cty 2.75% 09-30.03.12
272
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Citigp 6.4% 08-27.3.13
2.000.000
EUR
2.055.800
1.700.000
EUR
1.697.178
Ibm 6.625% 08-30.01.14
1.000.000
EUR
1.112.680
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
2.600.000
EUR
2.841.696
Jpm Chase 5.25% 07-14.01.15
3.000.000
EUR
3.202.290
Mer Ly 6.75% 08-21.05.13
2.000.000
EUR
2.005.660
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
1.400.000
EUR
1.339.170
Mor St 4.5% 9-29.10.14
1.950.000
EUR
1.878.669
Pemex Fund Master 6.25%03-13 Regs
3.500.000
EUR
3.682.700
Pfizer 3.625% 09-03.06.13
2.550.000
EUR
2.632.136
Procter&Gamble 4.50%07-12.5.14
2.950.000
EUR
3.173.728
Roche Hldg 4.625% 09-04.03.13
1.961.000
EUR
2.033.890
Swiss Re Tr 7% 09-19.05.14
3.000.000
EUR
3.305.010
Toyota 6.625% 09-3.2.16
3.000.000
EUR
3.541.770
Zurich Fin 4.875% 09-14.4.12
3.000.000
EUR
3.025.710
Zurich Fin 6.5% 09-14.10.15
2.500.000
EUR
2.821.750
50.287.917
0,27
0,22
0,14
0,37
0,41
0,26
0,17
0,24
0,49
0,34
0,41
0,26
0,43
0,46
0,39
0,36
6,50
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Finland 5.375% 02-04.07.13
Fortum 4.625% 09-20.03.14
Nokia Oyj 5.5% 09-04.02.14
Nordea Fi 2.375% 11-02.09.16
Op Mtg Bk 3.25% 11-01.04.16
2.000.000
1.500.000
600.000
3.000.000
6.000.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.152.200
1.599.480
630.978
3.031.950
6.293.340
13.707.948
0,28
0,21
0,08
0,39
0,81
1,77
Alstom 4% 09-23.9.14
Axa 4.5% 09-23.1.15
Bfcm 4.25% 07-05.02.14 Senior
Bnp Paribas 5% 08-16.12.13
Bnpp Frn 11-07.12.14
Bnpp Hm Ln Cov4.5% 07-30.05.14
Bouygues 4.5% 06-24.05.13
Bpce Sa 2.875% 22.09.15 Emtn
Bpce Sfh 3.625% 11-12.05.16
Cades 2.625% 09-15.01.15
Carrefour 5.125% 07-10.10.14
2.000.000
3.000.000
4.000.000
3.500.000
2.930.000
8.000.000
2.500.000
3.000.000
4.000.000
7.200.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.049.720
3.112.920
4.070.160
3.651.200
2.874.535
8.372.800
2.595.650
2.892.300
4.119.400
7.342.200
523.125
0,27
0,40
0,53
0,47
0,37
1,08
0,34
0,37
0,53
0,95
0,07
273
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Carrefour 6.625% 08-02.12.13
1.000.000
Credit Agric. 5.1% 01-15.11.13
3.000.000
Crh 5%02-25.10.13
7.500.000
Danone Fi 6.375% 08-4.2.14
1.000.000
Dexia Clf 2.625% 10-21.1.14
3.950.000
Dexia Clf 5.375% 09-21.07.14
1.500.000
Dexia Mun Ag 2.75% 10-20.7.15
4.100.000
Dexia Mun Ag 3.75% 11-18.05.16
2.750.000
Edf 4.625% 03-6.11.13 Emtn
2.500.000
France Telecom 5.25%08-22.5.14
4.000.000
France 2.5% 09-12.01.14
12.000.000
France 4% 02-25.10.13 Oat
27.000.000
Gdf Suez 6.25% 08-24.1.14
2.000.000
Hsbc 4.875% 09-15.1.14
5.000.000
Lvmh 3.375% 11-7.4.15
1.000.000
Sanofi Aventis 3.5% 09-17.5.13
2.000.000
Socgen 3.25% 11-6.6.16
3.000.000
Socgen 4.75%08-6.6.13
5.000.000
Socgen 5.25% 08-28.03.13 Emtn
4.450.000
St Gobain 8.25% 09-28.7.14
3.500.000
Total Cap 4.75% 08-10.12.13
2.080.000
Unedic 2.375% 11-31.03.14
6.000.000
Veolia Environnement 4.875% 28.05.13 Emtn
2.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.075.940
3.031.671
7.914.225
1.104.470
3.800.295
1.295.325
3.928.005
2.706.220
2.639.675
4.312.520
12.395.399
28.572.209
2.188.520
5.242.000
1.049.170
2.062.040
3.030.930
5.194.650
4.541.003
3.962.525
2.224.602
6.092.940
2.616.050
152.584.394
0,14
0,39
1,02
0,14
0,49
0,17
0,51
0,35
0,34
0,56
1,60
3,68
0,28
0,68
0,14
0,27
0,39
0,67
0,59
0,51
0,29
0,79
0,34
19,72
Abbey Natl 3.125% 10-30.6.14
2.000.000
Anglo Amer 4.25% 09-30.09.13
1.500.000
Barclays Bk.4.5%(Tv) 04-4.3.19
2.000.000
Barclays 2.125% 11-08.09.12
9.000.000
Barclays 5.25% 09-27.5.14
2.000.000
2.150.000
Bpcm 3.472$ 11-01.06.16
2.500.000
Ca Ln 6% 08-24.06.13
550.000
Cs Ldn 6.125% 08-05.08.13
1.000.000
Imp Tobacco 7.250% 15.09.14 Emtn
2.000.000
Lloyds Tsb 5.625% 08-5.3.2018
1.500.000
Natl Grid 6.5% 09-22.04.14
3.050.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2.006.700
1.560.300
1.645.000
8.959.500
2.078.800
2.232.431
2.629.875
570.845
1.053.180
2.234.580
1.134.375
3.363.357
0,26
0,20
0,21
1,17
0,27
0,29
0,34
0,07
0,14
0,29
0,15
0,43
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
274
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Grande-Bretagne (suite) - Great Britain (continued) - Großbritannien (Fortsetzung) - Groot-Brittannië (vervolg)
2.500.000
EUR
2.505.350
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
3.000.000
EUR
3.116.940
Ubs London 3.50% 15.07.15 Emtn
2.500.000
EUR
2.553.275
Wstp 3.5% 11-16.6.16
6.000.000
EUR
6.249.000
43.893.508
0,32
0,40
0,33
0,81
5,68
Guernesey - Guernsey - Guernsey - Guernsey
Cs Group Gg 3.625% 06-23.01.18
3.000.000
EUR
2.737.590
2.737.590
0,35
0,35
Hutch Wham 5.875% 03-08.07.13
2.900.000
EUR
3.057.325
3.057.325
0,40
0,40
Cat In Fin 2.75% 11-06.06.14
Ge Cap Eur 4.875% 08-06.03.13
Ge Cap.Euro 4.25% 07-6.2.14
3.000.000
4.500.000
4.000.000
EUR
EUR
EUR
3.086.100
4.638.195
4.153.240
11.877.535
0,40
0,60
0,54
1,54
4.500.000
4.400.000
1.700.000
2.000.000
2.400.000
3.900.000
2.000.000
1.700.000
250.000
20.000.000
35.350.000
4.000.000
2.650.000
1.500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
4.230.765
4.296.292
1.724.327
2.122.080
1.932.000
3.576.495
1.961.380
1.587.800
245.660
19.634.600
35.076.745
4.186.840
2.515.115
1.483.560
84.573.659
0,55
0,56
0,22
0,27
0,25
0,46
0,25
0,21
0,03
2,54
4,54
0,54
0,33
0,19
10,94
Bpim 4.75% 11-31.03.16
Cass.Dep.E Prest.3% 05-31.1.13
Enel Ente Naz 4.25% 03-12.6.13
Eni Spa 5.875% 08-20.01.14
Int Sanpaolo5.75%(Frn)08-18
Intesa San 3% 10-4.11.15
Intesa San 3.25% 11-1.2.13
Intesa Sanp Spa 3.375% 19.01.15 Emtn
Intesa Sanpaolo 2.625% 04.12.12 Emtn
Italy 3.75% 08-15.12.13 Btp
Italy 4.25% 03-1.8.13 Btp
Ubi Bk Spca 4.125% 11-21.10.13
Unicredit 4.875% 08-12.02.13
275
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.200.000
EUR
1.195.524
1.195.524
0,15
0,15
6.000.000
13.000.000
2.000.000
1.500.000
2.000.000
500.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
6.084.000
13.429.390
2.065.960
1.477.065
2.105.460
515.225
25.677.100
0,79
1,73
0,27
0,19
0,27
0,07
3,32
Dnb Nor Bank 5.875% 08-13 Emtn
1.800.000
EUR
1.891.278
1.891.278
0,24
0,24
Abn Amro 2.750% 29.10.13 Emtn
Abn Amro 3.25% 06-18.1.13
Allianz Fin 5% 08-13 Emtn
Bank Nederlandse Gemeenten 2.875% 15.01.15 Emtn
Basf Fin.Europe 5% 07-26.9.14
Bat Intl Fin. 5.125% 03-13 Emtn
Bmw Fin 8.875% 08-19.09.13
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Deut Tel If 5.75% 08-10.01.14
E On Intl 5.125% 08-07.05.13
Edp Finance Bv 5.50% 18.02.14 Emtn
Enel Fin 4.625% 11-24.6.12
Fortis Nl 3.375% 09-19.5.14
Generali Fin 4.75% 99-12.05.14
Ing Nv 2.25% 10-23.9.13
Ing Verzekering 4% 06-18.09.13
Intl Endesa 5.375%03-21.02.13
Kbc Ifima 4% 11-01.03.13
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
2.000.000
6.000.000
3.800.000
5.200.000
2.200.000
1.000.000
3.000.000
2.400.000
3.500.000
1.914.000
500.000
1.800.000
2.000.000
3.000.000
1.000.000
7.000.000
2.500.000
3.000.000
1.300.000
1.300.000
2.400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.996.840
6.110.100
3.940.828
5.385.900
2.405.590
1.052.980
3.356.340
2.717.304
3.770.865
2.008.992
489.735
1.820.142
2.034.600
3.149.790
1.004.800
7.061.670
2.482.675
3.015.000
1.330.732
1.265.966
2.285.856
0,26
0,79
0,51
0,70
0,31
0,14
0,43
0,35
0,49
0,26
0,06
0,24
0,26
0,41
0,13
0,91
0,32
0,39
0,17
0,16
0,30
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Ubs Cap.Sec.8.836%(Tv)08-Perp
Eib 2.125% 11-15.01.14
Eu 2.75% 11-3.6.16
Luxembourg 3.75% 08-4.12.13
Telec It Fin 6.875% 03-24.01.13
276
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
1.776.270
3.119.160
22.267.300
400.340
23.383.800
3.155.460
3.624.950
2.723.708
2.149.760
2.338.424
2.779.706
1.594.410
3.724.385
1.056.190
132.780.568
0,23
0,40
2,88
0,05
3,02
0,41
0,47
0,35
0,28
0,30
0,36
0,21
0,48
0,14
17,17
Linde Fin 6.75% 08-08.12.15
1.500.000
EUR
Munich Re 6.75% 03-21.06.23
3.000.000
EUR
22.000.000
EUR
Netherlands 2.5% 09-15.1.12
400.000
EUR
Netherlands 4.25% 03-15.07.13
22.000.000
EUR
Rabobk 4.375% 22.01.14 Emtn
3.000.000
EUR
Red Elec Fi 4.75% 03-18.09.13
3.500.000
EUR
Rodamco 4.375% 04-01.10.14
2.600.000
EUR
Rwe Fin.4.625% 04-23.7.14
2.000.000
EUR
Schlumberger 4.5% 09-25.3.14
2.200.000
EUR
Siemens Fin.5.375% 08-11.6.14
2.524.000
EUR
Singenta Fin 4% 09-30.06.14
1.500.000
EUR
Vw Intl Fin 5.375% 09-15.11.13
3.500.000
EUR
Wolters Kluw.5.125% 03-27.1.14
1.000.000
EUR
Poland 4.5% 03-5.2.13 Emtn
4.000.000
EUR
4.099.000
4.099.000
0,53
0,53
Cez 4.125% 06-17.10.13
3.600.000
EUR
3.746.052
3.746.052
0,48
0,48
Akzo Nobel 7.75% 08-31.1.14
Nordea Bank 2.750% 11.08.15 Emtn
Nordea Bank 3% 09-6.8.12
Sweden 0.875% 2.9.2013 Emtn
Teliasonera Ab5.125%09-13.3.14
1.000.000
1.000.000
700.000
4.650.000
2.490.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.112.740
1.002.580
705.635
4.679.435
2.683.124
0,14
0,13
0,09
0,61
0,35
277
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
EUR
2.162.800
12.346.314
0,28
1,60
720.648.145
93,18
effectenbeurs
720.648.145
93,18
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Suède (suite) - Sweden (continued) - Schweden (Fortsetzung) - Zweden (vervolg)
Vattenf Tsy 5.75% 08-05.12.13
2.000.000
27.090
28.973.026
28.973.026
3,75
3,75
beleggingsfondsen
28.973.026
3,75
Belegging
28.973.026
3,75
749.621.171
755.181.660
96,93
EUR
278
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
19,72
17,17
10,94
7,86
7,50
7,07
6,50
5,68
3,40
2,06
1,77
1,74
1,60
1,54
0,53
0,48
0,40
Guernesey - Guernsey - Guernsey - Guernsey
0,35
0,24
0,23
0,15
96,93
vennootschappen
30,38
29,91
15,85
3,75
3,07
2,52
2,11
1,80
1,21
1,17
0,85
279
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
dienstverleningen
Articles de bureau et ordinateurs - Office equipment and computers Bürobedarf und Computer - Kantoorbenodigdheden en computers
0,79
0,78
0,68
0,50
0,39
0,28
0,20
0,14
0,14
0,14
0,14
0,13
96,93
280
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Celesio Fin 2.5% 11-7.4.18 Cv
Celesio Fin 3.75% 09-29.10.14Conv
Kfw 1.5 % 09-30.7.14 Cv.Deut P
Kfw 3.25% 08-27.6.13 Cv.Dt Tel
Salzgitter Ag 1.125% 09-16Conv
Sgl Carbon 0.75% 07-16.5.13 Cv
Sgl Carbon 3.5% 09-30.6.16 Cv
Tui Ag 5.50% 17.11.14 Cv
Tui 2.75% 11-24.3.16
200.000
200.000
200.000
300.000
200.000
100.000
100.000
1.700
3.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
165.906
191.752
219.988
307.035
182.668
109.981
140.091
99.151
110.284
1.526.856
0,79
0,91
1,04
1,45
0,87
0,52
0,66
0,47
0,52
7,23
Conw Immo 1.5% 07-12.11.14 Con
Immofinanz 4.25% 11-8.3.18/Cv
100.000
45.000
EUR
EUR
103.173
155.398
258.571
0,49
0,74
1,23
Fortis Bqe Frn 07-Perp Cv
Sagerpar 2.95% 05-27.4.12 Cv Groupe Bruxelles Lambert Sa
Ucb 4.5% 09-22.10.15 Conv
1.500.000
50.000
250.000
EUR
EUR
EUR
531.300
50.082
284.650
866.032
2,51
0,24
1,35
4,10
Alliance Oil 7.25%09-16.7.14 Cv
Seadrill 3.375% 27.10.17 Cv
200.000
300.000
USD
USD
162.032
261.804
423.836
0,77
1,24
2,01
Emirats Arabes Unis - United Arab Emirates - Vereinigte Arabische Emirate - Verenigde Arabische Emiraten
Aabar Investment4% 27/05/16 Cv
600.000
EUR
525.918
525.918
2,49
2,49
Abengoa Sa 6.875% 24.07.14 Cv
0,46
100.000
EUR
97.463
281
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Abengoa 4.5% 10-3.2.17 Cv
200.000
Fcc 6.5% 09-30.10.14 . Cv
200.000
Sol Melia Sa 5% 09-18.12.14 Cv
100.000
EUR
EUR
EUR
172.074
174.918
85.847
530.302
0,82
0,82
0,41
2,51
Air France 4.97% 09-1.4.15 Cv
Alcatel 5%09-1.1.15 Cv(Eur3.23)
Artemis 3.250% 01.01.16Cv (139.9)
Artemis 4.25%1.1.15 Cv(Eur51.12)
Atos Origin 2.5%-16 Cv(Eur46.17)
Cap Gem 3.5%-1.1.14Conv(Eur34)
Cgg Veritas 1.75% 11-1.1.16 Cv
Eurazeo 6.25%10-14 Cv(Eur45.25)
Faurecia4.5%1.1.15 Cv(Eur18.69)
Fonciere 3.34% 11-17(Eur85.86)
Gecina 2.125%-1.1.16 Cv(111.05)
Ingenico 11-16Cv(Eur37.44)/Ing
Maurel 7.125%-31.07.14 Cv(15.6)
Michelin 0% 07-17 Cv(Eur103.82)
Neopost 3.75%1.2.15 Cv(Eur82.81)
Nexans 1.5%06-1.1.13 Cv(Eur73.8)
Nexans 4% 09-01.01.16 Cv
Orpea 3.875% 01.01.16 Cv(44.23)
Peugeot Sa 4.45%-1.1.16 Cv(Eur25.1)
Pubfp 3.125%09-14 Cv(Eur27.9)
Tecfp 0.25% 11-1.1.17 Cv/(96.09)
Technip Sa 0.50% 01.01.16 Cv
Unibail 3.5%-1.1.15 Cv (146.36)
27.000
139.000
2.500
3.000
2.814
9.000
6.800
6.500
6.000
3.000
1.300
3.500
10.000
3.500
1.100
1.220
2.100
2.100
12.000
11.700
2.500
2.500
1.750
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
277.980
320.601
353.065
151.962
138.244
323.021
182.433
353.130
117.480
211.287
132.540
144.791
170.412
388.181
90.025
101.060
116.186
88.213
272.523
429.817
244.165
227.883
328.850
5.163.849
1,32
1,52
1,67
0,72
0,66
1,53
0,86
1,67
0,56
1,00
0,63
0,69
0,81
1,84
0,43
0,48
0,55
0,42
1,29
2,03
1,16
1,08
1,56
24,48
Anglo American 4% 09-7.5.14 Cv
British Airw 5.8% 09-13.8.14 Cv
Cable & Wireless Worldwide PLC 5.750% 24.11.14 Cv
Derwent Ln 2.75% 15.7.16/Dln
Inmarsat 1.75% 07-16.11.17 Cv
Itv 4% 09-9.11.16 Cv. Itv
700.000
200.000
200.000
100.000
100.000
100.000
USD
GBP
GBP
GBP
USD
GBP
768.368
252.473
200.453
118.234
89.236
148.645
3,65
1,20
0,95
0,56
0,42
0,70
Benaming
282
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
J.Sainsbury4.25% 09-16.7.14 Cv
50.000
GBP
65.426
Pogln 4% 10-18.02.15 Cv
200.000
USD
131.489
Tui Travel 4.75% 10-27.4.17 Cv
200.000
GBP
187.699
Tui Travel 6% 09-5.10.14 Cv
300.000
GBP
314.608
Wpp Plc 5.75% 09-19.5.14 Cv
200.000
GBP
305.464
2.582.095
0,31
0,62
0,89
1,49
1,45
12,24
Mnv 4.4% 09-25.9.14 Cv
300.000
EUR
249.216
249.216
1,18
1,18
Bes Fin 3%10-19.5.15 Cv.Edp
200.000
EUR
158.438
158.438
0,75
0,75
Magnolia 4%(Tv) 06-Perp.Reg-S Mol Magyar Olaf
200.000
EUR
125.206
125.206
0,59
0,59
Aegis Gp Cap 2.5% 10-20.4.15 Cv
Intl Power 3.25% 06-20.7.13 Cv
Intl Power 4.75% 08-5.6.15 Cv
Nero Fin.4.5% 07-15.4.13 Cv Tui Travel Plc
Premier Oil 2.875%07-27.6.14 Cv
Shire 2.75% 07-09.05.14 Conv
Vedanta Res 4% 10-30.3.17 Cv
Vedanta Res 5.5%09-13.07.16 Cv
100.000
100.000
250.000
200.000
200.000
500.000
600.000
600.000
GBP
EUR
EUR
EUR
USD
USD
USD
USD
131.868
110.601
262.858
185.472
164.986
458.598
395.492
380.027
2.089.902
0,62
0,52
1,25
0,88
0,78
2,18
1,87
1,80
9,90
Acergy SA 2.25% 06-11.10.13 Cv
Arcelor 7.25% 1.4.14 Cv(20.25)
Arcelormit 5% 09-15.5.14 Cv
Fortis Lux.Fin.Frn 02-2049 Cv
Glencore Fin 5%09-31.12.14 Con
Kloeck.&Co Fin.1.5% 07-12 Cv
Kloeckner & Co Financial Services SA 2.50% 22.12.17 Cv
300.000
24.000
480.000
750.000
500.000
50.000
100.000
USD
EUR
USD
EUR
USD
EUR
EUR
249.054
551.494
389.872
243.765
482.086
49.339
83.771
1,18
2,61
1,85
1,16
2,28
0,23
0,40
283
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Qiagen Fin.3.25% 06-16.5.26 Cv
100.000
USD
Subsea 7 3.5% 09-13.10.14 Cv
200.000
USD
Tmk Bonds 5.25% 10-11.02.15 Cv
300.000
USD
80.018
196.547
216.856
2.542.802
0,38
0,93
1,03
12,05
Marine Harvest 4.5% 10-23.2.15 Cv
Petroleum Geo 2.7% 07-12 Cv Pgs
200.000
100.000
EUR
USD
161.568
76.332
237.900
0,77
0,36
1,13
Asm Intl 6.5% 09-6.11.14 Cv
Infineon Tech 7.5%09-26.5.14 Cv
Lukoil International Finance BV 2.625% 16.06.15 Cv
Mtu Aero Eng Fi 2.75% 07-12 Cv
Pargesa Neth. 1.75% 07-14 Cv
Pargesa Neth.1.7%06-27.4.13 Cv
Portugal Tel4.125%07-28.8.14 Cv
Salzgitter Ag 2% 08.11.17 Cv
Suedzucker 2.5% 09-30.6.16 Cv
Wereldhave NV 2.875% 18.11.15 Cv
Wereldhave 4.375%09-16.9.14. Cv
50.000
50.000
800.000
100.000
50.000
100.000
300.000
150.000
100.000
100.000
100.000
EUR
EUR
USD
EUR
CHF
CHF
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
72.746
134.972
626.084
101.185
40.966
82.021
248.457
157.113
149.032
89.278
96.094
1.797.948
0,34
0,64
2,97
0,48
0,19
0,39
1,18
0,74
0,71
0,42
0,46
8,52
Parpublica 3.25% 07-18.12.14 Cv
Parpublica 5.250% 28.09.17 Cv
400.000
450.000
EUR
EUR
325.200
314.766
639.966
1,54
1,49
3,03
Singapour - Singapore - Singapur - Singapore
Temasek Fin Iii 0% 24.10.14 Cv
250.000
SGD
152.490
152.490
0,72
0,72
Ab Indus 1.875%27.2.17Cv/Induc
Ab Indus 2.5% 10-27.02.15 Cv
200.000
250.000
EUR
EUR
179.570
265.405
444.975
0,85
1,26
2,11
284
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
125.000
150.000
100.000
100.000
50.000
CHF
CHF
CHF
CHF
CHF
102.910
155.236
84.651
84.299
41.682
468.778
0,49
0,73
0,40
0,40
0,20
2,22
20.785.080
98,49
effectenbeurs
20.785.080
98,49
20.785.080
21.138.170
98,49
Benaming
Suisse - Switzerland - Schweiz - Zwitserland
Baloise 1.5% 09-17.11.16 Conv
Clariant 3% 09-7.7.14 Cv.Cln
Mobimo Hold 2.125% 30.6.14 Cv
Swiss Ag 1.875% 20.01.15 Cv
Swiss Prime1.875% 11-21.6.16Cv
285
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
24,48
12,24
12,05
9,90
8,52
7,23
4,10
3,03
Emirats Arabes Unis - United Arab Emirates - Vereinigte Arabische Emirate Verenigde Arabische Emiraten
Suisse - Switzerland - Schweiz - Zwitserland
2,51
2,49
2,11
2,01
1,23
1,18
1,13
0,75
Singapour - Singapore - Singapur - Singapore
0,72
0,59
2,22
98,49
vennootschappen
Métaux non ferreux - Non-ferrous metals - Nichteisenmetalle - Niet
ijzerhoudende metalen
Biotechnologie - Biotechnology - Biotechnologie - Biotechnologie
286
26,61
12,23
10,88
7,13
6,46
3,78
3,65
3,59
3,13
2,52
2,19
2,18
2,03
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
banden
dienstverleningen
Agriculture et pêche - Agriculture and fishing - Landwirtschaft und Fischerei
- Landbouw en visnijverheid
Industrie aéronautique et spatiale - Aerospace technology - Flugzeug- und
Raumfahrtindustrie - Lucht- en ruimtevaartnijverheid
1,85
1,84
1,60
1,45
1,35
0,82
0,77
0,73
0,49
0,48
0,42
0,31
98,49
287
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Kabel Deuts 6.5% 11-29.06.18
Oxea Fin 9.625% 15.07.17
Unitymedia 8.125% 09-01.12.17
800.000
237.500
1.000.000
EUR
EUR
EUR
822.000
231.563
1.032.500
2.086.063
0,94
0,26
1,19
2,39
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
500.000
USD
389.015
389.015
0,44
0,44
Vimpelcom 6.2546% 11-01.03.17
600.000
USD
414.604
414.604
0,47
0,47
1.000.000
USD
839.656
839.656
0,96
0,96
500.000
300.000
EUR
EUR
500.000
295.500
795.500
0,57
0,34
0,91
1.400.000
1.500.000
300.000
1.100.000
750.000
1.000.000
211.000
500.000
250.000
750.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
1.186.304
1.236.375
259.119
859.002
619.632
882.024
167.822
425.606
207.988
591.467
1,36
1,41
0,30
0,98
0,71
1,01
0,19
0,49
0,24
0,68
Bombardier 7.75% 10-15.3.20
Campofrio 8.25% 09-31.10.16
Obrascon 8.75% 11-15.3.18
Aes 8% 07-15.10.17
Calpine Corp 7.50% 15.02.21 144A
Case Nw Hol 7.875% 11-01.12.17
Centurylink 6.45% 11-15.6.21
Chesapeake Ene 6.625% 15.08.20
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15
Chs.Com.Health Sys.8.875%07-15
Consol En 8.25% 10-1.4.20
Crw Castle 7.125% 09-01.11.19
Davita Inc 6.375% 01.11.18
288
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Echostar Dbs 7.75% 08-31.5.15
750.000
USD
635.520
El Paso 7% 07-15.6.17
500.000
USD
422.004
El Paso 7.75% 02-32 Emtn Tr.5
500.000
USD
444.864
Fres Med Care 5.75%15.2.21 144A
500.000
USD
384.682
Georgia-Pacific 5.40% 01.11.20 144A
400.000
USD
341.298
Goodyear T&R 6.75% 11-15.4.19
700.000
EUR
644.000
Hca 8.5% 10-15.04.19
2.750.000
USD
2.319.646
Hertz Hdgs 8.5% 10-31.7.15
200.000
EUR
205.500
Iron Mountain 8.75% 06-15.7.18
250.000
USD
200.285
Lear Corp 7.875% 15.03.18
85.000
USD
70.880
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
150.000
EUR
138.000
Masco 7.125% 15.03.20
185.000
USD
143.824
Metro Pcs 7.875% 01.09.18
250.000
USD
195.230
Navistar Int 8.25% 09-1.11.21
229.000
USD
187.651
Nrg 8.5% 09-15.6.19
1.250.000
USD
977.352
Peabody Egy 7.375% 06-01.11.16
250.000
USD
211.840
Regency Energ 6.875% 01.12.18
500.000
USD
409.236
800.000
EUR
808.000
Sprint Nex. 8.375% 09-15.8.17
1.500.000
USD
1.035.608
Toys R Us 8.50% 01.12.17
250.000
USD
199.322
Trw Autom.6.375% 07-14 Regs
250.000
EUR
255.000
Valeant 6.875% 01.12.18 144A
500.000
USD
384.201
Weyerhaeuser 8.5% 95-15.1.25
300.000
USD
265.275
17.314.557
0,73
0,48
0,51
0,44
0,39
0,74
2,66
0,24
0,23
0,08
0,16
0,16
0,22
0,21
1,12
0,24
0,47
0,92
1,18
0,23
0,29
0,44
0,30
19,81
Benaming
Faurecia 9.375% 11-15.12.16
Labco 8.5% 11-15.1.18
Lafarge 5.50% 16.12.19 Emtn
Lafarge 7.625% 09-24.11.16
Rexel 7% 11-17.12.18
500.000
500.000
350.000
600.000
750.000
200.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
506.250
501.500
266.000
506.220
775.875
199.000
194.000
2.948.845
0,58
0,57
0,30
0,58
0,89
0,23
0,22
3,37
Alba Group 8% 11-15.5.18
FCE BK 4.75% 11-19.01.15
750.000
350.000
EUR
EUR
723.750
341.254
0,83
0,39
289
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
100.000
EUR
104.000
Virgin Media9.5% 09-15.8.16 S1
500.000
USD
432.346
1.601.350
0,12
0,49
1,83
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
650.000
200.000
EUR
EUR
637.000
206.000
843.000
0,72
0,24
0,96
Royal Carib 11.875% 09-15.7.15
200.000
USD
181.797
181.797
0,21
0,21
Fiat Ft 6.375% 11-01.04.16
Wind Acquisit 7.375% 15.02.18
500.000
800.000
900.000
EUR
EUR
EUR
435.210
808.000
760.500
2.003.710
0,50
0,92
0,87
2,29
1.000.000
250.000
1.750.000
700.000
100.000
500.000
100.000
650.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
1.000.000
253.750
1.841.875
703.500
101.000
508.750
101.000
656.500
5.166.375
1,14
0,29
2,11
0,80
0,12
0,58
0,12
0,75
5,91
150.000
EUR
145.500
145.500
0,17
0,17
Conti-Gummi 7.125% 15.10.18
Heidel Fin 9.5% 11-15.12.18
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn
Upc 9.75% 09-15.4.18
Ziggo 6.125% 15.11.17
Ziggo 8% 10-15.5.18
Cyfrowy Pl 7.125% 11-20.05.18
290
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
150.000
EUR
142.500
142.500
0,16
0,16
34.872.472
39,88
effectenbeurs
34.872.472
39,88
Benaming
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17
Fmg Res 8.25% 11-1.11.19 144A
1.000.000
USD
774.756
774.756
0,89
0,89
Ball Corp 5.75% 10-15.05.2021
Cablevision 8.625% 15.09.17
Cco Hold Cap Corp 8.125% 30.04.20
Chiron Merger10.5%1.1.18-144A
Clear Chan 9.250% 15.12.17
Csc Hldg 8.625% 09-15.2.19
Dish Dbs 7.875% 09-01.09.19
Endo Phar 7% 11-15.12.20
Ford Motor 8.125% 15.01.20
Frontier Com 8.50% 15.04.20
Gci 7.125% 10-1.9.18 Sr
Grifols 8.25% 11-01.02.18
Host Hotels 6% 10-1.11.20
Jc Penney 5.65% 10-1.6.20
Lennar Corp 12.25% 09-1.6.17
Linn 6.5% 11-15.5.15 144A
Lyondell 8% 10-1.11.17
Mgm Resorts 9% 11-15.03.20
250.000
350.000
1.750.000
500.000
500.000
750.000
1.000.000
250.000
1.000.000
1.150.000
250.000
300.000
250.000
500.000
250.000
500.000
122.310
250.000
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
USD
EUR
USD
201.729
298.598
1.476.138
377.460
415.977
669.428
874.206
204.618
906.721
906.916
189.693
242.653
196.915
377.275
229.172
382.275
130.872
214.297
0,23
0,34
1,68
0,43
0,48
0,77
1,00
0,23
1,03
1,03
0,22
0,28
0,23
0,43
0,26
0,44
0,15
0,25
291
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Owens Brock 7.375% 09-15.5.16
200.000
USD
168.702
Peabody Ener 6% 15.11.18 144A
1.000.000
USD
785.734
Peabody Ener 6.25% 11-15.11.21
500.000
USD
398.644
Pionner Nat Res 6.65% 07-17
300.000
USD
255.701
Plains Expl 6.75% 11-1.2.22
2.000.000
USD
1.613.834
Rri Energy 7.875% 07-15.6.17
300.000
USD
223.010
Sm Energy 6.5%11-15.11.21 144A
500.000
USD
396.718
Tesoro Corp 9.75% 9-1.6.19
250.000
USD
216.173
Texas Compet11.5%15.04.17 144A
250.000
USD
163.454
United Rentals North America Inc 10.875% 15.06.16
279.000
USD
238.563
Us West Cap.6.875% 98-28
400.000
USD
289.323
Windstream 7.5% 11-01.04.23
250.000
USD
190.174
Windstream 7.750% 15.10.20
785.000
USD
619.939
13.854.912
0,19
0,90
0,46
0,29
1,84
0,26
0,45
0,25
0,19
0,27
0,33
0,22
0,71
15,84
Benaming
Boparan 9.75% 11-30.4.18
250.000
EUR
201.250
201.250
0,23
0,23
Seagate Hdd 7.75% 10-15.12.18
300.000
USD
245.831
245.831
0,28
0,28
Intelsat 7.25% 11-1.4.18
300.000
USD
234.565
234.565
0,27
0,27
2.000.000
USD
1.598.429
1.598.429
1,83
1,83
16.909.743
19,34
10.000.300
11,44
Lyondellbasell 6% 11-15.11.21
France 0% 11-02.02.12 Btf
292
10.000.000
EUR
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
EUR
15.000.000
25.000.300
17,16
28,60
schuldbewijzen
25.000.300
28,60
41.910.043
47,94
Benaming
France 0% 11-05.01.12 Btf
15.000.000
Xm Sate 7.625% 10-1.11.18 144A
250.000
202.211
202.211
0,23
0,23
202.211
0,23
202.211
0,23
76.984.726
74.649.381
88,05
USD
293
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
35,88
31,97
7,74
2,56
2,39
2,06
1,33
0,96
0,96
0,91
0,47
0,28
0,21
0,17
0,16
88,05
vennootschappen
dienstverleningen
294
28,60
16,07
8,02
5,63
4,55
3,28
2,23
2,13
2,05
1,60
1,50
1,17
1,09
1,07
0,94
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
banden
Papier et bois - Forest products and paper industry - Papier und Holz Papier en hout
Agriculture et pêche - Agriculture and fishing - Landwirtschaft und Fischerei
- Landbouw en visnijverheid
0,93
0,81
0,80
0,74
0,69
0,69
0,67
0,66
0,57
0,44
0,38
0,30
0,28
0,16
88,05
295
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Benaming
Musketeer Gmbh 9.5%11-15.3.21
Oxea Fin 9.625% 15.07.17
300.000
332.500
EUR
EUR
300.000
324.188
624.188
1,40
1,52
2,92
Fmg Res 7% 01.11.15 144A
Origin En Frn 11.16.6.71/Sub
Santos Finance Ltd 8.250% 22.09.70 Frn Emtn
400.000
500.000
450.000
USD
EUR
EUR
311.212
455.000
414.000
1.180.212
1,46
2,13
1,94
5,53
Bombardier Inc 6.125% 15.05.21 Emtn
450.000
EUR
423.000
423.000
1,98
1,98
Fs Fundg 8.875% 06-15.5.16 Reg
350.000
EUR
336.000
336.000
1,57
1,57
Campofrio 8.25% 09-31.10.16
Inaer Aviation Finance Ltd 9.50% 01.08.17
Obrascon 8.75% 11-15.3.18
550.000
220.000
300.000
EUR
EUR
EUR
550.000
173.800
295.500
1.019.300
2,58
0,81
1,38
4,77
Chesapeake Ene 9.5%09-15.2.15
Fres Med Care 5.75%15.2.21 144A
Goodyear T&R 6.75% 11-15.4.19
Hertz Corp 7.875% 07-01.01.14
Levi Strauss & Co 7.750% 15.05.18
Medtronic 1.625% 06-15.4.13 Cv
550.000
200.000
450.000
200.000
110.000
500.000
600.000
USD
USD
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
485.113
153.873
414.000
200.000
101.200
388.549
606.000
2.348.735
2,27
0,72
1,94
0,94
0,47
1,82
2,84
11,00
296
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Cap Gem 1% 05-12 Cv(Eur37)
Faurecia 9.375% 11-15.12.16
Gecina 4.875% 04-25.1.12
Labco 8.5% 11-15.1.18
Lafarge 7.625% 09-24.11.16
Rexel 7% 11-17.12.18
Rexel 8.25% 09-15.12.16
Spcm Sa 8.25% 10-15.6.17
21.047
650.000
275.000
331.000
500.000
200.000
500.000
200.000
400.000
300.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
882.058
658.125
275.825
331.248
380.000
206.900
497.500
194.000
420.000
297.000
4.142.656
4,14
3,08
1,29
1,55
1,78
0,97
2,33
0,91
1,97
1,39
19,41
Alba Group 8% 11-15.5.18
Itv Plc 10% 09-30.6.14
Tvn Fin 10.75% 09-15.11.17Regs
Virgin Media Fin 9.5%9-15.8.16
300.000
500.000
200.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
289.500
552.500
208.000
439.000
1.489.000
1,36
2,58
0,97
2,06
6,97
Ardagh Pack 7.375% 15.10.17
Argid 9.25% 09-01.07.16 Reg-S
Jsg Funding 7.75% 05-1.4.15
200.000
200.000
350.000
100.000
EUR
EUR
EUR
EUR
196.000
210.000
353.500
103.000
862.500
0,92
0,98
1,66
0,48
4,04
Fmc Fin Iii 5.25% 11-15.02.21
Greif Lux 7.375% 11-15.7.21
Sunrise 7% 31.12.17 Emtn
Xefin 8% 11-01.06.18
150.000
100.000
150.000
300.000
150.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
149.775
96.000
155.250
303.000
135.000
839.025
0,70
0,45
0,73
1,42
0,63
3,93
Conti-Gummi 7.125% 15.10.18
Heidel Fin 9.5% 11-15.12.18
450.000
200.000
750.000
EUR
EUR
EUR
450.000
203.000
789.375
2,11
0,95
3,70
Benaming
297
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
301.500
252.500
303.000
2.299.375
1,41
1,18
1,42
10,77
Benaming
300.000
EUR
Polish Tv 11.250% 15.05.17 Emtn
250.000
EUR
Ziggo 8% 10-15.5.18
300.000
EUR
Cyfrowy Pl 7.125% 11-20.05.18
150.000
EUR
145.500
145.500
0,68
0,68
Cet 21 spol sro 9% 01.11.17
100.000
EUR
95.000
95.000
0,44
0,44
15.804.491
74,01
effectenbeurs
15.804.491
74,01
Grifols 8.25% 11-01.02.18
Lyondell 8% 10-1.11.17
300.000
122.310
USD
EUR
242.653
130.872
373.525
1,14
0,61
1,75
Boparan 9.75% 11-30.4.18
100.000
EUR
80.500
80.500
0,38
0,38
454.025
2,13
298
Dexia Bonds
Dénomination
Valeur nominale
Devise
% actifs nets
Description
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bezeichnung
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
EUR
3.000.000
3.000.000
14,05
14,05
schuldbewijzen
3.000.000
14,05
3.454.025
16,18
Benaming
France 0% 11-05.01.12 Btf
3.000.000
Swaption - Swaption - Swaption - Swaption
Call Swap de Taux Eur 21.03.2012 10
(1.500.000)
(27.931)
(27.931)
(0,13)
(0,13)
Total Swaption - Total Swaption - Total Swaption - Totaal Swaption
(27.931)
(0,13)
(27.931)
(0,13)
19.230.585
19.355.454
90,06
insgesamt - Totaal van de effectenportefeuille*
EUR
* Incluant la valeur de marché des swaptions. - * Including the market value of the swaptions. - * Einschließlich Marktwert der swaptions. - * Inclusief marktwaarde van de
swaptions.
299
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
33,46
12,75
10,77
7,35
5,53
4,77
4,04
3,80
2,92
1,98
1,57
0,68
0,44
90,06
vennootschappen
300
24,98
14,05
4,84
4,40
4,25
dienstverleningen
banden
4,14
3,99
3,18
3,08
2,88
2,58
2,35
2,35
2,04
1,98
1,94
1,82
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
1,55
1,46
1,29
0,47
0,44
90,06
301
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Dgz Dekabk 4.25% 03-23.07.13
Germany 3.25% 09-4.1.20
Germany 4.75% 03-04.07.34
Germany 5.625% 98-04.01.28
Kfw 4.375% 08-15.03.18
Ldbk Hessen 5.5% 01-15 Emtn
Metro Ag 5.750% 14.07.14 Emtn
Munich Re 5.767%(Tv) 07-49
Vw Fin 3.25% 11-10.05.18
5.000.000
1.000.000
2.500.000
1.100.000
8.500.000
2.000.000
180.000
150.000
100.000
200.000
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
5.215.800
1.129.130
3.480.000
1.572.835
7.537.672
2.173.720
193.927
118.415
93.650
203.148
21.718.297
1,74
0,38
1,16
0,52
2,52
0,73
0,06
0,04
0,03
0,07
7,25
Australia 4.75% 10-15.06.16
Australia 6.25% 08-15.6.14
Cba 5.5% 09-06.08.19
5.000.000
4.000.000
600.000
AUD
AUD
EUR
4.191.146
3.389.087
618.798
8.199.031
1,40
1,13
0,21
2,74
Austria 3.5% 05-15.09.21
Erste Bk 3% 11-06.09.18
Oebb 4.875% 07-27.6.22 Emtn
2.000.000
2.500.000
1.000.000
EUR
EUR
EUR
2.104.860
2.483.550
1.139.430
5.727.840
0,70
0,83
0,38
1,91
Ab Inbev 4% 11-02.06.21
Belgium 2.875% 09-15.9.14
Belgium 3.5% 11-28.6.2017 Olo
Eandis 4.5% 11-08.11.21
288.000
3.500.000
2.000.000
500.000
200.000
450.000
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
301.571
2.610.029
2.007.360
513.265
204.016
265.500
5.901.741
0,10
0,87
0,67
0,17
0,07
0,09
1,97
302
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
4.000.000
857.000
CAD
USD
3.368.816
663.768
4.032.584
1,13
0,22
1,35
300.000
USD
244.389
244.389
0,08
0,08
17.000.000
210.000
DKK
EUR
2.613.510
228.724
2.842.234
0,87
0,08
0,95
Ayt Cedulas Cajas 4.25% 04-19 -BBbva 4.75% 11-10.02.16
Bbva 5.750% 20.07.17
Bsch 4.125% 06-9.1.17
Spain 5% 02-30.7.12
Spain 5.5% 11-30.04.21
Telefonica 4.674% 07-7.2.14
Telefonica 4.75% 11-7.2.17
Telefonica 5.375% 06-02.02.18
2.400.000
1.150.000
600.000
300.000
600.000
1.700.000
1.000.000
300.000
150.000
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
GBP
1.883.041
1.158.901
494.619
289.575
607.488
1.756.576
1.008.780
296.487
176.651
7.672.118
0,62
0,39
0,17
0,10
0,20
0,58
0,34
0,10
0,06
2,56
At&T 6.125% 08-02.04.15
Bnp 6.342% 02-49 Perpetual
Boa 6.5%09-01.08.16
Cargill Inc 6.25 08-24.07.15
Credit Suisse 7% 00-5.10.20 Sub
Fhlb 4.75% 06-16.12.16
Gecc 5.25% 03-10.12.13 Emtn
Gecc 5.45% 02-15.01.13
Gecc 5.5% 10-08.01.20
Household Fin.6.25% 99-19 Emtn
Iadb 6.75% 97-15.7.27 Tr.4
850.000
300.000
3.500.000
1.500.000
200.000
500.000
1.500.000
400.000
6.500.000
650.000
1.000.000
500.000
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
GBP
USD
GBP
USD
USD
GBP
USD
961.945
217.560
3.498.250
1.164.157
228.656
579.069
1.359.007
504.342
5.232.446
556.146
1.300.193
567.419
0,32
0,07
1,17
0,39
0,08
0,19
0,45
0,17
1,75
0,19
0,43
0,19
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Canada 4.50% 01.06.15
Prov.Manitoba 5% 07-15.2.12
Empresa Nacional del Petroleo 5.250% 10.08.20
Denmark 4% 03-15.11.15
Dong Energy 4.875% 09-16.12.21
303
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Ibm 1.95% 11-22.7.16
370.000
USD
292.483
Ibrd 4.75% 05-15.02.35
800.000
USD
776.323
Itw Fin Eur 5.25% 07-01.10.14
1.150.000
EUR
1.256.904
250.000
EUR
244.778
JPmorgan Co 3.75% 11-15.06.16
800.000
EUR
815.872
Merck 5.375% 01.10.14
425.000
EUR
468.439
Merrill 4.875% 30.05.14 Emtn
600.000
EUR
573.930
Microsoft 4.2% 09-1.6.19
192.000
USD
170.982
Mor St 4.5% 9-29.10.14
200.000
EUR
192.684
Paribas Ny 6.95% 98-22.07.13
1.500.000
USD
1.187.266
150.000
EUR
140.180
Pfizer 5.75% 09-3.6.21
500.000
EUR
609.240
P&G 4.875% 07-11.05.27
600.000
EUR
703.812
Toyota 6.625% 09-3.2.16
372.000
EUR
439.179
Usa 2.625% 15.08.20
7.000.000
USD
5.815.668
Usa 4.5% 06-15.02.36 Tbo
9.500.000
USD
9.572.997
Usa 5.38% 15.02.31
3.000.000
USD
3.293.329
Usa 6.25% 93-15.08.23 Tbo
500.000
USD
551.235
Usa 6.25% 99-15.05.30 Bonds
3.850.000
USD
4.586.037
Usa 7.5% 94-15.11.24 Tbo
5.900.000
USD
7.253.068
Usa 8.5% 90-15.02.20 Tbo
7.900.000
USD
9.362.764
Verizon Comm 5.5% 07-1.4.17
500.000
USD
449.212
Wal-Mart 7.55% 15.02.30
750.000
USD
843.497
65.769.069
0,10
0,26
0,42
0,08
0,27
0,16
0,19
0,06
0,06
0,40
0,05
0,20
0,23
0,15
1,94
3,19
1,10
0,18
1,53
2,42
3,12
0,15
0,28
21,94
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Rurail 5.739% 10-3.4.17
900.000
USD
697.135
697.135
0,23
0,23
Finland 4% 09-4.7.25
Nib 5% 07-01.02.17
500.000
4.000.000
EUR
USD
575.100
3.621.400
4.196.500
0,19
1,21
1,40
Alstom 4% 09-23.9.14
Areva 4.875% 09-23.09.24
Bnp Us Med 5% 11-15.1.2021
350.000
250.000
2.000.000
EUR
EUR
USD
358.701
205.225
1.465.747
0,12
0,07
0,49
304
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bouygues SA 3.641% 29.10.19
300.000
Cades 5.25% 06-02.11.16 Emtn
4.000.000
Ccbp 9.25% 09-Perp
450.000
250.000
Cofp 4.379% 10-8.2.17
100.000
Crh 4% 11-10.1.22
550.000
Dexia Clf 2.75% 10-29.4.14
8.500.000
Dexia Mun Ag 3.75% 11-18.05.16
1.750.000
Dexia Mun Ag 4.25% 10-26.01.22
2.000.000
Edf 6.5% 09-26.1.19
500.000
France 3% 05-25.10.15 Oat
4.000.000
France 4% 03-25.10.14 Oat
3.000.000
France 5.75% 01-25.10.32
1.600.000
100.000
Socgen 3.1% 10-14.09.15
1.000.000
Socgen 3.25% 11-6.6.16
800.000
Socgen 5% 11-20.12.18
1.000.000
Unibail 3.875% 05.11.20 Emtn
100.000
Unibail 4.625% 09-23.9.16
150.000
Valeo Sa 4.875% 11-11.05.18
100.000
Veolia Environm.6% 08-1.6.18
2.500.000
Vinci 4.125% 11-20.2.17
100.000
Vivendi 4% 10-31.03.17
100.000
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
GBP
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
EUR
291.873
3.407.464
307.503
118.923
99.627
560.483
6.027.886
1.722.140
1.894.960
445.199
4.200.720
3.229.050
2.082.192
98.011
660.170
808.248
1.084.763
98.848
159.504
97.332
2.149.020
102.488
101.951
31.778.028
0,10
1,15
0,10
0,04
0,03
0,19
2,02
0,57
0,63
0,15
1,41
1,08
0,69
0,03
0,22
0,27
0,36
0,03
0,05
0,03
0,72
0,03
0,03
10,61
Anglo Amer 5.875% 08-17.04.15
250.000
495.000
Barclays Bk 6% 08-23.01.18
40.000
Barclays 6.625% 11-30.03.2022
550.000
Bat Intl Fin 9.5% 08-15.11.18
1.000.000
500.000
Bpcm 3.875% 09-10.03.15
750.000
Ebrd 3.625% 08-17.6.13 Tr.40
1.200.000
Glaxosm Cap 3.875% 09-06.07.15
360.000
Imperial Tob 4.5% 11-05.07.18
160.000
Lloyds 6.375% 09-17.06.16
242.000
Lloyds 6.5% 10-24.3.20
125.000
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
EUR
USD
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
276.370
440.362
36.160
469.189
1.047.260
533.225
617.402
964.261
387.104
164.958
250.569
98.964
0,09
0,15
0,01
0,16
0,35
0,18
0,21
0,32
0,13
0,06
0,08
0,03
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
305
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
500.000
EUR
555.680
Rbs 3.25% 11-11.01.14
500.000
USD
371.394
Sabic Cap I Bv 4.5%08-28.11.13
800.000
EUR
831.184
St.Chart 5.875% 7-26.9.17 Regs
250.000
EUR
248.330
Uk 2% 10-22.01.16
5.000.000
GBP
6.282.303
Uk 4.75% 07-07.12.30
3.500.000
GBP
5.425.019
Uk 4.750% 07.03.20
6.000.000
GBP
8.856.985
Uk 6% 98-07.12.28
2.000.000
GBP
3.526.800
Uk 8% 96-07.06.21
2.000.000
GBP
3.666.797
Wstp 3.5% 11-16.6.16
2.250.000
EUR
2.343.375
37.393.691
0,19
0,12
0,28
0,08
2,10
1,81
2,95
1,18
1,22
0,78
12,48
Hutchison Whampoa Intl 6.5%03-13.2.13
1.409.722
1.023.000
USD
USD
1.137.334
1.014.497
2.151.831
0,38
0,34
0,72
Iberdrola 5% 09-11.9.19
1.500.000
USD
1.125.506
1.125.506
0,38
0,38
Bpim 4.75% 11-31.03.16
Intesa San 3.25% 11-1.2.13
Intesa San 5% 11-27.1.21
Intesa Sanp 4.125% 10-14.04.20
Italy 3.5% 09-01.06.14 Btp
Italy 4.75% 11-01.09.21 Btp
Reg.Lombardy 5.804%02-25.10.32
Telecom Italia 7.375% 09-17
Ubi Bk Spca 4.125% 11-21.10.13
Unicredit 4.875% 08-12.02.13
250.000
90.000
300.000
700.000
300.000
3.500.000
6.800.000
2.000.000
300.000
700.000
400.000
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
GBP
EUR
EUR
235.043
87.035
294.207
648.214
248.679
3.371.900
5.894.104
1.272.395
357.982
664.370
395.616
13.469.545
0,08
0,03
0,10
0,22
0,08
1,13
1,97
0,42
0,12
0,22
0,13
4,50
Eec 2.5% 11-4.12.15
Eec 3.25% 11-04.04.18
1.000.000
3.000.000
EUR
EUR
1.024.450
3.154.200
0,34
1,05
306
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Erste Eur.Pfandbf 5%06-16.2.16
1.500.000
USD
European Union 2.375% 22.09.17 Emtn
1.263.000
EUR
Gaz Capital 8.625% 04-28.04.34 regs
1.000.000
USD
Luxembourg 3.375% 10-18.5.20
3.000.000
EUR
Telecom Italia 7.721%08-4.6.38
1.000.000
USD
Ucgim Frn 06-13.01.17 Reg-S
450.000
USD
Petronas Cap 5.25% 09-12.08.19
1.348.000
USD
Organismes européens - European agencies - Europäische Institutionen - Europese instellingen
Bei 4.875% 06-15.02.36
1.350.000
USD
Bmw Fin 3.625% 11-29.1.18
BNG 1% 11-17.11.14
Daimler Intl 6.125% 08-8.9.15
Deut Tel Int 6.75% 08-20.08.18
Enel Fin 4.625% 11-24.6.12
Kbc Ifima 4% 11-01.03.13
Kbc Ifima 4.5% 09-17.9.14
Kpn Nv 4.75% 06-17.1.17 Gmtn
Kpn 5.625% 09-30.09.24
Netherlands 3.75% 06-15.01.23
Rabobk 4.75% 10-15.1.20
Siemens Fin.5.625% 06-16.3.16
200.000
1.600.000
300.000
1.000.000
200.000
1.250.000
850.000
650.000
500.000
155.000
163.000
1.800.000
3.500.000
3.500.000
800.000
3.366.000
400.000
EUR
USD
EUR
USD
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
USD
USD
EUR
1.161.730
1.274.493
906.737
3.286.380
682.533
346.861
11.837.384
0,39
0,43
0,30
1,09
0,23
0,12
3,95
1.166.041
1.166.041
0,39
0,39
1.110.262
1.110.262
0,37
0,37
209.160
1.215.601
339.663
915.934
202.238
1.261.013
827.747
619.086
543.190
173.096
173.792
1.894.680
3.974.880
4.004.875
649.854
2.958.263
467.888
20.430.960
0,07
0,41
0,11
0,31
0,07
0,42
0,28
0,21
0,18
0,06
0,06
0,63
1,32
1,33
0,22
0,98
0,16
6,82
307
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
5.000.000
USD
4.373.146
4.373.146
1,46
1,46
Poland 0% 10-25.10.12
Poland 5% 11-23.03.2022
Poland 5.5% 09-25.04.15
16.000.000
495.000
3.000.000
PLN
USD
PLN
3.460.844
384.641
681.830
4.527.315
1,15
0,13
0,23
1,51
Qatar 4% 09-20.01.15 Reg-S
227.000
USD
183.851
183.851
0,06
0,06
Cez As 5% 09-19.10.21
Cez 4.125% 06-17.10.13
135.000
400.000
EUR
EUR
142.691
416.228
558.919
0,05
0,14
0,19
Ericsson Lm 5.375% 07-27.06.17
Nordea Bank 4.875% 10-27.01.20
Volvo Tsy 5% 07-31.05.17
825.000
250.000
750.000
300.000
EUR
EUR
USD
EUR
922.705
212.590
593.307
311.313
2.039.915
0,31
0,07
0,20
0,10
0,68
267.336
267.336
0,09
0,09
259.414.668
86,59
effectenbeurs
259.414.668
86,59
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Asian Dev. Bk 6.64%99-27.05.14
Trinidad et Tobago - Trinidad and Tobago - Trinidad und Tobago - Trinidad en Tobago
Petroleum Co 6%07-08.05.22 Reg
350.000
USD
308
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
Bezeichnung
Benaming
Canada 4% 06-01.06.17
Canada 5.750% 01.06.29
4.000.000
4.500.000
CAD
CAD
3.437.780
5.025.353
8.463.133
1,15
1,67
2,82
La Caixa 5.125% 11-27.04.16
Telefonica 5.134% 10-27.04.20
1.500.000
769.000
EUR
USD
1.512.465
559.747
2.072.212
0,50
0,19
0,69
Cs Ny 5.5% 09-01.05.14
Usa 2.625% 09-29.02.16 Tbo
1.875.000
6.500.000
USD
USD
1.521.463
5.414.737
6.936.200
0,51
1,81
2,32
294.000
USD
263.836
263.836
0,09
0,09
1.000.000
USD
746.894
746.894
0,25
0,25
18.482.275
6,17
18.482.275
6,17
Statoilhydro 5.25% 09-15.04.19
Enel Fin 6.25% 07-15.9.17 Regs
309
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
12.915
13.812.722
13.812.722
4,61
4,61
beleggingsfondsen
13.812.722
4,61
Belegging
13.812.722
4,61
291.709.665
273.180.757
97,37
EUR
310
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
24,26
12,48
10,61
8,56
7,25
7,07
4,50
4,17
3,25
2,74
1,97
1,91
1,51
1,46
1,40
0,95
0,72
0,68
0,39
Organismes européens - European agencies - Europäische Institutionen Europese instellingen
0,38
0,37
0,23
0,19
Trinidad et Tobago - Trinidad and Tobago - Trinidad und Tobago - Trinidad
en Tobago
0,09
0,09
0,06
0,08
97,37
vennootschappen
51,73
19,84
8,71
5,63
4,61
1,83
311
Dexia Bonds
Zusammensetzung des
31. Dezember 2011
op 31 december 2011
dienstverleningen
1,42
0,64
0,49
0,45
0,40
0,37
0,31
0,26
0,13
0,12
0,11
0,10
0,10
0,06
0,03
0,03
97,37
312
Dexia Bonds
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
BRF 4% 03-1.10.35
BRF 4% 03-1.10.35/ RBT
Brfkredit 5% 02-1.10.35
Brfkredit 5% 02-1.10.35/RBT
Dansk Ldb Realkr.4%03-1.10.35
Dansk Ldb Realkr.4%03-35/RBT
Denmark 4% 03-15.11.15
Denmark 4% 05-15.11.17
Denmark 4% 08-15.11.19
Denmark 4.5% 07-15.11.39
Denmark 5% 02-15.11.13
Denmark 7% 93-10.11.24
Nordea Bank 5% 05-01.10.38/RBT
Nordea Kred 4% 03-1.10.35
Nordea Kred 4% 03-35/RBT
Nordea Kred 4% 10-01.10.41
Nordea Kred 4% 10-01.10.41/RBT
Nordea Kred 5% 05-01.10.38 Oa
Nordea Kred 5%02-01.10.35
Nordea 5% 02-1.10.35/RBT
Nykredit Realkr. 05-01.10.38 Frn
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn
Nykredit Realkr. 1.751% 01.01.18 Frn/RBT
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41
Nykredit Realkr. 4% 01.10.41/RBT
Nykredit Realkr.5% 05-1.10.38
Nykredit Realkr.5% 05-38/RBT
Nykredit Tv05-01.10.38 33D/RBT
Nykredit 5% 02-01.10.35 Nr.03D
Nykredit 5% 02-1.10.35 Nr.03D/RBT
Nykredit 5% 07-1.10.41
Nykredit 5% 07-1.10.41/RBT
Nykredit 5% 09-1.10.41
2.945.264
54.736
1.162.640
133.662
91.713
1.314
1.900.000
1.550.000
2.800.000
2.740.000
5.000.000
750.000
1.093.838
3.163.966
60.550
5.900.225
47.079
5.585.185
1.814.617
166.711
3.783.667
4.779.552
2.239
2.265.155
17.051
6.813.175
834.888
1
159.669
14.543
1.954.430
210.032
1.982.807
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
DKK
403.112
7.366
163.625
17.988
12.630
177
292.098
245.940
452.918
555.642
734.895
160.501
147.206
434.322
8.148
805.241
6.335
782.595
255.504
22.436
495.335
632.463
301
308.823
2.295
957.438
112.357
0
22.531
1.957
272.626
28.266
272.591
3,44
0,06
1,40
0,15
0,11
0,00
2,49
2,10
3,86
4,74
6,27
1,37
1,26
3,70
0,07
6,88
0,05
6,67
2,18
0,19
4,22
5,39
0,00
2,63
0,02
8,17
0,96
0,00
0,19
0,02
2,32
0,24
2,32
313
Dexia Bonds
Quantité/ Valeur
nominale
Devise
% actifs nets
Number of shares/
Face value
Currency
Evaluation
% net assets
Bestand/
Nennwert
Währung
Marktwert
% des
Nettovermögens
Hoeveelheid/
Nominale waarde
Munt
Waarderingswaarde
% netto-activa
359
14
618.006
206.838
551
1.116.048
14.486
68
484.183
4.152
11.060.367
0,00
0,00
5,27
1,76
0,00
9,53
0,12
0,00
4,13
0,04
94,32
11.060.367
94,32
effectenbeurs
11.060.367
94,32
Dénomination
Description
Bezeichnung
Benaming
Danemark (suite) - Denmark (continued) - Dänemark (Fortsetzung) - Denemarken (vervolg)
Nykred.Realkr.Tv 05-38 /RBT
2.665
DKK
Nykred.Realt.Frn 05-38 33D Cf
109
DKK
Realkrdt 2% 09-1.1.14 10S
4.500.000
DKK
Realkredit Frn 05-1.10.38 Oa
1.579.953
DKK
Realkredit Tv 05-1.10.38/RBT
4.092
DKK
Realkredit 2% 09-01.01.13
8.200.000
DKK
Realkredit 4% 01.10.41
106.251
DKK
Realkredit 4% 01.10.41/RBT
504
DKK
Realkredit 4% 03-1.10.35
3.529.788
DKK
Realkredit 4% 03-1.10.35/RBT
30.851
DKK
Nykredit 5% 09-1.10.41/Rbt
56.417
56.417
0,48
0,48
56.417
0,48
56.417
0,48
314
419.216
DKK
Dexia Bonds
Portefeuille-titres au 31 décembre 2011 - Investment portfolio as at

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