Comment analyser des projets d `investissement Plan

Transcription

Chapitre 6 - Comment analyser
des projets d ’investissement
Plan
w
Maximisation et création de valeur
àLe concept de Valeur Actuelle Nette
w
w
Les différents types d ’investissements
Les critères du choix d ’investissement
àLa Valeur actuelle nette (VAN)
àLe taux interne de rentabilité (TIR)
w
Les critères supplémentaires
àIndice de profitabilité
àDélai de récupération
w
Le calcul des cash-flows
1
Bodie Merton Thibierge - Chapitre 6
http://www.escp-eap.net/publications/bmt
© Christophe Thibierge - 2001
Objectifs du dirigeant
Maximiser la valeur de l’entreprise / de l’action.
w
w
Sélectionner les projets d’investissement qui ajoutent de la valeur à
l’entreprise, c’est-à-dire qui rapportent plus qu’ils ne coûtent.
Optimiser les financements pour réduire, ou stabiliser, le coût du
financement des projets.
2
Démarche de maximisation de la valeur
Les financiers doivent utiliser la règle de la VAN (Valeur
Actuelle Nette), qui mesure la création de valeur.
Entreprendre les projets dont la VAN est positive,
rejeter les projets dont la VAN est négative.
3
Démarche de maximisation de la valeur
Détermination de la VAN
w
w
w
1/ estimer les bénéfices d’un projet en calculant la valeur actuelle
de tous les cash-flows futurs attribuables au projet.
2/ estimer toutes les dépenses d’investissement spécifiques au
projet
3/ calculer la VAN comme la différence entre la valeur actuelle des
bénéfices futurs et les dépenses d’investissement nécessaires.
4
L’investissement
Investissement :
« Engagement de ressources monétaires dans le but de
dégager des profits au fil du temps »
par opposition
Dépense courante :
« Engagement de ressources monétaires pour dégager un
profit / avantage sur la même période »
5
Différents types d ’investissements
Classement par objectif
Investissement de croissance
w
w
w
Accroissement de la production,
Lancement de nouveaux produits, diversification.
Croissance externe ou interne
Investissement de rationalisation
w
w
Réduction des coûts, modernisation des outils de production
(organisation nouvelle, logiciel..)
Réduction des risques (service achats), fidélisation d’un
fournisseur.
6
Différents types d ’investissements
Classement par type
w
w
Investissements matériels
Investissements immatériels
à R&D, Formation du personnel, Marketing, Amélioration du processus
de production
ou
w
Investissements réversibles / irréversibles
w
Investissements spécifiques / non spécifiques
7
Différentes phases d ’un projet
w
Phase de mise en place du projet, investissement initial
w
Phase de montée en charge, génération de profits
w
Fin de vie, désinvestissement
8
Les Critères de Choix d’Investissement
La Valeur Actuelle Nette
w
w
VAN = critère de référence en matière de choix d'investissement =
somme des cash-flows actualisés (positifs et négatifs).
Pour un projet avec un investissement initial I0, durant N années,
des cash-flows prévisionnels CFk, et un coût d ’opportunité r, on a :
VAN = −I0 +
N
∑
k =1
CFk
(1 + r )
k
Si VAN>0, investir ; Si VAN<0, ne pas investir!
9
Un investissement à VAN positive montre que
l'entreprise va réussir à :
w
w
w
récupérer le capital investi
rémunérer les fonds immobilisés à un taux égal au taux
d'actualisation
dégager des surplus dont la valeur actuelle est égale à la VAN du
projet.
La VAN dépend du taux d’actualisation utilisé :
w
w
Plus le taux est élevé plus la valeur actuelle des cash-flows futurs,
et par conséquence la VAN, diminuent.
Plus les cash-flows positifs sont éloignés dans le temps, plus la
VAN est sensible au choix du taux d’actualisation.
10
Exemple :
Une entreprise pharmaceutique veut développer un nouveau
médicament. L ’entreprise envisage deux stratégies:
w
w
Investir $1 milliard maintenant et vendre le médicament
immédiatement. Dans ce cas l ’entreprise va recevoir $500 millions
à la fin de l ’année $400 millions dans deux ans et $300 millions
dans trois années.
Développer le médicament plus lentement, c ’est à dire investir
$200 millions maintenant, $200 m dans une année et recevoir $300
a la fin des années deux et trois.
Quelle est la stratégie qui crée le plus de valeur si l ’entreprise
peut se financer à 5% par an ?
11
Le Taux Interne de Rentabilité
Le Taux Interne de Rentabilité (TIR) est le taux
d ’actualisation pour lequel la VAN du projet est nulle.
Investir lorsque le TIR du projet est supérieur au taux
d'actualisation approprié pour le projet
d ’investissement.
Le classement entre plusieurs projets s'effectue dans
l'ordre décroissant des TIR avec pour limite le taux
d'actualisation de l'entreprise.
12
TIR contre VAN
Normalement le critère du TIR conduit aux mêmes
conclusions que le critère de la VAN, mais :
w
w
w
w
Il n'est pas toujours possible de déterminer le TIR
Plusieurs TIR peuvent être identifiés : lequel est le TIR ?
Le TIR peut amener à des conclusions différentes de celles de la
VAN
Le TIR n’a pas de signification financière réelle
13
Il n ’est pas toujours possible de déterminer le TIR
Exemple:
Pour le projet d'investissement suivant, il n'est pas possible
de déterminer le TIR :
Années
0
1
2
Flux en K€
-2000
6000
-5000
14
Il peut exister plusieurs TIR
Exemple :
Le projet suivant définit deux TIR (2,02% et 18,1%)
Années
Flux en K€
0
-960
1
950
2
3
4
1000 -500 -500
15
Le TIR n ’a pas de signification financière réelle
w
w
C ’est une (ou des) solution(s) d ’une équation au n-ième degré
Hypothèse de réinvestissement des cash-flows intermédiaires au
TIR
16
Opposition éventuelle entre TIR et VAN
Exemple :
Années
Projet A :
Projet B :
w
w
0
-1000
-100
1
1150
130
Le TIR du projet A (15%) est inférieur au TIR du projet B (30%)
Mais pour un taux d'actualisation inférieur à 10 %, la VAN de A
(45) est supérieure à la VAN de B (18).
⇒ La VAN est un critère plus pertinent
que le TIR en matière de choix d'investissement.
17
Autres Critères
L'indice de profitabilité (IP)
L'indice de profitabilité permet de comparer la valeur
actuelle nette des cash-flows d'exploitation CFk (E), à celle
des cash-flows d'investissement CFk (Inv).
k =N
∑
CFk (E )
k
k =1 (1 + i)
IP = k =N
CFk (Inv )
∑
k =0
L ’IP privilégie les projets à faible mise
de fonds initiale. Cette approche peut
être appropriée, par exemple s ’il y
rationnement du capital.
k
(1 + i)
18
Autres Critères
Le Délai de Récupération Simple, ou Payback
w
Le délai de récupération simple (DRS) est le temps nécessaire
pour que l'investissement initial soit "récupéré" grâce aux cashflows générés jusqu'à cette date.
t = DRS
∑ CF − I
t
t =1
0
=0
Le Délai de Récupération Actualisé (DRA)
w
Le délai de récupération actualisé (DRA) est le temps nécessaire
pour que la VAN des cash-flows cumulés actualisés devienne
positive.
t = DRA
CF
∑
t =1
t
(1 + i )
t
− I0 = 0
19
Autres Critères
Inconvénients des critères de délai
w
w
w
Le DRA/DRS ne tient pas compte des cash-flows générés au delà
du délai de récupération.
Le DRA/DRS favorise les investissements à horizon limité.
Il n ’y aucune raison qu’un projet avec un délai de récupération long
ne soit pas pertinent pour l'entreprise.
Raisons d ’utilisation des critères de délai
w
w
w
Les projets avec un DRA/DRS élevés dégagent rapidement des
cash-flows et permettent ainsi d’améliorer la structure financière.
L’utilisation du DRA/DRS peut être un substitut à l ’analyse du
risque d’un projet, si celle-ci est difficile à réaliser.
Le responsable d’un projet peut avoir besoin d’un succès rapide
20
La détermination des cash-flows
Les flux initiaux (flux d ’investissement) = Inv
Les flux d ’exploitation = CFe
Les flux de fin de vie = FFV
Inv
CFen-1 CFen
CFe1 CFe2
+ FFV
21
La détermination des cash-flows
w
Il ne faut retenir que ce qui a un impact monétaire (cash-flow)
w
Il ne faut retenir que les flux spécifiques au projet
à Flux spécifique : « si je n ’investis pas, cette recette / cette dépense
n ’aura pas lieu »
à Flux non spécifique : « Que j ’investisse ou pas, cette recette / cette
dépense aura lieu »
22
Les dépenses initiales
w
Dépenses d’investissement en actifs (HT)
w
Charges initiales, déductibles fiscalement
w
Investissements induits (croissance du BFR)
w
Coûts ou profits induits (cessions, licenciements, non-utilisation…)
23
Les flux d’exploitation
Année 1
…
Année n
Ventes
- achats de matières premières
- autres charges variables
- charges fixes
= Flux d'exploitation prévisionnel
- Impôt*
= Flux d'exploitation après impôt
- croissance du BFR
= Flux d'exploitation net (Cfe)
* Calcul de l’impôt
Année 1
…
Année n
Flux d'exploitation prévisionnel
- amortissement
= Résultat imposable
x taux d'imposition
= Impôt
24
Les flux de fin de vie
w
Désinvestissement (cession des actifs), net de l ’impôt éventuel sur
les plus-values
w
Charges de démantèlement, déductibles
w
Récupération du BFR
25

Comment analyser des projets d `investissement Plan

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