Présentation FF Nordic Fund - avril 2015

Fidelity Funds –
Nordic Fund
Mars 2015
Bertrand Puiffe,
Gérant de portefeuille
Document à l’usage des professionnels
Informations importantes
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potentiel de la SICAV afin de lui permettre d’obtenir une information comparative entre la SICAV et d’autres fonds similaires. En acceptant sa
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constitue un document d’information préparé pour l’usage exclusif et personnel du destinataire, en sa qualité de distributeur, qui lui a été remis sur
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Ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Nous recommandons toujours aux investisseurs potentiels de
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compartiments sont autorisés à la commercialisation en France.
Publié par FIL Gestion, SGP agréée par l'AMF sous le n° GP03-004, 29 rue de Berri, 75008 Paris. PM 1523.
2
Bertrand Puiffe
Gérant du fonds FF Nordic Fund
Actuellement
FF Nordic Fund
01.08.2011 – aujourd’hui
Expérience précédente chez Fidelity
Bertrand Puiffe
Gérant de portefeuille
Basé à :
Paris
Expérience dans la
gestion d’actifs:
14
Formation :
M.A., Financial Markets,
Paris IX Dauphine
Université, France
B.A., Institut d’Etudes
Politiques, Bordeaux,
France
Source : Fidelity Worldwide Investment
3
Analyste sur les valeurs françaises
08.2006 - 06.2011
Analyste sur les valeurs ibériques
02.2010 - 06.2011
Expérience précédente chez Rothschild & Cie Gestion
Analyste actions paneuropéennes : Services informatiques, Technologie,
Défense et Aéronautique et Télécommunications
01.2003 - 03.2006
Analyste actions paneuropéennes : Télécommunications
01.2002 - 01.2003
Assistant gérant de portefeuille du fonds Horizon Midcap France Fund et
analyste junior Petites et Moyennes Capitalisations
05.2000 - 11.2001
Expérience précédente de gestion
Gérant de portefeuille R France Dynamique
02.2002 - 01.2003
Philosophie du fonds
Une approche sans contrainte : le fonds investit dans des sociétés scandinaves pour
leur qualité intrinsèque et non leur pondération dans l’indicateur de comparaison
Une approche d’investissement à long terme visant à capturer les inefficiences d’un
marche focalise sur le court-terme
Un portefeuille de 40 à 50 valeurs avec un biais vers les petites et moyennes
capitalisations
Un processus de scoring systématique des actions pour identifier les meilleures
idées
Une approche stricte de la gestion du risque au niveau des titres et du processus de
construction du portefeuille
L’objectif est de surperformer le FTSE Nordic Index sur une période de trois ans
glissants. Des écarts significatifs par rapport à l’indice doivent être attendus sur des
périodes plus courtes
Source : Fidelity Worldwide Investment
4
Sommaire
5
1
L’environnement macro-économique des pays
nordiques
2
Processus d’investissement
3
Caractéristiques de FF Nordic Fund
4
Positionnement du portefeuille
5
Performances et attributions de performance
Position macro
Les pays Nordiques comparés au reste de l’Europe
Notation
crédit
Notation
crédit
Excédent
Croissance du
Dette publique *
public / Déficit
PIB (%)
Croissance PIB
à long terme (%)
Moody’s
S&P
2013 (a) %PIB
2013 (a) %PIB
Norvège**
Aaa
AAA
+11.1
30
2.3
1.7
1.6
Suède
Aaa
AAA
-1.3
39
2.3
2.4
2.2
Danemark
Aaa
AAA
-0.7
45
1.1
1.5
0.5
Finlande
Aaa
AA+
-2.4
56
-0.1
0.5
1.2
Zone Euro
-2.9
91
0.9
1.3
0.9
Europe (27)
-3.2
85
1.3
1.6
1.0
2014(a) 2015(e) Moy. 10 ans (%)
Déficits plus faibles + moins de dette = une marge de manœuvre plus importante pour un
futur stimulus fiscal
Source : Eurostat et Bloomberg, avril 2015. *Avant ajustement pour le fonds souverains. Moyenne du taux de croissance sur 10 ans (2004-2013). Taux de croissance réel du PIB –
volume. « a »: réel; « e » : estimé.
6
Politique fiscale et monétaire
Taux d’impot sur les sociétés (2013)
45
Taux directeurs
7
40
6
35
5
30
25
4
20
3
15
10
2
5
1
Source : OECD, mars 2014. *: 2014e
Eurozone
Norway
Denmark
Jan-15
Jul-14
Jan-14
Jul-13
Jan-13
Jul-12
Jan-12
Jul-11
Jan-11
Jul-10
Jan-10
Jul-09
Jan-09
-1
Jul-08
0
Jan-08
United States
Japan
France
Belgium
Portugal
Germany
Spain
Luxembourg
Norway
Italy
Austria
Netherlands
Slovak Republic
United Kingdom
Denmark*
Sweden
Switzerland
Finland*
Slovenia
Ireland
0
Sweden
Source : Fidelity Worldwide Investment , Datastream au 01 mars 2015.
La flexibilité offerte par une possible baisse des taux d’imposition et des taux directeurs
offre la perspective de promouvoir la croissance
7
Financières
Comparaison des banques nordiques face à leurs pairs européens
Profit opérationnel par division (2013,%)
Banks
Raiffeisen Bank
255
Unicredito
93
80%
Santander
71
70%
BBVA
71
60%
Intesa Sanpaolo
70
50%
Société Générale
69
40%
Deutsche Bank
58
30%
Danske Bank
57
20%
Crédit Agricole
55
10%
ING Bank
48
Nordea
48
DnB NOR
45
Barclays Bank
43
Swedbank
42
UBS
41
Handelsbanken
33
100%
90%
0%
SHB
Retail banking
Nordea
SEB
Corporate banking
Swedbank
IB
Insurance
Danske Bank
DNB
Asset management
Seules SEB et Danske ont une présence significative dans la banque
d’investissement
Les CDS bancaires parmi les plus bas d’Europe
En meilleure santé que leurs pairs européens
Source : Fidelity Worldwide Investment, Bloomberg, mars 2015.
8
5-Yr CDS
Position concurrentielle des pays nordiques
Indice de Compétitivité Globale (Forum Economique Mondial)
Classement
(2013–14)
Score
(2013–14)
2012–2013
Classement
Suisse
1
5.7
1
Singapour
2
5.6
2
Finlande
3
5.5
3
Allemagne
4
5.5
6
Etats-Unis
5
5.5
7
Pays
Classement
(2013–14)
Score
(2013–14)
2012–2013
Classement
Suède
6
5.5
4
Hong-Kong
Pays-Bas
Japon
Royaume-Uni
Norvège
7
8
9
10
11
5.5
5.4
5.4
5.4
5.3
9
5
10
8
15
Pays
Source : The World Economic Forum. Rapport annuel (2014) sur la Compétitivité Globale.
Environnement favorable au développement des entreprises
Dépenses R&D, PPP$ per capita, 2011
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
Source : Left: Goldman Sachs, OECD, Eurostat, GS, mars 2013. Right: UNESCO, février 2014
9
Valorisation
Comparaison des P/Es
Fwd PE
FTSE Nordic – PE ratio
FTSE Nordic rel to MSCI Europe - PE ratio
32
2.0
28
1.8
24
1.6
1.4
20
1.2
16
1.0
12
0.8
8
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
0.6
FTSE NORDIC - 12MTH FWD P/E RATIO
FTSE Nordic st dev 1
FTSE Nordic st dev -1
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
Premium / Discount
La prime sur les actions nordiques est justifiée par un risque plus faible et une
croissance supérieure
Source: Fidelity Worldwide Investment, DataStream, analyse du 31 octobre 1990 au 31 mars 2015
10
14
Dec 99
Apr 00
Aug 00
Dec 00
Apr 01
Aug 01
Dec 01
Apr 02
Aug 02
Dec 02
Apr 03
Aug 03
Dec 03
Apr 04
Aug 04
Dec 04
Apr 05
Aug 05
Dec 05
Apr 06
Aug 06
Dec 06
Apr 07
Aug 07
Dec 07
Apr 08
Aug 08
Dec 08
Apr 09
Aug 09
Dec 09
Apr 10
Aug 10
Dec 10
Apr 11
Aug 11
Dec 11
Apr 12
Aug 12
Dec 12
Apr 13
Aug 13
Dec 13
Apr 14
Aug 14
Dec 14
Performance sur le long-terme
270
220
170
120
70
20
FTSE100
11
11
MSCI Europe
CAC All-Tradable
DAX
FTSE NORDIC
Source: Datastream. Performances cumulées brutes des indices en EUR, dividendes réinvestis, du 01 janvier 2000 au 31 mars 2015.
12
1
Macro-économie des pays nordiques
2
Processus d’investissement
3
Caractéristiques de FF Nordic Fund
4
Positionnement du portefeuille
5
Performances et attributions de performance
Processus d’investissement
Univers
d’investissement
Génération d’idées
~ 450 valeurs
Equipe
recherche
Fidelity
Capitalisation
boursière
Brokers
locaux
> € 150 m
Recherche
externe
Mise en
application
Discipline
d’Achat / Vente
basée sur le
modèle de
scoring des
sociétés
Construction du
portefeuille
Portefeuille
Allocation du
capital aux
plus fortes
convictions
Ajustement de
la taille des
positions sur
des critères de
liquidité et
volatilité
40 – 50 valeurs
dans le
portefeuille
Sélection des entreprises aux scores les plus élevés, avec un
focus important sur la gestion du risque pour construire un
portefeuille ayant un profil de risque / rendement.
Source : Fidelity Worldwide Investment
13
Processus d’investissement
Discipline d’achat
AP Moller
-Maersk
Critères
Fondamentaux
(50%)
Croissance des revenus
H&M
Score
maximum
Critères
0.5%
0.5%
0.5%
Croissance organique des revenus sur 3 ans >1.5x PIB
—
—
0.5%
Part de marché
0.5%
—
0.5%
Recherche de barrières à l’entrée grandissantes
Revenus récurrents
—
—
0.5%
Revenus récurrents >30 % des ventes
Création de valeur par M&A
—
—
0.5%
Capacité à créer de la valeur via Fusions-Acquisitions
Révision des estimés 1 an
0.25%
0.25%
0.25%
Révision des estimés 2 ans
0.25%
—
0.25%
Valorisation
(20%)
Potentiel de hausse par
rapport à l’objectif de cours
0.5%
—
1.0%
Upside de 15 -25 % = 0.5 %
Upside >25 % = 1.0 %
Upside <15 % = 0, ne rentre pas dans le portefeuille.
Catalyseur
(20%)
Potentiel d’annonces
significatives
1.0%
—
1.0%
Cible potentielle d’acquisition, vente par appartements,
vente d’une filiale, potentiel de rachat d’actions
0.8x
0.8x
1.0x
2.4%*
0.6%
5.0%*
Pricing power
Barrières à l’entrée
Consensus
(10%)
Prévisions des analystes Fidelity > Consensus
Facteur de risque Interne et Externe
Poids*
* Poids actuel en portefeuille ajusté de +/- 20% sur des
considérations de flexibilité propres à la construction du fonds
Source : Fidelity Worldwide Investment
14
<1% : ne
rentre pas
dans le
portefeuille
Facteurs Internes (A, B, C)
Facteurs Externes (A, B, C)
AA = 1.0x
AB ou BA = 0.8x
BB = 0.67x
AC ou CA = 0.5x
BC ou CB = 0.25x
Typologie des sociétés
Performance
Situation Spéciale
Multiplicateur de croissance
sous-évalué
En retournement
Croissance des
profits et re-rating
Re-rating,
réalisation de la
valeur cachée
Croissance des
profits à long-terme
Volatilité
Opportunité
Sociétés délaissées offrant une
optionalité de croissance qui pourrait
être réalisée par un changement
structurel menant à une hausse des
retours sur capitaux.
Sociétés dont le niveau et la durée
de la croissance sont sous-estimés
par le marché
Après une période de sousperformance dûe à des facteurs
externes (ex. : cycle économique),
le marché est trop négatif sur les
perspectives
Large Cap.
Mid / Small Cap.
Mid. & Large Cap.
Tailles de
capitalisation
Une composition équilibrée visant à générer de la performance sans ajouter de risque
Source : Fidelity Worldwide Investment
15
Positionnement par typologie
Poids en portefeuille
Nombre de valeurs
Plus forte position
Multiplicateur de croissance
sous-évalué
45.4%
18
4.8%
AP Moeller-Maersk
Valeurs en retournement
35.5%
14
3.7%
Sandvik
Situation Spéciale
18.9%
9
2.9%
Saab
Source : Fidelity Worldwide Investment, mars 2015, hors liquidités.
16
17
1
Macro-économie des pays nordiques
2
Processus d’investissement
3
Caractéristiques de FF Nordic Fund
4
Positionnement du portefeuille
5
Performances et attributions de performance
Caractéristiques du portefeuille
Nombre de valeurs
42
~ 40 – 50 valeurs
Poids maximum par valeur
5%
Position minimum : 1 %
N/A
La pondération est déterminée par le degré de conviction, la liquidité
du titre et la contribution au risque du portefeuille. Aucune position
individuelle ne contribue à plus de 5 % du risque total du portefeuille
Poids maximum par secteur
5%–8%
Tracking-Error
7.1%
Active money
90.0%
Au moins 75 %
Turnover
40.6%
Objectif de <5 % par mois ; 60 % max. par an
Beta
0.96
Alpha*
5.0%
Sharpe Ratio *
1.8
Information Ratio *
0.02
Une résultante du stock-picking et non un objectif en soi
Typiquement <1
Fonds
Indicateur
SEK11.4Md
SEK225.8Md
ROE
12.3%
21.2%
Focus sur les sociétés à même d’accroître leur ROE
Volatilité
14.9%
13.6%
En général en ligne avec son indicateur de comparaison
Capitalisation médiane
Investissement sur l’ensemble du spectre des tailles de
capitalisation. Typiquement sous-pondéré Large Caps.
Source : Fidelity Worldwide Investment au 27 février 2015. Tracking-Error & volatilité ex-ante. ‘ Md’ pour milliards. *: Annualisé, sur 3 ans.
18
19
1
Macro-économie des pays nordiques
2
Processus d’investissement
3
Caractéristiques de FF Nordic Fund
4
Positionnement du portefeuille
5
Performances et attributions de performance
Principales positions (%)
Valeurs
Fonds
Index*
AP MOLLER MAERSK AS
4.9
3.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Industries
SANDVIK AB
3.8
1.4
Valeurs en retournement
Industries
FLSMIDTH & CO A/S (DENM)
3.4
0.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Industries
TRANSCOM WORLDWIDE AB
3.3
0.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Industries
CARLSBERG AS CL B
3.2
1.1
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Biens de Cons. Non Cycliques
SOLAR HOLDING AS B
3.1
0.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Industries
TOMRA SYSTEMS AS
3.0
0.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Industries
KONE OYJ B
3.0
2.0
Situation spéciale
Industries
ALK-ABELLO A/S
3.0
0.0
Multiplicateur de croissance sous-évalué
Santé
SAAB AB CL B
2.9
0.0
Valeurs en retournement
Industries
Thématique
Source : Fidelity Worldwide Investment, au 27 février 2015. En %. * Indicateur de comparaison : FTSE Nordic Index
20
Secteur
Répartition sectorielle
50
40
30
20
10
0
-10
Fonds (%)
Index (%)
Relatif (%)
Source : Fidelity Worldwide Investment, au 27 février 2015. En %. * Indicateur de comparaison : FTSE Nordic Index
21
Services aux collectivités
IT
Matériaux
Télécoms
Santé
Energie
Biens de Cons. Non Cycliques
Biens de Cons. Cycliques
Financières
Industries
-20
Répartition par taille de capitalisation (Mds de SEK)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
< 0.2mds
0.2md à
0.5mds
0.5mds à
1mds
1md à 2mds 2mds à 5mds
Fonds (%)
5mds à
10mds
10mds à
20mds
20mds à
50mds
50mds à
100mds
Index (%)
Un biais significatif sur les petites et moyennes capitalisations
Source : Fidelity Worldwide Investment, au 27 février 2015. En %. * Indicateur de comparaison : FTSE Nordic Index
22
> 100mds
Répartition géographique
60
50
40
30
20
10
0
-10
Fonds (%)
Index (%)
Relatif (%)
Source : Fidelity Worldwide Investment, au 27 février 2015. En %. * Indicateur de comparaison : FTSE Nordic Index
23
Finlande
Norvège
Danemark
Suède
-20
24
1
Macro-économie des pays nordiques
2
Processus d’investissement
3
Caractéristiques de FF Nordic Fund
4
Positionnement du portefeuille
5
Performances et attributions de performance
Performances en SEK
Au 31 mars 2015 – en %
Depuis le
début de
l’année
1 an
3 ans
Depuis la
reprise *
FF Nordic Fund
+15.4
+15.4
+79.2
+86.7
Catégorie
+16.2
+25.9
+70.3
+69.0
Indicateur de comparaison
+18.2
+30.1
+81.1
+85.6
Pourcentage de concurrents battus
38%
7%
74%
94%
A-Distri-SEK
Elu “Meilleur Fonds Nordique” par une importante
e-plateforme Scandinave en 2012 et 2013.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
Source : Fidelity Worldwide Investment et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en SEK au 31 mars 2015. Indicateur de comparaison : FTSE Nordic. Catégorie Morningstar
GIF Nordic Equity *Reprise de la gestion du fonds par Bertrand Puiffe le 1 aout 2011.
25
Impact de la crise Ukrainienne
Carlsberg
Prix de l’action, absolu et relatif, rebasé
120
Activité russe valorisée à 0
110
100
90
80
70
60
Impact de la crise Ukrainienne
Carlsberg share price, rebased
Source: Datastream, 2 ans au 7 avril 2015.
26
share price relative to FTSE Nordic Index
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
Nov 14
Oct 14
Sep 14
Aug 14
Jul 14
Jun 14
May 14
Apr 14
Mar 14
Feb 14
Jan 14
Dec 13
Nov 13
Oct 13
Sep 13
Aug 13
Jul 13
Jun 13
May 13
Apr 13
50
Impact de la crise Ukrainienne
Stockmann
Prix de l’action, absolu et relatif, rebasé
120
100
80
60
40
20
Actifs russes valorisés à €-400m
Stockmann share price, rebased
Source: Datastream, 2 ans au 7 avril 2015.
27
share price relative to FTSE Nordic Index
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
Nov 14
Oct 14
Sep 14
Aug 14
Jul 14
Jun 14
May 14
Apr 14
Mar 14
Feb 14
Jan 14
Dec 13
Nov 13
Oct 13
Sep 13
Aug 13
Jul 13
Jun 13
May 13
Apr 13
0
Performance et volatilité depuis reprise de la gestion
Données en SEK, catégorie élargie
Performance cumulée (%)
120.00
100.00
Fidelity Nordic
FTSE AW Nordic TR
USD
80.00
Average
60.00
40.00
20.00
0.00
10.00
12.00
14.00
16.00
18.00
20.00
Volatilité annualisée (%)
Source: Morningstar Workstation. Performances nettes de VL à VL en SEK du 31 juillet 2011 au 31 mars 2015. Div. Bruts réinvestis. Les points indiquent les fonds concurrents de la
Catégorie Morningstar élargie GIF Nordic Equity des fonds Nordiques enregistrés en France + Offshore + Norvégiens + Suédois + Finlandais
28
Performances en EUR
Au 31 mars 2015 – en %
Depuis le
début de
l’année
1 an
3 ans
Depuis la
reprise *
FF Nordic Fund
+18.1
+11.3
+71.0
+82.7
Catégorie
+18.8
+21.5
+62.5
+65.4
Indicateur de comparaison
+20.9
+25.5
+72.8
+81.6
Pourcentage de concurrents battus
38%
7%
74%
94%
A-Distri-SEK
Elu “Meilleur Fonds Nordique” par une importante
e-plateforme Scandinave en 2012 et 2013.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
Source : Fidelity Worldwide Investment et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en EUR au 31 mars 2015 . Indicateur de comparaison : FTSE Nordic. Catégorie Morningstar
GIF Nordic Equity *Reprise de la gestion du fonds par Bertrand Puiffe le 01 aout 2011.
29
Performance et volatilité depuis reprise de la gestion
Données en EUR, catégorie élargie
Performance cumulée (%)
120.00
100.00
Fidelity Nordic
80.00
FTSE AW Nordic TR
USD
Average
60.00
40.00
20.00
0.00
12.00
14.00
16.00
18.00
20.00
22.00
Volatilité annualisée (%)
Source: Morningstar Workstation. Performances nettes de VL à VL en EUR du 31 juillet 2011au 31 mars 2015. Div. Bruts réinvestis. Les points indiquent les fonds concurrents de la
Catégorie Morningstar élargie GIF Nordic Equity des fonds Nordiques enregistrés en France + Offshore + Norvégiens + Suédois+ Finlandais
30
Conclusion
Une approche sans contrainte : le fonds investit dans des sociétés scandinaves pour
leur qualité intrinsèque et non leur pondération dans l’indicateur de comparaison
Une approche d’investissement à long terme visant à capturer les inefficiences d’un
marche focalise sur le court-terme
Un portefeuille de 40 à 50 valeurs avec un biais vers les petites et moyennes
capitalisations
Un processus de scoring systématique des actions pour identifier les meilleures
idées
Une approche stricte de la gestion du risque au niveau des titres et du processus de
construction du portefeuille
L’objectif est de surperformer le FTSE Nordic Index sur une période de trois ans
glissants. Des écarts significatifs par rapport à l’indice doivent être attendus sur des
périodes plus courtes
Source : Fidelity Worldwide Investment
31
Annexes
32
Volatilité du fonds
Volatilité relative du fonds
25
24
23
22
21
Volatility
20
19
18
17
16
15
14
13
FF Nordic Volatility
Feb 15
Nov 14
Aug 14
May 14
Feb 14
Nov 13
Aug 13
May 13
Feb 13
Nov 12
Aug 12
May 12
Feb 12
Nov 11
12
FTSE Nordic Index Volatility
1.11
1.10
1.09
1.08
1.07
1.06
1.05
1.04
1.03
1.02
1.01
1.00
0.99
0.98
0.97
0.96
0.95
0.94
0.93
0.92
0.91
0.90
Dec-11
Feb-12
Apr-12
Jun-12
Aug-12
Oct-12
Dec-12
Feb-13
Apr-13
Jun-13
Aug-13
Oct-13
Dec-13
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Aug-14
Oct-14
Dec-14
Feb-15
Volatilité du fonds et de son indicateur de
comparaison
La volatilité du fonds est typiquement inférieure à celle de son indicateur de comparaison
Source : Fidelity Worldwide Investment, au 27 février 2015
33
Attribution de performance
Valeurs – 1 an au 27 février 2015
Poids moyen en
portefeuille
Contribution
(bps)
2.0
1.9
2.8
2.0
1.9
2.1
2.4
3.0
0.7
2.6
226.1
184.0
125.6
115.3
115.2
102.6
95.0
89.1
88.2
77.0
Matériaux
Energie
Industries
OW BUNKER
0.8
-222.3
Energie
SONGA OFFSHORE SE
STOLT NIELSEN LTD
REZIDOR HOTEL GROUP AB
WILH WILHELMSEN ASA
1.8
2.2
2.5
2.2
-102.5
-65.4
-50.9
-50.6
Energie
Industries
Biens de Cons. Cycliques
Industries
Valeurs
Principaux contributeurs
OUTOKUMPU OYJ
HOEGH LNG HOLDINGS LTD
KONE OYJ B
ALM. BRANDS AS
AP MOLLER MAERSK AS
AUTOLIV INC SWED DEP RCPTS (SW
KONECRANES OYJ
TOMRA SYSTEMS AS
TRANSCOM WORLDWIDE AB
SAAB AB CL B
Secteur
Financières
Industries
Biens de Cons. Cycliques
Industries
Industries
Industries
Industries
Principaux détracteurs
Source : Fidelity Worldwide Investment au 27 février 2015, contribution absolue .
34
Attribution de performance
Secteurs – 1 an au 27 février 2015
Contribution to relative return
(Actual bps)
Market
Relative Average Weight (%)
Matériaux
-2.3
Security
Selection
Market Selection
Total
149.7
-28.8
121.0
Services aux collectivités
-1.3
0.0
-6.2
-6.2
Télécoms
-0.9
-70.3
39.0
-31.3
-35.3
-28.8
-64.1
-28.4
-80.2
-108.6
-189.8
37.9
-151.9
-95.2
-72.1
-167.3
353.6
-559.8
-206.3
-307.7
0.1
-307.6
-544.0
221.6
-322.4
-767.3
-477.4
-1244.7
Biens de consommation
7.2
IT
Financières
Santé
-5.8
-13.7
-7.9
Energie
Services aux consommateurs
Industries
TOTAL
Source : Fidelity Worldwide Investment au 27 février 2015, contribution relatif.
35
2.1
5.8
15.9
Positionnement
Récentes transactions
3 mois à février 2015 – principaux achats
3 mois à février 2015 – principales ventes
Valeur
Valeur
A P MOLLER - MAERSK
Type
Nouvelle
Type
AAK
Fermée
STOREBRAND
Augmentée
AMER SPORTS
Fermée
FLSMIDTH & CO
Augmentée
GETINGE
Fermée
CARLSBERG
Augmentée
NIBE INDUSTRIER
Fermée
HOEGH LNG HOLDINGS
Augmentée
SIMCORP
Source : Fidelity Worldwide Investment, 27 février 2015. Les tables montrent les plus grosses transactions en % des actifs nets en fin de période.
36
Diminuée
Valorisations et perspectives de croissance
P/E
EPS YoY%
P/B
ROE
DY
2015e
2016e
2015e
2016e
2015e
2015e
2015e
Europe
16.8
14.8
4.6
13.4
1.9
11.2
3.3
Denmark
21.5
18.6
15.6
15.9
4.2
17.9
2.1
Finland
18.3
17.4
9.4
5.6
2.5
13.5
3.7
France
17.2
15.0
9.8
14.4
1.6
9.4
3.1
Germany
15.9
14.3
11.4
11.5
1.9
11.9
2.6
Norway
12.9
11.7
-5.7
10.2
1.3
10.1
4.0
Sweden
17.7
15.8
15.3
11.9
2.4
13.6
3.6
Switzerland
18.0
16.5
-1.7
9.2
2.6
14.2
3.1
United Kingdom
15.9
13.9
-7.9
14.2
1.8
11.5
4.0
United States
18.0
15.9
1.6
13.0
2.7
15.0
2.0
La prime sur les actions nordiques se justifie : risque inférieur et croissance supérieure
Source : Citigroup, 6 avril 2015.
37
Processus d’investissement, exemple de screen – Top 10
Company
SCHIBSTED AS B
ALK-ABELLO A/S
AUTOLIV INC SWED DEP RCPTS
MILLICOM INTL CELL SA SDR
SAAB AB CL B
PANDORA A/S
TOMRA SYSTEMS AS
AVANZA HOLDING BANK AB
A P MOLLER - MAERSK A/S A
BW OFFSHORE LTD
Upside =
EPS
EPS ROIC/WAC
Strong
Revision
3 years lfl
Revision
C,
market Rising Recurring Creating
External
Portfolio
Special
potential >
CAGR top
Internal risk
Risk
potential > ROE/COE,
Total
share = barriers revenues > value through
risk
absolute
10% 1
Situations
line > 1.5x
factors
weighting
pricing to entry 30% acquisitions
15% 2 year SOP or
factors
weight
year
GDP
multiple
power
forward
forward
expansion
50
50
50
50
0
25
50
50
50
0
Source : Fidelity Worldwide Investment
38
50
50
50
0
50
0
50
0
0
0
0
50
0
0
0
0
0
0
50
50
0
0
0
50
50
0
0
0
0
0
50
50
50
50
0
0
0
0
0
0
25
25
25
25
25
25
0
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
25
50
100
100
100
100
100
100
100
50
100
50
0
50
50
100
100
50
50
100
100
300
350
350
350
350
275
275
250
300
300
A
A
A
A
A
A
A
A
B
B
A
B
B
B
B
A
A
A
A
A
100%
80%
80%
80%
80%
100%
100%
100%
80%
80%
300
280
280
280
280
275
275
250
240
240