Essilor acquiert Transitions Optical

Essilor acquiert Transitions Optical
Traduction française de la conférence
téléphonique tenue en anglais le 29 juillet 2013
M. Hubert SAGNIÈRES – Président-Directeur Général
Bonjour à tous. Merci de nous avoir rejoints ce matin pour cette conférence téléphonique, qui va nous
donner l’occasion de commenter une opération très positive pour Essilor, à savoir l’acquisition de la
totalité de Transitions Optical, le leader mondial des verres photochromiques, et de sa filiale Intercast,
producteur de verres solaires de premier plan. Nous allons vous expliquer comment cette acquisition
s’inscrit dans notre stratégie de développement, et en quoi elle sera créatrice de valeur pour nos
actionnaires, après quoi nous répondrons à quelques questions.
À l’instar de toutes nos opérations de croissance externe, l’acquisition de Transitions est en phase avec
notre stratégie et notre vision, axées comme vous le savez sur l’innovation dans tous les segments du
marché, sur la conquête du milieu de gamme et des pays à forte croissance, et, naturellement, sur la
protection visuelle. Cette opération s’intègre également dans notre mission qui consiste à améliorer la
santé visuelle de 4,2 milliards de personnes dans le monde, dont 2,5 milliards ne bénéficient toujours
d’aucune correction visuelle à ce jour. En conséquence, cette transaction, bien qu’elle soit la plus grosse
jamais menée par Essilor, s’inscrit parfaitement dans notre stratégie et dans notre mission, et
s’accompagne qui plus est d’un risque d’exécution très faible. Nous connaissons parfaitement le marché,
le secteur et la société elle-même.
Je voudrais commencer par les points marquants de cette opération. Premièrement, nous investissons
dans une société que nous connaissons très bien pour l'avoir cofondée il y a 23 ans. Une fois l’opération
bouclée, Bertrand Roy et moi-même dirigerons cette société dont la création a été notre premier projet
lorsque nous avons rejoint Essilor en 1990. Deuxièmement, Transitions est le numéro un mondial des
verres photochromiques, et sa marque est l'une des plus reconnues du monde de l'optique. Transitions
fonctionne également selon un modèle économique unique puisqu’il est ouvert à tous les fabricants de
verres – c'est-à-dire que la société ne vend pas ses produits aux professionnels de la vue, aux opticiens,
aux optométristes ni aux laboratoires, mais essentiellement aux fabricants de verres. Quatrièmement,
l’acquisition d’Intercast dans les verres solaires permet à Essilor d’investir dans deux segments du
marché qui affichent actuellement des taux de croissance à peu près deux fois plus élevés que celui des
verres ophtalmiques.
Cinquièmement, notre connaissance de l'environnement de marché nous a permis d'identifier des
synergies significatives. Notre proximité avec Transitions nous rend confiants dans la matérialisation de
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ces synergies, ce qui rend l'opération peu risquée pour les actionnaires. Enfin, cette acquisition est
fortement créatrice de valeur pour Essilor et pour ses actionnaires.
À présent, intéressons-nous de plus près aux profils de Transitions et d'Intercast. Transitions a été créé il
y a 23 ans, comme je l’ai déjà dit. La société a inventé le verre photochromique organique et constitue le
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quatrième acteur du marché de l’optique ophtalmique, présent dans 75 pays avec un chiffre d'affaires de
814 millions de dollars l’an dernier. Transitions s’est développé aux côtés d’Essilor ces 23 dernières
années en s’appuyant sur un effort d’innovation constant, rendu possible par des moyens en recherche et
développement d’une importance inégalée. Des ex-salariés d’Essilor occupent des postes clés au sein
de Transitions, notamment dans la production en Asie et à Tampa, en Floride. Transitions compte
notamment dans son portefeuille d’innovations deux nouveaux produits, Transitions Vantage et
Transitions Signature, tout juste lancés et qui devraient atteindre pleinement leur potentiel à partir de l’an
prochain.
Quelques mots sur Intercast pour terminer. Intercast produit des verres solaires haut de gamme et
propose une ligne de produits très complète en termes de matériaux. C’est le numéro deux du marché
des verres solaires haut de gamme.
Intéressons-nous à présent à la gamme de produits de Transitions Optical. Parmi les principaux atouts de
la société figurent sa marque et la performance de ses produits. Nous avons construit son leadership en
investissant dans sa marque phare, Transitions, synonyme d’un haut niveau de performance sur le
marché du verre photochromique. Partout dans le monde, mais peut-être surtout aux États-Unis,
Transitions s'est bâti une réputation d’excellence auprès des consommateurs, notamment grâce à un
marketing direct très actif.
Comme vous le savez peut-être, les verres photochromiques sont conçus pour un usage quotidien. Ils
passent de l’état clair, parfaitement transparent, à l'état teinté sous l’effet des UV. Transitions a développé
sa génération sept, Signature, qui présente des qualités nettement supérieures à la génération
précédente. Cette nouvelle gamme sera prochainement lancée dans le monde entier, et sa croissance
devrait fortement s'accélérer en 2014. Soulignons également que Transitions à la capacité de générer
des innovations de rupture, telles que Vantage, le tout premier verre clair qui devient polarisé sous l’effet
des UV. Totalement clair lorsque celui qui les porte est à l’intérieur, il fonce et se polarise comme les
meilleurs verres solaires une fois exposé à la lumière extérieure et aux UV. Ce produit, baptisé Vantage,
fait également l’objet d’un lancement mondial. Il devrait atteindre son plein potentiel à partir de 2014 et au
cours des années suivantes.
Quelques mots à présent à propos de la chaîne d’approvisionnement et du réseau de distribution.
Transitions est présent partout dans le monde et dispose de sites de production sur tous les continents.
Ces 23 dernières années, les usines Transitions se sont implantées non loin de celles d’Essilor, ce qui
facilitera naturellement le processus de synergies et d’intégration. Aujourd’hui, les produits Transitions ne
sont distribués que dans 75 pays, ce qui implique que la société dispose d'importantes perspectives de
croissance organique, en particulier sur les marchés à forte croissance, où elle est relativement peu
développée.
Allons un peu plus loin dans ce que pensent les consommateurs de Transitions et quelle est la population
ciblée par ses produits. Transitions permet de gérer l’intensité de la lumière, la luminosité, et s’adresse
donc à toute personne un tant soit peu affectée par l'excès de lumière à l'extérieur. En quoi ce verre est-il
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tellement important pour le développement du marché ? Parce qu’il correspond au choix de nombreuses
personnes qui doivent gérer la luminosité. Tout vient donc du comportement du consommateur, qui
choisit de remplacer son verre clair et transparent par la fonction photochromique. Il importe toutefois de
bien comprendre que les verres photochromiques ne remplacent pas les verres solaires, et que les
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consommateurs de photochromiques aiment en plus avoir une seconde paire de lunettes, solaires cette
fois.
Enfin, intéressons-nous à la population ciblée. Transitions a eu jusqu’à présent beaucoup de succès avec
les presbytes, qui attachent généralement une grande attention à leur santé visuelle et consacrent des
budgets plus élevés à la protection de leurs yeux. Cette tendance va évidemment se poursuivre, mais
nous pourrons y ajouter une nouvelle dimension, à savoir les myopes et les hypermétropes, pour
lesquels le potentiel de développement est très élevé. Autre segment à développer, les enfants. Nous
avons vu aux États-Unis que ce marché répondait très favorablement aux efforts mis en œuvre, et cette
clientèle va dorénavant être travaillée partout dans le monde.
Parlons à présent du marché lui-même. Le segment du verre photochromique affiche une croissance
deux fois plus élevée que le marché de l’optique, et ce pour deux raisons. Premièrement, le bénéfice du
verre photochromique en fait un verre de choix pour un nombre croissant de consommateurs et,
deuxièmement, les verres en plastique, plus légers, sont en train de se substituer aux verres minéraux, et
nous pensons nous situer actuellement à mi-chemin de ce processus. Sachant que le verre
photochromique en plastique a été lancé il y a 20 ans, il est en pleine phase d’accélération.
En conséquence, grâce à la notoriété de la marque, à la performance des verres et au portefeuille de
nouveaux produits, tous associés à une distribution assurée par Essilor, nous ne voyons absolument
aucune raison pour laquelle la dynamique du marché du verre photochromique faiblirait dans un avenir
proche. Notre rôle consiste donc à remettre Transitions à la place qui est la sienne sur cette trajectoire de
croissance.
En ce qui concerne le marché lui-même, le taux de pénétration mondial des verres photochromiques est
d’environ 10 %, avec toutefois des écarts très importants d’un marché à l'autre : tout en bas de l'échelle,
on trouve le Japon, à 1 %, et tout en haut, l'Afrique du Sud, à 27 %, l'Europe se situant dans la moyenne
mondiale à 10 %, tandis que le Canada et les États-Unis – marché d’élection de Transitions depuis ses
débuts – sont respectivement à 15 % et 19 %. Notre projet consiste notamment à faire bénéficier
Transitions Optical du marketing d'Essilor, de favoriser le développement de cette activité et de profiter
du réseau de distribution d’Essilor et de tous nos partenaires dans le monde, pour continuer de faire
croître ce segment du marché, et de développer Transitions au sein de ce segment.
Concernant les verres solaires, et au-delà de la catégorie des verres photochromiques, notre accord
avec PPG va nous permettre de nous développer sur ce segment, qui, comme vous le savez, enregistre
des taux de croissance supérieurs à ceux des verres clairs. Dans ce contexte, à côté des verres dits
« clear to dark » qui constituent son cœur de gamme, Transition est en train de mettre au point une offre
de verres solaires très performants dits « dark to darker ». Les produits Transitions viendront renforcer
notre offre de verres solaires correcteurs, qui, comme vous le savez, s’est déjà considérablement
enrichie ces dernières années avec la création de la marque Xperio, la licence toute récente de la
marque Polaroïd et la mise au point de l'indice E-SPF de protection de l'œil contre les agressions du
soleil. De son côté, Intercast viendra renforcer notre capacité de production de verres solaires qui s'est
Transcription
construit ces dernières années avec BNL, qui fait partie du groupe depuis de nombreuses années
maintenant, Gentex et, plus récemment, le mois dernier, Polycore en Asie du Sud-Est. Nous sommes
également présents sur la chaîne de valeur des lunettes de soleil grâce au développement de FGX, de
Stylemark et d’autres produits plutôt situés en entrée de gamme. Il s’ensuit que les verres solaires
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représentent incontestablement un segment du marché dans lequel nous continuerons d’investir petit à
petit.
Après vous avoir présenté tous ces éléments concernant la société, son marché et ses produits, passons
aux transactions elles-mêmes. L’accord avec PPG concerne notre achat de 51 % de Transitions et 100 %
d’Intercast, pour un montant total de 1,85 milliard de dollars. Ce montant valorise Transitions à 12,5 fois
son EBITDA 2012 retraité, un ratio inférieur à celui d'Essilor, qui se situe aux alentours de 15 fois
l’EBITDA 2013 selon le consensus des analystes. En termes de multiple de bénéfices, l’opération
valorise Transitions à environ 19 fois le PER, soit bien en dessous du ratio de valorisation actuel
d’Essilor. Après l’opération, l’endettement d’Essilor restera très mesuré, puisque le ratio dette nette sur
fonds propres restera inférieur à 0,4. Nous espérons finaliser la transaction au premier semestre 2014,
une fois obtenu le feu vert de toutes les autorités de la concurrence.
Et ensuite ? Que ferons-nous de Transitions ? Je crois que nous devons garder en tête sept points de ce
que nous ferons avec cette société. Premièrement, nous serons en mesure de mettre en œuvre une
stratégie visant à libérer tout le potentiel des verres photochromiques et solaires. Deuxièmement, nous
prévoyons de passer à la vitesse supérieure sur quelques marchés où la pénétration est insuffisante, tels
que l'Europe, l'Amérique latine et l'Asie, où nous savons qu’il existe une forte demande pour les verres
photochromiques de milieu et haut de gamme. Nous allons également accélérer la croissance mondiale
des verres photochromiques dans le milieu de gamme, comme nous l’avons fait ces dernières années
avec toutes les gammes d’Essilor, tout en réussissant à maintenir nos marges au niveau souhaité.
Quatrièmement, nous allons continuer à investir dans la marque Transitions pour en faire la plus
recherchée par les consommateurs et lui donner une excellente visibilité à l’échelle mondiale.
Cinquièmement, nous allons tirer parti des synergies entre tous les réseaux, Essilor et Transitions, une
fois la transaction achevée, tout en profitant de l'expertise d'Essilor pour continuer à créer de la
croissance. Sixièmement, nous continuerons à proposer les verres Transitions à tous les fabricants de
verres ophtalmiques. Ce point est particulièrement important pour comprendre le modèle économique :
aujourd’hui, Transitions vend ses produits à des distributeurs et à des fabricants de verres qui sont aussi
les concurrents d’Essilor partout dans le monde. Nous allons conserver le même modèle commercial et
continuerons d’investir dans la recherche et développement pour alimenter le portefeuille de produits
futurs. Enfin, avec Intercast, nous allons poursuivre le développement de la stratégie dans les verres
solaires.
Quels sont les trois impacts principaux de cette opération sur les indicateurs financiers d’Essilor ?
Premièrement, une fois cette stratégie en place pour Transitions et pour Intercast, nous nous attendons à
ce que cette opération porte la marge de contribution du groupe à environ 19,5 % après PPA et ce, dès la
deuxième année d’intégration. La rentabilité d’Essilor devrait donc augmenter progressivement de 17,9 %
à 19,5 % au cours des deux prochaines années. Quant au bénéfice par action, cette opération aura bien
sûr un effet relutif dès la première année, et elle devrait avoir un impact positif de 5 % minimum dès la
deuxième année.
Transcription
Quatrièmement, ces acquisitions devraient avoir un impact positif de 0,5 point sur la croissance
organique du chiffre d’affaires du groupe, et peut-être davantage, et ce dès la troisième année. Nous
pensons d’ailleurs que le ralentissement de Transitions depuis deux/trois ans nous a coûté un demi-point
de croissance. En d’autres termes, suite au redéploiement de Transitions et au lancement des nouveaux
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produits, mais aussi en tenant compte d’une baisse du chiffre d’affaires auprès des clients tiers (c’est-àdire les ventes aux autres fabricants de verres et concurrents), nous sommes confiants dans notre
capacité à récupérer ce demi-point de croissance organique dans les trois ans suivant l’intégration.
Pour résumer notre annonce d’aujourd’hui : il s’agit de l’acquisition d’une catégorie de verres optiques en
forte croissance, actuellement numéro quatre mondial. Deuxièmement, nous allons déployer cette
catégorie, avec ses marques et ses nouveaux produits, partout dans le monde. Troisièmement, cette
opération aura un fort impact sur notre croissance organique et sur notre marge de contribution.
Quatrièmement, il s’agit d’une transaction à faible risque, puisque nous connaissons parfaitement le
marché, le secteur et l’équipe de Transitions. Cette transaction renforcera aussi l’offre d’Essilor et sa
position dans les verres solaires. Enfin, cette opération sera fortement créatrice de valeur pour les
actionnaires d’Essilor.
Laurent, Paul et moi-même sommes à présent prêts à répondre à vos questions. Je vous remercie de
votre attention.
M. Antoine BELGE – HSBC
J’ai trois questions. Premièrement, pourriez-vous nous expliquer le processus de consolidation de
Transitions ? C’est une question très complexe, et des précisions à ce sujet nous aideraient dans nos
prévisions financières pour l’entité. Deuxièmement, comment calculez-vous l’effet relutif de 5 % sur le
BNPA ? Pouvez-vous nous indiquer quelles marges d’EBITDA ou d’EBIT vous avez utilisées pour
Transitions, et quelles synergies ou taux d’intérêt vous avez intégrées dans vos hypothèses ? Enfin,
pensez-vous rencontrer une résistance de la part des autorités de la concurrence, et sur quelle partie de
l’activité pourrait-elle porter ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Je vais laisser Laurent répondre aux questions sur la consolidation, les autorités de la concurrence et le
BNPA.
M. Laurent VACHEROT – Directeur Général Adjoint
Premièrement, concernant la question de la consolidation de Transitions, vous avez raison qu’il s’agit
d’une question très complexe, mais je vais essayer de l’expliquer simplement. Nous considérons
Transitions comme deux sociétés différentes, l’une qui produit des verres photochromiques pour Essilor,
qui constitue une sorte de sous-traitant du groupe et est consolidée dans notre compte de résultats, sans
contribution au chiffre d'affaires, mais avec une contribution à la marge opérationnelle, aux frais
financiers, aux charges d'exploitation, etc. Cette division s’effectue sur la base du poids d’Essilor dans les
ventes de Transitions, ce qui signifie que 62 % de la société est consolidée de cette manière. Quant à
l’autre partie de la société, qui fournit des verres à des entreprises tierces, à d'autres acteurs du secteur,
Transcription
elle est consolidée par le biais de la contribution des sociétés mises en équivalence, et c'est celle-ci que
vous avez vu diminuer dans nos comptes en 2012. Je ne veux pas aller plus en détail sur ce sujet, mais
les Relations investisseurs pourront vous fournir des explications supplémentaires.
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La deuxième question concernait l’effet relutif de 5 % minimum sur le BNPA au bout de deux ans. Le
calcul est relativement complexe, mais nous pouvons dire que la rentabilité opérationnelle d’Essilor
s’améliorera d’un point lorsque Transitions sera totalement consolidée, une fois la transaction finalisée.
Le reste concernera l’absorption de l’allocation du prix d’acquisition (PPA) qui, comme vous le savez, est
difficile à chiffrer avant l’opération. Pour ce calcul, toutefois, nous l’avons estimée à 40 millions d’euros.
L’amélioration de 1 %, les PPA puis les 19,5 % s’expliquent par les synergies, qui se répartissent en deux
catégories, l’accélération de la croissance et la mutualisation des coûts reposant sur le savoir-faire
approfondi de Transitions.
Quant aux autorités de la concurrence, il s’agit d’un processus assez complexe dans plusieurs pays,
mais du point de vue des avocats d’Essilor et de PPG, cela prendra du temps, et c’est pourquoi nous ne
prévoyons pas de clôture de la transaction avant le premier semestre 2014. Ai-je répondu à vos
questions ?
M. Antoine BELGE – HSBC
Oui. Concernant la modélisation et le type de marge de contribution pour la société, sans tenir compte
des autres activités existantes d'Essilor, sur quoi tablez-vous de la première à la troisième année ?
M. Laurent VACHEROT
Il est peut-être trop tôt pour le dévoiler, et je pense qu’il vaudrait mieux en reparler en août, ou plus tard.
Mais PPG fournit certaines informations lorsqu’elle parle de sa division Optique et ces chiffres sont une
bonne référence pour estimer les montants sur lesquels nous tablons.
Mme Ingeborg OIE – Jefferies International
Ma première question concerne les mesures spécifiques que vous comptez prendre pour inverser la
tendance à la baisse du chiffre d’affaires auprès des clients tiers. Ma seconde question porte sur ce que
vous avez dit à propos des clients soucieux de leur santé. Pourriez-vous m'aider à comprendre en quoi
les verres photochromiques sont meilleurs pour la santé que, par exemple, les verres anti-UV d'Essilor ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Merci pour vos questions. Premièrement, le chiffre d’affaires de Transitions n’a pas du tout diminué.
Quand on regarde ses ventes, on constate une progression de 10-12 % depuis environ 22 ans, avec un
léger ralentissement ces deux dernières années, en particulier faute d’une stratégie dans le milieu de
gamme, et c’est là que les synergies de développement entre Transitions et Essilor auront leur plein
impact à l’avenir. Quant au ralentissement du chiffre d’affaires de Transitions et la manière dont nous en
Transcription
consolidons l'impact dans notre propre chiffre d'affaires, étant donné que nous représentons 62 % des
ventes de Transitions dans le monde, ce ralentissement a entraîné un tassement du chiffre d’affaires
organique d’Essilor d’un demi-point environ.
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Notre projet est de continuer à investir dans la recherche et développement comme nous le faisons pour
Transitions depuis 23 ans, afin de positionner de nouvelles innovations et de nouveaux produits dans le
haut de gamme. Nous avons deux produits phares qui arrivent à pleine vitesse : Transitions Signature, le
verre photochromique de référence pour l’avenir, et Transitions Vantage, le verre qui s’assombrit et se
polarise en même temps et qui représente une véritable révolution, puisque aucun autre verre de ce type
n'existe dans le monde. Il s’agit du premier verre commercialisé sur le marché allant du clair au teinté
polarisé.
Ces deux éléments, l’accélération du milieu de gamme et les deux nouveaux produits haut de gamme,
combinés au support du réseau Essilor partout dans le monde, vont tirer la croissance de Transitions à la
hausse.
En ce qui concerne les UV, vous vous souvenez que nous avons lancé l’an dernier une protection UV
inégalée, qui peut s’appliquer sur les deux faces de n’importe quel verre, que nous avons positionnée
auprès des consommateurs à travers l’indice E-SPF. Cette technologie sera appliquée à tous les verres
Transitions. Vous en saurez plus à l’occasion de notre présentation fin août sur la manière dont nous
comptons la décliner jusqu’à l’entrée de gamme, afin de faire bénéficier de ses avantages un nombre de
consommateurs toujours plus grand dans le monde entier. Ces deux facteurs auront sans aucun doute
un effet d’entraînement sur le chiffre d’affaires de Transitions, dont nous attendons un retour aux niveaux
de croissance enregistrés au cours des 23 premières années de Transitions Optical, sachant que le
marché des verres photochromiques croît de 7 % à 8 % aujourd'hui dans le monde.
Ai-je répondu à vos questions ?
Mme Ingeborg OIE – Jefferies International
Oui.
M. David CERDAN – Kepler Cheuvreux
J’ai plusieurs questions. La première concerne le contexte concurrentiel. Pouvez-vous décrire la part de
marché de Transitions ainsi que les solutions alternatives ? Ma deuxième question concerne la tendance
d'activité avec les clients tiers. Pouvez-vous nous rappeler ce qu'il s’est passé ces deux dernières années
? Si je ne me trompe pas, certains producteurs de verres ont mis au point leur propre technologie. De
combien pensez-vous que votre chiffre d’affaires avec les tiers pourrait être impacté du fait des
technologies alternatives ou des nouveaux acteurs sur ce segment ? Concernant votre activité avec les
tiers, quel est votre degré d’exposition à de grands clients tels que Hoya ou Zeiss ? Pouvez-vous nous
communiquer une ventilation par client de l’activité de Transitions avec les tiers ?
Transcription
M. Hubert SAGNIÈRES
En ce qui concerne le contexte concurrentiel, il faut faire une distinction entre le bas et le milieu de
gamme d’une part et le haut de gamme de l’autre. À l’échelle mondiale, Transitions occupe environ 50 %
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du marché en volume, mais incontestablement davantage dans le haut de gamme. Il existe actuellement
en Asie quelques fabricants de verres beaucoup moins performants. L’autre partie correspond à des
produits mis au point par Zeiss et Hoya ces dernières années. Une fois encore, ces produits sont
différents en termes de performance, mais ces marques sont indéniablement présentes sur le marché.
C’est pourquoi toutes les données financières que nous vous avons communiquées ne tiennent pas
spécialement compte d’un maintien de ces ventes.
Nous savons également que Hoya et Zeiss développent des solutions depuis sept ans, et, en raison de la
performance supérieure de Transitions, nous continuons à suivre une sorte de stratégie à deux niveaux,
avec Transitions d’un côté et davantage de marques internes de l’autre, qui ne sont pas du tout des
marques grand public. Cependant, dans tous nos calculs, qu’il s’agisse des synergies, des éléments
financiers, de la croissance du chiffre d’affaires, de la rentabilité, etc., nous avons fait l’hypothèse que ces
ventes ralentiront, pour finir par disparaître, ce qui signifie que, dans tous les cas, tout comportement
constaté chez les fournisseurs ne pourra être qu’une bonne nouvelle part rapport aux chiffres que nous
partageons avec vous aujourd’hui. Ai-je répondu à vos questions ?
M. David CERDAN – Kepler Cheuvreux
Quelle partie de l’activité pensez-vous perdre si vous ne travaillez plus avec Carl Zeiss, Hoya, et
éventuellement quelques grands fabricants de verres ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Transitions Optical compte une vingtaine de clients fabricants de verres, parmi lesquels Zeiss et Hoya,
mais également d’autres tailleurs de verres dans le reste du monde, comme Younger, Vision-Ease,
Augen en Amérique latine, Rodenstock et quelques autres, aucun d’entre eux ne détenant de solution
dans le domaine des verres photochromiques. Cela ne nous empêche pas toutefois de rester
extrêmement prudents ; nous continuerons à leur proposer tous ces produits, et nous encouragerons
selon le même principe l’adoption de la catégorie des verres photochromiques, en croissance sur tous
ces réseaux. Mais nous ne comptons pas sur eux à long terme et nous verrons s‘ils souhaitent continuer
de s’approvisionner auprès de Transitions ou non. Nous parlons ici des 38 % restants, sachant qu’Essilor
représente 62 % du chiffre d’affaires de Transitions.
Une fois que nous aurons finalisé le rachat de Transitions, toutes les ventes de ce dernier aux
professionnels de la vue, aux chaînes et à tous nos clients traditionnels continueront à être poussées par
nos réseaux, et il y aura, de l'autre côté, une division chargée de vendre des verres aux sociétés tierces.
Ceci n’a rien de nouveau, puisque vous savez qu’aujourd’hui une partie de l’activité d’Essilor consiste
déjà à vendre des verres à des sociétés tierces. Donc tout ceci viendra tout simplement se combiner à
Transcription
notre activité actuelle de fabricant qui vend ses verres à d’autres fabricants et à des clients du monde
entier, en particulier dans les régions où nous ne sommes pas très actifs.
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M. Jonathan BEAKE - Citi
J’ai quelques questions. Premièrement, il est question d’un besoin éventuel d’investissements chez
Transitions. Quels besoins d’investissements anticipez-vous pour les prochaines années ? Pourriez-vous
nous donner une idée approximative du taux de croissance d’Intercast ? Pour finir, et pour enchaîner sur
la dernière question qui vous a été posée, quel pourcentage de son chiffre d’affaires Transitions réalise-til auprès de Hoya et de Carl Zeiss ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Laurent, je te laisse répondre à la question sur Intercast. Je vais commencer par votre troisième
question. Non, nous ne ventilons pas les 38 % réalisés auprès de clients tiers. Bien qu’ils soient de bons
clients, Hoya et Zeiss ne sont pas les principaux clients de Transitions ; une fois encore, cette catégorie
représente 38 % du chiffre d’affaires total de la société. En ce qui concerne les investissements, gardez à
l’esprit que toutes les usines actuelles de Transition se trouvent près d'usines Essilor, partout dans le
monde, que ce soit en Thaïlande, en Irlande, où que ce soit, et donc à l’avenir l'opération ne modifiera
pas la tendance ou le niveau d'investissements d’Essilor pour développer son activité.
M. Laurent VACHEROT
L’activité des verres solaires est une catégorie à forte croissance dans notre secteur, de l’ordre de 5 % à
10 % par an, et Intercast suit la même tendance. Compte tenu des prévisions et des chiffres passés, un
taux de croissance de 10 % par an représente un bon objectif.
M. Michael JUNGLING – Morgan Stanley
J’ai trois questions. Premièrement, vous nous avez indiqué tabler sur un effet relutif de l'ordre de 5 % sur
le BNPA. Ce chiffre inclut-il l’amortissement des actifs incorporels repris ? Deuxièmement, quelle valeur
et quel traitement accordez-vous à la procédure au civil en cours évoquée par PPG dans son rapport
annuel, après la décision de la FTC ? Troisièmement, concernant le financement de 1,7 milliard d’euros,
pouvez-vous nous dire quelles proportions seront financées respectivement par la trésorerie et par la
dette ? Je suppose qu’il y aura 500 millions d’euros de trésorerie et que le reste sera emprunté. Ai-je
raison ? À quel taux a été conclu l'emprunt pour la partie financée par endettement ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Laurent, peut-être pourrais-tu répondre à ces trois questions sur le BNPA, sur l’action en justice et sur le
financement ?
Transcription
M. Laurent VACHEROT
Merci pour vos questions. L’effet relutif de 5 % sur le BNPA s'entend amortissement des actifs incorporels
inclus, ce poste étant évalué à 40 millions d'euros par an. Comme vous le savez, il s’agit d’une
estimation, et nous irons plus en détail ultérieurement, une fois l’opération terminée. En ce qui concerne
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la procédure au civil, elle a été incluse dans les négociations et dans le contrat prévoit afin de tenir
compte du développement de ce litige, mais je ne peux pas en dire plus. À propos du financement, votre
hypothèse de 500 millions d’euros en trésorerie est convenable. Cela dépend de la date effective de la
transaction, mais 500 millions d’euros représentent un bon ordre d’idée. Le coût du financement
dépendra des conditions de marché ; actuellement, nous pouvons financer l’acquisition à 2,5-3 % hors
taxes, si les conditions restent les mêmes dans un avenir proche.
M. Michael JUNGLING – Morgan Stanley
J’ai une question complémentaire à propos des autorités de réglementation. Sur quels marchés votre part
de marché est-elle si élevée que vous y voyez un risque plus important ? J’imagine que si vous obtenez
l’accord des autorités américaines, vous êtes presque assurés de conclure l’opération. Ai-je raison de
penser que les autorités de réglementation américaines sont celles qui nécessitent une plus grande
attention de votre part ?
M. Laurent VACHEROT
Oui, les États-Unis font partie des pays dans lesquels nous déposerons un dossier, pas en raison de la
part de marché, mais parce qu'il s'agit d'une transaction de grande ampleur. Le Brésil fera partie des pays
plus secondaires pour lesquels nous déposerons un dossier, de même que l’Espagne, l’Allemagne et le
Royaume-Uni. Ce sont les principaux pays envisagés pour le moment, et notre équipe juridique réfléchit
actuellement à la manière dont elle procédera exactement.
M. Michael JUNGLING – Morgan Stanley
Finalement, en ce qui concerne les synergies, est-ce exact de supposer que les synergies de coûts ne
représentent pas un moteur majeur de cette opération ?
M. Laurent VACHEROT
Elles constituent bien un moteur mais, comme nous l’avons dit dans la présentation, nous cherchons
avant tout à relancer la marque Transitions, à la mettre en adéquation avec les souhaits des clients, à
élargir l’offre produits, en particulier dans le milieu de gamme, et à pénétrer des marchés où les verres
photochromiques sont encore peu présents. Vous avez raison : nous souhaitons avant tout saisir cette
opportunité de croissance, mais nous avons aussi répété à plusieurs reprises que nous connaissions très
bien la société de l’intérieur, de même que la chaîne d’approvisionnement et son fonctionnement, et il
existe des synergies opérationnelles dont nous profiterons le moment venu.
Transcription
M. Michael JUNGLING – Morgan Stanley
Est-ce raisonnable de considérer que 80 % se composent de synergies de revenus, et 20 % de synergies
de coûts ?
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M. Hubert SAGNIÈRES
Vous pouvez partir de ces chiffres pour le moment, sachant que ces éléments feront également l’objet de
communications ultérieures de notre part. C'est une hypothèse qui tient la route.
M. Alexander KLEBAN – Barclays
J’ai deux questions. Premièrement, en ce qui concerne l’évolution de la marge et son orientation une fois
que vous aurez atteint 19,5 % : jusqu'ici, vous anticipiez plutôt une marge de contribution stable, de
l'ordre de 18 %. Pensez-vous que vous enregistrerez une progression de la marge chaque année une
fois que vous aurez atteint 19,5%, du fait de la meilleure croissance du chiffre d’affaires ? Ma seconde
question concerne la façon dont vous prévoyez de gérer la société. Sera-t-elle une entité distincte et
autonome, ce qui suppose qu’elle reportera ses résultats à part, ou bien l'intégrerez-vous à votre division
Verres, simplement parce que cela serait un peu plus logique en termes de distribution ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Laissez-moi dire quelques mots pour répondre à votre seconde question, après quoi Laurent pourra
répondre à celle sur les 19,5%, ou éventuellement sur ce qui se passera une fois que nous aurons atteint
ce chiffre. En ce qui concerne la gestion de la société, Bertrand Roy, qui fait partie des dirigeants clés
d’Essilor, sera responsable de l’entité une fois finalisée la transaction sur Transitions Optical. L’équipe
dirigeante de Transitions restera inchangée, naturellement, mais, comme nous vous l'avons déjà dit, c'est
une société que nous connaissons très bien, depuis ses débuts, qui sera assurément gérée en tant
qu'entité séparée, mais ses ventes aux professionnels de la vue seront assurées et soutenues par les
réseaux d’Essilor. Il y aura davantage de passerelles et de synergies entre les ventes, le marketing, la
recherche et le développement, la production et la logistique, domaines dans lesquels nous pourrons unir
nos forces.
L’aspect marketing, qui est absolument essentiel pour le succès de Transitions, sera poursuivi selon sa
propre stratégie envers les consommateurs de manière à se concentrer sur cette marque, mais le
développement se fera conjointement avec toutes les autres marques d’Essilor partout dans le monde.
Tout cela se fera sous la responsabilité d’Essilor, c'est-à-dire que les activités de Transitions Optical
dépendront de Bertrand Roy. Bertrand travaille chez Essilor depuis 23 ans. J'ai travaillé avec lui lorsque
nous avons créé la coentreprise Transitions et il a passé la moitié de sa vie au comité exécutif et au
conseil d'administration de Transitions Optical – c'est dire s'il en connaît bien la direction, et en particulier
le président de Transitions, actuellement Dave Cole. Laurent, je te laisse répondre à la question sur
l'évolution de la marge.
Transcription
M. Laurent VACHEROT
Que ferons-nous après la clôture de l’opération et une fois que nous aurons atteint notre nouvel objectif
de 19,5 % pour Essilor ? Avant tout, nous continuerons à développer notre cœur de métier, dont
Transitions et les verres photochromiques représentent une large part. Nous continuerons de suivre notre
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stratégie d’acquisitions organiques partout dans le monde, de nous implanter dans de nouveaux pays et
de développer de nouvelles catégories sur le marché. Dès lors, nous pensons rester aux alentours de
19,5 % une fois que nous aurons atteint ce niveau ; si nous identifions d’autres opportunités ou
acquisitions stratégiques, nous en informerons le marché.
M. Hubert SAGNIÈRES
Il faut bien comprendre que, même si Transitions Optical représente l'opération la plus importante jamais
menée par Essilor, elle n’affecte nullement notre capacité à effectuer des transactions et des acquisitions
organiques. Avec un taux d’endettement inférieur à 0,4, nous pourrons poursuivre notre stratégie
fructueuse d’acquisitions dans l’optique, voire éventuellement faire un peu plus appel à l’effet de levier
pour alimenter notre croissance à long terme. Alex, avons-nous répondu à toutes vos questions ?
M. Alexander KLEBAN – Barclays
Puis-je vous poser une question complémentaire sur le positionnement de la marque, en particulier dans
le milieu de gamme ? Dans quelle mesure pouvez-vous profiter des marques historiques dans le milieu
de gamme, telles que Signet Armorlite, que vous aviez reprises par le passé et développées au fur et à
mesure ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Je vous trouve très perspicace. Cela fait effectivement partie de nos projets, et vous le savez très bien.
Nous avons racheté quelques marques, parmi lesquelles Signet Armorlite et Kodak, et nous avons
également procédé à des acquisitions en Chine – dont vous avez peut-être pu entendre parler lors de
notre voyage investisseurs dans ce pays. Nous allons tirer profit de toutes ces marques, sur lesquelles
nous allons décliner nos technologies. Notre équipe marketing, associée à l’équipe de Transitions,
travaillera sur l’ensemble de l’éventail et de la gamme de marques une fois la transaction finalisée, afin
de maximiser notre pénétration dans le milieu et haut de gamme. C’est exactement ce que nous avons
fait au cours des trois à quatre dernières années, avec beaucoup de succès.
M. Denis MOREAU – UBS
Félicitations pour cette opération. J’ai trois questions à ce propos. Premièrement, quelle a été la réaction
des clients de Transitions quand ils ont compris que vous étiez en train de négocier pour racheter la part
de PPG ? Quel a été leur degré de soutien ? Deuxièmement, pourriez-vous nous indiquer sur quelles
hypothèses de croissance vous tablez, aussi bien pour les 62 % que pour les 38 % des ventes de
Transitions au cours des prochaines années ? Enfin, en ce qui concerne le calendrier de l’opération,
quelles en sont les étapes clés, et pourriez-vous nous donner davantage de détails sur la date à laquelle
Transcription
la transaction pourrait se conclure ?
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M. Hubert SAGNIÈRES
Laurent, je te laisserai répondre à la question sur le calendrier et sur le processus entre la signature et la
clôture de l’opération. Quant à moi, je dirai quelques mots sur le taux de croissance de Transitions.
Transitions Optical affiche d’excellents résultats et nous siégeons à son conseil d’administration depuis
des années. Quelques membres éminents du comité exécutif travaillaient précédemment chez Essilor, en
particulier à la production et à la logistique. Ils se plaisaient considérablement chez PPG en raison de la
technologie des pigments, et ils seront très heureux de rejoindre la famille Essilor. L’optique ne
représentait que 8 % de l’activité de PPG, et, dans leur cœur et dans leur tête, ces personnes savent
depuis 20 ans qu’elles font partie de la famille Essilor. Aujourd’hui, elles sont liées à nous financièrement,
et toutes sont enthousiastes à l'idée de rejoindre notre vision du progrès partout dans le monde, et de
savoir qu’elles peuvent beaucoup plus compter sur le soutien et sur les synergies de l'équipe d'Essilor,
dans le monde entier. Ces personnes étaient déjà très proches de nos équipes dans le monde entier et
aujourd'hui elles font partie de la famille, c'est donc une nouvelle ère qui s'ouvre pour la croissance de
cette société. Elles se sont montrées plus qu'encourageantes à l'égard de toutes nos initiatives à ce jour.
En ce qui concerne le taux de croissance, tous les chiffres que nous vous avons communiqués procèdent
de deux hypothèses. La première est que l’activité des verres photochromiques progressera au taux de
croissance historique du marché, à savoir 7 %, et nous avons donc supposé un taux de croissance de
7 % dans notre modèle. Pour les 38 % restants, nous les avons fait décroître dans notre modèle jusqu’à
une possible disparition complète dans les deux à trois ans. Nous ne croyons pas que cela se passera
dans les faits, en raison de la supériorité de Transitions et de son modèle commercial dit « ouvert », mais
nous avons préféré supposer que cette partie disparaîtrait afin de rester extrêmement prudents dans nos
prévisions financières de marge et de chiffre d’affaires.
C’est pourquoi nous nous sommes montrés extrêmement prudents en vous annonçant que la croissance
organique mondiale d’Essilor devrait s’en trouver accrue d’un demi-point à partir de la troisième année,
car nous partons du principe que ces activités pourraient disparaître dans les deux ans à compter de la
clôture de l’opération. C’est que nous avons intégré à notre modèle. Il ne s’agit que d’hypothèses, mais
elles déterminent notre calcul du BNPA, du taux de croissance organique du chiffre d’affaires et de la
marge. Bien sûr, nous ferons tout notre possible pour que cela n’arrive pas, mais nous avons préféré
employer des hypothèses extrêmement prudentes. Je laisse à présent Laurent vous répondre à propos
du calendrier.
M. Laurent VACHEROT
En ce qui concerne le calendrier, compte tenu de ce que nous savons aujourd’hui avec notre équipe et
celle de PPG, nous pensons déposer le dossier aux autorités de la concurrence des pays que j’ai déjà
Transcription
cités dans le mois à venir, puis le déroulement des opérations sera structuré dans le temps de manière
différente d'un pays à l'autre. C’est pourquoi nous pensons pouvoir être en mesure de clôturer l’opération
au premier semestre 2014, et peut-être plutôt au deuxième trimestre 2014.
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M. Julien DORMOIS – Exane BNP Paribas
Vous avez déjà répondu à la plupart de mes questions, mes points restants relèvent donc plutôt de la
gestion courante. Tout d’abord, je souhaite rebondir sur la question précédente d'Alex. Publierez-vous les
comptes de Transitions au sein de votre format actuel de publication, ou bien créerez-vous un segment
spécifique dans vos rapports financiers ? Ma deuxième question concerne l’évolution future de la marge.
Vous nous dites que vous tablez sur un effet relutif de 5 % sur le BNPA à compter de la deuxième année
de consolidation, mais, si nous nous concentrons sur ce qui va se passer l’an prochain, en 2014, nous
pouvons comprendre que l’effet positif sur le BNPA sera bien inférieur à 5 %. Est-ce dû à l’incertitude
quant à la date de la clôture ou parce que vous devrez investir significativement dans l'activité de
Transitions pour maximiser les opportunités de croissance à l'avenir ? Ma troisième question concerne le
taux d’imposition. Le taux d’imposition pourrait-il augmenter du fait de l’acquisition ? L’activité sera
davantage située aux États-Unis pendant les premières années.
M. Hubert SAGNIÈRES
Laurent, peut-être pourrais-tu répondre à ces trois questions sur la manière de reporter les résultats, sur
la marge et sur le taux d’imposition.
M. Laurent VACHEROT
Nous prévoyons actuellement de reporter les résultats de Transitions Optical au sein de notre format
actuel, car cette société constitue l’un des principaux moteurs de notre cœur de métier. Ses résultats
seront donc inclus dans les chiffres consolidés, et non pas reportés séparément. Ensuite, concernant
votre question sur le BNPA 2014. Le calendrier fait partie des incertitudes qui nous empêchent d’être plus
précis sur la croissance du BNPA, y compris sur des éléments comme les stocks et leur réévaluation. La
croissance et les synergies seront activées, mais cela prendra du temps. C’est pourquoi nous avons dit
que l’opération serait légèrement relutive la première année.
Quant au taux d’imposition, il est un peu trop tôt pour répondre, car il s’agit d’une transaction très
complexe de ce point de vue, avec beaucoup d’entités différentes dans le monde ; nous reviendrons
donc vers vous lorsque nous aurons quelque chose de plus tangible à vous apporter.
M. Bassel CHOUGHARI – Berenberg
J’ai deux questions. La première concerne le marché du verre photochromique. Pourriez-vous nous
donner quelques indications sur les perspectives de croissance des marchés haut de gamme et milieu de
gamme ? Ma seconde question porte sur Intercast. Pouvez-vous nous indiquer quelle est la part des
Transcription
verres plano solaires dans son chiffre d’affaires ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Laurent, je vais te laisser répondre à propos d'Intercast, et je vais dire quelques mots du marché du verre
photochromique. Premièrement, le marché mondial du verre ophtalmique est en croissance de 3-4 %,
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dont environ 5-7 % pour le milieu de gamme et 1-2 % pour le haut de gamme ces dernières années. Le
verre photochromique suit la même tendance, aux environs de 7 %, avec une croissance de 4-5 % ces
dernières années pour le haut de gamme, et un peu plus de 8 % pour le milieu de gamme. C’est aussi la
principale raison pour laquelle l’activité a un peu ralenti par rapport au rythme de croissance traditionnel,
et c’est pourquoi nous allons mettre en œuvre une stratégie à deux niveaux ciblant à la fois le haut et le
milieu de gamme une fois la transaction clôturée.
M. Laurent VACHEROT
À propos d’Intercast, et sur la base des chiffres de 2012, le chiffre d’affaires provient à 80 % des verres
plano solaires et à 20 % des verres solaires correcteurs. Cette dernière partie de l’activité est plus
récente pour Intercast et nous pouvons tabler sur une accélération de la croissance dans ce domaine.
M. Bassel CHOUGHARI – Berenberg
En ce qui concerne Intercast, devons-nous considérer, au vu de ces 80 %, que vous vous intéressez aux
verres plano solaires et que vous souhaiteriez accélérer la croissance de cette activité et, si oui, qu'est-ce
qui vous différencierait des autres fabricants de verres plano solaires ?
M. Laurent VACHEROT
Oui, 80 % de l’activité correspond aux verres plano solaires et, comme nous l’avons déjà dit, nous
sommes déjà présents sur ce créneau, avec Gentex, avec BNL en France, avec Polycore à Singapour et
en Indonésie. Avec Intercast, nous sommes et nous serons l’un des principaux acteurs des verres plano
solaires haut et milieu de gamme. Nous pensons qu'en faisant bénéficier ce segment d'une partie de
notre R&D réalisée dans les verres solaires correcteurs, nous pouvons accélérer la croissance de ce
marché en apportant plus d'avantages au consommateur, notamment avec les verres polarisés, les
verres faciles à nettoyer, la protection anti-UV, etc. Une partie de ce que nous faisons avec les verres
correcteurs pourrait servir à améliorer les verres plano solaires. Cela fait donc partie de la stratégie que
nous mettrons en œuvre à l'avenir.
M. David CERDAN – Kepler Cheuvreux
J’ai deux questions très brèves. La première porte sur les chiffres que vous nous avez donnés
concernant l’effet relutif de l’acquisition. Vous nous avez dit que vous pensiez que les activités avec des
sociétés tierces allaient disparaître. Si nous prenons pour hypothèse que ces activités restent plutôt
stables, quel en sera l’impact sur vos prévisions financières ? Ma seconde question concerne votre
déclaration selon laquelle le multiple implicite VE/EBITDA payé serait de l’ordre de 12,5 fois. Comment
Transcription
parvenez-vous à ce chiffre ?
M. Hubert SAGNIÈRES
Peut-être pourrais-tu répondre à la seconde question dans une minute, Laurent. Pour clarifier l’impact
des tiers ; nous prévoyons une baisse des ventes ; la croissance du chiffre d’affaires et la rentabilité
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seront effectivement un peu supérieurs à ce que nous vous avons dit si nous conservons ces ventes aux
tiers, même s’il est un peu difficile de dire si ce sera de l’ordre de 10 points, de 15 points, etc. Par
conséquent, je préfère ne pas faire de commentaire à ce sujet. En tout cas, ce sera meilleur que le chiffre
que nous vous avons donné. Laurent, peut-être pourrais-tu donner davantage de détails sur le multiple
de 12,5 fois.
M. Laurent VACHEROT
En substance, nous vous avons donné le prix d’acquisition, puis le multiple d’EBITDA retraité de 12,5 fois
pour Transitions, donc nous vous donnons en somme l’EBITDA de Transitions en 2012. Prenez
1,7 milliard de dollars, divisez ce chiffre par 12,5, et vous obtenez l'EBITDA de Transitions.
M. David CERDAN – Kepler Cheuvreux
Que signifie « retraité des redevances payées aux actionnaires » ?
M. Laurent VACHEROT
Oui. Il s’agit d’un élément mineur qui concerne quelques redevances et commissions entre les deux
actionnaires, qui viennent de Transitions et que nous avons divisées à 50/50 entre PPG et Essilor. C’est
juste pour avoir un chiffre propre, il ne contient rien qui serait susceptible de modifier votre vision de la
transaction.
M. David CERDAN – Kepler Cheuvreux
Juste pour clarifier les choses concernant vos brevets, touchez-vous des revenus de licence de la part de
vos concurrents dans les verres photochromiques ?
M. Laurent VACHEROT
Non. Les concurrents utilisent des technologies qui n’appartiennent ni à PPG, ni à Transitions.
M. Hubert SAGNIÈRES
Merci à tous. Nous sommes très heureux et enthousiastes d'effectuer cette opération, qui lancera
incontestablement Essilor sur une nouvelle trajectoire et portera l’entreprise à un autre niveau de
rentabilité et de croissance. À présent, toutes les équipes doivent passer de la signature à la clôture de la
transaction au cours des mois qui viennent, et se préparer au moment où nous détiendrons effectivement
le contrôle intégral de cette société. Je vous remercie toutes et tous, nous aurons le plaisir de nous parler
de nouveau dans trois semaines, fin août, à l’occasion de la présentation de nos résultats du premier
Transcription
semestre.
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