FF_Environnement et perspectives_ sem.05

7 février 2012
Conjoncture économique – Point hebdomadaire
Les coups gagnants de la BCE ?
Le focus de la semaine
Cette semaine, la BCE devrait encore mettre l’accent sur la deuxième opération de refinancement
à trois ans (LTRO) du 29 février prochain. Cette réunion mensuelle des gouverneurs servira
sûrement aussi à réfléchir à une éventuelle baisse des taux directeurs (les indicateurs actuels
montrent que le niveau d’activité actuelle est proche de la récession en zone Euro).
Les banques qui ont souscrit la première opération de refinancement se retrouvent avec des
liquidités importantes qu’elles utilisent selon trois axes :
un maintien de cette liquidité de précaution, leur permettant de faire face à des échéances futures,
qu’elles replacent auprès de la BCE
un remboursement anticipé de certaines de leurs obligations qui sont décotées, ce qui leur permet
de réduire leur endettement en réalisant des plus-values imputables en fonds propres
des achats de titres d’Etat sur des maturités courtes (moins de 3 ans).
Ainsi, nous assistons à des mouvements très spectaculaires :
Un montant record des dépôts placés auprès de la BCE au taux de 0.25%, soit près de 500
milliards d’euros.
Ces dépôts record se traduisent par des besoins à court terme des banques en forte baisse, ce qui
explique la forte baisse de l’Euribor (les banques payent de moins en moins chers sur les CDN).
Des offres de rachats anticipés de la part de nombreuses banques, surtout sur des dettes
subordonnés (Crédit Agricole, Unicredit, Lloyds, Bank of Scotland, Intesa San Paolo…).
Enfin, un rally des dettes souveraines, comme illustré ci-dessous sur l’Italie :
La BCE intervient à nouveau sur le dossier grec. Après des semaines de discussion entre
créanciers privés et politiques grecs pour mettre en place un effort volontaire de la part des
créanciers privés en faveur de la Grèce (on parle aujourd’hui d’une décote de l’ordre de 70% à
FEDERAL FINANCE GESTION – 232, rue Général Paulet – BP 97 – 29802 Brest Cedex 9 – Société Anonyme à Directoire et Conseil
de Surveillance au capital de 6 500 000 euros. SIREN 378 135 610 RCS Brest – www.federal-finance.fr – Agrément de l’Autorité des
Marchés Financiers n° GP 04/006 du 22 mars 2004 – T VA : FR 87 378 135 610.
supporter pour les créanciers privés), la Troïka exige des efforts de la Grèce pour donner son feu
vert pour un deuxième plan d’aide de 130 Mds EUR. Et si un accord n’est pas trouvé dans les tout
prochains jours, on peut s’attendre également à l’entrée, entre autres, de la BCE dans les
discussions pour participer également à l’effort réservé jusqu’à présent au secteur privé.
Les chiffres macroéconomiques
Aux Etats-Unis :
•
Les revenus des ménages sont ressortis en progression légèrement supérieure aux
attentes, à 0.5% sur décembre contre 0.4% attendu.
•
L’indice des directeurs d’achat de Chicago a été publié en retrait par rapport aux
chiffres anticipés (60.2 contre 63) et plus bas que le chiffre précédent (62.2)
•
L’indice de confiance des consommateurs s’est dégradé à 61.1 contre 68 attendu et
64.5 précédemment.
•
Par contre, les dépenses de construction de décembre ont progressé plus que prévu
(+1.5% contre 0.5%) en décembre.
•
Les créations d’emplois, hors agriculture, ont été bien plus fortes que prévu en janvier à
243 000 contre 140 000 attendus.
•
Enfin, le taux de chômage ressort en baisse à 8.3% (8.5% attendu).
En Europe :
•
Allemagne : le taux de chômage continue sa baisse à 6.7% en janvier. L’indice des prix
à la consommation est en hausse de 2.3% en année glissante à fin janvier (2.4%
précédemment). Par contre, l’indice de confiance dans les services (PMI Services)
continue de s’effriter à 53.7 (54.5 attendu).
•
En France, l’indice de confiance dans les services est meilleur qu’attendu en janvier à
52.3 contre 51.7 précédemment. Dans l’industrie, l’indice est stable à 48.5.
•
Royaume-Uni : l’indice de confiance dans les services se redresse à 56, contre 54
précédemment et 53.3 attendu.
Adjudications de la semaine :
•
France : OAT 4.25% 2018 (1Md à 2.44%). OAT 2.50% 2020 (1.253 Mds à 2.91%).
OAT 3% 2022 (5.698 Mds à 3.13%)
•
Italie : BTP 4.75% 2017 (3.6Mds 5.39%). 5% 2022 (2Mds 6.08%). 3.75% 2021
(1.15Mds 5.74%)
•
Espagne : Bonos 2015 (2.5Mds 2.86%), 2016 (1Md 3.45%), 2017 (1Md 3.56%)
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Evolution des marchés financiers
► Sur le marché actions
Sur l’ensemble de la semaine les indices actions évoluent à la hausse : le CAC40 progresse de
3.29%, l’Eurostoxx 50 de 3.22% et le S&P500 de 2.17%. Le plus impressionnant est le Nasdaq qui
monte de plus de 11.50% depuis le début d’année. Les résultats ont plutôt rassuré les marchés, à
part pour Amazon et quelques banques européennes (BBVA, Santander et Deutsche Bank). La
perspective d’introduction de Facebook pour 100 Mds de dollar, très bien perçue par les marchés,
a également été un facteur de hausse.
La poursuite des négociations en Grèce continuera de mobiliser l’attention des marchés cette
semaine.
► Sur le marché obligataire
Le rally sur les dettes périphériques s’est poursuivi cette semaine. L’aversion des investisseurs
pour le risque poursuit son repli, alors que l’issue de la négociation autour du PSI grec reste
toujours incertaine.
Toute la semaine, les tensions sur les dettes publiques européennes ont continué de s’apaiser,
plus particulièrement concernant l’Italie (5.58%, -29bp), la Belgique, l’Autriche et la France (2.83%,
-19bp) qui ont pu profiter d’adjudications particulièrement bien réussies. Ainsi, le spread Bund OAT
s’est encore resserré à moins de 100 bp. La France a lancé un nouveau benchmark, l’OAT 3%
04/22 dont l’adjudication a été couronnée de succès : 5.7 mds EUR avec un ratio de couverture de
1.71.
Toutefois, l’Espagne (4.89%, -4bp) a de son côté été décevante cette semaine suite à une
adjudication qui a joué en défaveur des titres espagnols.
Bien que moins impressionnantes, les adjudications italiennes et espagnoles ont à nouveau
permis d’émettre à des taux en nette baisse.
Le caractère très accommodant des politiques monétaires (appels d’offre à 3 ans de la BCE,
déclarations de la Fed de la semaine dernière), est un facteur décisif. L’abondance de liquidités
sur le marché interbancaire européen continue de s’améliorer, ce qui réconforte les marchés
(spread euribor-OIS 3 mois à 75bp vs 100bp en début d’année). Cela permet une bonne
participation des investisseurs aux adjudications actuelles (les banques utilisent en partie les
liquidités injectées par la BCE pour acheter de la dette souveraine domestique à court ou moyen
terme). Si les rumeurs relatives au second LTRO (29 février) étaient avérées, cette tendance
positive devrait se poursuivre.
La tension monte sur les taux portugais du fait des difficultés de trouver un accord entre la Grèce
et les investisseurs privés (PSI). Le marché est toujours dans l’attente du résultat des
négociations. Le plan de sauvetage pourrait comporter une perte de plus de 70% pour les porteurs
d’obligations grecques dans le cadre d’un échange volontaire. Du fait de l’intervention de la BCE,
qui soutient les titres d’Etat portugais, le scénario de marché qui prévoit un scénario à la grecque
pour le Portugal semble s’atténuer (rendement 10 ans en baisse de 66bp). La prudence reste
néanmoins de mise : les craintes quant à la capacité du Portugal à revenir sur les marchés sont
toujours présentes.
Le marché primaire a été très actif avec bon nombre d’émissions. La fin du mois de janvier a été
assez significative avec de nouveaux émetteurs (Motability, Everything Everywhere), des
émissions de pays périphériques (Gas Natural, Atlantia), des émissions « High Yield » (Schaeffler,
Franz Haniel), le retour d’émissions d’obligations subordonnées Lower Tier 2 (Nordea Bank) et de
banques périphériques (Intesa San Paolo – Senior Unsecured -, Banco Santander – cedulas).
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Sur les covered bonds, les achats se sont poursuivis cette semaine sur l’ensemble de la courbe.
Ce sont principalement les noms français qui profitent de ce rattrapage après le fort écartement de
fin 2011.
Signalons enfin que Caixa Catalunya, Bank of Scotland et Lloyd’s Bank ont annoncé des offres de
rachat.
► Sur le marché des matières premières
Le Brent a enregistré une progression de son cours qui l’a porté à près de 115 dollars le baril en fin
de semaine. De nouvelles tensions politiques en Iran et la dégradation de la météo en Europe
expliquent ce mouvement.
Cette tendance n’est pas observée sur le West Texas Intermediate dont le cours s’est détendu
autour de 98 dollars le baril suite à la publication de stocks historiquement élevés.
L’or, enfin, a été relativement stable autour de 1730 dollars l’once.
Niveau des marchés
Eonia
TEC10
CAC40
DJ Euro Stoxx 50
S&P 500
Euro / Dollar
31/12/2009
0,41
3,59
3 936,33
2 966,24
1 115,10
1,4347
Niveaux de marché
31/12/2010
31/12/2011
0,82
0,63
3,32
3,16
3 804,78
3 159,81
2 792,82
2 316,55
1 257,64
1 257,60
1,34155
1,2982
27/01/2012
0,38
3,12
3 318,76
2 436,62
1 316,33
1,3132
03/02/2012
0,38
2,89
3 427,92
2 515,15
1 344,90
1,3122
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