Avril 2015 - Tikehau IM

Lettre
d’information
N°15
Avril 2015 - N°22
principales raisons du renforcement de leurs fonds
propres, tant en montant absolu qu'en qualité, via des
appels au marché considérables de fonds propres durs.
EDITORIAL
Jean-Pierre Mustier,
Associé de Tikehau Capital Advisors
L'assouplissement quantitatif de la Banque centrale
européenne a permis aux actifs européens de très bien
performer ce premier trimestre. Au-delà de l'effet
mécanique des liquidités injectées, d'autres facteurs ont
une influence positive sur les actions comme sur le crédit,
car très favorables à la profitabilité des entreprises : la
baisse de l'euro, la baisse du pétrole et un
assouplissement des politiques fiscales de certains pays
notamment dans la périphérie. Si des risques demeurent,
comme la Grèce, la Russie, ou l'incertitude au MoyenOrient, un choc de marché ou une correction doivent
certainement être regardés comme des opportunités de
renforcement de positions.
Si nous restons très positifs sur les perspectives de
l'ensemble des classes d'actifs des fonds gérés par
Tikehau IM, nous pensons que les obligations
subordonnées financières représentent aujourd'hui une
très bonne opportunité en termes de risque/rendement.
En effet, les régulateurs, tant pour les banques que les
sociétés d'assurances, ont fait dans les dernières années
un important travail de fond pour, d'une part faire évoluer
et améliorer la réglementation, d'autre part évaluer la
solidité financière des entités sous leur supervision.
Ces changements ont amené une amélioration des ratios
de fonds propres. Une transparence et une
homogénéisation accrues des actifs risqués ont permis
de rendre comparable la structure de bilan des
institutions financières. De plus, les tests stressés de la
performance et du bilan ont été une des
La réglementation a permis aussi d'améliorer le profil de
risques des banques, que ce soit au travers d’une
diminution des ratios de levier (réduction de bilan
couplée à une augmentation de fonds propres), ou d’un
suivi très encadré des risques de liquidité, explicites ou
contingents.
L'ensemble de ces mesures risque de peser
structurellement sur les ratios de retour sur fonds
propres. De plus, la discrétion qu'ont les régulateurs
pour exiger plus de fonds propres, et la dissuasion des
mesures de résolution qu'ils peuvent imposer quasi
arbitrairement, mettent une pression importante sur le
management et le conseil des institutions financières
pour avoir des coussins de "sécurité" importants de
fonds propres durs.
« Les subordonnées financières
représentent une très bonne opportunité»
Ces différentes raisons font qu'il devient moins attractif
d'être un actionnaire de ces sociétés car leur
profitabilité, absolue comme relative, risque d'être plus
faible. À l'opposé, il n'a jamais été aussi intéressant
depuis cinq ans d'être détenteur de titres subordonnés
car le profil de risques de tels instruments est beaucoup
plus attractif et leur rémunération excellente. Cette
classe d'actifs s'est aussi élargie avec de nouveaux
produits tels que les "CoCos" (Contingent Convertibles),
qui ont trouvé une large base d'investisseurs.
Le fonds Tikehau Subordonnées Financières (TSF) est le
véhicule idéal pour permettre de bénéficier de l'évolution
de cette classe d'actifs. Grâce au savoir-faire et à
l'expertise des gérants et des analystes de Tikehau IM,
le fonds a eu une performance excellente ces dernières
années (plus de 40% sur la part A, depuis sa création en
2011) et ces derniers mois (plus de 4% depuis le début
de l'année), qui a été saluée par Lippers et qui le met
aux toutes premières places du marché.
Classe d'actifs très attractive et fonds montrant une très
bonne performance, le choix de TSF apparaît excellent !
Source : Tikehau IM au 31/03/2015 - Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Pour plus d’information sur les risques
et les frais, nous vous invitons à vous référer aux prospectus
Actualité
Tikehau IM et Financière de l’Echiquier, en partenariat avec CroissancePlus, ont été choisis pour gérer une partie du
fonds de Place Novi mis en place par la Caisse des Dépôts, 19 assureurs et 3 régimes de retraite. Le fonds Novi
permettra de financer des PME françaises en croissance dont le chiffre d’affaires se situe entre 30 et 200 millions
d’euros. Qu’elles soient cotées ou non, ces dernières pourront être financées aussi bien en fonds propres qu’en dette
obligataire.
FOCUS MARCHÉS
FONDS DE PRÊTS A L’ECONOMIE NOVO 2
Depuis son lancement en octobre 2013, Novo 2 a
accompagné 11 PME-ETI françaises dans le
financement de leur croissance, et un douzième
investissement est en cours.
Novo 2 finalise actuellement deux nouveaux
investissements :
l’un pour un financement de 10 millions d’euros
destiné à accompagner la croissance à
l’international de la société Lebronze alloys, un
groupe industriel spécialisé dans les alliages
cuivreux,
le second pour 20 millions d’euros pour un
groupe industriel innovant.
Ainsi, le fonds Novo 2 est aujourd’hui investi à
hauteur de près de 65% pour un montant de 230
millions d’euros. Ces montants atteindront
respectivement près de 70% pour 245 millions
d’euros dès la mise en place fin mai 2015 du
12ème investissement.
Novo 2 extériorise un coupon moyen attractif pour
une maturité moyenne de 6,5 ans.
Avec 20 millions d’euros de ticket moyen investi,
la politique d’investissement du Fonds Novo 2
s’inscrit dans la tendance de marché de
diminution de la taille moyenne par opération avec
un accès aux financements non bancaires des
entreprises de taille moyenne de plus en plus
large.
Premier Fonds de Prêts à l’économie, Novo 2 a
contribué de manière importante à l’accentuation
du phénomène de désintermédiation financière
observé depuis plusieurs années. Ainsi, alors
qu’en 2010 les banques participaient à hauteur de
69% dans le financement des entreprises, en
2014 cette part s’établit à 62%. Cette tendance à
l’augmentation de la part des financements non
bancaires dans le financement des PME-ETI
devrait se poursuivre à l’instar de ce qui s’est
produit aux Etats-Unis et en Grande Bretagne ou
les pourcentages de financement bancaire
atteignent respectivement, en 2014, 26% et 44%.
« Financer la croissance innovante et
pérenne des PME-ETI est un impératif »
De taille moins importante, les profils des
émetteurs se diversifient également avec une
réduction notable de la part des émetteurs non
côtés : ils étaient 63% en 2012 contre 42%
actuellement.
Le fonds Novo 2 est aujourd’hui bien diversifié
avec des investissements dans une dizaine de
secteurs de l’industrie et des services
accompagnant des entreprises réalisant entre
50 m€ et 1 Md€.
L’expertise des équipes de Tikehau IM sur le
marché de la dette privée alliée à la notoriété de
Novo, des partenariats privilégiés avec différents
intermédiaires, boutiques et avec les banques ont
fait remonter vers Tikehau IM plus de 194 dossiers
depuis l'automne 2013, pour 17 opérations en
cours de diligences. Le Fonds Novo 2 devrait être
totalement investi d’ici octobre 2015.
Portefeuille NOVO 2 au 31 mars 2015
Investis
Date
d’investissement
Émetteur
Secteur d’activité
12/11/2013
Altrad
Équipements
03/02/2014
MK2
Loisir
11/04/2014
Prodware
Informatique
20/05/2014
iXBlue
Technologies
22/05/2014
Séché Environnement
Environnement
08/07/2014
Daher
Aéronautique
31/07/2014
NGE
Travaux Publics
23/10/2014
PCAS
Chimie
23/12/2014
Talan
Total investi / appelé
Informatique
229 m€ (64,5%)
FOCUS PRODUITS
Tikehau Direct Lending III *
Actualité de nos fonds
Un portefeuille diversifié de dette privée offrant des
rendements attractifs
Tikehau Retail Properties I*
Second OPCI commercialisé par Tikehau IM
L’environnement économique et financier toujours
incertain oriente les investisseurs institutionnels et
privés vers des actifs moins volatils et décorrélés
des marchés boursiers. En outre, les taux
historiquement bas incitent les investisseurs à
rechercher de nouvelles sources de rendement.
L’écart entre les taux d’intérêt et les taux de
capitalisation de l’immobilier n’a jamais été aussi
important. L’immobilier apparait ainsi comme une
solution adaptée à l’allocation de l’investisseur,
apportant rendement et diversification.
Sur 2014, Tikehau IM a accru son actif sous
gestion immobilier de 235 millions d’euros
En effet, après le succès du lancement de l’OPCI
Tikehau Real Estate I, au premier semestre 2014, et
l’acquisition de 22 sites industriels dans le cadre
d’un sale & lease back avec le groupe Elis pour un
montant de 100 millions d’euros, Tikehau IM a
lancé en décembre 2014, Tikehau Retail
Properties I pour un montant de 135 millions
d’euros. Tikehau Retail Properties I a ainsi fait
l’acquisition de 37 sites commerciaux localisés en
France auprès de la foncière cotée Icade. Les
actifs sont loués par le groupe Mr Bricolage.
Lancé en décembre 2014 avec 217,5 millions
d’euros réunis sur un premier closing auprès
d’investisseurs institutionnels de premier plan,
Tikehau Direct Lending III (TDL III) poursuit sa levée
de fonds et a réalisé ses deux premiers
investissements sous la forme d’ « unitranche ». Le
premier est un financement de 30 millions d’euros
arrangé pour l’acquisition de la société de prêt-àporter haut de gamme ba&sh qui exploite un
réseau de 60 points de vente en France et le
second est une transaction mise en place pour
financer la société In’Tech Medical, leader
européen
des
instruments
de
chirurgie
orthopédique pour le rachis. TDL III offre une
exposition à un portefeuille diversifié de dette
privée en Europe ciblant des transactions LBO et
des financements corporate de type senior,
unitranche ou mezzanine. Le fonds qui vise un
rendement de 8-10% net aux investisseurs est
disponible à la souscription jusqu’à la fin de l’année
2015.
Stratégie senior leveraged loan*
Un fonds de prêts à l’économie donnant accès au
marché des senior leveraged loans européens
Tikehau IM lancera prochainement un nouveau
millésime de sa stratégie d’investissement sur les
senior leveraged loans qui compte parmi ses
expertises phares en dette privée. Entrant dans le
Mr Bricolage est un des leaders du bricolage en
champ des Fonds de Prêts à l’Economie, ce
France avec une part de marché de plus de 10%
nouveau fonds sera au format FCT et visera un
derrière les groupes Adeo et Kingfisher. A
rendement net d’Euribor + 4% (avec une
l’acquisition, la durée ferme des baux était
distributions trimestrielles). Ses caractéristiques
supérieure à 7 ans ce qui permet à Tikehau IM de
seront très semblables à celui du fonds Tikehau
mettre en place une stratégie de partenariat avec
Corporate Leveraged Loan (TCLLF) clôturé l’an
l’enseigne et d’asset management sur les sites.
passé avec une taille finale de 230 millions d’euros
Tikehau IM a réuni une dizaine d’investisseurs
et une douzaine d’investisseurs institutionnels et
institutionnels autours de ce projet dont l’objectif
dont le taux d’investissement approche aujourd’hui
de rendement est autour de 7%-p.a. sans effet de
les 80%. Ce fonds pourra investir dans des prêts
levier. La stabilité des flux sur une durée de plus de
acquis sur les marchés primaire ou secondaire et
7 ans, le loyer par mètre carré très mesuré furent
pourra également inclure des financements en
autant de points forts sur ce dossier.
dette senior sur-mesure. Il ciblera des sociétés
européennes présentant une valeur d’entreprise
comprise entre 100 millions d’euros et 1,5 milliard
* Fonds réservé aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF d’euros.
Performance de l’ensemble de la gamme ouverte
Actifs sous
gestion
Performance
YtD 2015
Performance
2014
Performance
2013
Date de création
TC+ - Tikehau Credit Plus (A)
382M€
+ 4,1%
+ 3,1%
+ 10,4%
juin-07
TTV - Tikehau Taux Variables (P)
523M€
+ 1,2%
+ 2,0%
+ 4,2%
nov-09
TSF - Tikehau Subordonnées Financières (C)
65M€
+ 3,7%
+ 5,5%
+ 13,0%
févr-11
Sicav Tikehau InCA (P)
134M€
+ 4,8%
+ 9,8%
+ 14,3%
avr-11
Au 31/03/2015
Source : Tikehau IM au 31/03/2015 - Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances et volatilités passées ne sont pas un indicateur fiable des
performances et volatilités futures. Pour plus d’information sur les risques et les frais, nous vous invitons à vous référer aux prospectus.
La performance de l’Action P de InCA en 2013 est une simulation de performance basée sur les performances de l’Action C retraitées des frais de gestion applicables
à l’Action P - Les performances présentées s’entendent nettes de frais de gestion et hors éventuelles commissions de souscription/rachat.
LA GAMME DES FONDS
OUVERTS DE TIKEHAU IM
TC+ - Tikehau Crédit Plus
Le fonds TC+ est un fonds obligataire qui investit de
manière flexible et sélective , sans contrainte de
notation ni de benchmark, dans des titres de dettes,
émis par des sociétés des secteurs privés et publics,
situées principalement en Europe. L’objectif est de
générer une performance nette annualisée
supérieure à l’Euribor 3 mois + 200 points de base,
avec un horizon d’investissement supérieur à
3 ans. Le fonds est commercialisé depuis août 2007.
LA GAMME DES FONDS
FERMES DE TIKEHAU IM
TDL III – Tikehau Direct Lending *
Le fonds TDL III est un véhicule SIF-SICAV
Luxembourgeois qui a pour objectif d’offrir un
portefeuille diversifié de dettes privée spécialisé dans
le financement d’entreprises et les financements
d’acquisitions en Europe. Le fonds ciblera
principalement des investissements dans des
entreprises valorisées entre 50M€ et 500M€,
appartenant à des secteurs et zones géographiques
divers.
TFP – Tikehau Financement Privé
TTV - Tikehau Taux Variables
Le fonds TTV est un fonds obligataire court terme
majoritairement composé de titres de dette de
notations supérieures ou égales à BBB- émis par
des sociétés des secteurs privés et publics, situés
principalement en Europe. Le fonds cherche à
maximiser le rendement sur des échéances courtes
tout en minimisant le risque de taux par l’utilisation
d’obligations à taux variables ou à taux fixe de
maturité courte pour viser une performance
annualisée nette supérieure à l’Euribor 3 mois + 150
bps. Le fonds est commercialisé depuis novembre
2009.
TSF - Tikehau Subordonnées Financières
Le fonds TSF est un fonds qui investit
principalement dans des titres de créances
subordonnées (Tier 1, Upper ou Lower Tier 2 ou
autres) émis par des institutions financières
européennes (banques et assurances). Le processus
d’investissement vise à optimiser les opportunités
existantes sur ce segment de marché en
sélectionnant notamment des titres présentant une
probabilité de rappel élevée. Le fonds est
commercialisé depuis février 2011.
InCA
La SICAV InCA est un fonds diversifié patrimonial qui
investit de manière flexible et discrétionnaire en
actions (entre 0 et 110% de l’actif net) et en titres
monétaires et obligataires (entre 0 et 100% de l’actif
net)
de
tous
secteurs
économiques
et
géographiques (y compris pays émergents). Le
fonds a pour objectif d’obtenir, sur une durée
minimum de placement recommandée de 5 ans, une
performance supérieure à celle de l’indicateur de
référence.
Le FCPR TFP a pour objectif de gestion la génération
de revenus et la réalisation de plus-values en
participant principalement à des financements de
type «unitranche», «mezzanine» ou en capital dans le
cadre d’opérations financières à effet de levier de
type LBO, LMBO, LMBI et de croissance externe. Le
Fonds investira principalement en France mais aussi
en Europe et en Suisse. Aucun secteur d’activité ne
sera privilégié. Le Fonds se limitera à un
investissement de 10% par émetteur.
TCLLF - Tikehau Corporate Leveraged Loan Fund *
Ce fonds de prêts senior leveraged loans de 230 M€,
construit sous un format FPE (Fonds de Prêt à
l’Economie), a été placé auprès d’une dizaine
d’investisseurs institutionnels dont une majorité
d’assureurs. La diversification demeure un des axes
majeurs de la stratégie d’investissement avec une
exposition maximale visée de 4% du fonds par ligne.
L’objectif de rendement est Euribor 3 mois + 4% sur un
horizon de 5 à 7 ans.
NOVO 2 *
Novo 2, Fonds de prêts à l’Economie (FPE) de 355M€
à destination des PME/ETI créé à l'initiative de la
CDC et de 27 compagnies d’assurance. Il a vocation
à fournir des prêts senior in fine de 10M€ à 50M€ aux
ETI et aux PME en croissance avec une maturité
moyenne de 6,5 ans.
TPC - Tikehau Preferred Capital *
TPC est dédié aux actions préférentielles et à la dette
mezzanine d’entreprises de taille moyenne. Il vise à
combler le manque de financement engendré par les
nouvelles contraintes réglementaires. Doté d’une
stratégie d’investissement flexible, le fonds fait usage
de divers outils (convertibles, warrants,…) en vue de
constituer des structures de financement adaptées aux
besoins de chaque entreprise et de leurs sponsors.
* Fonds réservé aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un
élément contractuel, ni une proposition ou une incitation à l’investissement ou l’arbitrage.
Les données contenues dans cette présentation ne sont ni contractuelles ni certifiées par
le commissaire aux comptes. La responsabilité de Tikehau IM ne saurait être engagée par
une décision prise sur la base de ces informations. Les performances passées ne
préjugent pas des performances à venir. Le prospectus de référence doit obligatoirement
être proposé aux souscripteurs préalablement à la souscription, remis à la souscription et
mis à la disposition du public sur simple demande.
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