Juin 2016 - Tikehau IM
Transcription
Juin 2016 - Tikehau IM
Lettre d’information Lettre d’information Juin 2016 TIKEHAU INCOME CROSS ASSETS Action P COMMENTAIRES DE GESTION « Tout le monde a un plan avant de prendre un crochet dans la mâchoire » (Mike Tyson) La veille du référendum britannique, les book makers donnaient le “in” gagnant à 80%. Les actions Européennes étaient entrées dans une douce euphorie. On connait la suite. C’est ce que les gens de marché appellent un « tail event ». Et lorsque ces événements se produisent, il est souvent trop tard pour se couvrir. Mais le Brexit n’était pas la raison qui nous avait poussée à adopter une approche prudente. Si nous essayons généralement de nous protéger du mieux possible contre ces événements soit disant improbables, notre prudence trouvait plutôt sa source dans les niveaux de valorisation élevés des marchés financiers. En effet, les taux trop bas forcent une majorité d’investisseur à sortir de leur zone de confort pour se porter sur des classes d’actifs plus risquées que celles dans lesquelles ils investissent habituellement, sur la base d’espérances de rendement plus faibles. Cette mauvaise rémunération du risque encouru génère un positionnement de marché que nous n’aimons pas. Pour faire simple, les investisseurs achètent des actifs trop risqués en espérant que rien de grave ne se produise pour que le trop faible rendement espéré ne soit pas abimé par un accident…dans ce genre de positionnement, les accidents, lorsqu’ils arrivent, sont violents. C’est parce que nous refusons d’entrer dans cette logique que nous avions choisi de conserver des liquidités et de prendre la position inverse en achetant des options pour protéger votre portefeuille. Bref, nous étions défensifs, pas pour spéculer sur le résultats du référendum, mais parce que les marchés ne nous semblaient pas bien rémunérer le risque. Bref, parce qu’ils nous semblaient trop cher. Et maintenant ? Contrairement à 2008 après la faillite de Lehman Brothers, les conséquences de cet « événement improbable » devraient se matérialiser à moyen terme. Contrairement à 2008 les marchés de capitaux fonctionnent normalement. Pas de stress interbancaire, pas de crise de liquidité à court terme pour des banques aux bilan plus sains. Mais probablement un impact à horizon 2 à 3 ans sur la croissance britannique mais aussi celle de la zone Euro. Dans ce contexte, les annonces de résultats du deuxième trimestre 2016 qui commencent mi-juillet aux Etats Unis seront importantes. Non pas parce que le Brexit aura un impact sur les résultats du trimestre, mais parce que les sociétés vont réviser leurs anticipations de résultats pour les trimestres à venir. Si la dynamique des résultats continue de montrer une dégradation globale de ceux-ci, alors les sociétés qui décevront ou réviserons à la baisse leurs estimations devraient être à nouveau sévèrement sanctionnées car la tolérance aux pertes dans ce type de marché est faible. Il faudra aussi suivre l’évolution des chiffres d’inflation aux Etats Unis qui détermineront probablement l’action de la réserve Fédérale en juillet. Une remontée des taux dans un tel contexte, quoi que peut-être nécessaire, serait un challenge supplémentaire. En conclusion, au lieu de spéculer sur les conséquences politiques du Brexit, de céder à la panique ou au contraire d’ignorer les risques à venir en réinvestissant de manière massive, nous préférons continuer à travailler dossier par dossier en redéployant nos liquidités prudemment sur des valeurs que l’on suit depuis longtemps et dont les valorisations reviennent vers des niveaux laissant entrevoir des rendements qui feront les performances des mois à venir. Il y en a maintenant sensiblement plus qu’avant cette correction, ce qui est une bonne nouvelle. Mais pas question de baisser la garde. Dans des marchés chers, les chocs sont plus violents. Dans ce combat en 12 rounds auquel ressemble l’année 2016, nous n’en sommes qu’à la moitié. Il y a un temps pour l’attaque, un autre pour la défense. Il est temps d’être moins défensifs mais surement pas de se ruer de manière indisciplinée…éviter le crochet dans la mâchoire d’Iron Mike et essayer de gagner aux points, en attendant que l’adversaire (des valorisations gonflées aux taux négatifs) soit à nouveau à notre portée… ÉVOLUTION VALEUR LIQUIDATIVE PROFIL DE RISQUE RENDEMENT ET DE Durée de placement Recommandée : Au moins 5 ans 1 2 3 4 A risque plus faible Rendement potentiellement plus faible 5 6 7 A risque plus élevé Rendement potentiellement plus élevé La catégorie la plus faible ne signifie pas sans risque CARACTÉRISTIQUES DU FONDS Date de création du fonds : 19/08/2001 Date de reprise du fonds par Tikehau IM : 13/04/2011 Gérants : Thomas Friedberger et Vincent Mercadier Forme juridique : SICAV de droit français Classification AMF : SICAV « Diversifiée » Morningstar : Allocation EUR Flexible – International Devise de référence : Euro Affectation des résultats : Capitalisation Société de gestion : Tikehau IM Valorisateur / Dépositaire : CACEIS Bank Indicateur de référence (depuis le 01/07/2013) : 25% Eurostoxx 50 NR calculé dividendes réinvestis + 25% EONIA capitalisé + 25% indice BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained calculé coupons réinvestis + 25% indice BofA Merrill Lynch Euro Corporate calculé coupons réinvestis. Code ISIN : FR0011530948 (Action P) FR0011765692 (Action I) CHIFFRES CLÉS VL au 30/06/2016 : 586,21€ Actif net du fonds au 30/06/2016 : 389M€ Volatilité du fonds (12 mois glissants) : 4,5% Volatilité du fonds (90 jours glissants) : 4,3% MODALITÉS DE FONCTIONNEMENT Frais de gestion : Action P : 1,30% TTC max + 10% TTC de la performance de la SICAV au-delà de l’indicateur de référence Action I : 1,00% TTC max + 10% TTC de la performance de la SICAV au-delà de l’indicateur de référence Frais externes : 0,30% TTC max (Actions P & I) Commission de souscription : 3% TTC max (Action P) et néant (Action I) Fréquence de valorisation : Quotidienne Souscriptions / Rachats : Quotidiens avant 12h00 Cours de souscription rachat : cours inconnu Montant minimum de souscription : 1 action (Action P) et 1 M€ (Action I) Règlement livraison : J+3 125 120 115 110 105 100 95 PERFORMANCES MENSUELLES / ANNUELLES Jan Fév Mar Avr Mai Juin Juil Août PERFORMANCES Sep Oct Nov 2013 2014 -1,4% 4,7% 0,6% 2015 1,6% -0,6% 0,1% -1,6% 1,9% -0,9% -0,6% 2,3% 1,7% 1,4% 1,8% 1,3% -0,4% -1,1% 1,7% 2016 -0,2% 0,4% -0,4% 0,4% -0,4% +0,0% Nombre de mois positifs : 20 Nombre de mois négatifs : 11 0,1% 0,2% 2,0% Déc Année 2,7% 2,7% 0,1% 9,8% 0,6% -1,7% 4,2% -0,2% 1 mois 3 mois 6 mois 12 mois + 0,0% + 0,0% - 0,2% + 1,4% Lettre d’information Liquidités & équiv 61% Crédit 2% Actions 33% ORIENTATION GESTION Crédit DE Tikehau Income Cross Assets est une SICAV de classification « Diversifiée » qui a pour objectif d’obtenir, sur la durée minimum de placement recommandée de 5 ans, une performance supérieure à celle de l’indicateur de référence. 2% Actions 17% 4% La stratégie d’investissement consiste à gérer de manière active et discrétionnaire un portefeuille diversifié d’actions (entre -50 et 110% de l’actif net), de titres monétaires et obligataires (entre 0 et 100% de l’actif net) de tous secteurs économiques et géographiques (y compris pays émergents). SERITAGE Action 4,4% STAGECOACH GROUP Action 2,8% NOMAD FOODS Action 4,2% AHOLD Action 2,1% H&R BLOCK INC Action 3,2% LIBERTY GLOBAL Action 2,0% Titres en portefeuille : 7 AMERICAN EXPRESS Action 3,2% BERKSHIRE HATHAWAY Action 2,0% Taux de rendement actuariel à maturité : 2,7% BOLLORÉ Action 3,1% REGIS CORP 2,0% Rating moyen : BB+ Etats-Unis I N D I C A T E U R D E R I S Q U E & D O N N É E S A C T I O N S 0% Titres en portefeuille : 16 Pays-Bas 2% Actions Allemagne 2% Crédit France Primes d'options I N D I C A T E U R S D E R I S Q U E & D O N N É E S O B L I G A T A I R E S 20% 6% Royaume-Uni Islande / Hong-Kong Action 5% 4% Liquidité & équiv Consommation cyclique 61% 3% Banque (senior) Consommation non cyclique Services aux collectivités / Energie Industrie Services financiers RÉPARTITION SECTORIELLE - ACTIONS RÉPARTITION SECTORIELLE - CREDIT RÉPARTITION PAR ZONE GÉOGRAPHIQUE LES 10 PRINCIPALES POSITIONS Primes d'options RÉPARTITION « EXPOSITION RÉELLE» DU FONDS RÉPARTITION « CASH » DU FONDS LE PORTEFEUILLE 14% 6% 13% 18% 46% Immobilier 13% Services financiers Média Consommation cyclique 9% 1% 5% Consommation non-cyclique Telecommunications-Câble 27% 6% Chimie 5% Banques 5% Industrie Services Sociétés financières diversifiées 12% 9% 8% TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT