Principes d`économie II

RELATIONS ÉCONOMIQUES
INTERNATIONALES
MASTER LES AMERIQUES
JEAN-LOUIS PERRAULT - ISMEA – CIAPHS - UNIVERSITÉ DE RENNES
www.perrault.eu
Master les Amériques
La crise des subprimes
Bibliographie
2
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
Manuel :
Chavagneux, Christian (2004). Économie politique
internationale. Paris, La Découverte, 212.
Roche, Jean-Jacques (1994). Théories des relations
internationales. Paris, Montchrestien, 152.
Introduction
3
Idéologie : système de croyances, plus ou
moins
rationalisé,
qui
fournit
une
explication cohérente de la réalité sociale
et naturelle
1
Introduction
4
Institution
: ensemble de normes et de
règles qui définissent ce qui est légitime et
ce qui ne l’est pas dans une organisation
sociale
Introduction
5
Légitime : qui est fondé en droit ou en
équité. Qui est juridiquement fondé.
Introduction
6
Équité
: Ensemble de règles considérées
comme existant en dehors de toute
formulation
2
L’argent EST une dette !
7
Video en préambule (25’)
L’argent-dette
1- SUBPRIME ?
8
SUBPRIME ? - 2
9
Explications de textes
M. Nicolas Sarkozy,
Ministre des Finances, 11-2006

Cliquez ici
3
SUBPRIME ? 3
10
Explication de texte :

Subprime : M. Alan Greenspan, ancien directeur de
la Réserve Fédérale 10-2008
Cliquez ici
« Freemarket no regulation conservative ideology »
Bonus
SUBPRIME ! koikês ? 1
11
La situation du marché de l’immobilier



A partir de 2002 la politique de la Réserve Fédérale
a été d’encourager de très faibles taux d’intérêt et
de susciter le recours au crédit pour acquérir son
logement
Bulle financière
Le succès de cette politique a favorisé la croissance
du secteur de l’immobilier
Cette croissance s’est traduite par un emballement du
marché
Bulle immobilière
4
Le subprime
Il s’agit d’un terme désignant le segment des
ménages qui
 Souhaitent obtenir un crédit immobilier ;
 Mais qui ne disposent pas de revenus suffisants
pour couvrir leur emprunt dans les conditions
prudentielles classiques ;
 Leurs emprunts ne sont couverts que par les
hypothèques sur les biens financés
Les raisons du banquier
Pourquoi les banques cherchent à prêter ?
Pour trois raisons:
1.
elles sont surliquides ;
2.
elles peuvent revendre les créances
titrisation
3.
le marché de l’immobilier subit un phénomène de
prophétie autoréalisatrice
SUBPRIME – 1ère synthèse !
15



Les crédits « subprime » sont les crédits que certains
organismes de crédit aux Etats-Unis, et dans certains pays
d’Europe, accordaient depuis des années aux ménages qui
n’en avaient pas les moyens : ceux qui n’avaient pas accès
au “prime market” – c’est-à-dire aux crédits accordés avec
des critères plus stricts par les grosses banques.
Notion de « NINJA » et de « NINA »
No income & no assets
Bien évidemment, en contre partie du risque, les taux sont
(anormalement) élevés et le crédit est garanti par… la
maison de l’emprunteur.
5
SUBPRIME !
16


Tout ça est très rentable pour les prêteurs et très risqué pour
les emprunteurs… lesquels finissent en général par ne plus
pouvoir rembourser (surtout après 17 hausses successives des
taux directeurs aux US) et se retrouvent à devoir vendre leur
maison.
Tant que les prix du marché immobilier américain sont en
hausse, l’emprunteur peut faire une plus value sur la revente de
sa maison, et peut rembourser le prêteur
SUBPRIME !
17
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
Balloon Mortgage
Liar Loan
Option A(djustable) R(ate) M(ortgage)
Teaser Loan (litt. Prêt à énigme)
Piggyback Loan (litt. Prêt sur les épaules)
Stretch Loan
(litt. Prêt étiré : stretch
d’emprisonnement)
=
période
dette hypothécaire US + 9500 Mds $ entre Janvier 2003 et
Janvier 2007
Un espace pour la fraude
18
6
La « contamination » par les subprime
19
La titrisation : facteur de contamination




Elle consiste a transformer en titres les contrats de
crédits et a les revendre sur le marché avec
d’autres produits
La hausse du marché de l’immobilier a favorisé leur
placement rapide
Cette technique permet de transférer le risque
commercial a d’autres opérateurs
En cas de crise la contamination est générale
« actifs toxiques »
Le modèle « prudentiel » des subprimes
21
7
Ex : New Century Finance Corp.
22


New Century (Charts) had been the largest U.S.
independent provider of home loans to people with
poor credit histories before collapsing amid rising
subprime delinquencies and defaults
But after defaults started rising last year, the
subprime mortgage market imploded in February
2007, contributing to a sell off in the stock market
and fueling fears that more weakness in housing, and
tighter credit in general, would hurt the economy, and
possibly even spark a recession
Ex : New Century Finance Corp.
Cliquez l’image
Source : www.ocregister.com
23
Taux des impayés et encours des subprimes
Licence EME 3ème année
24
8
L’éclatement de la bulle immobilière
1)
2)
3)
Elle est le résultat de l’affaissement des prix de
l’immobilier
Les hypothèques, garantes des prêts subprimes,
voient leur valeur marchande baisser
La révision des taux d’intérêt des contrats de
crédit à taux variable se heurte a la non
solvabilité des emprunteurs
Le retournement des prix de l’immobilier
2005-2006 (prix moyen d’un condo)
26
Crédit : National Association of REALTORS ®
La contagion boursière



Les cessions massives d'actifs de la part des banques
provoquent la chute des valeurs sur les marchés
financiers mondiaux et la hausse des valeurs refuges ;
La crise devient une crise boursière sur les grandes
places financières mondiales, qui menace de tarir le
financement de l’économie
L’économie réelle commence a montrer des signes de
récession en spirale : baisse de la consommation,
réduction de la production, licenciements en cascades,
baisse des exportations.
9
Conséquences
1.
2.
3.
Il s’ensuit un mouvement de saisie des biens
financés mais dont la liquidation est insuffisante
pour compenser les pertes ;
La chute de l’activité de construction entraîne des
effets récessifs sur le reste de l’économie ;
La consommation des ménages aux États-Unis
commence a baisser.
Le credit crunch



Pour compenser les pertes d'argent sur les titres
adossés au marché immobilier, les banques sont
obligées de vendre des actifs et de réduire leurs
prêts
La réduction des prêts provoque un «Credit
Crunch » et incite les banques centrales a intervenir
massivement
Les interventions des banques centrales perturbent
les équilibres entre les grandes devises (baisse du
dollar, hausse de l’euro).
Récessions et réactions


En raison de leur intégration, due a la
mondialisation financière et a la libération des
échanges mondiaux, toutes les grandes zones
économiques sont touchés par les baisses d’activités.
Les gouvernements commencent a élaborer des
plans de relance financés par des fonds publics
comportant des aides et des prêts aux banques et
entreprises ....
10
Le programme du G20




Engagement a accroitre les ressources du FMI (750
MDS de $ US) afin d’aider les pays victimes de la crise
pour le financement de leur balance commerciale
Crédits au commerce extérieur pour les pays en
difficulté (250 Mds de $)
Soutien financier aux banques de développement
régionales (100 Mds de $)
Préparation de mesures de renforcement de la
régulation des marchés(supervision, statut des
banquiers , normes comptables , fonctionnement des
Hedge Fund) a examiner avant la fin2009
2- L’analyse du FMI (R. Dodd)
32

1.
2.
Mutations du marché hypothécaire depuis 70 ans :
Établissements de dépôts locaux réglementés
accordaient des prêts locaux ...
Devient un marché régi par les banques et courtiers
de Wall Street
 Titrisation des crédits hypothécaires
L’analyse du FMI (R. Dodd)
33

1.
2.
Marché rhypothécaire actuel :
Établissements de dépôts locaux réglementés
accordaient des prêts locaux ...
Devient un marché régi par les banques et
courtiers de Wall Street
 Titrisation des crédits hypothécaires
11
L’analyse du FMI (R. Dodd)
34

1.
2.
3.
Marché réglementé :
Les établissements utilisent leurs dépôts pour
financer les prêts immobiliers ...
Ils les gardent « en portefeuille » ...
Ils assument les risques de crédit, de taux et de
liquidité !
L’analyse du FMI (R. Dodd)
35
Marché réglementé (suite) :
En 1938, avec le New Deal, Roosevelt crée la
Federal National Mortgage Association : Fanny
Mae ...
2.
Société publique : création d’un marché
secondaire pour les crédits hypothécaires...
Fanny Mae achète les crédits aux établissements
bancaires

1.
L’analyse du FMI (R. Dodd)
36
Marché réglementé (suite 2) :
Fanny Mae acquièrait les trois risques ...
2.
Fanny Mae supportait mieux le risque car
« portefeuille hypothécaire » diversifié...
Fanny Mae achetait les crédits conformes à des
« normes de souscription »

1.
12
L’analyse du FMI (R. Dodd)
37

1.
2.
3.
Marché dé-réglementé (1) :
Président Johnson, en 1968, scission du marché hypothécaire
géré par l’Etat ...
Governement National Mortgage Association : Ginnie Mae :
crédits hypothécaires garantis pas l’Etat
Autres activités privatisées : Fannie Mae devient une
société privée sous statut fédéral...
 1970 Ginnie Mae invente le « titre adossé à des crédits
hypothécaires » : transfert du risque de marché aux
investisseurs.
L’analyse du FMI (R. Dodd)
38

1.
2.
Marché dé-réglementé (2) :
En 1970, création de la Federal National Mortgage
Corporation : Freddie Mac ...
OBJECTIFS : TITRISATION des crédits hypothécaires
et CONCURRENCE pour Fanny Mae.
 Deux opérations : achat et détention de crédits
hypothécaires et transformation de prêts
immobiliers en titres adossés.
Salomon Brothers
39
1.
2.
3.
1980’S, Lewis RANIERI : Buying mortgages from banks 
Titrisation des créances hypothécaires
Ces traders obligataires se surnomment : Big Swinging Dicks
(intraduisible)
OBJECTIFS : TITRISATION des crédits hypothécaires et
CONCURRENCE pour Fanny Mae.
13
L’analyse du FMI (R. Dodd)
40

1.
2.
La rupture 2001-2006 :
2003 : organismes para-publics = 76% des
émissions de titres adossés à des CH
2006 : 43% seulement
L’analyse du FMI (R. Dodd)
41

1.
2.
La rupture 2001-2006 :
Distinction Crédits Hypothécaires de premier ordre et CH à
risque ...
Émission et titrisation de crédits hypothécaires à risque :
vendre des titres de créances mal cotées ou « déclassés ».
Séparer les risques en divisant le pool de créances en
segments à risque faible et à risque élevé (Alt+A)
L’analyse du FMI (R. Dodd)
42

1.
2.
Les acheteurs des tranches à haut rendement :
Hedge Funds (Fonds spéculatifs) ...
Pensions Funds (Fonds de pension)
Endettement type d’un fonds spéculatif : 500% i.e.
pour un investissement de 600M$, ils empruntent
500M$.
14
Et yop la boum !
43
La crise financière
44
Documents étudiants à consulter
 Finances pour tous
Source : www.lafinancepourtous.com

Finances & développement
Source : www.imf.org
Mais peut-être que ....
45
« Une crise ne devient catastrophique que si
nous y répondons par des idées toutes faites,
c’est-à-dire par des préjugés »
Hannah Arendt (1906-1975), « La crise dans la
culture », Gallimard, 1954.
Quels sont nos outils ????
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