Lettre Esquisse n°5 (pdf

esquisse
L E T T R E
D ’ I N F O R M AT I O N
T R I M E S T R I E L L E
n°5 - septembre 2009
Retrouvez-nous sur www.tiepolo.fr
D E
L A
F I N A N C I È R E
T I E P O L O
p.2 G e s t i o n c o l l e c t i v e
Fonds communs de placement
p.3 A n a l y s e
Audika
p.4 P a t r i m o i n e
Le dispositif Scellier
E
Alors finie la crise ? Pas si sûr et surtout pas si
simple.
Nous doutons fortement que les bonus des traders
et les agissements des banques éventuellement
suisses ou des Iles Caïman aient été les seuls
coupables de nos ennuis à tous.
N’oublions pas que la crise vient aussi d’une bulle
immobilière qui s’est gonflée sans limite aux
USA, de banquiers qui ont un peu délaissé les
règles de prudence habituelles dans leurs
D I T O R I A L
politiques de crédit ainsi que de la plupart des
investisseurs qui ont cédé à l’appât de gains
rapides sans faire les diligences minimales.
L’attrait du Veau d’Or a encore subjugué le
Monde…
La prise de conscience aigüe de la gravité de la
crise a permis de s’interroger sur l’ensemble du
système et de remettre tout le monde au travail,
sans sombrer dans la déprime du premier
Il y a quelques jours, le 15 septembre dernier, nous trimestre.
commémorions le triste anniversaire de la faillite de Les résultats sont là, effectivement. Les entreprises
la banque Lehman Brothers à New York. Qu’on le ont stoppé leur déclin et produiront des résultats
veuille ou non, cet événement, sans précédent dans 2009 meilleurs que prévus. Il est possible que le
l’histoire financière moderne, est à l’origine de la fond de la crise ait été touché. Les indices
plus grande crise boursière et a fortement accentué boursiers l’ont acté, affichant des performances
la crise économique dans laquelle le monde se que peu auraient osé imaginer en janvier dernier
meut depuis plusieurs trimestres.
mais qui sont le fruit d’anticipations.
Douze mois se sont donc écoulés
Cependant, le cercle n’est pas encore
depuis, au cours desquels nos
aussi vertueux qu’on le voudrait.
dirigeants politiques et financiers
Le chômage continue de progresser.
n’auront pas ménagé leur peine,
On est encore trop loin de la reprise
parfois avec brio, souvent avec
des investissements industriels qui
douleur et un zest de maladresse.
préfigurent les emplois nouveaux de
A les entendre, pourtant, nous serions
demain.
ERIC
passés d’un extrême à l’autre : d’un
Le monde est donc convalescent,
DOUTREBENTE
PRÉSIDENT
monde en pleine déprime dans lequel
encore fragile. Mais ce n’est pas à
les tricheurs faisaient presque quotiPittsburgh que tout aura été réglé.
diennement la une de l’actualité à un
Le travail, la probité, le discernement
monde nouveau où les « vils traders »
et une vision à long terme seront les
et « les honteux paradis fiscaux » ont
clés d’une rémission durable et profiété mis au ban de la société.
table à tous.
Sommes nous grippés
ou en convalescence ?
1
DOMINIQUE
VILLEROY DE GALHAU
DIRECTEUR GÉNÉRAL
•••
Gestion Collective
F O N D S
C O M M U N S
D E
Xavier Milvaux
Gérant de portefeuilles
Co-gérant du FCP
Ti e p o l o Va l e u r s
P L A C E M E N T
B e n j a m i n R i v i è re
Gérant de portefeuilles
Co-gérant du FCP
Ti e p o l o R e n d e m e n t
Tiepolo Valeurs &
Tiepolo Rendement
Deux ans déjà
Nous avons eu l’occasion, lors des précédents numéros
d’Esquisse, de vous présenter nos deux fonds communs
de placement, Tiepolo Valeurs et Tiepolo Rendement,
créés en juillet 2007.
Leur parcours a été chahuté au moment de leur création
par des conditions de marché exceptionnellement
baissières. En 2008, les marchés ont chuté pratiquement
sans discernement de plus de 45% en moyenne.
Nous avons évoqué à plusieurs reprises que cet environnement ne pouvait constituer une fin en soi et que la
gestion de convictions restait pertinente.
Ces fonds sont investis sur les actions. Ils sont
exposés aux risques de l’évolution des marchés
d’actions. La période de détention recommandée
est de cinq ans minimum. Ils ne conviennent pas
aux investisseurs qui pensent devoir récupérer
leurs investissements avant cinq ans.
Les performances passées ne préjugent pas des
performances futures et ne sont pas constantes
dans le temps.
2
Depuis le début de cette année 2009, après un premier
trimestre pénible, la raison a repris ses droits et nos FCP
en ont largement profité.
Ils ont aujourd’hui un peu plus de deux ans et leurs
résultats sont instructifs et porteurs.
Ils affichent des performances largement supérieures à
leurs indices de référence, que ce soit en période de
baisse ou de hausse. Leurs classements, par les spécialistes du genre (Europerformance), les placent, depuis
leur création, parmi les meilleurs 15% de la classe ; ce
résultat s’améliore chaque mois et nous sommes
convaincus que cette tendance va se maintenir à terme.
Vous trouverez ci-après différents tableaux et graphiques
qui vous permettront de mieux connaître ces fonds.
au 15/09/09
31/12/08
1 an
glissant
Origine
Volatilité
à 1 an
24,86%
Tiepolo Valeurs
31,27%
-3,58%
-29,90%
Tiepolo Rendement
28,79%
-2,33%
-24,40%
29,90%
SBF 250
18,74%
-12,57%
-33,53%
40,38%
DJ STOXX 600
21,68%
-13,93%
-35,24%
38,05%
Tiepolo Valeurs au 15/09/09
Tiepolo Rendement au 15/09/09
Principales positions du
portefeuille investi
Principales positions du
portefeuille investi
ELF AQUITAINE
4,11%
Sociétés
Poids Rendement
BNP PARIBAS
4,08%
BNP PARIBAS
5,10%
1,88%
NEXANS
4,89%
3,49%
NEXANS
3,80%
ARCELOR MITTAL
3,71%
SAINT GOBAIN
VIVENDI
ADP
4,35%
2,28%
ELF AQUITAINE
4,27%
4,20%
3,71%
VINCI
4,11%
4,10%
3,36%
SAINT GOBAIN
4,09%
2,94 %
ESSILOR INTL
3,34%
FRANCE TELECOM 3,96%
7,63%
DASSAULT AVIATION
3,08%
ARCELOR MITTAL
3,90%
2,67%
BONDUELLE
3,00%
VEOLIA
ENVIRONNEMENT
3,65%
4,68%
CNIM
2,99%
AIR LIQUIDE
3,52%
2,90%
Retrouvez les fiches d’information mensuelles de ces fonds sur notre site www.tiepolo.fr
Analyse
Bertrand de La Rocque
de Sévérac
Analyste financier
« Ils ont des oreilles et
n’entendent pas ! »
A U D I K A
Après avoir étudié un conglomérat, Bouygues, penchons-nous sur une valeur
de croissance typiquement entrepreneuriale, Audika. Cette société, désormais
bien connue grâce à sa communication, nous a séduits pour plusieurs
raisons parmi lesquelles son actionnariat familial, son marché porteur à long
terme, sa stratégie pertinente et son management compétent.
Il y a 10 ou 15 ans, la presbytie était considérée comme
un signe de vieillesse et porter des lunettes était une
astreinte. Par une communication efficace, des géants
de l’optique comme Essilor, leader de la fabrication de
verres, ont totalement modifié l’image des lunettes
pour en faire un accessoire de consommation tout âge
mais aussi un article de mode, un élément d’image
personnelle. Ce changement a permis à l’industrie du
verre de devenir un secteur sûr et attrayant, offrant
une croissance continue et des résultats en conséquence. En ces temps troublés, un tel modèle est
précieux.
Un autre secteur prend le même chemin, celui de la
prothèse auditive, même s’il repose sur les distributeurs plutôt que sur les fabricants. Si la presbytie est
inéluctable et commence assez jeune pour se dégrader
dans le temps, il en est de même pour la presbyacousie.
Intervenant parfois dès l’âge de 30 ans, elle touche tout
le monde, d’autant que les habitudes de consommations comme les lecteurs « mp3 », les consoles et
lecteurs DVD mobiles ou encore les téléphones
portables vont accentuer ce phénomène et baisser
l’âge des premiers troubles de l’audition. La prothèse
auditive est encore considérée comme un handicap
par beaucoup en Europe du Sud et spécialement en
France. Nous sommes cependant à la veille d’un
changement de comportement grâce à plusieurs
éléments mis en avant par le leader français de la
distribution de l’appareillage auditif, Audika. Dans ce
domaine, les pays nordiques et germaniques ont
montré la voie.
Vous connaissez tous cette marque longtemps représentée par un célèbre comédien. Audika a toujours
milité avec succès pour l’image des produits qu’il
distribue et lance aujourd’hui une nouvelle campagne
marketing destinée à adoucir encore la perception des
prothèses auditives et à faire comprendre sa nécessité
intergénérationnelle. Ces prothèses ont atteint un tel
degré de technologie qu’elles sont presque invisibles à
l’œil nu et offrent des possibilités de réglage automatique selon l’environnement. Certaines prothèses se
transforment même en écouteur sans fil de téléphone
portable ! La prothèse auditive a aujourd’hui toutes les
qualités pour suivre le chemin de la paire de lunette :
celui d’un produit de consommation incontournable,
normal et changeant le confort et le quotidien de tous.
Nous ne sommes qu’au début de ce phénomène et le
marché est encore peu exploité.
Depuis sa création, dans les années soixante-dix par
les dirigeants actuels, Alain et Jean-Claude Tonnard,
deux frères, Audika mène avec brio le développement
de la prothèse auditive en France et le changement
d’opinion sur le sujet. Ce « leadership » a permis au
groupe de développer une stratégie marketing et
financière qui fait aujourd’hui ses preuves, comme en
témoignent la solidité de la croissance et l’excellente
tenue des résultats. Cette expérience a poussé Audika
à exporter son modèle vers l’Italie où officie pourtant
le leader mondial, Amplifon, né en Italie. A ce jour,
l’opération semble se présenter sous les meilleurs
auspices mais ce marché compliqué sera un test pour
la solidité d’Audika. Nous en analyserons les résultats
avec attention, d’autant que le contexte économique
actuel reste difficile. Pour autant, la crise ne remet pas
en cause son modèle économique de croissance à long
terme dans un marché encore très éclaté et balbutiant.
Chiffre d’affaires 2008 : 101,8 millions €
Résultat net 2008 : 10,2 millions €
Cours de bourse : 22,40 € (15/09/2009)
Extrêmes sur 5 ans : 39,48 €/ 12,69 €
Capitalisation boursière : 213 millions €
3
Patrimoine
R a y m o n d S o re l
Gérant de portefeuilles
D I S P O S I T I F
S C E L L I E R
L’investissement
immobilier Scellier
L’Etat a mis en place, successivement et depuis plusieurs années, des dispositifs
permettant d’investir dans l’immobilier et de bénéficier d’avantages fiscaux
pour soutenir l’investissement locatif en France. Nous vous proposons une
synthèse du plus connu, le dispositif SCELLIER, auquel peut d’ailleurs être
attribué la bonne tenue de la construction en France depuis le début de l’année
dans un environnement économique difficile. Mais l’investisseur doit toujours
privilégier la qualité du bien à acheter avant l’avantage fiscal.
I. Qui peut en bénéficier ?
Du nom du ministre qui l’a mis en place, ce
dispositif est ouvert aux particuliers qui investissent directement ou par l’intermédiaire de SCPI
(cumul possible au cours d’une même année des
avantages issus de l’investissement direct et par
des SCPI) dans un logement situé en zone
urbaine, neuf ou à réhabiliter, entre le 1er janvier
2009 et le 31 décembre 2012. Ce régime a pris la
suite des dispositifs ROBIEN et BORLOO,
toujours actifs en 2009.
Remarque : le contribuable peut cumuler, avec
des conditions d’éligibilité plus contraignantes,
les avantages fiscaux SCELLIER et BORLOO
NEUF pour l’acquisition d’un même logement et
peut bénéficier des dispositifs SCELLIER et
ROBIEN pour des achats immobiliers distincts.
Le cumul de ces avantages fiscaux sera soumis au
système du plafonnement des niches fiscales.
II. Quel avantage procure-t-il et en contrepartie de quels engagements ?
L’avantage fiscal SCELLIER prend la forme
d’une réduction d’impôt sur le revenu, étalée par
tranches égales sur 9 ans et obtenue pour l’achat
limitatif d’un seul logement par an.
Au bout d’un délai maximum de 12 mois après
son acquisition ou sa réhabilitation, le contribuable
doit le louer en deçà d’un plafond, de façon non
meublée, effective et continue pendant 9 ans au
moins, pour un usage de résidence principale à
une personne n’appartenant pas à son foyer
fiscal.
Suivant la localisation du logement, le plafond
mensuel du loyer varie entre 12,31 € et 21,65 €
4
par m2. Le plafond doit être respecté pendant
toute la durée de la location.
III. Comment se calcule l’avantage fiscal ?
Le taux de réduction est de :
- 25% pour les logements acquis ou construits en
2009 et 2010
- 20% pour les logements acquis ou construits en
2011 et 2012
basé sur le prix de revient du logement dans la
limite annuelle globale de 300 000 €. La partie
excédentaire de la réduction annuelle est reportable pendant 6 ans.
Exemple : un contribuable achète un appartement
neuf pour 350 000 € mis en location le 1er octobre
2009 ; sa réduction d’impôt sera de 75 000 €, soit
8 333 € par an imputée sur l’impôt dû de 2009 à
2017. En 2012, il ne peut imputer que 6 000 € du
fait de la baisse de ses revenus : 2 333 € pourront
donc être imputés sur son imposition des années
allant de 2013 à 2018.
Conclusion
Tout d’abord, les règles d’éligibilités de l’investissement immobilier SCELLIER sont complexes.
Ensuite, pour éviter de surpayer son investissement
et de sacrifier la qualité de sa construction, le
bien immobilier doit toujours être sélectionné
indépendamment de ses avantages fiscaux.
Enfin, nous vous engageons vivement à évoquer
avec nous votre éventuel intérêt pour ce type
d’investissement : nous effectuerons ensemble un
point patrimonial approfondi pour déterminer
vos besoins réels et l’opportunité de vous lancer
dans un achat assorti de règles contraignantes et
d’une obligation de gestion locative à long terme.
Edité par La Financière Tiepolo - RCS 498 003 268 - 36, avenue Hoche 75008 Paris - www.tiepolo.fr - [email protected] - +33 (0)1 45 61 78 78
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