Point de vue La multigestion en France : état des lieux et perspectives

Point de vue
La multigestion en France :
état des lieux et perspectives
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1
Les avantages de la multigestion : la vision client
 La multigestion est une forme de gestion consistant à investir sur des OPCVM (SICAV,
FCP) ou à confier différentes poches de gestion à des gestionnaires;
 L’intermédiaire financier, au lieu de vendre ses propres fonds d'investissement, en
propose d'autres gérés par des équipes triées sur le volet et extérieures à sa maison;
 En fonction des contraintes du fonds ou du mandat, les investissements sont réalisés sur
différentes classes d’actifs, zones géographiques et selon des processus de gestion variés
(style value, style croissance, gestion quantitative, indicielle…).
Rentabilité plus
importante grâce à
l‘utilisation des
meilleures expertises
Exposition réactive aux
évolutions des marchés
Multigestion
Accès à un univers
étendu d’OPCVM
diversifiés et spécialisés
Meilleure gestion du
budget des risques
• Dans cette étude, nous nous concentrerons sur la multigestion traditionnelle, secteur en
pleine mutation;
• La crise a mis en exergue les changements à opérer pour les acteurs afin de rester
compétitifs et de tirer le meilleur parti des évolutions réglementaires.
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2
L’évolution des encours de la multigestion en
France depuis la crise des subprimes
 La multigestion est née aux Etats-Unis et s’est ensuite développée en Europe à la fin des
années 90;
 La multigestion peut être traditionnelle, i.e. investissant dans les classes d’actifs
classiques (actions, obligations, taux) ou alternative i .e. investissant dans des hedge
funds;
 L’impact de la crise sur les encours sous gestion est restitué dans le tableau suivant:
+9%
+47%
-38%
+7,5%
source Cerulli Associates
• La baisse des encours en 2008 est majoritairement due à un effet « marché », l’effet
« décollecte » restant mesuré;
• La multigestion demeure l’un des secteurs les plus dynamiques de l’industrie de la
gestion d’actifs;
• Pour l’année 2009, le marché français de la multigestion est le 2ème au monde.
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La multigestion : fonds de fonds VS gérants de gérants
Approche
Description de l’activité
Tendance
volume
Tendance
marge
 L’activité intermédiée a été la
première à avoir été développée
Fonds de
fonds
Gérant de
gérants
 Elle est majoritairement à
destination des clients privés ou
plutôt de leurs conseillers ou
banquiers privés
 L’activité à destination des
institutionnels s’est
progressivement rapprochée
d’un service de conseil en
allocation d’actifs
 Elle devrait prendre de plus en
plus d’importance à l’avenir
Indicateurs
Gérant de Gérants
Fonds de Fonds
Difficultés pour changer de gérants ce qui
peut nuire à une allocation active (-)
Possibilité de changer de gérant
immédiatement (+)
Accès aux meilleurs
gérants
Accès aux gérants de mandats dont l’univers
d’allocation des actifs est plus large (+)
Accès uniquement aux gérants de fonds (-)
Transparence
Les transactions et les positions sont visibles
en temps réel (+)
Attributions de performance facilement
réalisables (+)
Délai pour obtenir les positions (-)
Difficultés pour réaliser l’attribution des
performances (-)
Contrôle des
risques
Parfaite compréhension des niveaux
d’expositions (+)
Difficultés à obtenir un instantané des
expositions (-)
Selon les besoins du client (+)
Pas de possibilité de sur-mesure (-)
A besoin de beaucoup d’actifs pour investir
profitablement (-)
Faible besoin pour pouvoir investir (+)
Aucun besoin (+)
Besoin important pour assurer la liquidité des
fonds (-)
Réactivité
Allocation surmesure
Montant des actifs
sous gestion
Disponibilités
 Le fonds de fonds a un avantage en termes de réactivité et de flexibilité;
 L’approche gérant de gérants apparaît plus transparente puisque l’ensemble des actifs
est en conservation centralisée chez un dépositaire/prestataire sélectionné par le
gérant de gérant; par ailleurs la valorisation, homogène, est réalisée par un prestataire
unique. Enfin, il a une vision ligne à ligne du portefeuille et des transactions.
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Le macro-processus d’analyse de la multigestion:
Construction du portefeuille et mesure de la qualité par le client
Processus d’analyse
Bibliothèque
des fonds
Flux ou
outils internes
Lipper
Morning Star
Factset….
Département
Compliance
Aspects qualitatifs
vs quantitatifs :
 Base de données
 Outils internes
 Due diligence
Outils de
construction de
portefeuille
Tenue des
positions
Le client mesure la qualité:
 Performance
 Reporting
 Informations
• L’ AFG a mis en ligne un questionnaire de due diligence opérationnelle afin développer
la notion de best practice;
• Ce questionnaire est segmenté en deux parties: celle concernant les sociétés et celle
concernant les fonds;
• Ce questionnaire est une aide à la mise en place d’outils d’analyse qualitative des
fonds.
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L’évolution des métiers de la multigestion
Avant
Cœur de métier
Client
Multi
Manager
Distributeur
OPCVM 1
Fonds de
Fonds
OPCVM 2
OPCVM 3
Nous observons une tendance à la spécialisation et à la segmentation des métiers,
au travers du développement de nouvelles approches au sein de la multigestion:
Après
1) Sélection de fonds
Donne
ses
critères
Distributeur
Sélectionne
Assure le suivi
Multi
Manager
Univers de
fonds
2) Conseil
Donne ses
contraintes
d’investissement
Investisseur
Sélectionne
Assure le suivi
Multi
Manager
3) Gestion de poches
Investisseur
Univers de
fonds
Délègue une
partie de
la gestion
Une tendance à la
spécialisation des
acteurs en fonction
de la typologie de
la clientèle
Asset
Manager 1
Gérant de
Gérants
Asset
Manager 2
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Une tendance de fonds: le développement du métier de conseil
Le schéma du fonctionnement du conseiller en allocation d’actifs fait apparaître une dissociation
d’activités qui n’existait pas auparavant chez le gérant d’actifs entre la gestion et le conseil
Evolution des métiers
Les gérants sont de plus en plus sollicités par les investisseurs institutionnels, quelle que soit
leur taille, pour leur expertise en allocation d’actifs, voire en allocation tactique
Les investisseurs institutionnels de taille moyenne sont particulièrement intéressés par des
mandats d’allocation globaux
Les institutions de taille plus importante conservent leur propre comité d’allocation d’actifs.
Cela ne les empêche pas de faire appel aux recherches internes des gérants pour connaître:
 leurs allocations d’actifs stratégiques et tactiques
 leurs momentums sur les différentes classes d’actifs
• L’approche gérant de gérants a été renforcée par la crise;
• Par construction, cette approche apparaît plus transparente car le multigérant fait appel à des
prestataires pour la conservation des actifs et leurs valorisations;
• Il a ainsi une vision complète du portefeuille et des transactions.
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Approche
historique
• Historiquement, l’activité de multigestion semblait être ouverte à tous les gérants
désireux d’accéder à un univers relativement étendu d’OPCVM diversifiés et
spécialisés.
Approche
post-crise
Le renforcement relatif des acteurs importants
dû à des barrières à l’entrée plus élevées
• La crise a amené l’ensemble des acteurs à revoir leurs engagements sur toutes les
activités de gestion y compris la multigestion :
o Fusions-acquisitions
o Réductions d’équipes
• L’activité de multimanager nécessite de plus une taille critique:
o Infrastructure opérationnelle
o Dispositif de contrôle
o Respect des diligences réglementaires
• La demande s’accroît pour avoir des équipes capables d’exercer une due-diligence
appropriée au niveau des gérants
Tendances à venir
Eléments de
différenciation
perceptibles
pour le client
• Chaque acteur devra atteindre une taille critique pour demeurer performant
• Seuls les acteurs les plus importants pourront bénéficier d’économies d’échelle pour
rester compétitifs (pressions sur le pricing produit et sur le niveau de rétrocession
par le distributeur)
• La diminution du nombre d’acteurs pouvant se permettre de déployer les moyens
nécessaires à un processus de multigestion efficace et de suivi approfondi des
risques comme:
o Equipes d’analystes performantes
o Equipes spécialisées par classes d’actifs
o Equipes capables de déterminer et de suivre l’allocation d’actifs
o Equipes réellement capables de sélectionner les meilleurs gérants
o Infrastructure requise par le gérant de gérants
o Contrôle des risques a priori et a posteriori des investissements
• Les sociétés de gestion pourraient faire le choix d’une:
o Spécialisation dans l’allocation et le suivi de la relation commerciale avec le
client
o Externalisation de la partie gestion/analyse des fonds
• Les sociétés ayant des
encours supérieurs à 500
M€ représentent moins
d’un quart des sociétés
(cf graphique);
• La multigestion nécessite
d’opérer avec une taille
critique;
• La tendance future est au
rapprochement entre les
acteurs, afin de bénéficier
de synergies et
d’économies d’échelle.
Source AMF 2008
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L’enjeu de la multigestion dans les groupes financiers
Situation historique dans les grands groupes
Sélection
Suivi des
fonds
Gestion
Comptes
Propres
x
x
x
Réseau
x
x
Banque
Privée
x
x
Assurance
x
Asset
Management
Multimanagers
Distribution
x
• Faible
spécialisation
x
x
• Redondance
x
x
x
• Absence de
processus
homogènes
x
x
x
x
x
x
x
x
Gestion
Distribution
Evolution de la situation
Sélection
Suivi des
fonds
Comptes
Propres
Suivi des
positions
x
• Homogénéiser
les processus
Réseau
x
x
Banque
Privée
x
x
• Garantir la
maîtrise des
risques
Assurance
x
x
• Gagner en
efficacité
x
x
x
• Maintenir la
flexibilité
x
x
Asset
Management
Multimanagers
x
x
La tendance de la multigestion dans les groupes financiers est à
une spécialisation accrue des métiers qui va impliquer une
remise à plat de chaque acteur dans les relations intergroupe
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Les statuts réglementaires de la multigestion et zoom sur UCITS IV
Statuts réglementaires de la multigestion
 Les sociétés exerçant la multigestion sont soumises aux mêmes obligations
que celles pratiquant la gestion traditionnelle
 Agrément des Sociétés de Gestion de Portefeuille par l’AMF
 Soumission au régime de la directive 85/611/CEE (directive OPCVM)
 En termes d’instruments autorisés, elles peuvent utiliser :
 Des OPCVM français ou autorisés à la commercialisation en France
 Des Fonds d’investissements non autorisés à la commercialisation en France
Zoom sur UCITS IV
 Les implications de UCITS IV sur la multigestion:
 Faciliter la distribution de fonds dans les autres pays européens et Monde
 Consolider plus facilement les activités transfrontalières
 Augmenter la transparence et la protection des investisseurs
 La directive UCITS IV reprend les directives UCITS I et III auxquelles elle
apporte une série d’évolutions et de nouveautés :
 Evolutions en termes de Conformité, Contrôle interne et Contrôle des risques
 Evolution de la fonction dépositaire
 Création d’un nouveau document « informations clés » (KID – « Key Information
Document ») qui devra être remis aux investisseurs. Il a vocation à remplacer le
prospectus simplifié
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Les enjeux au niveau des ressources humaines
 Afin de bénéficier d’économies d’échelle, tout en atteignant leur taille critique, les
sociétés de gestion vont être confrontées à des enjeux majeurs au niveau de leurs
ressources humaines:
Environnement
réglementaire
favorisant le
développement
de la
multigestion
 Vers une approche professionnelle et rigoureuse de la sélection de fonds et de
gérants
 Vers une pression de plus en plus forte exercée par les institutions
 Vers une obligation de mettre en place des mesures de suivi approfondi et
systématique des risques de marché
 Vers une réorganisation au sein des sociétés de gestion :
Implémentation
de UCITS IV
 Fusion de fonds
 Structures fonds maître-nourricier
 Mise en commun des ressources pour les services de distribution et de
marketing
 Vers une élévation des barrières à l’entrée pour exister:
Optimisation des
ressources et
taille critique
 Augmentation de la spécialisation des équipes
 Augmentation du nombre d’équipes nécessaires aux processus de gestion
 Vers une émergence de nouveaux acteurs majeurs paneuropéens:
 Baisse des coûts
 Augmentation de la profitabilité
Développement
de nouveaux
métiers
 Vers une spécialisation et une segmentation des métiers:
 Sélection de fonds
 Conseil
 Gestion de poches
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