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LA COMPOSITION DES MARCHÉS DES ACTIONS MONDIALES SELON LES RÈGLES DE MSCI par Susan McDermott, CFA Chef des investissements, Services-conseils institutionnels Les clients nous interrogent souvent sur la composition des marchés des actions mondiales— leur taille, la définition des marchés développés et émergents, et l’évolution de la composition des marchés avec le temps. Il existe plusieurs fournisseurs d’indices mondiaux. Chacun a des règles de construction différentes bien que beaucoup soient similaires. Par souci de simplicité, nous examinons la composition des indices d’actions mondiales sur la base des règles de MSCI. Les indices MSCI d’actions mondiales figurent parmi les normes de référence les plus communes pour les portefeuilles d’actions non américaines et mondiales. Composition de l’indice MSCI divise les marchés mondiaux en trois catégories: marchés développés, marchés émergents et marchés préémergents (Frontier). Les investisseurs institutionnels investissent dans les marchés développés et émergents, mais rarement dans les marchés pré-émergents en raison de leur taille, de la concentration et des contraintes de liquidité (voir Figure A). On trouvera à la Figure B une comparaison des caractéristiques clés des divers indices en date de mai 2015. On remarquera particulièrement les différences de taille et le nombre de titres. Cependant, l’indice des marchés émergents a considérablement augmenté en termes de capitalisation boursière et de nombre de pays en plus d’améliorer la diversification. MSCI emploie une série de règles pour créer ces indices. Ces règles sont décrites en l’annexe. La composition des modifications de l’indice d’actions mondiales est basée sur: • les décisions des créateurs de l’indice d’ajouter ou de retirer des pays ou des sociétés; • les changements de valeur marchande des titres individuels qui composent l’indice; • les événements touchant les sociétés tels que les fusions, les acquisitions et les faillites. Figure A: Indices MSCI monde et pré-émergents (Frontier) INDICE MSCI MONDE INDICE MARCHÉS ÉMERGENTS ET PRÉ-ÉMERGENTS (FRONTIER) MSCI INDICE MSCI MONDE INDICE MARCHÉS ÉMERGENTS MSCI INDICE MARCHÉS PRÉ-ÉMERGENTS (FRONTIER) MSCI MARCHÉS DÉVELOPPÉS MARCHÉS ÉMERGENTS MARCHÉS PRÉ-ÉMERGENTS (FRONTIER) Amériques Canada États-Unis Europe et Moyen-Orient Autriche Belgique Danemark Finlande France Allemagne Irlande Israël Italie Hollande Norvège Portugal Espagne Suède Suisse RoyaumeUni Pacifique Amériques Australie Hong Kong Japon NouvelleZélande Singapour Brésil Chili Colombie Mexique Pérou Europe, Moyen-Orient et Afrique République Tchèque Égypte Grèce Hongrie Pologne Qatar Russie Afrique du Sud Turquie Émirats arabes unis Asie Amériques Chine Inde Indonésie Rép. Corée Malaisie Philippines Taiwan Thailande Argentine Jamaique Trinité-etTobago Europe et CEI BosnieHerzégovine Bulgarie Croatie Estonie Lituanie Kazakhstan Roumanie Serbie Slovénie Ukraine Afrique MoyenOrient Botswana Ghana Kenya Maurice Maroc Nigéria Tunésie Zimbabwe Bahreïn Jordanie Koweït Liban Oman Palestine Arabie saoudite Asie Bangladesh Pakistan Sri Lanka Viêt-nam PAVILION ADVISORY GROUP® | 1 Figure B: Caractéristiques clés des divers indices (en date de mai 2015) Pré-émergents Émergents IMI Développés (EAEO IMI) Capitalisation boursière 92,9 milliards $ 4 700 milliards $ 15 400 milliards $ Nombre de pays 24 23 21 Nombre de constituants 127 2619 3091 3 premiers pays Koweït (22%) Nigéria (16%) Argentine (9%) Chine (25%) Corée du Sud (15%) Taiwan (14%) Japon (24%) R.-U. (21%) France (9%) 3 premiers secteurs Services financiers (52%) Télécoms (14%) Énergie (10%) Services financiers (28%) TI (18%) Consom. discr. (10%) Services financiers (25%) Industrie (14%) Consom. discr. (14%) 3 premières actions Natl Bank of Kuwait (7%) Kuwait Finance House (5%) Mobile Telecom (4%) Samsung (3%) Taiwan Semi (3%) Tencent Holdings (2%) Nestlé (2%) Novartis (2%) Roche Holding (1%) C/B 11 15 19 Dividende 3.8% 2.4% 2.8% Au total, les marchés des actions mondiales avaient, au 31 mai 2015, une capitalisation boursière de 44 500 milliards $ d’après les indices MSCI IMI, ce qui comprend les marchés étrangers développés plus les États-Unis et le Canada. Comme le graphique ci-dessous l’illustre, la part américaine des marchés des actions mondiales a augmenté de 43 % en 2007 à 53 % à la fin de 2014, essentiellement grâce à une meilleure performance des actions américaines pendant cette période. Les parts des marchés émergents et du Canada sont restées relativement stables, alors que celle des marchés développés étrangers (EAEO) a diminué d’environ 10 points de pourcentage. Les marchés pré-émergents représentent moins de 0,5 % du total des marchés boursiers mondiaux. Figure D: Changements de classifications MSCI sur plusieurs années Indices par pays Reclassement Date* MSCI Ukraine De pré-émergents à autonomes Août 2015 MSCI Qatar De pré-émergents à marchés émergents Mai 2014 MSCI UAE De pré-émergents à marchés émergents Mai 2014 MSCI Grèce De développés à émergents Nov. 2013 MSCI Maroc D’émergents à pré-émergents Nov. 2013 MSCI Trinidad & Tobago** De pré-émergents à autonomes Mai 2011 MSCI Israël D’émergents à développés Mai 2010 MSCI Bangladesh D’autonomes à pré-émergents Mai 2010 MSCI Argentine D’émergents à pré-émergents Mai 2009 MSCI Pakistan*** D’autonomes à pré-émergents Mai 2009 70% MSCI Jordanie D’émergents à pré-émergents Nov. 2008 60% MSCI Lituanie D’autonomes à pré-émergents Nov. 2008 MSCI Serbie D’autonomes à pré-émergents Nov. 2008 30% MSCI Sri Lanka**** D’autonomes à pré-émergents Nov. 2007 20% MSCI Venezuela***** D’émergents à autonomes Mai 2006 MSCI Grèce D’émergents à développés Mai 2001 MSCI Portugal D’émergents à développés Nov. 1997 Figure C: Pondérations régionales 100% USA 90% Emerging M EAFE 80% Canada 2007 43% 10% 44% 4% 2008 46% 8% 42% 3% 2009 43% 11% 42% 4% 2010 43% 12% 40% 5% 2011 47% 11% 38% 5% 2012 46% 11% 38% 4% 2013 49% 9% 38% 4% 50% 40% 10% 0% 2007 2008 É.-U. 2009 2010 Marchés émergents 2011 EAEO 2012 2013 2014 Canada Une fois par an, MSCI évalue les marchés placés en observation en vue d’un éventuel reclassement. MSCI n’examine les marchés en vue d’un reclassement possible que si le nouveau statut peut être jugé irréversible. Les changements de classifications sur plusieurs années sont décrits à la Figure D. * À la clôture du dernier jour ouvrable du mois. ** Trinidad et Tobago ont été ajoutés à l’indice MSCI Marchés pré-émergents en mai 2009 *** Le Pakistan a été retiré de l’indice MSCI Marchés émergents en décembre 2008 et maintenu comme indice de pays autonome **** Le Sri Lanka a été retiré de l’indice MSCI Marchés émergents en juin 2001 et maintenu comme indice de pays autonome ***** L’indice a été éliminé le 2 janvier 2008 PAVILION ADVISORY GROUP® | 2 MSCI inclura l’indice MSCI Pakistan dans sa révision annuelle 2016 du classement la classification des marchés en vue d’un reclassement dans la catégorie des marchés émergents. Le 9 juin 2015, MSCI Inc. a annoncé qu’elle compte inclure les actions A de la Chine dans ses indices mondiaux dès que les quelques problèmes importants restants se rapportant à l’accessibilité des marchés auront été résolus. Le 19 juin 2015, MSCI Inc. a annoncé que l’introduction de mesures restrictives, pouvant entraîner une détérioration importante de l’accessibilité du marché boursier grec, pourrait entraîner un reclassement de l’indice MSCI Grèce de marché émergent à autonome. ANNEXE Règles de composition régionale et par pays Les critères de MSCI pour classer les pays dans les catégories des marchés développés, émergents et préémergents comportent trois paramètres: développement économique au sein du pays, taille et conditions de liquidité, accessibilité du marché. Les valeurs des critères pour les trois catégories sont: Figure E: Critères de classement des marchés MSCI Critère Développement économique Pré-émergent Émergent Développement Aucun critère Aucun critère RNB par hab. 25 % au-dessus du seuil1 de revenu niveau élevé de la Banque mondiale pendant trois années consécutives 2 3 5 598 M USD 1195 M USD 2 391 M USD 52 M USD 598 M USD 1 195 M USD RVNA 2,5 % RVNA 15 % RVNA 20 % Taille et conditions de liquidité • Nombre de sociétés respectant le critère de l’indice standard* • Taille de la société (capitalisation boursière totale)2 • Valeur des actions (capitalisation boursière flottante)2 • Liquidité3 Critères d’accessibilité au marché • Ouverture aux investissements étrangers Au moins partielle Importante Très grande • Facilité des flux entrants/sortants Au moins partielle Importante Très grande • Efficacité du cadre opérationnel Modeste Bonne et prouvée Très grande • Stabilité du cadre opérationnel Modeste Modeste Très grande Le critère de développement économique n’a d’incidence que sur le classement des marchés développés. Pour être classé dans la catégorie revenu élevé, le revenu national brut (RNB) par habitant devait être de 12 475 USD en 2011. La Figure F présente le RNB par habitant de quelques pays importants. Certains pays comme le Brésil, la Chine et l’Inde ont plusieurs grandes sociétés d’envergure mondiale inscrites à leur bourse et respectent donc peut-être les conditions pour figurer parmi les marchés développés, mais ils ne répondent pas encore aux critères du développement économique. En revanche, la Corée qui est classée parmi les pays émergents répond aux critères du développement économique. * Correspond au nombre de sociétés qui doivent respecter tous les critères pour le marché d’un pays qui peut être ajouté à l’indice. 1 Seuil de revenu élevé pour 2011: RNB par habitant de 12 475 USD (Banque mondiale, méthode Atlas) 2 Minimum utilisé pour la révision semestrielle de la composition de l’indice en nov. 2014, revu deux fois par an. 3 RVNA s’entend de « ratio de valeur négociée annualisée », qui représente la somme des valeurs négociées médianes mensuelles. Les revenus de dépôt sont inclus dans les volumes négociés. PAVILION ADVISORY GROUP® | 3 MSCI ajoute ou retire des sociétés d’un indice de pays en fonction de caractéristiques qui mesurent la facilité d’investissement: taille minimum (150 millions $) et capitalisation boursière flottante ajustée (50 % ou plus), liquidité basée sur le volume des opérations et disponibilité pour l’achat par des investisseurs étrangers. Il y a des sous-critères pour chaque catégorie. Celui de l’accessibilité au marché est largement qualitatif et couvre toutes sortes d’aspects: Figure F: Revenu national brut par habitant—Banque mondiale • • • Pays Monde 2011 • • 9 067 • Australie 50 060 Brésil 10 700 • • Canada 46 860 Chine 4 900 Colombie 6 100 France 44 220 Allemagne 46 410 Grèce 24 980 Hong Kong, RAS, Chine 35 680 Israël 31 170 Italie 37 690 Japon 45 190 Rép. Corée 22 620 Maroc 2 940 Espagne 31 280 Thaïlande 4 620 Émirats arabes unis 34 400 Royaume-Uni 40 090 États-Unis 50 350 INFORMATIONS GÉNÉRALES À FOURNIR : Ces informations s’adressent exclusivement aux investisseurs qualifiés ou avertis et ne sont communiquées qu’à des fins d’illustration. Les hypothèses, les données et les modèles utilisés pour établir les informations contenues dans les présentes proviennent de sources jugées fiables, mais rien ne saurait garantir la certitude ou la probabilité des résultats tels qu’ils ont été présentés. Ce document n’est pas une sollicitation ou une offre de parts d’un fonds ou d’autres valeurs mobilières ni ne constitue un conseil juridique, fiscal ou de placement et ne devrait pas être interprété comme tel. Tout conseil de placement serait donné conformément à une entente de gestion de placement écrite et les conseils fiscaux et juridiques devraient être donnés par des conseillers professionnels qualifiés appropriés. Aucune partie de cette publication ne peut être reproduite d’aucune manière sans notre consentement préalable écrit. © 2015 Pavilion Groupe Conseils Ltée. • • • restrictions sur les investissements étrangers; égalité des droits économiques et de votes pour les investisseurs étrangers; restrictions à l’entrée et à la sortie des capitaux; marché de change développé; cadre réglementaire et juridique évolué pour régir les marchés financiers; bourse et autorités de tutelles des marchés financiers, absence d’ambiguïté; application rapide des lois et règlements; bon fonctionnement des systèmes de compensation et de règlement fondés sur des normes internationales; concurrence entre les banques offrant des services de garde et présence de ces banques sur le marché mondial; bon système de registre/dépositaires; cadre de travail réaliste pour les ventes à découvert; disponibilité des informations en anglais, etc. Pendant sa révision annuelle, MSCI analyse et cherche des informations sur les marchés qui avaient été placés en observation pour une réévaluation éventuelle de leur classement. Tous les ans, en juin, MSCI communique les conclusions tirées des discussions avec le milieu des investisseurs sur la liste des pays examinés et annonce, le cas échéant, une nouvelle liste de pays qui pourraient changer de catégorie au prochain cycle. MSCI n’examine les marchés en vue d’un reclassement possible que si le nouveau statut peut-être jugé irréversible. La pratique de MSCI de ne reclasser un pays que si son nouveau statut est jugé permanent est importante parce qu’elle limite des perturbations potentielles des marchés que pourraient provoquer des changements de catégories trop fréquents. Pour tous tous commentaires ou questions concernant cet article, contactez: Susan McDermott, CFA Chef des investissements, Services-conseils institutionnels Pavilion Advisory Group Inc. [email protected] PAVILION ADVISORY GROUP® | 4