Marché de la dette et optimisation des emprunts
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Marché de la dette et optimisation des emprunts
Strictly Private and Confidential May 2008 Agence France Trésor Juillet 2013 Séminaire AFW : Marché de la dette et optimisation des emprunts publics : expérience de la France 1 Stratégie de financement de l’état 1. Principales caractéristiques de la dette française 2. Stratégie d’émission 3. Titres de long/très-long terme 4. Fongibilité des Strips 5. Obligations indexés 6. Programme de Swap de taux d’intérêt 7. Autres instruments 1. Principales caractéristiques de la dette française Dette française : chiffres clés au 30 avril 2013 Encours de dette négociable : 1420Md€ – Obligations à long terme (OAT): 1000Md€ – Bons à moyen terme (BTAN) : 250Md€ – Bons à court terme (BTF) : 170Md€ Programme – 2003: – 2004: – 2005: – 2006: – 2007: – 2008: – 2009: – 2010: – 2011: – 2012: – 2013: de Financement à Moyen et Long Terme 111,4Md€ 122,0Md€ 111,0Md€ 104,1Md€ 97,5Md€ 128,5Md€ 165,0Md€ 188,0Md€ 184,0Md€ 178,0Md€ 169,0Md€ Mandat et stratégie de l’AFT “L’Agence France Trésor gère la dette et la trésorerie de l’Etat dans les meilleures conditions de sécurité et dans l’intérêt du contribuable,” Régularité et transparence sont les pierres angulaires de notre stratégie Avec Calendrier des adjudications publié 1 an à l’avance Plus d’émissions de “off the run” Plus de lignes lors des adjudications Fourchettes d’émission plus larges 2 adjudications optionnelles (août et décembre) A compter du 1er janvier 2013, nouvelles émissions réalisées sous la forme d’OAT (plus de BTAN) avec des nouvelles dates de maturité (mai et novembre) l’introduction d’éléments de flexibilité depuis la fin de l’année 2007 BTF chaque lundi OAT (>5Y) chaque premier jeudi du mois (sauf en août et en décembre,) OAT (2Y à 5Y) et indexés chaque troisième jeudi du mois (sauf en août et en décembre) Benchmarks 2, 5, 10, 15, 30 et 50 ans Régularité dans le rythme et la structure des émissions Absence d’opportunisme dans l’approche 5 Innovations de l’AFT 1986: Les obligations d’Etat deviennent assimilables 1989: Première OAT à 30 ans 1991: Premières OAT démembrables 1996: Première OAT indexée sur le TEC10 1998: Première OAT indexée sur l’inflation française 2001: Première OAT indexée sur l’inflation de la zone € 2005: Première OAT à 50 ans 2006: Lancement d’un marché OAT à destination des particuliers sur NYSE Euronext 2007: Premier démembrement d’OAT indexées 2009: Fongibilité des strips (certificats d’intérêt et de principal) 6 Un programme de financement régulier 2012 : 201,5 Md€ d’émissions brutes Jan Fév Mar Avr Mai Juin 2Y 3,0 2,1 4,0 3,5 2,9 2,8 3-4 Y 1,9 1,3 1,2 1,7 2,2 3,0 5Y 4,3 5,6 3,3 2,7 4,4 2,7 2,7 1,3 6,8 4,5 2,3 6-7Y Juil Aou Sep Oct Nov 3,3 1,0 2,6 25,2 4,5 1,4 2,4 2,1 21,7 4,3 4,5 3,9 6,1 3,5 42,6 1,1 1,7 1,9 1,7 1,5 1,8 4,7 5,9 3,5 7,5 3,9 5,7 4,9 1,7 1,9 2,0 10Y 4,8 15Y 1,2 30Y+50Y 2,4 i/€i 1,7 1,7 1,6 2,5 1,4 1,4 1,3 2,0 2,1 1,5 Emissions brutes totales 19,3 20,3 19,5 19,4 19,9 19,4 19,6 19,9 21,0 18,5 Source : AFT 1,2 3,8 0,7 2,1 Déc 3,6 Total 19,9 52,3 1,1 2,3 16,1 6,6 17,1 4,7 201,5 Un programme de financement régulier 2013 : 96,8 Md€ d’émissions brutes (57.3% de 169Md€) Jan Fév Mar Avr Mai 2Y 2,4 2,0 5,0 4,3 3,2 16,9 3-4 Y 1,6 2,0 1,1 4,7 5Y 4,0 5,6 3,0 3,6 3,7 19,9 6-7Y 3,3 2,2 2,5 2,7 10Y 3,5 3,4 3,6 5,7 15Y 1,2 4,0 1,8 30Y+50Y Juin Juil Aou Sep Oct Nov Déc Total 10,6 7,2 23,4 1,0 7,9 4,5 4,5 i/€i 1,8 2,3 1,8 1,7 1,3 9,0 Emissions brutes totales 17,8 21,4 22,1 18,0 17,5 96,8 Source : AFT Structure des programmes de financement off-the-run: 54,0Md€ 28% 200 off-the-run: 69,0Md€ off-the-run: 53,0Md€ 37% 29% off-the-run: 48,5Md€ 29% 175 150 125 off-the-run: 22,7Md€ 19% off-the-run: 2,7Md€ 3% 100 75 50 25 0 -25 2007 2Y Source: AFT 2008 3-4Y 5Y 2009 6-7Y 10Y 2010 15Y 30Y 2011 50Y OAT i and € i 2012 Rachats Taux fixe Indexés * Au 1er janvier 2013 Rachats 2060 2055 2045 2041 2040 60 2038 taux fix e 40 20 0 index és 2060 2035 2040 2025 2023 2020 2021 2022 2019 2018 2017 2016 2015 80 2035 120 2014 140 2032 2013 160 2029 2027 2026 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 (€bn) 2013* Encours des obligations au 30 avril 2013 35 30 25 20 15 100 10 5 0 Segmentation de la demande de titres d’Etat Gestion alternative 4 Gestionnaires d’actifs 3 Fonds de pension 2 1 0 Assurances Banques commerciales Banques centrales 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 30 ans France 11 50 ans Diversification de la base d’investisseurs Détention de la dette française par les non-résidents 70% Diversification 62,5% hors zone euro 60% Diversification intra zone euro 50% 40% 30% 20% 10% Source: Banque de France 12 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 0% Forte résilience de la liquidité du marché secondaire en dépit de chocs exogènes Evolution du spread bid-ask pour les benchmarks 10 ans (moyenne en pb des 9 meilleurs spreads) 14 12 1 2 7 3 8 6 4 10 5 8 6 4 2 0 mars-10 sept.-10 mars-11 sept.-11 mars-12 sept.-12 mars-13 1- 22 avril 2010 : Rumeurs de restructuration de la dette grecque +annonce de la révision de déficit d’Eurostat 2- 10 mai 2010 : Programme d’achat de titres de l’Eurosyteme+ package de l’UE 3- 19 mai 2010 : Annonce de la Bafin sur les mesures d’interdiction du short selling 4- 4 juin 2010 : Inquiétudes sur la situation budgétaire en Hongrie 5- 13 juillet 2011: Rumeurs liées à l’aide à la Grèce et contagion européenne 6- 8 août 2011: Dégradation de la notation du gouvernement américain par S&P 7- 26 Octobre 2011 : Sommet européen et FESF 8- 17 Novembre 2011: Inquiétudes sur le référendum en Grèce et tensions sur le marché de la dette italienne Source: comité de marché des SVT, basé sur les données de MTS et Brokertec Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-14 (€bn) Une demande soutenue Volumes soumissionnés et servis aux adjudications 7 6 5 4 3 2 1 0 Soumissions 14 Adjugé Volume quotidien des transactions sur les obligations françaises Volume quotidien moyen depuis 2006 (en mds €) 16 9 4,5 14 8 4,0 12 7 3,5 6 3,0 5 2,5 4 2,0 3 1,5 4 2 1,0 2 1 0,5 0 2006 0 Jan-06 10 8 6 2007 2008 2009 2010 Clients Interdealers 2011 2012 2013 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Clients (éch. gauche) Source: Reporting harmonisé des SVT Jan-10 Jan-11 Jan-12 Clients Français (éch. droite) 0,0 Jan-13 Un environnement de risques maîtrisé L’AFT se conforme volontairement au règlement CRBF 97-02 établi pour les établissements financiers. Les mesures prudentielles mises en place par l’agence sont contrôlées annuellement par un auditeur contractuel. Principaux risques : 1.Risque de taux : La dette de l’Etat étant émise à taux fixe, l’Etat n’est structurellement exposé au risque de taux qu’à la hauteur de son programme de financement à moyen long terme annuel et au refinancement de son stock de titres à court terme. 2. Risque de liquidité : La maîtrise du risque de liquidité est au cœur des préoccupations de sa politique d’émission de dette et de sa gestion de trésorerie. L’AFT dispose de lignes de trésorerie avec certains SVT pour sécuriser la position créditrice du compte. 3. Risque de contrepartie : Afin de limiter le risque de contrepartie, il existe des limites pour chaque nature opération. Ces limites sont établies annuellement et peuvent évoluer en fonction des données de marché. Elles sont communiquées quotidiennement aux décisionnaires. Afin de mieux discriminer les contreparties, l’AFT a mis en place une notation interne fondée sur la taille et la qualité de la structure capitalistique de ses contreparties ainsi que sur la notation à long terme fournies par les trois principales agences de notations. Par ailleurs les opérations de pensions livrées et les opérations dérivés sont encadrées par des conventions de droit français et font l’objet d’appels de marge quotidien afin d’en réduire le risque résiduel. 4. Risques opérationnels : L’AFT a mis en place différents éléments pour réduire son exposition aux risques opérationnels : - Rédaction de modes opératoires rédigés par les différentes cellules - Etablissement d’un plan de secours informatique à deux niveaux - Construction d’un plan d’audit interne et d’une cartographie des risques. - Mise en place d’un suivi des incidents 16 2. Stratégie d’émission Stratégie d’émission Qu’appelle-t-on stratégie de financement ? A chaque période, l’Etat doit emprunter sur les marchés financiers pour couvrir son besoin de financement. Pour s’endetter, il a le choix entre émettre plusieurs titres qui diffèrent par leur maturité ou par la nature – réelle ou nominale – de leur remboursement. Par stratégie de financement, on entend une « règle » que le gestionnaire de la dette se propose de suivre sur une période donnée. => Plus précisément, cette stratégie traduit la façon dont le gestionnaire de la dette répartit, à chaque nouvelle période, le besoin de financement sur les différents titres à sa disposition. Stratégie d’émission Comment mesurer les performances de ces stratégies ? les stratégies ne peuvent être comparées que conditionnellement à des scénarios d’évolution des conditions macro-financières. Ainsi, il est possible d’observer quelle serait, pour chaque stratégie, la chronique de charges de la dette qui se matérialiserait si les conditions macro-financières suivaient un scénario central (par exemple celui proposé par le Consensus Forecast). Toutefois, sous un autre scénario, les performances des stratégies et la hiérarchisation de celles-ci pourront être différentes. Aussi, plutôt que d’évaluer les performances des stratégies sous un seul scénario donné – même central –, il est préférable d’observer les performances de chaque stratégie sous un ensemble de scénarios envisageables traduisant l’ « étendue des scénarios macro-financiers possibles » pour les années à venir. Stratégie d’émission Comment mesurer les performances de ces stratégies ? Stratégie d’émission Quels scénarios futurs prendre en compte ? Simuler un très grand nombre de scénarios dans lesquels les grandeurs macro-financières sont affectées aléatoirement et à chaque période par des chocs dont les caractéristiques (écarts-type et corrélations) correspondent à ce que l’on peut estimer historiquement. Certains éléments de modélisation peuvent cependant être modifiés par rapport aux estimations si l’on pense que des ruptures se sont matérialisées récemment. Il faut ensuite simuler un grand nombre de scénarios afin de « balayer » suffisamment l’ensemble des situations envisageables. Stratégie d’émission Quels scénarios futurs prendre en compte ? Stratégie d’émission Mode de présentation des résultats Mesure du risque : La mesure de risque relative à la dispersion des charges de la dette est conditionnelle à un horizon t donné. Cette mesure s’apparente à la notion de CaR (Cost-at-Risk). Elle correspond à la charge de la dette qui ne sera dépassée qu’avec une probabilité de 10%. Stratégie d’émission 24 3. Titres de long/très-long terme Pourquoi émettre un titre à 50 ans ? Une demande structurelle… Taux de dépendance (plus de 65 ans / 25-64 ans) US France 90,0 Japan Italy Germany Spain • Le vieillissement de la population… • …entraîne une baisse de la croissance potentielle et du taux d’intérêt réel… – baisse de la population active – hausse des dépenses publiques de santé et de retraite – réduction des investissements • …et augmente le besoin d’épargne longue… – des retraites plus nombreuses – retraites plus longues du fait d’une espérance de vie accrue – pour compenser la baisse tendancielle des taux d’intérêt réels • …dont une partie sera investie en produits de taux. 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2030 Taux de croissance 3.20 2.80 2.40 2.00 1.60 1.20 0.80 0.40 2000 2007 2014 2021 EU 30 2028 2035 US 2042 2049 Japan Composition du patrimoine financier des ménages en Europe 1995 25 2000 2003 20 15 10 5 Septembre 2006 26 0 Currency Time / and saving deposits deposits Money market funds Life Securities insurance other than shares Listed shares Non-listed shares Mutual funds Pension funds Others L’intérêt des investisseurs • A duration équivalente, il est préférable d’investir dans une obligation plus convexe, puisque le prix de celle-ci baissera moins si les taux montent et montera plus si les taux baissent. Duration Convexity OAT 2018 OAT 2023 OAT 2045 OAT 2060 4.8 0.2 9 1 20 5.5 23 7.5 8 7 50-yr BOND 6 CONVEXITY +80% 5 4 3 • Une remontée, même limitée, de la volatilité donnerait un avantage supplémentaire à l’obligation la plus convexe. Couverture des engagements à très long terme Arbitrage : -convexité -duration +34% 2 1 DURATION 0 0.0 5.0 Fonds de pension Assureurs Banques (Gestion Actif – Passif ) aaa aa a aaa aaa a 10.0 OPCVM 15.0 Hedge Funds 20.0 25.0 Swaps desks aa aa 27 aaa Illustration de la convexité Prix C B A Propriétés de la convexité: 1) Si le taux d’intérêt augmente, la convexité d’une obligation à taux fixe diminue (convexité positive); 2) Pour un rendement et une maturité donnés, plus faible est le taux nominal, plus élevée est la convexité 3) Pour un rendement et une sensibilité donnés, plus faible est le coupon, plus faible est la convexité Taux Lancement de la nouvelle OAT 3,25% 25 mai 2045 Lancement d’un nouveau titre de référence à 30 ans, l’OAT 3.25 % mai 2045, qui complète la courbe entre l’OAT 4.50 % avril 2041 et l’OAT 4 % avril 2055. 4.5Md€ émis le 26 mars 2013 au taux de 3.26%. L’émission a été un succès et a rencontré un forte demande de la part des investisseurs finaux. La technique de la syndication a été privilégiée afin d’assurer une bonne distribution du titre parmis les investisseurs finaux. Autres Banques 33% Gestions alternatives 16% 2% Scandinavie 10% Italie 10% Gestionnaires d'actifs 31% Assureurs/ Fonds de pension 20% Allemagne 7% Royaume-Uni 48% 29 France 23% 4. Fongibilité des Strips Innovation 2009: Fongibilité des Strips CO #6 Avant novembre 2009 CO #1 CO #2 CO #3 CO #4 CO #5 PO #6 OAT A CO #5 CO #1 CO #2 CO #3 CO #4 PO #5 OAT B strip #6 … depuis le 23 novembre 2009 strip #1 strip #2 strip #3 strip #4 strip #1 strip #2 strip #3 strip #4 strip #5 OAT A strip #5 OAT B • Principe: une unique catégorie de strip -> plus de distinction entre coupons et certificats d’intérêt • Avantage: Plus de combinaisons pour reconstituer des OAT -> gestion facilitée des positions des banques -> amélioration de la liquidité et augmentation de la de la demande sur la partie longue de la courbe, • Pas de modification du stock de dette ni des cash flow, 31 Regain d’activité sur les strips suite à la réforme (en milliards d’euros) Md€ 5 65 Md€ remembrement démembrement 4 60 encours démembré (->) 3 55 2 50 1 45 0 40 2007 2008 2009 2010 2011 2012 source: Euroclear 32 2013 Flux de remembrement concentrés sur la partie courte de la courbe Flux de démembrement concentrés sur la partie longue de la courbe 5. Obligations indexés Pourquoi émettre des indexées ? Gérer le bilan de État – Gestion actif-passif: les revenus sont corrélés à l’inflation, directement ou indirectement – Lissage budgétaire: l’inflation est corrélée négativement avec les déficits budgétaires – Diversification du portefeuille de dette Fournir un “bien public” – Étendre les opportunités d’arbitrage des agents privés – Etendre les instruments de protection Servir une demande croissante – Et diversification de la base d’investisseurs (devrait réduire les taux moyen d’émission) : – – Des économies pour le contribuable? – Si le marché est efficient, l’inflation est bien décrite dans les anticipations et obligations réelles et nominales sont équivalentes – Au deuxième ordre, économie de la prime de risque inflation (estimées autours de 0-50 pb en zone euro) => Mais quelques inconvénients : - Hausse non anticipée de l’inflation - Prime de liquidité Plus d’assureurs et de fond de pension Moins de banque centrale et autres institutions publiques 34 Deux courbes réelles : CPI français et HICP européen Des bases d’investisseurs différentes … … L’AFT est engagée à développer les deux segments de la courbe Détenteurs d’indexés (T4 2012) Encours de titres indexés (30 avril 2013 en Md€) OAT€i NonRésidents 35,4% Nonrésidents 52,9% Résidents 100 90 OAT€i: 83,2 Md€ 80 70 français 64,6% OATi : 76,8 Md€ 60 50 Source: Banque de France 40 30 20 10 BTANi & OATi Source: AFT 35 janv.-13 juil.-12 juil.-11 OAT€i janv.-12 janv.-11 juil.-10 juil.-09 janv.-10 juil.-08 janv.-09 juil.-07 janv.-08 juil.-06 janv.-07 juil.-05 janv.-06 juil.-04 janv.-05 0 janv.-04 Résidents français 47,1% OATi Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-14 (€bn) Une demande soutenue Volumes soumissionnés et servis aux adjudications 7 6 5 4 3 2 1 0 Soumissions 36 Adjugé Chiffres clés des titres français indexés sur l’inflation Valeur faciale: 159,9 Mds € (180,0 Md€ avec l’inflation accumulée) au 30 avril 2013 Les titres indexés représentent 11,4% de la dette négociable (12,7% avec l’inflation accumulée) Titres récemment émis sur la courbe réelle 2013 : OAT€i 2024 2012 : OAT€i 2018 2012 : OATi 2021 €20md Inflation françcaise Inflation zone Euro 37 2040 2039 2040 2039 2038 2037 2036 2035 2034 2033 2032 2031 2030 2029 2028 2027 2026 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 €0md 2013 €10md Titres indexés sur l’inflation, dans la durée, l’Etat parvient à capturer la prime d’inflation et à abaisser son coût de financement Points mort d'inflation à l'émission et inflation réalisée 2,80% point mort d’inflation ≈ taux nominal – taux réel 2,60% 2,40% point mort d’inflation ≈ 2,20% inflation anticipée + prime 2,00% de risque d’inflation 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 1998 1999 2000 2000 2001 2002 2003 OAT€i et BTAN€i Inflation € sur période sept 2001-sept 2010 38 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 OATi et BTANi Inflation FR sur période sept 1998 - sept 2010 Analyse Cout / Bénéfice Analyse ex-post : Jusqu’en 2002, les indexés étaient couteux en raison de leur prime de liquidité, Après, l’augmentation de l’encours à réduit cette prime et les indexés sont devenus profitable du point de vue du contribuable Une comparaison entre les charges d’interet pour les indexés et les nominaux qui sont venue à échéance (même date d’émission et de maturité) montre que les indexés sont en moyenne légèrement moins couteux que les nominaux 39 Analyse Cout / Bénéfice : Modélisation Approche par simulation Implications en termes de gestion du portefeuille de dette de l’émission d’obligations indexées, arbitrage Risque/Cout Résultat montre que la part optimale des indexés dans le montant total de la dette est compris entre 10-20% Mesures de coût : Charge d’intérêt moyenne Mesures de risque : Déviation Standard du coût attendu de la dette à un horizon donné “Cost at Risk” 40 6. Programme de Swap de taux d’intérêt Durée de vie moyenne de la dette française (31 mars 2013) R-U 14,5 7,5 7,1 7 IT 6,6 6,5 ES ALL 6,3 6,4 6 5,5 USA 5,4 5 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 Durée de vie moyenne (avant swaps) 30/04/2013 Durée de vie moyenne (après swaps) 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 4,5 Le programme de swaps de l’AFT la structure usuelle de la courbe des rendements obligataires est pentue, les taux à court terme sont en moyenne plus bas que les taux à long terme Le programme de swaps a donc été conçu pour réduire la durée de vie moyenne de la dette l’AFT reçoit des swaps à 10 ans et paie des swaps à 2 ans pour tirer avantage de la pente de la courbe. Le programme de swap permet de ne pas influencer la politique d’émission primaire de l’AFT Au cours de l’année 2009, ce programme a permis de réduire de 140 millions d’euros la charge de la dette de l’Etat 43 Le programme de swaps de l’AFT Programme de réduction de la durée de vie de la dette : 44 Modélisation (1) : swaps Cost saving due to macro-hedging (€m) 600 500 400 Cost saving due to macro-hedging (€m) 300 200 100 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 45 7. Autres instruments Emission en devise ? La France n’émet pas en devise étrangère à ce jour Jusqu’en 2002, interdiction légale, levée par le Parlement en 2003 Pas d’émission réalisée à ce jour mais l’opportunité est régulièrement évaluée avec les investisseurs et les SVT 3 critères doivent être remplis : Économie de coût Élargissement de la base d’investisseurs Absence de risque d’interprétation erronée 47 Une émission en Taux de l’échéance constante L’AFT a annoncé en décembre 2011 qu’elle envisagerait l’émission d’une nouvelle OAT TEC10 en fonction de la demande des investisseurs et des conditions de marché. OAT TEC10 est une OAT à taux variable indexée sur l’indice des rendements à 10 ans des emprunts d’Etat, le TEC 10 The taux du TEC 10 s'obtient par interpolation linéaire des taux de rendements actuariels des deux valeurs du Trésor qui encadrent au plus près la maturité « 10 années". OAT TEC coupon trimestriel annualisé: TEC – marge Le prix n’est pas affecté par une augmentation parallèle de la courbe mais dépend positivement de la pente et de la volatilité. Du point de vue de l’investisseur, la TEC est : Un instrument de protection contre une augmentation des taux et de la volatilité Un produit de diversification car il est peu corrélé avec les autres produits FI 2 OAT TEC10, payant TEC10 – 100bp, sont arrivées a maturité en 2006 et 2009 48 Merci! 49 Plus d’information sur … www.aft.gouv.fr Reuters: <TRESOR> Bloomberg: TREX <GO> 50