IGP au Canada : Une approche distincte pour un contexte distinct

Gestion de Placements TD
BULLETIN À L'INTENTION DES CONSULTANTS
Bilan
Printemps 2014
DANS CE NUMÉRO
IGP au Canada...................... 1
Couverture de change dans
un contexte d’IGP................ 3
Mise à jour sur GPTD........... 4
IGP au Canada : Une approche distincte
pour un contexte distinct
En théorie, l’investissement guidé par le passif (IGP) transcende les frontières. Dans les faits,
l’IGP peut être très différent selon le contexte. Par exemple, les investisseurs canadiens
guidés par le passif font face à un marché des titres à revenu fixe relativement petit (qui
représente seulement 2 % de l’offre totale mondiale), à une composition inhabituelle du
marché (échéances parmi les plus courtes du G-7) et des directives actuarielles souples, qui
font en sorte qu’il peut être difficile d’établir des couvertures efficaces.
Selon notre expérience, les investisseurs canadiens doivent prendre en considération
plusieurs éléments clés s’ils veulent atteindre leurs objectifs en dépit des difficultés
particulières auxquelles ils font face. Nous examinons ci-dessous un de ces éléments, soit la
façon dont un plus vaste univers d’obligations peut contribuer au succès des investisseurs.
Mise à jour sur les produits
Élargir l’univers de placement
Ajout
Pour Gestion de Placements TD, l’IGP est un cadre qui favorise la prise de décisions
de placement. Bien comprendre l’ensemble des possibilités de placement fait partie
intégrante de la conception de ce cadre, et cela est particulièrement important au
Canada, où le secteur des titres à revenu fixe ne ressemble à nul autre.
Fermeture
Au-delà des obligations provinciales et de sociétés cotées AA
Fonds en gestion commune indiciel
d’obligations provinciales à moyen
terme Émeraude TD
Fonds d’actions canadiennes
Lancaster TD
Fonds équilibré II Lancaster TD
À la différence de leurs homologues mondiaux, certains promoteurs de régimes
canadiens utilisent deux mesures très différentes du passif du régime – la solvabilité
et la comptabilité. Les investisseurs guidés par le passif qui privilégient le passif
comptable ont tendance à préférer les obligations de sociétés cotées AA, en raison
des hypothèses formulées lors de la construction de la courbe d’actualisation du passif
comptable. Cependant, dans le marché canadien, le nombre d’obligations à long
terme cotées AA est limité et il n'y a eu aucune émission de ces obligations en 2013.
De même, les investisseurs guidés par le passif qui privilégient le passif de solvabilité
s’intéressent davantage aux obligations provinciales. Là encore, l’offre est limitée.
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BULLETIN
Bilan
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Compte tenu du manque d’obligations de sociétés cotées
AA et de la concentration des émetteurs provinciaux
dans l’univers canadien, il est important de prendre en
considération d’autres parties du marché des titres à revenu
fixe au moment de construire un portefeuille de réplication
du passif comptable ou de solvabilité. Heureusement, nos
recherches indiquent que d’autres segments du marché
obligataire offrent des titres fortement corrélés avec
les obligations de sociétés cotées AA ou les obligations
provinciales qui peuvent leur servir de substitut. Par exemple,
au cours de la période de dix ans sur laquelle porte notre
analyse, la corrélation entre un échantillon de rendements
du passif comptable et des obligations à long terme cotées
A était d'environ 94 % et la corrélation entre ce même
échantillon de rendements du passif et des obligations à
long terme cotées BBB était de 88 %1. Non seulement ces
obligations offrent-elles une protection de qualité, mais
la compensation pour le risque de crédit offerte par un
ensemble plus vaste de possibilités de placement peut, dans
bien des cas, réduire les coûts de couverture prévus.
de leurs engagements, soit faire appel à la superposition de
produits dérivés pour obtenir le degré de couverture voulu,
surtout s'ils veulent conserver des éléments d’actif comme les
actions. Le marché des produits dérivés au Canada comporte
des contraintes particulières. Contrairement à d’autres
marchés d'IGP développés qui ont accès à des produits dérivés
obligataires à longue durée permettant un appariement aux
engagements, le Canada, pour certains instruments courants
comme les swaps sur taux d'intérêt, voit la liquidité limitée sur
l'ensemble des échéances, sauf celles de 10 ans. Compte tenu
de ces contraintes, les stratégies de superposition d’obligations
au moyen de contrats à terme sur obligations ou de mises en
pension d'obligations peuvent constituer, pour les promoteurs
de régime, une façon bien plus pragmatique de construire leur
portefeuille de couverture des engagements à moindre coût.
Les tendances de l’offre et de la demande sur le marché
canadien des titres à revenu fixe peuvent souvent provoquer
des changements – surtout en ce qui a trait aux obligations
à long terme. Par conséquent, les investisseurs doivent
chercher dans l’ensemble de l’univers des obligations des
solutions pragmatiques et économiques tout en continuant
à privilégier leur structure du passif et leur budget de risque.
Tirer parti de l’ensemble des possibilités de placement est
essentiel pour atteindre ses objectifs.
Les stratégies synthétiques de superposition d’obligations sont
devenues un outil important d'IGP en raison de leur capacité
à augmenter sensiblement l'appariement, sur le plan de la
durée, avec les mesures d'évaluation à la valeur du marché
(solvabilité, comptabilité, etc.). Fait bénéfique mais moins bien
compris, les stratégies de superposition d’obligations sont
également une très bonne source de revenu supplémentaire
grâce aux coupons supérieurs rattachés aux obligations sousjacentes, déduction faite du coût de financement (écart positif
entre les taux longs et les taux courts). En fait, certains régimes
font appel à l'hypothèse d'un taux d’actualisation plus élevé
pour tenir compte de ce rendement supérieur, ce qui se traduit
par une réduction immédiate du coût des prestations pour
services courants et du passif selon l’approche de continuité.
Stratégies synthétiques
Réduire les limites des gestionnaires
Nous croyons que, pour construire un portefeuille de
couverture de bonne qualité, les investisseurs devront
soit regarder du côté des cotes de crédit inférieures pour
trouver des titres dont le comportement s'apparente à celui
Pour mieux se retrouver dans le contexte de plus en plus
complexe et incertain des risques futurs, les promoteurs de
régime auront besoin de gestionnaires de placements qui
comprennent bien leur entreprise et, par le fait même, qui
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Période d’analyse : du 31 décembre 2003 au 31 décembre 2013. Sources : GPTD, FTSE/DEX
Événements
2014 Benefits & Pension Summit | Les 28 et 29 avril 2014 à Toronto
Conférencier : Jean Masson, Ph. D., directeur général
Sujet : Comprendre les stratégies à faible volatilité
Canadian Pension Risk Strategies Summit | Le 3 juin 2014 à Toronto
Conférenciers : Michael Augustine, CFA, FSA, FICA, vice-président et directeur;
Rachna de Koning, FICA, FSA, vice-présidente et directrice
Sujet : IGP au Canada : Une approche distincte pour un contexte distinct
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sont capables de mettre leurs connaissances en application
en ce qui a trait aux engagements du régimes de même
qu'aux placements. Il leur faudra donc travailler en étroite
collaboration avec un gestionnaire qui tient davantage à
atténuer les risques qu'à recourir aux mesures de rendement
traditionnelles, et qui a la liberté voulue pour chercher à
tirer profit des diverses occasions qu’offre le marché. Ce
gestionnaire devra posséder de profondes compétences
analytiques, un large éventail de compétences et une gamme
diversifiée de solutions efficientes sur le plan des coûts.
Un gestionnaire qui a moins de contraintes peut profiter de
divers outils de gestion active afin de chercher à ajouter de la
valeur. Par exemple, la recherche sur le crédit et la sélection
de titres, l’analyse de la courbe des taux et du crédit, et la
construction du portefeuille sont autant de domaines où un
gestionnaire chevronné influe énormément sur les résultats de
l'IGP. Si les investisseurs peuvent obtenir un meilleur rendement
ajusté en fonction du risque inhérent à leurs propres obligations,
ils peuvent s’attendre à réaliser un rendement bien plus stable et
satisfaisant, ce qui accroît la certitude qu’ils seront en mesure de
respecter leurs engagements au fil du temps.
Pour en savoir plus, veuillez communiquer avec votre
gestionnaire relationel. 
Article à lire
Cliquez sur le titre ci-dessous pour lire l’article
Low Volatility Equity Strategies:
New and Improved?
Par Jean Masson, Ph. D., directeur général
Février 2014 – Benefits and Pensions Monitor
Couverture de change dans un contexte d’IGP
L'exposition aux devises peut offrir une diversification et
réduire le risque au sein d’un portefeuille d’actions étrangères.
Cependant, les devises ont un effet neutre sur la valeur d’un
portefeuille à long terme parce qu’elles ont tendance à revenir
à leur moyenne avec le temps. Les études sur l’effet des
devises partent souvent de l’hypothèse que les investisseurs
sont intéressés uniquement par les actifs. Étant donné que
les régimes de retraite se préoccupent davantage du risque
par rapport au passif (ou le « risque du surplus »), nous avons
examiné si la conversion des devises augmentait ou diminuait le
risque du surplus.
Réduction du risque du surplus
Lors de notre recherche¹, nous avons considéré les méthodes
d’actualisation utilisées pour évaluer le passif parce que leur
sensibilité à différents facteurs varie. Par exemple, dans le
cas de la méthode d’actualisation comptable, l’écart de taux
des obligations de sociétés cotées AA joue un rôle important
dans l’évaluation du passif. Ainsi, il est crucial de comprendre
la relation qui existe entre l’évolution des écarts de taux et
l’incidence de la conversion des devises sur le portefeuille
d’actions. Pour réduire le risque du surplus, il faut idéalement que
la devise ait une incidence favorable lorsque le passif augmente et
une incidence défavorable lorsque le passif diminue.
Au cours des dernières années, nous avons observé l’effet
contraire – l’incidence de la conversion des devises était
favorable lorsque les marchés boursiers étaient faibles et
que les écarts de taux s’élargissaient (ce qui entraîne une
diminution du passif). De plus, la conversion des devises a
eu un effet négatif lorsque les actions étaient solides et que
les écarts de taux étaient en baisse. Dans ce scénario, la
conversion des devises aurait exacerbé le risque du surplus.
Par conséquent, la couverture du risque de change aurait
réduit le risque du surplus.
L’effet des taux d’intérêt
La relation entre l’incidence de la conversion des devises et
l’évolution des taux d’intérêt du gouvernement du Canada (qui
touchent les méthodes d’actualisation du passif de solvabilité
et du passif comptable) est un peu plus difficile à cerner. Nous
croyons qu’une certaine couverture serait aussi plus prudente
dans ce cas-ci, en particulier si les prestations de retraite sont
versées en dollars canadiens.
Dans l’ensemble, le comportement de la devise n’est pas
constant; il change en fonction des marchés boursiers, des
écarts de taux et des taux d’intérêt du gouvernement du
Canada. Par conséquent, le risque lié à la couverture complète
ou à l’absence de couverture au sein d’un portefeuille
d’actions étrangères variera en fonction du régime alors en
vigueur. Compte tenu de cette incertitude, nous demeurons
convaincus que les investisseurs devraient envisager de couvrir
une partie du risque de change dans leurs portefeuilles.
Pour en savoir plus, veuillez communiquer avec votre
gestionnaire relationnel. 
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Période d’analyse : du 31 décembre 2003 au 31 décembre 2013
Sources : GPTD, FTSE/DEX, S&P, MSCI et Bloomberg.
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Mise à jour sur GPTD
Arrivées
Date
Expérience antérieure
Haining Zha, CFA
Associé, équipe de répartition de l’actif
01/2014
Associé au sein du programme de rotation en gestion de placements
de GPTD.
Tarik Aeta
Associé, équipe des produits dérivés, des actions
structurées et des actions à gestion passive
01/2014
Associé au sein du programme de rotation en gestion de placements
de GPTD.
Louise Down
Vice-présidente, Gestion fondamentale active de
titres à revenu fixe (TDAM USA)
01/2014
Chef de la négociation des titres de première qualité et chef adjointe
de la négociation au sein d’une société de gestion de placements.
Peter Weldon
Vice-président, Négociation de titres à revenu fixe
02/2014
Ventes et recherche sur le crédit au sein d’une société de gestion
de placements.
Départs
Date
Raison du départ
Hugo Senecal, CFA
Associé, Gestion relationnelle
01/2014
Autres projets de carrière.
Kathryn Montgomery
Analyste, Recherche sur les titres de crédit de
première qualité (TDAM USA)
03/2014
Autres projets de carrière.
Nouvelles fonctions
Date
Nicole Buchner, CFA
Vice-présidente, Gestion de portefeuille de titres à
revenu fixe
02/2014
Promotion de l’équipe des produits dérivés, des actions structurées
et des actions à gestion passive à l’équipe des titres à revenu fixe
à gestion passive
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CN05/2014F