Carmignac Investissement/ Patrimoine | Carmignac

PROFESSIONELS SEULEMENT
F L AS H N OTE
30.11.2015
CARMIGNAC INVESTISSEMENT/ PATRIMOINE
Novembre 2015
30.11.2015
Construction de portefeuille
Malgré
six
années
de
politique
monétaire
débridée,
l’économie
mondiale reste confrontée à une croissance sans ressort et à une
montée inexorable de l’endettement global. Cet environnement justifie
la prépondérance dans notre portefeuille actions de sociétés capables
d’évoluer favorablement en dépit des pressions déflationnistes. Nous
privilégions donc les leaders mondiaux capables de générer de la
croissance
indépendamment
du
cycle
économique.
Dans
cet
environnement de croissance rare, notre sélection de valeurs devrait
d’une part bénéficier de la forte croissance de ses résultats mais
également de la prime accordée aux titres à forte visibilité au
détriment des titres les plus risqués.
Points clés :
● Prépondérance
des valeurs à forte visibilité dans un environnement de croissance
atone
● Des
thématiques reflétant des tendances de long-terme ou « mega » tendances, à
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l’image du vieillissement de la population, l’obésité, l’innovation ou le e-commerce
●4
thématiques principales : longévité, millennials, croissance émergente,
technologie
Dans cet environnement de croissance atone, le renforcement de nos thèmes de
long terme depuis le T3 2014 a porté ses fruits. Le marché continue de privilégier les
secteurs des technologies, de la santé et de la consommation discrétionnaire (2/3 de
notre portefeuille actions). Récemment, les incertitudes grandissantes à l’égard de la
croissance mondiale ont conduit à une sousperformance des valeurs les plus
cycliques.
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Nos 4 thèmes principaux
Longévité : 30,6% du portefeuille de Carmignac Investissement / 13,0%
de Carmignac Patrimoine *
Le nombre de personnes âgées (+ de 60 ans) devrait doubler de 841 millions en
2013 à plus de 2 milliards en 2050. Nos deux axes d’investissement dans “
l’économie de la longévité” sont la santé/pharmacie et les financières (à travers
l’assurance vie).
Nous sommes positionnés sur des entreprises offrant un positionnement unique sur
des traitements porteurs. Depuis 2011, le secteur de la santé a connu une
amélioration significative de ses fondamentaux.
La fin de la période d’expiration des brevets, les nombreux médicaments en cours
de développement et la période de taux bas ont notamment conduit à une
amélioration de la croissance du chiffre d’affaires moyen et du bénéfice par action du
secteur.
Après avoir souffert de la période d’expiration des brevets, certains titres vont
maintenant bénéficier de leurs efforts de R&D des années passées, à l’image de
Novartis. La récente faiblesse du secteur à la suite des suggestions des démocrates
aux Etats-Unis d’accroitre la réglementation nous a offert de bons niveaux de
valorisation pour renforcer certaines de nos positions.
Deux exemples de titres en portefeuille :
● Celgene
: traitements uniques pour les cancers et les maladies inflammatoires
chroniques L’équipe dirigeante de l’entreprise dispose d’un solide « track-record ».
Pour les prochaines années, la croissance de l’entreprise reposera notamment sur
des lancements de nouveaux médicaments, certains étant déjà en passe d’obtenir
l’autorisation de mise sur le marché.
● Novo
Nordisk : un des leaders dans les traitements du diabète à base d’insuline Au
niveau mondial, 2,1 milliards de personnes sont en surpoids et 671 millions sont
obèses. L’impact de l’obésité sur l’économie mondiale est estimé à un montant
équivalent à 2,8% du PIB mondial. Le seul marché de l’insuline, estimé à plus de
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20 milliards de dollars en 2015, devrait s’élever à 30 milliards en 2025. Novo
Nordisk, avec 47% de part de marché dans l’insuline, est doté d’une forte
rentabilité et dispose d’une nouvelle gamme de médicaments prometteurs. Ses
deux produits phares sur le marché de l’insuline sont le Levemir qui possède
environ 20% de parts de marché et qui continue d’en gagner et un nouveau
produit, le Tresiba, qui vient d’être approuvé par la FDA. Le marché de l’insuline a
une croissance de 4-5% en volume aux Etats-Unis et des perspectives de
croissance importantes sur le marché chinois.
« Millennials » : 21,9% du portefeuille de Carmignac Investissement /
9,0% de Carmignac Patrimoine *
La génération « Millennials » regroupe la population entre 18 et 34 ans et représente
1/3 de la population mondiale. Notre thématique inclut des sociétés correspondant
aux habitudes de consommation de cette génération notamment des acteurs de
l’Internet. Notre portefeuille est positionné pour saisir les opportunités liées à la
croissance du e-commerce et à la monétisation du mobile.
A la suite de la publication des résultats du T3 2015, il apparait clairement
qu’Amazon, Alphabet (Google) et Facebook prennent une part de plus en plus
importante des revenus du secteur Internet avec la croissance la plus élevée et des
capacités à investir massivement. La concurrence est rude pour les plus petits
acteurs Internet. Dans un contexte de croissance faible, les investissements
recherchent une exposition à ce type de titres.
Deux exemples de titres en portefeuille :
● Facebook
: vers une monétisation accrue du mobile
Facebook et Instagram représentent plus de 20% du temps passé sur le mobile
aux Etats-Unis. L’entreprise vient de passer la barre des 1 milliard d’utilisateurs
actifs. Facebook a un positionnement privilégié pour profiter de la monétisation du
mobile avec une ergonomie adaptée, des formats publicitaires vidéos et une
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publicité ciblée. 73% des revenus issus de la publicité proviennent du mobile.
Enfin, Instagram puis Whatsapp devraient à leur tour bénéficier de la monétisation
accrue du mobile. Facebook peut s’attendre à une croissance de ses bénéfices de
30% pendant les prochaines années, et le contexte de croissance rare justifie sa
prime de valorisation. Par conséquent, même en l’absence d’une croissance de
ses multiples, la valeur peut continuer à délivrer de belles performances.
● Inditex
: leader mondial de la « fast fashion »
Le modèle de l’entreprise répond au mode de consommation de la génération «
millennials » : achats fréquents grâce à un renouvellement constant des
collections, faibles prix et vente en ligne. L’entreprise est une réussite mondiale
reposant sur un développement équilibré entre pays émergents et développés. La
sous-pénétration online et offline ainsi que sa position de leader dans un marché
très fragmenté (seulement 2% de part de marché dans le monde) sont des
opportunités de croissance à long terme pour l’entreprise.
Croissance
émergente
:
19,4%
du
portefeuille
de
Carmignac
Investissement / 8,0% de Carmignac Patrimoine *
Cette thématique historique regroupe une sélection de valeurs rigoureuse dont la
croissance de long terme est directement ou indirectement liée au développement
du consommateur émergent. L’Inde reste notre principale pondération dans les
émergents avec 7% de nos encours. Le pays bénéficie à la fois du programme de
réformes de l’administration Modi et d’un contexte de taux d’intérêt et de prix des
matières premières durablement bas.
Deux exemples de titres en portefeuille :
● Hermès
: un des premiers bénéficiaires de la vague massive de voyageurs chinois
dans les années à venir. En effet, seul 40% de son chiffre d’affaires est réalisé par
la clientèle émergente on-shore et off-shore. Ce chiffre étant inférieur à la
moyenne du secteur, il s’agit d’un réservoir de croissance pour l’entreprise. Les
fortes barrières à l’entrée, sa capacité unique à fixer les prix et son capital familial
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associé à une gouvernance solide sont des atouts qui font de la société une des
plus solides du secteur. Enfin, la sous-pénétration on et off-line ainsi que la
capacité de l’entreprise à créer une frustration de la demande sur ses produits
iconiques (modèles Kelly et Birkin) lui offrent une forte visibilité.
● United
Spirits : un acteur majeur du secteur des spiritueux A long terme, la société
va bénéficier de l’évolution démographique indienne avec en 2025, plus d’un
milliard d’indiens ayant atteint l’âge légal de consommation d’alcool. A court terme,
nous tablons sur une augmentation des marges de la société, impulsée par
Diageo.
Technologie : 16,9% du portefeuille de Carmignac Investissement /
7,5% de Carmignac Patrimoine *
Dans un contexte au sein duquel le modèle de croissance tirée par la délocalisation
des moyens de production commence à s’essouffler, ce thème vise à saisir les
opportunités de croissance liées à l’innovation.
Les deux principaux enjeux sur lesquels nous sommes positionnés au sein de cette
thématique sont :
● Les
opportunités liées aux innovations sur le marché du paiement (Visa,
Mastercard)
● Les
cablo-opérateurs afin de bénéficier de la création de l’infrastructure nécessaire
à la croissance « innovante »
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