point de vue - Richardson GMP

 22 JUIN 2012
POINT DE VUE
INFORMATION LA PLUS RÉCENTE SUR LES
MARCHÉS PAR L'ÉQUIPE DE RICHARDSON GMP
Gareth Watson, CFA
Vice-président, Gestion de placements et Recherche
Suivez-moi sur Twitter – @Gareth_RGMP
JE PEUX EMPRUNTER À UN MEILLEUR TAUX
QUE L'ESPAGNE ET L'ITALIE
Indice composé S&P/TSX
11 900
11 800
11 700
11 600
Nous avons également vu l'attention du marché se tourner
carrément vers la Réserve fédérale après la réunion de
l'Open Markets Committee de cette semaine et l'annonce
que la Fed allait prolonger l'opération « Twist » (vente de
titres à court terme pour acheter des titres à long terme). Par contre, le marché
avait espéré que Ben Bernanke mentionnerait qu'une autre ronde de détente
quantitative, ou DQ3, était également envisagée. Sans écarter cette possibilité,
il n'a pas non plus laissé entendre qu'une telle politique était imminente. Les
propos de M. Bernanke ont provoqué un raffermissement du dollar américain
jeudi, ce qui a fait chuter les cours du pétrole sous les 80 $ US le baril et les
prix de l'or à 50 $ US l'once.
Les Canadiens ont appris jeudi matin que le gouvernement fédéral avait décidé
de changer les règles du crédit hypothécaire. Le ministère des Finances a
annoncé une réduction de la période d'amortissement maximale des prêts
hypothécaires assurés par le gouvernement de 30 à 25 ans. Il a également
indiqué que le montant pouvant être emprunté sur la valeur d'une maison
passera de 85 % à 80 %. Bien que ces nouvelles règles aient entraîné un léger
repli des titres bancaires canadiens, elles ont eu peu d'effet sur l'indice TSX.
Elles ont toutefois permis au gouvernement et à la Banque du Canada de
communiquer avec plus d'insistance leur message maintes fois répété selon
lequel les prix des maisons au pays et le niveau d'endettement personnel
demeurent préoccupants.
11 500
11 400
11 300
11 200
S&P 500
1 380
1 370
1 360
1 350
1 340
1 330
1 320
1 310
COURBE DES TAUX
4,0
Taux (%)
Les marchés asiatique et européen ont commencé la
semaine sur une bonne note après que les parties
« pro-euro » aient réussi à emporter suffisamment de
sièges au Parlement grec pour former un gouvernement
de coalition. Toutefois, l'effet positif de cette nouvelle a
été de courte durée – ne laissant même pas le temps aux
marchés nord-américains d'ouvrir en hausse – puisque le
taux des obligations espagnoles à 10 ans a grimpé à plus
de 7 % et celui des obligations italiennes, à plus de 6 %.
Même si les résultats de l'élection grecque ont été bien
accueillis, cela ne règle en rien les problèmes
d'endettement actuels, puisque la Grèce n'a fait que
maintenir le statu quo.
3,0
2,0
Canada
É.-U.
1,0
0,0
0
5
10
15
20
Échéance (années)
25
30
Source : Bloomberg, Richardson GMP Limitée
Placements et conseils
Les professionnels des placements et
des services-conseils de Richardson
GMP sont des spécialistes de la
recherche qui sont chargés de surveiller
et d'interpréter les données économiques
et la situation géopolitique, ainsi que les
conditions et les tendances actuelles des
marchés. Leurs connaissances et leur
perspicacité procurent un soutien
analytique qui permet aux conseillers en
placement et aux clients de rester au fait
des principaux enjeux susceptibles
d'avoir une incidence importante sur
leurs portefeuilles de placements.
POINT DE VUE | 22 JUIN 2012
Comme mentionné, les prix des produits de base ont été volatils et ont dans bien des cas chuté substantiellement jeudi
en raison de la fermeté du dollar américain et des résultats moins robustes qu'attendu de l'indice ISM chinois. Ces flux
monétaires ont aussi fait fléchir le dollar canadien, qui parvenait néanmoins à se maintenir au-dessus des 0,97 $ US à
la fin de la semaine
GRAPHIQUE DE LA SEMAINE
18
Le coût d'une incertitude croissante
16
Source : Bloomberg
14
juin-12
mai-12
avr.-12
mars12
févr.-12
janv.-12
Notre graphique de la semaine s'intéresse aux coûts
12
d'emprunt de l'Espagne et de l'Italie, qui ont rejoint de
10
nouveaux sommets lundi, soit des taux supérieurs à 7 %
8
pour les obligations espagnoles à 10 ans et supérieurs à
6 % pour les obligations italiennes. Sur le graphique ci6
contre, nous avons illustré l'évolution des taux des
4
obligations espagnoles et italiennes à 10 ans, ainsi que
Italie
Portugal
Irelande
Espagne
2
des taux du Portugal et de l'Irlande (les taux grecs sont
tellement élevés qu'il ne sert à rien de les illustrer). Avec la
crise des dettes européennes qui s'éternise, la confiance
des investisseurs diminue, les primes de risque augmentent et
les coûts d'emprunt continuent de grimper. Il est difficile de
voir comment ces pays, dont certains se contractent, peuvent produire une croissance économique qui leur permette
d'honorer leur service de la dette et de rembourser leur dette à long terme. La Grèce a déjà fait défaut sur sa dette, elle
a été renflouée deux fois et elle le sera probablement encore avant la fin de l'année. On peut supposer que le marché
juge que 7,0 % est le taux sur 10 ans maximal que peut se permettre de payer un pays de la zone euro ans pour arriver
à s'en tirer sans aide financière. Alors que les banques espagnoles viennent tout juste de recevoir 100 milliards d'euros
pour consolider leurs assises, on peut se demander si une quelconque forme d'aide gouvernementale n'est pas déjà
prête si jamais les taux à 10 ans devaient augmenter encore en Espagne.
QUESTION DE LA SEMAINE
Les banques espagnoles ont reçu récemment une aide de 100 milliards d'euros, et un gouvernement « pro-euro » a été
élu en Grèce. Pourquoi les marchés n'ont-ils pas réagi plus positivement à ces bonnes nouvelles?
Sans nier que ces deux événements soient de bonnes nouvelles, dans un cas comme dans l'autre, cela ne fait pas
grand-chose pour résoudre la crise des dettes européennes. Le plan de sauvetage espagnol a pour l'instant fait cesser
l'hémorragie au sein du système financier espagnol, mais le marché immobilier de l'Espagne est toujours perturbé. Les
taux des obligations espagnoles continuent d'augmenter et les perspectives économiques de l'Espagne restent au
mieux moroses. Ce plan est considéré comme une solution temporaire à un problème beaucoup plus complexe. Les
résultats de l'élection grecque ont eu très peu d'effet à la hausse sur la performance des marchés. Soit les partis « antieuro » l'emportaient et le marché était plongé dans une plus grande incertitude encore, soit les partis « pro-euro »
favorables au statu quo l'emportaient et nous en étions toujours réduits à rechercher une véritable solution à la crise
des dettes européennes comme nous le sommes en ce moment. Même si certains investisseurs peuvent se sentir plus
rassurés de savoir qu'une coalition pro-euro a été formée en Grèce et qu'il ne sera pas nécessaire de tenir une
troisième élection, les résultats de la deuxième élection ne rendent pas la dette grecque moins lourde à porter pour
autant. Les reculs des actions cette semaine sont un signal clair que les investisseurs commencent à perdre patience
envers les politiciens et les décideurs européens. À chaque journée qui passe, ces mêmes investisseurs espèrent une
réponse plus globale et mieux coordonnée pour stabiliser le système financier mondial et prévenir les risques de
contagion d'un éventuel effondrement de la structure financière de l'Europe. De simples sauvetages ne suffiront pas si
les fonds utilisés ne stimulent pas la croissance et permettent tout juste de gagner du temps. Le marché anticipe
beaucoup plus une hausse des taux obligataires à 10 ans, puisqu'il devient de plus en plus difficile, voire impossible
pour certains pays de la périphérie européenne de se financer eux-mêmes.
POINT DE VUE | 22 JUIN 2012
SÉLECTION DE RÉSULTATS DE
BÉNÉFICES CETTE SEMAINE
RÉSULTATS ÉCONOMIQUES
CETTE SEMAINE
Événement
Lundi 25 juin
Ventes de maisons neuves (mai)
Est.
Préc.
347 k
343 k
n.d.
0,11
Indice d'activité de la Fed de
Chicago (mai)
Société
Date
Est.
H&R Block
26 juin
2,07 $
General Mills Inc.
27 juin
0,59 $
Monsanto Co
27 juin
1,53 $
Gestion AGF Ltée
27 juin
0,28 $
1,38 $
NIKE Inc
28 juin
Mardi 26 juin
Indice des prix des maisons Case-
Family Dollar Stores Inc
28 juin
1,06 $
Shiller (avril)
Research in Motion Ltd
28 juin
-0,01 $
Empire Co Ltd
28 juin
1,16 $
Shaw Communications
28 juin
0,44 $
KB Home
29 juin
-0,34 $
-2,70 %
-2,57 %
Indice de confiance des
consommateurs (juin)
63,5
64,9
5
4
0,5 %
0,2 %
existantes sur 12 mois (mai)
9,1 %
14,7 %
Jeudi 28 juin
PIB annualisé (T1)
1,9 %
1,9 %
2,7 %
2,7 %
385 k
387 k
Demandes continues
3280 k
3299 k
Vendredi 29 juin
Var. mens. du PIB (avril)
0,2 %
0,1 %
Indice de la Fed de Richmond (juin)
Mercredi 27 juin
Commandes de biens durables
(mai)
Var. des ventes de maisons
Consommation personnelle (T1)
Nouvelles demandes d'assurancechômage
Revenu personnel (mai)
0,2 %
0,2 %
Dépenses personnelles (mai)
0,0 %
0,3 %
74,2
74,1
Indice de confiance de l’Université
du Michigan (juin)
POINT DE VUE | 22 JUIN 2012
À SURVEILLER CETTE SEMAINE
Il ne faudrait pas se surprendre que les taux des dettes souveraines européennes continuent d'alimenter la nouvelle en
cette dernière semaine du premier semestre de 2012. Nous aimerions vous dire que l'attention se porte enfin ailleurs,
mais détourner les feux des projecteurs de l'Europe est hélas pratiquement impossible, d'autant que les nouvelles en
provenance des entreprises se font rares.
Cela dit, nous attendons quand même les résultats de bénéfices d'une poignée de grandes sociétés au Canada et aux
États-Unis. Nike Inc et General Mills sont deux multinationales qui devraient donner aux investisseurs un avant-goût des
dépenses discrétionnaires et défensives des acheteurs au détail, tandis que les chiffres de KB Home nous permettront de
juger si l'activité commence ou non à s'accélérer dans le secteur de l'habitation aux États-Unis. Au Canada, on attend le
nouveau rapport trimestriel de Research in Motion; toutefois, les investisseurs seront plus intéressés par les perspectives
du nouveau système d'exploitation Blackberry et les nouveaux appareils qui doivent être lancés plus tard cette année que
par les résultats eux-mêmes. Deux entreprises familiales canadiennes, en l'occurrence Empire Co et Shaw
Communications, feront connaître leurs chiffres jeudi.
Sur le front économique, les statistiques du marché américain de l'habitation et du comportement des consommateurs
américains seront publiées. Les ventes de maisons neuves pour le mois de mai seront connues lundi et elles ne devraient
pas avoir beaucoup bougé par rapport au mois précédent, tandis que l'indice des prix des maisons Case-Shiller publié
mardi devrait confirmer la tendance baissière des prix sur 12 mois. Vers la fin de la semaine, les chiffres de la
consommation personnelle aux États-Unis pour le premier trimestre seront divulgués, suivis des statistiques du revenu
personnel et des dépenses personnelles pour le mois de mai et aussi de l'indice de confiance de l'Université du Michigan,
qui devrait être à peu près inchangé par rapport au mois précédent.
Les prix des produits de base, et donc le huard, continueront d'être influencés par le dollar américain, pendant que les
investisseurs essaient de deviner comment la Réserve fédérale gérera la politique monétaire au cours des prochains
mois d'ici à ce que la course à la présidence prenne véritablement son envol.
Les opinions exprimées dans ce rapport sont celles de l'auteur et elles ne sauraient être attribuées à Richardson GMP Limitée ou à ses sociétés affiliées.
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