Pictet-Small Cap Europe : perspectives et

Mardi 22 octobre 2013
Pictet-Small Cap Europe :
perspectives et
positionnement
Alain Caffort, co-gérant du fonds Pictet-Small Cap Europe, a dévoilé
les perspectives sur la classe d'actifs lors d’une table ronde le 18
octobre.
Pourquoi surpondérer
maintenant les petites et
moyennes capitalisations
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Processus de gestion :
segmenter pour mieux
comprendre les cycles de
croissance
stabilisation de la dette et des économies des Etats européens, plus
particulièrement des pays de la zone périphérique
hausse probable des fusions et acquisitions : retour de la
croissance européenne, niveau de cash élevé dans les grandes
entreprises, représentant 70% 1 de la capitalisation des small et mid
caps
l’exposition des investisseurs à la zone euro reste marginale
malgré la reprise récente des flux en 2013
le biais sectoriel cyclique de la classe d’actifs bénéficie
indirectement de la croissance des pays émergents
opportunité des "anges déchus" : les grandes capitalisations
rentrent souvent dans les indices des petites et moyennes
capitalisations à des niveaux de valorisation extrêmement faibles.
Ces valeurs rebondissent d'autant plus fortement quand elles
réussissent leur restructuration
la plus forte croissance structurelle des bénéfices des petites et
moyennes valeurs et la formidable réussite de certaines
entreprises
Le fonds Pictet-Small Cap Europe existe depuis 1991. Notre équipe,
constituée de 5 gérants, est multiculturelle et possède une très longue
expérience dans chaque région du monde. L'objectif du fonds est de
générer, sur un cycle économique complet, et grâce à une approche
"Bottom Up" active, une surperformance de 3% par an au-dessus de
l'indice de référence, le MSCI Europe Small Caps Euro.
Afin de focaliser leur analyse sur les facteurs les plus pertinents, et
d'avoir une base de discussion commune sur l'ensemble du marché,
nos gérants ont bâti un cadre rigoureux d'analyse, qui segmente leur
univers en 4 types de sociétés, selon leur position dans leur cycle de
vie.
Ce cadre permet à nos gérants de se focaliser sur les facteurs les plus
pertinents : une société à la franchise établie ne s'analyse pas comme
1
Source : JP Morgan
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une société défensive. De plus, en segmentant l'univers selon des
normes communes, il crée un langage commun à tous les membres de
l'équipe. Enfin, il permet d’identifier les biais du portefeuille et
d’adapter la nature de ces biais aux grands mouvements de rotation
d’actifs.
Type
Descriptif
Croissance émergente
Sociétés ne jouissant pas d‘un historique long et solide, mais
qui pourraient connaître une période de croissance
exceptionnelle, mal prise en compte par les investisseurs
traditionnels.
Croissance établie
Sociétés à taux de croissance des bénéfices élevé et stable,
capables de générer des cash-flow et offrant des perspectives
claires. Crédibilité éprouvée du modèle d’affaires.
Croissance défensive
Sociétés matures, mais traversant une mutation sectorielle ou
liée à des facteurs propres, susceptible d'améliorer les
bénéfices.
Croissance cyclique
Sociétés cycliques connaissant une hausse temporaire de leurs
bénéfices en raison de tendances macroéconomiques.
Dans ce cadre, nos gérants identifient des sociétés présentant des
bénéfices stables ou en croissance, sous-estimés par le marché, et dont
des catalyseurs justifieront une revalorisation de l'action.
Positionnement: valeurs
cycliques et entreprises en
restructuration
Les gérants augmentent aujourd'hui leur allocation sur :
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les valeurs de croissance cyclique : reprise de la croissance
mondiale, sortie de récession en Europe
les entreprises en restructuration ("anges déchus") : potentiel de
hausse élevé et plus particulièrement dans les pays périphériques
où l'économie se stabilise
En voici deux exemples :
Croissance cyclique : Barratt
Developments bénéficie
aujourd’hui de la bonne
santé de l’immobilier anglais
Barratt Developments, est un promoteur immobilier anglais,
principalement actif dans le segment résidentiel londonien, très
dynamique aujourd'hui. Il bénéficie de la bonne santé de l'immobilier
anglais. La société a significativement assaini son bilan en diminuant
la valeur de ses actifs. Depuis quelques mois, la situation de
l’immobilier s’est nettement améliorée (+10% de hausse de prix à
Londres en 2013, et 8% au Royaume-Uni). La demande de
l’immobilier a bénéficié d’un système d’aide au logement instauré par
le gouvernement britannique pour redynamiser cette partie de
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l’économie. La performance de l'action en euros est de 60.28% 2 depuis
le début de l'année.
Restructuration : Pandora,
nouveau management et
baisse du prix de l'argent
Pandora est une société danoise qui fabrique et vend des bijoux. La
société a connu de graves difficultés en 2011 à la suite d'erreurs de
management. Alors qu’au préalable, le groupe avait un nombre de
collection restreint, la nouvelle équipe dirigeante propose désormais 7
collections par an, ce qui lui permet de réduire sa sensibilité à l'échec
d'une collection et lui permet de mieux s’adapter aux goûts de sa
clientèle. De plus, la baisse récente des cours des métaux précieux va
améliorer leurs marges : 150bp d’amélioration de la marge brute suite
à la baisse du cours des métaux précieux. Enfin, la valorisation de la
société nous paraît attrayante compte tenu de ses perspectives de
croissance : PE 2014 est à 14x pour une croissance des résultats de
29%. PE 2015 est à 11x pour une croissance des résultats de 16%. La
performance de l'action est de 113.62% 3 en euros depuis le début de
l'année.
Performance
Reporting
Rapport de performance Part I EUR
Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
2
3
Source : Bloomberg, du 31.12.2012 au 18.10.2013, performance en euros.
Source : Bloomberg, du 28.12.2012 au 18.10.2013, performance en euros.
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