Extrait guide Novembre 2011

SWORD
Clôture 30/11/11
Accumuler
Objectif
12,9 €
16,0 €
Secteur : services informatiques
Données boursières
Capitalisation
Nombre d'actions
Extrêmes 2011 (€)
DN/CP 10
MNEMO
ISIN
119,4 M€
9,3 M
10,9 / 23,5
59,8%
SWP
FR0004180578
Résultats : Les résultats de début d’année sont
sans surprise mais la lecture des comptes est
compliquée par la vente des activités d’assurances
fin mai et de CT Space mi-novembre qui ont permis
de dégager respectivement 9M€ et 11M€ de plusvalues. A données comparables, le S1 enregistre
une progression du CA (+6,3%) et du ROP (+2,2%)
mais un tassement de la MOP du fait de la
progression des activités Services, moins rentables
(MOP : 10% vs MOP de 20% pour les Produits). Le
CA-T3 confirme la dynamique de croissance avec
une progression de 15,5% à 33,6M€. La situation
financière du groupe s’est considérablement
améliorée puisque les ventes réalisées permettent
au groupe d’atteindre une situation de cash net.
Perspectives : Pour 2011, Sword vise désormais un
CA de 139,6M€ et un ROP supérieur à 22M€. En
outre, le groupe se focalisera désormais sur la
croissance du ROP, attendue supérieure à 10% pour
2012, davantage que sur la croissance du CA ou sur
la MOP. Sword s’appuie sur un carnet de
commandes important de 260M€, représentant 22
mois de CA. Le management se veut malgré tout
prudent. Nous revoyons nos estimations pour tenir
compte des mouvements de périmètres et
attendons un CA 2011 de 139,6M€, un ROP de
22M€, soit une MOP de 15,8% et un RN de 20,6M€.
Au-delà, nos estimations portent sur un CA de
153,6M€ et 156,6M€ pour 2012 et 2013, un ROP de
respectivement 24,3M€ et 25,8M€ et un RN de
15,9M€ et 17,4M€.
Depuis la vente des activités d’assurances, jusque là
présentées comme stratégiques et le changement
de stratégie au profit d’un mix équilibré entre
Services et Produits, Sword a du mal à retrouver la
confiance du marché. Accumuler (vs Acheter) avec
un nouvel objectif de cours de 16€ (vs 24€).
FINANCIERE D’UZES
Compte de Résultat (M€)
Chiffre d'Affaires
EBITDA
Résultat opérationnel
Résultat Financier
RN part du groupe
déc.-09
180,6
35,0
32,0
-6,6
21,7
déc.-10
185,3
36,6
34,0
0,1
23,2
déc.-11e
139,6
24,0
22,0
-2,0
20,3
déc.-12e
153,6
26,4
24,3
-1,8
15,6
Bilan (M€)
Total actif immobilisé
dont GW
BFR
Fonds Propres totaux
Endettement Financier net
déc.-09
207,4
181,4
51,5
146,5
81,0
déc.-10
213,7
187,3
54,2
158,3
94,6
déc.-11e
214,8
187,3
40,8
173,3
61,0
déc.-12e
216,6
187,3
44,9
184,9
54,2
Financement (M€)
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
FCF avant distribution
déc.-09
24,3
2,0
12,15
0,6
27%
21,7
déc.-10
25,8
3,0
8,60
2,7
27%
20,1
déc.-11e
22,5
3,0
7,51
-13,4
27%
32,9
déc.-12e
18,1
4,0
4,52
4,1
27%
10,0
Ratios de structure
Gearing
DN/EBITDA
GW/FP
Marge opérationnelle
Marge nette
ROE
ROCE
déc.-09
55,3%
2,3
123,8%
17,7%
12,0%
14,9%
15,8%
déc.-10
59,8%
2,6
118,4%
18,3%
12,5%
14,4%
13,1%
déc.-11e
35,2%
2,5
108,1%
15,8%
14,5%
11,6%
13,0%
déc.-12e
29,3%
2,1
101,3%
15,8%
10,2%
8,4%
10,0%
Données par action (€)
déc.-09
déc.-10
déc.-11e
déc.-12e
BPA
2,34
2,50
2,18
1,68
Dividende net
0,65
0,69
2,30*
0,46
CAF / action ajustée
2,61
2,78
2,43
1,95
Actif net par action
15,77
17,04
18,65
19,91
Ratios boursiers
Cours de clôture (€)
PE
P / CAF
P / AN
VE / CA
VE/ EBITDA
VE/ ROP
déc.-09
12,9
5,5
4,9
0,3
déc.-10
12,9
5,1
4,6
0,3
déc.-11e
12,9
5,9
5,3
0,3
déc.-12e
12,9
7,6
6,6
0,4
1,2
6,1
6,7
1,2
5,9
6,3
1,5
8,9
9,7
1,4
8,1
8,8
: Suite à la vente des activités assurance en mai 2011, Sword a versé un dividende exceptionnel de 1,70€.
Tableau de sensibilité
Business Plan
Prime de
risque
DCF
Comp. Hist.
Scénario 30/06/2011 CA 12e : +15% / MOP : 16,5%
7%
24€/wacc 7,5%
23 €
25 €
Nouveau scénario
8%
15€/wacc 8,1%
20 €
22 €
Changement de périmètre
MIKAËL BEDEJUS
Extrait du guide Valeurs Suivies du 30 novembre 2011