3. Demande d`actifs en devises Demande d`un actif : dépend de son

3. Demande d’actifs en devises
Demande d’un actif : dépend de son rendement
Taux de rendement : ex. achat d’un titre pour 100 FF le
1er janvier ; il rapporte un dividende de 1FF et le cours
du titre est 109FF le 31 décembre
Taux de rendement :
(1+ 109 –100)/100 = 10%
Si la valeur du titre est de 89 FF le 31 décembre :
Taux de rendement :
(1+ 89 –100)/100 = -10%
Comme on connaît rarement avec certitude le 1er janvier
le cours d’un titre le 31 décembre, les décisions d’achat
se prennent en fonction du rendement anticipé
Taux de rendement réel :
- si la valeur d’un titre augmente de 10% mais que
tous les prix augmentent aussi de 10%,
l’investissement ne vaut pas plus en termes réels à
la fin de la période qu’au début
Il faut donc enlever l’effet de la hausse du niveau
général des prix
Autres éléments à prendre en compte : Risque et
liquidité
- quel choix entre un actif qui vaudra 110 avec
certitude le 31 décembre et un actif qui vaudra 120
avec une probabilité de 50% ou 100 avec une
probabilité de 50 % ?
- coût et rapidité de réalisation de l’investissement
Les taux d’intérêt
Taux d’intérêt de la devise
Montant que cette devise rapporte si quelqu’un
prête une unité pendant un an
Exemple : 1 € prêté pendant un an rapport 1.1 € au bout
d’un an : taux d’intérêt de 10%
Taux de change et rendement des actifs :
Les taux de change et les taux d’intérêt vont définir
le taux de rendement d’un actif dans une devise
donnée
Exemple
Un taux d’intérêt en $ de 10% et un taux d’intérêt de
5% en € :
- un dépôt en $ rapporte 1.1$
- un dépôt en € rapporte 1.05€
Pour comparer les rendements, il faut connaître les taux
de change $/€ en début et fin de période
3 étapes de calcul :
- connaître le taux de change $/€ maintenant ; par
exemple 1$=1€
- calculer les intérêts sur chacun des dépôts
o 1.1$ au bout d’un an
o 1.05€ au bout d’un an
- anticiper le taux de change $/€ dans un an. Si on
anticipe que dans un an 1€=1.1$, le rendement
exprimé en € :
o d’un placement en € est 5%
o d’un placement en $ est 0%
Bien que le taux d’intérêt en $ dépasse celui en €, la
dépréciation anticipée du dollar fait que le taux de
rendement de l’€ est plus élevé
Application d’une règle simple
Le taux de rendement en € d’un dépôt en $ sera
approximativement égal au taux d’intérêt du $ plus le
taux d’appréciation (ou moins le taux de dépréciation) du
$ par rapport à l’€
R$ : taux d’intérêt du jour sur les dépôts en $ à un an
E€/$ : taux de change courant €/$
Z€/$ : taux de change €/$ anticipé à un an
Le taux de rendement d’un dépôt en $ converti en € est
défini comme la somme du taux d’intérêt du dollar et du
taux de variation anticipé du change €/$
La vraie formule est :
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$ + R$ (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
En négligeant le dernier terme, on conserve :
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
La différence de rendement entre un dépôt en € et un
dépôt en $ est alors
R€ -R$ - (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
Lorsque cette différence est positive, les dépôts en €
offrent un taux de rendement anticipé plus élevé ; quand
elle est négative, ce sont les dépôts en $ qui offrent le
meilleur rendement anticipé
La demande d’avoir en devises dépendra du taux de
rendement anticipé, mais aussi du risque et du degré de
liquidité
On laisse de côté ces derniers facteurs pour l’instant
4. Equilibre sur le marché des changes
Le taux de change qui équilibre le marché est celui
auquel les opérateurs acceptent de détenir les offres
existantes de dépôts dans les différentes devises
Si les opérateurs acceptent de détenir l’ensemble des
dépôts de toutes les devises, le marché des changes est
en équilibre
On considère pour l’instant que les anticipations du taux
de change sont données
La parité d’intérêt
Le marché des changes est en équilibre si les dépôts
dans les différentes devises offrent le même taux de
rendement
Cette condition (les rendements anticipés sur des dépôts
en deux devises quelconques sont égaux quand ils sont
mesurés dans la même devise) est appelée
Condition de parité d’intérêt
Si elle est remplie, il n’y a ni offre ni demande
excédentaires de dépôts dans une quelconque devise :
R€ = R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
On peut s’attendre à ce qu’un meilleur rendement des
dépôts en € amène cette devise à s ‘apprécier par
rapport au $ au fur et à mesure que les investisseurs
convertissent leurs avoirs en €
Relation entre les taux de change courant E€/$ et le
rendement anticipé en € sur les dépôts en $ pour
Z€/$ donné
E€/$
Rendement anticipé sur
les dépôts en $
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
Une augmentation du taux de change courant entre l’€
et le $ (c’est à dire une dépréciation de l’€ par rapport au
$) abaissera toujours le rendement attendu en € des
dépôts en $ ; une chute du taux de change courant (une
appréciation de l’€) augmentera toujours ce rendement.
Une dépréciation de’ l’€ aujourd’hui qui laisserait
inchangées les anticipations de taux de change ainsi
que les taux d’intérêt augmente le coût du dépôt en $, le
rendant moins intéressant.
En fixant R€ R$ et Z€/$
E€/$
E2
E1
E3
R2
R€
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
Si le taux de change est E2, la courbe de rendement
anticipé sur les dépôts en $ indique que le rendement
anticipé (R2) est inférieur au taux d’intérêt sur l’€.
Personne ne voudra alors détenir des dépôts en $.
Les détenteurs de $ vont vouloir vont vouloir les
échanger contre des €. Mais aucun détenteur d’€ ne
voudra les vendre au prix E2. Les détenteurs de $ vont
donc devoir proposer un prix plus avantageux.
Au taux de change E1, les rendements anticipés des
deux devises sont égaux.
Même raisonnement (à l’inverse) si le taux de change
est initialement E3 : Offre excédentaire de dépôts en €, le
prix du $ (en €) va monter, l’€ va se déprécier.
5. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre
Quels sont les effets d’une modification de taux
d’intérêt ?
On entend parfois qu’une devise a un cours élevé parce
que les taux d’intérêt sont élevés, ou que pour préserver
un taux de change à un niveau donné, les autorités
monétaires sont amenées à modifier le taux d’intérêt.
Supposons une augmentation du taux d’intérêt sur l’€
E€/$
E€/$ 1
E€/$ 2
R€ 1
R€ 2
Conséquence : appréciation de l’€
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
Supposons une hausse du taux d’intérêt sur le $
E€/$
E€/$ 2
E€/$ 1
R€
R$ + (Z€/$ - E€/$ )/ E€/$
Dépréciation de l’€
Une augmentation de Z€/$ aurait le même effet : une
dépréciation anticipée provoque une dépréciation
immédiate.