Pour une relance de l`investissement en Europe

POLICY
POLICY
PAPER
PAPER
Pour une relance de
l’investissement en Europe.
Question d’Europe
n°325
22 septembre 2014
Résumé :
Les tendances de l’investissement en Europe sont préoccupantes. Les causes en sont multiples, mais
Olivier Marty
paraissent principalement liées à l’incertitude économique et à la capacité des États ou des collectivités
à s’engager, financièrement et politiquement, sur des projets reposant sur des montages financiers de
plus en plus complexes. Dans ce contexte, la relance de l’investissement devrait d’abord passer par
l’amélioration des dispositifs publics nationaux et européens qui existent pour les PME, l’innovation et
les infrastructures. C’est sur cette base que la coordination plus aboutie d’acteurs financiers publics
partageant des objectifs et des instruments financiers harmonisés peut être confortée pour permettre
la meilleure catalyse de l’investissement privé et atteindre les objectifs fixés par le prochain président
de la Commission européenne, Jean-Claude Juncker.
I NT R ODUC T I ON
I – L ’ I N VE S T I S S E M E N T P U B L I C ET PR IV É
E N E U R O P E : U N E TR AJ E C TO I R E TR ÈS
L’ i nv e s t i s s e m e n t
européen
est
en
baisse
P R É O C C U P AN T E RI S Q U AN T D ’ AF FA IBLIR
depuis le début de la crise économique initiée
L A C RO I S S AN C E D E L ’ U N I O N E T LA
en 2007. Il a peine à rebondir tandis que les
S TAB I L I T É D E L A Z O N E E U R O .
besoins de financement sont plus pressants
pour les pays périphériques et pour les petites
1 . L ’ i nv e s ti sse m e nt e ur op é e n a b eauc oup
entreprises.
c huté e t p e i ne à r e b ond i r
I nv e s t i s s e m e n t s p u b l i c s e t p r i v é s , a s s o c i é s
Comme
l’a
récemment
d e p r e m i e r a b o r d à d e s v u e s f ra n ç a i s e s e t
Maystadt
[2],
l’investissement
allemandes,
sur une tendance préoccupante. La chute de
ne
doivent
pas
être
l’investissement
essentielle
de
300 milliards €
croissance.
Réaliser
c o n t ra i r e
Commission européenne
désigné a exprimé, dans
son discours au Parlement
européen le 15 juillet 2014,
de
parfaire
à 300 milliards € sur trois ans,
sans plus de précisions, sur
la base de l’activité de la BEI
et des instruments européens
voire nationaux.
2. Voir la note de l’ancien
Président de la Banque
européenne d’investissement
(BEI) publiée par la Fondation
Robert Schuman Investissement
et financement de l’économie
européenne, in Questions
d’Europe n°307.
capital
européen
fixe
dans
est
l’Union
les
européenne depuis le début de la crise est telle
que sa moyenne est encore 17% plus bas qu’en
implique au
2007. Il n’y a pas de perspective haussière à ce
progressivement
le
niveau général, et la baisse est plus forte dans
s a v o i r- f a i r e d û m e n t m u t u a l i s é d e s f i n a n c i e r s
les pays périphériques, qui ont décroché de la
publics afin d’obtenir la meilleure catalyse
tendance moyenne en 2009 et affichent, début
de financements privés dans une perspective
2013, un niveau 42% plus bas que celui de 2007.
résolument européenne.
La chute de l’investissement en Europe depuis
le souhait de porter le volume
d’investissement total dans l’UE
en
Philippe
souhaités
d’investissement
p a r J e a n - C l a u d e J u n c ke r [ 1 ]
1. Le Président de la
opposés
afin de favoriser la reprise de cette source
indiqué
C e t t e é t u d e ra p p e l l e d a n s u n p r e m i e r t e m p s
2008
la conjoncture négative de l’investissement,
Etats-Unis et qu'au Japon. Elle a aussi été plus
ses causes, et ses conséquences. Elle recense
rapide que la chute du PIB entre 2008 et 2009,
ensuite
affaiblissant ainsi le lien normal entre l’activité
les
dispositifs
publics
de
soutien
est
deux
fois
l’investissement.
plus
plus,
ce
qu’aux
e n f a v e u r d e s P M E , d e l ’ i n n o va t i o n , e t d e s
et
i n f ra s t r u c t u r e s . E l l e p r o p o s e e n f i n d ’ a m é l i o r e r
semble durable, car la moyenne annuelle du
d a va n t a g e l e p a r t a g e d e s o b j e c t i f s e t d e s
niveau d’investissement en termes de PIB depuis
instruments des investisseurs publics et des
le début de la crise est légèrement i nféri eure à
mesures relatives à la BEI.
c e l l e d e s q ui nze a ns p r é c é d e nt s .
FONDATION ROBERT SCHUMAN / QUESTION D’EUROPE N°325 / 22 SEPTEMBRE 2014
De
prononcée
décrochage
Pour une relance de l’investissement en Europe
Ces
2
t e n da n ce s
so n t
p a r t i c ul i è r e m e nt
PME, l’innovation, et les pays périphériques,
inq u ié t a n t e s da n s la zo n e e u r o, t ant au ni ve a u
-
d e l’ inve st isse m e n t pr iv é qu e p ub l i c .
restreignant
le
cloisonnement
les
du
marché
débouchés
intérieur
commerciaux
des entreprises européennes mais aussi les
Co mm e
3. Voir N. Valla, T. Brand et
S. Doisy, A new architecture for
public investment in Europe,
in CEPII Policy Brief n°4,
juillet 2014.
l’in diqu e
Na t a ch a
Va l l a
[ 3] ,
si
la
To ut e f o i s ,
p ro n o n cé e da n s la zo n e e u r o q u’a ux É t a t s -
é c o no m i q ue e s t p r o b a b l e m e nt l a p lu s gran de
U n is e n t r e la fin 2 0 0 7 e t le dé b ut d e 2009, l e
c a us e d e l a c hut e , p ui s d e l ’a b s e nc e de reprise
rebo n d y e st be au co u p plu s fa i b l e . L e ni ve a u
d e l ’i nve s t i s s e m e nt . C e l l e - c i a d’abord été
d e l’ inve st isse m e n t pr iv é dan s l a zo ne e ur o
liée
est, dé bu t 2 0 1 4 , de 1 5 po in t s d ’ i nd i c e i nfé r i e ur
p ui s à c e l l e d e l a g e s t i o n d e l a crise de la
à ce lu i de 2 0 0 7 e t il n e r e pr é s e nt e p l us q ue
zo ne
1 9 % du PI B de la zo n e e u r o c o nt r e 25% a ux
r é d uc t i o n d e s d i ve r g e nc e s m ac r o é con omiqu es
Etat s-U n is.
e nt r e
Valla et alii, op cit.
5. Voir Maystadt, op cit.
6. L’obstacle représenté par
le cloisonnement du marché
intérieur sur l’investissement est
un consensus nouveau pour les
États membres, comme le note
Pierre Moscovici le 21 juillet 2014
(www.pierremoscovici.fr) même
si les outils disponibles pour
financer ces investissements ne
semblent pas, aujourd’hui, faire
l’objet d’un consensus.
7. Il est très positif que France
Stratégie, puis plus récemment
le Ministre des Finances (Grand
Jury RTL-Le Monde-LCI, 31 août
de l’économie française, notée
par les économistes de marché
depuis longtemps. De même,
il n’est pas inutile de rappeler
peut avoir la France sur les
de l’Union monétaire, comme
de l’UE, semble étroitement
dépendre de sa capacité à
ancrer les anticipations et la
confiance de ses partenaires.
A ce titre, le renforcement
de première importance du
lien franco-allemand pourrait
aussi être plus aisé si les deux
pays s’entendaient sur des
initiatives pragmatiques plutôt
que de s’opposer, trop souvent
à l’initiative de la France, sur
des concepts idéologiques ou
par coalitions interposées. Le
rétablissement de la crédibilité
économique de la France
constitue sans doute la toile
de fond de ces mesures de
rapprochement, comme l’ont
confirmé certains compromis
politiques européens en vue en
l ’ é vo l ut i o n
e ur o.
États
Elle
de
q ue
l ’in certitu de
l ’é c o no m i e
c o nc e r ne
membres
mon diale,
a c t uellemen t
ave c ,
d a ns
la
plu sieu rs
d e s p o l i t i q ue s é c o no m i q ue s e t l ’ i nstabilité de
zo ne e u r o e st , e n 2 0 1 3 , de u x f o i s i nf é r i e ur à
c a d r e s r è g l e m e nt ai r e s e t fi s c a ux d é sin citatifs,
celui de s Ét a t s-U n is (2 % de PIB c o nt r e 4% d e
c o nt ra d i c t o i r e s e t i ns t a b l e s .
PI B) [4 ]. Sa ba isse da t e , co m me c e l l e d ’ a ut r e s
p ay s in du st r ia lisé s, de pu is pl us l o ng t e m p s :
La t ra j e c t o i r e d e l a Fra nc e , p ay s d o nt l’écon omie
en
Le
e s t i nt e r m é d i ai r e , t ant d a ns s a s t ru ctu re qu e
d er n ie r é piso de ba issie r e st l i é à l a c r i s e d e
d a ns s a c o nj o nc t ur e , e nt r e l e N o r d et le S u d,
2 0 0 8 lo r squ e ce r t a in s pay s, p ar t i c ul i è r e m e nt
e s t à c e t é g ar d t r è s i m p o r t a nt e tan t su r le
en
p l an é c o no m i q ue q ue p o l i t i q ue [ 7].
35
an s,
il
a
été
pé r iph é r ie ,
ont
div isé
dû
p ar
d e ux .
e ff e c t ue r
des
co nso lida t io n s bu dgé t a ir e s rap i d e s e t , i n f i ne,
d i sp r o po r t io n n é e s.
Da ns c e c o nt e x t e , l a c a p a c i t é d e s É tats et des
collectivités locales, à s’engager financièrement
2. L ’i n cer t i t u de écon om i qu e e t l a
s ur d e s p r o j e t s d ’i nve s t i s s e m e nt , à mobiliser
c a p a ci té des É t a t s à s ’en ga g e r :
l e s a d m i ni s t rat i o ns c o nc e r né e s , à porter u n
obs ta cl es i m por ta n ts
e ng a g e m e nt
que l’influence politique que
projets d’approfondissement
a p p a raî t
Le vo lu m e de l’ inve st isse m e nt p ub l i c d a ns l a
2014), aient souligné les
caractéristiques intermédiaires
à
il
c a s , d e s i nq ui é t ud e s é m i s e s s ur l a crédibilité
4. Ces proportions, très
paradoxales, sont rappelées dans
capacités d’investissement privé et public [6].
chut e de l’inve st isse m e n t pr i v é a é t é m o i ns
Le ur
Il
y
a
plu sie u r s
ca u se s
à
la
baisse
de
p o l i t i q ue ,
capacité
à
d ’ i nve s t i s s e m e nt s
est
d é termin an te.
i d e nt i f i e r
p ui s
des
d es
besoin s
fi n an cemen ts
l’i nve st isse m e n t e n Eu r o pe [5] :
p r i v é s e t à s e c o o r d o nne r ave c l e s i nvestisseu rs
- un « e ff e t de ba se » (o u r e t o ur à un ni ve a u
p ub l i c s ,
« no r m a l » ) da n s ce r t a in s pay s p é r i p hé r i q ue s
e s s e nt i e l l e p o ur f é d é r e r l a d é c i s i on d’investir
ayan t t r o p inve st i da n s ce r t a i ns s e c t e ur s p ar
e t m o b i l i s e r l e s r e s s o ur c e s d u s e cteu r privé
le p a ssé ,
d a ns
- l a ba isse du t a u x de r e t our d e s p r o j e t s ,
d a ns un c o nt e x t e d e fa i b l e t aux d ’ i n térêt.
q ui
pe u t
être
du e
pa r
e xe m p l e
à
nat i o na ux
des
m o nt a g e s
ou
e ur o p é e ns,
p l us
devien t
c o m p l exes
même
une
surco n so m m a t io n de ca pit a l,
3 . L a b a i sse d e l ’ i nv e sti s s e m e nt p ub lic
- l a ba isse de s flu x de ca pit a u x t ra ns fr o nt a l i e r s
c om p or te un r i s q ue p our l a c a taly se d e
imp liqu an t
l ’ i nv e s ti sse m e nt p r i v é
un
retour
à
de s
f i nanc e m e nt s
d ’o rigin e do m e st iqu e ,
- l e s co n t rain t e s r è gle m e n t a ir e s d e s b a nq ue s
La b a i s s e d e l ’ i nve s t i s s e m e nt p ub lic ( capital
(Bâle I I I ) le s co n du isa n t à r é d ui r e l e ur s a c t i fs
hum ai n,
p o ndé r é s pa r le r isqu e , pa r t icu l i è r e m e nt s ur l e s
c o ns é q ue nc e s
matière de nominations.
FONDATION ROBERT SCHUMAN / QUESTION D’EUROPE N°325 / 22 SEPTEMBRE 2014
i nfra s t r uc t ur e s ,
né g a t i ve s
R & D)
s ur
la
a
des
croissan ce
Pour une relance de l’investissement en Europe
potentielle. Elle diminue aussi ses effets de
d e s ub ve nt i o n p r o p r e a ux i m p é ra t i fs p o l i t i q ue s ,
catalyse
m a i s b i e n à c a t a l y s e r l ’ i nve s t i s s e m e nt p r i v é
sur
l’investissement
privé.
A titre
d’exemple, les investissements de la Banque
d a ns
européenne d’investissement (BEI) fournissent
Le s i nve s t i s s e ur s p ub l i c s l e f o nt p ar nat ur e ,
un effet de levier de 2,5 à 3 sur l’investissement
l o r s q u’ i l s l è ve nt d e s fo nd s s ur l e s m a r c hé s d e s
privé [8]. Natacha Valla confirme par ailleurs
c a p i t aux ( BE I ) o u l o r s q u’i l s s e vo i e nt c o nfi e r
qu’une
augmentation
de
une
l o g i q ue
de
p a r t ag e
de
r i s q ue s .
l’investissement
une p a r t i e d e s f o nd s d ’ é p a r g ne ( C a i s s e d e s
public dans la zone euro conduit à une hausse
Dé p ô t s e t C o ns i g nat i o ns ) [ 10] . I l s p e uve nt l e
continue de la production et du stock de capital
fa i r e a us s i e n ut i l i s a nt d e s i ns t r um e nt s p l us
de l’économie d’autant plus forte que le stock
s o p hi s t i q ué s .
3
de capital public est initialement élevé [9].
2 . Ag i r e n f a v e ur d e s P M E , d e
La
baisse
également
de
l’investissement
préoccupante,
privé
est
particulièrement
l ’ i nnov a ti on, e t d e s i nf r a str uc tur e s
à
court terme. Elle peut conduire à ce que les
Le s
stocks de capital baissent et restent durablement
p o ur l a c r o i s s a nc e e t l ’ e m p l o i ( p e u o u p as
faibles.
du
privé
L’obsolescence
n’est
pas
naturelle
compensée
et
du
les
capital
P ME
s o nt
t o ut
de
première
délocalisables)
en
i m p o r t anc e
E ur o p e
[ 11] .
progrès
L’ i nt e r m é d i a t i o n b a nc a i r e r e p r é s e nt e 80% d e
technologiques ne sont pas bien diffusés. La
l e ur s f i nanc e m e nt s d a ns l ’ U ni o n e ur o p é e nne ,
chaîne de production en est perturbée et la
c e q ui r e fl è t e une p hi l o s o p hi e é c o no m i q ue t r è s
productivité baisse. La croissance potentielle
he ur e us e e t p r o p r e à l ’E ur o p e c o nt i ne nt a l e .
peut être affectée, de même que l’emploi.
L’ ap p o r t
de
fo nd s
i nve s t i s s e m e nt
ne
propres
par
r e p r é s e nt e
le
q ue
c a p i t al 7%
des
8. C’est pourquoi
l’augmentation de son volume
II – LA RELANCE DE L’INVESTISSEMENT
b e s o i ns d e f i na nc e m e nt . A i ns i , l e s P M E s o nt
de prêts à 60 milliards €
EN EUROPE PASSE D’ABORD PAR UNE
d ’ a ut a nt p l us o uve r t e s à d e s p r ê t s q u’ e l l e s
recapitalisation à hauteur de 10
AMÉLIORATION DES DISPOSITIFS DE
s o nt r é t i c e nt e s à o uv r i r l e ur c a p i t a l [ 12] .
annuels, permise grâce à sa
milliards en 2012, est à même
de catalyser, de 2012 à 2015,
SOUTIEN PUBLIC EXISTANTS
180 milliards d’investissements.
Le s c o nt ra i nt e s d e s b a nq ue s s o nt un a s p e c t
1. Ramener l’investisseur privé vers le
du
financement à long terme de l’économie
To ut e f o i s , l ’i ns t ab i l i t é d e s no r m e s f i s c a l e s e t
problème
de
fi na nc e m e nt
des
P ME .
9. Voir N. Valla et alii, op cit.
Notons également que, selon
le même auteur, un point de
PIB d’investissement public
dans la zone euro augmente
r è g l e m e nt a i r e s a d e s e f f e t s r é e l s a m p l i f i é s p a r
immédiatement le PIB de 1,42
Une des particularités de l’économie européenne
l a d é f i a nc e q u’ i l s i ns t i l l e nt d a ns l ’a c t i v i t é d e s
augmente les trois années
est que les pays membres font face à des
e nt r e p r e ne ur s . Da ns c e c o nt e x t e , i l e s t c ap i t a l
suivantes avant de redescendre
contraintes importantes de finances publiques
d e ve i l l e r à c o ns e r ve r d e s r è g l e s i nc i t a t i ve s e t
10. La BEI a par exemple levé
alors
abondante
s t a b l e s c o m p l é t é e s p a r un ho r i zo n d e p o l i t i q ue
(16.000 milliards € dans l’Union européenne)
é c o no m i q ue c r é d i b l e . Le s m e s ur e s d ’ ai d e e n
et placée majoritairement (40%) sur le court
fave ur d e s p r ê t s o u d u c ap i t a l - i nve s t i s s e m e nt
terme et souvent hors de l’Union. L’efficacité
s ’i ns c r i ve nt d a ns c e c a d r e g é né ra l .
que
l’épargne
privée
est
La
m i c r o f i na nc e
l’investisseur
le
d é ve l o p p e m e nt
le
financement
de
l’économie à long terme.
72 milliards sur les marchés
financiers en 2013. La CDC se
voit confier 40% des montants
des livrets d’épargne.
11. Les 20 millions de PME de
des entreprises, près de 60%
de la valeur ajoutée, et 67% de
doit donc être jugée à sa capacité à ramener
sur
légèrement à horizon de 5 ans.
l’UE représentent environ 99%
de toute mesure de relance de l’investissement
privé
point et que ce multiplicateur
de
très
petites
i nd i v i d ue l l e s ,
et
p e ut
et
j o ue r
un
l ’i nc l us i o n
e nt r e p r i s e s ,
t o ut
comme
s o l i d ai r e
( E SS ) .
rôle
d a ns
fi nanc i è r e
g é né ra l e m e nt
d a ns
A
l ’ é c o no m i e
l ’i ns t a r
des
l’emploi, selon la Commission
européenne.
12. De même, les bourses dédiées
aux PME ont eu un succès mitigé,
tant en France que préalablement
au Royaume-Uni. Voir à ce sujet
l’article de Catherine Karyotis,
Dans c e co ntexte, l ’i nve st isse m e n t pu blic n e
sociale
cons iste p lus à ren d re dispo n ible la plu s gra n de
g a ra nt i e s d e p r ê t s e t d u c ap i t a l - i nve s t i s s e m e nt ,
réellement nécessaire ? in
envelop p e financière po ssible da n s u n e lo giqu e
e l l e s fo nt l ’ o b j e t d e s o ut i e ns p ub l i c s na t i o na ux
2013.
22 SEPTEMBRE 2014 / QUESTION D'EUROPE N°325 / FONDATION ROBERT SCHUMAN
La bourse des PME est-elle
Revue Banque n°761 de juin
Pour une relance de l’investissement en Europe
4
et européens par le biais de la BEI et du FEI comme
bancaire, de garanties de prêts ou de participation
de la Commission [13]. Toutefois, leur volume
dans des fonds d’investissement. La BEI apporte
d’investissement est, par nature, très faible et
ainsi plus de 20% de ses prêts annuels (18,5
destiné à financer des projets contenant une valeur
milliards € en 2013) aux PME et le FEI y consacre
ajoutée sociale plus qu’économique.
100% de ses activités (3,4 milliards € en 2013
sous forme de prise de participations dans des
L’innovation
ou
fonds de capital-investissement et de garanties).
l’investissement est capital. Elle favorise la montée
Ensemble, les deux institutions ont ainsi mobilisé
en gamme technologique, la productivité du travail
53 milliards € de financement avec le concours
et
réseaux.
de plus de 700 intermédiaires [17]. La palette
Comme l’indique l’ancien Président de la BEI [14],
des instruments financiers à cette fin se diversifie
son financement est rendu difficile par le risque
continûment.
du
est
capital,
le
le
deuxième
développement
domaine
de
inhérent à l’activité et par la difficulté de jugement
13. Citons par exemple la
création de la facilité « Progress
Microfinance » confiée au FEI en
vue de financer des institutions de
microfinance. Sur 201 millions €
investis par le FEI dans des
institutions de microfinance en
Europe, l’investissement public a
catalysé 466 millions €.
14. Voir Maystadt, op cit.
15. Compagnies d’assurance
apportant un rehaussement
de crédit aux intervenants
des marchés financiers. Ces
compagnies font bénéficier une
obligation de leur propre notation
(souvent élevée) en garantissant
aux investisseurs le paiement
des intérêts et le remboursement
des
prêteurs.
A
l’heure
actuelle,
l’incertitude
L’effet de levier des dispositifs spécifiques de
économique et règlementaire et l’approche de court
soutien varie. Ceux du FEI, en 2013, sont par
terme des acteurs financiers est un problème.
exemple les suivants :
Les infrastructures de réseaux représentent la
plus grande part des besoins d’investissements.
- Pour 7,9 milliards € d’encours en fonds propres
Les montants à mobiliser dans l’Union européenne
(capital-investissement), les participations du FEI
seraient d’un trillion € jusqu’en 2020 pour les
catalysent 42 milliards €,
réseaux de transport, d’énergie, de télécoms,
- Pour 8,6 milliards € de garanties de prêts, les
et de 1,6 trillion € si l’on y ajoute la gestion des
fonds publics catalysent 36,8 milliards €,
déchets, de l’eau, et le secteur de la santé. Un
- Pour 200 millions de financements d’entreprises
trillion additionnel peut être consacré à l’efficacité
de
énergétique.
466 millions €.
Compte tenu des contraintes sur les finances
Au
publiques et de l’importance de ces investissements
investissement
pour
activités
microfinance,
les
fonds
publics
catalysent
du capital.
16. L’importance de cet enjeu,
et la réforme de l’European
Financial Reporting Advisory
Group (EFRAG) afin que celui-ci
pèse davantage au conseil
de l’International Accounting
Standards Board (IASB),
est défendue par plusieurs
personnalités du monde financier
public et organismes. Voir à
ce sujet l’interview de Philippe
Maystadt dans la Revue Banque
n°772 d’avril 2014.
17. Voir le SME Report de la BEI
et du FEI,2013.
18. La BPI en France développe
par exemple son activité de
capital-investissement, gérant 17
fonds nationaux et investissant
dans 249 fonds partenaires.
L’activité fonds de fonds (2,2
milliards € de souscriptions en
2012) a un effet de catalyse sur
la
modernisation
de
notre
économie,
19. L’activité du capitalinvestissement français rebondit
en 2013 après un creux en 2012,
Ces niveaux sont encore loin de
la moyenne de 2005 à 2008 (10,5
fonds
propres,
européen
fonds
doit,
propres
le
en
des
capitalplus
des
investisseurs
publics européens et nationaux [18], bénéficier
tant pour sa réalisation que pour son financement.
d’une législation favorisant les investissements
Or leur financement, de long terme, est obéré
transfrontaliers. C’est désormais possible avec
par le tarissement des prêts des banques sur le
le « passeport européen » visant à faciliter les
long terme ainsi que par l’éloignement du marché
investissements des fonds dans tous les pays de
des assureurs monolines [15]. Enfin, il convient
l’Union européenne, adopté au printemps 2014.
également d’œuvrer à une plus grande influence
Toutefois, les cadres règlementaires et fiscaux
européenne
normes
nationaux doivent également être incitatifs, ce qui
comptables afin de mieux prendre en compte la
dans
l’élaboration
des
est loin d’être le cas partout, notamment en France
rentabilité de long terme des investissements
[19].
[16].
La titrisation de portefeuilles de prêts aux PME
3. Les dispositifs de soutien publics existant
est une initiative sur laquelle se sont penchées
peuvent toujours être améliorés
la BEI puis la BCE dès 2013. L’idée consiste à
titriser des petits portefeuilles de prêts bancaires
affichant 8,2 milliards € de levées
et 6,5 milliards d’investissements.
de
des
l’essentiel de cet effort sera porté par le privé
l’investissement privé de 4,4, soit
9,68 milliards investis.
niveau
Le financement des PME peut d’abord être favorisé
ne suscitant traditionnellement pas l’intérêt des
par des mécanismes publics de refinancement
investisseurs
et 10,2 milliards €).
FONDATION ROBERT SCHUMAN / QUESTION D’EUROPE N°325 / 22 SEPTEMBRE 2014
institutionnels
et
ainsi
à
libérer
Pour une relance de l’investissement en Europe
du capital règlementaire (et donc les prêts) des
bancaires. L’appui aux partenariats public-privés
banques. La place que peut prendre la BCE
(PPP), par le développement de produits financiers
dans cette opération est questionnée, au regard
de partage de risques (dettes subordonnées,
des risques qu’elle porterait et de la place des
prêts
États se portant éventuellement garants dans le
propres, garanties ou rehaussement de crédit
dispositif [20].
pour des émissions obligataires) est également
participatifs,
préfinancement
de
5
fonds
nécessaire [22].
En attendant que ces réflexions aboutissent, la
BEI et le FEI se sont entendus en juillet 2014 pour
III – PARFAIRE PROGRESSIVEMENT
mettre en place un mécanisme de réhaussement
UNE PLUS GRANDE COORDINATION DES
de crédit sur des opérations de titrisation de
INVESTISSEURS PUBLICS NATIONAUX ET
portefeuilles
EUROPÉENS
ABS.
Cet
instrument
dédié
est
le premier d’une série placée dans le nouveau
mandat de réhaussement de crédit (EREM) de la
1. Faut-il créer un nouveau fonds
Banque. Une première estimation laisse présager
d’investissement européen de long terme ?
que le mécanisme pourrait soutenir 13 opérations
représentant une levée de fonds proche de 1
Parmi
les
propositions
émises
par
France
milliard €.
Stratégie pour une nouvelle stratégie française
20. En effet, une solution
en Europe [23] figure celle de créer un fonds
États membres garantissent
Une solution nouvelle émise par Gilles Moëc,
d’investissement de long terme, développée par
chef économiste Europe de la Deutsche Bank,
la suite par le Centre d’Études et de Prospective
consisterait
d’Informations
à
mettre
en
place
une
nouvelle
internationales
(CEPII)
[24].
envisagée était que les
les financements de la
BCE, en contrepartie d’une
implication dans la gestion du
programme, mettant ainsi à mal
l’indépendance de la BCE.
structure de financement des entreprises gérée
L’idée consiste à placer un « fonds fédéral »
21. Voir le point de vue de
par
allemande.
au cœur d’un « Système européen de banques
Échos, Pour une relance
Les deux investisseurs publics couvriraient la
d’investissement publiques » (SEBI) semblable à
première perte en cas de défaut (10 ou 20% de
celui propre à la politique monétaire afin d’orienter
BEI ou d’investisseurs publics
l’ensemble des prêts financés). Des investisseurs
l’abondante
des
également souhaitée par Benoît
institutionnels ajouteraient leur participation au
priorités de croissance de long terme, d’emploi,
de la BCE. Voir B. Coeuré (BCE)
passif de cette structure, puis les banques, et
et
enfin la BCE [21].
Le fonds fédéral serait placé au cœur d’une Banque
Eco, 27 août 2014.
européenne d’investissement restructurée pour
partenariats public-privé est
Cette proposition paraît efficace et importante sur
avoir une action à la fois plus ample et plus
de « portage politique »
le plan politique : elle confirme l’importance des
contra-cyclique. Il serait doté à hauteur d’environ
complexes : il pourrait être
mécanismes de partage public-privé des risques,
2% du PIB de la zone euro par des ressources
elle ne comporterait un coût pour les finances
publiques et à hauteur d’environ 2% par des
collectivités locales, notamment
publiques que via la baisse des dividendes versés
investisseurs privés (institutionnels, fonds de
vitesse (LGV) Tours-Bordeaux
par les investisseurs publics, elle fournit un relais
dette, de capital-investissement, voire « business
plus grand PPP jamais réalisé
efficace au stimulus monétaire de la BCE, elle est
angels » et entreprises) pour atteindre un capital
un terrain d’entente pragmatique pour la France
de 4% du PIB de la zone euro, soit environ 383
revendiqué.
et l’Allemagne, confortant le partage d’objectifs
milliards €.
l’auteur, France Stratégie fait
entre investisseurs privés et publics et pouvoir
Le fonds émettrait de la dette auprès de la
pour la France en Europe, publié
politique.
communauté
la
CDC
française
L’investissement
en
et
la
KfW
infrastructures
peut
de
épargne
bien-être
dans
européenne
l’ensemble
financière
vers
de
l’Union.
internationale
pour
Gilles Moëc publié par Les
franco-allemande du crédit, 18
juillet 2014. L’implication de la
sous forme de garanties est
Coeuré, Membre du Directoire
demande un soutien public plus
fort au marché ABS, Reuters
22. Le potentiel des
un bon exemple du manque
d’instruments financiers
bien plus souvent explicité
par les autorités d’État ou les
en France, où la ligne à grande
en construction représente le
dans le pays (7,8 milliards €)
sans que le montage n’ait été
23. Voir à ce sujet l’article de
des propositions innovantes
par Les Échos le 24 juillet 2014
(http://www.lesechos.fr/ideesdebats).
être
atteindre un bilan de 10% du PIB de la zone
favorisé par les investisseurs publics nationaux
euro, soit environ 950 milliards € (le double de
new architecture for public
et européens, qui ont un effet déterminant sur la
la BEI), et investirait surtout en fonds propres
Policy Brief n°4, juillet 2014,
mobilisation des investisseurs institutionnels et
dans des projets mieux identifiés et financés par
fr/CEPII/fr/publications.
22 SEPTEMBRE 2014 / QUESTION D'EUROPE N°325 / FONDATION ROBERT SCHUMAN
24. Voir Valla et alii, A
investment in Europe, in CEPII
disponible sur http://www.cepii.
Pour une relance de l’investissement en Europe
le concours du secteur privé.
Cette
6
25. Les besoins d’investissement
sont en effet communs à une
variété d’États membres, dont
l’Allemagne. Voir à ce sujet la
présentation de janvier 2014 de
J. Zeuner, chef économiste de la
KfW, à l’institut Bruegel :
www.bruegel.org/nc/events/
ou l’interview de M. Fratzscher,
Directeur du DIW, au journal Les
Echos du 15 septembre 2014, qui
estime le manque d’investissement
allemand entre 80 et 100 milliards
d’Euros annuels, en particulier sur
les investissements privés.
26. Cette inflexion fait écho au
débat initié, arrêté, mais sans
doute amené à être repris,
sur la comptabilisation de
l’investissement public dans le
Pacte de stabilité et de croissance.
Zsolt Darvas (Bruegel) se prononce
par exemple pour une exclusion à
court terme des co-financements
publics d’investissements financés
par l’UE dès règles du PSC, ce qui
paraît être un très bon compromis
initial. Voir Barbiero et Darvas
(2014), In sickness and in health:
protecting and supporting public
investment in Europe, in Bruegel
Policy contribution 2014/02.
27. Considérant les plus grands
investisseurs publics de la zone
euro (KfW, CDC, CDP, ICO, BEI),
les bilans ont augmenté de 30 à
90% de 2008 à 2012. Voir Valla
et alii, op cit.
28. Avant de créer un seul produit
d’épargne pour l’Europe, un
groupe d’États membres pourrait
s’entendre sur le principe d’un
véhicule national reversant une
proportion progressivement
plus importante de ressources
à la BEI. Ce point fait écho à la
proposition du Pr. Fratzscher, le
Directeur de l’Institut allemand
pour la recherche économique
(DIW) et Président d’une nouvelle
commission allemande sur le
renforcement de l’investissement,
qui s’oppose à une hausse de la
dépense publique pour la relance
de l’investissement et souhaite
plutôt doter la BEI d’un nouveau
fonds d’investissement en son
sein pour développer les activités
de garanties au profit des PME
et financer des “joint ventures”
transfrontalières. L’idée d’un
nouveau fonds placé au sein de
la BEI a également été émise par
le Ministre des Finances polonais,
MateuszSzczurek, au début du
proposition
est douteuse,
comporte
plusieurs
aspects
- La présence d’investisseurs privés au conseil
positifs :
du
fonds
- Elle favorise un consensus entre Etats membres
pas
une
sur la nécessité d’une relance de l’investissement
d’investissement, qui est effectuée au niveau des
plutôt que de la dépense publique [25] et invite à
États, collectivités et entreprises [31],
mieux distinguer les deux [26],
- La concordance des investissements choisis (par
- Elle met l’accent sur la nécessité de mobiliser une
un conseil très voire trop large) avec des priorités
épargne européenne abondante, parfois utilisée
européennes dûment partagées par les États et
de façon improductive, vers le financement de
leurs bras financiers publics pourrait être mise en
l’économie,
cause,
- Elle souligne le rôle des investisseurs publics de
-
long terme, particulièrement depuis 2008 [27],
système (énergie, capital humain, infrastructures,
leurs initiatives communes, et leur effet de catalyse
numérique) sont déjà couverts par la BEI,
sur les investisseurs privés,
- Le poids politique, comme la capacité d’arbitrage
- Elle invite à créer des investisseurs publics dans
de la BEI dans le choix des projets d’investissement,
les pays de l’Union européenne qui n’en ont pas,
pourraient
à améliorer ceux qui existent, voire à harmoniser
nouvelles entre actionnaires,
leurs gouvernances et leurs ressources,
-
- Elle souligne le manque de prise de risque de la
conditionnalité à un fonds ou à la BEI en parallèle
BEI, qui se caractérise par la gestion de produits
d’activités de financement de l’économie n’est pas
financiers trop petits et trop peu durables,
établie [32].
Les
La
ne
permettrait
meilleure
domaines
vraisemblablement
identification
des
d’investissement
être
affectés
pertinence
de
par
confier
du
des
des
projets
nouveau
dissensions
missions
de
- Elle relaye l’idée, émise par la France, de créer
un produit d’épargne européen à même de financer
2. Renforcer le partage d’objectifs et
des projets européens [28],
d’instruments communs aux investisseurs
- Elle insiste sur la nécessité d’élargir et d’améliorer
publics nationaux et européens
les
dispositifs
de
conditionnalité
en
voulant
associer aux financements du fonds des exigences
Les dispositifs de soutien public à l’investissement
en matière de réformes structurelles,
évoqués démontrent que l’Union européenne est
- Elle mentionne l’utilité de mandats d’investissement
en train d’opérer une transition d’une « culture de
confiés
la subvention » à une « culture du financement de
de
façon
plus
démocratique
aux
investisseurs publics, faisant écho aux propositions
l’économie ».
pour un Parlement de la zone euro [29].
Cette transition bienvenue est relayée par trois
Le
projet
soulève
néanmoins
certaines
vecteurs :
interrogations :
-
- La provenance des ressources publiques au
financiers
capital n’est pas clairement définie : le surplus
européens,
d’investissement
- une convergence des politiques structurelles
public
escompté
ou
les
une
meilleure
aux
complémentarité
niveaux
européennes
des
acteurs
nationaux
nationales
ou d’investisseurs publics nationaux sont évoqués.
économique [33],
Les contributions d’États peuvent être sérieusement
-
questionnées [30],
budgétaires et de prêt au niveau local et européen
- Sans remettre en cause la plus grande capacité
[34].
complémentarité
en
et
contributions d’États, d’institutions européennes
une
et
locaux,
renforcée
matière
des
outils
d’emprunt envisagée, la capacité des États et des
collectivités à contribuer à des projets, en fonds
Cette
transition
propres ou en prêts, à hauteur de 10 points de PIB
concrètes dans l’action de la BEI et du FEI, deux
FONDATION ROBERT SCHUMAN / QUESTION D’EUROPE N°325 / 22 SEPTEMBRE 2014
trouve
des
traductions
très
Pour une relance de l’investissement en Europe
institutions ayant été recapitalisées récemment
prolongent, la confiance entretenue par toutes
[35]. 8,1 milliards € du budget communautaire (un
les équipes concernées, leur proximité avec les
montant en hausse) ont ainsi été dégagés dans les
bénéficiaires finaux (collectivités ou entreprises) se
perspectives financières 2014-2020 afin de mettre
révèlent déterminants pour assurer l’effet de levier
une série d’instruments financiers de partage des
et l’appropriation des moyens financiers européens.
risques (de fonds propres ou de capital-risque, de
Ce réseau doit être conforté, élargi, amélioré au
garanties, ou autres, éventuellement combinés)
quotidien avant d’envisager de nouvelles solutions
au service de trois objectifs : les PME (50% de la
institutionnelles.
7
dotation) ; l’innovation (25%) ; les infrastructures
stratégiques (25%).
C’est bien ce qu’ont souhaité les ministres allemand
et français des Finances, pour qui la BEI est une
Ainsi,
les
responsabilités
de
la
BEI
dans
la
promotion et la gestion d’instruments de levier
institution essentielle, au dernier ECOFIN de Milan
les 12 et 13 septembre [38].
l’auteur dans la Revue Esprit d’août-
C’est aussi en bénéficiant de telles synergies que
2020, qui inclut l’instrument financier ayant eu le
l’Union pourra converger vers la cible de 300
plus de succès (RSFF) [36], fera par exemple l’objet
milliards € d’investissements souhaitée par Jean-
du plus grand nombre d’opérations de conseil
Claude Juncker. La BEI est sans doute à même
au profit de la recherche et du développement
de conserver un volume de prêts de l’ordre de 65
européens. En matière d’infrastructure, la facilité
à 70 milliards € annuels, mais ne peut à l’heure
« Connecting Europe » promeut le développement
actuelle mobiliser autant de fonds privés. Cibler
de garanties (LGTT) et de « Project bonds » pour
300
les infrastructures de réseaux européens.
d’augmenter son volume d’activité à un minimum
milliards
€
annuels
signifierait
pour
elle
de 75 milliards € annuels dans la seule Union, ce
Une initiative commune de la Commission et de la
qui pose la question de l’augmentation de son
BEI devrait fournir une assistance particulière aux
capital et de nouveaux instruments de partage de
États membres sur les aspects opérationnels et
risques.
30. En faisant l’hypothèse que seuls
les États contribueraient au capital
à hauteur de 2 points de PIB, la
contribution moyenne par pays de
la zone euro, compte tenu du PIB de
2013, serait alors de 11 milliards. Ce
montant serait vraisemblablement plus
élevé pour les grands pays. Dans le
contexte actuel des finances publiques,
et à moyen terme, de telles enveloppes
budgétaires paraissent tout à fait
inenvisageables.
31. A ce sujet, la demande des
ministres des finances faite à la
Commission européenne et à la BEI,
en marge de l’ECOFIN de Milan des
12-13 septembre, de leur remettre
un rapport de propositions de projets
d’investissements paraît être une
32. Il s’agit en effet de métiers
en œuvre d’instruments financiers décentralisés.
3. Inciter la BEI à être encore plus innovante
De telles coopérations sont déjà à l’œuvre dans
et à prendre plus de risques
certains pays, dont par exemple la France, où la
différents. Cette mission devrait plutôt
être dévolue à un Eurogroupe réforméen
lien avec la Commission voire à un
Trésor européen. Voir, au sujet des
BEI a signé des partenariats stratégiques avec
La BEI doit être en mesure de soutenir encore
la Banque publique d’investissement (BPI) et la
davantage la modernisation industrielle et la part
Caisse des Dépôts et Consignations (CDC) qui
d’investissements en RD/RDI dans le PIB des
permettent d’organiser la complémentarité de leurs
États membres. Dans cette perspective, il paraît
produits financiers respectifs et des ressources
souhaitable que « la banque de l’Union » puisse
de subventions européennes et nationales [37].
progressivement se voir confier des instruments
Elle l’est aussi lorsque le FEI recycle des fonds
financiers nouveaux, si possible plus larges, plus
structurels dans les fonds « Jérémie », redéployant
durables et plus compréhensibles tant par les
ainsi des ressources au service de PME.
opérateurs financiers que par les bénéficiaires
nationaux
septembre 2014.
manœuvre politique.
méthodologiques, ainsi que financiers, de la mise
publics
700 milliards €.
de Parlement envisagées, l’article de
ses activités de conseil. Le programme Horizon
d’investisseurs
Le fonds envisagé aurait une taille de
29. Voir sur les différentes options
financier sont amenées à augmenter, de même que
L’existence
mois de septembre à l’institut Bruegel.
finaux voire le grand public.
limites de la conditionnalité mise en
œuvre par la Troïka, le rapport de Jean
Pisani-Ferry, A. Sapir et G. Wolff, EUIMF assistance to euro-area countries :
an earlyassessment, publié par Bruegel
en 2013.
33. Le récent projet de loi de transition
énergétique présenté le 30 juillet par la
ministre française de l’Environnement,
Ségolène Royal, est par exemple
fortement inspirédu programme H 2020.
34. La contribution des leviers
budgétaires nationaux est toutefois
encore en débat, suscitant par exemple
une méfiance de l’Allemagne. Ce point
fait écho, dans un autre registre,
à l’opinion exprimée par Maurice
agissant comme interfaces de l’action de la BEI et
Fratzscher, op cit.
du Fonds européen d’investissement est essentielle
La dynamique actuelle, très positive, est en effet
à la réussite de cette politique. En effet, leur
gênée par deux difficultés :
connaissance des instruments européens proposés,
- d’une part, la réticence de l’autorité budgétaire
le développement d’instruments nationaux qui les
européenne à investir d’importantes ressources au
22 SEPTEMBRE 2014 / QUESTION D'EUROPE N°325 / FONDATION ROBERT SCHUMAN
35. La BEI a été recapitalisée à hauteur
de 10 milliards € en 2012. Ce capital a
été intégralement versé afin d’induire
une plus grande capacitéd’emprunt. Le
FEI a bénéficié d’une augmentation de
50% de son capital en mai 2014, de 3 à
Pour une relance de l’investissement en Europe
8
profit d’instruments techniques répondant à des
[41], l’application pratique des règles budgétaires
demandes des marchés financiers,
européennes pourrait être modifiée à la marge
- d’autre part, la faiblesse des moyens financiers
[42].
disponibles
qui
pousse
le
Conseil
à
ne
pas
s’engager sur des montants importants et des
CONCLUSION
durées longues.
4,5 milliards €.
36. La “Risk sharing finance facility”(RSFF)
ou “Mécanisme de financement avec
partage des risques”(MFPR) est un
instrument financier utile pour le
financement de projets de recherchedéveloppement et innovation (RDI) dans
le cadre du programme Horizon 2020.
En juin 2014, un nouvel accord avec
la Commission baptisé « Innovfin » a
étendu la partie de RSFF tant en termes
de produits (quasi fonds propres et
garanties) qu’en termes de bénéficiaires
(PME et ETI).
37. Citons par exemple l’apport, en
juin 2013, par la BEI, d’un ensemble
de financement (prêt à long terme de
750 millions et garantie de 200 millions)
à la BPI afin d’assurer le lancement des
« prêts pour l’innovation ».
38. Pour Michel Sapin et Wolfgang
Schäuble, les dispositifs financiers de
partage de risques qu’offre la BEI aux
investisseurs privés doivent être accrus :
les « project bonds », qui peinent à se
développer, sont cités en exemple, mais
d’autres instruments sont nécessaires.
39. Comme le souligne Pierre Moscovici,
Surmonter ces obstacles implique de poursuivre un
L’investissement européen a chuté de manière
dialogue toujours plus étroit entre la Commission
préoccupante
et la BEI ainsi qu’entre la BEI, les investisseurs
peine à rebondir. L’incertitude, liée tant à la
nationaux et les États membres afin de partager
situation macroéconomique de la zone euro qu’à
les succès des dispositifs existants et d’œuvrer
la multiplication de règlementations, accentue la
à la résolution de leurs difficultés techniques.
difficulté des États à s’engager sur des projets
Ainsi, les bonnes pratiques deviendront-elles plus
structurants
habituelles aux services de la Commission et
sauvegarder voire d’augmenter des investissements
aux administrations nationales, et le partage des
publics conçus de façon à assurer la meilleure
objectifs et des méthodes de mise en œuvre des
catalyse de l’investissement privé est pourtant
investissements sera mieux assuré au niveau des
essentielle.
politiques européennes et nationales.
ne peuvent être opposées : leur mutualisation à
Dans un contexte plus large, la relance d’une
l’œuvre est au contraire nécessaire et à même
politique industrielle plus offensive et véritablement
de renforcer le consensus franco-allemand sur la
européenne peut, selon Pierre Moscovici [40], faire
mobilisation de la BEI Le partage par l’ensemble
l’objet d’un consensus incluant le Royaume-Uni dès
des investisseurs publics et privés de ressources et
lors que celle-ci serait couplée adéquatement avec
d’instruments harmonisés et pérennisés promeut
la politique commerciale, la concurrence, et du
ainsi une culture commune du financement de
marché intérieur. Ce point fait partiellement écho
l’économie qui doit être confortée.
depuis
et
Ces
le
début
complexes.
deux
de
La
sources
la
crise
nécessité
et
de
d’investissement
aux mandats extérieurs de l’Union européenne
et, partant, des activités hors-UE de la BEI, qui
pourrait développer et/ou améliorer sa politique de
soutien au financement de l’export et de soutien
Olivier Marty,
aux IDE. Enfin, avant une éventuelle nouvelle
Maître de conférences à Sciences Po et à l’ESSEC
réforme du Pacte de stabilité et de croissance
op cit, la perspective d’un renforcement
des outils existants est accueillie très
favorablement à Rome et à Madrid, et
l’idée d’outils financiers nouveaux est
accueillie favorablement d’un point de vue
plus général.
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www.robert-schuman.eu
40. Voir Moscovici, op cit.
41. Patrick Artus rappelle qu’en ce qui
concerne l’investissement public, les
normes de déficit public ont été fixées
indépendamment des niveaux de taux
Directeur de la publication : Pascale JOANNIN
d’intérêt et de taux de croissance, ce qui
est l’un des freins àl’investissement de
l’État en France, avec la difficile évaluation
des rentabilités réelles. Voir Artus,
Malgrédes taux d’intérêt bas, la France
n’investit plus, Les Echos, 28 août 2014.
42. Comme l’indique Darvas, op cit, le
semestre européen pourrait favoriser une
meilleure coordination des programmes
d’investissement nationaux. La règle
d’or budgétaire pourrait, par ailleurs,
mieux préserver les investissements
LA FONDATION ROBERT SCHUMAN, créée en 1991 et reconnue d’utilité publique, est le principal centre de
recherches français sur l’Europe. Elle développe des études sur l’Union européenne et ses politiques et en promeut le contenu en France, en Europe et à l’étranger. Elle provoque, enrichit et stimule le débat européen par ses
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GIULIANI.
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