L`influence de la première heure de cotation sur la suite de l

L'influence de la première
heure de cotation sur la
suite de l'évolution des
cours de la séance
Colloque INSEEC – 16 juin 2005
Cumhur EKINCI
CNAM Paris & Université Aix-Marseille III
Organisation de l’exposé
Évolution intraday en général et à la
première heure en particulier
Importance des volumes de
transactions par rapport aux séances
précédentes et aussi intraday
Chiffres et graphiques
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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1ère partie
Évolution intraday en
général et à la première
heure en particulier
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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Pourquoi faire des analyses
intraday?
Si on peut bien définir une évolution
(path) cyclique:
Possibilité de gain avec certaines
stratégies (achat-vente, vente-achat
etc)
Décider sur le timing des (grosses)
transactions (concerne surtout les
grands)
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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Constat général
‘U’ en volume, fourchette, volatilité
et rarement les prix ou rendements
i.e., haut le matin > une baisse
d’activité par la suite > une hausse
vers la clôture
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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Explications théoriques
Admati & Pfleiderer (1988): Interaction
stratégique entre les traders informés
et traders de liquidité (Les agents non
discrétionnaires attire les informés ainsi
que les discrétionnaires) > asymétrie
d’info
Brock & Kleidon (1992): Forte et
inélastique demande d’échange en
début et fin séance
→ Cumul des transactions
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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Différences entre marchés
américains : ∃ teneur de marché
français : carnet d’ordres
(pré-ouverture > incertitude enlevée
par le fixing)
japonais: 2 séances dans la journée
→ ‘W’ au lieu de ‘U’
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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Exemple pour montrer comment
la fourchette peut varier dans la
journée sur un marché OTC
Exemple d’un CFD sur Saxo Trader
Cumhur Ekinci
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Quelques évènements qui
causent haute volatilité à la
première heure
Clôture des USA (Nyse, Nasdaq,
Chicago) et du Japon
News (macroéconomiques,
politiques, pétrole, sociétés)
Euro/Dollar
Cumhur Ekinci
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2e partie
Importance des volumes de
transactions par rapport
aux séances précédentes
et aussi intraday
Cumhur Ekinci
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Origine du lien prix-volume
Dow Jones:
« It takes volume to move prices »
i.e. ‘une hausse avec haut volume est
plus tenable’
Cumhur Ekinci
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Importance du volume comme
indicateur
Critique à l’Hypothèse de l’efficience des
marchés financiers par Easley & O’Hara
(1987):
« Si les marchés sont efficients, pourquoi
une grosse transaction fait bouger les
prix? »
Ils répondent: « Parce que ça se fait par
les investisseurs informés – insiders »
Cumhur Ekinci
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Résultat des recherches
académiques
Relation positive entre le volume
(nombre de transactions) et volatilité
Relation insignificative entre la taille
moyenne de transaction et volatilité
Cumhur Ekinci
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3e partie
Chiffres et graphiques
Données:
Total et Alcatel: mars-mai 2005
Citicorp, Microsoft et Intel: avril-mars 2005
Source: Fininfo
Cumhur Ekinci
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Évolution intraday - Total
Intradaily Patterns - Total
%
euros
178,60
160
140
178,55
120
(Mx-Mn)/(Mx-Mn)d
178,50
100
178,45
80
60
178,40
NT/NTd
ATS/ATSd
V/Vd
VWAP (right axis)
40
178,35
20
178,30
0
1
Cumhur Ekinci
StdDev/StdDevd
2
3
4
5
6
7
hour of the day
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15
Évolution intraday - Alcatel
Intradaily Patterns - Alcatel
%
euros
9,205
160
140
9,200
120
(Mx-Mn)/(Mx-Mn)d
100
9,195
StdDev/StdDevd
NT/NTd
80
ATS/ATSd
9,190
60
V/Vd
VWAP (right axis)
40
9,185
20
9,180
0
1
Cumhur Ekinci
2
3
4
5
6
7
hour of the day
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
16
Évolution intraday - Citibank
Intradaily Patterns - Citicorp
%
$
46,90
140
120
46,88
(Mx-Mn)/(Mx-Mn)d
100
46,86
80
StdDev/StdDevd
NT/NTd
ATS/ATSd
60
46,84
40
V/Vd
VWAP (right axis)
46,82
20
0
46,80
1
Cumhur Ekinci
2
3
4
5
6
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
7
hour of the day
17
Évolution intraday - Microsoft
Intradaily Patterns - Microsoft
%
$
25,30
120
100
25,29
(Mx-Mn)/(Mx-Mn)d
80
25,28
StdDev/StdDevd
NT/NTd
60
ATS/ATSd
25,27
40
V/Vd
VWAP (right axis)
25,26
20
25,25
0
1
Cumhur Ekinci
2
3
4
5
6
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
7
hour of the day
18
Évolution intraday - Intel
Intradaily Patterns - Intel
%
$
120
25,05
100
25,03
80
(Mx-Mn)/(Mx-Mn)d
StdDev/StdDevd
25,01
60
NT/NTd
ATS/ATSd
24,99
40
V/Vd
VWAP (right axis)
20
24,97
0
24,95
1
Cumhur Ekinci
2
3
4
5
6
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
7
hour of the day
19
Quel est le moment de la journée
où le VWAP est le plus haut?
Highest VWAP Ranking - Total
Highest VWAP Ranking - Citicorp
Cumhur Ekinci
Highest VWAP Ranking -Alcatel
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6
Highest VWAP Ranking - Intel
Highest VWAP Ranking - Microsoft
1
1
1
2
2
2
3
3
3
4
4
4
5
5
5
6
6
6
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
20
Volatilité
Intraday Max-Min / Daily Max-Min - Total
%
400
1630-1730
1530-1630
300
1430-1530
200
11-12
100
10-11
0
09-10
1
7
13
25
31
37
43
49
55
61
Days
Intraday Max-Min / Daily Max-Min - Alcatel
%
400
1630-1730
1530-1630
300
1430-1530
200
11-12
100
10-11
0
09-10
1
Cumhur Ekinci
7
13
25
31
37
43
49
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
55
61
Days
21
Volatilité (suite)
Intraday Max-Min / Daily Max-Min - Citicorp
%
400
15-16
14-15
300
13-14
200
1130-1230
100
1030-1130
0
0930-1030
1
Cumhur Ekinci
7
13
19
25
31
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
37
43
Days
22
Volatilité (suite)
Intraday Max-Min / Daily Max-Min - Microsoft
%
400
15-16
14-15
300
13-14
200
1130-1230
100
1030-1130
0
0930-1030
1
7
13
19
25
31
37
43
Days
Intraday Max-Min / Daily Max-Min - Intel
%
400
15-16
14-15
300
13-14
200
1130-1230
100
1030-1130
0
0930-1030
1
Cumhur Ekinci
7
13
19
25
31
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
37
43
Days
23
Déductions intraday et interday
Taille moyenne de transaction augmente
considérablement en fin de séance sur le marché
français (double par rapport au milieu de la journée)
VWAP est le plus haut ou à la 1ère heure ou à la dernière
heure
Cycles hebdomadaires de volatilité plus apparents sur le
marché français
Rendements variés selon le titre
Volatilité relative plus marquée sur les titres américains
(1ère et dernière heures constituent 52% et 45% de la
journée pour les titres français, 61% et 40% pour les
titres américains → Effet des USA sur Paris)
Cumhur Ekinci
Colloque INSEEC, 16 juin 2005
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