BNS – Vers des taux d`intérêt négatifs

INVESTMENT NEWSLETTER 12 décembre 2014
BNS – Vers des taux d’intérêt négatifs28 février
? 2014
Le jeudi 11 décembre 2014, lors de sa réunion de
politique monétaire, la Banque nationale suisse
(BNS) a déclaré qu’elle allait maintenir le cours
plancher du franc suisse, soit 1 euro = 1,20 francs
suisses. La BNS a également maintenu inchangée la
marge de fluctuation de son taux de référence, le
Libor à 3 mois, à 0%-0,25%. Ce statu quo de
l’orientation de la politique monétaire de la BNS est
en ligne avec les attentes du marché.
Au cours des derniers mois, le franc suisse s’est de
plus en plus rapproché de ce cours plancher. Après
avoir bondi à 1,237 en janvier dernier, le franc suisse
a connu une période d’appréciation par rapport à
l’euro et a dernièrement atteint les 1,201(le 11
décembre). En parallèle, notons que le franc suisse
s’est déprécié par rapport au dollar américain (0,89
francs suisses pour un dollar en début d’année
contre environ 0,97 dernièrement). En termes réels,
le taux de change effectif du franc suisse n’a pas
vraiment varié au cours de ces deux dernières
années, mais se maintient au-dessus de sa moyenne
de long terme (ici 10 ans). Autrement dit, la devise
helvétique demeure élevée. Dans ce contexte, son
président, Monsieur Thomas Jordan, a réaffirmé
l’engagement de la BNS à défendre le cours
plancher du franc suisse par rapport à l’euro. Ceci
signifie donc que l’appréciation du franc suisse audelà des 1,20 reste limitée, étant donné que la BNS
procédera si nécessaire à de nouvelles interventions
sur le marché des changes pour éviter une telle
appréciation.
Etant donné les pressions baissières sur les prix suisses,
le cours plancher constitue selon les dires du président
de la BNS le seul outil permettant de garantir un « cadre
monétaire approprié » dans un contexte de taux d’intérêt
bas. La BNS a dernièrement revu à la baisse ses
perspectives d’inflation pour les années à venir. Alors
qu’elle s’attend à une inflation nulle pour cette année
(contre +0,1% précédemment), l’inflation anticipée par la
BNS pour 2015 s’inscrit en territoire négatif à -0,1%, soit
0,3 points de pourcentage en dessous de la précédente
estimation. Pour 2016, la BNS s’attend à une légère
remontée de l’inflation (0,3% soit une révision à la baisse
de 0,2 points de pourcentage). Compte tenu de ces
perspectives d’inflation, tout renchérissement du franc
suisse serait encore plus lourd de conséquences pour
l’évolution des prix suisses et on comprend ainsi mieux
pourquoi la BNS cherche à défendre à tout prix le cours
plancher du franc suisse.
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INVESTMENT NEWSLETTER 12 décembre 2014
la dernière réunion monétaire)? Certes, la faiblesse de
l’inflation permet à la BNS d’opter pour une posture
encore plus accommodante et des taux d’intérêt négatifs
permettraient de rendre le franc suisse moins attractif.
Toutefois, ayant des réserves de devises importantes (de
l’ordre de 505 milliards de francs suisses dont 45% en
euros), la BNS dispose encore de marges de manœuvre
suffisantes pour pouvoir intervenir un certain temps sur le
marché des changes et ainsi limiter l’appréciation du
franc suisse par rapport à l’euro. Ce n’est donc qu’en
dernier recours que la SNB instaurera les taux d’intérêt
négatifs.
Mais dans l’éventualité d’un quantitative easing (QE)
souverain de la Banque centrale européenne (BCE), les
interventions de la BNS sur le marché des changes
seront-elles suffisantes
pour contrer les pressions
haussières sur le franc qui en résulteraient ou la BNS
devra-t-elle
opter
accommodante,
pour
une
c’est-à-dire
posture
encore
l’instauration
de
plus
taux
Dr William Telkes
Economist
BCEE ASSET MANAGEMENT
d’intérêt négatifs (mesure qui n’a pas été exclue lors de
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