Gestion du Risque de Change

Gestion du Risque de Change
Gestion du Risque de Change
A / Pratiques de cotation
- Monnaies « in » : FRF, DEM … « pré in » : GBP « out » : USD
EONIA : European over night index average
TEC : taux à échange constant
Toute cotation comprend deux prix : EUR/USD = 0.9120 – 0.9140 = cours export –
cours import
Les deux chiffres après la virgule sont appelés des figures, les deux derniers, des points.
Le premier prix est le cours demandé : c’est celui auquel la banque achète les devises,
donc auquel le client vend les devises COURS EXPORT (cours acheteur).
Le second c’est le cours offert auquel la banque vend les devises COURS IMPORT
(cours vendeur).
Les acteurs du marché de change : les banques (établissements financiers), le client, le
courtier, la banque centrale.
B / Fixation du cours à terme
1. Opérations de changes : Echange, emprunt, prêts.
• Au comptant : échange au comptant et emprunt en devise.
9 En continue : marché SPOT.
9 En marché international.
• A terme : change à terme et change à terme conditionnelle sur marché international de
capitaux, marché de réglementé standardisé.
Une opération à terme se décompose en trois actions :
Change comptant
Trésorerie
Vente de devises à terme –
export
Vente devises et achat Euro
Emprunt des devises devant
être vendus
Prêt de Euro devant être
acheté
Achat de devises à terme –
export
Achat devise et vente EUR
Prêt des devises achetées
Emprunt de Euros devant
être vendus
2. Marché SPOT : c’est le marché au comptant journalier. La devise est côté en 2 prix :
un prix acheteur et un prix vendeur (EUR = PA/PV).
3. Marché international : EURIBOR (EUR), LIBOR (GBP), taux dollars (USD) …
4. EURO devise : tous les avoirs se situent dans les banques ou l’établissement situé
hors du pays d’émission de la devise. Toutes les opérations sont standardisées au niveau
de la montant, de la durée et du taux en calcul des intérêts. Il y a 2 taux : taux prêt et taux
emprunt (Devise = TP/TE).
5. Notions de risque de change :
- Les risques liés à la volatilité d’une devise par rapport à l’autre.
- Les risques liés aux transactions : risques contractuels, délais.
- Les risques liés aux financements : technique.
- Les risques de mettre en danger la compétitivité.
6. Contrats à terme fermé
Scanné par PHAN Thanh Tu
1
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
CT = CC + B
CT : cours à terme
CC : cours comptant
B : base
- Le REPORT (Rajouter) ou le DEPORT (Déduire) traduit uniquement le différentiel de
taux liés aux opérations de trésorier, entre les taux d’intérêt pratiqués sur les marchés de
capitaux des devises échangées.
REPORT = taux de placement supérieur au taux de l’emprunt
Taux d’intérêt de la devise < taux d’intérêt de la monnaie de référence. C’est la situation
favorable pour l’opération qui vend des devises (exportateur).
CT > CC, B > 0 : CT = CC + Report
DEPORT = inverse < 0. C’est la situation favorable pour l’opération qui achète des
devises (importateur).
CT < CC, B < 0 : CT = CC - Deport
n
(1 + idevise ×
)
360
Cours à terme = Cours comp tan t ×
n
(1 + iEUR ×
)
360
n
(1 + idevise ×
)
360
REPORT
= Cours comp tan t ×
−1
DEPORT
n
(1 + iEUR ×
)
360
ATT : Les frais de transaction
Les points de report et de déport se comptent au quatrième chiffre après la virgule.
EX : 1,168 est transformé en 1,1680. Le report de 18 donne 1,1698.
Exemple 1 :
Une entreprise importe pour 1.000.000 USD dans 180 jours.
EUR/USD = 0,91/0,94 ; USD 6 mois = 2,25/2,30 ; EUR 6 mois = 3,42/3,48
La banque réalise 3 opérations pour donner le cours au client :
1) Placement d’un capital K USD, tel que dans 6 mois il rapporte 1 M USD
K = 1.000.000 / (1+2,25%*180/360) = 988.875 USD
180
(1 + 2,25% ×
)
2) Achat au comptant de USD
360
= 0,9045
988.875 / 0,91 = 1.086.676 EUR Cours à terme = 0,91 ×
180
(1 + 3,48% ×
)
3) Emprunt d’euro pendant 6 mois
360
1.086.676 * (1+3,48%*180/360) = 1.105.584 EUR
A l’échéance, la banque remet au client 1 M USD provenant de son placement et le client
règle à la banque 1.105.584 EUR affectés au remboursement de l’emprunt
Le cours à terme est donc de 1.000.000 / 1.105.584 = 0,9045 USD
EUR
N
988.875 / 0,91 = 1.086.676
USD
K = 1.000.000 / (1+2,25%*180/360)
= 988.875
N+180j
1.086.676 * (1+3,48%*180/360)
= 1.105.584
1.000.000
Dans le cas inverse, l’entreprise exporte pour une commande de 1.000.000 USD.
La banque réalise aussi 3 opérations pour donner le cours au client :
1) Emprunt de devise tel que dans 6 mois il rapporte 1 M USD
K = 1.000.000 / (1 + 2,30%*180/360) = 988.630,7 USD
Scanné par PHAN Thanh Tu
2
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
180
(1 + 2,30% ×
)
2) Change au comptant de EUR :
360
Cours à terme = 0,94 ×
= 0,9348
K / 0.94 = 1.051.734,8 EUR
180
+
×
(
1
3
,
42
%
)
3) Placement EUR pendant 6 mois
360
1.051.734,8 * (1 + 3,42%*180/360) = 1.069.719,46 EUR
Enfin, le cours à terme est de 1 EUR = 0,9348 USD
Autre solution : ex, cas importé
La banque doit emprunter les EUR au taux prêteur de 3,48% comme elle a des USD, elle
peut les placer au taux emprunteur de 2,25%.
Sans actualiser les flux, le gain d’intérêt est de (3,48% - 2,25%)*6/12 = 0,615%
Le déport est égal à 0,91*0,00615 = 0,0055965
Le cours acheteur à terme de EUR : 0,91 - 0,0055965 = 0,9044
C / SWAP de devises
1.
Fonctionnement du swap de devises :
Dates intermédiaires
1
Dates de départ
Echange des EUR/USD
base cours au comptant
2
3
Echanges d’intérêts de prêts
4
Dates finales
Echange des EUR/USD
base cours au comptant
ou préfixé
Exemple 2 :
Origine
Emprunt EUR
Emprunt USD
Parité EUR/USD 1,00
Entreprise ISCID
1M€ au taux de 4%
1M USD au taux LIBOR +0,25%
Entreprise Michigan
1M€ au taux de 3,5%
1M USD au taux LIBOR +0,05%
Si ISCID doit se financer en EUR et Michigan en USD, intérêt du swap :
ISCID se finance en USD et les prête à Michigan à Libor +0,05%,
Michigan se finance en EUR à 3,5% et prête à ISCID à 3,75%
En final :
ISCID
Emprunt
EUR
de Emprunt banque USD libor
Michigan à 3,75%
+0,25% et prête USD à Michigan
Gain de 0,25%
à libor +0,05%
Gain global de 0,25%
Pert de 0,20%
Michigan
Emprunt banque EUR Emprunt de ISCID USD libor
3,5% et prête à ISCID +0,05%
EUR à 3,75%
Gain de 0,25%
Michigan gagne plus d’argent que ISCID en raison de sa notation
En fin d’année 1, les taux en EUR ont baissé de 0,5%, ceux des USD sont restés stables :
Vu par ISCID : Valorisation de la position EUR
Position en EUR, il reste 3 ans à courir (établir un tableau comme celui au dessus)
- 1.000.000 EUR
37.500/ (1+0,0325) = 36.319,61
1ère année :
ème
2 année :
37.500/ (1+0,0325)2 = 35.176,38
Scanné par PHAN Thanh Tu
3
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
3ème année :
1.037.500/ (1+0,0325)3 = 942.579,36
ISCID a emprunté à un taux plus élevé que celui aujourd’hui, c’est donc une perte
potentielle de 14.075,35 (= 1.014075,35 - 1.000.000)
Valorisation de la position EUR
-1.000.000 EUR 15.263,42 15.030,45
969.706,14
C’est logique puisque le taux d’actualisation est égal au taux d’intérêt, structure des taux
plate
D / Couverture d’un risque se change certain
1. Position de change : est la différence entre les devises reçues et les devises à livrer.
USD
GBP
USD
GBP
R (ressource)
R’
R>D
R<D
D (dépense)
D’
Position longe
Position courte
Position
Longe
Courte
Hausse de la devise
+ gains
- pertes
Baisse de la devise
- pertes
+ gains
3 stratégies : spéculatif (rien faire), couverture (vendre ou acheter à terme), mixte (tous
les deux : vendre une somme et spéculer une somme).
2. Couverture de risques : micro (interne) et macro (externe) couverture.
- Procédés internes : facturation dans la devise (€ ou devise forte), paiement comptant,
règlement en nature (compensation des biens), termaillage, netting (compensation du
devise, flux interne : maison mère et filiales).
- Procédés externes : l’assurance COFFACE (de crédit), affacturage export.
Exportateur
Importateur
Cession
Facture
Facture
$
$
Factor
L’affacturage export
3. Les marché dérivés :
- Définition : ce sont des marchés à terme qui sont soit réglementé ou soit de gré à gré.
Les marchés sur lesquels qui font négociation des actifs financier ou non financier, qui
font l’objet de négociation au comptant.
- Les contrats sont fermes ou conditionnels.
Marché financier de devises
Réglementé
De gré à gré
Fermes
FUTURES
FORWARDS (Swaps de devise)
Conditionnels
OPTIONS
OPTIONS
La couverture du risque de change certain peut être assurée par des contrats fermes ou
des options.
Scanné par PHAN Thanh Tu
4
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
Position en devise
Longue
Courte
Couverture ferme
Option
Achat à terme d’euro contre Achat d’une option d’achat CALL
vente de devise
Vente d’une option de vente PUT
Vente à terme d’euro contre Achat d’une option de vente
achat de devise
Vente d’une option d’achat
4. Options :
- Définition : une option est un contrat qui confère l’acheteur le droit et non obligation
d’acheter ou de vendre à un prix fixé et à l’échéance donné par la banque, moyennant
paiement de la prime.
Prix d’exercice PE : assurant. CM : cours du marché.
OPTIONS
Prime : assurance du risque.
Valeur de l’option VO = la valeur intrinsèque VI + la valeur spéculatif VS
VS > 0 : avant l’échéance
VS = 0 à l’échéance
Il y a 2 types d’options : option d’achat CALL et option de vente PUT.
a) Option d’achat CALL :
Une option d’achat donne le droit d’acheter à un prix défini d’avance PE à une échéance
donnée, moyennant paiement de la prime.
- Acheteur CALL : acheter le droit non
obligation d’acheter les devises.
- Vendeur CALL : vendre le droit non
Point mort
obligation d’acheter les devises.
Point mort : ni gagner, ni perdre.
PE
Point mort = PE + prime
VI = Max [(CM – PE) ; 0]
Option dans la monnaie
Hors de la monnaie
b) Option de vente PUT :
C’est le droit de vente jusqu’à l’échéance
avec un prix déterminé.
- Acheteur PUT : acheter le droit non obligation de
vendre les devises.
Point mort
- Vendeur PUT : engagement d’achat.
Point mort = PE – prime
PE
VI = Max [(PE – CM) ; 0]
c) Evaluation des options :
Option dans la monnaie
Facteurs ↑
Cours du marché CM
PE1 > PE2
Duré de vie d’option
Volatilité
Taux d’intérêt
Hors de la monnaie
OA
OV
OA ↑
OV↓
Valeur OA1 < valeur OA2
OV2 > OV1
Plus on se rapproche l’échéance, moins de probabilité
d’exercer donc le prix baisse ↓
OA↑
OV↓
OA↑
OV↓
Volatilité : c’est un écartype qui détermine la propension d’un actif à varier autour d’un
rendement moyen.
Exemple 3:
Scanné par PHAN Thanh Tu
5
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
Une entreprise reçoit une commande de 500 000 GBP à encaisser dans 3 mois : comment
couvrir sa position ? (exporteur)
Acheter des euros à terme (1).
Acheter une option d’achat d’euro contre GBP (2).
La banque propose : achat d’euro à 3 mois, eu cours 1 EUR = 0.6375
Achat CALL contre vente 500 000 GBP en 3 mois, prix d’exercice
1 EUR = 0.6375, prime (STRIKE) : 0.0072 par EUR.
A l’échéance, elle aura payé (graphique 1):
Cours EUR
0.62
0.6303
0.6375
0.64
(1) il paie
0.6375
0.6375
0.6375
0.6375
(2) option vente
ABANDON
EXERCE
L’OPTION
Prix décaissé pour 1 EUR
0.62+0.0072=0.6272
0.6303+0.0072=0.6375
0.6375+0.0072=0.6447
0.64+0.0072=0.6472
Exemple 4 :
Une entreprise a 1 M USD, pour le risque dans 3 mois, il achète une CALL, et vend une
PUT : Option d’achat EUR = 0.9040, Option de vente EUR = 0.9050.
Prime = 1% payant immédiatement (graphique 2).
Echéance : 3mois
0.9030
Option de vente
Option d’achat
EXERCE OPTION
ABANDON
ABANDON
ABANDON
ABANDON
EXERCE OPTION
0.9040
0.9045
0.9050
0.9100
Scanné par PHAN Thanh Tu
6
E-mail : [email protected]
Gestion du Risque de Change
Graphique 1
Cours comptant
1
1
Terme
0
0
0,6303
0,6375
0,64
0,7
0,6303 0,6375 0,64
0,7
0,75
Graphique 2
1
TUNNEL
0
0
Scanné par PHAN Thanh Tu
0,903 0,904 0,905 0,907
7
0,1
E-mail : [email protected]