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CARNET DE VOYAGE GemEquity (Part I) Investir sur les actions émergentes VL au 15 janvier 2016 : 107,76€ (R) - 111,15€ (I) Carnet de voyage – Prague – janvier 2016 Nous venons de passer une semaine à Prague pour assister à la conférence organisée annuellement par le broker tchèque Wood sur l’ensemble des marchés d’Europe de l’Est. Réunissant près de 140 sociétés et 170 investisseurs, cette conférence devient la référence en termes d’investissements sur la région. Pour notre part, nous y avons rencontré une vingtaine de sociétés dont près de la moitié polonaise. Avec Amrest (leader de la restauration rapide – KFC & Starbucks), CCC (vente de chaussures moyen et bas de gamme), Eurocash et Biedronka (grande distribution), nous avons pu étudier les opportunités de croissance de la consommation dans toute l’Europe Centrale mais aussi ses challenges notamment en Pologne où le gouvernement nouvellement nommé envisage d’augmenter les taxes. Cyfrowy Polsat en Pologne et O2 Czech en Tchéquie, tous deux leaders dans les media/telecom de leur pays respectifs ont partagé avec nous leur stratégie relativement novatrice (triple play pour le premier, séparation des activités infrastructure réseaux et marketing pour le second). Dans les services, nous avons également rencontré Kruk (recouvrement de créances en Europe), Asseco Poland (services informatiques en Europe de l’Est et en Israël), Work Service (leader du travail temporaire en Europe Centrale), AVG Tech (services Web, antivirus), OPAP (leader des jeux de hasard en Grèce) ainsi que la bourse de Moscou, la Banca Transilvania et Do & Co (leader dans la restauration aérienne notamment sur Turkish Airlines). Nous avons aussi rencontré les deux groupes pharmaceutiques Gedeon Richter (Hongrie) et Krka (Slovénie). Dans le domaine industriel, Grupo Azoty (azote en Pologne), NLMK (acier en Russie), Romgaz (énergie en Roumanie), MOL (énergie en Hongrie), et Genel (exploration pétrolière au Kurdistan irakien) ont partagé avec nous non seulement leurs perspectives de développement mais aussi les dif�icultés auxquelles ces sociétés font face. Focus macro : la situation économique en Europe Centrale Selon Miroslav Singer, le gouverneur de la Banque Centrale tchèque, la situation économique est relativement satisfaisante en Europe Centrale. La Tchéquie se porte plutôt bien et le Gouverneur aimerait pouvoir remonter légèrement ses taux d’intérêt mais il préfère voir sa devise, la Koruna, rester stable face à l’€ et non pas s’apprécier. Il est vrai que la croissance du pays est bonne (environ 4% en 2015) et que le pays af�iche un dé�icit budgétaire inférieur à 1% du PIB. En Hongrie, la situation économique est également bonne et les attentes se sont considérablement améliorées au cours de l’année. Les deux pays devraient af�icher une croissance autour de 3% en 2016 et leurs devises rester stables face à l’€. En revanche, les deux marchés restent peu liquides (voir tableau ci-dessous). Même constat pour la Roumanie où là aussi la croissance économique a été meilleure que prévue cette année. Le marché immobilier reste néanmoins déprimé et les prix à Bucharest sont encore très loin des plus hauts de 2007. Plus au Sud, en Grèce, la situation reste compliquée, même si des signes de stabilité apparaissent. La « nième » recapitalisation des banques est positive mais suf�ira-t-elle ? Nous restons à l’écart pour le moment. Focus spécifique sur la Pologne En Pologne (marché largement plus liquide et plus diversi�ié), la situation économique est plus incertaine. L’arrivée au pouvoir du PiS en novembre dernier crée de l’incertitude. A�in de �inancer l’augmentation des prestations familiales, le nouveau gouvernement compte augmenter les impôts des sociétés (notamment dans la grande distribution) et imposer une taxe supplémentaire mensuelle sur les actifs nets aux banques (0,0325% ) et aux compagnies d’assurance (0,05%). Ces mesures devraient légèrement augmenter le dé�icit budgétaire (environ 3% du PIB) et affecter la croissance économique en 2016. Bien évidemment, elles ne rassurent pas les investisseurs. Le marché a d’ailleurs enregistré une performance décevante en 2015 (-19% en $) et se traite désormais à une décote importante par rapport à l’indice émergent global (voir graphique ci-dessous). PER du MSCI Poland vs. MSCI Emerging Index Tableau récapitulatif sur l’Europe Centrale Source : Bloomberg Source : ING Gemway Assets - 53 avenue d’Iéna 75116 Paris Contacts : Michel Audeban 01 47 23 97 92 / 06 85 83 26 73 - Clotilde Chanu 01 47 23 98 10 - [email protected] CARNET DE VOYAGE GemEquity (Part I) Investir sur les actions émergentes VL au 15 janvier 2016 : 107,76€ (R) - 111,15€ (I) Hors, nonobstant le point négatif que constitue le contexte politique, la Pologne af�iche pour 2016 des fondamentaux satisfaisants. Certes, l’incertitude demeure sur le devenir des fonds de pension nationalisés, sur l’impact de la conversion forcée des crédits hypothécaires de CHF en Zloty, ainsi que les perspectives de restructuration du secteur charbon. Mais côté positif, la croissance pourrait dépasser les 3% en 2016, l’in�lation reste en dessous de 2% et le pays béné�icie de la chute du prix des matières premières. Par exemple, la baisse du prix du gaz naturel pro�ite à Azoty puisqu’il en constitue 40% des coûts opérationnels. En outre, les sociétés polonaises se sont désendettées et le poids de la dette externe est désormais inférieur aux autres pays d’Europe de l’Est. Les enseignes spécialisées de la distribution ont vu leur cours de bourse baisser du fait de l’incertitude sur l’augmentation de leur imposition. D’une manière ou d’une autre, ces entreprises passeront la majeure partie de ces coûts supplémentaires à leurs clients. A l’image de CCC (enseigne leader dans la chaussure), elles se développent à l’international non seulement dans les pays d’Europe de l’Est mais aussi en Europe occidentale. Aussi, plus généralement nous estimons que cette incertitude ambiante va créer des opportunités courant 2016. Focus valeur : Richter Gedeon Nyrt – Hongrie – CA de 1,3 Md$ - Capitalisation boursière de 3,4 Md$ Richter est une société pharmaceutique hongroise dont l’histoire remonte à 1901 quand son fondateur Gedeon Richter débuta son propre laboratoire dans l’arrièreboutique de la pharmacie Sas à Budapest. Après la seconde guerre mondiale, la société, nationalisée se détourna des marchés d’Europe occidentale pour se concentrer sur le bloc de l’Est. Dans les années soixante, elle en était le principal fournisseur de vitamine B12. Privatisée en 1994, Richter a recentré ses activités diversi�iées sur la pharmacopée humaine en se concentrant notamment sur la gynécologie, le système nerveux et les maladies cardiovasculaires. Cotée à Budapest, la société est détenue à 25,25% par l’Etat hongrois. Aujourd’hui, elle est leader en Europe de l’Est et est fortement implantée en Russie où elle réalise 27% de son CA. La société se développe également en Occident (15% en Europe et aux US) et en Chine (6% de ses ventes). Munie d’un bilan solide (trésorerie nette positive), elle dépense jusqu’à 12% de son CA en R&D. Le cas d’investissement s’articule autour des opportunités de développement de ses nouveaux produits : Esmya (traitement des �ibromes utérins) et Cariprazine (traitement contre la schizophrénie, approuvé par l’US FDA cette année). Sa forte position en Russie est également intéressante. En dépit d’une situation locale dif�icile, son CA y a progressé de 31% en RUB sur les 9 premiers mois de 2015, ce qui témoigne de la solidité de son implantation locale. Après une chute exceptionnelle en 2014, le pro�it devrait revenir sur son niveau de 2013 et progresser de 15% par an en 2016 et 2017. Marge brute de Richter (M HUF) Source : Richter Gedeon Les noms des sociétés sont donnés à titre d’exemples, ni leur présence dans le portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Le présent document est publié à titre d’information uniquement. Il ne constitue ni un document contractuel, ni une incitation à l’investissement. Il est destiné à des investisseurs professionnels et ne peut être diffusé à un tiers sans accord préalable de Gemway Assets SAS. Les noms des sociétés sont donnés à titre d’exemples, ni leur présence dans le portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Le présent document est publié à titre d’information uniquement. Il ne constitue ni un document contractuel, ni une incitation à l’investissement. Il est destiné à des investisseurs professionnels et ne peut être diffusé à un tiers sans accord préalable de Gemway Assets SAS. Le fonds Gemequity est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. La gestion est discrétionnaire. Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à tout moment sur les valeurs les plus performantes.Il existe un risque lié aux investissements dans les pays émergents qui résulte notamment des conditions de fonctionnement et de surveillance de ces marchés, qui peuvent s’écarter des standards prévalant sur les grandes places internationales ou de facteurs politiques et réglementaires. Pour plus d’informations sur le fonds et ses risques,nous vous invitons à vous référer au prospectus disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au +33.(0)1.47.23.97.92 ou à contacter votre interlocuteur habituel. L’ensemble des frais supportés par les fonds sont disponibles dans les prospectus. Les frais courants sont mis à jour annuellement et disponibles dans les DICI des fonds. Le prospectus et les DICI sont disponibles sur le site: www.gemway.com Gemway Assets - 53 avenue d’Iéna 75116 Paris Contacts : Michel Audeban 01 47 23 97 92 / 06 85 83 26 73 - Clotilde Chanu 01 47 23 98 10 - [email protected]