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INVESTMENTS
Commentaire de portefeuille trimestriel
Pioneer Funds – Global Ecology
30 juin 2010
Au deuxième trimestre, les marchés ont été dominés par la
peur et l’aversion au risque. En effet, la crise de la dette
souveraine en Europe et ses éventuelles répercussions sur
la croissance ont suscité l’inquiétude au sujet de la
liquidité. En outre, l’inflation en Inde, le ralentissement de
la croissance en Chine et certaines statistiques américaines
en demi-teinte ont alimenté les craintes. Tous ces facteurs
ont provoqué une chute des marchés d’actions, un
élargissement des spreads pour la dette émergente, une
diminution des rendements pour les actifs souverains les
plus sûrs comme les Bunds allemands et les obligations du
Trésor américain, une baisse des cours du pétrole et
d’autres matières premières (à l’exception de l’or) et un
raffermissement du dollar américain.
Réservé aux courtiers uniquement. Non destiné au grand public.
Dollar Spot Rate (US$ v Six Leading Currencies)
88
86
84
82
80
78
76
Jun-10
Apr-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Feb-10
Dec-09
Oct-09
Nov-09
Sep-09
Jul-09
Aug-09
Jun-09
May-09
Apr-09
Mar-09
Jan-09
74
Feb-09
Au deuxième trimestre 2010, Pioneer Funds – Global
Ecology a sous-performé son indice de référence, le MSCI
World, de 2,52 % en valeur relative (parts sans distribution
de catégorie A en euro). Pour l’essentiel, cette sousperformance a été enregistrée durant la première semaine
de mai car les marchés du monde entier se sont effondrés
dans la crainte d’une aggravation de la crise de la dette en
Europe. Les actions américaines ont accusé leur repli le
plus prononcé de l’année et certaines valeurs de notre
portefeuille ont donc été particulièrement malmenées.
Toutefois, les performances se sont améliorées dans la
deuxième partie du mois, à la faveur d’un rebond des
marchés consécutif aux ventes massives. Dans la deuxième
quinzaine du mois (17 mai – 31 mai 2010), notre
Portefeuille a surperformé son indice de référence de
0,42 %. Cette tendance à l’embellie s’est poursuivie tout au
long du mois de juin, au cours duquel le Portefeuille a
devancé l’indice de 0,17 % en valeur relative.
90
Dec-08
Analyse
Actions
Source : Bloomberg, données journalières, 31 décembre 2008 – 6 juillet
2010
Le trimestre a été très défavorable aux matières premières
en raison d’une aversion au risque prononcée et des
craintes entourant l’endettement en Europe et la demande
chinoise de matières premières en cas de recul des
investissements en capitaux fixes. L’indice S&P GSCI Total
Return a cédé 10,4 %, même si les métaux industriels ont
perdu beaucoup plus de terrain (-18 %). Les cours du brut
West Texas ont chuté de 9,7 % pour retomber à 75,6 US$ le
baril. Sans surprise, l’or a été très demandé. Il a progressé
de 11,6 % et clôturé le trimestre tout près de son nouveau
plus haut historique de 1257 US$ l’once (le 18 juin). Le
coût du fret (indice Baltic Dry) a diminué de 19,7 %, même
si l’indice a plongé de 41 % en juin.
Le dollar américain a fait preuve d’une très grande fermeté
face aux devises des principaux pays développés : il s’est
adjugé 6,1 %, malgré un léger repli en juin. La monnaie
développée la plus performante a été le yen japonais. Le
dollar australien a connu un accès de faiblesse en raison du
projet de nouvelle taxe minière mais l’euro s’est montré
encore plus fragile, le billet vert ayant gagné plus de 10 %
contre la monnaie unique. Le dollar américain s’est
raffermi par rapport à la plupart des monnaies émergentes,
à l’exception du nouveau sol péruvien, du peso colombien,
de la roupie indonésienne et du renminbi chinois, la Chine
ayant instauré un nouveau régime de change plus flexible.
Le billet vert a été particulièrement solide face au zloty
polonais (18,6 %) et au forint hongrois (18,7 %).
Commentaire de portefeuille trimestriel : Pioneer Funds – Global Ecology, 30 juin 2010
Analyse de la performance
Comme indiqué plus haut, la sous-performance a pour
l’essentiel été enregistrée pendant la première semaine de
mai. Les actions du monde entier se sont effondrées les 6 et
7 mai, les observateurs craignant que la maîtrise des
déficits budgétaires dans la région ne compromette les
perspectives de reprise.
Le secteur de l’énergie solaire a été victime des ventes
massives car il a tendance à être plus sensible à la volatilité
sur le marché général. Plusieurs de nos positions comme
Trina Solar et Yingli Green Energy se sont lourdement
repliées au moment du plongeon des marchés. Néanmoins,
elles se sont légèrement redressées depuis et sont sur la voie
de la reprise. C’est pourquoi notre opinion fondamentale
sur les valeurs n’a pas varié.
Prenons l’exemple de Trina Solar. La société reste une
position importante de notre Portefeuille (au 30 juin, sa
pondération était de 2,16 % et le titre n’entrait pas dans la
composition de l’indice MSCI World). Trina Solar a
continué à dégager des marges très élevées par rapport à
l’ensemble du secteur. En règle générale, les marges des
concurrents sont comprises entre 20 et 23 % ; or Trina
Solar a réalisé une marge brute de 33 % au quatrième
trimestre 2010. Nous pensons que ses marges resteront
comprises entre 27 et 30 % en 2010 sous l’effet de
l’intégration verticale et des résultats obtenus. La société
bénéficie aussi de son arrivée sur des marchés non liés à
l’euro comme le Japon et les Etats-Unis.
De même, Yingli Green Energy (1,28 % du Portefeuille au
30 juin) est bien placé pour tirer parti d’un accroissement
de la demande en Allemagne. A plus long terme, en tant
que spécialiste de l’énergie solaire totalement intégré,
Yingli pourra selon nous rivaliser avec les concurrents du
secteur.
Ailleurs au sein du Portefeuille, la sous-pondération
implicite du secteur financier a pesé sur la performance
relative, qui a été amputée de plus de 100 points de base en
raison de l’absence de positions sur certains titres entrant
dans la composition de l’indice de référence.
Allocation sectorielle
Pondération
au sein du
portefeuille
Pondération
au sein de
l’indice de
référence
Delta
Industrie
41,64 %
11,06 %
30,58 %
Matériaux de base
Technologies de
l’information
23,66 %
7,37 %
16,30 %
12,44 %
12,00 %
0,44 %
Services aux collectivités
2,26 %
4,37 %
-2,11 %
Réservé aux courtiers uniquement. Non destiné au grand public.
Consommation
discrétionnaire
Biens de consommation
non-cycliques
7,32 %
9,90 %
-2,58 %
7,58 %
10,51 %
-2,93 %
Télécommunications
0,00 %
4,25 %
-4,25 %
Santé
1,98 %
10,14 %
-8,17 %
Energie
0,00 %
9,96 %
-9,96 %
Finance
1,19 %
20,44 %
-19,25 %
Stratégie du Portefeuille
Comme toujours, notre stratégie consiste à identifier et à
investir dans des valeurs du développement durable, en
privilégiant celles qui nous paraissent sous-valorisées par
rapport au marché à un moment donné. Lors de la
construction du portefeuille, nous suivons attentivement
l’évolution du contexte de marché et les implications des
variations de l’appétit pour le risque.
5 principales
surpondérations
CUMMINS
PHILIPS ELECTRONICS
KANSAS CITY SOUTHERN
SCHNEIDER ELECTRIC
UNION PACIFIC
Secteur
Industrie
Industrie
Industrie
Industrie
Industrie
Pondérations des pays %
Norvège
Chine
Allemagne
France
Japon
3,98 %
3,30 %
9,14 %
6,17 %
9,45 %
Pondération
%
2,68 %
2,67 %
2,60 %
2,44 %
2,33 %
Les références à des titres ne constituent nullement une recommandation
d’achat ou de vente des titres en question.
Perspectives
La composition de notre Portefeuille montre qu’il mise sur
l’évolution des tendances et techniques liées à la protection
de l’environnement, sur la progression des aides de l'Etat
dans ce domaine et sur une dynamique tant morale
qu'écologique qui semble en passe d'atteindre un niveau à
partir duquel elle s'auto-entretiendra.
Nous restons prudents quant aux perspectives des actions à
moyen terme en raison des nombreuses difficultés
auxquelles sont confrontés les ménages, les Etats et les
entreprises. Les Etats-Unis pourraient connaître une
Commentaire de portefeuille trimestriel : Pioneer Funds – Global Ecology, 30 juin 2010
récession à double creux ou du moins un ralentissement
marqué.
classification have any liability for any direct, indirect, special, punitive,
consequential or any other damages (including lost profits) even if notified of the
possibility of such damages.
Nous continuons à nous efforcer d’identifier les sociétés
qui affichent des valorisations comparativement
attrayantes et contribuent durablement à la protection de
l’environnement. Cette recherche nous amène à nous
intéresser à un vaste univers d’investissement et, dans
certains cas, à déceler des opportunités dans des secteurs
en général exclus de l’horizon écologique. La demande
d’énergie solaire demeure très forte actuellement, en
particulier en Allemagne. Les prix et les marges se sont
stabilisés. Dans certains cas, ces dernières ont même
augmenté. La diminution programmée du tarif de rachat
de l’énergie solaire en Allemagne sera appliquée le 1er
juillet, ce qui pourrait freiner la demande et se traduire par
une offre excédentaire. Si tel est le cas, les baisses de prix
s’accélèreront et les marges pourraient être sous pression.
De fait, nous analyserons de manière plus approfondie la
situation et le risque pour le Portefeuille mais, pour le
moment, ce dernier nous paraît bien placé dans sa
configuration actuelle pour tirer parti d’un besoin
permanent de trouver des ressources naturelles durables à
travers le monde.
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Date of First Use 14 July 2010.