Belfius Pension Fund

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Belfius Pension Fund
Reporting mensuel
Février 2013
Marchés
Actions
•
La politique, à nouveau source de tensions
En février, les marchés d'actions ont à nouveau enregistré une solide
performance. Au début du mois, les investisseurs ont essentiellement profité
du bon démarrage de la saison des résultats, tant aux États-Unis qu’en
Europe. La reprise constatée sur le marché des fusions & acquisitions – avec
notamment, le rachat de Dell et Heinz -, a également renforcé la confiance
des investisseurs. Ce n’est qu’à partir de la mi-février que la volatilité a
augmenté sur les marchés, entraînant une légère correction. Une fois de
plus, c’est la politique qui a mis des bâtons dans les roues, avec notamment,
Equity Indices
MSCI Europe
MSCI EMU
MSCI UK
MSCI World ex-Europe
MSCI EMU Small Caps
- 1 month
0.75%
-0.84%
0.80%
5.00%
1.80%
YTD (%, in EUR)
3.46%
1.97%
1.61%
6.80%
7.61%
le scandale de corruption qui a éclaboussé le Premier Ministre espagnol
Mariano Rajoy, et la montée de la fièvre électorale en Italie. Avec de bons
résultats pour les partis anti-austérité de l’ex-Premier Ministre Berlusconi et
de la figure de proue du centre-gauche Bersani, l’issue du scrutin a surpris,
menant le pays dans l’impasse politique.
Malgré ce climat, les marchés d’actions ont assez bien résisté. En euros,
seule la zone euro a dû céder un petit pour cent, tandis que le marché
américain flirtait avec de nouveaux records.
Year-to-date Performance
(% change in EUR)
100.2
100.2
100.0
100.0
99.8
99.8
99.6
99.6
99.4
99.4
Obligations
•
Les élections italiennes sous les feux de la rampe
Après un démarrage pénible en début d’année, les marchés obligataires
européens ont quelque peu récupéré. Le mois de février n’a cependant
guère souri aux obligations d’État périphériques, surtout en Italie.
L’incertitude liée aux élections parlementaires de fin février a fait grimper les
99.2
99.2
31
7
14
21
Jan 2013
28
4
11
18
Feb 2013
taux à 10 ans de près de 50 points de base. L’effet du programme OMT
(rachat d’obligations) de la BCE a cependant permis de limiter la contagion
JP MORGAN EMU 3-5Y
25
Source: Thomson Reuters Datastream, Dexia Asset Management
aux autres pays du Sud de l’Europe. Le taux espagnol à 10 ans a même
chuté à 5,08 % en fin de mois, tandis que le taux allemand se repliait
fortement. Face aux tensions sur la scène politique italienne, de nombreux
Bond Indices
JP Morgan EMU 3-5
- 1 month
0.44%
YTD (%, in EUR)
-0.06%
investisseurs ont cependant choisi la sécurité. Le taux allemand à 10 ans a
reculé de 25 points de base pour atteindre 1,46 %.
Dans ce climat, les marchés obligataires européens ont rebondi de près de
0,50 %.
Stratégie
Actions vs. obligations
Asset
Allocation
Equity
Bonds
Cash
High
Equities
67.67%
30.79%
1.54%
Balanced
Plus
50.18%
44.91%
4.91%
Low
Equities
31.77%
64.14%
4.09%
Actuellement, les actifs à risque sont surpondérés dans le portefeuille.

28/02/2013

La relance économique va probablement se poursuivre en 2013.
o
Aux États-Unis, les indices de l’activité économique sont
alignés sur notre scénario de croissance.
o
La croissance économique continue sur sa lancée dans
les pays émergents.
o
La situation économique en Europe devrait se stabiliser
et atteindre le creux de la vague à la mi-2013.
Le support des banques centrales est favorable aux actifs à risque.
La banque centrale américaine (FED) continuera d’élargir son bilan durant le
premier semestre, tandis que la BCE interviendra si nécessaire.

La diminution des risques politiques doit contribuer à une
meilleure visibilité et à un abaissement de la prime de risque. A l’agenda,
figurent notamment:
Equity Part
Large Caps
Small Caps
World
High
Equities
68.96%
15.78%
15.26%
Balanced
Plus
69.94%
15.01%
15.05%
Low
Equities
73.98%
11.69%
14.33%

o
les négociations budgétaires aux États-Unis, et
o
l’incertitude au lendemain du scrutin en Italie.
La quête de rendement joue en faveur des actifs à risque, en
particulier des marchés d’actions grâce à leur valorisation attrayante.
28/02/2013
o
La différence entre le rendement moyen des dividendes
d’actions et le taux des obligations d’entreprise et d’État
n’a jamais été aussi importante.
o
Tant le ratio cours/bénéfice escompté que le ratio
cours/valeur comptable sont intéressants d’un point de
vue historique.

L’évolution des bénéfices n’apporte pas encore de soutien aux
marchés, mais sera moins préjudiciable qu’en 2012. Les prévisions de
bénéfices demeurent trop élevées, mais ont déjà été identifiés comme telles
par le marché (0 % en Europe et 5 % aux États-Unis).
Conclusion: nous maintenons notre vision constructive quant aux actifs à
risque. L’amélioration des conditions économiques, couplée à des
valorisations attrayantes et à l’atténuation des risques politiques sont
autant de facteurs qui devraient soutenir les actifs à risque.
Fixed
Income
Modified
Duration
28/02/2013
High
Equities
Balanced
Plus
Low
Equities
3.38 3.46 3.17
Évolution de la
poche ‘actions’
Répartition Sectorielle
4% 3%
Répartition régional
12%

11%
11%
7%
10%
Notre allocation régionale est
5%
demeurée quasiment
9%
10%
inchangée.
13%
19%
11%
Consommation discrétionaire
Energie
Santé
Technologies d'information

Notre allocation sectorielle est
restée pratiquement
Biens de consommation de base
Finance
Industrie
Matériaux
75%
Europe
USA/Canada
Asie/Zone Pacifique
Royaume‐Uni
inchangée avec une souspondération du secteur
financier (qui représente malgré tout près de 19 %) et des entreprises de
services aux collectivités. Les matériaux de base, l’énergie et les soins de santé
sont surpondérés.
Évolution de la poche ‘obligations’
Répartition obligataire
0%

15%
La duration de notre portefeuille obligataire reste relativement courte.
Actuellement, la duration modifiée est légèrement supérieure à 3.
14%
32%

Les obligations souveraines italiennes sont sous-pondérées et nous avons réduit
notre exposition aux obligations d’État espagnoles
39%

La France demeure largement sous-pondérée et nous avons accru notre
exposition à l’Allemagne (qui reste sous-pondérée mais dans une moindre
Obligations corporate non financières
Obligations corporate financières
Obligations souverains
Autres
mesure).

Le Royaume-Uni et les États-Unis restent surpondérés.
Transactions
Sodexo
125
Actions
120

115
Nous recherchons des opportunités dans l’univers des petites et moyennes
capitalisations.
110

Dans le volet satellite, nous avons décidé de souscrire à une émission primaire
d’Ablynx, entreprise belge prometteuse dans le secteur de la biotechnologie.
105

100
Nous avons pris notre bénéfice sur notre position satellite dans Sodexo. La
société a annoncé un excellent chiffre d'affaires, ce que l’investisseur n’a pas
95
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
2012
J
manqué d’apprécier.
F
2013
Obligations
Deutsche Post 0.6% 06/12/2019
108

107
Nous avons pris notre bénéfice sur plusieurs obligations, dont DT 2012,
106
Santander 2020, Iberdrola 2021 et nous avons participé à une émission
105
primaire de KFW 2016.

104
Nous avons également participé activement à d'autres émissions sur le marché
primaire, parmi lesquelles EFSF 2016, Italy 2023 et Peugeot 2018.
103
102

101
Nous avons pris notre bénéfice sur une obligation convertible de Deutsche Post,
comme le montre le graphique à gauche.
100
10
17
24
Dec 2012
31
7
14
21
Jan 2013
28
4
11
18
25
Feb 2013
4
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