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SWAP - Olivier Brandouy
Pratique des produits dérivés P4 : SWAP Olivier Brandouy Université de Bordeaux Diapo 1/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Plan 1 Introduction Fixe contre indice SWAP de devise 2 Construction du SWAP Direct SWAP Avec intermédiaire financier 3 Cas d’application 4 Conclusion Diapo 2/22 Diapo 2/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise SWAP : définition C’est un accord pour échanger des flux de trésorerie dans le futur selon des règles spécifiques définies contractuellement. Le principaux types de contrats SWAP : Taux fixe contre taux variable (”plain vanilla” ou ”interest rate swap”) Taux fixe contre variation d’un indice boursier (”equity swap”) Dette dans une devise en une dette dans une autre devise (”currency swap”) Diapo 3/22 Diapo 3/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise ”Plain vanilla” 1 échanger des cash-flows fixes contre les flexibles, 2 pas d’échange de principal, 3 le taux flexible pratiqué est souvent le LIBOR observé à l’échéance de paiement précédente. Diapo 4/22 Diapo 4/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise ”Plain vanilla” (exemple) Accord formé (5/03/2003) entre Microsoft (et Intel) : M recevra du LIBOR 6 mois payera un taux fixe de 5% l’an tous les 6 mois pendant 3 ans sur un principal notionnel de $100 million Illustration des cah-flows futurs Diapo 5/22 Diapo 5/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise ”Plain vanilla” (suite) Diapo 6/22 Diapo 6/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise Remarque Cela correspond à un SWAP d’obligations : L’une à taux fixe, possédée par INTEL et émise par MICROSOFT... ... en contrepartie de celle à taux variable, possédée donc par MICROSOFT et émise par INTEL Intérêt : convertit une dette (un investissement) à taux fixe en dette (investissement) à taux variable Diapo 7/22 Diapo 7/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise ”Equity swap” 1 le même principe que ”plain vanilla”, 2 taux flexible référencé : la variation d’un indice boursier. Diapo 8/22 Diapo 8/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise SWAP de devise Pour un SWAP de taux, le principal n’est pas échangé En revanche, dans un SWAP de devises, il l’est, une fois au début et une fois à la fin du contrat 1 convertir la devise empruntée, 2 échange de principal à la signature, 3 diminution des coûts de crédit. Diapo 9/22 Diapo 9/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banque Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Fixe contre indice SWAP de devise SWAP de devise : exemple Accord pour payer 11% sur un principal de £10,000,000 & recevoir 8% sur un principal de $15,000,000 chaque an pendant 5 ans. Diapo 10/22 Diapo 10/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Construction du SWAP On part des données suivantes : INTEL MS Diapo 11/22 Diapo 11/22 Fixe 5.2% 5.4% Variable LIBOR + 0.5% LIBOR + 0.1% Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Déterminer les avantages comparatifs (étape 1) INTEL MS Avantages Comparatifs Fixe 5.2% 5.4% 0.2% Variable LIBOR + 0.5% LIBOR + 0.1% -0.4% Il y a 0.2 − (−0.4) = 0.6%) d’avantages à retirer du SWAP Cible : INTEL : LIBOR + 0.2% MS : 5.1% fixe Diapo 12/22 Diapo 12/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Transformation des engagements dans l’exemple INTEL / MICROSOFT A l’issue du SWAP, Microsoft a une dette au taux LIBOR + 10 points de base et Intel un emprunt à 5.20% fixe Diapo 13/22 Diapo 13/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Rôle des intermédiaires Le plus souvent les entreprise industrielles ne réalisent pas ce genre de transaction directement Une institution financière fait écran Ex : Intel SWAP LIBOR contre fixe 4.985% et Microsoft fixe 5.015% contre LIBOR Les banques sont les principaux acteurs sur le marché de SWAP. Ici l’intermédiaire financier prend une marge de 3 points de base Diapo 14/22 Diapo 14/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Issue du SWAP avec un intermédiaire Diapo 15/22 Diapo 15/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier L’avantage comparatif AAACorp veut emprunter en variable BBBCorp veut emprunter en fixe Un SWAP va optimiser leurs stratégie AAACorp BBBCorp Diapo 16/22 Diapo 16/22 Fixe 5.2% 5.4% Variable LIBOR 6 mois + 0.3% LIBOR 6 mois + 1.0% Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Structure du SWAP Quelle issue à ce SWAP si un intermédiaire financcier s’interposait et captait une marge de 4 points de base ? Diapo 17/22 Diapo 17/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Direct SWAP Avec intermédiaire financier Avec une institution financière Diapo 18/22 Diapo 18/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion A vous de jouer EADS souhaite s’endetter à taux variable sur 10 ans sur le marché des euros-crédits. Boeing souhaite réaliser une émission euro-obligataire à taux fixe sur 10 ans. Les 2 sociétés n’étant pas titulaires de la même notation, les conditions dans lesquelles elles peuvent emprunter ne sont pas les mêmes. EADS BOEING Avantages Comparatifs Euro-Obligations de Taux Fixe BUND + 0.5% BUND + 2.0% 1.5% Euro-Crédits de Taux Variables EURIBOR + 0.2% EURIBOR + 0.5% 0.3% 1 Construire un SWAP de taux sans intermédiaire qui soit équilibré 2 Construire un SWAP de taux qui soit équilibré avec un intermédiaire prélevant 0 points de base Diapo 19/22 Diapo 19/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Taux Swap On trouve sur le marché des taux : Bid (demandés) : taux fixe auquel le MM accepte de payer et de recevoir le variable Ask (offerts) : taux auquel le MM reçoit le taux fixe et payera le variable Le taux swap correspond au milieu de la fourchette des taux Bid et Ask Diapo 20/22 Diapo 20/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Taux Swap Diapo 21/22 Diapo 21/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq Introduction Construction du SWAP Cas d’application Conclusion Remarque finale Un SWAP peut être compris comme une façon de mutualiser des contrats forward : Le SWAP de taux “plain vanilla” n’est qu’une sucession de n FRA. Le SWAPS de devises “fixed for fixed” consiste en une transaction Cash et p contrats forward Diapo 22/22 Diapo 22/22 Olivier Brandouy Master 2 Métiers de la Banq
