Poverty Reduction and Debt Relief - Agence UMOA

IMF-WB Medium Term Debt Management Strategy
(MTDS) Workshop
Le rôle d’un outil quantitatif dans
l’analyse de la stratégie de gestion
de la dette
IMF-WB Medium Term Debt Management Strategy
(MTDS) Workshop
Sommaire
• Définition d’un modèle de risque ? Pourquoi est- elle
utile ?
• La structure d’un modèle d’analyse de scénario simple
– Contribution, moteur et résultat du modèle
– Description du processus de simulation
• Questions de mise en œuvre
– Modalités de l’utilisation des modèles de scénario dans la
pratique ?
– Modèle développé à l’extérieur ou sur place ?
– Analyse de scénario contre la modélisation stochastique
• Résumé
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IMF-WB Medium Term Debt Management Strategy
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Qu’est qu’un modèle de risque ?
• Une représentation spécifique de quelque chose de
caractère général et tout le temps complexe
• Permettre la quantification du coût et du risque
– Nécessite une définition claire du coût et du risque
• Représentation simplifiée du processus de la dette
• Outil de base pour l’évaluation, le suivi et la revue du
risque – soutient l’identification et le choix des
indicateurs / cibles
• Lars Peter Hansen : “Les modèles sont toujours faux
dans un certain sens; elles sont des simplifications ou
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des abstractions”
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Modèle du risque dans la gestion de la dette
• Les modèles, sont dans une large mesure, utilisés pour
alimenter la prise de décision et mieux comprendre les
combinaisons coût / risque
• Fournir des informations supplémentaires pour l’analyse
qualitative
• Le point de départ s’illustre par une définition claire du coût
et du risque
– Ceci paraitrait être trivial, mais représente en fait l’épine
dorsale de la modélisation de risque
• Un modèle devra exclusivement contenir des éléments dont
on a besoin pour répondre à des questions spécifiques
– Détails additionnels = complexité additionnelle
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Le modèle est-il nécessaire pour développer une
stratégie de dette ?
• Non, les exemples les plus récents comprennent
– Indonésie, Pérou, Colombie
• Dans les cas sus-mentionnés, la stratégie a été
initialement formulée sous forme de directives
générales basées sur “l’intuition”
– Niveau plus élevé de la dette intérieure
– Longue échéance, etc.
• Une étape naturelle suivante serait une plus grande
précision sous forme de cibles liées aux indicateurs
de risque spécifiques – ceci exige un modèle
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La structure d’un modèle d’analyse de scénario
INTRANT
Flux de trésorerie de la dette
actuelle
Macro Variables
- Solde budgétaire primaire
Structure de la nouvelle dette
- Stratégie d’emprunt
MOTEUR
RESULTATS
Flux de trésorerie
Coût
Risque
Variables financières
- Taux de change
- Taux d’intérêt
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Calcul budgétaire de base – la fondation du modèle
d’analyse de scénario
Solde primaire
- Payement d’intérêt
= Solde budgétaire
- Payement du capital
= Besoin de financement
• Charge et amortissement de la dette à l’avenir – et de ce
fait les besoins de financement futurs – seront fonction
des actions d’emprunt ainsi que des taux du marché
– Un besoin de financement supérieur aux prévisions pourraît être
le résultat de politiques budgétaires peu rigoureuses et/ou d’un
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taux de marché élevé
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Intrant : flux d’argent de la dette actuelle
 Les flux d’argent basés sur le solde dû à une date
donnée (souvent la fin l’année budgétaire précédente)
– Par monnaie
 Dette intérieure
 Dette en devise étrangère (USD, EUR, JPY, etc)
– Par taux d’intérêt
 Fixe
 Flottant
 Les informations doivent être disponibles dans le
système de comptabilisation de la dette
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Intrant : Variables macroéconomiques:
 Quels sont les chemins futurs de la macroéconomie ?
– Projections sur le solde primaire
 Plans des dépenses
 Prévision des recettes
 Ceci déterminera le besoin nouveau d’emprunt
– Projections sur la croissance du PIB et des recettes au cas où
celles-ci serviraient à l’estimation des indicateurs du coût et de
risque
 Ces variables sont toujours exogènes (quand bien même certains
pays ont tenté de se servir de modèle structurel pour assurer la
relation entre taux d’intérêt et PIB)
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Intrant : Structure de la nouvelle dette
 Quel est le montant de nouvelles dettes devant être
émis ?
–
–
–
–
–
Solde primaire
Dette actuelle en cours d’échéance
Coût de l’intérêt sur la dette actuelle
‘Nouvelle’ dette en cours d’échéance
Coût de l’intérêt sur la ‘nouvelle’ dette
 Hypothèse : Le besoin de financement est totalement
ouvert par un emprunt
 Choisir une stratégie d’emprunt : par exemple, tous
les emprunts intérieurs, 50% 1 an / 50% 5 ans
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Intrant : Variables financières
 Scénarios des taux du marché futurs
– Taux de change
 Exemple : taux actuels, parité du taux d’intérêt, etc.
– Taux d’intérêt
 Exemple : taux actuels, garantie de taux futurs, etc.
 Parmi les scénarios potentiels des taux de marché
futurs, un scénario de référence est choisi – ceci
fonctionnera à titre de base de mesurage du coût et
du risque
– Une conception fiable du scénario de base est vitale pour
l’analyse du risque
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Résultat du modèle : coût et risque
Coût
Scénario du risque 1
Risque1,X
Scénario de référence
Coût1,X
Date
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Simulation de flux d’argent
 Décider du calendrier de l’analyse, par exemple 5 ans
 Les flux du service de la dette générés par le scénario
de référence pour une nouvelle stratégie d’émission de
dette donnée, seront définis comme étant le coût prévu
 La sensibilité de la stratégie d’emprunt par rapport aux
taux du marché pourrait être analysée en comparant le
coût et le risque suivant des scénarios alternatifs pour
les taux du marché
 Des stratégies d’emprunt peuvent être analysées en
comparant le coût et le risque pour un ou plusieurs
scénarios pour les besoins des taux du marché
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Exemple de résultat de modèle
Ratio intérêt/PIB, fin de période
Ratio dette/PIB, fin de période
7,25%
125,75%
S2
7,15%
S2
S3
125,50%
S3
Cost
7,05%
Cost
S1
125,25%
S1
6,95%
S4
6,85%
S4
125,00%
S5
S5
6,75%
0,00%
0,50%
1,00%
Risk
1,50%
2,00%
124,75%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
Risk
 Les diagrammes sus-mentionnées sur les flux de capitaux
futurs générés par un modèle
 L’identification de la stratégie de prédilection est généralement
contraignante – des indicateurs de coût différents donnent lieu14à
une classification différente
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L’utilisation de la modélisation de portefeuille de
dette dans la pratique
 Prérequis de modélisation
– Donnée de qualité supérieure et ponctuelle sur le portefeuille
de la dette échue
– Un personnel engagé avec une connaissance sure en tableur
et en finance
 Questions de modélisations
– La sélection des scénarios de variables du marché ou la
période de l’histoire du paramétrage d’une simulation
deviendrait contraignante lorsque l’économie passe par des
moments difficiles et d’instabilité
– Le processus de développement d’un modèle représente un
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investissement considérable
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Expériences typiques de la modélisation du risque
• Ce n’est pas la principale base pour la prise de
décision, plutôt un complément pour l’expérience,
un jugement viable, etc. – permet de rendre
disponibles des informations additionnelles
nécessaires pour accomplir de meilleurs choix
• Accroissement de la connaissance de la combinaison
coût/risque
• Nécessite des ressources engagées et du temps
• Clarifie le cadre de prise de décision
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Modèle développé à l’extérieur ou sur place ?
• Le développement de modèle nécessite
– Un personnel compétent et un logiciel approprié
– Du temps – souvent le tâtonnement
– Risque de concentration sur une personne clé
• Le modèle d’achat direct est une tentation, mais son
approvisionnement est limité – et impliquera souvent
l’acquisition d’une enregistreuse
• L’outil d’analyse SGDMT
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Analyse de scénario déterministique contre le
scénario stochastic
• Un modèle simple d’analyse de scénario
déterministique se caractérise par une base de
constitution de modèles stochastiques avancés
– Dans les modèles stochastiques, le nombre de scénario de
marché monte d’un niveau faible à plusieurs milliers
– Ces modèles permettent d’assurer la quantification du
coût et du risque
• Les modèles de coût selon le risque sont liés au
concept du VaR
– “Quel est le coût minimum de la dette pour une année
donnée avec une probabilité de 95% ?”
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Résumé
• Un modèle de scénario est constitué d’intrants tenant compte
de la direction et de l’ampleur du risque – il nécessite une
définition claire du coût et du risque
• Un modèle simple d’analyse de scénario se constitue d’intrants
portant sur
– Les coûts et les risques liés à la stratégie d’emprunt existante
– Le choix entre les alternatives de stratégies d’emprunt
• Les cibles stratégiques peuvent provenir de l’analyse
coût/risque
• Le processus de tâtonnement qui perd du temps
• Un modèle de scénario simple se base sur des modèles du coût
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selon le risque avancés