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CARNET DE VOYAGE
GemEquity
(Parts I & R)
Investir sur les actions émergentes
VL au 9 juin 2016 : 115,46€ (R) 119,60€ (I)
Carnet de voyage : Taiwan - juin 2016
Nous venons de passer une semaine à Taiwan pour rencontrer des sociétés et faire le point sur l’économie et le sentiment général
après les élections. Au cours de ce voyage, nous avons participé à la conférence Fubon (l’un des principaux brokers locaux) à Taipeh
réunissant plus de cinquante sociétés taiwanaises et chinoises ainsi que 470 d’investisseurs domestiques et internationaux. Pendant
la conférence nous avons rencontré les deux fonderies de semi-conducteurs WinSemi et UMC. Celles-ci font preuve d’un relatif
optimisme quant à la demande actuelle. Elles restent néanmoins prudentes sur le dernier trimestre 2016, très dépendant selon elles
du succès de l’iPhone 7. Même son de cloche chez les fabricants de composants Parade, Novatek, Asustek, Delta et Lite-On dont le
focus est de se diversifier des marchés du PC et du smartphone. En général, cette diversification s’avère longue et difficile. Formosa
Laboratories, spécialiste de la production de principes pharmaceutiques actifs attend l’accord de l’autorité de la mise sur le marché
américain pour lancer son anti-cholestérol sans effets secondaires sévères. Le fabriquant de textile Makalot continue à souffrir de
la faible demande américaine. Quant à Momo.com, ce challenger du e-commerce taiwanais reste confiant sur sa capacité de gagner
des parts de marché.
Focus économie : exportations en baisse
Mi-janvier, Ms. Tsai du parti progressiste DPP (plutôt opposé
au rapprochement avec Pékin) a remporté les élections
présidentielles avec une large majorité et a ainsi suscité des
craintes d’envenimement des relations sino-taiwanaises. Or
son discours d’inauguration relativement équilibré mi-mai
a su apaiser les esprits. Confrontée à l’atonie de la demande
externe, Ms. Tsai place ses priorités au niveau domestique :
réforme de l’éducation, montée en gamme de l’économie en
vue de créer davantage d’emplois qualifiés sur place, rétention
des cerveaux et revalorisation des salaires les plus bas.
Coup de cœur valeur : Bizlink – CA de 300M$ et
capitalisation boursière de 520M$
La bourse de Taipeh étant très active dans la technologie,
elle renferme de nombreuses mid-caps aux perspectives de
croissance élevées.
Contribution à la croissance taiwanaise
Source : Deutsche Bank
Après une année 2015 à +0,7% de croissance, les économistes
prévoient une légère accélération à +1,3% pour 2016. Ces
niveaux de croissance, historiquement bas, permettent un
déficit fiscal modéré (2% du PIB), une balance courante
largement excédentaire (environ 15% du PIB) et une certaine
stabilité au niveau de la devise. En termes réels, les salaires
actuels se situent 4% en deçà des niveaux atteints en 2004 et
les transactions immobilières se sont effondrées malgré une
récente hausse des prix immobiliers.
Prix de l’immobilier à Taipeh
Source : Deutsche Bank
Notre coup de cœur dans ce secteur se porte sur le spécialiste
en connectique électronique Bizlink. La société est le fabricant
exclusif de quatre produits essentiels pour Tesla : le harnais de
batterie pour le maintien de celle-ci, le système de contrôle de
température des batteries, le chargeur rapide permettant de
recharger la batterie en 25 minutes contre 8 heures en cycle
normal et le système individuel de stockage d’énergie pour
usage ménager. Bizlink attend au moins 20% de croissance
dans cette activité qui compte actuellement pour 15% de ses
revenus. La société s’attend à élargir sa clientèle aux autres
producteurs de véhicules électriques. Les autres relais de
croissance de BizLink sont les systèmes avancés d’aide à la
conduite (ADAS) ainsi que les applications dans les domaines
médicaux, communication et énergie solaire. La croissance des
revenus du groupe devrait s’élever à près de 20%. Idem pour la
croissance bénéficiaire d’après les estimations des analystes.
Focus valeur : secteurs hors technologie
Une grande partie de nos visites à Taiwan s’est concentrée une
fois n’est pas coutume sur le secteur de la consommation. Moins
connues des investisseurs que les valeurs technologiques, les
sociétés taiwanaises présentes dans la grande consommation
ont néanmoins une riche histoire de succès à Taiwan comme en
Chine. Le conglomérat alimentaire Uni-President Enterprises
ainsi que la midcap Gourmet Master sont deux exemples de
réussite grâce à des produits adaptés à la demande et au goût
chinois. Ces sociétés ont su imposer leurs marques et fidéliser
leur clientèle malgré la très forte compétition qui règne
généralement en Chine dans ces secteurs. Gage de qualité de
leur savoir-faire et de leurs produits, ces deux sociétés savent
également générer de la croissance organique à Taiwan malgré
un contexte de croissance anémique.
Gemway Assets - 10 rue de la Paix 75002 Paris
Contacts : Michel Audeban 01 86 95 22 98 / 06 85 83 26 73 - Clotilde Chanu 01 86 95 23 03 - [email protected]
CARNET DE VOYAGE
GemEquity
(Parts I & R)
Investir sur les actions émergentes
VL au 9 juin 2016 : 115,46€ (R) 119,60€ (I)
Focus valeur : Uni-President Enterprises – CA de 13
Md$ et capitalisation boursière de 11 Md$
Focus valeur : Gourmet Master – CA de 600M$ et
capitalisation boursière de 1,2Md$
Uni-President Enterprises est une ancienne holding
taiwanaise spécialisée dans l’agroalimentaire qui a su
constamment se renouveler. Elle contrôle entre autre la
chaîne de distribution « 7 Eleven » à Taiwan, dans la région
de Shanghai ainsi qu’aux Philippines. Ces superettes se sont
progressivement transformées en de véritables lieux de vie
communautaires et ne servent pas uniquement à vendre des
produits alimentaires. On peut également y payer ses factures,
acheter des tickets de bus et de métro, s’y restaurer sur place
et utiliser les bibliothèques « libres d’accès » au deuxième
étage pour réviser ses cours ou donner des cours de soutien.
La société opère également en Chine la chaîne de distribution
Unimart (super et hypermarchés).
Gourmet Master opère la chaine de boulangeries-café « 85C°
» (85°C serait la température optimale pour déguster un bon
café) avec environ 900 boutiques à Taiwan, en Chine et sur
la côte Est des Etats-Unis. Leur succès est basé sur la qualité
de leurs produits : viennoiseries fraichement produites sur
place et café de qualité supérieure et sur l’accessibilité prix
des produits. Ce faisant, Gourmet Master se distingue de l’offre
premium de Starbucks.
Produits Uni-President
Déjà présente sur 500
points de vente en Chine,
la société compte en
ouvrir une cinquantaine
supplémentaire en 2016,
l’objectif étant de 800 d’ici
quelques années.
Les dernières initiatives comprennent la commande-livraison
en ligne via JD.com, et un système de fidélisation permettant
la précommande et le paiement en ligne sur WeChat. Après sa
réorganisation opérationnelle, la société génère des marges
opérationnelles d’environ 10%, un niveau bien supérieur à
celui de ses concurrents. Les analystes prévoient une hausse
de son chiffre d’affaires de 15% et une croissance du résultat
net d’environ 25%.
Focus valeur : Nien Made – CA de 600M$ et
capitalisation boursière de 2,6 Md$
Source : Uni-President
Uni-President est également connu pour ses marques
emblématiques vendues dans toute l’Asie : nouilles
instantanées et boissons non alcoolisées (thés prêts à
consommer, produits laitiers buvables). Plus récemment ce
sont les innovations produits qui ont permis une croissance
largement supérieure à celle de leurs concurrents : nouilles
allégées, saveurs innovantes pour les thés. Par ailleurs le
groupe développe l’enseigne Starbucks dans la grande région
de Shanghai (environ un millier de points de vente). Fort
de son intégration verticale (c’est Uni-President China qui
fournit les viennoiseries) et de sa connaissance approfondie
du consommateur chinois, l’enseigne génère des marges bien
supérieures aux autres opérateurs Starbucks.
Le prochain relai de croissance sera l’Asie du Sud Est où le
groupe compte accélérer son développement dans les années
à venir. Les analystes estiment la croissance du profit à 25%
par an.
Notre voyage s’est conclu par la visite de Nien Made, spécialiste
des volets roulants, dans leur QG de Taichung (trois heures au
sud de Taipeh). Nien Made s’est spécialisée dans la création
et la fabrication de volets sur mesure vendus majoritairement
aux Etats-Unis (80% du chiffre d’affaires). L’intégration de la
chaine de production leur
permet non seulement un
produit de grande qualité
mais aussi un coût plus bas
que celui des concurrents.
A ces avantages, s’ajoutent
des délais de livraison plus
courts (5 semaines pour des
stores faits sur mesure), ce
qui a permis à la société de gagner une part de marché de 30%
en moins de 5 ans. Pour son développement, la société mise
aujourd’hui sur l’image de sa marque « Norman » dans son
large réseau, sur l’extension de sa gamme et sur l’innovation
produits (alimentation électrique par panneau solaire et
domotique avancée). La croissance des revenus devrait s’élever
à plus de 15% pour générer environ 20% de hausse du profit.
Les noms des sociétés sont donnés à titre d’exemples, ni leur présence dans le portefeuille, ni leur performance ne sont garanties. Le présent document est publié à titre
d’information uniquement. Il ne constitue ni un document contractuel, ni une incitation à l’investissement. Il est destiné à des investisseurs professionnels et ne peut être diffusé
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