Vranken Pommery Monopole (13/02/2007)

Vranken Pommery Monopole (13/02/2007)
Cours de clôture
54,0 €
Conserver (vs Acheter)
Objectif
54,0 €
Exercice
2006e
2007e
2008e
CA
M€
273
290
307
EBITDA Marge/
M€
EbitDA
55
20,2%
59
20,5%
64
20,7%
BN
M€
16
18
20
BPA
€
3,04
3,38
3,76
Var
%
7,7%
10,1%
10,0%
PE
x
17,8x
16,0x
14,4x
VE/CA
%
270%
265%
253%
VE/
EbitDA
13,3x
12,9x
12,2x
Rdt Net
%
1,4%
1,6%
1,7%
Sources : FU, société
Une maison de champagne en plein essor.
Ø Au début des années 80, Paul François Vranken a bouleversé
le monde du champagne en vendant ses produits dans la
grande distribution où seul Moët & Chandon était présent à
l’époque.
Ø Paul François Vranken a assuré la croissance de sa société à
l’international en développant un portefeuille de marques de
plus en plus prestigieuses tout en veillant à sécuriser les
approvisionnements.
Source : Reuters
Données boursières
Capitalisation
Nombre d'actions
Extrêmes 2006/07 (€)
DN/CP 05
MNEMO
ISIN
284 M€
5 266 497 M
39,50 / 55,20
222,3%
VRAP
FR0000062796
Actionnaires
68,8%
1,2%
30,0%
Compagnie Vranken
Autocontrôle
Flottant
Dirigeant
Paul-François VRANKEN - P-DG
Michel FORTIN - DG adjoint
Calendrier de publication
Clôture
Résultats 2006
31-déc
4-avr.-07
Ø Aujourd’hui, Vranken se situe au troisième rang mondial d’un
marché tiré par les exportations. A l’avenir, le groupe souhaite
réaliser les deux tiers de ses ventes hors de France avec pour
cibles prioritaires les Etats-Unis et l’Asie. L’objectif à moyen
terme est d’atteindre 10% de part de marché dans les pays clés.
Ø A moyen terme, le groupe souhaite également développer son
portefeuille avec de nouveaux vins. Cette diversification
permettra de compenser un effet rareté dans le champagne,
envisageable dans un horizon de trois à cinq ans.
Ø L’activité s’est affichée en progression de 9,1% en 2006 avec
un CA de 273,3 M€. Le ROC devrait se situer à 45,8 M€ (vs
41,3 M€) pour une marge opérationnelle courante de 16,7%
(vs 16,5%) et le RN à 16 M€ (vs 14,8 M€).
Ø Au cours de 54€ Vranken semble correctement valorisé par le
marché à court terme. A un horizon de trois à cinq ans l’effet
rareté du marché pourrait entraîner une revalorisation du titre.
Compte tenu de la belle performance du titre ces derniers mois,
nous abaissons notre recommandation de acheter à conserver,
avec un objectif de cours inchangé à 54€.
Avertissement : La Financière d’Uzès, en tant qu’entreprise d’investissement, relève de la Commission Bancaire et de l’AMF.
LE DEBUT D ’ UNE HISTOIRE …
Après avoir fait ses armes chez Baas & Charrigton, Paul François Vranken crée en 1975
une maison de négoce qui porte son nom et la marque de champagne associée.
Depuis lors, le développement de la société s’est appuyé sur deux piliers : l’élaboration
d’un portefeuille de marques de plus en plus prestigieuses acquises ou créées et la sécurité
des approvisionnements avec la constitution d’un des plus grands vignobles de la
Champagne.
Date
Acquisition
1978
1983
1985
1985
1987
1992
1994
1995
Veuve MONNIER
Création
Vignes en propre
contrats
d'approv.
Charles LAFITTE
COLIN
18 hectares
Demoiselle
SACOTTE
LALLEMENT
BARANCOURT
CHABAU & Fils
8 hectares
100 hectares
50 hectares
sur 25 ans
157 hectares
sur 18 ans
1996 Charles HEIDSIECK &
Co Monopole
2002 POMMERY
2003 BRICOUT DELBECK
GOULET & JACOPIN
4,5 hectares
5,23 hectares
220 hectares
sur 9 ans
Sources : FU, société
Compte tenu des dernières acquisitions et notamment de la prise de contrôle totale du
groupe Pommery (rachat des 34% du Crédit Agricole en décembre 2005), le nouvel
ensemble dispose aujourd’hui de 2 000 hectares d’approvisionnement dont 235 hectares en
e xploitation et 1 775 hectares en contrats d’approvisionnement.
Le groupe reste à l’affût pour renforcer ses capacités d’approvisionnement par
d’éventuelles acquisitions de petites structures familiales. Une opération d’envergure
semble exclue à court terme.
UN GRAND CRU 2006
Aujourd’hui, Vranken se situe au troisième rang mondial derrière LVMH et Boizel
Chanoine Champagne avec un volume de 20 millions de cols. Grâce à un portefeuille de
marques prestigieuses : Vranken (39% du CA), Pommery (28% du CA), Heidsieck & Co
Monopole (23% du CA), Charles Lafitte (10% du CA), le groupe distribue son champagne
dans le monde entier.
Le tableau qui suit présente l’évolution du marché du champagne entre 2001 et 2005 dans
les pays à fort potentiel.
Financière d’Uzès
2
Evolution du marché du Champagne (Mbtl - 75cl)
Royaume Uni
Belgique
Etats-Unis
Japon
2001
2005
Progression
25,07
7,43
13,70
3,56
36,37
9,38
20,68
5,94
45%
26%
51%
67%
Sources : FU, société
Compte tenu d’un marché tiré par les exportations, la stratégie du groupe vise un
développement important des principales marques à l’international avec deux cibles
prioritaires : l’Amérique et l’Asie. Les Etats-Unis possèdent un fort potentiel de
développement, la consommation étant encore faible (0,07 col par habitant vs 2,85 pour la
France) par rapport à la consommation européenne. A terme, Vranken souhaite atteindre
10% de parts de marché dans les pays clés où il est présent.
En 2006, le marché du champagne a progressé de 4,6% en volume. Vranken affiche une
progression de 9,1% avec un CA de 273,3 M€. Cette croissance s’est faite aussi bien sur le
marché domestique qu’à l’international. Pour sa part, le marché français reste le premier au
monde (2,85 cols par habitant) même si son potentiel est limité.
Les résultats 2006 devraient être bons avec un résultat opérationnel de 45,8 M€ (+10,9% )
pour une marge opérationnelle courante de 16,7% (vs 16,5%) et un résultat net de 16 M€
(+8,1%).
L’AVENIR DEVRAIT CONTINUER A PETILLER
Le groupe vise 6% à 7% de croissance par an dans les années à venir, en misant notamment
sur une progression minimum des prix de 3% par an. L’évolution des ventes devrait être
soutenue sur les marchés export avec des marques à forte notoriété : Heidsieck & Co
Monopole, Pommery et Demoiselle . A l’avenir, le groupe souhaite réaliser les deux tiers
des ventes à l’étranger contre 45% aujourd’hui.
Vranken cherche à se diversifier dans d’autres domaines pour amortir ses coûts de
distribution. A cet effet le holding de contrôle de Vranken, détenu à 80% par Paul François
Vranken, a fait l’acquisition du domaine et de la marque de vin rosé Listel. Les produits
Listel sont distribués par le réseau de distribution de Vranken. Listel versera une
commission de distribution qui permettra d’améliorer le résultat opérationnel de 2 à 3 M €
d’ici 2008. Cette stratégie pourrait être reproduite avec d’autres produits pour diminuer les
coûts fixes du réseau de distribution.
A moyen terme, le groupe souhaite également développer son portefeuille avec de
nouveaux vins. Cette diversification permettra de compenser un effet rareté dans le
champagne, envisageable dans un horizon de trois à cinq ans.
Cette stratégie, combinée à une hausse des prix, devrait permettre d’améliorer la marge
opérationnelle que nous attendons à 17,4% en 2008 (vs 16,7% estimé pour 2006).
L’endettement du groupe, supérieur à deux fois les fonds propres (gearing de 229% au 31
décembre 2006), est souvent soulevé comme le point noir des maisons de champagne.
Sachant qu’un champagne de qualité nécessite trois ans de vieillissement, la constitution de
stocks importants entraîne un BFR qui progresse d’où un endettement élevé. La structure
financière des maisons de champagne pourrait s’améliorer de façon notoire à moyen terme
avec l’effet rareté qui devrait entraîner des hausses de prix. Cette hausse devrait améliorer
les marges et alléger l’endettement.
Financière d’Uzès
3
UN TITRE BIEN VALORIS E A COURT TERME.
L’actualisation des flux de trésorerie conduit à une valorisation de 54€ sur la base d’un taux
d’actualisation de 10,9% (OAT 10 ans : 4,04% ; prime de risque du marché 3,84% ; prime
spécifique : 3%) et d’un taux de croissance à l’infini de 2%.
En revanche, une valorisation par les comparables de Vranken Pommery n’est pas
pertinente compte tenu de l’étroitesse de l’échantillon. En effet, outre Vranken, le secteur
du champagne ne compte que deux pure player : Laurent Perrier (PER 07e : 17,2 ; VE/CA
07e : 3,1 ; VE/EBITDA 07e : 13,0) et Boizel Chanoine Champagne, ce dernier étant affecté
par le processus d’intégration de Lanson.
Au cours de 54€, Vranken semble correctement valorisé par le marché. De plus notre
objectif de cours a été atteint, aussi nous abaissons notre recommandation de acheter
à conserver, avec un objectif de cours inchangé à 54€.
Mikaël BEDEJUS
Catherine VIAL
Les informations contenues dans ce document ont été puisées aux meilleures sources mais ne sauraient entraîner
notre responsabilité. La Financière d’Uzès est organisée de manière à assurer l’indépendance de l’analyste et la
gestion des éventuels conflits d’intérêts.
Financière d’Uzès
4
Répartition du CA 2005 par zone géographique
Répartition du CA 2005 par marques
Charles Lafitte
Allemagne
10%
Vranken
Benelux et
Suisse
Heidsieck & co
France
39%
Monompole
23%
Scandianvie
RoyaumeUni
Pommery
Espagne
28%
Compte de Résultat (M euros)
12/04
12/05
12/06e
12/07e
12/08e
Chiffre d'Affaires
EBITDA
EBIT
Résultat Financier
RN
RN part du groupe
227,5
47,4
39,6
-18,9
11,9
10,0
250,5
49,4
41,3
-16,2
15,0
14,8
273,3
55,3
45,8
-20,0
16,0
16,0
289,7
59,3
49,5
-21,0
17,8
17,8
307,1
63,6
53,5
-22,0
19,8
19,8
Financement
12/04
12/05
12/06e
12/07e
12/08e
Fonds Propres totaux
Endettement Financier net
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
FCF avant distribution
158,1
404,8
21,4
8,3
2,59
ns
ns
ns
185,5
412,2
24,5
12,5
1,96
10,1
22,6%
28,7
197,5
452,3
25,6
13,7
1,87
10,6
25,0%
82,0
210,8
482,4
27,7
14,5
1,91
9,8
25,0%
73,9
225,7
494,0
29,9
15,4
1,95
10,4
25,0%
69,2
Ratios de structure
12/04
12/05
12/06e
12/07e
12/08e
256,1%
2,10
17,4%
4,4%
6,3%
6,7%
222,3%
2,54
16,5%
5,9%
8,0%
6,8%
229,0%
2,29
16,7%
5,9%
8,1%
7,0%
228,8%
2,36
17,1%
6,1%
8,4%
7,1%
218,9%
2,43
17,4%
6,4%
8,8%
7,4%
12/04
12/05
12/06e
12/07e
12/08e
EPS corrigé
1,90
2,81
3,04
3,38
3,76
Dividende net
0,80
0,65
0,76
0,85
0,94
CAF / action ajustée
4,06
4,65
4,86
5,25
5,68
Actif net par action
30,02
35,21
37,50
40,03
42,85
Ratios boursiers
12/04
12/05
12/06e
12/07e
12/08e
54,0
28,4
13,3
0,9
54,0
19,2x
11,6x
0,5x
54,0
17,8x
11,1x
0,5x
54,0
16,0x
10,3x
0,4x
54,0
14,4x
9,5x
0,3x
303%
14,5
17,4
278%
14,1x
16,9x
270%
13,3x
16,1x
265%
12,9x
15,5x
253%
12,2x
14,6x
Gearing
Couverture des frais financiers
Marge opérationnelle
Marge nette corrigée
ROE
ROCE
Données par action
Cours de clôture du 13/02/2007
PE
P / CAF
P / AN
VE / CA
VE/ EBITDA
VE/ EBIT
Source : FU, société
Financière d’Uzès
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