le comité d`investissement

LE COMITÉ D’INVESTISSEMENT
DE LA GESTION PRIVÉE
NOUS PENSONS QUE LE SCÉNARIO AXÉ
SUR LES ACTIONS RESTE CONVAINCANT,
EN PARTICULIER AU JAPON
Le parti conservateur ayant remporté une majorité absolue inattendue
lors des élections britanniques, ce facteur de risque s’est avéré nettement moins pesant que ce qu’on pouvait craindre. Même si la prochaine
étape logique semble être un référendum sur le maintien du R-U au sein
de l’UE, nous pensons que ce facteur n’aura pas d’incidence sur les marchés avant 2016.
La conjoncture économique reste positive, non seulement au RoyaumeUni mais également dans la plupart des pays de la zone euro, comme
en témoigne la révision haussière des prévisions de PIB de la Commission européenne qui passent à +1,5 % pour 2015. L’amélioration générale constatée récemment en Espagne et en Italie semble particulièrement convaincante, l’annonce de nouvelles réformes faisant souffler des
vents porteurs sur Rome. Aux États-Unis, certaines données signalent de
légers progrès après un pâle premier trimestre, confortant notre scénario d’une croissance économique plus vigoureuse au second semestre.
Alors que les premiers indicateurs japonais laissent espérer une amélioration à terme, l’économie chinoise reste sous pression. La baisse des
taux d’intérêt intervenue ce mois-ci n’est certainement pas la dernière.
Étayées par la hausse des prix du pétrole et des matières premières, les
attentes en matière d’inflation ont légèrement progressé. Dans la mesure
où le taux d’inflation de la zone euro en avril n’a pas été négatif pour la
première fois depuis cinq mois, la tendance de base devrait rester légèrement haussière, limitant ainsi un autre facteur de risque.
Prévisions macroéconomiques
ESTIMÉ 2015
Inflation
Taux directeurs
Taux à 10 ans
Euro-dollar
Source Bloomberg.
DAVID DESOLNEUX
DIRECTEUR DE LA GESTION
La volatilité devrait demeurer élevée, le scénario de base reste d’actualité
Récents développements
PIB
Juin 2015
Etats-Unis
+ 3 %
Zone euro
+ 1,3 %/1,5 %
Etats-Unis
+ 1,60 %
Zone euro
+ 0,60 %
Réserve fédérale
+ 0,25 %
BCE
+ 0,05 %
Euro
+ 0,5 0%
US Treasuries
+ 0,80 %
1,05/1,15
La nervosité des marchés n’est guère
surprenante au mois de mai. Toutefois,
les derniers soubresauts affichés par
les rendements des valeurs refuges
et les inquiétudes qui règnent sur les
marchés d’actions laissent planer un
doute sur la possibilité de turbulences
à terme. Nous ne sommes pas de cet
avis dans la mesure où les principaux
moteurs restent présents : l’économie
mondiale suit une tendance haussière ; dans l’ensemble, les politiques
des banques centrales demeurent
favorables et les risques comme ceux
que présente la Grèce (où nous continuons de penser qu’un accord pourra
être trouvé) ou d’ordre géopolitique ne
semblent pas en mesure de faire dérailler les marchés.
La Fed reste prudente et se prépare
au retournement du cycle des taux. La
BCE continue d’injecter des liquidités
comme prévu et la Banque du Japon
se dit prête à intervenir davantage si
nécessaire, ce qui crée un environnement favorable aux actions, le Japon
apparaissant désormais comme le
pays le plus prometteur.
En dépit de notre appétit actuel pour
le risque, nous continuons d’éviter les
risques obligataires importants. Le dernier mouvement de correction sur les
marchés a montré que des niveaux de
rendement quasi nuls ne peuvent justifier de telles prises de risques. Néanmoins, les investisseurs sont contraints
d’accepter davantage de risques –
avec une plus forte volatilité à venir,
mais sans turbulence. Le train reste sur
les rails.
Conclusions et orientations – 1er juin 2015 – Document d’information strictement confidentiel, réservé à l’usage privé des CGP
distributeurs. Il ne saurait constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée.
LE COMITÉ D’INVESTISSEMENT
ORIENTATIONS DE GESTION
ACTIONS
-
•Malgré les récents pics de rendement sur les marchés obligataires, les primes de risque des actions restent favorables. La récente publication des bénéfices des entreprises confirme ces bonnes tendances, et nous maintenons
notre avis favorable («+») vis-à-vis des actions.
•Nous restons convaincus par les actions européennes. Nous continuons de privilégier les titres de la zone euro,
malgré l’élimination du risque lié aux élections britanniques, dans la mesure où nous anticipons une poursuite des
tendances à la hausse des révisions bénéficiaires dans la zone euro (par rapport au Royaume-Uni ou à la Suisse) et
en raison de la forte pondération en faveur du secteur de l’énergie au Royaume-Uni.
•Sur la base d’une saison de publication des résultats convaincante, nous maintenons notre avis favorable («+») à
l’égard des actions américaines compte tenu de l’amélioration de la conjoncture économique et du retournement
largement signalé du cycle de taux de la Fed, ainsi que notre positionnement neutre vis-à-vis du dollar US.
•Nous relevons le Japon à «++» bien que l’économie reste faible. Nous anticipons néanmoins une amélioration de la
situation en raison de la progression rapide de l’indice surprise. Par ailleurs, le gouvernement et la Banque du Japon
(nouvel « assouplissement qualitatif » ?) se disent prêts à intervenir encore davantage le cas échéant, et nous anticipons une nette augmentation du tourisme. Nous anticipons également une hausse de la croissance des bénéfices, du
mouvement de fusions/acquisitions et de l’importance accordée à la valeur actionnariale, y compris par le biais d’une
hausse des dividendes lors de la prochaine période d’assemblées générales annuelles qui débutera en juin.
•Nous restons globalement neutres à l’égard des marchés émergents et confirmons nos prédilections géographiques :
la Chine, qui reste animée par les flux de liquidités, est soutenue par les changements survenus en matière de transparence et l’attrait qu’elle offre aux investisseurs, ainsi que par de nouvelles mesures prises par les autorités et la
banque centrale visant à aider l’économie. Notre attitude est similaire en ce qui concerne l’Inde, où nous pensons
que le pire est passé. Après quelques vents contraires liés au sentiment de confiance dans les réformes de Modi, de
nouveaux afflux de capitaux devraient se matérialiser.
INSTRUMENTS À TAUX FIXE ET LIQUIDITÉS
•Deux de nos trois piliers restent très défavorables aux marchés obligataires suite aux récents pics de rendement. Fondamentalement, nous continuons d’anticiper des rendements négatifs sur l’ensemble de la courbe. Les corrections du cours
des obligations résultent non seulement des attentes en matière d’inflation, mais également de la hausse des rendements
réels très négatifs et, à présent, « seulement » négatifs.
•En termes de risques, le pic prouve simplement que les investisseurs ne sont pas suffisamment rémunérés pour leurs
prises de risques obligataires lorsque le Bund n’affiche qu’un rendement à deux chiffres en points de base.
•Nous confirmons notre fourchette de duration de 3-5 ans et notre avis défavorable (« – ») à l’égard des obligations d’État.
Nous continuons de recommander les obligations espagnoles et portugaises, mais compte tenu de la volatilité des rendements et des risques liés à la Grèce, nous déconseillons toute prise de risque plus longue en termes de duration.
•Le segment américain des titres à haut rendement reste attrayant, non seulement parce qu’il surperforme son homologue
européen de quelque 100 pb, mais également en raison du risque de liquidité beaucoup plus faible qu’il présente.
DEVISES
•Nous sommes neutres sur l’euro par rapport au dollar, avec une fourchette de cours à six mois de 1,05 –1,20. En dépit
de la politique accommodante menée par la BCE et de l’embellie des perspectives économiques, la Fed a clairement
signalé le retournement de son cycle de taux et l’économie américaine devrait retrouver des couleurs après un début
d’année en demi-teinte.
•Nous anticipons un léger repli du yen face à l’euro (« - ») dans la mesure où la BCE mène désormais la politique d’assouplissement quantitatif la plus efficace et où la BoJ semble se rapprocher plus vite que la BCE d’une prolongation
de son programme. Nous recommandons par conséquent de couvrir la moitié des actions exposées au yen.
En conclusion, le Comité d’Investissement détermine la stratégie d’allocation suivante :
Répartition d’actifs pour une stratégie équilibrée
50 % Actions
50 % Taux
Répartition d’actifs pour une stratégie dynamique
75 % Actions
25 % Monétaire
Conclusions et orientations – 1er juin 2015 – Document d’information strictement confidentiel, réservé à l’usage privé des CGP
distributeurs. Il ne saurait constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée.
LE COMITÉ D’INVESTISSEMENT
MACRO
INDICATEURS ÉCONOMIQUES
EUROPE
PMI / ISM
Moral des consommateurs
Inflation
Tensions sur les marchés monétaires
Prêt
Politique accommodante de la Banque centrale
Indice surprise
ETATS-UNIS
PMI / ISM
Moral des consommateurs
Inflation
Tensions sur les marchés monétaires
Prêt
Politique accommodante de la Banque centrale
Indice surprise
MARCHES EMERGENTS
PMI / ISM
Moral des consommateurs
Inflation
Tensions sur les marchés monétaires
Prêt
Politique accommodante de la Banque centrale
Indice surprise
JAPON
PMI / ISM
Moral des consommateurs
Inflation
Tensions sur les marchés monétaires
Prêt
Politique accommodante de la Banque centrale
Indice surprise
Les indicateurs repris ci-dessus matérialisent nos anticipations sur une échelle allant de très négatif (– –), négatif(–),
neutre (N) à positif (+), très positif (++).
Conclusions et orientations – 1er juin 2015 – Document d’information strictement confidentiel, réservé à l’usage privé des CGP
distributeurs. Il ne saurait constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée.
LE COMITÉ D’INVESTISSEMENT
ALLOCATIONS DE PORTEFEUILLES PAR PROFIL DE RISQUE
Juin 2015 : pondération actions positives
CONSERVATRICE
DÉFENSIVE
Actions Europe
0 %
0 %
USA
0 %
Pays émergents
0 %
Thématiques mondiales
0 %
Actions Europe
KBL Richelieu France
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Invest-Immo
Thématiques mondiales
DÉFENSIVE portefeuille < 50 000 e
27 %
27 %
10 %
5 %
10 %
2 %
0 %
Taux
73 %
KBL Richelieu Obligations EUR
15 %
KBL Richelieu Monétaire
8 %
KBL Richelieu Rendement 2017
15 %
KBL Richelieu Obligations Court Terme 20 %
KBL Richelieu Rendement 2020
15 %
Diversifiés
0 %
Diversifiés
Liquidités
0 %
0 %
Sensibilité actions globale* : 27 %
DYNAMIQUE
Actions Europe
45 %
31 %
Actions Europe
74 %
51 %
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu France
KBL Richelieu Medium Companies
10 %
5 %
9 %
7 %
12 %
16 %
14 %
9 %
USA
KBL Key Fund North America
Pays émergents
KBL Key Emerging
10 %
10 %
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu France
KBL Richelieu Medium Companies
USA
KBL Key Fund North America
Thématiques mondiales
18 %
18 %
4 %
4 %
Pays émergents
KBL Key Emerging
5 %
5 %
0 %
Thématiques mondiales
Taux
KBL Richelieu Monétaire
0 %
Liquidités
9 %
Taux
42 %
KBL Richelieu Monétaire
8 %
KBL Richelieu Rendement 2017
7 %
KBL Richelieu Obligations Court Terme 10 %
KBL Richelieu Rendement 2020
17 %
Diversifiés
13 %
KBL Richelieu Harmonie 50
5 %
KBL epb Flagship8%
Sensibilité actions globale* : 52 %
Diversifiés
KBL Richelieu Harmonie 50
KBL epb Flagship
6 %
6 %
20 %
10 %
10 %
Sensibilité actions globale* : 84 %
PEA FLEXIBLE
Actions OPCVM
KBL Richelieu Spécial
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu France
KBL Richelieu Medium Companies
85 %
85 %
10 %
18%
20 %
23 %
14 %
Diversifiés
KBL Richelieu Flexible
10 %
10 %
Liquidités
5 %
40 %
20 %
20 %
Taux
55 %
Richelieu 2020
27 %
KBL Richelieu Rendement 2017
17 %
KBL Richelieu Obligations Court Terme 11 %
Liquidités
Taux
100 %
KBL Richelieu Obligations EUR
15 %
KBL Richelieu Monétaire
12 %
KBL Richelieu Rendement 2017
30 %
KBL Richelieu Obligations Court Terme 15 %
KBL Richelieu Rendement 2020
28 %
EQUILIBRÉE
Actions KBL Richelieu Harmonie 50
KBL Richelieu France
5 %
Sensibilité actions globale* : 30 %
ÉQUILIBRÉE portefeuille < 50 000 e
Actions KBL Richelieu Harmonie 50
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Flexible
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu France
65 %
15 %
20 %
5 %
15 %
10 %
Taux
35 %
KBL Richelieu Rendement 2017
15 %
Richelieu 2020
15 %
KBL Richelieu Obligations Court Terme 5 %
Sensibilité actions globale* : 55 %
DYNAMIQUE portefeuille < 50 000 e
Actions KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu Spécial
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Harmonie 50
KBL Richelieu France
Liquidités
96%
24 %
5 %
17 %
25 %
25 %
4 %
Sensibilité actions globale* : 81 %
PEA FLEXIBLE < 50 000 e
Actions KBL Richelieu Spécial
KBL Richelieu Croissance PME
KBL Richelieu Medium Cie
KBL Richelieu Flexible
KBL Richelieu Europe Dividend
KBL Richelieu France
Liquidités
95 %
10 %
20 %
11 %
10 %
21 %
23 %
5 %
Sensibilité actions globale* : 93,5 %
En rose : vente ou allégement
En violet : achat ou renforcement
*La sensibilité actions globale des stratégies incluent en
complément de la pondération actions, le pourcentage d’actions détenu au travers des fonds diversifiés (KBL Richelieu
Flexible, KBL epb Flagship,…)
Allocation non retraitée de l’allocation réelle en actions
constatée dans les OPCVM sélectionnés.
Allocation moyenne recommandée sur les portefeuilles
gérés selon le profil choisi. Cette allocation moyenne reflète
l’opinion de KBL Richelieu Banque Privée à la date de publication de la présente lettre et est susceptible d’être révisée
ultérieurement en fonction, notamment, de l’évolution des
marchés et des analyses.
Sensibilité actions globale* : 90 %
Conclusions et orientations – 1er juin 2015 – Document d’information strictement confidentiel, réservé à l’usage privé des CGP
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VOS CONTACTS
DAVID DESOLNEUX
JEAN-MARC CHEVASSUS
Directeur Commercial de la Distribution
[email protected]
01 42 89 79 57 – 06 33 58 77 94
Basé à Lyon (Paris)
Directeur de la Gestion
[email protected]
01 42 89 00 00
L’ÉQUIPE COMMERCIALE
L’ÉQUIPE GESTION SOUS MANDAT
GÉRARD BROGINI
NICOLAS TOUVET
Directeur Régional - Sud
[email protected]
06 23 61 11 51
Basé à Toulon
Responsable Adjoint
[email protected]
01 56 88 63 26
FRANÇOIS WIPPERN
Responsable de la Gestion Profilée
et Institutionnelle
[email protected]
01 42 89 79 96
BRUNO LEPLEUX
Relations Partenaires - Aquitaine
06 43 58 00 73
[email protected]
Basé à Bordeaux
MARIE FERNANDES
Responsable Middle Office Distribution
[email protected]
01 42 89 79 57
Basée au siège (Paris)
Ce document non contractuel, strictement limité à l’usage privé du destinataire, vous est adressé par KBL Richelieu Banque Privée à titre informatif et ne
contient pas d’incitation ni d’offre de transaction de quelque service ou produit financier que ce soit. Il ne constitue en aucun cas un conseil, lequel ne peut
être délivré que dans le cadre d’une étude personnalisée.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les chiffres cités ont traits aux années écoulées. Les informations
fournies proviennent de sources dignes de foi. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans ce document reflètent le sentiment à ce jour
de KBL Richelieu Banque Privée notamment sur les marchés et leur évolution et sont susceptibles d’être révisés ultérieurement. Ils ne sauraient toutefois
constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée. En aucun cas la responsabilité de KBL Richelieu Banque Privée ne saurait
être engagée par une décision d’investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires, chiffres et/ou analyses.
Il appartient à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs règlementaires de chaque OPCVM ou autres titres financiers avant tout investissement
pour analyser son risque, se forger sa propre opinion et afin de s’assurer notamment de l’adéquation de cet investissement à sa situation financière.
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