Réussir l`examen certifié AMF 2e ed

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Réussir l’examen certifié AMF
1. Obligations à taux fixe
Ce sont les plus classiques. Elles versent à leur détenteur, en général chaque année, un coupon déterminé par un taux d’intérêt fixé lors de l’émission et sont remboursées le plus souvent à leur valeur
nominale à la date de maturité.
Exemple d’obligation à taux fixe
LAFARGE : 5,448 %, le 04/12/13
Cotation le 28/04/2011 : 103,900 %
• Taux actuariel : 3,95 %
Caractéristiques
• Amortissement : in fine
• Nominal : 1,00
• Taux nominal : 5,4475 %
• Devise nominale : EUR
• Date d’émission : 19/11/2003
• Date de règlement : 04/12/2003
• Date d’échéance : 04/12/2013
L’obligation d’un nominal de 1 € cote 103,90 % ; son prix est : 103,90 % × 1 = 1,039 €.
L’obligation verse un coupon de 5,4475 % × 1 = 0,054475 € chaque année ; son prix étant au-dessus
de 100 %, son taux actuariel, soit son taux de rendement annualisé effectif est inférieur à son taux
de coupon et s’élève à 3,95 %.
2. Obligations à taux variable ou révisable
Le coupon versé par ces obligations est calculé à partir d’un taux d’intérêt de référence du marché, qui
varie donc à intervalles réguliers. Il existe peu d’obligations dont le taux est déterminé en fonction des
taux de marché en fin de période, au moment du versement du coupon. La plupart des obligations dont
le taux de coupon varie sont des obligations à taux révisable. Le taux de coupon est ajusté au début de
chaque période d’intérêt. Une obligation dont le coupon est égal à Euribor 12 mois (définition d’Euribor ; voir encadré) versera donc chaque année un coupon égal au taux Euribor 12 mois constaté un
an avant. L’investisseur connaît par conséquent le montant du prochain coupon mais pas les suivants.
Il est donc en très grande partie immunisé contre les variations de prix de son titre (risque de taux ;
voir ci-dessus). Il ne prend finalement un risque de taux que sur le prochain coupon car le suivant sera
ajusté au niveau des taux de marchés au moment de sa détermination, en début de période suivante.
La rémunération du titre devant également intégrer le risque de crédit propre à l’émetteur, le taux
ajustable est généralement augmenté d’une prime de risque fixe. Une obligation émise par un émetteur
privé pourra par exemple rémunérer ses porteurs à un taux égal à l’Euribor + 1 %. La prime de risque
ou écart de taux est généralement exprimée en points de base : une obligation dont le taux ajustable est
égal à l’Euribor + 200 points de base paie un coupon égal à l’Euribor + 2 % (1 point de base = 0,01 %).
3. Obligations indexées sur l’inflation
La valeur du coupon peut être déterminée par un taux de référence variable (Libor, Euribor, Eonia…),
elle peut également être indexée sur un indice des prix. En général, il s’agit d’obligations à taux fixe
dont le nominal est indexé sur un indice des prix. Le montant du coupon étant égal à un pourcentage
fixe sur ce nominal, il varie également avec l’inflation.
L’intérêt de cette indexation est de protéger le rendement de l’obligation de l’impact négatif de l’inflation. En effet, l’inflation déprécie le pouvoir d’achat que procure la rémunération de l’obligation. Pour
mesurer la rémunération offerte par l’obligation en pouvoir d’achat, il faut diminuer le taux d’intérêt
nominal par le taux d’inflation de la période. On obtient ainsi son taux d’intérêt dit « réel ».
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Chapitre 7 – Les instruments financiers et les risques
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Une obligation à taux fixe indexée sur l’inflation est caractérisée par une rémunération réelle à taux
fixe et une rémunération nominale qui varie en fonction de l’inflation.
L’État français a émis des obligations indexées sur l’indice des prix : les OATi indexées sur l’IPCH, ce
qui signifie indice des prix à la consommation hors tabac mesuré en France, et les OAT€i indexées sur
l’IPCH de la zone euro.
4. Obligations assimilables du Trésor (OAT)
Les OAT sont des titres d’emprunt émis par l’État français. Elles sont émises régulièrement par le
département du Trésor pour satisfaire aux besoins de financement de l’État français. Le terme « assimilable » signifie que le Trésor procède de façon récurrente à l’émission de titres de caractéristiques
identiques (même date de maturité, même coupon…). Ces nouveaux titres sont immédiatement assimilés aux titres de l’emprunt émis antérieurement.
Les OAT étant émises par l’État français, elles bénéficient de la meilleure notation possible pour un
émetteur en France (AAA). Les OAT sont les titres dont le risque de crédit est le plus faible.
Les particuliers ont depuis quelques années directement accès au marché des OAT, autrefois réservé
aux institutionnels, dans le cadre d’un programme d’émission réservé aux particuliers.
Si les OAT sont en général des obligations à taux fixe remboursable in fine, il existe des OAT indexées
sur l’inflation (OATi), comme nous l’avons vu, ainsi que des OAT dont le taux de coupon est révisé
chaque année pour s’aligner sur un taux de rendement actuariel de maturité 10 ans (OAT TEC 10).
Les OAT ont été les premières obligations en France à être démembrées pour obtenir des obligations
« zéro-coupon ».
Figure 7.1 – La courbe des taux sur titres d’État français
Courbe des taux
sur titres d’État français
Valeur en fin de mois, en %
5
4
3
2
1
0
1 an 5 ans 10 ans
2/2010
20 ans
30 ans
1/2011
2/2011
50 ans
Source : Agence France Trésor.
5. Obligations zéro-coupon
Une obligation zéro-coupon (ZC) ne verse, comme son nom l’indique, aucun coupon. Le rendement
d’une obligation ZC est simplement calculé entre la valeur de remboursement à l’échéance et le prix
d’achat de l’obligation.
Les obligations ZC sont souvent obtenues en démembrant des obligations classiques à taux fixe. Le
démembrement consiste à séparer en autant de titres différents les coupons et le remboursement du
capital. Chaque coupon ainsi que le remboursement du capital deviennent autant d’obligations ZC.
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Un des intérêts d’une obligation ZC est sa simplicité. Un investisseur qui souhaite investir à un horizon
de temps défini n’a pas besoin de réinvestir les coupons que lui verserait une obligation classique. Le
taux actuariel offert par une OAT ZC d’une certaine maturité représente le taux actuariel de référence
pour cette maturité. C’est ce taux qui figurera dans la courbe des taux sur titres d’État français pour
cette maturité (voir figure 7.1).
4. Les titres de créance négociables (TCN)
Connaissances
techniques
7. Les instruments
financiers et les risques
7.4
%
A
C
2
C
CONTENU MINIMUM
Les titres de créance négociables et les instruments du marché monétaire
Les indices de référence (Euribor, Eonia)
a. Le marché monétaire
Le marché monétaire constitue le marché des emprunts à court terme. Les intervenants du marché
monétaire sont principalement les établissements de crédit, les États et certaines grandes entreprises.
Ce marché est très actif. C’est sur le marché monétaire qu’ont lieu les prêts interbancaires de gré à gré qui
permettent aux banques de se refinancer et dont la durée est comprise entre un jour et quelques mois.
Ces prêts sont généralement assortis d’une garantie qui prend la forme d’actifs financiers gagés. Ces
prêts sont appelés « pension » ou « pension livrée » si les actifs financiers gagés sont livrés aux créanciers durant le prêt. Ils peuvent aussi être réalisés sans garantie.
On se fonde sur les taux de ces prêts interbancaires pour calculer les taux de référence à court terme,
que sont l’Eonia et l’Euribor9.
Taux de référence du marché monétaire
Eonia
L’Eonia (Euro Overnight Index Average) est le taux de référence quotidien des dépôts interbancaires
effectués au jour le jour dans la zone euro. Il est calculé par la Fédération bancaire européenne
(FBE) à partir des montants et des taux correspondants effectivement traités sur le marché interbancaire par un large échantillon de banques pour les dépôts/prêts jusqu’au lendemain ouvré.
Euribor
L’Euribor (Euro Interbank Offered Rate, soit en français « taux interbancaire offert en euros » ou
Tibeur) est, pour une échéance donnée, le taux moyen auquel un échantillon de grandes banques
établies en Europe prête à d’autres grandes banques en euros. Il est calculé chaque jour ouvré à
11 heures et publié par la Fédération bancaire européenne (FBE).
Les échéances publiées sont :
• 1 semaine, 2 semaines, 3 semaines ;
• 1 mois, 2 mois, 3 mois… 12 mois.
À savoir que l’Euribor a son équivalent sur les places financières en dehors de la zone euro. Par
exemple, le Libor (London Interbank Offered Rate) est la référence du marché interbancaire à Londres.
Ces taux servent de référence pour la rémunération des titres de créance négociables (TCN), qui constituent un compartiment du marché monétaire.
9. À noter que les banques centrales interviennent sur le marché monétaire pour garantir le refinancement des banques, et
les taux directeurs qu’elles fixent ont une influence déterminante sur le marché monétaire.
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