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FLASH VALEUR Internet / Média 28 avril 2011 G LeGuide.com GENESTA Equity & Bond Research Date de première diffusion : 28 avril 2011 Thomas DELHAYE LeGuide.com Analyste Financier [email protected] 01.45.63.68.88 Une croissance plus faible qu’attendue et des inquiétudes sur les perspectives de marges Opinion Cours (clôture au 27 avril 11) Objectif de cours 3. Neutre 25,90 € 27,95 € (+7,9 %) LeGuide.com a publié un chiffre d’affaires T1 2011 de 7,2 M€, en progression de seulement +9,0 %, croissance inférieure à nos attentes du fait d’un sousinvestissement marketing, notamment à l’international. Aux vues de cette performance décevante au T1 2011 et de la refonte en cours par Google de ses algorithmes de recherche, modifications pouvant altérer la qualité du référencement des sites du groupe, nous revoyons en baisse notre prévision de croissance pour 2011 à +10,6 % (vs. +14,9 %). La valorisation du titre ressort à 27,95 €, offrant un potentiel de hausse toujours limité. Opinion Neutre réitérée. ALGUI.PA / ALGUI:FP Une croissance décevante de seulement +9,0 % dans un marché en er progression +15,4 % sur le 1 trimestre 2011 Données boursières Code Reuters / Bloomberg Capitalisation boursière 90,7 M€ Valeur d'entreprise 65,3 M€ Flottant 30,93 M€ (34,1 %) Nombre d'actions 3 502 236 Volume quotidien 168 668 € Taux de rotation du capital (1 an) Plus Haut (52 sem.) 33,12 € 18,79 € Performances 1 mois -1,2 % en M€ 6 mois + 6,5 % 12 mois + 44,1 % T1 2010 T1 2011 6,6 7,2 Chiffre d'affaires 48,2% Plus Bas (52 sem.) Absolue LeGuide.com a publié, le 26 avril dernier, un chiffre d’affaires au titre du T1 2011 de 7,2 M€, inférieur à nos anticipations, affichant une croissance de +9,0 % à périodes comparables, sous performant le marché du e-commerce, qui lui progresse de +15,4 % (source : Journal du Net, avril 2011). évolution en % +9,0 % Source : LeGuide.com La progression de l’audience du groupe marque un arrêt au T1 2011 après plusieurs trimestres de croissance, en s’établissant à un niveau similaire à celui du T1 2010, à 12,9 MVU. Toutefois, il convient de souligner que l’acquisition d’audience a été bridée par le sous-investissement marketing de la société au T1 2011, notamment à l’international. Le tableau ci-après nous présente l’évolution du nombre de visiteurs uniques sur le premier trimestre entre 2008 et 2011, en millions : 34,0 32,0 30,0 12,9 12,9 T1 2010 T1 2011 28,0 26,0 10,7 24,0 22,0 20,0 6,5 18,0 16,0 14,0 avr.-10 juin-10 août-10 oct.-10 LeGuide.com déc.-10 févr.-11 CAC All-Tradable (rebasé) T1 2008 T1 2009 Source : LeGuide.com Actionnariat Flottant : 34,1 % ; Institutionnels : 48,4 % ; Fondateurs et Dirigeants : 8,6 % ; Business Angel : 8,6 % ; Salariés : 2,3 % Le taux de transformation (CA/VU) s’établit quant à lui en progression, la société réalisant un chiffre d’affaires en légère croissance pour un nombre de visiteurs uniques stable. Le nombre de cybermarchands représentés sur le moteur de recherche progresse de +16,0 % sur un an, passant de 59 000 au T1 2010 à 68 400 au T1 2011. Agenda Publication du CA S1 2011 le 26 juillet 2011 Chiffres Clés CA (M€) Evolution (%) EBE (M€) ROC (M€) Marge d'expl. (%) Res. Net. Pg (M€) Marge nette (%) BPA Ratios 2009 23,0 27,8% 8,1 7,1 30,8% 3,3 14,3% 1,0 2010 26,8 16,7% 10,9 9,8 36,6% 5,2 19,3% 1,5 2011E 29,6 10,6% 10,1 9,0 30,2% 4,7 15,8% 1,3 2012E 33,0 11,2% 11,3 10,1 30,5% 5,5 16,7% 1,6 2013E 36,2 9,9% 12,6 11,3 31,1% 6,4 17,7% 1,8 VE / CA VE / ROC VE / REX P /E Gearing (%) Dette nette / EBE RCE (%) 2009 1,0 2,9 3,4 8,2 2010 2,4 6,0 6,7 13,4 2011E 2,0 5,9 6,7 14,5 2012E 1,6 4,7 5,3 12,8 2013E 1,2 3,5 3,9 11,4 -55% -2,0 16,8% -74% -2,3 19,7% -79% -3,0 16,0% -84% -3,3 15,8% -88% -3,7 15,3% Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com. www.genesta-finance.com 1 28 avril 2011 Présentation de la société Parmi les leaders européens des guides eshopping LeGuide.com, pionnier sur le segment des guides shopping online en France, figure aujourd’hui parmi les acteurs incontournables des comparateurs e-commerce. Le groupe est leader en France et se place au 3ème rang au niveau européen. Le réseau de sites du groupe agrège une audience de 12,9 millions de visiteurs uniques en Europe (stable sur un an glissant), dont environ 7 millions en France. LeGuide.com référence près de 68 400 e-commerçants, et propose à ses internautes plus de 135 millions d’offres. Une démarche originale et une qualité de services reconnue LeGuide.com a choisi d’axer sa stratégie de conquête d’audience autour d’un réseau de sites répondant aux différentes démarches d’achat des internautes : comparateur de prix, moteur de recherche, annuaire marchands, avis consommateurs. Cette approche « multisites » permet au groupe de capter une audience large et qualifiée. Par ailleurs, LeGuide.com développe une activité en marque blanche, pour le compte de sites et portails généralistes à fort trafic (ex : L’équipe.fr, Orange.fr, etc.). Cette activité, qui compte pour environ 10 % des revenus du groupe, lui permet de tirer profit d’un surcroît d’audience. Un business model historiquement performant, bénéficiant d’un bon référencement naturel Dès sa création, LeGuide.com a fait le choix d’un modèle de rémunération au CPC (Coût par Clic). Ainsi, les e-marchands, qui investissent dans une logique de ROI, associent leurs dépenses marketing à l’apport d’internautes ciblés et qualifiés. A charge ensuite pour les e-marchands de confirmer la vente. Aux vues de l’intensité concurrentielle du secteur, le référencement naturel, que maitrise historiquement LeGuide.com, ne permet plus à lui seul d’apporter un trafic suffisant pour soutenir la croissance du groupe. Ainsi, la société est obligée d’avoir davantage recours au référencement payant, augmentant de ce fait sa dépendance à Google. Méthode de Valorisation DCF Nous anticipons pour 2011 un chiffre d’affaires de 29,6 M€, en progression de +10,6 %. En termes de profitabilité, nous anticipons un niveau de marge de 30,2 %, en baisse sensible par rapport à l’exercice 2010 (36,4 %), estimant que la société devrait intensifier ses investissements marketings et techniques. L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles avec un coût moyen pondéré des ressources de 12,12 % valorise le titre à 30,86 € (vs. 32,91 € précédemment). Comparables Notre échantillon de comparables se compose de Entreparticuliers.com, positionné sur le segment des annonces web, Eniro, société suédoise opérant sur le segment des annuaires de recherche, et des sociétés du secteur du e-tourisme (Orbitz et Webjet). Nous écartons toutefois la société Travelzoo de notre échantillon à partir de cette présente publication, les multiples de valorisations de cette société étant déconnectés des réalités du secteur du e-tourisme. Cette approche nous conduit désormais à une valorisation de l’action LeGuide.com de 25,03 € par action (vs. 31,09 € précédemment). LeGuide.com G GENESTA Equity & Bond Research Nouveaux algorithmes de recherche Google : des conséquences inattendues sur le référencement naturel Après avoir opéré une refonte de ses algorithmes de recherche le 24 février 2011 aux Etats-Unis, Google a déployé, le 12 avril dernier, ses nouveaux algorithmes « Panda » au Royaume-Uni. Ces algorithmes de recherche, initialement créés afin de lutter contre les spams et les fermes de contenus, ont eu des effets inattendus dès leurs lancements, en provoquant aux Etats-Unis et au Royaume-Uni pour certains sites des chutes de visibilité vertigineuses sur le moteur de recherche, atteignant parfois -95 %. Malgré ces effets très pénalisant pour les sites Internet, Google devrait rapidement poursuivre l’implémentation de ses algorithmes dans les autres pays européens, dont la France, implémentation qui pourrait provoquer dans ces pays les mêmes effets qu’aux Etats-Unis et au Royaume-Uni. Le site d’avis clients de LeGuide.com au Royaume-Uni, dooyoo.co.uk, a ainsi été impacté par l’implémentation de ces nouveaux algorithmes et a perdu, selon Searchmetrics, près de 95 % de sa visibilité sur le moteur de recherche Google. Face à cette perte de visibilité au Royaume-Uni, perte qui pourrait rapidement s’étendre à tous les pays dans lesquels LeGuide.com est présent, la société cherche activement aujourd’hui à adapter l’architecture de ses sites à ces nouveaux algorithmes, et ce afin de limiter au maximum les pertes potentielles de trafic que pourraient engendrer l’implémentation de ces algorithmes dans le reste des pays européens. Toutefois, il est aujourd’hui encore trop tôt pour mesurer quels seront les impacts réels de ces nouveaux algorithmes de recherche de Google et quelles seront les conséquences, à court et moyen terme, sur le référencement naturel et l’acquisition d’audience du groupe. Malgré les efforts que déploie actuellement la société pour limiter l’impact de ces nouveaux algorithmes, nous considérerons que leurs déploiements en Europe pourraient altérer la qualité du référencement des sites du groupe. Poursuite des investissements en France et en Europe Dans un contexte concurrentiel fort, LeGuide.com devrait poursuivre sur les prochains trimestres sa stratégie d’acquisition d’audience, visant à 1/ améliorer la valeur ajoutée apportée aux clients, grâce à la poursuite des investissements techniques, et 2/ poursuivre son développement, en renforçant ses équipes commerciales et ses investissements marketings. LeGuide.com a notamment déployé, le 14 avril dernier, la nouvelle version de son annuaire de e-commerce webmarchand.com dans 13 pays européens, site doté d’une navigation optimisée et de nouvelles fonctionnalités. Ces investissements, nécessaires à la croissance du groupe, devraient venir impacter la marge d’exploitation de la société sur l’exercice 2011, le management ayant toutefois précisé que la rentabilité se maintiendrait à un niveau élevé. Synthèse LeGuide.com a publié, le 26 avril, un chiffre d’affaires T1 2011 de 7,2 M€, inférieur à nos attentes, en progression de +9,0 %, sous performant le marché du e-commerce qui progresse lui de +15,4 % sur le T1 2011 (source : Journal du Net, avril 2011). Après plusieurs trimestres de croissance, la progression de l’audience du groupe marque un arrêt, en s’établissant à 12,9 MVU en mars 2011, stable par rapport au T1 2010, l’acquisition de trafic ayant été bridée par le sous-investissement marketing de la société sur la période, notamment à l’international. Enjeux Aux vues de cette performance décevante au T1 2011 et de la refonte en cours par Google de ses algorithmes de recherche, modifications pouvant altérer la qualité du référencement des sites du groupe, nous revoyons en baisse notre prévision de croissance pour 2011 à +10,6 % (vs. +14,9 %) et notre cible de marge d’exploitation à 30,2 % (vs. 31,9 %). Opinion Neutre réitérée Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes de DCF et comparaison boursière, ressort à 27,95 € par action. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation intrinsèque du titre ressort à 27,95 €, soit un potentiel de hausse toujours limité. Nous confirmons notre Opinion Neutre sur la valeur. www.genesta-finance.com 2 28 avril 2011 G LeGuide.com GENESTA Equity & Bond Research Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. 1. Achat fort 2. Achat 3. Neutre 4. Vente 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 % Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com. Détection de conflits d’intérêts potentiels Participation de l’analyste, de Participation de Genesta et/ou de l’émetteur au ses salariés au capital de capital de Genesta l’émetteur Non Autres intérêts financiers importants entre l’émetteur et Genesta Existence d’un contrat de teneur de marché ou d’apporteur de liquidité entre l’émetteur et Genesta Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre de l’établissement de la présente analyse financière Rémunération de Genesta par l’émetteur au titre d’autres prestations que l’établissement de la présente analyse financière Communication de l’analyse financière à l’émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Non Non Non Non En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement. Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date de 1 ère diffusion 28 avril 2011 8 mars 2011 er 1 février 2011 26 octobre 2010 Opinion Objectif de cours Flash Valeur Neutre Etude Annuelle Neutre Flash Valeur Achat Initiation de couverture Achat 27,95 € 32,40 € 31,71 € 31,81 € Répartition des opinions Répartition des opinions sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta 32% 27% 41% Répartition des opinions sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un même secteur d'activité 14% Achat Fort 29% Achat 57% Neutre Vente Répartition des opinions sur les valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des prestations de services 57% 43% Vente Fort www.genesta-finance.com 3 28 avril 2011 LeGuide.com G GENESTA Equity & Bond Research Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce titre. 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