Interview - Le Comptoir par CPR

Document à usage strictement
professionnel au sens de la
directive européenne MIF
Avril 2013
Obligations internationales
Univers : Monde
Style de gestion : Active
Niveau de risque : Élevé
Amundi Oblig Internationales
Entretien
Cédric Morisseau
Gérant et Responsable de l’équipe
Obligations Internationales et Devises
Comment analysez-vous les récents évènements à Chypre, en
Italie ou encore au Japon ?
Nous observons actuellement un changement structurel qui a
démarré en 2007 avec la crise des subprimes. S’est ensuivi un
mouvement de fond de désendettement des ménages, puis des
banques et, enfin, des Etats, occasionnant par là même des
politiques d’austérité drastiques, notamment en zone euro, au
Royaume-Uni ou encore au Japon.
Cette évolution est lente et assez pénible. Chypre en est la
manifestation la plus récente mais d’autres suivront
probablement, la Slovénie se positionnant ainsi comme un futur
candidat. Le Portugal semble, quant à lui, nécessiter de
nouvelles mesures et les difficultés politiques en Italie
s’amoncellent. Au Japon, où la dette avoisine 250% du PIB, le
gouvernement a lancé un ambitieux plan monétaire avec un
objectif d’inflation de 2% à terme ; si l’efficacité de cette mesure
prête à débat, cela reste toujours mieux que de ne rien faire.
Néanmoins, les marchés semblent désormais vivre avec ces
changements structuraux et s'en accommoder (désendettement
des agents économiques, politiques monétaires non
conventionnelles, rééquilibrage de l’économie mondiale en
faveur des pays émergents, etc.). Selon nous, les risques
extrêmes (éclatement de l'euro) se sont très fortement réduits
depuis les actions politiques de l'an dernier (LTRO, SME, OMT,
assouplissement monétaire aux Etats-Unis, etc.). La débâcle
chypriote et même l’incapacité de l’Italie à produire un
gouvernement après les dernières élections législatives n'ont
pesé que de manière temporaire sur les marchés.
La croissance mondiale, certes molle, semble toutefois mieux
orientée que l'année dernière. Ainsi, si l’Europe reste un peu à
la traîne, la situation aux Etats-Unis se présente de manière
plutôt favorable, l’idée d'un atterrissage en dur de l'économie
chinoise s’éloigne peu à peu et le Japon a lancé une politique
de reflation.
Dans ce contexte, comment adaptez-vous la gestion de votre
portefeuille ?
de taux zéro de la part des banques centrales, vannes de
liquidités grandes ouvertes... mais attention à la Reserve fédérale
qui deviendrait plus « hawkish ») et de comportement positif des
marchés (baisse significative de la volatilité et ce, malgré les
récents évènements politiques), nous sommes positionnés de
manière à tirer parti de la situation actuelle.
Globalement, nous trouvons les obligations souveraines G4
(Etats-Unis, Japon, Allemagne et Royaume-Uni) chères
comparées aux obligations privées ou émergentes. Nous
sommes sous-pondérés en termes de sensibilité (4,5 contre le
benchmark à 7).
Ceci étant dit, sur les obligations d’Etat, nous trouvons que, dans
ce contexte de reprise économique américaine, les bons du
Trésor américains sont particulièrement chers en valeur
relative ; nous sommes donc surpondérés sur l’Europe (Bund et
Gilts) et sous-pondérés sur les Etats-Unis et le Japon.
Nous continuons de préférer les titres de crédit, nous restons
acheteurs de corporate « investment grade », principalement les
financières européennes. Nous sommes investis à hauteur de
10% en dette émergente (souveraine et corporate), soit le
maximum autorisé.
Sur le front des devises, nous sommes acheteurs de dollar US
contre les devises des pays développés, principalement face au
yen. Nous sommes aussi sous-pondérés sur les devises matières
premières (dollars canadien, australien et néozélandais) que
nous trouvons très chères et préférons les devises émergentes
(pesos mexicain, real brésilien, rouble...).
A début avril 2013, le rendement actuariel du portefeuille est de
10%.
Comment anticipez-vous les prochains mois ?
Nous ne nous attendons pas à un changement de cap radical
des marchés et la liquidité devrait être un soutien au cours des
prochains mois, notamment au profit des actifs risqués. Selon
nous, les nouvelles qui pourraient influer positivement
seraient une meilleure résistance de la consommation aux EtatsUnis face à l'impact fiscal du 1er trimestre 2013, un
rééquilibrage de la croissance chinoise au profit de la
consommation interne au détriment de l’investissement /
exportation sans trop de décrochage, des signes tangibles
d’amélioration de l'économie japonaise suite aux récentes
mesures et ne serait-ce qu'un tout léger mieux en Europe (les
attentes sont inexistantes donc un petit rebond pourrait avoir un
impact significatif).
A l’inverse, les risques sont, outre une déception sur les
éléments évoqués précédemment, essentiellement concentrés
sur une nouvelle détérioration en zone euro (Chypre, Grèce,
Portugal bis, Slovénie, Espagne, Italie…) ou bien sur un conflit
militaire en Corée.
Dans ce contexte global d’amélioration macroéconomique
(risques extrêmes réduits, croissance en progression, politique
….
www.lecomptoir-cpr.fr
Performances d’Amundi Oblig Internationales
Performances* cumulées
Performances* civiles
3 ans
5 ans
Démarrage
2013
2012
2011
2010
2009
Amundi Oblig
Internationales - C
18.55%
72.63%
75.62%
2.51%
23.61%
-10.53%
13.98%
20.51%
JPM GBI Broad en euro
18.87%
42.61%
42.73%
-0.05%
0.68%
9.74%
12.96%
-0.68%
Source : Amundi . *Performances nettes de frais, calculées en euros, arrêtées au 28/03/2013. **Démarrage le 25/04/2005
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Obligations d’Etat
Vues stratégiques de l’équipe Amundi Londres
Horizon
Vue
Duration
COURT
-2
Pays
Etats-Unis
Euro
UK
Japon
Périphériques vs core
COURT
COURT
COURT
COURT
COURT
-2
0
0
-2
+1 (+2)
Devises
USD
EUR
YEN
Bloc matières premières
COURT
LONG
LONG
MOYEN
+2
-2 (-1)
-2
0
Crédit
COURT
1
Où trouver Amundi Oblig Internationales ?
+2 = forte surpondération, +1 = surpondération, 0=neutre,
-1= sous-pondération, -2 = forte sous-pondération
CARACTÉRISTIQUES TECHNIQUES1
Obligataire international – SICAV de droit français
Société de gestion : Amundi
Ordres : quotidiens, règlement J avant 12h25
Création : action P - 22/04/2005
Affectation du résultat : capitalisation
Codes ISIN : action P - FR0010156604
Durée minimum de placement recommandée : 3 ans
Objectif : surperformer son indicateur de référence par le biais d’une gestion active sur
les marchés de taux et de change, sur une durée de 3 ans
Commissions de rachat max. : néant
Indicateur de référence : JPM GB Index Broad
Garantie de capital : non
Style de gestion : active
Risque de change : oui
Univers : monde
Risque de contrepartie : oui
Profil de risque1
Frais de gestion max. annuels : action P - 1% TTC
Risque de taux/crédit : oui
Commissions souscription max. : 1%
Echelle de risque selon DICI (KID)2 :
1
2
3
4
5
6
7
Frais de gestion variables : action P - 20% TTC par an de la surperformance, au-delà de L’OPCVM a un niveau de risque de 5 qui reflète le risque du marché des obligations
+2,8% par rapport à l’indice, nette de frais de gestion
internationales sur lequel il est investi et son mode de gestion
1 Ces informations doivent être complétées par le prospectus disponible sur le site internet lecomptoir-cpr.fr ou sur simple demande auprès d’Amundi. 2 Echelle de risque estimée
selon la nomenclature d’Amundi.
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