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Hebdo Crédit
2 mars 2015
L’allocation Octo
Classe d’actif
Allocation
Financières sécurisées
+
Financières senior
++
Financières sub.
+
Corporates Inv. Grade
-
Corporates Cross-over
-
Haut Rendement
+
Etats Core
+
Etats périphériques
+
Perspectives
Taux
Perspective à
3 mois
Euro Courts
Stable
Euro Longs
Baisse
US Courts
Hausse
US Longs
Hausse
Indices obligataires
Perf
Sem.
Mois
YTD
Iboxx €
Overall
+0.66%
+0.70%
+2.40%
Iboxx €
Gov
+0.90%
+0.77%
+3.04%
Iboxx €
Corp
+0.23%
+0.70%
+1.55%
Iboxx €
HY
+0.69%
+1.81%
+2.50%
Emissions à venir
Toyota, Delphi, Kellog, RhénanieWestphalie, Abbey National, Bank of
Ireland, Unitymedia, Nord LB, Kinder
Morgan, Mitsubishi
L’inflation
Pays
à 5 ans
Var.
semaine
Europe
0.90%
+12 bps
Etats-Unis
1.82%
+14 bps
OCTO Asset Management
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Tél : 0033.1.45.02.66.07
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Les marchés financiers vivent plus d’espoir que de réalité, c’est bien connu. Et il s’agissait
cette semaine de la dernière semaine d’espoir avant d’entrer dans le vif du fameux « QE à
l’européenne »… Encore une innovation, 2015 ne sera pas coupée en deux par la moitié et
une fois n’est pas coutume, il convient de faire un petit résumé d’un début d’année
exceptionnel sur les marchés obligataires, particulièrement sur les taux – bienheureux nos
chers Etats surendettés ! :
Allemagne
France
Irlande
Italie
Espagne
Portugal
31/12/14
28/02/15
Resserrement
Performance
0.53%
0.83%
1.25%
1.89%
1.61%
2.69%
0.32%
0.60%
0.86%
1.33%
1.26%
1.83%
21
23
39
56
35
86
2.4%
2.7%
4.2%
5.1%
3.2%
10.8%
Soit pour un portefeuille équipondéré une performance de 4.7% et pour un portefeuille
pondéré par l’importance de chaque Etat une performance de 3,2% en 2 mois… Certes il est
depuis bientôt deux ans une erreur constante d’affirmer que les taux ont atteint un plancher et
il vaut mieux suivre la tendance sans réfléchir que se poser la question du bien fondé de taux
à 10 ans offrant une rémunération plus basse que les frais de gestion de la majorité des fonds
ou des contrats d’assurance vie…
Le QE européen étant un pas dans l’inconnu, nous ne nous risquerons donc pas à affirmer
quoi que ce soit d’absolu mais nous contenterons du relatif : compte tenu des performances
réalisées, de la baisse fulgurante des taux souverains longs sur les deux premiers mois de
l’année, de leur convergence vers zéro qui peut être considéré comme un plancher à moyen
terme (!), de l’expérience du deuxième semestre 2014 qui avait bien montré une fois de plus
que les marchés anticipent l’avenir mais ne vivent pas le présent, il conviendra de prendre
une partie de ses profits pour :
1/ sécuriser une partie de ses profits et de son capital
2/ se positionner sur des classes d’actifs encore attractives, s’il en reste !!
Une question arrive alors inévitablement, mais quelles classes d’actifs ? (et nous pourrions
multiplier les points d’interrogation…) Si nous sommes convaincus qu’après deux mois à
+15%, les actions européennes ne vivront pas 10 mois de tranquillité haussière, nous nous
concentrerons ici sur l’obligataire.
Exit donc une partie des souverains, voici trois alternatives principales, le reste consistant
plus en des opportunités ponctuelles :
1/ le haut rendement : avec une performance de 2.5% depuis le début de l’année, le haut
rendement a également connu une belle progression. Cependant il faut noter deux points :
premièrement il avait connu un second semestre 2014 très mauvais et n’a fait ici que rattraper
(et ce dans une moindre mesure que d’autres classes d’actifs), deuxièmement le rendement
des émetteurs haut rendement est largement supérieur à celui des souverains actuellement et
donc une performance globale équivalente fait état d’un resserrement de taux et de spread
bien moindre. Nous viserons là particulièrement les émetteurs « single B », qui n’ont pas
bénéficié d’achats massifs comme les « BB » depuis plusieurs mois et offrent encore
quelques opportunités.
2/ les financières : après des années de restructurations et d’amélioration de bilan, le tout
assorti d’une supervision extrêmement serrée de la Banque Centrale, les banques
européennes offrent aujourd’hui un rapport rendement/risque largement supérieur à celui des
corporates et des souverains. S’il pouvait être opportun de céder ses subordonnées en début
d’année, devant le programme d’émissions massif à venir (TLAC, MREL…), avoir de la
trésorerie permettra de souscrire abondamment aux nouvelles émissions qui pourraient être
un bon vecteur de performance.
3/ la trésorerie : avec un début d’année aussi direct, il est probable que des regains de
volatilité surviennent, soit par des flux vendeurs (hedge funds revendant leurs prises de
positions dans l’attente du QE par exemple…), soit par des évènements géopolitiques déjà
sous-jacents (Grèce, Russie), soit par des événements connus mais temporairement mis
« sous le tapis » par les financiers (bulle du crédit en Chine, remontée des taux US,
terrorisme, écroulement d’un pays pétrolier…). Constituer une poche de trésorerie
suffisamment tôt, malgré les appels du pied quotidiens des marchés, permettra probablement
de faire la différence dans la seconde partie d’année qui commence dès aujourd’hui.
Hebdo Crédit
Niveaux des taux et spreads
Evolution des taux 5 ans sur 5 ans
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