Relaxnews - EuroLand Corporate

Transcription

Novembre 2011
Introduction sur Alternext
Relaxnews
Internet & Media
La première source mondiale d’information sur les loisirs
Marché
Alternext
M ném o nique
A LR LX
•
Relaxnews s’est positionné sur le marché porteur de la production de contenus
loisirs. Niche en forte croissance dans laquelle se sont glissés les médias
d’abord, avec la publication de numéros spéciaux papier et désormais avec la
Répartition du capital pre IPO
Fam ille Do ncieux
56,9%
Habert D ass ault Financ e
29,7%
B usiness A ngels
13,4%
montée en puissance du digital. Et les marques ensuite, avec l’objectif de fournir
une expérience client au-delà de la vente.
•
Avec l’augmentation de la place des loisirs dans la vie quotidienne des sociétés
contemporaines, plus de temps et d’argent y sont consacrés. La recherche
Données financières (en M€)
2 0 10
2 0 11e
2 0 12 e
2 0 13 e
d’informations et de contenus loisirs prend plus de place. Pour les marques et
5,8
6,4
9,0
12,4
var %
17,4%
10 ,5%
40 ,9%
37,6%
médias, l’externalisation de la production de contenus présente un avantage
EB E
-0,1
0,1
0,7
2,4
%CA
-1,8%
1,0 %
8,0 %
19,0%
ROC
-0,5
-0,2
0,3
2,0
%CA
-7,9%
-3 ,3%
3,8 %
15,7%
a u 3 1/ 12
CA
Rnpg
-0,5
0,0
0,3
1,9
%CA
-9,4%
0,4%
3,1%
15,3 %
Gearing (%)
741%
171%
142%
-8%
ROC E (%)
économique majeur auquel Relaxnews répond en tant que fournisseur exclusif et
non-exclusif de contenu.
•
Relaxnews a su devenir l’acteur référent de la production de contenus loisirs avec
son offre historique « Relax On Demand » auprès d’acteurs majeurs du secteur
des medias (L’Express, Elle) comme de l’industrie (Heineken). Avec un réseau de
-49%
-24%
-9%
11%
150 pigistes, Relaxnews propose un contenu loisirs de qualité à la fois locale et
ROE (%)
ns
4%
29%
66%
globale.
Dette nette 2010
1,0
•
Relaxnews se positionne sur le segment de la production d’informations loisirs
en continu en France et à l’étranger avec son offre « Relax Fil » accessible par
abonnement et articulée autour d’une plate-forme internet. La scalabilité du
modèle Fil vient soutenir la forte croissance de Relaxnews. Sa structure de coûts
fixes et sa faible intensité capitalistique font du Fil un levier opérationnel fort.
•
Relaxnews alimente sa croissance organique avec la mise en place de
partenariats favorables à son expansion comme celui noué avec l’AFP pour le
développement du Fil international ou avec PagesJaunes Groupe pour
l’information loisirs locale. Relaxnews sait également réaliser des acquisitions
stratégiques pour soutenir sa croissance : Paris Modes TV et Hoosta au S2 2011.
•
Relaxnews a su bâtir de fortes barrières à l’entrée : première agence à avoir
anticipée cette thématique, 10 ans de R&D, 75 clients dans 21 pays avec l’AFP et
10 M€ d’investis.
•
Nous évaluons la valeur des capitaux propres de Relaxnews à 14.3 M€ par
DCF et à 13.8 M€ par comparables boursiers. La valeur des capitaux
propres issue de la moyenne de ces méthodes ressort à 14.0 M€.
Analyste financier :
Cécile Aboulian 01 44 70 20 70
[email protected]
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Relaxnews
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Relaxnews
MODALITE DE L’OPERATION
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ARGUMENTAIRE D’INVESTISSEMENT
6
MATRICE SWOT
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RELAXNEWS : L’INCONTOURNABLE DE L’INFO LOISIRS
9
HISTORIQUE
RELAX ON DEMAND, DES CONTENUS EXCLUSIFS DE QUALITE
RELAXFIL : UNE OFFRE UNIQUE
RELAXEVENTS : UNE JV STRATEGIQUE AVEC PAGES JAUNES
RELAXNEWS : CROISSANCE ET LEVIER OPERATIONNEL A VENIR
9
10
11
13
13
UN MARCHE DES LOISIRS EN FORTE CROISSANCE
17
TENDANCE SUR LE MARCHE DES MEDIAS ET DES LOISIRS
BELLES PERSPECTIVES POUR L’INFORMATION LOISIRS EN EUROPE
OPPORTUNITE DU DEVELOPPEMENT DU DIGITAL
LES ACTEURS DU MARCHE DU CONTENU LOISIRS
17
17
19
19
PERSPECTIVES STRATEGIQUES ET FINANCIERES
22
VERS UNE ACCELERATION DE LA CROISSANCE
DES ACQUISITIONS STRATEGIQUES
RELAXEVENTS : UN LEVIER DE VALORISATION FUTUR
UN EFFET DE LEVIER OPERATIONNEL FAVORABLE SUR LA MARGE
UNE STRUCTURE BILANCIELLE EN ASSAINISSEMENT
22
25
26
26
29
VALORISATION
31
PAR LES DCF
PAR LES COMPARABLES
31
33
ELEMENTS FINANCIERS
35
COMPTE DE RESULTAT
BILAN
TABLEAU DE FLUX
35
36
36
3
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Relaxnews
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Relaxnews
Modalité de l’opération
Composition du capital social
Pré-opération : 1 104 650 actions (intégralement souscrites et libérées)
Post-opération : 1 321 186 actions avant exercice de la clause d’extension
Nombre d’actions proposées au marché : 216 536 (hors clause
d’extension)
216 536 actions nouvelles par augmentation de capital sont proposées au marché, nombre
susceptible d’être porté à 249 016 en cas d’exercice de la totalité de la clause d’extension
Structure du placement :
Le nombre d’actions théoriquement allouées au Placement Global (PG) est de 108 268 (soit 50 %
du nombre d’actions proposées au marché), avant prise en compte de la clause d’extension. Ainsi,
le nombre théorique d’actions offertes dans le cadre de l’Offre à Prix Ouvert (OPO) est de 108 268
(soit 50% du nombre d’actions proposées au marché), avant prise en compte de la clause
d’extension.
Fourchette indicative de prix dans le cadre du PG et de l’OPO: 11,75 € / 13,65 € soit 12,70€
en milieu de fourchette indicative.
Ce prix ne préjuge pas du prix définitif qui pourra se situer en dehors de cette fourchette et sera
fixé à l’issue de la période de construction du livre d’ordres.
Capitalisation boursière pré-money en milieu de fourchette : 14,0M€ (12,70 € par action, soit
le prix médian de la fourchette indicative).
Capitalisation boursière post-money avant exercice de la clause d’extension, en milieu de
fourchette : 16,8 M€ (12,70 € par action, soit le prix médian de la fourchette indicative).
Si l’émission est réalisée à un prix correspondant au milieu de fourchette indicative et si l’OPO et le
PG représentent chacun 50 % de l’offre, le produit brut de l’émission est estimé à 2,75 M€ (3,16
M€ si exercice de la totalité de la clause d’extension et 2,5M€ en cas de réalisation à 90.91%).
Ainsi, le produit brut de l’émission se fonde sur un prix moyen par action de 12,70 €.
Actionnariat pré-opération
Actionnariat post-opération
Autres
13%
Public
16%
Autres
11%
Habert
Das s ault
30%
Fam ille
Doncieux
57%
5
Habert
Das s ault
25%
Fam ille
Doncieux
48%
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Relaxnews
Argumentaire d’investissement
Le spécialiste du contenu loisirs a bâti de fortes barrières à l’entrée
Relaxnews est le premier acteur spécialisé dans la conception, la production et l’animation de
contenus loisirs rich media à destination des médias, des marques, des sites e-commerce, des
blogs et des institutions. Son portefeuille est constitué de 150 clients médias, marques, socialmedia, sites d'e-commerce, agences et institutions, 70 sites internet et e-commerce. Relaxnews
produit 65 000 contenus par an. Grâce à ses solutions éditoriales destinées à tous types de
supports d’information, l’agence aide ses clients à générer, fidéliser et monétiser leur audience.
Le développement de Relaxnews s’appuie sur de fortes barrières à l’entrée avec :
La technologie : Relaxnews a développé en dix ans un savoir-faire technologique reconnu.
L’entreprise a développé une plateforme multimédias, multi-supports et multilingues de production
et de diffusion de contenu sans équivalent, soutenue financièrement par l’Agence Nationale pour
la Recherche (ANR).
L’accord stratégique conclu avec l’AFP : afin de prendre de vitesse d’autres acteurs mondiaux
potentiels et de conjuguer son savoir-faire thématique à un acteur ayant une expérience
internationale, Relaxnews a conclu un accord stratégique avec l’AFP, 3eme agence de presse
généraliste mondiale, présente dans 165 pays. Cet accord, mutuellement profitable pour les deux
entreprises qui ont renforcé ainsi leurs positionnements spécifiques comme leurs performances, se
traduit par des résultats probants : 75 clients dans 21 pays en seulement 2 ans, avec un CA
multiplié par près de 3 entre 2010 et 2011.
Le savoir-faire thématique : Relaxnews a historiquement été la première agence à se positionner
sur ce segment plébiscité par les consommateurs, porté par l’évolution sociétale et économique et
mal anticipé par les acteurs historiques,
L’argent investi : avec environ 10 millions d’euros investis depuis l’origine (dont 40%
autofinancé), Relaxnews a humainement, technologiquement, commercialement pris une avance
qui sera de plus en plus difficile à rattraper.
Positionné sur un marché du loisir porteur
La France, comme le reste du monde, est marquée par la montée en puissance de la
consommation de loisirs. Ce marché est attendu en croissance de +4% en moyenne par an
jusqu’en 2015 pour atteindre 58,3 Mds€. Cette « loisiration » de la société s’illustre par les
résultats de l’observatoire AFP-Relaxnews des loisirs issus d’une enquête menée par l’institut
Opinion Way dans 10 pays en octobre 2008 : 88 % des sondés considèrent que les loisirs
occupent une place importante dans leur vie, 91 % veulent plus d’infos loisirs en période de crise,
91 % estiment l’internet comme le support le plus efficace pour s’informer.
La « loisiration » de la société se traduit par une « loisiration » croissante des contenus aussi bien
dans les médias que dans les offres des marques.
Pour les médias, l’info loisirs est un levier de fidélisation et de monétisation d’audience.
Fidélisation car l’info loisirs crée une parenthèse de nature souvent positive et utile. Et
monétisation car l’info loisirs crée un contexte favorable à la publicité pour les annonceurs.
La presse écrite comporte en moyenne 35% d’information loisirs et de nombreux journaux ont mis
en place des pages destinées à cet effet comme Le Monde (avec sa nouvelle formule) ou le
Financial Times (« How to spend it »).
En Europe, le marché de l’information loisirs pèse, selon Relaxnews, 1Md€ distribué
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Relaxnews
équitablement entre la presse, les opérateurs mobiles et producteurs de contenus et enfin la
télévision et la radio (300 M€ chacun). Les sites webs (alimentés par les marques) représentent
un marché de 180 M€, sur lequel devrait se porter la croissance compte tenu de marges plus
importantes réalisées sur ce segment.
Une part de CA récurrent élevée et un modèle fortement générateur
de marge
Relaxnews est construit sur un modèle de récurrence de ses revenus avec la production de
contenus en continu (abonnements) et à la demande (qui connaît un taux de récurrence de 92%).
La production de contenu à la demande (On Demand), métier historique du groupe génère 65%
du CA 2010. Sa part est amenée à baisser avec la très forte croissance de l’activité Fil à
l’international. Activité, plus fortement génératrice de marge dans la mesure où le modèle de
Relaxfil peut-être dupliqué à l’étranger avec une information globale qui peut être reprise et
traduite dans tous les pays. Cela implique uniquement des coûts de traduction (environ 125 k€
pour la quote-part de Relaxnews). La structure de frais fixes sur le Fil et sa faible intensité
capitalistique permet d’attendre un fort niveau de marge opérationnelle sur le Fil.
La valorisation
L’évaluation de Relaxnews par DCF fait ressortir une valorisation des capitaux propres à 14,3 M€.
L’approche par multiples boursiers nous conduit à une évaluation de 13,8 M€. Ainsi la valorisation
des capitaux propres de Relaxnews, issu de la moyenne des résultats obtenus par les méthodes
DCF et par comparaison boursière, s’élève à 14,0 M€.
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Relaxnews
Matrice Swot
Forces
Faiblesses
-
Le seul spécialiste sur le contenu loisirs
avec un Fil mondial en continu
-
Un savoir-faire reconnu sur le contenu
loisirs avec une forte proportion de
clients récurrents et réguliers
-
Deux
acquisitions
stratégiques
récentes : Paris Modes TV (video) et
Hoosta (social media)
-
Un modèle de plate-forme internet
scalable, générateur de marge.
-
Des partenariats noués avec AFP et
PagesJaunes Groupe qui viennent
soutenir le new biz.(Fil, Events)
-
La taille face à des
généralistes
déjà
internationalement.
-
Des marges impactées à court terme
par les investissements dans le Fil
international
Opportunités
concurrents
implantés
Menaces
-
Une forte demande de loisirs et
d’informations sur le loisir de la part des
individus, donc des médias
-
Avec la crise et l’augmentation du
chômage, tendance à la baisse de la
loisiration
-
L’intérêt croissant des marques pour le
contenu, notamment loisirs, pour
fidéliser leurs clients
-
Montée en compétence des marques
sur le contenu et moins de marges
générées sur ce segment
-
L’augmentation du taux d’équipement
digital des ménages (ordinateurs,
mobiles, tablettes)
-
Intérêt spéculatif de la société qui
pourrait intéresser un grand acteur du
secteur : agence de presse, groupe
média ou groupe de communication
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Relaxnews
Relaxnews : l’incontournable de l’info loisirs
Historique
2000 : Création de l’entreprise par Pierre Doncieux sur la conviction du potentiel de croissance de
l’information loisirs.
Septembre 2000 : Jérôme Doncieux rejoint son frère Pierre avec l’ambition de faire de Relaxnews
le « Bloomberg des loisirs ». Entrée au capital d’actionnaires financiers (Crédit Lyonnais Private
Equity, Le Club, Angel Invest et Xavier Dupont) afin de miser sur l’externalisation de l’information
loisir « On Demand » et le développement du mobile.
Juin 2005 : Entrée au capital de la société Habert Dassault Finance dans le but de donner à
l’entreprise les moyens de rentrer dans une logique industrielle en lançant commercialement le
premier Fil d’informations sur l’actualité des loisirs. Ce service est développé pendant plusieurs
mois et lancé courant 2006 en France.
2007 : Renforcement du conseil d’administration et recomposition du capital à l’occasion de la
reprise de la participation du Crédit Lyonnais PE (devenu Crédit Agricole Asset Management) par
les frères Doncieux (qui s’endettent pour cela à titre personnel) et Habert Dassault Finance.
Matthieu Pigasse (qui devient administrateur) et François Véron investissent à titre personnel dans
la société.
2009 : Un partenariat stratégique est conclu pour 5 ans au niveau mondial avec l’AFP, afin de
lancer le premier Fil mondial multimédias d’information sur l’actualité des loisirs. Le projet reçoit le
soutien de l’Agence Nationale pour la Recherche. Le 15 octobre 2009, Relaxnews à mis en place
un premier plan d’obligations convertibles en actions (OCA) en deux temps (1 965 puis 1 306
obligations).
2010 : Revue stratégique de Relaxnews qui se conclue par l’opportunité d’amplifier le
développement de l’entreprise en allant chercher la croissance sur les trois leviers identifiés
(marques, international et digital) et de faire évoluer l’offre à différents niveaux (technologiser,
globaliser l’offre, toucher le consommateur). Le conseil d’administration de décembre 2010 acte
l’accélération de la stratégie. En juin 2010, la société à mis en place un deuxième plan d’OCA,
toujours en deux parties de respectivement 489 et 326 obligations.
Mars 2011 : Mise en œuvre du plan d’accélération avec par exemple la création de la société
Relaxevents en partenariat avec Pages Jaunes avec pour objectif de devenir la première source
d’information loisir locale.
Juillet 2011 : Rachat du fonds de commerce de la société Paris Modes TV afin de positionner
l’entreprise sur le secteur stratégique de la vidéo. Réalisation d’une augmentation de capital de 0,5
ME pour financer l’opération.
Octobre 2011 : Rachat, essentiellement en titres, de 100 % de la société Street Café-Hoosta,
leader français de la construction d’e-com’newsity (convergence entre le e-commerce, le contenu
et les communautés) dans le domaine de l’hôtellerie et du tourisme ainsi que la conclusion de
plusieurs accords de syndication de contenu avec des entreprises.
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Relaxnews
Relax On Demand, des contenus exclusifs de qualité
Activité historique de Relaxnews, le Relax On Demand est un service qui crée des contenus
éditoriaux orientés Loisirs sur-mesure. Il peut s’agir de la réalisation de contenus rédactionnels
bruts ou encore de la réalisation plus aboutie de pages print ou web avec des supports photos ou
vidéos (Rich Media).
Le secteur des médias, qui représente 83% du portefeuille clients de Relaxnews en 2010 soustraite ainsi l’élaboration de rubriques web, de suppléments journaux, de hors-séries thématiques
ou régionaux. Relaxnews réalise l’ensemble des décrochages régionaux du magazine Elle, de
nombreux contenus loisirs clefs en mains pour L’Express et le pôle immobilier Figaro Classified.
Les marques investissent peu à peu le segment du contenu loisirs (8% du CA en 2010) qui leur
permet de créer un univers pour leur client et de fidéliser leur clientèle. Cette tendance vient
également soutenir l’activité Fil de Relaxnews.
Un Business Model au forfait
Avec la production de contenus exclusifs, le modèle On Demand est basé sur la facturation de
prestations au forfait. Les prix des prestations sont élaborées à partir :
-
de la volumétrie en temps hommes, du nombre de pages et du nombre de signes crées
du type de contenu (texte brut, contenu clé en main avec livraison de site par exemple)
des illustrations proposées (vidéos, photos) : libres de droit ou pour lesquelles il faut
acheter des droits.
Relaxnews a un positionnement prix comparable à ses concurrents sur le marché de la production
à la demande. Pour une marque ou un media, il est financièrement plus intéressant d’externaliser
la fonction de production de contenu à l’extérieur et Relaxnews répond à ce besoin économique.
Une pression sur les prix peut éventuellement avoir lieu avec des clients fortement générateurs de
chiffre d’affaires chez Relaxnews mais historiquement, la seule pression ressentie a été une
stabilité des prix d’une année sur l’autre entre 2008 et 2010.
Forte montée en puissance du Digital et de la convergence
Relaxnews réalise son contenu historiquement pour le papier avec 92% du CA réalisé sur ce
support en 2006. Depuis, la montée en puissance du digital s’est manifestée d’une part par la
convergence « print to digital » des contenus (38% du CA 2010) et d’autre part par le
développement d’un segment purement digital qui représente aujourd’hui 33% du CA. Le
développement rapide du mobile et des tablettes va soutenir cette tendance et nous estimons que
le poids du digital devrait s’accentuer sur le On Demand à court-terme.
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Relaxnews
Relaxfil : une offre unique
Relaxfil est crée en 2006 en France et lancé en 2009 à l’international en association avec l’AFP.
Le Fil est une information actualisée en continue, sur des thématiques loisirs, et diffusée auprès
d’une clientèle professionnelle souscrivant à un abonnement. Les clients ont la possibilité de
recevoir l’information sur des thématiques choisies en amont (80% du CA du fil) ou d’accéder à la
plate-forme multimédia (20% du CA du Fil).
Le Fil France regroupe environ 120 types d’abonnements différents à 1000 € en moyenne par an.
A l’international, le Fil Relaxnews/AFP est disponible en anglais et en français. Un lancement de
ce service est prévu en 2012 en portugais pour le Brésil et en japonais. En outre, le service sera
vendu sous la forme de licence à des partenaires locaux autorisés à exploiter la technologie, le
contenu et la marque en échange d’une rémunération liée aux résultats.
Une information globale ou locale et non exclusive
Les informations diffusées sur le Fil France et le Fil International sont différentes afin de mieux
cibler les attentes des clients du Relaxfil localement. La version internationale diffuse des
informations globales qui peuvent intéresser le monde entier alors que le Fil France propose des
informations locales. La tendance est à une information « glocale », globale et locale, très
favorable à la stratégie de Relaxnews. Le Fil est alimenté par trois desks de journalistes
spécialisés, d’un réseau de correspondants ainsi que par une rédaction en chef basée à Paris.
Les thèmes abordés par les Fil France et Internationaux s’articulent autour de 4 mêmes grandes
catégories verticales :
-
bien-être : pratique sportive, environnement, nutrition, beauté…
maison : mode, brico-jardin, décoration & design…
divertissements : art, musique, cinéma, jeux vidéos, livres…
tourisme : gastronomie, hôtels, automobile…
Afin d’aider les clients à adresser des cibles stratégiques, animer leurs sites et encore mieux
monétiser leurs contenus, Relaxfil leur propose (grâce à des tags définis en amont) des chaînes
transversales (Relaxfemmes, Relaxluxe, Relaxpeople) et propose des dossiers spéciaux (Noël,
Jeux Olympiques…).
Sur le Fil France, Relaxnews propose chaque semaine à ses abonnés 350 dépêches illustrées,
15 diaporamas « lifestyle » ainsi que 5 reportages vidéo et 500 vidéos embed.
Le Fil International est composé de 1 600 dépêches, de 100 évènements mondiaux en
permanence, de 40 diaporamas et de 25 vidéos par mois
La plate-forme Rich Media
Relaxnews a mis en place une plate-forme internet BtoB permettant à ses abonnés d'accéder
directement en ligne aux contenus texte, photo et vidéo du Relaxfil France et International. La
plate-forme permet de consulter les infos en temps réel ou les archives, de créer des dossiers
personnels, d’imprimer ou d’envoyer par email ses sélections et de télécharger le contenu
photos/vidéos au format voulu.
Développée en interne par les équipes de Relaxnews sur la base du logiciel wcm acheté au
canada chez n-Stein, cette plateforme a valu à Relaxnews de bénéficier du label et du
financement de l’Agence nationale pour la Recherche dont Relaxnews et ses partenaires (AFP,
laboratoires Modyco et L3I des Universités de Paris V et La Rochelle) a été lauréat de l’appel à
projet.
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Relaxnews
Un portefeuille clients diversifié
Le Fil d’information BtoB / BtoBtoC cible deux grandes catégories de clients : les médias (tous
supports confondus : web, mobile, tablette, digital signage, presse, radio, tv) et les marques
(toutes typologies confondues : social média, marketing relationnel, e-commerce…) au niveau
mondial.
En France, le portefeuille-client du Fil compte 120 références : médias (Orange.fr, RTL.net, CCM
Benchamark…), marques (La Redoute, Intermarché, Quick) et Institutions, (FranceGuide.com et le
portail du Ministère de l’Economie).
A l’international, le service AFP-Relaxnews compte 75 clients dans 21 pays. Parmi eux, on peut
citer Yahoo sur trois continents, MSN au Québec et en Asie du Sud Est, The in India, The
Hindustan Times en Inde, The Independent en GB, South African Broadcasting Corporation,
RTLinfo.be ou encore Newscorp digital en Australie.
Cartographie des différents clients du Fil AFP/Relaxnews dans le monde
Le Partenariat avec l’AFP : un partenariat réussi et mutuellement profitable
Relaxnews et l’AFP se sont associés en 2009 pour créer en commun un Fil d’infos loisirs vendu au
niveau mondial sous la marque AFP Relaxnews. 70% du contenu est produit par Relaxnews et
30% fourni par l’AFP. Le partenariat, qui s’étend aujourd’hui jusqu’en 2014 (qui vient d’être allongé
d’une année), établit le partage des revenus entre l’AFP et Relaxnews.
En s’associant avec l’AFP, Relaxnews a pu bénéficier d’un levier important pour son expansion à
l’international, d’une part grâce à l’image de marque d’une des trois plus grosses (avec AP et
Reuters) agences de presse au monde (et la plus ancienne), d’autre part grâce au réseau mondial
des correspondants AFP (165 pays).
Nous estimons que le partenariat ne peut que se renforcer à terme et ceci d’autant plus que la
croissance du Fil est amené à apporter aux deux parties un revenu substantiel (0.8 M€ en 2011 et
1.4 M€ en 2012 pour Relaxnews), que l’AFP est déjà bénéficiaire sur cette branche d’activité et
12
Novembre 2011
Relaxnews
que la marque « AFP / Relaxnews » est un levier marketing important pour les deux parties. Le
récent rachat de Paris Modes TV par Relaxnews renforce d’ailleurs les synergies avec l’AFP qui
distribue déjà le service Paris Modes TV au niveau mondial.
Relaxevents : une JV stratégique avec Pages Jaunes
Relaxevents est une joint venture créée en mars 2011 entre Relaxnews et PagesJaunes. La filiale
propose un service d’informations locales géo localisées sur le secteur des loisirs et donne accès
par abonnement à 54.000 événements et à 9.000 lieux touristiques répertoriés, sélectionnés et mis
à jour sur l’année en France. Relaxnews possède 60% de la filiale (possibilité de monter à 80% en
2014) et Pages Jaunes 40%.
Le partenariat avec PagesJaunes Groupe comprend d’une part la conception d’un agenda
d’information locale événementielle vendu par Relaxevents à PagesJaunes mais également
commercialisable à l’ensemble du marché. D’autre part, l’accord prévoit la production par
Relaxnews de contenus « On Demand » exclusifs pour les sites de PagesJaunes Groupe.
PagesJaunes Groupe s’est engagé comme client durant 5 ans auprès de Relaxevents pour
un montant confidentiel mais significatif.
La filiale Relaxevents propose deux types de services :
un agenda des événements culturels en France : 71 activités recensées dans 22 régions
une base de données des lieux touristiques en France dans 75 départements
Relaxevents a une proposition multi-supports pour papier, web, mobile et également pour la TV
connectée, les écrans d’informations (aéroports, gares, lieux publics…), les GPS, etc.
Le portefeuille client de Relaxevents est constitué des médias, marques ou institutions qui
cherchent de l’information événementielle locale géo-localisée pour générer de l’audience,
monétiser un site internet ou fidéliser une clientèle. Relaxevents travaille avec Le Figaro pour le
Figaroscope (online, papier, mobile), Libération pour Les festivals de l’été Libé (online et papier)
ou encore PagesJaunes.fr pour le contenu « sorties » (online). Clients récemment gagnés : Time
Out, Bouygues Immobilier, Evene…
Relaxnews : croissance et levier opérationnel à venir
De 2003 à 2010, le taux de croissance annuel moyen du CA de Relaxnews s’élève à 21% avec
une croissance continue jusqu’en 2009. Cette année là a été effectivement marquée par la crise
économique qui a pesé sur la génération de CA On Demand (-29%), notamment sur la clientèle
médias mais avec dans le même temps une amélioration de la marge liée à la baisse des achats.
Il s’en est suivi une année 2010 de forte reprise (+17%) à 5,8 M€. Relaxnews a su se faire une
place en tant que spécialiste de la production de contenus exclusifs sur le thème des loisirs avec
son offre On Demand qui a affiché 18% de croissance en 2010 à 4.4M€ et représente 76% du CA.
L’offre Fil, avec la diffusion d’informations en continu sur les thématiques loisirs, est un moteur de
croissance, notamment à l’international, avec une croissance globale de 16% en 2010 à 1,4 M€
(dont +904% sur le segment du Fil AFP/Relaxnews international à 0,3 M€).
13
Novembre 2011
Relaxnews
Evolution du chiffre d’affaires de Relaxnews
6 536
+10%
6 404
5 796
+17%
5 144
4 936
-24%
+27%
3 380
+ 52%
2 006
2 007
2 008
2 009
2 010
2011e
Source : société, Euroland Finance
Le CA S1 2011 de Relaxnews ressort à 3.0 M€, en croissance de 13.6%. Le premier semestre
affiche une légère baisse du CA On Demand à 2.0 M€ (-3,0%) largement compensé par le
dynamisme du Fil qui s’élève à 0.9 M€, en croissance de 48%. Le Fil France s’établissant à 0,6 M€
(+ 5.6%) et le Fil International à 0.3 M€ (+437,6%).
Relaxnews connaît une stabilité de ses prix au forfait qui pèse sur le niveau de croissance de
l’activité. Comme nous le verrons, l’enrichissement de la valeur ajoutée du contenu proposé par
Relaxnews via des acquisitions stratégiques réalisées au S2 2011 vont venir soutenir l’offre à très
court terme. Parallèlement nous attendons un redressement à court terme de l’activité On Demand
organique avec une croissance de 6.0% en 2012 à 4.4 M€ et +13.6% en 2013 à 5,0 M€, soutenue
notamment par l’embauche d’une personne en 2012 et de 4 personnes en 2013.
Le CA généré par le Fil France bénéficie de la croissance du nombre d’abonnements en 2011 et
sera soutenu également par les acquisitions de Hoosta et Paris Modes réalisée au S2 2011. Le
CA généré par le Fil international connaît des taux de croissance de start-up avec son lancement
depuis 2009. Relaxnews devrait accélérer encore sa croissance avec le lancement de nouvelles
langues prévues en 2012 et la vente de licences à des agences de presses étrangères qui
traduiraient elle-même le Fil AFP/Relaxnews.
Répartition CA par activités et par zones géographiques en 2010
5%
5%
19%
76%
95%
Relax On Dem and
Relaxfil
Source : société
14
Relaxfil Int.
France
Etranger
Novembre 2011
Relaxnews
Relaxnews : un portefeuille clientèle récurrent
Sur ses activités On Demand et Fil, Relaxnews a un portefeuille client particulièrement solide avec,
en 2010, 91% du CA généré par des clients fidèles dont 84% par des clients revenant chaque
mois (Elle, l’Express) et 7% revenant chaque année. La forte proportion de clients revenant
chaque mois s’explique par le profil de clientèle de Relaxnews qui fait appel à l’offre pour des
contenus publiés mensuellement, voir de façon hebdomadaire. La récurrence est au même niveau
pour le Fil que pour le On Demand et constitue une base solide à laquelle Relaxnews peut
s’adresser pour proposer des services complémentaires dans son offre d’abonnement avec des
services à plus forte valeur ajoutée.
Historique du portefeuille clients de Relaxnews
100%
5%
7%
90%
7%
11%
24%
22%
71%
71%
80%
13%
5%
9%
7%
86%
84%
2 009
2 010
8%
7%
70%
60%
50%
40%
82%
80%
30%
20%
10%
0%
2 005
2 006
Clients récurrents
2 007
2 008
Clients réguliers
Clients ponctuels
Source : société
Un portefeuille clientèle en évolution qui vient soutenir les marges
Historiquement tourné vers les médias pour la proposition de contenu On Demand et Fil,
Relaxnews se tourne désormais vers les marques dont la demande en contenus loisirs est en forte
croissance pour fidéliser ses consommateurs. Le CA global généré par les marques passera ainsi
de 8% en 2010 à 22% en 2011.
Répartition sectorielle du portefeuille client
100%
90%
3%
3%
8%
1%
5%
11%
5%
4%
8%
82%
83%
5%
3%
17%
80%
70%
60%
50%
86%
40%
75%
30%
20%
10%
0%
2 008
Media
15
2 009
2 010
2011e
Marques
Telcos
Institutions
Novembre 2011
Relaxnews
Le développement de l’offre auprès des marques permet à Relaxnews de s’exposer à des
secteurs peu corrélés (médias, industrie, services) et d’assurer une moindre volatilité de son CA.
Parallèlement cette diversification soutient la génération de marge brute de la société. Les
marques sont effectivement plus éloignées du métier de la génération de contenu que les médias
et l’expertise de Relaxnews en est d’autant plus valorisée en termes de prix de vente. Le segment
des marques constitue un levier important d’augmentation de la marge opérationnelle de
Relaxnews. Au S1 2011, les marques ont généré 17% du CA à 0.5 M€ (vs 8% à fin 2010).
Un business model en mutation vers le digital
En 2008, la part d’internet dans les revenus de Relaxnews est passée de 7% à 22%. Cela
s’accompagne de la tendance lourde de la convergence des contenus entre les supports papier et
internet. La capacité de Relaxnews à proposer un contenu papier et digital sur le On Demand et
sur le Fil lui permet de se positionner sur des appels d’offre qui sont désormais orientés web,
mobile, tablette et papier. Avec une part croissance de l’internet sur le On Demand et sur le Fil,
nous estimons que le CA généré par les contenus produits pour internet devrait représenter 35%
du CA en 2011, le contenu convergent, 34% et le print 31%. .
Evolution de la part du print et d’internet dans le CA
Evolution de la part du print, d'internet et du convergent
100%
6%
8%
7%
22%
90%
30%
80%
38%
70%
60%
50%
28%
94%
92%
93%
33%
78%
40%
30%
42%
20%
29%
10%
0%
2 005
2 006
Print
Source : société
16
2 007
Digital
2 008
2 009
Convergent
2 010
Novembre 2011
Relaxnews
Un marché des loisirs en forte croissance
Tendance sur le marché des médias et des loisirs
Relaxnews inscrit son activité sur le marché de l’industrie des médias et des loisirs avec une
demande en augmentation régulière et un marché qui regroupe à la fois les revenus générés par
la publicité et par les consommateurs directs qui devrait enregistrer une croissance moyenne de
5,7% par an au niveau mondial sur la période 2011-2015 (PwC). Le marché passera ainsi d’un
chiffre d’affaires annuel de 1 070 Mds € en 2010 à 1 410 Mds en 2015. Le marché des loisirs et
media a souffert en 2009 avec une baisse de 2.1% du CA global mais le dynamisme est revenu
avec une croissance de +3.6% au niveau mondial en 2010 et des perspectives de croissance sur
les années à venir.
Une montée en puissance des loisirs en France
Le niveau de croissance sur le marché français devrait s’établir à 4% par an jusqu’en 2015, soit
un peu plus que la moyenne des matures (+3,9%), pour atteindre 58,3 milliards d’euros en 2015
(contre 48 Md€ en 2010).
La France, comme le reste du monde occidental, est marquée par la montée en puissance de la
place des loisirs dans le quotidien. Cette « loisiration » de la société s’illustre par les résultats de
l’observatoire Relaxnews issus d’une enquête menée par l’institut Opinion Way datant de juin
2006 :
-
88 % des Français considèrent que les loisirs occupent une place importante dans leur
vie,
46 % y consacrent plus de temps et 43% plus d’argent que depuis trois ans,
Un potentiel de croissance important à l’étranger
C’est à l’étranger que le marché devrait être le plus dynamique avec des taux de croissance de
11.7% attendus en moyenne par an sur les BRIC et de 12.7% dans les pays du « Golden 8 »
(Mexique, Colombie, MENA (Moyen-Orient/Afrique du Nord), Afrique du Sud, Turquie, Pakistan,
Vietnam, Indonésie).
L’orientation stratégique prise par Relaxnews, dès 2009, de se positionner à l’international permet
à Relaxnews de tirer profit de la formidable croissance qui s’annonce à l’étranger. Le lancement
de deux nouvelles langues (portugais et japonais) pour la plate-forme Relaxnews/AFP en 2012 va
ainsi permettre, dans un premier temps, d’accéder au dynamisme du marché brésilien et de
répondre à l’énorme appétit d’infos lifestyle des Japonais dont on remarque l’aspiration aux
« bonnes nouvelles » après le traumatisme de Fukushima. Paris Modes Tv constitue aussi un fort
levier d’internationalisation, notamment en Asie et au Moyen Orient. Un partenaire de l’AFP
commence d’ailleurs le sous-titrage de ce service en chinois.
Belles perspectives pour l’information loisirs en Europe
Le marché de l’information loisirs est estimé à plus d’1 milliard d’euros au niveau européen et à
3,5 milliards d’euros au niveau mondial (Relaxnews).
Selon l’étude OpinionWay citée précédemment : 79 % des français sont intéressés par
l’information sur les loisirs et 86 % considèrent que les médias sont les plus légitimes pour les
informer dans le domaine des loisirs.
17
Novembre 2011
Relaxnews
Marché de la demande d’information loisirs en Europe (1 Mds€ estimé)
Quotidiens, presse
spécialisée,
magazines
d'information
27%
Télévision et Radio
28%
Sites web et FAI
17%
Opérateurs mobiles,
producteurs de
contenu
28%
Source : Strategies on line, Booz Hamilton, Broadcast magazine, société
Le segment des quotidiens, de la presse spécialisée, des magazines d’informations et de
consommateurs est particulièrement investi par Relaxnews. Le marché européen de
l’information loisirs est estimé à 300 M€ pour l’Europe. Sur les 50 000 publications européennes,
Relaxnews identifie 5 000 clients potentiels qui ont un budget mensuel de contenu loisir de 5 000
€ en moyenne.
Sur le marché des opérateurs mobiles et des producteurs de contenu, les investissements
dans le contenu loisirs sont également estimé à 300 M€ pour l’Europe. Deux cibles sont
privilégiées par Relaxnews : les opérateurs mobiles et les fournisseurs de contenus. La 4G et la
télévision mobile vont driver la croissance de contenu loisirs a forte valeur ajoutée en termes de
Rich Media (photos, vidéos).
La télévision et la radio représentent également un marché clé pour Relaxnews avec un
marché de contenu loisirs également estimé à 300 M€. L‘émergence de la télévision connectée
va demander également un contenu Rich Media à forte valeur ajoutée sur lequel est positionné
Relaxnews. La cible de Relaxnews est composée également de 5 000 clients dont le budget
mensuel est de 5 000€ en moyenne par mois.
Les sites web et les FAI représentent un marché de contenu loisirs de 180 M€. Ce marché est
soutenu par les marques qui augmentent leurs investissements en contenu dans le cadre de leur
stratégie CRM. Le haut-débit va favoriser la demande de Rich Media. Relaxnews identifie
également 5000 clients potentiels (les plus grandes marques européennes) sur ce segment qui
aurait un budget de 3 000€ à dépenser en contenu loisirs de façon mensuel.
Concernant les marques, la production de contenus est une tendance nouvelle qui permet à
celles-ci :
-
De créer du contenu de marque et ainsi faire parler de la marque dans les médias
De développer un système de communication complémentaire de celui préexistant
auprès de ses clients
D’atteindre plus facilement les cibles visées et de faciliter la prospection
La demande d’information est multi-supports puisque :
-
La presse écrite comporte en moyenne 35% d’information loisirs et de nombreux
journaux ont mis en place des pages destinées à cet effet comme Le Monde, avec sa
nouvelle formule ou le Financial Times (« How to spend it »).
-
Internet, d’après cette même étude, est considéré par 91% des personnes interrogées
comme le support le plus efficace pour se renseigner sur les loisirs.
-
La télévision et la radio sont également touchées par ce phénomène avec l’apparition de
programmes ou de chroniques axées sur les loisirs.
L’internet mobile tend à s’imposer, car si seulement 16% des français voulaient des
-
18
Novembre 2011
Relaxnews
informations loisirs sur leur mobile en 2006, on constatait déjà une tendance haussière
avec un intérêt de la part des jeunes pour 37% d’entre eux et de 67% des mobinautes.
Cette tendance ne devrait pas se tarir avec la démocratisation des terminaux
multimédias, l’avènement des forfaits illimités ainsi que la qualité croissante des
contenus.
Opportunité du développement du digital
Proportion des ménages ayant accès à Internet en 2009 et 2010
90% 91%
86%
88%
79%
82%
77%
80%
74%
63%
59%
59%
54%
Pays-Bas
Suède
Allemagne RoyaumeUni
2009
France
Espagne
53%
Italie
54%
48%
Portugal
2010
Source : FEVAD
L’augmentation de l’équipement des ménages accompagne la démocratisation des supports de
diffusion novateurs (tablettes, ebook, Smartphones…). Ces avancées vont soutenir la diffusion
d’une information enrichie et surtout plus interactive via le Rich Media. Ce format publicitaire
permettant des animations riches en usage du son, de la vidéo ou de tout type d’autre format
multimédia permet une approche multidimensionnelle, interactive et en temps réel de l’actualité,
facilitant en bout de chaîne son décryptage par le lecteur. Autre vecteur de croissance du Rich
Media, le développement des applications et autres widgets profite également des avancées
technologiques.
Les Smartphones et autres tablettes sont perçus comme de réels relais de croissance du web. Les
entreprises doivent d’une part être en mesure de proposer un transfert d’audience de leur site web
« traditionnel » au site mobile voire à l’application (afin d’éviter une cannibalisation involontaire) et
de gérer les attentes du public vis-à-vis de ce transfert (ergonomie, viabilité de l’application,
fonctionnalités proposées…) afin de pouvoir à terme monétiser l’information au mieux.
Les acteurs du marché du contenu loisirs
Relaxnews est l’agence nouvelle génération qui se trouve idéalement au centre de trois typologies
d’acteurs :
-
Les agences de presse historiques : AP, Reuters et l’AFP au niveau mondial,
Les groupes de médias (notamment Prisma Presse, Conde Nast et Mondadori en
France) qui commencent à développer des activités On Demand pour les marques,
Les groupes de communication (WPP, Publicis ou Havas) qui vont avoir un besoin
croissant de contenu pour alimenter les stratégies digitales de leurs clients.
19
Novembre 2011
Relaxnews
Positionnement Relaxnews
TT SPEKTRA
Relaxnews a aujourd’hui un seul concurrent frontal positionné sur la même thématique et mixant
On Demand et Fil : il s’agit de TT Spektra en Suéde. Différence majeure : TT Spektra a un
rayonnement uniquement régional et non mondial.
Sur le Fil d’information
Relaxnews n’a pas de concurrents directs spécialisés sur le segment loisir sur l’activité de
transmission d’information en continu. On peut tout de même citer :
-
TT Spektra, racheté par l’agence de presse suédoise TT, qui présente le positionnement
le plus proche de Relaxnews en se concentrant particulièrement sur les loisirs.
-
Associated Press et Thomson Reuters proposent également des fils d’informations, mais
ceux-ci concernent essentiellement l’actualité générale internationale et la finance.
Sur le On Demand
Plusieurs entreprises françaises peuvent être considérées comme concurrents directs de
Relaxnews. On peut citer notamment :
-
Textuel La Mine, créée en 1997, dont le rôle est de produire des idées, des médias et des
contenus on et off-line.
-
Verbe, l'agence spécialisée en stratégie de contenus de Publicis Consultants.
-
Sur un spectre plus large, les agences de publicités comme WPP, Havas et Publicis
peuvent aussi être considérées comme des concurrents de Relaxnews.
Sur Relaxevents
C’est pour le segment Relaxevents que la concurrence, française notamment, est la plus éclatée.
-
Plurimedia, plus particulièrement Plurimedia spectacles (créée en 1986 à Paris), est une
agence de presse destinée à fournir les programmations cinéma, théâtre et musique.
C’est une filiale de Lagardère avec qui Relaxevents a un accord commercial pour la
fourniture de contenus cinéma.
-
Viafrance présente historiquement la particularité de travailler notamment en association
20
Novembre 2011
Relaxnews
avec des offices de tourisme pour alimenter sa base de données.
-
Wcities, Eventful et Whatsonwhen proposent sensiblement le même type de contenus
que Relaxevents, mais sont plus axés sur l’international et proposent donc un contenu
bien moins conséquent sur le territoire français.
21
Novembre 2011
Relaxnews
Perspectives stratégiques et financières
Vers une accélération de la croissance
Positionné sur un marché à fort potentiel et avec un savoir-faire reconnu dans le domaine du
contenu loisirs, les perspectives de croissance de Relaxnews sont élevées. Ainsi, nous attendons
un CA en hausse de 10.5% en 2011 à 6,4 M€ (vs 5,8 M€ en 2010) puis de 41% en 2012 à 9,0 M€.
L’accélération de la croissance repose sur la capacité de Relaxnews à générer de la croissance
organique sur ses activités On Demand et Fil, sur l’accélération du développement du Fil d’info à
l’international via le partenariat avec l’AFP, l’intégration des récentes acquisitions à forte valeur
ajoutée (Paris Modes et Hoosta) et, à terme, la montée en puissance de la JV Relaxevents.
Historique et prévisions de chiffre d’affaires par segment (k€)
2009
Relax On Demand
3 705
% var
-29%
Relax fil Fra nce
1 189
% var
Relax fil International
2010
4 384
75%
4 389
18%
1 116
24%
-7%
29
2011e
76%
0%
1 205
19%
-6%
291
1%
% var
2012e
69%
810
5%
2013e
67%
7 445
37%
19%
8%
904%
6 030
1 550
23%
17%
1 875
29%
13%
178%
1 443
2014e
60%
16%
3 100
52%
23%
15%
21%
78%
9 150
2 500
14%
33%
25%
115%
5 800
33%
87%
Autres
13
0%
5
0%
0
0%
0
0%
0
0%
0
0%
Total
4 936
100%
5 796
100%
6 404
100%
9 023
100%
12 420
100%
17 450
100%
% var
-24%
17%
10%
41%
38%
40%
Accélération de la croissance organique
Depuis 2000, Relaxnews a généré sa croissance par pure croissance organique en déployant des
offres de contenus exclusifs (On Demand) puis de contenus partagés (Fil) adaptées aux attentes
de sa clientèle. Entre 2005 et 2010, Relaxnews est ainsi parvenu à multiplier son CA par 2,3. Les
leviers de croissance organique identifiés sur le On Demand et le Fil sont: l’investissement du
secteur des marques après avoir proposé ses offres dans l’univers exigeant en termes de
contenus des médias, et la poursuite des investissements pour soutenir l’offre digitale. Nous
attendons ainsi une croissance de 17% en 2012 et de 12% en 2013 (hors Hoosta et Paris Modes).
Historique et prévisions de chiffre d’affaires organique et externe (k€)
CA organique
CA Hoosta + Paris Mode
Total
2011e
6 349
2012e
7 493
2013e
10 100
2014e
14 300
10%
17%
12%
15%
55
1 530
2 320
3 150
ns
52%
36%
6 404
9 023
12 420
17 450
NB : Paris Modes est intégré à partir de juillet 2011 et Hoosta à partir de janvier 2012
1/ L’international : un relai de croissance incontournable sur le fil
Depuis 2009, le Fil à l’international affiche les plus forts taux de croissance des activités de
Relaxnews. L’activité a été lancée par le contrat passé avec l’AFP et nous estimons que ce
segment sera le plus générateur de croissance en 2011 avec 0.8 M€ attendu sur l’année (+178%).
En 2012, Relaxnews devrait réaliser un chiffre d’affaire de 1.4M€ sur le Fil international.
22
Novembre 2011
Relaxnews
Le modèle de Fil d’informations à contenu global permet à Relaxnews d’exporter son offre dans
tous les pays avec un même contenu. A l’international, le développement peut se faire de deux
façons :
-
L’ouverture d’une langue dans les pays à fort potentiel dans lesquels Relaxnews souhaite
maîtriser les revenus futurs. Ainsi l’ouverture du portugais pour atteindre le Brésil et
l’ouverture du japonais sont prévus en 2012. Le CA supplémentaire généré par
l’ouverture de ces langues est estimé à 250 k€ en 2012 et 1,0 M€ en 2013.
-
La vente de licences qui permet à des agences de presse locales de disposer du Fil et de
le traduire dans leur propre langue. Fortement générateur de marge, ce modèle est
destiné à être développé sur des pays à moindre volumétrie potentielle (ex : la Suisse).
Entre 15 et 20 licences devraient être vendues d’ici 2014.
Prévisions de répartition de chiffre d’affaires par zone géographique
2010
2011
5%
24%
76%
95%
France
Etranger
source : société, Euroland Finance
2/ Les marques : une cible à fort potentiel
Après s’être largement positionné sur le secteur des médias, intrinsèquement demandeur de
contenus, Relaxnews investit désormais le segment des marques. Ce segment s’attache
effectivement à nourrir la relation avec ses clients à travers le social media et à enrichir
l’expérience client, notamment sur les sites de e-commerce. Le e-commerce, avec ses taux de
croissance de plus de 20% attendus en 2011 et 2012 en France (FEVAD), représente un enjeu de
taille pour les marques. Celles-ci cherchent à optimiser au mieux leur communication avec leur
clientèle notamment via la proposition de contenus complémentaires à leur offre produit (actualités
Mode par exemple) et la possibilité de créer une communauté autour de l’univers de la Marque.
Relaxnews génère, en moyenne, 9% de son CA sur les marques sur les trois dernières années
(2008-2010). Le S1 2011 marque clairement la montée en puissance des marques dans le
portefeuille client de Relaxnews avec 17% de son CA généré par celles-ci. En septembre 2010, la
signature d’un contrat de deux ans avec Redcats, du groupe PPR, un des leaders du e-commerce
avec ses 17 marques (dont la Redoute), ses 60 sites de e-commerce, a participé à ce décollage.
Ce contrat Fil vient s’ajouter à ceux signés avec d’autres marques sur le On Demand tels que
Heineken, BB Hotel, Kaufman …
L’acquisition de Street café Hoosta s’inscrit dans cette volonté de devenir le leader du conseil en
e-com’newsity, c’est-à-dire la convergence croissante du e-commerce, du contenu et des
communautés. Un hôtel de l’ile saint louis à Paris, client emblématique de Hoosta, illustre le
23
Novembre 2011
Relaxnews
potentiel de l’ecom’newsity : pour 60 K€ d’investi dans du contenu, l’hôtel a eu un ROI de 160 K€
grâce à la multiplication par trois de son chiffre d’affaires réalisé en direct sur internet hors centrale
de réservation qui auparavant ponctionnait 22 % du CA de l’hôtel.
Répartition du CA médias, marques, telcos, institutions en 2010 et 2011
2010
2011
5% 1%
3%
11%
5%
17%
75%
83%
Media
Marques
Telcos
Ins titutions
L’accélération de l’activité de conseil
En 2012, nous estimons que l’activité de conseil de Relaxnews auprès des marques devrait
s’accélérer avec un CA d’environ 100k€. Cette activité est une activité au forfait avec un niveau de
marge élevé et qui ne nécessitera pas de recrutement supplémentaire. Sa croissance devrait être
supérieure à 20% en 2012 et 2013.Elle constitue surtout un facteur important d’avant-vente pour le
reste de l’activité.
3/ L’offre digitale : le relais du papier, le tremplin du contenu
Après une offre historiquement orientée papier, Relaxnews négocie le virage de la demande
croissante de ses clients vers le digital. Via ses investissements technologiques la société peut
accompagner ses clients dans leur mutation vers le digital sur le On Demand et le Fil.
Relaxnews propose à ses clients :
La mise à disposition d’une plate-forme éditoriale Rich Media à titre
de veille, de reproduction ou de licensing
La création et livraison de flux automatiques personnalisés pour
alimenter automatiquement sites web, blogs, écrans, applications sur
mobile, iPad...
La création, gestion et hébergement de sites pop up, de modules
interactifs...
La mise en ligne de contenus réalisés pour le print
Fil
Fil, On Demand
On Demand
Fil, On Demand
Le potentiel des innovations technologiques : Relax algorithme, Relax tracking et Relax
panda
Relaxnews poursuit sa politique d’investissements technologiques avec le développement en
cours de plusieurs innovations :
Relax algorithme. Cet algorithme permettra à Relaxnews d’identifier les sujets les plus demandés
en termes de contenus loisirs et d’ainsi être encore plus pertinent dans les contenus produits. Ce
levier devrait demander essentiellement des ressources internes de R&D (7 développeurs en tout
chez Relaxnews) et des coûts d’exploitation estimés à 7 K€HT/mois. Un partenariat stratégique est
24
Novembre 2011
Relaxnews
en cours de discussion avec un acteur technologique.
Relax tracking. Cette innovation aura pour but de monitorer les contenus de Relaxnews publiés
sur l’internet afin d’apporter des outils d’analyse et d’optimisation aux clients de l’agence. En outre,
le Relax tracking permettra de repérer les éventuelles utilisations frauduleuses qui seraient faites
du contenu de Relaxnews sur internet.
Relax panda est une réflexion technologique et éditoriale destinée à optimiser les contenus pour
accroître leurs performances auprès de Google. Google dont le projet « caféine » viserait à
favoriser les sites à haute fréquence de rafraichissement de contenu, favorisant ainsi l’offre
Relaxnews.
Relaxnews s’inscrit ainsi dans une continuité d’innovations, après avoir été élue « Innovation
Digitale Internationale 2010 » par Ubifrance et avoir été sélectionné au « French Tech Tour » USA
2010 et Japan 2011.
Avec le levier du digital et le maintien des développements technologiques, nous estimons que le
CA généré par le digital représentera une part croissante du CA de Relaxnews.
Historique et prévisions de la part du print et du digital
100%
90%
80%
34%
33%
30%
26%
38%
33%
39%
41%
47%
53%
29%
27%
26%
23%
20%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2 010
2011e
Print
2 012
Digital
2 013
2 014
Convergent
Des acquisitions stratégiques
En 2011, Relaxnews a procédé, pour la première fois, à l’acquisition de sociétés dans le domaine
du contenu loisirs qui vont venir enrichir l’offre On Demand et Fil de Relaxnews.
L’acquisition de 100% de Hoosta Street Café en octobre 2011 présente un intérêt stratégique
de taille pour Relaxnews. La société est spécialisée dans le conseil en social media sur le secteur
de l’hôtellerie en ligne. Ce savoir-faire en social media et en social commerce permettra
d’accélérer la croissance de Relaxnews sur les marques avec une proposition e-commerce/news
et communauté. Nous estimons que le CA généré par la branche Hoosta sera de 1.3 M€ en 2012
(incluant un effet de synergie sur le CA de 0.3M€ avec Relaxnews).
L’achat du fond de commerce de Paris Modes présente un intérêt stratégique pour Relaxnews
en France et à l’international. La société dispose effectivement d’un savoir-faire reconnu
internationalement sur la Mode et dispose d’archives d’images qui contribuent à renforcer la
position Rich Media tant au sein des fils d’information que du On Demand.
Relaxnews s’inscrit ainsi dans une diversification et un enrichissement de son offre. Nous estimons
que cette valeur ajoutée devrait permettre à la société de renforcer ses parts de marché et
participer à une hausse du prix des abonnements Relaxfil et des prestations au forfait On Demand.
25
Novembre 2011
Relaxnews
Relaxevents : un levier de valorisation futur
L’activité agenda de Relaxnews, qui a été filialisé avec Pages Jaunes au S1 2011, est un levier de
croissance de la société que nous n’avons inclu ni dans le BP ni dans la valorisation au vu de sa
faible taille à fin 2010 et de sa déconsolidation des comptes en 2011.
La joint venture est répartie à 60% dans Relaxnews et 40% dans Pages Jaunes avec une option
d’achat en 2014 pour Relaxnews à hauteur de 80% du capital de Relaxevents. Relaxevents, qui
est déficitaire en 2010 à hauteur de -0,15 M€, devrait présenter un CA 2011 de 0,53 M€ et un RN
de -0,31 M€. L’entité devrait atteindre son point mort en 2013 avec un CA de 1.2 M€ et un RN de
0,19 M€. Ne répondant pas aux critères de consolidation dans Relaxnews au vu de sa faible taille
de CA et ne participant pas encore à l’élaboration d’une marge positive, la filiale n’a pas été prise
en compte dans la valorisation de Relaxnews. A terme, cette filiale présente un potentiel de
création de valeur pour la société.
Un effet de levier opérationnel favorable sur la marge
L’internationalisation du Relaxfil s’est traduit par des investissements élevés expliquant les
résultats négatifs de l’entreprise en 2009 et 2010 sachant qu’en France la profitabilité du On
Demand finançait le Relaxfil. Ces investissements réalisés, les leviers de croissance de la marge
sont importants compte tenu du potentiel d’augmentation de la marge brute sur le On Demand et
de faibles coûts inhérents au développement du Fil international.
Un niveau de marge opérationnel qui va augmenter
Les deux activités de Relaxnews présentent des mécanismes de génération de cash différents. Le
On Demand, activité historique de Relaxnews, engendre des coûts variables, inhérents à son
activité de production de contenu exclusifs, alors que le Fil repose essentiellement sur des coûts
fixes. Le développement du Fil représente ainsi un levier opérationnel élevé pour la société.
Potentiel de hausse de le marge brute On Demand
La grande partie des coûts variables générés par le On Demand recouvre les frais de piges et les
achats photos liés à la production de contenu pour ses clients. En 2010, ils représentaient 2.4 M€
de coûts directs sur les 4.4 M€ de CA généré par l’activité. Relaxnews s’inscrit résolument dans
une maîtrise de ces coûts directs en orientant son offre auprès d’une clientèle « marques » sur
laquelle les marges sont plus élevées que sur le segment Media. Nous estimons que la montée en
puissance des marques sur le On Demand devrait faire passer la marge brute de 56% en 2010 à
70% en 2013 compte tenu de la montée en puissance de l’e-com’newsity.
26
Novembre 2011
Relaxnews
Historique et prévisions de CA et marge brute On Demand
10 000
9 150
71%
9 000
8 000
69%
7 000
70%
7 445
73%
71%
69%
67%
6 030
6 000
65%
5 000
4 384
4 389
63%
4 000
61%
3 000
2 000
1 000
59%
59%
57%
56%
0
55%
2 010
2011e
2012e
CA on Demand (k€)
2013e
2014e
Marge brute on Demand
source: société, Euroland Finance
… Et de coûts fixes sur le fil
Les coûts directs du Fil pèsent peu sur la marge brute. Ils comprennent principalement l’achat
d’informations pour le Fil France prévus stable autour de 30k€ par an. Pour le Fil international, les
coûts directs sont les piges de correspondants étrangers. Ces frais devraient augmenter à un
rythme annuel de 5% et porter le niveau de coût à près de 0.2 M€ en 2014.
Historique et prévision de marge brute de Relaxnews (2010-2014e)
Marge brute
Marge brute on Demand
2 010
2 476
2011e
2 501
2012e
4 168
2013e
5 205
2014e
6 518
Marge (%)
56%
58%
69%
70%
71%
Relaxfil
866
1 183
1 524
1 843
2 459
Marge (%)
78%
98%
98%
98%
98%
Relaxfil Int.
-151
641
1 266
2 914
5 604
Marge (%)
-52%
79%
88%
94%
97%
Autres
Total
5
3 196
0
4 325
0
6 957
0
9 961
0
14 581
55%
68%
77%
80%
84%
% CA
Des charges de personnel maîtrisées
Les effectifs ont rapidement augmenté depuis les trois dernières années, passant de 38 en 2008 à
60 en 2011 (hors Relaxevents).
Sur les trois dernières années, les charges de personnel se sont élevées en moyenne à 80% du
CA (à noter qu’en 2009, avec une baisse de CA de 24%, les charges de personnel ont représenté
92% du CA). Nous estimons que les charges de personnel devraient être maîtrisées avec des
recrutements sur chaque branche d’activité ainsi que dans les équipes commerciales qui
permettront de soutenir le développement en France et à l’international.
27
Novembre 2011
Relaxnews
Prévision des recrutements sur le On Demand et le Fil
2011e
18
3
0
11
13
45
2012e
20
3
9
12
20
64
19
2013e
24
3
8
12
24
71
7
2014e
26
3
10
12
24
75
4
Inform atique On Dem and
Inform atique Fil
Total informatique
Dont recrutem ents
1
5
6
2
5
7
1
2
7
9
2
2
7
9
0
Total finance, marketing et commercial
Dont recrutem ent
9
13
4
15
2
17
2
Total
Dont recrutem ent
60
84
24
95
11
101
6
Redaction On Dem and Relax
Redaction On Dem and Paris Mode
Redaction On Dem and Hoos ta
Redaction Fil France
Redaction Fil international
Total redaction
Dont recrutem ents
Des frais informatiques maîtrisés pour le Fil
L’alimentation et la gestion de la plate-forme Fil Relaxnews demande un investissement de 5
personnes à temps plein (vs une personne pour le On Demand). Elles sont aujourd’hui dédiées à
la plate-forme afin d’intégrer les flux d’informations (textes, photos, vidéos), d’optimiser l’interface
internet et de développer la base de données. Nous estimons que seules deux personnes
supplémentaires devraient venir étoffer l’équipe en 2013 pour soutenir la croissance du Fil.
Compte tenu de la forte croissance attendue sur le Fil et le On Demand, les charges de personnel
augmenteront moins vite que le CA et ne viendra pas dégrader la marge opérationnelle.
Historique et prévision de CA, charges de personnel et recrutements (2010-2014)
CA (k€)
V ar (%)
Charges de personnel (k€)
V ar (%)
2 010
5 796
2011e
6 404
2012e
9 023
2013e
12 420
2014e
17 450
17%
10%
41%
38%
40%
4 791
5 141
6 894
8 121
9 330
5%
7%
34%
18%
15%
0
24
11
6
Nombre de recrutements
Des frais de recherches et développement dimensionnés par les ambitions du groupe
Dans le cadre de son partenariat avec l’AFP, Relaxnews a lancé son projet Relaxmulltimédia2
permettant d’optimiser l’agrégation de multiples sources (évènements, textes, vidéos) sur la plateforme Fil. Relaxnews a dans ce cadre, opté pour l’immobilisation de ses frais de développement.
Les charges de personnel engagées dans la production de l’actif ainsi qu’une quote-part des frais
généraux participent au coût de développement. En 2010, la production immobilisée s’élevait à 0.2
M€. Même si le projet Relaxnewsmultmedia2 s’achève fin 2011, compte tenu de la dimension
technologique de l’activité de Relaxnews, les frais de R&D vont se poursuivre et devrait générer de
la production immobilisée jusqu’en 2015 (80k€).
Vers une marge opérationnelle normative de 30% en 2014
Nous estimons que Relaxnews, après une année 2011 affichant un résultat opérationnel de -0,2
M€, devrait retrouver le chemin de la rentabilité grâce à ses perspectives de croissance sur le On
Demand mais surtout à l’effet de levier lié à la forte croissance attendue sur le Fil. Les charges de
personnel et de frais de R&D restant maîtrisées. Ainsi, nous attendons une marge opérationnelle
de 30.4% à l’horizon 2014.
28
Novembre 2011
Relaxnews
Concernant le résultat net, la société sera impactée jusqu’en 2015 par des charges financières de
60k€ liées à l’émission d’obligations convertibles (d’un montant de 1,4 M€ à fin 2010).
Relaxnews bénéficie par ailleurs de 2,5 M€ de reports déficitaires à fin 2010. Nous estimons ainsi
que la société ne devrait pas payer d’impôts d’ici 2014 où elle sera imposable à hauteur de 33%
de son résultat avant impôt.
Historique et prévision de CA, charges de personnel et recrutements (2010-2014)
2 010
5 796
Chiffre d'affaires (k€)
2011e
6 404
2012e
9 023
2013e
12 420
2014e
17 450
V ar (%)
17%
10%
41%
38%
40%
Résultat opérationnel courant (k€)
-460
-212
341
1 955
5 257
Marge (%)
-8%
-3,3%
4%
16%
30%
Résultat net (k€)
-542
25
281
1 895
3 465
Marge (%)
-9%
0%
3%
15%
20%
Source : société / Euroland Finance
Une structure bilancielle en assainissement
Au 31 juin 2011, Relaxnews présente un total de bilan de 3,7 M€. Après prise en compte de
l’augmentation de capital de 0,5 M€ réalisée en juillet 2011 et du résultat attendu sur l’exercice, les
capitaux propres 2011 s’élèvent à 0,7 M€. La levée de fonds devrait permettre à Relaxnews de
renforcer ses fonds propres en 2011 et d’améliorer son gearing avec une trésorerie nette passée
positive.
Un BFR positif, amené à diminuer
Le besoin en fond de roulement de Relaxnews est structurellement positif. En tant que société de
services, ce sont les postes clients et fournisseurs qui structurent le niveau de BFR. Avec des
délais de règlements clients traditionnellement longs dans les médias, Relaxnews est payé à 95
jours et paye les fournisseurs à 62 jours en moyenne sur ces trois dernières années (2008-2010).
Nous estimons que l’augmentation du CA généré par le segment des marques devrait améliorer le
ratio clients/CA à 90j à terme (2014) et attendons un BFR de 0,8M€ en 2011.
La forte croissance attendue aura nécessairement un impact sur le BFR mais nous estimons que
le modèle fortement générateur de cash du Fil permettra à Relaxnews de financer sa croissance.
Prévision de cash flows opérationnels en k€ (2011-2015e)
4 118
3 364
1 930
210
167
2011e
2012e
source : Euroland Finance
29
2013e
2014e
2015e
Novembre 2011
Relaxnews
Une trésorerie nette positive après l’IPO
Au 31 juin 2011, Relaxnews affiche un endettement net de 1.4 M€. Si la société lève 2.5 M€ lors
de l’IPO, Relaxnews affichera une trésorerie nette positive de + 1.4 M€ (incluant les 0.5M€ levés
en juillet 2011).
Afin de lancer son projet Fil à l’international et d’optimiser sa plate forme de partage de contenus
Rich Media, Relaxnews a émis deux obligations convertibles en 2009 et en 2010 pour un montant
total de 1.4M€ à échéance mars 2015.
Compte tenu des perspectives de génération de cash flow opérationnel de Relaxnews, nous
estimons que Relaxnews pourra faire face à un éventuel remboursement de ses OC.
30
Novembre 2011
Relaxnews
Valorisation
Nous avons retenu deux méthodes de valorisation pour la société Relaxnews :
l’actualisation des cash flows futurs (DCF) et la méthode des comparables.
Par les DCF
Pour la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles, nous avons retenu les
hypothèses suivantes :
•
Une croissance soutenue du CA avec un TCAM de 32% entre 2011e et 2015e puis un
rythme moyen de 10% par an entre 2015 et 2020.
•
Un taux de croissance à l’infini de 2,0 %
•
Une marge opérationnelle variant de -5% en 2011e à +30.3% en 2014e. Nous tablons sur
une marge normative stable de 15%
•
Un BFR positif qui représente à terme 11% du CA.
•
Nous avons retenu un niveau d’investissement prenant en compte le renouvellement du
parc informatique de Relaxnews, la mise en place d’un ERP et du Relax Algorithme d’ici
2014. Nous avons retenu un niveau d’investissement s’élevant en moyenne à 1.9% du
CA après 2015.
•
-
Un taux d’actualisation (WACC) de % basé sur :
Nous avons pris en compte un niveau de dette nette estimé à fin 2011 de 1.1M€ et des
actifs financiers de 0,3 M€
Un taux sans risque de 2.9%
Une prime de risque de 7.0%
Un bêta sans dette de 1.9
-
Synthèse des hypothèses de calcul du wacc
Taux sans risque (OA T 10 ans)
2,9%
Prime de risque
7,0%
Bêta sans dette
1,9
Bêta endetté
2,0
Coût de s capitaux propre s
Coût de la de tte aprè s im pôt
Coût m oye n pondé ré du capital
Taux de croissance à l'inf ini
source: Euroland Finance
31
16,8%
4,0%
15,8%
2,0%
Novembre 2011
Relaxnews
Tableau des DCF
CA
Crois s ance
Résultat opérationnel courant
Marge opérationnelle courante
Taux d'im pôt
Impôts sur les sociétés corrigé
Dotation aux am ortis s em ents et provis ions
Cash flow
Variation de BFR
Inves tis s em ents
Capex en % du CA
Free cash flow
Free cash flow actualisé
Som m e FCF actualis és 2011-2020
Valeur term inale
Valeur d'Entreprise
Dette nette à fin 2011
Actifs financiers
Valeur des capitaux propres
2011e
6 404
10%
- 212
-3%
33,3%
0
2012e
9 023
41%
341
4%
33,3%
0
2013e
12 420
38%
1 955
16%
33,3%
0
2014e
17 450
40%
5 257
30%
33,3%
1 732
2015e
19 195
10%
5 793
30%
33,3%
1 911
2016e
21 115
10%
5 701
27%
33,3%
1 900
2017e
23 226
10%
5 806
25%
33,3%
1 935
2018e
25 549
10%
5 110
20%
33,3%
1 703
2019e
28 103
10%
4 778
17%
33,3%
1 592
2020e
30 914
10%
4 637
15%
33,3%
1 546
279
67
138
165
2,6%
- 235
- 203
9 948
5 126
15 074
1 108
348
14 314
382
722
452
250
2,8%
20
15
408
2 362
372
240
1,9%
1 750
1 126
492
4 016
592
400
2,3%
3 024
1 681
523
4 405
228
380
2,0%
3 798
1 822
549
4 350
250
392
1,9%
3 707
1 536
577
4 448
- 60
432
1,9%
4 076
1 458
606
4 012
244
475
1,9%
3 294
1 017
636
3 821
294
522
1,9%
3 005
801
668
3 759
169
574
1,9%
3 016
694
Matrice de sensibilité de la valorisation
Taux de cr ois s ance à l'infini
C
M
P
C
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
14,8%
15 266
15 503
15 757
16 033
16 331
15,3%
14 570
14 781
15 008
15 253
15 518
15,8%
13 921
14 111
14 314
14 533
14 768
16,3%
13 316
13 486
13 669
13 864
14 074
16,8%
12 749
12 903
13 067
13 242
13 430
Taux de m ar ge d'e xploitation
C
M
P
C
14,0%
14,5%
15,0%
15,5%
16,0%
14,8%
15 294
15 525
15 757
15 989
16 221
15,3%
14 579
14 794
15 008
15 223
15 438
15,8%
13 916
14 115
14 314
14 513
14 712
16,3%
13 299
13 484
13 669
13 853
14 038
16,8%
12 724
12 895
13 067
13 239
13 410
La valeur des capitaux propres pré-money de Relaxnews ressort à 14.3 M€ avec un wacc à 15.8%
et une croissance à l’infini de 2%.
32
Novembre 2011
Relaxnews
Par les comparables
Relaxnews a la particularité de n’avoir pas de concurrent direct sur tous les aspects de son activité
(On Demand et Fil). Les sociétés se rapprochant le plus de l’activité de Relaxnews sont celles qui
produisent et fournissent du contenu exclusif ou général à leurs clients de façon ponctuel ou
continue. Nous avons ainsi sélectionné des entreprises issues du secteur de la
communication avec l’agence de communication Publicis, du secteur des instituts d’études avec
Ipsos et Nielsen et des fournisseurs de contenus et d’informations avec Reuters et CostarGroup.
Publicis : côté sur Euronext compartiment A, Publicis est un groupe de communication français
orienté vers le digital et l’international (39.9% du CA 2010 réalisé en France) qui fournit à ses
clients du contenu exclusif. Au S1, le groupe a affiché une croissance de son CA de 6.3% à 2.7
Mds€.
Ipsos : côté sur Euronext compartiment A, Ipsos est un institut d’études français diffusant des
informations exclusives auprès de ses clients par l’intermédiaire de la mise en place d’études
marketing dédiées. Au S1, Ipsos a affiché un CA de 558.2 M€, en croissance de 5.6% (+6.3% en
organique). La société a procédé à une augmentation de capital de 200 M€ fin septembre 2011.
Nielsen : côté sur le Nyse, Nielsen est une entreprise spécialisée dans les études marketing pour
ses clients industriels, institutionnels et media ainsi que dans la mesure d’audience pour ses
clients médias. Au S1 2011, Nielsen affiche un CA de 2.7 mds $ (+6% à taux de change constant).
Thomson Reuters : côté sur le Nyse, Thomson Reuters est un groupe mondial d’information qui
diffuse de l’information multimédia en temps réel aux media et autres professionnels. Reuters a
réalisé un CA S1 2011 de 3.2 Mds$ (+4% à taux de change constant).
Costar Group : côté sur le NASDAQ, Costar Group fournit des services marketing et des
informations sur le marché de l’immobilier aux professionnels. Ses clients américains, anglais et
français ont un accès à la base de données remise à jour en continue via la plate-forme internet.
Le S1 s’est affiché à 121.7 M$ (+9.7%).
Benchmark des comparables
Sociétés
CA 2011
CA 2012
CA 2013
Publicis Groupe
Ipsos
Nielsen Holdings
Thomson Reuters
CoStar Group
Moyenne
5
1
5
13
6
1
5
13
6
1
6
13
Re lax ne w s
758
365
572
146
251
6
085
849
870
421
321
9
277
917
220
815
404
12
TMCA
Marge
Marge
Marge
Marge
Marge
Marge Marge RN Marge RN Marge RN
2013/2011 EBE 2011 EBE 2012 EBE 2013 ROC 2011 ROC 2012 ROC 2013
2011
2012
2013
4%
18%
18%
19%
16%
16%
16%
10%
10%
11%
19%
12%
12%
13%
11%
10%
11%
6%
5%
6%
6%
28%
28%
28%
17%
19%
20%
2%
7%
11%
3%
28%
29%
29%
20%
20%
21%
11%
10%
12%
27%
22%
28%
31%
11%
17%
16%
5%
10%
10%
21%
22%
23%
14%
16%
17%
6%
8%
10%
39%
1%
8%
19%
Source : Factset 04/11/2011, Euroland Finance
33
-3%
4%
16%
0%
3%
15%
Novembre 2011
Relaxnews
Ratios des comparables
V E/CA 11
V E/CA 12
V E/CA 13
PER 11
PER 12
Publicis Groupe S.A.
1,2
1,1
1,1
V E/EBE 11 V E/EBE 12 V E/EBE 13 V E/ROC 11 V E/ROC 12 V E/ROC 13
6,6
6,1
5,8
7,4
7,0
6,6
11,8
10,9
PER 13
10,1
Ipsos S.A.
0,9
0,7
0,6
7,4
5,8
5,0
8,5
7,1
5,8
15,6
13,2
10,0
Nielsen Holdings N.V.
3,4
3,2
3,0
12,1
11,3
10,7
20,0
16,9
14,9
103,5
25,1
15,8
Thomson Reuters Corporation
2,4
2,3
2,2
8,3
8,0
7,7
11,8
11,5
10,8
16,2
17,8
15,2
CoStar Group Inc.
5,5
4,3
3,4
24,8
15,3
11,2
52,1
25,9
20,8
130,7
50,5
41,9
M oye nne
2,7
2,3
2,1
11,8
9,3
8,1
20,0
13,7
11,8
55,6
23,5
18,6
M e diane
2,4
2,3
2,2
8,3
8,0
7,7
11,8
11,5
10,8
16,2
17,8
15,2
Ratios Re laxne w s (14 M €)
2,3
1,6
1,2
ns
20,5
6,3
ns
43,5
7,6
ns
50,1
7,4
Source : Factset 04/11/2011, Euroland Finance
Nous avons retenu, pour la valorisation par comparables, les années 2011, 2012 et 2013 pour la
valorisation par VE/CA et les années 2012 et 2013 pour les multiples de VE/EBE, VE/ROC et PER
compte tenu des résultats attendus légèrement négatifs de Relaxnews sur 2011.
La valorisation induite des capitaux propres induite par la moyenne et la médiane des
comparables ressort à 13.8 M€ prenant en compte une décote de 13% que nous appliquons
compte tenu de la différence de taille entre Relaxnews et ses comparables.
Pour conclure, notre évaluation des capitaux propres de Relaxnews issue de la moyenne
des valorisations pré-money par DCF (14.3 M€) et par comparables (13.8 M€) s’élève à 14.0
M€.
34
Novembre 2011
Relaxnews
Eléments financiers
Compte de résultat
En k€
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
Chiffre d'affaire s
6 536
4 936
5 796
6 404
9 023
12 420
17 450
Croissance
27,2%
-24,5%
17,4%
10,5%
40,9%
37,6%
40,5%
38
693
519
354
160
120
80
6 574
5 630
6 315
6 758
9 183
12 540
17 530
A utres produits
Produits d'e xploitation
A chats consommés
A utres achats et charges externes
Impôts et taxes
0
0
0
0
0
0
0
1 858
1 473
1 496
1 427
1 365
1 779
2 062
0
127
130
143
202
278
390
4 470
4 550
4 791
5 141
6 894
8 121
9 330
DA P nettes
181
318
358
279
382
408
491
A utres charges
-1
-2
0
20
0
0
0
247
3,8%
- 518
ns
- 101
ns
27
0,4%
722
8,0%
2 362
19,0%
5 747
32,9%
Charges de personnel
Excé de nt Brut d'Exploitation
Marge d'EBE (EBE/CA)
Ré s ultat opé rationne l courant
Marge opérationnelle courante (ROC/CA)
A utres produits (+) / A utres charges (-) non courantes
Ré s ultat opé rationne l
63
- 840
- 460
- 212
341
1 955
5 257
1,0%
ns
ns
ns
3,8%
15,7%
30,1%
0
0
0
0
0
0
0
63
- 840
- 460
- 212
341
1 955
5 257
1,0%
ns
ns
ns
3,8%
15,7%
30,1%
Ré s ultat financie r
15
- 30
- 60
- 63
- 60
- 60
- 60
Ré s ultat avant im pôt
123
- 894
- 542
25
281
1 895
5 197
Marge opérationnelle (ROP/CA)
Impôts sur les sociétés
Taux d'IS apparent
Ré s ultat ne t de s e ntre pris e s inté gré e s
Marge nette
Quote part dans les résultats des SME
Ré s ultat ne t de l'e ns e m ble cons olidé
Intérêts minoritaires
Ré s ultat ne t Part du Groupe publié
0
0
0
0
0
0
1 732
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
33,3%
123
- 894
- 542
25
281
1 895
3 465
1,9%
ns
ns
0,4%
3,1%
15,3%
19,9%
0
0
0
0
0
0
0
123
- 894
- 542
25
281
1 895
3 465
0
0
0
0
0
0
0
123
- 894
- 542
25
281
1 895
3 465
35
Novembre 2011
Relaxnews
Bilan
en k€
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
Immobilisations incorporelles
151
395
453
535
564
528
438
Immobilisations corporelles
185
199
106
141
141
108
188
Immobilisations financières
48
48
48
348
348
348
348
Ecart d'acquisition
0
0
0
0
0
0
0
A utres actifs non courants
0
0
0
0
0
0
0
384
641
607
1 024
1 052
984
974
Actifs non courants
Stocks et en-cours
0
0
0
0
0
0
0
1 872
1 647
1 920
2 121
2 914
3 862
5 218
237
334
491
477
673
926
1 301
V M P e t tré s ore rie
1 192
1 153
684
479
279
1 869
4 752
Total Actif
3 685
3 776
3 701
4 102
4 918
7 641
12 244
Capitaux propre s part du groupe
6 318
Clients et comptes rattachés
A utres actifs courants
1 816
683
141
678
959
2 853
Intérêts minoritaires
0
0
0
0
0
0
0
Passifs non courants hors dettes financières
0
0
45
45
45
45
45
446
1 490
1 725
1 639
1 639
1 639
1 639
0
0
86
0
0
0
0
262
309
408
389
372
485
562
A utres passifs courants
1 161
1 295
1 384
1 351
1 903
2 620
3 680
Total Pas s if
3 685
3 776
3 701
4 102
4 918
7 641
12 244
Em prunts e t de tte s financiè re s
Dont part à moins d'un an
Dettes fournisseurs
Tableau de flux
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
304
- 575
- 203
304
662
2 302
3 956
- 240
- 299
197
138
452
372
592
Flux ne t de tré s ore rie gé né ré par l'activité
544
-276
-400
167
210
1 930
3 364
A cquisition d'immobilisations
Marge Brute d'autofinancement
V ariation de BFR
- 85
- 559
- 259
- 165
- 250
- 240
- 400
Cession d'immobilisations
0
0
0
0
0
0
0
V ariation de périmètre
0
0
0
0
0
0
0
Investissements f inanciers nets
18
- 240
- 45
- 300
0
0
0
Flux ne ts de tré s ore rie lié s aux inve s tis s e m e nts
-67
-799
-304
-465
-250
-240
-400
A ugmentation de capital
0
0
0
500
0
0
0
260
1 025
233
0
0
0
0
Remboursement d'emprunt
0
0
0
0
0
0
0
Dividendes versés
0
0
0
0
0
0
0
Flux de tré s ore rie lié s au finance m e nt
260
1 025
233
500
0
0
0
V ariation de tré s ore rie
737
- 40
- 471
202
- 40
1 690
2 964
Trésorerie d'ouverture
450
1 187
1 146
675
877
837
2 527
1 187
1 146
675
877
837
2 527
5 491
Emission d'emprunt
Trésorerie de clôture
36
Novembre 2011
Relaxnews
Système de recommandations :
Les recommandations d’EuroLand Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat : Potentiel de hausse du titre supérieur à 20% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents.
Neutre : Potentiel du titre compris entre -20% et +20% en absolu par rapport au cours actuel.
Vendre : Potentiel de baisse du titre supérieur à 20% en absolu, fondamentaux dégradés ou valorisation excessive.
Sous revue : La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), un changement
d’analyste ou une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Finance et l’émetteur.
Historique des recommandations sur les 12 prochains mois :
Achat : (-).
Neutre : (-).
Vendre : (-).
Sous revue : (-).
Méthodes d’évaluation :
Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même
secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant
des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance,
niveau de rentabilité...).
2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus
pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées
à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les
projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen
pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de
chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées
sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une
société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds
propres).
7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par
rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un
taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
DETECTION DE CONFLITS D’INTERETS POTENTIELS
Corporate Finance
Non
Intérêt personnel de
Détention d'actifs de
Communication préalable à
l'analyste
l'émetteur
l'émetteur
Non
Non
Non
37
Contrat de liquidité
Contrat Eurovalue*
Non
Oui
Novembre 2011
Relaxnews
Disclaimer
La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des
instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées fiables
par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces
informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre.
Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le
degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude
reflètent le jugement d'EuroLand Finance à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.
EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés
possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société
objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'établissement de cette
étude.
Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société
mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa
situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la
présente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision
d'investissement.
EuroLand Finance est réglementée par le CECEI, la Commission bancaire et l’Autorité des marchés financiers et a mis dans ce cadre en place des
procédures appropriées de séparations des activités visant en particulier à prévenir les conflits d’intérêt entre ses activités de Recherche et ses autres
activités. Ces « Murailles de Chine » peuvent être détaillées sur demande auprès du Responsable de la conformité. A la date de cette publication, Euroland
Finance peut être en conflit d’intérêt avec l’émetteur mentionné. En particulier, il se peut ainsi que EuroLand Finance ou toute personne morale ou physique
liée, leurs dirigeants, leurs représentants légaux ou leurs salariés aient investi pour leur propre compte ou agissent ou envisagent d'agir, dans les douze mois
à venir, en tant que conseiller, apporteur de liquidité, teneur de marché d'une des sociétés mentionnées dans cette publication.
Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'EuroLandFinance. Ce document ne peut
être distribué au Royaume-Uni qu’aux seules personnes autorisées ou exemptées au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type
décrit à l’article 11(3) du Financial services Act. La transmission, l’envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque
ressortissant des Etats-Unis d’Amérique (au sens de la règle « S » du U.S. Securities Act de 1993).
Euroland Finance est une entreprise d'investissement agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d'Investissement (CECEI). En
outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés Financiers (AMF).
Euroland Finance
17 avenue George V
75008 Paris
01 44 70 20 80
38

Relaxnews - EuroLand Corporate

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