Harvest, l`éditeur de logiciels financiers et patrimoniaux

EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
HARVEST
€dition de logiciels
Admission sur Alternext Paris
L’•diteur de logiciels financiers et patrimoniaux

Pure & niche Player : un business model efficace

Leader sur un march€ en pleine expansion : le conseil patrimonial

Une rentabilit• d’exploitation attendue en forte progression
Juin 2005
Analyste :
Mostapha Bouras
[email protected]
Listing Sponsor
T•l : 01 44 70 20 72
Fax : 01 44 70 20 99
SOMMAIRE
Modalit€s de l’op€ration
Page 3
En bref
Page 4
Admission de la soci€t€ HARVEST sur Alternext
Page 5
Argumentaire d’investissement
Page 6
Activit€ et strat€gie
Page 7
Produits
Page 8
Services
Page 9
Environnement concurrentiel
Page 10
Matrice de Porter
Page 12
Description des param‚tres du Business Model
Page 13
Perspectives strat€giques
Page 17
Perspectives financi‚res
Page 20
Valorisation du titre
Page 22
ƒtats financiers
Page 24
Disclaimer
Page 26
2
HARVEST
Modalit•s de l’op•ration
Composition du capital social :
Actionnariat Pr€ - op€ration
Pr• op•ration : 1 218 674 actions
Post-op•ration : 1 328 674 actions, avant prise en compte de l’op•ration r•serv•e aux salari•s (qui porte sur 6 700 actions).
HARVEST
Gestion *
84%
Nombre d’actions propos•es au march• :
110 000 par augmentation de capital
AXA
Placement
Innovation
10%
Salari€s
6%
280 192 actions existantes par cession, nombre susceptible d’ƒtre port• „ 338 720
en cas d’exercice de la clause d’extension
Structure du placement :
Source : Euroland Finance
* : Soci•t• holding regroupant les int•rƒts de
Messieurs Brice PINEAU et Jean Michel DUPIOT,
fondateurs de la Soci•t• HARVEST.
Actionnariat Post - op€ration
Le nombre maximum d’actions th€oriquement allou€es au Placement Global est
de 351 173, avant prise en compte de la clause d’extension
Ainsi, le nombre minimum d’actions offertes dans le cadre de l’Offre Publique est
de 39 019, avant pris en compte de la clause d’extension
Fourchette de prix : 8,80 € / 10,20 €
Capitalisation boursi‚re en milieu de fourchette : 11,6 M€ (9,50 € par action)
HARVEST
Gestion *
55%
Calendrier indicatif :
Public
34%
Salari€s
6%
Axa
Placement
Innovation
5%
Source : Euroland Finance
* : Soci•t• holding regroupant les int•rƒts de
Messieurs Brice PINEAU et Jean Michel DUPIOT,
fondateurs de la Soci•t• HARVEST.
10 juin 2005
 Obtention du visa AMF
13 juin 2005
 Publication par Euronext Paris de l’avis d’ouverture de l’op€ration
15 juin 2005
 D€but du Placement Global et de l’Offre Publique
22 juin 2005
 Cl…ture de l’Offre Publique
23 juin 2005
 Cl…ture du Placement Global
 Fixation du prix des actions
 Publication par Euronext Paris de l’avis de r€sultat de l’Offre Publique
 Premi†re cotation des actions de la Soci•t•

Communiqu€ indiquant le dimensionnement final de l’Offre Publique et du
Placement Global ainsi que le prix d€finitif des actions
24 juin 2005

Publication dans la presse d’un communiqu€ indiquant le dimensionnement final de
l’Offre Publique et du Placement Global ainsi que le prix d€finitif des actions
27 juin 2005
 R†glement / Livraison
29 juin 2005
 D€but des n€gociations des actions de la Soci€t€ sur l’Alternext d’Euronext Paris
3
HARVEST
En bref
HARVEST : l’acteur dominant
R•partition du CA par activit• en 2004
Maintenance
55%
Location
5%
Formation
8%
Leader du logiciel patrimonial et fiscal „ destination des professionnels, HARVEST
d•cline •galement son savoir faire technique autour de solutions destin•es aux
particuliers. C’est au travers d’une offre compl†te et d’une v•ritable expertise
technologique que la soci•t• a su conqu•rir les faveurs d'une client†le prestigieuse, comptant parmi les acteurs majeurs de la banque et l'assurance en
France. Faisant face „ un paysage concurrentiel atomis•, HARVEST b•n•ficie du
positionnement id•al pour un •diteur de logiciels : un statut d’acteur dominant,
pilot• par un management de qualit• et reconnu, oeuvrant sur une niche de
march• au potentiel important.
Licences
30%
Prestation &
Sp€cifique
2%
Une bonne visibilit€
Source : HARVEST
‚volution du chiffre d’affaires :
pr•visionnel historique
11 000 K€
10 000 K€
9 000 K€
La strat•gie de d•veloppement de la soci•t• est clairement d•finie. Apr†s bient…t 10 ans d’exploitation commerciale, l’offre BIG entre en phase de maturit•.
HARVEST b•n•ficie aujourd’hui de la mont•e en puissance de son nouveau relais
de croissance, DECLIC, dont le succ†s commercial d•coule de la volont• des
organismes financiers d’•tendre la vente de produits et services patrimoniaux au
plus grand nombre. L’•tendue du parc install• permet de garantir, au travers des
prestations de maintenance et de location, un niveau de chiffre d’affaires r•current important (60 % en 2004), tout en assurant un contact commercial r•gulier
avec la base client†le.
8 000 K€
Des marges en progression
7 000 K€
6 000 K€
5 000 K€
4 000 K€
2000
2001
2002
2003
2004
2005p
2006p
2007p
2008p
Source : HARVEST, Euroland Finance
HARVEST b€n€ficie d’une structure de co†ts quasi fixe, constitu€e essentiellement des charges de personnel, ces charges concernant notamment les frais de
recherche et d€veloppement. Ainsi, l’aboutissement des investissements de R&D
li€s au projet DECLIC et pass€s en charge permet aujourd’hui ‡ HARVEST d’engranger pleinement les fruits de la mont€e en puissance de ce nouveau relais
de croissance. En outre, la soci€t€ dispose d’€quipes commerciales compl‚tes
et exp€riment€es, limitant la croissance ‡ venir des charges de personnel ‡ l’€volution naturelle des salaires. Avec un CA 2005 attendu en croissance de 13,5 %
‡ 7,65 M€ (contre 6,74 M€ r€alis€s en 2004), soit un taux de croissance annuel
moyen (CAGR) de l’activit€ de 5,2 % sur la p€riode 2002/2007, le CA croit donc
plus rapidement que le niveau des charges d’exploitation, dont le CAGR 02/07
approche les 2,9 %.
Forces
Faiblesses
 Une offre de r•f•rence sur un march• de niche.
 Une offre prix significativement sup•rieure „ celle
des concurrents.
 Une expertise technique reconnue.
 Un statut d’€diteur pur permettant de profiter de la  Un secteur d’activit€ tr‚s sp€cialis€, d€pendant de
structure de co†ts fixes.
 R•currence et visibilit• sur plus de 60 % du CA.
Opportunit€s
la r€glementation en vigueur.
 Une activit€ difficile ‡ internationaliser sur l’offre BIG.
Menaces
 Le
d•veloppement de la vente de services finan-  Les cons•quences de la d•nonciation par HARVEST
ciers et les efforts des diff•rents •tablissements finan- du contrat avec la Revue Fiduciaire.
ciers afin de capter la client†le.
 Des barri‚res ‡ l’entr€e fortes.
 Plusieurs foyers de croissance potentiels.
 N•gociations sur la t•l•d•claration.
4
HARVEST
Admission de la soci€t€ HARVEST sur Alternext
En milliers d'euros
Appr•ciation du prix d’offre
avant augmentation de capital
2002
2003
2004
2005e
2006e
Chiffre d'affaires
6 076
6 603
6 741
7 650
8 639
9 330
Croissance chiffre d'affaires
4,4%
8,7%
2,1%
13,5%
12,9%
8,0%
R€sultat d'exploitation
Marge d'exploitation
R€sultat Net
86
521
413
938
1 358
1 637
1,4%
7,9%
6,1%
12,3%
15,7%
17,5%
259
419
345
674
955
1 076
RN en % du chiffre d'affaires
4,3%
6,3%
5,1%
8,8%
11,1%
11,5%
B€n€fice Net par action
0,21
0,34
0,28
0,55
0,78
0,88
Prix d'offre moyen
9,50 €
Capitalisation induite
11 577 403
Dettes financi‚res
151
1
1
1
1
1
Tr€sorerie
1 737
1 672
2 136
2 409
2 876
3 274
Valeur d'entreprise
9 991
9 907
9 442
9 170
8 702
8 305
VE/CA
1,6
1,5
1,4
1,2
1,0
0,9
VE/EBE
35,1
15,7
17,9
8,5
5,8
4,6
VE/REX
116,7
19,0
22,9
9,8
6,4
5,1
44,6
27,6
33,6
17,2
12,1
10,8
PER
Objectif de l’op•ration
2007p
L’objectif du management consiste ‡ lancer un signal fort aupr‚s du march€,
en affichant clairement son positionnement en tant qu’unique acteur de premier rang cot€ sur son secteur d’activit€. Le v€hicule de cotation ainsi constitu€ permettra en outre d’offrir une liquidit€ pour les actionnaires actuels, tout
en donnant la capacit€ ‡ HARVEST de saisir toute opportunit€ potentielle de
croissance externe sur son secteur.
Les objectifs qui poussent HARVEST ‡ s’introduire en Bourse ne rel‚vent pas
d’un besoin de financement imm€diat. En effet, l’excellente situation financi‚re de la soci€t€ lui permet de continuer son exploitation de faˆon sereine
et p€renne.
M€thode des DCF
Approche de valorisation
Taux de croissance € l'infini
C
M
P
C
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
10,47%
11,5
12,0
12,5
13,1
13,8
10,97%
11,0
11,4
11,8
12,3
12,9
11,47%
10,5
10,8
11,2
11,7
12,2
11,97%
10,1
10,4
10,7
11,1
11,6
12,47%
9,7
9,9
10,3
10,6
11,0
La valorisation par les DCF donne un objectif de cours de 11,25 €.
M€thode des comparables
La valorisation par les comparables nous permet de d•gager un objectif de
cours de 11,24 €. Compte tenu de la structure actuelle du capital, nous obtenons une valorisation boursi†re globale de 13,69 M€. Notre choix de comparables repose sur un •chantillon d’•diteurs de logiciels pure player ou intervenant
dans des domaines sp•cialis•s susceptibles de leur conf•rer un statut d’acteur
dominant sur leur secteur.
Donn•es 2005 en K€
Capitalisation
VE
CA
Rex
VE/CA
VE/Rex
PER
Linedata Services
205 107
201 000
121 000
20 700
CEGID
253 720
302 000
233 000
22 500
1,66
9,71
15,0
1,30
13,42
ITESoft
19 603
10 500
19 600
18,9
600
0,54
17,50
Infovista
79 925
44 000
37,5
40 400
2 800
1,09
15,71
Coheris
26 927
27,2
23 200
30 400
2 100
0,76
11,05
BVRP
18,7
116 894
103 000
71 900
9 300
1,43
11,08
19,4
Moyenne comparables
117 029
113 950
86 050
9 667
1,13
13,08
22,8
Source : Euroland Finance, Reuters, JCF
5
HARVEST
Argumentaire d’investissement
Une niche dans le secteur de l’•dition
de logiciels
Un contexte de march• favorable
Une offre coh•rente et complƒte
La soci€t€ HARVEST €volue dans le secteur de l’€dition de logiciels ‡ destination des
professionnels de la gestion et du conseil patrimonial et fiscal. Port€e par la croissance du march€ des produits et services financiers en France, la soci€t€ b€n€ficie
d’une pr€sence dominante sur un secteur en pleine expansion.
En effet, le ph€nom‚ne de vieillissement de la population, combin€ ‡ une capacit€
d’€pargne d’une partie des m€nages plus importante, entra‰ne une demande
naturelle en produits de retraite ou de placement long terme. Le d€veloppement
des probl€matiques li€es ‡ la succession, la transmission de patrimoine ou l’optimisation fiscale entra‰nent tout autant la cr€ation d’un march€ important de prestations de conseil. L’int€rŠt des €tablissements financiers fournisseurs de produits et
services financiers se traduit donc par la n€cessit€ de fournir un effort commercial
accentu€.
HARVEST se positionne comme fournisseur de solutions de diagnostic complet, de
conseil et d’aide ‡ la vente. La volont€ des €tablissements financiers de rationaliser
leurs processus d’approche client‚le, afin d’optimiser la d€marche commerciale
entre donc en r€sonance parfaite avec l’offre HARVEST, consistant ‡ offrir des outils
coh€rents, complets et dynamiques.
Initialement positionn€e sur un segment haut de gamme, au travers de son progiciel BIG, la soci€t€ a su anticiper ‡ la fois l’arriv€e ‡ maturit€ de son offre sur ce
segment et l’€volution du march€ des produits et services financiers, en d€veloppant de faˆon pr€coce une offre couvrant les besoins d’une client‚le interm€diaire.
Cette strat€gie de descente en gamme permet ainsi ‡ HARVEST de b€n€ficier d’un
relais de croissance important sur les exercices ‡ venir, le nombre de postes ‡ €quiper €tant sans commune mesure avec le potentiel r€alis€ sur BIG.
Une r•f•rence sur son secteur
d’activit•
Consid€r€ comme la r€f€rence en terme d’exhaustivit€, de qualit€ et de niveau
technique, le portefeuille de produits HARVEST justifie aujourd’hui une position dominante, face ‡ un environnement concurrentiel atomis€, ‡ tel point que les logiciels
HARVEST sont utilis€s comme support d’apprentissage dans les €coles et universit€s
o‹ sont form€s les gestionnaires de patrimoine et les charg€s de client‚le interm€diaire.
Si le management a su €largir le spectre de ses prospects, il est ‡ noter qu’HARVEST
dispose de plusieurs foyers de croissance potentiels. Ainsi, l’offre Click-imp…ts, destin€e aux particuliers, b€n€ficie de l’effervescence actuelle autour du d€veloppement constat€ de la t€l€d€claration. HARVEST b€n€ficie aussi des obligations li€es
au nouveau statut des Conseillers en Investissement Financier (CIF) et de l’app€tence des experts comptables pour le conseil patrimonial.
Une prime refl•tant un statut
d’acteur sp•cialis•
L’ensemble de ces €l€ments nous am‚ne ‡ consid€rer que le soci€t€ dispose d’arguments de poids, repr€sentant ainsi une solide opportunit€ d’investissement. Dot€
d’un management exp€riment€ et visionnaire, d’une €quipe commerciale dynamique et r€active et d’une offre compl‚te et coh€rente, HARVEST incarne l’acteur
dominant sur un secteur sp€cialis€ et en pleine expansion. Avec un portefeuille
produits renouvel€, la soci€t€ n€gocie de nombreux projets, repr€sentant autant
de relais de croissance potentiels.
6
HARVEST
Activit€ et strat€gie
Une exp€rience significative sur un secteur de niche
Cr••e en 1989 par Brice PINEAU et Jean-Michel DUPIOT, HARVEST s’est d•velopp•e
sur le march• des prestataires de services et de produits financiers „ destination des
particuliers. Sur ce march•, HARVEST conˆoit et d•veloppe une large palette d’outils assurant l’interface commerciale entre les conseillers et leurs clients finaux.
La soci•t• a donc progressivement acquis une expertise forte en mati†re de d•veloppement de logiciels de simulation sp•cialis•s, int•grant des processus fiscaux,
sociaux, financiers et patrimoniaux de faˆon claire et ergonomique.
La qualit• de son offre lui a permis de conqu•rir les faveurs d'une client†le prestigieuse, comptant parmi les acteurs majeurs de la banque et l'assurance en France.
La mise sur le march• en 1995 de son produit leader, BIG (outil de r•f•rence des
gestionnaires de patrimoine) a permis „ HARVEST de se positionner sur le segment
de la client†le haut de gamme (soumise „ l’ISF), ainsi que sur la client†le des actifs
„ hauts revenus, ces deux segments repr•sentant un peu plus de 10 % de la client†le bancaire.
L’arriv•e „ maturit• pressentie du logiciel phare BIG a logiquement amen• la soci•t• „ d•velopper une gamme nouvelle, DECLIC, dont le succ†s commercial imm•diat a permis „ HARVEST d’•quiper rapidement trois des plus grands r•seaux bancaires en France. DECLIC, en tant qu’outil d'aide „ la vente de produits financiers,
est d•di• au traitement de la client†le interm•diaire, cible aujourd’hui strat•gique
de la plupart des •tablissements financiers.
Repr•sentant environ 60 % de la client†le finale, ce segment offre en effet „ l’entreprise un nouveau relais de croissance, car il est au cœur mƒme de la strat•gie de
Š d•mocratisation ‹ du conseil financier et patrimonial des •tablissements financiers.
La r•ussite de cette strat•gie passant par une rationalisation et une am•lioration de
la productivit• de l’activit• des r•seaux d’agences, l’installation d’outils de diagnostic et d’aide „ la vente performants est donc un signal positif quand „ l’•volution de l’activit• d’HARVEST.
Parall†lement au d•veloppement de ces deux progiciels int•gr•s, HARVEST a d•velopp• des progiciels th•matiques tels que PREMIS ou FUTURIS, ainsi que toute une
gamme de services associ•s (formation, prestation de maintenance,…).
En effet, l’•volution rapide des mesures r†glementaires fiscales (on estime qu’environ 1/3 des dispositions fiscales •volue chaque ann•e) impose une mise „ jour r•guli†re des outils de travail. Harvest propose donc des prestations de mise „ jour (3 fois
dans l’ann•e) et de maintenance, lui permettant d’engranger une part significative
de CA r•current (60 % du CA 2004) sur la seule activit• de maintenance.
Enfin, HARVEST propose une base documentaire patrimoniale disponible sur c•d•rom ou intranet, intitul•e La PATRITHEQUE.
La soci•t• s’est aussi attach•e au d•veloppement d’une offre „ destination des
particuliers, d’aide au calcul des imp…ts, intitul•e CLICKIMPOTS.
Offrant ainsi une gamme de produits compl†te et des services adapt•s, HARVEST
•volue sur un march• ayant un potentiel de croissance non n•gligeable. En effet,
en l’espace de 25 ans, le patrimoine net des m•nages a plus que doubl•, avec
une pr•pond•rance des actifs financiers. La demande de conseils et de produits
est ainsi de plus en plus importante, et a par ailleurs tendance „ se diversifier
(•pargne salariale, produits d’assurance vie,…).
Dans ce secteur et face „ la demande croissante de la part de la client†le finale
en terme de conseils et services en patrimoine, HARVEST se place logiquement aujourd’hui comme l’acteur de r•f•rence pour l’ensemble des op•rateurs interm•diaires tels que les banques et les compagnies d’assurance.
Les activit•s de HARVEST sont regroup•es au sein d’une seule entit• juridique, la
soci•t• ne disposant d’aucune filiale.
7
HARVEST
Produits
Une offre diversifi€e, compl€mentaire et coh€rente
L’activit€ commerciale soutenue d’HARVEST,
dirig€e par Jean Philippe ROBIN, est assur€e par
une €quipe de 5 personnes et est d€di€e ‡
l’effort de d€veloppement commercial classique : prospection, vente, entretien et suivi de la
client‚le existante.
En relais, l'€quipe de formation (6 personnes) a
une mission de suivi et d'entretien de la client‚le
install€e.
En outre, Brice PINEAU assure une grande partie
des relations grands comptes.
HARVEST fait €tat d’une palette compl‚te de produits et services, ‡ destination des
professionnels du conseil patrimonial, de la distribution de services financiers
(€pargne et assurance) et des particuliers. Nous pouvons ainsi segmenter l’offre de
la soci€t€ en 3 groupes, divis€s en sous segments :
- Les progiciels d€di€s ;
- les prestations d’ing€nierie (int€gration des progiciels dans les syst‚mes informatiques clients) et de d€veloppements sp€cifiques (modules compl€mentaires aux
progiciels) ;
- l’offre de formation, comportant plusieurs volets : manipulation et apprentissage
des logiciels, techniques m€tiers (fiscalit€, retraite, droit, succession, produits financiers, bancaires, assurance …) et techniques commerciales et comportementales
(conduite d’un entretien commercial ...).
L’offre progiciels :
DECLIC, destin€ aux charg€s de client‚le :
- Traitement global de l’approche client.
- En amont, remont•e des donn•es client depuis le syst†me d’informations central de l’•tablissement. Proposition de recommandations ou
de pistes commerciales „ suivre lors de l’entretien.
- D•termination du profil global du client.
- En aval, proposition de recommandations et de projets compatibles
avec le patrimoine et le profil de risque du client.
- Adaptable aux diff•rents sous segments de la client†le „ flux et aux
pratiques commerciales du r•seau utilisateur : permet d'•viter des
changements majeurs dans les approches commerciales des diff•rents
r•seaux.
BIG, destin€ aux gestionnaires de patrimoine :
- Reconstitution du patrimoine dans toute sa complexit• afin d'•tablir
un diagnostic complet et dynamique.
- Optimisation de la gestion du patrimoine en
•tudiant l’impact des solutions propos•es sur les flux et les stocks.
Les logiciels p€riph€riques
Le logiciel de calcul de retraite :
FUTURIS destin• aux banques et
assurances,
- Calcul des droits „ la retraite et
des garanties de pr•voyance
- Aide „ la vente de produits d’•pargne longue (type assurance
vie).
- Existe en version Intranet / Extranet (eFUTURIS)
La gamme Optimal :
OPTIMMO (simulation des op•rations
d’investissements immobiliers des particuliers)
OPTIPRO (principe identique „ celui
d’OPTIMMO mais „ destination des
professionnels).
OPTICAP (simulation de produits de
capitalisation)
OPTIPRET
(calcul d'•ch•ancier de
prƒts en fonction de plusieurs crit†res).
Les logiciels de calcul et d’optimisation d’imp…ts :
CLICKIMPOTS, destin• au grand public,
- Calcul et optimisation d'imp…ts
- Commercialis• en ligne et par la distribution sp•cialis•e.
- La version Š plus ‹,, qui permet d’effectuer les d•clarations 2042,
2044, 2047 et 2074.
- La version SCI, qui ajoute aux fonctionnalit•s de la version "plus",
la d•claration 2072 des SCI
PREMIS, destin• aux banques et assurances
-Assistance des clients durant la p•riode de d•claration de revenus.
-Interfaˆage avec les bases de donn•es commerciales des banques et assurances,
- Existe en version Intranet / Extranet (ePREMIS)
Des extensions de BIG, pour un co•t de d•veloppement maŽtris• :
L’•l•ment d•terminant „ retenir de l’offre Logiciels de la soci•t• est la forte compl•mentarit• des produits d•velopp•s. Ainsi, les
logiciels p•riph•riques sont des extensions naturelles des produits BIG et DECLIC, utilisables de mani†re autonome sur des postes de
travail. Fonctionnant en compl•ment de BIG ou de DECLIC, ces produits trouvent aussi leur int•rƒt dans leurs versions exploitables
en Intranet / Extranet. L’avantage principal de HARVEST n’est donc pas uniquement de d•tenir une large gamme de produits. Ses
solutions, en tant qu’extensions de l’architecture BIG, b•n•ficient d’un co•t de d•veloppement consid•rablement r•duit, contribuant largement „ la rapidit• du retour sur investissement. La compl•mentarit• des outils et leur interfaˆage possible avec les syst†mes d’information des •tablissements clients permet une optimisation importante de leur usage.
La Patrith‚que :
Ce produit est une base documentaire m•tier relative „ la gestion de patrimoine. Disponible en 2 versions (CD-Rom ou online), il
constitue une aide m•tier utile, consultable par l’ensemble des membres du r•seau.
8
HARVEST
Services
Une offre diversifi•e en support de l’activit• commerciale
L’offre Formation :
S€minaires M€tier
D•di•s aux techniques et th†mes de la gestion de patrimoine en g•n•ral.
Les Inters :
- R•union de participants d'horizons divers ;
- S•minaires standardis•s commercialis•s par
participant et par jour.
S€minaires BIG
Centr€s sur l’exploitation
optimale du logiciel
Une offre
tripartite...
...dispens€e
sous 2 formes :
S€minaires de techniques
commerciales
Lien avec les applications HARVEST
Les Intras :
- D•di•s „ une seule
entreprise
- Int•gration des produits et logiques de
l'•tablissement client.
En plus d’entretenir la r€gularit€ du contact commercial, ces s€minaires permettent
‡ HARVEST de disposer d’un feed back sur l’appr€ciation du produit et de son efficacit€ par les clients utilisateurs.
Une large vari€t€ de services
accompagne la maintenance :
- Diffusion de trois mises „ jour par an li•es „
l’•volution de l’environnement r•glementaire
(Projet de Loi de Finances en Novembre, Loi de
Finances en F•vrier et Imp…ts sur la Fortune en
Mai );
- Mise „ disposition de toutes les •volutions
fonctionnelles et am•liorations apport•es aux
produits ;
- Suivi des utilisateurs au travers notamment de
l’assistance t•l•phonique, la participation „
des clubs produits et la lettre d’information
HARVEST News.
Une gamme compl‚te de services :
En compl•ment des qualit•s intrins†ques de ses diff•rents produits, Harvest a d•velopp• un haut niveau de prestations de suivi des produits et d’accompagnement
des utilisateurs.
1/ Des prestations de maintenance exhaustives
HARVEST propose un contrat de maintenance identique, quels que soient le client
et le nombre de licences acquises, permettant de b•n•ficier d’un service exhaustif.
Ces prestations de maintenance contribuent au maintien d’un niveau de CA r•current non n•gligeable.
2/ Des prestations d’int•gration
HARVEST fournit des prestation d’int•gration de ses outils aux architectures techniques de ses clients, „ leurs bases de donn•es et „ leurs solutions CRM.
Cette activit• n’a pas vocation „ ƒtre d•velopp•e outre mesure, la soci•t• ayant
pour objectif clairement affich• de rester •diteur pur.
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HARVEST
Environnement concurrentiel
Un concurrent principal en stagnation...
HARVEST a fait face a deux concurrents principaux : Patrimoine Management et
Technologies (PMT) et Sycomex. La cessation d’activit• en 2000 par Sycomex nous
am†ne „ focaliser notre analyse en premier lieu sur PMT.
Patrimoine Management et Technologies (PMT) :
Cr€€e en 1977, la soci€t€ s’est attach€e ‡ diffuser son savoir faire sous la forme de
documentations €crites, supports de s€ances de formation, dont l’une de leurs premi‚res cr€ations, • le M€mento du patrimoine Ž, constitue toujours une source de
revenus importante.
En 1988, PMT poursuit son d€veloppement et diffuse sur le march€ le logiciel DIXIT,
premier progiciel d’approche patrimoniale globale, qui permettra ‡ la soci€t€ d’atteindre d‚s 1992 un CA de l’ordre de 26 MFrs. En 2000, la soci€t€ a proc€d€ ‡ une
lev€e de fonds de 25 MFrs afin de r€aliser son portail financier (Patrimoine.com).
PMT n’a pas publi€ de comptes en 2003. Stable depuis 12 ans, le CA €tait de
3 976 K€ en 2002 pour un effectif de 35 personnes.
Les perspectives strat€giques de Harvest, tant sur le segment des grands comptes
que sur celui des professionnels ind€pendants, nous am‚nent ‡ €largir le champs
des concurrents potentiels, mŠme si HARVEST n’a eu que tr‚s rarement ‡ les rencontrer sur le terrain de la gestion de patrimoine.
March€ des grands comptes :
1/ Adelior / Euvoxa
Bas•e „ Nantes, Euvoxa travaille essentiellement pour les centres techniques et les
directions informatiques de banques. En 1995, la soci•t• se diversifie vers la prestation en r•gie et le d•veloppement de progiciels de simulation (•pargne logement,
retraite et succession). En 2004 apr†s 2 ann•es noires, Euvoxa a •t• rachet•e par le
groupe Adelior dont l’objectif est d’obtenir une taille critique sur le march• des SSII.
...et peu d’acteurs importants „ l’horizon...
2/ Issos
Soci•t• sp•cialis•e dans les outils de calcul sur poste de travail bancaire, Issos poss†de des outils de gestion des prƒts et diff•rents types de simulateurs financiers.
ISSOS ne semble pas disposer d'un produit de gestion patrimoniale positionn•
comme un concurrent de BIG. Sur les 3 derni†res ann•es, Issos a r•ussi un l•ger d•collage en terme de CA en se positionnant comme un concurrent de DECLIC,
avec une offre consistant en une agr•gation de divers outils de simulations rapidement d•ployables et „ moindres co•ts que DECLIC. ISSOS semble avoir une approche moins "progicielle" et plus fond•e sur des r•alisations sp•cifiques. Issos r•alise un
CA 2004 de 2 M€ et emploie 20 personnes.
3/ Quantix Finances
Son activit• dans le monde de la banque/assurance a d•but• autour de la retraite
et s’est •toff•e autour d'outils de simulation en client l•ger. Ces outils de simulation
permettent un d•ploiement rapide „ l'attention des clients finaux ou de commerciaux r•seau. La taille actuelle de la structure, avec un CA 2003 de 750 K€ et un
effectif de 9 personnes, reste modeste. Par ailleurs, Quantix Finances ne dispose pas
non plus d'une offre concurrente de BIG.
D€veloppements en interne des organismes financiers :
La concurrence vive des directions informatiques durant les ann€es 80 s’est progressivement adoucie, jusqu’en 2001, en raison de la n€cessaire ma‰trise des budgets
informatiques et des strat€gies d’externalisation largement mises en œuvre dans ce
secteur. Depuis r€cemment, sur la client‚le interm€diaire et dans la mouvance de
la mise en place d’outils de CRM, la tentation d’internaliser le d€veloppement de
produits d’aide ‡ la vente refait surface. Quelques €tablissements ont initi€ le d€veloppement de telles applications en achetant sur le march€ les moteurs de calcul
n€cessaires au fonctionnement des outils.
10
HARVEST
Autres concurrents sur le march€ des ind€pendants :
1/ FVI
Bas•e „ Montpellier et cr••e en 1989, la soci•t• intervient sur le march• des ind•pendants. Son offre comprend plusieurs produits :
- Systela, logiciel d’analyse patrimoniale;
- Saphir, logiciel d’action commerciale ;
- Entreprise, logiciel d’analyse financi†re;
- IFC, logiciel de calcul de passif social et simulations de couverture;
- A83, logiciel de simulation sur l’Article 83.
Avec un effectif de 4 personnes, la soci•t• r•alise un CA 2003 de 345 K€.
2/ Fractal
Soci•t• bas•e „ Paris, son offre comporte 2 produits
- Patriciel, un logiciel d’analyse patrimoniale;
- Relatiel, un outil de suivi d’op•rations commerciales.
La soci•t• comporte 3 personnes et ne publie pas de comptes.
2/ AMC
Bas•e „ Toulouse, cette soci•t• a •t• cr•ee en 1997. Son offre est uniquement
compos•e de Capital Explorer, un logiciel de gestion de patrimoine.
CA sur les derni†res ann•es :
- 95 K€ en 1998;
- 121 K€ en 1999;
- non publi• en 2000;
- 109 K€ en 2001;
- non publi• en 2002 et 2003.
...faisant d’HARVEST le partenaire incontournable
Cette •tude de l’environnement concurrentiel d’HARVEST nous permet de souligner
la sup•riorit• technique des produits d•velopp•s et distribu•s par HARVEST. Sur un
segment pointu du march• de l’•dition de logiciels, la soci•t• b•n•ficie donc
d’une v•ritable l•gitimit•, h•rit•e d’une offre de qualit• et d’une prestation commerciale soign•e.
Le spectre des utilisateurs potentiels ne cesse de s’•largir, alors que les clients actuels s’accordent „ l’unanimit• pour consid•rer les produits de la soci•t• comme
de v•ritables r•f•rences. Le seul frein potentiel semble ƒtre le prix, significativement
au dessus du march•, mais coh•rent au regard de l’effort qualitatif fourni par la
soci•t•.
11
HARVEST
Matrice de Porter
Un rapport de forces €quilibr€, favorable „ HARVEST
Pression des clients : Relation €quilibr€e
=
Le volume des achats r•alis• par chaque client en global est important. Mais certains regroupent en
fait un ensemble de clients r•gionaux ayant des processus de d•cision d'achat d•centralis•s (banques
mutualistes) : chaque contrat est donc ind•pendant.
Lorsque le taux d'•quipement des caisses r•gionales atteint un certain seuil (env. 95 %), les centrales
d'achat globales proposent d'•tendre officiellement, l'utilisation du produit „ l'•chelle du groupe.
Le ph•nom†ne de concentration des clients (banques et entit•s de gestion priv•es) n'affecte pas
HARVEST, car ces rapprochements n'entraŽnent g•n•ralement pas de r•duction du p•rim†tre des
utilisateurs, s'agissant de populations commerciales.

Les profits des clients en terme de satisfaction, d'am•lioration des process et de la prestation commerciale sont directement observables.
Les clients restent d•pendants d'HARVEST pour ce qui est des prestations d'int•gration, de maintenance
et de mise „ jour (3 fois par an).
Concurrence :
Avantage HARVEST
Risque Fournisseur :
N€ant
+
HARVEST g‚re l’ensemble des processus
li€s ‡ la mise en place de ses produits et
services de faˆon totalement int€gr€e
La soci•t• ne fait pas appel „ la soustraitance.
Les achats de
quasiment nuls
marchandises
sont
+
Le nombre de concurrents est important
mais peu ont une influence significative sur
le march•
Les
co•ts
fixes
sont importants
(essentiellement des charges de personnel)
La diff•renciation des produits se fait tr†s
nettement en faveur de HARVEST, ses logiciels •tant consid•r•s comme les r•f•rences.
Les switching costs sont •lev•s et peuvent amener „ de s•rieuses pertes en qualit• de prestation si le choix n'est pas optimal.
Produits de substitution : Menace faible
Nouveaux entrants : l'expertise est une barri‚re forte
+
La p•n•tration du march• n•c•ssite la
maŽtrise
d'un
haut
niveau
de
comp•tences
techniques
et
r†glementaires
Le besoin en capital est important afin
d'assumer la marche de la soci•t•
pendant la phase de d•veloppement des
produits
L'approche commerciale dynamique
n•cessite une vraie connaissance du
m•tier et une vraie vision de l'approche
patrimoniale.
La taille du parc install• et la lourdeur
du changement de logiciel dans un r•seau client.
+
La profitabilit• des substituts est faible. Les produits en question souffrent d'une moindre exhaustivit• par
rapport „ ceux d'HARVEST et les services associ•s repr•sentent une prestation „ moindre valeur ajout•e.
Alors que le prix des produits HARVEST est significativement au dessus du march•, le rapport qualit•/prix
des substituts est largement en faveur de HARVEST. Pour preuve : la soci•t• n'a jamais perdu un client.
Le besoin de changement ne se manifeste qu'en cas de d•faillance grave du fournisseur de solutions
- L’•tude de la position concurrentielle de la soci•t• dans son environnement nous am†ne „ consid•rer qu’HARVEST b•n•ficie d’une situation propice non seulement „ la p•rennit• de ses activit•, mais aussi „ la croissance future de ses b•n•fices.
- La strat•gie d’expansion de l’activit• voulue par le management permet „ la soci•t• de diversifier son offre et la
nature de ses prestations.
- En investissant davantage le segment des outils d’aide „ la vente, HARVEST se pr•sente en partenaire privil•gi•
de ses clients, dans leur activit• de diagnostic, conseil, vente et accompagnement, quelle que soit la gamme de
clients finaux vis•s.
12
HARVEST
Description des param‚tres du Business Model
Une double expertise m€tier
Une exp•rience de 16 ans dans l’•dition de logiciels
Depuis sa cr€ation, HARVEST s’est attach€ au d€veloppement et ‡ l’€dition de solutions de diagnostic patrimonial d€di€es ‡ l’analyse, ‡ la simulation et au conseil,
dans une perspective de vente de produits financiers. La soci€t€ oriente sa marche
vers la croissance par la conjugaison de deux expertises pointues :
Expertise m€tier
Expertise technique
- MaŽtrise des concepts juridiques,
fiscaux, sociaux et macro•conomiques ;
- Programmation objets ;
- Ing•nierie du d•veloppement de
logiciels, d•ploy•s sur un parc •tendu
de terminaux, selon des architectures
client/serveur et client l•ger, en relation avec les serveurs centraux.
- MaŽtrise des m•canismes de fonctionnement des produits financiers
li•s „ l’exercice de la gestion de
patrimoine.
Un positionnement orient• sur les
grands comptes
HARVEST dispose d’une client‚le compos€e majoritairement des grands comptes
distribuant des produits financiers, au travers de leurs conseillers en gestion de patrimoine, interlocuteurs privil€gi€s des actifs ‡ hauts revenus, de la client‚le €ligible ‡
l’ISF, ainsi que de la client‚le moyenne ‡ moyenne sup€rieure .
March€ porteur des services financiers en France
Ainsi, la soci•t• vise directement le march• des fournisseurs de services et de produits financiers aux particuliers, par la conception et le d•veloppement d’outils
assurant l’interface commerciale entre les conseillers et leurs clients finaux.
La compr•hension du business model de la soci•t• impose de prendre en compte :
Un march• en pleine croissance
1/ la segmentation du march• des particuliers telle qu’elle est op•r•e par les •tablissements financiers,
2/ la segmentation des diff•rents fournisseurs de produits et services financiers, leur
strat•gie et leur positionnement par rapport aux segments de client†le,
Au pr•alable, il nous semble utile de revenir sur quelques •l•ments statistiques permettant d’avoir une vue g•n•rale du march• et de ses perspectives.
Quelques donn€es statistiques :
La derni‚re enquŠte patrimoniale de l’Insee a €t€ publi€e en 1998 et porte sur les
ann€es 1970 ‡ 1996. Une €tude a €t€ men€e entre 2003 et 2004 sur l’€volution des
p€riodes suivantes. Elle sera publi€e au premier trimestre 2006. Les premi‚res informations mises ‡ disposition du public commencent ‡ Štre diffus€es dans des notes
de synth‚se. Selon l’INSEE, 5 % des m€nages d€tiennent la moiti€ du patrimoine
financier des m€nages et 30 % du total global des actifs.
‚volution de la part des revenus
d’activit• et de retraite dans le revenu global :
Les revenus :
81,20%
71,40%
4%
Evolution du Revenu Fiscal
Moyen depuis 1970
Entre 1970 et 1996, le revenu fiscal
moyen a •t• multipli• par 1,6, alors
que le patrimoine brut progresse de
3 % par an de 1986 „ 1998.
1970
1996
24%
13,60%
0,90%
0,20%
Revenus d'activit€
Retraites
1970 „ 1979
1980 „ 1989
1990 „ 1996
13
HARVEST
Revenus et patrimoine des Fran…ais
†volution du revenu fiscal moyen des
m€nages
1970
1996
- de 65 ans
10 361 €
15 519 €
+ de 65 ans Diff•rentiel
7 873 €
31,6%
15 153 €
2,4%
Jusqu’en 1975, la croissance des revenus a concern€ les m€nages de tous •ges,
puis ensuite, uniquement les m€nages les plus •g€s qui acc‚dent ‡ la retraite avec
des r€gimes plus favorables. Ainsi, le diff€rentiel de revenu fiscal moyen entre les
m€nages de plus de 65 ans et les moins de 65 ans,qui €tait de 31,6 % en 1970, est
devenu quasi nul (2,4 %) en 1996.
R€partition du revenu fiscal par m€nage
35 % des m€nages franˆais n’ont aucune
capacit€ d’€pargne.
Les 10 % des franˆais qui ont les plus hauts revenus se situent au-del‡ de 42 685 € de revenus par
an et par foyer fiscal.
- de 10 437 €
10 437 € „
15 000 €
+ de 28 965 €
65 % des m€nages gagnent plus qu’ils ne
d€pensent.
de 15 000 € „
28 965 €
Les 9 millions de contribuables qui ont les revenus les plus €lev€s ont vu leurs revenus
fiscaux augmenter sur les derni‚res ann€es. Le foss€ se creuse ainsi entre des classes
moyennes et moyennes sup€rieures qui, voyant leur niveau de vie s’€lever, deviennent acqu€reurs potentiels des services financiers propos€s par les €tablissements
bancaires.
Les patrimoines :
Part de l'assurance vie dans le flux
total de placement financier des
m€nages en France (%)
38,5%
Evolution du patrimoine financier des
m€nages fran…ais
D•p…ts † court terme
1990
1995
2000
2003
Mds €
%
Mds €
%
Mds €
%
Mds €
%
439,4
44,8%
514,2
35,8%
586,7
29,5%
655,4
30,2%
12,3%
PEL et PEP bancaires
83,1
8,5%
177,5
12,3%
254,6
12,8%
267,7
D€tention de titres en direct
146,8
15,0%
174,7
12,2%
176,4
8,9%
127,5
5,9%
Epargne aupr‚s d'institutionnels
310,5
31,7%
571,4
39,7%
971,6
48,8%
1 118,3
51,6%
dont Assurance - vie
137
14,0%
348,3
24,2%
686,7
34,5%
835,8
38,5%
34,5%
Total :
24,2%
14,0%
1990
1995
2000
2003
979,8
100,0%
1 437,8
100,0%
1 989,3
100,0%
2 168,9
100,0%
Le patrimoine financier des franˆais a progress€ sur la p€riode 1990-2003 en
moyenne de 5,7 % par an en valeur, soit un rythme sup€rieur ‡ celui de leur revenu
disponible. L'augmentation du patrimoine financier r€sulte de la conjonction de
deux facteurs : l’appr€ciation du patrimoine et l’augmentation du taux d’€pargne
des m€nages. La mont€e des march€s boursiers sur cette p€riode a en effet permis
une revalorisation significative de toutes les composantes du patrimoine dont la
performance est index€e sur ces march€s. Les m€nages ont €galement pr€sent€
un taux d'€pargne financi‚re particuli‚rement €lev€, de l'ordre de 6,6 % en
moyenne sur la p€riode 1991-2003, contre seulement 3 % au cours des ann€es quatre-vingt.
L’appr€ciation de la valeur du patrimoine financier s'est accompagn€e d’une €volution dans sa composition. Ainsi, le recul du
poids des actifs liquides s’est fait au b€n€fice des offres de produits d’€pargne long terme. Cette d€saffection pour les produits
de court terme n’a pas eu pour effet d’am€liorer le taux de d€tention de titres en direct. La part des titres cot€s dans le patrimoine des m€nages a recul€ tr‚s significativement sur la p€riode : en 2003, seulement 6 % du patrimoine des m€nages relevait de
la d€tention directe de titres. La quasi totalit€ de l'€pargne des m€nages fait donc l'objet d'une interm€diation par un €tablissement financier.
La d€tention de parts d'OPCVM de long terme n'a pas tir€ profit de ces r€allocations patrimoniales (+7,8 % par an en moyenne
seulement). L'assurance-vie reste la cat€gorie d'actif qui a drain€ l'essentiel des placements des m€nages. Selon l'Insee, 35 % des
m€nages franˆais €taient au d€but de l'ann€e 2004 d€tenteurs d'un contrat d'assurance-vie.
L’immobilier a b€n€fici€ de la faible r€mun€ration des livrets d’€pargne et de la volatilit€ des march€s boursiers, autant que du
faible niveau des taux d’int€rŠts. Ainsi en 2004, 56% des m€nages, en comptant les acc€dants ‡ la propri€t€, poss‚dent leur r€sidence principale contre 54,5% en 2000, ce qui confirme la tendance ‡ la hausse constat€e depuis plus de quinze ans. La possession d‘une r€sidence secondaire a recul€ (6% des m€nages contre 9,5% en 2000).
En 2004, les trois quarts des m€nages sont propri€taires de leur r€sidence principale dans les zones rurales contre moins d’un m€nage sur trois ‡ Paris.
14
HARVEST
La segmentation du march€ selon les clients finaux
A partir des €l€ments pr€c€dents et de l’observation depuis 15 ans de la client‚le
de HARVEST, nous pouvons d€finir 5 cat€gories de clients susceptibles de repr€senter la cible vis€e par les r€seaux de distribution de produits financiers.
- Cible •g•e, d•tenant un patrimoine important.
- Cible privili•gi•e des •tablissements financiers
Cat€gorie 1 : Client‚le haut de
gamme - ISF
- Probl•matique : Fiscalit• (du patrimoine ou des revenus), transmission du patrimoine
et valorisation des actifs d•tenus.
- Repr•sente environ 2,5 % de la client†le des r•seaux bancaires.
Repr•sente la client†le d•j„ soumise „ l’ISF
(1,76 % des foyers fiscaux, +60 % en 4 ans) et
ceux qui devraient l’ƒtre (sous-estimation de
la valeur du patrimoine global).
- Contribuables dont les revenus et le patrimoine sont situ•s dans le d•cile le plus
•lev•
Cat€gorie 2 : Client‚le des actifs „ - Actifs (professions lib•rales, cadres sup•rieurs ou patrons de PME) en phase de
consolidation de leur patrimoine (apr†s 45 ans).
hauts revenus
- Capacit• d’•pargne confortable.
- Repr•sente de 2,5 „ 3 % des actifs.
- Revenus fiscaux situ•s entre 20 000 et 60 000 € par an
- D•tentrice en g•n•ral d'un livret A et d'un Plan €pargne Logement
Cat€gorie 3 : Client‚le „ capacit€
- Capacit• globale d’•pargne financi†re limit•e car les pr•occupations principales
d’€pargne
sont li•es „ l'immobilier
- Repr•sente environ 60 % des m•nages
- Aucune capacit• d'•pargne
Cat€gorie 4 : Client‚le d’entr€e de
- Consommatrice malgr• tout de produits financiers (assurance, compte de d•p…t)
gamme
- Repr•sente environ 20 % des m•nages
Cat€gorie 5 : Foyers sans potentiel
- Environ 15 % des m•nages situ•s sous le seuil de pauvret•.
d’€pargne
La strat€gie de descente en gamme d’HARVEST devrait permettre d’€largir sa client‚le et donc de favoriser le d€veloppement commercial de l’activit€.
HARVEST est positionn€ sur les cat€gories 1 et 2 avec BIG, sur la cat€gorie 3 avec
Premis et sur les cat€gories 2 et 3 avec DECLIC.
Cat.
Segment
% de la client‚le
bancaire
Offre Harvest
1
Client†le haut de gamme - ISF
2,5%
BIG, Patrith†que
2
Actifs „ hauts revenus
2,5%
BIG, DECLIC, Patrith†que
3
Client†le „ capacit• d'•pargne
60%
PREMIS, DECLIC, Patrith†que
4
Client†le d'entr•e de gamme
20%
-
5
Foyers sans potentiel d'•pargne
15%
-
Environ 300 000 foyers soumis „
l’ISF (voire le double en cas de r•
estimation pour certains foyers).
Client†le Haut de Gamme
Objectif d’•largir la client†le
vers la cible interm•diaire.
Client†le interm•diaire
15
HARVEST
La segmentation du march€ selon les clients utilisateurs
Au sein des diff•rents •tablissements et populations identifi•s, les profils des utilisateurs de HARVEST se d•finissent par rapport aux segments de client†le finale auxquels ils se consacrent.
Les banques et •tablissements assimil•s
Au sein des •tablissements de cr•dit et autres organismes bancaires, nous pouvons
identifier deux cat•gories d’utilisateurs potentiels des solutions HARVEST :
BIG + Formations + Patrith†que
Conseiller priv• en gestion
de Patrimoine
Charg• de Client†le
Interm•diaire
Charg• de Client†le
DECLIC, FUTURIS, PREMIS,
Simulateurs et Formation,
Patrith†que
- Les gestionnaires de patrimoine, faisant valoir leur expertise pouss•e dans des domaines diff•rents (fiscalit• des revenus, fiscalit• du patrimoine, succession, retraite,
pr•voyance…), afin de rentabiliser le temps pass• au traitement de clients fortun•s
(cat•gorie 1) ou „ flux (cat•gorie 2) et en drainant un niveau d’•pargne significatif.
Chaque conseiller ne peut g•rer plus de 150 clients „ la fois. Avec une exigence
forte en terme de niveau technologique et de pr•cision des r•sultats des logiciels
qu’ils utilisent, ce segment de clients repr•sente une contribution importante au PNB
des banques „ r•seau.
Les charg€s de client•le, orient€s vers la client†le dite interm•diaire (cat•gorie 3
d•finie plus haut), ayant une capacit• d’•pargne comprise entre 2 et 10 K€ par an.
L’objectif de ces charg•s de client†le est donc de jouer sur l’effet volume, avec un
portefeuille d’environ 350 „ 500 clients. Le niveau moindre de complexit• et de
rentabilit• des dossiers trait•s ne n•cessite pas de connaissances techniques pointues ni d’entretiens pouss•s avec le client final.
Les compagnies d’assurance
Elles sont en g•n•ral organis•es autour de 3 types de r•seaux : les conseillers salari•s, les agents (exclusifs de la compagnie), et les courtiers (non exclusifs).
Courtiers :
Consid•r•s commes des professionnels ind•pendants.
Les d•cisions d’achat de logiciels sont individualis•es.
Les besoins en mati†re d’outils logiciels sont similaires mais les
banques se placent plus naturellement sous l’angle des produits
financiers et fiscaux
Les compagnies financent rarement les •quipements de
ces r•seaux qui ne leur sont pas rattach•s exclusivement.
Conseillers salari€ et
Agents exclusifs :
En concurrence directe avec les charg•s de client†le des
banques.
Probl•matique : R•gimes sociaux, retraite, pr•voyance et
protection de la famille.
Les ind•pendants
Les conseillers en gestion de patrimoine ind€pendants, qui repr•sentent 10 % de la
collecte d'•pargne sur le march• franˆais, travaillent „ la vente de produits financiers au travers de leurs prestations de conseil.
Les experts comptables (12 000 cabinets en France), qui cherchent „ faire valoir de
faˆon croissante leurs comp•tences techniques et fiscales, s’int•ressent de plus en
plus „ la probl•matique de la gestion de patrimoine.
Les notaires (4 000 en France), tentent d’exploiter leur statut de partenaire privil€gi€
des particuliers concernant les questions relatives au droit de la famille. Quelques
cabinets sont sp€cialis€s en gestion de patrimoine et les plus gros groupements
(Monassier) sont clients de HARVEST. La soci€t€ €quipe aujourd’hui une cinquantaine de cabinets.
Les particuliers
HARVEST commercialise depuis 1997 le logiciel CLICKIMPOTS aupr‚s de la client‚le
des particuliers. Propos€ entre f€vrier et avril par la grande distribution, il est €galement vendu sur Internet.
16
HARVEST
Perspectives strat€giques
Une vision adapt€e „ chaque segment...
B€n€ficiant d’une offre produits vaste et diversifi€e, servie par une grille de tarifs
progressifs, HARVEST a orient€ sa strat€gie de faˆon ‡ suivre l’€volution de son march€ et ‡ apporter une r€ponse adapt€e ‡ chacun de ses segments de client‚le.
Strat€gie BIG :
Pour son offre phare, HARVEST dispose d’une ligne directrice prenant en compte les
sp€cificit€s de ses clients utilisateurs.
La gestion priv€e :
Outil de r€f€rence des gestionnaires de patrimoine, le logiciel BIG occupe une position de leader incontest€ sur son march€. En d€pit du taux d’€quipement €lev€ du
march€, l’offre BIG dispose toujours d’une marge de progression non n€gligeable
sur ce segment. En effet, sur la base d’environ 4 500 licences actuellement attribu€es, la soci€t€ a pour objectif global d’atteindre le niveau de 5 500 ‡ 6 000 licences BIG ‡ horizon 3 ans.
Pour ce faire, HARVEST dispose de deux leviers principaux :
- Le maintien de sa politique commerciale dynamique, qui devrait permettre de
continuer l’€quipement de comptes non encore exploit€s, de comptes utilisant des
logiciels concurrents et de comptes nouveaux entrants sur ce march€;
- La croissance naturelle du m€tier, qui devrait permettre une extension du parc
install€ chez les clients existants. Ainsi, l'activit€ de gestion priv€e devrait profiter
d’un taux de progression de 5 ‡ 10 % en volume dans les ann€es ‡ venir.
Ayant identifi€ une cat€gorie de client‚le ‡ la limite de la gestion priv€e (actifs ‡
hauts revenus et ‡ • potentiel Ž de la cat€gorie 2 de la typologie pr€c€dente), dont
le traitement commercial semble insatisfaisant, HARVEST a d€velopp€ une offre BIG
all€g€e (BIG SENIOR). L’effectif commercial d€di€ ‡ ce segment de client‚le risque
de repr€senter le double de celui affect€ aujourd'hui ‡ la gestion priv€e pure. En
outre, l'offre utilis€e en Front Office permettra d’illustrer les pr€conisations effectu€es, en synergie avec la Patrith‚que, dont les perspectives de d€veloppement
peuvent Štre €valu€es ‡ 70 ‡ 100 K€ de CA r€current additionnel par an.
Les CGPI :
Profitant d’une activit€ en plein essor, la profession, qui compte actuellement environ 3 000 cabinets, croit ‡ un rythme qui devrait lui permettre d’atteindre ‡ moyen
terme le niveau de 4 000 ‡ 5 000 cabinets en activit€. Ce constat a permis ‡ HARVEST d’infl€chir sa strat€gie initiale consistant ‡ privil€gier les grands comptes, en
prospectant de faˆon plus marqu€e cette client‚le d‚s 2003.
Par la red€finition de son approche commerciale, HARVEST propose donc une offre
adapt€e, bas€e sur un principe locatif, qui permet ‡ ses clients de lisser leurs charges dans le temps et de limiter leur risque imm€diat, et tout en assurant ‡ HARVEST
des sources de revenus r€currents. Sur la base d’une hypoth‚se de mont€e en
gamme progressive des clients (depuis une offre BIG 20 en location, jusqu’‡ une
offre plus €labor€e en acquisition), HARVEST pr€voit d’acc€l€rer son rythme de progression commercial pour atteindre 15 ‡ 20 contrats nouveaux par mois (contre 10
‡ 15 aujourd’hui), avec pour objectif d’atteindre environ 1 000 clients en location
(contre 500 aujourd’hui) ‡ horizon 3 ans. Un ing€nieur commercial sp€cialement
d€di€ a €t€ affect€ ‡ cette client‚le.
Les notaires :
Sur environ 4 000 cabinets existant en France, 50 sont actuellement clients de HARVEST. Le segment des notaires pourrait repr€senter une cible attrayante en raison
de son statut de sp€cialiste du droit de la famille et la transmission de patrimoine.
Mais en raison de l’impossibilit€ r‚glementaire pour eux de vendre des produits financiers, un nombre grandissant de notaires propose ses services au travers de
l’UNOFI (Union Notariale Financi‚re), qui propose ses propres services d’€valuation
et de diagnostic. La diffusion des produits HARVEST est donc frein€e, mŠme si la
soci€t€ €quipe d€j‡ quelques gros cabinets sp€cialis€s dans la gestion de patrimoine (tels que Monassier), l’€tat actuel de la r‚glementation am‚ne donc HARVEST ‡ ne fixer qu’un objectif de 300 cabinets clients ‡ horizon 3 ans.
17
HARVEST
...et tirant parti de la compl€mentarit€ entre les produits
Les experts comptables :
Sur 12 000 cabinets, seulement une dizaine sont „ ce jour utilisateurs des solutions
HARVEST. En raison de leur expertise sp•cifique touchant aux domaines de la fiscalit• des entreprises et des particuliers, les experts comptables repr•sentent aussi une
cible potentielle pour HARVEST. La strat•gie relative „ ce segment consiste „ d•velopper la vente de logiciels patrimoniaux BIG, dont le spectre des utilisateurs potentiels devrait croŽtre rapidement. En effet, la profession semble faire •tat d’un v•ritable int•rƒt pour une diversification vers le conseil patrimonial, comme le d•montre
l’obtention par HARVEST du prix de la Disquette d’or (Concours National ouvert „
tous les concepteurs de logiciels ou de sites susceptibles d’aider l’expert-comptable
dans son activit• professionnelle), d•cern• „ BIG en septembre dernier. Le recrutement d’un commercial sp•cialement d•di• „ cette client†le, d•montre encore
l’int•rƒt d’HARVEST pour le d•veloppement de ce segment.
Un relais de croissance pour les
10 ans „ venir
Strat€gie DECLIC :
En identifiant un march• potentiel au service de la client†le interm•diaire des •tablissements financiers, HARVEST a su dessiner les contours d’un relais de croissance
important, „ l’image de ce que fut le lancement de l’offre BIG, 10 ans auparavant.
La volont• affich•e des •tablissements financiers d’orienter leurs efforts vers ce segment de client†le se refl†te largement dans le souci d’•lever les comp•tences de
leurs charg•s de client†le en mati†re de conseil patrimonial. En effet, cette population plus jeune et plus dipl…m•e est naturellement exigeante en outils pointus et
flexibles, permettant d’assumer leur expertise technique et de mettre en pratique
leur temp•rament commercial. Ce ph•nom†ne d’am•lioration de la qualit• du
conseil et du service rendu semble s’appliquer progressivement „ toutes les strates
de la client†le, et principalement au traitement de la client†le interm•diaire. D†s
lors, HARVEST s’ouvre „ un march• potentiel de plus de 100 000 postes „ •quiper en
logiciels DECLIC, tous r•seaux confondus.
Aujourd’hui op•rationnelle et implant•e dans trois des principaux r•seaux bancaires de la place, l’offre DECLIC repr•sente donc un potentiel d’•volution important,
•tant donn• le faible niveau d’•quipement actuel du march•. Le ph•nom†ne
d’•volution technologique permet •galement de favoriser le d•veloppement
d’applications autorisant l’acc†s „ toutes les ressources informatiques (y compris
les outils de simulation) au travers d'un Intranet.
Estimation des revenus attendus de
l’€quipement d’un r€seau en DECLIC
Licence
800 K€ „ 1M€
Maintenance
env. 250 K€
Int•gration
500 K€ „ 1 M€
Formation
500 K€ „ 800 K€
Sur la base de co•ts unitaires de licence moins •lev•s que pour les solutions BIG,
l’offre DECLIC porte n•anmoins sur des budgets globaux significativement plus •lev•s. En effet, s’agissant de r•seaux de distribution comportant des effectifs 10 „ 15
fois plus importants que ceux de la gestion priv•e, le parc „ installer potentiel est
sans commune mesure avec celui de BIG (10 000 postes globalement). En outre, le
param•trage personnalis• de DECLIC aux besoins des clients implique des prestations de configuration, d'int•gration et d'interfaˆage avec le syst†me d'informations
client, g•n•ratrices de revenus r•currents.
Afin d’investir ce march• de faˆon r•fl•chie, HARVEST devrait compter sur son expertise technologique, la r•putation d’excellence de ses produits ainsi que sa pr•sence commerciale forte dans les grands comptes au niveau de la banque priv•e.
L’effet de Š halo ‹ li• „ la r•ussite commerciale et op•rationnelle de la solution BIG
devrait permettre de soutenir le d•veloppement de la strat•gie DECLIC dans les
r•seaux d’agences.
En d•pit du manque de maturit• du march•, nous pouvons donc d’ores et d•j„
identifier un relais de croissance pour la soci•t• pour les 10 ans „ venir.
18
HARVEST
Les particuliers comme fort relais de croissance potentiel
La strat€gie d€di€e aux particuliers :
Distribu• au travers des r•seaux sp•cialis•s et sur Internet, le logiciel ClickImp…ts de
d•claration et de calcul d'imp…ts destin• aux particuliers b•n•ficie d•j„ d’une croissance r•guli†re de son chiffre d'affaires (+ 5% attendu en 2005). Ce produit pourrait
cependant connaŽtre une acc•l•ration forte de sa croissance en raison du d•veloppement de la t•l•d•claration sur Internet. En effet, la strat•gie de la soci•t• sur
ce point consiste „ transformer ce concurrent potentiel en partenaire privil•gi•, afin
de s’assurer un relais de croissance important.
Dans ce cadre, HARVEST est membre du SELF, le Syndicat des €diteurs de Logiciels
Fiscaux, qui, en association avec le Conseil Sup•rieur de l’Ordre des Experts Comptables, a entam• des n•gociations avec l'•quipe de l'administration fiscale charg•e
de l'informatisation des processus d•claratifs (projet Copernic). En travaillant au d•veloppement de la t•l•d•claration, HARVEST tente de transposer aux particuliers la
possibilit• faite aux entreprises de t•l•transmettre les d•clarations de liasses fiscales,
TVA etc... „ partir de son logiciel ClickImp…ts. La mise en œuvre de ce projet serait
donc logiquement un •l•ment de nature „ acc•l•rer de faˆon importante le business de ce produit.
Ce march• de la t•l•d•claration, qui repr•sente 3,7 millions de d•clarants (donn•es
2005) essentiellement pour des d•clarations simples, pourrait, gr•ce „ des logiciels
comme ClickImp…ts, se d•velopper avec les contribuables ayant une structure de
revenus plus complexe (professions lib•rales, dirigeants de soci•t•s, cadres sup•rieurs, commerˆants, propri•taires d'immobilier de rapport, d•tenteurs de valeurs
mobili†res ...). Ces contribuables, qui ne peuvent pas aujourd'hui utiliser la t•l•d•claration, constituent un vivier suppl•mentaire de l'ordre de 3 millions de foyers, accroissant l'ensemble de ce march•, dont Harvest peut esp•rer prendre une part significative, la t•l•d•claration semblant devenir une pratique naturelle des particuliers.
En se positionnant comme pr•curseur sur cette offre, HARVEST pourrait b•n•ficier
pleinement d’une potentielle issue favorable des n•gociations.
19
HARVEST
Perspectives financi‚res
Am€lioration du Mix Produit...
Poids des principaux clients de HARVEST
Exercice 2003
Exercice 2004
Activit€
en K€
% CA
annuel
Activit€
en K€
% CA
annuel
CREDIT LYONNAIS
672
10,18%
288
4,27%
CAISSE D’EPARGNE
1023
15,49%
846
12,55%
CREDIT AGRICOLE
565
8,56%
714
10,59%
BANQUES POPULAIRES
604
9,15%
494
7,33%
CREDIT MUTUEL/CIC
328
4,97%
315
4,67%
SOCIETE GENERALE
436
6,60%
514
7,62%
AXA
258
3,91%
225
3,34%
BNP PARIBAS
146
2,21%
277
4,11%
AGF ALLIANZ
257
3,89%
152
2,25%
1,13%
MMA
278
4,21%
76
GROUPAMA
87
1,32%
116
1,72%
TOTAL
4 654
70,48%
4 017
59,59%
11 000K€
Un effet de levier fort sur les
Marges
Chiffre d'affaires
9 000K€
7 000K€
Charges d'exploitation
L’analyse de la structure du CA par client permet de mettre en valeur deux dimensions. Le constat imm€diat repose dans la pr€dominance des solutions HARVEST au
sein des €tablissements bancaires et assurances. La pr€dominance de BIG au niveau de la banque priv€e (l’objectif de monopole sera sans doute atteint) permet
d’escompter un taux de p€n€tration de l’offre DECLIC plus rapide au sein des r€seaux, HARVEST b€n€ficiant d’un effet d’exp€rience et d’une connaissance du
terrain non n€gligeables. Ensuite, alors que le client le plus important en 2004 repr€sentait 12,5 % du CA, il est ‡ noter qu’une bonne partie des clients (les groupes mutualistes notamment) repr€sente une somme de plusieurs contrats ind€pendants,
limitant davantage le risque d€j‡ faible de rupture.
La concomitance de l’arriv€e ‡ maturit€ de l’offre BIG et du lancement r€ussi de la
solution DECLIC permettent de maintenir l’€lan de la soci€t€, qui b€n€ficie d‚s aujourd’hui de la r€orientation de sa strat€gie commerciale.
Les perspectives strat€giques de la soci€t€ permettent de tabler sur une progression
r€guli‚re du CA au cours des prochaines ann€es, port€e par l’effort commercial
accru de HARVEST sur ses diff€rents march€s, mais aussi par la croissance naturelle
des m€tiers li€s ‡ la vente de services financiers. La croissance attendue du CA
2005 s’€l‚ve ‡ 13,50 % contre 2,1 % r€alis€ en 2004, qui avait souffert de l’issue d€favorable de deux gros appels d’offre auxquels HARVEST avait consacr€ beaucoup
d’efforts. Alors que le processus d’attribution de l’un a €t€ purement report€ ‡ 2005,
le second, attribu€ dans un premier temps ‡ un concurrent, semble ne pas avoir
abouti et pourrait Štre renouvel€ dans les mois qui viennent. Compte tenu de son
track record, HARVEST devrait disposer d’arguments de poids afin de faire valoir ses
positions pour ces deux €ch€ances. Raisonnablement, nous pouvons estimer que la
soci€t€ est en bonne position pour remporter ces ench‚res.
Pr€visions d’€volution du CA par activit€ et par produits
5 000K€
2002
2003
2004
2005p
2006p
2007p
2003
2008p
Source : HARVEST, Euroland Finance
Par produit
Produit BIG
Une forte progression des
marges attendue
20%
18%
Marge
d'exploitation
16%
K€
14%
12%
2004
En % du Var en
CA
%
K€
2005e
En % du Var en
CA
%
2006p
En % du Var en
CA
%
K€
En % du Var en
CA
%
K€
3 586
54,3%
3,1%
3 770
55,9%
5,1%
4185
54,7%
11,0%
4 603
53,3%
10,0%
Gamme Fiscale, dont
CLICKIMPOTS
1 310
19,8%
15,6%
1 140
16,9%
-13,0%
1277
16,7%
12,0%
1 469
17,0%
15,0%
Produit DECLIC
266
4,0%
-3,8%
617
9,2%
131,5%
833
10,9%
35,0%
1 083
12,5%
30,0%
Produit PATRITHEQUE
125
1,9%
331,5%
147
2,2%
17,3%
227
3,0%
54,5%
299
3,5%
32,0%
Autres
273
4,1%
46,7%
351
5,2%
28,6%
358
4,7%
2,0%
365
4,2%
2,0%
Formation
780
11,8%
22,1%
521
7,7%
-33,2%
552
7,2%
6,0%
580
6,7%
5,0%
Sp•cifique
262
4,0%
-21,2%
195
2,9%
-25,5%
218
2,9%
12,0%
240
2,8%
10,0%
TOTAL CA
6 602
100,0%
8,7%
6 741
100,0%
2,1%
7650
100,0%
13,5%
8 639 100,0%
8 639
12,9%
Licence
2 195
33,3%
-
2 022
30,0%
-7,9%
2305
30,1%
14,0%
2 535
29,3%
10,0%
Maintenance
Location
3 263
152
49,4%
2,3%
-
3 707
315
55,0%
4,7%
13,6%
107,6%
4115
482
53,8%
6,3%
11,0%
53,0%
4 608
699
53,3%
8,1%
12,0%
45,0%
10,0%
10%
Marge nette sur r•sultat
consolid•
8%
Par activit€ :
6%
4%
2%
0%
2002
5 500K€
2003
2004
2005p 2006p 2007p 2008p
Source : HARVEST, Euroland Finance
Autre
0
0,0%
-
12
0,2%
-
14
0,2%
10,0%
15
0,2%
Formation
780
11,8%
-
521
7,7%
-33,2%
552
7,2%
6,0%
580
6,7%
5,0%
Sp•cifique
212
3,2%
-
164
2,4%
-22,6%
184
2,4%
12,0%
202
2,3%
10,0%
TOTAL CA
6 602
100,0%
8,7%
6 741
100,0%
2,1%
7651
100,0%
13,5%
8 639
100,0%
12,9%
Source : Harvest, Euroland Finance
Progression attendue des activit€s
r€currentes de maintenance et location
Le management pr€voit pour les exercices 2006 et 2007 respectivement une croissance de 13 % et 8 % du CA ‡ p€rim‚tre constant. L’atterrissage en douceur pr€visible des ventes de licences BIG, li€e ‡ la maturit€ du march€ devrait Štre compens€e ‡ la fois par la mont€e en puissance des prestations de maintenance et de
location (qui assurent la r€currence du CA ‡ hauteur de 60 % en 2004) et par la
mont€e en puissance progressive de l’offre DECLIC. Le dynamisme commercial
d’HARVEST, alli€ ‡ l’exp€rience de la soci€t€ dans l’€quipement de r€seaux entiers
en solutions BIG permet d’escompter un relais de croissance sur les 10 ans ‡ venir
pour DECLIC.
5 000K€
4 500K€
4 000K€
3 500K€
3 000K€
2 500K€
2 000K€
1 500K€
1 000K€
2003
2004
2005e
Licences Maintenance et locations
2006p
Source : HARVEST, Euroland Finance
Les autres march€s convoit€s par la soci€t€ repr€sentent potentiellement des relais
de croissance importants (t€l€d€claration sur ClickImp…ts, march€ des CGP ind€pendants et des experts-comptables …) mais le management reste prudent dans
ses estimations.
20
HARVEST
...pour un effet de levier positif
HARVEST a consenti d'importants investissements sur les 5 derni†res ann•es, afin de
mettre au point sa nouvelle gamme DECLIC. Les investissements lourds de Recherche & D•veloppement ont donc contribu• „ la contraction des marges nettes et
d’exploitation.
Cycle d’investissement et marge d’exploitation
- Phase de d€veloppement
commercial de BIG
20%
- Mont€e en puissance progressive de
DECLIC
- Retour sur un trend historique de progression
des marges
18%
16%
14%
12%
Effet b•n•fique :
- De la structure de quasi
co•ts fixes;
- De la fin de la p•riode
d’incubation de DECLIC.
Frais de R&D pesant
sur la marge
10%
8%
6%
Impact fort sur la
marge
4%
Impact de l’effort commercial li•
au lancement du produit
2%
0%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005e
2006p
2007p
2008p
S o u r c e : H a r ve s t , E u r ol an d F i n a n c e
Une croissance forte du ROCE
40%
30%
20%
10%
0%
2002
2003
2004
2005p 2006p 2007p 2008p
Source : HARVEST, Euroland Finance
Harvest : Tr€sorerie nette moyenne mensuelle
depuis le 1er Janvier 2005
La comptabilisation en charge des frais de R&D permet „ HARVEST de profiter aujourd’hui pleinement de son statut de pure player de l’•dition de logiciels. Dot•e
d’une structure de quasi-co•ts fixes, la soci•t• b•n•ficie d’un effet de levier d’exploitation constat• depuis 2002 et qui lui permet d’escompter une progression tr†s
significative de sa marge de 1,40 % r•alis• en 2002 „ 6,13 % r•alis• en 2004, voire
17,5 % estim• pour 2007, soit une progression annuelle moyenne de 37 %. En effet,
l’•tude de l’impact du cycle d’investissement en R&D sur le niveau de la marge
d’exploitation durant la phase de commercialisation de BIG permet de renforcer
notre hypoth†se de croissance de la marge vers des niveaux historiques, au fil de la
mont•e en puissance de DECLIC.
La structure financi†re b•n•ficie d’un endettement inexistant et d’une tr•sorerie
abondante (2,1 M€ „ fin 2004), qui permettent de soutenir tant la flexibilit• financi†re de la soci•t• que la progression de la rentabilit• des capitaux propres (ROCE).
L’abondance de cash de HARVEST lui permet d’envisager sereinement son d•veloppement, tout en gardant une marge de manœuvre non n•gligeable en cas
d’op•ration de croissance externe. La tr•sorerie au 31/12 ne refl†te pas le niveau
de tr•sorerie moyen annuel. Ainsi, HARVEST disposait en 2004 d’une tr•sorerie nette
proche de 4,3 M€. Depuis le 01/01/05, cet indicateur moyen approche les 6,3 M€,
illustrant la forte g•n•ration de cash.
7 000 K€
6 800 K€
L’ensemble de ces •l•ments nous am†ne „ opter pour un avis r•solument confiant
sur la soci•t•, qui b•n•ficie d’une expertise technique pointue sur un secteur d’activit• en pleine expansion. HARVEST b•n•ficie d’un v•ritable dynamisme commercial
servi par une offre faisant office de r•f•rence aupr†s de ses clients professionnels.
En outre, la soci•t• repr•sente une p•pini†re de foyers de croissance potentiels qui
pourraient amener „ r•ajuster „ la hausse les estimations prudentes du management.
6 600 K€
6 400 K€
6 200 K€
6 000 K€
5 800 K€
5 600 K€
5 400 K€
5 200 K€
5 000 K€
janvier 2005
f•vrier 2005
mars 2005
avril 2005
mai 2005
Source : Harvest
21
HARVEST
Valorisation du titre
Une valorisation de 11,25 € par titre sur la base des DCF
Les flux futurs sont actualis•s sur une p•riode de 5 ans (2005 „ 2009) et la valeur terminale est calcul•e gr•ce au free cash flow op•rationnel de 2009, „ savoir celui de
2008, incr•ment• du taux de croissance „ l’infini.
Valorisation par les DCF (en K€)
2005p
2006p
2007p
2008p
2009p
Capacit€ d'autofinancement
- Variation du BFR
- Investissements op€rationnels
769
58
145
1 056
50
150
1 250
61
155
1 327
51
160
1 248
14
160
Free Cash Flows op•rationnels
Coefficient d'actualisation
566
0,9471
856
0,8497
1 033
0,7622
1 116
0,6837
1 074
0,6134
536
727
788
763
659
FCF actuallis€s
Somme des FCF actualis€s
Valeur terminale actualis€e
Actifs financiers
Valeur des minoritaires
Endettement net retrait€
3 473
8 009
87
0
- 2 135
Valeur totale
Nombre d'actions
Valeur par action en €
13 704 K€
1 218 674
11,25
Nos hypoth†ses pour le calcul du co•t moyen pond•r• du capital figurent dans le
tableau ci-dessous :
Taux sans risque (OAT 10 ans)
3,43%
Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financi‚re)
4,19%
Prime de risque ajust€e
4,94%
Bƒta sans dette
1,20
Bƒta endett€
1,20
Coƒt des capitaux propres
9,36%
Coƒt moyen pond•r• du capital
11,47%
Taux de croissance „ l'infini
3,00%
Notre matrice de sensibilit• fait apparaŽtre une fourchette de cours avec un plus
bas de 10,40 € par action et un plus haut de 12,30 € par action.
Taux de croissance € l'infini
C
M
P
C
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
10,47%
11,5
12,0
12,5
13,1
13,8
10,97%
11,0
11,4
11,8
12,3
12,9
11,47%
10,5
10,8
11,2
11,7
12,2
11,97%
10,1
10,4
10,7
11,1
11,6
12,47%
9,7
9,9
10,3
10,6
11,0
22
HARVEST
Un objectif cible de 11,20 € par action selon la m€thode
des comparables
Notre valorisation par les comparables nous permet de d•gager une fair value de
13,6 M€ pour la soci•t• HARVEST. Par action, nous obtenons un cours de 11,20 €, sur
la base d’une valorisation pr•-op•ration.
Donn•es 2005 en K€
Capitalisation
VE
CA
Rex
VE/CA
VE/Rex
PER
Linedata Services
CEGID
ITESoft
Infovista
199 833
246 492
18 819
83 600
196 000
295 000
9 700
47 700
121 000
233 000
19 600
40 400
20 700
22 500
600
2 800
1,62
1,27
0,49
1,18
9,47
13,11
16,17
17,04
14,6
18,4
36,0
28,4
Coheris
27 246
23 500
30 400
2 100
0,77
11,19
19,0
BVRP
115 796
104 000
72 400
9 300
1,44
11,18
19,6
Moyenne comparables
115 298
112 650
86 133
9 667
1,13
13,03
22,7
Source : Euroland Finance, Reuters, JCF
Valorisation induite en
M€
Donn•es Harvest 2005
CA
7,7 M€
Rex
0,9 M€
Rnet
0,7 M€
Moyenne Globale
11,0 M€
==>
14,6 M€
==>
13,65 M€
15,3 M€
11,20 € / action
Notre choix de comparables repose sur la volont• de r•unir des •diteurs de logiciels
dont la sp•cialisation leur conf†re le statut d’acteurs reconnus, b•n•ficiant d’une
v•ritable l•gitimit• sur leur secteur d’activit•.
Linedata Services est cr••e en 1998 et est sp•cialis•e dans l'•dition et l'int•gration
de progiciels financiers. Compl•t•e par des prestations de services (conseil, infog•rance et maintenance), son offre est destin•e aux domaines de la gestion de portefeuilles (52,8% du CA). Le groupe propose aussi , „ plus de 250 institutions financi†res internationales, des progiciels couvrant des probl•matiques li•es au processus
d'investissement (cr•dits et financements, •pargne et assurance). En tant qu’acteur
dominant dans son domaine d’activit•, Linedata Services figure en premi†re ligne
des comparables de HARVEST.
Cegid d•ploie ses activit•s autour de l'•dition de progiciels destin•s aux entreprises
et aux cabinets d'experts-comptables. Le CA se r•partit essentiellement en vente
de licences (80,7%) et de services (16,7%). Cegid •quipe environ 34% des experts
comptables en France.
Itesoft intervient dans l'•dition de logiciels destin•s „ l'automatisation de la saisie de
supports papier (formulaires, bordereaux, ch†ques, questionnaires, etc.) et num•riques (formulaires Internet, fichiers EDI, e-mails, etc...).
InfoVista d•veloppe des logiciels de gestion de la qualit• de syst†mes et de services, destin•s aux op•rateurs t•l•coms (65%) et aux entreprises (35%). Le CA se r•partit „ 65 % en vente de licences et „ 35 % en services associ•s (conseil, maintenance et formation) faisant du groupe un pure player de l’•dition et donc un comparable pertinent de HARVEST.
Coheris, qui a r€cemment entam€ un processus de reconversion dans l’€dition de
logiciel se veut dor€navant €diteur de solutions (55 % du CA au 1T 2005) globales
de CRM et de Business Intelligence.
BVRP est •diteur de logiciels de communication destin•s aux professionnels et aux
particuliers. L’•dition de logiciels repr•sente 77 % du CA et les services (assistance
technique, support et formation) environ 15 %.
23
HARVEST
Etats financiers avant prise en compte
de l’augmentation de capital
Compte de r€sultat
En K€
2002
2003
2004
2005p
2006p
2007p
Chiffre d'affaires
Croissance
Reprises sur provisions
Autres produits
6 076
20
- 61
6 603
8,67%
76
50
6 741
2,10%
23
- 11
7 650
13,49%
0
0
8 639
12,93%
0
0
9 330
8,00%
0
0
Produits d'exploitation
6 034
6 728
6 754
7 650
8 639
9 330
Achats consomm€s de mati‚res
Autres achats et charges externes
Imp…ts et taxes
Charges de personnel*
Autres charges
Dotations aux amortissements et provisions
0
1 498
145
4 084
3
219
0
1 550
167
4 268
36
186
0
1 535
170
4 492
7
137
0
1 612
178
4 770
7
144
0
1 800
187
5 135
8
151
0
1 850
196
5 480
8
158
Exc•dent Brut d'Exploitation
Marge d'EBE (EBE / CA)
285
4,69%
631
9,55%
526
7,81%
1 082
14,14%
1 509
17,47%
1 796
19,24%
R•sultat d'exploitation
Marge op€rationnelle (REX / CA)
86
1,41%
521
7,89%
413
6,13%
938
12,27%
1 358
15,72%
1 637
17,55%
R•sultat financier
59
47
51
50
50
50
R•sultat courant avant imp„t
145
568
464
988
1 408
1 687
R•sultat exceptionnel
276
78
45
0
0
0
R•sultat avant imp„t
421
646
509
988
1 408
1 687
Imp…ts sur les soci€t€s
Taux d'IS apparent
162
38,41%
227
35,14%
164
32,23%
314
31,81%
453
32,17%
611
36,21%
R•sultat net
Marge nette
259
4,27%
419
6,35%
345
5,12%
674
8,81%
955
11,06%
1 076
11,54%
* yc Participation des salari•s
24
HARVEST
Bilan
En K€
2002
1 060
Actif immobilis•
Stocks et en-cours
2003
1 009
2004
396
2005p
410
2006p
422
2007p
432
212
242
232
270
306
327
1 274
1 121
1 066
1 254
1 391
1 516
184
320
395
459
480
540
VMP et tr•sorerie
1 737
1 672
2 136
2 409
2 876
3 274
Total Actif
4 467
4 363
4 225
4 802
5 475
6 089
Capitaux propres
2 746
3 017
2 993
3 326
3 843
4 298
Provisions et Minoritaires
46
5
9
21
34
48
Emprunts et dettes financi…res
151
1
1
1
1
1
Dettes fournisseurs
292
93
110
106
124
124
Clients et comptes rattach€s
Autres cr€ances d'exploitation
Dettes fiscales et sociales
1 139
1 166
1 077
1 287
1 417
1 550
Autres dettes
92
71
35
61
57
68
Total Passif
4 466
4 353
4 225
4 802
5 475
6 089
Tableau de flux de tr€sorerie
En K€
Marge Brute d'autofinancement
2002
2003
2004
2005p
2006p
2007p
1 235
581
487
453
818
1 106
- 112
280
133
58
50
61
Flux net de tr•sorerie g•n•r• par l'activit•
693
207
320
759
1 056
1 173
Flux nets de tr•sorerie li•s aux investissements
- 201
- 123
522
- 145
- 150
- 155
Variation de BFR
Augmentation de capital en num€raire
-
19
45
-
-
-
Dividende
-
- 168
- 423
- 341
- 438
- 621
Flux de tr•sorerie li•s au financement
0
- 149
- 378
- 341
- 438
- 621
Variation de tr•sorerie
492
- 65
464
273
468
397
Tr€sorerie d'ouverture
1 245
1 737
1 672
2 136
2 409
2 877
Tr€sorerie de cl…ture
1 737
1 672
2 136
2 409
2 877
3 274
25
HARVEST
Notes
26
Disclaimer
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Int•rƒt personnel de
l’analyste
D•tention d’actifs de
l’•metteur
Communication pr•alable „ l’•metteur
Contrats de liquidit•
Listing Sponsor et Conseil
lors de l’admission sur
Alternext
Non
Non
Oui
Non
La pr•sente •tude est diffus•e „ titre purement informatif et ne constitue en aucune faˆon un document de sollicitation en
vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers •mis par la soci•t• objet de l'•tude.
Cette •tude a •t• r•alis•e par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forg•e sur le fondement d'information provenant de sources pr•sum•es fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette derni†re garantisse de quelque faˆon que
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27
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28