Fidelity Funds – Flexible Bond Fund

Transcription

Novembre 2016
Tim Foster
Gérant
For investment professional use only and not for general public distribution
Informations importantes
Ce document est destiné uniquement aux investisseurs résidant en France. Ce document contient des informations destinées aux investisseurs professionnels; il
n’est pas destiné ni remis aux investisseurs privés. Ce document ne peut être reproduit ou distribué sans autorisation préalable. Sauf cas contraire, toutes les
informations communiquées sont celles de Fidelity. Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas des recommandations d’achat. Elles ne sont données
qu’à titre d’illustration ou afin d'indiquer que l’OPCVM est actuellement investi dans ces valeurs. Les performances passées ne préjugent pas des rendements
futurs. Les actions ne sont pas garanties et peuvent donc perdre de la valeur, notamment en raison des fluctuations des marchés. Fidelity fournit uniquement des
informations sur ses produits par conséquent, ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. FIL Limited et ses filiales
constituent la structure globale d’investissement qui se réfère plus communément à l’appellation Fidelity International. Les chiffres mentionnés (actifs et
ressources) se rapportent à FIL Limited, au 31.08.2016. Chiffres non audités. Fidelity, Fidelity International, le logo Fidelity International ainsi que le symbole F
sont des marques déposées de FIL Limited. Pour les compartiments qui investissent dans certains marchés étrangers, la valeur des investissements est
susceptible de varier en fonction des fluctuations des taux de change. Les opérations de change sont effectuées par l’intermédiaire d’une Société membre du
Groupe Fidelity à un taux de change déterminé globalement et peuvent donner lieu à un bénéfice pour ladite société. La volatilité des investissements dans des
marchés émergents ou de petite capitalisation peut être supérieure à celle des marchés plus développés. En raison d'une insuffisance de liquidité dans divers
marchés boursiers peu développés, certains compartiments «pays» peuvent être volatils, aussi les droits de vente peuvent se révéler restreints lors de
circonstances extrêmes. Dans certains pays et pour certains types d’investissements, les frais de transaction sont plus élevés et la liquidité moindre qu’ailleurs.
Les possibilités de trouver d’autres solutions de gestion des flux de trésorerie peuvent aussi se révéler plus restreintes, notamment lorsque les investissements
sont concentrés sur les petites et moyennes entreprises. Pour les compartiments spécialisés dans ces pays et types d’investissements, il est fort probable que les
opérations, et notamment celles portant sur un volume considérable, aient une incidence plus importante sur les coûts inhérents à l’exploitation du compartiment
que lorsque des opérations similaires sont effectuées dans des compartiments plus importants. Les investisseurs potentiels doivent garder ces éléments à l’esprit
lorsqu’ils sélectionnent les compartiments. La valeur des obligations est influencée par les fluctuations des taux d'intérêt et des rendements des obligations. Si les
taux d'intérêt et donc les rendements des obligations augmentent, les cours des obligations ont tendance à baisser, et inversement. Les cours des obligations à
échéance plus longue sont généralement plus sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt que ceux des obligations à échéance plus courte. Le risque de défaut
repose sur la capacité de l'émetteur à verser les intérêts et à rembourser l'emprunt à l'échéance. Le risque de défaut peut donc varier entre différents États
émetteurs ou différentes sociétés émettrices. La politique d'investissement de ce fonds lui permet d'être investi à plus de 35 % dans des titres publics ou d'État.
Ces titres peuvent être émis ou garantis par d'autres pays et États. Si vous souhaitez obtenir une liste exhaustive, veuillez vous reporter au prospectus du fonds.
A cause du risque de défaut plus élevé les obligations d’entreprises sont généralement un investissement moins sûr que les obligations d’Etat. Rendement
courant au 31.08.2016. Pour le rendement actuel veuillez contacter Fidelity. Les obligations à haut rendement sont considérées comme des obligations plus
risquées. Elles ont un risque accru de défaut qui pourrait affecter les revenus et la valeur en capital du compartiment qui investit dans ces obligations. Fidelity
Funds est une société d’investissement à capital variable de droit luxembourgeois (SICAV).Le présent document a été établi par FIL Gestion, SGP agréée par
l'AMF sous le N°GP03-004, 29 rue de Berri, 75008 Paris. CP201631 - PM2279
Source : Fidelity International
1
| Fidelity Funds – Flexible Bond Fund
Une équipe de gestion expérimentée et complémentaire
Ian Spreadbury
Tim Foster
Londres
Expérience en investissement : 31 ans
Membre de l'Institute of Actuaries.
Maîtrise de statistiques mathématiques de
l’Université du Sussex
Licence de mathématiques pures et appliquées
du University College of North Wales
Londres
Expérience en investissement : 13 ans
Chartered Financial Analyst (CFA)
Diplôme de finance quantitative
Licence et maîtrise de sciences avec mention de
l’Université de Cambridge
Ian Spreadbury est entré chez Fidelity en 1995 en qualité de gérant de
portefeuille senior.
Auparavant, il avait travaillé chez Legal & General entre 1981 et 1995,
d’abord en tant qu’actuaire assistant (retraites), puis en tant que
souscripteur (retraites) avant de devenir gérant de fonds en 1985. Au total,
il possède 31 ans d’expérience dans l’investissement. Il a également
exercé les fonctions de consultant en prestations pour les employés chez
Sedgwick Forbes de 1978 à 1981 et chez Duncan C. Fraser de 1976 à
1978.
Fonds gérés :
FIF MoneyBuilder Income (OEIC) – depuis 1995
FIF Extra Income (OEIC) – depuis 1999
FF Flexible Bond Fund (SICAV) – depuis 1995*
FF European High Yield Fund (co-gérant, SICAV) – depuis 2013
Tim Foster est gérant de portefeuille de produits monétaires, d’obligations
indexées sur l’inflation et de stratégies obligataires de performance absolue et
de performance totale.
Tim est entré chez Fidelity en 2003 au poste d’analyste quantitatif, avant de
devenir gérant de portefeuille en 2007. Depuis, il a élargi ses responsabilités
pour couvrir des portefeuilles d’obligations à échéance éloignée, notamment de
crédit d’entreprise et de titres indexés sur l’inflation.
Fonds gérés :
Fidelity Funds Fixed Income Diversified Alpha Fund – depuis 2013
Fidelity Institutional Index Linked Bond Fund** – depuis 2015
Fidelity Funds Flexible Bond Fund (co-gérant) – depuis 2016
Fidelity Funds Global Inflation Linked Bond Fund – depuis 2016
Fidelity Funds Global Strategic Bond Fund – depuis 2016
Source : Fidelity International, 2016. *Le fonds FF Flexible Bond a été lancé le 12 novembre 1990 sous le nom Fidelity Funds – Sterling Bond Fund, puis son objectif
d'investissement a été modifié et le fonds a été rebaptisé le 16 février 2016. ** Co-gérant entre 2015 et août 2016.
2
Sommaire
Environnement macroéconomique
Processus et philosophie
d’investissement
Positionnement rendement/risque
Positionnement et perspectives
Annexes
Environnement macroéconomique
Les politiques monétaires accommodantes et les
instabilités politiques ont été sources de volatilité
Rendement des obligations souveraines
2.5%
Rendement
Spread des obligations Investment Grade
privées
240
Spread de
crédit
(en pts de base)
220
2%
200
1.5%
180
1%
160
0.5%
140
0%
-0.5%
Dec-15
120
Feb-16
Apr-16
Jun-16
US 10 year
German 10 year
Aug-16
Oct-16
UK 10 year
Japan 10 year
100
Dec-15
Feb-16
$$ Corporates
Apr-16
Jun-16
££ Corporates
Aug-16
Oct-16
€€ Corporates
Source: Fidelity International, Bloomberg, BofA Merrill Lynch, au 18 Novembre 2016. Graphique de droite: Sources : Indice BofA Merrill Lynch : UK Corporate (UR00), US Corporate
(C0A0), Euro Corporate (ER00).
5
Après une année 2016 solide pour la classe obligataire,
des échéances importantes sont à prendre en compte
Performances depuis le début de l’année 2016
0.0%
EUR Govt Bonds
EUR German Bunds
USD Treasuries
GBP Gilts
JPY Govt Bonds
EUR I/L (1-10yrs)
USD TIPS (1-10yrs)
GBP I/L (1-10yrs)
4.0%
8.0%
12.0%
16.0%
Sources potentielles de volatilité
Court terme
2.4%
3.8%
Post-Brexit
?
Meeting de l’OPEP
?
Référendum Italien
?
Meetings de la BCE en décembre / FOMC
?
1.4%
7.8%
3.7%
0.5%
Euro IG Credit
USD IG Credit
GBP IG Credit
Asian USD IG Credit
EUR High Yield
European HY (EUR hedged)
USD High Yield
GBP High Yield
Asian USD High Yield
EM Sovereigns (USD)
EM Corporates (USD)
EM Local Currency
3.8%
8.4%
4.0%
5.2%
8.8%
4.4%
6.7%
Long terme
8.0%
14.3%
8.2%
13.4%
8.7%
8.6%
7.3%
Environnement politique – Elections en 2017,
Transitions, Négociations
?
Données macroéconomiques – Croissance,
Inflation, taux d’intérêt
?
Source: Fidelity International, Bloomberg, au 18 Novembre 2016. Le graphique de gauche montre les performances totales des classes d’actifs en devises locales.
6
Des rendements au plus bas tirés par une faible
croissance, peu d’inflation et un excédent d’épargne
La faible croissance des PIB tirent les
rendements vers le bas
Les niveaux d’inflation demeurent inférieurs
aux attentes
30%
7%
25%
6%
YoY, %
5%
20%
4%
15%
3%
10%
2%
5%
1%
0%
0%
-1%
-5%
-10%
1960
-2%
-3%
1969
1978
1987
UK Nominal GDP (% YoY)
1996
2006
2015
20 Year Gilt Yield
'96
'98
US CPI
'00
'02
'04
UK CPI
'06
'08
'10
'12
Eurozone MUICP
'14
'16
Japan CPI
Source: Fidelity International, Bloomberg, Datastream. Graphique de gauche: au T3 2016, PIB nominal trimestriel du Royaume-Uni (% en année glissante), quarterly UK gross
redemption yield on 20 year gilts (period average). Graphique de droite au T3 2016.
7
Une faible croissance globale due à des problèmes
structurels
Niveau d’endettement global, démographie, croissance des inégalités
Niveau record d’endettement
$250tn
Niveau d’endettement en %
du PIB
246%
269%
$200tn
Vieillissement de la population
35%
286%
30%
199
25%
% de la population âgée de plus de 60ans
Croissance des inégalités
Part des revenus US des 1%
supérieurs
20%
20%
40
15%
$150tn
142
10%
56
33
5%
2050
2040
2030
2020
2010
2000
38
19
1990
0%
87
1980
$100tn
15%
10%
58
World
33
Europe
Northern America
22
45
37
20
Latin America and Caribbean
Source: McKinsey Global Institute, février 2015.
* 2Q14 data for advanced economies and China; 4Q13
données pour les pays développés
8
Source: United Nations (2015), ‘World Population
Prospects: The 2015 Revision’.
Source: World Wealth and Income Database – Data
shown is US, 2014.
2013
2003
1993
1983
5%
1973
Household
Africa
1963
Corporate
Asia
1953
Goverment
2Q14*
1943
Financial
4Q07
1933
$0tn
4Q00
Oceania
1923
26
1913
$50tn
Quels enseignements du cas japonais ?
Maintien d’une situation atone
Performances des classes d’actifs
6%
180
4%
160
140
2%
Total return index
120
0%
-2%
-4%
100
80
60
-6%
20
-10%
0
'96
'97
'98
'99
'01
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'14
'15
'16
-8%
Japan Nominal GDP (% YoY)
JPY 3M LIBOR
'96
'97
'98
'99
'00
'01
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
40
Japanese Government Bonds
Japanese Equities
Source: Fidelity International, Bloomberg, BofA Merrill Lynch. Graphique de gauche: données trimestrielles au T3 2016, uses – PIB nominal du Japon (% en années glissantes), JPY
3M LIBOR. Graphique de droite: Performances totales hebdomadaires (dividendes réinvestis, en devise locale) au 28 octobre 2016– BofA Merrill Lynch Japan Government Index
and Nikkei 225 Index.
9
Conséquences d’un positionnement plus court en
duration
1. Des rendements plus faibles
2. Augmente la corrélation aux actions
20
20
15+ year
15+ year
16
Duration (en années)
Duration (en années)
16
12
10-15 year
8
7-10 year
12
10-15 year
8
7-10 year
5-7 year
5-7 year
4
3-5 year
4
3-5 year
1-3 year
1-3 year
0
2.0%
0
2.5%
3.0%
Rendement
3.5%
4.0%
-0.4
-0.2
0.0
0.2
Corrélation aux actions
0.4
0.6
Source: Fidelity International, Bloomberg, basé sur l’indice BofA Merrill Lynch bond. Simulates duration reduction by adding excess returns of US Corporate Index (C0A0) onto US
Treasury indices (by maturity). Correlation à l’indice S&P 500 sur une base de performance nette hebdomadaire, sur 10 ans au 28 octobre 2016. Yields are redemption yields au 28
Octobre 2016.
10
Les 3 piliers d’une solution obligataire
I
II
Rendement
EMU Inflation-Linked -0.3%
German Bunds
EMU Government Bonds
III Correlation aux actions
Volatilité
6.1%
0.1
4.5%
-0.1%
4.3%
0.6%
€ IG Credit
UK Gilts
US Treasuries
£ IG Credit
Asian IG Credit
$ IG Credit
European High Yield
EM Corporates (USD)
USD EM Sovereigns
Asian High Yield
-0.4
-0.1
3.1%
1.0%
0.0
6.9%
1.3%
-0.3
4.5%
1.6%
-0.4
5.9%
2.8%
-0.1
4.3%
3.0%
-0.1
5.3%
3.2%
0.0
9.5%
4.0%
0.6
5.7%
5.3%
0.4
8.9%
5.6%
6.4%
EM Local Currency
6.8%
US High Yield
6.8%
0.6
9.7%
0.4
12.2%
8.3%
0.7
0.7
Source : Fidelity International, Datastream, indicateurs obligataires BofA Merrill Lynch & JP Morgan, au 11 novembre 2016. Les rendements correspondent aux rendements à
l’échéance, la volatilité (écart-type annualisé) et la corrélation avec les actions sont calculées à partir des performances totales hebdomadaires depuis 10 ans, en devise locale. IG =
Investment Grade, EMU = Union économique et monétaire, EM = marchés émergents. L’indicateur de comparaison utilisé pour le calcul de la corrélation avec les actions est le
MSCI World (performance totale en USD). Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances peuvent
progresser ou diminuer en conséquence des fluctuations des devises.
11
Processus et philosophie d’investissement
Comment évoluer dans l’environnement obligataire
actuel ?
Le défi
Identifier des sources de rendement dans un
contexte de taux bas durable
Trouver un moyen de réduire/éliminer les
risques liés aux approches benchmarkées
Gérer activement la liquidité restreinte du marché
Réduire la corrélation avec les marchés actions
Source : Fidelity International, 2016.
13
=>
La solution
Un univers d’investissement global
Le juste équilibre entre
diversification et flexibilité
Une approche « Total Return » pour
s’affranchir des risques liés aux
benchmarks
Cherche à maximiser la performance totale sur tout le cycle, tout
en gardant les avantages fondamentaux de la gestion obligataire :
I
Rendement
II Volatilité faible
III Diversification par rapport aux actions
Vise à enregistrer des performances ajustées du risque
supérieures à celles des sous-classes d'actifs obligataires sur tout
un cycle, grâce à trois moteurs de performance :
Principales caractéristiques
du portefeuille
Gérant(s) de
portefeuille
Gérant principal : Ian Spreadbury
Indicateur de
comparaison
Gestion non contrainte par un
indice
Type de fonds
SICAV
Nombre
d'émetteurs :
200–300*
Co-gérant : Tim Foster
Fourchette de duration : pas de
contrainte
Allocation active
Max 50 % high yield
Sélection de titres
Stratégies d’ « overlay »
Principaux
paramètres
d'investissement
Max 10 % sur un émetteur
individuel
Max 10 % d’exposition aux
devises non couverte
Exposition brute notionnelle aux
produits dérivés : max 160%**
Source : Fidelity International, 2016. *Ne tient pas compte des positions des fonds communs de placement utilisées pour s’exposer aux classes d'actifs, notamment sur le high yield
et la dette émergente. **Limite de gouvernance interne définie en plus de la limite réglementaire. L’exposition acheteuse (longue) du fonds est limitée à 90 % (par conséquent, son
exposition vendeuse ou short est limitée à 70 %). De plus, le fonds doit respecter l’exposition globale correspondant à sa catégorisation dans son prospectus. En ce sens,
l’exposition totale (nette des couvertures validées), qui inclut les contrats de change à terme, ne peut dépasser 100 % de la valeur d’actif nette du fonds.
14
Comment tirer profit des opportunités du marché
obligataire ?
Point de départ : établir une allocation
structurelle efficace qui servira de cadre à
long terme
L’allocation structurelle permet d’enregistrer
des performances ajustées du risque solides
sur tout un cycle
Surperformance
Frontière
efficiente
Emprunts
Haut rendement
d'État (20 %)
(20 %)
Crédit
Investment Grade (60 %)
Performance annualisée / risque annualisé
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
3 year
5 year
20/60/20 blend
Global Investment Grade Credit
10 year
15 year
Global Government Bonds
Global High Yield Credit
Risque / volatilité
Source : Fidelity International, Bloomberg, BofA Merrill Lynch, 2016. Graphique de gauche : à titre d'illustration uniquement. Graphique de droite : basé sur les performances totales
mensuelles (en USD, avec couverture) sur 15 ans jusqu’au 31 décembre 2015. La structure 20/60/20 repose sur les indicateurs BofA Merrill Lynch et ses poids sont fixes – 20 %
emprunts d'État internationaux (pays du G7, échéance de plus de 5 ans), 60 % crédit IG international (pondération égale des marchés en livre sterling, euro et dollar américain),
20 % crédit HY international (pondération égale des marchés en euro et dollar américain). Les performances passées ne constitue pas un indicateur fiable des performances futures.
Les performances peuvent progresser ou diminuer en conséquence des fluctuations des devises.
15
Construction du portefeuille
Données utilisées
Allocation active
Perspectives macro
Croissance / inflation / taux d'intérêt
Allocation d'actifs
Signaux quantitatifs
Allocation sectorielle
Opinions des analystes actions
et crédit
Position en duration
Opinions des analystes dette
souveraine
Sélection des obligations
Opinion des négociateurs
Sélection des émetteurs
Recherche externe
Sélection des titres
Réunions avec les entreprises
Structure du capital
Valeur relative
Recherche propriétaire
Recommandations des
analystes crédit
Opinion des négociateurs sur
la liquidité et l’offre/demande
Stratégies crédit et taux d'intérêt
indépendantes :
•
stratégies directionnelles
•
stratégies « relative value »
Filtres quantitatifs de valeur
relative
Source : Fidelity International, 2016. À titre d'illustration uniquement.
16
Construction
du
portefeuille /
Encadrement
du risque
FF Flexible
Bond Fund
Positionnement rendement/risque
Les slides qui suivent contiennent des références à une stratégie flexible identique de Fidelity (OEIC domicilié au Royaume-Uni) et dont est dupliquée
l’approche du fonds FF Flexible Bond Fund. Les slides suivantes sont données à titre illustratif uniquement.
Allocation active
A titre illustratif
uniquement
Stratégie flexible identique au FF Flexible Bond Fund
Allocation d’actifs
Allocation sectorielle
100%
100%
Other
ABS/MBS
80%
Niveau optimal d’allocation à long terme
au crédit HY : 20%
Basic Industry & Capital Goods
Utility
60%
80%
Communications
Transportation
40%
Energy
Consumer Non Cyclical
Consumer Cyclical
20%
60%
Insurance
Niveau optimal d’allocation à long terme au
crédit IG : 60%
Banks (inc. Covered)
0%
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Govt. / Supra. / Cash
Allocation aux notations de crédit
40%
100%
AAA/Aaa
AA/Aa
80%
A
20%
BBB/Baa
60%
Niveau optimal d’allocation à long terme
aux emprunts d'État : 20%
BB/Ba
40%
B
CC/Ca
0%
20%
'06
'07
'08
Cash & Other
Investment Grade
'09
'10
'11
Index Linked
High Yield
'12
'13
'14
'15
Not Rated
'16
Government Bonds
Cash & Derivative P&L
0%
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'15
'16
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. Graphique de gauche : En % du total de l’actif net (la ventilation du fonds ne prend pas en compte les effets des dérivés). Les
obligations non notées sont réparties à 50 % entre les titres Investment Grade et à 50 % entre les titres à haut rendement.
18
A titre illustratif
uniquement
Gestion active de la duration
10.0
Duration (exposition aux taux
d'intérêt), en années
Stratégie d’exposition aux taux d'intérêt (duration)
Minimum
Maximum
4,7 ans (octobre
8,9 ans
2016)
(septembre 2008)
8.0
6.0
4.0
Période
Nous conservons un positionnement plus long en duration
conformément à notre scénario central tablant sur une
croissance atone, une inflation faible et un risque systémique
élevé.
Nous avons réduit la duration pour tirer profit du rebond des
Vue d’ensemble taux et se protéger contre d’éventuelles nouvelles mesures
inattendues des banques centrales
La duration en fonction des devises est de plus en plus
diversifiée dans la perspective de divergences dans les cycles
économiques.
« Crise
financière »
[2008-09]
2.0
Stratégie du portefeuille
Duration maintenue >8 ans avant le recul important des
rendements obligataires fin 2008. Duration passée de 8,4 ans en
janvier 2009 à 6,4 ans en mai 2009, les rendements étant un
peu remontés au S1 2009.
Duration passée de 6,5 ans en avril à 4,7 ans en septembre afin
« Taper tantrum »
d’atténuer l’impact d’une hausse brutale des rendements à partir
[2013]
du mois de mai.
0.0
« Choc des
Bunds »
[2015]
Duration passée de 7,1 ans en janvier à 5,1 ans en juin en vue
de gérer les conséquences du « choc des Bunds » d’avril et les
incertitudes entourant les élections législatives britanniques en
mai.
« Brexit »
[2016]
Duration passée de 7 ans à 5 ans au milieu du mois de juin
après un rebond prononcé des rendements des Gilts
britanniques. Duration remontée de 2 ans dans la nuit du 23 au
24 juin après le vote britannique et le choix du Brexit.
-2.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
USD
EUR
JPY
GBP
CAD
AUD / NZD
Other
Total
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. Graphique de gauche : duration en fin de mois par devise à partir du 31 mars 2008.
19
Historique de performance robuste
A titre illustratif
uniquement
Performance depuis la création*
(sur 52 semaines glissantes)
*depuis avril
2005
10.7%
1.0
10%
8.2%
8%
7.6%
6.3%
6.2%
6%
5.5%
5.2%
4.9%
4.9%
4.9%
4%
2%
0%
Fidelity's
existing
similar
flexible
strategy
Global
Global
Global High
Government Investment Yield Credit
Bonds
Grade Credit
Annualised return
20/60/20
Blend
Corrélation des performances totales avec les
actions internationales
12%
Corrélation avec les actions
0.8
0.6
0.4
Fidelity's existing similar flexible strategy
Depuis
lancement
-0,11
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
Annualised risk (standard deviation)
Source : Fidelity International, Bloomberg, BofA Merrill Lynch, au 31.10.2016. *Sur la base des performances totales mensuelles depuis avril 2005, performance des parts de
distribution (brute des frais et des taxes, dividendes réinvestis, en GBP). La structure 20/60/20 repose sur les indicateurs BofA Merrill Lynch et ses poids sont fixes – 20 % emprunts
d'État internationaux (pays du G7, échéance de plus de 5 ans), 60 % crédit IG international (pondération égale des marchés en livre sterling, euro et dollar américain), 20 % crédit
HY international (pondération égale des marchés en euro et dollar américain). La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable des performances futures. Les
performances peuvent progresser ou diminuer en conséquence des fluctuations des devises. Graphique de droite : Fidelity International, Bloomberg, au 31.10.2016. Cours
acheteur/cours acheteur, revenu net réinvesti, taux d’imposition basique pratiqué au Royaume-Uni, en GBP, sur 52 semaines glissantes (performances totales de l’indicateur MSCI
World en GBP avec couverture). La performance du fonds est celle des parts de distribution A.
20
Attribution des performances
A titre illustratif
uniquement
Sources de performance par trimestre
Basis point contribution
to published return
Contribution stable du rendement
Contribution équilibrée dans le temps des composantes
crédit et duration
Yield
Currency
Inflation
Term
Duration
Structure
Credit
Pricing/Timing Difference & Modelling Residual
Q316
Q216
Q116
Q415
Q315
Q215
Q115
Q414
Q314
Q214
Q114
Q413
Q313
Q213
Q113
Q412
Q312
Q212
Q112
Q411
Q311
Q211
Q111
Q410
Q310
Q210
Q110
Q409
Q309
Q209
Q109
Q408
Q308
Q208
Faible contribution de l’exposition aux devises
Q108
1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
-900
Published Return
Source : Fidelity International, 3ème trimestre 2016. Données de performance établies à partir du niveau de valorisation officielle des fonds. Performance avant imputation des frais
de gestion. La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances peuvent progresser ou diminuer en conséquence des
fluctuations des devises.
21
Protection efficace contre le risque baissier
A titre illustratif
uniquement
Gestion rigoureuse du risque de perte
maximum
Régularité des performances mensuelles
positives et faible queue de distribution
45
0%
Nombre de
périodes
40
-5%
35
-10%
30
-15%
-20%
25
-25%
20
-30%
15
-7.7%, Nov‘11 [5mois]
Structure 20/60/20
-11.7% [8mois]
-3.8%, Jun‘13 [7mois]
6 to 7%
-34.6% [10mois]
5 to 6%
Crédit High Yield mondial
4 to 5%
-4.1%, Jun‘13 [8mois]
3 to 4%
-11.0% [9mois]
2 to 3%
Crédit Investment Grade mondial
0
1 to 2%
-4.5%, Aug‘13 [8mois]
0 to 1%
-3.8% [4mois]
0 to -1%
Obligations souveraines mondiales
-1 to -2%
-4.3%, Jun‘13 [7mois]
-2 to -3%
-8.1% [6mois]
5
-3 to -4%
Stratégie flexible similaire de Fidelity
10
-4 to -5%
5 dernières
années
[time to recovery, en
mois]
-5 to -6%
Perte maximale
Période
exceptionnelle,
2008-09
[time to recovery,
en mois]
-6 to -7%
-35%
Performances mensuelles
Source : Fidelity International, Bloomberg, au 31.10.2016. Performance de la part A (distrib.) (brute des frais et des taxes, dividendes réinvestis, en GBP). La structure 20/60/20
repose sur la performance mensuelle (en GBP avec couverture) des indicateurs BofA Merrill Lynch et ses poids sont fixes – 20 % emprunts d'État internationaux (pays du G7,
échéance de plus de 5 ans), 60 % crédit IG international (pondération égale des marchés en livre sterling, euro et dollar américain), 20 % crédit HY international (pondération égale
des marchés en euro et dollar américain).
22
Un profil de risque comparable à celui du crédit
Investment Grade sur un cycle de marché complet
Une volatilité annualisée ex-post de 5,2 %
Répartition actuelle des facteurs de risque*
20%
4.0%
18%
Contribution ex-ante à la
volatilité
0.2%
0.1%
3.5%
0.6%
-0.15%
16%
3.0%
14%
12%
2.5%
10%
2.0%
0.4%
0.9%
3.6%
8%
0.3%
1.5%
1.1%
6%
1.0%
4%
0.5%
Plus haut
7,9%
Plus bas
3,5%
Term
Structure
Investment
Grade Credit
Total ex-ante vol.
Other
Government
Financials
Non-Financials
Historique 5,2%
Financials
Real
Aug-16
Oct-15
Dec-14
0.0%
Non-Financials
G7 Government (5+ Year)
Global IG Corporate
Global High Yield
Global Inflation-Linked Government
EM (Sovereigns, HC)
Fidelity's existing similar flexible strategy
Feb-14
Apr-13
Jun-12
Aug-11
Oct-10
Dec-09
Feb-09
Apr-08
0%
Nominal
2%
High Yield
Credit
Source : Fidelity International, Bloomberg, au 31.10.2016. Graphique de gauche basé sur les performances totales mensuelles (GBP avec couverture) des indicateurs BofA Merrill
Lynch. La performance du fonds est celle de la part A (distrib.) (brute des frais et des taxes, dividendes réinvestis, en GBP). *Le graphique de droite représente la volatilité modélisée
ex-ante du Fidelity Funds – Flexible Bond Fund.
23
Une solution d’investissement offrant le meilleur des
différentes sous-classes d’actifs
I
II
Rendement
III Correlation aux actions
Volatilité
EMU Inflation-Linked -0.4%
German Bunds
EMU Government Bonds
6.1%
0.1
4.5%
-0.2%
4.3%
0.4%
€ IG Credit
UK Gilts
US Treasuries
£ IG Credit
-0.4
-0.1
3.1%
0.8%
0.0
6.9%
1.1%
4.5%
1.4%
2.9%
$ IG Credit
3.0%
5.3%
Fidelity's existing strategy
3.1%
5.2%
EM Corporates (USD)
USD EM Sovereigns
-0.1
4.3%
-0.1
0.0
-0.1
9.5%
3.9%
0.6
5.7%
5.1%
0.5
8.9%
5.3%
EM Local Currency
6.4%
Asian High Yield
6.4%
US High Yield
-0.4
5.9%
2.6%
Asian IG Credit
European High Yield
-0.3
6.8%
0.6
12.1%
9.7%
8.3%
0.7
0.4
0.7
Source : Fidelity International, Datastream, indicateurs obligataires BofA Merrill Lynch & JP Morgan, au 04.11.2016. Les rendements correspondent aux rendements à l’échéance, la
volatilité (écart-type annualisé) et la corrélation avec les actions sont calculées à partir des performances totales hebdomadaires depuis 10 ans, en devise locale. IG = Investment
Grade, EMU = Union économique et monétaire, EM = marchés émergents. L’indicateur de comparaison utilisé pour le calcul de la corrélation avec les actions est le MSCI World
(performance totale en USD). La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances peuvent progresser ou diminuer en
conséquence des fluctuations des devises. .
24
Positionnement et perspectives
Une régularité exceptionnelle des performances sur une
stratégie de plus de 10 ans
Profil de performance
FF Flexible Bond Fund - part A (Capi.) en EUR (couverture EUR/GBP)
2016
J
F
M
A
M
J
J
A
-
0,5*
2,7
0,5
1,0
1,6
2,1
1,5
S
O
N
-1.1 -0.6
D Année
-
-
8,5+
Stratégie flexible déjà mise en place par Fidelity (OEIC) - Part A
(Distrib.) (distribution brute, dividendes réinvestis en GBP)**
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
Année
2016
0,5
-0,2
2,8
1,2
0,4
1,1
2,4
1,6
-0.8 -0.6
-
-
8.6+
2015
3,4
-0,4
0,7
-0,7
-0,6
-1,6
0,9
-0,8
-0,5
0,6
0,4
-0,9
0,4
2014
1,6
1
0,3
1,2
1,7
0,4
0,4
1,8
-1,3
0,7
1,6
0,8
10,6
2013
0
0,5
1,3
2,5
-0,9
-3,5
1,4
-0,5
1
1,8
-0,7
0,1
3,1
2012
1,6
1,5
0,2
-0,1
0,7
1,2
2,8
1
1,2
0,8
1,4
1,1
13,9
2011
-0,6
1,1
0,7
1,1
0,7
-0,5
1,8
-0,4
-0,5
2,3
0,1
1,3
7,3
2010
2,6
-0,3
2,9
1,2
-0,6
1
0,4
4,4
0,4
-0,1
-1,3
0,4
11,3
2009
-3,8
2,1
1,9
1,8
3,3
3,5
2,3
4,7
2,2
0,8
1,7
-0,5
21,7
2008
0
-1,2
0,2
0,2
-0,3
-1,3
0,6
2,2
-2,1
-6,2
2,7
4,7
-0,9
2007
-1,1
1,6
-0,9
-0,5
-0,4
-1,2
1,6
1
0,4
1,2
1,2
1
4
2006
0,8
0,2
-1,2
-1,5
1,2
-1,2
1,4
0,9
1,2
0,1
0,4
-0,8
1,4
2005
s/o
s/o
s/o
s/o
1,8
1,8
-0,2
1,3
0,1
-0,4
1,5
1,5
s/o
Attribution des performances (depuis 1er janvier 2016)
La stratégie de taux a contribué aux performances dans un
contexte marqué par de nouveaux plus bas pour les
rendements souverains des pays les mieux notés.
Les expositions en duration à différentes devises (USD,
EUR, GBP, AUD et NZD) se sont révélées particulièrement
bénéfiques.
L’exposition au crédit a également eu un impact positif, sur
fond de resserrement des spreads de crédit sur la période.
Du fait du positionnement prudent du fonds sur le crédit, les
contributions sectorielles sont venus des services aux
collectivités, de la communication, des technologies et des
secteurs de la consommation non-cyclique.
Sur le front de la sélection de titres, l’exposition au
producteur français d’électricité EdF s’est révélée favorable,
tout comme celle à Verizon.
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. La performance de la Stratégie flexible déjà mise en place par Fidelity reflète celle de la part A (distrib.) (brute des frais et des taxes, dividendes réinvestis, en GBP). La performance du fonds FF
Flexible Bond Fund correspond à celle de la part A (Capi.) en EUR (couverture EUR/GBP), brute de frais. Les performances passées peuvent varier si les dates de valorisation sont différentes. +La performance annuelle correspond à la
performance depuis le début de l'année. *L’objectif du fonds FF Flexible Bond Fund a été modifié et il a été rebaptisé le 16 février 2016 (il avait été lancé le 12 novembre 1990 sous le nom Fidelity Funds – Sterling Bond Fund). ** La stratégie
flexible identique a été lancé en avril 2005. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances peuvent progresser ou diminuer en
conséquence des fluctuations des devises. Les valeurs citées sont données à titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil ou une recommandation d’achat ou de vente.
26
Paramètres d’investissement
Rendement distribué**
Duration (exposition aux taux
d'intérêt), en années
Nombre de positions***
Niveau actuel
Fourchette historique*
3,1%
–
4,5
4,5 – 8,9 ans
Gestion non contrainte
1 296 [282]
Diversification importante, pas de limite d’exposition aux émetteurs
Prend en compte les
expositions aux pays
développés et émergents
Nombre d'émetteurs
698 [176]
Exposition aux emprunts d'État
32%
5% – 68%
Exposition au crédit Investment
Grade
44%
25% – 65%
Exposition au crédit High Yield
21%
5% – 34%
Maximum 50%
Exposition aux obligations indexées
sur l'inflation
5%
0% – 12%
Exposition à la dette émergente
8%
0% – 11%
Exposition brute notionnelle aux
produits dérivés
70%
22% – 100%
Maximum 160%
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. *Sur la base de la stratégie flexible similaire de Fidelity, données issues des positions du fonds en fin de mois sur une période
glissante de 10 ans, nombre de positions/émetteurs et exposition brute notionnelle aux dérivés depuis le 31/05/2008. **Le rendement distribué est exprimé après imputation des
frais, à la date du 31 juillet 2016. *** Le nombre de positions/émetteurs inclut les expositions indirectes via d’autres fonds Fidelity ; le nombre de positions/émetteurs indiqué entre
crochets représente le nombre de positions directes et ne tient pas compte du détail des expositions via d'autres fonds Fidelity.
27
Stratégie du portefeuille (1/2)
Allocation d'actifs
Pondération du fonds (%)*
Duration des taux d'intérêt par devise (années)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0.3
0.7
Government
23.8%
0.4
Index Linked
0.5
3.0%
Investment Grade Credit
42.5%
High Yield Credit
Emerging Market Debt
Cash & Other
EUR [13.4%]
2.4
0.2
(0.0)
4.5
18.4%
8.3%
Government 2.8%
Index Linked 1.5%
Corporate
4.0%
4.0%
GBP [46.0%]
USD [23.6%]
Other [13.0%]
L’allocation d’actifs privilégie les obligations d'entreprise et en particulier
les secteurs défensifs alors que les gérants évitent les secteurs cycliques.
Nous donnons la préférence aux titres investment grade par rapport aux
obligations à haut rendement. De fait, nous sommes prudents concernant
les perspectives de croissance et inquiets quant à une nouvelle
dégradation de la qualité de la dette d’entreprise. L’exposition au crédit
investment grade privilégie les émissions en livre sterling en raison de la
politique de soutien de la Banque d’Angleterre et de leurs valorisations
attractives.
Nous conservons une réserve importante d’instruments liquides,
composée de liquidités, d’emprunts d'État et d’émissions supranationales.
USD
EUR
JPY
GBP
CAD AUD / NZD Other
Total
Malgré une réduction de la duration de 7,5 à 4,5 ans, nous conservons un
positionnement plus long en duration au sein du portefeuille,
conformément à notre scénario central tablant sur une croissance atone,
une inflation faible et un risque systémique élevé. Selon nous, l’impact
positif de la duration compense toujours les pertes de capital que pourrait
entraîner la remontée des rendements.
Compte tenu des divergences dans les cycles économiques, la duration
du portefeuille reste bien diversifiée sur l’ensemble des marchés
mondiaux.
En matière de valorisation, nous préférons la duration des titres libellés en
USD.
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. *graphique de gauche : En % du total de l’actif net (la ventilation du fonds ne tient compte ni des effets des dérivés ni de la couverture
des devises), la dette des marchés émergents se compose d’emprunts d’État, d’obligations d’entreprise et de titres indexés sur l’inflation (qui appartiendraient sinon à l’une des
autres catégories mentionnées).
28
Stratégie du portefeuille (2/2)
Par secteur
Par notation de crédit
Govt. / Supra. [39.3%]
Banks (inc. Covered) [7.2%]
Insurance [2.7%]
Other Financials [1.9%]
Property [2.2%]
Consumer Cyclical [1.8%]
Consumer Non Cyclical [5.3%]
Energy [1.6%]
Transportation [4.7%]
Tech & Communications [12.5%]
Utility [9.2%]
Capital Goods & Basic Industry [2.7%]
ABS / MBS [7.4%]
Cash & Other [1.1%]
Bien diversifiée sur le plan sectoriel, avec un biais envers les secteurs
défensifs comme les émissions de la consommation non-cyclique, des
télécommunications, des services aux collectivités réglementés, du
transport et des ABS de qualité.
Exposition modeste aux émissions financières (banques, compagnies
d’assurance et financières diversifiées) répartie entre des obligations
sécurisées de bonne qualité et des titres subordonnés.
L’allocation aux titres « refuges » se compose d’emprunts d'État,
d’émissions supranationales et d’obligations indexées sur l'inflation.
Assure un certain équilibre dans un marché incertain et volatil.
AAA/Aaa [12.8%]
AA/Aa [24.3%]
A [12.2%]
BBB/Baa [24.5%]
BB/Ba [12.5%]
B [7.3%]
CC/Ca [0.9%]
Not Rated [4.3%]
Cash & Other [1.1%]
Nous maintenons un beta positif sur le crédit, notamment grâce à un biais
envers des obligations BBB moins cycliques dont nous sommes
convaincus du potentiel.
La préférence envers les titres notés BBB dépend du niveau attractif des
valorisations sur le segment crossover entre les titres investment grade et
à haut rendement.
Compte tenu des craintes concernant une nouvelle détérioration de la
qualité du crédit d’entreprise, nous conservons une exposition limitée aux
obligations dont la notation est inférieure à BB. Si les taux de défaut
devaient augmenter, les primes offertes par les spreads de crédit ne
semblent pas en mesure de compenser les investisseurs (sur la base des
taux de défaut historiques).
Source : Fidelity International, au 31.10.2016. *Graphique : En % du total de l’actif net (la ventilation du fonds ne prend pas en compte les effets des dérivés).
29
Synthèse des perspectives
Les derniers événements rappellent que le système financier mondial reste fragile.
Compte tenu des tendances défavorables, les accès de volatilité vont probablement se
multiplier
Dans un contexte marqué par des taux de croissance et d’inflation structurellement plus
faibles et par des niveaux d’endettement élevés, la hausse des taux d’intérêt devrait être
préparée à l’avance et progressive, ce qui ne devrait pas bouleverser les marchés
obligataires
Alors que les niveaux de risque augmentent dans la gestion obligataire, trois choses
seront essentielles pour générer des performances ajustées du risque solides : une
allocation efficace, une sélection de titres avisée et une gestion prudente de la liquidité
Source : Fidelity International, 3ème trimestre 2016
30
Annexes
Une présence historique sur les marchés obligataires
Expérience dans la gestion obligataire
Répartition des actifs obligataires
Par classes d’actifs
Fidelity gère des actifs obligataires depuis 1982
71,8 mds € d’actifs gérés sur l’ensemble des segments
clients
Global
Investment
Grade
€8.7bn
Couverture de l’ensemble des classes d’actifs du
spectre obligataire
US Investment
Grade
€1.4bn
European
Investment
Grade
€5.7bn
Asian
Investment
Grade
€1.4bn
UK Investment
Grade
€13.0bn
Inflation Linked
€1.8bn
Money Market
Funds
€12.3bn
Global High
Yield
€0.8bn
Asian High
Yield
€3.5bn European High
Yield
€7.1bn
Source: Fidelity International, 3ème trimestre 2016. * Inclut les actifs gérés à Boston : 11,9 milliards d’euros
32
Emerging
Market Debt
€3.1bn
Other
€0.9bn
US High Yield
€11.8bn
33 ans de gestion et 71,8 milliards € d’actifs sous
gestion
Stratégies
Fonds
Fixed Income Diversified Alpha
Global Strategic Bonds
UK Strategic Bonds
Mondiales &
Global Aggregate Bonds
globales
Euro Aggregate Bonds
GBP Aggregate Bonds
USD Aggregate Bonds
Asian Corporate Bond
Crédit
Global Corporate Bonds
Investment
Euro Corporate Bonds
Grade
UK Corporate Bonds
China High Yield
Global High Yield
High Yield
Asian High Yield
US High Yield
European High Yield
EM Inflation Linked
Global Inflation Linked
Inflation
UK Inflation Linked
Asian Total Return
EMD Total Return
Dette
EM Corporates
émergente
EM Local Currency
EM Hard Currency Sovereign
Global Hybrids
Global Multi-Asset Credit
Reduced Duration Credit
Global Income
Autres /
Fixed/Target Maturity Portfolios
spécialisées
China RMB Bonds
High Quality Portfolios*
High Grade Income (Currency)
Liability Driven Investing*
Avant
00
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
Pilote
12
13
14
15
Fonds
Source : Fidelity International, au 3ème trimestre 2016. *Portefeuilles dédiés uniquement. Les barres en gris clair représentent les stratégies dont la gestion est déléguée à FMR
33
16
L’équipe obligataire
La combinaison des compétences de spécialistes
Une équipe composée de 60* professionnels de l’investissement travaillant depuis longtemps chez Fidelity et dotés
d’une grande expérience dans le secteur de la gestion d’actifs
L’organisation par spécialisation de l’équipe permet une couverture plus efficace et une meilleure optimisation des
compétences
Tous les professionnels de l’investissement contribuent à la stratégie du portefeuille et le gérant est responsable de la
décision finale
John Ford
Global CIO Obligations, Multi Asset & Immobilier
Charles McKenzie
CIO Obligations
Gestion de
portefeuille
Nbre de professionnels
15
13
2
Table de négociation
13
11**
2
25
17
8
Aspects
opérationnels
de la gestion
Recherche
quantitative
Recherche crédit
6
6
Exp. moyenne chez Fidelity
12
7
5
4
Exp. moyenne dans le secteur
20
13
14
7
0
20
17
3
Total
Spécialistes
produits
21
R-U
11
10
Asie
Source : Fidelity International, au 3ème trimestre 2016. * Les chiffres relatifs aux professionnels de l’investissement englobent le CIO, le Responsable Obligations, le Responsable
produits et analyses, les gérants de portefeuilles, les analystes crédit et les analystes quantitatifs. Tous les chiffres relatifs aux équipes excluent les jeunes diplômés participant aux
« Graduate Programmes ». ** Inclut deux professionnels assistants pour la négociation qui ne sont pas qualifiés de négociateurs dans le cadre du nombre de professionnels de
l’investissement.
34
Notre approche flexible « Total Return »
Une approche non contrainte sur l’ensemble du spectre obligataire
Obligations
indexées sur
l’inflation
Obligations
souveraines
Crédit Investment
Grade
Haut rendement*
Dette émergente
Une gestion active des risques
Duration
Crédit
Liquidité
Une allocation structurelle de long terme qui vise à capter les opportunités
offertes par l’ensemble des classes d’actifs obligataires
Source : Fidelity International, 2016. *50% maximum d’exposition aux obligations à haut rendement.
35
Allocation active
Des opportunités offertes grâce aux écarts de performances
Performances en années calendaires
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Obligations souveraines internationales
4,8%
3,3%
6,6%
9,5%
0,4%
4,4%
6,0%
3,9%
-0,7%
7,7%
1,3%
Crédit Investment Grade International
3,7%
3,8%
3,4%
-4,8%
16,3%
7,4%
4,9%
10,8%
0,0%
7,7%
-0,2%
Haut rendement International
3,2%
12,0%
1,8%
-27,0%
60,7%
15,4%
3,2%
18,9%
7,1%
2,5%
-2,0%
Obligations indexées sur l'inflation
5,7%
1,3%
7,9%
0,5%
8,8%
5,0%
11,2%
7,1%
-4,7%
9,5%
-0,7%
Dette souveraine des marchés émergents
10,2%
9,9%
6,2%
-12,0%
29,8%
12,2%
7,3%
17,4%
-5,3%
7,4%
1,2%
Performance moyenne
5,5%
6,1%
5,1%
-6,8%
23,2%
8,9%
6,5%
11,6%
-0,7%
7,0%
-0,1%
Ecart de performance
7,0%
10,7%
6,1%
36,5%
60,3%
11,0%
8,0%
15,0%
12,4%
7,0%
3,4%
Allocation active basée sur l’analyse et le jugement
i. Facteurs Macro
ii. Fondamentaux du crédit
Croissance
Endettement
Taux d'intérêt
Marges
Dette nette/capitalisation boursière
Inflation
iii. Sentiment / facteurs techniques
iv. Valorisation
Offre / demande
Taux de défaut
Modèles quantitatifs : RSI / CBAI*
Spreads
Momentum
Prime de risque
+
Opinion de
l'équipe
Source : Fidelity International, Datastream, sur la base des indicateurs BofA Merrill Lynch, 2016. Performance par année calendaire, obtenue à partir des performances totales
mensuelles (en USD avec couverture). * Risk Sentiment (indice de sentiment du risque) / Credit Bid Ask Indicator.(indicateur cours acheteur / cours vendeur sur le marché du
crédit). La performance passée ne constitue pas un indicateur fiable des performances futures. Les performances peuvent progresser ou diminuer en conséquence des fluctuations
des devises.
36
Une analyse à 360°de l’émetteur
La recherche propriétaire est au cœur de notre approche
Analyse fondamentale indépendante
Sources des informations
Fondamentaux du secteur
Réunions internes
Visites sur site
Conférences téléphoniques
Relations investisseurs
Conférences destinées aux
professionnels
Recherche des courtiers
Recherche actions
Spécialistes sectoriels
Contexte macro
Tendances du secteur
Positionnement
concurrentiel
Résultat des recherches partagé auprès de
toutes les équipes de gestion
Thèse d’investissement
Prévisions financières
Prévisions relatives aux
notations
Structure de la courbe
Valorisation relative
Analyse de scénarios
AAA
AA
A
En amélioration
BBB/-
Stable
Analyse des titres
Valorisation relative
Analyse des clauses
(covenants)
Comparatif titres
physiques et CDS
Analyse des émetteurs
Modèle d’analyse
propriétaire dédié au crédit
Analyse de l'entreprise
Analyse des flux de
trésorerie
Structure du capital
BB+/-
B+/-
CCC
C/D
Détérioration
Notation de valeur relative
Achat fortement recommandé
Neutre
1
2
3
4
5
Vente fortement recommandée
Source : Fidelity International, 2016.
37
Différentes sources de stratégies « d’ overlay »
Stratégies « relative
value »
Stratégies directionnelles
Exemple de stratégie d’exposition
au marché du crédit
116
Exposition
bêta du marché*
IBOXX
EurauHY
114
RSI
Stratégie Fidelity d’exposition au marché du crédit**
112
110
Crédit
Devises
108
106
104
Obligations convertibles
Inflation
102
100
Taux d'intérêt (Duration)
Duration
Courbe des taux
Exposition au marché du
crédit
Arbitrage de marchés
98
96
2013
2014
2015
Recours à un modèle propriétaire pour l’achat ou la vente de
protections sur des indices CDS selon le statut de l’indicateur du
sentiment :
« entrée recommandée », « sortie » et « revue », niveaux définis
lorsque la transaction est initiée
Rigueur dans les prises de bénéfices et les mécanismes de « stoploss »
Source : Fidelity International, 2016. * L’exposition au bêta du marché fait référence à l’indicateur IBOXX Euro High Yield. ** La stratégie Fidelity d’exposition au marché du crédit fait
référence au modèle quantitatif propriétaire fondé sur l’indicateur Risk Sentiment Indicator (RSI). À titre d'illustration uniquement.
38
Comparaison des deux stratégies
Répartition par secteurs et notations
Stratégie flexible identique au FF Flexible
Bond Fund
Secteurs
Notations
Insurance [4.5%]
Property [2.2%]
Energy [1.4%]
Utility [11.3%]
ABS / MBS [7.8%]
Cash & Other [-0.6%]
YTM
Fidelity’s existing similar flexible strategy
4.7 ans
3.0%
FF Fidelity Flexible Bond
4.5 ans
2.9%
Fidelity Flexible Bond Fund
Secteurs
Insurance [2.7%]
Property [2.2%]
Energy [1.6%]
Utility [9.2%]
ABS / MBS [7.4%]
Cash & Other [1.1%]
AAA/Aaa [10.4%]
AAA/Aaa [12.8%]
AA/Aa [20.1%]
AA/Aa [24.3%]
A [12.2%]
A [12.2%]
BBB/Baa [30.7%]
BBB/Baa [24.5%]
BB/Ba [14.2%]
Notations
BB/Ba [12.5%]
B [8.9%]
B [7.3%]
CC/Ca [0.7%]
CC/Ca [0.9%]
Not Rated [3.4%]
Not Rated [4.3%]
Cash & Other [-0.6%]
Cash & Other [1.1%]
Source: Fidelity International, au 31.10.2016. En % total des actifs du fonds (sans prise en compte des dérivés).
39
Duration

Fidelity Funds – Flexible Bond Fund

Transcription

Documents pareils

SOCIÉTÉS DE GESTION DE PORTEFEUILLES Federal Finance

Fidelity cat revenu à court trm Cda

Fidelity Investments

Portefeuille Fidelity Passage 2015 ( PDF )

GENERALI FIDELITY FUNDS - WORLD FUND Gestionnaire du

Fonds Fidelity Marché monétaire É.-U.

Fidelity Worldwide Investment marque une nouvelle étape en France

Fidelity Investments modifie ses objectifs et ses

Fidelity Strat et tactiques−S5

france fund - CV Finance