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Der Syndizierte Kredit –
ein flexibles Finanzinstrument
4. Structured FINANCE Deutschland
Karlsruhe, 3. November 2008
Peter Radtke, REWE Group
1
Die REWE Group
2
Der Syndizierte Kredit
3
Die aktuellen Probleme
Karlsruhe, 3.11.2008
Der Syndizierte Kredit – ein flexibles Finanzinstrument
2
1
Die REWE Group
2
3
3
REWE Group - Konzern
Discount
Vollsortiment
International
Vollsortiment
National
Fachmärkte
u.
Kooperat.
B2B
Touristik
 Umsatz 2007: 32,7 Mrd. €
4
REWE Handelsgruppe
REWE Handelsgruppe
Partner
Dortmund
Umsatz:
32.747 Mio. €
EBITA:
Bilanzsumme:
EK:
Operativer Cash Flow:
669
12.561
3.264
1.154
Mio. €
Mio. €
Mio. €
Mio. €
alle Zahlen per 31.12.2007
Feinkost
REWE Handelsgruppe
 Konsolidierte Gesellschaften
 Konzern: Umsatz 32,7 Mrd. €
 Handelsgruppe selbständiger Unternehmen
 Umsatz rund 45 Mrd. €
5
Top 10 – World Food Retailers 2007
Bruttoumsatz Lebensmittelhandel* in Mrd. EUR
132,0
Wal-Mart
76,1
Carrefour
53,3
Tesco
43,1
Schwarz-Gruppe
40,9
Aldi
Kroger
38,1
Ahold
36,9
36,3 **
Group
REWE REWE
Handelsgruppe
36,2
Metro Group
Edeka
* Lebensmittelumsatz
(umfasst Food, Getränke, Tabak, Drogerie und kleinere
Produkte des täglichen Bedarfs)
Quelle: Planet Retail, Stand: 28.08.2008, z.Tl. Schätzungen
** aus Gründen der Vergleichbarkeit, werden für die REWE
Group ebenfalls die Planet Retail Umsätze ausgewiesen.
33,2
 Nummer 8 weltweit
6
Top 10 – German Food Retailers 2007
Bruttoumsatz Lebensmittelhandel* in Mrd. EUR
31,4
Edeka
22,9 **
REWEREWE
Handelsgruppe
Group
Aldi
20,0
Schwarz-Gruppe
19,8
13,8
Metro Group
8,7
Tengelmann
7,6
Lekkerland
Norma
dm
* Lebensmittelumsatz
(umfasst Food, Getränke, Tabak, Drogerie und kleinere
Produkte des täglichen Bedarfs)
Quelle: Planet Retail, Stand: 28.08.2008, z.Tl. Schätzungen
** aus Gründen der Vergleichbarkeit, werden für die REWE
Group ebenfalls die Planet Retail Umsätze ausgewiesen.
5,3
Schlecker
2,5
2,1
 Nummer 2 in Deutschland
7
Top 7 Touristik Veranstalter Deutschland 2007
Fakturierter Touristikumsatz* in Mrd. EUR
4,6
TUI Deutschland
2,8
Thomas Cook
2,7
REWE Touristik
1,1
Alltours
FTI
0,7
Öger-Gruppe
0,7
Aida Cruises
0,5
* REWE Touristik: Dertour, Meier‘s Weltreisen, ADAC Reisen, ITS, Jahn, Tjaereborg
 Nummer 3 in Deutschland
8
REWE Group in Deutschland
2006
2007
2.504
2.515
Filialen
1.601
1.574
Partner
903
941
1.985
2.008
1.985
2.008
262
385
209
331
ProMarkt
53
54
B2B (nur C&C)
43
44
Fegro/Selgros
43
44
662
636
662
636
Vollsortiment National
Discount
Filialen
Fachmarkt und Kooperationen
toomBaumarkt
5.588
Touristik
DER / Atlas Reisen
9
REWE Group International
Ungarn
Penny (165)
Polen
Billa (25)
F/S C+C (11)
Slowakei
Billa (90)
Tschechien
Billa (85)
Billa/Delvita (89)
Penny (171)
Lettland
IKI (25)
Littauen
IKI/Cento (191)
Österreich
Billa (1000)
Bipa (547)
Merkur (110)
Penny (257)
Russland
Billa (36)
Ukraine
Billa (10)
Rumänien
Billa (28)
Penny (46)
Penny XXL (6)
F/S C+C (17)
Schweiz
Prodega/
Growa (22)
Howeg
Frankreich
transGourmet
Bulgarien
Billa (30)
Italien
Penny (246)
Billa+Bipa (65+13)
Standa (94)
Kroatien
Billa (49)
Bipa (2)
10
REWE Group Organigramm
dir. 10%
ind. 0,8%
REWE-Zentral AG
REWE-Zentralfinanz eG
(RZAG)
(RZF)
89,2%
60%
40%
REWE-ZentralHandelsgesellschaft mbH
100%
REWE-Beteiligungs-Holding
International GmbH
100%
REWE-BeteiligungsVerwaltungs GmbH
100%
National GmbH
REWE Internationale
Beteiligungs GmbH
Immobilien
Auslandstöchter
REWE Austria Konzern
Aktiengesellschaft
100%
REWE Touristik
GmbH
100%
20%
80%
100%
REWE-Projektentwicklung
GmbH
100%
DER - Gruppe
100%
REWE Schweiz Beteiligungs
Holding AG
operative
Auslandstöchter
33,3%
66,7%
REWE International Finance
B.V.
50%
transGourmet Holding AG
REWE Deutscher
Supermarkt KGaA
ind. 100%
ind. 100%
Fegro/Selgros-Gruppe
Ausland
Fegro/Selgros-Gruppe
Inland
Darstellung der für die Struktur wesentlichen Untergesellschaften/Gruppen
Finanzierungsvehikel
11
1
Die REWE Group
2
3
12
Ausgestaltung
Konsortialkredit, Syndizierter Kredit, syndicated loan
 Gruppe von kreditgebenden Banken (Konsortium, syndicate)
 ein oder mehrere Arrangeure (mandated lead arranger)
 ein Agent oder mehrere Agenten (Facility Agent, Security Agent,
Documentation Agent)
 für alle Kreditgeber einheitliche Bedingungen
 unterschiedliche Syndizierungsformen
(freie Syndizierung – ev. ganz oder teilweise „underwritten“,
Club Deal)
 trotz zunehmender Standardisierung sehr individuelle
Vertragsgestaltung
13
Ausprägung
 gängiges Instrument für großvolumige Finanzierungen, z. B. in der
Projekt- oder Akquisitionsfinanzierung
 große Verbreitung auch als syndizierte Kreditfazilität (Kreditrahmenzusage)
• kann flexibel und bedarfsorientiert innnerhalb der Laufzeit in
Teilen oder ganz gezogen und wieder zurückgeführt werden
• Laufzeiten typischerweise > 3 Jahre; die Vereinbarung von
sogenannten Extension Options (Stichwort 5+1+1) ist üblich
14
Vorbereitung
 Bedarfsermittlung und Strukturierung
• Volumen
• Währung(en)
• Laufzeit(en)
• ggf. mehrere Tranchen (Laufzeiten, Währungen)
 Einschätzung der eigenen Position und des Marktumfelds
• eigene Bonität, Standing im Markt, ggf. Track Record
• Investorenbasis
• Preiserwartungen (Zinsniveau(s), Margen, Gebühren)
• Timing
15
16
Bankenauswahl
 abhängig von der Entscheidung über die Art der Syndizierung und der
individuellen Bankenpolitik des Kreditnehmers
• Relationship-orientiert (Haus-/Kernbanken)
• (Umsetzungs)-Qualitäts-orientiert (Wer kann es am besten?)
• Cross-Selling-orientiert (Wen möchte ich als Kreditgeber?)
• „Zielvolumen-orientiert“ (Wen/Wieviele brauche ich?)
• Risiko-/Portfolio-orientiert (Haben die Banken Bestand?)
 Clusterung der vorgesehehen Banken
• Volumen für MLA(s), Andere (ev. nochmals abgestuft)
• Orientierung an Cross Selling-Potenzialen und/oder an
regionalen Anforderungen (nationale/internationale Banken)
17
Dokumentation
 Wesentliche vertragliche Regelungen
•
Change-of-Control
•
Negative Pledge (Negativerklärung)
•
Asset Disposal (Veräußerung von Vermögenswerten)
•
Limit für Haftungsübernahmen/Finanzierung von Beteiligungen
•
Cross Default
•
Gross-up (Steuerausgleich/Steuerentschädigung)
•
Limit für Finanzverbindlichkeiten von Tochtergesellschaften
•
Akquisitionsbeschränkung
•
Wesentliche nachteilige Veränderungen (MAC)
→
→
wenn schon nicht abdingbar, möglichst eingrenzen
§490 Abs. 1 BGB (Außerordentliches Kündigungsrecht) ausschließen
18
Dokumentation
 Sicherheiten/Garantien
 Verlängerungsoption(en)
 Informationspflichten (Vorlagefristen nicht zu kurz wählen)
 Legal Opinion(s) zu Wirksamkeit und Vollstreckbarkeit des Vertrags in
den betroffenen Rechtsräumen und zu „Ordnungsgemäßer
Vertretung“ des Schuldners
Legen Sie in der Dokumentation großen Wert darauf, dass
•
Definitionen eindeutig sind,
•
Freigrenzen Ihnen den erforderlichen Spielraum lassen und nicht
jedesmal ein Waiver erforderlich wird und
•
Fristen ausreichend lang sind.
19
Finanzkennzahlen (Covenants)
 einzuhaltende Finanzkennzahlen, z. B.
•
Mindesteigenkapital
•
Net Debt/EBITDA, Net Debt (adjusted)/EBITDAR
•
Net Interest/EBIT
•
ev. Rating-Vorgaben
 Finanzkennzahlen, die in ihrer Ausprägung die Konditionen
bestimmen (Margengrid), z. B.
•
Net Debt/EBITDA ≤ 3,5 ⇒ Marge = xx Bp
•
ev. am Rating orientiert
Auch hier gilt:
•
Die Eindeutigkeit der Definitionen ist sehr wichtig!
•
Die Grenzen müssen ausreichend Luft zum Atmen lassen.
20
1
Die REWE Group
2
3
21
22
Vertragsklauseln in der Krise
 Marktstörung
•
liegt vor, wenn EURIBOR nicht festgestellt werden kann, oder
•
mehr als ein festgelegter Teil der Syndikatsbanken melden, dass
sie sich nicht mehr zu EURIBOR refinanzieren können.
⇒ Die Banken müssen ihre jeweiligen angemessenen Refinanzierungssätze melden; diese gelten dann für die Ziehung.
⇒ kein Liquiditätsproblem, Risiko gravierender Verteuerung
 Aufrechnung
•
Situation: gleichzeitige Geldanlage und Geldaufnahme bei einer
Syndikatsbank
•
Risiko:
Im Insolvenzfall ist die Geldanlage verloren, die Kreditverbindlichkeit muß trotzdem beglichen werden
⇒ Aufrechnung muß im Vertrag ausdrücklich geregelt sein/werden.
23
Verfassung des Marktes
 Banken schränken ihre Kreditvergabe derzeit im Hinblick auf ihre
Kernkapitalquoten und die Refinanzierungsmöglichkeiten massiv ein.
 Zumindest bis Ende diesen Jahres ist hier mit keiner Verbesserung zu
rechnen! Eher mit einer weiteren Verschärfung.
 Die bestehenden Geschäftsbeziehung mit den potenziellen Syndikatsbanken spielt eine grössere Rolle als früher (Neukundengeschäft bei
den Banken teilweise eingeschränkt).
 Die aus Sicht des Kreditnehmers umsetzbaren Freiheitsgrade in der
Dokumentation (Klauseln, Covenants) sind mit Sicherheit deutlich
geringer als vor der Krise.
 Die Konditionen sind erheblich angestiegen. Dabei sind weniger die
Abschluß-bezogenen Gebühren betroffen, als die Kreditmargen und
vor allem die Bereitstellungsprovisionen.
Fazit: Wer jetzt nicht muß, der sollte auch nicht!!!
24
25

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