Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Transcription

Erste Group Research
Credit Markets | Covered Bonds/Financials | Europa
14. Oktober 2015
Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Analysten:
Carmen Riefler-Kowarsch
[email protected]
Ralf Burchert, CEFA
[email protected]
Christian Enger, CFA
[email protected]
INHALTSVERZEICHNIS
Highlights ................................................... 1
Themen der Woche
Türkische Covered Bond Emittenten bringen
sich in Stellung ........................................... 2
Moody’s Banking System Outlook – Ausblick
für deutsche Banken stabilisiert sich........... 8
Primärmarkt
Financials ................................................. 10
Covered Bonds ........................................ 11
EUR-Benchmark Neuemissionen ............. 13
Fälligkeiten ............................................... 14
Sekundärmarkt
Covered Bond Asset-Swap-Spreads ........ 15
Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE,
NL, SW, ES, UK) ...................................... 16
Überblick: Spreadvergleich....................... 23
Sub-Sovereigns & Agencies (SSA) Österreich
Weitere Daten
Rating-Veränderungen ............................. 26
Kalender: Earnings Releases ................... 27
Vergangene Publikationen ....................... 28
Disclaimer
Major Markets & Credit Research
Gudrun Egger, CEFA (Head)
[email protected]
Eine historische Performance ist kein
verlässlicher Indikator für zukünftige
Performance!
Highlights
Türkische Covered Bond Emittenten bringen sich in Stellung
Das Capital Markets Board (CMB) hat im vergangenen Jahr die Novelle des
türkischen Covered Bond Rahmenwerks vorgelegt. Bis dato gibt es bereits
Emissionen, die mit KMU-Forderungen gedeckt sind. Mit den rechtlichen
Änderungen soll jedoch ebenfalls der Weg für die Platzierung von Mortgage
Covered Bonds geebnet werden. Gedeckte Schuldverschreibung können in
der Türkei von einer Vielzahl von Emittenten genutzt werden. Es herrscht
das on-balance Prinzip. Das heißt, die Cover Assets werden durch die
Eintragung in ein Register von der allgemeinen Insolvenzmasse
abgegrenzt. Damit sich eine Forderung (Kredit oder Leasing) für den Cover
Pool qualifiziert, müssen die zugrundeliegenden Immobiliensicherheiten
2
versichert, in der Türkei belegen und von einem offiziell registrierten
Immobiliensachverständigen bewertet worden sein. Bei der
Deckungsrechnung können nur 75% des LTVs bei hypothekarischen bzw.
50% des LTVs bei gewerblichen Forderungen berücksichtigt werden.
Hierbei basiert der LTV jedoch auf 10
Marktwerten. Gewerbliche Forderungen
und Ersatzdeckungswerte dürfen jeweils 15% des Cover Pools (barwertig)
nicht übersteigen. Zur Einhaltung des Deckungsprinzips hat der Emittent in
der Türkei verschiedene Anforderungen zu erfüllen. Dazu gehören die
nominale sowie die barwertige Deckung. Beim Cashflow-Matching muss die
15
Summe der Zuflüsse des kommenden
Jahres (rollierend) die Mittelabflüsse
im gleichen Zeitraum jederzeit übersteigen. Zusätzlich sind Stresstests
durchzuführen, welche sowohl definierte Änderungen des Zinsniveaus als
auch Währungsschwankungen abdecken. Das CMB und der unabhängige
Cover Monitor wachen über die Einhaltung der Vorschriften. Zudem sorgen
24
regelmäßige Reportings für die notwendige
Transparenz. Derivate sollen im
Deckungsstock vor allem zur Absicherung
der
Währungsrisiken eingesetzt
26
werden. Durch einzelvertragliche Vorkehrungen werden Risiken bei der
Währungskonversion vorgebeugt. Moody’s setzt vor diesem Hintergrund
das Rating aller türkischen Covered Bonds auf dem Local-Currency Ceiling
30
der Türkei von ‚A3‘ fest.
Moody’s Banking System Outlook – Ausblick für deutsche Banken
stabilisiert sich
Moody’s hat den Ausblick für das deutsche Bankensystem wieder auf stabil
angehoben. Nach der Verringerung der Support-Annahmen sind hieraus
keine weiteren Rating-Belastungen mehr zu erwarten. Alle (fünf) Faktoren
des Banking System Outlooks werden mit „stabil“ eingestuft. Ausgenommen hiervon ist lediglich die „Profitabilität“. Diese könnte sich nach Moody’s
Auffassung in den kommenden 12-18 Monaten verschlechtern.
Erste Group Research – Credit Markets – Covered Bonds/Financials
Seite 1
14. Oktober 2015
Themen der Woche
Analyst:
[email protected]
Türkische Covered Bond Emittenten bringen sich in
Stellung
Novelle des türkischen
Rahmenwerks soll den Weg für
die Emission von Mortgage
Covered Bonds ebnen
Das Capital Markets Board (CMB) ist Aufseher und Regulator des
türkischen Wertpapiermarktes. Basierend auf dem Capital Market Law
(CML) hat es im Januar 2014 ein sogenanntes Communiqué bzw. ein
Update hiervon im September 2014 veröffentlicht, welches letztendlich die
Novelle des türkischen Covered Bond Rahmenwerks darstellt. Vor der
Neuerung gab es zwei unabhängige Regelungen für Mortgage Covered
Bonds (İpotek Teminatlı Menkul Kıymetler/İTMK) auf der einen und die
sogenannten Asset Covered Bonds (Varlık Teminatlı Menkul
Kıymetler/VTMK) auf der anderen Seite. Diese beiden Rahmenwerke
wurden nun zusammengeführt und angepasst. Bis dato haben sich die
türkischen Banken mit ihren SME-Covered Bonds lediglich auf die
Platzierung von Asset Covered Bonds (ACB) konzentriert. Dies soll sich
jedoch nun ändern. Mehrere Emittenten aus dem Land haben sich in
Stellung gebracht, um künftig türkische Mortgage Covered Bonds (MCB) auf
dem europäischen Markt an den Mann zu bringen. Es findet eine klare
Trennung zwischen den beiden Gattungen statt. Folgende Ausführungen
konzentrieren sich vornehmlich auf türkische Mortgage Covered Bonds.
Gedeckte Schuldverschreibungen können in der
Türkei von einer Vielzahl von
Emittenten genutzt werden
Das Instrument der gedeckten Schuldverschreibung steht in der Türkei einer
Vielzahl von Emittenten zur Verfügung. Gemein ist ihnen, dass sie ihren
Sitz in der Republik haben müssen. Asset Covered Bonds können von
Banken, Mortgage Finance Institutions (MFI), Finanzleasing- oder FactoringGesellschaften, sonstigen Finanzunternehmen, Real Estate Investment
Gesellschaften sowie öffentlichen Unternehmen und Institutionen begeben
werden. Sofern diese nicht aufgrund von gesonderten gesetzlichen
Regelungen zur Emission von ACBs berechtigt sind, muss das CMB seine
Genehmigung hierzu erteilen. Bei den Mortgage Covered Bonds ist der
Kreis der potenziellen Emittenten etwas enger gesteckt. Diese dürfen nur
von Mortgage Finance Institutions (MFI) und Housing Financing Institutions
(HFI) begeben werden. HFI sind von der Bankenaufsicht (BRSA) lizensierte
Banken oder Leasinggesellschaften, die ein direktes Kundenengagement
bei der Immobilienfinanzierung besitzen. MFIs sind Aktiengesellschaften,
deren primärer Geschäftszweck im Gegensatz zu den Banken und
Leasinggesellschaften nach unserer Lesart darin besteht, die Immobilien
selbst zu halten, zu verwalten und/oder zu veräußern.
Durch die Eintragung in ein
Register werden die
Deckungswerte von der
allgemeinen Insolvenzmasse
abgegrenzt
In der Türkei herrscht das on-balance Prinzip. Das heißt, die Cover Assets
werden bei fortgeführter Geschäftstätigkeit nicht auf eine gesonderte
Gesellschaft übertragen, sondern finden sich weiterhin auf der Bilanz des
Emittenten. Durch die Eintragung in ein Register werden die Deckungswerte
gesondert gekennzeichnet und so von der allgemeinen Insolvenzmasse
abgegrenzt. Grundsätzlich sind die Emissionen auch dann weiter zu
bedienen, wenn es zu einer Zahlungsunfähigkeit des Emittenten kommt.
Sollte allerdings ein „Event of default“ auf Ebene des Covered Bond
Programms auftreten, geht Moody’s bei den bisher gerateten Programmen
davon aus, dass die ausstehenden Emissionen fällig und damit direkt
rückzahlbar wären. Explizit ist im türkischen Rahmenwerk geregelt, dass der
Cover Pool Verwalter, welcher nach der Insolvenz des Emittenten ernannt
wird, die Abwicklung forcieren kann, sofern das CMB hierzu die Zustimmung
erteilt.
Seite 2
14. Oktober 2015
Ordentliche Deckungswerte
sind Forderungen (Kredit und
Leasingverträge), die durch
türkische Immobilien besichert
sind
Gewerbliche Forderungen und
Ersatzdeckungswerte dürfen
jeweils 15% des Cover Pools
(barwertig) nicht übersteigen
Damit sich eine Forderung für den Cover Pool qualifiziert, müssen die
zugrundeliegenden Immobiliensicherheiten versichert, in der Türkei belegen
und von einem offiziell registrierten Immobiliensachverständigen bewertet
worden sein. Die Bewertung ist im jährlichen Turnus zu erneuern. Dies kann
jedoch unter Zuhilfenahme eines anerkannten Indexes erfolgen. Lediglich im
Falle einer erwarteten signifikanten Preisreduktion muss eine umfassende
Neubewertung vorgenommen werden. Deckungsfähig sind hypothekarisch
besicherte Forderungen (Kredite und Leasing) sowie Forderungen, die aus
Teilzahlungs−/Mietkaufverträgen mit der türkischen Agency für sozialen
Wohnbau (TOKI) entstehen. Gewerbliche Forderungen und
Ersatzdeckungswerte dürfen allerdings jeweils 15% des Cover Pools
(barwertig) nicht übersteigen. Als Ersatzdeckungswerte sind folgende
Aktiva gesetzlich definiert, wobei die Finanzmarktaufsicht (CMB) weitere
ordentliche Deckungswerte wie auch Ersatzdeckungswerte zulassen kann:
 Bargeld
 Liquidität bei der nationalen Zentralbank
 Türkische Staatsanleihen
 „Lease Certificates“ (Sukuk), die von Spezialgesellschaften des
türkischen Finanzministeriums begeben wurden
 Emissionen, die mit einer Garantie des türkischen Staats versehen sind
 Wertpapierforderungen (direkt/indirekt) gegenüber den jeweiligen
Zentralbanken der OECD-Länder
 Wertpapierforderungen (direkt/indirekt) gegen die jeweiligen OECDStaaten
LTV-Limit von 75% bei
wohnwirtschaftlichen bzw. 50%
bei gewerblichen Objekten
basiert auf Marktpreisen
Bei der Kreditvergabe müssen die zugrundeliegenden Schuldner auf ihre
Kapitaldienstfähigkeit hin überprüft worden sein. Zins- und Tilgungsdienst
sind dementsprechend so zu gestalten, dass während der vorgeschriebenen
Rückführung des Kredits keine Zahlungsprobleme zu erwarten sind. Bei der
Deckungsrechnung dürfen nur 75% des LTVs bei hypothekarischen
bzw. 50% des LTVs bei gewerblichen Forderungen berücksichtigt
werden. Diese Werte muten im internationalen Vergleich eher konservativ
an. Der LTV basiert allerdings auf Marktwerten, wodurch die vorherige
Aussage wieder relativiert wird. Sollten Aktiva nach der Eintragung in das
Deckungsregister die definierten Qualitätsanforderungen nicht mehr erfüllen,
sind diese in der Deckungsrechnung ebenfalls nicht mehr zu
berücksichtigen und durch deckungsfähige Vermögensgegenstände zu
ersetzen.
Emissionsgrenze für Covered
Bonds bei Banken liegt bei 10%
der Bilanzsumme
Bei Banken limitiert das Gesetz die Emission von Covered Bonds aller
Gattungen in Summe auf 10% der Bilanzsumme. Die zweite Gruppe von
Emittenten, die Immobiliengesellschaften (Housing Financing
Institutions/HFI), dürfen maximal das 5fache ihres Eigenkapitals als Covered
Bonds begeben. Hierdurch wird der übermäßigen Belastung der
Vermögensgegenstände mit Sonderrechten (Asset Encumbrance) ein
Riegel vorgeschoben. Das kommt letztendlich Senior unsecured Investoren
zu Gute. Aus Sicht der Covered Bond Gläubiger verspricht diese
Limitierung, dass immer ausreichend Aktiva vorhanden sein sollten, um eine
aktive Pool-Pflege betreiben zu können.
Vier Vorgehensweisen, um die
Einhaltung des
Deckungsprinzips
sicherzustellen
Zur Einhaltung des Deckungsprinzips hat der Emittent verschiedene
Rechnungen anzustellen, die mindestens einmal im Monat aktualisiert
werden müssen. Insgesamt schreibt das Gesetz für Mortgage Covered
Bonds vier Vorgehensweisen vor (teils abweichende Vorschriften für
ACBs):
Seite 3
14. Oktober 2015




Nominale Deckung: Die konkreten Wertansätze für Aktiva und Passiva
sind im türkischen Covered Bond Gesetz festgeschrieben. Derivate
finden in dieser Betrachtung keine Berücksichtigung.
Cashflow-Matching: Die Summe der Zuflüsse des kommenden Jahres
(rollierend) müssen die Mittelabflüsse jederzeit übersteigen.
Barwertige Überdeckung, die mindestens 2% betragen muss
Stresstests: Ausgangspunkt des Zinsstresstests bilden die zu diesem
Zeitpunkt gültigen Marktzinsen (Swap-Sätze). Die Werte der Aktiva und
Verbindlichkeiten des Programms sind unter Annahme einer
Verschiebung der Zinskurve um 300bp für Lira-Cashflows bzw. 150bp
bei Fremdwährungspositionen zu ermitteln. Der FX-Stresstest umfasst
eine Auf- sowie Abwertung der Währung um 30%. In beiden Szenarien
muss der Risikobarwert der Cover Assets jenen der Covered Bonds
nach unserem Verständnis um 2% übersteigen.
Derivate im Deckungsstock vor
allem zur Absicherung der
Währungsrisiken –
einzelvertragliche
Vorkehrungen, um Risiken bei
der Währungskonvertierung
vorzubeugen
Das neue Gesetz hat die Möglichkeiten zur Nutzung von Derivaten
ausgebaut. In der vorherigen Version war der Einsatz dieser
Finanzinstrumente nur für Mortgage Covered Bonds erlaubt und es bestand
eine Obergrenze von 15% des Deckungsstock-Barwertes. So können
mittlerweile die Risiken aus Fremdwährungsemissionen besser gesteuert
werden. Die türkischen Emittenten haben bisher einzelvertraglich geregelt,
dass die Zuflüsse aus den Fremdwährungsswaps auf ausländischen Konten
zusammenlaufen. Die Gegenseite wird mit Lira auf einem inländischen
Konto bedient. Damit gelingt es, Risiken bei der Währungskonvertierung
zum Beispiel im Falle von Kapitalverkehrskontrollen zu mindern.
Dieses Vorgehen ist unter Rating-Gesichtspunkten wichtig. Hierdurch wird
bei Moody’s der Foreign-Currency Ceiling umgangen. Stattdessen wird der
Local-Currency Ceiling, der in der Türkei derzeit bei ‚A3‘ liegt, als RatingObergrenze definiert.
Aufsicht und Cover Monitor
wachen über die Einhaltung der
Covered Bond Vorschriften
Das Capital Markets Board (CMB) erteilt die Lizenz zur Emission von
Covered Bonds und ist im Rahmen dessen auch für die Prüfung des
Emissionsprospekts verantwortlich. Jede Covered Bond Emission muss von
der Aufsicht autorisiert werden. Darüber hinaus sieht das Gesetz die
Ernennung eines unabhängigen Cover Monitors vor. Das CMB prüft
dessen Qualifikation und muss auch die Zustimmung bei einer möglichen
Abberufung erteilen. Der Cover Monitor wacht über die Einhaltung der
gesetzlichen Vorschriften und berichtet direkt an das CMB. Zur Erfüllung
seiner Aufgaben ist er mit umfassenden Auskunftsrechten ausgestattet. Er
prüft die Zusammensetzung des Cover Pools, bevor das CMB zur Erteilung
der Emissionsgenehmigung angefragt wird. Auch hiernach stellt er sicher,
dass die Deckungsvorschriften samt den durchzuführenden Stresstests
eingehalten werden. Darüber hinaus ist der Cover Monitor für die Prüfung
der elektronischen Deckungsstock-Systeme und die Korrektheit der
Buchungen im Zusammenhang mit dem Deckungsregister verantwortlich.
Um letztgenanntes beurteilen zu können, ist er befugt, die Kreditverträge
und sonstige relevante Dokumente zu sichten. Besteht ein türkischer
Emittent eine der oben genannten Deckungsrechnungen beziehungsweise
die Stresstests nicht, muss der Cover Monitor die Zuflüsse aus den Cover
Assets auf einem isolierten Konto sammeln, wodurch Vermischungsrisiken
minimiert werden sollen. Über seine Aktivitäten legt er dem CMB zumindest
auf halbjährlicher Basis einen Bericht vor. Werden Emissionen mittels eines
öffentlichen Angebots in der Türkei platziert, verringert sich diese Periode
auf einen Dreimonatsturnus.
Regelmäßiges Reporting
vorgeschrieben
Nach dem türkischen Kapitalmarktrecht (CML) müssen alle Informationen,
Ereignisse und Entwicklungen, die für Kapitalmarktinstrumente preis- oder
Seite 4
14. Oktober 2015
entscheidungsrelevant sind, veröffentlicht werden. Dazu müssen neben der
eigenen Homepage festgeschriebene Kommunikationswerte (Public
Disclosure Platform bzw. Central Registry Agency) genutzt werden. Neben
dem Bericht des Cover Monitors über die Einhaltung der
Deckungsvorschriften (mindestens quartalsweise bei öffentlichen
Platzierungen) ist u.E. vor allem der quartalsweise zu erstellende
Investorenbericht ein Pluspunkt für die Transparenz der türkischen Covered
Bonds. Dieser enthält die Ergebnisse der Deckungsrechnungen, bietet
darüber hinaus jedoch unter anderem Informationen über Verteilungen der
Cover Assets in den jeweiligen LTV-Bändern, rückständige Leistungen, Art
der Deckungswerte, regionale Belegenheit und Seasoning.
Moody’s ratet derzeit alle
türkischen Covered Bonds auf
dem Local-Currency Ceiling
von ‚A3‘
Committed OC ist bei der
Garanti Bank und VakifBank
emissions- und nicht
programmspezifisch –
verschiedene Serien aus einem
Programm können daher
unterschiedliche Ratings
aufweisen
Timely Payment Indicator bei
allen Emittenten mit
‚Improbable‘ eingestuft
Moody’s hat in den vergangenen Monaten ein vorläufiges Rating für die
hypothekarischen Covered Bonds der Akbank, Garanti Bank und VakifBank
vergeben. Diese liegen unisono auf dem Local-Currency Ceiling der Türkei
von ‚A3‘. Alle genannten Emittenten sind in ihrer Dokumentation über die
gesetzlichen Anforderungen hinausgegangen. Zur Minderung der Covered
Bond spezifischen Risiken haben diese eine Soft-Bullet Struktur in ihrem
Programm verankert, die eine Laufzeitenverlängerung um 18 Monate
zulässt. Gleichzeitig verpflichten sich die Unternehmen, eine Überdeckung
von mindestens 12% (Akbank) bzw. 20% (Garanti Bank und VakifBank)
vorzuhalten. In Abgrenzung zu vielen anderen Programmen ist diese
zugesicherte Mindestüberdeckung (Committed OC) jedoch bei der Garanti
Bank und VakifBank emissions- und nicht programmspezifisch. Hier gilt
zwar die höchste emissionsspezifische Überdeckung grundsätzlich für das
gesamte Programm. Läuft die maßgebliche Emission jedoch aus, endet
damit auch deren Überdeckungsvereinbarung. Das hat zur Folge, dass sich
dann bei später fälligen Covered Bonds auch die Committed OC ändert oder
zumindest ändern könnte. Aufgrund dieses Mechanismus tritt bei Moody’s
die Besonderheit auf, dass bei diesen beiden Emittenten nicht generell auf
ein Programm-Rating abgestellt werden kann, sondern hier tatsächliche
Rating-Unterschiede bei verschiedenen Covered Bond Serien aus dem
gleichen Programm auftreten können.
Den Timely Payment Indicator (TPI) stuft Moody’s bei allen Emittenten mit
‚Improbable‘ ein. Obwohl die Agentur einige rechtliche und strukturelle
Aspekte positiv bewertet, weist sie auf mehrere Gründe hin, welche diese
Einschätzung untermauern. Es besteht ein gewisser Grad an Aufrechnungsund Vermischungsrisiken. Zudem bemängelt sie, dass keine Liquiditätslinien
bestehen, wodurch Störungen beim Mittelzufluss aus den Cover Assets
überbrückt werden könnten. Anders als in anderen Jurisdiktionen ist
Moody’s nicht überzeugt, dass der türkische Staat bei
Zahlungsschwierigkeiten des Emittenten zumindest das jeweilige Covered
Bond Programm finanziell unterstützen will oder kann. Am schwersten wiegt
nach unserer Lesart jedoch, dass die Agentur daran zweifelt, dass in dem
jungen Hypothekenmarkt eine schnelle Liquidation der Deckungswerte
möglich ist. Daher geht die Agentur davon aus, dass eine hohe
Wahrscheinlichkeit besteht, dass nach dem Default des Emittenten auch
Zahlungsstörungen bei den emittierten Covered Bonds auftreten können.
Das gilt, obwohl die türkischen Covered Assets im Vergleich zu den
sonstigen entwickelten Covered Bond Jurisdiktionen eine kurze Duration
besitzen. Damit besteht zwar das Risiko, dass sich die Cover Pool
Komposition schneller zu Ungunsten der Investoren ändert. Das gesetzliche
Rahmenwerk setzt einer Verwässerung der Kreditqualität jedoch Grenzen.
Aus Sicht der Refinanzierungsrisiken ist eine kurze Duration der Cover
Assets dahingegen sogar positiv zu beurteilen.
Seite 5
14. Oktober 2015
Moody’s Risikokennzahlen für
den Cover Pool: Kreditrisiken
solide, Markt- und
Refinanzierungsrisiken
vergleichsweise hoch
Während Moody’s die reinen Kreditrisiken der türkischen Covered Bonds
bei allen bisher gerateten Emittenten (Akbank, Garantie Bank, VakifBank)
mit einem soliden Collateral Score von etwa 10% bewertet, schlagen sich
die Markt- und Refinanzierungsrisiken deutlich stärken in den
Gesamtrisiken der Programme nieder. Die Cover Pool Losses der
türkischen Covered Bonds liegen im Bereich von 50%. U.E. fallen die
Fremdwährungsrisiken aufgrund der avisierten FX-Swaps in Summe
weniger stark ins Gewicht. Vielmehr drücken sich hierhin zum einen
Zinsänderungsrisiken aus. Zum anderen belasten die
Refinanzierungsrisiken bzw. die modellierten Preisabschläge bei einer
Liquidation der Deckungswerte diese Kennzahl.
Türkische Banken planen die
Platzierung von großvolumigen
EUR Cover Bonds
Bis dato gibt es bereits türkische Emissionen, die mit KMU-Forderungen
gedeckt sind. Neu wären Covered Bonds mit hypothekarischer Deckung. Es
gibt einige Banken, die Interesse an der Emission von großvolumigen
EUR Covered Bonds bekundet haben. Hiervon haben Akbank, Garanti
Bank und VakifBank auch bereits den Ratings-Prozess für ihre Mortgage
Covered Bonds durchlaufen. Gemäß ‚The Cover‘ stufen aktuell jedoch
einige Emittenten den USD (auch unbesichert) als die attraktivere
Refinanzierungswährung gegenüber dem EUR ein. Moody’s weist in seinem
Bericht insbesondere auf die Anfälligkeit der türkischen Wirtschaft
gegenüber außenwirtschaftlichen Entwicklungen, eine gewisse politische
Unsicherheit und gestiegene geopolitische Risiken hin. Ob dieses Umfeld in
der Türkei ein guter Nährboden für die Eröffnung des Marktsegments unter
den tendenziell konservativen EUR Covered Bond Investoren ist, bleibt
abzuwarten. Jedenfalls verspricht der türkische Covered Bond Markt in der
momentanen Spread-Landschaft zumindest die Aussicht auf ein erhöhtes
Ertragspotenzial. Zu beachten ist, dass die Emissionen unter
regulatorischen Gesichtspunkten kaum profitieren können. Die Türkei ist
kein Mitgliedsstaat der EU. Entsprechend werden UCITS 52 (4) und die
CRR 129 nicht erfüllt. Bei der LCR wäre u.E. grundsätzlich eine Einstufung
als Level 2A möglich, aktuell scheitert dies jedoch an dem vorgeschriebenen
Mindestrating von ‚AA-‘, welches die türkischen Covered Bonds momentan
nicht erreichen.
Covered Bond Asset-Swap-Spreads
iBoxx € Canada Covered
iBoxx € Ireland Covered
iBoxx € Italy Covered
iBoxx € Portugal Covered
iBoxx € Spain Covered Single Cedulas
iBoxx € Spain Covered Pooled Cedulas
iBoxx € UK Covered
iBoxx € US Covered
09/2015
06/2015
03/2015
12/2014
09/2014
06/2014
03/2014
12/2013
09/2013
06/2013
03/2013
12/2012
09/2012
06/2012
03/2012
12/2011
09/2011
06/2011
03/2011
12/2010
09/2010
06/2010
03/2010
12/2009
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
Quelle: iBoxx, Bloomberg, Erste Group Research
Seite 6
14. Oktober 2015
Legal comparison of selected covered bond jurisdictions
Austrian Pfandbrief (type 1)
Austrian Pfandbrief (type 2)
Austrian Fundierte
Schuldverschreibung
Gesetz betreffend fundierte
Bankschuldverschreibungen
(FBSchVG)
Universal credit institution
German Pfandbrief
Legal Foundation
Hypothekenbankgesetz (HypBG) Pfandbriefgesetz (PfandbriefG) Austrian law
Pfandbriefgesetz (PfandBG) - German law
Issuer
Cover Assets
Mortgage; Public Sector
Mortgage; Public Sector
Geographical scope
EEA; Switzerland
EEA; Switzerland
Mix of asset types (beyond
substitute assets)
Limit for substitute cover assets
Separate cover registers
Mortgage; Public Sector; gilt- Mortgage; Public Sector; Ship; Aircraft
edged securities/eligible for
trust investment
EEA; Switzerland
EEA; Switzerland; USA; Canada; Japan
Add. Mortgage CP: Australia; New Zealand; Singapore
Add. PS CP: Multilateral development banks
Only Ship or Aircraft: Global
Mixed pools possible
Up to 15% of CB volume
outstanding
outstanding
outstanding
Legal "LTV" limits
60% based on the mortgage
lending value
No
Primary method for the mitigation of
market risk
Maturity structure
“Natural” matching (matching
without the use of off-balance
sheet instruments) and stress
testing
Hard bullet
“Natural” matching (matching
without the use of off-balance
testing
Hard bullet
Mandatory liquidity provisions
No
No
Overcollateralization
2% on nominal basis
2% on nominal basis
Supervisor
Turkish İpotek Teminatlı Menkul
Kıymetler (İTMK)
Communiqué of the Turkish Capital
Markets Board based inter alia on the
Capital Markets Law
Banks and mortgage finance
corporations
Mortgage (commercial mortgages are
capped at 15% of the cover pool)
Turkey
Up to 10% of the nominal volume of Pfandbriefe
Up to 15% of the cover pool
outstanding may consist of money claims against the
ESCB or against suitable credit institutions. For
Hypothekenpfandbriefe another 10% may consist of cover
assets suitable for Öffentliche Pfandbriefe (loans to the
public sector).
No
60% based on the mortgage lending value
Residential Mortgages: 75%
Commercial Mortgages: 50%
(both based on market values)
“Natural” matching (matching “Natural” matching (matching without the use of off"Natural" matching (matching without
without the use of off-balance balance sheet instruments) and stress testing
the use of off-balance sheet
instruments) and stress testing.
testing
Derivates will likely be used.
Hard bullet
Hard bullet
Soft bullet (contractual) - maturity
extension by 18 months
No
The Pfandbrief issuer is obliged to cover the maximum
liquidity gap over the next 180 days.
No
2% on NPV and 2% on stressed NPV basis; by law the
supervisor will be able to request cover add-ons for
individual cover pools
Financial Supervisory Authority of Germany (BaFin)
2% on NPV basis
Financial Supervisory Authority
of Austria (FMA)
The pool must cover nominal
value, interest payments and
liquidation costs
Financial Supervisory Authority of Financial Supervisory
Austria (FMA)
Authority of Austria (FMA)
Role of the supervisor
General supervisory tasks
Intensive supervisory role with frequent reporting from and
interaction with issuers.
Independent cover pool monitor
Legal transparency requirements
Yes
Some information in the annual
report required
Yes
No
Yes
No
Yes
Detailed information on quarterly basis
Capital Markets Board (Turkish capital
markets regulatory and supervisory
authority)
Active supervisory role of the CMB in
cooperation with the cover monitor.
Yes
Quarterly reporting requirements.
Stricter transparency requiremements
in case of public offerings.
Seite 7
14. Oktober 2015
Analyst:
[email protected]
Moody’s Banking System Outlook – Ausblick für deutsche
Banken stabilisiert sich
Moody’s Banking System
Outlook: Negativer Ausblick für
das deutsche Bankensystem
auf stabil angehoben
Der Moody’s Banking System Outlook stellt die Erwartungen über die
Entwicklung der fundamentalen Kreditbedingungen eines Bankensystems in
den kommenden 12-18 Monaten dar. In der vergangenen Woche hat die
Agentur ihre Einschätzung für das deutsche Bankensystem von „negativ“
auf „stabil“ angehoben. Sie betrachtet in ihrer Analyse jene 39 Banken, die
sie selbst ratet. Diese repräsentieren mehr als 75% der konsolidierten Aktiva
des deutschen Bankensektors (Stichtag: 31. Dezember 2014). Der Banking
System Outlook spiegelt sich nicht direkt in den Bonitätsnoten einzelner
Institute wider. Vielmehr verdeutlicht er, dass sich im Durchschnitt die
Wahrscheinlichkeit von Herauf- und Herabstufungen bei Moody’s die
Waage hält.
Operatives Umfeld für die
deutschen Banken
grundsätzlich positiv – das
Niedrigzinsumfeld könnte
jedoch dazu verleiten, höhere
Risiken einzugehen
Um zu dieser Einschätzung zu gelangen, definiert Moody’s fünf Faktoren.
Die nationalen Banken profitieren von der widerstandsfähigen Wirtschaft
und der geringen Arbeitslosigkeit in Deutschland. Die Agentur erwartet für
die kommenden zwei Jahre ein Wachstum im niedrigen einstelligen Bereich
(2015: 1,0-2,0%; 2016: 1,5-2,5%), wodurch die Institute solide Finanzdaten
vorlegen sollten. Allerdings drückt das Niedrigzinsumfeld auf die Profitabilität
und könnte dazu verleiten, höhere Risiken einzugehen. Deshalb wird der
Faktor „Operatives Umfeld“ lediglich als „stabil“ eingestuft. Gleiches gilt für
„Aktiva-Qualität und Kapital“. Die deutschen Banken haben in den
vergangenen Jahren ihr Risiko-Exposure reduziert. Das ist zu erheblichen
Teilen über die Aufgabe von internationalen Geschäftsaktivitäten
geschehen. Volatile Asset-Klassen, wie die Finanzierungen von Schiffen
oder gewerblichen Immobilien sowie Structured Credit Investments, wurden
zurückgefahren. Der Abbau hat jedoch zwischenzeitlich an Fahrt verloren.
Bei einzelnen Banken besteht hier weiterhin ein spürbares Engagement,
wodurch diese von Extremrisiken (Tail-Risks) betroffen sein können.
Moody’s erwartet, dass die Kreditqualität im Bankensystem gesund bleiben
wird. Die gefallenen Stimmungsindikationen könnten jedoch auf einen
leichten Anstieg der NPL-Quote hindeuten. Die Kapitalisierung wird mit einer
neutralen Bewertung versehen. Sie sei ausreichend, um etwaige Verluste
absorbieren zu können.
Refinanzierungskosten durch
expansive Geldpolitik günstig –
Verteilung der Einlagenbasis
jedoch ungleichmäßig
Moody’s attestiert den deutschen Banken einen guten Zugang zu
Refinanzierungsmitteln, was nicht zuletzt auf den Safe Haven Status der
Republik zurückzuführen ist. Die expansive Geldpolitik der EZB sollte den
Refinanzierungskosten weiterhin zu einem niedrigen Niveau verhelfen. Die
Abhängigkeit von der Kapitalmarkt-Refinanzierung konnte zudem verringert
werden, wobei die Agentur bemängelt, dass die Einlagen ungleichmäßig im
Bankensystem verteilt sind. Auch wenn sie den Liquiditätsausgleich
innerhalb der verschiedenen Banksektoren anerkennt, so kann Moody’s sich
dennoch nicht dazu durchringen, über eine stabile Note für die
„Refinanzierung und Liquidität“ hinauszugehen.
Schwachpunkt Profitabilität –
zu geringe Margen, zu hohe
operative Kosten und
regulatorische Belastungen
Schwachpunkt des deutschen Bankensystems ist nach Moody’s Auffassung
die Profitabilität. Neben dem thematisierten Niedrigzinsumfeld könnte die
potenziell steigende Anzahl von Marktteilnehmern den Wettbewerb weiter
intensivieren und damit den Druck auf die Margen erhöhen. Fortlaufend
hohe Aufwendungen und ein schwaches Kosten-Management-System
lasten auf der Profitabilität. Die leichten Fortschritte, die hier zu beobachten
seien, werden gemäß Moody’s durch die regulatorischen Kosten und die
Bankenabgabe egalisiert. Vor diesem Hintergrund erwartet die Agentur,
Seite 8
14. Oktober 2015
dass sich die Profitabilität der deutschen Banken in den kommenden 1218 Monaten verschlechtern wird.
Support-Annahmen gesunken –
hiernach sind keine
Belastungen mehr aufgrund
einer weiteren Reduktion der
Support-Wahrscheinlichkeit zu
erwarten
Ursächlich für die Verbesserung des Banking System Outlooks von „negativ“
auf „stabil“ sind die Support-Überlegungen. Die Implementierung eines
effektiven Abwicklungsregimes in Deutschland hat zu einer Reduktion der
Support-Annahmen geführt. Nach den hieraus resultierenden RatingAnpassungen drohen von dieser Front keine zusätzlichen Belastungen,
weshalb der Faktor „Support“ wieder als „stabil“ eingestuft wird.
Zusammenfassung: Moody’s Banking System Outlook – Deutschland
Quelle: Moody’s
Seite 9
14. Oktober 2015
Primärmarkt
Financials
Financials: EUR-Neuemissionen nach Kategorie
2013-2015 YTD
Monatsverlauf seit 01/2013
60,000
Banks
Sub; 10%
50,000
GGB; 03%
Covered;
41%
in EUR m
40,000
Banks
Senior;
46%
30,000
20,000
10,000
01/2013
02/2013
03/2013
04/2013
05/2013
06/2013
07/2013
08/2013
09/2013
10/2013
11/2013
12/2013
01/2014
02/2014
03/2014
04/2014
05/2014
06/2014
07/2014
08/2014
09/2014
10/2014
11/2014
12/2014
01/2015
02/2015
03/2015
04/2015
05/2015
06/2015
07/2015
08/2015
09/2015
10/2015
0
GGB
Covered
Banks Senior
Banks Sub
Quelle: Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Financials: EUR-Neuemissionen nach Land
2013-2015 YTD
60,000
Australia;
03%
Other; 17%
50,000
Britain;
07%
40,000
Finland;
02%
Sweden;
04%
Spain;
08%
France;
19%
in EUR m
Denmark;
02%
Switzerland; 04%
30,000
20,000
10,000
Benelux
France
Germany
Nordics
Italy & Iberia
UK & Ireland
10/2015
09/2015
08/2015
07/2015
06/2015
05/2015
04/2015
03/2015
02/2015
01/2015
12/2014
11/2014
10/2014
09/2014
08/2014
07/2014
06/2014
05/2014
04/2014
03/2014
02/2014
01/2014
12/2013
11/2013
10/2013
09/2013
08/2013
07/2013
06/2013
05/2013
04/2013
03/2013
Ireland;
02%
02/2013
0
Germany;
11%
01/2013
Norway;
02%
Netherlands; 07% Italy; 09%
Austria;
02%
Other
Seite 10
14. Oktober 2015
Covered Bonds
Covered Bonds: Monatsvergleich der EUR-Neuemissionen seit 2013
2013-2015 YTD
30,000
Nov;
11,388
Dec; 1,517
25,000
Jan;
19,985
Oct; 8,767
Sep;
16,308
Mar;
10,375
in EUR m
20,000
Feb; 7,472
15,000
10,000
Aug; 4,058
Jul; 9,667
Jun; 9,267
Apr;
10,200
May; 5,358
5,000
0
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
2013
2014
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2015
Covered Bonds: EUR-Neuemissionen nach Typus
2013-2015 YTD
10,000
5,000
Benelux Covered
France Covered
Germany Covered
10/2015
09/2015
08/2015
07/2015
06/2015
05/2015
04/2015
03/2015
02/2015
01/2015
12/2014
11/2014
10/2014
09/2014
08/2014
07/2014
06/2014
05/2014
04/2014
03/2014
02/2014
01/2014
12/2013
11/2013
10/2013
09/2013
08/2013
07/2013
06/2013
0
05/2013
Ireland
Covered;
Netherlands Italy
03%
Covered; Covered;
08%
02%
15,000
04/2013
Norway
Covered;
04%
20,000
03/2013
Oeffentliche
Pfandbriefe;
05%
Hypotheken
pfandbriefe;
13%
25,000
02/2013
France
Covered
SFH; 10%
Single
Cedulas;
10%
Portugal
Covered;
01%
30,000
Canada
Covered;
09%
France
Covered
Legal; 06%
01/2013
Sweden
Covered;
05%
Austria
Covered;
03%
in EUR m
Other
UK Covered; Covered;
17%
04%
Nordic Covered
Italy & Iberia Covered UK & Ireland Covered Other Covered
Quelle: iBoxx, Bond Radar, Bloomberg, Erste Group Research
Seite 11
14. Oktober 2015
Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Typus
2013-2015 YTD
Jahresvergleich seit 2013
45%
40%
Retail and Other
Investors;
InsuranceCorporates;
2%
and Pension 1%
Funds; 8%
35%
Asset
Manager;
31%
Central
Banks and
Agencies;
19%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
Banks; 39%
0%
Asset Manager
Banks
Central Banks and
Agencies
2013
Insurance and
Pension Funds
2014
Retail and
Corporates
Other Investors
2015
Covered Bonds: EUR-Neuemissionen – Investoren-Verteilung nach Region
2013-2015 YTD
Jahresvergleich seit 2013
60%
UK and
Other
Ireland; 9% Regions;
4%
Switzerland;
3%
Spain and
Portugal;
4%
50%
Asia; 4%
Benelux;
6%
CEE; 1%
France; 9%
40%
30%
20%
Nordic
Countries;
8%
10%
2013
2014
Other Regions
UK and Ireland
Switzerland
Spain and Portugal
North America
Nordic Countries
Middle East
Italy
Germany and Austria
Germany
and Austria;
49%
France
CEE
Benelux
Asia
0%
Italy; 4%
2015
Seite 12
14. Oktober 2015
EUR-Benchmark Neuemissionen
ISIN
Issuer
Type
Launch
Date
NORDEA BANK
FINLAND PLC
XS1308351714 BANK OF IRELAND
MTGE BNK
FR0013018090 REGIE AUTONOME
DES TRANS
DE000NRW0HH LAND NORDRHEIN6
WESTFALEN
XS0918749622 EUROPEAN
INVESTMENT BANK
EU000A1ZR7H3 EUROPEAN UNION
DE000A13SWA DEUT
4
PFANDBRIEFBANK AG
Finland
Covered
Ireland
Covered
Agency
12.10.2015
N
1,250 EUR
0.625
FIXED
19.10.2022
NR/Aaae/NR
12.10.2015
N
750 EUR
0.625
FIXED
19.02.2021
NR/Aa1e/NR
32
33
12.10.2015
N
500 EUR
1.750
FIXED
25.05.2031
NR/Aa2e/AAe
35
-
-
Muni/Local
Gov't
Supra
12.10.2015
N
1,000 EUR
0.375
FIXED
19.10.2021
NR/Aa1e/AAAe
-7
-6
-
09.10.2015
Y
500 EUR
1.375
FIXED
15.09.2021
AAA/Aaa/AAA
-22
-24
-
Supra
08.10.2015
Banks Senior 08.10.2015
Y
N
1,085 EUR
500 EUR
1.375
1.375
FIXED
FIXED
04.10.2029
15.01.2018
AA+/Aaa/AAA
BBB/NR/NR
-7
141
-5
140
1,700
-
XS0858366098
Supra
07.10.2015
Y
500 EUR
1.375
FIXED
15.09.2020
AAA/Aaa/AAA
-22
-23
-
Sovereign
07.10.2015
N
3,500 EUR
0.300
FIXED
15.10.2018
NR/NR/NR
18
-
9,300
Muni/Local
Gov't
Banks Senior
Hypothekenpfandbriefe
Banks Senior
07.10.2015
N
1,000 EUR
0.125
FIXED
14.10.2019
AA/NR/NR
-12
-10
2,500
06.10.2015
06.10.2015
N
N
750 EUR
500 EUR
0.454
0.375
FLOATING 09.10.2018
FIXED
10.11.2021
A/A1/A+
NR/Aaa/NR
47
-12
53
-10
1,000
600
05.10.2015
N
1,750 EUR
0.202
FLOATING 12.10.2017
A+/NR/AA-
24
25
1,900
Muni/Local
Gov't
Single
Cedulas
Agency
Agency
Sw eden
Covered
Supra
Belgium
Covered
Muni/Local
Gov't
Single
Cedulas
Single
Cedulas
Financial
01.10.2015
N
500 EUR
0.875
FIXED
08.10.2025
NR/Aaae/AAA
6
7
800
01.10.2015
N
750 EUR
0.625
FIXED
09.10.2020
(P)A/(P)Aa2/NR
33
40
800
30.09.2015
29.09.2015
28.09.2015
N
N
N
700 EUR
5,000 EUR
750 EUR
0.250
0.000
0.375
FIXED
FIXED
FIXED
09.10.2020
07.12.2018
05.10.2020
NR/Aaae/NR
AAA/Aaa/AAA
NR/Aaa/NR
-11
-20
9
-8
-15
11
7,500
900
24.09.2015
24.09.2015
N
N
2,000 EUR
1,000 EUR
0.625
0.500
FIXED
FIXED
04.11.2023
01.10.2021
NR/Aaae/AAA
NR/Aaae/AAA
-19
6
-12
7
3,000
1,400
24.09.2015
N
1,000 EUR
0.250
FIXED
01.10.2020
NR/NR/AAA
-9
-9
-
24.09.2015
N
500 EUR
0.250
FIXED
01.10.2020
NR/Aaa/AAAe
-10
-9
550
23.09.2015
N
750 EUR
0.875
FIXED
28.09.2021
NR/Aa2/NR
47
45
750
22.09.2015
N
500 EUR
0.875
FIXED
01.10.2021
NR/Aa2/NR
48
45
500
22.09.2015
N
500 EUR
5.125
VARIABLE 29.09.2045
BBB-/NR/NR
404
420
850
22.09.2015
N
1,000 EUR
6.000
VARIABLE 29.12.2049
NR/Baa3/BBB
517
534
-
Austria
22.09.2015
Covered
SWEDBANK HYPOTEK Sw eden
22.09.2015
AB
Covered
WESTPAC SECURITIES New Zealand 22.09.2015
NZ
Covered
N
500 EUR
0.375
FIXED
01.10.2020
NR/Aaa/NR
12
12
700
N
1,250 EUR
0.375
FIXED
29.09.2020
AAA/Aaa/NR
7
7
1,600
N
500 EUR
0.500
FIXED
29.09.2020
NR/Aaa/AAA
24
22
600
ABN AMRO BANK NV Netherlands
Covered
DANICA PENSION
Financial
22.09.2015
N
1,500 EUR
1.500
FIXED
30.09.2030
AAA/Aaa/AAA
16
20
2,000
21.09.2015
N
500 EUR
4.375
VARIABLE 29.09.2045
BBB/NR/NR
321
338
-
21.09.2015
N
500 EUR
0.500
FIXED
NR/Aaa/NR
14
12
700
17.09.2015
N
650 EUR
0.409
FLOATING 22.09.2017
NR/A1/A-
27
27
650
16.09.2015
N
900 EUR
0.625
FIXED
24.09.2018
NR/A3e/A-e
49
55
1,100
16.09.2015
N
3,000 EUR
1.000
FIXED
23.09.2025
NR/Aa1/AAA
-10
-4
4,000
XS1308350237
EUROPEAN
INVESTMENT BANK
IT0005139099
BUONI POLIENNALI
DEL TES
DE000A1RQCQ LAND HESSEN
8
XS1304487710 LLOYDS BANK PLC
DE000MHB16J0 MUENCHENER
HYPOTHEKENBNK
XS1304446013 RABOBANK
NEDERLAND
XS1303312034 BRITISH COLUMBIA
PROV OF
ES0413679350 BANKINTER SA
XS1302720021 KOMMUNEKREDIT
DE000A168Y14 KFW
XS1300812077 SWEDISH COVERED
BOND
EU000A1Z6630 EUROPEAN UNION
BE0002491661 ING BELGIUM SA
DE000A1684R1 GEMEINSAME
BUNDESLAENDER
DE000HV2AMY UNICREDIT BANK AG
6
ES0413790421 BANCO POPULAR
ESPANOL SA
ES0457089003 CAJA RURAL DE
CASTILLA
XS1293505639 ASR NEDERLAND NV
XS1298431104
HSBC HOLDINGS PLC Banks Tier1
XS1298418184
BAWAG P.S.K.
XS1296948588
XS1298529097
XS1298431799
XS1117286580
XS1297977115
SR-BOLIGKREDITT AS Norw ay
Covered
XS1296548214 LB BADENBanks Senior
WUERTTEMBERG
DE000NLB8G16 NORDDEUTSCHE
Banks Senior
LANDESBANK
EU000A1U9894 EURO STABILITY
Supra
MECHANISM
Tap Volum e Currency Coupon Coupon
(in m )
Type
Maturity
28.09.2020
Issue Rating
S&P/Moody's/Fitch
Current
Issue
Book
Spread
Spread Volum e
(ASW) (Mid) (ASW)
(in m )
6
7
2,000
1,000
Seite 13
14. Oktober 2015
Fälligkeiten
Financials: Fälligkeiten der EUR-Emissionen
400,000
350,000
300,000
in EUR m
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
GGB
Covered
Banks Senior
2025
2024
2023
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
0
Banks Sub
Covered Bonds: Fälligkeiten der EUR-Emissionen nach Typus
35,000
30,000
25,000
in EUR m
20,000
15,000
10,000
5,000
Benelux Covered
France Covered
Germany Covered
Nordic Covered
Italy & Iberia Covered
UK & Ireland Covered
10/2018
09/2018
08/2018
07/2018
06/2018
05/2018
04/2018
03/2018
02/2018
01/2018
12/2017
11/2017
10/2017
09/2017
08/2017
07/2017
06/2017
05/2017
04/2017
03/2017
02/2017
01/2017
12/2016
11/2016
10/2016
09/2016
08/2016
07/2016
06/2016
05/2016
04/2016
03/2016
02/2016
01/2016
12/2015
11/2015
10/2015
0
Other Covered
Seite 14
14. Oktober 2015
Sekundärmarkt
Covered Bond Asset-Swap-Spreads
200
150
100
50
0
iBoxx € France Covered Legal
iBoxx € France Covered SFH
iBoxx € Hypothekenpfandbriefe
iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe
iBoxx € Netherlands Covered
iBoxx € Norway Covered
iBoxx € Sweden Covered
09/2015
03/2015
03/2015
iBoxx € Austria Covered
06/2015
12/2014
12/2014
09/2014
06/2014
03/2014
12/2013
09/2013
06/2013
03/2013
12/2012
09/2012
06/2012
03/2012
12/2011
09/2011
06/2011
03/2011
12/2010
09/2010
06/2010
03/2010
12/2009
-50
iBoxx € Canada Covered
iBoxx € Ireland Covered
iBoxx € Italy Covered
iBoxx € Portugal Covered
iBoxx € US Covered
09/2015
06/2015
09/2014
06/2014
03/2014
12/2013
09/2013
06/2013
03/2013
12/2012
09/2012
06/2012
03/2012
12/2011
09/2011
06/2011
03/2011
12/2010
09/2010
06/2010
03/2010
12/2009
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
Seite 15
14. Oktober 2015
Covered Bond Ländervergleich (AT, FR, GE, NL, SW, ES, UK)
Österreich
iBoxx-Spreadverlauf (ASW in bp)
Spreadübersicht (iBoxx Konstituenten; ASW in bp)
60
250
50
200
40
30
150
20
10
100
0
-10
50
-20
0
-30
iBoxx € Austria Covered
12/2025
06/2025
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
Poly. (Austria Covered)
EUR Fälligkeiten und Neuemissionen
Emittenten-Übersicht (iBoxx-Konstituenten)
7,000
6,000
6,000
5,000
5,000
in EUR m
7,000
4,000
3,000
4,000
3,000
2,000
2,000
1,000
1,000
Austria Covered - Production
Mortgage
Public
VORHYP
RFLBST
RFLBNI
KAFIN
HYNOE
ERSTBK
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
Austria Covered - Redemption
BAWAG
0
0
BACA
in EUR m
12/2021
Poly. (iBoxx € Covered)
Austria Covered
iBoxx € Covered
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
06/2016
12/2015
-40
-50
Other/Mixed
Quelle: iBoxx, BondRadar, Bloomberg, Erste Group Research
Seite 16
14. Oktober 2015
Frankreich
60
250
50
200
40
30
150
20
10
100
0
50
-10
-20
0
-30
-40
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
12/2015
05/2016
10/2016
03/2017
08/2017
01/2018
06/2018
11/2018
04/2019
09/2019
02/2020
07/2020
12/2020
05/2021
10/2021
03/2022
08/2022
01/2023
06/2023
11/2023
04/2024
09/2024
02/2025
07/2025
12/2025
-50
iBoxx € Covered
iBoxx € France Covered Legal
iBoxx € France Covered SFH
France Covered Legal
France Covered SFH
Poly. (France Covered Legal)
Poly. (France Covered SFH)
60,000
40,000
35,000
50,000
30,000
in EUR m
30,000
25,000
20,000
15,000
20,000
10,000
10,000
5,000
France Covered - Production
Public
SOCSFH
LBPSFH
SOCSCF
CRH
HSBC
CMARK
CMCICB
CFF
CIFEUR
CAFFIL
BPCOV
BNPSCF
Mortgage
BPCECB
AXASA
BNPPCB
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
France Covered - Redemption
ACACB
0
0
ACASCF
in EUR m
40,000
Other/Mixed
Seite 17
14. Oktober 2015
Deutschland
60
250
50
40
200
30
150
20
10
100
0
-10
50
-20
-30
0
12/2015
05/2016
10/2016
03/2017
08/2017
01/2018
06/2018
11/2018
04/2019
09/2019
02/2020
07/2020
12/2020
05/2021
10/2021
03/2022
08/2022
01/2023
06/2023
11/2023
04/2024
09/2024
02/2025
07/2025
12/2025
-40
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
-50
iBoxx € Covered
iBoxx € Hypothekenpfandbriefe
iBoxx € Oeffentliche Pfandbriefe
Oeffentliche Pfandbriefe
Poly. (Hypothekenpfandbriefe)
Poly. (Oeffentliche Pfandbriefe)
80,000
14,000
70,000
12,000
60,000
10,000
in EUR m
50,000
in EUR m
40,000
8,000
6,000
30,000
4,000
20,000
2,000
10,000
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
Germany Covered - Redemption
Germany Covered - Production
AARB
BHH
BYLAN
CMZB
DB
DEXGRP
DGHYP
DHY
DKRED
DPB
HESLAN
HSHN
HVB
HYPFRA
INGDIB
LBBW
MUNHYP
NDB
PBBGR
SPKKB
WLBANK
0
0
Mortgage
Public
Other/Mixed
Seite 18
14. Oktober 2015
Niederlande
60
250
50
40
200
30
150
20
10
100
0
-10
50
-20
0
-30
iBoxx € Netherlands Covered
12/2025
06/2025
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
Netherlands Covered
iBoxx € Covered
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
12/2015
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
06/2016
-40
-50
Poly. (Netherlands Covered)
12,000
16,000
14,000
10,000
12,000
in EUR m
6,000
10,000
8,000
6,000
4,000
4,000
2,000
2,000
Netherlands Covered - Production
Mortgage
Public
SNSBNK
NIBCAP
LANSNA
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
Netherlands Covered - Redemption
INTNED
0
0
ABNANV
in EUR m
8,000
Other/Mixed
Seite 19
14. Oktober 2015
Schweden
60
250
50
40
200
30
150
20
10
100
0
-10
50
-20
0
-30
06/2025
12/2025
Poly. (Norway Covered)
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
Sweden Covered
SWEDA
iBoxx € Sweden Covered
Norway Covered
SHBASS
iBoxx € Norway Covered
06/2017
12/2016
12/2015
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
iBoxx € Covered
06/2016
-40
-50
Poly. (Sweden Covered)
14,000
20,000
18,000
12,000
16,000
10,000
in EUR m
14,000
in EUR m
8,000
6,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
4,000
2,000
2,000
Sweden Covered - Production
Mortgage
Public
SEB
SBAB
NDASS
LANSBK
SVEGNO
SPABOL
EIKBOL
DNBNO
SAMBNK
POHBK
NDASS
AKTIA
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
Sweden Covered - Redemption
DANBNK
0
0
Other/Mixed
Seite 20
14. Oktober 2015
Spanien
250
700
600
200
500
150
400
100
300
50
200
0
100
iBoxx € Covered
Pooled Cedulas
Single Cedulas
Poly. (Pooled Cedulas)
Poly. (Single Cedulas)
12/2025
06/2025
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
12/2015
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
06/2016
-50
0
60,000
18,000
16,000
50,000
14,000
12,000
in EUR m
in EUR m
40,000
30,000
10,000
8,000
6,000
20,000
4,000
10,000
2,000
Spain Covered - Production
Mortgage
Public
SANTAN
SABSM
POPSM
NOVAGA
KUTXAB
CRUNAV
CAJARU
CAIXAC
CABKSM
BMARE
BKTSM
BKIASM
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
Spain Covered - Redemption
BBVASM
0
0
Other/Mixed
Seite 21
14. Oktober 2015
UK
60
250
50
200
40
30
150
20
100
10
0
50
-10
0
-20
-30
12/2009
03/2010
06/2010
09/2010
12/2010
03/2011
06/2011
09/2011
12/2011
03/2012
06/2012
09/2012
12/2012
03/2013
06/2013
09/2013
12/2013
03/2014
06/2014
09/2014
12/2014
03/2015
06/2015
09/2015
-50
iBoxx € Covered
UK Covered
12/2025
06/2025
12/2024
06/2024
12/2023
06/2023
12/2022
06/2022
12/2021
06/2021
12/2020
06/2020
12/2019
06/2019
12/2018
06/2018
12/2017
06/2017
12/2016
06/2016
12/2015
-40
Poly. (UK Covered)
25,000
18,000
16,000
20,000
14,000
in EUR m
12,000
in EUR m
15,000
10,000
10,000
8,000
6,000
4,000
5,000
2,000
UK Covered - Production
Mortgage
Public
YBS
RBS
NWIDE
LLOYDS
COVBS
BRADBI
BACR
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
UK Covered - Redemption
ABBEY
0
0
Other/Mixed
Seite 22
14. Oktober 2015
Überblick: Spreadvergleich
Country
Type
AUSTRALIA
Australia Covered
Banks Senior
AUSTRIA
Sovereign
Austria Covered
BELGIUM
CANADA
1-3Y
3-5Y
5-7Y
7-10Y
>10Y
Total
7.5
18.8
22.1
23.0
25.0
29.2
69.6
82.8
-
-
19.2
56.1
-26.0
-28.8
-24.4
-18.9
1.5
-15.8
7.8
5.2
10.0
4.8
11.4
7.7
Banks Senior
100.6
97.7
-
-
-
99.4
Sovereign
-4.8
-26.6
-25.2
-21.4
-8.9
20.9
Belgium Covered
-1.7
0.7
4.2
6.3
-
2.6
Banks Senior
44.0
-
-
-
-
44.0
Sovereign
Canada Covered
-
-22.8
-
-
-
-22.8
0.4
10.5
15.6
-
-
10.9
0.4
CZECH REPUBLIC
Sovereign
-9.0
2.5
3.9
-
-
DENMARK
Denm ark Covered
-2.4
5.5
7.1
-
-
4.9
Banks Senior
29.6
50.2
-
-
-
36.4
-21.9
FINLAND
FRANCE
GERMANY
IRELAND
ITALY
NETHERLANDS
NEW ZEALAND
Sovereign
-29.4
-28.2
-24.7
-16.7
-13.3
Finland Covered
-3.9
-2.4
0.8
1.1
6.7
-1.3
Banks Senior
27.4
60.3
66.9
-
-
45.5
Sovereign
-24.3
-22.7
-19.2
-13.8
23.5
-7.5
France Covered Legal
-6.0
-7.8
-4.6
-0.8
28.7
-3.1
France Covered SFH
-5.4
-8.6
-5.6
-2.2
-
-5.5
France Covered Structured
-6.5
-
-
-
-
-6.5
Banks Senior
25.8
61.0
80.0
80.7
92.6
60.2
Sovereign
-31.7
-37.2
-41.8
-42.5
-35.5
-36.9
-8.9
-16.1
-16.5
-15.9
-5.2
-13.6
Oeffentliche Pfandbriefe
-8.7
-16.3
-17.0
-13.7
4.6
-12.4
Other Pfandbriefe
24.1
9.1
-
-
-
19.1
Banks Senior
57.5
87.4
94.9
75.8
134.5
79.5
-23.9
-11.7
1.9
28.0
49.7
9.7
Ireland Covered
15.9
20.9
26.7
-
-
20.3
Banks Senior
69.9
101.2
-
-
-
90.8
7.4
31.8
64.6
90.5
118.3
65.1
Italy Covered
18.6
9.7
23.2
27.4
24.2
20.3
Banks Senior
61.1
104.8
123.7
131.2
-
91.4
-28.3
-29.2
-28.2
-25.1
-16.1
-25.0
Sovereign
Sovereign
Sovereign
Netherlands Covered
-7.0
-6.4
-4.6
-5.9
-
-6.0
Banks Senior
47.4
48.6
71.0
69.3
68.0
56.6
New Zealand Covered
Banks Senior
NORWAY
Norw ay Covered
Banks Senior
7.7
16.5
22.9
-
-
11.8
32.1
-
-
-
-
32.1
0.7
7.1
10.0
14.2
-
5.7
48.0
64.1
74.4
-
-
61.1
36.2
POLAND
Sovereign
-3.7
5.3
45.0
58.4
49.4
PORTUGAL
Portugal Covered
27.0
26.3
32.4
-
-
27.4
ROMANIA
Sovereign
59.3
97.3
-
179.1
-
122.4
SLOVAKIA
Sovereign
-6.5
-22.1
-23.5
-23.0
1.1
-10.7
SLOVENIA
Sovereign
-6.0
26.1
53.6
88.7
95.3
46.9
SPAIN
Sovereign
8.1
36.7
64.7
90.4
137.3
73.9
Pooled Cedulas
27.4
35.3
52.9
74.0
103.2
52.3
Single Cedulas
13.9
33.7
27.8
37.4
58.8
27.4
Banks Senior
52.4
81.9
162.6
-
-
72.2
-20.0
-
-
-
-
-20.0
SWEDEN
SWITZERLAND
Sovereign
Sw eden Covered
-3.5
5.4
7.2
-
-
3.5
Banks Senior
21.8
57.2
56.3
62.4
-
43.3
Sw itzerland Covered
1.4
8.4
13.9
-
-
9.3
35.2
49.3
55.0
-
-
44.3
118.0
237.3
279.2
282.1
-
230.8
-
350.7
-
-
-
350.7
0.2
7.3
10.0
13.4
18.0
7.2
Banks Senior
37.1
65.9
87.2
73.4
-
65.2
US Covered
22.5
-
-
-
-
22.5
Banks Senior
32.4
63.1
82.5
92.4
100.4
70.1
Banks Senior
TURKEY
Sovereign
Banks Senior
UNITED KINGDOM
USA
UK Covered
Seite 23
14. Oktober 2015
Sub-Sovereigns & Agencies (SSA) - Österreich
Agencies: ausstehendes Emissionsvolumen (umgerechnet in EUR Mrd. bzw. Anteile)
25
JPY
JPY; 0.4;
1%
20
USD
15
NOK
10
GBP
5
EUR
CHF; 7.9;
16%
USD; 10.5;
22%
NOK; 0.2;
0%
GBP; 0.8;
2%
CHF
0
ASFING
OBND
OKB
BIG
EUR; 28.8;
59%
ELG
Anzahl Emissionen gesamt (alle Währungen):
Ausstehendes Volumen (in EUR Mrd.):
Durchschnittliche Duration (Jahre):
112
48,6
6,3
Anzahl EUR-Emissionen ≥500 Mio. gesamt:
Durchschnittliches Volumen (EUR Mrd.):
24
1,1
7,0
Agencies: Fälligkeiten (alle Währungen, umgerechnet in EUR Mio.)
8000
ELG
7000
BIG
6000
OKB
5000
4000
OBND
3000
ASFING
2000
1000
0
Agencies (EUR): Restlaufzeit (Jahre) und
Rendite (Yield-to-Maturity, in % )
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
0
5
10
15
20
25
30
-0.5
-1.0
ASFING
OBND
OKB
BIG
ELG
AT SOVEREIGN
DE SOVEREIGN
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research
Seite 24
14. Oktober 2015
ASW-Spreads aktuell und - 1W (EUR-Benchmarks, in BP)
30
20
10
0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
-10
-20
ASFING
OBND
OKB
ASFINAG -1 W
OBND -1 W
OKB -1 W
-30
Quelle: Bloomb erg, Erste Group Research
Sub-Sovereign: ausstehendes Emissionsvolumen nach Währungen
(umgerechnet in EUR Mrd. bzw. Anteile)
2,000
1,800
1,600
1,400
CHF;
1,290;
27%
1,200
1,000
EUR
800
CHF
600
ATS
400
200
EUR;
3,427;
73%
Summe Emissionsvolumen (EUR Mio.)
Anzahl
Durchschnittliche Größe (EUR Mio.)
4.718
84
56
WOHNAV
VIENNA
WIENHG
SALZLD
NIEDOE
LINZ
LKABG
LIG
LIGK
KIG
KARWFF
KARNTN
GRZCTY
BELIG
BURLHG
0
Anzahl EUR-Emissionen ≥100 Mio.:
Durchschnittliches Volumen (EUR Mio.):
9
194
4,3
1,400
WOHNAV
1,200
WIENHG
VIENNA
1,000
SALZLD
NIEDOE
800
LKABG
LINZ
600
LIGK
400
LIG
KIG
200
KARWFF
KARNTN
2039
2038
2037
2036
2034
2033
2032
2031
2030
2029
2028
2027
2026
2025
2024
2023
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
0
GRZCTY
Seite 25
14. Oktober 2015
Weitere Daten
Rating-Veränderungen
Com pany Nam e
UBS AG/Jersey
UBS AG/London
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
Banco Santander SA
Santander Consumer Finance SA
Banque Federative du Credit Mutuel SA
Credit Mutuel Arkea SA
Banca Carige SpA
Banco Santander Totta SA
F van Lanschot Bankiers NV
Sumitomo Mitsui Banking Corp
Abbey National Treasury Services
PLC/United Kingdom
Banco do Brasil SA
Banco do Brasil SA
Banco do Brasil SA/Cayman
Depfa ACS Bank
Turkiye Garanti Bankasi AS
Nykredit Bank A/S
Nykredit Realkredit A/S
UBS AG/Jersey
UBS AG/London
BAWAG PSK Bank fuer Arbeit und
Wirtschaft und Oesterreichische
Postsparkasse AG
Erste Group Bank AG
Raiffeisen Bank International AG
Raiffeisen-Landesbank Steiermark AG
Raiffeisenlandesbank NiederoesterreichWien AG
UniCredit Bank Austria AG
Banque Federative du Credit Mutuel SA
DEPFA Deutsche Pfandbriefbank AG
Date
12.10.2015
12.10.2015
06.10.2015
06.10.2015
06.10.2015
23.09.2015
23.09.2015
22.09.2015
22.09.2015
21.09.2015
17.09.2015
16.09.2015
Rating Type
Senior Unsecured Debt
LT Foreign Issuer Credit
Long Term Rating
LT Issuer Default Rating
Long Term Rating
Agency
Moody's
Moody's
S&P
S&P
S&P
Moody's
Moody's
S&P
S&P
Fitch
S&P
Moody's
Curr Rtg
A2 *+
A2 *+
BBB+
ABBB+
Aa3
Aa3
NR
BB+
BBB+
A
A1
Last Rtg
A2
A2
BBB
BBB+
BBB
Aa2
10.09.2015
12.08.2015
12.08.2015
11.08.2015
31.07.2015
13.07.2015
13.07.2015
08.07.2015
08.07.2015
01.07.2015
Long Term Rating
Long Term Rating
Long Term Rating
S&P
Moody's
Moody's
Fitch
Fitch
S&P
S&P
Moody's
Moody's
Moody's
BB+
(P)Baa3
Baa3
WD
BBB
A
A
A2
A2
Baa1
BBB(P)Baa2
Baa2
BBB *BBB- *+
A+ *A+ *-
BR
BR
KY
IE
TR
DK
DK
JE
GB
AT
01.07.2015
01.07.2015
01.07.2015
01.07.2015
Long Term Rating
Long Term Rating
Issuer Rating
Moody's
Moody's
Moody's
Moody's
Baa2
Baa2
Baa2
Baa2
Baa2 *+
Baa1 *
AT
AT
AT
AT
01.07.2015
30.06.2015
29.06.2015
Long Term Rating
Moody's
Moody's
Moody's
Baa2
Aa2
WR
Aa3 *
Ba1
AT
FR
DE
BBB
AA+
Ctry
JE
GB
ES
ES
ES
FR
FR
IT
PT
NL
JP
GB
Seite 26
14. Oktober 2015
Kalender: Earnings Releases
Com pany Nam e
Goldman Sachs Group Inc/The
Citigroup Inc
Morgan Stanley
Sw edbank AB
Nordea Bank AB
Svenska Handelsbanken AB
Skandinaviska Enskilda Banken AB
DNB Bank ASA
Banco de Sabadell SA
Bankinter SA
CaixaBank SA
Mediobanca SpA
Sydbank A/S
(P) Turkiye Garanti Bankasi AS
(C) Turkiye Garanti Bankasi AS
National Australia Bank Ltd
Deutsche Bank AG
Pohjola Bank Oyj
Danske Bank A/S
Banco Santander SA
Com pany Ticker Date
GS US
15.10.2015
C US
15.10.2015
MS US
19.10.2015
SWEDA SS
20.10.2015
NDA SS
21.10.2015
SHBA SS
21.10.2015
SEBA SS
21.10.2015
SNOG NO
22.10.2015
SAB SM
23.10.2015
BKT SM
23.10.2015
CABK SM
23.10.2015
MB IM
27.10.2015
SYDB DC
27.10.2015
GARAN TI
27.10.2015
GARAN TI
27.10.2015
NAB AU
28.10.2015
DBK GR
28.10.2015
POH1S FH
28.10.2015
DANSKE DC
29.10.2015
SAN SM
29.10.2015
Type
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Period
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q1 2016
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Y 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Australia & New Zealand Banking Group
Ltd
SpareBank 1 SR-Bank ASA
BNP Paribas SA
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA
Royal Bank of Scotland Group PLC
Banco Popular Espanol SA
SpareBank 1 SMN
Westpac Banking Corp
HSBC Holdings PLC
ANZ AU
Date Type Tim e
C
13:30
C
14:00
C
13:00
C
07:00
C
06:00
C
06:30
C
07:00
C
C
08:00
E
C
C
C
E
C
C
C
C
C
08:00
C
Befmkt
29.10.2015 C
ER
Y 2015
SRBANK NO
BNP FP
BBVA SM
RBS LN
POP SM
MING NO
WBC AU
HSBA LN
29.10.2015
30.10.2015
30.10.2015
30.10.2015
30.10.2015
30.10.2015
02.11.2015
02.11.2015
ER
07:00 ER
ER
ER
ER
ER
ER
ER
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Q3 2015
Y 2015
Q3 2015
C
C
C
C
E
C
C
C
Seite 27
14. Oktober 2015
Vergangene Publikationen
Credit Markets – Covered Bonds/Financials (07. Oktober 2015)

Ratingagenturen bestätigen die hohen Ratings Österreichs

Herabstufung des Hypo Noe Public Covered Bond auf Aa1

Bundesländer-Verschuldung 2014 mit leichtem Anstieg

Übersicht Primärmarkt/Sekundärmarkt
Credit Markets – Covered Bonds/Financials (29. September 2015)

Update Heta: Rechtliche Voraussetzungen für Rückkauf werden geschaffen

KA Neu - Das Finale einer langen Geschichte

SSA: Land Niederösterreich am Primärmarkt mit CHF und EUR


Volksbank Wien-Baden: Erstes Fitch Rating für ein österreichisches Covered Bond Programm

Geplante Konvertierung der CHF-Kredite in Kroatien


Hypo-Sektor: Weitere Heta-Wertberichtigungen im H1 2015

SSA: ASFINAG – gleich 2 EUR-Benchmarks platziert

Fortlaufender Handel von Agencies an der Wiener Börse


Finanzmarkstabilitätsgremium: Anforderungen an die Kapitalpuffer sollen verringert werden

Moody’s: BRRD hat zu Verbesserungen der Covered Bond Ratings geführt


Update Heta: Zusätzlicher Kapitalbedarf im H1 2015 aufgedeckt - Kärnten: Gerüchte um 60% Quote für
Heta, „Konkurs vom Tisch“?

RLB NÖ-Wien verdoppelt Konzernperiodenüberschuss – RBI/RZB Ergebnis könnte jedoch das H2 2015
trüben

Bundesimmobiliengesellschaft berichtet rückläufiges Halbjahresergebnis 2015

ASFINAG: Moody´s bestätigt Rating mit Aaa/stabil

Credit Markets – Covered Bonds/Financials (26. August 2015)

Moody’s macht eine Stabilisierung des slowenischen Bankensystems aus

Hypo Vorarlberg mit solidem Halbjahresergebnis 2015

SSA: Moody‘s bestätigt Rating für BIG mit Aaa/stabil

Credit Markets – Covered Bonds/Financials (20. August 2015)

RBI: H1 2015 über den Erwartungen, H2 wird aufgrund Risikokosten und Restrukturierungskosten deutlich
schlechter ausfallen

Hypo NOE Überschuss im H1 2015 – Heta belastet weiter

vdp: Preissteigerungen auf den dt. Immobilienmärkten halten an

SSA: Land Niederösterreich rollt CHF-Verbindlichkeiten

ELG stockte EUR 50 Mio.-Anleihe auf

ÖBB Infrastruktur-Rating weiterhin AA+/stabil

Seite 28
14. Oktober 2015
Contacts
Group Research
Head of Group Research
Friedrich Mostböck, CEFA
Major Markets & Credit Research
Head: Gudrun Egger, CEFA
Ralf Burchert (Agency Analyst)
Hans Engel (Senior Analyst International Equities)
Christian Enger, CFA (Covered Bonds)
Margarita Grushanina (Economist AT, CHF)
Alihan Karadagoglu (Senior Analyst Corporate Bonds)
Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds)
Stephan Lingnau (International Equities)
Carmen Riefler-Kowarsch (Covered Bonds)
Rainer Singer (Senior Economist Euro, US)
Bernadett Povazsai-Römhild (Corporate Bonds)
Gerald Walek, CFA (Economist Euro)
Katharina Böhm-Klamt (Quantitative Analyst Euro)
Macro/Fixed Income Research CEE
Head CEE: Juraj Kotian (Macro/FI)
Zoltan Arokszallasi (Fixed income)
Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income)
CEE Equity Research
Head: Henning Eßkuchen
Franz Hörl, CFA (Basic Resources, Real Estate)
Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services)
Christoph Schultes, MBA, CIIA (Industrials)
Vera Sutedja, CFA (Telecom)
Thomas Unger; CFA (Banks, Insurance)
Vladimira Urbankova, MBA (Pharma)
Martina Valenta, MBA (Real Estate)
Editor Research CEE
Brett Aarons
Research Croatia/Serbia
Head: Mladen Dodig (Equity)
Head: Alen Kovac (Fixed income)
Anto Augustinovic (Equity)
Milan Deskar-Skrbic (Fixed income)
Magdalena Dolenec (Equity)
Ivana Rogic (Fixed income)
Davor Spoljar, CFA (Equity)
Research Czech Republic
Head: David Navratil (Fixed income)
Head: Petr Bartek (Equity)
Renáta Ďurčová (Equity)
Vaclav Kminek (Media)
Jiri Polansky (Fixed income)
Dana Hajkova (Fixed income)
Martin Krajhanzl (Equity)
Lubos Mokras (Fixed income)
Jan Sedina (Fixed income)
Research Hungary
Head: József Miró (Equity)
Gergely Ürmössy (Fixed income)
András Nagy (Equity)
Vivien Barczel (Fixed income)
Tamás Pletser, CFA (Oil&Gas)
Research Poland
Head: Magdalena Komaracka, CFA (Equity)
Marek Czachor (Equity)
Tomasz Duda (Equity)
Adam Rzepecki (Equity)
Research Romania
Chief Economist, Director: Radu Craciun
Head: Mihai Caruntu (Equity)
Head: Dumitru Dulgheru (Fixed income)
Chief Analyst: Eugen Sinca (Fixed income)
Dorina Ilasco (Fixed Income)
Research Turkey
Head: Can Yurtcan
+43 (0)5 0100 11902
+43 (0)5 0100 11909
+43 (0)5 0100 16314
+43 (0)5 0100 19835
+43 (0)5 0100 84052
+43 (0)5 0100 11957
+43 (0)5 0100 19633
+43 (0)5 0100 11183
+43 (0)5 0100 16574
+43 (0)5 0100 19632
+43 (0)5 0100 17331
+43 (0)5 0100 17203
+43 (0)5 0100 16360
+43 (0)5 0100 19632
+43 (0)5 0100 17357
+43 (0)5 0100 18781
+43 (0)5 0100 17356
+43 (0)5 0100 19634
+43 (0)5 0100 18506
+43 (0)5 0100 17420
+43 (0)5 0100 11523
+43 (0)5 0100 11905
+43 (0)5 0100 17344
+43 (0)5 0100 17343
+43 (0)5 0100 11913
+420 956 711 014
+381 11 22 09178
+385 72 37 1383
+385 72 37 2833
+385 72 37 1349
+385 72 37 1407
+385 72 37 2419
+385 72 37 2825
+420 224 995 439
+420 224 995 227
+420 224 995 213
+420 224 995 289
+420 224 995 192
+420 224 995 172
+420 224 995 434
+420 224 995 456
+420 224 995 391
+361 235 5131
+361 373 2830
+361 235 5132
+361 373 2026
+361 235 5135
+48 22 330 6256
+48 22 330 6254
+48 22 330 6253
+48 22 330 6252
+40 3735 10424
+40 3735 10427
+40 3735 10433
+40 3735 10435
+40 3735 10436
Research Slovakia
Head: Maria Valachyova, (Fixed income)
Katarina Muchova (Fixed income)
+421 2 4862 4185
+421 2 4862 4762
Treasury - Erste Bank Vienna
Saving Banks & Sales Retail
Head: Thomas Schaufler
Equity Retail Sales
Head: Kurt Gerhold
Fixed Income & Certificate Sales
Head: Uwe Kolar
Treasury Domestic Sales
Head: Markus Kaller
Corporate Sales AT
Head: Christian Skopek
+43 (0)5 0100 84225
+43 (0)5 0100 84232
+43 (0)5 0100 83214
+43 (0)5 0100 84239
+43 (0)5 0100 84146
Fixed Income & Credit Institutional Sales
Institutional Sales
Head: Manfred Neuwirth
Bank and Institutional Sales
Head: Jürgen Niemeier
Institutional Sales AT, GER, LUX, CH
Head: Thomas Almen
Bernd Bollhof
Rene Klasen
Marc Pichler
Dirk Seefeld
Charles-Henry de Fontenilles
Bank and Savingsbanks Sales
Head: Marc Friebertshäuser
Fabian Bütger
Mathias Gindele
Andreas Goll
Ulrich Inhofner
Sven Kienzle
Jörg Moritzen
Michael Schmotz
Bernd Thaler
Klaus Vosseler
Institutional Sales CEE and International
Head: Jaromir Malak
Central Bank and International Sales
Head: Margit Hraschek
Christian Kössler
Institutional Sales PL and CIS
Pawel Kielek
Michal Jarmakowicz (Fixed Income)
Institutional Sales Slovakia
Head: Peter Kniz
Monika Smelikova
Institutional Sales Czech Republic
Head: Ondrej Cech
Milan Bartos
Radek Chupik
Barbara Suvadova
Institutional Sales Croatia
Head: Antun Buric
Natalija Zujic
Željko Pavičić
Institutional Sales Hungary
Norbert Siklosi
Attila Hollo
Institutional Sales Romania
Head: Ciprian Mitu
Stefan Racovita
Institutional Solutions and PM
Christopher Lampe-Traupe
+43 (0)5 0100 84250
+49 (0)30 8105800 5503
+43 (0)5 0100 84323
+49 (0)30 8105800 5525
+49 (0)30 8105800 5521
+43 (0)5 0100 84118
+49 (0)30 8105800 5523
+43 (0)50100 84115
+49 (0)711 810400 5540
+49 (0) 151 53810580
+49 (0)711 810400 5562
+49 (0)711 810400 5561
+43 (0)50100 85544
+49 (0)711 810400 5541
+49 (0)30 8105800 5581
+43 (0)5 0100 85542
+43 (0)5 0100 85583
+49 (0)711 810400 5560
+43 (0)50100 84254
+43 (0)5 0100 84117
+43 (0)5 0100 84116
+48 22 538 6223
+43 50100 85611
+421 2 4862 5624
+421 2 4862 5629
+420 2 2499 5577
+420 2 2499 5562
+420 2 2499 5565
+420 2 2499 5590
+385 (0)7237 2439
+385 (0)7237 1638
+385 (0)72 37 14 94
+36 1 2355 842
+36 1 2355 846
+43 (0)50100 85612
+40 373 516 531
+43 (0)50100 85507
+90 212 371 2540
Seite 29
14. Oktober 2015
Disclaimer
Diese Publikation wurde von der Erste Group Bank AG oder einem mit ihr verbundenen Unternehmen (zusammen mit
verbundenen Unternehmen, „Erste Group“) als sonstige Information iSd Rundschreibens der Finanzmarktaufsichtsbehörde zu
Informationen einschließlich Marketingmitteilungen gem. WAG 2007 erstellt. Diese Publikation dient interessierten Anlegern
als zusätzliche Informationsquelle und stellt ausschließlich generelle Informationen, Informationen über
Produktausgestaltungen oder makroökonomische Informationen dar, ohne dass absatzfördernde Werbeaussagen getroffen
werden. Sie stellt keine Marketingmitteilung gem. § 36 Abs. 2 Wertpapieraufsichtsgesetz 2007 (WAG 2007) dar, weil keine
Vertriebsanreize aufgenommen werden, sondern diese Publikation Informationscharakter hat. Es handelt sich bei dieser
Publikation nicht um Finanzanalysen gem. § 36 Abs. 1 WAG 2007. Diese Publikation wurde nicht unter Einhaltung der
Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und unterliegt nicht dem Verbot des
Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Diese Publikation dient ausschließlich als unverbindliche und
zusätzliche Information und basiert jeweils auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Personen bei
Redaktionsschluss. Der Inhalt dieser Publikation kann jederzeit ohne Bekanntgabe geändert werden. Sie stellt weder eine
Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung, ein Angebot bzw. eine Empfehlung oder Einladung zur Angebotsstellung zum
Kauf bzw. Verkauf eines Wertpapiers oder Finanzproduktes bzw. dessen Einbeziehung in eine Trading-Strategie dar. Die in
dieser Publikation enthaltenen Angaben stammen aus öffentlich zugänglichen Quellen, die von Erste Group als zuverlässig
erachtet werden, ohne allerdings zwingend von unabhängigen Dritten verifiziert worden zu sein. Obwohl die Erste Group die
von ihr beanspruchten Quellen als verlässlich einstuft, übernimmt die Erste Group (einschließlich ihrer Vertreter und
Arbeitnehmer) weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Garantie oder Haftung für die Aktualität, Vollständigkeit und
inhaltliche Richtigkeit des Inhalts dieser Publikation. Erste Group verwendet unter Umständen Hyperlinks zu anderen
Webseiten in dieser Publikation. Die Verlinkung auf eine andere Internetpräsenz bedeutet jedoch nicht, dass die Erste Group
sich deren Inhalt zu Eigen macht. Weder ein Unternehmen der Erste Group, noch ein Vorstandsmitglied,
Aufsichtsratsmitglied, Verwaltungsratsmitglied, Geschäftsführer, leitender Angestellter oder sonstiger Angestellter eines
Unternehmens der Erste Group haften für etwaige Kosten, Verluste oder Schäden gleich welcher Art (einschließlich Folgeoder indirekter Schäden oder entgangenem Gewinn), die im Vertrauen auf den Inhalt dieser Publikation entstehen. Alle
Meinungsaussagen, Schätzungen oder Prognosen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers/der Verfasser zum
Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und stellen nicht notwendigerweise die Meinung der Erste Group dar. Sie können sich
jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Erste Group ist nicht dazu verpflichtet, diese Publikation zu aktualisieren,
abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in dieser Publikation
genannter Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, Schätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. Die
Wertentwicklung von Wertpapieren bzw. Finanzinstrumenten in der Vergangenheit erlaubt keine verlässliche Aussage über
deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in dieser Publikation genannten
Finanzinstruments oder dessen Emittenten kann daher nicht übernommen werden. Die in dieser Publikation angeführten
Prognosen beruhen auf durch objektive Daten gestützten Annahmen, sind jedoch kein verlässlicher Indikator für die künftige
Wertentwicklung eines Wertpapiers bzw. Finanzinstruments. Erste Group, ihre verbundenen Unternehmen, Mitglieder ihrer
Geschäftsleitung(en), ihre leitenden Angestellten und/oder ihre Mitarbeiter dürfen Kauf- oder Verkaufspositionen in dem/n in
dieser Publikation genannten Finanzinstrument(en) halten bzw. mit diesen handeln. Erste Group kann auf eigene Rechnung
mit Kunden Geschäfte in diesen Finanzinstrumenten tätigen oder als Market Maker für diese agieren, InvestmentbankingDienstleistungen für diese Emittenten erbringen oder solche anbieten. Sie kann auch durch Vertreter im Vorstand, sonstigen
Organen oder Ausschüssen dieser Unternehmen vertreten sein. Erste Group kann auch auf der Basis von den in dieser
Publikation enthaltenen Informationen oder Schlussfolgerungen handeln oder diese in sonstiger Weise verwenden, bevor
diese den Empfängern zugehen. Diese Publikation unterliegt dem Urheberrecht der Erste Group und darf nicht ohne die
schriftliche Zustimmung der Erste Group reproduziert, verteilt oder teilweise bzw. als Ganzes an unberechtigte Personen
weitergegeben oder übermittelt werden. Mit Annahme dieser Veröffentlichung stimmt der Empfänger der Verbindlichkeit der
vorstehenden Bestimmungen zu.
© Erste Group Bank AG 2015. All rights reserved.
Veröffentlicht durch:
Erste Group Bank AG
Group Research
A-1010 Wien, Österreich, Börsegasse 14
Hauptsitz: Wien
Firmenbuchnummer: FN 33209m
Handelsgericht Wien
Erste Group Homepage: www.erstegroup.com
Seite 30

Credit Markets – Covered Bonds/Financials

Transcription

Documents pareils

Pappmaché-Tiere mit Vivi Gade Design Decoupage

UniInstitutional Global Corporate Bonds

Voir pages 5 et 6 : Compte créditeur auprès du Credit Suisse à

Als PDF lesen - culture

Bauen oder besitzen Sie Gesundheitsimmobilien?

Kreditkartenformular

oak 橡樹 r. Eigentümer - Owner, proprietor 所 r

Credit Card Authorisation Form

Die Bank