Rétrospective annuelle AMEN INVEST 2009

2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
€/TND =1.8985
Poursuivant son trend ascendant, la bourse de Tunis a terminé l’année 2009
$/TND =1.3173
Marché
TUNINDEX
Volume Mn TND
Capi. Mn TND
Hausses/Baisses
31 déc. 2009
4 291.72
+48.38%
1 813.98
12 227.13
45
6
Ratios
2009
2010
17.0
14.9
4.8
3.9
2.5%
2.6%
13.87%
sur un nouveau record historique. L’indice phare de la place a affiché ainsi
une performance de 48,38% contre 10,65% en 2008, soit la septième année
de hausses consécutives.
La bonne prestation de la place tunisienne est due essentiellement à la
bonne orientation du secteur financier (+49,74%), qui représente 69% de la
P/E
P/B
Yield (%)
Volatilité*
capitalisation du marché, ainsi que celui de la distribution (+74,54%).
Cette performance spectaculaire du marché boursier a permis ainsi à la
Tunisie d’occuper la tête du classement des bourses arabes en terme de
performance, loin devant l’Egypte (+35,08%) et l’Arabie Saoudite (+27,46%).
*Ecart-type annualisé.
© Amen Invest
Volume mensuel (Mn TND)
© Amen Invest
Tunindex
4500
245
234
229
4100
197
193
3700
137
114
106
81
99
91
88
3300
2900
janv févr mars avr
mai juin
juil août sept oct
nov déc
2500
janv-09 mars-09 mai-09 juil-09 sept-09 nov-09
Plus fortes Hausses
Valeur
SOTUV
SOPAT
GIF
SIAME
MAG
cours
99.00
21.60
7.05
3.37
129.00
%
Volume '000
+380.77%
39 038
+245.85%
28 264
+190.90%
22 114
+151.49%
28 880
+143.97%
42 400
Cap (Mn)
125.1
45.4
47.0
47.3
296.2
BPA
Plus fortes baisses
Valeur
SCB
TINV
SOMOC
MGR
STEQ
cours
8.30
11.55
1.88
1.56
12.70
%
Volume '000
-27.83%
6 979
-16.91%
3 224
-14.60%
30 857
-9.78%
1 352
-2.08%
3 294
Cap (Mn)
365.6
11.2
45.6
14.0
17.8
BPA
Cap (Mn)
358.7
1 091.3
1 089.7
725.6
358.0
BPA
Plus forts volumes (TND)
Valeur
cours
UIB
18.30
BT
97.00
BIAT
64.10
TJARI
21.50
STB
14.40
%
+43.53%
+32.38%
+73.80%
+62.32%
+64.44%
Volume '000 --- %
140 636 8.4%
119 774 7.1%
90 141 5.4%
89 250 5.3%
87 075 5.2%
P/E
21.04
13.81
27.31
172.22
P/B
4.71
1.56
0.26
0.75
P/E
77.68
4.76
11.90
28.89
41.45
P/B
0.11
2.43
0.16
0.05
0.31
P/E
37.68
16.65
25.18
15.92
9.66
P/B
0.49
5.83
2.55
1.35
1.49
4.63
2.81
3.16
2.36
78.30
Yield
1.01%
2.31%
2.13%
0.00%
0.00%
2.27
1.54
1.04
0.94
1.31
Yield
0.00%
6.06%
0.00%
6.41%
5.12%
2.26
2.27
2.30
3.60
0.70
Yield
0.00%
3.09%
1.40%
0.00%
2.78%
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Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 - E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com
Les informations que contient ce document ont été compilées par AMEN INVEST. En conséquence, aucune garantie quant à leur précision et leu
exhaustivité ne peut être donnée
décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
Capitalisation boursière (MD)
© Amen Invest
Participation étrangère
12 227
25.4%
8 535
Répartition de la capitalisation boursière
Capi.
ju
il
ao
ût
se
pt
oc
t
no
v
dé
c
av
r
m
ai
ju
in
ja
nv
fé
vr
m
ar
s
ju
il
ao
ût
se
pt
oc
t
no
v
dé
c
av
r
m
ai
ju
in
ja
nv
fé
vr
m
ar
s
21.9%
Taux de Rotation
2.2%
Immo. et mat.
Services & de const.
4%
santé
4%
Distribution
9%
2.0%
12 227
2.0%
1.9%
1.9%
8 535
0.9% 1.0%
1.4%
0.9%
1.2%
1.1%
0.8%
dé
c
oc
t
no
v
ao
ût
se
pt
ju
il
av
r
m
ai
ju
in
Financier
69%
ja
nv
fé
vr
m
ar
s
Industrie
14%
Comportement des principales places boursières arabes et des pays émergents
Pays
Indice
déc 09
Performance
4ème trim.
1er janvier
Inde
BSE SENSEX 30
17 464.81
+1.97%
81.03%
Brésil
BOVESPA
68 588.41
+11.49%
82.66%
Chine
SSE COMPOSITE
79.98%
Tunisie
TUNINDEX
Egypte
EGX30
3 277.14
+17.91%
4 291.72
+5.61%
48.38%
6 208.77
-8.18%
35.08%
ARABIE SAOUDITE
TASI
6 121.76
-3.17%
27.46%
ABU DHABI
ADXGI
2 743.61
-12.18%
14.79%
DUBAI
DFMGI
1 803.58
-17.68%
10.22%
Qatar
DSM
6 959.17
-6.14%
1.06%
Maroc
MASI
10 443.81
-2.99%
-4.92%
KUWAIT
KWSE
7 005.30
-10.39%
-9.99%
BAHREIN
BAX
1 458.24
-6.19%
-19.17%
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Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 - E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com
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décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
SOTUV 380.77%
SOPAT 245.85%
Classement des
performances des valeurs
cotées
GIF 190.90%
SIAME 151.49%
MAG 143.97%
MNP 106.07%
TJL 82.67%
AB 79.57%
SITS 77.40%
STAR 77.34%
BIAT 73.80%
ASSAD 72.03%
WIFAK 71.62%
A l’exception de la SOTUVER qui a
réalisé un parcours boursier
exceptionnel,
avec
une
performance de 380,8%, les trois
plus fortes hausses qui suivent ont
été réalisées par des petites
capitalisations boursières, à l’instar
de la SOPAT (+245,85%), GIF
FILTER (+190,9%) et SIAME
(+151,5%). Ces deux dernières ont
dû profiter de l’annonce de leurs
nouveaux actionnaires majoritaires
pour pouvoir réaliser de telles
performances.
Rappelons ainsi qu’un bloc de
contrôle représentant 68,5% du
capital de la société GIF FILTER a
été transféré au profit de deux
sociétés
du
groupe
M’ZABI.
Parallèlement pour la SIAME, le
groupe Hédi Ben AYED est
désormais le principal actionnaire
dans la société avec la détention de
53,71% de son capital social.
CIL 67.99%
STB 64.44%
TJARI 62.32%
SOTET 61.93%
SIMPA 58.78%
SPDIT 54.65%
ATB 53.92%
ATL 53.63%
BNA 52.33%
Tunindex 48.38%
AL 47.83%
UIB 43.53%
ADWYA 40.48%
TPR 40.12%
ARTES 38.65%
SOKNA 34.91%
SIPHA 34.05%
ALKIM 33.82%
BT 32.38%
SFBT 21.48%
BH 21.30%
PGH 20.36%
TLS 18.82%
PLTU 13.64%
STPIL 13.40%
UBCI 12.89%
BTE 5.64%
AST 5.06%
TAIR 4.78%
STIP 4.15%
SERVI 2.77%
ICF 0.85%
TLAIT 0.50%
LSTR -0.25%
STEQ -2.08%
MGR -9.78%
SOMOC -14.60%
TINV -16.91%
SCB -27.83%
Les principales valeurs ayant contribué à l’évolution de l’indice Tunindex
Poids dans l'indice au 31/12/2009
Performance
Poids dans la performance de l'indice
BIAT
BT
ATTIJARI BANK
STB
MONOPRIX
ATB
POULINA GH
STAR
AMEN BANK
13.00%
73.80%
11.80%
32.40%
5.80%
62.30%
SFBT
17.20%
9.30%
7.20%
6.60%
6.20%
5.80%
5.00%
4.80%
4.10%
3.60%
69.80%
5.30%
64.40%
3.80%
106.10%
5.80%
53.90%
7.00%
20.40%
3.00%
77.30%
2.70%
79.60%
6.20%
21.50%
TOTAL
AMEN INVEST CONSEIL
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décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
Les valeurs recommandées par Amen Invest
MONOPRIX
Occupant la place de leader dans son secteur, la
société a connu une évolution significative de son
activité qui s’est traduite par un chiffre d’affaires en
croissance moyenne de 21% sur les quatre derniers
exercices, atteignant ainsi 312,3MD en 2008 contre
146,1MD en 2004. Cette évolution positive n’est que le
fruit d’une politique de développement de la société par
l’extension de son réseau de distribution.
L’année 2009 a été marquée par le renforcement de la
présence de MONOPRIX sur le marché suite à
l’ouverture de cinq nouveaux magasins dont trois Mini
M, ainsi qu’à la conquête du sud de la Tunisie par la
prise en charge sous l’enseigne MONOPRIX d’une
chaîne de six magasins de la société « Tunisian
Shopping Spaces ». Le chiffre d’affaires TTC devrait
s’établir à 400MD à la fin de l’exercice.
MONOPRIX
2 100
270
1 400
180
90
700
0
0
déc. févr. mars
mai
juin
Volume
août sept.
nov.
déc.
Cours
Sur le plan international, un nouveau partenariat a été signé avec le groupe MONOPRIX France, permettant de profiter
d'une opportunité d'accès à la puissance d'achat internationale du groupe, ainsi qu’au transfert du savoir faire en matière
d'efficacité de gestion des magasins et de logistique. Les résultats de ce partenariat sont attendus en 2010.
L’évolution du cours en bourse a nettement reflété la croissance continue de l’activité, le titre a ainsi performé de 106%
pour clôturer l’année 2009 avec un cours de 232 dinars, soit une performance annuelle moyenne de 49% depuis 2005. A
ce niveau de cours, MONOPRIX se traite à 25,11x ses bénéfices et 11,12x ses capitaux propres.
AMEN BANK
ème
2
banque privée en Tunisie en terme de dépôts et de
crédits, AMEN BANK connaît une croissance à deux
chiffres de son activité au cours de ces dernières
années. En 2008, le résultat net de la banque a évolué
de 36% grâce à la croissance de son PNB ainsi qu’à la
bonne maîtrise de ses charges opérationnelles.
Cette bonne tenue de l'activité s'est prolongée sur les
neuf premiers mois de l'année 2009 avec une
progression de 12,3% de son PNB contre une
croissance moyenne de 7,7% pour le secteur.
AMEN BANK
7 500
60
5 000
40
2 500
20
0
Afin d’améliorer sa qualité d’actifs, la banque a procédé
déc. févr. mars mai
juin août sept.
au dernier trimestre de l’année à l’augmentation de son
capital social pour le porter de 85MD à 100MD. Son
objectif stratégique étant d’atteindre un taux de
Volume
Cours
créances classées autour de 10% ainsi qu’un taux de
couverture de l’ordre de 80% en 2011, et ce contre des taux respectifs de 14,7% et 59,1% en 2008.
0
nov.
déc.
Sur le plan boursier, le titre a réalisé la meilleure performance dans son secteur, avec une évolution significative de 76,2%.
A ce niveau, le titre se traite à un PER estimatif de 11,32x contre 17,5x pour le secteur.
AMEN INVEST CONSEIL
Tel. (+216) 71 965 400 - Fax: (+216) 71 965 426 - E-mail : [email protected] - www.ameninvest.com
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décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
ATB
Caractérisée par la structure assez particulière de son
portefeuille, avec une part des commissions d’intérêts
représentant seulement 31% du PNB de la banque en
2008 contre une moyenne de 59% pour le secteur, l’ATB
est considérée comme étant la banque la moins sensible
à la baisse des taux.
4 500
10
3 000
7
Sur les quatre derniers exercices, le résultat net de la
banque a évolué en moyenne de 28,5% par an contre
une progression moyenne de 16,3% du PNB, atteignant
ainsi 37,5MD en 2008 contre 13,7MD en 2004.
1 500
3
ATB
0
0
L’évolution de l’activité s’est poursuivie en 2009 avec un
déc. févr. mars mai
juin
PNB en hausse 12% sur les trois premiers trimestres de
l’année. Cette performance, qui devrait faire augmenter
Volume
sensiblement ses résultats, s'inscrit dans le cadre de la
croissance soutenue de l'activité de la banque. Nous
estimons que le résultat net devrait dépasser facilement 44MD à la fin de l’exercice.
août
sept.
nov.
déc.
Cours
En ce qui concerne l’évolution du cours en bourse, Le titre a performé de 54% en 2009 sans pour autant dépasser son plus
haut sommet historique. Le titre présente encore une marge de progression compte tenu de sa valorisation sur le marché.
En effet, le titre se traite à un PER estimatif de 14,4x contre une moyenne de 17,5x pour le secteur.
ATL
Créée en 1994 par l’initiative de deux importantes
banques de la place, à savoir l’ATB et la BNA, ATL est
la deuxième compagnie de leasing en Tunisie avec une
part de marché estimée à 16,8%. Au cours de ces
dernières années, le bénéfice net de la société a été
multiplié par quatre passant de 1,31MD en 2005 à
5,32MD en 2008.
En 2009, la croissance de l’activité s’est poursuivie avec
une évolution de 27% des mises en forces sur les trois
premiers trimestres de l’année, et de 26% du produit net
de leasing. La société prévoit un résultat net de 5,6MD à
la fin de l’exercice qui pourrait être largement dépassé.
ATL
1 800
6
1 200
4
600
2
0
déc.
0
févr.
mars
mai
juin
août
sept.
nov.
déc.
Sur le plan boursier, le titre a performé de 53,6% pour
Volume
Cours
clôturer l’année 2009 avec un cours de 5,350 dinars. Ce
niveau de cours offre un rendement dividende de 3,18%
et présente un PER09 de 13,88x contre un rendement dividende de 2,61% et un PER09 de 16,2x pour le secteur.
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décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
ADWYA
Opérant dans un secteur réglementé et à fort potentiel
de croissance, ADWYA a connu une évolution à deux
chiffres de son activité au cours de ces derniers
exercices. En 2008, la croissance de l’activité a même
dépassé les objectifs fixés pour cet exercice avec un
chiffre d’affaires de 41,3MD contre 38,3MD prévu
initialement, et un résultat net en hausse de 27% à
4,48MD contre 4,2MD prévu dans le prospectus
d’introduction en bourse.
ADWYA
2 400
10
1 600
7
800
3
Cette tendance haussière de l’activité s’est poursuivie en
2009, avec une progression de 18% du CA sur les neuf
0
premiers mois de l’année. Ceci est dû essentiellement à
déc. févr. mars
l’amélioration de 28,5% des ventes génériques, un des
principaux créneaux de développement visés par la
société. L’amélioration des ventes à l’export ainsi que
l’évolution des ventes génériques constituent les
facteurs clés de la croissance de la société pour les exercices à venir.
0
mai
juin
Volume
août sept.
nov.
déc.
Cours
Du point de vue boursier, le titre a affiché une performance remarquable de 40,48% en 2009. A ce niveau, le titre affiche un
PER et un PBV estimatifs respectivement de 17,28x et 5,35x.
TPR
Malgré le contexte économique difficile marqué par le
fléchissement de la demande européenne, un des
principaux marchés de la société, TPR est arrivée à
maintenir le même niveau de ventes en tonnage au
cours des trois premiers trimestres de 2009. Néanmoins,
le chiffre d’affaires en valeur a connu une baisse de 6%
sur la même période. Ceci pourrait s’expliquer, d’une
part, par la révision à la baisse des prix de vente, et
d’autre part, par la baisse de la demande émanant des
marchés européens. Malgré ce recul au niveau des
revenus, la société devrait maintenir des marges
opérationnelles satisfaisantes en raison de la maîtrise de
ses achats consommés.
TPR
2 700
8
1 800
5
900
3
0
0
déc.
févr. mars
mai
juin
août sept.
nov.
déc.
Son optique de développement sur le marché
Volume
Cours
international vise sur le démarrage de l’unité
commerciale algérienne, qui a été programmé pour le
premier trimestre 2010, et de l’unité industrielle libyenne qui démarrera au cours du second semestre 2010.
Du point de vue boursier, le titre a performé de 40% pour clôturer l’année à 5,600 dinars, mais il reste toutefois en deçà de
son plus haut niveau historique observé en juin 2008 (8,010 dinars). A ce niveau de cours, le titre se traite à 13,29x ses
bénéfices en 2009 et 2,98x ses capitaux propres. Le rendement en dividende, s’élevant à 4,46%, demeure supérieur à la
moyenne du marché.
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décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
BH
Malgré le contexte défavorable lié à l'activité (baisse du
TMM, diminution volontaire des taux d’intérêts), la
banque est parvenue à maintenir quasiment stable son
PNB sur les trois premiers trimestres de l’année
(0,3%). Celui-ci devrait atteindre 189 MD à fin 2009 (+1,8
MD par rapport à 2008). Le RBE devrait connaître un
repli de 2,74% par rapport à 2008 suite à une hausse
plus importante des charges générales d'exploitation.
Ceci étant, le résultat net attendu pour 2009 devrait
dépasser de 3MD celui de 2008, favorisé par la baisse
des provisions par rapport à l’exercice précédent.
BH
21 000
33.00
14 000
22.00
7 000
11.00
0
Concernant les perspectives d’avenir, le PNB devrait
s’établir aux alentours de 200MD en 2010. Le RBE ainsi
que le résultat net seront respectivement de l’ordre de
132,3MD et 62,6MD, soient des hausses respectives de
6,4% et 10%.
0.00
déc. févr. mars
mai
juin
Volume
août sept. nov. déc.
Cours
Du point de vue boursier, l’année 2009 a été caractérisée par une sortie massive des actionnaires étrangers. Le taux de
participation étrangère dans le capital de la banque est ainsi passé de 16,77% à fin 2008 à 8,74% au 31/12/2009. Cette
importante offre a bien été absorbée de la part des investisseurs locaux, le titre est même arrivé à performer de 21,1%
depuis le début de l’année. A ce niveau, BH est considérée comme étant la valeur la moins chère dans son secteur avec
des PER estimatif et prévisionnel respectivement de 8,74x et 7,94x.
POULINA GH
Première capitalisation boursière du marché, POULINA
GH est l’exemple type d’un groupe solide et
multisectoriel. Le chiffre d’affaires part du groupe s’est
élevé à 929MD en 2008 (+12,9%) et le résultat net s’est
établi à 68,86MD (+31.46%).
En 2009, l’activité du groupe a bien résisté à la
conjoncture économique défavorable, à l’exception du
pôle industriel, fortement impacté par le fléchissement
de la demande. Ainsi, sur les trois premiers trimestres
de l’année, les RBE des différents pôles d’activité ont
connu une évolution allant de 20,4% pour le pôle
avicole à 77,8% pour le pôle agroalimentaire et services,
contre une contre-performance de 57% pour le pôle
industriel.
POULINA GH
7 500
9
5 000
6
2 500
3
0
0
déc.
févr. mars
mai
juin
Volume
août
sept.
nov.
déc.
Cours
Sur l’ensemble de l’année, le chiffre d’affaires consolidé
devrait connaître une légère baisse de 1,1% contre une progression de 23,5% du résultat brut d’exploitation à 157,4MD. Sur
la période 2009-2012, les chiffres prévisionnels annoncent une croissance moyenne de 11% pour le CA et de 16% pour le
RBE.
Du point de vue boursier, le titre a réalisé une performance inférieure à celle du marché, affichant une progression de 20,4%
pour un cours de clôture de 7,020 dinars. A ce niveau de cours, le titre affiche des PER09 et PER10 respectivement de
15,3x et 12,09x.
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exhaustivité ne peut être donnée
décembre 2009
Rétrospective annuelle AMEN INVEST
TUNISIE LEASING
Dotée d’une expérience de plus de 26 ans dans son
domaine, TUNISIE LEASING est la première compagnie
à avoir introduit le concept de leasing en Tunisie. La
société connaît une expansion rapide de son activité
tantôt sur le plan national qu’à l’international. En effet, et
grâce à l’évolution du marché de leasing en Tunisie et la
montée en puissance de sa filiale algérienne « Maghreb
Leasing Algérie », le bénéfice net consolidé a évolué de
77,6% en moyenne par an, passant de 3,6MD en 2006 à
11,35MD en 2008.
L’amélioration continue de la gestion du risque et les
procédures de recouvrement de la société se sont
traduites par une baisse significative du taux des
créances classées, passant de 10,4% en 2007 à 7,2%
en 2008, pour un taux de couverture de 88%.
TUNISIE LEASING
4 500
30
3 000
20
1 500
10
0
0
déc.
févr.
mars
mai
juin
Volume
août
sept.
nov.
déc.
Cours
Sur les neuf premiers mois de 2009, la société est arrivée à maintenir sa place de leader en Tunisie avec une part de
marché de 25%, et ce malgré une quasi-stagnation des mises en forces,.
Du point de vue boursier, le titre a évolué de 18,82%. A ce niveau, le titre se traite à 15,82x ses bénéfices et 2,61x ses
capitaux propres.
Société les Ciments de Bizerte: La dernière introduite
SCB
Introduite en bourse au mois d’octobre 2009 à travers
une Offre Publique de Souscription réservée
uniquement aux investisseurs tunisiens, la Société les
Ciments de Bizerte n’a pas réussi à dépasser son cours
d’introduction, s’affichant désormais au plus bas du
classement avec une chute de 26%.
La société affiche pourtant des perspectives de
développement prometteuses. En effet, avec son
programme de modernisation et de mise à niveau la
société compte accroître sa capacité de production tout
en maîtrisant les coûts de l’énergie. Le CA devrait
progresser considérablement pour atteindre 191,3MD
en 2013 contre 90,5MD en 2008. Parallèlement, le
résultat net devrait connaître une croissance moyenne
de 36% par an jusqu’en 2013. A ce niveau de cours, le
PER prévisionnel sur la base des bénéfices en 2013 est
de 10,37x contre un PER09 de 77,7x.
SCB
1 200
12
800
8
400
4
0
0
oct.
oct.
nov.
nov.
nov.
Volume
déc.
déc.
déc.
déc.
Cours
Au regard des perspectives de développement futures de la société, nous recommandons de conserver le titre sur
un horizon de placement de moyen terme.
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Rétrospective annuelle AMEN INVEST
décembre 2009
Le marché en 2010
Au terme de cette année, la place boursière tunisienne a affiché une performance spectaculaire qui lui a permis d’atteindre
de nouveaux sommets historiques. Cette bonne prestation de la bourse de Tunis pourrait s’expliquer, d’une part, par la
solidité de l’assise financière de la majeure partie des sociétés cotées, et d’autre part, par l’entrée de nouveaux
investisseurs locaux qui, en surplus de liquidité, ont réussi à amortir la sortie massive des investisseurs étrangers.
En 2010, la tendance haussière devrait se maintenir sur la globalité du marché. On s’attend tout de même à une certaine
décélération de la croissance, émanant essentiellement du secteur bancaire qui a atteint une certaine maturité et qui
constitue à lui seul près de 50% de la capitalisation du marché.
L’amélioration de la profondeur du marché reste tout de même le soucis majeur visant à accroître le nombre d’acteurs
présents et à absorber la surliquidité persistante. Les introductions prévues pour cette année devraient ainsi engendrer une
amélioration du niveau de la capitalisation boursière du marché et assurer sa stabilité. En effet, plusieurs sociétés comptent
s’introduire en bourse au courant de cette année, on cite à ce titre ASSURANCES SALIM, MODERN LEASING,
TUNISIANA, la Compagnie Tunisienne de Navigation,…
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