La Newsletter de VBM Conseil

Mai 2007
La Newsletter de VBM Conseil
Au sommaire de cette livraison :

La vie des produits
Produit le plus populaire « Finance pour Managers » est maintenant
disponible en V7

Mesure de performance et Gouvernance d'entreprise
Faut-il utiliser la Valeur Economique Créée pour fixer des objectifs aux
managers ?

Livres remarqués
Joseph E. Stiglitz
Un autre Monde
Contre le fanatisme du marché
Daniel Cohen
Trois leçons sur la société post-industrielle
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La vie des produits
Finance pour Managers est utilisé en Chine (PRC) pour la formation de managers
chinois engagés dans des entreprises multinationales. La version utilisée est en
Mandarin.
Finance pour Managers est maintenant disponible en version 7 (Anglais et Français).
La navigation a été revue et la version CD-Rom est plus facile à utiliser même sur les
ordinateurs protégés en réseau.
Cette version tient compte des IFRS et dispose d'un Glossaire étendu.
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Mai 2007
Mesure de performance et Gouvernance d'entreprise
Réflexion sur l'utilisation de critère du type Valeur Economique Créée (ou
Supplément de Valeur pour l'Actionnaire (SVA)
Pour les entreprises cotées en Bourse, la valeur de l'action est une préoccupation
majeure. Une action solide et pleine de promesses attirera les investisseurs. De valeur
élevée elle protégera l'entreprise contre les OPA, ou, en tout cas, facilitera des
acquisitions. Ainsi la valeur de l'action entre souvent dans les critères qui mesure la
performance du Management de l'entreprise et devient un outil de rémunération
(stock options).
Cependant, les variations des cours peuvent échapper au contrôle et ne pas témoigner
directement de la qualité du management. Il en est ainsi quand des évènements
extérieurs à l'entreprise ont des répercutions majeures sur le cours des actions. Les
exemples récents sont courants : la Bourse peut être poussée vers le haut par des
afflux de capitaux, une baisse des taux d'intérêts, tirée vers le haut par une Bourse
euphorique à New-York ou secouée par la chute de la Bourse de Shanghai, à moins
que ce ne soit par un climat international difficile.
De ces considérations on peut trouver un regain d'intérêt à l'utilisation de critères de
performance du type EVA® (Economic Value Added) ou VEC (Valeur Économique
créée).
En effet de tels critères sont représentatifs à la fois d'une performance factuelle de
l'entreprise et des « fondamentaux » qui gouvernent la performance boursière sur le
long terme, ou les évolutions relatives par rapport à des indices comme le CAC40.
Mettre en place ces mesures suppose d'avoir déterminé le coût des capitaux pour
l'entreprise (CMPC, Coût Moyen Pondéré des Capitaux faisant intervenir le coût des
capitaux empruntés et le coût du Capital investi par les actionnaires). L'EVA, la VEC
ou la SVA mesure la richesse créée (ou détruite) compte tenu du coût des capitaux
utilisés par l'entreprise. Bien entendu, comme ce qui compte, in fine, est la qualité du
résultat obtenu année après année, il est nécessaire d'avoir un dispositif qui protège
l'investissement et donc les capacités d'innovation et de croissance.
Le graphique de la page suivante qui s'intéresse aux évolutions de l'indice CAC40
depuis 1995 (donc avant la bulle internet), illustre le propos ci-dessus et donne
quelques éléments de réflexion complémentaire.
La progression, déjà très forte sur la période 1996 – 1998, s'est emballée en 1999.
Le tassement en 2000 a été insuffisant pour permettre un atterrissage en douceur.
Depuis l'éclatement de la bulle et la chute des cours, la progression a repris à un
rythme soutenu (15%). Mais, pour le moment, la progression depuis fin 1995
correspond à un rythme annuel de 10%. Ce chiffre de 10% (Soit 12% avec les
dividendes) peut servir de base pour une réflexion sur ce qu'il faut prendre comme
coût des Capitaux propres (Attente des actionnaires, compte tenu du risque propre à
l'entreprise).
® Terme déposé par le cabinet Stern, Stewart & Co.
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Indice CAC 40
Evolution du CAC 40
7500
7000
6500
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc Déc
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Années
En rouge : valeur du CAC 40 au 31-12
En bleu clair : courbe de croissance à 15% (sur 1995 – 2001)
En jaune clair : courbe de croissance à 15% (sur 2002 – 2007)
Les courbes de croissance à 10% (diabolos bleus) et 12% (carrés noirs) montrent que
la croissance réelle du CAC 40 depuis le 31-12-95 a été globalement de 10%.
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Notes de lectures
Deux livres sélectionnés :
Trois leçons sur la société post-industrielle de Daniel Cohen
Ce livre reprend en grande partie les trois interventions de Daniel Cohen dans le cadre
du cycle de conférences « Grand Angle » organisé par le Mécénat Altadis et La
République des Idées en octobre 2005.
La société industrielle liait un mode de production et un mode de protection.
Innovations technologiques, révolution financière, transformations des modes
d'organisation du travail, mondialisation des échanges ont entraîné des ruptures qui
ont conduit le capitalisme du XXIe siècle à la destruction systématique de ce lien.
L'analyse des logiques à l'oeuvre dans ces bouleversements aident à comprendre les
défis du monde à venir, la dernière partie posant la question de l'existence d'un
modèle social européen (en passant par l'étrangeté française et la crise des
banlieues).
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Mai 2007
Un Autre Monde de Joseph Stiglitz
Un livre pour alimenter nos réflexions et nous éviter de rester enfermés dans une
pensée unique (Avec, par exemple, la discussion du consensus de Washington).
Voici la présentation qu'en fait l'auteur :
« Aujourd'hui, il existe une certaine conscience des limites des marchés. Les
scandales des années 1990 ont jeté "la finance et le capitalisme de style américain" à
bas du piédestal où ils se trouvaient depuis trop longtemps. Plus globalement, on a
compris que la perspective de Wall Street, souvent à courte vue, était diamétralement
opposée au développement, qui exige une réflexion et une planification à long terme.
On se rend compte aussi qu'il n'y a pas qu'une seule forme de capitalisme, une seule
façon de gérer l'économie. Il existe d'autres formes d'économie de marché (comme
celle de la Suède, où la croissance est restée vigoureuse) qui ont créé des sociétés
tout à fait différentes de celle des Etats-Unis, avec de meilleurs systèmes de santé et
d'éducation et moins d'inégalité. Or, du moment qu'il y a des alternatives et des
choix, ce sont les processus démocratiques qui doivent être au centre des prises de
décision, et non pas des technocrates.
L'un des principaux choix auxquels toutes les sociétés sont confrontées concerne le
rôle de l'Etat. Le succès économique nécessite de trouver le juste équilibre entre l'Etat
et le marché. Quels services l'Etat doit-il fournir ? Quelles réglementations doit-il
instaurer pour protéger les travailleurs, les consommateurs, l'environnement ? Il est
clair que cet équilibre change avec le temps et qu'il sera différent d'un pays à l'autre.
Dans ce livre, je vais démontrer que la mondialisation, telle qu'on l'a imposée, a
empêché d'obtenir l'équilibre requis. Je veux souligner cependant que rien n'oblige à
ce qu'elle nuise à l'environnement, aggrave les inégalités, affaiblisse la diversité
culturelle et favorise les intérêts des grandes firmes aux dépens du bien-être des
simples citoyens. Une mondialisation choisie, bien gérée, comme elle l'a été dans le
développement réussi d'une grande partie de l'Asie orientale, peut beaucoup apporter
aux pays en développement comme aux pays développés. »
Prix Nobel d 'économie en 2001, Joseph Stiglitz a été conseiller économique à la
Maison Blanche auprès de Bill Clinton, puis économiste en chef et vice-président de la
Banque Mondiale entre 1997 et 2000.
Merci d'adresser vos commentaires, questions ou demandes d'informations au
responsable des articles Philippe Vennier
[email protected]
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