PRISMA Actions Grande Chine / PRISMA Actions Chine Gao Chan

FLASH
n° 08/09, novembre 2009
LA CHINE: ENCORE EMERGENT ?
PRISMA Actions Grande Chine / PRISMA Actions Chine Gao Chan
Depuis notre dernier flash sur la Chine en mars 2009, le marché chinois a rebondi de plus de 40%. Depuis, trois
voyages récents en Chine et une vingtaine de meeting auprès de nos gestionnaires nous amène à faire le point
sur la deuxième plus grande capitalisation mondiale. La Chine est-elle encore un pays émergent ?
Performances récentes
Performances en CHF
PRISMA Actions GRANDE CHINE
MSCI AC Golden Dragon TR (net)
PRISMA Actions CHINE GAO CHAN
MSCI Zhong Gua Net CHF
2007
30.23
27.64
2008
-50.44
-52.56
2009 (*)
57.40
52.71
Lancement
89.03
10.17
Volatilité
22.62
25.80
-0.24 (+)
0.37 (+)
-49.62
-53.80
63.48
52.36
-17.83
-29.35
30.99
36.84
(*) Performances au 06.11.2009
(+) Compartiment lancé le 14.12.2007
3000
340.00
2500
290.00
2000
240.00
1500
190.00
1000
140.00
500
0
relative
MSCI AC Golden Dragon TR NET CHF
17.08.09
17.05.09
17.02.09
17.11.08
17.08.08
17.05.08
17.02.08
17.11.07
17.08.07
17.05.07
17.02.07
17.11.06
17.08.06
17.05.06
17.02.06
17.11.05
17.08.05
17.05.05
17.02.05
17.11.04
17.08.04
17.05.04
17.02.04
17.11.03
17.08.03
17.05.03
17.02.03
17.11.02
17.08.02
17.05.02
17.02.02
17.11.01
17.08.01
17.05.01
17.02.01
17.11.00
90.00
PRISMA Grande Chine
Quel futur pour la Chine à moyen et long terme ?
Ce mois-ci, cela fera exactement 8 ans que Jim O’Neil, père fondateur du concept BRIC chez Goldman Sachs, a écrit
son premier article sur le BRIC (2001). A sa relecture, il avait largement prédit que la Chine serait la deuxième
capitalisation mondiale d’ici 2010. Il avait aussi écrit que l’augmentation du PNB de la Chine créerait l’équivalent de 2
Inde, une nouvelle Italie et près d’une nouvelle France ou Angleterre ! Huit ans après, la Chine est devenue bien plus
importante que les trois autres lettres (BRI), et la croissance de son PNB a créé 7 Inde, 3 Italie et plus de 2 France ou
quasiment un tiers d’une USA !!!
Selon O’Neill, la Chine pourrait être dans 18 ans la plus grande économie mondiale, à savoir en 2027. Et rien ne permet
de dire qu’il va se tromper, bien au contraire.
L’année prochaine, la Chine va prendre la deuxième place au Japon en termes de PNB. Pour devenir la plus grande
économie en 2027, environ à 21 trillion USD de PNB, la Chine a besoin de croître à 10% en USD. Cela ne veut pas dire
qu’elle doit croitre à 10% en termes réels mais simplement par une croissance forte et une appréciation de sa monnaie.
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FLASH
n° 08/09, novembre 2009
En termes de croissance, justement, voici les prévisions consensuelles sur le BRIC et les pays développés.
Croissance du PNB en %
15
10
2007
2009
2011-2020
2008
2010
5
0
-5
-10
USA
JAPON
EUROLAND
CHINE
INDE
BRESIL
RUSSIE
Source : Goldman Sachs
A la vue de ce graphique et de ces données, je n’arrive pas encore à comprendre pourquoi les investisseurs sont encore
frileux dans leur allocation envers ces pays. Est-ce parce que simplement ils sont encore considérés comme
« émergents » ? Le terme émergent, s’il peut encore s’appliquer au pays « BRI », le C est devenu un pays hors
émergent définitivement.
La Chine un pays émergent ? En tout cas pas au niveau de ces infrastructures !
La première impression d’un pays qu’un voyageur se fait à son arrivée est l’aéroport. J’ai visité 12 villes jusqu’à présent
en Chine, même dans des endroits relativement reculés, notamment à Jiuzhaigou, Sichuan, un aéroport à 3’500m
d’altitude dans les contreforts du Tibet. Les aéroports sont évidemment neufs, d’une propreté étincelante et très bien
organisés. J’ai toujours aussi été frappé par la maintenance de ces infrastructures. Les chinois prennent soin de les
entretenir. Il y a toujours des améliorations apportées dans les services mais aussi dans les parkings, routes d’accès
etc. Il existe 180 aéroports en Chine, une goutte d’eau comparé aux 1’800 aéroports aux Etats-Unis, pays comparable
en superficie. La Chine aurait besoin de ces 1'800 aéroports tant il existe un nombre important de villes comptant plus
de 1million d’habitant. Actuellement, il y a 97 projets de nouveaux aéroports à construire qui sont sur le point de
commencer. On citera par exemple le commencement des travaux à Jiuhua en août cette année, le plus important
centre bouddhique en Chine. Cet aéroport international sera fini en 2011 et pourra accueillir plus d’un million de
pèlerins par an en ligne direct de Corée, Japon et Singapour.
La deuxième impression est la connexion de l’aéroport au centre ville. On ne
parlera pas du train bien connu à grande vitesse reliant l’aéroport de Shanghai à
Pudong (centre de la ville) en quelques 25 minutes à 300km/h ! Mais citons
plutôt le nombre de métro réalisés mais aussi à construire. Le problème majeur
en Chine est la croissance des voitures dans les villes et les embouteillages
systématiques. Les gouvernements des villes et des provinces sont très au clair
sur la direction à donner : la mobilité doit être réalisée au travers de transport à
forte capacité et le plus « vert » possible. Le métro est un des systèmes le plus
performant à cet égard. Aujourd’hui seulement 11 villes ont un métro. Celui de
Beijing a été commencé en 1965, ce n’est donc pas une nouvelle technologie. Les chinois avec l’aide des sociétés
comme Alstom et Siemens ont plus de 20 projets en portefeuille. Le tiers environ a déjà commencé. Des extensions des
11 existants sont aussi en chantier. On citera à nouveau comme exemple frappant, la nouvelle ligne reliant l’aéroport de
Shenzhen au centre ville puis reliant Hong Kong. Ce projet est monumental, plus de la moitié a été réalisée en deux
ans.
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n° 08/09, novembre 2009
Aéroport et métro/train vont être un des poumons de la croissance chinoise comme l’a été le développement du réseau
ferroviaire aux Etats-Unis au XIXème et début du XXème siècle. A superficie égale mais avec 5 fois plus d’habitant il
serait totalement erroné de croire que la Chine ne deviendra pas l’égal des Etats-Unis.
Dépenses infrastructure pour l’eau (source; OCDE/UBS)
Un autre axe de développement intéressant est la dépense
du gouvernement dans le domaine de traitement de l’eau.
Les chinois vont dépenser environ 175 milliards d’USD
pour réparer et construire de nouvelles infrastructures en
eau sur les cinq prochaines années : approvisionnement,
irrigation et traitement de l’eau pour l’essentiel. Dans le
même temps, les Etats-Unis à titre de comparaison qui
souffrent énormément de leurs infrastructures vétustes en
eau, ne dépensent qu’environ 600 millions d’USD par an !
Ce thème est « joué » par nos gestionnaires.
La Chine n’est plus à mes yeux un pays émergent. C’est simplement le pays à la plus forte croissance dans toute
l’histoire économique, résultat de 100 ans d’obscurantisme et d’humiliations. Mais parlons plutôt du deuxième poumon :
la consommation interne.
Consommation interne : le deuxième poumon de la Chine
Ce thème bien connu a été traité depuis plus d’un an par de nombreux économistes : il est d’une totale réalité ! Lors de
mes deux derniers voyages à Shenzhen au plus fort de la crise soit en février de cette année et dernièrement en
octobre, le moins que je puisse dire c’est qu’il n’y avait aucune différence d’affluence dans les « shoppings center ».
Certes on voyait quelques magasins fermant leur business mais même sans la crise ils auraient certainement fermé.
Aucune différence aussi dans les restaurants, pire : j’ai dû en de nombreuses occasions faire la queue et me voir
recevoir un ticket avec un numéro si élevé que j’aurais pu revenir le lendemain ! Avec un peu de négociation, l’attente a
été raccourcie d’une heure. On voit également de plus en plus des restaurants et bar chics de classe être totalement
pris d’assaut du lundi au dimanche à tout heure ! Ceci pour dire que non seulement les chinois consomme (pas à crédit
comme dans un certain pays) mais aussi et surtout de nouveaux consommateurs arrivent chaque mois sur le marché.
Plusieurs études estiment que la proportion de la population chinoise ayant un revenu disponible de plus de 10'000 USD
par an va passer de 20% actuellement à 56% d’ici 2015. Ce chiffre semble bien petit en regard de nos revenus,
cependant ce salaire par tête permet à une famille de se loger convenablement, d’avoir une TV, un frigidaire, et de
passer une semaine de vacances dans un hôtel certes de seconde classe mais au bord de mer…
Le tourisme est certainement un sous-thème intéressant. Plus de 130 millions de touristes étrangers se rendent en
Chine par année, ce chiffre est en croissance mais marginalement actuellement. Toutefois c’est près de 300 millions de
chinois qui voyagent à l’intérieur de leur pays; pays qu’ils ne connaissent encore que très peu. J’ai été fasciné de voir
dans quelques endroits comment les chinois découvrent des cultures, des plats différents, des musiques différentes…
Ils ont soifs d’apprendre et de découvrir. Souvent le premier rêve d’un adolescent est de voyager dans son pays mais
bien sûr aussi à l’étranger. Les chinois sont bien plus ouvert aux cultures qu’on le pense bien souvent.
Je suis d’avis que la crise financière de 2008 a été ce que la Chine pouvait attendre de mieux. Ils ont dû simplement se
tourner vers un nouveau modèle, drogués depuis des années par leurs exportations de biens sans véritable valeur
ajoutée à défaut du prix ! Ils savent aujourd’hui que leur avenir est la croissance interne pour les quelques dizaines
années à venir.
A court terme? Stock picking
Après une baisse en 2008 importante et une hausse en 2009 non moins importante, le temps est venu à une certaine
discrimination dans le marché. Nous pensons qu’une véritable approche de stock picking va porter ses fruits dans les
mois à venir.
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n° 08/09, novembre 2009
En déviation par rapport au benchmark, les positions les plus importantes sont :
YANZHOU COAL MINING : Société d’extraction de minerai de charbon et de fer, croissance de 20% des bénéfices,
P/E de 12x pour 2010, rendement de dividende de 2.2%, quasiment pas endettée.
WEICHAI POWER: Construction mécanique; P/E de 12x 2010, 30% de croissance des bénéfices pour 2009.
TSINGTAO BREWERY: Producteur le plus connu et le plus fameux de bière. Croissance des bénéfices de 40% sur
2009, P/E de 28x (historiquement à 50x). Ils détiennent un « brand name » extrêmement important en Chine mais
aussi à l’étranger.
HUADIAN POWER : approvisionnement en eau et en énergie, P/E de 9x 2010, croissance de 100% cette année 2009,
20% en 2010.
Portefeuille
Actuellement, le compartiment PRISMA Actions CHINE Gao Chan est le suivant:
7 Managers tous basés à Hong Kong :
30%
Growth
20%
Cash
Utilities
Telecom
Services
62%
0%
Technology
Value, biais mid
cap
Value
Index
10%
Materials
A-Shares
PRISMA
Industrial
2%
Value
40%
Healthcare
9%
50%
Financial
0%
Growth, large
cap
Value, large cap
Energy
14%
Consumer
staples
5%
8%
- Répartition par secteurs
Consumer
Discretionary
-
De manière générale, les managers en portefeuille privilégient les thèmes à moyen et long terme des
infrastructures et de la consommation au détriment des financières et de la technologie. Cette vue est à
notre avis la meilleure stratégie à adopter pour continuer à battre notre indice de référence à terme.
En conclusion, la Chine doit faire partie d’une allocation d’actifs en actions. En adoptant une vision à
moyen terme et étant donné le poids qu’aura la Chine dans le concert des nations mais aussi dans le
concert des indices, son allocation devrait être égale à celle des Etats-Unis ! Aussi étonnant que cela
paraisse, des caisses de pensions américaines commencent à faire le pas dans cette direction. Le
marché est assez profond, plus de 3000 titres listés, et depuis un mois la Chine a lancé une nouvelle
bourse pour les entreprises émergentes (le GEM) qui sera le pendant du Nasdaq américain mais
nettement moins orienté sur la technologie. A ce rythme, la Chine passe clairement de statut émergent
à un pays qui compte - et comptera - de plus en plus.
Nous restons à votre entière disposition pour discuter plus en détail le portefeuille.
PRISMINVEST / Marc Zosso, CIO
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